一個(gè)私募牛人的求職信學(xué)習(xí)資料

1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。一個(gè)私募牛人的求職信-將我十三年的投資感悟?qū)懺谶@里與您分享。希望您能有共鳴，不知您是否需要我這樣的人，如果需要，那么我非常樂意為您效力，我非常喜歡做投資研究的工作。本人姓名王強(qiáng)35歲，身高180，體重74公斤，身體十分健康，精力充沛，好奇心強(qiáng)且專注。聯(lián)系電話SN郵箱：wqbbftq所在地：吉林省長春市投資感悟：第一篇實(shí)戰(zhàn)篇股票投資需要做的工作歸納起來僅有兩件：第一是選股，第二是選時(shí)。在任何國家選股對(duì)投資的盈虧與否都起著決定性的作用。但在中國，由于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈，選對(duì)“時(shí)”卻能急劇

2、的放大收益率。一、先說選股選股所需要做的工作也僅有兩件：第一定性分析，第二定量分析。先說定性分析定性分析是定量分析的基礎(chǔ)，是投資分析最總要的部分。沒有定性分析定量分析就是建立在沙灘上。在定性分析上，我比喜歡自上而下的方法，先從分析國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境開始尋寶游戲，先選未來最有前景的行業(yè)，再從這些行業(yè)里選最好的公司。再從這些最好的公司里選最不被人關(guān)注的。這樣層層切割的方法，選股的速度非?？欤∠日f如何對(duì)公司進(jìn)行定量分析。好的公司一般有以下幾個(gè)特點(diǎn)：不會(huì)有太大變化的行業(yè)的公司，這種行業(yè)的公司一旦勝出就不容易被別人干掉。治理結(jié)構(gòu)完善的公司，產(chǎn)權(quán)明晰。消耗資本很低的公司，也就是投入產(chǎn)出比非常高的公司邊際成本

3、和復(fù)制成本為零的公司管理層瘋狂的熱愛自己的事業(yè)，同時(shí)有一個(gè)非常好的管理和銷售團(tuán)隊(duì)。處于周期性底部，行業(yè)整體連年虧損，而公司業(yè)務(wù)規(guī)模非常大，處在虧損邊緣的周期性公司。對(duì)不同公司的研判有不同的側(cè)重點(diǎn)：資本密集型的要看資金周轉(zhuǎn)速度營銷密集型的要看銷售團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)管理密集型的要看公司管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)和企業(yè)文化研發(fā)密集型的要看研發(fā)投入，和研究團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)。既不需要太多資本，也不需要營銷、管理、研發(fā)投入的公司，還能賺錢的話是最好的公司周期性的公司要看財(cái)務(wù)的健康情況，單位權(quán)益內(nèi)的生產(chǎn)規(guī)模，要看能否挺過危機(jī)。找到感興趣的公司后就要對(duì)公司進(jìn)行詳細(xì)調(diào)研，我認(rèn)為調(diào)研應(yīng)該分以下4個(gè)步驟進(jìn)行：在互聯(lián)網(wǎng)上找到公司及其競爭對(duì)手的

4、的年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)、招股說明書；盡量搜集公司曾經(jīng)公開披露過的信息和各大券商對(duì)公司及其競爭對(duì)手的調(diào)研報(bào)告；詳細(xì)閱讀這些資料，對(duì)公司的經(jīng)營情況，市場地位和賬目有一個(gè)初步的了解。收集的資料越多越好，因?yàn)榧媛爠t明。對(duì)公司產(chǎn)品的市場進(jìn)行了解。走訪公司及其競爭對(duì)手產(chǎn)品的經(jīng)銷商、銷售終端、經(jīng)營門店、親自體驗(yàn)一下公司及其競爭對(duì)手的產(chǎn)品和服務(wù)、走訪公司的競爭對(duì)手。對(duì)公司的產(chǎn)品品質(zhì)，市場定位，市場地位做全面的了解。去公司實(shí)地調(diào)研。首先最好能拜訪管理者。從管理者那里可以了解到公司的經(jīng)營策略，這些經(jīng)營策略執(zhí)行是否到位，以及管理者個(gè)人的素質(zhì)，同時(shí)能夠從管理者那里學(xué)到很多相關(guān)行業(yè)的知識(shí)。考察管理者一般應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方

5、面：（1）公司的戰(zhàn)略定位與短期目標(biāo)能否統(tǒng)一（2）公司的營銷策略和營銷體系建設(shè)（3）公司的用人制度，如何能確保員工的忠誠（4）公司如何控制成本（5）公司新產(chǎn)品的研發(fā)（6）公司的管理者能力和膽略能否統(tǒng)一（膽子過大而能力不足是災(zāi)難）對(duì)情況的了解與決心是否統(tǒng)一（不了解情況而決心過大也是災(zāi)難）（7）管理者是否非常喜愛他的工作，一談到工作就精神煥發(fā)（8）管理者是否非常聰明而且能夠心無旁騖堅(jiān)持不懈。（9）管理者的人品接下來對(duì)公司實(shí)地參觀，對(duì)從管理者那里了解到的情況加以印證。最好不要公司派專人陪同。對(duì)公司調(diào)研時(shí)必須要搞清的幾個(gè)問題1、治理結(jié)構(gòu)：人都是個(gè)人利益最大化。企業(yè)好壞跟經(jīng)營者利益無關(guān)的企業(yè)長期下去不可能

6、搞好。2、人的因素：簡單的說，完全競爭的行業(yè)需要超一流的人才和團(tuán)隊(duì)，完全競爭的行業(yè)人是最關(guān)鍵的因素。有競爭壁壘的行業(yè)或公司對(duì)人的要求略低3、公司優(yōu)勢到底在哪里？：有些企業(yè)的暫時(shí)成功完全是靠運(yùn)氣，老總甚至自己都不知道如何成功的，這樣的情況太多了！這樣的企業(yè)不知道揚(yáng)長避短，如果自我感覺良好盲目擴(kuò)張的話一定是災(zāi)難。對(duì)于打算高速擴(kuò)張的企業(yè)一定要搞清楚他到底如何成功的再考慮介入。與公司建立良好的關(guān)系，保持信息暢通，對(duì)公司進(jìn)行長期跟蹤，甚至可以找人去臥底。下面將中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和一些行業(yè)的狀況簡要的分析一下：（一）、先對(duì)過去的中國資產(chǎn)價(jià)格趨勢簡要的分析一下資產(chǎn)價(jià)格走勢跟通貨膨脹的過程息息相關(guān)（后面理論部分

7、較有詳細(xì)的闡述）。因此就要從通脹的起點(diǎn)說起。這波通脹起點(diǎn)應(yīng)該是2003年。當(dāng)時(shí)剛?cè)腙P(guān)不久，中國的貿(mào)易順差劇增。在人民幣與美元掛鉤加上外匯管制的的前提情況下，央行的外匯占款激增，央行由此發(fā)行了大量的基礎(chǔ)貨幣。這時(shí)央行有兩種選擇：一種是與美元脫鉤，另一種是引入通脹。當(dāng)時(shí)央行在物價(jià)并沒有明顯上漲時(shí)選擇加息就說明最終選擇了引入通脹。當(dāng)時(shí)就應(yīng)該可以猜測到中國一波大的通脹周期要開始了。果不其然，中國隨后幾年經(jīng)歷了十多次的連續(xù)加息和提高存款準(zhǔn)備金率。前面說過資產(chǎn)價(jià)格走勢跟通脹息息相關(guān)，但為什么03年通脹就開始了而直到05年年底股市才開始漲？我是這樣認(rèn)為的。一方面是以前資本市場環(huán)境不好，而直到05年才啟動(dòng)股權(quán)

8、分置，這次改革很成功，改善了市場環(huán)境。另一方面更重要的是，03年開始的這波通脹的貨幣來源是外貿(mào)，先得到錢的是以民營企業(yè)為主的外貿(mào)企業(yè)。因?yàn)楫?dāng)時(shí)入關(guān)不久，外貿(mào)很容易賺錢，外貿(mào)部門的投入產(chǎn)出比非常高，人們不愿意投資股市和房地產(chǎn)，這些高效的民營企業(yè)會(huì)迅速的將得到的錢投入到擴(kuò)大再生產(chǎn)上，直到外貿(mào)企業(yè)競爭逐漸激烈，投入產(chǎn)出比大幅降低，這些民企逐漸開始將錢投入到其他地方。當(dāng)時(shí)恰逢中國啟動(dòng)住房制度改革不久，優(yōu)質(zhì)的住房大量供應(yīng)市場。因?yàn)樽》渴莿傂孕枨螅藗兪紫葧?huì)考慮改善住房，同時(shí)房地產(chǎn)的供應(yīng)彈性系數(shù)非常低，而且還有按揭杠桿，因此對(duì)通脹最敏感。所以房地產(chǎn)會(huì)先于股市啟動(dòng)，最先形成升值預(yù)期。隨著貨幣的擴(kuò)散，其他資產(chǎn)

9、價(jià)格接二連三的上漲，與此同時(shí)銀行的利率也沒跟上，在資產(chǎn)價(jià)格上漲的預(yù)期下人們大量的從銀行貸款投資，于是大約05年左右大銀根（關(guān)于什么是大銀根后面理論部分有較詳細(xì)的論述）正式啟動(dòng)。后來隨著政府稅收的大幅增加政府加入到花錢的隊(duì)伍里來。政府花錢當(dāng)然是膽大心粗、好大喜功、不記風(fēng)險(xiǎn)的，是泡沫的強(qiáng)力助推劑。這時(shí)是資產(chǎn)泡沫便到了最瘋狂的時(shí)候。雖然中間經(jīng)歷了次債危機(jī)，出現(xiàn)了一些波折，但一直到現(xiàn)在大的通脹趨勢也沒有結(jié)束，只不過現(xiàn)在貨幣來源發(fā)生了轉(zhuǎn)變。目前通脹的貨幣來源是國企和一些政府項(xiàng)目的銀行貸款。國企投資與政府一樣更魯莽，更好大喜功，所以國企得到錢也像政府一樣更愿意跟風(fēng)投資，更容易催生資產(chǎn)泡沫，未來將會(huì)有大量銀

10、行壞賬在后面跟著。這些項(xiàng)目一般都有政府給兜底，因此銀行敢于大膽的房貸，如果未來壞賬集中爆發(fā)政府如何弄錢來兜底我們還要拭目以待。過去一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)的主角是民企，未來一段時(shí)間的主角將是國企。國進(jìn)民退將降低中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率，未來三五年內(nèi)中國的經(jīng)濟(jì)不太看好。（二）再分析未來的析宏觀背景在本屆政府的領(lǐng)導(dǎo)下，中國經(jīng)濟(jì)未來幾年的兩大趨勢已逐漸清晰。第一從中國最近的政策走向來看，中國正在走向管制，正在國進(jìn)民退，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的活力受到抑制，尋租空間擴(kuò)大，腐敗盛行，分配不公，社會(huì)貧富分化。第二中國目前靠銀行信貸來制造經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，使本來已經(jīng)嚴(yán)重失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步失衡?？恐圃焱泚砭冉?jīng)濟(jì)，只要開了頭，又不想

11、忍受經(jīng)濟(jì)調(diào)整，就要將鈔票一直印下去，直到惡性通脹。如果未來政府因?qū)ν洘o法忍受而迅速收緊銀根的話，在外貿(mào)沒有好轉(zhuǎn)的前提下，經(jīng)濟(jì)的調(diào)整將比上次更慘烈。未來中國經(jīng)濟(jì)很可能將進(jìn)入一個(gè)激烈動(dòng)蕩的時(shí)代。中國未來可能將面滯脹與崩潰式調(diào)整的兩難選擇。近一兩年中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)很看好。但中國正處在通脹進(jìn)程中，未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)向好的假象，股票市場還將往上走很長一段時(shí)間。資產(chǎn)價(jià)格的增長，跟經(jīng)濟(jì)的增長沒有必然聯(lián)系。理論上卻跟貨幣量、貨幣周轉(zhuǎn)速度、和真實(shí)利率緊密相聯(lián)（下面理論部分有詳細(xì)的論述），未來投資需要盯緊銀根，同時(shí)要把握住利率的趨勢。往往最后一次加息牛市到頂，最后一次減息熊市到底。然而中國經(jīng)濟(jì)還有很多積極因素。

12、例如1、是中國勞動(dòng)力便宜，比較優(yōu)勢還在；2、中國是一個(gè)統(tǒng)一的大國，人口眾多，市場龐大，分工可以非常細(xì)。3、中國中國有地區(qū)競爭制度；4、中國跟發(fā)達(dá)國家還有很大的科學(xué)技術(shù)落差；5、最后中國的很多經(jīng)濟(jì)制度還有很大的改進(jìn)的空間。中國的經(jīng)濟(jì)活力多是被一些政策因素限制，在危機(jī)時(shí)刻，有可能推進(jìn)一些重大的經(jīng)濟(jì)改革（比如說土地改革）。越是危機(jī)時(shí)刻就越應(yīng)該應(yīng)密切關(guān)注國家政策的變化。為來經(jīng)濟(jì)會(huì)大幅的波動(dòng)，如果我們能判定出經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的底部和頂部那收益會(huì)非常大。頂部判斷有一定難度，即使推理的再嚴(yán)密再清楚也是有賭的成份，因?yàn)榫窒迼l件變化太快，任何人都不可能完全跟得上。而底部的判定很簡單，就是絕大多數(shù)資產(chǎn)的價(jià)格都非常便宜的時(shí)

13、候。至于什么時(shí)候非常便宜，按巴菲特的判斷最準(zhǔn)確。（三）、再說行業(yè)分析。1、未來最危險(xiǎn)的行業(yè)：金融危機(jī)以來政府振興的行業(yè)多半是已經(jīng)產(chǎn)能過剩的行業(yè)，本來已經(jīng)過剩，還要去振興，因此未來多半是危險(xiǎn)的行業(yè)。本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)沒有經(jīng)過充分調(diào)整的行業(yè)都是危險(xiǎn)的行業(yè)。（1）、工程機(jī)械工程機(jī)械是最危險(xiǎn)的行業(yè)，中國的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)全面過剩。未來政府的財(cái)力也會(huì)捉襟見肘，這次刺激計(jì)劃以后，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的高峰期將結(jié)束。工程機(jī)械將面臨巨大調(diào)整。（2）、鋼鐵石化船舶這已經(jīng)是三個(gè)全面過剩的行業(yè)，振興計(jì)劃將制造更多的產(chǎn)能，未來前途可想而知。（3）、銀行這次通脹的貨幣來源主要是銀行貸款，主要投向國有企業(yè)，很大一部分投向產(chǎn)能過剩的的行業(yè)，

14、而且是受到行政力量干預(yù)突擊放款，質(zhì)量一定會(huì)有問題。中國的國情下，新增的貨幣大部分會(huì)流到有錢有權(quán)勢的人的手里，這些人多是富人，消費(fèi)所需占收入的比例很小，大部分錢會(huì)選擇投資。由于目前中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)蕭條，股市和房市看起來比其他行業(yè)賺錢更容易，所以這部分資金最后很大一部分會(huì)轉(zhuǎn)一圈流入股市和房市。因此最近一段時(shí)間銀行放出的貸款風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)非常大！而且由于數(shù)額巨大，政府沒有辦法兜底。如果緊縮銀根，銀行壞賬將會(huì)驟然爆發(fā)。但只要通脹持續(xù)銀行的業(yè)績就一直會(huì)很好看，因此持有銀行股的要盯緊銀根。銀行股可以作為這一波行情的風(fēng)向標(biāo)。（4）、房地產(chǎn)目前房地產(chǎn)的價(jià)格可能還將繼續(xù)上漲，但風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷積聚。房地產(chǎn)的供應(yīng)彈性系數(shù)非常小，

15、因?yàn)橛邪唇?，因此?duì)利率也非常敏感，通脹來臨時(shí)會(huì)最先漲，緊縮銀根時(shí)第一個(gè)倒霉，房地產(chǎn)業(yè)是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期非常敏感的行業(yè)。目前中國投資環(huán)境不好，老百姓投資渠道太窄，且存在通脹預(yù)期，人們手頭一旦錢多了投資房地產(chǎn)是首選。同時(shí)地方政府對(duì)房地產(chǎn)大力支持，因此房地產(chǎn)泡沫會(huì)積聚得非?？?。目前的房價(jià)還是偏高。由于上次沒有調(diào)整，這次只要通脹一結(jié)束，房地產(chǎn)的調(diào)整會(huì)非常慘烈！不過半年以內(nèi)房地產(chǎn)可能不會(huì)有事。如果對(duì)商業(yè)周期把握的準(zhǔn)確，房地產(chǎn)是非常容易賺大錢的行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)具備周期性行業(yè)的一個(gè)共同特點(diǎn)，平均市盈率高時(shí)反倒是機(jī)會(huì)，市盈率底時(shí)反倒很危險(xiǎn)。（5）、新能源只有民間突然出現(xiàn)革命性的技術(shù)創(chuàng)新，生產(chǎn)出性價(jià)比更高的東西，產(chǎn)業(yè)

16、革命才會(huì)產(chǎn)生。這不是政府能推動(dòng)得了的。目前很多所謂新能源都是成本非常高非常不經(jīng)濟(jì)的項(xiàng)目，很難贏利，做投資不能被未來所謂的美好前景迷惑。投資首先要看的永遠(yuǎn)是投入產(chǎn)出比，絕大多數(shù)所謂新能源在成本和質(zhì)量上還無法和傳統(tǒng)能源相比。而且新能源是熱門，凡是熱門的行業(yè)都應(yīng)該小心，個(gè)人覺得新能源行業(yè)已經(jīng)過熱。2未來最有希望的行業(yè)（1）、奢侈品未來幾年，無論是政府加大管制增加腐敗尋租的空間，還是通貨膨脹，都會(huì)使財(cái)富向少數(shù)有權(quán)勢的人集中。無論經(jīng)濟(jì)如何，中國未來的奢侈品行業(yè)都將火爆。而且奢侈品行業(yè)最大的特點(diǎn)都是輕資產(chǎn)，不需要追加投入資本，且產(chǎn)品都有提價(jià)能力，是對(duì)抗通脹最好的行業(yè)。奢侈品行業(yè)中，高端白酒尤其好。這是國企

17、也能賺大錢的競爭性行業(yè)，這樣的行業(yè)非常可貴，他最大的特點(diǎn)是跟中國的官場文華契合的最緊密。而且酒類行業(yè)是一個(gè)沒有太大變化的行業(yè)，中國人一千年來都在喝。一個(gè)好的高端白酒品牌美譽(yù)度會(huì)不斷積累的，不像其他商品，新產(chǎn)品一出來老產(chǎn)品馬上會(huì)被干掉。商品同質(zhì)化的今天。不同品牌的高端酒，98%的人是分不清誰好誰壞的。所以高端酒成敗的關(guān)鍵是廣告營銷。因此高端酒類公司定性分析的高手首先要是高端酒的營銷高手。如果能看出公司的營銷方式向積極的方面轉(zhuǎn)變，就能清晰的判斷出公司未來會(huì)加快增長?！熬乒砭啤本驼诮?jīng)歷著一系列積極的變化。首先在治理結(jié)構(gòu)上，大股東已經(jīng)變?yōu)橐患蚁嚓P(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的準(zhǔn)民營企業(yè)。同時(shí)引進(jìn)的許可強(qiáng)是高端白酒銷

18、售的專家，實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)非常豐富。而且本身酒鬼酒品質(zhì)就非常不錯(cuò)，且口味很獨(dú)特。酒鬼酒值得長期跟蹤。（2）、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)游戲這是能真正做到邊際成本和復(fù)制成本同時(shí)為零的行業(yè)，都能做到投入一定產(chǎn)出無限大。是有可能產(chǎn)生在短時(shí)間成百上千倍增長的公司的行業(yè)。而且基本不受經(jīng)濟(jì)周期的影響。網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的一個(gè)細(xì)分行業(yè)一般最終只能存活兩家，往往在行業(yè)形成的初始階段，優(yōu)勝的公司就會(huì)顯現(xiàn)出來，其實(shí)很多時(shí)候恰恰是這樣的一家公司創(chuàng)造了一個(gè)行業(yè)。這里最好的公司是：顧客一旦習(xí)慣了一家的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，就不會(huì)再愿意選擇另一家的。網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)類的公司要看轉(zhuǎn)移成本的高低。凡是發(fā)展迅速轉(zhuǎn)移成本又高的公司必有大前途。網(wǎng)絡(luò)游戲公司除了邊際成本為零和復(fù)制成

19、本為零外，最大的特點(diǎn)就是會(huì)使人上癮，就像鴉片一樣，一旦染上就很難戒掉。成功的網(wǎng)游都是印鈔機(jī)。網(wǎng)游的最大特點(diǎn)是要不斷根據(jù)玩家口味創(chuàng)新。因此，有一個(gè)能否跟緊玩家的優(yōu)秀創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)是網(wǎng)游能否成功的關(guān)鍵。而能否留住優(yōu)秀的人才就要看公司的制度了。其次網(wǎng)游行業(yè)營銷也比較重要。（3）、連鎖餐飲這根白酒行業(yè)有一個(gè)共同的特點(diǎn)：企業(yè)一旦勝出，顧客就會(huì)比較忠實(shí)，你不需要變化，只需要維持過去一貫的產(chǎn)品品質(zhì)和營銷策略，顧客就會(huì)越來越多，新公司很難將你干掉。連鎖餐飲最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，一切能否標(biāo)準(zhǔn)化，只有標(biāo)準(zhǔn)化了才可以無限復(fù)制。連鎖餐飲的買點(diǎn)是復(fù)制成本為零。連鎖餐飲最關(guān)鍵的是要看所有環(huán)節(jié)能否標(biāo)準(zhǔn)化，只有標(biāo)準(zhǔn)化才能無限復(fù)制。而且只

20、有標(biāo)準(zhǔn)化口味才會(huì)穩(wěn)定，才能不斷積累顧客。其次，要看口味如何。好的口味要有秘方，別人無法復(fù)制。每一個(gè)行業(yè)的成功者多半都是這個(gè)行業(yè)里極具天賦的，都是稀有動(dòng)物。人的天賦是有限的，作為一個(gè)分析師要面對(duì)很多行業(yè)。經(jīng)過努力的學(xué)習(xí)和調(diào)研，對(duì)一些行業(yè)做到粗通是有可能的，但對(duì)所有行業(yè)的細(xì)節(jié)都做到像其經(jīng)營者那樣精通幾乎是不可能的，所以我們要懂得抓重點(diǎn)，只要將決定公司成功的關(guān)鍵要素牢牢抓住，盯緊就可以。另外我們首先要選擇簡單的行業(yè)、變化不大的行業(yè)。我們通過了解公司過往的成績來做為作為判斷的依據(jù)不適為一條捷徑，甚至干脆就選龍頭。（4）、稀有資源世界全球化進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束，雖然暫時(shí)遇到點(diǎn)困難，但世界經(jīng)濟(jì)迅速增長的趨勢還將

21、維持很長時(shí)間。在資源全球配置的情況下，需求剛性供應(yīng)彈性系數(shù)又低的稀有資源將來會(huì)有很大的上升空間。如：銅、鎳、鎢、稀土、鋰等這些工業(yè)化必須的資源必然越來越稀缺。判斷資源類公司好壞，除了看資源儲(chǔ)量和獲得資源的能力外。還有非常致命的一點(diǎn)是，看他有沒有降低低品味礦石冶煉成本的新技術(shù)。隨著資源價(jià)格的上漲，第一個(gè)冶煉低品位礦石也能盈利的，必將獲得極大的擴(kuò)張機(jī)會(huì)。另外稀有資源受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響最大。如果對(duì)經(jīng)濟(jì)周期把握的準(zhǔn)，稀有資源最適合做波段。（5）、凡是國有企業(yè)不是靠行政壟斷也能獲得高利潤的行業(yè)，都是好行業(yè)。3、無論何時(shí)都盡量不碰的行業(yè)（1）、電力、高速公路中國的電力公司在投入大量資本的同時(shí)價(jià)格還要受政府

22、管制。很難有成長性。而高速公路在中國產(chǎn)權(quán)沒保障。（2）、國營鋼鐵、石化企業(yè)國營鋼鐵和石化企業(yè)消耗資本巨大，資本利用效率低下。而且中國鋼產(chǎn)量嚴(yán)重過剩，未來五年不會(huì)好轉(zhuǎn)，石化行業(yè)也大致如此。（3）、國營汽車、家電企業(yè)汽車和家電行業(yè)是資本密集型，研發(fā)密集型，管理密集型的競爭性企業(yè)。首先消耗資本的就不是好企業(yè)。而研發(fā)和管理國有企業(yè)是做不好的，就是民營企業(yè)做也是難有確定性的的事情，研發(fā)和管理密集型的公司是投資人應(yīng)該盡量避免碰的。二）再說定量分析定量分析在定性分析基礎(chǔ)上估值。有了定性分析做基礎(chǔ)，定量分析就相對(duì)簡單了，有點(diǎn)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的人就可以勝任。定量分析不可能精確，也不需精確，只需心里大致估算。如果搜集的資

23、料準(zhǔn)確，幾分鐘就可以完成估值由于篇幅所限，一些基本的財(cái)務(wù)分析就不多說了，最好用的無非是巴菲特的那幾個(gè)指標(biāo)，但這幾個(gè)指標(biāo)的運(yùn)用卻需要定性分析來輔助的，其實(shí)巴菲特的天賦在于那種超常的商業(yè)直覺，他是首先定性分析高手，而之后的定量分析其實(shí)很簡單，超不出小學(xué)的數(shù)學(xué)。這里只簡單的說一下我的估值方法：對(duì)于高成長型公司，我用的估值方法是市盈率等于未來3年成長率，也就是PEG。對(duì)于低增長的公司，先估算出未來的自由現(xiàn)金流，然后再用10%每年的折現(xiàn)率折現(xiàn)。而買入的價(jià)位一般要在估值的一半以下。三）薦股現(xiàn)在股價(jià)太高，沒辦法薦股。我這里有很多非常好的公司，即使現(xiàn)在買長期持有也不會(huì)賠錢，但它們未來一定會(huì)跌下去的，有更好的機(jī)

24、會(huì)。以后我會(huì)專門針對(duì)這些個(gè)股寫幾份研究報(bào)告二選時(shí)選時(shí)就是買入和賣出時(shí)機(jī)的選擇買入時(shí)機(jī)的選擇原則上很簡單，只要大盤不是在瘋狂的位置，只要個(gè)股足夠便宜就該買進(jìn)。首先買入時(shí)要確定足夠便宜，一定不會(huì)賠錢。先立于不敗之地是買入所必須遵守的原則。但我這些判定趨勢的理論要能熟練運(yùn)用的話能很容易做到以更好的價(jià)格買入賣出時(shí)機(jī)的選擇就多少有些賭博的味道了。因?yàn)槭袌鰶]有估值合理的時(shí)候，跌會(huì)跌倒你不敢相信，漲也會(huì)長到?jīng)]人敢相信。要想掙大錢，就應(yīng)該等到那個(gè)沒人敢相信的極限位置再賣，要賺泡沫的錢。對(duì)極限位置的判斷要靠經(jīng)驗(yàn)不僅要靠感覺，還要有扎實(shí)的理論功底。雖然是賭博，但我有信心能做到八九成的勝率。這就要靠我后面理論部分要

25、介紹的趨勢理論了。我后面理論部分關(guān)于趨勢判定的理論雖然很難懂，但如果能理解并熟練掌握，對(duì)趨勢的判斷是無人能及的，其實(shí)有些東西若經(jīng)過我本人講解的話不很難理解的。中國的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)如此劇烈，以價(jià)值投資為基礎(chǔ)再配合我這套理論，每年復(fù)利100%的收益是很保守的。這絕不是吹牛。您的鑒別力很強(qiáng)的，您可以細(xì)細(xì)品味我寫的東西。賣出時(shí)機(jī)除了根據(jù)我后面的趨勢分析理論來判定外，還要從以下幾個(gè)角度把握1、有個(gè)很簡單的道理：所有人都看好的時(shí)候，所有人都盡可能的買，場內(nèi)資金將會(huì)消耗殆盡那一定就是最高點(diǎn)了。但人天性都愿意跟風(fēng)從眾，因此這么簡單的道理卻總是被人忽略。2、股價(jià)超過內(nèi)在價(jià)值過多。超過內(nèi)在價(jià)值一倍以上，我一定會(huì)賣出。3

26、、平均動(dòng)態(tài)市盈率到了50倍以上，那就是確定該賣出的時(shí)候，因?yàn)檫@時(shí)市場很少有股票能抵御未來的下跌了。4、手中的股票是否成了非常熱門的5、盯緊銀根，最后一次加息賣出。6、管理層是否已堅(jiān)決反對(duì)股市上漲7、除了大家都認(rèn)為股市會(huì)上漲外，再也沒有別的理由支撐股市的上漲。（第二篇）第二篇投資的一般理論這些只是一般理論。應(yīng)用時(shí)還要看實(shí)際情況一確定性原則1、復(fù)利原理是投資的最核心原理，而復(fù)利的前提是確定性。沒有確定性的“投資”不叫投資，叫賭博。大家知道沒有人會(huì)靠賭博發(fā)家的，長期下來充其量是贏輸相抵（老千除外，老千是有確定性的，但被抓是要挨收拾的）。而有了確定性就會(huì)有復(fù)利，復(fù)利會(huì)創(chuàng)造財(cái)富增值的奇跡。堅(jiān)持確定性原則

27、是長期投資成功的唯一途徑。道理雖簡單，但因?yàn)槿似毡榇嬖诘哪承┤觞c(diǎn)導(dǎo)致沒有多少人能堅(jiān)持確定性原則，所以沒有多少人能在投資上掙大錢。投資的第一原則就是要堅(jiān)持確定性，確定性，還是確定性！一切投資都要局限在自己能夠準(zhǔn)確預(yù)測未來的能力范圍內(nèi)。無論是價(jià)值投資也好還是趨勢投資也罷，只要沒有可靠的信息來源寧可不做任何判斷。2、投資做到完全沒有風(fēng)險(xiǎn)是不可能的，但確定風(fēng)險(xiǎn)的邊際范圍還是容易的。因此只要有足夠的安全邊際，超過風(fēng)險(xiǎn)的邊際范圍，做到確定性是很容易的。事實(shí)上市場中經(jīng)常出現(xiàn)非常好的公司股價(jià)便宜的讓你無法相信的情況，這往往讓人眼睛一亮。尋找這種公司是一件非常刺激的游戲。二、資產(chǎn)估值的一般原理1、資產(chǎn)價(jià)值絕對(duì)不

28、是賬面價(jià)值，凡是能帶來收益的都是資產(chǎn)，而資產(chǎn)的價(jià)值是該資產(chǎn)未來帶來的收入的折現(xiàn)。決定資產(chǎn)價(jià)值的不是過去投入多少，而是未來該資產(chǎn)會(huì)帶來多少收益。投資看的是未來。2、資產(chǎn)是根據(jù)該資產(chǎn)未來能帶來的收入經(jīng)由利率來進(jìn)行折現(xiàn)。資產(chǎn)的價(jià)值等于該資產(chǎn)單位時(shí)間帶來的收益除以該單位時(shí)間的利率。在美國，巴菲特的估值方法就是估算出企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流然后除以社會(huì)最高無風(fēng)險(xiǎn)利率（中國的方法應(yīng)略有不同）。3、利率是最重要的（真實(shí)利率說的絕不是銀行利率，銀行利率也叫名義利率，它被通脹率和真實(shí)利率所共同決定，把它們的關(guān)系說清需要很大篇幅，做投資經(jīng)濟(jì)學(xué)沒必要研究太深，夠用就行，實(shí)在感興趣可以看看歐文費(fèi)雪的利息理論），真實(shí)利率決

29、定著資產(chǎn)估值的價(jià)值中樞，而真實(shí)利率是由人的不耐程度決定的（這里沒必要說太多）。需要注意的一點(diǎn)：名義利率是被決定的。名義利率實(shí)際上是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的匯總指標(biāo)，央行只是順勢向社會(huì)做一下匯報(bào)，它是被未來的通脹預(yù)期和人的不耐程度共同決定的。名義利率是跟著經(jīng)濟(jì)周期走的，加息減息本身決定不了什么，卻恰恰說明與之相對(duì)應(yīng)的趨勢有可能還會(huì)繼續(xù)下去。資本市場大的趨勢很多時(shí)候往往是與名義利率的趨勢如影隨形的。最后一次加息和最后一次減息往往是牛熊市的分水嶺。最后一次加息往往牛市到頂（應(yīng)該賣掉股票買最長期的債券），最后一次減息往往熊市到底。三、資本市場牛熊趨勢推測的一般理論其實(shí)資本市場牛熊周期是能夠預(yù)測的，但有一定難度。

30、基礎(chǔ)理論部分不用相對(duì)大一點(diǎn)的篇幅難以寫清楚。對(duì)下面的原理熟練掌握，結(jié)合對(duì)真實(shí)世界局限條件的精準(zhǔn)把握，可以大致的推斷出牛熊趨勢。這里涉及最多的理論是貨幣理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)中貨幣理論是最難理解的一塊，用它去推導(dǎo)實(shí)際問題時(shí)更是錯(cuò)綜復(fù)雜，本人不知道如何以簡練的與要表達(dá)，這里有看不懂的地方完全可以跳過。1、資本市場趨勢是什么決定的？說出來可能沒有人敢認(rèn)同，理論上資本市場的大趨勢跟經(jīng)濟(jì)的增長沒有必然聯(lián)系，而對(duì)大趨勢起決定性作用的是貨幣供應(yīng)量和人們不耐程度的變化。貨幣量的變化跟資本市場的大趨勢有著牢固但不嚴(yán)格的關(guān)系。一般情況下，在足夠長的時(shí)間內(nèi)貨幣總量的持續(xù)大幅的變動(dòng)一定會(huì)影響到股指（中國大致有半到兩年左右的時(shí)滯

31、）。而經(jīng)濟(jì)的增長只是會(huì)通過改變?nèi)瞬荒偷某潭葋碛绊懤蔬M(jìn)而間接的對(duì)股市產(chǎn)生影響，說來話長，這里主要是想澄清認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長資本市場必然上漲這個(gè)觀點(diǎn)的謬誤，所以只簡單說說?；具壿嬈鋵?shí)也不復(fù)雜。我們的財(cái)貨資產(chǎn)都是以貨幣做為計(jì)價(jià)單位的。如果整個(gè)社會(huì)的貨幣數(shù)量不變，任憑整個(gè)社會(huì)真實(shí)財(cái)貨資產(chǎn)的如何增加或減少，體現(xiàn)在市場上的是全社會(huì)以貨幣為計(jì)價(jià)單位的名義財(cái)富總值不會(huì)發(fā)生任何變動(dòng)，而只有貨幣數(shù)量變化了名義財(cái)富總值才會(huì)變化。實(shí)際問題略微復(fù)雜，以資本市場為例，在大的時(shí)間跨度內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長而貨幣總量不變的情況下物價(jià)會(huì)下跌，會(huì)出現(xiàn)通縮，貨幣的購買力就會(huì)增加。而資本市場是以貨幣為計(jì)價(jià)單位的，經(jīng)濟(jì)的增長對(duì)資本市場內(nèi)在價(jià)值的提

32、升會(huì)被貨幣購買力的增加而抵消，而且經(jīng)濟(jì)增長人們實(shí)際收入會(huì)增加，這會(huì)增加人們?cè)敢獬钟械默F(xiàn)金余額與收入的比例（通常人們收入越高，收入增長的越快，儲(chǔ)蓄相對(duì)收入的比例越高），通縮率會(huì)高于經(jīng)濟(jì)的增長率，這種作用機(jī)制下資本市場估值反而應(yīng)該略微下降。另一方面經(jīng)濟(jì)的增長會(huì)降低人們的不耐，降低真實(shí)利率，這會(huì)讓資本市場的估值略有上升。兩方面相抵可能股指不會(huì)有太大變動(dòng)；反過來假如經(jīng)濟(jì)不增長而貨幣量大幅增長股市一定會(huì)漲；假如經(jīng)濟(jì)下降而貨幣量增加的話股市還會(huì)漲，但如果經(jīng)濟(jì)下滑的劇烈，人的不耐急劇上升，真實(shí)利率就會(huì)上升，那結(jié)果就不好說了；只有貨幣的增加剛好能滿足經(jīng)濟(jì)增長的需要而不發(fā)生通脹和通縮的情況下，股市才會(huì)和經(jīng)濟(jì)同步

33、上漲。但這種情況100年來好像很少在地球上出現(xiàn)過。但如果經(jīng)濟(jì)的真是產(chǎn)出大幅下滑，即使有通脹的情況下資產(chǎn)價(jià)格也有可能下跌，因?yàn)槿藗冃枰贸鍪杖胫懈蟮牟糠謥頋M足眼前基本的生活需要，投資未來購買資產(chǎn)的錢就會(huì)減少。這就說明為何滯漲的時(shí)候股市往往不漲反跌。這里主要是想澄清經(jīng)濟(jì)增長資本市場必然上漲觀點(diǎn)的謬誤。而貨幣量和不耐的變動(dòng)是作用于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體，它與資本市場的波動(dòng)之間的作用機(jī)理十分復(fù)雜，而且?guī)帕恐皇琴Y本市場背后推動(dòng)力之一，事實(shí)上資本市場的波動(dòng)是幾股力量的合力所決定的，因此也絕不能機(jī)械的看待貨幣量變動(dòng)與資本市場波動(dòng)之間的因果關(guān)系，需要具體問題具體分析。2、商業(yè)周期理論1）、純粹的商業(yè)周期理論（貨幣總量不

34、變的情況下的商業(yè)周期理論）貨幣也是一種商品，商品就要有價(jià)格，就要以價(jià)格為尺度進(jìn)行交易（單位商品的價(jià)格以一定數(shù)量貨幣來表示，反過來說單位貨幣的價(jià)格以一定數(shù)量的商品來表示也完全正確），而價(jià)格是被人的預(yù)期所決定。未來對(duì)貨幣和商品價(jià)格的預(yù)期一定會(huì)影響老百姓的貨幣需求。群體的預(yù)期會(huì)遵循羊群效應(yīng)，時(shí)而人們會(huì)一起追逐貨幣，貨幣的周轉(zhuǎn)速度就會(huì)下降，商品價(jià)格會(huì)下降，會(huì)出現(xiàn)通縮。時(shí)而一起追逐商品，人們就會(huì)減持貨幣購買商品，貨幣的周轉(zhuǎn)速度就會(huì)加快，商品價(jià)格會(huì)上升，會(huì)出現(xiàn)通脹。常說投資時(shí)要盯緊銀根。但真正的銀根不是銀行的銀根，而是千千萬萬老百姓兜里的錢；是千千萬萬老百姓的預(yù)期；是老百姓選擇儲(chǔ)存貨幣還是選擇購買商品的意

35、愿。這是廣義的銀根，我叫它大銀根。而大銀根是由人們的預(yù)期決定的。而不是由政府印多少基礎(chǔ)貨幣所決定的，不明白這一點(diǎn)，做判斷時(shí)就會(huì)出現(xiàn)重大差錯(cuò)。雖然老百姓的預(yù)期有些難以捉摸，且無法度量，但還是有一定規(guī)律可循的。就像丘吉爾說的：“我們改變世界，世界反過來又影響我們”，預(yù)期決定價(jià)格，而價(jià)格反過來又會(huì)影響預(yù)期。任何預(yù)期只要形成羊群效應(yīng)就會(huì)形成趨勢，這種趨勢會(huì)一直走下去直到價(jià)格看起來明顯不合理，然后再向相反方向走。經(jīng)濟(jì)周期在底部的時(shí)候，一切資產(chǎn)價(jià)格都很便宜。這時(shí)，一小部分有識(shí)之士開始買進(jìn)，之后價(jià)格上升，之后稍多聰明人看到價(jià)格在上升而且不是很貴也會(huì)跟進(jìn)，最后所有不明就里的人看到別人在賺錢，看到價(jià)格不斷上升，

36、于是全部跟進(jìn)，羊群效應(yīng)愈演愈烈，直到資產(chǎn)價(jià)格也變的明顯不合理，于是一部分有識(shí)之士開始賣出.周而復(fù)始。這里還有一個(gè)非常微妙的現(xiàn)象：通脹時(shí)錢好賺，人們以為自己長本事了，對(duì)未來有信心，不耐會(huì)降低，真實(shí)利率會(huì)下降，人們會(huì)傾向于更長期的投資，這樣更加劇了資產(chǎn)價(jià)格的上升。通縮時(shí)不耐會(huì)上升，真實(shí)利率上升，人們會(huì)傾向短期消費(fèi)（這好像與正常邏輯背道而馳，但事實(shí)的確是這樣），這也加劇了資產(chǎn)價(jià)格的下跌。只要以價(jià)格為交易準(zhǔn)則的自由市場一定會(huì)有這樣的波動(dòng)，這應(yīng)該才是最純粹的商業(yè)周期理論，市場天生就有波動(dòng)的特性，而貨幣量的變動(dòng)只是這這種波動(dòng)的一個(gè)強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力（持續(xù)的貨幣量變動(dòng)會(huì)主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的趨勢），起到火上澆油的作用而已，

37、千萬不能搞錯(cuò)他們的關(guān)系。人們?yōu)槭裁磿?huì)跟風(fēng)，價(jià)格為什么會(huì)出現(xiàn)趨勢運(yùn)動(dòng)？因?yàn)轭A(yù)測市場價(jià)格的波動(dòng)幾乎是不可能的，即使極個(gè)別的天才能推的大致準(zhǔn)確，那也不是普通人能比得了的，占市場中絕大多數(shù)的普通人只是看到了才會(huì)相信，只是用現(xiàn)象解釋現(xiàn)象，看到了價(jià)格漲認(rèn)為以后還會(huì)漲。這些普通人的認(rèn)識(shí)決定了他們的交易行為，而它們的交易行為又決定了價(jià)格趨勢，反過來趨勢又會(huì)強(qiáng)化這些人的認(rèn)識(shí)。他們看到了價(jià)格上漲，于是預(yù)期價(jià)格還會(huì)上漲，于是買進(jìn)，于是他們的買進(jìn)行為真的使價(jià)格上漲，于是預(yù)期得到正反饋，于是繼續(xù)買進(jìn)，于是價(jià)格繼續(xù)上漲.直到價(jià)格明顯不合理，或者一些外力（比方說緊縮銀根或者政府人為的提高交易費(fèi)用）作用下趨勢才會(huì)結(jié)束。于是行

38、情再超相反方向運(yùn)動(dòng)。市場價(jià)格永遠(yuǎn)都會(huì)像鐘擺一樣來回?cái)[動(dòng)，而真實(shí)價(jià)值就像萬有引力一樣牽引著價(jià)格不會(huì)讓他跑太遠(yuǎn)，但如果給價(jià)格安裝一個(gè)火箭助推器的話，那他就會(huì)飛的很遠(yuǎn)了。通脹就是一個(gè)最典型的火箭助推器。但無論他會(huì)飛多高，只要他沒有達(dá)到逃逸速度就終歸要落回地面上的。如果超過逃逸速度那就是惡性通脹或者惡性通縮了，這時(shí)整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將遭到嚴(yán)重破壞。巴菲特的老師格雷厄姆有一句話非常準(zhǔn)確的描述了市場的性格：市場短期是投票器，長期是稱重器。貨幣量巨額變動(dòng)下的商業(yè)周期我們當(dāng)今世界各國的貨幣制度基本都是中央銀行體系下的部分存款準(zhǔn)備金制度。政府主導(dǎo)的這種貨幣制度往往會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的巨幅變動(dòng)（多數(shù)情況下是貨幣供應(yīng)量的持

39、續(xù)增加，經(jīng)濟(jì)蕭條是卻是貨幣供應(yīng)量的急劇減少），在一個(gè)相對(duì)封閉的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，如果我們觀察到一段時(shí)間內(nèi)貨幣供應(yīng)量的持續(xù)大量增加，應(yīng)該就可以斷定未來某一天將要發(fā)生通貨膨脹，一輪繁榮與蕭條的景氣周期已經(jīng)不可避免！先說為什么劇烈的貨幣變動(dòng)會(huì)引起景氣與蕭條的商業(yè)周期第一突然增加的貨幣，會(huì)使人們的現(xiàn)金余額突然增加，于是人們必然增加消費(fèi)，這會(huì)使商家誤以為針對(duì)他的需求增加了，于是商家會(huì)加大對(duì)生產(chǎn)的投入，這時(shí)經(jīng)濟(jì)看上去欣欣向榮。直到工資和原材料開始上漲，商家才知道受騙，于是開始提高商品價(jià)格。但一旦提高商品價(jià)格需求就會(huì)減少，回到以前正常的水平，加大投入多生產(chǎn)的產(chǎn)品就會(huì)賣不掉，加大的投入明顯是浪費(fèi)。貨幣不繼續(xù)供應(yīng)的話，

40、多出的生產(chǎn)能力就需要淘汰，于是產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)蕭條。第二增加的貨幣或壓低名義利率使貸款成本更低，或使人們更容易從銀行獲得貸款，總之人們將從銀行貸出更多的貸款。人們從銀行貸款多半是為了投資而非消費(fèi)，這會(huì)使生產(chǎn)資料行業(yè)投入過度，拉長了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使資本品的生產(chǎn)過多的占用社會(huì)資源，使生產(chǎn)資料的生產(chǎn)相對(duì)于消費(fèi)品的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性失衡。這時(shí)如果減少消費(fèi)，將資源配給到生產(chǎn)資料部門，這種生產(chǎn)結(jié)構(gòu)還可以維持。而通脹情況下人們手頭的錢增加，人們誤以為自己的收入增加，定會(huì)增加消費(fèi)的。于是造成對(duì)生產(chǎn)資料行業(yè)后續(xù)追加的資源不足，先前的投入沒法再繼續(xù)下去，都成了半拉子工程。這時(shí)如果繼續(xù)追加貨幣，結(jié)構(gòu)失衡將更嚴(yán)重。如果停止追加貨幣則蕭條

41、將至。再說通脹效應(yīng)的傳導(dǎo)過程。貨幣注入到經(jīng)濟(jì)體后，會(huì)像蜂蜜一樣聚集在一起然后慢慢擴(kuò)散，哪里交易成本相對(duì)低，預(yù)期收入相對(duì)高貨幣就會(huì)往哪里流。貨幣經(jīng)過的行業(yè)，起初并不出現(xiàn)價(jià)格上升的情況，而是出現(xiàn)產(chǎn)出的增加，隨著貨幣的不斷注入，貨幣經(jīng)過的行業(yè)，供應(yīng)彈性底同時(shí)又是剛性需求的先開始漲，隨后是其它商品價(jià)格相對(duì)溫和的上漲。這時(shí)與一般商品不同的是資本品的價(jià)格將大幅上漲，不是股市就是房地產(chǎn)，要不然就是收藏品的上漲一定是這一段時(shí)間一道亮麗的風(fēng)景線。理論上講，房地產(chǎn)應(yīng)該最先反映，因?yàn)榉康禺a(chǎn)既是資本品、供應(yīng)彈性系數(shù)又底、需求又是剛性。這是通脹的第一階段。當(dāng)貨幣擴(kuò)散到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體時(shí)（中國可能一般需要半年到一年左右時(shí)間，資

42、訊越發(fā)達(dá)這個(gè)時(shí)間越短），物價(jià)開始全面上升，通脹預(yù)期逐漸開始形成，這時(shí)通脹進(jìn)入到第二階段（制造泡沫階段）。人們看到自己手中的貨幣在貶值，就會(huì)用手中持有的貨幣去換資產(chǎn)，去增加消費(fèi)，這時(shí)房地產(chǎn)股市等資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)加速上漲，物價(jià)也會(huì)加速上漲，物價(jià)的加速上漲反過來又強(qiáng)化了通脹的預(yù)期，更刺激了人們爭搶資產(chǎn)。資產(chǎn)價(jià)格上漲的本身也吸引各方人士來購買資產(chǎn)博取差價(jià)。這時(shí)羊群效應(yīng)開始出現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格開始瘋長，人們爭先恐后的用手中的貨幣換資產(chǎn)，甚至出現(xiàn)銀行存款大搬家進(jìn)入到股市和房地產(chǎn)的現(xiàn)象。與此同時(shí)人們大量的從銀行貸款去投資，銀行可供放貸的資金急速減少。這時(shí)是投資者賺錢賺的最瘋狂的時(shí)候。這時(shí)不要擔(dān)心央行的持續(xù)加息這不但不

43、會(huì)結(jié)束趨勢，反而會(huì)說明趨勢還會(huì)持續(xù)下去。以上是一些宏觀派的所謂的經(jīng)濟(jì)學(xué)家說的“經(jīng)濟(jì)過熱”其實(shí)這根本不是什么過熱，而是通貨膨脹。這時(shí)是央行面臨選擇的時(shí)候了，如果繼續(xù)任由貨幣量增加，就會(huì)發(fā)生惡性通脹（經(jīng)濟(jì)停滯物價(jià)飛速上漲）。如果緊縮銀根的話通脹進(jìn)程就會(huì)結(jié)束，就要開始痛苦的蕭條期了。央行大規(guī)模的調(diào)高存款準(zhǔn)備金的時(shí)候，就要小心了。這是通脹時(shí)期緊縮銀根的最有效辦法，因?yàn)檫@時(shí)銀行可供放貸的資金已經(jīng)接近于零，如果沒有新的基礎(chǔ)貨幣的投放時(shí)，調(diào)高存款準(zhǔn)備金緊縮貨幣的效果會(huì)立竿見影。一般情況下調(diào)整會(huì)以很快的速度完成。這個(gè)過程中通脹時(shí)期產(chǎn)生的錯(cuò)誤投資將被清算，資源將恢復(fù)到正確的用途上，之后經(jīng)濟(jì)會(huì)走到正常的發(fā)展軌道上

44、。但如果政府出來托市，就會(huì)阻礙這個(gè)自動(dòng)修復(fù)的過程，使調(diào)整的時(shí)間延長。政府總想熨平經(jīng)濟(jì)周期，事實(shí)證明這永遠(yuǎn)都是一廂情愿的想法，周期性的波動(dòng)是市場的天性，通脹后的蕭條是市場自然的規(guī)律，只要資源沒從新配置到位，錯(cuò)誤的投資沒被清算，調(diào)整就不會(huì)結(jié)束，不要相信政府的力量能夠結(jié)束調(diào)整，除非政府重新開始印鈔票（包括通過行政力量拉動(dòng)信貸），這樣又為以后更大的調(diào)整埋下禍根！3、貨幣的流向、貨幣的流向、還是貨幣的流向！上面說過，貨幣注入到經(jīng)濟(jì)體后，會(huì)像蜂蜜一樣聚集在一起然后慢慢擴(kuò)散。人們追求利益的最大化決定著貨幣的流向，就像萬有引力決定了水往低處流一樣，貨幣會(huì)流向性價(jià)比高的地方，哪里交易成本相對(duì)低預(yù)期收入相對(duì)高貨幣

45、就會(huì)往哪里流。根據(jù)這一點(diǎn)就可以判斷貨幣的流向，進(jìn)而可以判斷出那里會(huì)先漲哪里會(huì)后漲。例如：（簡略的說）如果經(jīng)濟(jì)體中的貨幣總量突然大幅增加，同時(shí)可以觀察到的微觀層面實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況堪憂，缺少好的投資項(xiàng)目，而股市等資產(chǎn)又在相對(duì)低位，這時(shí)資金會(huì)傾向于流向股市，就會(huì)產(chǎn)生一波資金推動(dòng)型的中期行情，而且上漲的預(yù)期形成之后，只要貨幣量源源不斷的增長，這波行情便會(huì)不斷自我強(qiáng)化，直到股市的性價(jià)比非常低為止。同理若房地產(chǎn)處在低位，資金就會(huì)先流向房地產(chǎn)。股票市場往往會(huì)早于經(jīng)濟(jì)周期半年啟動(dòng)，其實(shí)這并不是因?yàn)槭袌鰧?duì)未來做出了預(yù)測，而是因?yàn)椋旱谝?、貨幣供?yīng)量的增加往往會(huì)最先作用于處于底部性價(jià)比更高的股市，第二、由于新增的貨幣

46、多以銀行貸款的形式流出，所以會(huì)先追逐資產(chǎn)。四徹底否定技術(shù)圖表分析1、人不可能兩只腳踏入同一條河。根據(jù)熱力學(xué)定律，只要不是人為設(shè)定條件的開放系統(tǒng)，昨天今天和明天永遠(yuǎn)都是不一樣的。歷史絕對(duì)不會(huì)重演，這是科學(xué)的邏輯，顛覆不破。市場中唯一不變的是人的心理，而人的心理不能從圖表中看出，要親歷市場去體驗(yàn)。2、根據(jù)邏輯學(xué)公理，現(xiàn)象不能用來解釋現(xiàn)象。如果沒有找到現(xiàn)象產(chǎn)生的背后原因，單單現(xiàn)象本身是沒有任何解釋力的。一個(gè)技術(shù)圖形的出現(xiàn)，背后可能的原因會(huì)很多很多，每種原因都會(huì)對(duì)應(yīng)不同的結(jié)果，如果不知道背后是那種原因在起作用任何人都無法推測該技術(shù)圖形會(huì)導(dǎo)致什么結(jié)果。3、全世界一百年來曾經(jīng)在世過的有上百億的人了，但至今

47、沒發(fā)現(xiàn)誰靠圖表分析最終成為巨富的。技術(shù)分析就是占星術(shù)！五、隨機(jī)漫步理論的謬誤隨機(jī)漫步理論建立在均衡理論的基礎(chǔ)之上。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，人類在一定局限條件下最大化的追求私利會(huì)導(dǎo)致資源的最優(yōu)配置，生產(chǎn)者都在邊際成本等于市場價(jià)格上從事生產(chǎn)，消費(fèi)者都在邊際效用等于市場價(jià)格上進(jìn)行消費(fèi)，市場就達(dá)到均衡。隨機(jī)漫步理論是說市場達(dá)到均衡時(shí)，市場價(jià)格已經(jīng)反映了所有的信息，任何人試圖對(duì)未來價(jià)格的預(yù)測都是徒勞無功的。這里有個(gè)致命的謬誤：均衡理論的前提是“理性人”，假設(shè)人們具有完備的知識(shí)，進(jìn)而市價(jià)能包含所有信息。事實(shí)上人類永遠(yuǎn)不可能有完備的知識(shí)，沒有人可以真正稱得上理性，人的主觀預(yù)期和客觀現(xiàn)實(shí)永遠(yuǎn)都會(huì)有差距。更重要的是，在

48、市場上，人們錯(cuò)誤的預(yù)期會(huì)創(chuàng)造出客觀現(xiàn)實(shí)，人們不完美的預(yù)期會(huì)通過人們的買賣行為影響市場價(jià)格本身，而價(jià)格反過來又會(huì)強(qiáng)化人們的錯(cuò)誤預(yù)期，這會(huì)使市價(jià)更加遠(yuǎn)離所謂的均衡。事實(shí)上市場永遠(yuǎn)不存在所謂均衡，而價(jià)格往往會(huì)從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端。還有一點(diǎn)，假如隨機(jī)漫步理論是正確的，那么所有人都應(yīng)該采納，也就是說所有人都應(yīng)該以執(zhí)飛標(biāo)的方式做投資決策，這時(shí)市場價(jià)格實(shí)際上是通過執(zhí)飛標(biāo)產(chǎn)生的，這何談理性人？何談均衡？在這種自相矛盾下，隨機(jī)漫步理論的基礎(chǔ)也就不存在了。巴菲特說的好：“下棋時(shí)，你的對(duì)手被教唆思考是毫無用處的，這對(duì)于你來講是莫大的優(yōu)勢”但我也反對(duì)巴菲特市場是無效的說法。事實(shí)上任何時(shí)候市場都是有效的。說市場有效，是因?yàn)槭袌鲑x予人們做正確的事情的動(dòng)機(jī)。但由于人們的信息是不完全的，判斷和行為會(huì)有偏差，所以市場永遠(yuǎn)不會(huì)達(dá)到均衡。隨機(jī)漫步理論的追隨者們是把“有效”和“均衡”混為一談，巴菲特也犯同樣錯(cuò)誤。（第三篇）第三篇思維方式1、投資分析是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，但越復(fù)雜的問題越要從簡單的角度去看。簡化的目的就是抓住重點(diǎn)。抓住重點(diǎn)做事就會(huì)有的放矢，做事就會(huì)有n倍的效率，邏輯會(huì)更清晰，就會(huì)更自信更堅(jiān)定。任何領(lǐng)域真正的高手都懂得時(shí)刻不停的抓問題的重點(diǎn)，將其變成思考的本能。這樣往往第一時(shí)間就能抓住問題的關(guān)鍵，抓住主要矛盾。這樣從問題的