政府債券發(fā)行對利率的影 響機(jī)制分析

1、政府債發(fā)行如何影響流動性？政府債券是政府籌集、補(bǔ)充財政資金的重要渠道。從構(gòu)成來看，我國發(fā)行的政府債券包括國債與地方政府債，國債的主要用途包括彌補(bǔ)國家財政赤字、支持國家重大建設(shè)項目等，地方政府債主要用于支持地方公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，二者均以政府信用為背書，并以稅收等財政收入作為主要還款來源。自 2006 年起，我國采取國債余額管理方式管理國債發(fā)行活動，標(biāo)志著我國國債管理制度進(jìn)入新的發(fā)展階段。從發(fā)行來看，我國國債發(fā)行規(guī)模逐年攀升，據(jù)Wind 統(tǒng)計，2020 年全年國債發(fā)行量達(dá)到 7.12 萬億元，與當(dāng)年全國財政收入的比值為 0.39，均為歷年新高，總體來看國債是政府彌補(bǔ)財政赤字、籌集財政資金的重要途徑

2、，且重要性逐年提高。30658177781539814362169441774721075圖 1：歷年國債總發(fā)行量以及國債發(fā)行量與當(dāng)年財政收入比值800000.397000060000500000.210.230.22400000.190.20300000.150.120.130.130.147117320000400423667141641100000201020112012201320142015201620172018201920200.450.400.350.300.250.200.150.100.050.00國債總發(fā)行量（Wind口徑，億元）國債發(fā)行量與全國財政收入比值（右軸）資料來

3、源：Wind，所地方政府債發(fā)行在 2014 年底預(yù)算法修改后得到全面放開，2015 年起地方債正式進(jìn)入自發(fā)自還的新階段。從發(fā)行來看，地方政府債在 2016 年呈現(xiàn)明顯的大幅擴(kuò)張，2017 年以來整體保持平穩(wěn)，2020 年發(fā)行量再度出現(xiàn)大幅上行，主要系赤字預(yù)算大幅提高所致。在不考慮抗疫特別國債的情況下，歷年地方債發(fā)行規(guī)模均高于國債發(fā)行規(guī)模，對地方政府的財政資金形成較好補(bǔ)充。圖 2：2015-2020 年地方政府債券發(fā)行情況（單位：億元）700006000050000400006045843581436243835141652644383000020000100000201520162017201

4、820192020總發(fā)行量新增債發(fā)行量置換債發(fā)行量再融資債發(fā)行量資料來源：財政部，中債資信，所國庫集中收付制度下的政府債券資金流動在分析政府債券資金流動方向之前，首先了解我國的國庫集中收付制度，以及在該制度下財政資金如何進(jìn)行流動。根據(jù)預(yù)算報告中的名詞解釋，國庫集中收付制度是指：1）財政收入通過國庫單一賬戶體系，直接繳入國庫或財政專戶；2）財政支出通過國庫單一賬戶體系，以財政直接支付和財政授權(quán)支付的方式，將資金直接支付到商品和勞務(wù)供應(yīng)者或用款單位；3）未支用的資金均保留在國庫單一賬戶，由財政部門代表政府進(jìn)行管理運(yùn)作。國債、地方債等政府債券發(fā)行所得到的資金均屬于財政資金，因此在國庫集中收付制度下，

5、這部分資金將通過國庫單一賬戶體系進(jìn)行管理。政府債券從發(fā)行至償還共包括四個主要階段，分別是債券發(fā)行、債券流通、債券資金使用以及債券償還階段，其中對流動性影響較大的階段分別為債券發(fā)行與資金使用。債券發(fā)行：資金匯入國庫，流動性收緊在發(fā)行階段，政府規(guī)定承銷團(tuán)需在規(guī)定時間內(nèi)將發(fā)行款上繳國家金庫。具體來看，國債發(fā)行過程中，承銷團(tuán)需將發(fā)行款上繳國家金庫總庫，這其中又分為記賬式國債與儲蓄式國債：1）在記賬式國債發(fā)行過程中，承銷團(tuán)需要在不遲于招標(biāo)日后 1 個工作日內(nèi)將發(fā)行款匯入國家金庫總庫賬號；2）在儲蓄式國債發(fā)行過程中，承銷團(tuán)需要在發(fā)行期結(jié)束日前，將發(fā)行款匯入國家金庫總庫賬號。地方政府債的發(fā)行繳款與記賬式國債

6、較為類似，承銷團(tuán)需要在不遲于招標(biāo)日后 1 個工作日內(nèi)將發(fā)行款匯入國家金庫地方分庫賬號。可以看出，無論是哪一種政府債券發(fā)行，其資金流動方向是確定的，即承銷團(tuán)成員資金流入國家金庫。假設(shè)政府債券發(fā)行時全部由商業(yè)銀行采購（實際承銷團(tuán)還包括大型券商等），政府債券在發(fā)行階段資金流動的直接表現(xiàn)即為商業(yè)銀行的政府債權(quán)資產(chǎn)增加，可用資金減少，銀行間流動性充裕程度下降，從而可能在一定程度上推動利率走高。表 1：政府債券發(fā)行繳款規(guī)則梳理債券類型相關(guān)通知或規(guī)定繳款表述記賬式國債儲蓄式國債（電子式）地方政府債2021 年記賬式國債招標(biāo)發(fā)行規(guī)則關(guān)于 2021 年第七期和第八期儲蓄國債（電子式）發(fā)行工作有關(guān)事宜的通知關(guān)于做

7、好 2016 年地方政府債券發(fā)行工作的通知（三）債權(quán)確立。國債承銷團(tuán)成員應(yīng)當(dāng)不遲于招標(biāo)日后 1 個工作日繳納發(fā)行款。四、資金清算（一）兩期國債發(fā)行款項分兩次上繳國家金庫總庫，繳款日期以到賬日為準(zhǔn)。地方債繳款日為招標(biāo)日（T 日）后第一個工作日（即 T+1 日），承銷團(tuán)成員不遲于繳款日將發(fā)行款繳入發(fā)行文件中規(guī)定的國家金庫 XX 省（自治區(qū)、直轄市、計劃單列市）分庫對應(yīng)賬戶。資料來源：財政部，所資金使用：資金回歸銀行，流動性寬松在資金使用階段，國庫集中支付代理銀行通過將資金劃入收款人賬戶。具體來看，各地財政部門辦理財政直接支付業(yè)務(wù)，應(yīng)在向代理銀行下達(dá)支付指令的同時向中國人民銀行國庫下達(dá)清算指令；辦理

8、財政授權(quán)支付額度下達(dá)業(yè)務(wù)，應(yīng)在向代理銀行發(fā)送支付額度的同時向中國人民銀行國庫發(fā)送清算額度。表 2：財政支付方式對比支付方式分類標(biāo)準(zhǔn)具體流程財政直接支付單筆支付金額在 500 萬元（含）以上的支出實行財政直接支付各地財政部門辦理財政直接支付業(yè)務(wù)，應(yīng)在向代理銀行下達(dá)支付指令的同時向中國人民銀行國庫下達(dá)清算指令。向代理銀行發(fā)送支付額度的同時向中國人民銀行國庫發(fā)送清算額度。出實行財政授權(quán)支付單筆支付金額在 500 萬元以下的支 辦理財政授權(quán)支付額度下達(dá)業(yè)務(wù)，應(yīng)在財政授權(quán)支付資料來源：財政部關(guān)于中央預(yù)算單位預(yù)算執(zhí)行管理有關(guān)事宜的通知，所在該階段，政府債券資金的流向為從國家金庫流入至收款人賬戶，具體表現(xiàn)為

9、私人和企業(yè)部門銀行存款的增加，由于國庫集中支付遵循“先支付、后清算”的原則，因此首先商業(yè)銀行先行墊付用于支付給資金收款方，資金由商業(yè)銀行劃入收款人賬戶，銀行端可用存款并未發(fā)生減少；而后通過向央行申請清算，獲國庫資金撥款，商業(yè)銀行的可用資金規(guī)模增長，銀行間流動性回歸充裕，從而在一定程度上促使利率下行。地方債發(fā)行相對集中，支出存在時滯從政府債券資金的整體流動來看，流動性分別在政府債券的發(fā)行階段和資金使用階段受到影響，其中發(fā)行階段商業(yè)銀行資金被收入國庫，流動性趨緊，使用階段資金回歸商業(yè)銀行，流動性回歸充裕。從整體來看，雖然流動性最終不會發(fā)生改變，但在實際形成支出前流動性仍舊處于收緊階段，因此除了基本

10、的債券資金流通以外，政府債發(fā)行對流動性的實際影響還與債券發(fā)行規(guī)模、資金撥付及時與否等因素較為相關(guān)。地方債發(fā)行相較國債更加集中國債發(fā)行規(guī)模在不同月份分布相對平均，對流動性影響較為接近，不足以給人直觀感受。從發(fā)行規(guī)模來看，2015-2020 年各月發(fā)行量整體分布較為平均，其中一季度發(fā)行相對較少，其余三個季度國債發(fā)行量相對較高且規(guī)模比較接近。其中 2017 年 8 月，國債發(fā)行量出現(xiàn)驟增的原因在于 6000 億特別國債發(fā)行所致，而2020 年國債發(fā)行量整體明顯增長，主要系包括 10000 億抗疫特別國債發(fā)行以及較高的赤字安排（3.6%）所致。圖 3：2015-2020 年各月國債總發(fā)行量（億元）10

11、00090008000700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年資料來源：Wind，所地方債發(fā)行規(guī)模在各月間分布差異較大，密集發(fā)行對流動性影響較大。從發(fā)行規(guī)模來看，地方政府債發(fā)行規(guī)模在不同月份間的分布與國債相比更加集中。具體來看，2017 年以來，地方政府債發(fā)行主要集中在每年的二、三季度，其中 2019與 2020 年一季度也存在融資高峰，主要系財政部提前下達(dá)次年地方政府債發(fā)行額度，因此在年初也有較高的發(fā)行量。圖 4：2015-2020 年各月地方政府債總發(fā)行量（億

12、元）140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年資料來源：Wind，所地方債資金實際支出存在滯后現(xiàn)象地方債資金形成實際支出存在一定滯后性。地方政府發(fā)行地方債券所得資金主要用于地方公益性項目建設(shè)，其中一般債券用于無盈利能力的項目，而專項債券對應(yīng)有一定盈利能力的項目。盡管政府始終強(qiáng)調(diào)盡快地方債券資金應(yīng)當(dāng)盡快撥付使用，避免長期滯留國庫，但在具體實踐中，地方債發(fā)行所得資金仍無法立即形成財政支出。具體來看，2020 年地方債發(fā)行規(guī)模顯著高于 2017-2019 年，而財政

13、部也在 2020 年多次公開提及地方債券資金的撥付使用情況，尤其是專項債券資金使用，從歷次表述分析，地方債券資金所形成的實際支出均明顯不及同期地方債發(fā)行規(guī)模。表 3：地方政府債券實際支出情況日期相關(guān)文件或來源具體描述2020 年 4 月 16 日專項債擴(kuò)容 穩(wěn)投資加力截至 3 月 31 日，各地發(fā)行新增專項債券 1.08萬億元，占新增額度的 84%；發(fā)行規(guī)模同比增長 63%。各地發(fā)行新增專項債券實際用于項目8255 億元，占發(fā)行額的 77%。做好“六穩(wěn)”“六保”財政積極截至 7 月 14 日，新增專項債券資金已支出 1.92020 年 7 月 21 日有為上半年財政收支情況新聞萬億元、占發(fā)行額

14、的 85%，其中有 14 個地區(qū)發(fā)布會綜述支出進(jìn)度在 90%以上。2020 年 8 月 10 日國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報告截至 7 月 15 日，全國各地發(fā)行新增地方政府債券 2.8 萬億元，占今年新增債券的 59%；其中支出 2.18 萬億元，占已發(fā)行債券的 78%。截至 9 月 30 日，全國各地發(fā)行（新增）專項債財政收入逐月好轉(zhuǎn)減稅降費措施券 33652 億元（不包括再融資），占已下達(dá)額2020 年 10 月 21 日有力前三季度財政收支情況新 度的 95%；發(fā)行規(guī)模同比增加 12355 億元，增聞發(fā)布會綜述長 58%；已發(fā)行專項債券資金已支出 2.8 萬億元，占發(fā)行規(guī)模的 8

15、3%。資料來源：財政部，所從資金撥付流程來看，地方專項債在發(fā)行之后將先行繳入省級國庫，而后通過轉(zhuǎn)貸的方式撥付給市縣級財政部門，并最終由市縣級財政部門撥付給項目單位使用，形成財政支出，該流程財政部并未規(guī)定統(tǒng)一的時間要求，而是由各地自行安排。我們以陜西省公布的時間要求為例：陜西省于 2019 年 3 月 15 日發(fā)布陜西省地方政府債券資金管理辦法，該辦法要求“新增債券資金原則上應(yīng)該在債券發(fā)行或收到上級轉(zhuǎn)貸資金后三個月內(nèi)撥付項目單位使用”，因此債券資金的撥付使用確實存在滯后現(xiàn)象。地方專項債實際支出落后發(fā)行約 1 至 2 個月。根據(jù)財政部公布數(shù)據(jù)，通過對比專項債發(fā)行與實際支出達(dá)到相同規(guī)模的時間點，可以

16、發(fā)現(xiàn)地方債資金實際支出大約落后發(fā)行 1 至 2 個月，其中在發(fā)行高峰期滯后現(xiàn)象更加明顯。例如：在 2020年，截至 7 月 14 日新增專項債累計支出 1.9 萬億元，而事實上在 5 月下旬新增專項債的發(fā)行就已經(jīng)突破 2 萬億，實際支出滯后實際發(fā)行近 2 個月；而在三季度，隨著專項債發(fā)行度過高峰，發(fā)行逐步平緩，支出滯后現(xiàn)象有所緩解，至 9 月 30 日已支出 2.8 萬億專項債資金，落后實際發(fā)行約 1 個月。圖 5：2020 年地方政府專項債累計發(fā)行額及使用情況（單位：億元）4000035000300002500020000150001000050000截至7月14日，新增專項債資金已支出1.

17、9萬億元，占發(fā)行額的85%。截至3月31日，新增專項 債券實際用于項目8255億元，占發(fā)行額的77%。截至9月30日，已發(fā)行專項債券資金已支出2.8萬億元，占發(fā)行規(guī)模的83%。 資料來源：財政部，Wind，所歷次地方債發(fā)行高峰期流動性表現(xiàn)如何？地方債發(fā)行集中會對流動性造成壓力，主要原因在于商業(yè)銀行承銷地方債，資金流入國庫，表現(xiàn)為政府存款增加而銀行資金減少，導(dǎo)致銀行間流動性充裕程度降低，因此我們首先回顧歷史上地方債發(fā)行與同期貨幣量的關(guān)系。地方債發(fā)行與政府存款相關(guān)性較高。通過對比 2015 年以來地方債當(dāng)月發(fā)行量與同期政府存款環(huán)比變動情況后發(fā)現(xiàn)，雖然政府存款環(huán)比變動在不同月份間波動較大，但在每年

18、5-9 月份地方債發(fā)行高峰期，政府存款與地方債發(fā)行仍舊存在較明顯的正相關(guān)性，并在部分時點表現(xiàn)得較為明顯。例如在 2016 年 4 月、2017年 7 月以及 2020 年 5 月，地方政府債發(fā)行量均到達(dá)當(dāng)年的峰值，而同期政府存款環(huán)比增量均顯著較高。圖 6：地方債發(fā)行量與同期政府存款變動（單位：億元）20000150001000050000-5000-10000-1500014000120001000080006000400020000政府存款:環(huán)比增加地方債發(fā)行量（右軸）資料來源：Wind，所地方債券發(fā)行與基礎(chǔ)貨幣整體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，但相關(guān)性有所減弱。地方政府債債券發(fā)行高峰期，商業(yè)銀行存款流入國庫

19、，可用資金明顯減少，2015-2016 年表現(xiàn)較為明顯，但近幾年相關(guān)性有所減弱，主要原因或為央行在流動性趨緊時往往會加大公開市場的貨幣投放力度，以使資金面整體保持穩(wěn)定。圖 7：地方債發(fā)行量與同期基礎(chǔ)貨幣變動（單位：億元）300002500020000150001000050000-5000-10000-15000-20000-2500014000120001000080006000400020000基礎(chǔ)貨幣:環(huán)比增加地方債發(fā)行量（右軸）資料來源：Wind，所發(fā)行高峰期流動性小幅收緊，利率漲跌不一回顧 2018 年以來歷次新增地方政府債券發(fā)行高峰，可以發(fā)現(xiàn)單月發(fā)行超過7000 億元的情況共發(fā)生

20、5 次，分別在 2018 年 9 月，2019 年 6 月，以及 2020 年的 1 月、5 月與 9 月，其中 2020 年 5 月發(fā)行總額 10398 億元，首次突破萬億。我們以 R007 作為流動性指標(biāo)來分析，可以發(fā)現(xiàn)除 2019 年 6 月外，其余歷次發(fā)行高峰期當(dāng)月 R007 利率均較上月有所上漲，但幅度相對較小，整體保持穩(wěn)定。圖 8：地方政府新增債發(fā)行及 R007 走勢資料來源：Wind，財政部，所注：再融資債與置換債本質(zhì)上為債務(wù)置換，不影響貨幣供應(yīng)，對流動性沖擊較小，此處暫不考慮從利率走勢來看，地方債發(fā)行高峰期 10 年國債到期收益率漲跌不一，其中在2018 年 9 月、2020

21、年 5 月與 8 月高峰期，利率較上月上行明顯，但在 2019 年6 月與 2020 年 1 月則出現(xiàn)了不同程度的下行。具體來看，2019 年 6 月利率整體下行主要受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳影響，同時央行增加再貼現(xiàn)和常備借貸便利額度，加強(qiáng)對中小銀行流動性支持，因此盡管當(dāng)月地方債迎來發(fā)行高峰，但利率整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢；而在 2020 年 1 月，一方面在 2019 年末總理考察時提及降準(zhǔn)，另一方面新冠疫情爆發(fā)，降準(zhǔn)預(yù)期以及避險情緒共同導(dǎo)致當(dāng)月及后續(xù)數(shù)月利率整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢。整體來看，地方債的密集發(fā)行會對利率造成一定影響，但影響程度較小，并非利率主導(dǎo)因素。圖 9：地方政府新增債發(fā)行及 10 年國債到期收益

22、率走勢3.803.603.403.203.002.802.602.402.202.0012,00010,0008,0006,0004,0002,0000地方政府新增債發(fā)行量（右軸，億元）中債國債到期收益率:10年:月均值（%）資料來源：Wind，財政部，所央行運(yùn)用貨幣政策工具維護(hù)流動性穩(wěn)定地方債密集發(fā)行期前后通常會伴有央行逆回購操作、MLF 投放以及降準(zhǔn)等貨幣政策工具，以維持流動性整體保持穩(wěn)定。具體來看：1）2018 年 9 月，央行以對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素影響為由多次開展逆回購操作，當(dāng)月逆回購與 MLF 分別凈投放 1600 與 1435 億元；2）2019 年 6 月高峰期前

23、，央行已于 5 月向市場凈投放逆回購 5300 億元，當(dāng)月逆回購凈投放 300 億元；3）2020年 1 月逆回購凈投放 5800 億元，繼前月凈投放 6000 以后連續(xù)兩月巨額凈投放，同時在 1 月 6 日實施全面降準(zhǔn)；4）在 2020 年 5 月，逆回購凈投放 6700 億元，同時在 4 月 15 日與 5 月 15 日連續(xù) 2 次降準(zhǔn)；5）2020 年 8 月，逆回購凈投放5000 億元，MLF 凈投放 1500 億元。在央行公開市場操作下，流動性在地方債密集發(fā)行期雖呈現(xiàn)小幅收緊態(tài)勢，但整體仍相對保持穩(wěn)定。但同時也要考慮到，地方債集中發(fā)行雖然會影響公開市場操作，但不一定是主導(dǎo)因素。從時間

24、點來看，密集發(fā)行期往往出現(xiàn)在季末或年末，這些時間點往往是企業(yè)納稅高峰期，央行出于補(bǔ)充銀行流動性的考慮同樣也會進(jìn)行類似操作。圖 10：地方政府新增債發(fā)行及央行 MLF、逆回購凈投放（單位：億元）資料來源：Wind，所。注：MLF 凈投放包含 TMLF。年內(nèi)地方債發(fā)行預(yù)測及其對利率影響分析今年地方債發(fā)行整體進(jìn)度偏慢，下半年或迎來集中發(fā)行期。2021 年預(yù)算安排新增地方政府債務(wù)限額 44700 億元，其中一般債務(wù) 8200 億元，專項債務(wù) 36500億元。據(jù)財政部公布數(shù)據(jù)，截至 7 月末，各地已組織發(fā)行新增地方政府債券 18833億元（一般債券 5287 億元，專項債券 13546 億元），發(fā)行進(jìn)度

25、為 42.1%（一般債券 64.5%，專項債券 37.1%）。與歷史同期相比，今年專項債券發(fā)行顯著較慢，截至 7 月末仍剩余 22954 億元待發(fā)，這也意味著下半年將迎來發(fā)行地方債的發(fā)行高峰期，流動性存在趨緊壓力。圖 11：近三年地方政府專項債發(fā)行進(jìn)度對比（截至 2021 年 7 月）37.1%27.8%15.7%6.0%0.4%100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120202019資料來源：財政部，所8 月地方債發(fā)行明顯加快，但不及計劃數(shù)8 月地方債發(fā)行已接近

26、尾聲，但距離計劃仍有差距。截至 8 月 23 日，據(jù) Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，8 月累計發(fā)行地方政府債（含已披露未發(fā)行）8654.1 億元，其中新增一般債券 1046.5 億元，新增專項債券 4740.8 億元，再融資債券 2866.8 億元。表 4：地方債發(fā)行主體 8 月計劃發(fā)行與實際發(fā)行（單位：億元）地區(qū)計劃發(fā)行實際發(fā)行合計新增一般新增專項再融資合計新增一般新增專項再融資安徽2102118921021189北京34541258463304124346大連0福建67039480151151151甘肅785622785622廣東131254851407141355995363廣西8686455702

27、9986貴州346226120339160180海南155414867155414867河北55218237020311291湖北350503008181湖南50040010023714691江蘇331331331331寧波0青島28920185842742017084青海1685959501095950廈門0山東1540307307801080431648山西145393571144393571陜西3369024626466198深圳156156156156四川976123853新疆24252372425237云南52963400665656浙江4633511831015132118重慶38

28、55923393303123180披露合計10163.41233.36266.72663.46760.6776.53558.82425.2河南未披露計劃560107453黑龍江未披露計劃77吉林未披露計劃3939江西未披露計劃21279133遼寧未披露計劃內(nèi)蒙古未披露計劃392106186101寧夏未披露計劃331320上海未披露計劃天津未披露計劃5785409164西藏未披露計劃2424兵團(tuán)未披露計劃483216全部合計10163.41233.36266.72663.48654.11046.54740.82866.8資料來源：中債登，所注：未披露計劃是指在中債登、地方財政部門官網(wǎng)以及中國地方

29、政府債券信息公開平臺均未查找到所在地區(qū) 8 月地方債發(fā)行計劃，但不排除在其他地方公布，此處為不完全統(tǒng)計；大連、寧波、青島、廈門及深圳為單列主體，其發(fā)行計劃不包含在所在省份發(fā)行計劃中；貴州省公布計劃中未按新增債與再融資債分類，此處暫按新增債統(tǒng)計。分省份來看，部分省份發(fā)行明顯少于計劃。據(jù)不完全統(tǒng)計，共有 26 個地方債主體披露 8 月地方債發(fā)行計劃，合計計劃發(fā)行 10163.4 億元，其中新增債 7500億元（一般債 1233.3 億元，專項債 6266.7 億元），再融資債 2663.4 億元。但從實際發(fā)行來看，大連、寧波及廈門 8 月未安排地方債發(fā)行，安徽、甘肅、江蘇、山西以及新疆基本按照計劃發(fā)行，其余 18 個主體實際發(fā)行大多不及計劃，其中福建與四川分別有 480 億與 853 億新增專項債未發(fā)行?？傮w來看，截至 8 月 23 日，Wind 統(tǒng)計下 26 個披露主體合計發(fā)行 6760.6 億元，其中新增專項債發(fā)行 3558.8億元明顯低于計劃數(shù) 6266.7 億元，而未披露計劃的河南、天津與內(nèi)蒙古等地專項債發(fā)行量相對較高。9 月與 12 月或迎來發(fā)行高峰截至 8 月 23 日，8 月新增