七問稀土戰(zhàn)略資源迎三重催化

1、摘要1請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明中國仍是全球最主要稀土供給因素，擾動在進口，中重稀土彈性更優(yōu)。2020年國內總量控制計劃持平或小幅提升，但增量均為輕稀土并不在中重稀土。同時，中國成為全球最大的稀土進口 國，緬甸進口成為中重稀土的主要補充，預計今年緬甸進口再度大幅下滑，一定程度帶來國內全年中重稀土價格的支 撐。政策預期加碼，稀土價格有望延續(xù)漲勢。2020年Q1以來，受全球疫情爆發(fā)影響稀土價格先漲后跌，目前價格下考 慮原料、環(huán)保綜合成本及貿易摩擦的風險，從政策歷史演變來看，主要政策方向可能為：1、“督察”/“戰(zhàn)略收儲” 常態(tài)化帶來持續(xù)性，收儲戰(zhàn)略品種針對性可能增強。2、輕稀土配額可能繼

2、續(xù)提升。3、加大高端稀土功能材料應用開 發(fā)。伴隨政策預期對于供給端的支撐，稀土價格有望企穩(wěn)回升。需求修復仍是核心矛盾，磁材短期擾動較大，長期仍受益新能源高端放量。2019年中國燒結釹鐵硼毛坯產(chǎn)量17萬噸，同比增長9.7 。短期來看，由于海外疫情擴散，相比于稀土原料的國內消化， 磁材消費電子、新能源等海外需求承壓明顯，補庫需求因此延后。中長期來看，磁材有望從貿易摩擦情緒到實質性高端 需求放量，磁材龍頭有望受益新能源汽車長期訂單。預計伴隨滲透率的提升對于高性能釹鐵硼需求拉動超過6萬噸（到2025年）。消費電子企穩(wěn)，風電仍在搶裝周期，家電能耗標準提升、軌交的牽引電機更迭可能帶來遠期增量。標的選擇：短

3、期稀土彈性更強，長期看磁材龍頭結構優(yōu)化。風險提示：海外稀土放量大幅超預期，下游需求大幅不及預期，社會庫存大幅高于預期等。1中國戰(zhàn)略資源是否依然強勢？2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1、供給格局中國在全球范圍內供給依然強勢中國是最大的稀土生產(chǎn)國，按照2019年稀土配額13.2萬噸，占比約63，其次為美國、澳大利亞，占比分別達 到12.4 、10 。但從資源品種來看，我國稀土礦主要分為以內蒙古包頭白云鄂博稀土礦為代表的混合型輕稀土礦、 四川冕寧氟碳鈰輕稀土礦和以南方中重離子稀土礦。而美國、澳大利亞多為輕稀土品種，尤其美國在產(chǎn)礦山 mountainpass中重稀土品位合計僅有1。資料來源：U

4、SGS，工信部，自然資源部、天風證券研究所整理稀土國家(RARE EARTHS)單位：噸美國澳大利亞巴西中國印度馬來西亞泰國俄國越南其他總計2003年-92,0002,7002502,200-97,1502004年-095,0002,7002502,200-100,1502005年-0119,0002,7007500400122,8502006年-730119,0002,7002000NA122,6302007年-650120,0002,7003800NA123,7302008年-650120,0002,7003800NA123,7302009年-550129,0002,700350-NA13

5、2,6002010年-550130,0002,80030-N/A133,3802011年-550130,0003,00030N/AN/A133,5802012年8003,200140100,0002,900100N/A2,400220N/A109,7602013年5,5002,00033095,0002,900180800220110,0002014年5,4008,000-105,000N/A2402,1002,500123,0002015年4,10012,000880105,0001,7005002,0002,800130,0002016年15,0002,200105,0001,500300

6、1,6002,800220129,0002017年19,0001,700105,0001,8001801,3002,600200132,0002018年18,00021,0001,100120,0002,9001,0002,70092021,690190,0002019年26,00021,0001,000132,0003,0001,8002,70090024,600210,000儲量1,400,0003,300,00022,000,00044,000,0006,900,00030,000NA12,000,00022,000,0004,400,000120,000,000產(chǎn)量占比12.410.0

7、0.562.91.40.00.91.30.411.7儲量占比1.172.7518.3336.675.750.03-10.0018.333.6731、供給格局配額增長幅度有限2019年稀土礦產(chǎn)品總量控制計劃為13.2萬噸（REO），同比增長1.2萬噸，其中中重稀土1.9萬 噸。2020年度中國第一批稀土礦開采總量控制指 標66000噸，對應2019年的50。其中離子型（以 中重稀土為主）指標9575噸，巖礦型（輕）指標 56425噸，按照十三五規(guī)劃預計2020年國內總量控 制計劃持平或小幅提升，但增量均為輕稀土并不 在中重稀土。4資料來源：工信部，自然資源部、天風證券研究所整理序號6家稀土集團2

8、019年全年2019年第一批2018年2018年第一批折合氧化物/噸冶煉分離 產(chǎn)品礦產(chǎn)品合計冶煉分 離產(chǎn)品礦產(chǎn)品冶煉分離 產(chǎn)品礦產(chǎn)品冶煉分 離產(chǎn)品礦產(chǎn)品合計12700013200057500600001150001200007000073500一中國稀有稀土股份有限公司2187916850969071751937914350121658645其中:中國鋼研科技集團有限 公司150041005001800100036004201820二五礦稀土集團有限公司56582010282910055658201039601582三中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司6098470750297413462

9、559484692503505941650四廈門鎢業(yè)股份有限公司39633440198217203963344018651358五中國南方稀土集團有限公司23912362507956141251591228250987818725其中：四川江銅稀土參控股企業(yè)163202775041609875832019750456412425六廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團有限公司1060427005302135010604270070731540其中：中國有色金屬建設股份有限公司36100180503610025270序?。▍^(qū)）稀土氧化物（REO，噸）2020年預計全年號巖礦型稀土離子型稀土巖礦型稀土離子型稀土(輕)

10、(以中重為主)(輕)(以中重為主)1內蒙古353757075002福 建1750035003江 西4250085004山 東2050410005湖 南900018006廣 東1350027007廣 西1250025008四 川190003800009云 南750150合 計56425957511285019150總 計660001320002018年盡管國內配額沒有發(fā)生變化，但 受制于環(huán)保和資源稅成本影響，南方稀土礦 的開采受到一定程度的抑制，原料進口出現(xiàn) 較大幅度增長，以緬甸為代表的東盟地區(qū)成 為中重稀土礦的主要進口來源，占全部配額 比例一度達到20，中重稀土超過50。但由 于開采地區(qū)多處于

11、軍政府地區(qū)，政治風險和環(huán)保風險較高，進口不確定性持續(xù)蔓延。中國成為全球最大的稀土進口國，緬甸進 口成為中重稀土的主要補充，5月/12月兩次 關停， 2019年進口總量下滑48 至1.56萬噸， 仍在國內中重稀土總配額的45 （考慮部分配 額礦山停產(chǎn)，供給占比近60 ）。因疫情雙方的封鎖持續(xù)，預計今年緬甸進 口再度大幅下滑，一定程度帶來國內全年中 重稀土價格的支撐。資料來源：海關數(shù)據(jù)，天風證券研究所整理1、供給格局東盟進口稀土原料在國內市占率近20，中重稀 土過半，不確定性較高圖3：2019年5月/12月兩次關停以后碳酸稀土進口大幅回落 /噸4,0003,5003,0002,5002,0001,

12、5001,0005000進口數(shù)量:噸進口數(shù)量:混合碳酸稀土(28469048):當月值51、供給格局海外僅有兩大稀土礦規(guī)模化放量公司國別資源情況產(chǎn)能/噸REO投產(chǎn)進展MPMO美國儲量1669萬噸，氧化物130萬噸，REO品位7.98%2019年精礦產(chǎn)量超過3萬噸2018年1月復產(chǎn)Lynas澳大利亞/馬來西亞REO品位10.7%25000因疫情影響3.23停產(chǎn)Rainbow非洲布隆 迪氟碳鈰礦+獨居石品位47%-67%50002017年下半年投產(chǎn)Northern MineralLimite澳大利亞資源量5.73萬噸REO 儲量2.23萬噸，含鏑2048噸5902018年6月中試HastingsT

13、echnologyMetals Limited澳大利亞資源量2100萬噸，REO品 位1.17%150002020年投產(chǎn)GreenlandMinerals格陵蘭資源量10.1億噸，稀土1114萬噸，鈾5.93億磅-ArafuraResources Limited澳大利亞資源量560萬噸，REO品 位2.6%氧化鐠釹3600/氧化 鑭2660/中重稀土660-2011年之后，伴隨稀土價格的下行，海外礦山由于成本劣勢在2014年進入到全面虧損的情況。一是資源 稟賦自身限制，二是稀土價格下行帶來的虧損導致企業(yè)動力不足。其中，Molycorp在2015年6月申請破產(chǎn)保 護（后續(xù)年報數(shù)據(jù)缺失），Lyna

14、s則是不斷受到分離廠所在地馬來西亞的環(huán)保政策影響，產(chǎn)能釋放進度不斷受 阻。從資源情況來看，海外礦山大多以輕稀土為主，尤其在產(chǎn)礦山Mountweld和Mountainpass中重稀土原礦 品位未超過5 ，產(chǎn)量貢獻極低。但2019年海外稀土礦占比近37，主要是美國Mountain Pass和澳大利亞lynas 公司的MountWeld，累計產(chǎn)量超過4萬噸REO。稀土生產(chǎn)商Lynas Corp遵照馬來西 亞政府的命令，將工廠關閉時間延長兩 周至4月14日，以遏制冠狀病毒的蔓延。 2019財年Lynas生產(chǎn)稀土氧化物約2萬噸， 由于馬來西亞冶煉廠的影響，2019自然 年Lynas可供銷售的稀土氧化物約

15、1.85萬噸，按照目前持續(xù)停產(chǎn)近10周，估算 大約影響產(chǎn)量0.1萬噸，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)， 2019年全球稀土產(chǎn)量約21萬噸，占比 約1.6，預計全年產(chǎn)量下滑可能達到 17。6資料來源：LYNAS年報，安泰科-中國金屬網(wǎng)，亞洲金屬網(wǎng)，上海有色網(wǎng)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，天風證券研究所整理2哪些需求領域有望迎來高增長?7請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明82、需求結構新能源汽車是最大增長引擎稀土下游應用主要為永磁材料、催化材料、儲氫材料、拋光粉和冶金材料等，磁材在全球 稀土消費領域占比最高，約26；其次為石油硫化裂化等稀土傳統(tǒng)應用催化材料占比達到 17，儲氫材料和拋光粉分別達到15 、11。新能源汽車

16、景氣周期是磁材消費增長的最大領域，考慮疫情影響下，海外新能源汽車放量放緩，同時部分滲鏑技 術比例降低，短期磁材需求受到較大沖擊，長周期看，新能源汽車滲透率如果達到大幅的提升，2025年有望帶來 超過6萬噸的釹鐵硼需求增長，對應鐠釹、鏑、鋱需求增長分別達到2.1萬噸，6422噸和3211噸。資料來源：wind，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，天風證券研究所整理單位/噸201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E釹鐵硼需求2721.83498.44940.66904.77945.110046.315714.221142.030390.744050.364223.

17、6中國合計1658.62323.73429.44425.04714.75711.48659.712062.016958.823996.634113.1需求增速40.10%47.58%29.03%6.55%21.14%51.62%39.29%40.60%41.50%42.16%中國占比60.94%66.42%69.41%64.09%59.34%56.85%55.11%57.05%55.80%54.48%53.12%鐠釹898.21154.51630.42278.62621.93315.35185.76976.910028.914536.621193.8鏑272.2349.8494.1690.57

18、94.51004.61571.42114.23039.14405.06422.4鋱136.1174.9247.0345.2397.3502.3785.71057.11519.52202.53211.22、需求結構家電能耗標準有望帶來變頻占比提升92020 年 1 月 20 日，新版 GB21455 房間空氣調節(jié)器能效限定值及能效等級具體細則正式布公布，新能效標準將于 2020 年 7 月 1 日正式實施，7 月 1 日之前出廠或進口的產(chǎn)品可在 2021 年 6 月 30 日前銷售。 2020 版具體能效等級的變化體現(xiàn)在以下兩點： 一是計算指標方法的更新，不再為定頻空調 和變頻空調分別設置評價考

19、核體系，二是統(tǒng)一定頻空調和變頻空調的能效等級，進一步提升各能效等級 的指標要求。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)推測，即將推出的新能效標準，會將舊的1至3級產(chǎn)品變更為1至5級產(chǎn)品，空調能 效的要求進一步提升，鐵氧體性能可能進一步無法匹配，因此變頻空調的滲透率以及釹鐵硼在變頻空調 領域滲透率均有望不斷提升。資料來源：wind，產(chǎn)業(yè)在線，天風證券研究所整理定頻空調年度2014201520162017201820192020E2021E數(shù)值（萬臺）7307.76502.77239.78438.38788.18339.56406.535490.09同比-0.50%-11%11.30%16.60%4.10%-5.10%

20、-23.18%-14.30%占比62%63%65%59%58%55%45%40%變頻空調年度2014201520162017201820192020E2021E數(shù)值（萬臺）4435.13858.53945.55911.76308.76940.57830.28921.4同比24.40%-13%2.30%49.80%6.70%10%13%10%占比38%37%35%41%42%45%55%65%釹鐵硼需求（噸）4435.13858.53945.55911.76308.76940.57830.28921.42、需求結構風電領域搶裝大概率出現(xiàn)回暖國內風力發(fā)電機主要包括永磁直驅風機和雙饋風機兩種，根據(jù)國

21、家能源局風電十三五規(guī)劃，到 2020 年底，風電累計并網(wǎng)裝機容量確保達到 2.1 億千瓦以上，其中2018年，新增并網(wǎng)風電裝機2059萬千瓦，累計并網(wǎng)裝機 容量達到1.84億千瓦。國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國新增并網(wǎng)風電裝機2574萬千瓦，其中陸上風電新 增并網(wǎng)裝機2376萬千瓦,海上風電新增裝機198萬千瓦。按照到2021年全球新增風電機組的裝機容量為65GW，假設直驅永磁電機滲透率達到36水平，預計對于釹鐵硼需求增長超過1.57萬噸， 對于鐠釹、鏑、鋱的需求分別達到4703、118、78噸。10資料來源：wind，全球風能協(xié)會，天風證券研究所整理新增裝機（GW）20192020E2

22、021E全球53.26065中國25.743035永磁直驅占比32%34%36%釹鐵硼需求（噸）11406.11366815678鐠釹需求（噸）3421.84100.44703.4鋱需求（噸）5768.378.4鏑需求（噸）85.5102.5117.62、需求結構軌交的牽引電機更迭可能帶來增量高鐵合計中國法國日本英國西班 牙德國意大 利韓國其他保有量(輛)69524500477401330222217141105559單車用量假設kg）300300300300300300300300300消耗釹鐵硼（噸）1042.867571.5560.1549.533.332.5521.1515.7583.

23、85城市軌交202020192018中國462103916133188單車用量（kg）200200200滲透率50%30%5%消耗釹鐵硼（噸）4621.032349.68331.88鐠釹需求增量（噸）1524.94775.39109.52鋱需求增量（噸）69.3235.254.98鏑需求量（噸）38.1219.382.74交流異步牽引電機是當前應用于軌道交通牽引系統(tǒng)的主流電機，而永磁同步牽引電機則代表著軌道交通牽引技 術的未來發(fā)展方向。永磁同步牽引電機的優(yōu)點表現(xiàn)在低能耗、功率密度較高、體積較、質量較輕、全封閉結構 易于調整、全生命周期成本較低等。目前工業(yè)化批量生產(chǎn)的釹鐵硼永磁體的磁能積已經(jīng)超過

24、55MGOe，最高工作溫度200左右，已經(jīng)基本可以滿 足軌交牽引電機的工作條件，根據(jù)稀土協(xié)會預測，新增高鐵、城市軌道交通列車永磁同步傳動系統(tǒng)市場占有率 將分別達到30和50。城市軌交滲透率有望不斷提升，假設按照50為永磁牽引電機測算，對于釹鐵硼的需 求超過4500噸，對于鐠釹、鏑、鋱的需求增量有望達到1525噸、69噸和38噸。11資料來源：wind，稀土行業(yè)協(xié)會，天風證券研究所整理3短期看政策預期投資機會持續(xù)性如何12請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2017年以來南方中重稀土礦出現(xiàn)不足，以東盟為主要領域開始進口的大量補充。2018年稀土 累計進口3萬噸，其中緬甸進口2.58萬噸，占國內

25、配額比例達到20水平，折算占中重稀土礦 比例接近一半。 2019年混合碳酸稀土進口1.56萬噸，仍在中重稀土占比近45 。中重稀土 占比近半2018年11月騰沖海關雙向關閉，隨后12月中旬通關但部分生產(chǎn)原輔料出口依然受阻，為期5個 月的執(zhí)行期過后五月中旬騰沖及臨界口岸再度叫停涉及緬甸的稀土業(yè)務往來。據(jù)SMM和百川 資訊報道，2019年12月緬甸至中國的離子型稀土礦進口關口再次關停。此次主因或為在緬甸 開采稀土沒有合法的采礦證，盜采盜挖對當?shù)丨h(huán)境造成破壞，關停時間有望持續(xù)。關停確定性持續(xù)驗證較強因疫情雙方的封鎖持續(xù)，預計今年緬甸進口再度大幅下滑，一定程度帶來國內全年中重稀土 價格的支撐。13疫情

26、影響下難 有恢復中重稀土進口持續(xù)受阻資料來源：wind，SMM，百川資訊，天風證券研究所整理歷史情況來看，收儲對于產(chǎn)品價格起到短期支撐的作用，且重點收儲品種確實漲幅較大，但 在沒有有效打黑（主要癥結）、需求穩(wěn)增長（主要矛盾）的配合下價格上漲趨勢難以持續(xù)。收儲對于價格短期影響較大對于板塊的影響則有所不同，歷史情況股價反映快于價格反映并在價格反映過程中繼續(xù)上漲。在2014年以前，稀土板塊在收儲預期、消息面的證實和實際收儲執(zhí)行的過程三個過程中均有不同程度的漲幅，在三個過程中漲幅最大的大概率為收儲執(zhí)行（即稀土價格確定性上漲）階段， 板塊自頂點回調過程同樣先于稀土價格調整。而2014年股票在2013年的

27、收儲預期過程已經(jīng)反映。目前此輪股價漲幅尚小于歷史平均漲幅。對板塊彈性更 強2016-2017年收儲不同于往年的是，收儲預期到落地執(zhí)行的時間距離較近，且收儲過程持續(xù) 分階段，因此對于價格的支撐將大概率比往年更強。而收儲后于稀土價格變化持續(xù)性取決于 三個方面的影響，1、針對性品種供需情況的改善；2、打黑效果；3、企業(yè)流通庫存消化情 況。14節(jié)奏和品種針 對性有望優(yōu)化政策預期有望加速稀土價格上漲資料來源：wind，SMM，生意社，天風證券研究所整理4長期看稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢如何？15請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1、政策核心在供給端資料來源：工信部、自然（國土）資源部、，中國政府網(wǎng)、江西省人民

28、政府、商務部，天風證券研究所16時間政策變動2006年1999年開始稀土出口配額政策，2005年取消5月1日期取消稀土金屬、稀土氧化物、稀土 鹽類出口退稅，2006年11月1日發(fā)布從2007年6月日起稀土產(chǎn)品加征10%出口關稅2008年12月26日下達2009年第一批貿易稀土出口配額，20家出口公司合計15043噸2009年4月10日稀土礦開采總量指標82320噸，6月26日補充三家公司1990噸出口配額，1月/9月 兩批外資企業(yè)出口配額6685噸、10160噸；12月29日公布2010年貿易稀土出口配額22家 公司合計16304噸2010年2月商務部下達出口配額2月23日5978噸、7月7日

29、7976噸、累計下達30259 噸出口配額（同 比減少40% ）3月3月4日稀土礦開采總量控制計劃89200噸其中輕稀土77000噸（內蒙50000噸、山東15000 噸、湖南1500噸、廣西2000噸、四川2200噸），中重稀土1220噸（江西8500噸、廣東 2000噸、福建1500噸、云南200噸）。3月18日、工信部下達2010年稀土礦和冶煉分離產(chǎn) 品生產(chǎn)指令性計劃，12省礦產(chǎn)品89200噸，冶煉分離產(chǎn)品86000噸。5月5月12日工信部發(fā)布稀土行業(yè)準入條件征求意見稿、規(guī)定稀土礦開采、冶煉生產(chǎn)門 檻；5月18日、國土資源部發(fā)布6-11月開展全國稀土等礦產(chǎn)開發(fā)只需專項整治行動通知10月關

30、于開展稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序專項整治工作檢查驗收通知，要求11月底前全面完成12月12月2日發(fā)布從2011年1月1日起，稀土礦、氧化物出口15%、金屬釹、未混合稀土金屬 出口關稅從15% 上調到25%2011年國家大幅提高了稀土礦原礦資源稅稅額標準，調整后的稅額標準為：輕稀土（包括氟碳 鈰礦、獨居石礦）60 元/噸；中重稀土（包括磷釔礦、離子型稀土礦）30 元/噸2012年國家要求稀土企業(yè)使用稀土專用所得稅發(fā)票；國家首次對中重稀土實行收儲2013年國家批準成立六大稀土集團包鋼集團、五礦集團、中鋁集團、南方稀土集團、福建 稀土集團、廣東稀土集團2014年國家再次對稀土實施收儲；9月底開啟八部委聯(lián)合打

31、黑行動；3月稀有金屬管理條例列入 國務院立法計劃；8月7日世貿組織終裁，調整12月31日期取消稀土配額8月淘汰落后產(chǎn) 能10萬噸；泛亞有色交易所首次啟動稀土商業(yè)收儲；2015年國家正式取消稀土出口配額2020年Q1以來，受全球疫情爆發(fā)影響稀土價格 先漲后跌，目前價格下考慮原料及環(huán)保綜合成 本及貿易摩擦的風險，從政策歷史演變來看， 主要政策方向可能為：1、“督察”/“戰(zhàn)略收儲”常態(tài)化帶來持續(xù)性， 收儲戰(zhàn)略品種針對性可能增強。2、輕稀土配額可能繼續(xù)提升。3、加大高端稀土功能材料應用開發(fā)。伴隨政策 預期對于供給端的支撐，稀土價格有望止跌。從原料端來看，國內中重稀土礦受制于環(huán) 保核查、部委核查和資源稅

32、成本困擾，2017年 以后幾乎處于關停狀態(tài)。黑色產(chǎn)業(yè)鏈主要分布 在南方離子型稀土礦，停擺狀態(tài)也是使得非法 開采和冶煉分離產(chǎn)品從2014年較高體量大幅下 滑，因此2018年中國首次提升總量計劃配額， 且成為原料進口國。2019年1月十二部委關于持續(xù)加強稀土行 業(yè)秩序整頓的通知中部門更多元、環(huán)節(jié)更全 面、督察懲罰更完善，常態(tài)化的管理體系有望 保持良好的供給結構。此外如果儲備局能夠有 針對性的戰(zhàn)略品種和流動性較差的品種進行收 儲，有望進一步改善國內供給結構。2、國內供給結構不斷優(yōu)化2016年1月1月國務院辦公廳發(fā)布關于加快推進重要產(chǎn)品追溯體系建設的意見4月4月國土資源部公布國土資源十三五規(guī)劃綱要，假

33、期對稀土戰(zhàn)略礦產(chǎn)重要產(chǎn)地儲備7月稀土行業(yè)規(guī)范條件(2016年本)和稀土行業(yè)規(guī)范條件公告管理辦法，并決定于7月1日起實施，2012年7月26日公布的稀土行業(yè)準入條件和管理辦法同時廢止。10月工信部發(fā)布稀土行業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)，大力發(fā)展稀土高端應用，到2020年主要稀土功能材料 產(chǎn)量達到年均15%以上增長，中高端稀土功能材料占比顯著提升12月八部委將開展專項行動打擊稀土違法違規(guī)行動2017年3月國土資源部2017年度全國第一批稀土礦開采總量控制指標為52500噸4月工信部下達2017年第一批稀土生產(chǎn)總量控制計劃，其中礦產(chǎn)品計劃在52500噸，冶煉分離產(chǎn)品計劃在50075噸。5月工業(yè)

34、和信息化部原材料工業(yè)司（稀土辦）通報了打擊稀土違法違規(guī)專項行動階段工作進展情況。23個?。▍^(qū)）檢查各類企業(yè)415家，查出61條違法違規(guī)線索，已依法處理23家，另有38家正在處理中。7月國土資源部發(fā)布關于下達2017年度稀土礦鎢礦開采總量控制指標的通知，2017年度全國稀土礦（稀土氧 化物REO）開采總量控制指標為105000噸，其中離子型（以中重稀土為主）稀土礦指標17900噸，巖礦型 (輕)稀土礦指標87100噸。7月工信部下達2017年第二批稀土生產(chǎn)總量控制計劃，其中礦產(chǎn)品52500噸，冶煉分離產(chǎn)品49925噸。8月中國稀土行業(yè)協(xié)會秘書處提出建議：建議暫緩稀土產(chǎn)品收儲，釋放部分稀土產(chǎn)品儲備

35、，發(fā)揮稀土收儲的 平抑和調節(jié)市場功能。9月南方稀土聯(lián)盟倡議成員企業(yè)從十月份開始，所有稀土礦山開采企業(yè)、冶煉分離企業(yè)和綜合回收利用企業(yè) 停產(chǎn)一個月。10月江西省總結歷次打擊稀土違法違規(guī)行為專項行動經(jīng)驗，在全國率先出臺稀土全產(chǎn)業(yè)鏈管控措施，對稀土 的開采、冶煉分離、資源回收和經(jīng)營貿易進行嚴格管控。12月工業(yè)和信息化部原材料工業(yè)司（稀土辦）組織召開稀有金屬部際協(xié)調機制聯(lián)絡員會議，重點研究推進秩 序整頓工作的措施建議。表示將共同推進行業(yè)秩序整頓工作，推動稀有金屬管理條例盡快出臺。2018年1月稀有金屬部際協(xié)調機制在京組織召開工作會4-5月2018年第一批、第二批總量控制計劃稀土開采配額分別為7.5萬噸

36、和4.5萬噸，全年達到12萬噸，冶煉分 離產(chǎn)品達到11.5萬噸。10月工業(yè)和信息化部辦公廳關于建立稀土礦山、冶煉分離企業(yè)定期公示制度的通知11月工信部網(wǎng)站發(fā)布八部委關于組織開展稀土行業(yè)秩序整頓專項督查的通知2019年1月十二部委聯(lián)合發(fā)布關于持續(xù)加強稀土行業(yè)秩序整頓的通知資料來源：工信部、自然（國土）資源部、，中國政府網(wǎng)、江西省人民政府、商務部，天風證券研究所17從2018年起，美澳緬等海外礦山累計貢獻稀土礦 達到7萬噸，2019年Mountainpass產(chǎn)量持續(xù)爬坡， 2021年預計澳大利亞HASTINGS礦山可能投產(chǎn)，計劃 產(chǎn)能約1.5萬噸/年的混合碳酸稀土（8850噸/年 REO），海外稀

37、土礦整體增量有限。目前來看，由于海外疫情影響，美澳緬等海外稀土 礦產(chǎn)量均受到一定制約，如中國配額持平，2020年全 球稀土礦產(chǎn)量可能出現(xiàn)小幅下滑。中期來看，海外稀 土礦增量有限，可能在達到8-9萬噸左右持穩(wěn)，且品種 以輕稀土為主。3、海外供給可能窄幅波動0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,0002003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年中國中國外中國占比18資料來源：USGS，天風證券研究所整理海

38、外稀土產(chǎn)量占比可能持穩(wěn)4、企業(yè)盈利水平有望回歸合理區(qū)間資料來源：wind，天風證券研究所整理19根據(jù)已披露的2020年一季報顯示，稀土板塊實現(xiàn)營收118億元，歸母凈利潤2.5億元，盡管2020Q1緬甸進口途 徑持續(xù)受限，氧化鏑價格同比上漲29，氧化鋱價格同比上漲41，但全球疫情導致需求端短期大幅承壓，稀 土板塊上市公司平均毛利率持續(xù)回落至11，2020年Q1稀土上市公司利潤同比下滑7。伴隨國內需求全面修 復，海外疫情逐漸企穩(wěn)，政策、成本、需求共振有望帶來稀土價格止跌企穩(wěn)并存在一定持續(xù)性，從公司層面 看伴隨平均成本支撐和產(chǎn)品結構改善，毛利率水平有望回歸20-25的合理區(qū)間。疫情影響下，稀土板塊平

39、均毛利率創(chuàng)新低稀土十三五規(guī)劃提到培育稀土在航空航天、軌道 交通、海洋工程、工業(yè)機器人、高檔數(shù)控機床、醫(yī) 療器械等領域的應用，發(fā)展超高純稀土金屬及其化 合物、高性能稀土磁性材料、高性能稀土發(fā)光材料、稀土儲能材料、稀土拋光材料、稀土輕合金材料等。高端稀土功能材料也被列入增強制造業(yè)核心 競爭力三年行動計劃中。從過去十年左右的資源端的紛爭，國內外資源供 給占比可能逐漸達到動態(tài)平衡，而下一輪稀土產(chǎn)業(yè) 鏈的核心競爭力在于高附加值的稀土材料研發(fā)和稀 土氧化物的差異性。5稀土企業(yè)核心競爭力怎么看？20請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明稀土產(chǎn)業(yè)鏈中礦企的成本優(yōu)勢主要在于資源，北方稀土集團擁有全球儲量最大礦山

40、，且北方 稀土以較低成本采購原料，擁有規(guī)?；瘍?yōu)勢，是國內稀土資源的絕對龍頭。盡管中重稀土為 中國優(yōu)勢品種，同時在環(huán)保核查/部委巡查等因素作用下，開采力度不足，成本較高，尚未能 充分發(fā)揮資源優(yōu)勢。資源/ 成本優(yōu)勢從產(chǎn)業(yè)政策和公司發(fā)展角度看，高端功能材料領域占比提升有助于提高公司和國內稀土材料在 全球的話語權。如五礦稀土作為2018年保持毛利率和業(yè)績同比逆勢大幅回升的公司，銷售毛 利率領先行業(yè)平均值，仍在15以上水平，勝在調整產(chǎn)品銷售結構，持續(xù)推動技術創(chuàng)新與客戶 需求相結合的、定制化供給的差異化競爭策略。技術優(yōu)勢帶來 高附加值產(chǎn)品 比例提升管理優(yōu)勢一方面體現(xiàn)在對于產(chǎn)業(yè)鏈的布局前瞻性，一方面在于全方

41、位成本把控優(yōu)勢、盛和資 源海外聯(lián)合投標美國MOUNTAINPASSA礦山，在多年虧損之后公司項目技術服務團隊充分利 用在大陸槽稀土礦的成功經(jīng)驗，并結合 Mountain Pass 項目特點，幫助項目公司對現(xiàn)有生產(chǎn) 設備進行技術調試和生產(chǎn)線的工藝優(yōu)化，2018年已經(jīng)投產(chǎn)，精礦產(chǎn)能實現(xiàn)逐漸爬坡。管理優(yōu)勢稀土企業(yè)核心競爭力21資料來源：WIND，天風證券研究所整理6彈性機會能否轉換為估值機會？22請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2016年稀土價格觸底回升，2017年以來主要氧化物品種先漲后跌，2018年基本在底部震蕩且考慮部分公司在2018年年報可能會有減值處理，2019年整體先揚后抑，中重稀

42、土中樞抬升，輕稀土價格相對疲軟。2020年疫 情影響下中重稀土延續(xù)相對強勢，輕稀土仍然承壓，因此，以現(xiàn)價測算，目前稀土公司平均估值水平仍然較 高，從歷史板塊上漲情況來看，彈性優(yōu)先，其次看估值，最后看資源價值。稀土價格漲幅超過50平均估值有望回到合理區(qū)間23資料來源：WIND，天風證券研究所整理稀土板塊歸母凈利潤2019年轉正7誰將引領板塊機會？24請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明從主要本輪稀土行情主要在于中重稀土原料風險帶來的價格上漲，因此南方五大中重稀土集 團有望最先受益。中重稀土 強彈性考慮到輕稀土配額體量可能提升，全球供給相對充分，價格相對向上彈性不大。但持續(xù)性收儲 及巡查等常態(tài)化

43、政策管理，國內供給側政策可能帶來全品種的趨勢性上漲，龍頭企業(yè)持續(xù)受 益，板塊趨勢向上的機會可能持續(xù)。供給側政策超 預期可能帶來 全品種上漲目前與五礦稀土存在同業(yè)競爭的五礦江華瑤族自治縣興華稀土新材料有限公司，中國五礦承 諾如該公司連續(xù)兩年歸屬于母公司的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為正（以經(jīng)審計確定的數(shù) 值為準）且滿足上市條件時，在同等條件下優(yōu)先將注入上市公司。此外伴隨中重稀土原料進 口緊張，國內價格上漲持續(xù)性較好的背景下，公司參股圣功寨稀土礦探礦權和肥田稀土礦探 礦權集團公司江華稀土礦山正在建設開發(fā)順利，。關注注入預期中長期來看，磁材有望從貿易摩擦情緒到實質性高端需求放量，磁材龍頭有望受益新能源

44、汽 車長期訂單。預計伴隨滲透率的提升對于高性能釹鐵硼需求拉動超過6萬噸（到2025年）。 消費電子企穩(wěn)，風電仍在搶裝周期，家電能耗標準提升、軌交的牽引電機更迭可能帶來遠期 增量。在需求整體企穩(wěn)的情況下，考慮新能源用高端磁材認證周期較長，龍頭企業(yè)伴隨結構 改善增速強于行業(yè)增速，主題機會有望成為趨勢機會。25磁材龍頭 受益結構改善資料來源：wind，SMM，百川資訊，天風證券研究所整理中國六大稀土集團之一中國五礦集團下屬上市公司平臺，公司目前主要三家分離廠中贛縣紅 金稀土有限公司清算停產(chǎn)，定南大華新材料資源有限公司為4500噸/年，廣州建豐五礦稀土有 限公司為3000噸/年。2019年集團冶煉分離

45、指標5658噸，礦產(chǎn)品指標2010噸，五礦稀土集團所 屬江華稀土礦山正在建設當中，如2020年順利投產(chǎn)，有望進一步提升公司的資源渠道優(yōu)勢。 對原料的提前儲備以及多種類原料采購渠道的建立保障原料穩(wěn)定供給。五礦稀土廣晟有色為廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團有限公司對應上市公司平臺，2019年擁有離子型稀土礦配額 2700噸，產(chǎn)能利用率不斷攀升。廣東稀土集團獲得股權無償劃轉后，有助于進一步理順稀土 資源整合。公司是廣東省唯一合法稀土采礦人，實際控制省內3張稀土采礦權證；擁有8家稀土 企業(yè)，所屬 5 家稀土冶煉分離企業(yè)的冶煉分離能力合計達 14000 噸/年。廣晟有色公司資源端全球布局，國內托管漢鑫礦業(yè)，參股冕里稀

46、土的股權比例為 36，海外聯(lián)合投標 美國MOUNTAINPASSA礦山，在多年虧損之后公司項目技術服務團隊充分利用在大陸槽稀土 礦的成功經(jīng)驗，并結合 Mountain Pass 項目特點，幫助項目公司對現(xiàn)有生產(chǎn)設備進行技術調 試和生產(chǎn)線的工藝優(yōu)化，2018年已經(jīng)投產(chǎn)精礦產(chǎn)能逐漸爬坡。 2017 年 2 月，公司完成晨光 稀土、科百瑞、文盛新材三家子公司的重組，冶煉端原有樂山盛和稀土（輕）5400噸產(chǎn)能， 收購完成后擁有稀土氧化物分離產(chǎn)能 8,400 噸/年、稀土金屬冶煉產(chǎn)能 14,000噸/年、年處理 5,000 噸釹鐵硼廢料和 1,000 噸熒光粉廢料的能力。2019年各產(chǎn)品產(chǎn)量鐠釹金屬 7

47、346 噸，鋱48 噸，鏑鐵及金屬鏑 375 噸，鋯英砂 7.67 萬噸，鈦礦（含金紅石）31.31 萬噸，獨居石9,663 噸。海南文盛新材主營業(yè)務為鋯鈦選礦及加工，具備年產(chǎn)75萬噸鋯英砂、鈦精礦、和金紅石的產(chǎn)能，同時選礦過程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品獨居石也是重要的稀土原材料。年產(chǎn) 2 萬噸陶瓷纖維保溫制品項目和年產(chǎn) 5 萬噸莫來石項目也在積極推進.資料來源：wind，天風證券研究所整理26盛和資源北方稀土的控股股東包鋼（集團）公司擁有全球最大的稀土礦白云鄂博礦的獨家開采權， 白云鄂博礦是中國稀土儲量大、白云鄂博已探明稀土資源量約10,000萬噸，占世界已探明儲 量的77，平均含稀土氧化物（REO）35 。資源優(yōu)勢突出，在國家稀土開采、生產(chǎn)總量控 制計劃指標分配中，公司獲得的礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品分配量均占據(jù)分配總量的50左右。目 前，公司冶煉分離產(chǎn)能8萬噸/年、稀土金屬產(chǎn)能1萬噸/年，稀土原料產(chǎn)能位居全球第一；稀土 功能材料中磁性材料合金3萬噸/年，產(chǎn)能居全球第一；拋光材料產(chǎn)能14000噸/年、貯氫合金 3000噸/年，占據(jù)國內市場份額半數(shù)以上；發(fā)光材料1000噸/年。北方稀土福建稀土集團對應上市平臺，公司基本完成了對福建省的稀土資源整合，擁有龍巖稀土、金門 稀土、三門稀土三家相關子公司，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋稀土氧化物、稀土金屬、稀土發(fā)光材料、磁性材 料等。擁有