財務管理綜合知識

1、B 部分 應用B部分介紹了大量的應用，介紹方式是按照先概述理論，然后介紹這些理論在金融模型中的應用。每個模型都遵循A部分介紹的設計步驟，以便提供學習和進一步進展的模板。B部分的章節(jié)安排如下：6 業(yè)績分析7 現(xiàn)金流8 預測模型9 財務預測10 方差分析11 收支平衡分析12 投資組合分析13 資本成本14 債券15 投資分析16 風險分析17 折舊18 租賃19 公司評估20 最優(yōu)化21 決策樹22 風險治理23 模型一覽表第6章:業(yè)績分析本章介紹用于考察公司經(jīng)營業(yè)績與理解財務信息的模型.我們從對公眾公開的公司年度財務報告開始,這些年度報告包括:董事會報告前一會計時期經(jīng)營狀況的定性報告審計報告關(guān)

2、于經(jīng)營業(yè)績的第三方報告損益表標示收益和成本狀況的報表資產(chǎn)負債表標示公司資產(chǎn)與所欠銀行、政府債務的簡要報表現(xiàn)金流量表標示由于經(jīng)營活動或其他緣故所產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金的使用情況賬目附注依照英國公司法或海外公司法的要求，對上述報表所做出的細節(jié)解釋。報表的細節(jié)取決于公司所在地的相關(guān)公司治理法律要求。私人公司（股權(quán)不公開）往往只能提供專門少的經(jīng)營信息。在英國的確存在減少信息披露的傾向，甚至第三方的審計報告都能夠免除。公司制定年度報告和賬目所依據(jù)的會計標準、會計慣例也必須在會計報告中進行詳細講明。會計標準與會計慣例十分重要，因為由于會計標準的不同，不同國家不同地區(qū)的公司之間往往專門難進行比較。例如，會計利

3、潤會由于人為延長資產(chǎn)折舊期或者改變存貨估價方法而得到增加。公司業(yè)績分析需要對能夠獲得的信息進行標準化處理，原始數(shù)據(jù)只有通過標準化處理才能提供關(guān)于公司經(jīng)營業(yè)績的有效信息。公司業(yè)績分析師需要站在全行業(yè)的角度評審公司業(yè)績，股東需要了解他們的投資是否安全同時能夠得到增值，其他一些股東可能還想獲得關(guān)于組織進展方面的更多信息。然而，信息往往被分散于報表的各個部分，例如，資產(chǎn)負債表中往往都有應收賬款（accounts receivable）總額或存貨(inventory)總額項目，但所有關(guān)于這些賬目的細節(jié)講明都在報告背后予以標注。只有全面認真地閱讀整個報表才能完全理解報表中 所排列的數(shù)字，。大多數(shù)人并不善于

4、分析海量數(shù)據(jù)從而專門難在較短的時刻內(nèi)理解數(shù)據(jù)間的關(guān)系。假如你想借鈔票給某一公司或者想了解該公司的經(jīng)營狀況，你需要明白該公司的經(jīng)營風險是否越來越大。一個方法確實是將公司的所有賬目以一種標準化的方法進行“展開”（spread accounts）以全面理解所有數(shù)據(jù)。過程如下：識不風險來源對風險進行定性描述通過展開賬目、檢查經(jīng)營結(jié)果并分析經(jīng)營狀況減輕結(jié)果風險是否正在增加標準化的賬目有助于從結(jié)果中查找異常數(shù)字依照絕對數(shù)值的變動考察經(jīng)營進展趨勢計算財務比率和其他比率，舉例來講，利潤率利潤有可能處于上升狀態(tài)，然而利潤率將告訴我們每一元銷售收入是否正在帶來更多的利潤。清晰地顯示出需要進一步深入分析或研究的部分

5、差不多信息將為現(xiàn)金流量分析、公司進展趨勢預測和公司價值評估提供進一步的數(shù)據(jù)。為了便于讀者理解，我們假定現(xiàn)在有如此一個虛構(gòu)的公司“技術(shù)銷售公司”.操作的第一步是建立一個包含損益表和資產(chǎn)負債表兩個清單的模型.此模型收集5年的經(jīng)營數(shù)據(jù)以便于推斷經(jīng)營趨勢。假如你將借出一筆為期5年的款項，那么你將需要兩年以上的數(shù)據(jù)以便于分析?，F(xiàn)金流量和一些比例能夠從這些數(shù)據(jù)信息中計算出來。這一切都基于Application_Template. 應用模板能夠使許多差不多操作任務自動完成。本章所應用的模型模板稱為Financial_Analysis6.1利潤和損失損益表（或稱為收益表）的結(jié)構(gòu)沿襲傳統(tǒng)（見圖6.1）,但為了便

6、于理解，此處做了一些簡化處理。因此能夠通過增加數(shù)據(jù)將表格結(jié)構(gòu)復雜化以獲得更多的細節(jié)數(shù)據(jù)。圖 6-1收支平衡表 (原書103頁 fig6.1) 日期基于名為“Enddate”的菜單單元格C20，從最近的日期開始，使用EDATE函數(shù)向前回溯計算出其他日期，以保證時刻準確。輸入單元格用藍色標記，總數(shù)用粗體綠色標記。依照現(xiàn)金流量準則，每一列各單元格數(shù)據(jù)累加得到最終總量結(jié)果?，F(xiàn)金收入為正值，現(xiàn)金支出為負值。為使表格易于理解，所有數(shù)字使用會計格式編排，如此數(shù)字“0”一律顯示為“-”。Excel不能直接從一個表格到另一個表格的計算得出最終結(jié)果。需要花費一些精力用于理解每個單元格數(shù)據(jù)的含義。此模型使用數(shù)字編號

7、系統(tǒng)，例如，當涉及到此表格中的數(shù)據(jù)時，“P”代表損益表，“B”代表資產(chǎn)負債表。表6-1清晰標示出了利潤水平 利潤水平 表6.1 指標 不稱毛利潤 毛邊際凈經(jīng)營利潤 息稅前利潤或收益（EBIT，PBIT）財務項目扣除后利潤稅前利潤 稅前收益稅后凈利潤 稅后利潤或收益（EAT，PAT）未分配收益 未分配利潤出于完備性考慮，百分比數(shù)據(jù)也在右側(cè)給出。（見圖 6.2）圖 6-2 收支平衡表-百分比(原書104頁,fig 6.2)6.2資產(chǎn)負債表年末資產(chǎn)負債表將全面展示公司資產(chǎn)、負債的整體情況。依照國際慣例，資產(chǎn)方劃分為流淌資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（見圖 6-3），負債方劃分為流淌負債、長期負債和所有者權(quán)益。所有者

8、權(quán)益又進一步劃分為股本和留存收益（見圖6-4）。因此，能夠在圖6.4的基礎上增加優(yōu)先股等欄目以便更加詳細地描述資產(chǎn)負債表。圖 6-3 資產(chǎn) (原書104頁,fig 6.3) 每年的總資產(chǎn)額差不多給出并提供一個相應的百分比值. 那個地點不需要任何程序，Excel的作用在于保證計算的準確。在整個表格中數(shù)字、顏色、行列和整體外觀的格式是統(tǒng)一的。同樣的，所有的報表都使用名為“SetUpSheet”的宏插入傳統(tǒng)的頁眉、頁腳。圖 6-4 負債 (原書105頁,fig 6.4) 此表格中的“CheckSum”一項用來核對資產(chǎn)與負債是否相等。（見圖6-4）。假如資產(chǎn)與負債不相等，在單元格E43中將顯示警告信息

9、。損益表和資產(chǎn)負債表構(gòu)成此模型的差不多數(shù)據(jù)來源。在上表中，能夠順著行觀看進展趨勢。百分比圖示會有所關(guān)心。然而最終需要計算一些比率以更加透徹地了解表格所反映的經(jīng)濟事實。使用Excel能夠快捷地得出結(jié)果，從而幸免了使用簡易計算器和財務計算器的繁冗計算過程。6.3比率本節(jié)目的在于簡要勾勒出財務分析人士常用的幾個比率，以及這些比率的作用。我們不對例子中的賬目做深入分析。某些公司之因此比其他公司業(yè)績出色可能是由于更好的利用了各種資源并實施了行之有效的治理，也可能完全是出于好運氣。財務分析力圖通過比率分析專注于經(jīng)營結(jié)果而忽略運氣因素的作用。圖 6-5是一個解釋公司經(jīng)營結(jié)果的圖示。圖 6-5 風險 信用風險

10、處理程序環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司經(jīng)營風險盈利能力現(xiàn)金流財務風險財務結(jié)構(gòu)商業(yè)風險經(jīng)營周期治理 第一步，明確調(diào)查目的。然后分析公司運營的社會環(huán)境。社會環(huán)境包括超出公司操縱能力的各種因素： 社會進展趨勢 技術(shù)進展水平 經(jīng)濟周期、經(jīng)濟增長與下滑的程度 阻礙公司的政治變革 某些商業(yè)道德觀念的變化難點在于確定公司能否贏利并在競爭中幸存下來。因此接下來需要考察公司所在產(chǎn)業(yè)的整體情況及其競爭能力。一些產(chǎn)業(yè)能夠構(gòu)筑進入壁壘以確保其在一段時刻內(nèi)獲得穩(wěn)定盈利。一些產(chǎn)業(yè)可能憑借專利或品牌優(yōu)勢在一段時刻內(nèi)獲得超額利潤。在過去的十年里類似于微軟的企業(yè)迅猛成長，它們所憑借的是其在產(chǎn)業(yè)中的主導地位，從而在幾乎沒有競爭對手的情況下快速進展

11、。在考慮了宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)背景因素之后，我們就能夠更加高屋建瓴地考察公司業(yè)績。比率分析有助于這一考察過程，然而以下幾點需要注意： 沒有絕對正確或錯誤的答案 絕對數(shù)值無關(guān)緊要 不同市場參與者之間的比率差異極大，比如零售商、制造商和服務公司之間。 需要在充分考慮當前經(jīng)濟情況的前提下考察進展趨勢 比率分析是一種事后分析，整理帳目和報告可能要花費幾個月的時刻 與同類企業(yè)進行對比分析有助于發(fā)覺企業(yè)的優(yōu)勢與不足以下三點需特不注意 經(jīng)營風險經(jīng)營周期（見圖 6.6） 執(zhí)行風險盈利能力 財務風險財務結(jié)構(gòu)這三種風險決定公司產(chǎn)出的數(shù)量與質(zhì)量，而生產(chǎn)什么、生產(chǎn)多少則是經(jīng)理層需要決定的問題。圖 6-6 經(jīng)營周期 經(jīng)營周期

12、現(xiàn)金原材料應收帳款最終產(chǎn)品生產(chǎn)過程現(xiàn)金被用于購買原材料，原材料進而被投入生產(chǎn)過程直至產(chǎn)出最終產(chǎn)品。（見圖6.6）.公司賣出產(chǎn)品，出具發(fā)票，然后等待客戶付款。這一周期的周轉(zhuǎn)速度是衡量公司經(jīng)理層治理能力的重要指標之一。假如產(chǎn)品不能買出，將造成產(chǎn)品庫存積壓?，F(xiàn)在只有依靠銀行信貸融資或股權(quán)融資才能使生產(chǎn)得以維持。這確實是商業(yè)風險。經(jīng)營風險指贏利能力，它往往被等同于現(xiàn)金流。公司需要利潤以進行擴大再生產(chǎn)。從長期來看，贏利能力低下意味著公司失去競爭力，走向破產(chǎn)或被其他公司取而代之。假如發(fā)覺有利潤而無現(xiàn)金，那么就需要檢查所采納的會計標準，或者需要考慮賬目被偽造的可能性。例如，記入資產(chǎn)負債表的費用，比如研發(fā)費用

13、，意味著現(xiàn)金差不多被花費了，然而卻在一段時刻之后才會被載入損益表。這種記賬方法取得了賬面上短期內(nèi)的利潤增加。財務風險涉及到資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)以及公司融資的來源。股權(quán)融資與債務融資的核心區(qū)不在于公司關(guān)因此否發(fā)放股息握有主動權(quán)，然而銀行貸款卻必須還本付息。隨著債務融資比例的上升，公司的利息負擔隨之加重，財務風險同時增加。本節(jié)所述各種比率描述了股東所持有的公司資產(chǎn)比率，以及公司財務負擔程度。圖 6-7 比率 (原書108頁,fig 6.7) 杜邦比率（核心比率）與其費時費勁地逐個計算各種財務比率，不如將注意力集中到核心比率，因為核心比率決定了權(quán)益收益率。權(quán)益收益率被認為是最為關(guān)鍵的比率，因為此比率直接

14、標示股東的收益水平。權(quán)益收益率等于稅后凈利潤/所有者權(quán)益，權(quán)益收益率能夠被分解為以下三個比率：銷售凈利率（稅后凈利潤/銷售收入） 衡量贏利能力 P24/P10資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/總資產(chǎn)） 經(jīng)營效率 P10/P24權(quán)益乘數(shù)（總資產(chǎn)/所有者權(quán)益） 財務結(jié)構(gòu) P23/P39上述三個比率彼此相乘就得到權(quán)益收益率（凈資產(chǎn)收益率）稅后凈利潤/所有者權(quán)益=銷售收入/總資產(chǎn)*總資產(chǎn)/所有者權(quán)益*稅后凈利潤/銷售收入上述三個比率共同構(gòu)成權(quán)益收益率。這一比率最近持續(xù)下降。模型使用函數(shù)推斷是否最近的一年（98年）的業(yè)績好過前兩年（96、97），假如是，則顯示“Better”,假如只比其中的某一年好，則顯示“OK”

15、，假如比前兩年都差，則顯示“Worse”.單元格L11所應用的公式是：=IF（K11=0,N/A,IF(J11=0, N/A,IF(AND(L11/K111,L11/J111), Better,IF(OR(L11/K111,L11/J111), OKWorse)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和融資缺口的邏輯與上述公式正好相反.假如周轉(zhuǎn)天數(shù)增加或者是缺口增大,那就意味著公司必須查找更多的資金渠道為生產(chǎn)融資.融資缺口在前兩個時期(96,97)增大,因此單元格公式顯示結(jié)果為“Worse”。在每一個公式中，由于數(shù)字“0”所可能導致的錯誤都被IF語句的使用加以規(guī)避。單元格L11中的公式為：=IF（Inc

16、ome!M100, (Income!M24/ Income!M10)*100,0）假如Excel不能計算出結(jié)果，另一個能夠選擇的方案是使用ISERROR來強制為“0”。由于此應用程序全部采納標準化數(shù)字，而不是混合使用數(shù)字與百分數(shù)，因此最終結(jié)果都乘以100。=IF（ISERROR（Income!M24/ Income!M10），0，（Income!M24/ Income!M10）*100）這些比率表示出經(jīng)理層能夠使用的經(jīng)營杠桿，通過他們來衡量公司的業(yè)績情況。 每一美元銷售收入所帶來的利潤利潤率（損益表） 每一美元資產(chǎn)所制造的銷售額資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方） 每一美元資產(chǎn)所對應的所有者權(quán)益財

17、務/資產(chǎn)杠桿（資產(chǎn)負債表的負債方）從“度量什么，治理什么”這一思想動身的業(yè)績評估方法能夠概括為： 節(jié)約水平公司批量購買勞動力、原材料等生產(chǎn)要素的能力 效率公司將原材料投入生產(chǎn)并最終轉(zhuǎn)化為最終產(chǎn)品和服務的能力 效力公司給予要緊資金提供者（包括股東）回報的能力 環(huán)境公司所承擔的社會責任 商業(yè)道德法人治理等道德目標權(quán)益收益率往往被看作最為重要的收益水平衡量指標，但同時，以下幾點必須引起足夠重視： 權(quán)益收益率是一種事后評估指標，而公司決策需要具有前瞻性。 權(quán)益收益率的計算沒有考慮相應產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的風險水平。股東承擔高風險的同時必定要求更高的收益補償。 ROE(權(quán)益收益率)基于帳面價值計算。而所有者權(quán)益的

18、價值（企業(yè)價值）也許用債務和所有者權(quán)益的市場價值來表示更加合適。盈利能力取決于市場戰(zhàn)略是否得當以及市場景氣程度。競爭意味著任何企業(yè)都不可能無限盈利。具有優(yōu)質(zhì)品牌的公司能夠憑借品牌優(yōu)勢獲得超額利潤，而小公司則往往依靠一、兩種產(chǎn)品打天下，或者依靠承擔較大公司的轉(zhuǎn)包合同而生存。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取決于公司所在產(chǎn)業(yè)部門以及資金需求量絕對額的大小。軟件公司投資于人才以提高競爭優(yōu)勢，人才是其最要緊的資產(chǎn)，而汽車行業(yè)則需要較多的固定廠房和設備投資額。權(quán)益乘數(shù)的大小取決于不穩(wěn)定的現(xiàn)金流。高風險行業(yè)，比如制藥業(yè)，股東往往傾向于投資于產(chǎn)品研發(fā)?！坝锟萍肌惫咀詮?0世紀80年代中期首次上市以來，差不多數(shù)次在資本市場

19、為其產(chǎn)品研發(fā)融資。盈利性盈利比率表示經(jīng)營中的利潤，盈利是向股東、債權(quán)人提供的酬勞的來源。有用資本收益率和資產(chǎn)收益率能夠作為盈利能力的衡量指標。比率 Ratios 計算 Calculation 索引 Reference毛利潤/銷售收入（%） 毛邊際 P12/P10凈經(jīng)營利潤/銷售利潤（%） 息稅前利潤 P16/P1稅前利潤/銷售收入（%） 支付利息后的利潤 P22/P10有用資本收益率（ROCE） 稅前利潤/長期負債+所有者權(quán)益 P16/B39+B33投資收益率（ROIC） 稅前利潤*（1-稅率）/債務+所有者權(quán)益P16*（1-T）/B28+33+39資產(chǎn)收益率（ROA） 稅前利潤/總資產(chǎn) P1

20、6/B24營運周期流淌比率關(guān)注的是存貨存留天數(shù)，購買者償還貨款所需時刻以及出售者給予購買者的授信期限。融資缺口指需要通過現(xiàn)金或透支等手段彌補資金缺口的天數(shù)。缺口越大則意味著潛在的違約風險越大。此公司的融資缺口差不多超過20天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨/銷售成本*365 B13/P11應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 應收賬款/銷售收入*365 B12/P10信貸天數(shù) 存貨/銷售成本*365 B29/P11融資缺口 應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)- 信貸天數(shù)財務杠桿、資本結(jié)構(gòu)和利息負擔率這些比率關(guān)注資產(chǎn)的流淌性和財務結(jié)構(gòu)。營運資金為負值在食品零售業(yè)是專門普遍的，因此負的營運資金并不總是值得關(guān)注的問題。另一方面，小公司

21、往往缺乏流淌性，同時背負大量債務。這可能成為風險的一個來源。在例子公司中，隨著公司日益成熟，結(jié)構(gòu)比率逐漸趨于合理。流淌比率 流淌資產(chǎn)/流淌負債 B15/B32速動比率 （酸性測試比率） 流淌資產(chǎn)-存貨/流淌負債 B15-B13/B32營運資金 （以千為單位） 流淌資產(chǎn)-流淌負債 B15-B32總杠桿 短期債務+長期債務/資產(chǎn)凈值 B28+B33/B39凈杠桿 短期債務+長期債務 B28+B33-P10+11/B39-現(xiàn)金-證券資產(chǎn)/資產(chǎn)凈值 償付能力 經(jīng)營利潤/利息支付額 P16/P17 例子公司比率分析 表 6-2項目 Dec-96 Dec-97 Dec-98 Dec-99 Dec-00 A

22、ction核心比率銷售凈利率（稅后凈利潤/銷售收入%） 3.02 2.74 3.99 5.90 2.76 Worse資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/總資產(chǎn)） 2.65 1.87 1.76 1.86 1.55 Worse資產(chǎn)杠桿率（總資產(chǎn)/所有者權(quán)益） 11.26 16.57 6.49 4.80 5.28 Ok凈資產(chǎn)收益率（稅后凈利潤/所有者權(quán)益%） 90.09 84.87 45.69 52.80 22.52 Worse贏利能力 毛利潤/銷售收入（%） 9.54 9.17 11.55 14.11 12.31 Ok凈經(jīng)營利潤/銷售收入（%） 3.49 3.30 4.98 6.60 3.23 Worse稅前利

23、潤/銷售收入（%） 3.02 2.74 3.99 5.90 2.76 Worse有用資本收益率（ROCE） 32.99 22.74 24.33 26.95 10.20 Worse投資收益率（ROIC） 25.68 17.77 19.59 25.61 9.94 Worse 資產(chǎn)收益（ROA） 9.26 6.18 8.77 12.29 4.99 Worse資產(chǎn)運營效率存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) - - - 3.99 3.07 N/A應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 82.75 77.07 65.65 35.97 55.09 OK賣方信貸天數(shù) 15.54 59.06 49.24 37.46 33.33 Worse融資缺口 應收賬

24、款周轉(zhuǎn)天數(shù) 67.21 18.01 16.41 2.49 24.83 Worse+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-賣方信貸天數(shù)財務結(jié)構(gòu)流淌比率 1.10 0.74 0.87 1.48 1.58 Better速動比率（酸性測試比率） 1.10 0.74 0.87 1.44 1.56 Better營運資金（以千為單位） 462 (2,246) (1,296) 5,689 8,164 OK總杠桿（%） 306.31 476.19 190.80 130.45 165.10 OK凈杠桿（%） 292.25 458.96 178.69 55.36 165.06 OK償付能力 7.33 5.85 5.05 9.49 6.90

25、 OK6.4趨勢分析 依照年度報告進行趨勢分析十分困難。能夠通過對公司經(jīng)營趨勢的觀看來更好地了解公司的盈利能力，財務結(jié)構(gòu)和經(jīng)營效率等要緊指標。這三種分析方法包括獨立觀看每個財務比率以推斷它們能否能夠靈敏反映公司經(jīng)營情況的變動。通過與行業(yè)平均指標的比較和進行趨勢分析以推斷它們?nèi)绾坞S時刻變動。 專門明顯，例子公司的凈資產(chǎn)收益率不高，而且盈利能力不斷下滑。凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率、營運資本收益率都在下滑。此外，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在增加而應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)正在縮短。 為了將這些趨勢描述得更加清晰，此模型使用了第三章介紹的動態(tài)圖表，同時在Dynamic_Graph模型中予以展示。在Dynamic_Graph

26、_Ratios中有一個更加深入的例子，它包含此例子模型中的一些數(shù)據(jù)，一個下拉列表框和一個圖表。（見圖 6.8）圖 6-8 (原書113頁,fig 6.8) 損益表、資產(chǎn)負債表和比率構(gòu)成了5個年度報告的差不多分析框架。Excel模型的分析表明例子公司正面臨財務困難，然而銷售額卻在前一個會計時期迅速增長，同時在上一個會計時期穩(wěn)定下來。接下來的分析將考察增長及增長的持續(xù)性。6.5 持續(xù)性 業(yè)績增長和業(yè)績下滑都會給經(jīng)理層造成苦惱。業(yè)績下滑時經(jīng)理層往往難以迅速及時地做出決策挽救局面。假如決策正確，公司便能從不盈利的市場中撤出，同時在較短的時刻內(nèi)轉(zhuǎn)入其他更能發(fā)揮其優(yōu)勢的市場。銷售增長的過程中也會遇到苦惱，

27、隨著存貨、在產(chǎn)品的增加以及應收賬款的增長，稀缺的資源面臨越來越大的壓力，盈利的公司仍可能由于缺乏流淌資金而陷入困境，小公司更容易受到過度貿(mào)易和增長問題的阻礙。因此分析公司合理的增長速度，或者講分析公司的凈利潤能夠支持何種規(guī)模的公司增長就成了一個重要的分析領域。以下是一家上市公司，在軟件市場上快速成長（見表 6.3）。由于此公司是一家“智力型”公司，其規(guī)模擴張不需要追加大量的固定資產(chǎn)。表 6-3 公司成長 (原書114頁, Table 6.3) 模型包含兩個公式，第一個定義由留存收益所支撐的銷售額。R=留存收益/銷售收入G=銷售增長率%T=流淌資產(chǎn)/銷售收入由留存收益所支撐的銷售增長=R/G*T

28、（見圖6.9）,留存收益支撐了數(shù)年銷售的快速增長,直到最后一年才出現(xiàn)增長速度緩慢的趨勢。同時也要注意到，這家公司差不多以股票和貸款等方式獲得了新的資本。通過使用IF語句，此模型幸免了由于除數(shù)為“0”所導致的計算錯誤?！皉eference”一欄標明了數(shù)據(jù)來源，以便核對。成長公式 圖 6-9 (原書115頁,fig.6.9)通過將位于表格G列的公司增長推動因素相乘，第二組公式能夠推導出可持續(xù)增長率： 利潤率（P） 留存收益（R） 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（A） 資產(chǎn)權(quán)益(T)由資產(chǎn)負債表，我們能夠看出最后一個會計時期的可持續(xù)增長率相對較低。例如，資產(chǎn)負債表第十行的現(xiàn)金一項在一年之內(nèi)由3,452.0減少至2.0。

29、表格最后一欄再次使用IF，AND和OR函數(shù)以確定公式是否能夠得到合理的結(jié)果。增長公式證實銷售增長必須依靠收入、新增所有者權(quán)益和新增債務三者之中至少一項的支持。該公司保持了較高的增長率。在最后一個時期，銷售增長下降,贏利能力比率下降導致財務比率全面惡化。6.6總結(jié) 基于 “損益表”和“資產(chǎn)負債表”這兩張財務報表能夠進行差不多的比率分析。本章采納差不多的應用模板Application_Template，圍繞菜單系統(tǒng)建立報表以節(jié)約開發(fā)時刻。此模型依據(jù)本書第一部分提出的設計標準，是進行現(xiàn)金流分析和預測分析等更進一步分析的平臺。這些比率突出了某些需要考察的領域，同時現(xiàn)金流分析將使此分析模型更加有用。第7

30、章現(xiàn)金流資產(chǎn)負債表和損益表差不多上基于會計標準和適應編制，因此現(xiàn)金數(shù)額不能被治理層隨意改變。銀行希望了解公司的現(xiàn)金流量，因為公司能否獲得利潤以償還貸款、租金和其他形式借款是事關(guān)公司生死存亡的問題。關(guān)注現(xiàn)金流差不多成為國際上評估公司經(jīng)營業(yè)績的通行財務方法。最后一章所介紹的模型Financial _Analysis將把損益表、資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流的變動整合在一起。期初現(xiàn)金余額+現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出=期末現(xiàn)金余額那個模型采納了如此一個設計安排，首先計算交易現(xiàn)金流或凈經(jīng)營現(xiàn)金流（NOCF），然后考察現(xiàn)金以及新增資本的用途。和資產(chǎn)負債表一樣，此電子表格必須進行自我檢查以排除數(shù)學錯誤。重要項目包括：EBITDA

31、 經(jīng)營凈利潤加上非現(xiàn)金項目，諸如固定資產(chǎn)折舊和商譽攤銷凈經(jīng)營現(xiàn)金流 公司業(yè)務活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流融資前現(xiàn)金流 增加新資本前的現(xiàn)金流（這與上一章所介紹的增長公式有關(guān)）圖 7-1 現(xiàn)金流方法 條目 注釋凈經(jīng)營利潤（NOP） 損益表 折舊/攤銷 非現(xiàn)金項目利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA） 經(jīng)營項目 流淌資產(chǎn) Inc=負值， Dec=正值 流淌負債 Inc=正值， Dec=負值凈經(jīng)營現(xiàn)金流（NOCF） EBITDA+營運資金變動額投資收入和其他金融服務收入 利息收入 損益表 利息支出 損益表 紅利 損益表稅收 已付稅款 損益表 遞延稅款 資產(chǎn)負債表變動額稅收所導致的凈現(xiàn)金流出投資行為 固定資

32、產(chǎn)支出 資產(chǎn)負債表變動額投資、無形資產(chǎn)支出 資產(chǎn)負債表變動額 可出售證券 資產(chǎn)負債表變動額資本支出、金融投資所導致的凈現(xiàn)金流出非經(jīng)常性項目非經(jīng)常性收入和支出 損益表和資產(chǎn)負債表非經(jīng)常項目導致的現(xiàn)金流出平衡項目平衡數(shù)字 資產(chǎn)負債表和損益表中留存收益的差額融資前現(xiàn)金流入/流出總額 加融資 股本和預備金 資產(chǎn)負債表的變動額 短期債務和預備金 資產(chǎn)負債表的變動額 長期債務和預備金 資產(chǎn)負債表的變動額融資所導致的現(xiàn)金流入/流出 現(xiàn)金增加/減少 加流向銀行的凈現(xiàn)金流 現(xiàn)金 資產(chǎn)負債表的變動額核對圖 7-1給出了現(xiàn)金流各項目的數(shù)據(jù)來源，當數(shù)據(jù)信息來自于資產(chǎn)負債表年初至年末的變動額和損益表變動額時，標明數(shù)據(jù)來

33、源就顯得特不重要。7.1現(xiàn)金流來源模型Cash_Flow_Statemen展示了最后時期的現(xiàn)金流是如何計算得出的?，F(xiàn)金流量表依照資產(chǎn)負債表與損益表的有關(guān)數(shù)據(jù)編制而成。（見圖7.2）圖7-2 現(xiàn)金流(第118頁，fig 7.2) 資產(chǎn)負債表統(tǒng)計了每年的資產(chǎn)負債變動情況。在資產(chǎn)負債表中，資產(chǎn)的增加意味著現(xiàn)金耗費，減少意味著現(xiàn)金增加。假如債務人增加，則講明公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力下降，因此需要更多的現(xiàn)金以維持生產(chǎn)周期的持續(xù)性。關(guān)于債權(quán)人增加，講明公司享有獲得了更高的信用度，現(xiàn)金來源拓寬。某些項目，比如固定資產(chǎn)需要同時考慮資產(chǎn)負債表和損益表中的相關(guān)項目才能得出。它由固定資產(chǎn)凈值的變動額與損益表的折舊相加得到

34、?，F(xiàn)金流量表底部的調(diào)整項關(guān)心進行單元格程序編碼。當所有行的數(shù)據(jù)全部被統(tǒng)計后誤差必須為0。作為這種模型的部分檢驗，你需要試驗幾個不同的公司以確保所有項目都被包括在模型之中。例如，此公司不需要任何無形資產(chǎn)投資，你需要保證當你給這些項目(如無形資產(chǎn))被賦值之后模型依舊有效。損益表中的未分配利潤項和資產(chǎn)負債表中預備金與相應的實際增加的數(shù)額之差能夠被現(xiàn)金流量表中的調(diào)整項目一一捕捉。這些可能包括前一年的調(diào)整，轉(zhuǎn)移調(diào)整，期票股利，商譽核銷以及其他調(diào)整。7.2 凈經(jīng)營現(xiàn)金流（NOCF）此現(xiàn)金流量表顯示公司上一時期盈利能力有所下降，因為其經(jīng)營現(xiàn)金流是負的三百三十萬，比往常任何一個時期減少的量都要大。盡管公司仍然

35、在盈利，然而主營業(yè)務卻在消耗現(xiàn)金而非賺取。假如將設備投資考慮到里面去，現(xiàn)金流出將達到六百萬。然而新增債務抵消了部分現(xiàn)金流出，因此才使得最終的現(xiàn)金流出額減小到三百四十萬。這些分析結(jié)果將使得比率分析更加有價值，因為公司業(yè)績的下滑差不多對公司的現(xiàn)金儲備產(chǎn)生了巨大的負面阻礙。公司的治理者需要確定公司是否能夠通過主營業(yè)務為現(xiàn)有和新增的債務籌集償債資金。關(guān)于現(xiàn)有的債務量而言，借新債來償還舊債利息差不多因此無補。比率表的底部包括現(xiàn)金流量比率，它的計算方法是用不同的現(xiàn)金衡量指標除以銷售收入 EBITDA/銷售收入（%）凈經(jīng)營現(xiàn)金流/銷售收入 融資前現(xiàn)金流/銷售收入 單元格L43用現(xiàn)金流量除以銷售收入=IF（I

36、ncome!M100,Cashflow!M12/Income!M10*100,0）7.3 自由現(xiàn)金流關(guān)于現(xiàn)金流有諸多定義，更深入些的定義稱為“自由現(xiàn)金流”。這是能夠用于清償債務和支付股利的現(xiàn)金流。它的定義如下：經(jīng)營利潤（NOP）+折舊/攤銷/非現(xiàn)金項目利息、稅收、折舊、攤銷前的收益（EBITDA）+/凈營運資產(chǎn)的變化額凈經(jīng)營現(xiàn)金流（NOCF） 固定資產(chǎn)支出/銷售收益 稅收所導致的凈現(xiàn)金流出自由現(xiàn)金流 以下是Financial_Analysis模型中的Free_Cash_Flows表。它包括現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)。（見圖 7-3）。由于巨量的廠房設備投資，自由現(xiàn)金流出超過了5百萬。圖 7-3 自由現(xiàn)

37、金流 (原書120頁,fig7.3) 7.4 補倉率自由現(xiàn)金流量表包含貸款補倉.年度租金取決于期限，名義利率，資產(chǎn)價值和期末價值（以后價值）。那個模型計算每年的租金額以及不同現(xiàn)金流需要的補倉數(shù)額（見圖7.4）。那個地點更需要關(guān)注的是現(xiàn)金而不是貸款分攤及利息。例如，一個租賃公司想要了解現(xiàn)金流的敏感度和不確定性，那個方法能夠突出風險所在之處。在那個例子中，2百萬的貸款是有風險的，同時并沒有被及時補倉。單元格F29使用PMT函數(shù)計算年度支付額：=IF（SUM（F23：F26）0,PMT(F24,F23,-ABS(F25),F26,D89),0）Figure 7.4 貸款補倉 (原書121頁,fig

38、7.4) 7.5. 總結(jié)現(xiàn)金是公司的血液，只有各種財務比率而不能揭示現(xiàn)金流來源的模型是不完備的。盡管有許多方法能夠揭示資金的來源與用途，但本章提供的這種方法概括了資金的主營業(yè)務與非主營業(yè)務用途。這種方法也能夠計算出不同地位的出資人能夠獲得的現(xiàn)金流水平。8預測模型不管是進行戰(zhàn)略規(guī)劃依舊制定年度預算都需要對以后進行預測。風險水平和各種不確定性是難以提早預知的，預測確實是試圖對各種阻礙最終結(jié)果的因素進行描述與分析。公司治理層通常希望對銷售收入和成本進行預測，而本章將討論一些在Excel中常用的預測方法。預測模型的例子包括： 生產(chǎn)打算和原料采購打算 人力規(guī)劃 項目或投資分析 現(xiàn)金預算數(shù)量化的預測是從歷

39、史數(shù)據(jù)開始，并要緊通過以下步驟： 明確預測的目的、要求達到的細節(jié)水平及預測的信息的使用者 時刻范圍，時刻牢記預測的時刻越長不確定性越大 確定假設條件或不確定性的因素 可選擇使用的預測技術(shù) 對預測結(jié)果進行場景分析和敏感度分析 考察并改進假設那個地點需要注意的是，許多人往往輕信基于Excel的預測結(jié)果，因為它們結(jié)構(gòu)精美同時假如不對整個模型進行審核往往難以對結(jié)果進行證偽。實際上，由于缺乏精確的模型設計程序，產(chǎn)生錯誤的可能性特不大，因此需要對預測結(jié)果進行數(shù)學和程序錯誤審核。這確實是對商務模型進行審核以確保模型生成的預測結(jié)果準確無誤的緣故。8.1 歷史預測歷史模型或者稱之為原始模型差不多上基于一系列簡單

40、變量之間的關(guān)系而構(gòu)建的。它們并不關(guān)注變量本身。一旦差不多變量的價值或是重要性發(fā)生變化，這些變量之間的原有關(guān)系就不復存在。在現(xiàn)實生活中恒定的變量是不存在的，因此一定的誤差幅度必須加以考慮。在Excel中，有許多方法能夠用來進行數(shù)據(jù)預測，打開文件“Forecast_Trends”選擇“Trend”表格。那個地點展示了一系列取自“FinAnalysis”模型的以藍色標注的銷售數(shù)據(jù)。你能夠突出你想預測的數(shù)據(jù)同時將數(shù)據(jù)往前拖動五年。Excel能夠理解這種數(shù)字級數(shù)或數(shù)據(jù)表。例如，星期中的每一天。使用同樣的方法，你能夠檢查列表或者往”工具(T)”，”選項(O)”，”自定義序列”里添加新數(shù)據(jù)。另一種預測方法是

41、使用趨勢函數(shù)。它使用已知的X值和Y值確定新的X的值。單元格I12使用I8作為下一欄的日期。=TREND（$D$10:$H$10,$D$8:$H$8,I8）這種簡單的預測方法的優(yōu)點在于利用圖表向?qū)Ь蛯ｉT容易地畫出這些趨勢圖。畫圖使結(jié)果看起來更加直觀清晰。圖8.1是一個用連線連接的散點圖。單元格H12記錄最近的歷史數(shù)值，歷史值與預測值都在一個圖中畫出，以便他們觀看他們之間的聯(lián)系。8.2趨勢線圖8.1中的圖表提供了另一種預測歷史銷售數(shù)據(jù)的方法。通過右鍵單擊歷史序列，能夠增添一條簡單的歷史趨勢線。使用“選項”,趨勢被向前延長1850個單位。第8行的數(shù)據(jù)是時刻序列，因此按天詳細記述。5年大概等于1850

42、單位。趨勢線與拖動數(shù)據(jù)和趨勢函數(shù)所做出的預測相當接近。趨勢線中的選項之一是標明R2相關(guān)性和序列方程。前者提供衡量相關(guān)性的標準，在本例中是0.9629。由于1表示完全的相關(guān)性，因此那個例子的相關(guān)性是相當令人中意的。方程y=mx+b代表線形趨勢。作為進一步的預測方法，這在第14行進行計算。圖8-1 趨勢(原書124頁,fig8.1)8.3 用于分析的趨勢線趨勢線能夠附加一些操縱器以便進行高級分析，即在一個表格中對幾條趨勢線同時進行分析?！癋inancial_Analysis”包括兩個報告表：操作概要Management_Summary和操作分析Management_Analysis。后者包含三個曲

43、線圖，它們依照第79行至第214行的數(shù)據(jù)繪制一條曲線。數(shù)據(jù)取自損益表、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表、財務比率和估價表以及將在下一章討論的預測表。所用的技巧是將C欄和D欄數(shù)據(jù)集中在Q欄，例如單元格Q79，為下拉列表提供一列輸入數(shù)據(jù)。=CONCATENATE（C79，D79）更新后的單元格隨后成為OFFSET函數(shù)的輸入值，并對每一欄進行回歸。因此，當使用者選擇某一行對第16行的結(jié)果進行分析時，數(shù)據(jù)會自動更新同時做出相應的圖表。單元格C16和C11的標簽也進行更新以使整個過程動態(tài)化。單元格F16的公式是：=OFFSET（F$78,$k$13,0）圖 8-2 動態(tài)圖表(原書125頁,fig 8.2)第一個圖

44、表是散點圖，它將F列至K列作為第一序列，而預測則是從K欄到O欄，因此兩個圖表看上去首尾相接，連為一體。趨勢線能夠貫穿第一序列然后使用趨勢選項擴展五年，（見圖.8-2）如此能夠使使用者看出進展趨勢是否好過前幾個時期。8.4數(shù)據(jù)平滑在文件“Forecast_Trend”中存在兩個技巧。由于周期、季節(jié)、循環(huán)變量的阻礙，數(shù)據(jù)往往并不十分符合要求。這兩個技巧是指數(shù)平均法和指數(shù)平滑處理法。.移動平均是指取兩個或多個數(shù)據(jù)點的平均數(shù)。能夠仿照“Moving _Average”表手動完成那個計算，或者借助趨勢線得出平均數(shù)（見圖.8.3）。此方法易于理解、數(shù)學要求低。要緊不足之處在于假定所有數(shù)據(jù)的權(quán)重相同，而邏輯

45、上最近的數(shù)據(jù)應該被給予最大的權(quán)重。第二個技巧能夠解決那個問題，指數(shù)平滑法將歷史數(shù)據(jù)給予不同的權(quán)重。從統(tǒng)計的角度講，以后更傾向于建立在最近的歷史數(shù)據(jù)基礎之上而非專門老的數(shù)據(jù)。圖8-3 移動平均(原書126頁,fig.8.3)公式是： ynew =用做預測的平滑平均值yold =最近一期歷史數(shù)據(jù)yforecas =最近的平滑預測值A =平滑常數(shù)那個模型使用工具欄中的Solver函數(shù),能夠在最大程度上減少錯誤并再次計算平滑常數(shù)。預測數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)的差額取平方后相加存儲到單元格G23,然后再把G23單元格中的結(jié)果取平方根后得到的數(shù)值放在單元格C27(圖 8-4).Solver計算得出常數(shù)值為1.63，

46、這減少了單元格C27中的均值平方誤差。整個Visual Basic中的運算過程及程序編碼如下：Sub Solver()SolverResetSolverOptions precision:=0.001SolverAdd CellRef:=Range(“d6”), Relation:=3, FormulaText:=0SolverOk SetCell:=”$C$27”, MaxMinVal:=2, ValueOf:=”0”,ByChange:=”$D$6”SolverSolve userFinish:=TrueEnd Sub這些編碼重新設定求解器并第一次限定常數(shù)必須大于零。其次，程序編碼調(diào)用規(guī)劃

47、求解命令，通過改變單元格D6（常數(shù)）的方法將單元格C27(平均數(shù)平方誤差)設為最小。UserFinish:=True 將Solver對話框置于處理過程的最后。假如要在宏里使用規(guī)劃求解，則必須確保事先在Visual Basic編輯器里差不多注冊，注冊方法是通過訪問工具reference進行注冊。然后單擊Solver，從而使Excel明白在每次打開文件時裝載Solver.(見Figure8.5)圖8-4 (原書127頁,fig8.4)圖8-5 (原書128頁,fig 8.5)使用Solver意味著使用者不需要引入新的常量以減少錯誤，這是因為Solver使用高等數(shù)學方法，能夠依照所要結(jié)果進行逆推取得

48、期望的答案。8.5 循環(huán)和季節(jié)調(diào)整當數(shù)據(jù)由于季節(jié)因素或循環(huán)因素而波動時，能夠使用名為古典分解（classical decomposition）的方法。這在表格“Seasonality”中的文件“Forecast_Trend”中能夠找到。（見圖8-6）。此方法如下： 計算四期移動平均數(shù)（G列） 平均數(shù)居中（H列） 用銷售收入除以居中的移動平均數(shù)以生成隨機因素（column I） 通過對Q1，Q2，Q3，Q4求平均數(shù)以求各個季節(jié)因素的平均數(shù)（J欄和K欄） 通過除以相關(guān)季節(jié)性因素延長數(shù)據(jù)（L欄） 使用增長函數(shù)預測延長數(shù)據(jù)（單元格L34至L37） 使數(shù)據(jù)合理化從而建立預測表（單元格F34至F37） 圖

49、8-6 (原書129頁,fig 8.6)圖8-7 (原書129頁,fig 8.7)圖8.7中的最終圖表展示了： 實際數(shù)據(jù)與平滑后的歷史數(shù)據(jù) 預測平滑數(shù)列和季節(jié)數(shù)列 銷售收入趨勢線8.6 總結(jié)本章介紹了基于歷史的預測方法和更高級的預測方法，如指數(shù)平滑法，時刻序列分解法等。不管哪種方法，都需要認真觀看所預測的數(shù)據(jù)基礎并保證有足夠的基礎數(shù)據(jù)支持預測結(jié)果。例如，考慮數(shù)據(jù)來源及可靠性，可能的偏好或隨機因素的出現(xiàn)以及預測完成的可能性。這關(guān)于銷售預測十分重要，因為銷售預測與有關(guān)資源的策略和決策緊密關(guān)聯(lián)。9財務預測上一章介紹了預測銷售額和其他變量的統(tǒng)計方法，本章將介紹如何利用文件“Financial_Anal

50、ysis”來依照歷史的損益表數(shù)據(jù)進行預測。進行戰(zhàn)略預測的公司和銀行都十分關(guān)懷以后現(xiàn)金流的計算，以確定公司是否能夠按期償還貸款或進行項目融資。比率分析和現(xiàn)金流分析是事后分析，預測則為評估公司的以后業(yè)績提供了一種可能。因為我們把模型按照“Financial_Analysis”的形式建立，因此前面各章介紹的各種技術(shù)差不多在現(xiàn)有的表格中上列出。如此的優(yōu)點在于： 所有財務報表的框架差不多存在 最終的模型將更加全面、有用性更強 這種方法使得使用者不必重新學習新的格式完整的模型將能夠回答許多問題，例如： 公司關(guān)于預期的增長率是否具有足夠的融資能力 公司的資產(chǎn)負債表將被強化依舊被弱化 是否有其他需要調(diào)查的領域

51、這種方法依照歷史損益表上的要緊推動因素或重要變量，使用百分比法生成預測的損益表和資產(chǎn)負債表。依照這些報表模型能夠計算出現(xiàn)金流和各種財務比率，然后公司能夠?qū)v史數(shù)據(jù)與以后預期進行對比。此外，應用模型有助于比較各種變量的行為和敏感度，特不是變量的變動對結(jié)果的“扭曲”作用。本章將對“Technology Sales Limited”公司進行預測并生成預測報表。這能夠作為內(nèi)部分析或是預測結(jié)果以使銀行相信公司以后現(xiàn)金流的質(zhì)量與規(guī)模足以支持其新增的融資。9.1 要緊推動因素 這種方法有時被稱為銷售百分比法。它包括計算： 利潤和損失占銷售額的百分比 資產(chǎn)負債表各項目占銷售額的百分比 繪制利潤和損失圖表 繪制

52、資產(chǎn)負債表 使用現(xiàn)金或短期透支使資產(chǎn)負債表加總 圖.9.1中概要地列出了預測表中的歷史比率圖9-1 要緊推動因素. (原書132頁,fig.9.1) 因為假設大多數(shù)變量與銷售額之間存在線性關(guān)系，僅存的困難在于利息支付，收據(jù)和折舊的計算。這些需要從損益表和資產(chǎn)負債表中獵取信息，如圖.2所示。新增所有者權(quán)益是實際數(shù)值而非百分數(shù)圖9.2 變量 變量 Figure.9.2條目 注釋預測期初銷售額 使用上一年數(shù)據(jù)作為計算基礎銷售增長額 銷售增長銷售成本/銷售額折舊率 上一年資產(chǎn)負債表的折舊額SG&A/銷售額利息支付額 資產(chǎn)負債表中的利息支付額現(xiàn)金利息收入 資產(chǎn)負債表中可轉(zhuǎn)讓證券的利息收入折舊額/銷售收入

53、額邊際稅率 所得稅額/稅前利潤股息支付率 股利/稅后利潤凈固定資產(chǎn)/銷售收入流淌資產(chǎn)/銷售收入流淌負債/銷售收入債務/銷售收入遞延稅務/銷售收入新增所有者權(quán)益 實際數(shù)據(jù)銷售增長往往是最重要的變量，因為它直接推動公司進展。單元格G12所示的增長率33.7確實是基于此公式。不管何種情況，假如上一期銷售額為0，則模型將顯示結(jié)果為0，如此一來，數(shù)學錯誤將被幸免。=IF（F11=0，0，（G11-F11）/F11）K列到O列是預測五年的輸入數(shù)據(jù)。使用者只需回憶過去五年的情況，在調(diào)查之后為每個變量選擇一個百分比率即可（見圖.9.3）。 建立“Base Case”并使用“工具（T）”,“方案（E）”,“添加

54、（A）”, 將其作為一個方案保存是大有益處的。使用者有可能想要測試各種以后可能的情況，而方案是記錄查帳索引的好方法。輸入數(shù)據(jù)的單元格以藍色標注百分數(shù)。我們能夠通過改變個不年份得出答案。每年的銷售增長率或折舊額不必相同。圖9-3 預測變量 (原書134頁,fig9.3) 圖.9-4 (原書134頁,fig 9.4) 任一變量變動時模型都能夠迅速給出反饋。使用者不必因為改變了某一個輸入數(shù)據(jù)而選擇整個預測報表以觀看答案。在表格主體之下，顯示經(jīng)營利潤、股東權(quán)益、凈經(jīng)營現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)酬勞率。（見圖.9.4）表9-1給出了財務報表的結(jié)構(gòu)細節(jié)。表 9-1 財務報表結(jié)構(gòu) item計算銷售收入使用銷售增長率計算

55、銷售成本預測毛邊際利潤折舊使用上一年折舊率凈經(jīng)營利潤（NOP）利息支付使用年度初期債務利率現(xiàn)金利息收入預測利率額外收入項目-稅前利潤（EBT）總額稅收Forecast 中的稅收支付率稅后利潤（EAT）總額股利Forecast 中的股利支付率留存收益（RE）資產(chǎn)負債表資產(chǎn)和負債減少產(chǎn)生的現(xiàn)金和可轉(zhuǎn)讓證券流淌資產(chǎn)應收賬款應收賬款/預期銷售額存貨存貨/Forecast 中的銷售成本固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)/預期銷售額按成本價格折舊Forecast 中的期初固定資產(chǎn)折舊率凈固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)相關(guān)投入總資產(chǎn)流淌負債稅收債務債務/Forecast 中的銷售額股本/所有者權(quán)益Forecast 中的投入增長或下降累計留

56、存收益將損益表中的留存收益轉(zhuǎn)入資產(chǎn)負債表總負債和所有者權(quán)益9.2生成財務報表 此模型通過對遞增的銷售收入應用比率百分比法生成損益表和資產(chǎn)負債表（見圖9.5）。這些確實是所謂的FIncome和FBalance，它們嚴格遵從歷史表格的結(jié)構(gòu)。歷史結(jié)果與以后數(shù)據(jù)一起被重現(xiàn) 陰影單元格里的彩色代碼用來突出預測值。創(chuàng)建這些表格的方法如下： 插入一張工作表 運行“SetUpSheet”將新插入的工作表格式化，寫好頁眉和頁腳 改名為“F”，比如FIncome 復制損益表并將它粘貼到新表格 將B列至G列的標簽編碼以回憶歷史表格（這意味著假如損益表中的任何數(shù)據(jù)發(fā)生變動，預測數(shù)據(jù)將同時更新） 在歷史單元格中插入公式

57、以查找歷史表格的數(shù)值 通過與“Forecast”表格相連插入公式 核對結(jié)果，包括符號（正值或負值）那個公式使用預測表格來推導新的值，就如在圖中的第列顯示的詳細信息。在到行，推斷現(xiàn)金是正的或是負的，然后僅對負的差額運用籌資利率值得注意的是，現(xiàn)金遵循一定的規(guī)則且所有的費用差不多上負的圖9-5 損益表 (原書136頁,fig 9.5) 資產(chǎn)負債表遵從同樣的模式，使用Forecasting表格中的“推動因素”（見Figure.9.7），模型在不同行之間分配預測百分比例。流淌資產(chǎn)的百分比是40%，此數(shù)值在第12行至14行的應收賬款、存貨和各種流淌資產(chǎn)之間分配。=（Forecast!K$11*Foreca

58、st!K$23）*(M12/SUN(M$12:M$14)現(xiàn)金和短期債務作為模型的“plug”用來平衡資產(chǎn)方和負債方。那個模型包括預測的資產(chǎn)負債表在第47行的計算，預測的資產(chǎn)負債表比較資產(chǎn)方（不包含現(xiàn)金）和負債（不包括短期貸款），假如資產(chǎn)大于負債則需要增加貸款，假如負債大于資產(chǎn)則增加現(xiàn)金余額。圖9-6 Cell logic (原書137頁,fig 9.6) 資產(chǎn)負債表能夠自我檢測，因此在底部的第43行，沒有錯誤發(fā)生。假如有加法錯誤，則錯誤信息將被顯示出來。借助完備的財務報表，能夠檢查數(shù)字是否有邏輯和公式錯誤，并檢查其變動趨勢。銷售增長必須依靠融資支持，因此你可能看到資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)的變動： 固定資

59、產(chǎn)新增和替換資產(chǎn) 應付帳款+存貨-應收帳款=融資缺口 自由支配資金=新增貸款和所有者權(quán)益圖9-7 資產(chǎn)負債表 (原書138頁,fig 9.7) 新的融資要求在此模型中被簡單表示為現(xiàn)金，可能為正也可能為負，它使資產(chǎn)負債表左右平衡。這些是單元格N10中的現(xiàn)金，它代表負債、所有者權(quán)益和除去現(xiàn)金的所有資產(chǎn)行數(shù)據(jù)。 =N41-SUM（N20：N21）-SUM（N16：N18）-SUM（N11：N14）預測的第二步是將以后的現(xiàn)金流和財務比率信息復制到新工作表中。然后更新單元格公式來指向Fincome 和 Fbalance. 此運算邏輯關(guān)于歷史報表有效，關(guān)于預測報表中的數(shù)據(jù)同樣有效。單元格N15中的公式，通

60、過改變當前流淌資產(chǎn)，計算兩個資產(chǎn)負債表之間的差異。=SUM(FBalance!M12:FBalance!M14)-SUM(FBalance!N12: FBalance!N14)其他單元格全部嚴格服從現(xiàn)金流量表的邏輯（見圖.9.8）。如此做的優(yōu)點能夠在較長時期的應用中得到充分體現(xiàn)： 利息、稅收、折舊、攤銷前利潤 凈經(jīng)營現(xiàn)金流 融資前現(xiàn)金流圖9-8 預測現(xiàn)金流 (原書139頁,fig 9.8) 這些財務比率是使用與FRatios同樣的方法得到的預測值。通過向前復制，然后使用Edit、replace更新單元格然后復制到右邊（圖9.9）。右半部分參考最近兩年的實際數(shù)據(jù)和預測的第一年的數(shù)據(jù)以提供一些關(guān)于