前三季度債券市場主體信用等級遷移研究

1、2020 年前三季度債券市場主體信用等級遷移研究研發(fā)部 周美玲 趙家楠摘要：2020 年前三季度債券市場主體信用等級保持了較高的穩(wěn)定性，全市場 AAAAA 級穩(wěn)定性均高于 92%。與上年同期相比，等級向上遷移和向下遷移的數(shù)量均有所增加。從債券類型來看，2020 年前三季度各類型債券發(fā)行主體信用等級基本保持了較高的穩(wěn)定性，各券種 AA 級及以上等級的穩(wěn)定性均在 80%以上。分機構來看，大公穩(wěn)定性顯著低于其他評級機構，新世紀評級等級穩(wěn)定性表現(xiàn)較好，AA 級及以上級別穩(wěn)定性在 93%以上。一、債券主體信用等級遷移的研究對象新世紀評級主體信用等級遷移的研究對象為存續(xù)的非金融企業(yè)債務融資工具1、企業(yè)債、

2、公司債2和金融債發(fā)行主體的主體信用等級。本次研究的基礎數(shù)據(jù)來源于 Wind 資訊，數(shù)據(jù)采集時點為 2020 年 10 月 12 日，本期半年報觀察期為 2020.1.12020.9.30。二、2020 年前三季度債券主體信用等級遷移情況統(tǒng)計2020 年債券市場總體3靜態(tài)池中前三季度已發(fā)布主體級別的主體為 4115 家。新世紀評級對已發(fā)布最新評級的主體信用等級情況進行統(tǒng)計，并計算遷移率，建立遷移矩陣。詳見下表：1包含超短期融資券、一般短期融資券和一般中期票據(jù)。2包含一般公司債、可轉債、可交換債和可分離可轉債。3包含非金融企業(yè)債務融資工具 、一般企業(yè)債、公司債和金融債。圖表 1. 2020 年前三

3、季度債券市場主體信用等級遷移分布2020 年 9 月末2019 年末AA AAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA9611AA+6396631113AA95154325222115AA-18298614A+6842A1711A-1BBB+11BBB12BBB-BB+及以下4圖表 2. 2020 年前三季度債券市場主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.900.10AA+6.0793.060.290.100.100.100.29AA5.6792.061.490.120.

4、120.120.060.060.30AA-5.5091.131.830.311.22A+6.5291.302.17A10.0070.0010.0010.00A-100.00BBB+50.0050.00BBB33.3366.67BBB-BB+及以下100.00注：觀察期內等級遷移超過 2 個子級（含 2 個子級）的主體數(shù)量共 31 家，具體評級信息詳見附錄 1。2020 年前三季度債券市場主體信用等級向上遷移的主體 183 家，向下遷移的主體 70 家，等級遷移以上升為主（圖表 1 和圖表 2）。與上年同期相比，主體信用等級向上遷移數(shù)量增加 24 家，向下遷移數(shù)量增加 5 家，整體向上遷移率由5

5、.04%下降至 4.45%，向下遷移率由 1.56%上升至 1.70%。2020 年前三季度等級向上遷移期初級別集中在 AAAAA 級，與上年同期相比，AA-級上調至 AA 級的數(shù)量減少 2 家，AA 級上調至 AA+級的數(shù)量增加 19家，AA+級上調至 AAA 級的數(shù)量增加 7 家，AA 級仍是上調主力。向下遷移方面，主體期初級別分布則較為分散，且多家主體因發(fā)生信用事件被大幅度跨子級下調，下調超過 3 個子級（包含 3 個子級）的主體數(shù)量較上年同期減少 7 家，下調至 BB+級以下級別的主體數(shù)量為 18 家，同比減少 10 家。前三季度跟蹤評級基本保持了年度等級遷移矩陣的基本特征，主體信用等

6、級穩(wěn)定性較高，等級穩(wěn)定性整體上基本保持了隨等級上升而上升的規(guī)律，AAAA+級維持在上年末等級的比率均在 91%以上。三、按債券類型統(tǒng)計主體信用等級遷移矩陣通過對各類型債券的分類整理與統(tǒng)計，新世紀評級4按債券類型對 2020 年前三季債券市場主體和本公司跟蹤對象的主體信用等級遷移分別進行統(tǒng)計，并計算遷移率，建立遷移矩陣，見圖表 310。(一)非金融企業(yè)債務融資工具遷移矩陣圖表 3. 2020 年前三季度債券市場非金融企業(yè)債務融資工具主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.850.15AA+6.19

7、93.120.140.140.41AA8.6489.720.890.150.150.150.30AA-7.6984.627.69A+A50.0050.00A-100.00BBB+BBB100.00BBB-BB+及以下100.004本文中涉及到的評級機構，上海新世紀資信評估投資服務有限公司簡稱“新世紀評級”；中誠信國際信用評級有限公司（簡稱“中誠信國際”）與中誠信證券評估有限公司（簡稱“中誠信證評”）于 2020 年 2 月26 日完成整合，中誠信證評的證券市場資信評級業(yè)務由中誠信國際承繼，因此文中中誠信國際評級數(shù)據(jù)包含中誠信證評；聯(lián)合資信評估有限公司簡稱“聯(lián)合資信”；聯(lián)合信用評級有限公司簡稱“

8、聯(lián)合信用”；大公國際資信評估有限公司簡稱“大公”；中證鵬元資信評估股份有限公司簡稱“中證鵬元”；東方金誠國際信用評估有限公司簡稱“東方金誠”。圖表 4. 2020 年前三季度新世紀評級非金融企業(yè)債務融資工具主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+8.0291.98AA4.9494.440.62AA-100.00A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下(二)企業(yè)債遷移矩陣圖表 5. 2020 年前三季度債券市場企業(yè)債主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AA

9、AAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.480.52AA+5.8294.18AA4.7995.100.11AA-7.7490.481.190.60A+100.00AA-BBB+BBB100.00BBB-BB+及以下100.00圖表 6. 2020 年前三季度新世紀評級企業(yè)債主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+2.9997.01AA4.7295.28AA-90.0010.00A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下(三)公司債遷移矩陣圖表 7.

10、 2020 年前三季度債券市場公司債主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99.800.20AA+8.0990.080.780.260.78AA4.9288.084.660.260.260.260.260.261.04AA-2.0692.781.034.12A+2.4495.122.44A50.0050.00A-BBB+100.00BBB50.0050.00BBB-BB+及以下100.00圖表 8. 2020 年前三季度新世紀評級公司債主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末A

11、AAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+11.4688.54AA3.3393.331.671.67AA-100.00A+100.00AA-BBB+BBB100.00BBB-BB+及以下(四) 金融債遷移矩陣圖表 9. 2020 年前三季度債券市場金融債主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+13.4084.541.031.03AA16.8881.821.30AA-5.5688.895.56A+10.2087.762.04A14.2971

12、.4314.29A-BBB+100.00BBBBBB-BB+及以下圖表 10. 2020 年前三季度新世紀評級金融債主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+8.3391.67AA6.2593.75AA-20.0080.00A+100.00AA-BBB+100.00BBBBBB-BB+及以下從整個市場各類型債券發(fā)行主體 2020 年前三季度的主體信用等級遷移矩陣來看（圖表 3、5、7、9），各類型債券發(fā)行主體的主體信用等級基本均呈現(xiàn)級別越高等級越穩(wěn)定、級別越低遷移率越高的特征，與債券市

13、場主體信用等級遷移穩(wěn)定性規(guī)律一致。各類型債券發(fā)行主體 AA 級及以上等級的穩(wěn)定性相對較高，均在 80%以上。2020 年前三季度非金融企業(yè)債務融資工具、企業(yè)債、公司債和金融債等級向上遷移率分別為 5.00%、4.69%、3.72%和 7.68%；等級向下遷移率分別為 1.06%、0.38%、3.16%和 1.97%。從新世紀評級各類型債券發(fā)行主體 2020 年前三季度主體信用等級遷移矩陣來看（圖表 4、6、8、10），2020 年前三季度新世紀評級各類型債務發(fā)行主體信用等級遷移穩(wěn)定性與市場整體情況趨同，主體級別主要分布在 AAAAA 級，且等級穩(wěn)定性均較高，與各券種等級遷移矩陣特征一致。202

14、0 年前三季度新世紀評級非金融企業(yè)債務融資工具、企業(yè)債、公司債和金融債等級向上遷移率分別為 4.88%、3.38%、4.96%和 5.08%；等級向下遷移率分別為 0.21%、0.42%、0.76%和 1.69%，遷移程度整體上弱于分券種總體，穩(wěn)定性較高。四、按評級機構統(tǒng)計等級遷移矩陣根據(jù)靜態(tài)池樣本庫，新世紀評級對 2020 年前三季度本公司、中誠信國際、聯(lián)合資信、聯(lián)合信用、大公、中證鵬元和東方金誠持續(xù)評級的主體信用等級遷移數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，計算遷移率，并建立遷移矩陣。(一)新世紀評級遷移矩陣圖表 11. 2020 年前三季度債券市場新世紀評級持續(xù)評級主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月

15、末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+6.5093.50AA4.7694.140.370.73AA-3.5792.863.57A+100.00AA-BBB+100.00BBB100.00BBB-BB+及以下(二)中誠信國際遷移矩陣圖表 12. 2020 年前三季度債券市場中誠信國際持續(xù)評級主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+4.5194.990.50AA4.9591.891.580.230.230.230.230

16、.68AA-3.2890.164.921.64A+4.0096.00A100.00A-100.00BBB+100.00BBB100.00BBB-BB+及以下100.00(三)聯(lián)合資信遷移矩陣圖表 13. 2020 年前三季度債券市場聯(lián)合資信持續(xù)評級主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+8.2790.550.390.79AA5.4892.581.94AA-3.0396.97A+8.7086.964.35A33.3333.3333.33A-BBB+BBBBBB-BB+及以下(四)聯(lián)合信

17、用遷移矩陣圖表 14. 2020 年前三季度債券市場聯(lián)合信用持續(xù)評級主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+9.5288.891.59AA2.3691.343.940.791.57AA-91.678.33A+7.1492.86A100.00A-BBB+BBBBBB-BB+及以下(五)大公遷移矩陣圖表 15. 2020 年前三季度債券市場大公持續(xù)評級主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA99

18、.220.78AA+13.6182.991.360.680.680.68AA16.1582.291.56AA-7.6992.31A+100.00A50.0050.00A-BBB+BBBBBB-BB+及以下100.00(六)中證鵬元遷移矩陣圖表 16. 2020 年前三季度債券市場中證鵬元持續(xù)評級主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA100.00AA+2.7497.26AA4.7594.570.450.23AA-6.8491.450.850.85A+90.0010.00AA-BBB+BBB100.00

19、BBB-BB+及以下100.00(七)東方金誠遷移矩陣圖表 17. 2020 年前三季度債券市場東方金誠持續(xù)評級主體信用等級遷移矩陣（%）2020 年 9 月末2019 年末AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下AAA98.481.52AA+6.3191.891.80AA6.4392.371.20AA-7.0289.473.51A+11.1188.89A100.00A-BBB+BBB100.00BBB-BB+及以下從各機構所評債券的主體信用等級遷移矩陣來看（圖表 1118），除大公 AA+和 AA、聯(lián)合信用 AA+和東方金誠 AA-外，其它各機構 AAAAA-級的穩(wěn)

20、定性均在 90%以上。整體穩(wěn)定性上，中誠信國際、新世紀、聯(lián)合資信、聯(lián)合信用、中證鵬元、東方金誠和大公分別為 95.49%、95.13%、93.96%、93.47%、94.05%、92.51%和 87.15%。從各機構 AA+AA-級向上遷移情況來看，大公 AA+級、AA 級、AA-級向上遷移率相對較高，中證鵬元 AA-級向上遷移率相對較高，新世紀、聯(lián)合資信和聯(lián)合信用 AA+級向上遷移率相對較高，中誠信國際、東方金誠 AA+AA-級向上遷移相對平均，但東方金誠遷移率相對較高。圖表 18. 2020 年前三季度債券市場各機構持續(xù)評級主體等級 AA+AA-級向上遷移率（%）機構AA+AAAAAAA+

21、AA-AA新世紀6.504.763.57中誠信國際4.514.953.28聯(lián)合資信8.275.483.03聯(lián)合信用9.522.36-大公13.6116.157.69中證鵬元2.744.756.84東方金誠6.316.437.02五、總結基于對 2020 年前三季度債券市場主體信用等級遷移數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，2020 年前三季債券市場等級遷移情況有如下特征：總體來說，2020 年前三季度債券市場主體信用等級保持了較高的穩(wěn)定性，且等級穩(wěn)定性基本上保持了隨等級上升而上升的規(guī)律。AAAAA 級穩(wěn)定性均在 92%以上，等級向上遷移期初級別集中在 AA+AA-級，向下遷移期初級別分布則較為分散。與上年同期相比，2020 年前三季度度債券市場主體信用等級遷移數(shù)量增加，向上遷移數(shù)量增加 24 家，向下遷移數(shù)量增加 5 家，整體向上遷移率由 5.04%下 降至 4.45%，向下遷移率由 1.56%上升至 1.70%。從債券類型來看，2020 年前三季度非金融企業(yè)債務融資工具、企業(yè)債、公司債和金融債等級向