企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理案例分析報(bào)告

1、第九章 風(fēng)險(xiǎn)管理第 節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理、 風(fēng)險(xiǎn)與 指經(jīng)濟(jì)主體的信 是卻足以成為其 可能出 盡風(fēng)險(xiǎn)分類 風(fēng)險(xiǎn)是息雖然不充分 但備選方案的每 個(gè)現(xiàn)的結(jié)果指定 個(gè)概率值一管風(fēng)險(xiǎn)是有可能 致企業(yè)虧損的 種概率分 濟(jì)生活中 風(fēng)險(xiǎn) 雜而且形式多種 濟(jì)學(xué)及其他學(xué)科 認(rèn)定、分類 直 是般來說都險(xiǎn)、 類環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) 1營的外部環(huán)境因 包括競(jìng)爭廠商、 源、災(zāi)難性損失 律、管制、產(chǎn)業(yè)布 但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng) 及其特征卻十分復(fù) 多樣 因此 在經(jīng) 領(lǐng)域 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的 沒有 個(gè)定論 但 才巴風(fēng)險(xiǎn)分為環(huán)境風(fēng)過程風(fēng)險(xiǎn) 、決策信息風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)經(jīng) 素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn) 股東關(guān)系、資本來 、政治與主權(quán)、法 市場(chǎng)、金融市場(chǎng)等2、 過程風(fēng)險(xiǎn)。主要包括

2、 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、授權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)、信息處理/信息技術(shù) 風(fēng)險(xiǎn)、忠誠風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)等等。3、 決策信息風(fēng) 策風(fēng)險(xiǎn)、 金融決策 風(fēng)險(xiǎn)等等。二、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與、 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是 營過程中所面臨的及由此而可能給企損失。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最業(yè)生產(chǎn)經(jīng) 營活動(dòng)的 受不同程 度的損失 部的和內(nèi) 部的。企 變化、政策變化、經(jīng)濟(jì)滑坡、法律調(diào)化、利率 變化、匯 需求變化 、競(jìng)爭對(duì) 致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。而企險(xiǎn)。包括 經(jīng)營決 風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn) 略決策風(fēng)險(xiǎn)管理。指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)各種不確定性以業(yè)造成的危害或終表現(xiàn)為致企失敗，是 企業(yè)遭 。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有外業(yè)外部的如體制宏觀管理 失誤、 整、國際市場(chǎng)變率調(diào)整、消費(fèi)者手出現(xiàn)等 均會(huì) 業(yè)內(nèi)部的如決策失誤、管理不善、組織協(xié)調(diào)失衡等等

3、也同樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的特征風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的廣泛性、風(fēng)險(xiǎn)因素的多樣性、風(fēng)險(xiǎn)征兆的隱含性、風(fēng)險(xiǎn)誘因的國際性。2、世界是一個(gè)充滿了風(fēng)險(xiǎn)的世界。風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理不可缺少的重要組成部分。風(fēng)險(xiǎn)增加了企業(yè)決策難度。企業(yè)在經(jīng)營決策中，面臨這許許多多的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素。眾多的風(fēng)險(xiǎn)因素使得企業(yè)決策變量的數(shù)目驟然增加使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更加難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)O風(fēng)險(xiǎn)增加了企業(yè)的經(jīng)營成本O為了避免風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響，企業(yè)不得不投入人力、物力和財(cái)力對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，從而增加了企業(yè)的經(jīng)營成本風(fēng)險(xiǎn)增加了企業(yè)潛在損失的可能。在企業(yè)經(jīng)營管理過程中 不可避免的會(huì)遇到各種各樣的損失 企業(yè)不但要考慮國內(nèi)的因素還要考慮國際的因素不

4、但要考慮世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)因素， 還:要考慮貨幣經(jīng)濟(jì)因素；不到要考慮及其的因素 還要考慮遠(yuǎn)期的因素 不到要考慮收益的損失還要考慮財(cái)產(chǎn)和人員的損失。3、風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理是指企業(yè)運(yùn)用各種金融的或非金融的工具和手段按照定的方法和程序?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和控制，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)、 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、消除風(fēng)險(xiǎn)或減少風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)性活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和手段有很多。但是般可以概括為這樣兩種：1、通過經(jīng)營活動(dòng)消除或躲避風(fēng)險(xiǎn)；2、向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理的一 般程序。風(fēng)險(xiǎn)管理 風(fēng)險(xiǎn)度般分為風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、量和風(fēng)險(xiǎn) 管理三個(gè)階段。1風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的風(fēng)險(xiǎn)并不都是顯露在外的 不加識(shí)別或者錯(cuò)誤識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)不僅難以管理風(fēng)險(xiǎn)而且還會(huì)造成難以預(yù)料的

5、損失。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的主要手段又相關(guān)信息的收集、甄別風(fēng)險(xiǎn)的匯總、分類，風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)的監(jiān)測(cè)等等。準(zhǔn)確地度量風(fēng)險(xiǎn)2的程度可以提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。險(xiǎn)需罪長期積累的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)估有的風(fēng)險(xiǎn)需專門的技術(shù)分析手段進(jìn)行計(jì)量如VARC AR的計(jì)確定性程度的度量敏感動(dòng)性分析忍受水平和信心計(jì)等等。還要對(duì)隱含性風(fēng)險(xiǎn)度量。有的風(fēng)經(jīng)驗(yàn)和要利用算、測(cè)算、不性、波水平估風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和顯性化處理些。在 成了以上步 否實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理和 理做出決策。是否3 、風(fēng)險(xiǎn)管理 驟之后 要對(duì)是 如何實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理主要取決于這樣三個(gè)因素 （1） 顯性化風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量 與結(jié)構(gòu) （2）企 業(yè)自身防范風(fēng)險(xiǎn)的 能力和條件；（3）風(fēng)險(xiǎn)管理的外部條件第

6、二節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)管理單向投資風(fēng)險(xiǎn)管理如果成本和收益都是事先確定的 那么對(duì)于單階段項(xiàng)目我們可以用期望收益E( X)作為衡量投資優(yōu)劣的指標(biāo)對(duì)于多階段項(xiàng)目兩個(gè)常采用的評(píng)價(jià)方法是內(nèi)部收益率IR R或凈現(xiàn)值n PV 。假設(shè)某項(xiàng)目的初始投入為C未來某階段的凈現(xiàn)金流量為貼現(xiàn)率為則i,個(gè)有階段的項(xiàng)目t的凈現(xiàn)值為NPVn Xt t i (1 i 而I RR就是使N P V=C的那個(gè)貼現(xiàn)率。需要指出的是，這里的 貼現(xiàn)率表現(xiàn)的是收 益的時(shí)間價(jià)值機(jī)會(huì)成本）而不包含風(fēng)險(xiǎn)的因素如果決策面階段的收益就益Xt而是一個(gè)概，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值也值和方差的概率階段投資項(xiàng)目的 首先就要了解這 況首先，臨著風(fēng)險(xiǎn) 那么每不是一個(gè)確定的收 率分布，

7、從而整個(gè)呈現(xiàn)為一個(gè)有著均 分布。 此時(shí) 對(duì)多 考察、評(píng)價(jià)和選擇個(gè)分布的大致情可以根據(jù)每個(gè)階段收益的各自的概率分布計(jì)算出均值E（ xt）， 并以無風(fēng)險(xiǎn)收益率i貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再 求和計(jì)算出整個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值的均值。即，下式：E( NPV )Xt t i(1 i)tnt1E(Xt)接下來，我們可以計(jì)算方差如果各階段之間完全獨(dú)立，即某階段的收益既不等于以前的結(jié)果也不影響以后的收益情況。 根據(jù)VAR(aX bY) 2VAR( X ) b2(Y)， 有nXtn VAR(Xt )2tt i(i)t t 1(1 i) 2t(1疽、xa X()j、(1)j kJXk北 Vj(1 i) j如果各階段收益之間 全相 關(guān)

8、即任 期的收益是其他完各期收 益的線性函數(shù) 則它們的現(xiàn)值仍完全相關(guān)。設(shè)X和 Y為兩值期相互獨(dú)立Y kX c收益的現(xiàn)則同理:Y2 k 2 Y2，Yk XEY E(Y)2y E x y E( x Y) E x E(X ) Y E(Y)2E X E(X) 2 2E X E(X ) Y E(Y)1 2k k2)E X E(X ) 2 (1 k)2 2XXY由此可見，實(shí)際的投資項(xiàng) 期收益 般呈正相關(guān)關(guān)系。利用確定性等價(jià)模型進(jìn)行 決策：詢問、測(cè)試等方式，畫 策者的無差異曲線 即風(fēng)險(xiǎn)一 益權(quán)衡曲線。估計(jì)確定性等價(jià)系數(shù)。差異曲線中，對(duì)于 每一個(gè)風(fēng) 平，我們都可以找到個(gè)相應(yīng)望收益從而也就得到了一個(gè)性等價(jià)調(diào)整系數(shù)

9、CEE(R)目各風(fēng)險(xiǎn)出決 收在無 險(xiǎn)水 的期 確定CE 對(duì)于整 條無差異曲線 都是固定不變的量，而E(R)卻隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而增大，因此o 1，且隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而遞減。1用對(duì)項(xiàng)目的期望收益進(jìn)行調(diào) 整。若 已知項(xiàng)目 各階段的期望收益 E(X八和險(xiǎn)，則可在曲線圖中找到 風(fēng)淫小。對(duì)應(yīng)于 七的t值。經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的期 望收益E(X)t tE(X)t E(X )t2 把各階段用無風(fēng) 險(xiǎn)利率進(jìn)情況下 的期望現(xiàn)值。從各個(gè)方案?jìng)€(gè)作為最優(yōu)決策。n tE(X )tPVt 1(1 i )tt可見，用確投資風(fēng) 險(xiǎn)決策時(shí)是對(duì)凈現(xiàn)值表達(dá)整，與分母部分的貼現(xiàn)率i相分離調(diào)整后的期望收益行貼現(xiàn) 得到風(fēng)險(xiǎn)中選擇PV值最大的定性等價(jià)模

10、型進(jìn)行，代表風(fēng)險(xiǎn)因素的式的分子進(jìn)行了調(diào) 代表資金時(shí)間價(jià)值經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率模型在這個(gè)模型中，風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)貼現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后的貼現(xiàn)率，使現(xiàn)值表達(dá)式的分 母部分包含了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮。調(diào)整的貼現(xiàn)率k。 令為無（時(shí)間價(jià)值）；為風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）；k為經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)凈風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率調(diào)整系數(shù)（則k1當(dāng)E(NPV ) c 時(shí)項(xiàng)目卞行反之則不可行。 由此計(jì)算出來的NPV值最大的項(xiàng)目就是風(fēng)險(xiǎn)情況下的最佳選擇。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。由于k再項(xiàng)目收益的各個(gè)階段都不變這就暗含了個(gè)假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)即風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間推移以個(gè)固定的速率遞增。這可以從純風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因子中看出來。見下E( NPV)t1t式：nE(Xt)(1 itE(NPV ) E(Xt )/(

11、1 k)tt E(NPV ) E(X )/(1 i)有：E(NPV)E(Xt)(1 k)E(X)險(xiǎn)的存在使貼現(xiàn)比率從原的（1 i）增加到現(xiàn)在的（1 k）純風(fēng)險(xiǎn)整因子表現(xiàn)了因風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的期望凈 現(xiàn)值的變化。由于（1 i） （1 k），因此是一 個(gè)公比小于1的等比級(jí)數(shù)，它隨著t的上升而已 指數(shù)速率遞減，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)以指 數(shù)速率上t升。這種假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)顯然不利于長期 投資。未來收益函數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投 資者往往為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求更高的 收益率。未來收益f 以經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼 現(xiàn)率k貼現(xiàn)，與甲個(gè)美元（$ 1 ）的無風(fēng)險(xiǎn)利率i貼現(xiàn)具有相同的現(xiàn)值。使 用連續(xù)貼現(xiàn)法，時(shí)刻$ 1收益的無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)值為此ekt。根據(jù)

12、定義，f(t) e 骯 J $1 e it f(t) e(k e 可見，要使決策者感覺到相同的現(xiàn)值再風(fēng)險(xiǎn)情況下必須要有更高的收益回報(bào)由于未來收益函數(shù)與呈指數(shù)關(guān)系，所以隨的變化，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小有很大的差異，對(duì)長期項(xiàng)目的影響尤為顯著。定義投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。決策者首先劃分幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等 級(jí)。然后通過咨詢、經(jīng)驗(yàn)評(píng)估或者直覺為每一投資風(fēng)險(xiǎn) 等級(jí)確定一個(gè)值。則，k i。用加權(quán)平均資本成本作為k。當(dāng)代考慮的投資項(xiàng)目與公司的現(xiàn)有投 資具有相同的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí) 間分布時(shí)，公司目前的資本成本就可以作 為k ；如果新投資會(huì)改變當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)那就可以參考已經(jīng)生產(chǎn)該產(chǎn)萍的其他企業(yè)的資本成本 并根據(jù)專業(yè)化水平、規(guī)模和經(jīng)驗(yàn)等的不同而作適

13、當(dāng)調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)收益無差異曲線O可以利用風(fēng)險(xiǎn)無差異曲線來確定k的值O4望效用最大化模型期個(gè)現(xiàn)第種結(jié)項(xiàng)的出果目j1，2,者帶來的效概率為， .1, 這 用是u，的出現(xiàn)么項(xiàng)目E(U j)收益的均在投資比各單礎(chǔ)上nU . ji .P jiq使E(U)最大的那下得出的最優(yōu)決策。決策投資組即:平均數(shù)E(.投資組的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于各單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)和各單項(xiàng)投資在組 中的比重而且與單項(xiàng)投資之間預(yù)期收益的相關(guān)程度有很大關(guān)系rmn Xj j1j 2 xixj cov(Ri ,%)i, j 1cov( Ri,町 其中。ij為預(yù) 由于cov (Ri,Rj) E Ri E(Ri) Rj E(Rj故1rij1當(dāng) 】時(shí)兩rj關(guān)，

14、這種組的低。合當(dāng)0時(shí) 兩 關(guān)，這種組 下Ri E(Ri) Rj E(Rj.)j的聯(lián) 概率密度。合)2 E RiE(R2E RjE(Rj) 2 22 ij投資收益全負(fù)相完風(fēng)險(xiǎn)最小收益最投資收益全無風(fēng)險(xiǎn)得到完定程度的分散當(dāng)關(guān)，這% 時(shí)， 時(shí)風(fēng)險(xiǎn)兩投資收益完全散正相投得不到任何分資者有可能獲得很高的收益但也可能遭受巨大的損失假設(shè)優(yōu)良種風(fēng)。險(xiǎn)資產(chǎn) A和B他們的收益分別為風(fēng)險(xiǎn)分R1、MR1 R2)，別為1(2 12)。令X為投資于A風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，則資產(chǎn)組 的期望收益E(Rp) xE(R1)(1但是，組合的風(fēng)險(xiǎn)要x)E(R2 )。視兩資產(chǎn)的相互關(guān)系而定。當(dāng)r 時(shí)，兩投資收益完全正相關(guān)，ijX 1(1 x

15、) 2E(Rp)E(R2)pXE(R1)e(r2)；1-JE(Rp) E(R2)2 E(R1) E(R2)E(RQ E(RQ即位于該投資的有效邊界當(dāng)r.時(shí)，兩投即。 x1(1當(dāng)x 2/(12),E(Rp)02E(R1)此時(shí) 投資的分散當(dāng)/(2)x 2 /(2即聯(lián)期望x) 2p 01E (R2) /( 12)組 的風(fēng)臺(tái)p (1 x) 2x1收益的相應(yīng)投資邊E(Rp) E(Rp) 0E(RE(R2) ?p/( 1 2)是 條截距為(Rp)，斜率為負(fù)的線0段當(dāng) x2/ ( 1 2)時(shí)p(1 x) 2 x1聯(lián)J，期望收益的相應(yīng)投資有效邊界為E(Rp) E(Rp) 0E(RE(R2) ?p/( 1 2)

16、截 距仍然為E(Rp) 0，但斜率為正第三節(jié)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理若企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債或交易以外幣計(jì)價(jià)因外匯市場(chǎng)上匯率波動(dòng)而致其價(jià)值上漲或下跌的可能即為外匯風(fēng)險(xiǎn)O個(gè)企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)過程中的外匯風(fēng)險(xiǎn)成為交易風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)營活動(dòng)結(jié)果中的外匯風(fēng)險(xiǎn)成為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)期經(jīng)營收益的外匯風(fēng)險(xiǎn)成為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。、交易風(fēng)險(xiǎn)是指某項(xiàng)以外幣定值結(jié)算的國際經(jīng)濟(jì)同簽訂之日起 到期債權(quán)債務(wù)得到清償這段期間內(nèi) 由于該種外幣與本國貨幣的匯率變動(dòng)而致該項(xiàng)交易的本幣價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)是種最常見、最容易理解的外匯風(fēng)險(xiǎn) 它起源于尚未結(jié)清的、以外幣 定值的應(yīng)收或應(yīng)付款項(xiàng)。它與國際 貿(mào)易往來及國 際資本 流動(dòng)有著密切 的關(guān)系 如進(jìn) 出口信貸期滿后將要

17、進(jìn)行的付匯或收匯 外幣貸款的本 金與利息的償付或收取 海外投資 的股息、紅利、特許權(quán)使用費(fèi)等收 益的匯寄以及資本的回收等 都會(huì) 產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)主 的 同的本幣價(jià) 項(xiàng)的結(jié)算或清償 后而可能受到的 風(fēng)險(xiǎn)還包括那 認(rèn)、并能在未來 項(xiàng)的外幣約定或 款權(quán)力或付款義 當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債表 匯買賣 約項(xiàng)下 是 對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)要反映以外幣定價(jià) 值 因債權(quán)債務(wù)款 發(fā)生在匯率變動(dòng)以 損失或影響。交易 已經(jīng)商定或得到確 產(chǎn)生應(yīng)收或應(yīng)付款 承諾。盡管這 收 務(wù)通常不在企業(yè)的 中反映 如遠(yuǎn)期外 的貨幣交割等 但 的脊梁首先應(yīng)從對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的分析開始，即按不同幣種對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)和負(fù)債分類從企業(yè)的外幣應(yīng)收項(xiàng)目中減去外幣應(yīng)付

18、項(xiàng)目計(jì)算出凈額然后冉搜集資產(chǎn)負(fù)債表以外的有關(guān)經(jīng)濟(jì)信息加以調(diào)整最后得到各種外匯比重的凈、會(huì)頭計(jì)寸風(fēng)。險(xiǎn)測(cè)度的是匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)賬戶的影響。一般 企業(yè)的外幣資產(chǎn)、負(fù)債、收益 和支 出等 都需要按 定的會(huì)計(jì)準(zhǔn) 則 將起變換成本國貨幣來表示。 當(dāng)匯 率變動(dòng)時(shí) 既是企業(yè)的外幣資產(chǎn)或負(fù)債的數(shù)額未發(fā)生變化，但是 在它 的會(huì)計(jì)賬目中 本幣數(shù)目卻會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)。因此 會(huì)給企業(yè)賬目上帶來 定的損失或收益。三、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯 率變 化所引起的公司價(jià)值（預(yù)期未 來現(xiàn) 金流量現(xiàn)值）的變動(dòng)程度。它 包括潛在的流動(dòng)所以及在外對(duì)整對(duì)企業(yè)產(chǎn) 期和潛在 發(fā)生的會(huì) 利能力的過了交易風(fēng)險(xiǎn)和會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)O通經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于實(shí)際經(jīng)營中

19、發(fā)貨幣波動(dòng)和價(jià)格變動(dòng)。外匯風(fēng)險(xiǎn)般包括本幣、和時(shí)間三個(gè)因素O因而，可以匯風(fēng)險(xiǎn)分為時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值風(fēng)大部分。時(shí)間結(jié)構(gòu)越長，外匯越大O改變時(shí)間結(jié)構(gòu)，可以減匯風(fēng)險(xiǎn)但不能消除價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)想消除價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)只有將外幣本幣然后以本幣進(jìn)行投資才能消除外匯風(fēng)險(xiǎn)外匯風(fēng)險(xiǎn)是O 企業(yè)在跨過經(jīng)最不確定的因素O企業(yè)管理者要將外匯風(fēng)險(xiǎn)管理納入企業(yè)的率變引起的經(jīng)濟(jì)化所風(fēng)常生的外幣將夕卜險(xiǎn)兩風(fēng)險(xiǎn)緩夕卜。要換成這樣營中此 匯不僅整體管理結(jié)般地構(gòu)還需米取積極的對(duì)策。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的基本目標(biāo)是：消除或降低因不可預(yù)期的貨幣變動(dòng)而價(jià)值的引波起的企業(yè)現(xiàn)金 動(dòng)流量與經(jīng)濟(jì)1 、O交易風(fēng) 險(xiǎn)產(chǎn)生于一個(gè)企業(yè)在以外幣計(jì)價(jià)的交易活動(dòng)中 伴隨著這些交易活動(dòng)而產(chǎn)生的

20、未來外幣現(xiàn)金的流出或流入要在達(dá)成交易與現(xiàn)金結(jié)算的時(shí)間間隔內(nèi)出現(xiàn)任何匯率波動(dòng)都會(huì) 致用本幣支付的現(xiàn)金流出入數(shù)量發(fā)生變化。所以交易風(fēng)部分抵險(xiǎn)消的管理在于米這風(fēng)險(xiǎn)的取能全措施進(jìn)部行或管理。般有遠(yuǎn)期同法、期貨同法、貨幣市場(chǎng)保值、貨幣期權(quán)保值、貨幣互換保值、提前與延遲收付策略、交叉保值、 整、貨幣多樣化等等轉(zhuǎn)移定價(jià)調(diào)遠(yuǎn)期合同法可用于企業(yè)買賣外幣滿足未來交易需要的保值，以及資產(chǎn)負(fù)債表頭寸的保值。主要借助于遠(yuǎn)期外匯約在有夕卜幣多頭企業(yè)和有外幣空頭的企業(yè)之間買賣交易外幣創(chuàng)造與外幣六出入相對(duì)應(yīng)的外幣流以消除外匯交易風(fēng)險(xiǎn)使用這方法企業(yè)可以固定未來外幣現(xiàn)金流量的本幣價(jià)值。期貨同法與遠(yuǎn)期合同法相似區(qū)另U合金在于后者通

21、常用于數(shù)量、金額較大的交易而前者較適于數(shù)量較少的交易活動(dòng)。企業(yè)購買期貨約是為了在特定的日期安確定的價(jià)格受盡特定貨幣的確定數(shù)量有這種約可以鎖定企業(yè)應(yīng)持支付的本幣數(shù)量使用期貨合約可以減少企業(yè)的交易風(fēng)險(xiǎn)但有時(shí)也會(huì)產(chǎn)生相反的情況貨幣市場(chǎng)保值是指利用貨幣市場(chǎng)頭寸地位來抵消企業(yè)未來應(yīng)收賬款或應(yīng)付賬款頭 即用兩種不同貨幣 來鎖定未來貨幣現(xiàn) 值貨幣期權(quán)保值 是賦予期權(quán) 同購 內(nèi) 按特定的價(jià)格 買特定貨幣數(shù)量的 期權(quán)是賦予 同購 間內(nèi)按 同價(jià)格出 的權(quán)利合企業(yè)常常 應(yīng)付賬款的保值 收賬款進(jìn)行保值貨幣互換。保值 波動(dòng)引起的長期交 的措施 常常用雨 資金需求的企業(yè) 貨幣保值 抵消外 術(shù) 貨幣互換 般 際經(jīng)營結(jié)算業(yè)務(wù)

22、所寸的保值技術(shù)， 同時(shí)進(jìn)行借貸， 金流量的本幣價(jià)貨幣買進(jìn)期權(quán)買者在規(guī)定時(shí)間（執(zhí)行價(jià)格）購權(quán)利 貨幣賣出買者在規(guī)定的時(shí)特定貨幣數(shù)量 將售買進(jìn)期權(quán)用于 用賣出期權(quán)對(duì)應(yīng)是種對(duì)匯率易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值 量各有不同長期 是用雙向交易的 匯風(fēng)險(xiǎn)的保值技 用于回避各種國伴隨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、為賺取利潤在外匯市場(chǎng)進(jìn)仃資金運(yùn)用調(diào)整外匯資金的構(gòu)成和外匯頭寸的不平衡等等。平行貸款O指兩個(gè)交易方按約定的貨幣和時(shí)間在未來在交換貨幣的交易相當(dāng)于進(jìn)行兩個(gè)貨幣互換安排個(gè)用于取得貸款合同另一個(gè)用以規(guī)定未來交割時(shí)間。提前與延遲收付政策。是按未來貨幣變動(dòng)的預(yù)期調(diào)整收進(jìn)應(yīng)收與支付應(yīng)付款的時(shí)間以減少外匯風(fēng)險(xiǎn)。它主三要針對(duì)軟幣加快資金收取，拖延資金

23、支付或運(yùn)用這方法擴(kuò)大軟幣的借方余額，增加硬幣的貸方余額O交叉保值O實(shí)在貨幣不能進(jìn)仃保值的情況下采取的減少交易風(fēng)險(xiǎn)的常用方法O這種方法取決于兩種貨幣正相關(guān)的程度爭相管樂強(qiáng)則交叉保值月有效。轉(zhuǎn)移定價(jià)調(diào)整。是運(yùn)用純粹的財(cái)務(wù)經(jīng)營手段，調(diào)整企業(yè)內(nèi)部交易價(jià)格來抵補(bǔ)已經(jīng)發(fā)生外匯損失的風(fēng)險(xiǎn)管理手段貨幣多樣化。貨幣多樣化組是指在進(jìn)出口中使用兩種以上貨幣計(jì)價(jià)，以減少交易風(fēng)險(xiǎn)的方法會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理方法般有調(diào)整現(xiàn)金流量、進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等幾種。它們的本質(zhì)是增加硬貨幣(可能升值)的資產(chǎn)減少軟貨幣(可能貶值)的資產(chǎn)減少硬貨幣負(fù)債，增加軟貨幣負(fù)債貨幣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)重又三種方法1、用種貨幣的空頭抵消同種貨幣的多頭。2 、對(duì)兩

24、種有較高 正相關(guān)性的貨 幣，用 種貨幣的空 頭抵消另 種 貨幣的多頭 3、對(duì)兩種付相關(guān)的貨 幣，以它的空頭或多 頭進(jìn)行相互抵 消3經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理一般有以下措施。市場(chǎng)策略。 時(shí)，米取調(diào)整售 布、改變促銷政 風(fēng)險(xiǎn)的影響。在匯率發(fā)生變動(dòng) 價(jià)、銷量、銷 分策等措施減少經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)策略?？梢酝ㄟ^變更投入物的來源減少經(jīng)長期來看 從軟的原材料和零部濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。從通貨國家進(jìn)口更多件時(shí)非常有利 的。融資策略。 可仔細(xì)審查涉及的 外幣資金借貸狀況，以 盡可能減少 外匯風(fēng)險(xiǎn)。分散經(jīng)營策 略。由于對(duì)匯率運(yùn) 動(dòng)的長期性預(yù)測(cè)的準(zhǔn) 確性很難把 握，因此可通過產(chǎn)品定 位來分散經(jīng) 濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。4 風(fēng)險(xiǎn)管理的整體 戰(zhàn)略。消極 防御型戰(zhàn)

25、略。積極進(jìn)攻型戰(zhàn)略。利第四節(jié)利率風(fēng)價(jià)資產(chǎn)險(xiǎn)管理率是指有到期時(shí)的紅息與資產(chǎn)現(xiàn)值的比率。而互不相同的利率之間的聯(lián)系稱作利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、所得稅在風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)中起著決定性的重要作用O決定債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是影響債券利率的重要因素之O這種違約風(fēng)險(xiǎn)是指由于債券發(fā)行者到期不能還本付息而給投資者帶來的不能按期收回本息的風(fēng)險(xiǎn)影響債券利。率的另因素是流動(dòng)性。具有流動(dòng)性的資產(chǎn)能夠在需要的時(shí)候迅速而 為現(xiàn)金。越具有 易被投資者接受 券利率將會(huì)相對(duì) 債券利率。流 高 流動(dòng)性越高、券利率險(xiǎn)。1又及時(shí)有效地兌換 流動(dòng)性的資產(chǎn) 越 。流動(dòng)性較低的債 高于流動(dòng)性較高的 動(dòng)性越低 利率越 利率越低。風(fēng)險(xiǎn)和股票價(jià)格風(fēng)劇烈波動(dòng)債

26、券會(huì)比 更大的價(jià) 利率較低 債券更可、債券利率風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)利率的時(shí)期 主要投資于長期 集中投 資于貨幣市場(chǎng)遭受 格波動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn) 投資于票面 的債券 比票面利率較高的 能遭受市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn) 。債券價(jià)格與變動(dòng)。債券價(jià)格低 債券價(jià)格月 底 當(dāng)債券票面利率債券收益呈反方向越高 收益率越收益率越高。定 而金融市場(chǎng)期限越長的債越大。同時(shí) 債收益率發(fā)生變化 時(shí) 券的價(jià)格波動(dòng)幅 度券期限越長，債券價(jià)格的邊際變動(dòng)率越小。當(dāng)債券期限定相同幅度的市場(chǎng)收益率變化并不致相同幅度的債券價(jià)格的變化。收益率變化 致的價(jià)格變化是不對(duì)稱的。市場(chǎng)收益率下降引起的價(jià)格上升幅度大與相同幅度的收益率上升所引起的價(jià)格下跌。債券期限不變市場(chǎng)收益

27、率一定，債券票面利率越高則市場(chǎng)收益率發(fā)生變化時(shí)債券價(jià)格變化率越小。、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2當(dāng)市場(chǎng)收益率票收益率也會(huì)減小市場(chǎng)收益率益率也隨之上漲，股票、有效期間。效期間是指現(xiàn)中流出有的預(yù)期效到期加權(quán)平均日是時(shí)間指這樣間，在這段時(shí)間里，投資者收到的現(xiàn)金量有相對(duì)較高的市場(chǎng)價(jià)值。有效到期日的公式如下：NP0Ct/(1 y)tt1有效期間的計(jì)算如下：NCt (t)/(1 y)tDUR t1N Ct/(1 y) tt1有效期間的特性。1、有效期間通常短于期限，但 折扣債券或零 息債券例外。無論市場(chǎng)收益率在何種水平，債券有效 期間都隨著期限的增加而增加。2、有效期間與當(dāng)前市場(chǎng)收益率 呈負(fù)相關(guān)。當(dāng) 當(dāng)前市場(chǎng)年收益率

28、增加時(shí)，現(xiàn)金流量的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值 變小，有效期間變小。有效期間與票面利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系量因?yàn)楦呃麄峁┐蟊壤?現(xiàn)金流早于低利率債券。. . 、八四利率風(fēng)險(xiǎn)與利率期貨。1、利率期貨。 就一向價(jià)格取決于 所訂立的標(biāo)準(zhǔn)期貨 按利率期限的不同利率期貨合約時(shí)利率水平的資產(chǎn)同。利率期貨分為長期利率期貨和短期利率期貨兩類2 、利率期貨套多頭套期保值或空頭套期保值。可使用期保值。多頭套期保值 期貨合約，它可以 約定價(jià)格實(shí)際買如 以選擇在交割日前 期貨合約而結(jié)清頭 值通常應(yīng)用于投資 將要下降時(shí)?？疹^套期保值 期貨合約，它必須 約定的價(jià)格賣出證是指交易這買入 在 約交割日按 證券期貨 也可 賣出同等數(shù)量的 寸。多頭

29、套期保 者預(yù)期市場(chǎng)利率是指交易者賣出 在交割日按 約 券現(xiàn)貨 亦可通過購入與在手的 約相同商品、相 同交割月份的另 手 約而將頭寸 結(jié)清。假若利率上升合空頭套期保 值將會(huì)使交易者得利。、利率期貨風(fēng)險(xiǎn)。利率預(yù)期是3套期保值的關(guān)鍵環(huán)節(jié) 利率預(yù)期的 準(zhǔn)確性決定了風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)果 ?；铒L(fēng)險(xiǎn)?；钍侵冈谀骋灰粫r(shí) 間期貨 約價(jià)格預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值 之差價(jià)。若想通過保值使得期貨市場(chǎng)收益可以恰 巧抵銷現(xiàn)貨市場(chǎng)損失 則必須對(duì)基差 并相應(yīng)地調(diào)整保值 貨市場(chǎng)收益率和期 不是 全保 致完持了基差風(fēng)險(xiǎn)。五、利率風(fēng)險(xiǎn) 新給投資者帶來的 風(fēng)險(xiǎn)的保值工具是 的利率期 權(quán)有互換加以準(zhǔn)確的預(yù)期 的規(guī)模。但是現(xiàn) 貨市場(chǎng)收益率并 的于

30、是就產(chǎn)生與期權(quán)。金融創(chuàng) 另種規(guī)避利率利率期權(quán)。常用期權(quán)、利率上限、利率下限期權(quán)及其組利臺(tái)率上下限期權(quán)O1、當(dāng)投資者 面臨利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期權(quán)就是種有效的保值方式O假若投資者投種 有一定數(shù)量的某種證券當(dāng)持市場(chǎng)利率下降時(shí)投資者持有的證券價(jià)格將會(huì)上升這對(duì)投資者來說并不構(gòu)成損失；然而若市場(chǎng)利率上升 則會(huì)導(dǎo)致投資者手中持有的證券下跌，此時(shí)投資者面臨利率下跌所引起的收益減少的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，可以通過看迭期權(quán)加以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。投資者購買份國債看跌期權(quán)，假若市場(chǎng)利率確實(shí)上升國債價(jià)格將會(huì)下降 面對(duì)這種情況投資者可以選擇執(zhí)行它所購買的國債期權(quán)約賦予它的權(quán)利，按照敲定價(jià)賣出國債期貨。利用期權(quán)約在國債期貨市場(chǎng)上，以低于敲定

31、價(jià)的市場(chǎng)價(jià)買入國債現(xiàn)貨，在以高于市場(chǎng)價(jià)格的敲定價(jià)賣出，則可用來部分或全部抵消由于市場(chǎng)利率上升使投資者所 證券價(jià)格下跌所帶來持的損失。2 、利率上限 與利率下 限。利 率 上限是 種特殊的期權(quán)，它是用來保護(hù)浮動(dòng)利率借款人免受 利率上漲 風(fēng)險(xiǎn)的 種風(fēng)險(xiǎn)管理工具 。按照約限 利約持 率上限如果到時(shí)市 場(chǎng)利率 率上限約的出售有人補(bǔ)償市場(chǎng)實(shí)際 的差額從而保證的上限。息收入人實(shí)際付出的利率不超過 同理 一個(gè)有遠(yuǎn) 的人可以按照相同 進(jìn)利率下限 以保證他的收，、利率上下限。如超過了上 者必須向 利率與利約 有持約規(guī)定 期浮動(dòng)利 的條款買入。果把利率 便可以上限和利率下限加以組合得到 種雙向保護(hù)的利率 風(fēng)險(xiǎn)防范

32、利率上下限。的利息收入來賣 時(shí)賣如下顯赫越 收入 又降低合約 六、利率風(fēng)險(xiǎn)與互 互換是指兩個(gè)或 間自 行達(dá)成協(xié)議 交換現(xiàn)金流的 利率互換是指在 發(fā)展的基礎(chǔ)上創(chuàng)固定期未來利率成本工具買入一個(gè)上限合個(gè)利率下限 約利率上限方面通過出潛在收入 從而的成本。 相反未來并同未來人之間內(nèi)式。迅猛 各方面只 涉及債權(quán)或債 務(wù)的的基礎(chǔ)實(shí) 際上是在市場(chǎng)、 品種等即 企業(yè)在 約的同時(shí)再賣出 ，企業(yè) 方面通過另利率下限 約獲得 降低購買利率上限 企業(yè)也可以根據(jù)其 出上限 約從而既穩(wěn)定購買費(fèi)用。換。兩個(gè)以上當(dāng)事在約定的時(shí) 種場(chǎng)外交易方 貨幣互換業(yè)務(wù) 新的、在交換種貨幣的不同利率 種轉(zhuǎn)換。利率互換 交換各方在各自所 方面

33、擁有相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)，所以互換較優(yōu)勢(shì) 基礎(chǔ)上的互換的具體形 式利率貨幣互換、準(zhǔn)利率互換、卡權(quán)等等。的實(shí)質(zhì)是建在比利血的互換O利率有利率互換、固正貨幣息票互換、基特爾互換、 互換期第五節(jié)、 企業(yè)商 市場(chǎng)價(jià)格的不確 商品資產(chǎn)所帶來 業(yè)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 格風(fēng)險(xiǎn)和間接商 業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債 態(tài)時(shí)， 這 商品 變動(dòng)豆?jié){直些接對(duì) 生影響 由此產(chǎn) 稱為直接商品價(jià) 或消費(fèi)者協(xié)商品 這些商 品價(jià)格的但是 有相 接生產(chǎn)和消費(fèi)風(fēng) 不擁有風(fēng)險(xiǎn)性商商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指引 定性對(duì)企業(yè)的物質(zhì) 的收益或損失。企 可分為直接商品價(jià) 品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企 中存在物質(zhì)商品形 的市場(chǎng)價(jià)格的任何 企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn) 生的商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 格風(fēng)險(xiǎn)。直接生產(chǎn) 德企業(yè)往往 接受影響只當(dāng)。部分企業(yè)并不直 險(xiǎn)性商品