物管公司經(jīng)營(yíng)及市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

1、香港上市主要物管企業(yè)簡(jiǎn)介近年，香港資本市場(chǎng)對(duì)弱周期性及增長(zhǎng)空間明確的物管企業(yè)有較強(qiáng)的偏好，相關(guān)企業(yè)在港上市可享受較高的估值，吸引物管企業(yè)加速赴港上市。由彩生活服務(wù)(1778)在 2014 年敲開(kāi)資本市場(chǎng)大門(mén)后，到目前為止，共有22 家物管企業(yè)在香港主板上市，其中 16 家均是在 2018 年后赴港上市。圖表 1：中國(guó)物管企業(yè)在港上市數(shù)量52221192014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所、山證國(guó)際研究部整理此外，在港上市的 22 家物管企業(yè)中，19 家均是背靠關(guān)連開(kāi)發(fā)商的，而3 家則是獨(dú)立物管企業(yè)。圖表 2：香港上市主要物管企業(yè)簡(jiǎn)介公司名稱上市時(shí)

2、間主要經(jīng)營(yíng)地關(guān)連發(fā)展商名稱2018年百?gòu)?qiáng)排名2019年百?gòu)?qiáng)排名彩生活服務(wù)(1778)2014年6月30日全國(guó)性花樣年6中海物業(yè)(2669)2015年10月23日全國(guó)性中國(guó)海外發(fā)展1111中奧到家(1538)2015年11月25日杭州綠城服務(wù) (2869)2016年7月12日全國(guó)性綠城中國(guó)22祈福生活服務(wù)(3686)2016年11月8日番禺浦江中國(guó)(1417)2017年12月11日上海雅生活服務(wù)(3319)2018年2月9日全國(guó)性雅居樂(lè)、綠地117碧桂園服務(wù)(6098)2018年6月19日全國(guó)性碧桂園33新城悅(1755)2018年11月6日長(zhǎng)三角新城控股1613佳兆業(yè)美好(2168)2018年

3、12月6日深圳佳兆業(yè)12永升生活服務(wù)(1995)2018年12月17日上海旭輝2014濱江服務(wù)(3316)2019年3月15日杭州濱江3228奧園健康生活(3662)2019年3月18日廣州中國(guó)奧園1615和泓服務(wù)(6093)2019年7月12日北京和泓置業(yè)4844鑫苑物業(yè)(1895)2019年10月11日河南鑫苑地產(chǎn)藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)2019年10月18日四川藍(lán)光發(fā)展1311銀城生活服務(wù)(1922)2019年11月6日南京銀城4434保利物業(yè)(6049)2019年12月19日全國(guó)性保利地產(chǎn)54時(shí)代鄰里(9928)2019年12月19日廣州時(shí)代中國(guó)1413寶龍商管(9909)2019年1

4、2月30日長(zhǎng)三角寶龍地產(chǎn)興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)2020年3月9日河南省正商7767燁星集團(tuán)(1941)2020年3月13日北京鴻坤5848數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所、公司招股文件及公告、中指院、山證國(guó)際研究部整理在管面積及總收入在管面積同比平均提升 35.4%截止 2019 年年底，香港上市物管企業(yè)在管規(guī)模主要?jiǎng)澐譃槿蠼M別，包括大、中、小型，分別代表在管面積已超越億、千萬(wàn)、百萬(wàn)平方米。圖表 3：香港上市主要物管企業(yè)按就在管規(guī)模劃分的三個(gè)組別在管面積組別： 大型( 億級(jí)別)中型( 千萬(wàn)級(jí)別)小型( 百萬(wàn)級(jí)別)彩生活服務(wù)(1778)藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)祈福生活服務(wù)(3686)保利物業(yè)(6049)碧桂

5、園服務(wù)(6098)中奧到家(1538)永升生活服務(wù)(1995)和泓服務(wù)(6093)浦江中國(guó)(1417)公司名稱雅生活服務(wù)(3319)綠城服務(wù) (2869)中海物業(yè)(2669)新城悅(1755) 佳兆業(yè)美好(2168)時(shí)代鄰里(9928)燁星集團(tuán)(1941) 興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)銀城生活服務(wù)(1922)鑫苑物業(yè)(1895)寶龍商管(9909)奧園健康生活(3662)濱江服務(wù)(3316)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理此外，大部分物管企業(yè)在管面積在 2019 年均錄得正增長(zhǎng)，平均同比增幅約為 35.4%，其中 10 家物管企業(yè)在管面積提升幅度均超越行業(yè)均值。圖表 4：香港上市主要物管企業(yè)

6、 2019 年年底在管面積及同比變化2019 年年底在管建筑面積(百萬(wàn)平方米)同比變化彩生活服務(wù)(1778)359.7彩生活服務(wù)(1778)-1.0%保利物業(yè)(6049)287.0保利物業(yè)(6049)50.6%碧桂園服務(wù)(6098)276.1碧桂園服務(wù)(6098)52.1%雅生活服務(wù)(3319)234.0雅生活服務(wù)(3319)69.4%綠城服務(wù)(2869)212.4綠城服務(wù)(2869)24.6%中海物業(yè)(2669)151.4中海物業(yè)(2669)7.5%藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)71.7藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)18.3%中奧到家(1538)65.4中奧到家(1538)14.8%永升生活服務(wù)(199

7、5)65.2永升生活服務(wù)(1995)62.0%新城悅(1755)60.2新城悅(1755)40.3%佳兆業(yè)美好(2168)46.2佳兆業(yè)美好(2168)72.0%時(shí)代鄰里(9928)38.4時(shí)代鄰里(9928)104.7%銀城生活服務(wù)(1922)26.1銀城生活服務(wù)(1922)68.6%鑫苑物業(yè)(1895)20.1鑫苑物業(yè)(1895)28.2%寶龍商管(9909)18.5寶龍商管(9909)11.5%奧園健康生活(3662)15.9奧園健康生活(3662)46.7%濱江服務(wù)(3316)14.4濱江服務(wù)(3316)24.1%祈福生活服務(wù)(3686)9.7祈福生活服務(wù)(3686)0.5%和泓服務(wù)(

8、6093)6.6和泓服務(wù)(6093)4.7%浦江中國(guó)(1417)6.6浦江中國(guó)(1417)20.9%燁星集團(tuán)(1941)4.9燁星集團(tuán)(1941)7.5%興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)2.4興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)50.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理總收入同比平均上升 42.3%對(duì)于物管行業(yè)，規(guī)?；l(fā)展是王道，也是收入及盈利持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。在港上市的 22 家物管企業(yè)之間收入水平與在管規(guī)模一樣存在明顯差距，其2019 年總收入平均值約達(dá) 24.79 億元。其中，大、中、小型組別物企的總收入平均值分別約為 64.39 億元、13.02 億元、3.17 億元?？偸杖肱琶叭姆謩e是碧桂園服務(wù)

9、(96.45 億元)、綠城服務(wù)(85.82 億 元)和保利物業(yè)(59.67 億元)。總收入排在末三的分別是興業(yè)物聯(lián)(1.84 億元)、和泓服務(wù)(2.48 億元)、燁星控股(2.74 億元)。此外，在港上市的 22 家物管企業(yè) 2019 年總收入同比均錄得正增長(zhǎng)， 平均增幅約為 42.3%，其中收入增幅排名前三的分別是碧桂園服務(wù)(106.3%)、新城悅(88%)、永升生活服務(wù)(74.5%)。圖表 5：香港上市主要物管企業(yè) 2019 年收入及同比變化2019 年收入(億元人民幣)同比變化碧桂園服務(wù)(6098)綠城服務(wù)(2869)保利物業(yè)(6049) 59.67中海物業(yè)(2669) 54.66雅生活

10、服務(wù)(3319) 51.27彩生活服務(wù)(1778) 38.45藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606) 21.00新城悅(1755) 20.24永升生活服務(wù)(1995) 18.78寶龍商管(9909) 16.20中奧到家(1538) 15.19佳兆業(yè)美好(2168) 12.62時(shí)代鄰里(9928) 10.81奧園健康生活(3662) 9.01濱江服務(wù)(3316) 7.02銀城生活服務(wù)(1922) 6.96鑫苑物業(yè)(1895) 5.34浦江中國(guó)(1417) 4.82祈福生活服務(wù)(3686) 3.97燁星集團(tuán)(1941) 2.74和泓服務(wù)(6093) 2.48興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916) 1.8496.4585.82

11、碧桂園服務(wù)(6098)綠城服務(wù)(2869)保利物業(yè)(6049) 中海物業(yè)(2669) 雅生活服務(wù)(3319)彩生活服務(wù)(1778)藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)新城悅(1755)永升生活服務(wù)(1995)寶龍商管(9909)中奧到家(1538)佳兆業(yè)美好(2168)時(shí)代鄰里(9928)奧園健康生活(3662)濱江服務(wù)(3316)銀城生活服務(wù)(1922)鑫苑物業(yè)(1895)浦江中國(guó)(1417)祈福生活服務(wù)(3686)燁星集團(tuán)(1941)和泓服務(wù)(6093)興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)106.3%27.9%41.1%30.8%51.8%6.4%43.4%88.0%74.5%35.0%48.5%55.2%55.

12、4%45.6%37.8%48.8%35.8%22.8%16.1%8.9%10.6%40.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理基本上，驅(qū)動(dòng)物管企業(yè)總收入高速增長(zhǎng)的 3 個(gè)要素分別是：(1)關(guān)連開(kāi)發(fā)商 2019 年交付建筑面積提升；(2)并購(gòu)加速物管及增值服務(wù)收入增長(zhǎng)；(3)存量物業(yè)管理費(fèi)提升。增值服務(wù)收入同比增速顯著高于物管服務(wù)大部分在港上市物管企業(yè)主要收入貢獻(xiàn)仍來(lái)自物管服務(wù)。除了浦江中國(guó)外，其余在港上市 21 家物管企業(yè) 2019 年物業(yè)管理服務(wù)收入平均占比約為 62%。其中，相關(guān)收入占比最高的是彩生活服務(wù)(82.8%)，而最低的是祈福生活服務(wù)(14.6%)。碧桂園服務(wù)(6098)綠城服

13、務(wù) (2869)保利物業(yè)(6049) 中海物業(yè)(2669) 雅生活服務(wù)(3319)彩生活服務(wù)(1778)藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)新城悅(1755)永升生活服務(wù)(1995)寶龍商管(9909)中奧到家(1538) 佳兆業(yè)美好(2168)時(shí)代鄰里(9928)奧園健康生活(3662)濱江服務(wù)(3316)銀城生活服務(wù)(1922)鑫苑物業(yè)(1895)祈福生活服務(wù)(3686)燁星集團(tuán)(1941)和泓服務(wù)(6093)興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)4.7%4.2%6.2%6.8%3%9.0%22.3%19.3%7.9%9.5%10.4%21.4%8.7%25.7%3.1%2.1%9.6%7.3%7.4%9.4%20

14、.5%24.2%5%0.2%4.1%2.7%8.1%9.0%4.5%1.8%17.0%14.6%10.4%7.5%21.8%4.4%住戶增值服務(wù)其他物業(yè)管理服務(wù)非住戶增值服務(wù)公司名稱23.385.4%10.58.8%79.5%31.9%58.6%29.6%61.2%25.5%62.7%37.0%44.4.9%174.9%22.374.6%7.3%157.0%32.0%9%41.24.4%54.3%82.8%35.3%55.2%175.2%164.4%163.5%165.8%18.9%17.4%另一方面，21 家物管企業(yè) 2019 年住戶增值服務(wù)收入平均占比由 2018 年的約 15%約上升至約

15、 16%。其中，相關(guān)收入占比最大的三家物管企業(yè)分別是祈福生活服務(wù)(85.4%)、永升生活服務(wù)(25.7%)、鑫苑物業(yè)(24.2%)。圖表 6：香港上市主要物管企業(yè) 2019 年收入分布情況69.1%67.8%76.6%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理增值服務(wù)收入同比增速明顯高于物管服務(wù)。除了浦江中國(guó)外，在港上市其余 21 家物管企業(yè) 2019 年非住戶增值服務(wù)及住戶增值服務(wù)收入同比增速中位數(shù)分別約達(dá) 49.2%及 46%，顯著高于物管服務(wù)的約 30.1%，反映物管企業(yè)均加大力度拓展增值服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)。其中，作為獨(dú)立物管公司的中奧到家非住戶增值服務(wù)、住戶增值服務(wù)收入同比增速最高，分別超越 4

16、 倍、671 倍，主要是該公司年內(nèi)透過(guò)收購(gòu)若干公司驅(qū)動(dòng)其房地產(chǎn)代理業(yè)務(wù)、清潔及綠化等增值業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。此外，新城悅、永升生活服務(wù)、碧桂園服務(wù)增值服務(wù)收入同比增長(zhǎng)也實(shí)現(xiàn)翻倍，分別上升約 267.7%、143.5%、107.4%，主要反映相關(guān)公司在管面積的規(guī)模擴(kuò)大，服務(wù)用戶數(shù)量大幅增長(zhǎng)以及推出多樣化產(chǎn)品的滲透率不斷提升所致。其他業(yè)務(wù)方面，部分物管企業(yè)年內(nèi)也進(jìn)一步開(kāi)拓其他專業(yè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，其中碧桂園服務(wù)受惠于三供一業(yè)業(yè)務(wù)帶來(lái)收入貢獻(xiàn)，其他業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)逾 46 倍。中奧到家、新城悅其他業(yè)務(wù)也同比增長(zhǎng)逾 2.5 倍。碧桂園服務(wù)(6098)綠城服務(wù) (2869)保利物業(yè)(6049) 中海物業(yè)(2669)

17、 雅生活服務(wù)(3319)彩生活服務(wù)(1778)藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)新城悅(1755)永升生活服務(wù)(1995)寶龍商管(9909)中奧到家(1538) 佳兆業(yè)美好(2168)時(shí)代鄰里(9928)奧園健康生活(3662)濱江服務(wù)(3316)銀城生活服務(wù)(1922)鑫苑物業(yè)(1895)祈福生活服務(wù)(3686)燁星集團(tuán)(1941)和泓服務(wù)(6093)興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)79.8%7.4%57.4%68.1%14.3%26.6%16.0%-27.6%121.0%118.3%54.2%34.9%5%4.6%20.1%2.2%85.9%48.7%34.2%38.5%75.7%42.6%66.2%17

18、.0%6.1%-2.1%78.3%37.4%35.8%4.9%30.1% 20.0%11.1%11.7%8.4%37.1%64.5%44.2%68.7%48.0%其他非住戶增值服務(wù)住戶增值服務(wù)公司名稱270.5%50.4367.7%48.8360.5%31.5%40.1%67123.4%445.2%28.4%37.4%143.267.7%-1.7%23.9%-43.6%38.3%85.2%46.0%29.6%39.1%10263.1%4625.0%圖表 7：香港上市主要物管企業(yè) 2019 年各業(yè)務(wù)收入同比變化物業(yè)管理服務(wù)84.1%22.2%32.1%25.1%74.2%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證

19、國(guó)際研究部整理盈利表現(xiàn)整體毛利率同比出現(xiàn)下降在港上市的 22 家物管企業(yè) 2019 年平均毛利率由 2018 年的約 30.5%下降至 29.9%。其中，毛利率同比錄得下跌的物管企業(yè)數(shù)量達(dá) 12 家，而上升的則有 10 家。2019 年毛利率排名前三物管企業(yè)是祈福生活服務(wù)、興業(yè)物聯(lián)服務(wù)、鑫苑物業(yè)，分別約達(dá) 44.4%、42.7%、37.8%。祈福生活服務(wù)錄得高毛利率主要是其毛利較高的增值服務(wù)收入占比高達(dá) 85.4%所致。毛利率同比改善幅度最為顯著的前三家物管企業(yè)是鑫苑物業(yè)、奧園健康生活、藍(lán)光嘉寶服務(wù)，分別由 2018 年的 34%、33.7%、33.2%同比提升 3.83、3.68、2.96

20、個(gè)百分點(diǎn)至 37.8%、37.4%、36.2%，主要反映(i)平均物業(yè)管理費(fèi)增加；(ii)有效的成本控制；(iii)毛利率相對(duì)較高的業(yè)務(wù)占比提升。此外，毛利率同比下跌幅度最為明顯的三家物管企業(yè)則是碧桂園服務(wù)、興業(yè)物聯(lián)服務(wù)、祈福生活服務(wù)，分別由 2018 年的 37.7%、47.5%、48.7%同 比下跌 6.03、4.82、4.21 個(gè)百分點(diǎn)至 31.6%、42.7%、44.4%。其中，碧桂園 服務(wù)毛利率下跌主要原因是受該公司新項(xiàng)目及三供一業(yè)業(yè)務(wù)毛利率低于 其平均毛利率所致。9圖表 8：香港上市主要物管企業(yè) 2019 年、2018 年毛利率表現(xiàn)對(duì)比2019 年毛利率2018 年毛利率祈福生活服

21、務(wù)(3686)興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)鑫苑物業(yè)(1895)奧園健康生活(3662)雅生活服務(wù)(3319) 藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)彩生活服務(wù)(1778) 燁星集團(tuán)(1941)和泓服務(wù)(6093)碧桂園服務(wù)(6098)佳兆業(yè)美好(2168)新城悅(1755)永升生活服務(wù)(1995)時(shí)代鄰里(9928)濱江服務(wù)(3316)中奧到家(1538)寶龍商管(9909)保利物業(yè)(6049)中海物業(yè)(2669)綠城服務(wù)(2869)銀城生活服務(wù)(1922)浦江中國(guó)(1417)44.4%42.7%37.8%37.4%36.7%36.2%35.3%34.5%33.9%31.6%30.0%29.6%29.6%28.

22、2%28.1%26.6%26.4%20.3%20.0%18.0%16.1%15.4%祈福生活服務(wù)(3686)興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)鑫苑物業(yè)(1895)奧園健康生活(3662)雅生活服務(wù)(3319) 藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)彩生活服務(wù)(1778) 燁星集團(tuán)(1941)和泓服務(wù)(6093)碧桂園服務(wù)(6098)佳兆業(yè)美好(2168)新城悅(1755)永升生活服務(wù)(1995)時(shí)代鄰里(9928)濱江服務(wù)(3316)中奧到家(1538)寶龍商管(9909)保利物業(yè)(6049)中海物業(yè)(2669)綠城服務(wù)(2869)銀城生活服務(wù)(1922)浦江中國(guó)(1417)34.0%33.7%38.2%33.2%3

23、5.5%32.5%35.9%37.7%34.1%32.0%28.7%27.4%26.5%27.6%27.1%20.1%20.4%17.8%14.5%17.2%48.7%47.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理按業(yè)務(wù)劃分，住戶增值服務(wù)毛利率普遍高于物管服務(wù)及非住戶增值服務(wù)。圖表 9：香港上市主要物管企業(yè) 2019 年各業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)6.18.30.彩生活服務(wù)(1778)中海物業(yè)(2669) 中奧到家(1538) 綠城服務(wù) (2869)雅生活服務(wù)(3319)碧桂園服務(wù)(6098)新城悅(1755)佳兆業(yè)美好(2168) 永升生活服務(wù)(1995)濱江服務(wù)(3316)和泓服務(wù)(6093)鑫苑物

24、業(yè)(1895)藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)銀城生活服務(wù)(1922)保利物業(yè)(6049)時(shí)代鄰里(9928)4.9%0%25.3%27.1%1% 2%0%.2%20.3%1%6.1%0.4%0.7%19.5%非住戶增值服務(wù)住戶增值服務(wù)其他物業(yè)管理服務(wù)公司名稱54.925.8%41449.8%353.9%28.3%68.9%49.7%21.6%54.916.0%29.9%51.143.2%16.151.21.9%222.1%47.28.727.3%64.3%27.928.5%66.2%41.0%28.8%54.449.8%33.611.4%32.61.9%30.126.0%44.60%45.2%16.

25、259.9%92.6%27.6%28.公司名稱物管分部商管分部34.6%44.5%12.9%29.3%奧園健康生活(3662)寶龍商管(9909)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理在港上市的 16 家物管企業(yè) 2019 年住戶增值服務(wù)平均毛利率約為 53.6%，顯著高于物管服務(wù)、非住戶增值服務(wù)同期分別錄得的 22.4%、33.5%。其中，住戶毛利率最高的前三家物管企業(yè)是彩生活服務(wù)、鑫苑物業(yè)、碧桂園服務(wù)， 分別約達(dá) 92.6%、68.9%、66.2%。另一方面，奧園健康生活及寶龍商管除了提供物管服務(wù)外，同時(shí)也有提供商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)。兩公司毛利率表現(xiàn)存在差距甚大，其物管分部毛利率分別約為 34

26、.6%、12.9%；而其商管分部毛利率則分別約達(dá) 44.5%、29.3%。我們認(rèn)為，相關(guān)表現(xiàn)主要是與其業(yè)務(wù)收入來(lái)源有關(guān)。奧園健康生活收入來(lái)自于母企中國(guó)奧園約達(dá) 90.4%，而寶龍商管收入來(lái)自母企寶龍地產(chǎn)則僅約為 15.5%，反映奧園健康生活與母企產(chǎn)生協(xié)同效益的優(yōu)勢(shì)較為顯著。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比小幅下降在港上市的 22 家物管企業(yè) 2019 年平均經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由 2018 年的約 18.4%下降至 18%。排名前三物管企業(yè)是雅生活服務(wù)、祈福生活服務(wù)、興業(yè)物聯(lián)服務(wù)，其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別約達(dá) 32.9%、32.8%、25.5%。其中，雅生活服務(wù)錄得最高水平主要是加強(qiáng)費(fèi)用管控所致，其年內(nèi)銷售及行政支出占收入比率處

27、于行業(yè)最低水平，僅達(dá) 6.6%。此外，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比改善幅度最為顯著的前三家物管企業(yè)則是奧園健 康生活、永升生活服務(wù)、祈福生活服務(wù)，分別由 2018 年的約 17.5%、12.4%、 29.9%同比提升 7.26、5.23、2.92 個(gè)百分點(diǎn)至 24.8%、17.6%、32.8%。其中， 奧園健康生活經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率上升主要是由毛利率改善所致；至于永升生活服務(wù)、祈福生活服務(wù)，則是因?yàn)槠滗N售及行政支出占收入比率由 2018 年的 17.4%、 19.3%下跌 4.27、5.11 個(gè)百分點(diǎn)至 13.1%、14.2%。圖表 10：香港上市主要物管企業(yè) 2019 年、2018 年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率表現(xiàn)對(duì)比2019

28、年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率2018 年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率雅生活服務(wù)(3319)32.9%祈福生活服務(wù)(3686)32.8%興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)25.5%藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)25.4%鑫苑物業(yè)(1895)25.2%奧園健康生活(3662)24.8%彩生活服務(wù)(1778)23.5%碧桂園服務(wù)(6098)20.5%濱江服務(wù)(3316)19.9%新城悅(1755)18.5%永升生活服務(wù)(1995)17.6%寶龍商管(9909)17.2%燁星集團(tuán)(1941)17.2%佳兆業(yè)美好(2168)16.6%中海物業(yè)(2669)14.0%時(shí)代鄰里(9928)13.5%中奧到家(1538)12.8%保利物業(yè)(6049)11.2%

29、和泓服務(wù)(6093)9.4%銀城生活服務(wù)(1922)7.9%綠城服務(wù)(2869)7.5%浦江中國(guó)(1417)2.8%雅生活服務(wù)(3319)31.9%祈福生活服務(wù)(3686)29.9%興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)34.7%藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)24.2%鑫苑物業(yè)(1895)28.2%奧園健康生活(3662)17.5%彩生活服務(wù)(1778)26.5%碧桂園服務(wù)(6098)21.6%濱江服務(wù)(3316)18.7%新城悅(1755)19.3%永升生活服務(wù)(1995)12.4%寶龍商管(9909)18.8%燁星集團(tuán)(1941)19.8%佳兆業(yè)美好(2168)13.7%中海物業(yè)(2669)13.4%時(shí)代鄰里

30、(9928)12.6%中奧到家(1538)15.3%保利物業(yè)(6049)10.9%和泓服務(wù)(6093)13.5%銀城生活服務(wù)(1922)8.6%綠城服務(wù)(2869)7.7%浦江中國(guó)(1417)5.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理部分新上市物管企業(yè)因上市開(kāi)支致利潤(rùn)率顯著下降在港上市的 22 家物管企業(yè) 2019 年平均凈利率由 2018 年的約 13.1%下降 至 12.8%。排名前三物管企業(yè)是祈福生活服務(wù)、雅生活服務(wù)、藍(lán)光嘉寶服務(wù)，凈利率分別約達(dá) 24.2%、24%、20.5%。其中，祈福生活服務(wù)錄得最高水平主 要是其毛利率較高的住戶增值服務(wù)占比逾 80%，以及加強(qiáng)費(fèi)用管控所致。凈利

31、率同比改善幅度最為顯著的前三家物管企業(yè)是佳兆業(yè)美好、奧園健康生活、祈福生活服務(wù)，分別由 2018 年的 6.6%、12.6%、21.3%同比提升 7.26、5.23、2.92 個(gè)百分點(diǎn)至 13%、18%、24.2%。其中，佳兆業(yè)美好凈利率上升主要是加強(qiáng)費(fèi)用管控所致，年內(nèi)銷售及行政支出占收入比率下降幅度在 22 家物管企業(yè)中最大，由 2018 年的約 19.3%下降 6.3 個(gè)百分點(diǎn)至 13.1%。此外，凈利率同比下跌幅度最為明顯的三家物管企業(yè)是興業(yè)物聯(lián)服務(wù)、燁星集團(tuán)、鑫苑物業(yè)，分別由 2018 年的 26.1%、14.7%、19.3%同比下跌 7.01、5.25、4.12 個(gè)百分點(diǎn)至 19.1

32、%、9.5%、15.2%。相關(guān)物管企業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)明顯倒退主要是因?yàn)槠?2019 年錄得上市費(fèi)用所致。圖表 11：香港上市主要物管企業(yè) 2019 年、2018 年凈利率表現(xiàn)對(duì)比2019 年凈利率2018 年凈利率祈福生活服務(wù)(3686)24.2%祈福生活服務(wù)(3686)21.3%雅生活服務(wù)(3319)24.0%雅生活服務(wù)(3319)23.7%藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)20.5%藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)19.8%興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)19.1%興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)26.1%奧園健康生活(3662)18.0%奧園健康生活(3662)12.6%碧桂園服務(wù)(6098)17.3%碧桂園服務(wù)(6098)

33、19.7%濱江服務(wù)(3316)16.3%濱江服務(wù)(3316)13.8%鑫苑物業(yè)(1895)15.2%鑫苑物業(yè)(1895)19.3%新城悅(1755)13.9%新城悅(1755)14.1%佳兆業(yè)美好(2168)13.0%佳兆業(yè)美好(2168)6.6%彩生活服務(wù)(1778)13.0%彩生活服務(wù)(1778)13.4%永升生活服務(wù)(1995)11.9%永升生活服務(wù)(1995)9.3%寶龍商管(9909)11.0%寶龍商管(9909)11.1%中海物業(yè)(2669)9.8%中海物業(yè)(2669)9.7%燁星集團(tuán)(1941)9.5%燁星集團(tuán)(1941)14.7%時(shí)代鄰里(9928)8.9%時(shí)代鄰里(9928)

34、9.1%保利物業(yè)(6049)8.2%保利物業(yè)(6049)7.8%中奧到家(1538)7.1%中奧到家(1538)9.4%綠城服務(wù)(2869)5.6%綠城服務(wù)(2869)7.2%和泓服務(wù)(6093)5.6%和泓服務(wù)(6093)7.5%銀城生活服務(wù)(1922)4.8%銀城生活服務(wù)(1922)5.8%浦江中國(guó)(1417)3.7%浦江中國(guó)(1417)6.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率在港上市的 22 家物管企業(yè)中，2019 年 ROE 超越 20%的共有 14 家，其中排名前三的物管企業(yè)是碧桂園服務(wù)、中海物業(yè)、銀城生活服務(wù)，分別約達(dá) 43.8%、40.8%、34%。此外，201

35、9 年 ROA 超越 10%的物管企業(yè)共有 13 家，其中排名前三的是祈福生活服務(wù)、碧桂園服務(wù)、藍(lán)光嘉寶服務(wù)，分別約達(dá) 19%、18.8%、 18.1%。圖表 12：香港上市主要物管企業(yè) 2019 年 ROE、ROA 表現(xiàn)2019 年 ROE2019 年 ROA碧桂園服務(wù)(6098)43.8%祈福生活服務(wù)(3686)19.0%中海物業(yè)(2669)40.8%碧桂園服務(wù)(6098)18.8%銀城生活服務(wù)(1922)34.0%藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)18.1%奧園健康生活(3662)33.5%興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)17.2%藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)32.6%奧園健康生活(3662)17.2%新城悅

36、(1755)31.7%中海物業(yè)(2669)15.1%燁星集團(tuán)(1941)31.6%新城悅(1755)15.0%興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)29.9%雅生活服務(wù)(3319)14.8%佳兆業(yè)美好(2168)28.0%佳兆業(yè)美好(2168)14.0%祈福生活服務(wù)(3686)26.6%濱江服務(wù)(3316)13.1%濱江服務(wù)(3316)25.4%永升生活服務(wù)(1995)11.3%永升生活服務(wù)(1995)21.9%鑫苑物業(yè)(1895)10.8%雅生活服務(wù)(3319)21.2%燁星集團(tuán)(1941)10.2%鑫苑物業(yè)(1895)20.1%保利物業(yè)(6049)9.7%寶龍商管(9909)19.7%綠城服務(wù)(2869

37、)6.9%時(shí)代鄰里(9928)19.3%寶龍商管(9909)6.8%綠城服務(wù)(2869)18.8%中奧到家(1538)6.7%中奧到家(1538)17.5%銀城生活服務(wù)(1922)6.1%保利物業(yè)(6049)17.2%彩生活服務(wù)(1778)5.1%彩生活服務(wù)(1778)14.2%和泓服務(wù)(6093)4.9%和泓服務(wù)(6093)11.3%浦江中國(guó)(1417)4.2%浦江中國(guó)(1417)7.8%時(shí)代鄰里(9928)3.7%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理現(xiàn)金水平中國(guó)物管行業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張主要有三大手段，包括(i)承接關(guān)連房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的項(xiàng)目；(ii)增加第三方物業(yè)覆蓋；(iii)并購(gòu)

38、。其中，并購(gòu)是物管企業(yè)最直接、有效的擴(kuò)規(guī)模方式。而物管企業(yè)在手現(xiàn)金水平便是決定其并購(gòu)的程度。在港上市的 22 家物管企業(yè)中，共有 10 家 2019 年年底在手現(xiàn)金超越 10億元，其中排名前三的是碧桂園服務(wù)、保利物業(yè)、雅生活服務(wù)，在手現(xiàn)金分別約達(dá) 69.1 億元、65.1 億元、42.1 億元。我們相對(duì)看好資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率較佳的碧桂園服務(wù)(ROA 排名第二)、雅生活服務(wù)(ROA 排名第八)，將可利用好手上資金，在未來(lái)進(jìn)行更多并購(gòu)，持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖?，F(xiàn)金占總資產(chǎn)比率方面，排名前三的物管企業(yè)是保利物業(yè)、寶龍商管、興業(yè)物聯(lián)服務(wù)，分別約達(dá) 86%、84.6%、80.2%。圖表 13：香港上市主要物管企業(yè)

39、2019 年現(xiàn)金水平及現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率表現(xiàn)2019 年現(xiàn)金(億元人民幣)2019 年現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率碧桂園服務(wù)(6098)保利物業(yè)(6049)雅生活服務(wù)(3319) 42.1綠城服務(wù)(2869) 26.4寶龍商管(9909) 26.2中海物業(yè)(2669) 25.0藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606) 19.6彩生活服務(wù)(1778) 17.2新城悅(1755) 13.4永升生活服務(wù)(1995) 12.8時(shí)代鄰里(9928) 9.7奧園健康生活(3662) 8.2佳兆業(yè)美好(2168) 7.5鑫苑物業(yè)(1895) 6.1濱江服務(wù)(3316) 5.2中奧到家(1538) 4.6銀城生活服務(wù)(1922) 4.5祈

40、福生活服務(wù)(3686) 3.6和泓服務(wù)(6093) 2.0興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916) 1.7浦江中國(guó)(1417) 1.4燁星集團(tuán)(1941) 0.369.165.1碧桂園服務(wù)(6098)56.4%保利物業(yè)(6049)86.0%雅生活服務(wù)(3319)44.8%綠城服務(wù)(2869)31.0%寶龍商管(9909)84.6%中海物業(yè)(2669)70.0%藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)56.4%彩生活服務(wù)(1778)18.4%新城悅(1755)60.9%永升生活服務(wù)(1995)51.8%時(shí)代鄰里(9928)64.7%奧園健康生活(3662)59.4%佳兆業(yè)美好(2168)58.3%鑫苑物業(yè)(1895)67.1%

41、濱江服務(wù)(3316)42.9%中奧到家(1538)24.2%銀城生活服務(wù)(1922)64.5%祈福生活服務(wù)(3686)64.5%和泓服務(wù)(6093)65.2%興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)80.2%浦江中國(guó)(1417)31.3%燁星集團(tuán)(1941)11.3%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理坪效表現(xiàn)每平方米非住宅物業(yè)收入貢獻(xiàn)顯著高于住宅物業(yè)在港上市的 22 家物管企業(yè) 2019 年每平方米年度收入平均值約達(dá) 44.44元，共有 7 家物管企業(yè)相關(guān)收入高于均值，其中排名前三的是寶龍商管、興業(yè)物聯(lián)服務(wù)、浦江中國(guó)，每平方米年度收入分別約達(dá) 92.42 元、92.06 元、79.95 元。從每平方米收入

42、排名前三的物管企業(yè)在管業(yè)態(tài)收入貢獻(xiàn)分布來(lái)看，每平方米非住宅物業(yè)收入貢獻(xiàn)顯著高于住宅物業(yè)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)公告，寶龍商管收入結(jié)構(gòu)主要是由商業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)及住宅物業(yè)管理服務(wù)所組成，收入占比分別約達(dá) 82.4%及 17.6%；興業(yè)物聯(lián)服務(wù)主要是管理商用樓宇及政府樓宇而取得物業(yè)管理服務(wù)收入；浦江中國(guó) 69%的收益建筑面積均是非住宅的物業(yè)，包括政府物業(yè)、辦公大樓及酒店、公眾物業(yè)、商業(yè)綜合體，其每平方平均管理費(fèi)分別為 15.6 元、8.3 元、5.3 元、4 元，明顯高于其住宅物業(yè)的 1.7 元。圖表 14：香港上市主要物管企業(yè) 2019 年每平方米平均收入(元人民幣)寶龍商管(9909)興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)

43、浦江中國(guó)(1417)奧園健康生活(3662)燁星集團(tuán)(1941) 濱江服務(wù)(3316) 綠城服務(wù)(2869)碧桂園服務(wù)(6098)祈福生活服務(wù)(3686)新城悅(1755)和泓服務(wù)(6093)時(shí)代鄰里(9928)中海物業(yè)(2669)永升生活服務(wù)(1995)佳兆業(yè)美好(2168) 銀城生活服務(wù)(1922)藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)鑫苑物業(yè)(1895)雅生活服務(wù)(3319)保利物業(yè)(6049) 中奧到家(1538) 彩生活服務(wù)(1778)92.4279.9567.4857.6053.9944.8442.1541.1339.2638.2237.8137.4035.6234.5433.5031.7429

44、.9027.5624.9924.8610.6492.06*每平方米平均收入=總收入/(2019 在管面積+2018 在管面積)/2數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理物管服務(wù)收入方面，除了浦江中國(guó)外，在港上市其余 21 家物管企業(yè)2019 年每平方米年度物管服務(wù)收入平均值約達(dá) 26.88 元，共有 8 家物管企業(yè)相關(guān)收入高于均值，其中排名前三的是興業(yè)物聯(lián)服務(wù)、寶龍商管、奧園健康生活，每平方米年度物管服務(wù)收入分別約達(dá) 70.56 元、68.94 元、41.28 元。此外，在港上市的 21 家物管企業(yè) 2019 年每平方米年度增值服務(wù)收入平均值約達(dá) 6.2 元，共有 7 家物管企業(yè)相關(guān)收入高于均

45、值，其中排名前三的是祈福生活服務(wù)、綠城服務(wù)、永升生活服務(wù)，每平方米年度增值服務(wù)收入分別約達(dá) 35.1 元、9.99 元、9.17 元。圖表 15：香港上市主要物管企業(yè)每平方米平均物管及增值服務(wù)收入(元人民幣)表現(xiàn)2019 年每平方米平均物管收入2019 年每平方米平均增值服務(wù)收入興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916) 70.56寶龍商管(9909) 68.94奧園生活健康(3662) 41.28燁星集團(tuán)(1941) 39.82濱江服務(wù)(3316) 31.66綠城服務(wù)(2869) 28.49中海物業(yè)(2669) 28.11碧桂園服務(wù)(6098) 27.72銀城生活服務(wù)(1922) 26.63和泓服務(wù)(6093

46、) 25.92時(shí)代鄰里(9928) 23.70永升生活服務(wù)(1995) 20.30中奧到家(1538) 18.63鑫苑物業(yè)(1895) 17.59藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606) 17.22新城悅(1755) 16.47保利物業(yè)(6049) 16.10佳兆業(yè)美好(2168) 15.31雅生活服務(wù)(3319) 15.21彩生活服務(wù)(1778) 8.81祈福生活服務(wù)(3686) 6.02祈福生活服務(wù)(3686) 35.10綠城服務(wù)(2869) 9.99永升生活服務(wù)(1995) 9.17和泓服務(wù)(6093) 8.33鑫苑物業(yè)(1895) 7.23銀城生活服務(wù)(1922) 6.87藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606) 6

47、.79濱江服務(wù)(3316) 5.10奧園生活健康(3662) 5.01保利物業(yè)(6049) 4.83燁星集團(tuán)(1941) 4.33興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916) 4.07碧桂園服務(wù)(6098) 3.78新城悅(1755) 3.42佳兆業(yè)美好(2168) 3.32中海物業(yè)(2669) 2.95寶龍商管(9909) 2.85時(shí)代鄰里(9928) 2.77雅生活服務(wù)(3319) 2.61彩生活服務(wù)(1778) 1.11中奧到家(1538) 0.52*2019 年每平方米平均物管收入=2019 物管收入/(2019 在管面積+2018 在管面積)/2*2019 年每平方米平均增值服務(wù)收入=2019 增值服務(wù)

48、收入/(2019 在管面積+2018 在管面積)/2數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理6.2 物管企業(yè)之間每平方米盈利表現(xiàn)存在明顯差距在港上市的 22 家物管企業(yè) 2019 年每平方米年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)平均值約達(dá)7.73 元，共有 9 家物管企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高于相關(guān)利潤(rùn)均值，其中排名前三的是興業(yè)物聯(lián)服務(wù)、奧園健康生活、寶龍商管，每平方米年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別約達(dá) 22.5 元、15.63 元、15.36 元。此外，22 家物管企業(yè) 2019 年每平方米年度應(yīng)占利潤(rùn)平均值約達(dá) 5.67 元，共有 8 家物管企業(yè)高于相關(guān)利潤(rùn)均值，其中排名前三的也是興業(yè)物聯(lián)服務(wù)、奧園健康生活、寶龍商管，每平方米年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分

49、別約達(dá) 17.59 元、12.17元、10.19 元。我們認(rèn)為，物管企業(yè)之間每平方米的盈利表現(xiàn)存在明顯差距，主要是反映三方面的差異：(1)物管企業(yè)在管業(yè)態(tài)收入占比；(2)毛利率較高的增值服務(wù)收入占比；(3)費(fèi)用管控能力。圖表 16：香港上市主要物管企業(yè)每平方米平均經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)及應(yīng)占利潤(rùn)(元人民幣)表現(xiàn)2019 年每平方米平均經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2019 年每平方米平均應(yīng)占利潤(rùn)興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916) 22.50奧園生活健康(3662) 15.63寶龍商管(9909) 15.36祈福生活服務(wù)(3686) 12.44燁星集團(tuán)(1941) 12.10濱江服務(wù)(3316) 10.74藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606) 8.36

50、雅生活服務(wù)(3319) 8.30碧桂園服務(wù)(6098) 7.77鑫苑物業(yè)(1895) 7.46新城悅(1755) 6.88時(shí)代鄰里(9928) 5.94永升生活服務(wù)(1995) 5.86佳兆業(yè)美好(2168) 5.84和泓服務(wù)(6093) 4.89中海物業(yè)(2669) 4.75綠城服務(wù)(2869) 3.27中奧到家(1538) 3.23保利物業(yè)(6049) 2.67銀城生活服務(wù)(1922) 2.52彩生活服務(wù)(1778) 2.43浦江中國(guó)(1417) 1.12興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)奧園生活健康(3662) 12.17寶龍商管(9909) 10.19祈福生活服務(wù)(3686) 9.94濱江服務(wù)(

51、3316) 8.82碧桂園服務(wù)(6098) 7.30雅生活服務(wù)(3319) 6.62藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606) 6.49新城悅(1755) 5.47燁星集團(tuán)(1941) 5.45鑫苑物業(yè)(1895) 4.55佳兆業(yè)美好(2168) 4.49永升生活服務(wù)(1995) 4.25中海物業(yè)(2669) 3.68時(shí)代鄰里(9928) 3.37浦江中國(guó)(1417) 2.96綠城服務(wù)(2869) 2.49和泓服務(wù)(6093) 2.12保利物業(yè)(6049) 2.05中奧到家(1538) 1.78銀城生活服務(wù)(1922) 1.59彩生活服務(wù)(1778) 1.3817.59*2019 年方均經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=(2019 毛

52、利-2019 銷售及行政開(kāi)支)/(2019 在管面積+2018 在管面積)/2*2019 年方均應(yīng)占利潤(rùn)=2019 應(yīng)占利潤(rùn)/(2019 在管面積+2018 在管面積)/2數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、山證國(guó)際研究部整理股價(jià)表現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率顯著提升的物管企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)在港上市的 22 家物管企業(yè)中，共有 13 家上市首日至 5 月 8 日股價(jià)錄得升幅，其中排名前三的物管企業(yè)是中海物業(yè)、永升生活服務(wù)、新城悅，分別上升約 811.2%、568.2%、553.8%。此外，在港上市的 22 家物管企業(yè)中，共有 14 家上市首日至 5 月 8 日股價(jià)相對(duì)恒指錄得升幅，其中排名前三的物管企業(yè)也是中海物業(yè)、永升生活

53、服務(wù)、新城悅，分別上升約 805.2%、575.4%、560.3%圖表 17：香港上市主要物管企業(yè)上市首日至 5 月 8 日股價(jià)表現(xiàn)上市首日至今股價(jià)表現(xiàn)上市首日至今股價(jià)相對(duì)恒指表現(xiàn)中海物業(yè)(2669)811.2%中海物業(yè)(2669)805.2%永升生活服務(wù)(1995)568.2%永升生活服務(wù)(1995)575.4%新城悅(1755)553.8%新城悅(1755)560.3%綠城服務(wù)(2869)395.3%雅生活服務(wù)(3319)385.1%雅生活服務(wù)(3319)364.6%綠城服務(wù)(2869)379.2%碧桂園服務(wù)(6098)266.9%碧桂園服務(wù)(6098)286.9%佳兆業(yè)美好(2168)2

54、26.7%佳兆業(yè)美好(2168)236.3%奧園健康生活(3662)92.3%奧園健康生活(3662)108.8%保利物業(yè)(6049)85.7%保利物業(yè)(6049)98.8%濱江服務(wù)(3316)67.1%濱江服務(wù)(3316)83.1%時(shí)代鄰里(9928)52.5%時(shí)代鄰里(9928)65.6%寶龍商管(9909)32.8%寶龍商管(9909)47.0%藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)4.5%藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)14.2%祈福生活服務(wù)(3686)-9.6%浦江中國(guó)(1417)5.3%浦江中國(guó)(1417)-10.1%銀城生活服務(wù)(1922)-0.2%銀城生活服務(wù)(1922)-12.7%和泓服務(wù)(609

55、3)-6.2%彩生活服務(wù)(1778)-14.6%鑫苑物業(yè)(1895)-13.2%鑫苑物業(yè)(1895)-19.0%祈福生活服務(wù)(3686)-15.9%和泓服務(wù)(6093)-20.9%彩生活服務(wù)(1778)-19.0%燁星集團(tuán)(1941)-21.5%燁星集團(tuán)(1941)-21.2%興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)-34.5%興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)-27.2%中奧到家(1538)-66.0%中奧到家(1538)-73.3%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、山證國(guó)際研究部整理在 13 家上市首日至 5 月 8 日股價(jià)錄得升幅的物管企業(yè)中，除了寶龍商管外，其余 12 家物管企業(yè)均列席在中指院公布的 2019 年物管服務(wù)企業(yè)

56、百?gòu)?qiáng)排名的前三十強(qiáng)。此外，碧桂園、綠城服務(wù)、保利物業(yè)、中海物業(yè)同時(shí)也被評(píng)定為 2019 中國(guó)物業(yè)服務(wù)百?gòu)?qiáng)企業(yè)服務(wù)規(guī)模TOP 10 之一；而雅生活服務(wù)、綠城服務(wù)、新城悅、永升生活服務(wù)則被評(píng)定為 2019 中國(guó)物業(yè)服務(wù)百?gòu)?qiáng)企業(yè)成長(zhǎng)性 TOP 10 之一。根據(jù)中指院，其評(píng)估物管企業(yè)研究指針包括管理規(guī)模、經(jīng)營(yíng)績(jī)效、服務(wù)質(zhì)量、發(fā)展?jié)摿Α⑸鐣?huì)責(zé)任五大方面。由此看來(lái)，在多方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)的物管企業(yè)較受資本市場(chǎng)青睞，其股價(jià)長(zhǎng)期表現(xiàn)均顯著優(yōu)于同業(yè)。6744483428111413121513112734圖表 18：香港上市主要物管企業(yè)上市首日至 5 月 8 日股價(jià)表現(xiàn)與其在物管服務(wù)企業(yè)百?gòu)?qiáng)的排名對(duì)比801000%8

57、00%60600%40400%200左標(biāo)：2019年百?gòu)?qiáng)排名右標(biāo)：上市首日至今股價(jià)累積表現(xiàn)200%0%-200%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、中指院、山證國(guó)際研究部整理年初至 5 月 8 日，在港上市的 22 家物管企業(yè)中，共有 15 家股價(jià)錄得升幅，其中 13 家的 2019 年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比上升幅度排名前十五，反映資本市場(chǎng)較看重經(jīng)營(yíng)效率顯著提升的物管企業(yè)。圖表 19：香港上市主要物管企業(yè) 2020 年年初至 5 月 8 日股價(jià)表現(xiàn)永升生活服務(wù)(1995)中海物業(yè)(2669)保利物業(yè)(6049)鑫苑物業(yè)(1895)濱江服務(wù)(3316)新城悅(1755)雅生活服務(wù)(3319)時(shí)代鄰里(9928)銀城生活

58、服務(wù)(1922)奧園健康生活(3662)佳兆業(yè)美好(2168) 碧桂園服務(wù)(6098) 寶龍商管(9909)綠城服務(wù)(2869)和泓服務(wù)(6093)中奧到家(1538)祈福生活服務(wù)(3686)藍(lán)光嘉寶服務(wù)(2606)彩生活服務(wù)(1778) 燁星集團(tuán)(1941)浦江中國(guó)(1417)興業(yè)物聯(lián)服務(wù)(9916)-3.4%-7.0%-10.6%-17.9%-21.5%-28.4%-34.5%3.0%85.9%80.1%68.3%67.5%58.6%58.6%53.4%44.7%43.7%41.4%38.9%36.0%24.1%123.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、山證國(guó)際研究部整理估值表現(xiàn)1在港上市的 22

59、家物管企業(yè)市盈率(PE)平均值約達(dá) 34.7 倍，其中共 有 10 家物管企業(yè)的 PE 高于均值，而排名前三的是保利物業(yè)、永升生活服務(wù)、時(shí)代鄰里，其 PE(TTM)分別約達(dá) 85.08 倍、72.55 倍、62.88 倍。另一方面，在港上市的 22 家物管企業(yè)市銷率平均值約達(dá) 4.1 倍，其中共有 10 家的市銷率高于均值，而排名前三的物管企業(yè)是雅生活服務(wù)、碧桂園服務(wù)、永升生活服務(wù)，其 PS(TTM)分別約達(dá) 9.93 倍、9.26 倍、8.64 倍。圖表 20：香港上市主要物管企業(yè)市盈率及市銷率表現(xiàn)市盈率 PE(TTM)(倍)市銷率 PS(TTM)(倍)保利物業(yè)(6049)85.08雅生活服

60、務(wù)(3319)9.93永升生活服務(wù)(1995)72.55碧桂園服務(wù)(6098)9.26時(shí)代鄰里(9928)62.88永升生活服務(wù)(1995)8.64綠城服務(wù)(2869)58.41保利物業(yè)(6049)6.99中海物業(yè)(2669)55.67新城悅(1755)6.99碧桂園服務(wù)(6098)53.47奧園健康生活(3662)6.04新城悅(1755)50.21時(shí)代鄰里(9928)5.60寶龍商管(9909)41.64中海物業(yè)(2669)5.48雅生活服務(wù)(3319)41.39寶龍商管(9909)4.58和泓服務(wù)(6093)35.33濱江服務(wù)(3316)4.25奧園健康生活(3662)33.71藍(lán)光嘉寶