董事責(zé)任保險(xiǎn)與公司價(jià)值

1、Contents 目錄1研究背景及意義2數(shù)據(jù)及描述性統(tǒng)計(jì)3模型與假設(shè)4實(shí)證結(jié)果結(jié)論與建議5微信公眾號(hào)今日保條收集整理 研究背景及意義01微信公眾號(hào)今日保條收集整理過(guò)去的研究董責(zé)險(xiǎn)提升公司價(jià)值(Bhagat et al., 1987; Holderness，1990；OSullivan,1997； Core，2000；MacMinn，2012；Hwang，Kim，2018）對(duì)公司治理的監(jiān)督效應(yīng)吸引和保留優(yōu)秀人才減輕財(cái)務(wù)壓力，降低破產(chǎn)概率降低風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度董責(zé)險(xiǎn)削弱公司價(jià)值(Barrese，Scordis，2006；Lin et al.，2011；Gillan，Panasiann，2014；Boye

2、r，Tennyson ，2015）1.1 研究背景董事責(zé)任保險(xiǎn)被保險(xiǎn)人：董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員承保范圍：代表公司行動(dòng)時(shí)，單獨(dú)或共同的疏忽或過(guò)失，第三方遭受經(jīng)濟(jì)損失，應(yīng)承擔(dān)的法 律訴訟費(fèi)用和民事賠償責(zé)任世界各地發(fā)展情況美國(guó)和歐洲：幾乎所有上市公司亞洲地區(qū)：新加坡（88%)、韓國(guó)（60%）、香港（80%)、臺(tái)灣（60%）中國(guó)內(nèi)地：160家，不足5%管理投機(jī)理論道德風(fēng)險(xiǎn)理論國(guó)內(nèi)研究創(chuàng)新研發(fā)公司治理微信公眾號(hào)今日保條收集整理會(huì)計(jì)信息企業(yè)投資04內(nèi)生性問(wèn)題的解決：處理效應(yīng)模型和GMM03數(shù)據(jù)收集標(biāo)準(zhǔn)更準(zhǔn)確：基于公司每年實(shí)際購(gòu)買該保險(xiǎn)的情況02樣本量：2006-2018年，2萬(wàn)多個(gè)觀測(cè)值，數(shù)據(jù)量更大、更

3、新首次討論董責(zé)險(xiǎn)的公司價(jià)值增長(zhǎng)效應(yīng)在不同類型公司01中的異質(zhì)性創(chuàng)新點(diǎn)1.2 研究意義微信公眾號(hào)今日保條收集整理 數(shù)據(jù)及描述性統(tǒng)計(jì)02微信公眾號(hào)今日保條收集整理樣本選擇我國(guó)A股上市公司2006年2018年1數(shù)據(jù)來(lái)源Wind資訊庫(kù)中國(guó)資訊行巨潮資訊網(wǎng)2手工搜集，關(guān)鍵詞搜索是否在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)或者股東大會(huì)決議中提出并通過(guò) “購(gòu)買董事責(zé)任保險(xiǎn)”議案數(shù)據(jù)獲取方法3數(shù)據(jù)預(yù)處理通貨膨脹剔除：以2006為標(biāo)準(zhǔn)實(shí)證階段：剔除金融類、ST類公司上下1%的縮尾處理42.1 數(shù)據(jù)微信公眾號(hào)今日保條收集整理2.2 描述性統(tǒng)計(jì)20062018年我國(guó)A股上市公司各年購(gòu)買董事責(zé)任保險(xiǎn)的情況年份購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的公司數(shù)量占總觀測(cè)值的

4、比例當(dāng)年A股上市公司總量占當(dāng)年A股上市公司的比例2006232.51%13981.65%2007343.71%15072.26%2008576.22%15813.61%2009414.47%16782.44%2010414.47%20412.01%2011465.02%23201.98%2012657.09%24682.63%2013727.85%24722.91%2014798.62%25923.05%2015909.81%28083.21%2016899.71%30342.93%201712013.09%34673.46%201816017.45%35674.49%總計(jì)917100.00%

5、均值2.82%14.47%12.50%11.11%9.68%4.00% 3.92% 3.45% 3.23% 3.14% 3.05% 1.89% 1.87% 1.86% 4.49%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%34.74%35.00%40.00%2018年董責(zé)險(xiǎn)行業(yè)覆蓋率微信公眾號(hào)今日保條收集整理 模型與假設(shè)03微信公眾號(hào)今日保條收集整理假設(shè)1：董事責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)有正向作用。Core（2000)；Baker, Griffith（2007)：購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)可以加強(qiáng)對(duì)公司治理的外部監(jiān)督; Holderness（1990）, MacMinn（201

6、2） 保留優(yōu)秀人才; Mayers, Smith（1982）: 降低公司的財(cái)務(wù)壓力; Hwang, Kim（2018）:降低高管的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，抓住投資機(jī)會(huì)。假設(shè)2：較大的公司規(guī)模會(huì)削弱董事責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)的正向作用。規(guī)模越大的公司受到公眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和關(guān)注更多，內(nèi)外部控制更為健全，財(cái)務(wù)狀況一般較好。 因此，大規(guī)模公司面臨違規(guī)和訴訟的風(fēng)險(xiǎn)可能較低。假設(shè)3：由四大會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)會(huì)削弱董事責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)的正向作用。Lennx（1999）：大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所更為嚴(yán)謹(jǐn)和細(xì)致，獨(dú)立性更高，因此審計(jì)質(zhì)量更高，可以發(fā)揮更有效的監(jiān)督作用。從而使公司面臨較低的潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)4：較高的獨(dú)立董事

7、比例會(huì)削弱董事責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)的正向作用。袁蓉麗，王群，夏圣潔（2019）：獨(dú)立董事制度是一種有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。更高的獨(dú)立董事比例通常有更好的監(jiān)督效應(yīng)， 對(duì)公司治理有積極影響，從而降低公司的股價(jià)崩盤和未來(lái)訴訟等風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)5：國(guó)企性質(zhì)會(huì)削弱董事責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)的正向作用。呂興，崔文浩等（2019）：國(guó)企管理層的行為更加謹(jǐn)慎和保守，可以更好地防范和控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。微信公眾號(hào)今日保條收集整理3.1 研究假設(shè)3.2 模型設(shè)定結(jié)果式（Outcome Equation）:ln_tbq,= 0 + , + 2 ,1 + , + + + ,（2）系統(tǒng)GMMTobinQ,= 0 + 1 TobinQ

8、,1 + 2 ,1 + 3 ,1 + + + ,基準(zhǔn)模型ln _tbq, = 0 + , + 2 ,1 + + + ,ln_tbq, = 0 + , + , + 3 ,1 + + + ,內(nèi)生性處理（1）處理效應(yīng)模型處理式（Treatment Equation）:微信公眾號(hào)今日保條收集整理3.3 變量選取變量符號(hào)含義公司價(jià)值ln_tbq托賓Q值的自然對(duì)數(shù)IndAdj_tbq行業(yè)均值調(diào)整后的托賓Q值董責(zé)險(xiǎn)ins是否購(gòu)買董事責(zé)任保險(xiǎn)：若已購(gòu)買，則取值為1；反之為0其它控制 變量leverage資產(chǎn)負(fù)債率（%）=總資產(chǎn)/總負(fù)債fixasset_ratio固定資產(chǎn)比率（%）=固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)opera_

9、cap_ratio營(yíng)運(yùn)資本比率（%）=營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)cash_ratio現(xiàn)金比率（%）=（貨幣資金+有價(jià)證券）/流動(dòng)負(fù)債rd_ratio研發(fā)支出比率（%）=研發(fā)支出總額/營(yíng)業(yè)收入turnover股票年換手率（%）votility最近24個(gè)月的股票年化波動(dòng)率（%）roa總資產(chǎn)報(bào)酬率ROA（%）annu_return年化股票平均收益率（%）firm_size企業(yè)合并報(bào)表總資產(chǎn)（單位：萬(wàn)元）的自然對(duì)數(shù)growth營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率（%）listage公司上市年數(shù)ln_msalary管理層年度薪酬總額（單位：萬(wàn)元)的自然對(duì)數(shù)num_borad董事會(huì)總?cè)藬?shù)（單位：人）ind_ratio獨(dú)立董事占董事會(huì)

10、總?cè)藬?shù)的比例（%）top10前十大股東持股比例合計(jì)（%）top1_2第一大股東與第二大股東持股比例之比institute機(jī)構(gòu)投資者持股比例（%）big4_dm是否由四大會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)：若審計(jì)機(jī)構(gòu)為安永、畢馬威、普華永道或德勤中的一個(gè)，則取值為1；反之為0。state_dm是否國(guó)企：若公司屬性為中央/地方國(guó)有企業(yè)，則取值為1；反之取值為0。cross_dm是否交叉上市：若A股上市公司至少還在B股和H股市場(chǎng)中的一個(gè)上市，則取值為1；反之取微值信為公0眾。號(hào)今日保條收集整理 實(shí)證結(jié)果04微信公眾號(hào)今日保條收集整理4.1 基本檢驗(yàn)4.2 模型回歸結(jié)果4. 實(shí)證結(jié)果4.4 作用機(jī)制檢驗(yàn)4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

11、微信公眾號(hào)今日保條收集整理4.1 基本檢驗(yàn)微信公眾號(hào)今日保條收集整理數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)非平衡面板數(shù)據(jù)，通過(guò)了fisher單位根檢驗(yàn)多重共線性檢驗(yàn)皮爾遜相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)選取的自變量之間的相關(guān)系數(shù)很小并且顯著性水平低認(rèn)為選取的自變量不存在多重共線性。均值差異t檢驗(yàn)沒(méi)有明顯差別：托賓Q值成長(zhǎng)速度、財(cái)務(wù)杠桿、資產(chǎn)回報(bào)率、營(yíng)運(yùn)資本比率、研發(fā)支出比率。購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的公司：董事會(huì)薪酬總額、董事會(huì)人數(shù)、獨(dú)立董事比例、機(jī)構(gòu)股比例、公司規(guī)模、固定資產(chǎn)比率更高（大），且更可能是國(guó)有企業(yè)、交叉上市公司和由“四大”審的公司。未購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的公司：平均更高的股票年收益率變量均值t統(tǒng)計(jì)量均值差異未購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的公司購(gòu)買董責(zé)險(xiǎn)的公司tob

12、in_q6.1621.3230.3224.839num_board8.7809.464-9.864-0.684*ind_ratio0.3700.377-3.617-0.008*ln_msalary5.6406.427-24.368-0.787*institu34.9551.05-17.137-16.096*firmsize12.4714.29-35.020-1.823*listage9.08011.77-10.284-2.686*growth58.8913.100.36345.79ROA6.4375.3030.4841.134leverage、52.66總53.91-0.051-1.250an

13、nu_return21.5314.224.4317.316*opera_cap_ratio13.6812.18持0.0671.503fixasset_ratio22.7926.42計(jì)-5.376-3.633*rd_ratio2.1501.9221.3140.228state_dm0.3980.693-15.510-0.296*cross_dm0.0530.497-48.436-0.444*big4_dm0.0470.426-43.719-0.379*4.2 模型回歸結(jié)果微信公眾號(hào)今日保條收集整理OLSFETMEGMMins0.087*0.050*0.684*0.785*(0.028)(0.02

14、2)(0.036)(0.142)num_board0.005*-0.020*0.007*0.009(0.003)(0.003)(0.002)(0.020)ind_ratio0.427*0.1120.497*-1.100*(0.082)(0.084)(0.048)(0.425)ln_msalary0.032*0.089*0.025*0.272*(0.007)(0.009)(0.004)(0.057)firmsize-0.247*-0.255*-0.262*-0.060(0.007)(0.009)(0.003)(0.050)growth-0.000*-0.000-0.000*-0.000*(0.0

15、00)(0.000)(0.000)(0.000)ROA0.013*0.003*0.017*0.018*(0.001)(0.001)(0.000)(0.003)leverage-0.004*-0.001*-0.004*-0.003*(0.000)(0.000)(0.000)(0.002)opera_cap_ratio-0.001*-0.001*-0.002*-0.010*(0.000)(0.000)(0.000)(0.002)fixasset_ratio-0.002*-0.000-0.003*-0.013*(0.000)(0.000)(0.000)(0.002)rd_ratio0.012*0.0

16、28*0.013*0.036*(0.001)(0.001)(0.001)(0.003)L.ln_tbq0.397*(0.021)lambda-0.306*(0.016)_cons4.009*3.869*3.967*5.304*(0.144)(0.120)(0.040)(1.169)p-value of AR(1)0.000p-value of AR(2)0.371Hansen J0.586Year and Industry effectyesyesyesyesN20810208102038617923四個(gè)模型中，關(guān)注變量都顯著為正。處理效應(yīng)模型（TME）: lambda的 系數(shù)顯著為負(fù)，驗(yàn)證了

17、董責(zé)險(xiǎn)的購(gòu)買 行為存在內(nèi)生性的猜想。因此，在分析董責(zé)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值增 長(zhǎng)的作用時(shí)，我們確實(shí)需要考慮到自 選擇偏誤。GMM：AR（2）和Hansen J檢驗(yàn) 的p值表明通過(guò)了二階自相關(guān)和過(guò)度識(shí) 別檢驗(yàn)4.2 模型回歸結(jié)果微信公眾號(hào)今日保條收集整理公司規(guī)模是否由四大審計(jì)獨(dú)立董事比例是否國(guó)企TME1GMM1TME2GMM2TME3GMM3TME4GMM4ins0.845*3.029*0.790*0.773*0.691*7.119*0.811*0.754*(0.120)(0.724)(0.048)(0.165)(0.070)(0.870)(0.039)(0. 418)ins*firmsize-0.010

18、-0.216*(0.007)(0.051)ins*big4-0.094*-0.763*(0.025)(0.164)ins*ind_ratio-0.054-18.416*(0.164)(2.315)ins*state-0.122*-0.804*(0.019)(0.427)control variables控制lambda-0.315*-0.342*-0.301*-0.330*(0.019)(0.020)(0.015)(0.015)_cons3.761*3.006*3.976*3.029*3.759*3.072*3.780*2.135*(0.035)(0.130)(0.041)(0.136)(0.

19、035)(0.147)(0.035)(0.129)N20386179232038617923203861792320,38517,922公司規(guī)模、四大審計(jì)、獨(dú)董比例和國(guó)企性質(zhì)對(duì)董責(zé)險(xiǎn)公司價(jià)值增長(zhǎng)效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用4.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)微信公眾號(hào)今日保條收集整理公司價(jià)值指標(biāo)：使用行業(yè)調(diào)整后的托賓Q值基準(zhǔn)模型公司規(guī)模是否由四大審計(jì)獨(dú)立董事比例是否國(guó)企TME0GMM0TME1GMM1TME2GMM2TME3GMM3TME4GMM4ins6.052*7.422*6.655*-17.5267.505*6.299*7.159*20.1286.842*2.366(0.632)(2.533)(2.819)(17.17

20、4)(0.926)(3.521)(1.627)(14.642)(0.824)(5.050)ins*firmsize-0.0361.234(0.161)(1.199)ins*big4-1.259*-7.071*(0.569)(3.524)ins*ind_ratio-2.885-51.067(3.905)(37.573)ins*state-0.601-1.885(0.512)(5.309)_cons14.961*30.117*-5.273*29.308*15.131*29.383*14.932*29.293*15.101*26.243*(0.613)(2.761)(0.331)(2.699)(0.

21、621)(2.704)(0.614)(2.724)(0.616)(3.099)control variablesyesyesyesyesyesyesyesyesyesyesyearyesyesyesyesyesyesyesyesyesyesindustryyesyesyesyesyesyesyesyesyesyesN203861792320386179232038617923203861792320,38517,9224.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)微信公眾號(hào)今日保條收集整理分組回歸按公司規(guī)模分組按是否由“四大”審計(jì)分組按獨(dú)立董事比例分組按是否國(guó)有分組bigsmallbig4non-big4lowhighs

22、tatenon-stateins0.120*1.376*0.154*0.473*0.731*0.600*0.478*0.986*(0.031)(0.149)(0.047)(0.069)(0.047)(0.047)(0.036)(0.071)_cons2.343*6.263*2.235*3.871*-3.659*3.897*3.279*-5.372*(0.043)(0.073)(0.104)(0.378)(0.503)(0.079)(0.045)(0.649)control variablesyesyesyesyesyesyesyesyesyearyesyesyesyesyesyesyesyesindustryyesyesyesyesyesyesyesyesN113059081121119175897911407934011045董事責(zé)任保險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值增長(zhǎng)的有積極作用，驗(yàn)證假設(shè)1大規(guī)模、由“四大”審計(jì)、獨(dú)董比例較高和屬于國(guó)企的公司，其保險(xiǎn)變量的系數(shù)值更小，驗(yàn)證假設(shè)2-54.4 作用機(jī)制檢驗(yàn)微信公眾號(hào)今日保條收集整理投資渠道Hwang, Kim（2018）：董責(zé)險(xiǎn)降低高管的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，抓住更多有價(jià)值但有風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。檢驗(yàn)：投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和投資效率與董責(zé)險(xiǎn)的關(guān)系投資風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平