汽車行業(yè)防疫應變系列之二：普華永道中國交易并購回顧及未來趨勢展望

1、汽車行業(yè)防疫應變系列之二普華永道中國交易并購回顧及未來趨勢展望疫情危機促使汽車行業(yè)諸多從業(yè)者與管理者重新審視和規(guī)劃汽車行業(yè)的中長期發(fā)展，從而加速推動行業(yè)變革。普華永道汽車團隊的防疫應變系列從稅務和法律、交易并購以及車聯(lián)網等方面與大家具體探討汽車行業(yè)如何轉危為機。本篇主要探討交易并購，希望對汽車產業(yè)鏈的從業(yè)者有所啟發(fā)和借鑒。過去十年中國汽車行業(yè)飛速發(fā)展，國內外汽車廠商通過一系列交易并購活動成功實現“引進來”和“走出去”布局。從 2018年開始，中國汽車市場發(fā)展趨緩，新四化浪潮開始對傳統(tǒng)行業(yè)產生沖擊，行業(yè)邊界逐步模糊，新業(yè)務和模式不斷涌現，并購交易積極推動汽車行業(yè)深度變革。隨著產業(yè)政策的放寬、消費

2、者需求的變化、新商業(yè)模式出現等一系列因素作用，未來汽車行業(yè)的并購活動將呈現更活躍、更多元、更復雜的特點。預計未來2-3年跨地域、跨行業(yè)、跨功能的大型交易案例將逐漸增多，外資企業(yè)將優(yōu)化中國乃至亞太布局，本土企業(yè)將加快國際化步伐，尋求海外市場機會，更多擁有技術和資金的非汽車公司可能加速入局。本文中，我們將從中國汽車行業(yè)交易并購回顧、交易并購主要驅動因素及變革、未來并購交易趨勢展望以及汽車產業(yè)鏈相關企業(yè)主要應對措施四個方面進行分析。2020年伊始，新冠疫情對汽車行業(yè)的供應鏈產生沖擊，進而催生更多重組整合和行業(yè)轉型升級的需求。交易數量方面，過去10年間并購交易主要以本土化并購交易為主，約占累計交易數量

3、的60%，跨境并購交易占40%。交易金額方面，10年間累計交易金額超1700億美元，其中本土化累計交易金額占比達67%，約1180億美元，而跨境并購交易規(guī)模不足600億美元。2014年至2017年，出境并購增長迅猛，但受監(jiān)管影響從2018年開始明顯下滑。本土化交易方面：2010年至2014年，本土化交易共發(fā)生 159起，累計交易金額約375億美元。2015年至2019年間，本土化并購交易共發(fā)生416起，較上一個五年提升1.6倍，累計交易金額超過800億美元。這主要是由于汽車行業(yè)加速優(yōu)化產業(yè)結構，通過并購整合增強自身競爭力所導致?？缇辰灰追矫妫哼^去10年中國汽車行業(yè)完成跨境交易363起，占總交易

4、數量的40%，交易金額600億美元。值得注意的是，雖然2015年至2019年跨境交易為194起，較上一個五年提升約15%，累計交易金額由上一個五年的不到20億美元提高至400億美元，漲幅超過200%。出境并購總體交易規(guī)模（十億美元）入境并購交易總體交易規(guī)模（十億美元） 本土化并購交易總體交易規(guī)模（十億美元）出境并購交易數量入境并購交易數量 本土化并購交易數量201020112012201320142015201620172018201900550586157591093100112134129128107151502020025250交易規(guī)模（十億美元）交易數量（例）中國汽車行業(yè)交易并購數量及

5、總體交易金額20102019信息來源: MergerMarket，普華永道分析交易對手方面， 以非整車廠商的并購交易為主。2014年以來由整車廠商驅動的交易數量每年約10-20例，非整車廠商驅動的交易數量上升明顯，但平均交易金額相對穩(wěn)定。整車廠商平均交易規(guī)模（百萬美元）非整車廠商平均交易規(guī)模（百萬美元）整車廠商非整車廠商20102011201220132014201520162017201820190020025400589613578598755060011218107129313100800134191291218125128平均交易規(guī)模（百萬美元）1,000交易數量（例）150中國汽車行

6、業(yè)交易并購買方分類20102019信息來源: MergerMarket，普華永道分析交易金額方面，大額交易數量從2013年以來保持相對穩(wěn)定，但2018年達到高峰。介于510億美元介于1050億美元之間超過50億美元2019201820172016201520142013201120102324767211201244242010671266243478818104111121014大額交易數量（例）14按交易價值計算的大額交易數量20102019隨著汽車行業(yè)的發(fā)展，向以移動為服務的轉變，以及新產品和新進入者，不可避免地迫使傳統(tǒng)汽車制造商和供應商展開競爭和整合活動。隨著整車廠、科技公司和供應商整

7、合、重組和合作伙伴關系的繼續(xù)推動，大型交易仍在繼續(xù)。大額交易是指交易金額超過5億美金的交易信息來源: MergerMarket，普華永道分析第二部分：中國汽車行業(yè)交易并購主要驅動因素及變革結合近期熱點時事及相關產業(yè)開放政策，我們將從新冠疫情影響、合資股比政策開放以及新四化發(fā)展三個方面梳理對中國汽車行業(yè)交易并購的影響。新冠疫情加速推動汽車行業(yè)進入洗牌期2020年伊始，新冠疫情肆虐，整車廠商和零部件企業(yè)被迫面臨一系列問題。從需求端出發(fā)，預計短期新車銷售停滯，但由于汽車作為長決策周期剛需產品，大部分需求不會因疫情消失，但會導致購買行為延后。疫情催生了部分人群的首購需求，然而由于第三產業(yè)受影響明顯，中

8、小企業(yè)主及其從業(yè)者收入降低，會對增購和復購人群的需求造成抑制。從供應端出發(fā)， 湖北及疫情嚴重區(qū)域生產供應短期受阻，由于汽車產業(yè)鏈高度融合，國內外整車廠商及零部件供應商被迫延期復工或停產，造成資金短缺風險。從銷售端出發(fā)，疫情沖擊導致經銷商收入銳減，高額的剛性成本支出和相對滯后的返利發(fā)放使經銷商資金鏈面臨風險。綜上，短期內疫情導致上下游企業(yè)存在經營和現金流壓力，投資活動減少。持續(xù)的經營壓力將促進企業(yè)加速合作， 重組和整合， 剝離不良資產， 投資新四化等新領域，加快轉型。合資股比開放推動中國汽車市場并購交易熱潮2018年5月發(fā)改委明確表示，汽車行業(yè)合資股比將按車輛類型逐步實行開放， 計劃2022 年

9、全面實現合資股比開放。對于外資廠商來說，合資股比開放可以促進外資企業(yè)調整中國業(yè)務布局，通過增資現有合資企業(yè)、成立外商獨資企業(yè)或新合資公司以加強市場份額；另一方面，外資廠商可以借助合資公司優(yōu)勢，積極拓展新能源及新四化相關業(yè)務在中國的發(fā)展。對于本土廠商來說，合資股比開放將進一步推動中國企業(yè)加強合作及業(yè)務重組以提升中國品牌市場競爭力，加速業(yè)務轉型。新四化發(fā)展進一步推動跨地域、跨行業(yè)、跨職能的兼并重組，促進產業(yè)向智慧出行轉型國內外廠商積極通過交易并購活動實現“引進來”和“走出去”戰(zhàn)略自1984年大眾汽車與上海汽車成立了中國第一家汽車合資公司上海大眾，中國汽車市場進入合資合作發(fā)展期。市場的蓬勃發(fā)展為國外

10、整車廠商帶來了巨大利潤，隨著合資股比開放、雙積分政策的頒布以及汽車新四化的發(fā)展，近年來中外整車廠商開始在新能源領域展開新一輪的合資合作，力爭在中國站穩(wěn)腳跟。乘用車方面，國外車企早期通過成立汽車生產銷售合資公司進行中國市場布局；現在通過設立更多領域的合資企業(yè)應對產業(yè)政策變化和汽車新四化發(fā)展趨勢。外方*中方上汽吉利長城長安奇瑞比亞迪廣汽東風北汽一汽江淮江鈴華晨50%大眾 204交叉持股豐田50%6840%20050%7350%馬自達雷諾 三菱 日產 通用 現代 起亞 福特 本田菲亞特 克萊斯勒標致 雪鐵龍寶馬 戴姆勒 捷豹路虎 戰(zhàn)略聯(lián)盟 50% 合并15250% 合并50%50%1350%1850

11、%550%1350%6950%150%150%350%11750%2850%7650%1150%7950%55銷售公司1150%2022年寶馬持股比例將增加至75%50%57*：外方OEM排序按照全球銷量；中方OEM排序按照中國銷量XX%燃油車新能源外資車廠持股比例信息來源: 普華永道分析成立于2000年之前的合資企業(yè)成立于20002010年間的合資企業(yè)成立于20112020年間的合資企業(yè)XX數字表示2019年總銷量，含企業(yè)所有品牌（單位：萬輛）外方東風北汽/福田重汽江鈴50%4中方*慶鈴20%6上汽華晨廣汽南駿三菱五十鈴49%2雷諾50%2依維柯沃爾沃卡車45%150%9戴姆勒豐田日野50%

12、1大眾/TRATON25%9現代2020年，隨著商用車外資股比開放，韓國現代汽車完成了對中方四川南駿汽車的收購，成為國內首家外商獨資的商用車企業(yè)100%1商用車方面，合資公司數量明顯少于乘用車領域，且缺乏向汽車新四化領域的快速發(fā)展。2020年四川現代成為第一家商用車領域的外商獨資企業(yè)。*：中方OEM排序按照中國銷量XX數字表示2019年總銷量，含企業(yè)所有品牌（單位：萬輛）成立于2000年之前的合資企業(yè)成立于20002010年間的合資企業(yè)成立于20112020年間的合資企業(yè)信息來源: 普華永道分析與此同時，中國廠商也積極通過海外并購加快拓展全球市場。海外并購不僅可以為中國廠商帶來技術優(yōu)勢、提升品

13、牌知名度，也可以依托外方企業(yè)積極進入國外市場，實現全球化布局。吉利汽車作為海外并購的佼佼者，通過一系列并購交易，如100%收購沃爾沃轎車、收購9.69%戴姆勒集團股份及合并重組沃爾沃集團8.2%股份等，重新整合產品線，積極布局全球市場，實現國際化戰(zhàn)略。盡管由于近期一系列監(jiān)管政策收緊，海外投資略有放緩，但多元化的海外并購活動顯示出中國廠商對于海外并購的熱情在持續(xù)升溫。新四化進一步推動多種形式并購活動涌現，促進汽車產業(yè)逐步向智慧出行轉型從2018年開始中國汽車行業(yè)發(fā)展趨緩，傳統(tǒng)廠商市場表現迥異，造車新勢力不斷涌現，新四化浪潮開始對行業(yè)產生沖擊，一大批與之相關企業(yè)出現，傳統(tǒng)業(yè)務不斷整合重組，新業(yè)務的

14、合資和收購不斷涌現?；ヂ?lián)網公司、造車新勢力以及零部件供應商與傳統(tǒng)整車廠商在“新四化”領域合作頻頻：新資本和造車新勢力積極收購傳統(tǒng)整車廠商以獲取利潤或生產資質，傳統(tǒng)汽車產業(yè)鏈上下游企業(yè)積極延伸下沉，實現傳統(tǒng)業(yè)務整合，并購重組浪潮推動汽車行業(yè)變革發(fā)展。中方非傳統(tǒng)整車制造企業(yè)外方非傳統(tǒng)整車制造企業(yè)互聯(lián)網企業(yè)投資人零部件新勢力整車廠商零部件投資人阿里騰訊滴滴 百度神州青島五寧德寶能道口時代未來麥格納 日本電產日本丸紅伊藤忠商事特斯拉斑馬網絡桔眾出行豐桔出行大眾 豐田 寶馬 戴姆勒上汽 吉利小馬智行Jurbey蔚星科技奇點汽車梧桐車聯(lián)如祺出行長安PSA智能車聯(lián)產業(yè)創(chuàng)新中心觀致汽車廣汽蔚來長城長安 奇瑞

15、比亞迪長安蔚來東風時代廣州尼得科電動車及配套能力研究收購GM泰國和印度工廠廣汽南京領行科技 +南京 領行出行京桔新能源蘇州摯途科技寶沃汽車東風AutoX北汽一汽福田ARCFOX拜騰汽車出行平臺 (S)智能網聯(lián) (C)自動駕 駛 (A) 新能源汽車整車制造及相關零部件(E)自動駕 出行平 新能源汽車整車制造及相關零部件(E)駛 (A) 臺 (S)外資企業(yè)中資企業(yè)代表股權投資代表成立合資公司第三部分：中國汽車行業(yè)未來并購交易趨勢展望隨著產業(yè)政策的放寬、消費者需求的變化、新商業(yè)模式的出現等因素作用，預計未來2-3年中國汽車市場的交易并購活動將呈現出跨地域、跨行業(yè)、跨職能和現金流為王的特點。外資企業(yè)將

16、優(yōu)化中國乃至亞太布局，本土企業(yè)將加快國際化步伐，尋求海外市場機會，更多擁有技術和資金的非汽車公司或加速入局?？绲赜颍嚎鐕鴳?zhàn)略聯(lián)盟和交叉持股不斷涌現，擴大規(guī)模效應、提高效率、降低成本，加速創(chuàng)新轉型傳統(tǒng)企業(yè)跨國別并購交易增多、交叉持股現象涌現，以實現更加緊密的利益捆綁及合作，并加快國際化布局，打造跨國聯(lián)盟，真正實現國際化。中國廠商可以依托合資公司或外資合作伙伴獲取更多利潤；外資企業(yè)可以利用本土廠商在新能源、政府關系等方面優(yōu)勢，實現資源共享，增強競爭力?？缧袠I(yè)：跨行業(yè)投資與合作，實現技術和資源互補，加快汽車新四化和智慧出行發(fā)展布局近兩年是車聯(lián)網、自動駕駛等新四化相關新合作模式、新發(fā)展模式、新體驗模式

17、的爆發(fā)階段。大量傳統(tǒng)整車廠商、互聯(lián)網公司、金融公司積極進入該領域，以新的模式推廣產品和服務。這一趨勢也促進了科技、金融、服務等非汽車企業(yè)積極投資汽車相關產業(yè)，隨著消費者需求的不斷變化，加速產業(yè)融合，實現資源共享與整合，共同推動行業(yè)升級轉型。跨職能：上下游企業(yè)業(yè)務拓展，加快在熱點領域投資，提升企業(yè)的核心價值在新四化推動下，傳統(tǒng)產業(yè)鏈關系將被打破，上下游企業(yè)相互滲透，積極探索新業(yè)務，打開新的利潤增長點。整車廠商可以向上游投資零部件企業(yè)；零部件企業(yè)也可向下游延伸與整車廠商共同投資組成合資公司，形成強強聯(lián)手以鞏固未來行業(yè)地位?，F金流為王：加速業(yè)務剝離和重組，加強現金流管理，應對行業(yè)挑戰(zhàn)，鞏固企業(yè)價值近

18、年來，中國汽車市場遭遇寒冬，不少產業(yè)鏈上下游企業(yè)面臨銷量下滑，利潤降低的局面。加速剝離不良資產、實施業(yè)務重組、加大投資核心優(yōu)質資產，可以有效提高企業(yè)的資源利用效率，從而獲得良好的財務指標，配合企業(yè)轉型戰(zhàn)略的實施。第四部分：汽車產業(yè)鏈相關企業(yè)主要應對措施為了應對更活躍、更多元、更復雜的并購趨勢，汽車產業(yè)鏈上下游企業(yè)可從以下幾個方面入手，加強自身能力管理，提升企業(yè)核心競爭力。加強投融資能力隨著大批新四化企業(yè)的涌現，公司在進行投資并購活動時具有更多的選擇，因此需要更謹慎的選擇合作對象及標的。汽車上下游企業(yè)可通過進行一系列內外部市場環(huán)境分析、競爭格局分析、買方及賣方盡職調查服務（商業(yè)、財務、運營、法務、稅務、人力資源盡職調查）等厘清項目風險點、評估項目盈利能力，從而增強投資的準確性。企業(yè)同時需要考慮建立更靈活融資渠道，保證資金的充裕和合理成本。除了資本市場的主要融資手段，企業(yè)也可以考慮通過產業(yè)基金等模式進一步拓寬渠道。強化投后管理能力為應對新四化浪潮對汽車行業(yè)的沖擊，大量跨行業(yè)、跨職能的并購交