面板行業(yè)投資正當時

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250024 一、面板價格上漲，還能持續(xù)多久？ 1 HYPERLINK l _TOC_250023 1.1 復盤上輪 2016-2017 年面板行情 1 HYPERLINK l _TOC_250022 此輪面板價格上漲， 全面開花 6 HYPERLINK l _TOC_250021 格局重構(gòu)，產(chǎn)能向中國龍頭集中 9 HYPERLINK l _TOC_250020 面板價格周期，漲價行情還能持續(xù)多久 11 HYPERLINK l _TOC_250019 二、OLED 面板滲透率逐漸提升，大陸市占比提升 17 HYPERLINK l _TOC_250018

2、OLED 產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成熟，手機 OLED 取代 LCD 17 HYPERLINK l _TOC_250017 柔性折疊OLED 將迎增長 19 HYPERLINK l _TOC_250016 全球 OLED 市場加速擴張，中國 OLED 產(chǎn)能逐漸增加 22 HYPERLINK l _TOC_250015 三、國外面板行業(yè)公司 23 HYPERLINK l _TOC_250014 3.1 三星 23 HYPERLINK l _TOC_250013 LG Display 26 HYPERLINK l _TOC_250012 日本顯示公司（JDI） 28 HYPERLINK l _TOC_25001

3、1 友達光電 30 HYPERLINK l _TOC_250010 4.2 群創(chuàng)光電 32 HYPERLINK l _TOC_250009 四、國內(nèi)面板行業(yè)公司 34 HYPERLINK l _TOC_250008 京東方 34 HYPERLINK l _TOC_250007 維信諾 37 HYPERLINK l _TOC_250006 TCL 華星光電 39 HYPERLINK l _TOC_250005 深天馬 42 HYPERLINK l _TOC_250004 彩虹股份 45 HYPERLINK l _TOC_250003 五、面板上游產(chǎn)業(yè)鏈 48 HYPERLINK l _TOC_2

4、50002 LCD 產(chǎn)業(yè)鏈已趨完善 48 HYPERLINK l _TOC_250001 OLED 產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化仍需努力 55 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風險提示 62圖表目錄圖表 1： 液晶轉(zhuǎn)移路徑 1圖表 2： 2009-2016 年全球面板產(chǎn)業(yè)分布 1圖表 3： 韓國、臺灣面板廠商陸續(xù)關(guān)閉 LCD 產(chǎn)線 2圖表 4： 智能手機屏幕平均尺寸變化趨勢 2圖表 5： 國內(nèi)智能手機屏幕尺寸分布 2圖表 6： 全球 LCD 電視平均尺寸（英寸） 3圖表 7： 60 英寸及以上電視面板出貨量（百萬片） 3圖表 8： 2016-2017 年 32 寸 TV 面板價格復盤 3圖

5、表 9： 2016-2017 年 32-75 寸面板價格變化（美元/塊） 4圖表 10： 2016-2017 年面板價格周期內(nèi)BOE 季度營收情況 5圖表 11： 京東方股價漲幅 vs 申萬電子指數(shù)復盤 5圖表 12： 201908-202008 區(qū)間平板電腦面板價格走勢 7圖表 13： 201908-202008 區(qū)間液晶顯示器價格走勢 7圖表 14： 中國平板電腦市場規(guī)模變化（百萬臺） 7圖表 15： 201908-202008 區(qū)間筆記本面板價格走勢 8圖表 16： 201908-202008 區(qū)間大尺寸電視面板價格走勢 8圖表 17： 2020 年上半年全球TV-LCD 出貨量情況 8

6、圖表 18： 韓企 LCD 產(chǎn)線停產(chǎn)情況 9圖表 19： 2020 年產(chǎn)能變化情況預估 9圖表 20： 全球 TV 面板數(shù)量供需（M pcs）情況 10圖表 21： LCD 成本對比 12圖表 22： 2019 年 LCD 面板企業(yè)份額 13圖表 23： LCD 中韓產(chǎn)量走勢 13圖表 24： 大尺寸液晶面板產(chǎn)能面積市占率 14圖表 25： 2019 年主流廠商產(chǎn)能面積出貨占比 14圖表 26： 2023 年主流廠商產(chǎn)能面積出貨占比 14圖表 27： 全球主流面板廠排名順序 15圖表 28： 2020 年全球 TV 季度銷量變化預測 16圖表 29： 2020 年中國市場 TV 銷量變動/百萬

7、臺 16圖表 30： 2020 年上半年全球 TV 銷量超預期 16圖表 31： 2020 年美國市場 TV 銷量變動/百萬臺 16圖表 32： 面板庫存周期與價格情況 16圖表 33： 2011-2021E OLED 產(chǎn)值規(guī)模及增長速度 17圖表 34： OLED 和 LCD 對比 18圖表 35： LCD 的成本結(jié)構(gòu) 18圖表 36： OLED 的成本結(jié)構(gòu) 18圖表 37： 2019Q1 中國 OLED 細分領(lǐng)域結(jié)構(gòu) 19圖表 38： OLED、LCD 智能手機面板預測 19圖表 39： 柔性、剛性和可折疊 OLED 出貨量預測 19行業(yè)深度報告圖表 40： 華為Mate Xs 折疊手機

8、20圖表 41： 三星 Fold 折疊手機 20圖表 42： 手機廠商旗艦手機采用屏幕信息 20圖表 43： 全球OLED 產(chǎn)能占比 22圖表 44： 2012-2019 年三星電子營收業(yè)務構(gòu)成（億元） 23圖表 45： 2012-2019 年三星電子營收業(yè)務構(gòu)成（%） 23圖表 46： 2011-2019 年三星電子營收情況 24圖表 47： 2011-2019 年三星電子凈利潤情況 24圖表 48： 三星大尺寸 TFT 液晶面板月度營收情況（百萬美元） 24圖表 49： 2019 年全球智能手機 OLED 出貨量 25圖表 50： 2011-2019 年 LGD 營收情況 26圖表 51：

9、 2011-2019 年 LGD 凈利潤情況 26圖表 52： 2011-2019 年 LGD 研發(fā)情況 27圖表 53： 2011-2019 年 LGD 毛利率及凈利率情況 27圖表 54： 2019Q2-2020Q2 各季度產(chǎn)品組收入占比 27圖表 55： 2019Q1-2020Q1 出貨面積及單價情況 28圖表 56： 2019Q1-2020Q1 產(chǎn)線季度產(chǎn)能情況 28圖表 57： 2013-2019 年JDI 營收情況 29圖表 58： 2013-2019 年JDI 凈利潤情況 29圖表 59： 2019Q1-2020Q1JDI 營收業(yè)務構(gòu)成（十億日元） 29圖表 60： 2019Q1

10、-2020Q1JDI 營收業(yè)務構(gòu)成（%） 29圖表 61： 2019Q2-2020Q2 友達下游應用領(lǐng)域結(jié)構(gòu) 30圖表 62： 2019Q2-2020Q2 友達銷售面板尺寸結(jié)構(gòu) 30圖表 63： 2014-2019 年友達光電營收情況 31圖表 64： 2014-2019 年友達光電凈利潤情況 31圖表 65： 2011-2019 年友達光電研發(fā)及研發(fā)人數(shù)情況 31圖表 66： 2011-2019 年友達光電毛利率及凈利率情況 31圖表 67： 2019Q2-2020Q2 友達出貨情況及售價情況 31圖表 68： 2019Q2-2020Q2 友達出貨情況及售價情況 32圖表 69： 2014-

11、2019 年群創(chuàng)光電營收情況 33圖表 70： 2014-2019 年群創(chuàng)光電凈利潤情況 33圖表 71： 2011-2019 年群創(chuàng)光電研發(fā)及研發(fā)人數(shù)情況 33圖表 72： 2011-2019 年群創(chuàng)光電毛利率及凈利率情況 33圖表 73： 2017Q4-2019Q3 群創(chuàng)光電出貨情況及售價情況 33圖表 74： 京東方產(chǎn)線運營與建設情況 34圖表 75： 2014-2019 京東方營收情況 35圖表 76： 2014-2019 年京東方凈利潤情況 35圖表 77： 2014-2019 京東方研發(fā)情況 35圖表 78： 2014-2019 年京東方毛利率及凈利率情況 35圖表 79： 201

12、9 年全球電視面板出貨廠商排名 36圖表 80： 2019 年大陸整體 OLED 面板出貨比例 36行業(yè)深度報告圖表 81： 2019 年大陸柔性 OLED 面板出貨比例 36圖表 82： 2016-2019 年維信諾營業(yè)收入情況 37圖表 83： 2016-2019 年維信諾凈利潤情況 37圖表 84： 2019 年全球AMOLED 手機面板出貨情況 38圖表 85： 2016-2019 年維信諾研發(fā)情況 38圖表 86： 2016-2019 年維信諾毛利率及凈利率情況 38圖表 87： 華星光電發(fā)展軌跡 39圖表 88： 2014-2019 年 TCL 科技營收情況 40圖表 89： 20

13、14-2019 年 TCL 科技凈利潤情況 40圖表 90： 2014-2019 年 TCL 科技研發(fā)情況 40圖表 91： 2014-2019 年 TCL 科技毛利率及凈利潤情況 40圖表 92： 天馬微電子業(yè)務分布情況 42圖表 93： 2014-2019 年深天馬營收情況 43圖表 94： 2014-2019 年深天馬凈利潤情況 43圖表 95： 2014-2019 年深天馬研發(fā)情況 43圖表 96： 2014-2019 年深天馬毛利率及凈利潤情況 43圖表 97： 小米 10 和華為Mate30pro 5G 手機的成本構(gòu)成 44圖表 98： 2017-2022F 全球手機面板構(gòu)成及預測

14、 44圖表 99： 天馬研發(fā)量產(chǎn)的LCD 多點屏下指紋技術(shù) 44圖表 100： 天馬展示的 mini-LED 技術(shù) 44圖表 101： 彩虹股份股權(quán)結(jié)構(gòu) 45圖表 102： 2014-2019 年彩虹股份營收情況 46圖表 103： 2014-2019 年彩虹股份而凈利潤情況 46圖表 104： 2014-2019 年彩虹股份研發(fā)情況 46圖表 105： 2014-2019 年彩虹股份毛利率及凈利率情況 46圖表 106： 2019 年彩虹股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)情況 47圖表 107： TFT-LCD 基本結(jié)構(gòu) 48圖表 108： TFT-LCD 前段制程 49圖表 109： TFT-LCD 前段制程主

15、要供應商 49圖表 110： TFT-LCD 中段制程 50圖表 111： 彩色濾光片的分類 51圖表 112： 中國臺灣彩色濾光片（片/月） 52圖表 113： 偏光片成本構(gòu)成 52圖表 114： TAC 膜產(chǎn)能結(jié)構(gòu) 52圖表 115： 國內(nèi)偏光片產(chǎn)能擴張 53圖表 116： 偏光行業(yè)市占率 53圖表 117： 液晶面板成本結(jié)構(gòu) 54圖表 118： 不同尺寸原材料占比 55圖表 119： OLED 主要結(jié)構(gòu)及制備流程 55圖表 120： OLED 上下游產(chǎn)業(yè)鏈 56圖表 121： OLED 各層材料 57圖表 122： ITO 玻璃的主要處理過程 57圖表 123： 發(fā)光材料的生產(chǎn)鏈及市場

16、58圖表 124： 發(fā)光材料的生產(chǎn)鏈及市場 58圖表 125： OLED 發(fā)光材料分類 59圖表 126： OLED 發(fā)光材料競爭格局 59圖表 127： OLED 全球主要設備供應商 60圖表 128： OLED 設備專利格局 61圖表 129： AMOLED 和PMOLED 的區(qū)別 61一、 面板價格上漲，還能持續(xù)多久？1.1 復盤上輪 2016-2017 年面板行情供給端產(chǎn)能收縮使面板漲價趨勢全尺寸蔓延液晶面板行業(yè)最初從美國起源，后由日本加以發(fā)展，隨后韓國和臺灣相繼崛起超越，而近年來，大陸的面板產(chǎn)業(yè)也逐漸發(fā)展起來，在全球的市占率也逐步提升。根據(jù) Display Search 數(shù)據(jù)顯示，2

17、015 年日本、韓國、臺灣、大陸企業(yè)在全球液晶面板市場占比分別為 9%、39%、29%、23%，可見韓國和臺灣面板在全球市場仍占據(jù)主要份額。圖表1： 液晶轉(zhuǎn)移路徑圖表2： 2009-2016 年全球面板產(chǎn)業(yè)分布中國大陸 臺灣地區(qū) 韓國 日本 其他100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%20092010201120122013201420152016資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投資料來源：Display Search，中信建投推動此輪面板漲價的主要原因是全球 LCD 的產(chǎn)能在短期出現(xiàn)了明顯收縮，導致供不應求的狀態(tài)凸顯。占面板行業(yè)最大份額的韓國廠商

18、大規(guī)模關(guān)閉產(chǎn)線，連續(xù)關(guān)閉 L1-L6 6 條面板生產(chǎn)線，L7-1 生產(chǎn)線在 2016 年 11 月份關(guān)閉轉(zhuǎn) AMOLED，后續(xù) 2019 年再關(guān)閉一條 8.5 代線轉(zhuǎn) QD-OLED；LGD 位于韓國的 11 條面板產(chǎn)線中(P1-P11) P1、P2、P3 產(chǎn)線也將停止生產(chǎn)，另外 P4 產(chǎn)線部分產(chǎn)能、P5 產(chǎn)線也將轉(zhuǎn)型生產(chǎn) OLED 面板。其次臺灣面板廠商也出現(xiàn)主動和被動收縮LCD 產(chǎn)線。其中臺灣 LCD 大廠華映主動在 2015 年出售一條 4.5 代線給凌巨并停止其另外一條 4.5 代液晶面板生產(chǎn)線的生產(chǎn)，停止了 4.5 代線生產(chǎn)，積極轉(zhuǎn)型布局 6 代液晶面板生產(chǎn)線，重組其面板業(yè)務。受臺灣

19、地區(qū)地震災害的影響，群創(chuàng)出現(xiàn)被動收縮 LCD 產(chǎn)線，2016 年 2 月 6 日臺灣南部發(fā)生的 6.7 級地震使得臺灣群創(chuàng)位于臺南科技園的 5 大廠均受到不同程度的影響，其中 5.5 代和 6 代受到影響最大。根據(jù)群智咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù),此次地震造成 2016 年一季度 LCD TV 面板產(chǎn)能供給環(huán)比 2015 年第四季度減少 2%。圖表3： 韓國、臺灣面板廠商陸續(xù)關(guān)閉 LCD 產(chǎn)線韓國面板廠商陸續(xù)關(guān)閉 LCD 產(chǎn)線三星 L1-L8 產(chǎn)線調(diào)整規(guī)劃LGD P1-P5 產(chǎn)線調(diào)整規(guī)劃L1-L5（1-5 代線）在 2015 年年底前關(guān)閉P1 產(chǎn)線 2016 年已轉(zhuǎn)為研發(fā)用途L6 6 代線 2016 年關(guān)閉P

20、2（3.5 代線）、P3（4 代線）產(chǎn)線 2017 年停產(chǎn)生產(chǎn)L7-1 7 代線生產(chǎn)線 2016 年 11 月關(guān)閉轉(zhuǎn) AMOLEDP4（5 代線）產(chǎn)線 2016 年部分產(chǎn)能考慮轉(zhuǎn)為生產(chǎn) OLED 照明用面板L8-1 8.5 代線 2019 年 Q2 轉(zhuǎn) QD-OLEDP5 產(chǎn)線 2016 年變更為生產(chǎn)可撓式OLED 面板臺灣面板廠商主動和被動收縮 LCD 產(chǎn)線華映主動收縮群創(chuàng)地震被動收縮2015 年出售一條 4.5 代線給凌巨2016 年臺南科技園的 5 大廠均受到不同程度的影2015 年停止一條 4.5 代線地震造成 2016 年一季度 LCD TV 面板產(chǎn)能供給環(huán)比 2015 年第四季度減

21、少 2%資料來源：IHS，光電與顯示，中信建投需求端大尺寸偏好強烈，手機和電視轉(zhuǎn)大尺寸形成趨勢手機屏幕大小的平均值從 3 英寸過渡到 4 英寸花了 5 年的時間，但是平均值達到 5 英寸只用了兩年。2017年上半年，55.5 寸的手機占比過半，較 2016 年提高了 12.5 百分點，較 2015 年提高了 25.3 個百分點；4.5寸以下的智能手機占比降至 2.1%。以蘋果手機為例，隨著 2010 年搭配 3.5 英寸的 iPhone4 發(fā)生質(zhì)的飛躍，開創(chuàng)移動互聯(lián)網(wǎng)時代，也逐步成為智能手機的風向標，2010-2011，以 iPhone4、iPhone4s 代表的主屏幕為 3.5 英寸； 20

22、12-2013，以 iPhone5、iPhone5s 代表的主屏幕為 4 英寸；2014-2016，以 iPhone6、iPhone6s 代表的主屏幕為4.7 英寸，iPhone6 Plus、iPhone6s Plus、iPhone7 Plus 為代表的主屏幕為 5.5 寸。圖表4： 智能手機屏幕平均尺寸變化趨勢圖表5： 國內(nèi)智能手機屏幕尺寸分布5.4 5.35.2515.2755.25.204 5.2325.1 5.142 5.135 5.1545.0665.04.9864.9 4.8 4.7 4.6 4.54.4964.45.52017H1 22016 520150%20%40%60%80

23、%100%資料來源：中國信息通信研究院，中信建投資料來源：中國信息通信研究院，中信建投.1%32.8%56.5%8.6%.5%43.1%43.9%7.5%15.0%48.3%31.2%5.5%屏幕大尺寸化成為 LCD 電視持續(xù)演進的方向。隨著人們消費的不斷升級，屏幕的大尺寸化已成為 LCD 電視行業(yè)深度報告持續(xù)的演進方向，LCD 電視的平均尺寸每年維持一定幅度的提升。根據(jù) DisplaySearch 的數(shù)據(jù)顯示， LCD 電視的平均尺寸已經(jīng)由 12 年的 35.2 英寸提升到 2015 年的 36.1 英寸，2015 年中國電視平均為 41.7 英寸超過美國為世界最大。中國市場銷售的 55 英

24、寸以上的大型電視從 2013 年的 453 萬臺上升到 2014 年的 709 萬臺，提高了56%。36.135.835.635.2IHS 的數(shù)據(jù)報告顯示，60 英寸及以上尺寸的電視面板出貨量在 2016 年達到 1400 萬片，到 2018 年出貨量達到 2300 萬片，占總的電視出貨量的 10%，僅兩年時間就實現(xiàn)了 100%的增長，而據(jù) IHS 預測，在 2025 年，這一數(shù)字有望達到 5400 萬片，市占率將突破 30%。圖表6：全球LCD 電視平均尺寸（英寸）圖表7： 60 英寸及以上電視面板出貨量（百萬片）全球LCD電視平均尺寸（英寸）60寸及以上出貨量（百萬片）36.636.460

25、5436.45036.25043463640393635.83035.63035.4192335.220143534.81034.6020122013201420152016E2016201720182019 2020 2021 2022202320242025資料來源：中國信息通信研究院，中信建投資料來源：中國信息通信研究院，中信建投圖表8： 2016-2017 年 32 寸 TV 面板價格復盤80 75 70 65 60 55 50 45 40資料來源：群智咨詢，中信建投行業(yè)深度報告通過復盤上輪 20162017 年上行周期，我們選取最暢銷 32 寸面板價格走勢復盤，對應的時間為 2015

26、 年 11月-2018 年 3 月，面板價格從 2016 年 1 月份低點 52 美元/塊漲到 2016 年 9 月份 74 美元/塊，連續(xù)漲價 9 個月，漲幅累計達到 42.3%，后續(xù) 2016 年 10 月份-2017 年 7 月，價格在 74 元-71 元區(qū)間高位回落，2017 年 8 月份-2018年 3 月份，價格持續(xù)下跌，跌到價格開始上漲的 54 美元/塊，大約經(jīng)歷兩年價格上漲周期。此外，選取 32-75 寸面板價格復盤，我們可以看出，2016Q1 面板價格從底部上漲時，前兩個季度 2016Q2及 2016Q3 面板價格均價反彈幅度均在 15%。其中最高 3840*2160 分辨率

27、的 65 寸面板一度漲至 409 美元/塊，最暢銷的 32 寸面板漲至 74 美元/塊，對比 2016 年年初的 320 美元/塊（65 寸）和 52 美元/塊（32 寸）漲幅分別為 27.8%和 42.3%，其余 40 寸-55 寸價格漲價幅度相較 2016 年初分別為 64.7%（40 寸）、54.7%（43 寸）、39.1%（49 寸）、41.6%（50 寸）和 25%（55 寸），漲價幅度空前巨大。圖表9： 2016-2017 年 32-75 寸面板價格變化（美元/塊）450400350300250200150100500（美元/塊）32 1366x76840 1920 x108043

28、 1920 x108049 1920 x1080 49 3840 x2160 50 1920 x1080 50 3840 x2160 55 1920 x1080 55 3840 x2160 65 3840 x2160 75 3840 x2160資料來源：IDC，中信建投而這一輪面板的巨幅漲價空前地帶動了整個面板行業(yè)的營收改善。作為國內(nèi)面板的龍頭廠商，京東方（BOE）在大尺寸液晶面板已經(jīng)提前布局，隨著 2016 年的這一輪的面板價格上行，京東方在 2016 年第二季度開始營收穩(wěn)定增長 15%以上，至 2016 年最后一個季度，營收 230.5 億元，環(huán)比增長 18.9%。而隨著面板價格的上升，B

29、OE的毛利率同樣獲得了較大的提升。單季度的毛利率/凈利率改善在 56 個百分點，2016Q4 及 2017Q1 面板價格進入高位見頂，其中 2016Q4 由于旺季效應，出貨量的大幅增長，導致面板平均季度價格僅漲 4%，但毛利率大幅提升 9 個百分點。通過對比 BOE 的毛利率和主流 32 寸面板價格的變化趨勢，可以看到兩者驚人的一致性，面板行業(yè)的利潤與價格息息相關(guān)。行業(yè)深度報告圖表10： 2016-2017 年面板價格周期內(nèi) BOE 季度營收情況2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q432 寸面板季度均價52.054.068.073.77

30、3.072.769.367.0價格環(huán)比變化（）-9.33.825.98.3-0.9-0.5-4.6-3.4BOE 季度毛利率（）6.311.918.427.328.626.923.222.1毛利率變化（）-8.75.66.58.91.4-1.8-3.6-1.2BOE 季度營收(億元)123.0141.5193.9230.5218.6227.5248.0243.9營收環(huán)比增長()0.815.137.118.9-5.24.19.0-1.7資料來源：IDC，中信建投圖表11： 京東方股價漲幅 vs 申萬電子指數(shù)復盤相對申萬電子超額收益率（%）京東方收盤價7 140%6連續(xù)一年同比快速增長，增速減緩5

31、2017Q3凈利潤同比增長2.3倍4面板價格開始上漲京東方成都AMOLED生產(chǎn)線10月底宣布提前量產(chǎn)2016Q3凈利潤同比增長15倍32102015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-032017Q4同比開始變負且連續(xù)120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：Wind，中信建投我們把京東方股價漲幅分為三個區(qū)間 1）2016Q1-Q3 期間，最暢銷 32 寸面板漲幅為 42.30%

32、， 京東方對應的股價跌幅為 14.38%，申萬電子應對的指數(shù)跌幅為 2.19%。從京東方業(yè)績來看，扣非后凈利潤前兩季度單季度行業(yè)深度報告均虧損，到第三季度扣非凈利潤由負轉(zhuǎn)正，單季度達到 5 億元以上（YOY +403.10%），歸母凈利潤達到 6.57 億元（同比增長 15 倍）。2）2016Q4-2017Q3 期間，最暢銷 32 寸面板價格開始回落，價格從 74 美元/塊降到 68 元美 元/塊，京東方對應的股價漲幅為 87.07%，申萬電子對應的指數(shù)漲幅為 11.41%。從京東方業(yè)績來看，歸母凈利 潤從17.42 億元（YOY +589.14%）增長到21.73 億元（YOY +230.6

33、8%），扣非凈利潤單季度從18.13 億元（YOY +328.17%）增長到 18.99 億元（YOY +272.80%），每個季度同比增長速度放緩。3）2017Q4-2018Q1 期間，32 寸面板價格繼 續(xù)回落到 54 元美元/塊，京東方對應的股價漲幅為 20.91%，申萬電子應對的指數(shù)跌幅為 4.47%，其中京東方 2017年 11 月 21 日沖高 6.50 元/股，在兩個月內(nèi)漲幅達到 50%，主要由于京東方成都 AMOLED 產(chǎn)線 10 月底宣布提前量產(chǎn)，市場情緒變高所致。從京東方業(yè)績來看，扣非凈利潤單季度從 7.62 億元（YOY -57.95%）增長到 9.66 億元（YOY -

34、58.01%）。1.2 此輪面板價格上漲， 全面開花今年以來，面板價格遭遇過山車。在二季度達到年內(nèi)低點后，近兩個月時間里，面板價格逐漸回暖甚至出現(xiàn)了 2030不等的上漲，目前漲價仍在持續(xù)。在今年一季度，疫情導致終端品牌出貨快速下滑，而當時面板廠稼動率還算正常，庫存水位升高，因此面板廠低價清了部分庫存。6 月份疫情影響趨于常態(tài)化，渠道面臨較大的補貨需求，面板價格回暖。另外今年由于疫情的影響，在線教育得到了快速發(fā)展，同時 IT 及 MNT 面板的收益性要遠遠高于 TV 面板，所以進入三季度部分面板廠將一部分 TV 產(chǎn)能轉(zhuǎn)向生產(chǎn) IT 產(chǎn)品?？偟膩碚f就是需求回升，產(chǎn)能減少導致 TV 面板供需偏緊，從

35、而導致價格快速上漲。對于中尺寸面板來說，主要集中在 IT 類電子產(chǎn)品，包括平板電腦、筆記本電腦等。受今年全球疫情的影響，在線教育、辦公比例明顯提升。國際數(shù)據(jù)公司（IDC）最新發(fā)布的平板電腦季度跟蹤報告顯示：2020 年第二季度中國平板電腦市場出貨量約 661 萬臺，同比增長 17.7%?！昂笠咔椤睍r代，中國平板電腦市場快速恢復。Slate Tablet(傳統(tǒng)直板式平板電腦)出貨量約 269 萬臺，同比下降 41.6%；Detachable Tablet(可插拔鍵盤平板電腦)出貨量約 392 萬臺，同比增長 286.0%，近一年以來產(chǎn)品形態(tài)轉(zhuǎn)化趨勢明顯。體現(xiàn)在下游面板行業(yè)，價格也出現(xiàn)了明顯的回暖

36、，甚至出現(xiàn)小幅的回升。根據(jù)奧維睿沃 2020 年 8 月面板價格快報數(shù)據(jù)，主流平板面板尺寸（7/10.1 寸） 8 月價格分別為 16.5/27.8 美元，較去年同期同比上漲 0.3/0.5 美元，漲幅為 1.8%，價格上漲幅度超過市場預期。圖表12： 201908-202008 區(qū)間平板電腦面板價格走勢圖表13： 201908-202008 區(qū)間液晶顯示器價格走勢7寸:1280*800:IPS/FFS10.1寸:1280*800:IPS/FFS30 25 20 15 10 05 18.5寸:LED:HD(16:9)19.5寸:LED:HD+(16:9)21.5寸:LED:FHD(16:9)2

37、3.8寸:WVA LED:FHD(16:9)27寸:WVA LED:FHD(16:9)80 70 60 50 40 30 20 10 0資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息，中信建投資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息，中信建投圖表14： 中國平板電腦市場規(guī)模變化（百萬臺）直板平板電腦可插拔鍵盤平板電腦500 4504003503002502001501005002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2資料來源：IDC，中信建投對于中大尺寸筆記本面板和電視面板，價格波動受韓廠和疫情等因素的綜合影響在今年出現(xiàn)較大波動。面板供需結(jié)構(gòu)伴隨庫存出清、韓廠退出有所改善，價格自 2020 年 Q1 有所回升， 4

38、 月供給恢復，但疫情影響削弱需求，價格再次下降，接近歷史低位。 5 月以來價格觸底回升，伴隨 6 月全球經(jīng)濟有所改善，備貨需求愈加明顯， 2020 年 6 月全球液晶面板營收為 62 億美元，環(huán)比上升 16.98%，同比上升 10.71%。液晶面板供給趨緊， 8 月價格仍維持上漲趨勢，據(jù) WitsView 數(shù)據(jù)顯示， 2020 年 8 月上旬面板價格中，電視面板 32 寸/43 寸/55 寸分別環(huán)比上期提價 7.9%/2.7%/5.1% ， 筆記本面板價格 11.6 寸/14 寸/17.3 寸分別環(huán)比提價0.8%/0.8%/0.2%。全球需求恢復，供需緊張疊加廠商補庫存，面板價格預計在 Q3

39、仍有一定漲幅。從面板廠商來看，中國大陸 LCD 市場份額占據(jù)絕大多數(shù)份額， 京東方/TCL 華星雙星閃耀。從產(chǎn)業(yè)競爭格局來看，過去幾年伴隨著國內(nèi)廠商的大幅擴產(chǎn)，我國大陸面板廠商市場份額持續(xù)穩(wěn)定提升，2020H1 中國 TV-LCD出貨面積份額達到 54.4%(同比+13.4pct)，中國臺灣及韓國（不含夏普） 2020H1 出貨面積合計份額為 42.9%(同比-13.8pct)，收縮明顯；按廠商來看，2020H1 京東方、華星光電出貨面積份額分別以 19.05%和 17.06%位列前二，群創(chuàng)、三星、 LG、友達分別以 11.51%/11.38%/10.58%/9.39%位列三到六名。圖表15：

40、 201908-202008 區(qū)間筆記本面板價格走勢圖表16： 201908-202008 區(qū)間大尺寸電視面板價格走勢14.0寸:LED(Slim):HD15.6寸:LED(Slim):HD28.528.0 200.00 27.5 180.00 27.0 160.00 26.5 120.00 26.0 100.00 25.5 80.00 25.0 60.0040.00 24.5 20.00 24.00.0029.0 32寸:Open Cell:HD43寸:60Hz Open Cell:FHD 50寸:60Hz Open Cell:UHD 55寸:60Hz Open Cell:UHD 65寸:6

41、0Hz Open Cell:UHD140.00 資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息，中信建投資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息，中信建投圖表17： 2020 年上半年全球 TV-LCD 出貨量情況企業(yè)20H1 面積（百萬平米）YoY20H1 出貨量（百萬臺）YoY20H1 出貨積占比面YoY京東方14.42. 1%23-16. 7%19.0%+0.8pct華星光電12.944. 9%20.35.2%17. 1%+5.5pct群創(chuàng)8. 7-13. 0%20-8.7%11.5%-1.4pct三星8. 6-26. 5%12. 1-29. 2%11.4%-3. 8pctLGD8-43. 7%11.6-48. 9%10.6%-

42、7. 8pct友達7. 1-10. 1%10-19. 4%9.4%-0.8pct中電熊貓538.9%8.656. 4%6. 6%+2.Opct惠科4. 7123. 8%12.589.4%6. 2%+3.5pct彩虹4. 136. 7%5.915.7%5.4%+1.5pct夏普2. 116. 7%2.623.8%2.8%+0.4pct合計75.6-2.2%126.6-9.8%100. 0%資料來源：群智咨詢，奧維睿沃，中信建投格局重構(gòu)，產(chǎn)能向中國龍頭集中三星及 LGD 自 2019 年 Q3 起開始關(guān)停 LCD 產(chǎn)線，帶動了面板板塊的復蘇。進入 2020 年，兩大韓廠先后宣布進一步的產(chǎn)能退出規(guī)劃

43、。（1）LGD：LGD 當前在本土共有 P7、P8、P9 三條大尺寸 LCD 產(chǎn)線，設計產(chǎn)能分別為 230K、240K、90K。宣布將于 2020 年關(guān)停韓國本土全部 TV 面板產(chǎn)能，主要是 P7 和 P8 兩條線，而 P9 由于為蘋果供 IT 面板，不在退出規(guī)劃之內(nèi)。截止 2020 年 Q1 末，P7 產(chǎn)能還剩 140K；P8 產(chǎn)能還剩 100K。預計 P7 將于年末全部關(guān)停，P8 在年末將關(guān)停所有 TV 產(chǎn)能，但仍有 40KIT 產(chǎn)能繼續(xù)生產(chǎn)。（2）三星：目前三星在韓國本土有 L8-1、L8-2、L7-2 三條大尺寸 LCD 生產(chǎn)線，設計產(chǎn)能分別為 200K、150K 和 160K。同時在

44、蘇州有一條 70K 產(chǎn)能的 8 代線。三星原計劃在 2021 年底之前將 L8-1 及 L8-2 產(chǎn)能全部退出，而 L7-2 則保留 50K 的 IT 產(chǎn)能。此次計劃在2020 年底之前將所有產(chǎn)能全部退出，其中韓國產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn) QDOLED，蘇州產(chǎn)線已經(jīng)出售給華星光電。圖表18： 韓企 LCD 產(chǎn)線停產(chǎn)情況-產(chǎn)線世代產(chǎn)品投產(chǎn)時間原產(chǎn)能20年Q1末產(chǎn)能原停產(chǎn)計劃LGDP77LCD2006Q1230K（30KIT產(chǎn)能）140K2020年底停掉TV產(chǎn)線P88LCD2009Q2240K（40KIT產(chǎn)能）100K2020年底停掉TV產(chǎn)線三星L8-18LCD2007Q3200K55K2020年減產(chǎn)70K，20

45、21停線2020年底前停線L8-28LCD2009Q2150K85K2020年減產(chǎn)100K，2021停線2020年底前停線L7-27LCD2006Q1160K（50KIT產(chǎn)能）160K2021年停掉110KTV松下Himeji18LCD2010Q250K15K2021年Q1關(guān)停資料來源：各公司官網(wǎng)，中信建投圖表19： 2020 年產(chǎn)能變化情況預估-190LG G8.5-170三星 G7三星 G8.5+290K-817KLG OLED70夏普 G10.560惠科 G8.6京東方 G10.5-2278080-250-200-150-100-50050100資料來源：IC Insights，中信建投

46、行業(yè)低估加速競爭格局重構(gòu)。明年韓國（LG/三星）退出 20%產(chǎn)能，使得 2021 年行業(yè)供需比到 13.3%，供給相對緊張，GIut（供需指數(shù)）15%為供需平衡（按照出貨量），目前來看，2020 年往后看有 4 條線擴產(chǎn)， 華星 T7 ，京東方在武漢 10.5 代線，惠科在綿陽和長沙今年和明年開出的 8.6 代線，可見的未來三年內(nèi)擴產(chǎn)，使得 2022 年和 2023 年供需情況恢復到 14%到 15%。圖表20： 全球 TV 面板數(shù)量供需（M pcs）情況需求量（百萬片）供應量（百萬片）GIut（%）300 22.5%25%2502001501005015.4%19.2%供需平衡20.6%19

47、.1%13.3%14.0%15.4%12.7%20%15%12.0%10%5%00%2016201720182019 2020E 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F資料來源：IC Insights，中信建投而對于今年從行業(yè)來看屬于供過于求的狀態(tài)，但作為龍頭廠商供不應求，今年上半年華星 TV 的訂單滿足率只有 70%，京東方也相對偏緊，對于 IT 產(chǎn)品產(chǎn)能更為偏緊張。從行業(yè)格局來看，2019 年還有 6 大面板廠商，中國、臺灣、韓國各兩家，市場份額非常接近。到 2023 年格局變成大陸兩超多強，一方面，韓國退出，2）華星光電增速顯著，與龍頭京東方差距變小，兩家加起來產(chǎn)能超

48、過 50%，第二梯隊為惠科光電，市場份額預計將達到 13%-14%，再往尾部接下來就是友達、群創(chuàng)、CEC、彩虹等。面板規(guī)模快速向中國龍頭集中。1）2020 年 8 月 29 日公告，華星光電收購蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司 60%股權(quán)及蘇州三星顯示有限公司 100%股權(quán)的議案，公司將以約 10.80 億美元，對價獲得蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司（簡稱“SSL”）60%的股權(quán)及 蘇州三星顯示有限公司（簡稱“SSM”）100%的股權(quán)。 同時，三星顯示將以 SSL 60%股權(quán)的對價款 7.39 億美元對 TCL 華星進行增資，增資后三星顯示占 TCL 華星 12.33%股權(quán)。2）2020 年

49、 9 月 24 日公告，京東方擬以不低于掛牌價收購南京 G8.5 公司部分股權(quán)、以不低于評估價收購成都 G8.6 公司部分股權(quán)。南京 G8.5 公司 80.831%股權(quán)已于 9 月 7 日公開掛牌轉(zhuǎn)讓，掛牌價為 559,122.14 萬元人民幣。成都 G8.6 公司 全部權(quán)益評估價值為 1,279,512.45 萬元人民幣，成都 G8.6 公司 51%股 權(quán)對應評估值為 652,551.35 萬元人民幣。面板價格周期，漲價行情還能持續(xù)多久從液晶面板行業(yè)的發(fā)展歷史來看，其在供給端受庫存，原材料成本，地區(qū)供應等因素影響，在需求端受到季節(jié)性供需比，新技術(shù)（主要來自于 OLED）等因素影響，呈現(xiàn)出一些

50、不規(guī)律的周期性波動，那么未來面板價格的走勢已經(jīng)成為了半導體產(chǎn)業(yè)的一大焦點。對比 2016-2017 年的面板漲價可以看到，以 32 寸為例，14 年 Q1 價格觸底 77.83 美金，反彈 12 個月，15Q1 最高點 95.17 美元，反彈幅度 22%。16 年 Q1 再次觸底 53.83 美金，反彈 12 個月，17Q1 最高點 75 美金，反彈幅度 40%。18 年Q2 最低價格為 46 美金，反彈 3 個月，最高點 57 美金，反彈幅度 24%。我們預計此輪反彈將于 19 年 Q2 開始，最低價格未 42 美金，反彈 6 個月，最高點 50 美金左右，反彈幅度在 22%，我們預計對面板

51、廠商凈利潤率提高 3 個百分點。另一方面，從產(chǎn)能的退出角度來看，從 1516年開始，很多臺灣、韓國及日本廠商陸續(xù)將老舊的小尺寸手機 LCD 產(chǎn)線關(guān)閉，主要集中在 6 代及 6 代以下的產(chǎn)線，產(chǎn)品以 a-Si 的手機面板為主，由于手機面板市場開始向 LTPS 及 OLED 轉(zhuǎn)型，a-Si 小尺寸面板市場面臨萎縮和轉(zhuǎn)型需求。高世代 LCD 產(chǎn)線的關(guān)閉則從 16 年三星關(guān)閉 L7-1 才開始，包含松下姬路 8.5 代線。自 16 年以來高世代 LCD 產(chǎn)線總計退出年產(chǎn)出面積 2100 萬平米左右，這種大面積的產(chǎn)能地退出和今年韓廠產(chǎn)能退出導致的價格上漲如出一轍。從大周期看大尺寸液晶面板整體行業(yè)，由于技

52、術(shù)的進步和材料成本的持續(xù)降低，價格大周期始終是向下的，這點可以從面板現(xiàn)金成本的持續(xù)降低驗證。伴隨著國內(nèi)廠商的大幅擴產(chǎn)，以及市場占有率額提升后，面板價格的反彈時間長度有所縮短，現(xiàn)在的價格波動愈發(fā)受短周期波動影響尤其是在今年全球疫情等因素的影響下，即面板價格的上漲時間由原來的 1012 個月的漲幅，縮短為 36 個月的短周期波動。此外，隨著韓廠的逐漸退出，國內(nèi)面板廠商產(chǎn)能話語權(quán)的增強，季節(jié)性的供需變化是現(xiàn)在面板價格的波動愈發(fā)不規(guī)律的主要原因。從庫存來看，全球范圍來看，下游 TV 整機廠商 TV 庫存呈現(xiàn)規(guī)律性的增減庫存，而價格也呈現(xiàn)周期性地震蕩。2015 年以來，中國電視制造商將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向海外市場。

53、由于交貨期比國內(nèi)市場要長，正常庫存水平也從 5 周增加到 6 周。一般庫存見底到庫存見頂?shù)臅r間為 6 個月左右。行業(yè)一般從 12 月份或者次年 1 月份開始逐步增加庫存，接近 6 月份時為庫存高點。此時行業(yè)進入旺季，由于新品發(fā)布以及促銷帶來的需求旺盛導致行業(yè)進入消耗庫存階段，并持續(xù)降低庫存至 11 月份。因此行業(yè)從 Q1 以后進入大幅增加庫存階段，采購需求由淡轉(zhuǎn)旺。行業(yè)從 Q2 開始進入旺季，并持續(xù)到 Q4，面板采購量呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。在今年一季度，疫情導致終端品牌出貨快速下滑，庫存水位升高，因此面板廠低價清了部分庫存。而隨著 6 月份疫情影響趨于常態(tài)化，渠道面臨較大的補貨需求，面板價格回暖

54、。另外今年由于疫情的影響，在線教育得到了快速發(fā)展，同時 IT 及 MNT 面板的收益性要遠遠高于 TV 面板，所以進入三季度部分面板廠將一部分 TV 產(chǎn)能轉(zhuǎn)向生產(chǎn) IT 產(chǎn)品。產(chǎn)能減少導致 TV 面板供需偏緊，從而導致價格快速上漲。展望未來，隨著疫情好轉(zhuǎn)，原本投入在平板等中小尺寸的產(chǎn)能的進一步釋放，以及國產(chǎn)廠商 10.5 代線產(chǎn)能的進一步釋放以及海外部分廠商的退出，在供給端將會趨于平衡。而在供給端，隨著全球后疫情時代的到來以及可能出現(xiàn)的報復性消費，需求將會有所提升?？傮w來講未來價格仍將出現(xiàn)一定的上揚。LCD 行業(yè)格局已經(jīng)確定，行業(yè)回暖將是大勢所趨，大陸面板企業(yè)市場份額將進一步提升，成為最后的行

55、業(yè)贏家。供給端：低效能產(chǎn)能出清，行業(yè)兩強格局明確LCD 仍是全球各種顯示面板的主要材料， 就成本結(jié)構(gòu)來看，LCD 面板的成本中，物料成本占比 70%，而折舊占比 17%，所以物料成本對其影響顯著。考慮到目前大陸面板廠商在上游的液晶、偏光片、PCB、模具以及關(guān)鍵性的靶材線都在全面導入國產(chǎn)化，這都能有效地降低了物料成本，此外國內(nèi)的人力成本較韓企有明顯優(yōu)勢。在國產(chǎn)化、規(guī)模效應及聚集效應下，大陸面板龍頭較日韓廠商成本更低，盈利能力也更強。此外，中國廠商們在設廠之初不僅考慮到上游玻璃、偏光片廠，還考慮到與下游整機廠之間的協(xié)同，從而降低人力成本、運輸成本等，形成了一定的產(chǎn)業(yè)聚集效應。不斷增長地出貨量也使規(guī)

56、模效應日益明顯。長期以往，韓廠相比陸廠的利潤水平差距將越發(fā)拉大。圖表21： LCD 成本對比材料折舊人工成本研發(fā)費用銷售及管理成本2%5%5%17%71%資料來源：IHS，中信建投中國大陸成為全球新增高世代產(chǎn)能集中地。國內(nèi)面板大廠近兩年重點投入高世代線，以京東方、TCL 等陸廠從 2003 年開始投資面板行業(yè)，通過大膽的逆周期投資及積極的研發(fā)投入，在規(guī)模和經(jīng)營效率上開始超越除三星以外幾乎所有日韓和臺灣地區(qū)對手。目前大陸廠商在高世代線領(lǐng)域已占據(jù)有利地位。大陸面板廠商擁有的 8.X代線數(shù)已經(jīng)位居全球前列，未來投資興建的 10+代線也以大陸廠商為主，領(lǐng)先于其他地區(qū)廠商。2018Q4 中國大陸的 LC

57、D 產(chǎn)能面積達到了 2365 萬平方米，超越韓國成為全球第一。2019 年 LCD 面板出貨面積京東方共計出貨大尺寸液晶面板 4086 萬平米，同比增長 20.0%，首次超過 LGD 成為全球出貨面積最大的大尺寸液晶面板供應商；華星光電的出貨面積也從 2018 年的 1770 萬平米增加到 2019 年的 2150 萬平米，同比增長 21.4%。其他陸廠如中電熊貓，惠科和彩虹光電的出貨增長率也獲得了很大增長。中國大陸廠商的全球市占率達到 42.3%，成為全球最大的面板制造基地，預計 2020 年中國大陸 LCD 面板市占率將達到 50%。行業(yè)深度報告圖表22： 2019 年 LCD 面板企業(yè)份

58、額京東方LGD群創(chuàng)三星友達華星光電中電熊貓 惠科彩虹光電 夏普其他3.30%3.00%0.50%3.30%4.60%19.80%10.40%11.40%18.50%12.50%12.70%資料來源：IHS，中信建投韓廠的加速退出將使得 2020 年及 2021 年的 LCD 面板供給量分別下滑 5.4%和 3.5%。同時韓廠退出還將極大增強大陸廠商的話語權(quán)，此輪韓國廠商退出之后，大陸面板廠的大尺寸產(chǎn)能占比將從2019 年的44.8%提升至2020年的 53.3%，2021 年將進一步躍升至 65.3%，全球 LCD 供給格局正在加速改善之中?；仡?DRAM 產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，市場集中度的提升顯著縮短

59、了產(chǎn)業(yè)下行周期。伴隨韓廠的超預期退出，當下面板行業(yè)集中度加速提升，未來京東方和華星光電市占率之和有望超過 50%，價格波動性也將大為平緩。圖表23： LCD 中韓產(chǎn)量走勢100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國大陸韓國其他2017201820192020E2021E2020E2021E資料來源：IHS，中信建投行業(yè)深度報告中國大陸面板產(chǎn)業(yè)的全球份額正在迅速攀升。 2019 年中國大陸中小尺寸 LCD 占比 40.4、大尺寸 LCD 占比 34.3。CINNO Research 最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，2020 年 2 月以出貨量計，中國大陸面板廠商在 LCD TV 市

60、場上已占到全球份額的接近六成。與此相比，韓國顯示產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，韓國去年占據(jù)全球面板市場 41.1的份額，已是 2016 年以來連續(xù) 3 年下降，2020 年繼續(xù)下降至 30的可能性很大。圖表24： 大尺寸液晶面板產(chǎn)能面積市占率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%韓國臺灣大陸日本201520162017201820192020E2021E資料來源：Trendforce 中信建投2019 年-2023 年面板行業(yè)格局演變：隨著韓國與臺灣面板廠商供給退出，大陸面板廠商兼并整合，我們認為將出現(xiàn)以下三種趨勢 1）隨著臺灣友達和群創(chuàng)退出，TV 形成兩強格局，京東方與華星光