城商行機會在哪

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 序言 6 HYPERLINK l _TOC_250017 城商行業(yè)績表現(xiàn)延續(xù)分化 6 HYPERLINK l _TOC_250016 營收增速趨于回落，H 股整體同比下滑 8 HYPERLINK l _TOC_250015 A 股城商量增價穩(wěn)，凈息增速逆勢加快 10 HYPERLINK l _TOC_250014 中收表現(xiàn)亮眼，債市調(diào)整影響其他非息 11 HYPERLINK l _TOC_250013 控費效果持續(xù)發(fā)酵，成本收入比趨降 12 HYPERLINK l _TOC_250012 A 股城商撥備審慎，H 股壓力邊際改善 13 HYP

2、ERLINK l _TOC_250011 實際所得稅率因子業(yè)績貢獻均由負轉(zhuǎn)正 15 HYPERLINK l _TOC_250010 資負結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化工作臨盡 15 HYPERLINK l _TOC_250009 配置繼續(xù)向貸款傾斜 15 HYPERLINK l _TOC_250008 對公、零售均衡投放 19 HYPERLINK l _TOC_250007 存款占比繼續(xù)回升 21 HYPERLINK l _TOC_250006 資產(chǎn)質(zhì)量承壓，拐點或已不遠 22 HYPERLINK l _TOC_250005 不良加速確認 23 HYPERLINK l _TOC_250004 潛在風險緩解 24

3、 HYPERLINK l _TOC_250003 新生成趨回落 27 HYPERLINK l _TOC_250002 抵補能力改善 28 HYPERLINK l _TOC_250001 資本觸底企穩(wěn) 30 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議：積極把握優(yōu)質(zhì)城商行 30圖表目錄圖 1：城商行整體 20H1 凈利潤表現(xiàn)相對突出，但分化明顯 6圖 2：A、H 股城商行凈利潤占全部城商行比例超過 6 成 6圖 3：A、H 股城商行貸款占全部城商行比例超過 5 成 6圖 4：上半年A、H 上市城商行歸屬凈利潤分別同比增長 2.95%、1.07% 7圖 5：A 股城商行整體業(yè)績歸因分析

4、結(jié)果 8圖 6：H 股城商行整體業(yè)績歸因分析結(jié)果 8圖 7：上半年A 股、H 股城商行整體營收增速分別為 10.62%、-0.83% 9圖 8：上半年A、H 股城商行凈利息收入增速分別為 17.31%、-1.12% 10圖 9：上半年A、H 股城商行規(guī)模擴張節(jié)奏均有加快 10圖 10：上半年 H 股城商行整體凈利息收入占營收比重 78.26%，顯著高于A 股城商行整體水平 11圖 11：上半年 A、H 城商行非息凈收入增速分別為-1.98%、0.23% 12圖 12：其中，手續(xù)費及傭金凈收入增速分別為 19.38%、17.84% 12圖 13：上半年 A、H 股城商行業(yè)務(wù)及管理費支出增速均放緩

5、 12圖 14：上半年 A、H 股城商行成本收入比同比均下降 12圖 15：上半年 A 股城商行減值計提力度加強，H 股繼續(xù)減弱 13圖 16：上半年 A、H 城商行撥備前利潤增速分別為 12.68%、-0.69% 13圖 17：A、H 城商行減值損失情況（單位：億元） 14圖 18：A、H 城商行信用成本（當期減值/平均總資產(chǎn)）情況 14圖 19：A、H 股城商行整體實際所得稅率水平邊際趨降 15圖 20：2020 上半年A、H 股城商行整體資產(chǎn)端投放均以貸款為主 16圖 21：2019 年A、H 股城商行整體各類資產(chǎn)投放情況：配置向貸款傾斜，尤其是H 股城商 16圖 22：A、H 股城商行

6、整體貸款/總資產(chǎn) 17圖 23：A、H 股城商行整體金融投資/總資產(chǎn) 17圖 24：A、H 股城商行整體同業(yè)資產(chǎn)/總資產(chǎn) 18圖 25：A、H 股城商行整體現(xiàn)金及準備金/總資產(chǎn) 18圖 26：2020 上半年，A 股城商傾向?qū)琀 股城商傾向零售 19圖 27：整體對公貸款占比繼續(xù)趨于下行，A 股城商先一步企穩(wěn) 19圖 28：A、H 股城商行整體零售貸款占比較年初略有下降 19圖 29：A、H 股城商行整體住房按揭貸款占比上升 19圖 30：A、H 股城商行整體消費貸款占比下降 20圖 31：A、H 股城商行整體個人經(jīng)營性貸款占比上升 20圖 32：2020 上半年，A、H 股城商行整體存款

7、增長表現(xiàn)在各類負債中均最好 21圖 33：A、H 股城商行存款占負債比例較年初顯著提升，延續(xù)升勢 21圖 34：上半年大陸各省/直轄市新增社融情況 23圖 35：城商行整體貸款不良率高位企穩(wěn)，內(nèi)部分化依然明顯 23圖 36：上半年城商行普遍加大了不良確認力度（單位：億元） 23圖 37：A、H 股城商行整體關(guān)注類貸款占比較年初均下降，H 股城商行整體降幅更大 25圖 38：A、H 股城商行整體不良/逾期較年初改善 26圖 39：A、H 股城商行整體不良/逾期 90 天以上較年初亦改善 26圖 40：A、H 股城商行整體不良凈生成率繼續(xù)回落 27圖 41：A、H 股城商行整體撥備覆蓋率水平顯著改

8、善 29圖 42：A、H 股城商行核心一級資本充足率企穩(wěn)回升 30圖 43：城商行資本充足率維持平穩(wěn) 30圖 44：A、H 股城商行核心一級資本分化較為明顯（20H1） 30圖 45：A、H 股城商行資本充足率情況一覽（20H1） 30表 1：A、H 上市城商行歸屬于母公司股東凈利潤增速一覽 7表 2：A、H 上市城商行營收增速一覽 9表 3：A、H 上市城商行凈息差一覽（單位：pct） 10表 4：A、H 股城商行成本收入比一覽 12表 5：A、H 股城商行信用成本一覽 14表 6：A、H 股城商行 2020H1、2019 年各類資產(chǎn)增長情況一覽 16表 7：2020 上半年末A、H 股城商

9、行各類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況一覽（單位：pct） 18表 8：2020 上半年A、H 股城商行零售貸款細分領(lǐng)域增長情況一覽 20表 9：A、H 股城商行各類負債較年初變化以及結(jié)構(gòu)占比情況一覽 22表 10：A、H 股城商行貸款不良率情況一覽（單位：bp） 23表 11：A、H 股城商行關(guān)注類貸款占比情況一覽（單位：bp） 25表 12：A、H 股城商行不良/逾期、不良/逾期 90 天情況一覽 26表 13：A、H 股城商行不良凈生成率情況一覽（單位：bp） 27表 14：A、H 股城商行撥備覆蓋率情況一覽（單位：pct） 29表 15：上市銀行盈利及估值預(yù)測表 31序言根據(jù)銀保監(jiān)披露，上半年城商行整體凈

10、利潤同比下滑 2.06%，降幅顯著低于全行業(yè)整體的-9.41%，在各類銀行中表現(xiàn)相對突出；但從去年全年看，城商行整體凈利潤同比僅小幅增長 1.95%，在各類銀行中卻是“墊底”?，F(xiàn)象背后是否意味著出城商行“走出泥潭”？又或是“出清”進行到哪一階段？是否具備投資機會？是本篇報告關(guān)注的焦點。 圖 1：城商行整體 20H1 凈利潤表現(xiàn)相對突出，但分化明顯資料來源：Wind，長江證券研究所鑒于A 股、H 股上市城商行數(shù)量近年來快速擴容，2019、20H1 兩地上市城商行凈利潤已經(jīng)占全體城商行比例均為 62.7%，同時貸款規(guī)模上半年末占全體城商行比例亦有 54.8%，因此報告后續(xù)重點通過A 股、H 股上市

11、的 25 家城商行為樣本進行具體分析。圖 2：A、H 股城商行凈利潤占全部城商行比例超過 6 成圖 3：A、H 股城商行貸款占全部城商行比例超過 5 成3,0002,5002,0001,5001,00050002018/062018/122019/062019/122020/06A&H 城商行 25家城商行（銀保監(jiān)）A&H凈利潤占比（右軸）64%62.7%62.7%60.0%59.8%57.4%62%60%58%56%54%2055.5%55.4%55.3%55.2%54.8%54.8%54.6%1510502015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/06 201

12、9/12 2020/06A&H 城商行 25家城商行（銀保監(jiān)）A&H貸款占比（右軸）55.8%55.6%55.4%55.2%55.0%54.8%54.6%54.4%54.2%54.0%資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所城商行業(yè)績表現(xiàn)延續(xù)分化2020 上半年，A 股、H 股上市城商行1整體歸屬于母公司股東凈利潤分別達到 268.09、651.73 億，同比均實現(xiàn)正增長，增速分別為 2.95%、1.07%，好于行業(yè)整體水平，相比去年全年均有放緩?？傮w表現(xiàn)來看，城商行內(nèi)部分化依然較為明顯，一方面是 A 股城商行整體好于H 股城商行，另一方面 25 家城商行中仍然有

13、9 家業(yè)績負增長，其中甘肅銀青島銀行、鄭州銀行 A+H 上市，在計算 A 股、H 股整體值時均納入口徑內(nèi)，后同。行（-28.72%）、江西銀行（-23.52%）降幅較大，與頭部的寧波銀行（14.60%）、杭州銀行（12.11%）差距明顯。圖 4：上半年A、H 上市城商行歸屬凈利潤分別同比增長 2.95%、1.07%資料來源：Wind，長江證券研究所表 1：A、H 上市城商行歸屬于母公司股東凈利潤增速一覽2017/122018/122019/062019/122020/06錦州銀行10.42%-151.17%-123.61%虧損收窄扭虧為盈中原銀行14.28%-37.10%12.04%31.03

14、%天津銀行-13.39%6.76%9.60%8.77%江西銀行74.99%-4.60%4.29%-24.98%重慶銀行6.39%1.18%6.58%11.61%盛京銀行10.42%-32.34%11.10%6.13%甘肅銀行75.19%2.29%-76.77%-85.18%晉商銀行19.54%6.79%9.17%13.23%徽商銀行10.83%14.87%15.13%12.25%哈爾濱銀行7.64%5.71%-16.51%-35.87%九江銀行11.92%-0.50%2.70%4.52%貴州銀行14.96%27.57%22.44%23.88%青島銀行-9.02%6.48%8.86%12.92%

15、鄭州銀行7.03%-28.53%4.34%7.40%北京銀行5.23%6.77%8.56%7.19%南京銀行17.02%14.53%15.07%12.47%寧波銀行19.50%19.85%20.03%22.60%上海銀行7.13%17.65%14.32%12.55%江蘇銀行11.92%10.02%14.88%11.89%杭州銀行13.17%18.94%20.22%21.99%貴陽銀行23.98%13.39%16.44%12.91%成都銀行51.64%18.95%17.98%19.40%長沙銀行23.22%13.94%12.02%13.43%-4.94%-14.76%-23.52%5.11%-1

16、0.35%-28.72%4.61%6.71%-14.61%-4.65%7.78%6.40%-2.08%-10.53%4.98%14.60%3.90%3.49%12.11%6.68%9.91%7.51%西安銀行5.96%10.82%11.03%13.27%1.12%蘇州銀行8.22%6.26%10.44%10.31%4.80%資料來源：Wind，長江證券研究所業(yè)績歸因分析結(jié)果來看，A 股城商行收入端表現(xiàn)顯著好于H 股城商行，尤其體現(xiàn)在上半年A 股城商行資產(chǎn)端量價齊升，非息收入方面二者則均走弱；成本端減值計提審慎 “拖累”業(yè)績表現(xiàn)是A、H 股共同面臨的情況，不同之處在于上半年A 股城商行收入端表現(xiàn)

17、較好的情況下，基于逆周期儲備考量，計提力度邊際顯著強化，而 H 股城商行經(jīng)歷過去 2 年大力度計提之后，上半年減值計提力度逐漸回歸常態(tài)化。實際上，從A、H 股城商行整體業(yè)績歸因分析結(jié)果差異也能夠很好的反映出“分化”現(xiàn)象。圖 5：A 股城商行整體業(yè)績歸因分析結(jié)果圖 6：H 股城商行整體業(yè)績歸因分析結(jié)果規(guī)模息差非息費用減值所得稅20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2017/122018/122019/062019/122020/0630%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%規(guī)模息差非息費用減值所得稅2017/122018/122019/062019/

18、122020/06資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所營收增速趨于回落，H 股整體同比下滑2020 上半年，A、H 股城商行整體營收同比分別增長 10.62%、下滑 0.83%，增速較 19全年分別放緩 8.14、15.03pct，A 股城商行整體表現(xiàn)顯著優(yōu)于 H 股，且二者差距自 19下半年以來持續(xù)拉大。個股方面，上半年收入同比下滑的銀行有 6 家，其中A 股僅有西安銀行（-0.79%），下滑幅度較大的有錦州銀行（-52.43%）、江西銀行（-8.74%）；而營收表現(xiàn)較好的是青島銀行（34.23%）、寧波銀行（23.40%）、鄭州銀行（23.20%）、杭州銀行

19、（22.89%）、重慶銀行（18.96%）、貴陽銀行（18.67%）。 圖 7：上半年 A 股、H 股城商行整體營收增速分別為 10.62%、-0.83%資料來源：Wind，長江證券研究所表 2：A、H 上市城商行營收增速一覽2017/122018/122019/062019/122020/06錦州銀行14.57%13.17%40.06%9.22%-52.43%中原銀行8.57%30.96%27.38%13.34%9.68%天津銀行-14.15%19.67%48.56%40.50%-1.85%江西銀行5.21%20.08%19.67%14.12%-8.74%重慶銀行4.29%6.14%6.92

20、%10.92%18.96%盛京銀行-17.77%19.89%68.15%32.24%-2.95%甘肅銀行15.52%10.18%-57.02%-59.03%-0.35%晉商銀行11.04%8.37%2.59%7.07%5.22%徽商銀行7.60%19.74%13.89%15.62%7.11%哈爾濱銀行-0.27%1.36%13.56%5.58%5.61%九江銀行16.96%34.36%34.58%21.40%3.02%貴州銀行6.90%1.67%22.21%22.08%10.61%青島銀行-7.25%32.04%44.76%30.44%34.23%鄭州銀行3.00%9.44%21.26%20.

21、88%23.20%北京銀行6.10%10.20%19.64%13.77%1.35%南京銀行-6.69%10.33%23.29%18.38%6.60%寧波銀行7.06%14.28%19.74%21.26%23.40%上海銀行-3.73%32.49%27.35%13.47%1.04%江蘇銀行7.91%4.09%27.29%27.68%14.33%杭州銀行2.83%20.77%25.73%25.53%22.89%貴陽銀行22.81%1.35%11.96%16.00%18.67%成都銀行12.12%20.05%12.41%9.79%11.57%長沙銀行20.79%14.95%26.40%22.07%8

22、.22%西安銀行9.04%21.31%26.78%14.55%-0.79%蘇州銀行-1.55%12.16%30.32%21.80%11.94%資料來源：Wind，長江證券研究所A 股城商量增價穩(wěn)，凈息增速逆勢加快2020 上半年，A、H 股城商行凈利息收入同比分別增長 17.31%、下滑 1.12%，是導(dǎo)致 A、H 股收入端表現(xiàn)差異的直接原因。規(guī)模方面，上半年寬松的貨幣政策環(huán)境下，行業(yè)整體擴張步伐邊際加快，A、H 城商行均與行業(yè)一致；需要注意的是，H 股城商行由于調(diào)結(jié)構(gòu)壓力相對更大原因，擴張節(jié)奏較慢。息差方面，A 股城商行整體上半年保持平穩(wěn)態(tài)勢，同比則起到一定正面貢獻，相比之下 H 股城商行凈

23、息差收窄壓力則較大，這是二者收入端出現(xiàn)較大差距的主因。圖 8：上半年A、H 股城商行凈利息收入增速分別為 17.31%、-1.12% 圖 9：上半年A、H 股城商行規(guī)模擴張節(jié)奏均有加快2017/122018/122019/062019/122020/0635%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%H股 14家A股 13家A&H股 25家18%16%14%12%10%8%6%4%2017/122018/122019/062019/122020/06H股 14家A股 13家A&H股 25家資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所表 3：A、H 上市城商行凈

24、息差一覽2（單位：pct）2016/122017/122018/062018/122019/062019/122020/06同比環(huán)比錦州銀行3.67%2.88%2.51%2.46%2.93%2.48%1.59%-1.34-0.89中原銀行3.26%2.76%2.62%2.83%2.64%2.65%2.53%-0.11-0.12天津銀行1.76%1.25%1.44%1.59%2.18%2.21%2.16%-0.02-0.05江西銀行3.05%2.26%2.16%2.31%2.67%2.59%2.30%-0.37-0.29重慶銀行2.38%2.11%2.06%1.79%1.99%2.11%2.81

25、%0.820.70盛京銀行1.75%1.50%1.30%1.43%1.53%1.76%1.73%0.20-0.03甘肅銀行3.08%2.91%2.50%2.37%2.10%1.96%1.78%-0.32-0.18晉商銀行2.09%2.25%1.81%1.70%1.70%1.61%1.54%-0.16-0.07徽商銀行2.59%2.31%2.39%2.37%2.56%2.51%2.77%0.210.26哈爾濱銀行2.65%2.15%1.88%1.87%1.75%1.95%2.15%0.400.20九江銀行3.63%3.27%2.44%2.65%2.25%2.56%2.11%-0.14-0.45貴

26、州銀行3.95%2.45%2.78%2.82%2.74%2.82%2.56%-0.18-0.26青島銀行2.23%1.72%1.35%1.63%2.03%2.13%2.12%0.09-0.01鄭州銀行2.69%2.08%1.48%1.70%1.86%2.16%2.31%0.450.15北京銀行2.14%2.12%2.19%2.28%2.04%2.07%1.85%-0.19-0.22A、H 城商行（簡單）平均值同比、環(huán)比變化由先計算后保留 2 位小數(shù)得到，有誤差但并非錯誤；后同。南京銀行2.16%1.85%1.89%1.89%1.94%1.85%1.85%-0.090.00寧波銀行1.95%1.

27、94%1.81%1.97%1.81%1.84%1.78%-0.03-0.06上海銀行1.73%1.25%1.55%1.76%1.69%1.71%1.77%0.080.06江蘇銀行1.70%1.58%1.57%1.59%1.83%1.94%2.10%0.270.16杭州銀行1.98%1.65%1.72%1.71%1.77%1.83%1.95%0.180.12貴陽銀行2.88%2.67%2.34%2.33%2.27%2.40%2.44%0.170.04成都銀行2.45%2.16%2.16%2.21%2.15%2.16%2.10%-0.05-0.06長沙銀行2.64%2.67%3.16%2.45%2

28、.38%2.42%2.38%0.00-0.04西安銀行1.94%2.01%2.03%2.23%2.30%2.26%2.09%-0.21-0.17蘇州銀行2.25%2.01%2.04%2.11%2.21%2.09%2.19%-0.020.10H 股簡單平均2.77%2.28%2.05%2.11%2.21%2.25%2.18%-0.03-0.07A 股簡單平均2.21%1.98%1.95%1.99%2.02%2.07%2.07%0.050.01資料來源：Wind，長江證券研究所此外，H 股城商行整體收入端明顯更依賴于凈利息收入，上半年凈利息收入占營收比例達到 78.26%，顯著高于 A 股城商行整

29、體水平 69.27%，也進一步導(dǎo)致息差承壓之下整體營收表現(xiàn)被拖累。 圖 10：上半年H 股城商行整體凈利息收入占營收比重 78.26%，顯著高于 A 股城商行整體水平 100%90%80%70%60%50%2017/122018/122019/062019/122020/06H股 14家A股 13家資料來源：Wind，長江證券研究所中收表現(xiàn)亮眼，債市調(diào)整影響其他非息2020 上半年，A、H 股城商行整體非利息凈收入同比分別下滑 1.98%、增長 0.23%，H股城商行不論是絕對水平、或是邊際變化均相對較好。進一步細分來看，A、H 股城商行手續(xù)費及傭金凈收入均表現(xiàn)亮眼，同比分別大幅增長 17.8

30、4%、19.38%，主要受益于上半年權(quán)益市場較好表現(xiàn)對財富管理相關(guān)業(yè)務(wù)的提振；而主要拖累來自于其他非息，尤其是 2 季度債市調(diào)整對投資收益、公允價值變動損益科目影響較大。圖 11：上半年 A、H 城商行非息凈收入增速分別為-1.98%、0.23%圖 12：其中，手續(xù)費及傭金凈收入增速分別為 19.38%、17.84%2017/122018/122019/062019/122020/062017/122018/122019/062019/122020/06200%25%150%100%50%0%-50%H股 14家A股 13家20%15%10%5%0%-5%-10%H股 14家A股 13家資料來

31、源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所控費效果持續(xù)發(fā)酵，成本收入比趨降考慮到年初疫情影響線下展業(yè)，相應(yīng)費用支出亦減少，同時銀行主動控費，業(yè)務(wù)及管理費支出力度均顯著降低，因此在收入端增速放緩的情況下，仍然看到上半年A、H 股城商行整體成本收入比較同期繼續(xù)趨于下行，分別為 22.52%、22.32%；A 股城商行由于收入端更加穩(wěn)定的表現(xiàn)，成本收入比同比下行幅度更為顯著，與 H 股城商行之間的差距也得以進一步縮小。圖 13：上半年 A、H 股城商行業(yè)務(wù)及管理費支出增速均放緩圖 14：上半年 A、H 股城商行成本收入比同比均下降2017/122018/122019/062019

32、/122020/0616%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%H股 14家A股 13家30%29%28%27%26%25%24%23%22%21%20%2017/122018/122019/062019/122020/06H股 14家A股 13家資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所表 4：A、H 股城商行成本收入比一覽2016/122017/122018/062018/122019/062019/122020/06錦州銀行14.83%15.71%14.70%15.91%12.40%15.02%20.96%中原銀行41.21%44.00%37.05%

33、40.59%33.65%38.45%28.09%天津銀行27.52%29.42%25.37%27.18%20.54%22.20%19.71%江西銀行29.75%32.18%27.77%30.48%23.03%26.08%23.97%重慶銀行23.72%22.00%20.95%22.93%20.08%22.27%17.93%盛京銀行19.31%26.22%29.82%24.13%19.06%21.31%21.41%甘肅銀行25.16%24.81%21.61%24.72%23.40%31.53%28.05%晉商銀行39.29%37.19%28.45%35.75%30.99%34.79%28.56%

34、徽商銀行27.55%25.90%21.95%23.02%22.02%22.76%20.91%哈爾濱銀行28.60%29.71%28.12%30.88%25.01%32.71%22.03%九江銀行34.32%32.50%28.49%27.86%24.25%28.12%21.40%貴州銀行32.53%33.05%31.84%33.91%29.84%30.84%28.87%青島銀行34.57%31.60%29.66%32.97%26.85%31.88%22.80%鄭州銀行22.34%26.15%26.99%27.96%26.53%26.46%17.43%北京銀行25.81%26.85%21.73%2

35、5.19%18.34%23.23%16.74%南京銀行24.80%29.20%26.86%28.61%24.69%27.39%24.47%寧波銀行34.26%34.63%34.19%34.44%33.80%34.32%33.79%上海銀行22.89%24.47%20.26%20.52%18.34%19.98%17.22%江蘇銀行29.21%28.80%26.19%28.68%24.96%25.64%23.43%杭州銀行30.23%31.74%27.96%29.91%25.15%28.71%23.71%貴陽銀行25.60%28.10%26.15%26.73%26.39%26.30%22.42%成

36、都銀行30.77%28.27%24.02%25.77%23.67%26.52%22.56%長沙銀行32.08%33.67%31.32%34.12%30.09%30.72%27.03%西安銀行30.40%30.09%26.77%27.97%24.44%25.68%23.65%蘇州銀行35.91%38.04%33.83%37.73%28.94%31.68%26.82%資料來源：Wind，長江證券研究所A 股城商撥備審慎，H 股壓力邊際改善撥備計提方面，很好的體現(xiàn)了 A、H 股城商行上半年業(yè)績差異所在。A 股城商行整體在收入端相對較好表現(xiàn)之下，基于逆周期儲備的考量，撥備計提繼續(xù)保持審慎原則，當期減值

37、損失 630.4 億，同比大幅增長 30.76%，較 19 全年還略微有所加強；而 H 股城商行上半年在收入端承擔一定壓力情況下，相應(yīng)地計提減值損失較去年同期則略微減少 0.64%，但綜合 18-19 年的情況來看，實際上 H 股城商行過去 2 年出清的力度非常大，計提力度要明顯強于 A 股城商行整體，進一步結(jié)合資產(chǎn)質(zhì)量狀況來看（后文將具體展開），其撥備計提壓力邊際上確實有較為明顯改善。尤其值得關(guān)注的一點是，上半年 H 股城商行整體信用成本自高點開始回落，A 股城商行整體信用成本繼續(xù)溫和上行、仍處于較低水平，25 家城商行整體信用成本拐點或已現(xiàn)。圖 15：上半年 A 股城商行減值計提力度加強，

38、H 股繼續(xù)減弱圖 16：上半年 A、H 城商行撥備前利潤增速分別為 12.68%、-0.69%2017/122018/122019/062019/122020/062017/122018/122019/062019/122020/06160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%H股 14家A股 13家A&H股 25家35%30%25%20%15%10%5%0%-5%H股 14家A股 13家A&H股 25家資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖 17：A、H 城商行減值損失情況（單位：億元）圖 18：A、H 城商行信用成本（當期減值/平均總

39、資產(chǎn)）情況1,2001,00080060040020001,070.695976 830.64.4624.6460.6482.1630.4457351.6.342017/122018/122019/062019/122020/06H股 14家A股 13家1.3%1.2%1.1%1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%2017/122018/122019/062019/122020/06H股 14家A股 13家A&H股 25家資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所表 5：A、H 股城商行信用成本一覽2016/122017/122018/122019/

40、062019/122020/06錦州銀行0.62%0.55%3.02%3.06%2.48%1.07%中原銀行0.61%0.43%1.20%1.16%1.08%1.43%天津銀行0.38%0.31%0.51%0.92%1.12%1.11%江西銀行1.37%0.75%1.12%1.18%1.48%1.18%重慶銀行0.70%0.75%0.79%0.51%0.76%0.77%盛京銀行0.46%0.14%0.64%0.91%1.02%0.84%甘肅銀行1.10%0.59%0.65%1.36%1.30%1.12%晉商銀行0.55%0.63%0.62%0.74%0.70%0.82%徽商銀行0.93%0.8

41、7%1.03%1.10%1.09%1.14%哈爾濱銀行0.67%0.48%0.41%0.86%0.86%1.17%九江銀行0.55%0.66%1.17%1.30%1.33%1.42%貴州銀行1.29%1.16%0.76%0.79%0.85%0.75%青島銀行0.48%0.47%0.76%0.86%1.05%1.37%鄭州銀行0.74%0.49%0.92%0.63%1.20%1.24%北京銀行0.58%0.60%0.71%0.79%0.85%0.99%南京銀行0.90%0.48%0.54%0.60%0.63%0.61%寧波銀行0.66%0.64%0.67%0.53%0.61%0.66%上海銀行0

42、.60%0.49%0.80%0.79%0.80%0.74%江蘇銀行0.54%0.59%0.56%0.75%0.86%0.92%杭州銀行0.71%0.58%0.69%0.78%0.80%0.95%貴陽銀行1.02%0.90%0.75%0.79%0.81%1.05%成都銀行0.77%0.56%0.74%0.72%0.57%0.73%長沙銀行0.66%0.68%0.68%0.83%0.92%0.87%西安銀行0.14%0.35%0.56%0.73%0.70%0.68%蘇州銀行0.76%0.54%0.69%0.91%0.93%1.10%資料來源：Wind，長江證券研究所實際所得稅率因子業(yè)績貢獻均由負轉(zhuǎn)

43、正從前述業(yè)績歸因分析結(jié)果看，A、H 股城商行上半年所得稅因子都實現(xiàn)正面貢獻，并且相比 2019 年都實現(xiàn)了“由負轉(zhuǎn)正”。2020 上半年 A、H 城商行整體實際所得稅率分別為 11.60%、17.02%，絕對水平看 H 股城商整體明顯高于A 股城商，與免稅資產(chǎn)配置比例有關(guān)，但邊際上來看，H 股城商整體實際所得稅率環(huán)比降幅更為明顯。 圖 19：A、H 股城商行整體實際所得稅率水平邊際趨降22%20%18%16%14%12%10%2017/122018/122019/062019/122020/06H股 14家A股 13家A&H股 25家資料來源：Wind，長江證券研究所資負結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化工作臨盡配

44、置繼續(xù)向貸款傾斜2020 上半年寬信用政策引導(dǎo)之下 A、H 股城商行整體規(guī)模擴張節(jié)奏邊際有所加快，但近年來總體上仍處于擴張放緩的大趨勢下，尤其是 H 股城商整體資產(chǎn)端調(diào)結(jié)構(gòu)需求更為凸顯；今年上半年A、H 股城商行在資產(chǎn)端投放仍然延續(xù)以信貸為主，較年初分別增長 9.6%、6.3%；不同之處在于，A 股城商上半年除信貸之外金融投資亦較快增長，而 H 股城商在流動性進一步寬松之下加大了同業(yè)資產(chǎn)配置，一定程度上這是二者凈息差在上半年呈現(xiàn)較為明顯差異的原因之一。圖 20：2020 上半年A、H 股城商行整體資產(chǎn)端投放均以貸款為主9.6%7.8%6.3%6.8%4.6%5.1%4.0%2.3%0.9%-1

45、6.2%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%總資產(chǎn)貸款總額金融投資同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及存放央行H股 14家 較年初A股 13家 較年初資料來源：Wind，長江證券研究所圖 21：2019 年A、H 股城商行整體各類資產(chǎn)投放情況：配置向貸款傾斜，尤其是 H 股城商19.1% 18.0%10.1%11.3%6.5%6.0%4.8%-4.7%-6.6%-6.3%25%20%15%10%5%0%-5%-10%總資產(chǎn)貸款總額金融投資同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及存放央行H股 14家A股 13家資料來源：Wind，長江證券研究所表 6：A、H 股城商行 2020H1、2019 年各類資產(chǎn)增長情況一覽20H1 較年

46、初20H1 較 2018 年總資產(chǎn)貸款總額金融投資同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及存放央行總資產(chǎn)貸款總額金融投資同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及存放央行錦州銀行-1.84%-15.78%-25.72%231.41%-56.29%-1.09%31.93%-40.60%-14.86%62.76%中原銀行2.03%12.84%-2.63%10.02%-33.54%14.43%17.63%-0.23%13.05%11.73%天津銀行2.46%3.92%9.18%-18.73%-29.14%1.53%1.79%0.52%15.00%-4.83%江西銀行1.69%3.47%2.67%-3.85%-9.66%8.84%23.18%-0.59%

47、-16.83%2.84%重慶銀行6.18%7.15%9.24%-3.73%4.37%11.29%16.39%19.38%5.80%-3.56%盛京銀行3.61%12.15%4.85%-55.94%-15.63%3.66%21.40%-12.06%42.71%-7.22%甘肅銀行1.10%1.80%-0.95%4.19%-9.28%1.95%5.94%10.34%-37.66%-19.86%晉商銀行7.91%17.18%0.40%2.39%-1.47%8.79%13.62%21.04%-24.44%-18.97%徽商銀行5.52%13.44%1.78%-8.21%-9.57%7.73%21.54

48、%-5.43%21.31%4.34%哈爾濱銀行9.48%6.10%0.51%61.18%62.17%-5.28%3.88%3.10%-88.41%-31.03%九江銀行7.62%8.64%4.80%39.03%-9.63%16.60%26.18%12.39%-33.14%24.42%貴州銀行3.63%9.64%10.55%-33.24%-20.30%19.88%28.35%8.33%4.43%40.10%青島銀行17.91%17.37%20.62%142.97%-11.86%17.62%36.72%-2.08%16.78%34.34%鄭州銀行6.67%10.05%3.92%61.49%-17.

49、24%7.37%22.77%3.37%-17.74%-16.79%北京銀行5.36%5.75%5.16%3.27%5.63%6.38%14.63%5.13%-13.61%-20.56%南京銀行9.05%15.17%3.98%16.13%-5.87%8.06%18.43%4.13%-7.65%1.06%寧波銀行14.63%18.42%11.79%10.63%3.45%18.03%23.31%15.44%135.89%5.76%上海銀行6.76%5.80%4.85%9.49%17.17%10.32%14.32%6.85%12.06%-3.34%江蘇銀行7.77%9.44%6.50%-16.08%1

50、4.49%7.23%17.01%-1.86%31.77%-7.93%杭州銀行4.64%9.31%13.70%-40.30%-16.57%11.18%18.14%4.98%33.98%1.75%貴陽銀行2.03%4.91%-0.07%51.89%-17.26%11.34%20.09%5.24%77.64%4.02%成都銀行10.08%10.14%5.75%6.20%33.80%13.43%24.32%15.66%6.96%-18.59%長沙銀行8.05%12.09%4.95%-13.36%10.66%14.31%27.36%7.12%4.90%8.54%西安銀行6.47%7.85%3.59%67

51、.23%-4.02%14.29%15.32%19.10%35.16%-4.48%蘇州銀行10.76%12.53%16.93%-7.84%0.30%10.41%13.51%21.44%3.14%-26.62%資料來源：Wind，長江證券研究所資產(chǎn)配置調(diào)整反映到結(jié)構(gòu)上，2020 上半年末，A、H 股城商行整體貸款占總資產(chǎn)比例分別 46.28%、46.67%，自 2017 年以來持續(xù)上升，其中H 股城商行整體貸款占總資產(chǎn)比例在 2019 半年末超過A 股城商行。相應(yīng)地，看到金融投資、同業(yè)資產(chǎn)以及準備金資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例近年來呈現(xiàn)下行趨勢；同業(yè)資產(chǎn)占比逐漸趨于穩(wěn)定或預(yù)示著城商行資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)調(diào)整取得階段性勝

52、利，而金融投資中的非標消化 A 股城商行趨于平穩(wěn)，H 股城商行仍需進一步觀察。圖 22：A、H 股城商行整體貸款/總資產(chǎn)圖 23：A、H 股城商行整體金融投資/總資產(chǎn)50%50%45%45%40%40%35%35%30%2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06H股 14家A股 13家30%2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06H股 14家A股 13家資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所圖 24：A、H 股城商行整體同業(yè)資產(chǎn)

53、/總資產(chǎn)圖 25：A、H 股城商行整體現(xiàn)金及準備金/總資產(chǎn)16%14%12%10%8%6%4%2%0%2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06H股 14家A股 13家12%11%10%9%8%7%6%2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/06 2019/12 2020/06H股 14家A股 13家資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所表 7：2020 上半年末A、H 股城商行各類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況一覽（單位：pct）20H1 占總資產(chǎn)比例較年初較 2018 年末貸款

54、總額金融投資同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及準備金貸款總額金融投資同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及準備金貸款總額金融投資同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及準備金錦州銀行50.1621.065.635.60-8.30-6.773.96-6.976.33-25.293.69-2.04中原銀行46.6433.917.266.624.47-1.620.53-3.545.61-6.840.44-3.79天津銀行44.5447.202.436.130.632.91-0.63-2.730.742.46-0.27-3.32江西銀行46.8541.963.147.560.810.40-0.18-0.956.16-3.54-1.20-1.45重慶銀行49.4932.7

55、311.086.280.450.91-1.14-0.112.603.07-1.78-1.09盛京銀行48.4541.362.007.223.690.49-2.70-1.6510.23-6.82-1.42-2.68甘肅銀行51.2333.196.226.770.36-0.690.18-0.772.271.89-3.65-2.83晉商銀行50.6634.927.377.054.01-2.61-0.40-0.675.991.18-3.81-3.31徽商銀行44.0840.683.666.963.08-1.49-0.55-1.167.74-7.36-0.08-1.43哈爾濱銀行43.8136.510.

56、9413.28-1.40-3.260.304.322.59-0.03-4.290.97九江銀行49.7236.574.388.180.46-0.990.99-1.564.20-2.39-1.53-0.95貴州銀行46.4838.572.5512.052.552.41-1.41-3.625.45-1.44-2.00-1.36青島銀行46.0438.983.837.94-0.210.881.97-2.686.25-6.791.96-1.36鄭州銀行40.3947.492.335.961.24-1.260.79-1.726.15-3.150.32-3.95北京銀行53.0435.614.776.25

57、0.20-0.07-0.100.024.00-0.49-1.22-2.10南京銀行44.7243.924.096.092.38-2.140.25-0.966.09-3.88-0.40-1.45寧波銀行41.4846.592.666.411.33-1.18-0.10-0.693.05-2.261.28-1.52上海銀行43.0840.308.576.88-0.39-0.730.210.611.13-2.060.34-0.27江蘇銀行51.1737.472.726.800.78-0.45-0.770.404.99-3.96-0.12-0.65杭州銀行42.2445.525.556.621.813.

58、63-4.18-1.684.191.16-2.52-2.45貴陽銀行37.5247.454.086.601.03-1.001.34-1.543.69-3.812.36-2.11成都銀行41.4043.483.7711.750.02-1.78-0.142.083.65-0.91-0.37-1.72長沙銀行44.8645.621.898.011.62-1.35-0.470.196.05-4.50-0.68-0.23西安銀行55.7033.712.918.090.71-0.941.06-0.881.200.461.34-2.65蘇州銀行47.4536.276.045.970.751.91-1.22-

59、0.622.025.03-1.73-3.95資料來源：Wind，長江證券研究所對公、零售均衡投放細分貸款結(jié)構(gòu)看，今年上半年A、H 城商行總體上在對公、零售領(lǐng)域投放較為均衡，但其中 A 股城商行整體上半年相對聚焦對公領(lǐng)域投放，而 H 股城商行整體繼續(xù)加大零售領(lǐng)域投放力度；存量結(jié)構(gòu)看，H 股城商行整體對公貸款占比繼續(xù)趨于下行，調(diào)結(jié)構(gòu)仍在繼續(xù)，而 A 股城商行對公貸款占比逐漸企穩(wěn)，二者差異或由于 A 股城商行所處經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域率先受益經(jīng)濟修復(fù)所致?？傮w來看，城商行整體傾斜零售、出清部分高風險對公行業(yè)的趨勢仍在延續(xù)，但幅度邊際上已有所趨緩，并且看到頭部的城商行已經(jīng)顯示出率先企穩(wěn)的跡象。此外，對于自去年下

60、半年以來市場關(guān)注度逐漸升溫的零售領(lǐng)域邊際風險問題，我們看到 上半年末A、H 股城商行整體零售貸款占比較年初略有下滑，反映了銀行主動“踩剎車” 調(diào)節(jié)的思路；同時進一步細分結(jié)構(gòu)看，主要是加大了低風險的個人按揭貸款投放，以及 相應(yīng)政策引導(dǎo)加大了個人經(jīng)營性貸款投放，而邊際壓力相對較大的消費貸款則有所控制，占比較年初亦有明顯下降。圖 26：2020 上半年，A 股城商傾向?qū)?，H 股城商傾向零售圖 27：整體對公貸款占比繼續(xù)趨于下行，A 股城商先一步企穩(wěn)10%9%8%7%6%5%4%3%2%9.25%6.94%6.40%6.79%6.54%3.69%H股 14家 較年初A股 13家 較年初A&H 25家