財(cái)通資管消費(fèi)精選投資價(jià)值分析

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 基金運(yùn)營(yíng)情況 4 HYPERLINK l _TOC_250014 基金基本信息：以個(gè)人投資者為主 4 HYPERLINK l _TOC_250013 業(yè)績(jī)：自成立以來大幅跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn) 5 HYPERLINK l _TOC_250012 操作：靈活配置型基金、持股集中度較高 7 HYPERLINK l _TOC_250011 行業(yè)選擇與個(gè)股偏好 8 HYPERLINK l _TOC_250010 行業(yè)配置：偏好計(jì)算機(jī)、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物 8 HYPERLINK l _TOC_250009 個(gè)股偏好：貴州茅臺(tái)、中興通訊、長(zhǎng)春高新、中新賽克

2、為長(zhǎng)期重倉股 9 HYPERLINK l _TOC_250008 基金投資框架 10 HYPERLINK l _TOC_250007 市場(chǎng)行情：根據(jù)公募基金收益中位數(shù)進(jìn)行判斷 11 HYPERLINK l _TOC_250006 市場(chǎng)風(fēng)格：根據(jù)風(fēng)格因子的優(yōu)勢(shì)大小調(diào)整投資組合 12 HYPERLINK l _TOC_250005 行業(yè)篩選：著重研究行業(yè)的發(fā)展前景，行業(yè)集中度高 13 HYPERLINK l _TOC_250004 個(gè)股篩選：行業(yè)與子行業(yè)的龍頭股或高 alpha 股票 14 HYPERLINK l _TOC_250003 4. 附錄 15 HYPERLINK l _TOC_2500

3、02 基金公司簡(jiǎn)介 15 HYPERLINK l _TOC_250001 基金經(jīng)理簡(jiǎn)介 15 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 風(fēng)險(xiǎn)提示及聲明 16圖表目錄圖 1：基金規(guī)模及份額變化 5圖 2：財(cái)通資管消費(fèi)精選以個(gè)人投資者為主 5圖 3：財(cái)通資管消費(fèi)精選業(yè)績(jī)大幅跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn) 6圖 4：財(cái)通資管消費(fèi)現(xiàn)任基金經(jīng)理管理期間業(yè)績(jī)表現(xiàn) 6圖 5：財(cái)通資管消費(fèi)精選股票占比 7圖 6：財(cái)通資管消費(fèi)精選持股個(gè)數(shù) 8圖 7：財(cái)通資管消費(fèi)精選行業(yè)配置情況 9圖 8：財(cái)通資管消費(fèi)精選股票倉位變動(dòng) 11圖 9：申萬 A 股三因子歷史走勢(shì) 12圖 10：財(cái)通資管消費(fèi)精選風(fēng)格 13表 1：基金基本信息

4、 4表 2：基金申購贖回費(fèi)率 4表 3：基金業(yè)績(jī)分析 7表 4: 基金在不同市場(chǎng)階段表現(xiàn) 7表 5：財(cái)通資管消費(fèi)精選長(zhǎng)期重倉股 9表 6：財(cái)通資管消費(fèi)精選 2020Q2 重倉股 10表 7：申萬一級(jí)行業(yè)收益率 13表 8：財(cái)通資管消費(fèi)精選行業(yè)配置 14表 9：2020Q2 持股詳情 14表 10：基金經(jīng)理管理產(chǎn)品信息 16基金運(yùn)營(yíng)情況基金基本信息：以個(gè)人投資者為主財(cái)通資管消費(fèi)精選（基金代碼：005682）于 2018 年 4 月 2 日成立，屬于靈活配置型基金。其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為滬深 300 指數(shù)收益率*60%+中債綜合指數(shù)收益率*40%?，F(xiàn)任基金經(jīng)理為于洋先生?；鸸芾碣M(fèi)率為 1.5%，托管費(fèi)

5、率為 0.25%?；鹜顿Y目標(biāo)為通過投資于消費(fèi)行業(yè)中具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)上市公司，以分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的投資機(jī)會(huì)，追求超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的中長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。表 1：基金基本信息基金簡(jiǎn)稱財(cái)通資管消費(fèi)精選成立日期2018/4/2基金代碼 005682通過投資于消費(fèi)行業(yè)中具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)上市公司，以分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的投資機(jī)會(huì)，追求超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的中長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。投資目標(biāo)基金管理人財(cái)通證券資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理于洋 業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)滬深 300 指數(shù)收益率*60%+中債綜合指數(shù)收益率*40%發(fā)行規(guī)模5.70 億元投資

6、范圍本基金的投資組合比例為：股票投資占基金資產(chǎn)的比例范圍為 0%-95%；投資于本基金定義的消費(fèi)行業(yè)的證券不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%；每個(gè)交易日日終在扣除股指期貨、國(guó)債期貨合約需繳納的保證金后，本基金持有的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%費(fèi)率結(jié)構(gòu)管理費(fèi)1.50%托管費(fèi)0.25%資料來源：基金招募說明書，申萬宏源研究財(cái)通資管消費(fèi)精選申購費(fèi)率對(duì)于小于 500 萬的社保、養(yǎng)老金、企業(yè)年金群體收取的申購費(fèi)少于普通投資群體。表 2：基金申購贖回費(fèi)率申購費(fèi)贖回費(fèi)申購金額 M（單位：元）費(fèi)率備注持有時(shí)間 T費(fèi)率M100 萬1.50%普通投資群體0Y7 日1.50%M100 萬

7、0.60%社保,養(yǎng)老金,企業(yè)年金7 日Y30 日0.75%100 萬M500 萬1.00%普通投資群體30 日Y365 日0.50%100 萬M500 萬0.40%社保,養(yǎng)老金,企業(yè)年金1 年Y2 年0.25%M500 萬1000 元/筆普通投資群體Y2 年0.00%M500 萬1000 元/筆社保,養(yǎng)老金,企業(yè)年金資料來源：基金招募說明書，申萬宏源研究財(cái)通資管消費(fèi)精選募集規(guī)模為 5.70 億元，之后規(guī)模有所下降。2019Q3 規(guī)模爆發(fā)，達(dá)到峰值 27.47 億元，隨后經(jīng)過兩個(gè)季度的回調(diào)，規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定。截止 2020Q2，基金最新規(guī)模為 5.20 億。圖 1：基金規(guī)模及份額變化資料來源：Win

8、d，申萬宏源研究。數(shù)據(jù)截止至 2020/9/29。從投資者結(jié)構(gòu)來看，財(cái)通資管消費(fèi)精選以個(gè)人投資者為主。2020 年半年報(bào)披露，財(cái)通資管消費(fèi)精選機(jī)構(gòu)投資者比例有所上升，個(gè)人投資者持有比例為 80.57%，機(jī)構(gòu)投資者持有比例為 19.43%。圖 2：財(cái)通資管消費(fèi)精選以個(gè)人投資者為主資料來源：Wind，申萬宏源研究。業(yè)績(jī)：自成立以來大幅跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)財(cái)通資管消費(fèi)精選成立以來大幅跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。下圖為基金成立以來復(fù)權(quán)單位凈值和基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)變動(dòng)情況對(duì)比。對(duì)基金成立以來任一時(shí)點(diǎn)買入基金并持有半年的收益率為正的概率進(jìn)行測(cè)算(以日為單位) ，不計(jì)入持有不足半年的時(shí)間段，測(cè)算結(jié)果為任一時(shí)點(diǎn)買入財(cái)通資管消費(fèi)精

9、選并持有半年的收益率為正的概率為 82.85%，勝率較高。圖 3：財(cái)通資管消費(fèi)精選業(yè)績(jī)大幅跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)資料來源：Wind，申萬宏源研究。財(cái)通資管消費(fèi)精選在 2018/9/14 由于洋擔(dān)任基金經(jīng)理，下圖為基金成立以來復(fù)權(quán)單位凈值和基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)變動(dòng)情況對(duì)比。按 2018/9/14 以來任一時(shí)點(diǎn)買入基金并持有半年的收益率為正的概率進(jìn)行測(cè)算(以日為單位) ，不計(jì)入持有不足半年的時(shí)間段，測(cè)算結(jié)果為，2018/9/14 日以來任一時(shí)點(diǎn)買入財(cái)通資管消費(fèi)精選并持有半年的收益率為正的概率為 100%。圖 4：財(cái)通資管消費(fèi)現(xiàn)任基金經(jīng)理管理期間業(yè)績(jī)表現(xiàn)資料來源：Wind，申萬宏源研究。自基金成立之日算起，截至

10、2020 年 9 月 29 日，財(cái)通資管消費(fèi)精選成立以來累計(jì)總收益率為 104.89%，相對(duì)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的累計(jì)超額收益為 91.06%，大幅跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。年化收益率為 34.21%，年化波動(dòng)率為 26.31%，夏普比率為 1.30，高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的 0.42。最大回撤為 26.38%。同類業(yè)績(jī)排名 4.12%自于洋擔(dān)任基金經(jīng)理當(dāng)日，即 2018 年 9 月 14 日算起，截至 2020 年 9 月 29日，財(cái)通資管消費(fèi)精選期間累計(jì)總收益率為 154.68%，相對(duì)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的累計(jì)超額收益為 128.35%，大幅跑贏基準(zhǔn)指數(shù)。年化收益率為 60.47%，年化波動(dòng)率為 26.96%，夏普比率

11、為 2.24，高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的 0.93。最大回撤為 23.48%。2018/9/14-2020/9/29，財(cái)通資管消費(fèi)精選收益率同類排名 1.30%，高于絕大多數(shù)同類基金。表 3：基金業(yè)績(jī)分析財(cái)通資管消費(fèi)精選(成立以來)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)(成立以來)財(cái)通資管消費(fèi)精選(于洋任職以來)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)(于洋任職以來)總收益率104.89%13.83%154.68%26.33%年化收益率34.21%5.51%60.47%12.44%年化波動(dòng)率26.31%13.10%26.96%13.36%夏普比率1.300.422.240.93最大回撤-26.38%-14.11%-23.48%-9.88%資料來源：申萬宏

12、源研究下表為財(cái)通資管消費(fèi)精選在不同市場(chǎng)階段的表現(xiàn)以及在同類基金中的排名。市場(chǎng)階段根據(jù)基金基準(zhǔn)之一的滬深 300 指數(shù)走勢(shì)進(jìn)行劃分。從表中可以看出，2019 年之后的震蕩市以及上漲市中，財(cái)通資管消費(fèi)精選相對(duì)于滬深 300 指數(shù)的超額收益分別為 68.80%、22.40%，在同類基金區(qū)間收益排名中也位于前列。表 4: 基金在不同市場(chǎng)階段表現(xiàn)財(cái)通資管消費(fèi)精選滬深 300市場(chǎng)階段總收益最大回撤總收益最大回撤超額收益同類基金區(qū)間收益排名2018/4/2-2018/10/26下跌-23.03%-24.76%-18.59%-22.70%-4.44%85.19%2018/1/8-2019/4/15上漲27.3

13、1%-4.93%30.16%-4.95%-2.85%20.69%2019/4/22-2020/2/27震蕩67.93%-9.13%-0.87%-0.87%68.80%0.77%2020/3/30-2020/7/24上漲43.84%-8.30%21.44%-7.16%22.40%5.70%資料來源：Wind，申萬宏源研究操作：靈活配置型基金、持股集中度較高下圖為自成立以來，財(cái)通資管消費(fèi)精選股票市值占基金資產(chǎn)凈值比，前十重倉股占基金資產(chǎn)凈值比，以及前十重倉股占股票投資市值比。其中股票市值占基金資產(chǎn)凈值比維持在 90%左右，符合股票投資占基金資產(chǎn)的比例范圍為 0%-95%的要求。十大重倉股占基金資產(chǎn)

14、凈值比例維持在 50%左右，相較 2018 年半年報(bào)披露的 28.33%有所上升，持股集中度更高，這與更換基金經(jīng)理帶來的投資策略的改變有一定關(guān)系。圖 5：財(cái)通資管消費(fèi)精選股票占比資料來源：Wind，申萬宏源研究。財(cái)通資管消費(fèi)精選基金持股數(shù)量相較成立之初，在 2019 年有所下降，持股集中度上升。根據(jù) 2020 年半年報(bào)披露，財(cái)通資管消費(fèi)精選持股數(shù)量 41 只，相比 2019年又有上升。圖 6：財(cái)通資管消費(fèi)精選持股個(gè)數(shù)資料來源：Wind，申萬宏源研究。行業(yè)選擇與個(gè)股偏好行業(yè)配置：偏好計(jì)算機(jī)、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物下圖是根據(jù)財(cái)通資管消費(fèi)精選基金中報(bào)與年報(bào)數(shù)據(jù)分析基金在行業(yè)配置上的情況?；饘?duì)計(jì)算

15、機(jī)、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物以及通信板塊始終抱有較高偏好，自成立以來對(duì)以上板塊均有配置且比例較高。從圖中也可以看出，成立以來財(cái)通資管消費(fèi)精選對(duì)于行業(yè)的配置集中度越來越高，根據(jù) 2020 年半年報(bào)披露，計(jì)算機(jī)、電子、食品飲料、醫(yī)藥生物、通信 5 個(gè)板塊占基金凈值比總計(jì)高達(dá) 90.72%，基金在 2020 年對(duì)于科技類板塊的偏好尤其明顯，計(jì)算機(jī)、電子、通信三個(gè)板塊占基金凈值比總計(jì)高達(dá) 77.02%，食品飲料占比 5.89%，醫(yī)藥生物占比 7.81%，相較于 2020 年以前，食品飲料和醫(yī)藥生物板塊的占比均有下降。圖 7：財(cái)通資管消費(fèi)精選行業(yè)配置情況資料來源：Wind，申萬宏源研究。個(gè)股偏好：貴州茅

16、臺(tái)、中興通訊、長(zhǎng)春高新、中新賽克為長(zhǎng)期重倉股從成立到 2020 年第二季度最新數(shù)據(jù)發(fā)布期間，對(duì)財(cái)通資管消費(fèi)精選持有的股票進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。財(cái)通資管消費(fèi)精選共有長(zhǎng)期重倉股 9 只。貴州茅臺(tái)重倉時(shí)間最長(zhǎng)，在過去的 10個(gè)季度中均有持有，平均持有比例為 4.57%。從下表可以看出，財(cái)通資管消費(fèi)精選的重倉股除了基金較為偏好的計(jì)算機(jī)板塊，如被持有 8 個(gè)季度的中新賽克和被持有 6個(gè)季度的浪潮信息、廣聯(lián)達(dá)外，其余均是大市值、高 ROE 的公司，如貴州茅臺(tái)、五糧液、長(zhǎng)春高新、中國(guó)平安、伊利股份，以維持資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。總體來說財(cái)通資管消費(fèi)精選的長(zhǎng)期重倉股并不多，基金自成立起共披露 10 個(gè)季度的持股詳情，總計(jì)

17、披露 197 只成分股，持有過 154 只不同股票，可見財(cái)通資管消費(fèi)精選長(zhǎng)期持有的股票并不多，各個(gè)季度對(duì)于持有成分股的調(diào)整較為靈活。表 5：財(cái)通資管消費(fèi)精選長(zhǎng)期重倉股股票代碼股票名稱申萬一級(jí)行業(yè)持有季度數(shù)平均持有比例(%)600519.SH貴州茅臺(tái)食品飲料104.57000063.SZ中興通訊通信85.83000661.SZ長(zhǎng)春高新醫(yī)藥生物84.52002912.SZ中新賽克計(jì)算機(jī)83.71601318.SH中國(guó)平安非銀金融82.86600887.SH伊利股份食品飲料64.27000858.SZ五糧液食品飲料63.89000977.SZ浪潮信息計(jì)算機(jī)62.79002410.SZ廣聯(lián)達(dá)計(jì)算機(jī)62

18、.58資料來源：Wind，申萬宏源研究下表為 2020 年第二季度前十重倉股票具體信息，持倉重點(diǎn)集中在電子、計(jì)算機(jī)和通信板塊。前十重倉股占基金凈值比總計(jì)高達(dá) 49.44%，持股集中度較高。從第二季度區(qū)間漲跌幅也可看出，第二季度的配置十分成功，重倉股都有了大幅上漲。表 6：財(cái)通資管消費(fèi)精選 2020Q2 重倉股股票代碼股票名稱占基金凈值比(%)區(qū)間漲跌幅（%）所屬行業(yè)300433.SZ藍(lán)思科技7.5092.58電子688111.SH金山辦公5.9552.31計(jì)算機(jī)002241.SZ歌爾股份5.5779.85電子000636.SZ風(fēng)華高科5.1479.08電子300502.SZ新易盛5.0451.

19、87通信002947.SZ恒銘達(dá)4.7846.40電子603881.SH數(shù)據(jù)港4.14123.60計(jì)算機(jī)002912.SZ中新賽克3.848.68計(jì)算機(jī)603986.SH兆易創(chuàng)新3.8236.64電子300136.SZ信維通信3.6654.64電子資料來源：Wind，申萬宏源研究基金投資框架財(cái)通資管消費(fèi)精選對(duì)于消費(fèi)行業(yè)的界定按照申萬行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，劃分為三類：即主要消費(fèi)、可選消費(fèi)和其他消費(fèi)。主要消費(fèi)指主要與居民的基本生活需求高度相關(guān)的商品或服務(wù)；可選消費(fèi)指非居民生活必需的，主要用于改善居民生活質(zhì)量的商品和服務(wù)，居民可以自行選擇是否進(jìn)行消費(fèi)。此外，一些行業(yè)雖然目前尚未被劃入消費(fèi)行業(yè)，但是其屬性已經(jīng)

20、基本具備消費(fèi)行業(yè)屬性，形成實(shí)際的消費(fèi)需求，并拉動(dòng)一系列與其相關(guān)的行業(yè)發(fā)展。也將這些公司劃入消費(fèi)行業(yè)的范疇中，定義為其他消費(fèi)。主要消費(fèi)包括食品飲料、家用電器、農(nóng)林牧漁、紡織服裝、醫(yī)藥生物、輕工制造、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)等；可選消費(fèi)包括汽車、休閑服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、金融、銀行、電子、通信、傳媒、房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)等；其他消費(fèi)包括日用化學(xué)產(chǎn)品、民用軍工用品、綜合等。財(cái)通資管消費(fèi)精選追求絕對(duì)收益，看重對(duì)組合的管理和控制能力，除了追求產(chǎn)品凈值外，更關(guān)注組合的波動(dòng)率和夏普比率以及勝率情況，投資股票時(shí)，注重安全邊際，基于深度研究，在估值合理或偏低時(shí)買入，以此來實(shí)現(xiàn)組合凈值的穩(wěn)步

21、上漲。自上而下的方式可以作為基金投資框架的分析角度之一。財(cái)通資管消費(fèi)精選按照市場(chǎng)總體行情、市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)子行業(yè)分析進(jìn)而篩選行業(yè)龍頭和高 Alpha 個(gè)股的邏輯進(jìn)行投資決策。從市場(chǎng)角度來看，因?yàn)槟壳爸笖?shù)和基金收益情況脫鉤，所以對(duì)市場(chǎng)的展望可以通過公募基金盈利水平進(jìn)行判斷，公募基金產(chǎn)品盈利中位數(shù)達(dá)到 20%左右，說明市場(chǎng)有一定操作空間?；鹩凶约哼x擇行業(yè)的體系和框架，這其中風(fēng)格因子占據(jù)了重要的地位，2019年中旬整體市場(chǎng)偏成長(zhǎng)風(fēng)格，2020 年以來市場(chǎng)仍然偏成長(zhǎng)風(fēng)格，只是優(yōu)勢(shì)相對(duì)強(qiáng)度沒有去年強(qiáng)，消費(fèi)，新能源，醫(yī)藥等板塊仍然在輪動(dòng)，還沒有外在的趨勢(shì)來打破它。基金根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格來決定投資組合的行業(yè)權(quán)重。

22、基金對(duì)行業(yè)的選擇更愿意從中觀維度切入，調(diào)研行業(yè)上中下游，看整個(gè)行業(yè)的發(fā)展規(guī)律。先篩選行業(yè)，再篩選子行業(yè)，再從龍頭或高 Alpha 找公司，所以基金資產(chǎn)配置中行業(yè)更加集中，個(gè)股集中度相對(duì)較低。至于個(gè)股選擇方面，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，基金在行業(yè)內(nèi)選擇多只個(gè)股，如果個(gè)股出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，可以有備用公司候補(bǔ)，以維持組合權(quán)重的穩(wěn)定；除去特別看好的公司，其余持有的每一只股票都有止盈止損控制，個(gè)股波動(dòng)率不會(huì)超過 10%；篩選股票會(huì)考慮股票成交量情況，對(duì)持倉交易量有要求，保證出現(xiàn)黑天鵝情況能夠及時(shí)賣出。市場(chǎng)行情：根據(jù)公募基金收益中位數(shù)進(jìn)行判斷財(cái)通資管消費(fèi)精選根據(jù)公募基金凈值增長(zhǎng)率中位數(shù)判斷市場(chǎng)整體行情，若公募基金凈值增長(zhǎng)率中

23、位數(shù)較高，證明市場(chǎng)操作空間較大，以此為指標(biāo)來調(diào)整基金在權(quán)益市場(chǎng)上的倉位。下圖為 2018 年到 2020 年中，每半年市場(chǎng)上股票型公募基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率中位數(shù)和財(cái)通資管消費(fèi)精選股票市值占基金資產(chǎn)凈值比，可以看出 2019 年以來公募基金收益中位數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)示市場(chǎng)行情向好，財(cái)通資管消費(fèi)精選倉位中的股票占比也隨之增加。圖 8：財(cái)通資管消費(fèi)精選股票倉位變動(dòng)資料來源：Wind，申萬宏源研究。市場(chǎng)風(fēng)格：根據(jù)風(fēng)格因子的優(yōu)勢(shì)大小調(diào)整投資組合Fama 和 French 于 1993 年提出了三因素模型，將股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因子分為市場(chǎng)溢價(jià)因子（Rm-Rf），市值溢價(jià)因子（SMB），價(jià)值溢價(jià)因子（HML）。

24、rit rft i i1 (rmt rft ) i 2 SMBt i3 HMLt it市值溢價(jià)因子是小盤股票組合收益率減大盤股票組合收益率，代表大小盤風(fēng)格的相對(duì)強(qiáng)弱，而價(jià)值溢價(jià)因子代表的是高賬面市值比組合收益率減低賬面市值比組合收益率，SMB 收益曲線上行，說明風(fēng)格越偏向于小盤，HML 收益曲線上行，說明風(fēng)格越偏向于價(jià)值。近期 SMB 收益為正、HML 收益為負(fù)，說明近期市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變?yōu)樾”P與成長(zhǎng)風(fēng)格。圖 9：申萬A 股三因子歷史走勢(shì)資料來源：Wind，申萬宏源研究。財(cái)通資管消費(fèi)精選的消費(fèi)行業(yè)界定比較寬泛，操作中以全市場(chǎng)選股為主，關(guān)注行業(yè)輪動(dòng)，跟蹤市場(chǎng)風(fēng)格變化帶來的中長(zhǎng)期板塊機(jī)會(huì)。從下圖可以看出

25、，近兩年受市場(chǎng)環(huán)境的影響，2018 年三季度到 2019 年三季度，大盤成長(zhǎng)風(fēng)格在財(cái)通資管消費(fèi)精選的投資決策中占據(jù)越來越重要的地位，2019 年四季度以及 2020 年，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格占據(jù)了更重要的位置，但總體來說，基金整個(gè)投資組合在近 2 年始終維持成長(zhǎng)風(fēng)格。圖 10：財(cái)通資管消費(fèi)精選風(fēng)格資料來源：Wind，申萬宏源研究。行業(yè)篩選：著重研究行業(yè)的發(fā)展前景，行業(yè)集中度高財(cái)通資管消費(fèi)精選選股從中觀維度切入，調(diào)研行業(yè)上中下游，看整個(gè)行業(yè)的發(fā)展規(guī)律。先對(duì)行業(yè)和子行業(yè)進(jìn)行篩選，再從中選擇行業(yè)龍頭或高 Alpha 的公司。下表為 2018 年以來申萬一級(jí)行業(yè)的收益率排名前十名的行業(yè)。表 7：申萬一級(jí)行業(yè)收

26、益率行業(yè)名稱2018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/30食品飲料0.14-22.0761.017.3623.47醫(yī)藥生物3.11-29.8521.3812.7543.46休閑服務(wù)8.98-17.9824.163.0329.82計(jì)算機(jī)-5.46-20.1732.7711.5022.16電子-21.00-27.0526.0137.8924.69農(nóng)林牧漁-17.74-5.7241.962.4619.23建筑材料-18.64-14.3329.4616.659.49家用電器-6.44-26.6837.8213.90-1.43非銀金融-20.42-6.23

27、43.831.17-12.12電氣設(shè)備-24.88-13.4015.677.5218.67資料來源：Wind，申萬宏源研究，單位（%）下表為財(cái)通資管消費(fèi)精選成立以來的行業(yè)權(quán)重變動(dòng)情況，從表中可以看出，財(cái)通資管消費(fèi)精選對(duì)于行業(yè)的偏好比較明顯，在 2018 年計(jì)算機(jī)和電子等科技類板塊表現(xiàn)較為平淡時(shí)即堅(jiān)定持有，對(duì)于食品飲料和醫(yī)藥生物也持有較高的權(quán)重，在 2019 年及2020 年的上漲行情中獲取較高收益。表 8：財(cái)通資管消費(fèi)精選行業(yè)配置2018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/30計(jì)算機(jī)20.1618.615.9419.4917.47電子8.493.4

28、76.0713.4148.07食品飲料13.6611.3735.1111.405.89醫(yī)藥生物16.9812.9214.0420.007.81通信7.6511.058.5711.48輕工制造2.949.441.43非銀金融3.762.511.843.34家用電器4.306.770.01建筑裝飾9.51電氣設(shè)備1.571.674.131.72化工5.110.011.88房地產(chǎn)6.73休閑服務(wù)4.89交通運(yùn)輸2.821.86傳媒3.290.950.01商業(yè)貿(mào)易1.882.34紡織服裝1.041.69銀行2.040.26機(jī)械設(shè)備0.021.250.000.06農(nóng)林牧漁1.06采掘0.07公用事業(yè)0.

29、050.00國(guó)防軍工0.020.02資料來源：Wind，申萬宏源研究，單位（%）個(gè)股篩選：行業(yè)與子行業(yè)的龍頭股或高 alpha 股票下表為 2020 年中報(bào)披露財(cái)通資管消費(fèi)精選持股詳情，我們選取了權(quán)重較大的計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥生物、食品飲料四個(gè)行業(yè)的持股情況，可以看出被持有的個(gè)股的市值和凈資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)中位數(shù)，都是各個(gè)行業(yè)中的龍頭，且區(qū)間漲跌幅表現(xiàn)良好，漲幅高且勝率極高，符合基金追求個(gè)股勝率的投資理念。行業(yè)市值中行業(yè) ROE位數(shù)(億元)中位數(shù)ROE總市值(億元)所屬行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)股票代碼股票名稱占基金凈值比(%)表 9：2020Q2 持股詳情688111.SH金山辦公5.95108.

30、63計(jì)算機(jī)1574.689.7166.12 1.83603881.SH數(shù)據(jù)港4.14184.99計(jì)算機(jī)227.588.8666.121.83002912.SZ中新賽克3.8429.83計(jì)算機(jī)178.3919.5866.121.83000977.SZ浪潮信息3.5440.85計(jì)算機(jī)564.638.6366.121.83300433.SZ藍(lán)思科技7.50102.89電子1229.2318.6472.213.80002241.SZ歌爾股份5.5748.16電子952.769.2972.213.80000636.SZ風(fēng)華高科5.1496.04電子261.324.9372.213.80002947.SZ

31、恒銘達(dá)4.780.03電子77.7713.6472.213.80603986.SH兆易創(chuàng)新3.8261.40電子1110.627.7572.213.80300136.SZ信維通信3.6616.95電子513.5719.6072.213.80600183.SH生益科技3.6141.98電子666.2418.4172.213.80002351.SZ漫步者3.4741.56電子187.798.9672.213.80002916.SZ深南電路3.1365.79電子795.8926.7972.213.80600745.SH聞泰科技2.7036.16電子1415.7212.2172.213.8060070

32、3.SH三安光電2.6536.71電子1119.843.6372.213.80300709.SZ精研科技2.0328.33電子110.9110.9872.213.80300842.SZ帝科股份0.0077.20電子40.7210.9372.213.80300601.SZ康泰生物2.9584.71醫(yī)藥生物1090.528.9182.884.72300122.SZ智飛生物2.79101.67醫(yī)藥生物1602.4037.5682.884.72688166.SH博瑞醫(yī)藥1.6395.11醫(yī)藥生物253.7510.6782.884.72688177.SH百奧泰-U0.33-1.53醫(yī)藥生物245.47-24.2382.884.72688189.SH南新制藥0.07-18.27醫(yī)藥生物74.486.9882.884.72603087.SH甘李藥業(yè)0.0210.00醫(yī)藥生物402.3014.6982.884.72688277.SH天智航-U0.02-醫(yī)藥生物0.00-0.5382.884.72600519.SH貴州茅臺(tái)3.1025.10食品飲料18376.6731.9688.995.73000858.SZ五糧液2.7930.38食品飲料6642.2124.7088.995.73資料來源：Wind，申萬宏源研究