信視角看債：買在分歧賣在一致

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 8 月新發(fā)信用債的超額認(rèn)購倍數(shù) 6 HYPERLINK l _TOC_250010 8 月新發(fā)信用債房地產(chǎn)超額認(rèn)購較多 6 HYPERLINK l _TOC_250009 8 月新發(fā)信用債發(fā)行期限 9 HYPERLINK l _TOC_250008 新發(fā)信用債平均期限約 3 年 9 HYPERLINK l _TOC_250007 8 月信用債到期回顧與前瞻 10 HYPERLINK l _TOC_250006 8 月信用債發(fā)行規(guī)?；厣? 月到期償還壓力仍較高 10 HYPERLINK l _TOC_250005 信用債發(fā)行和到期行權(quán)規(guī)模

2、11 HYPERLINK l _TOC_250004 市場回顧：融資上升，收益率上行 14 HYPERLINK l _TOC_250003 一級發(fā)行：凈融資額上升，資金成本整體下行 14 HYPERLINK l _TOC_250002 二級市場：收益率整體上行，信用利差上行，期限利差整體收窄 17 HYPERLINK l _TOC_250001 主體評級調(diào)整情況 20 HYPERLINK l _TOC_250000 債市杠桿率跟蹤 24插圖目錄圖 1：2020 年 8 月信用債分期限超額認(rèn)購倍數(shù) 7圖 2：2020 年 8 月信用債分評級超額認(rèn)購倍數(shù) 7圖 3：2020 年 8 月信用債分債券

3、類型超額認(rèn)購倍數(shù) 7圖 4：2020 年 8 月信用債分票面利率超額認(rèn)購倍數(shù) 7圖 5：2020 年 8 月信用債分企業(yè)屬性超額認(rèn)購倍數(shù) 8圖 6：2020 年 8 月信用債部分行業(yè)超額認(rèn)購倍數(shù) 8圖 7：2020 年 8 月信用債分省份超額認(rèn)購倍數(shù) 8圖 8：2020 年 8 月信用債部分城市超額認(rèn)購倍數(shù) 8圖 9：2020 年 8 月信用債各期限發(fā)行額 9圖 10：2020 年 8 月信用債分企業(yè)屬性期限 9圖 11：2020 年 8 月信用債分評級期限 9圖 12：2020 年 8 月信用債分行業(yè)期限 9圖 13：2020 年 8 月信用債分區(qū)域省市期限 10圖 14：2019-2020

4、 按月信用債發(fā)行償還回售和凈融資情況 10圖 15：2018-2020 中債中短期票據(jù)到期收益率 11圖 16：2020 年信用債全年到期償還量較為均衡 11圖 17：9 月五周城投、國企、民企和房企的到期償還情況 12圖 18：9 月信用債到期規(guī)模按債券品種 13圖 19：9 月信用債到期規(guī)模按評級 13圖 20：9 月信用債到期規(guī)模按企業(yè)屬性 13圖 21：9 月信用債到期規(guī)模按行業(yè) 13圖 22：信用債發(fā)行量及凈融資額走勢 14圖 23：城投債發(fā)行量及凈融資額走勢 14圖 24：地產(chǎn)債發(fā)行量及凈融資額走勢 14圖 25：鋼企債發(fā)行量及凈融資額走勢 15圖 26：煤企債發(fā)行量及凈融資額走勢

5、 15圖 27：國企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢 15圖 28：民企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢 15圖 29：資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢 16圖 30：房企資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢 16圖 31：中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢 16圖 32：城投中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢 16圖 33：地產(chǎn)中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢 16圖 34：城投債周度換手率 20圖 35：產(chǎn)業(yè)債周度換手率 20圖 36：各類機構(gòu)債市杠桿率走勢 24表格目錄表 1：2020 年 8 月新發(fā)信用債超額認(rèn)購倍數(shù)前 20 的個券 6表 2：資金成本（%） 17表 3：信用債收益率變動情況-中短票 17表 4

6、：信用債收益率變動情況-企業(yè)債 17表 5：各評級、期限產(chǎn)業(yè)債、城投債收益率周變化 18表 6：信用利差（國開債）變動情況-中短票 18表 7：信用利差（國開債）變動情況-企業(yè)債 19表 8：期限利差變動情況-中短票 19表 9：期限利差變動情況-企業(yè)債 20表 10：上周（8.24-8.30）主體評級調(diào)低債券 20表 11：上周（8.10-8.16）主體評級調(diào)高債券 22 8 月新發(fā)信用債的超額認(rèn)購倍數(shù)8 月新發(fā)信用債房地產(chǎn)超額認(rèn)購較多2020 年 8 月新發(fā)信用債超額認(rèn)購倍數(shù)最高為 3.50，平均超額認(rèn)購倍數(shù) 1.11。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，2020 年 8 月 1 日-8 月 2

7、8 日有認(rèn)購倍數(shù)的 451 只新發(fā)信用債中認(rèn)購倍數(shù)前 20 的個券，新發(fā)信用債超額認(rèn)購倍數(shù)最高為 3.50，為江蘇發(fā)行的民營企業(yè)中票 20 中南建設(shè) MTN002，票面利率 7.20%，屬于房地產(chǎn)行業(yè)。超額認(rèn)購倍數(shù)在 2 以上的新發(fā)信用債有 31 只債券，其中所屬行業(yè)最多的為綜合行業(yè)。表 1：2020 年 8 月新發(fā)信用債超額認(rèn)購倍數(shù)前 20 的個券交易代碼債券簡稱20 中南建設(shè)發(fā)行規(guī)模(億)發(fā)行期限(年)特殊期限主體票面利評級率(%)發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)是否城投否超額認(rèn)購倍數(shù)3.50是3.33否3.33否3.09是3.02否2.60是2.50否2.38是2.30否2.25是2.24否2.23否2.

8、22否2.22否2.18是2.14是2.13否是2.122.12發(fā)行人行業(yè)省份房地102001655.IBMTN00220 北辰科技184.002+2AA+7.2民營企業(yè)江蘇省產(chǎn)地方國有房地102001483.IB042000363.IBMTN00220 新疆能源CP001105.003+2AA+ 6.541.00365DAA+ 4.2企業(yè) 地方國有企業(yè)中央國有天津產(chǎn)新疆維吾化工爾自治區(qū)交通2080212.IB20 鐵道 065020.00AAA 3.920 潼南城投北京企業(yè)運輸?shù)胤絿薪ㄖ?42000368.IB042000336.IB012002966.IB102001564.IB1020

9、01458.IB012002704.IB102001478.IB102001539.IB072000204.IB102001608.IB102001139.IB102001521.IB012002723.IB102001552.IBCP00120 山西文旅CP00220 北辰科技SCP00220華 能MTN00320 鹽城城南MTN00220 冀東水泥SCP00420 義烏國資MTN00320 中煤集團(tuán)MTN00120 華西證券CP00620 西安高新MTN00920 光大水務(wù)MTN00120 鎮(zhèn)國投 MTN00220 柳州東通SCP00120華 電MTN00551.00365DAA 5.55

10、1.00365DAA+ 5.480.74270DAA+ 6.0203.003+NAAA 4.063.00AA+ 4.180.74270DAAA 3.1153.00AA+ 4.0203.003+NAAA 4.1150.2591DAAA 2.7113.003+NAAA 6.0103.00AAA 3.693.00AA+ 5.960.74270DAA 5.5303.003+NAAA 3.8企業(yè) 地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)中央國有企業(yè)地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)中央國有企業(yè)重慶裝飾山西省綜合房地天津產(chǎn)公用北京事業(yè)建筑江蘇省裝飾

11、建筑河北省材料浙江省綜合北京采掘非銀四川省金融建筑陜西省裝飾廣東省江蘇省綜合廣西壯族建筑自治區(qū)裝飾公用北京事業(yè)102001519.IB20 義烏國資153.00AA+3.9地方國有浙江省綜合發(fā)行規(guī)發(fā)行期特殊期主體票面利發(fā)行人企發(fā)行人是否超額認(rèn)模(億)限(年)限評級率(%)業(yè)性質(zhì)省份城投購倍數(shù)交易代碼債券簡稱行業(yè)MTN004企業(yè)102001562.IB20 瀏陽現(xiàn)代MTN00143.002+1AA 5.3地方國有企業(yè)湖南省綜合是 2.10資料來源：Wind，中信證券研究部注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日分期限和評級來看，5Y 期，AA+中高評級信用債超額認(rèn)購倍數(shù)最高。相比其他期限的信用債，5Y 期

12、限債券以 1.70 的超額認(rèn)購倍數(shù)遠(yuǎn)高于其他期限債券，主要受 20 鐵道 06的拉升影響，其次 1Y 期限債券超額認(rèn)購倍數(shù)較高為 1.18，8 月至今發(fā)行債券的超額認(rèn)購倍數(shù)整體較 7 月略有上升。分評級來看，AA+級信用債超額認(rèn)購倍數(shù)為 1.19，略高于 AA等級信用債和 AAA 等級信用債的超額認(rèn)購倍數(shù)。圖 1：2020 年 8 月信用債分期限超額認(rèn)購倍數(shù)圖 2：2020 年 8 月信用債分評級超額認(rèn)購倍數(shù)1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.001.701.181.151.041.111Y以內(nèi)1Y1-3Y3-5Y5Y以上1.201.181.161.14

13、1.121.101.081.061.041.191.131.10AAAA+AAA資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日分債券類型和票面利率來看，政府支持機構(gòu)債和 7-8%的票面利率信用債超額認(rèn)購倍數(shù)最高。相比其他類型的信用債，政府支持機構(gòu)債的超額認(rèn)購倍數(shù)明顯最高為 1.99。按票面利率來看，7-8%的信用債超額認(rèn)購倍數(shù)最高為 1.83，明顯超過其它票面利率的信用債。圖 3：2020 年 8 月信用債分債券類型超額認(rèn)購倍數(shù)圖 4：2020 年 8 月信用債分票面利率超額認(rèn)購倍數(shù)1.991.031.131

14、.191.102.502.001.501.000.500.002.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.001.831.281.101.101.104%4-5%5-6%6-7%7-8%資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日從企業(yè)屬性和行業(yè)分布來看，民營企業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)較受歡迎。民營企業(yè)超額認(rèn)購倍數(shù)為 1.18，略高于其他企業(yè)屬性發(fā)行人所發(fā)債券。行業(yè)分布來看，我們篩選出超額認(rèn)購倍數(shù)排名前十的行業(yè)，其中房地產(chǎn)行業(yè)超額認(rèn)購倍數(shù)略高于其他行業(yè)，平均超額認(rèn)購倍數(shù)達(dá) 1.

15、28。圖 5：2020 年 8 月信用債分企業(yè)屬性超額認(rèn)購倍數(shù)圖 6：2020 年 8 月信用債部分行業(yè)超額認(rèn)購倍數(shù)1.131.10 1.081.00 1.00 1.00 1.00 1.001.201.151.101.051.000.950.901.181.28 1.26 1.241.12 1.12 1.12 1.09 1.07 1.06 1.031.401.201.000.800.600.400.200.00資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日按地域分布來看，中東部地區(qū)認(rèn)購仍保持較高水平。8 月新

16、發(fā)信用債的各省份中，天津超額認(rèn)購倍數(shù)最高為 1.32，主要受超額認(rèn)購倍數(shù)較高的 20 北辰科技 MTN002 和 20 北辰科技 SCP002 的拉升影響。具體城市方面，我們篩選出超額認(rèn)購倍數(shù)前 10 位的城市，其中海門市、瀏陽市、淮北市和宜興市的超額認(rèn)購倍數(shù)超過 2.00，投資者申購較為活躍，分別主要受 20 中南建設(shè) MTN002、20 瀏陽現(xiàn)代 MTN001、20 淮北建投 MTN002 和 20宜興城投 MTN001 的拉升影響。圖 7：2020 年 8 月信用債分省份超額認(rèn)購倍數(shù)圖 8：2020 年 8 月信用債部分城市超額認(rèn)購倍數(shù)2.25 2.10 2.062.021.71 1.6

17、7 1.61 1.501.44 1.382.502.001.501.000.500.00資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日 8 月新發(fā)信用債發(fā)行期限新發(fā)信用債平均期限約 3 年8 月新發(fā)信用債各期限發(fā)行額 1 年以內(nèi)最多，平均期限為 2.51 年。8 月信用債發(fā)行額期限多集中于 1 年以內(nèi)，達(dá)到 3831.05 億元，其次為 1-3 年的信用債，為 2532.81 億元，8 月整體平均發(fā)行期限為 2.51 年，發(fā)行期限較 7 月略有下降。分企業(yè)屬性來看，除集體企業(yè)、其他企業(yè)外，其他類型企業(yè)發(fā)行期限

18、均在 1 年以上。其中外合資企業(yè)平均發(fā)行期限最長，為 3.24 年，主要系 20 中燃投資 SCP002 影響，地方企業(yè)、外資企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)行期限集中在 2-3 年之間，中央國企和公眾企業(yè)發(fā)行期限集中在 1-2 年之間。圖 9：2020 年 8 月信用債各期限發(fā)行額（億元）圖 10：2020 年 8 月信用債分企業(yè)屬性期限（年）3831.052532.811855.11467.44342.900.004500400035003000250020001500100050003.503.242.742.432.241.701.290.62 0.603.002.502.001.501.000.50

19、0.00資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日分評級和行業(yè)來看，AA 級和建筑裝飾行業(yè)新發(fā)信用債期限最長。8 月 AA 級主體新發(fā)信用債平均發(fā)行期限最長為 3.39 年，除此之外，AAA 高等級新發(fā)信用債平均期限最短為 2.00 年。行業(yè)中建筑裝飾平均發(fā)行期限最長，為 3.39 年；建筑裝飾和房地產(chǎn)行業(yè)均為3 年以上期限。發(fā)行平均期限較短的行業(yè)有化工、紡織服裝和農(nóng)林牧漁行業(yè)，均在 1 年以下。圖 11：2020 年 8 月信用債分評級期限（年）圖 12：2020 年 8 月信用債分行業(yè)期限（年）4.0

20、03.503.002.502.001.501.000.500.003.472.582.00AAAA+AAA4.003.393.282.732.542.242.141.881.941.661.581.461.451.561.351.2 1.4090.860.971.040.910.330.083.503.002.502.001.501.000.50建筑裝飾房地產(chǎn)綜合非銀金融公用事業(yè)電子交通運輸鋼鐵建筑材料采掘休閑服務(wù)食品飲料有色金屬醫(yī)藥生物傳媒通信商業(yè)貿(mào)易機械設(shè)備汽車化工紡織服裝農(nóng)林牧漁0.00資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日資料來源：Wind，中信證券研究部

21、注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日分省市區(qū)域來看，8 月新發(fā)信用債無明顯區(qū)域特征。湖南省發(fā)行平均期限最長達(dá) 3.83年，除此之外，江西省、湖北省、四川省、重慶、河南省和浙江省發(fā)行平均期限也較長，均超過 3 年。圖 13：2020 年 8 月信用債分區(qū)域省市期限（年）3.83 3.82 3.733.383.24 3.16 3.152.96 2.87 2.812.582.43 2.42 2.39 2.34 2.332.242.10 2.03 2.021.94 1.921.811.661.384.504.003.503.002.502.001.501.000.50湖南江西 湖北 四川 重慶 河南 浙江

22、貴州 黑龍江山東 陜西 安徽 廣西 河北 天津 廣東 江蘇 新疆 福建 山西 北京 遼寧 云南 上海內(nèi)蒙古0.00資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日 8 月信用債到期回顧與前瞻8 月信用債發(fā)行規(guī)模回升，9 月到期償還壓力仍較高8 月信用債發(fā)行量有所回升，9 月到期償還壓力仍較高。截至 8 月 28 日，2020 年 8月信用債發(fā)行量為 10952.38 億元，較 7 月增加 39.61%；凈融資量為 1897.40 億元。9月到期償還壓力仍偏高，為 8368.25 億元?？紤]到 8 月信用債市場凈融資額較高，以及更進(jìn)一步接近“多增 1 萬億”目標(biāo)，預(yù)計 9 月信

23、用債發(fā)行量相較 8 月有小幅下降。圖 14：2019-2020 按月信用債發(fā)行償還回售和凈融資情況（億元）總發(fā)行量(億元)到期償還量(億元)回售量(億元)凈融資額(億元)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000資料來源：Wind，中信證券研究部 注：截至 8 月發(fā)行數(shù)據(jù)截至 8 月 28 日。月各等級各期限利率幾乎均有小幅上行，高等級和長期限上行幅度更大。8 月信用債各等級各期限二級收益率幾乎均有小幅上行，并且呈現(xiàn)出 AAA 和 5 年期上行幅度更大的態(tài)勢。其中 AAA 級 1 年、3 年和 5 年期較月初分別上行 16bps、15

24、bps、17bps；AA+級 1 年、3 年和 5 年期較月初分別上行 15bps、10bps 和 15bps；AA 級 1 年、3 年和 5年期較月初分別上行 7bps、-3bps 和 15bps。圖 15：2018-2020 中債中短期票據(jù)到期收益率（%）AAA1YAAA3YAAA5YAA+1YAA+3Y AA+5YAA1YAA3YAA5Y7.006.005.004.003.002.001.002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022

25、019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-070.00資料來源：Wind，中信證券研究部 注：統(tǒng)計截至 8 月 28 日信用債發(fā)行和到期行權(quán)規(guī)模2020 年信用債全年到期較為平穩(wěn)，整體到期壓力不大。9 月到期償還壓力仍然較大，到期規(guī)模為8368.25 億元，到期企業(yè)屬性以國企為主，到期規(guī)模7321.26 億元，占比87.49%，到期等級以 AAA 級為主。考慮到貨幣仍將維持適度寬松態(tài)勢，拓寬直接融資亦受政策

26、鼓 勵，并且在穩(wěn)基建的背景下基建鏈條主體再融資環(huán)境仍然利好，融資成本處于低位，企業(yè) 融資需求也在擴(kuò)張，預(yù)計信用債供給將超去年同期，短期限品種仍是主力。圖 16：2020 年信用債全年到期償還量較為均衡到期償還量(億元)到期只數(shù)（右）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006005004003002001000 資料來源：Wind，中信證券研究部月信用債分周來看到期情況，國企在月中償還量較高。相較 8 月份，9 月份信用債到期略有上升，國企和城投到期規(guī)模較多，民企和地產(chǎn)債到期總量較為有限，總償還量不大。分周來看，國企到期規(guī)模在第 3-4 周償還量最高，月初償還量較

27、少，房企在第 4 周償還量最高，為 243.32 億元。圖 17：9 月五周城投、國企、民企和房企的到期償還情況總償還量（億元）總償還只數(shù)到期償還量（億元）到期只數(shù)提前兌付量(億元)提前兌付只數(shù)回售量(億元)回售只數(shù)城投338.7552320.554316.0082.201國企1048.301201029.1011016.0083.2022020/9/1 - 2020/9/6民企68.011168.01110.0000.000房企67.75667.7560.0000.000城投426.2688348.105663.962914.203國企1764.281811673.5614465.36302

28、5.3672020/9/7 - 2020/9/13民企100.921994.29170.0006.632房企75.161175.16110.0000.000城投593.9099521.106863.40309.401國企1930.872061849.1817367.903113.7922020/9/14 - 2020/9/20民企46.15746.1570.0000.000房企216.0319206.95154.7034.391城投590.91102520.906070.01420.00國企1930.411941850.8014877.41442.2022020/9/21 - 2020/9/2

29、7民企154.4222145.58190.0008.843房企243.3220236.72164.6032.001城投299.8637285.403014.4670.000國企936.6891918.628314.4673.6012020/9/28 - 2020/9/30民企122.3913122.39130.0000.000房企34.48434.4840.0000.000資料來源：Wind，中信證券研究部9 月到期信用債中以 AAA 級為主，整體違約風(fēng)險不大。按照債券品種來看，9 月到期規(guī)模最高的為短融，到期規(guī)模 5013.69 億元，占總到期規(guī)模的 58.10%，其次為中期票據(jù)，到期 16

30、68.16 億元，占比 19.33%。到期規(guī)模按評級來看，AAA 級到期規(guī)模最大，為 6294.64 億元，占比 72.94%；AA+級規(guī)模次之，為 1433.09 億元，占比 16.61%；整體而言，9 月到期信用債違約壓力可控。圖 18：9 月信用債到期規(guī)模按債券品種（億元）圖 19：9 月信用債到期規(guī)模按評級（億元）60005000400030002000100005013.691668.161028.64619.00短期融資券 中期票據(jù)公司債定向工具70006000500040003000200010000AAA AA+ AA AA- A+A BBB BB+C資料來源：Wind，中信證

31、券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部9 月到期信用債主體以國企和央企為主，工業(yè)為主要所屬行業(yè)。8 月國企和央企的到期信用債規(guī)模分別為 4582.25 億元和 3028.28 億元，占比 88.19%，民企僅為 491.89 億元。工業(yè)類行業(yè)為到期債券主體的主要所屬行業(yè)，為 4169.46 億元，其次為公用事業(yè)、材料和能源，分別為 1174.81 億元、813.69 億元和 792.14 億元。圖 20：9 月信用債到期規(guī)模按企業(yè)屬性（億元）圖 21：9 月信用債到期規(guī)模按行業(yè)（億元）50004500400035003000250020001500100050004500400035003

32、00025002000150010005000資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部 市場回顧：融資上升，收益率上行一級發(fā)行：凈融資額上升，資金成本整體下行發(fā)行來看，信用債發(fā)行規(guī)模 8 月 24 日至 8 月 30 日為 2939.89 億元，發(fā)行 324 只，總償還量 2673.66 億元，凈融資 266.23 億元。其中城投債 660.6 億元，發(fā)行 93 只，凈償還 42.88 億元；地產(chǎn)債 180.5 億元，發(fā)行 21 只，凈融資 1.03 億元；鋼企債 75 億元，發(fā)行 4 只，凈償還 9.58 億元；煤企債 230 億元，發(fā)行 11 只，凈償還 48.

33、4 億元。圖 22：信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額20000150001000050000-5000-10000-15000資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日圖 23：城投債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 24：地產(chǎn)債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額總發(fā)行量總償還量凈融資額70006000500040003000200010000-1000-2000-30002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07201

34、9-092019-112020-012020-032020-052020-07-4000120010008006004002000-200-400-6002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07-800資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日圖 25：鋼企債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 26：煤企

35、債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額總發(fā)行量總償還量凈融資額5004003002001000-100-200-300-400150010005000-5002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07-1000資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日國企信用債發(fā)行規(guī)模 8 月 24 日

36、至 8 月 30 日為 2557.79 億元，發(fā)行 285 只，總償還量 2285.16 億元，凈融資 272.63 億元。民企信用債發(fā)行規(guī)模 207.6 億元，發(fā)行 20 只，凈償還 50.69 億元。圖 27：國企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 28：民企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額總發(fā)行量總償還量凈融資額20000150001000050000-5000-1000010008006004002000-200-400-600-800-1000資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日資料來源：Wind，中信證券研究部

37、2020 年 8 月截止 8 月 30 日資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模 8 月 24 日至 8 月 30 日為 804.08 億元，發(fā)行 94 只，總償還量 622.60 億元，凈融資 181.87 億元。房企發(fā)行規(guī)模 24.7 億元，凈償還 3.27 億元。圖 29：資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 30：房企資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額總發(fā)行量總償還量凈融資額500040003000200010000-1000-20002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019

38、-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07-30004003002001000-1002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07-200資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日8 月 24 日至 8 月 30 日中資美元債發(fā)行規(guī)模為 120.05 億美元

39、，凈融資 26.95 億美元。其中城投發(fā)行 6.5 億美元，凈償還 2.3 億美元；房企發(fā)行 63.8 億美元，凈融資 33.4 億美元。圖 31：中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額5004003002001000-100-2002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12202

40、0-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08-300資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日圖 32：城投中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 33：地產(chǎn)中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額總發(fā)行量總償還量凈融資額806040200-202018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07-402

41、00150100500-50431324319143252433134337443435434974355643617436784373943800438624392243983-100資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日資金成本整體下行。8 月 24 日至 8 月 30 日，R001 下行 94.6bps，現(xiàn)值 1.40%；R007下行 9.0bps 至 2.48%，R1M 下行 10.4bps 至 2.64%；R3M 下行 111.7bps，現(xiàn)值 2.94%。表 2：資金

42、成本（%）平R0011.40-94.6414.26%2.032.512.90R0072.48-8.9532.97%2.523.003.62R1M2.64-10.4419.36%3.053.874.66R3M2.94-111.7128.48%3.184.084.82IRS:FR007：1 年2.514.590.272.563.133.50IRS:3M Shibor：1 年2.9211.480.223.033.914.55資金成本最新價周變化/BP分位數(shù)水1/4 分位數(shù)中位數(shù)3/4 分位數(shù)資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日二級市場：收益率整體上行，信用利

43、差上行，期限利差整體收窄收益率方面（8.24-8.30）：（1）中短票收益率上行。其中AAA 短融收益率上行12.0bps， 3Y 中票上行 18.4bps，5Y 上行 9.4bps；AA 短融上行 12.0bps，3Y 中票上行 9.4bps，5Y上行 9.4bps；AA-短融上行 12.0bps，3Y 上行 10.4bps，5Y 上行 9.4bps。（2）企業(yè)債收益率上行。AAA 企業(yè)債 1Y 上行 12.2bps，3Y 上行 17.1bps，5Y 上行 9.4bps；AA 企業(yè)債 1Y 上行 12.2bps，3Y 上行 8.1bps，5Y 上行 9.4bps；AA-企業(yè)債 1Y 上行 1

44、2.2bps， 3Y 上行 9.1bps，5Y 上行 9.4bps。表 3：信用債收益率變動情況-中短票收益率短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2020/8/283.083.243.385.463.693.833.976.063.974.224.606.772020/8/212.963.103.265.343.513.663.885.963.874.114.506.672019/1/23.513.744.056.053.774.004.406.444.004.304.987.05一周變化（BP）12.0214.0212.0212.0

45、218.3717.379.3710.379.3810.389.389.38較年初變化（BP）-42-49-66-58-7-16-42-37-3-8-38-28歷史均值3.914.194.465.504.244.574.946.184.504.895.346.64最小值1.761.962.372.842.332.583.033.982.883.213.434.591/4 位置3.133.343.574.943.573.814.145.783.934.264.726.231/2 位置3.974.214.425.494.324.654.996.114.544.945.356.653/4 位置4.59

46、4.935.216.204.785.175.556.705.005.415.887.07最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23現(xiàn)值-均值（BP）-83-94-108-4-55-74-97-12-53-67-7513分位數(shù)水平23%19%17%48%29%26%17%46%26%24%22%56%收益率企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2020/8/283.083.243.385.463.683.833.986.073.974.224.606.772020/8

47、/212.963.103.265.343.513.673.905.983.874.114.506.672019/1/23.513.744.056.053.703.914.366.404.004.304.987.05一周變化（BP）12.1914.1912.1912.1917.1216.128.129.129.3810.389.389.38較年初變化（BP）-42-49-66-58-2-8-38-33-3-8-38-28資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日表 4：信用債收益率變動情況-企業(yè)債收益率企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y歷史均值3.804.1

48、64.465.384.194.604.976.054.484.955.406.52最小值1.751.962.372.852.322.583.033.622.883.213.564.411/4 位置2.973.273.524.873.503.804.155.633.894.274.726.061/2 位置3.884.224.435.374.244.645.006.064.514.995.446.543/4 位置4.644.985.206.074.795.345.616.695.015.575.937.08最大值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.6

49、38.38現(xiàn)值-均值（BP）-72-92-1089-51-78-1002-51-73-8025分位數(shù)水平29%24%18%55%32%26%17%51%28%23%22%59%資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日收益率方面（8.24-8.30）：（1）產(chǎn)業(yè)債收益率整體上行。其中 AAA 產(chǎn)業(yè)債 1Y 上行12.2bps，3Y 上行 17.1bps，5Y 上行 9.4bps；AA 產(chǎn)業(yè)債 1Y 上行 12.2bps，3Y 上行 8.1bps，5Y 上行 9.4bps；AA-產(chǎn)業(yè)債 1Y 上行 12.2bps，3Y 上行 9.1bps，5Y 上行 9.4b

50、ps。（2）城投債收益率整體上行。AAA 城投債 1Y 上行 9.5bps，3Y 上行 19.7bps，5Y 上行 13.1bps； AA 城投債 1Y 上行 10.5bps，3Y 上行 15.7bps，5Y 上行 12.1bps；AA-城投債 1Y 上行11.5bps，3Y 上行 9.7bps，5Y 上行 10.1bps。表 5：各評級、期限產(chǎn)業(yè)債、城投債收益率周變化（單位：bps）類別評級1Y3Y5Y產(chǎn)業(yè)債AAA12.217.19.4AA+14.216.110.4AA12.28.19.4AA-12.29.19.4城投債AAA9.519.713.1AA+10.518.713.1AA10.51

51、5.712.1AA-11.59.710.1資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日信用利差方面（8.24-8.30）：（1）中短票信用利差（國開債）上行。其中 AAA 短融上行 4bps，3Y 上行 4bps，5Y 下行 3bps；AA 短融上行 4bp，3Y 下行 5bps，5Y 下行3bps；AA-短融上行 4bp，3Y 下行 4bps，5Y 下行 3bps。（2）企業(yè)債信用利差（國開債）上行。其中 AAA 企業(yè)債 1Y 上行 4bps，3Y 上行 3bps，5Y 下行 3bps；AA 企業(yè)債 1Y 不變，3Y 不變，5Y 下行 5bps；AA-企業(yè)債

52、 1Y 上行 4bp，3Y 下行 5bps，5Y 下行 3bps。表 6：信用利差（國開債）變動情況-中短票信用利差短融中票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2020/8/2826425626440546827748731113282020/8/2122365226036517328151751143312019/1/28610914034058811213255484152359一周變化3.855.853.853.854.113.11-4.89-3.89-3.09-2.09-3.09-3.09較年初變化-60-67-84-76-18-2

53、7-53-48-7-12-42-32歷史均值568110724945721052674680123290最小值1430501231234431641334511861/4 位置45678820237608522738671042391/2 位置568010626645691022834678126305信用利差短融中票 3Y中票 5Y3/4 位置689312329552801252995492147332最大值991351793508714618835594146198379現(xiàn)值-均值-31-39-5115-5-18-3791-8-1338分位數(shù)水平3%2%1%49%32%14%6%43%54

54、%37%34%73%信用利差企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2020/8/2826-5-112643834115277481391303282020/8/2122-5-102603530115282511371353312019/1/2865559340514517132154165179359一周變化4004340-5-32-5-3較年初變化-60-60-70-76-13-12-56-44-7-26-49-32歷史均值635561220587518024462177179267最小值14-24-3383101290

55、100118285941/4 位置4826211674249143199441381452231/2 位置6045502025368171230581681782573/4 位置727084275699421129578208208324最大值175238318432164244328442161327328439現(xiàn)值-均值-37-60-7244-20-41-6433-14-38-4961分位數(shù)水平2%1%5%68%19%13%5%65%32%27%19%77%資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日表 7：信用利差（國開債）變動情況-企業(yè)債資料來源：Wi

56、nd，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日期限利差方面（8.24-8.30）：（1）中短票期限利差整體收窄。AAA 中票 5Y-3Y 下行9bps，5Y-1Y 下行 3bps，3Y-1Y 上行 6bps；AA 中票 5Y-3 上行 0bps，5Y-1Y 下行 3bps，3Y-1Y 下行 3bps；AA-中票 5Y-3Y 下行 1bps，5Y-1Y 下行 3bps，3Y-1Y 下行 2bps。（2）企業(yè)債期限利差整體收窄。其中 AAA 企業(yè)債 5Y-3Y 下行 8ps，5Y-1Y 下行 3bps，3Y-1Y上行 5bps；AA 企業(yè)債 5Y-3Y 上行 1bps，5Y-1Y

57、 下行 3bps，3Y-1Y 下行 4bps；AA-企業(yè)債 5Y-3Y 不變，5Y-1Y 下行 3bps，3Y-1Y 下行 3bps。表 8：期限利差變動情況-中短票期限利差中票 5Y-3Y中票 5Y-1Y中票 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2020/8/28273862708897121130615959602020/8/213645627191101124133555662622019/1/22330586149569310026263539一周變化-8.99-6.990.01-0.99-2.64-3.64-2.64-2.646.353

58、.35-2.65-1.65較年初變化48493941283035332421歷史均值2229394353638010431334061最小值-7238-94-227-10-4-851/4 位置1216222930344281181922441/2 位置23313742526384105303241543/4 位置30405859738811212444465774最大值61748891130148166180839299131現(xiàn)值-均值59232735344226302619-1分位數(shù)水平65%69%84%91%87%83%85%81%92%89%78%59%資料來源：Wind，中信證券研究部

59、 2020 年 8 月截止 8 月 30 日表 9：期限利差變動情況-企業(yè)債期限利差企業(yè)債 5Y-3Y企業(yè)債 5Y-1Y企業(yè)債 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2020/8/28293962708897121130595859602020/8/213745617091101124133555764642019/1/23039626549569310019173135一周變化-8-610-3-4-3-352-4-3較年初變化-10053941283040412825歷史均值2935434867799411538445168最小值-6-300-4

60、4-32-9-5-54-53-32-161/4 位置1419252934424979182126451/2 位置25344347597399120343949653/4 位置384558659010412314953607092最大值889396100223227237248157157159157現(xiàn)值-均值0419222118281521158-7分位數(shù)水平57%59%79%83%74%70%73%58%83%74%63%45%資料來源：Wind，中信證券研究部 2020 年 8 月截止 8 月 30 日城投債換手率下降，產(chǎn)業(yè)債換手率上升。上周（8.24-8.30）城投債周度換手率由 8月