交通銀行股票的基本分析報(bào)告

1、交通銀行股票的基本分析報(bào)告摘 要：從宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)周期特點(diǎn)、財(cái)務(wù)資本充足性、企業(yè)價(jià)值，這四個(gè)方面對(duì)交通銀行股票 做了簡(jiǎn)要的基本分析。宏觀經(jīng)濟(jì)描述了 2000年后中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的變化，主要從貨幣、財(cái) 政政策等方面分析，資本充足性則對(duì)比了 2007-2010這四年的變化。關(guān)鍵詞：證券投資 銀行業(yè) 企業(yè)價(jià)值 產(chǎn)業(yè)周期一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析貨幣政策總量穩(wěn)健、定向擴(kuò)張。用穩(wěn)健的貨幣政策控制流動(dòng)性的總規(guī)模，防止 動(dòng)性在2011年緊縮后的大規(guī)模擴(kuò)張，從而抑制通貨膨脹和房?jī)r(jià)，并以定向擴(kuò)張的貨幣 政策扶持小微企業(yè)以及符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、有助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的企業(yè)和項(xiàng)目。財(cái)政政策以供給管理型財(cái)政政策為主，同時(shí)實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)、抑通

2、脹兩個(gè)政策目標(biāo)。財(cái) 政政策總的方向應(yīng)該是擴(kuò)張性的，但以供給管理（尤其是降低企業(yè)稅收）為主。大型的 國(guó)家財(cái)政購(gòu)買計(jì)劃可能會(huì)使得目前已經(jīng)過(guò)剩的部分夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)再度擴(kuò)張，不利于經(jīng)濟(jì)總體 的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。而且如果實(shí)施大規(guī)模刺激需求的財(cái)政政策，還可能使經(jīng)濟(jì) 陷入新一輪的需求拉動(dòng)型通貨膨脹。而降低企業(yè)稅收一方面刺激了企業(yè)生產(chǎn)的積極性， 增加供給，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而供給的增加又有助于抑制物價(jià)上漲，因此這種政策能 夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)、抑通脹兩個(gè)目標(biāo)。2011年是全球金融危機(jī)爆發(fā)后的第四年，國(guó)際經(jīng) 濟(jì)環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻；就國(guó)內(nèi)而言，2011年是“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局年，各地方政府鋪 攤子、上項(xiàng)目的熱情高漲。因

3、此2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依然存在諸多不確定性。根據(jù) 2010年宏觀經(jīng)濟(jì)的歷史慣性，結(jié)合國(guó)際環(huán)境和政策取向，對(duì)2011年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì) 做出如下判斷：第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，但全年增速不會(huì)低于8% ；第二，消費(fèi)支出對(duì) GDP的貢獻(xiàn)率略微提升，投資支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率大幅下降，凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率將 上升；第三，CPI走勢(shì)有望控制在4%，此次物價(jià)上漲的主要因素是供給沖擊，隨著產(chǎn)品 供給逐漸充裕以及各種行政性調(diào)控手段的到位，物價(jià)上漲的壓力將逐漸減輕；第四，政 策取向的主基調(diào)是積極的財(cái)政政策搭配穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣政策則以數(shù)量型工具為 主。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)分析對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的分析應(yīng)在全球背景下展開(kāi)，應(yīng)著

4、眼于長(zhǎng)期視角。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)性顯著下降，并且與全球經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系逐漸加強(qiáng)。全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性的 下降主要原因是“全球經(jīng)濟(jì)火車頭”美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定。進(jìn)一步的研究表明以上 特征通過(guò)對(duì)外貿(mào)易渠道進(jìn)行傳導(dǎo)。自2001年中國(guó)加入WTO后，對(duì)外依存度一直呈上升 趨勢(shì)，2006年外貿(mào)依存度達(dá)到峰值，此后受金融危機(jī)影響有所下降。就三大需求對(duì)GDP 波動(dòng)的貢獻(xiàn)度而言，出口是貢獻(xiàn)度最大的，伴隨著進(jìn)出口波動(dòng)增長(zhǎng)的是制造業(yè)的 投資增長(zhǎng)。1999年之后制造業(yè)投資占比一直呈上升趨勢(shì)，2004年后制造業(yè)比重超過(guò)房 地產(chǎn)業(yè)投資比重。在外需穩(wěn)定的前提下，進(jìn)出口的增長(zhǎng)，在制造業(yè)投資兩期之后顯現(xiàn)。次貸危機(jī)和之

5、后的全球金融危機(jī)，導(dǎo)致中國(guó)外需疲軟，中國(guó)政府隨后啟動(dòng)了4萬(wàn)億 元的擴(kuò)大內(nèi)需政策，這是危機(jī)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)得以在高位小幅波動(dòng)的主要原因。從三大需求 對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率看，2007年后資本形成和凈出口形成完全相反的走勢(shì)，反映了投資對(duì)沖凈出口下滑產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。二、產(chǎn)業(yè)周期分析銀行放貸行為與經(jīng)濟(jì)周期平行由于在經(jīng)濟(jì)周期的整個(gè)變化過(guò)程中，銀行資本受到盈利水平、貸款質(zhì)量變化、貸款 損失撥備水平等內(nèi)部因素的影響以及籌集新資本的成本等外部因素的影響，因此銀行順 周期性的一個(gè)主要方面就是資本的順周期變化。對(duì)我國(guó)1994-2008年以來(lái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分 析，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期與商業(yè)銀行各種貸款總額有明顯的關(guān)聯(lián)，從一定程度上

6、說(shuō)明 了我國(guó)商業(yè)銀行的親周期性是十分顯著的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的軌跡體現(xiàn)出了明顯的信貸周期特征：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的軌跡總體上與銀行 信貸的波動(dòng)軌跡趨于一致。1994和1995年年我國(guó)GDP分別以高達(dá)10.9%和10%的水平迅 速增長(zhǎng)。同時(shí)商業(yè)銀行受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的刺激，面對(duì)大好形勢(shì)，對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的偏好加強(qiáng)，相 應(yīng)貸款總額也處于一個(gè)較高的水平，此后由于國(guó)家采取了相應(yīng)的宏觀調(diào)控措施，GDP增 長(zhǎng)率隨之開(kāi)始下降，但一直保持在7%以上。商業(yè)銀行的貸款總額從1995年到1997年平 均維持在20%左右，但由于整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，貸款總額水平的增長(zhǎng)速度明顯下降。進(jìn)入2000年以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新一輪的快速增長(zhǎng)期。GDP增長(zhǎng)率從

7、2000年的 8.3%開(kāi)始連續(xù)6年攀升，2006年我國(guó)GDP達(dá)到213131.70億元，增長(zhǎng)率達(dá)到了 13%。與 此同時(shí)，貸款總額規(guī)模從2000年的99371.10億元開(kāi)始迅速擴(kuò)大，增長(zhǎng)幅度也更快，2003 年貸款總額的增長(zhǎng)率為21%，經(jīng)濟(jì)達(dá)到了一個(gè)新的繁榮時(shí)期。進(jìn)入2008年，由于受金融 危機(jī)的影響，GDP增長(zhǎng)率與信貸增長(zhǎng)率則出現(xiàn)了同時(shí)下滑的趨勢(shì)。這兩輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周 期充分顯示出商業(yè)銀行資本的順周期變化，反映了商業(yè)銀行順周期的特征。銀行盈利能力與經(jīng)濟(jì)周期平行總體來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)上升期，銀行的利潤(rùn)表現(xiàn)出較高的水平，主要原因在于：首先在 經(jīng)濟(jì)高漲期，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)良好，償付能力高，銀行的不良貸款率

8、下降；其次，由 于整體經(jīng)濟(jì)前景較為樂(lè)觀，商業(yè)銀行提取的貸款損失撥備水平較低，且此時(shí)對(duì)客戶信用 評(píng)級(jí)更高；三是由于用于投資的資金需求量較大，因此貸款利率水平更高，銀行利息收 入增加；最后銀行各種交易活躍，中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快。相反，在經(jīng)濟(jì)衰落期，銀行 的收益水平則會(huì)下降。銀行資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)周期平行銀行貸款質(zhì)量主要依賴于銀行的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系、外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及信貸風(fēng)險(xiǎn)模型。銀 行貸款質(zhì)量的下降、不良貸款率的上升一方面源于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化所導(dǎo)致的客戶貸款 違約率的上升，另一方面由于銀行信用評(píng)級(jí)結(jié)果的順周期波動(dòng)。由于1997年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，出現(xiàn)緊縮的傾向， 1998年GDP增

9、長(zhǎng)率繼續(xù)下降。而不良貸款率由28.30%上升至34.88%，從1998年到2000 年連續(xù)3年的不良貸款率均在35%左右。2000年后，宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，GDP增長(zhǎng)水平 不斷提高，在2006年達(dá)到了 13%，而與此同時(shí)，不良貸款率在2006年僅有7.5%。這種經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與不良貸款率二者之間的交叉反向變動(dòng)軌跡揭示出銀行業(yè)的系統(tǒng)性 風(fēng)險(xiǎn)：在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段不良貸款趨于下降的事實(shí)導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的盲目樂(lè)觀， 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好增加而過(guò)度擴(kuò)張信貸；直至經(jīng)濟(jì)回落，商業(yè)銀行只能動(dòng)用內(nèi)部、外部資源 來(lái)沖銷壞賬，或者增加銀行貸款余額來(lái)稀釋不良貸款率，但暴露出來(lái)的不良貸款對(duì)利潤(rùn) 和資本的侵蝕必然對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生不

10、利影響。三、財(cái)務(wù)資本充足性分析銀行資本，指商業(yè)銀行自身?yè)碛械幕蚰苡谰弥?、使用的資金，是銀行從事經(jīng)營(yíng)活 動(dòng)必須注入的資金。從所有權(quán)看由兩部分構(gòu)成：一部分是銀行資本家投資辦銀行的自有 資本；另一部分是吸收存款的借入資本。借入資本是銀行資本的主要部分。從經(jīng)營(yíng)借貸 資本并以自身資本用作借貸資本看，銀行資本屬于借貸資本的范圍；從經(jīng)營(yíng)一種資本主 義企業(yè)并獲得平均利潤(rùn)來(lái)看，銀行資本又具有職能資本的特點(diǎn)。一下是交通銀行2007-2010年的資本凈額（單位：百萬(wàn)元人民幣）資本凈額2007200820092010交通銀行167,857185,447226,433298,553從表中很明顯的看出從2007年起到2

11、010年，交通銀行的資本凈額呈明顯的上升趨 勢(shì)。1、存款與資本的比例存款與資本的比例是判斷商業(yè)銀行資本是否充足的另一方面，以下是工行在2007-2010年存款的數(shù)據(jù)，資本占存款的百分比。（單位：百萬(wàn)元人民幣）2007200820092010資本凈額167,857185,447226,433298,553存款總額1555809186581523720552867847資本/存款10.8%9.9%9.5%10.4%從表中可以看出，從2007年到2009年的比率有所下降，但2007年到2009年下降 于2008年到2009年相比較急，2009年到2010年比率又急速上升，但沒(méi)達(dá)到2007年水 平。2

12、、資本與總資產(chǎn)的比率2007200820092010資本凈額167857185447226433298553資產(chǎn)總額2103626267825533091373951593資本/總資產(chǎn)8%6.9%6.8%7.6%根據(jù)上表可以看出交通銀行資本與總資產(chǎn)的比率2007年到2008年急速下降；2008 年到2009年雖然有所下降但下降幅度緩解；2009年到2010年有明顯的上升，但仍然未 達(dá)到2007年水平。3、資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率根據(jù)巴塞爾協(xié)議，將資產(chǎn)按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的不同進(jìn)行分類。具體分為表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和表外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)=】表內(nèi)資產(chǎn)額大風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)表外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)=】表外資產(chǎn)額* 信用轉(zhuǎn)化系數(shù)*相應(yīng)表內(nèi)

13、資產(chǎn)權(quán)數(shù)管理2007200820092010資本凈額167857185447226433298553風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)1162597137643218870222416255資本/風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn)14.4%13.5%12%12.4%根據(jù)巴塞爾協(xié)議規(guī)定銀行資本應(yīng)占風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的8%以上，從圖中可以看出，交行在 07-10年的資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例雖然有所波動(dòng)，但是仍然達(dá)到了規(guī)定的8%以上，說(shuō)明交 行的資本還是很充足的。四、價(jià)值分析1、資本結(jié)構(gòu)的合理性2007200820092010資本167,857185,447226,433298,553核心資本120,165132,151154,489227,296附屬資本48,9

14、2454,71677,82377,313核心資本/資 本71.6%71.3%68.2%76.1%附屬資本/資 本29.1%29.5%34.4%26%規(guī)模不同的商業(yè)銀行其資本結(jié)構(gòu)也有所區(qū)別。小銀行為吸引投資者及增強(qiáng)其金融靈 活性，力主以普通股充當(dāng)資本；大銀行則會(huì)相對(duì)擴(kuò)大其資本性債券比例，以降低資本的 使用成本。交通銀行的核心資本有所上升。2.股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)是銀行所有權(quán)的結(jié)構(gòu)安排，決定著銀行經(jīng)營(yíng)、治理的有效性,進(jìn)而影響銀行 績(jī)效。自啟動(dòng)了國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革之后，中國(guó)銀行業(yè)面貌發(fā)生了很大變化。作為商 業(yè)銀行股份制改革的一項(xiàng)核心工作,近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行不斷優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公 司治理機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的制度建設(shè),持續(xù)提高服務(wù)水平和效益。交通銀行具有國(guó)有股權(quán)相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)