資產(chǎn)價格波動與金融危機

1、資產(chǎn)價格波動與金融危機論文摘要：隨著金融市場在經(jīng)濟活動中的地位日益增強，資產(chǎn)價格波動對金融風(fēng)險的影響也越來越大。結(jié)合AllenGale的資產(chǎn)價格泡沫與金融危機模型,對資產(chǎn)價格波動與金融危機的內(nèi)在聯(lián)系進行了分析，并分析了美國次貸危機;發(fā)生的原因，最后提出了防范金融危機的措施。論文關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價格,泡沫,金融危機引言二十世紀(jì)八十年代以來，隨著傳統(tǒng)商業(yè)銀行地位的下降,金融市場在金融活動中的地位日益增強,金融市場泡沫式的開展模式導(dǎo)致了資產(chǎn)價格的大幅波動，進而出現(xiàn)了經(jīng)濟波動崩潰的境況。因此研究資產(chǎn)價格波動與金融危機的關(guān)系具有重要的意義。本文將通過AllenGale模型來認識兩者的內(nèi)在聯(lián)系，并通過美國次貸

2、危機的經(jīng)驗總結(jié)，來提出適合我國實際情況的政策措施。一、AllenGale的信貸擴張與資產(chǎn)價格泡沫模型AllenGale提出了一個全新的思路來解釋資產(chǎn)價格泡沫與金融危機的關(guān)系。傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價模型有一個隱含的假設(shè)，即投資者用自己的資金來投資。AllenGale將由此形成的資產(chǎn)價格稱為根底價格;，由于借貸資金引起的，超過這局部價格的局部稱為泡沫。他們將資產(chǎn)價格泡沫定義為借款購置資產(chǎn)，因為風(fēng)險轉(zhuǎn)移而導(dǎo)致的價格超過根底價格的局部。;由于貸款者無法觀察借款人的投資風(fēng)險，因而存在代理問題與風(fēng)險轉(zhuǎn)移問題。其模型的根本假設(shè)如下：存在兩個時期，時期1和時期2；存在兩種資產(chǎn)，即供應(yīng)可變的平安資產(chǎn)和固定的風(fēng)險資產(chǎn)在該

3、模型中，約束條件為：(12)對11使用一階條件得到，(13)將代入13得到自有資金投資條件下的根底價格,(14)對9可以推導(dǎo)出在信貸條件下的均衡資產(chǎn)價格P,(15)將14與15比照，可知只要投資失敗的概率為正時，即,那么信貸下的資產(chǎn)價格大于根底價格，存在泡沫。這是由于當(dāng)風(fēng)險投資的收益率高于貸款利率時，投資者會獨享收益；當(dāng)風(fēng)險投資的收益率低于貸款利率時，投資者會選擇違約，將風(fēng)險全部推給銀行。在這個過程中投資者將風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了銀行一方，而這種風(fēng)險轉(zhuǎn)移無疑會刺激投資者更大規(guī)模地投資風(fēng)險資產(chǎn)在可以獲得充足貸款的情況下，投資將進一步拉高風(fēng)險資產(chǎn)的價格，催生出泡沫。可以看出隨著信貸規(guī)模的不斷擴大，風(fēng)險資產(chǎn)泡

4、沫將更大同時也更具危險性，當(dāng)價格急劇下跌時，大范圍的貸款違約會增加銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險，并最終導(dǎo)致金融危機。以上是基于AllenGale模型的分析，根據(jù)他們得出的結(jié)論我們可以進行逆推，即當(dāng)現(xiàn)實中存在可以借貸條件下的一種風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合，其價格為P,不借貸情況下存在的一種風(fēng)險資產(chǎn)組合P,且PP,同時假設(shè)貸款是容易獲得的，那么投資者在理性人的根底上會選擇借貸并投資前一種風(fēng)險資產(chǎn)組合。對可借貸風(fēng)險資產(chǎn)的投資進一步推高資產(chǎn)價格，這樣就形成了一個正反應(yīng)鼓勵的循環(huán)機制。然而資產(chǎn)價格是不可能無限增長下去的，當(dāng)泡沫破裂、資產(chǎn)價格下挫的時候，銀行會采取緊縮信貸的措施，投資者很難獲得貸款，當(dāng)資產(chǎn)價格的下降使得收

5、益率下降到R*時，投資者基于理性會選擇違約，將風(fēng)險留給銀行。如果用于支持這項投資的信貸規(guī)模足夠大，投資者的違約很可能給整個金融體系帶來系統(tǒng)性風(fēng)險，并引發(fā)金融危機。二、美國的次貸危機;次貸危機subprimelendingcrisis又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性缺乏危機。它從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)，2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。導(dǎo)致其產(chǎn)生的直接原因是美國住房次級抵押貸款市場出現(xiàn)了問題。由于2000年后美國經(jīng)濟陷入衰退，為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟衰退勢頭，

6、美國在12個月內(nèi)降息11次，將貸款基準(zhǔn)利率由6.5%調(diào)低到1.5%，購房貸款的利息本錢下降與次級抵押貸款的興起使美國房地產(chǎn)市場走向了繁榮，從而導(dǎo)致抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)放松，而抵押貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新與證券化又導(dǎo)致信用風(fēng)險由房地產(chǎn)金融機構(gòu)向資本市場傳遞。次級貸款促進房地產(chǎn)信用擴張，進一步推高了房價，形成房地產(chǎn)價格泡沫，同時積累了巨大的信用風(fēng)險。2006年，美國全部抵押貸款構(gòu)成中非優(yōu)級;的比重高達46%，其中次級位21%，次優(yōu)級為25%。次級抵押貸款達1.4萬億美元左右，次級抵押貸款占全部房貸的比例，從以往的缺乏5%快速躍升到2006年的30%左右。從2000年1月到2006年6月，美國10個主要城市房價變動的

7、指數(shù)從100上升到226，上漲了約126%。次級抵押貸款的貸款人大多為低收入者，其本身的償付能力不佳，在這種情況下只能選擇拖欠貸款。當(dāng)貸款人購置的房地產(chǎn)價值下跌到低于其未歸還的貸款金額時，貸款人更愿意選擇直接違約，讓放貸機構(gòu)收回房產(chǎn)，而不再繼續(xù)支付貸款，從而造成抵押貸款機構(gòu)的大量壞賬，造成銀行資產(chǎn)損失。大量增加的壞賬使抵押貸款機構(gòu)受到巨大的損失，同時大量違約的發(fā)生使這些機構(gòu)在信貸市場上的信用級別降低，由于融資困難而使其面臨資金鏈的斷裂并最終造成許屢次級抵押貸款機構(gòu)資不抵債而宣布破產(chǎn)。2007年4月，美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)，2007年8月，美國第十大抵押貸款機構(gòu)美國住房

8、抵押貸款投資公司申請破產(chǎn)保護。隨著抵押貸款機構(gòu)陷入困境，次級抵押貸款的整體違約率上升，市場價格大幅縮水。而次級抵押貸款的違約率上升導(dǎo)致了投資銀行、商業(yè)銀行等機構(gòu)持有的次級抵押貸款支持證券的市場價值大幅縮水，同時，導(dǎo)致持有這些資產(chǎn)的金融機構(gòu)的賬面價值發(fā)生同樣程度的縮水。眾多金融機構(gòu)相繼披露巨額的資產(chǎn)減計和虧損后，市場開始出現(xiàn)恐慌情緒，投資者紛紛拋售相關(guān)金融機構(gòu)的股票，貸款人和客戶開始從這些金融機構(gòu)中撤出資金，而這對于本已遭受重創(chuàng)的金融機構(gòu)來說無異于雪上加霜，其資產(chǎn)狀況進一步惡化。金融機構(gòu)不得不出售局部風(fēng)險資產(chǎn)來歸還債務(wù)，而大量風(fēng)險資產(chǎn)被拋售導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅下跌，又反過來影響到金融機構(gòu)未出售局部的

9、市值，甚至可能引發(fā)惡性循環(huán)。資產(chǎn)價格受到?jīng)_擊，股票、債券等資產(chǎn)的價格整體下跌。通過以上分析可以看到美國的次貸金融危機是以房地產(chǎn)泡沫為依托的，通過資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新將風(fēng)險擴大，更由于金融全球化交易的便捷性，隨著各國金融機構(gòu)投資這些證券，風(fēng)險被擴散到世界每個角落。由于金融創(chuàng)新和金融全球化使得房地產(chǎn)泡沫快速膨脹，其崩潰后的破壞性隨著資金鏈條傳導(dǎo)，使危機范圍不斷擴大，程度不斷加深。整個次貸資產(chǎn)就像一個金字塔，塔底的次級按揭貸款的倒塌導(dǎo)致多米諾骨牌效應(yīng)的出現(xiàn)。三、總結(jié)從上我們可以看出，信貸擴張和經(jīng)濟繁榮是相互推動的。資產(chǎn)價格的不斷上漲，使得資產(chǎn)價格偏離了其內(nèi)在價格，不斷上漲的資產(chǎn)價格形成了價格泡沫。金

10、融機構(gòu)的強烈競爭、股市和房地產(chǎn)市場的炙手可熱等等原因使得借貸大量擴張，經(jīng)濟的外表繁榮導(dǎo)致了人們對金融資產(chǎn)的樂觀預(yù)期，而這種預(yù)期使得各行各業(yè)的人把大量的借貸資金投入到了房地產(chǎn)和金融市場。然而，繁榮的背后潛藏的是大量的金融風(fēng)險。當(dāng)虛擬的金錢游戲到達一個膨脹點時，積累的風(fēng)險也到達了一定的極限，任何一件意外的事件都可能導(dǎo)致金融危機的一觸即發(fā)。通過以上分析，本文認為可以從以下幾個方面采取措施來防范金融危機：(一)加強信貸風(fēng)險控制，控制投資性購房理論和實踐都說明，房地產(chǎn)市場的泡沫膨脹與銀行信貸資金的分布具有高度的正相關(guān)性。房地產(chǎn)價格泡沫的存在很大程度上歸功于信貸的支撐，由此決定了銀行信貸潛在而現(xiàn)實的風(fēng)險和

11、危機，因此要加強信貸風(fēng)險控制，完善信用制度和抵押制度、抵押保險和抵押二級市場。通過房地產(chǎn)信用比率控制;來實施信貸調(diào)控可以更好地保護銀行債權(quán)。二加強對金融市場的監(jiān)管隨著金融創(chuàng)新的開展，金融市場復(fù)雜程度日益增加，加強對金融市場的監(jiān)管顯得越發(fā)重要。面對日益復(fù)雜化的金融創(chuàng)新，金融監(jiān)管不宜過分依賴具體的規(guī)那么約束，而應(yīng)采取更具靈活性的原那么導(dǎo)向的監(jiān)管模式，注重加強同市場主體的溝通，處理好金融創(chuàng)新與風(fēng)險、自由與管制風(fēng)險的關(guān)系。三建立靈敏有效的預(yù)警機制通過及時對金融風(fēng)險進行測評、辨識和度量，全面或有重點地做出該風(fēng)險所處的潛伏、演化、臨界和顯露等各個不同階段的預(yù)警評價，尋找風(fēng)險內(nèi)在因素和形成機理，確定風(fēng)險現(xiàn)狀和未來，并用定量的方法做出風(fēng)險評價，以此對金融機構(gòu)進行告誡和對風(fēng)險演化過程作出預(yù)警性報告。(四)積極參與和影響國際金融新秩序的重建現(xiàn)存的國際經(jīng)濟秩序，特別是國際金融秩序都正處在一個新的調(diào)整時期。在新時期里，我國應(yīng)該積極參與和影響國際金融新秩序的重建，這對于防范金融危機的國際傳播，特