借鑒2003年“非典”看新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)及市場的影響

1、度。對(duì)本次疫情防控，中央應(yīng)對(duì)更快，經(jīng)驗(yàn)更為充分，執(zhí)行力更強(qiáng)。在眾多政策合力以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)韌性的基本面背景下二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉矸磸?。新冠肺炎疫情?duì)行業(yè)的影響同非典疫情類似，本次疫情對(duì)消費(fèi)及服務(wù)類負(fù)面影響明顯。新冠肺炎疫情對(duì)企業(yè)盈利的影響就對(duì)微觀的企業(yè)盈利影響看，在疫情的沖擊下一季度企業(yè)盈利或?qū)⑹艿捷^大影響。隨著經(jīng)濟(jì)擺脫疫情的影響以及從企業(yè)盈利周期，社融增速與企業(yè)盈利，企業(yè)庫存與企業(yè)盈利等角度分析，二季度企業(yè)盈利仍將大概率延續(xù)回暖格局。新冠肺炎疫情對(duì)價(jià)格的影響參考 2003 年非典疫情，疫情導(dǎo)致居民消費(fèi)品生產(chǎn)不足，且部分地區(qū)道路物流中斷，供給不足，同時(shí)疊加恐慌性搶購需求，形成物價(jià)短期上漲壓力

2、。但疫情對(duì)居民收入和消費(fèi)造成明顯負(fù)面影響，隨著物資供給得到恢復(fù)，物價(jià)上行壓力將受到明顯抑制。新冠肺炎疫情對(duì) A 股市場的影響A 股短期明顯承壓，但不改中長期市場趨勢(shì)和主線。黃金、債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)短期有望受到資金青睞，中長期科技板塊依舊是主線。新冠肺炎疫情的政策應(yīng)對(duì)本輪政府及時(shí)出臺(tái)了多項(xiàng)財(cái)政和貨幣政策，力度遠(yuǎn)大于 03 年，也有助于對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的影響。2003 年 6 月后疫情趨于穩(wěn)定，隨著宏觀數(shù)據(jù)修復(fù)和信貸數(shù)據(jù)進(jìn)一步增長，中央開始收緊地產(chǎn)政策（6 月 5 日 121 號(hào)文）+收緊流動(dòng)性（8 月 23 日宣布調(diào)升準(zhǔn)備金率 100bp）。但鑒于目前的宏觀背景和疫情影響，短期內(nèi)貨幣和財(cái)政政策或?qū)㈦y以轉(zhuǎn)

3、向，將延續(xù)此前的寬松格局。重要提示：請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁分析師承諾、公司業(yè)務(wù)資格說明和免責(zé)條款。一、2003 年非典疫情影響的分析（一）非典疫情發(fā)展重要事件回顧2003 年非典疫情可以大致分為三個(gè)階段：第一階段（2002.11.16-2003.4.16）：此階段疫情信息不完善，公眾對(duì)疫情認(rèn)識(shí)不足。2002 年 11 月 16 日，廣東出現(xiàn)首個(gè)病例。截至 2003年 2 月 10 日，報(bào)告確診 305 例，死亡 5 例，次日廣州市政府召開新聞發(fā)布會(huì)首次向公眾公布疫情。2003 年 3 月 6 日，北京出現(xiàn)首例輸入型非典病例。12 日 WHO 針對(duì)非典疫情向全球警告，開始披露全球感染人數(shù)。2003 年

4、4 月 16 日，WHO 將此次疫情正式命名為“嚴(yán)重急性呼吸系統(tǒng)綜合征（SARS）”。第二階段（2003.4.17-2003.5.8）：此階段疫情快速擴(kuò)散，各地加強(qiáng)防控舉措。2003 年 4 月 17 日，中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開會(huì)議研究進(jìn)一步加強(qiáng)非典防治工作。4 月 19 日，北京的非典疫情病例數(shù)從原先的 37 例猛增到 339 例，國務(wù)院要求疫情情況需每日?qǐng)?bào)告，此后確診病例數(shù)每日都在增加， 4 月底病例數(shù)已急升至 5664 例。4 月 21 日，針對(duì)非典疫情，北京決定建立小湯山醫(yī)院用于隔離控制及集中治療， 30 日“小湯山”醫(yī)院正式啟用。第三階段（2003.5.9-2003.6.24）：此

5、階段疫情得到控制，新增病例數(shù)量明顯減少。在各方努力下，5 月 9 日北京新增病例數(shù)首次跌破 50，醫(yī)務(wù)人員的感染比例下降明顯。5 月 19 日，北京新增非典確診病例首次降至個(gè)位數(shù)。6 月 8 日北京首次實(shí)現(xiàn)新增非典病例零紀(jì)錄。6 月 15日，內(nèi)地確診病例、疑似病例、既往疑似轉(zhuǎn)確診病例數(shù)三項(xiàng)指標(biāo)均為零。6 月 24 日，WHO 宣布北京解除疫區(qū)。圖 1：2003 年非典疫情發(fā)展數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所全國進(jìn)入高度防護(hù)、戒備狀態(tài)疫情得到初步遏制，新增病例下行趨勢(shì)明顯圖 2：2003 年非典期間新增、累計(jì)疑似病例及致死率數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所（二）2003 年非典疫

6、情的影響非典疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響2003 年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁增長，二季度受疫情影響下行明顯。2003 年二季度 GDP 當(dāng)季增速為 9.1%，較一季度的 11.1%大幅下降 2個(gè)百分點(diǎn)。疫情過后的三四季度 GDP 增速逐步企穩(wěn)回升（三、四季度 GDP 當(dāng)季增速均為 10%）。從產(chǎn)業(yè)層面看，三大產(chǎn)業(yè)均明顯受到疫情影響，第二產(chǎn)業(yè)疫情后迅速恢復(fù)，第三產(chǎn)業(yè)恢復(fù)相對(duì)較慢。第一產(chǎn)業(yè) GDP 增速從 2003 年第一季度的 2.8%降至二季度的 1.7%，第三季度回升至 3.3%；第二產(chǎn)業(yè) GDP增速從 2003 年第一季度的 13.2%下滑 1.9 個(gè)百分點(diǎn)至 11.30%，第三季度回升至 13.2%；

7、第三產(chǎn)業(yè) GDP 增速從第一季度的 10.5%回落至 8.7%，第三季度 GDP 小幅回升至 8.8% 。從三大需求看，出口和投資增速穩(wěn)定在 30%左右的高位，受影響的主要是消費(fèi)。2003 年 3 月的社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為 9.2%，4 月的社零增速降至 8.1%，5 月份降至 4.3%，但在 6 月疫情平息后消費(fèi)增速又恢復(fù)到了 8%以上。圖 3：非典疫情期間 GDP 增速數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 4：非典疫情期間三大產(chǎn)業(yè) GDP 增速數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 5：2003 年各月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 6：20

8、03 年各月投資累計(jì)增速、出口增速數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所非典疫情對(duì)行業(yè)的影響2003 年非典期間，交通運(yùn)輸、住宿餐飲、金融等服務(wù)業(yè)所受沖擊較大，二季度 GDP 同比分別較一季度下滑 5.4、3.6 和 3.6 個(gè)百分點(diǎn)。表 1：行業(yè) GDP 當(dāng)季增速指標(biāo)名稱2002-122003-032003-062003-092003-12GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比9.111.19.110.010.0工業(yè)10.713.111.112.814.0建筑業(yè)7.314.713.016.37.2批發(fā)和零售業(yè)9.88.310.313.87.6交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)9.17.72.37.67.1住宿和餐飲

9、業(yè)12.311.07.416.914.3金融業(yè)8.811.37.77.23.7房地產(chǎn)業(yè)11.211.112.76.99.0其他行業(yè)13.912.19.96.414.9數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所非典疫情對(duì)企業(yè)盈利的影響從企業(yè)盈利增長角度看，全部 A 股二季度盈利增速受疫情影響大幅下滑，隨著疫情影響的緩解，三季度，四季度企業(yè)盈利逐步回升。紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、食品飲料、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)受負(fù)面影響明顯。周期性行業(yè)在當(dāng)時(shí)的宏觀背景下受疫情影響明顯較小，且疫情后盈利增速明顯恢復(fù)。表 2：行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤合計(jì)(同比增長率)日期2003-03-312003-06-30

10、2003-09-302003-12-31采掘15.7618.9319.1520.64化工3087.16109.9572.4950.63鋼鐵143.12113.5292.1688.86有色金屬44.2936.5049.4052.86建筑材料56.364.7535.34172.73建筑裝飾-24.6839.6542.6133.96電氣設(shè)備226.5698.33122.95265.31機(jī)械設(shè)備30.9239.0340.1863.47國防軍工150.36185.5792.1914.90汽車5897.19254.94421.52345.40家用電器13.826.2811.3291.22紡織服裝6.52-

11、7.63-13.1452.58輕工制造18.2412.9347.753.28商業(yè)貿(mào)易18.78-7.000.3412.11農(nóng)林牧漁25.080.338.2411.39食品飲料11.67-1.005.96-32.67休閑服務(wù)76.08-79.10-59.0794.93醫(yī)藥生物15.4317.5711.5323.31公用事業(yè)24.2115.2922.6325.42交通運(yùn)輸6.05-50.62-21.18-12.01房地產(chǎn)41.2222.3218.9126.84電子35.8527.2232.8166.36計(jì)算機(jī)62.94-17.58-8.5816.55傳媒-8.98-45.34-2.10-6.88通

12、信-85.66-15.76-149.59-38.03銀行32.8225.5729.60-21.03非銀金融2269.4911.4126.851138.58綜合665.34341.52306.39230.19全部A 股89.0833.9434.0337.58數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所非典疫情對(duì)價(jià)格的影響受疫情影響，國內(nèi)消費(fèi)需求明顯下降。CPI 從一季度的 0.9%下滑至二季度的 0.3%。疫情過后國內(nèi)需求明顯恢復(fù)，三季度 CPI 迅速回升至 1.1%。同期國內(nèi) PPI 從一季度的 4.6%大幅下滑至二季度的 1.3%，三季度回升至 1.4%。圖 7：非典疫情期間 PPI 和 CPI

13、數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 8：非典疫情期間 CPI 具體項(xiàng)數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所非典疫情對(duì) A 股市場的影響（1）A 股整體走勢(shì)受疫情階段性影響A 股市場受疫情階段性影響明顯。第一階段由于信息不對(duì)稱，民眾對(duì)疫情的重視程度不足，疫情并未明顯影響投資者情緒。當(dāng)時(shí)重工業(yè)化處于景氣上行階段，投資者市場預(yù)期較為樂觀，市場仍保持上升態(tài)勢(shì)；第二階段非典疫情蔓延，市場明顯恐慌，股市由 4 月 20 日的 1603.08點(diǎn)大幅下挫至 4 月 26 日的 1487.15 點(diǎn)，區(qū)間跌幅 7.23%；第三階段疫情得到控制，投資者情緒恢復(fù)，市場出現(xiàn)一波超跌反彈。圖 9：非典疫情期間上

14、證綜指走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所（2）市場主線未改A 股市場主線并未受非典疫情而改變，市場以“五朵金花”為代表的周期大盤股占主導(dǎo)地位。具體行業(yè)看，第一階段：此階段非疫情主導(dǎo)， “五朵金花”走勢(shì)強(qiáng)勁；第二階段，避險(xiǎn)主導(dǎo)，醫(yī)藥/金融/公用事業(yè)較好。受疫情影響較大以及小票流動(dòng)性折價(jià)，休閑服務(wù)/建筑/TMT 領(lǐng)跌；第三階段市場超跌反彈，TMT/休閑服務(wù)領(lǐng)漲，醫(yī)藥補(bǔ)跌；疫情基本結(jié)束后，前期的主導(dǎo)行業(yè)“五朵金花”再度強(qiáng)勢(shì)回歸。圖 10：非典期間行業(yè)漲跌幅（第一、二、三階段及第三階段結(jié)束后半年）第一階段第二階段第三階段結(jié)束后半年數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所非典疫情的政策應(yīng)對(duì)20

15、03 年非典疫情期間政府采取了一系列的逆周期對(duì)沖政策。期間央行實(shí)施寬松的貨幣政策，在總量上保持信貸合理增長，對(duì)醫(yī)療、醫(yī)藥等資金需求給予支持，對(duì)疫情較重地區(qū)給予傾斜。期間財(cái)政政策同樣偏寬松，主要是針對(duì)受疫情影響較大的行業(yè)，提供政府性基金以及減免稅收。非典疫情期間政府制定了一系列行業(yè)扶持政策。4 月 23 日成立 “中央財(cái)政非典防治基金”，后期扶持政策主要涉及餐飲、旅游、娛樂等行業(yè)的減稅降費(fèi)。疫情過后國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯回升，基于經(jīng)濟(jì)過熱以及遏制過剩產(chǎn)能的考量，中央開始收緊經(jīng)濟(jì)刺激政策。圖 11：應(yīng)對(duì)非典疫情的部分政策數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所二、新冠肺炎疫情影響的分析（一）新冠肺炎疫情發(fā)展

16、重要事件回顧參考 03 年非典疫情，此次新冠肺炎疫情也可以大致分為三個(gè)階段：第一階段（2019.12.30-2020.1.22）：此階段報(bào)道病例數(shù)較少，未引起大眾足夠重視。2019 年 12 月 30 日，湖北省武漢市開始陸續(xù)出現(xiàn)多名不明原因的肺炎病人。12 月 31 日，武漢市發(fā)現(xiàn) 27 例相關(guān)病例，其中7 例病情嚴(yán)重。2020 年 1 月 8 日國家衛(wèi)健委初步確認(rèn)新型冠狀病毒為此次疫情的病原。1 月 20 日鐘南山表示新型冠狀病毒感染肺炎存在人傳人的現(xiàn)象。第二階段（2020.1.23-2020.2.12）：此階段疫情大規(guī)模爆發(fā)，武漢市于1 月 23 日宣布公共交通暫停運(yùn)營，機(jī)場，火車站離漢

17、通道暫時(shí)關(guān)閉。1 月 24 日起，湖北、北京、上海等 15 省市啟動(dòng)重大公共突發(fā)衛(wèi)生事件一級(jí)響應(yīng)。25 日，中央成立應(yīng)對(duì)疫情工作領(lǐng)導(dǎo)小組。28 日 31 個(gè)?。▍^(qū)、市）累計(jì)報(bào)告確診病例 5974 例超過非典。30 日，WHO 宣布此次新冠肺炎疫情構(gòu)成“國際突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，當(dāng)天西藏確診首例病例，至此疫情擴(kuò)散到全國所有省市區(qū)。2 月 3 日，此次疫情的死亡人數(shù)超過非典疫情期間中國大陸死亡人數(shù)。2 月 7 日，衛(wèi)健委宣布 “一省包一市”模式建立支援湖北。2 月 12 日湖北調(diào)整確診標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)日湖北新增病例 14840 例。第三階段（2020.2.13-）：此階段疫情在各地嚴(yán)厲的防控舉措下得到控制，

18、新增病例數(shù)持續(xù)下行。13 日，中央對(duì)湖北省主要負(fù)責(zé)同志進(jìn)行了調(diào)整。截至 19 日，除湖北外，新增確診病例連續(xù) 16 天下降。第一階段第二階段第三階段圖 12：新冠肺炎疫情發(fā)展數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 13：湖北新冠肺炎新增確診、疑似病例及累計(jì)致死率數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 14：全國新冠肺炎新增確診、疑似病例及累計(jì)致死率數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所（二）新冠肺炎疫情的影響新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響借鑒 2003 年非典疫情，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最明顯的階段是二季度疫情嚴(yán)重的 4、5 月份。隨著中央采取強(qiáng)有力的措施，疫情得到控制后經(jīng)濟(jì)迅速得到恢復(fù)。對(duì)本次疫情的

19、防控，中央應(yīng)對(duì)更及時(shí)，經(jīng)驗(yàn)更豐富，執(zhí)行力更強(qiáng)，政策更加積極有效。本次新冠肺炎疫情對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)影響或主要集中在第一季度，在眾多政策合力以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)韌性的基本面背景下二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉矸磸?。但?dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力大，外部環(huán)境差，第三產(chǎn)業(yè)以及消費(fèi)成為主導(dǎo)，本次疫情的傳染性較強(qiáng)，疊加春節(jié)時(shí)點(diǎn)因素，對(duì)服務(wù)業(yè)，消費(fèi)和企業(yè)復(fù)工沖擊更大，本次疫情較 03 年對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能更大。外部，加入 WTO 以后，2003 年出口同比從 2001 年 7%升至 30%左右。受全球經(jīng)濟(jì)放緩和中美貿(mào)易摩擦影響，2019 年中國對(duì)外、對(duì)美出口分別為 0.5%和-12.5%，創(chuàng) 2008 年以來新低。內(nèi)部，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)

20、增速換擋，人口老齡化加重，宏觀杠桿率較高，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。此外，與 2003年相比，當(dāng)前第三產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)占比更高，而疫情對(duì)服務(wù)業(yè)消費(fèi)影響較大。2019 年第一、二、三產(chǎn)業(yè)分別占比 7.1%、38.9%和 53.9%，一二產(chǎn)業(yè)分別較 2003 年下降 5.3 和 6.6 個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)提高 11.9 個(gè)百分點(diǎn)。2019 年最終消費(fèi)支出、資本形成總額和凈出口的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率分別為 57.8%、31.2%和 11%，其中消費(fèi)的貢獻(xiàn)率高于 2003 年 22.4 個(gè)百分點(diǎn)，資本形成總額的貢獻(xiàn)率低于 2003 年 38.8 百分點(diǎn)。圖 15：2003 及 2019 年三大產(chǎn)業(yè)占比數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊

21、 上海證券研究所圖 16：2003 及 2019 年消費(fèi)支出、資本形成總額和凈出口的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所新冠肺炎疫情對(duì)行業(yè)的影響同非典疫情類似，本次疫情對(duì)消費(fèi)及服務(wù)類行業(yè)負(fù)面影響明顯。首先，春節(jié)檔 7 天在全年票房收入中占據(jù)重要地位，但 2020 年受疫情影響電影行業(yè)春節(jié)檔近乎顆粒無收。其次，為避免人群聚集，春節(jié)各類聚餐和婚宴等幾乎全部取消，大量餐廳飯館停止?fàn)I業(yè)，餐飲行業(yè)損失慘重。再次，春節(jié)是除“十一”和“五一”之外的重要旅游黃金周。但受疫情沖擊，居民紛紛終止出行計(jì)劃，各主要景點(diǎn)關(guān)閉，大型文娛活動(dòng)取消。最后，交運(yùn)行業(yè)春運(yùn)出行人大幅減少。2 月 18 日，為期 40

22、天的 2020 年春運(yùn)正式結(jié)束，全國鐵路、道路、水路、民航共累計(jì)發(fā)送旅客 14.76 億人次，與去年同期的 29.8 億人次相比下降 50.3%。新冠肺炎疫情對(duì)企業(yè)盈利的影響就對(duì)微觀的企業(yè)盈利影響看，在疫情的沖擊下一季度企業(yè)盈利或?qū)⑹艿捷^大影響。但隨著經(jīng)濟(jì)擺脫疫情的影響以及從企業(yè)盈利周期，社融增速與企業(yè)盈利，企業(yè)庫存與企業(yè)盈利等角度分析，二季度企業(yè)盈利仍將大概率延續(xù)回暖格局。第一，從企業(yè)盈利的周期角度看，按照下行周期劃分，2000 年以來每一輪企業(yè)盈利的下行周期均為 8 個(gè)季度。本輪盈利周期從 17Q1 開始見頂回落，到 19Q3 已經(jīng)持續(xù)回落了 10 個(gè)季度，達(dá)到了盈利回落周期的歷史最長跨度

23、。第二，從社融增速和企業(yè)盈利的關(guān)系看，2000 年以來社融增速領(lǐng)先企業(yè)盈利 1-3 個(gè)季度。本輪社融增速 2018 年 4 季度見底，歷史規(guī)律看企業(yè)盈利增速或已經(jīng)見底。第三，從工業(yè)企業(yè)庫存與企業(yè)盈利的關(guān)系看，盈利周期與庫存周期對(duì)應(yīng)，根據(jù)底部-底部劃分企業(yè)庫存的周期，2000 年以來前四輪企業(yè)庫存周期平均時(shí)間長度為 15個(gè)季度。2016 年 2 季度開啟的庫存周期至 2019 年末已經(jīng)歷了 15 個(gè)季度，且 2019 年末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速處于歷史底部的水平。新一輪的企業(yè)庫存周期或?qū)㈤_啟帶來企業(yè)盈利的回升。圖 17：社融增速數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所圖 18：企業(yè)庫存增速數(shù)據(jù)來

24、源：Wind 資訊 上海證券研究所新冠肺炎疫情對(duì)價(jià)格的影響參考 2003 年非典疫情，疫情導(dǎo)致居民消費(fèi)品生產(chǎn)不足，且部分地區(qū)道路物流中斷，供給不足，同時(shí)疊加恐慌性搶購需求，形成物價(jià)短期上漲壓力。但疫情對(duì)居民收入和消費(fèi)造成明顯負(fù)面影響，且隨著物資供給得到恢復(fù)，疊加本輪豬周期的逐漸緩解，物價(jià)上行壓力將受到明顯抑制，年內(nèi) CPI 或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的格局。此外，本次疫情由于延遲復(fù)工、企業(yè)減產(chǎn)，出口受限等因素同樣將拖累 PPI 的上行。圖 19：2019 年以來 PPI 和 CPI數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所新冠疫情對(duì) A 股市場的影響參考 2003 年非典疫情 A 股市場走勢(shì)。本次疫情第一

25、階段投資者對(duì)此次新冠肺炎疫情了解不足，A 股并未明顯受到影響，此期間內(nèi)電子和計(jì)算機(jī)、通信、通信等科技行業(yè)領(lǐng)漲；第二階段春節(jié)長假過后 2 月 3日開盤市場大跌集中消化疫情擴(kuò)散恐慌情緒，僅抗擊疫情受益的醫(yī)藥、線上消費(fèi)相關(guān)的游戲、物流等行業(yè)有相對(duì)表現(xiàn)。2 月 4 日后市場情緒有所恢復(fù)，部分受疫情沖擊較大的行業(yè)以及科技行業(yè)出現(xiàn)超跌反彈，周期、地產(chǎn)行業(yè)依舊弱勢(shì)。第三階段疫情得到控制，市場情緒明顯好轉(zhuǎn)，醫(yī)藥生物，家電、食品飲料，交通運(yùn)輸，銀行等避險(xiǎn)行業(yè)開始補(bǔ)跌，科技板塊繼續(xù)領(lǐng)漲。A 股市場因疫情影響風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，短期受到?jīng)_擊難以避免，黃金、債券等避險(xiǎn)性資產(chǎn)得到青睞。但從以往經(jīng)驗(yàn)來看，一次性外部沖擊不會(huì)影響

26、市場趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)階段市場向好的基本格局并未改變：外部，美聯(lián)儲(chǔ)降息帶動(dòng)全球貨幣寬松格局。內(nèi)部，經(jīng)濟(jì)層面眾多政策刺激效果逐漸顯現(xiàn)上市公司盈利見底回升預(yù)期增強(qiáng)。流動(dòng)性層面央行貨幣政策穩(wěn)中偏松，利率水平低位運(yùn)行。宏觀流動(dòng)性寬松背景下的“資產(chǎn)荒”以及估值優(yōu)勢(shì)提升內(nèi)外資對(duì) A 股市場的配置需求，國內(nèi)改革開放力度不斷加大，政策紅利持續(xù)釋放，中美貿(mào)易摩擦有所緩和提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。市場結(jié)構(gòu)層面看，在盈利相對(duì)增速收窄、監(jiān)管邊際放松、5G技術(shù)周期，政策大力支持的背景下科技板塊有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，復(fù)制 03年“五朵金花”的表現(xiàn)，成為本輪市場的主導(dǎo)板塊。圖 20：新冠肺炎疫情期間上證綜指走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證

27、券研究所圖 21：非典期間行業(yè)漲跌幅（第一、二、三階段至今）第一階段第二階段第三階段至今數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊 上海證券研究所新冠肺炎疫情的政策應(yīng)對(duì)對(duì)于本次疫情的防控，中央及時(shí)出臺(tái)了多項(xiàng)財(cái)政和貨幣政策，力度大于 03 年。中央政策明確指出“積極的財(cái)政政策要更加積極有為，發(fā)揮好政策性金融作用。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，緩解融資難融資貴”。貨幣政策層面，2003 年非典期間經(jīng)濟(jì)只是短期小幅回落，央行的貨幣政策并沒有發(fā)生太大變化，利率和準(zhǔn)備金率都維持不變。本次疫情下，央行大力降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本；金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體企業(yè)擴(kuò)大支持。央行在節(jié)后第一時(shí)間宣布反季節(jié)投放萬億貨幣，提供了 3000 億元專項(xiàng)貸

28、款。2 月 3 日央行公開市場操作擴(kuò)量，OMO 利率下調(diào)。2 月 17 日 MLF 利率下調(diào)。2 月 20 日貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）1 年期 LPR 為 4.05%，下降 10 個(gè)基點(diǎn)，5 年期以上 LPR 為 4.75%， 下降 5 個(gè)基點(diǎn)。最新公布的 1 月新增人民幣貸款 3.34 萬億元，創(chuàng)出歷史新高；新增社融 5.07 萬億元大幅超出市場預(yù)期。財(cái)政政策方面，2003 年非典期間撥付了 20 億的非典防治基金。針對(duì)本次疫情截至 2 月 13 日各級(jí)財(cái)政已經(jīng)支出了 805 億元用于抗疫。此外，中央進(jìn)一步加大了減費(fèi)力度，階段性減免企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)和工傷保險(xiǎn)繳費(fèi)，同時(shí)也允許企業(yè)暫緩繳納住房公

29、積金。產(chǎn)業(yè)政策方面，中央明確指出要著力穩(wěn)定居民消費(fèi)，擴(kuò)大消費(fèi)是對(duì)沖疫情影響的重要著力點(diǎn)之一。一是“新興消費(fèi)”，包括積極豐富 5G技術(shù)應(yīng)用場景，帶動(dòng) 5G 手機(jī)等終端消費(fèi)；增加電子商務(wù)、電子政務(wù)、網(wǎng)絡(luò)教育、網(wǎng)絡(luò)娛樂等方面消費(fèi)。二是“健康類消費(fèi)”，以這次疫情應(yīng)對(duì)為契機(jī)，擴(kuò)大綠色食品、藥品、衛(wèi)生用品、健身器材的生產(chǎn)銷售；三是“汽車等傳統(tǒng)大宗消費(fèi)”，要積極穩(wěn)定汽車等傳統(tǒng)大宗消費(fèi)，鼓勵(lì)汽車限購地區(qū)適當(dāng)增加汽車號(hào)牌配額，帶動(dòng)汽車及相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)。此外，房地產(chǎn)仍在房住不炒、因城施策的大框架下，但市場預(yù)期房地產(chǎn)市場細(xì)節(jié)政策方面邊際放松的概率較大。2003 年 6 月后非典疫情趨于穩(wěn)定，隨著宏觀數(shù)據(jù)修復(fù)和信貸數(shù)據(jù)進(jìn)一步增長，中央開始收緊地產(chǎn)政策（6 月 5 日 121 號(hào)文）+收緊流動(dòng)性（8月 23 日宣布調(diào)升準(zhǔn)備金率 100bp）。但鑒于目前的宏觀背景和疫情影響，短期內(nèi)貨幣和財(cái)政政策或?qū)㈦y以轉(zhuǎn)向，延續(xù)此前的寬松格局。表 3 應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的部分政策與舉措工業(yè)和信息化部關(guān)于應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒肺炎疫情幫助中小企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)共渡難關(guān)有關(guān)工作的通知財(cái)政部辦公廳關(guān)于疫情防控采購便利化的通知國家稅務(wù)總局關(guān)于優(yōu)化納稅繳費(fèi)服務(wù)配合做好新型冠狀病毒感染肺炎疫情防控工作的通知財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局關(guān)于防控新型冠狀病毒感染的肺炎