星火燎原醫(yī)美的黃金時(shí)代

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250034 醫(yī)美上游：各細(xì)分賽道百花齊放 6 HYPERLINK l _TOC_250033 愛美客：本土醫(yī)美注射類透明質(zhì)酸龍頭，明星管線儲(chǔ)存豐富 6 HYPERLINK l _TOC_250032 華熙生物：四輪驅(qū)動(dòng)，爆發(fā)增長 7 HYPERLINK l _TOC_250031 四環(huán)醫(yī)藥：肉毒素新貴，跑馬圈地 8 HYPERLINK l _TOC_250030 華東醫(yī)藥：銷售實(shí)力超群，全球化布局打造最全產(chǎn)品矩陣 10 HYPERLINK l _TOC_250029 昊海生科：完善“醫(yī)療端+消費(fèi)端”醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈 11 HYPERLINK l _TOC

2、_250028 魯商發(fā)展：“生物醫(yī)藥+健康地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L 12復(fù)銳醫(yī)療：醫(yī)美設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)者，打造全球美麗健康生態(tài)系統(tǒng) 14 HYPERLINK l _TOC_250027 普門科技：國產(chǎn)醫(yī)美器械嶄露頭角 15 HYPERLINK l _TOC_250026 江蘇吳中：新設(shè)醫(yī)美事業(yè)部，或引進(jìn)韓國 Humedix 玻尿酸 15 HYPERLINK l _TOC_250025 常山藥業(yè)：布局透明質(zhì)酸及熱門化妝品原料“依克多因” 16 HYPERLINK l _TOC_250024 景峰醫(yī)藥：骨科及眼科透明質(zhì)酸產(chǎn)品儲(chǔ)備中 17 HYPERLINK l _TOC_250023 冠昊生物：儲(chǔ)備整形修復(fù)

3、產(chǎn)品，18 年新入局護(hù)膚業(yè)務(wù) 18 HYPERLINK l _TOC_250022 醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域：醫(yī)美+護(hù)膚，相互賦能 19 HYPERLINK l _TOC_250021 貝泰妮：功能性護(hù)膚賽道王者，子品牌布局醫(yī)美 19 HYPERLINK l _TOC_250020 哈三聯(lián)：醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料細(xì)分賽道龍頭 19 HYPERLINK l _TOC_250019 雙鷺?biāo)帢I(yè)：產(chǎn)品應(yīng)用于創(chuàng)面修復(fù)，參股蒙博潤切入玻尿酸賽道 20 HYPERLINK l _TOC_250018 康哲藥業(yè)：深耕皮膚管理，進(jìn)軍醫(yī)美賽道 21 HYPERLINK l _TOC_250017 醫(yī)療終端：資本整合加速行業(yè)洗牌，區(qū)

4、域市場龍頭發(fā)力 22 HYPERLINK l _TOC_250016 朗姿股份：西南醫(yī)美龍頭格局已現(xiàn)，服裝業(yè)務(wù)有序恢復(fù) 22 HYPERLINK l _TOC_250015 華韓整形：國內(nèi)整形上市第一股，16 年醫(yī)美診療領(lǐng)域耕耘 23 HYPERLINK l _TOC_250014 奧園美谷：布局醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈，全力開啟純粹醫(yī)美賽道轉(zhuǎn)型 24 HYPERLINK l _TOC_250013 瑞麗醫(yī)美：浙江省代表性醫(yī)美連鎖品牌 26 HYPERLINK l _TOC_250012 鵬愛醫(yī)美國際：全國一二線布局基本完成，通過衛(wèi)星診所快速擴(kuò)張 27 HYPERLINK l _TOC_250011 蘇寧

5、環(huán)球：先發(fā)優(yōu)勢(shì)切入終端賽道，積極尋求全產(chǎn)業(yè)鏈布局 28 HYPERLINK l _TOC_250010 國際醫(yī)學(xué)：18 年轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)主業(yè)，旗下兩家大型醫(yī)院均涉醫(yī)美業(yè)務(wù) 29 HYPERLINK l _TOC_250009 華邦健康：皮膚健康龍頭企業(yè)，16 年開設(shè)瑪恩皮膚入局輕醫(yī)美賽道 30 HYPERLINK l _TOC_250008 醫(yī)思健康：亞洲領(lǐng)先綜合醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu) 31 HYPERLINK l _TOC_250007 長江健康：河南省婦幼健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一，投資醫(yī)院含醫(yī)美科室 32 HYPERLINK l _TOC_250006 必瘦站：香港地區(qū)祛斑專家，進(jìn)軍全球美容市場 33 H

6、YPERLINK l _TOC_250005 麥迪科技：擬收購美貝爾，打造“輔助生殖+醫(yī)療美容”模式 33 HYPERLINK l _TOC_250004 濟(jì)民制藥：15 年收購博鰲國際醫(yī)院，20 年下設(shè)醫(yī)學(xué)美容中心開業(yè) 34 HYPERLINK l _TOC_250003 平潭發(fā)展：平潭海峽國際美容醫(yī)院籌備中 35 HYPERLINK l _TOC_250002 金發(fā)拉比：收購韓妃投資，打造“母嬰+醫(yī)美”雙業(yè)務(wù)模式 35 HYPERLINK l _TOC_250001 悅心健康：大健康轉(zhuǎn)型，打造醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè) 37 HYPERLINK l _TOC_250000 覽海醫(yī)療：聚焦健康事業(yè)，打造卓

7、越醫(yī)療品牌 37光莆股份：18 年收購重慶軍美整形專科醫(yī)院，入局醫(yī)美賽道 38澳洋健康：剝離化學(xué)纖維業(yè)務(wù)，專攻大健康賽道 39創(chuàng)新醫(yī)療：旗下醫(yī)院設(shè)立醫(yī)美科室 40利美康：資質(zhì)齊全，深耕區(qū)域市場 40營銷端：垂直類醫(yī)美平臺(tái)助推行業(yè)發(fā)展 42新氧：垂直類醫(yī)美平臺(tái)龍頭，精準(zhǔn)打擊行業(yè)痛點(diǎn) 42潮宏基：領(lǐng)投更美 C 輪，曾持股思妍麗 43風(fēng)險(xiǎn)提示 43圖表目錄圖 1：愛美客市值走向 7圖 2：華熙生物市值走向 8圖 3：四環(huán)醫(yī)藥市值走向 10圖 4：華東醫(yī)藥市值走向 11圖 5：歐華美科與眾多公立醫(yī)院合作 12圖 6：昊海生科醫(yī)美布局 12圖 7：昊海生科市值走向 12圖 8：魯商發(fā)展市值走向 14圖

8、9：復(fù)銳醫(yī)療市值走向 14圖 10：普門科技市值走向 15圖 11：江蘇吳中市值走向 16圖 12：常山藥業(yè)市值走向 17圖 13：景峰醫(yī)藥市值走向 18圖 14：冠昊生物市值走向 18圖 15：貝泰妮市值走向 19圖 16：哈三聯(lián)市值走向 20圖 17：雙鷺?biāo)帢I(yè)市值走向 20圖 18：康哲藥業(yè)市值走向 21圖 19：華韓整形“旗艦醫(yī)院-區(qū)域醫(yī)院-門診部”協(xié)同發(fā)展 24圖 20：華韓整形市值走向 24圖 21：奧園美谷市值走向 26圖 22：瑞麗醫(yī)美市值走向 27圖 23：醫(yī)美國際市值走向 28圖 24：蘇寧環(huán)球市值走向 29圖 25：國際醫(yī)學(xué)整形醫(yī)院 29圖 26：國際醫(yī)學(xué)市值走向 30圖

9、27：華邦健康市值走向 31圖 28：醫(yī)思醫(yī)療集團(tuán)產(chǎn)業(yè)布局情況 32圖 29：醫(yī)思健康市值走向 32圖 30：長江健康市值走向 33圖 31：必瘦站市值走向 33圖 32：麥迪科技市值走向 34圖 33：濟(jì)民制藥市值走向 35圖 34：平潭發(fā)展市值走向 35圖 35：韓妃投資醫(yī)美機(jī)構(gòu)布局情況 36圖 36：金發(fā)拉比市值走向 37圖 37：悅心健康市值走向 37圖 38：覽海醫(yī)療市值走向 38圖 39：光莆股份市值走向 39圖 40：澳洋健康市值走向 40圖 41：創(chuàng)新醫(yī)療市值走向 40圖 42：利美康市值走向 41圖 43：新氧市值走向 43圖 44：潮宏基市值走向 43表 1：歐華美科部分專

10、利技術(shù)與產(chǎn)品轉(zhuǎn)化 11表 2：魯商發(fā)展醫(yī)美及化妝品領(lǐng)域布局 13表 3：景峰醫(yī)藥透明質(zhì)酸在研產(chǎn)品儲(chǔ)備 17表 4：連天美公司財(cái)務(wù)指標(biāo) 24表 5：瑞麗醫(yī)美收入利潤指標(biāo)（單位：百萬元） 26表 6：瑞麗醫(yī)美旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)情況 27表 7：韓妃投資利潤表摘要（百萬元） 36表 8：重慶軍美醫(yī)療美容醫(yī)院利潤表摘要表（百萬元） 38醫(yī)美上游：各細(xì)分賽道百花齊放醫(yī)美上游主要包括各類醫(yī)美原材料、醫(yī)美產(chǎn)品、醫(yī)美儀器（如光電類儀器）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。典型的上游廠商需長時(shí)間沉淀，具備較高的牌照與技術(shù)壁壘，華熙生物為目前國內(nèi)醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料的唯一供應(yīng)商。從醫(yī)美產(chǎn)品端來看，根據(jù)新氧大數(shù)據(jù)，國內(nèi)注射類醫(yī)美產(chǎn)品以玻尿

11、酸和肉毒素為主。19 年玻尿酸/肉毒素在注射醫(yī)美的市場份額分別達(dá) 66.6%/32.7%。其中：1）國內(nèi)玻尿酸市場為紅海市場，已有近 40 款注射用透明質(zhì)酸產(chǎn)品獲批（海外品牌占據(jù) 7 成市場）。激烈的市場競爭下，國產(chǎn)品牌通過產(chǎn)品迭代、產(chǎn)品創(chuàng)新及差異化定位搶占市場。國內(nèi)肉毒素仍為藍(lán)海市場，隨著吉適和樂提葆的獲批，行業(yè)競爭格局由雙龍頭轉(zhuǎn)向四強(qiáng)爭霸。肉毒素成為終端機(jī)構(gòu)拓客工具的趨勢(shì)漸顯，成長邏輯明確。雖然各公司積極進(jìn)行布局，但由于肉毒素技術(shù)門檻高，審批流程漫長，預(yù)計(jì)行業(yè)將有 2-3 年的 “空窗期”。醫(yī)美儀器市場以國外產(chǎn)品為主導(dǎo)（肯德拉、賽諾秀、科醫(yī)人、飛頓等）。昊海生科通過并購歐華美科，擴(kuò)展射頻、

12、激光醫(yī)療設(shè)備及家用儀器領(lǐng)域、復(fù)銳醫(yī)療科技子公司以色列飛頓是全球領(lǐng)先的醫(yī)用激光,光子及射頻設(shè)備生產(chǎn)廠。4）醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域，多家公司布局械字號(hào)醫(yī)用敷料產(chǎn)品（成分溫和，抗炎消菌，多用于醫(yī)美術(shù)后護(hù)理或醫(yī)院皮膚科患者），和已有醫(yī)美產(chǎn)品/護(hù)膚品線相互賦能。愛美客：本土醫(yī)美注射類透明質(zhì)酸龍頭，明星管線儲(chǔ)存豐富醫(yī)美業(yè)務(wù)：圍繞注射醫(yī)美領(lǐng)域各板塊業(yè)務(wù)深度布局，有序推進(jìn)。公司自 2004 年成立，深耕注射醫(yī)美領(lǐng)域，目前已擁有 5 款獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的 III 類注射用透明質(zhì)酸鈉系列產(chǎn)品，數(shù)量為本土企業(yè)之首。2009 年公司推出國內(nèi)首款透明質(zhì)酸類注射填充產(chǎn)品逸美；2012 年推出國內(nèi)首款具有長效作用的透明質(zhì)酸類注射填充

13、產(chǎn)品寶尼達(dá)；2015年推出國內(nèi)首款用于整形美容領(lǐng)域的無痛型透明質(zhì)酸類注射填充產(chǎn)品愛芙萊；2017 年推出全球首款用于填充頸紋的注射用透明質(zhì)酸復(fù)合溶液嗨體（截至目前仍是市場上唯一獲 NMPA 批準(zhǔn)，專攻頸紋改善的 III 類醫(yī)療器械）及新型復(fù)合注射材料“逸美一加一”；2019 年公司推出針對(duì)初次注射玻尿酸人群的愛美飛。根據(jù) Frost&Sullivan，愛美客為本土醫(yī)美注射類透明質(zhì)酸龍頭，市占率 14%（按銷售金額計(jì)算，華熙生物/昊海生科分別為 8%/7%）。2020 年公司推出新品嗨體熊貓針，有效針對(duì)眼周凹、紋、松、皺問題，使術(shù)后效果更為自然。在嗨體及熊貓針的持續(xù)火爆下，21Q1 公司業(yè)績超預(yù)

14、期，收入/歸母凈利達(dá) 2.59/1.71 億元，同比增長 227.52%/296.05%。除明星產(chǎn)品嗨體及嗨體熊貓針為代表的透明質(zhì)酸注射劑產(chǎn)品矩陣外，公司醫(yī)美領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富（包含童顏針、埋植線、A 型肉毒毒素、利拉魯肽注射液、溶脂針等），長期增長動(dòng)力充分。其中，愛美客童顏針有望于 21 年上市，帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。目前市場上僅有長春圣博瑪?shù)耐佱?21 年 4 月 22 日獲批)，而愛美客童顏針（醫(yī)用聚左旋乳酸微球+透明質(zhì)酸凝膠）在傳統(tǒng)童顏針基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，兼具即時(shí)（透明質(zhì)酸填充）及長期（聚乳酸微球刺激膠原蛋白生成）效果，疊加公司已培育的成熟營銷推廣體系，預(yù)計(jì)獲批后有望迅速鋪開，為公司打

15、開新的業(yè)績?cè)鲩L曲線。圖 1：愛美客市值走向1600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.002020-9-302020-10-312020-11-302020-12-312021-1-312021-2-282021-3-312021-4-30總市值（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、華熙生物：四輪驅(qū)動(dòng)，爆發(fā)增長華熙生物核心團(tuán)隊(duì) 1998 年開展透明質(zhì)酸研發(fā)工作，2000 年實(shí)現(xiàn)發(fā)酵法技術(shù)突破，經(jīng)歷 20 年持續(xù)研發(fā)投入，已發(fā)展為以透明質(zhì)酸微生物發(fā)酵生產(chǎn)技術(shù)為核心的高新企業(yè)，透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)化規(guī)模全球第一，擁有微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大技術(shù)平臺(tái)。隨著玻

16、尿酸獲批為新食品原料，公司已進(jìn)入以透明質(zhì)酸為核心，由原料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品、功能性食品四輪驅(qū)動(dòng)的新時(shí)代。2020 年疫情之下公司業(yè)績展現(xiàn)韌性，實(shí)現(xiàn)營收26.33 億元，同比增長 39.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 6.46 億，同比增長 10.29%。原料業(yè)務(wù)：玻尿酸原料領(lǐng)域無人可撼。華熙微生物發(fā)酵技術(shù)全球領(lǐng)先，2019 年公司透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率可以達(dá)到 12-14g/L（行業(yè)平均產(chǎn)率僅達(dá)到 6-7g/L）；高產(chǎn)率的同時(shí)，產(chǎn)品質(zhì)量超過歐洲藥典標(biāo)準(zhǔn)和日本藥典標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也是國內(nèi)唯一一家擁有發(fā)酵法生產(chǎn)玻璃酸鈉原料藥和藥用輔料批文準(zhǔn)號(hào)，并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，華熙 2019 年全球透明質(zhì)

17、酸原料市占率達(dá) 39%；加上 2020 年通過并購攬獲行業(yè)排名第四的東辰生物（佛斯特）8%的市場份額，總市場份額高達(dá) 47%。21 年原料業(yè)務(wù)已從疫情的影響中恢復(fù)，21Q1 收入同比增長約 10%，收入占比約 20%。預(yù)計(jì)未來五年，全球透明質(zhì)酸原料市場將在 2020 年階段性下滑后仍將保持 26.4%的高復(fù)合增長率，華熙作為龍頭仍將受益。透明質(zhì)酸外，其他生物活性物質(zhì)研發(fā)進(jìn)展迅速。20 年華熙研發(fā)費(fèi)用 1.4 億、同比增 50%、占收入 5.36%，共有研發(fā)人員 377 人；透明質(zhì)酸之外，2020 年，公司新上市化妝品級(jí)原料產(chǎn)品 2 個(gè)，分別為超高分子聚谷氨酸鈉和超活麥角硫因，公司也將積極推廣其

18、他生物活性物質(zhì)如醫(yī)藥級(jí)依克多因、食品級(jí) -氨基丁酸、唾液酸等的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化和應(yīng)用轉(zhuǎn)化，同時(shí)不斷探索特色植物發(fā)酵、綠色表面活性劑等新發(fā)酵原料的研發(fā)，持續(xù)擴(kuò)張多種生物活性物應(yīng)用領(lǐng)域。醫(yī)療終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)：醫(yī)美產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)醫(yī)療終端產(chǎn)品收入爆發(fā)。疫情下公司醫(yī)療終端產(chǎn)品收入仍實(shí)現(xiàn) 17.8%增長，其中來自醫(yī)美藥械/骨科注射液產(chǎn)品時(shí)候入同比增長 9.7%/10.4%至 4.35 億/9000 萬元。21 年醫(yī)美產(chǎn)品火爆，驅(qū)動(dòng) 21Q1 醫(yī)療終端產(chǎn)品收入爆發(fā)增長，終端產(chǎn)品收入占比約 25%。其中，潤致娃娃針于 20Q3 推出，采用 0.6%微交聯(lián)玻尿酸（普通水光針均為非交聯(lián)玻尿酸），效果維持時(shí)間更長，銷售火爆。絲麗動(dòng)能

19、素補(bǔ)水能力強(qiáng)大，較菲洛嘉更具性價(jià)比，廣受市場歡迎。醫(yī)療終端業(yè)務(wù)附加值高，未來公司將繼續(xù)加快醫(yī)美產(chǎn)品管線的布局和產(chǎn)品迭代升級(jí)，開展針對(duì)中面部、唇部等不同適應(yīng)癥產(chǎn)品的注冊(cè)申報(bào)工作。公司于 5 月 6 日重磅推出御齡雙子針，含“熨紋針”及“元?dú)忉槨?。其中，“熨紋針”具備證件優(yōu)勢(shì)（械 III）、定位優(yōu)勢(shì)（針對(duì)靜態(tài)紋市場，定位“肉毒伴侶”，可充分與存量肉毒素客戶形成聯(lián)動(dòng)）+體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)（含專研利多卡因，效果長達(dá) 4 小時(shí)，滿足“無痛”需求）+效果優(yōu)勢(shì)（利用核心技術(shù)微交聯(lián)專利配方透明質(zhì)酸，填充效果好）。元?dú)忉樀暮诵某煞譃楦邼舛韧该髻|(zhì)酸鈉（15mg/ml），搭配項(xiàng)目涂抹使用，起到維穩(wěn)修護(hù)的效果。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)

20、：產(chǎn)品力為核心、營銷推廣加碼，護(hù)膚品體量快速進(jìn)入國產(chǎn)第一梯隊(duì)。20 年及 21Q1 公司功能性護(hù)膚品收入體量均實(shí)現(xiàn)同比翻倍增長，收入占比過半。2014 年面世的潤百顏 20 年實(shí)現(xiàn)收入 6.65 億元（+65.3%），毛利率提高 2.8pct， 2018 年面世的夸迪實(shí)現(xiàn) 3.91 億元（+513.3%），毛利率提高 6.0pct，米蓓爾實(shí)現(xiàn) 1.99 億元（+136.3%），毛利率微降 0.53pct，BM 肌活實(shí)現(xiàn) 1.13 億元（+45.7%），毛利率提高 9.82pct。年初至今，主品牌潤百顏和夸迪延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。潤百顏：聯(lián)合天貓“小黑盒”推出“修瓷大師”新品系列，發(fā)揮“玻尿酸+”的技術(shù)

21、優(yōu)勢(shì)入局敏肌修護(hù)賽道。該系列單日銷售額達(dá) 4280 萬元，超 20 年 3 月全店銷售額，新客占比高達(dá) 69%（新客數(shù)量+13 萬，會(huì)員數(shù)+10.9 萬），展現(xiàn)出超強(qiáng)品牌力及產(chǎn)品力。夸迪：作為四大國貨代表品牌入選李佳琦爆款中國系列，品牌力進(jìn)一步提升。爆款“輕齡眼霜”21 年 3 月 3 日首發(fā)爆賣 3 萬瓶，截至 4 月 27 日GMV 超 1500 萬元。食品業(yè)務(wù)：隨著 21 年 1 月透明質(zhì)酸鈉獲批為新食品原料，公司迅速推動(dòng)其在食品領(lǐng)域的應(yīng)用：陸續(xù)推出國內(nèi)首個(gè)玻尿酸食用品牌“黑零”、國內(nèi)首款透明質(zhì)酸軟糖（與 Wonderlab 合作）、國內(nèi)首個(gè)透明質(zhì)酸飲用水品牌“水肌泉”，銷貨情況較為理想

22、。圖 2：華熙生物市值走向1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.002020-9-302020-10-312020-11-302020-12-312021-1-312021-2-282021-3-312021-4-30總市值（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、四環(huán)醫(yī)藥：肉毒素新貴，跑馬圈地老牌心腦血管醫(yī)藥企業(yè)，研發(fā)生產(chǎn)銷售一體化公司。公司于 2001 年成立，2010 年香港主板上市。公司業(yè)務(wù)目前分為制藥板塊和以醫(yī)美為代表的新業(yè)務(wù)板塊。2012 年公司打造軒竹生物，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥領(lǐng)域。2014 年向醫(yī)美行業(yè)進(jìn)軍，和韓國Hugel 簽署了肉毒素和玻尿酸的中國獨(dú)家代理

23、權(quán)。2018 年布局工業(yè)大麻領(lǐng)域，擁有吉林省唯一的工業(yè)大麻種植牌照，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的牌照預(yù)計(jì)未來 2-3 年能批準(zhǔn)。2020 孵化原料藥CDMO 板塊。新玩家入局，沖擊雙龍頭格局。樂提葆即“白毒”，是韓國本土品牌，在韓國及日本市場市占率均排名第一。樂提葆和吉適分別于去年的 10 月和 6 月獲得中國藥監(jiān)局審批，打破了此前國內(nèi)肉毒素市場衡力和保妥適雙龍頭的競爭格局。其中，樂提葆的生產(chǎn)商為韓國生物制藥公司Hugel，國內(nèi)市場由四環(huán)醫(yī)藥獨(dú)家代理，后續(xù)四環(huán)醫(yī)藥也將代理 Hugel 的玻尿酸品牌，雙方合作穩(wěn)定。品牌成熟，國內(nèi)市場認(rèn)知度較高。從韓國市場來看，2019 年韓國肉毒素市場規(guī)模超過 1500 億韓元

24、，約合人民幣 8.8 億元。主要的肉毒素生產(chǎn)商包括 Medytox、Hugel 和 Daewoong Pharmaceutical（大熊制藥），對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品分別為粉毒&小金瓶、白毒、綠毒；其中，白毒在 2019 年實(shí)現(xiàn) 3.6 億元銷售額，排名韓國市場第一。國內(nèi)市場方面，由于白毒原本在水貨市場就很流行，白毒、粉毒構(gòu)成了國內(nèi) 80%的水貨市場，因此客戶認(rèn)知度較高。團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，代理商運(yùn)營模式搶占終端市場。四環(huán)醫(yī)美核心管理層及大部分團(tuán)隊(duì)成員來自艾爾建和輝瑞等國際醫(yī)藥、醫(yī)美公司，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。同時(shí)，樂提葆是國內(nèi)四個(gè)獲批品牌中，第一家通過代理商模式運(yùn)營推廣的品牌，目前已經(jīng)簽約 45 家代理商，覆蓋全國

25、200 個(gè)城市，覆蓋目標(biāo)鎖定 3000 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。營銷新玩法，打造互聯(lián)網(wǎng)+品牌。國內(nèi)市場推廣方面，樂提葆主打輕奢概念，鎖定年輕、時(shí)尚消費(fèi)群體。同時(shí)，樂提葆通過小紅書、美團(tuán)、新氧等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行宣傳推廣，打造互聯(lián)網(wǎng)基因品牌。通過達(dá)人日記、體驗(yàn)報(bào)告等新媒體方式進(jìn)行營銷。我們認(rèn)為，樂提葆的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三方面： 1）價(jià)格帶中段的空缺填補(bǔ)；2）水貨市場或?qū)ⅰ皵嘭洝保?）審核周期較長，充分享受時(shí)間差優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場推廣。產(chǎn)品價(jià)格帶：保妥適吉適樂提葆衡力，其中保妥適和吉適價(jià)格差別較小。樂提葆的市場定位將是年輕消費(fèi)群體較好的消費(fèi)升級(jí)選擇；同時(shí)對(duì)于終端機(jī)構(gòu)來說，樂提葆也將是較好的新增拓客工具。水貨市場：目前國內(nèi)

26、市場上銷售的玻尿酸和肉毒素類產(chǎn)品 70%由假貨和水貨構(gòu)成。水貨及假貨以價(jià)格優(yōu)勢(shì)和海外市場推廣成果為賣點(diǎn)，在國內(nèi)非正規(guī)市場流通。根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，粉毒、白毒、綠毒的市場占比分別為 43%、37%、18%。隨著樂提葆在國內(nèi)市場“轉(zhuǎn)正”，韓國 Hugel 公司也將配合國內(nèi)白毒水貨的清除，將從產(chǎn)品包裝、認(rèn)證系統(tǒng)、嚴(yán)格懲罰機(jī)制等方面進(jìn)行管控。同時(shí)，粉毒被 KFDA 吊銷許可，一旦生產(chǎn)受限，水貨市場也將出現(xiàn)“斷貨”的情況。對(duì)于樂提葆今年的“轉(zhuǎn)正”都將起到正面推動(dòng)作用。審批進(jìn)度：由于肉毒素的毒麻類藥品屬性，注射風(fēng)險(xiǎn)較大，因此針對(duì)肉毒素的監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴(yán)，肉毒素認(rèn)證牌照審核周期。預(yù)計(jì)未來 2-3 年內(nèi)，新增審

27、核通過肉毒素品牌有限。樂提葆將享有充分的時(shí)間進(jìn)行市場推廣，搶占市場份額。醫(yī)美業(yè)務(wù)有望成為企業(yè)價(jià)值提升的加速器。四環(huán)醫(yī)藥不僅是樂提葆在中國市場的獨(dú)家代理，同時(shí)也將代理韓國 Hugel 的玻尿酸產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將于今年年底上市。同時(shí)，公司自研的童顏水凝產(chǎn)品有望于明年年底獲批上市；自研的童顏針和少女針也均處于動(dòng)物實(shí)驗(yàn)階段，預(yù)計(jì)于 2023 年申報(bào)；復(fù)合膠原蛋白填充劑和局部改善脂肪容積的溶脂藥品也均處于立項(xiàng)階段。公司醫(yī)美業(yè)務(wù)布局“后勁”十足。圖 3：四環(huán)醫(yī)藥市值走向300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002020/9/302020/10/312020/11/302020

28、/12/312021/1/312021/2/282021/3/312021/4/3總市值(億元)數(shù)據(jù)來源：Wind、華東醫(yī)藥：銷售實(shí)力超群，全球化布局打造最全產(chǎn)品矩陣公司創(chuàng)建于 1993 年，總部位于浙江杭州，業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈；公司以醫(yī)藥工業(yè)為主導(dǎo)，同時(shí)拓展醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)美業(yè)務(wù)。目前，公司已發(fā)展成為集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)銷為一體的大型綜合性醫(yī)藥上市公司。醫(yī)美業(yè)務(wù)全球化布局，打造玻尿酸、肉毒素、埋線、器械等豐富醫(yī)美產(chǎn)品矩陣。華東醫(yī)藥在 2013 年與韓國 LG 公司合作，取得伊婉透明質(zhì)酸鈉注射劑 10 年中國獨(dú)家代理權(quán)，切入醫(yī)美賽道。在 2018 年，公司以 14.9 億元收購全資子公司 Sin

29、clair，產(chǎn)品包含微球填充劑 Ellanse 少女針、Silhouette 鈴鐺線、Perfectha 透明質(zhì)酸鈉注射劑等醫(yī)美產(chǎn)品。公司于 2019 年入股美國 R2 公司，獲得該公司 F1、F2 光電醫(yī)療器械及未來改進(jìn)型在中國大陸等 34 個(gè)亞太國家的獨(dú)家分銷權(quán)。2020 年 8 月公司于韓國 Jetema 公司達(dá)成合作，獲得 A 型肉毒素在國內(nèi)的獨(dú)家代理權(quán)。2020 年 10 月 Sinclair 與 Kylane公司再次達(dá)成股權(quán)投資和產(chǎn)品合作開發(fā)的深度戰(zhàn)略合作，獲得其 MaiLi 系列新型含利多卡因透明質(zhì)酸填充物產(chǎn)品的全球獨(dú)家許可，目前已獲歐盟批準(zhǔn)上市，并已啟動(dòng)中國市場注冊(cè)工作。202

30、1 年 Sinclair 收了High Tech100%的股權(quán)，業(yè)務(wù)主要覆蓋身體塑形和皮膚修復(fù)。全資子公司 Sinclair 旗下產(chǎn)品 Ellans（俗稱少女針）于 2021 年 4 月 13 日獲批。少女針由 30%PCL（聚己內(nèi)酯微球）和 70% CMC（羧甲基纖維素）制成，具有填充+修復(fù)的雙重功效。先通過 CMC 凝膠載體進(jìn)行快速填充，然后 PCL 微球會(huì)重啟注射部位皮下膠原新生，重塑膠原支架。PCL 和CMC 可以完全被降解，是更為安全的產(chǎn)品。獲批型號(hào)為 Ellanse-S，預(yù)計(jì)將于 2021 年下半在中國大陸正式上市銷售。隨著少女針的首批，膠原蛋白刺激再生產(chǎn)品賽道開啟，注射填充產(chǎn)品即

31、將進(jìn)入 2.0 時(shí)代。圖 4：華東醫(yī)藥市值走向1000.00800.00600.00400.00200.000.002020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-30市值（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、昊海生科：完善“醫(yī)療端+消費(fèi)端”醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈并購歐華美科，入局醫(yī)療器械上游產(chǎn)業(yè)鏈。2021 年 2 月 21 日公司公告，其與歐華美科（天津）醫(yī)學(xué)科技有限公司現(xiàn)有股東及創(chuàng)始人分別簽約，將以 1.35 億元受讓 38.23%股權(quán)，并向后者增資 7000 萬元并認(rèn)購其新增注冊(cè)資本 5203 萬元。

32、公司將以 2.05 億元獲得歐華美科 63.64%股權(quán)。此外，雙方將共設(shè)第三方平臺(tái)期權(quán)池，以 10%歐華美科股權(quán)用于股權(quán)激勵(lì)。歐華美科創(chuàng)立于 2008 年，聚焦全球?qū)I(yè)生活美容及家用美容領(lǐng)域，在中國、法國、以色列擁有多個(gè)研發(fā)中心。并購?fù)瓿珊?，公司醫(yī)美版圖將繼續(xù)壯大，擴(kuò)展至射頻及激光醫(yī)療設(shè)備及家用儀器領(lǐng)域。歐華美科專利壁壘深厚+銷售實(shí)力領(lǐng)先，產(chǎn)品儲(chǔ)備充足。研發(fā)專利來看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)儲(chǔ)備豐富，技術(shù)成果轉(zhuǎn)換為多層次產(chǎn)品矩陣。公司擁有創(chuàng)新生物材料、高功率 VCSEL激光器和多元相控射頻技術(shù)等專業(yè)技術(shù)，并圍繞專利技術(shù)打造多款重磅產(chǎn)品，包括法國Bioxis 旗下 3 款玻尿酸產(chǎn)品、鐳科光電的兩款激光設(shè)備等，預(yù)

33、計(jì)在未來 1-2 年內(nèi)將陸續(xù)獲批上市。銷售實(shí)力來看，歐華美科銷售覆蓋全球 55 個(gè)國家和地區(qū)，在中國覆蓋超 1500家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和 4000 家美容機(jī)構(gòu)，家用美容儀器在中國每年銷量近 5 萬臺(tái)，在中國 12 個(gè)省建立了直銷辦公室和美國直銷辦公室，合作伙伴覆蓋亞馬遜、天貓、淘寶等以及多家公立三級(jí)醫(yī)院。表 1：歐華美科部分專利技術(shù)與產(chǎn)品轉(zhuǎn)化核心技術(shù)玻尿酸薄層交聯(lián)技術(shù)高功率 Vcsel激光器多元相控射頻技術(shù)涉及領(lǐng)域醫(yī)用注射品家用消費(fèi)品專業(yè)設(shè)備對(duì)應(yīng)子公司法國Bioxis中國鐳科光電以色列EndyMedEndyMed Pro，Pure 專業(yè)射頻美容儀代表產(chǎn)品CYTOSIAL 玻尿酸填充劑VCSEL 半導(dǎo)體

34、激光平臺(tái)Newa 家用美容儀系列EndyMed Pro,Pure：解決點(diǎn)陣射頻和單級(jí)射頻系痛感小、安全度高、效果使用壽命數(shù)倍于中國和美國的同款產(chǎn)統(tǒng)容易造成皮膚燒傷和刺痛的問題；高性價(jià)比自然。已獲CE，正在中國品。全球首款 VCSEL 激光脫毛，技Newa：唯一獲得 FDA OTC 的家用美容儀，中國注冊(cè)中，預(yù)計(jì) 2021 年獲批術(shù)壁壘高，全球醫(yī)療激光器第二位射頻美容儀銷量第二的品牌產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品功能面部深層皺紋填充激光脫毛皮膚緊致、塑形治療資料來源：歐華美科官網(wǎng)、圖 5：歐華美科與眾多公立醫(yī)院合作數(shù)據(jù)來源：歐華美科官網(wǎng)，投資美國 Eirion，拓展“外用涂抹+經(jīng)典注射”肉毒素產(chǎn)品線。2021 年

35、 3 月，公司以 3100萬美元認(rèn)購 Eirion 的 A 輪優(yōu)先股，并獲得 3 款肉毒素產(chǎn)品在中國的獨(dú)家銷售許可。1）ET- 01：外用涂抹型 A 型肉毒毒素產(chǎn)品，針對(duì)魚尾紋/腋下多汗癥。ET-01 為創(chuàng)新外用涂抹型肉毒素，可克服注射產(chǎn)生的疼痛問題及對(duì)注射醫(yī)師的依賴問題，目前國內(nèi)還未有同類產(chǎn)品上市。2）AI-09：經(jīng)典注射型肉毒毒素產(chǎn)品，較目前市面上產(chǎn)品臨床上使用更為便捷，可常溫運(yùn)輸，預(yù)計(jì) 2025 年獲批上市。 3）ET-02：治療脫發(fā)/白發(fā)用小分子藥物產(chǎn)品。通過此項(xiàng)認(rèn)購，公司進(jìn)一步填補(bǔ)了公司醫(yī)美產(chǎn)品線中肉毒素與小分子藥物的空白，填充了公司醫(yī)美藥品版圖。公司目前主要產(chǎn)品覆蓋玻尿酸填充劑、肉

36、毒毒素、射頻及激光設(shè)備四大品類，將形成醫(yī)美藥品、醫(yī)美設(shè)備、醫(yī)美耗材三大種類協(xié)同。圖 6：昊海生科醫(yī)美布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司公告、圖 7：昊海生科市值走向300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-31 2021-02-282021-03-312021-04-30市值（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、魯商發(fā)展：“生物醫(yī)藥+健康地產(chǎn)”雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L由房地產(chǎn)業(yè)向健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。魯商發(fā)展原為傳統(tǒng)房地產(chǎn)公司，2018 年通過收購魯商集團(tuán)旗下山東福瑞達(dá)醫(yī)藥 100%股權(quán)開始

37、由房地產(chǎn)為主向健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，增加了在生物醫(yī)藥及護(hù)膚品產(chǎn)業(yè)方面的布局。福瑞達(dá)成立于 1993 年，以醫(yī)藥和化妝品為核心業(yè)務(wù)，是透明質(zhì)酸研發(fā)和應(yīng)用技術(shù)的領(lǐng)跑者，旗下?lián)碛小皾櫴妗薄ⅰ皾櫇崱?、“施沛特”?“頤蓮”、 “善顏”、“璦爾博士”等多個(gè)知名品牌。繼福瑞達(dá)之后，公司于 2019 年收購山東焦點(diǎn)生物 60.11%股權(quán)，完善透明質(zhì)酸原料產(chǎn)業(yè)鏈，為其福瑞達(dá)醫(yī)藥旗下化妝品的原料采購提供新的通道。外延擴(kuò)張與內(nèi)生增長驅(qū)動(dòng)下，公司 2020 年?duì)I收達(dá) 136.15 億元，同比增長 32.33%，歸母凈利達(dá) 6.39 億元，同比增長 85.39%，經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)歷史最高水平。以透明質(zhì)酸為核心打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，終端應(yīng)

38、用多點(diǎn)開花。原料：從透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)來看，公司收購焦點(diǎn)生物完善透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)鏈。焦點(diǎn)生物可生產(chǎn)食品級(jí)和化妝品玻尿酸，現(xiàn)階段生產(chǎn)能力合計(jì) 420 噸/年，自 21 年國家衛(wèi)健委正式批準(zhǔn)透明質(zhì)酸鈉食品級(jí)為新食品原料，公司先后推出天姿玉琢、玻小酸、善顏多個(gè)系列口服透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品。醫(yī)藥級(jí)玻尿酸方面，焦點(diǎn)生物已獲醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證及玻璃酸鈉原料藥藥品生產(chǎn)許可證，正在進(jìn)行玻璃酸鈉原料藥的國內(nèi)外注冊(cè)手續(xù)辦理工作。此外，公司自 19 年開始打造的年產(chǎn) 520 噸醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸鈉的項(xiàng)目也值得關(guān)注。從其他原料及添加物來看，公司旗下福瑞達(dá)生物科技專注生物發(fā)酵產(chǎn)品，產(chǎn)品包括聚谷氨酸、普魯蘭多糖、納他霉素和乳酸鏈球菌素等

39、，分別可用于美白（可與透明質(zhì)酸一起使用）、制造化妝水/面膜，及化妝品和食品的防腐保鮮等，為下游產(chǎn)品賦能。藥品：博士倫福瑞達(dá)主要從事眼科、骨科透明質(zhì)酸產(chǎn)品研究，在市場上處于領(lǐng)先地位。眼科產(chǎn)品有知名品牌“潤舒”“潤潔”，用于治療干眼癥。其中，“潤舒”開啟了玻尿酸在國內(nèi)眼藥水中的應(yīng)用，是國內(nèi)眼科制劑領(lǐng)域首個(gè)銷售過億的滴眼液。骨科的代表性產(chǎn)品為以透明質(zhì)酸為原料，用于治療骨關(guān)節(jié)炎的注射類藥物“施佩特”?；瘖y品：踩位功能型護(hù)膚品市場熱點(diǎn)，迎來業(yè)績爆發(fā)。公司以透明質(zhì)酸為核心成分，聚谷氨酸為特色成分，聚焦醫(yī)療研發(fā)背景，主推功能型護(hù)膚產(chǎn)品，符合當(dāng)前“成分黨”“功效黨”的需求。 20 年實(shí)現(xiàn)化妝品銷售收入 6.8

40、9 億元，同比增長 119.83%。其中主推品牌頤蓮成立于 2003 年，是國內(nèi)第一個(gè)以玻尿酸為核心成分的護(hù)膚品牌。頤蓮擁有 100+SKU，覆蓋潔面、面膜、眼霜等護(hù)膚產(chǎn)品及隔離、氣墊等彩妝相關(guān)產(chǎn)品，21Q1 頤蓮天貓旗艦店銷售額達(dá) 6034 萬元，同比增長 94%。表 2：魯商發(fā)展醫(yī)美及化妝品領(lǐng)域布局業(yè)務(wù)板塊主要對(duì)應(yīng)公司持股比例細(xì)分業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)品牌化妝品福瑞達(dá)生物工程100%玻尿酸護(hù)膚品、眼部護(hù)膚品、彩妝等頤蓮（玻尿酸護(hù)膚）、善顏、璦爾博士眼部護(hù)膚：心生愛目彩妝：UMT新疆伊帕爾汗香料10%香水、香氛、精油、護(hù)手霜等伊帕爾汗藥品：中成藥明仁福瑞達(dá)60.71%中藥藥品、化學(xué)藥品、保健食品的研發(fā)、生

41、產(chǎn)與銷售明仁、維固康、力虎、小明仁藥品：骨科&眼科博士倫福瑞達(dá)30%玻璃酸鈉系列產(chǎn)品，眼科藥品、外科藥品、皮膚科藥品及內(nèi)科藥品眼科：“潤舒”、“潤潔”骨科：“施沛特”焦點(diǎn)福瑞達(dá)60.11%透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)、醫(yī)療器械等食品級(jí)玻尿酸：玻小酸、天姿玉琢原料及添加劑福瑞達(dá)生物科技100%食品添加劑，化妝品保濕原料等高科技生物發(fā)酵產(chǎn)品-資料來源：公司官網(wǎng)、Wind、 圖 8：魯商發(fā)展市值走向180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-31 202

42、1-02-282021-03-312021-04-30市值（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、復(fù)銳醫(yī)療科技：醫(yī)美設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)者，打造全球美麗健康生態(tài)系統(tǒng)全球能量源醫(yī)美設(shè)備行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。公司于 2013 年在以色列成立，是首家港股上市的以色列公司。復(fù)銳醫(yī)療科技由復(fù)星醫(yī)藥控股，是復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療器械板塊重要成員之一。復(fù)銳醫(yī)療核心子公司Alma 成立于 1999 年，是全球領(lǐng)先的能量源醫(yī)療美容器械供應(yīng)商。公司產(chǎn)品主要分為無創(chuàng)醫(yī)療美容產(chǎn)品、微創(chuàng)醫(yī)療美容產(chǎn)品、生活醫(yī)療美容產(chǎn)品，致力于提供系統(tǒng)全面的解決方案。公司持續(xù)探索擴(kuò)張新渠道，進(jìn)一步擴(kuò)大全球的直銷范圍，目前公司全球營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋了 90 個(gè)國家及地區(qū)，擁有 7 個(gè)直銷子

43、公司，2020 年直銷收入占比 56%。未來，公司將通過 Alma 平臺(tái)，深入醫(yī)療美容行業(yè)，打造全球美麗健康生態(tài)系統(tǒng)。目前探索領(lǐng)域包括美容牙科、個(gè)人護(hù)理、注射填充類產(chǎn)品、區(qū)域服務(wù)中心以及區(qū)域倉庫的建設(shè)。公司研發(fā)實(shí)力超強(qiáng)，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展。公司研發(fā)人員占比 14%，其中約 25%以上擁有博士及以上學(xué)歷。公司重視研發(fā)，不斷擴(kuò)大產(chǎn)品范圍，保持每年 2-3 款新品的推出。截止目前，公司擁有 55 項(xiàng)專利技術(shù)，52 項(xiàng)專利申請(qǐng)，100 多個(gè)不同類型的操作手具。作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，公司在 2020 年推出四款創(chuàng)新產(chǎn)品，均具有較好的市場空間。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，受疫情影響，公司 2020 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.62 億美

44、元，同比略微下滑 6.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤 0.15 億美元，同比下滑 33%。分地區(qū)來看，北美、亞太、歐洲地區(qū)銷售占比分別為 34%、27%、21%，其中歐洲地區(qū)收入下滑明顯，北美地區(qū)有所提升，亞太地區(qū)基本持平；分產(chǎn)品來看，核心產(chǎn)品銷售額實(shí)現(xiàn) 1.17 億美元，占比 71%，微創(chuàng)類設(shè)備收入有所下滑，占比 12%，生活美容類產(chǎn)品收入有所增加，占比 9%。圖 9：復(fù)銳醫(yī)療科技市值走向50.0040.0030.0020.0010.000.002020/9/302020/10/312020/11/302020/12/312021/1/312021/2/282021/3/312021/4/3市值（億元）數(shù)

45、據(jù)來源：Wind、普門科技：國產(chǎn)醫(yī)美器械嶄露頭角公司于 2020 年 11 月收購重慶京渝激光技術(shù)有限公司，補(bǔ)充皮膚科治療產(chǎn)品，進(jìn)入醫(yī)美領(lǐng)域。京渝激光成立于 1994 年，致力于激光醫(yī)療設(shè)備研制和生產(chǎn)，是中國最早的醫(yī)美激光設(shè)備研發(fā)及生產(chǎn)的科技創(chuàng)新企業(yè)，主要產(chǎn)品包括 YAG 激光治療機(jī)、脈沖激光治療機(jī)、紅藍(lán)光治療儀。未來，普門科技將發(fā)揮自己在研發(fā)、品控、供應(yīng)鏈和營銷等方面的綜合優(yōu)勢(shì)進(jìn)行資源整合，將京渝激光旗下全線激光醫(yī)療美容和皮膚科治療產(chǎn)品注入公司營銷渠道。2020 年公司營收/歸母凈利分別為 5.54/1.44 億元，同比增長 31.04%/43.15%。圖 10：普門科技市值走向140.00

46、120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-30市值（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、江蘇吳中：新設(shè)醫(yī)美事業(yè)部，或引進(jìn)韓國 Humedix 玻尿酸成立醫(yī)美事業(yè)部，開啟醫(yī)美+醫(yī)藥雙重布局。公司以醫(yī)藥為核心，房地產(chǎn)為重要業(yè)務(wù)，投資為輔，多年來通過收購和兼并全面實(shí)施品牌戰(zhàn)略。在醫(yī)藥領(lǐng)域已建立涵蓋基因藥物、化學(xué)藥物與現(xiàn)代中藥，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈；建立了江蘇省基因藥物工程技術(shù)中心，是蘇州市醫(yī)藥行業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)長單位

47、。據(jù)公司官方微信， 4 月 10 日公司組織召開醫(yī)美事業(yè)部成立暨醫(yī)美事業(yè)戰(zhàn)略布局動(dòng)員會(huì)，新設(shè)醫(yī)美事業(yè)部負(fù)責(zé)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、拓展及運(yùn)營管理等工作，開啟在醫(yī)美領(lǐng)域的布局。擬與韓國醫(yī)美企業(yè) Humedix 合作，涉足玻尿酸產(chǎn)品。Humedix 為韓國知名醫(yī)美企業(yè)，旗下品牌艾莉薇定位中高端注射填充類透明質(zhì)酸，2019 年在中國醫(yī)美級(jí)玻尿酸市場中銷售額占比高達(dá) 8%。公司擬引進(jìn) Humedix 最新款高端注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品未來在中國的獨(dú)家銷售權(quán)，該產(chǎn)品目前正在準(zhǔn)備中國臨床試驗(yàn)階段。同時(shí)，公司還與 Humedix 在功能性化妝品類、醫(yī)美光電設(shè)備類等醫(yī)療美容細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域保持進(jìn)一步合作討論。圖 11：

48、江蘇吳中市值走向60.0050.0040.0030.0020.0010.000.002020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-30市值（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、常山藥業(yè)：布局透明質(zhì)酸及熱門化妝品原料“依克多因”醫(yī)美&化妝品業(yè)務(wù)布局：公司較早布局玻尿酸業(yè)務(wù)，近年開始對(duì)醫(yī)美及化妝品板塊發(fā)力。目前醫(yī)美&化妝品業(yè)務(wù)占比較小，2020 年收入占比不足 2%，對(duì)應(yīng)收入體量不足 4771 萬元，但根據(jù)公司規(guī)劃，未來 3 年此板塊有望實(shí)現(xiàn)較大業(yè)績突破。透明質(zhì)酸布局：公司致力于生物制品的技術(shù)研發(fā)，

49、透明質(zhì)酸原料及系列化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，自成立初期即有透明質(zhì)酸鈉儲(chǔ)備，2017 年設(shè)立公司投資設(shè)立河北常山凱絡(luò)尼特生物技術(shù)有限公司以專業(yè)化運(yùn)營透明質(zhì)酸及其系列產(chǎn)品，業(yè)務(wù)范圍涵蓋透明質(zhì)酸及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；化妝品原料、醫(yī)療器械、化妝品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。除透明質(zhì)酸，公司于 2020 年引進(jìn)某高校依克多因原料藥項(xiàng)目。研發(fā)：核心產(chǎn)品寡聚透明質(zhì)酸鈉運(yùn)用酶解工藝生產(chǎn)，分子量小于 10000Da。未來將著重發(fā)展高端的醫(yī)用級(jí)透明質(zhì)酸和寡聚透明質(zhì)酸。產(chǎn)能：新建的透明質(zhì)酸原料藥生產(chǎn)車間于 2020 年完成建設(shè)，目前正在安裝調(diào)試和政府部門驗(yàn)收，未來公司計(jì)劃進(jìn)一步拓展透明質(zhì)酸產(chǎn)能。銷售：透明質(zhì)酸和依克

50、多因原料以外銷為主，發(fā)展穩(wěn)定、高端的大客戶?；瘖y品布局：公司不斷豐富“芊肌源”牌化妝品產(chǎn)品線，在原有透明質(zhì)酸化妝品的基礎(chǔ)上，新開發(fā)依克多因、肝素鈉、多肽等原料的化妝品，已經(jīng)上市銷售 6 大系列20 多個(gè)單品。銷售上加碼線上與專業(yè)運(yùn)營商的合作，線下以代理制為基礎(chǔ)開拓化妝品店、商超、美容院等線下終端，力爭擴(kuò)大透明質(zhì)酸及化妝品的銷售規(guī)模。主營業(yè)務(wù)：公司是國內(nèi)少數(shù)擁有完整肝素產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈、能夠同時(shí)從事肝素鈉原料藥和肝素制劑藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的龍頭企業(yè)之一，主導(dǎo)產(chǎn)品包括肝素鈉原料藥(注射級(jí)和非注射級(jí))、低分子量肝素鈣注射液和肝素鈉注射液，其中肝素制劑在全國各省不同級(jí)別的醫(yī)院均有使用，覆蓋了 3000 多

51、家醫(yī)院。2020 年?duì)I收/歸母凈利分別為23.64/2.53 億元，同比增長 14.11%/12.23%。圖 12：常山藥業(yè)市值走向80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002020-9-302020-10-312020-11-302020-12-312021-1-312021-2-282021-3-312021-4-30總市值（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、景峰醫(yī)藥：骨科及眼科透明質(zhì)酸產(chǎn)品儲(chǔ)備中主營業(yè)務(wù)：公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品涵蓋心腦血管、腫瘤、骨科、兒科、婦科等重大疾病領(lǐng)域，擁有“佰塞通參芎葡萄糖注射液”、“金港欖香烯乳狀注射液”、“佰備玻璃酸鈉注射液”

52、、“鹽酸替羅非班氯化鈉注射液”等核心大品種。2020 年?duì)I收/歸母凈利分別為 8.78/-9.7 億元，同比下降 34.68%/減少 8712 萬。透明質(zhì)酸儲(chǔ)備：公司醫(yī)用透明質(zhì)酸的儲(chǔ)備主要為以玻璃酸鈉注射液（含玻璃酸鈉原料藥）為主的骨科領(lǐng)域產(chǎn)品，和以醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠為主的眼科器械產(chǎn)品。骨科：公司旗下佰備為國內(nèi)老牌骨科關(guān)節(jié)腔注射用透明質(zhì)酸品牌，是 08-14 年國內(nèi)骨科關(guān)節(jié)腔注射用透明質(zhì)酸鈉凝膠市場中僅有的 4 家企業(yè)之一，2014 年銷售額達(dá) 5.29 億元（2008-2014 CAGR 達(dá) 51.33%），市占率為 27.42%（排行第二，第一為山東博士倫福瑞達(dá)的施沛特）。2017/18

53、年銷售收入分別達(dá) 2.28/2.41 億元；2019 年由于國家招標(biāo)政策調(diào)控及醫(yī)院二次議價(jià)，公司玻璃酸鈉注射液銷售均價(jià)下降，疊加銷售體系改革帶來的波動(dòng)，產(chǎn)品銷售收入降至 1.38 億元。佰備的玻璃酸鈉注射液用于變形性膝關(guān)節(jié)病和肩關(guān)節(jié)周圍炎的輔助治療，是公司的拳頭產(chǎn)品，學(xué)術(shù)基底較為深厚。公司自 2013 年起聯(lián)合南方醫(yī)科大學(xué)附屬南方醫(yī)院關(guān)節(jié)與骨病外科主任史占軍教授團(tuán)隊(duì)，針對(duì)佰備玻璃酸鈉治療骨關(guān)節(jié)炎的的臨床療效進(jìn)行系統(tǒng)性的研究。先后在中華骨科雜志等國內(nèi)頂級(jí)期刊發(fā)表了多篇具有重要參考價(jià)值的研究論文。研發(fā)儲(chǔ)備來看，目前公司的交聯(lián)玻璃酸鈉注射液已獲 II 期臨床批件。此產(chǎn)品屬于化藥一類新藥，用于治療骨性

54、關(guān)節(jié)炎，目前國內(nèi)廠商中僅景峰醫(yī)藥和華熙生物科技股份有限公司在研，未來具有良好的市場前景。眼科：醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠已獲生產(chǎn)行政許可。此款產(chǎn)品在眼科手術(shù)中作為一種輔助用粘彈性保護(hù)劑，適用于多種眼科手術(shù)。表 3：景峰醫(yī)藥透明質(zhì)酸在研產(chǎn)品儲(chǔ)備產(chǎn)品治療領(lǐng)域注冊(cè)分類預(yù)計(jì)獲批時(shí)間進(jìn)展情況交聯(lián)玻璃酸鈉注射液骨性關(guān)節(jié)炎化藥1.1類已獲批臨床批件完成 II 期臨床研究，啟動(dòng) III 期臨床試驗(yàn)樣品生產(chǎn)醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠（0.5ml）眼科手術(shù)中一種輔助用粘彈性已獲生產(chǎn)行政第三類醫(yī)療器械醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠（1.0ml）保護(hù)劑，適用于多種眼科手術(shù)許可取得延續(xù)注冊(cè)證書資料來源：景峰醫(yī)藥、圖 13：景峰醫(yī)藥市值走向7060

55、504030201002020-9-302020-10-312020-11-302020-12-312021-1-312021-2-282021-3-312021-4-30市值（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、冠昊生物：儲(chǔ)備整形修復(fù)產(chǎn)品，18 年新入局護(hù)膚業(yè)務(wù)醫(yī)美業(yè)務(wù)：1）公司胸普外科修補(bǔ)膜、艾瑞歐乳房補(bǔ)片為三類醫(yī)療器械，適用于乳房修復(fù)與再造。2019/2020 年胸普外科修補(bǔ)膜貢獻(xiàn)收入 2303.2/2309.7 萬元（收入占比約為 5.3%），乳房補(bǔ)片貢獻(xiàn)收入為 210.1/108.7 萬元（收入占比不足 0.5%）。2）2018 年下半年公司正式進(jìn)入細(xì)胞醫(yī)美領(lǐng)域，子公司北昊研究院擁有高端美容護(hù)

56、膚品牌“零瀾”（妝字號(hào)）“昊上清”（械字號(hào)）等。其中，“零瀾”品牌和下游渠道商進(jìn)行戰(zhàn)略合作， “昊上清”品牌主打?qū)I(yè)院線。護(hù)膚產(chǎn)品覆蓋爽膚水、修復(fù)面霜、眼霜、精華液、精華噴霧等針對(duì)細(xì)胞活膚類產(chǎn)品， “械字號(hào)”面膜、凍干粉等針對(duì)痘痘肌膚的修復(fù)和改善的產(chǎn)品。2019-2020 年護(hù)膚品收入分別為 214.8/92.4 萬元（收入占比不足 0.5%）。未來公司將對(duì)醫(yī)美團(tuán)隊(duì)進(jìn)行整合優(yōu)化，優(yōu)化產(chǎn)品組合，加強(qiáng)細(xì)胞醫(yī)美產(chǎn)品專業(yè)線營銷力度，為未來護(hù)膚業(yè)務(wù)放量奠定基礎(chǔ)。主營業(yè)務(wù)：公司核心業(yè)務(wù)形成“3+1”格局，即材料、細(xì)胞、藥業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊和一個(gè)科技孵化平臺(tái)。其中，1）生物材料業(yè)務(wù)包括生物型硬腦(脊)膜補(bǔ)片、B

57、 型硬腦膜補(bǔ)片、胸普外科修補(bǔ)膜、無菌生物護(hù)創(chuàng)膜、艾瑞歐乳房補(bǔ)片等。2）細(xì)胞領(lǐng)域搭建細(xì)胞與干細(xì)胞研發(fā)及應(yīng)用技術(shù)平臺(tái)，已擁有軟骨組織細(xì)胞移植技術(shù)、免疫細(xì)胞存儲(chǔ)技術(shù)，18年新增護(hù)膚產(chǎn)品線。3）藥業(yè)板塊經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，2020 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4068 萬元，同比增長 193.6%。圖 14：冠昊生物市值走向90807060504030201002020-9-302020-10-312020-11-302020-12-312021-1-312021-2-282021-3-312021-4-30市值（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind、醫(yī)美護(hù)膚領(lǐng)域：醫(yī)美+護(hù)膚，相互賦能結(jié)合功能性護(hù)膚概念，多家公司布局械字號(hào)醫(yī)用

58、敷料產(chǎn)品。此類產(chǎn)品成分溫和，抗炎消菌，多用于醫(yī)美術(shù)后護(hù)理或醫(yī)院皮膚科患者，和已有醫(yī)美產(chǎn)品/護(hù)膚品線可相互賦能。貝泰妮：功能性護(hù)膚賽道王者，子品牌布局醫(yī)美貝泰妮成立于 2010 年，前身為貝泰妮有限公司。公司專注于應(yīng)用純天然的植物活性成分提供溫和、專業(yè)的皮膚護(hù)理產(chǎn)品，重點(diǎn)針對(duì)敏感性肌膚。目前已圍繞高原特色植物提取物有效成分制備和敏感肌膚護(hù)理進(jìn)行研究開發(fā)并掌握了 11 項(xiàng)核心技術(shù)。品牌布局上，公司以薇諾娜品牌切入敏感肌，穩(wěn)坐國內(nèi)敏感肌第一品牌。通過新品牌對(duì)其他需求進(jìn)行孵化：子品牌Beauty Answers 探索醫(yī)美領(lǐng)域，定位醫(yī)美術(shù)后專業(yè)精準(zhǔn)修護(hù)，截至 21Q1 已完成百家醫(yī)美機(jī)構(gòu)的渠道建設(shè)；子品

59、牌 WINONA Baby 切入嬰幼兒護(hù)膚賽道，于 21 年 4 月完成團(tuán)隊(duì)升級(jí)，21 年全年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績突破。產(chǎn)品方面：藥企 DNA，來自滇虹藥業(yè)的原班人馬行業(yè)資源積累深厚，董事長郭振宇博士行業(yè)積累深厚，曾打造知名皮膚科品牌“康王”（03 年即實(shí)現(xiàn)收入破億）；公司研發(fā)投入高于同行，基于云南特色植物產(chǎn)品打造 11 項(xiàng)核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)專業(yè)技術(shù)研發(fā)與地域特色成分的結(jié)合。產(chǎn)品功效性已得到多方權(quán)威認(rèn)證，包括 50 余家三甲醫(yī)院的認(rèn)證及業(yè)內(nèi)各大皮膚科泰斗的背書。未來產(chǎn)品矩陣將聚焦敏肌護(hù)理，夯實(shí)“舒敏”產(chǎn)品作為公司核心產(chǎn)品線，鞏固“薇諾娜舒敏特護(hù)霜”的王牌單品地位?；诿舾屑⌒拮o(hù)的主訴求滿足二級(jí)需求（防曬、

60、美白、抗初老等），依此擴(kuò)充產(chǎn)品管線。20 年針對(duì)敏肌的清透防曬產(chǎn)品銷量火爆，新品雙修賦活精化液則針對(duì)敏肌抗初老問題進(jìn)行探索。渠道方面：線上線下深度覆蓋。20 年線上收入受益于針對(duì)性的宣傳推廣和投入，疫情之下仍保持 46.4%的強(qiáng)勢(shì)增長，貢獻(xiàn)收入 21.72 億元（占比 83%）。未來公司將采用線上公域流量拉新+私域流量拉高客單價(jià)與復(fù)購率；線下聯(lián)合業(yè)內(nèi)專家，深化品牌專業(yè)度認(rèn)知的打法，持續(xù)加碼各渠道的營銷推廣力度，進(jìn)一步擴(kuò)張品牌影響力。圖 15：貝泰妮市值走向1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.002020-09-302020-10-312020-11-