商業(yè)銀行理財產(chǎn)品估值指引

1、商業(yè)銀行理財產(chǎn)品估值指引（征求意見稿）一、總則二、標準化投資品估值三、非標準化債權(quán)類資產(chǎn)估值四、非上市公司股權(quán)估值五、金融資產(chǎn)減值一、總則（一）為規(guī)范商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的估值方法，根據(jù)會計法、企業(yè)會計準則及國家其他有關(guān)法律法規(guī)，制定本指引。（二）本指引所稱理財產(chǎn)品是指商業(yè)銀行按照約定條件和實際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本理財產(chǎn)品。（三）商業(yè)銀行對理財產(chǎn)品估值、確認和計量理財產(chǎn)品凈值時，可參考本指引，但不能免除其作為估值責任人的相關(guān)責任。（四）商業(yè)銀行作為估值的第一責任人，應(yīng)當定期評估估值質(zhì)量，并對估值價格進行檢驗，防范可能出現(xiàn)的偏差。（五）商業(yè)銀行對管理的不同理

2、財產(chǎn)品持有的同一種底層資產(chǎn)的估值原則、程序及技術(shù)應(yīng)當一致。估值技術(shù)一經(jīng)確定，不得隨意更改，除非變更估值技術(shù)或其應(yīng)用方法能使計量結(jié)果在當前情況下同樣或者更能代表公允價值。商業(yè)銀行改變估值技術(shù)時，應(yīng)本著最大限度保護理財產(chǎn)品持有人利益的原則及時進行臨時公告。（六）金融資產(chǎn)和負債堅持公允價值計量原則，商業(yè)銀行可以在會計準則和監(jiān)管規(guī)定的范圍內(nèi)選擇攤余成本對資產(chǎn)或負債進行估值。選取攤余成本法應(yīng)同時具備以下兩個條件：1.會計準則允許劃分為以攤余成本計量的金融資產(chǎn)(AC)或其他金融負債。2.中國人民銀行、銀保監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)允許采用攤余成本進行估值。（七） 資產(chǎn)或負債的公允價值確定應(yīng)遵循以下基本原則：1.對存在

3、活躍市場的投資品種，如估值日有市價的，應(yīng)采用市價確定公允價值。估值日無市價的，最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境未發(fā)生重大變化采用最近交易市價確定公允價值。2.對存在活躍市場的投資品種，如估值日無市價的，且最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了重大變化，應(yīng)對最近交易市價進行調(diào)整,確定公允價值。3.不存在活躍市場的投資品種，應(yīng)采用市場參與者普遍認同且被以往市場實際交易價格驗證具有可靠性的估值技術(shù)確定投資品種的公允價值。采用估值技術(shù)確定公允價值時，應(yīng)優(yōu)先使用可觀察輸入值，只有在無法取得相關(guān)資產(chǎn)或負債可觀察輸入值或取得不切實可行的情況下，才可以使用不可觀察輸入值。（八）資產(chǎn)或負債的攤余成本應(yīng)當按照下列步驟確定。以該金融資產(chǎn)或

4、金融負債的初始確認金額經(jīng)下列調(diào)整后的結(jié)果確定： 1.扣除已償還的本金。 2.加上或減去采用實際利率法將該初始確認金額與到期日金額之間的差額進行攤銷形成的累計攤銷額。 3.扣除累計計提的損失準備（僅適用于金融資產(chǎn)）。 （九）理財產(chǎn)品的凈值，是指該理財資管計劃的資產(chǎn)減去負債后的權(quán)益凈額按理財份額分攤后得到的價值。二、標準化投資品估值（一）權(quán)益類證券的估值1.估值原則權(quán)益類證券應(yīng)當分類為“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)”，采用公允價值計量。2.估值方法（1）證券交易所上市權(quán)益類證券上市流通股票在證券交易所上市流通的股票，估值日有交易的，按估值日收盤價估值；估值日無交易，且最近交易日后未

5、發(fā)生影響公允價值計量的重大事件的，按最近交易日的收盤價估值；估值日無交易，且最近交易日后發(fā)生影響公允價值計量的重大事件的，應(yīng)參考類似投資品種的現(xiàn)行價格及重大變化因素，調(diào)整最近交易日的收盤價確定公允價值。優(yōu)先股在證券交易所及全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等市場交易的優(yōu)先股，其交易量及交易頻率足以持續(xù)提供定價信息的，估值日有交易，可按估值日收盤價估值；估值日無交易，且最近交易日后未發(fā)生影響公允價值計量的重大事件的，可參考該優(yōu)先股或類似投資品種最近交易日收盤價確定公允價值。不滿足上述條件的，可根據(jù)優(yōu)先股的股息支付條款，采用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型等估值模型，或依據(jù)第三方估值機構(gòu)提供的價格數(shù)據(jù)估值。長期停牌股票。長期

6、停牌股票應(yīng)根據(jù)停牌原因、停牌時間及停牌公司公告等信息，采用估值技術(shù)確定公允價值，可采用的估值技術(shù)包括：指數(shù)收益法、可比公司法、市場價格模型法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法、市場乘數(shù)法、重置成本法等。有明確限售期的股票通過公開、非公開等方式取得且有明確限售期的股票，在限售期內(nèi)，應(yīng)以證券交易所上市交易的同一股票的公允價值為基礎(chǔ)，引入流動性折扣進行估值。流動性折扣可依據(jù)第三方估值機構(gòu)提供的數(shù)據(jù)，或采用看跌期權(quán)法以及其他合理的估值方法分析確定。分析流動性折扣時，不應(yīng)考慮因大量持有股票產(chǎn)生的溢價或折價。同一股票在證券交易所上市流通后，參照上市流通股票的估值方法確定公允價值。附：限售股參考估值模型（i）流通受限股票按以下

7、公式確定估值日該股票的價值：FV = S(1-LoMD)其中：FV：估值日該流通受限股票的價值S：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值LoMD：該限售股剩余限售期對應(yīng)的流動性折扣。（ii）該限售股對應(yīng)的流動性折扣通過引入看跌期權(quán)計算：LoMD = P/S其中：P：估值日看跌期權(quán)的價值S：估值日在證券交易所上市交易的同一股票的公允價值。（iii）估值日看跌期權(quán)的價值通過持有的流通受限股票在估值日按平均價格亞式期權(quán)模型（“AAP 模型”）計算：AAP 模型公式如下所示：P=Se-qTNvT2-N-vT2vT=2T+ln2(e2T-2T-1)-2ln(e2T-1)12其中：S：估值日在證券

8、交易所上市交易的同一股票公允價值T：剩余限售期，以年為單位表示：股票在剩余限售期內(nèi)的股價預(yù)期年化波動率q：股票預(yù)期年化股利收益率N：標準正態(tài)分布的累積分布函數(shù)（2）未上市權(quán)益類證券首次發(fā)行未上市的股票，在未上市期間按發(fā)行價格估值。送股、轉(zhuǎn)增股、配股和公開增發(fā)新股等發(fā)行未上市且無明確限售期的股票，按估值日在證券交易所上市的同一股票的收盤價或最近交易日的收盤價確定公允價值。（二）固定收益類證券估值1.適用范圍本標準所稱的固定收益類證券，是指在銀行間債券市場、上海證券交易所、深圳證券交易所及中國證監(jiān)會認可的其他交易場所上市交易或掛牌轉(zhuǎn)讓的國債、中央銀行債、政策性銀行債、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、

9、公司債、商業(yè)銀行金融債、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、中小企業(yè)私募債、證券公司短期債、資產(chǎn)支持證券、非公開定向債務(wù)融資工具、同業(yè)存單等債券品種。2.估值原則鼓勵采用公允價值計量，分類為“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)”。如滿足前文中采用攤余成本法計量的條件，可按照企業(yè)會計準則以攤余成本進行計量，分類為“以攤余成本計量的金融資產(chǎn)”。如財政部、中央銀行、銀保監(jiān)會等有關(guān)部門對估值原則另有規(guī)定的，從其規(guī)定。3.攤余成本法的估值處理（1）如按照攤余成本計量，則固定收益類證券以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計提收益。其中實際利率是將預(yù)期

10、存續(xù)期間的現(xiàn)金流量，折現(xiàn)為資產(chǎn)當前賬面價值時所使用的利率。（2）擬以攤余成本計量的固定收益類證券，應(yīng)當遵循企業(yè)會計準則，執(zhí)行“合同現(xiàn)金流量特征測試”（即SPPI測試）。凡是未通過SPPI測試的固定收益類證券，不得采用攤余成本計量。（3）以攤余成本計量的固定收益類證券，應(yīng)當定期開展資產(chǎn)減值測試。封閉式產(chǎn)品持有的以攤余成本計量的固定收益類證券，應(yīng)當至少每半年開展一次資產(chǎn)減值測試。定期開放式理財產(chǎn)品持有的以攤余成本計量的固定收益證券，資產(chǎn)減值測試頻率應(yīng)當不低于產(chǎn)品開放頻率。產(chǎn)品開放日的估值應(yīng)當充分反映所持資產(chǎn)的減值測試結(jié)果。（4）采用攤余成本法進行核算的理財產(chǎn)品，應(yīng)當采用影子定價的風(fēng)險控制手段，對攤

11、余成本法計算的理財產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的公允性進行評估。4.公允價值計量的估值處理（1）交易所固定收益類證券對在交易所上市交易或掛牌轉(zhuǎn)讓的不含權(quán)固定收益品種，建議選取第三方估值機構(gòu)即中證指數(shù)有限公司（以下簡稱“中證”）提供的相應(yīng)品種當日的估值凈價。對在交易所上市交易或掛牌轉(zhuǎn)讓的含權(quán)固定收益品種，建議選取中證提供的相應(yīng)品種當日的唯一估值凈價或推薦估值凈價。第三方估值機構(gòu)提供的估值價格與收盤價存在差異的，若管理人認定交易所收盤價更能體現(xiàn)公允價值，可與托管人協(xié)商一致后采用收盤價進行估值。證券交易所交易的含有轉(zhuǎn)股券的債券（如：可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等）：對于公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債、可交債，實行全價交易的債券按照估值

12、日收盤價減去收盤價中所含債券應(yīng)收利息后得到的凈價進行估值；實行凈價交易的債券，采用估值日收盤價估值。對于非公開發(fā)行的可轉(zhuǎn)債、可交債，可采用第三方估值機構(gòu)提供的價格數(shù)據(jù)確定公允價值。資產(chǎn)支持證券和私募債。資產(chǎn)支持證券包括資產(chǎn)支持證券（ABS）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、信貸資產(chǎn)證券化（MBS）。鑒于其交易不活躍，未來的現(xiàn)金流也難以確認，可按成本估值。但理財產(chǎn)品管理人應(yīng)持續(xù)評估上述做法的適當性，并在情況發(fā)生改變時做出適當調(diào)整。對在交易所市場發(fā)行未上市或未掛牌轉(zhuǎn)讓的債券，對存在活躍市場的情況下，應(yīng)以活躍市場上未經(jīng)調(diào)整的報價作為計量日的公允價值；對于交易量和交易頻率不足以反映公允價值的情況下，可采用第三

13、方估值機構(gòu)提供的價格數(shù)據(jù)或其他估值技術(shù)確定公允價值。（2）銀行間固定收益類證券確定銀行間固定收益品種的公允價值時，主要依據(jù)由第三方估值機構(gòu)即中央國債登記結(jié)算公司（以下簡稱“中債”）提供的價格數(shù)據(jù)。對銀行間市場上不含權(quán)的固定收益品種，建議選取中債提供的相應(yīng)品種當日的估值凈價。對銀行間市場上含權(quán)的固定收益品種，建議選取中債提供的相應(yīng)品種當日的唯一估值凈價或推薦估值凈價。對于含投資人回售權(quán)的固定收益品種，回售登記截止日（含當日）后未行使回售權(quán)的按照長待償期所對應(yīng)的價格進行估值。對銀行間市場未上市，且中債未提供估值價格的固定收益品種，在發(fā)行利率和二級市場利率不存在明顯差異、未上市期間市場利率沒有發(fā)生大

14、的變動的情況下，建議按成本估值。（3）同時在多個市場交易的證券對于同時在多個不同市場交易的證券，應(yīng)按照其所處市場及相應(yīng)的估值標準，分別進行估值。（三）配股權(quán)配股是指向原普通股股東按其持股比例、以某一特定價格或按市價的一定比例配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。配股權(quán)分類為“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)”，以公允價值計量。對于存在活躍市場的配股權(quán)，應(yīng)按照估值日的未經(jīng)調(diào)整的報價確定其公允價值。對于不存在活躍市場的配股權(quán)，可采用估值技術(shù)確定公允價值。（四）存款本指引所稱的存款類資產(chǎn)包括：活期存款、定期存款、通知存款、存放同業(yè)、同業(yè)借款、協(xié)議存款等。存款類資產(chǎn)分類為“以攤余成本計量的金融

15、資產(chǎn)”，采用成本法估值：以成本列示，按商定利率在實際持有期間內(nèi)逐日計提利息。（五）證券投資基金1.估值原則證券投資基金應(yīng)當分類為“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)”，采用公允價值計量。2.估值方法（1）非上市基金估值理財產(chǎn)品投資的境內(nèi)非貨幣市場基金，按所投資基金估值日的份額凈值估值；理財產(chǎn)品投資的境內(nèi)貨幣市場基金，按所投資基金前一估值日后至估值日期間（含節(jié)假日）的萬份收益計提估值日基金收益。（2）上市基金估值理財產(chǎn)品投資的ETF基金， 按所投資ETF基金估值日的收盤價估值；理財產(chǎn)品投資的境內(nèi)上市開放式基金（LOF），按所投資基金估值日的份額凈值估值；理財產(chǎn)品投資的境內(nèi)上市定期開放式

16、基金、封閉式基金，按所投資基金估值日的收盤價估值；理財產(chǎn)品投資的境內(nèi)上市交易型貨幣市場基金，如所投資基金披露份額凈值，則按所投資基金估值日的份額凈值估值；如所投資基金披露萬份（百份）收益，則按所投資基金前一估值日后至估值日期間（含節(jié)假日）的萬份（百份） 收益計提估值日基金收益。3.特殊情況處理如遇所投資基金不公布基金份額凈值、進行折算或拆分、估值日無交易等特殊情況，理財產(chǎn)品管理人根據(jù)以下原則進行估值：（1）以所投資基金的基金份額凈值估值的，若所投資基金與理財產(chǎn)品估值頻率一致但未公布估值日基金份額凈值，按其最近公布的基金份額凈值為基礎(chǔ)估值。（2）以所投資基金的收盤價估值的，若估值日無交易，且最近

17、交易日后市場環(huán)境未發(fā)生重大變化，按最近交易日的收盤價估值；如最近交易日后市場環(huán)境發(fā)生了重大變化的，可使用最新的基金份額凈值為基礎(chǔ)或參考類似投資品種的現(xiàn)行市價及重大變化因素調(diào)整最近交易市價，確定公允價值。（3）如果所投資基金前一估值日至估值日期間發(fā)生分紅除權(quán)、折算或拆分，理財產(chǎn)品管理人應(yīng)根據(jù)基金份額凈值或收盤價、單位基金份額分紅金額、折算拆分比例、持倉份額等因素合理確定公允價值。（4）當理財產(chǎn)品管理人認為所投資基金按上述第1條至第3條進行估值存在不公允時，在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)，應(yīng)與托管人協(xié)商一致采用合理的估值技術(shù)或估值標準確定其公允價值。（六）衍生品1.估值原則（1）衍生品應(yīng)當分類為“以公允價

18、值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)”，采用公允價值計量。對證券交易所或銀行間市場上交易的衍生品，建議根據(jù)以下原則確定公允價值：對于存在活躍市場的情況下，應(yīng)以活躍市場上未經(jīng)調(diào)整的報價作為計量日的公允價值；對于活躍市場報價未能代表計量日公允價值的情況下，應(yīng)當對市場報價進行調(diào)整以確認計量日的公允價值；對于不存在市場活動或市場活動很少的情況下，應(yīng)當采用估值技術(shù)確定其公允價值。（2）對證券交易所或銀行間市場非上市交易的衍生品，且第三方估值機構(gòu)未提供估值價格的，采用估值技術(shù)確定其公允價值。2.估值方法（1）遠期遠期按照以下公式確定估值日的價值。若未來按照合同每一單位交割價格買入基準資產(chǎn)：V=N(F-K）

19、DF若未來按照合同每一單位交割價格賣出基準資產(chǎn)：V=N(K-F）DF其中，V:公允價值 QUOTE ：本金； QUOTE ：估值日每一單位遠期交割價格； QUOTE ：遠期合同每一單位交割價格； QUOTE ：折現(xiàn)因子。（2）互換互換（Swap）是指兩個交易對手之間達成的場外交易（OTC）協(xié)議，協(xié)議雙方約定將來互換現(xiàn)金流的時間、本金以及互換金額的計算方法。利率互換按以下公式確定估值日的價值。固定端：浮動端：其中： QUOTE QUOTE ：本金； QUOTE ：固定利率； QUOTE ： QUOTE 時刻對應(yīng)的折現(xiàn)因； QUOTE QUOTE -1到 QUOTE 的年化時間間隔。為時期 QUO

20、TE -1到時期 QUOTE 之間的遠期利率。對于利率互換收取固定利率的一方，其公允價值為 QUOTE ；對于收取浮動利率的一方，其公允價值為 QUOTE 。貨幣互換對于收取貨幣1支付貨幣2的一方，貨幣互換按以下公式確定估值日的價值 QUOTE QUOTE 對于收取貨幣2支付貨幣1的一方，貨幣利率互換的公允價值為其中 QUOTE ：為收取的第i期現(xiàn)金流（以幣種1計價）； QUOTE ：為支付的第i期現(xiàn)金流（以幣種2計價）； QUOTE ：為估值日對應(yīng)第i期的遠期匯率（單位幣種1所對應(yīng) QUOTE 單位幣種2）； QUOTE ：為估值日對應(yīng)第i期折現(xiàn)因子（幣種1所對應(yīng)折現(xiàn)因子）。期貨理財產(chǎn)品投資

21、的期貨合約，一般以估值當日結(jié)算價進行估值，估值當日無結(jié)算價的，且最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境未發(fā)生重大變化的，采用最近交易日結(jié)算價估值。期權(quán)期權(quán)按“布萊克-斯科爾斯模型”定價模型確定估值日的價值。歐式看漲（股票）期權(quán)價格為：歐式看跌（股票）期權(quán)價格為：其中 QUOTE QUOTE K：期權(quán)執(zhí)行價格 QUOTE QUOTE ：股票即期價格 QUOTE ：本幣無風(fēng)險利率 QUOTE ：股息收益率 QUOTE ：剩余期限 QUOTE ：股票波動率 （七）結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品可以采用蒙特卡洛模擬的方法對風(fēng)險因子進行模擬，然后確定到期收益率。比如，可以假設(shè)標的價格風(fēng)險因子服從對數(shù)正態(tài)分布：其中， QUO

22、TE QUOTE ：布朗運動隨機變量 QUOTE ： QUOTE 時刻的標的即期價格 QUOTE ：無風(fēng)險利率 QUOTE ：股票分紅率、商品便利收益率、或者外幣收益率 QUOTE ：標的價格的波動率 在模擬出標的資產(chǎn)未來價值后，根據(jù)合同中收益的分配規(guī)則確定在不同情況下可獲得的收益。重復(fù)以上步驟來生成大量的隨機路徑并計算出每條路徑對應(yīng)可能收入現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，這些現(xiàn)金流折現(xiàn)值的平均值即為該產(chǎn)品在估值日的公允價值。（八）其他衍生品對于其他衍生品，根據(jù)估值基本原則進行判斷。對于存在活躍市場的情況下，應(yīng)以活躍市場上未經(jīng)調(diào)整的報價作為計量日的公允價值；對于活躍市場報價未能代表計量日公允價值的情況下，應(yīng)當

23、對市場報價進行調(diào)整以確認計量日的公允價值；對于不存在市場活動或市場活動很少的情況下，應(yīng)當采用適當?shù)墓乐导夹g(shù)確定其公允價值。三、非標準化債權(quán)類資產(chǎn)估值（一）非標準化債權(quán)類資產(chǎn)定義根據(jù)關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（銀發(fā)2018106號文）規(guī)定，標準化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當同時符合以下條件：1.等分化，可交易。2.信息披露充分。3.集中登記，獨立托管。4.公允定價，流動性機制完善。5.在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易。標準化債權(quán)類資產(chǎn)的具體認定規(guī)則由中國人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定。標準化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標準化債權(quán)類資產(chǎn)。（二）非標準化債權(quán)類資產(chǎn)

24、估值原則1.根據(jù)關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（銀發(fā)2018106號文）規(guī)定，符合以下條件之一的非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，可按照企業(yè)會計準則以攤余成本進行計量：（1）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。（2）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也無法采用適當?shù)墓乐导夹g(shù)可靠計量公允價值。2.若以攤余成本進行計量，應(yīng)當采用適當?shù)娘L(fēng)險控制手段，對金融資產(chǎn)凈值的公允性進行評估。當以攤余成本計量已不能真實公允反映金融資產(chǎn)凈值時，托管機構(gòu)應(yīng)當督促金融機構(gòu)調(diào)整會計核算和估值方法。金融機構(gòu)前期以攤余成本計量的金融資產(chǎn)

25、的加權(quán)平均價格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實際兌付時金融資產(chǎn)的價值的偏離度不得達到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。3.若以公允價值法計量，銀行理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當在估值日估計非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的公允價值。具有相同資產(chǎn)特征的投資每個估值日采用的估值技術(shù)應(yīng)當保持一致。只有在變更估值技術(shù)或其應(yīng)用能使計量結(jié)果在當前情況下同樣或者更能代表公允價值的情況下, 銀行理財產(chǎn)品管理人方可采用不同的估值技術(shù)，并依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)、會計準則及自律規(guī)則履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。本指引中所指估值技術(shù)與企業(yè)會計準則第39號公允價值計量中的估值技術(shù)含義相同

26、，估值方法是指對估值技術(shù)的具體應(yīng)用。4.如果非標準化債權(quán)類資產(chǎn)投資采用的貨幣與銀行理財?shù)挠涃~貨幣不同，銀行理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當使用估值日的即期匯率將投資貨幣轉(zhuǎn)換為記賬貨幣。5.在確定非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的公允價值時，銀行理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當遵循實質(zhì)重于形式的原則，對于可能影響公允價值的具體投資條款做出相應(yīng)的判斷。6.由于通常不存在為非標準化債權(quán)類資產(chǎn)提供活躍報價的交易市場，因此在估計非標準化債權(quán)類資產(chǎn)公允價值時，無論該非標準化債權(quán)類資產(chǎn)是否準備于近期轉(zhuǎn)讓，銀行理財產(chǎn)品管理人都應(yīng)假定估值日發(fā)生了出售該非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的交易，并以此假定交易的價格為基礎(chǔ)計量該非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的公允價值。7.在估計某項

27、非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的公允價值時，銀行理財產(chǎn)品管理人應(yīng)從該債權(quán)的自身情況和市場環(huán)境出發(fā)，謹慎選擇使用估值技術(shù)，在可合理取得市場參與者假設(shè)的前提下采用合理的市場數(shù)據(jù)。銀行理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當對各種估值方法形成的估值結(jié)果之間的差異進行分析，結(jié)合各種估值方法的適用條件、重要參數(shù)的選取依據(jù)、估值方法的運用過程等相關(guān)因素，綜合判斷后確定最合理的估值結(jié)果。8.銀行理財產(chǎn)品實際兌付時非標準化債權(quán)類資產(chǎn)的價值與銀行理財產(chǎn)品持有非標準化債權(quán)類資產(chǎn)期間的公允價值估計之間可能存在重大差異，銀行理財產(chǎn)品管理人必須對此差異予以關(guān)注并進行分析，即通過分析下列問題提升銀行理財產(chǎn)品管理人今后的估值水平：（1）在估值日，確認哪些信

28、息是已知的或可獲取的；（2）上述信息是如何反映在最近的公允價值估計中的；（3）以兌付時的公允價值或退出價格為參照，之前的公允價值估值過程是否恰當?shù)胤从沉松鲜鲂畔ⅰ?.銀行理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當充分考慮市場參與者在選擇估值方法時考慮的各種因素，并結(jié)合自己的判斷，采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法或其他有充足證據(jù)表明能夠準確估值的方法對非標準化債權(quán)類資產(chǎn)進行估值。10.當采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值時，銀行理財產(chǎn)品管理人可采用合理的假設(shè)預(yù)測被投資企業(yè)未來現(xiàn)金流及預(yù)測期后的現(xiàn)金流終值。應(yīng)對債務(wù)人財務(wù)狀況進行考察和評估，估算能從債務(wù)人以現(xiàn)金方式直接收回的本金和利息。當預(yù)計債務(wù)人將出現(xiàn)不能按合同約定進行本金或利息還款時，還應(yīng)評判其擔

29、保措施等因素對現(xiàn)金流回收的影響。若擔保方式為保證，需對保證人財務(wù)狀況及其還款意愿進行考察和評估，估算能從保證人處收回的凈現(xiàn)金額，預(yù)測還款金額和時間；若從保證人處收回的是非現(xiàn)金資產(chǎn)，應(yīng)由相關(guān)評估機構(gòu)或部門進行專業(yè)評估后確認；保證擔保的法律有效性存在瑕疵的，原則上不予考慮。若擔保方式為抵（質(zhì)）押，需對抵（質(zhì)）押物合法有效性、處置難度、變現(xiàn)能力、變現(xiàn)年限、以及變現(xiàn)費用評估，估計從抵（質(zhì)）押物收回的凈現(xiàn)金額。11.當采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值時，應(yīng)采用合理的折現(xiàn)率將上述現(xiàn)金流及終值折現(xiàn)至估值日得到被投資企業(yè)相應(yīng)的企業(yè)價值，折現(xiàn)率的確定應(yīng)當能夠反映現(xiàn)金流預(yù)測的內(nèi)在風(fēng)險。銀行理財產(chǎn)品管理人在確定此方法采用的財務(wù)

30、預(yù)測、預(yù)測期后終值以及經(jīng)過合理風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率時，需要大量的主觀判斷，折現(xiàn)結(jié)果對上述輸入值的變化較為敏感，因此，現(xiàn)金流折現(xiàn)法的結(jié)果易受各種因素干擾。銀行理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當謹慎評估運用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的估值風(fēng)險，綜合評價債務(wù)人的還款意愿和還款能力，審慎評價融資企業(yè)征信狀況、風(fēng)險狀況、所處階段、所屬行業(yè)、主營業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)報表、公司評級、流動性補償?shù)纫蛩?，合理確定折現(xiàn)率等輸入值。（三）非標準化債權(quán)類資產(chǎn)估值方法及應(yīng)用1.攤余成本法下，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當以資產(chǎn)的初始確認金額經(jīng)下列調(diào)整后的結(jié)果確定：（1）扣除已償還的本金。（2）加上或減去采用實際利率法將該初始確認金額與到期日金額之間的差額進行攤

31、銷形成的累計攤銷額。（3）扣除計提的累計信用減值準備。2.公允價值法下，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當按照如下方式進行初始確認和后續(xù)計量。（1）普通付息式固定利率非標準化債權(quán)類資產(chǎn)估值按照合同約定，以固定利率計算債權(quán)每年利息，然后按照下述公式進行估值。其中，PV：現(xiàn)價C：年利息f: 每年付息次數(shù)y: 估價收益率M: 本金數(shù)額n: 剩余付息次數(shù)（2）現(xiàn)金流不規(guī)則的附息式固定利率非標準化債權(quán)類資產(chǎn)估值該債權(quán)存在不同規(guī)則的現(xiàn)金流，包括附息利率是階梯形、還款周期不是固定的、還本金金額不是固定的等，在對其估值時，將上述公式基礎(chǔ)上，分別對不同時點對應(yīng)現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，折現(xiàn)價值即為估值日的資產(chǎn)價值。（3） 浮動利率非

32、標準化債權(quán)類資產(chǎn)估值按照合同約定，參照浮動利率曲線（例如：上海銀行間拆借利率）計算債權(quán)每年利息，然后按照上述公式進行估值。PV：現(xiàn)價R1：當期基礎(chǔ)利率R2：估值日基礎(chǔ)利率S：合約利差f: 每年付息次數(shù)y: 點差收益率n: 剩余付息次數(shù)M:本金數(shù)額（4）含權(quán)的非標準化債權(quán)類資產(chǎn)估值可贖回/可回售價值具體評估方法如下:計算估值日未來現(xiàn)金流：根據(jù)票面利率（或者預(yù)期收益率）、付息頻率、起息日期、到期日期推算“行權(quán)現(xiàn)金流”和“不行權(quán)現(xiàn)金流”?！靶袡?quán)現(xiàn)金流列表”表示未來行權(quán)情況下的預(yù)期現(xiàn)金流；“不行權(quán)現(xiàn)金流”表示未來不行權(quán)情況下的預(yù)期現(xiàn)金流；計算債權(quán)行權(quán)日期未行權(quán)的債權(quán)價值：PV=i=k+1nCF1iDF

33、stk CF1i表示行權(quán)日后，在不行權(quán)條件下的各期現(xiàn)金流； DFstk 表示行權(quán)日后的各個現(xiàn)金流日的債權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)到行權(quán)日的折現(xiàn)因子；計算債權(quán)在行權(quán)日期的未行權(quán)到期收益率r1以及行權(quán)的收益率r2，并且比較行權(quán)以及未行權(quán)的到期收益率 PV=i=k+1nCFi（1+r1）DayCountFactori行權(quán)價格=i=k+1nCFi（1+r2）DayCountFactori 可贖回債權(quán)：若 ，不行權(quán)；否則，行權(quán) 可回售債權(quán)：若 ，不行權(quán)；否則，行權(quán) 根據(jù)是否行權(quán)選取預(yù)期現(xiàn)金流，以估值日為始點，對預(yù)期現(xiàn)金流進行折現(xiàn)從而計算可贖回/可回售債權(quán)的價值PV=i=mn(CFiDFi)CFi預(yù)期現(xiàn)金流；DFi各現(xiàn)

34、金流折現(xiàn)因子；（5）可轉(zhuǎn)債權(quán)價值具體評估方法如下:計算純債價值其中，I表示債權(quán)每年利息，P表示債權(quán)的本金i表示貼現(xiàn)率，t表示剩余期限計算期權(quán)價值其中，在上述公式中，K是行權(quán)價格，T是行權(quán)日與估值日的期限可轉(zhuǎn)債價值：可轉(zhuǎn)債價值 = 純債價值B + 看漲期權(quán)價值c四、非上市公司股權(quán)估值（一）總則1.本指引所稱的非上市企業(yè)股權(quán)，是指銀行理財對未上市企業(yè)進行的股權(quán)投資。對于已在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌但交易不活躍的企業(yè)，其股權(quán)估值參考本指引。 2.估值指引目的為，以資產(chǎn)估值為基礎(chǔ)，持續(xù)進行產(chǎn)品估值，獲得管理人、托管人幾方一致認可的估值結(jié)果，為向理財產(chǎn)品投資人披露凈值打好基礎(chǔ)。 3.非上市股權(quán)投資業(yè)

35、務(wù)包括股權(quán)投資母基金及其下投資的子基金或子項目、股權(quán)投資基金及其下投資的子項目、單一項目股權(quán)直投等。（二）估值原則 1.理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當在估值日估計各單項投資的公允價值。具有相同資產(chǎn)特征的投資每個估值日采用的估值技術(shù)應(yīng)當保持一致。只有在變更估值技術(shù)或其應(yīng)用能使計量結(jié)果在當前情況下同樣或者更能代表公允價值的情況下, 理財產(chǎn)品管理人方可采用不同的估值技術(shù)，并依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)、會計準則及自律規(guī)則履行相應(yīng)的信息披露義務(wù)。本指引中所指估值技術(shù)與企業(yè)會計準則第 39 號公允價值計量中的估值技術(shù)含義相同，估值方法是指對估值技術(shù)的具體應(yīng)用。2.如果非上市股權(quán)投資采用的貨幣與私募理財產(chǎn)品的記賬貨幣不同，理財產(chǎn)

36、品管理人應(yīng)當使用估值日的即期匯率將投資貨幣轉(zhuǎn)換為記賬貨幣。3.在確定非上市股權(quán)的公允價值時，理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當遵循實質(zhì)重于形式的原則，對于可能影響公允價值的具體投資條款做出相應(yīng)的判斷。4.由于通常不存在為非上市股權(quán)提供活躍報價的交易市場，因此在估計非上市股權(quán)公允價值時，無論該股權(quán)是否準備于近期出售，理財產(chǎn)品管理人都應(yīng)假定估值日發(fā)生了出售該股權(quán)的交易，并以此假定交易的價格為基礎(chǔ)計量該股權(quán)的公允價值。5.私募理財產(chǎn)品投資于同一被投資企業(yè)發(fā)行的不同輪次的股權(quán)，若各輪次股權(quán)之間的權(quán)利與義務(wù)存在差異，理財產(chǎn)品管理人需考慮各輪次股權(quán)不同的權(quán)利和義務(wù)對公允價值的影響并對其分別進行估值。6.在估計某項非上市股

37、權(quán)的公允價值時，理財產(chǎn)品管理人應(yīng)從該股權(quán)的自身情況和市場環(huán)境出發(fā)，謹慎選擇使用多種分屬不同估值技術(shù)的方法，在可合理取得市場參與者假設(shè)的前提下采用合理的市場數(shù)據(jù)。選擇估值技術(shù)時，至少應(yīng)當考慮以下因素：（1）根據(jù)可獲得的市場數(shù)據(jù)和其他信息，其中一種估值技術(shù)是否比其他估值技術(shù)更恰當； （2）其中一種估值技術(shù)所使用的輸入值是否更容易在市場上觀察到或者只需作更少的調(diào)整； （3）其中一種估值技術(shù)得到的估值結(jié)果區(qū)間是否在其他估值技術(shù)的估值結(jié)果區(qū)間內(nèi)； （4）多種估值技術(shù)的估值結(jié)果存在較大差異的，進一步分析存在較大差異的原因，例如其中一種估值技術(shù)可能使用不當，或者其中一種估值技術(shù)所使用的輸入值可能不恰當?shù)?。?/p>

38、財產(chǎn)品管理人應(yīng)當對各種估值方法形成的估值結(jié)果之間的差異進行分析，結(jié)合各種估值方法的適用條件、重要參數(shù)的選取依據(jù)、估值方法的運用過程等相關(guān)因素，綜合判斷后確定最合理的估值結(jié)果。7.理財產(chǎn)品管理人可以采用情景分析的方式綜合運用多種估值方法。理財產(chǎn)品管理人可以從非上市股權(quán)投資的各種潛在退出方式出發(fā)，在不同退出方式下采用不同的估值方法，并結(jié)合各退出方式的可實現(xiàn)概率對非上市股權(quán)的公允價值進行綜合分析。8.非上市股權(quán)成功上市后的公允價值或采用其他退出方式實現(xiàn)的退出價格與私募理財產(chǎn)品持有非上市股權(quán)期間的公允價值估計之間可能存在重大差異，理財產(chǎn)品管理人必須對此差異予以關(guān)注并進行分析，即通過分析下列問題提升理財

39、產(chǎn)品管理人今后的估值水平：（1）在估值日，確認哪些信息是已知的或可獲取的； （2）上述信息是如何反映在最近的公允價值估計中的； （3）以上市后的公允價值或退出價格為參照，之前的公允價值估值過程是否恰當?shù)胤从沉松鲜鲂畔ⅰ?（三）估值方法理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當充分考慮市場參與者在選擇估值方法時考慮的各種因素，并結(jié)合自己的判斷，采用多種分屬不同估值技術(shù)的方法對非上市股權(quán)進行估值。 1.市場法在估計非上市股權(quán)的公允價值時，通常使用的市場法包括參考最近融資價格法、市場乘數(shù)法、行業(yè)指標法。 （1）參考最近融資價格法 = 1 * GB3 理財產(chǎn)品管理人可采用被投資企業(yè)最近一次融資的價格對私募理財產(chǎn)品持有的非上市

40、股權(quán)進行估值。由于初創(chuàng)企業(yè)通常尚未產(chǎn)生穩(wěn)定的收入或利潤，但融資活動一般比較頻繁，因此參考最近融資價格法在此類企業(yè)的估值中應(yīng)用較多。如果待估值的非上市股權(quán)本身是在近期取得，且交易日后未發(fā)生影響公允價值計量的重大事件的，其投資成本可作為公允價值的最佳估計。 = 2 * GB3 在運用參考最近融資價格法時，理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當對最近融資價格的公允性做出判斷。如果沒有主要的新投資人參與最近融資，或最近融資金額對被投資企業(yè)而言并不重大，或最近交易被認為是非有序交易（如被迫出售股權(quán)、對被投資企業(yè)陷入危機后的拯救性投資、員工激勵或顯失公允的關(guān)聯(lián)交易等），則該融資價格一般不作為被投資企業(yè)公允價值的最佳估計使用。

41、此外，理財產(chǎn)品管理人還應(yīng)當結(jié)合最近融資的具體情況，考慮是否需要對影響最近融資價格公允性的因素進行調(diào)整，相關(guān)因素包括但不限于：a.最近融資使用的權(quán)益工具與私募理財產(chǎn)品持有的非上市股權(quán)在權(quán)利和義務(wù)上是否相同；b.被投資企業(yè)的關(guān)聯(lián)方或其他第三方是否為新投資人提供各種形式的投資回報擔保；c.新投資人的投資是否造成對原股東的非等比例攤?。籨.最近融資價格中是否包括了新投資人可實現(xiàn)的特定協(xié)同效應(yīng)，或新投資人是否可享有某些特定投資條款，或新投資人除現(xiàn)金出資外是否還投入了其他有形或無形的資源。 = 3 * GB3 特定情況下，伴隨新發(fā)股權(quán)融資，被投資企業(yè)的現(xiàn)有股東會將其持有的一部分股權(quán)（以下簡稱“老股”）出售

42、給新投資人，老股的出售價格往往與新發(fā)股權(quán)的價格不同。針對此價格差異，理財產(chǎn)品管理人需要分析差異形成的原因，如老股與新發(fā)股權(quán)是否對應(yīng)了不同的權(quán)利和義務(wù)、是否面臨著不同的限制，以及老股出售的動機等。理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當結(jié)合價格差異形成原因，綜合考慮其他可用信息，合理確定公允價值的取值依據(jù)。 = 4 * GB3 估值日距離融資完成的時間越久，最近融資價格的參考意義越弱。理財產(chǎn)品管理人在后續(xù)估值日運用最近融資價格法時，應(yīng)當根據(jù)市場情況及被投資企業(yè)自身情況的變化判斷最近融資價格是否仍可作為公允價值的最佳估計。理財產(chǎn)品管理人在后續(xù)估值日通常需要對最近融資價格進行調(diào)整的情形包括但不限于：a.被投資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)

43、績與財務(wù)預(yù)算或預(yù)設(shè)業(yè)績指標之間出現(xiàn)重大差異；b.被投資企業(yè)實現(xiàn)原定技術(shù)突破的預(yù)期發(fā)生了重大變化；c.被投資企業(yè)面對的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場競爭格局、產(chǎn)業(yè)政策等發(fā)生了重大變化；d.被投資企業(yè)的主營業(yè)務(wù)或經(jīng)營戰(zhàn)略發(fā)生了重大變化；e.被投資企業(yè)的可比公司的業(yè)績或者市場估值水平出現(xiàn)重大變化；f.被投資企業(yè)內(nèi)部發(fā)生欺詐、爭議或訴訟等事件，管理層或核心技術(shù)人員發(fā)生重大變動。 = 5 * GB3 若理財產(chǎn)品管理人因被投資企業(yè)在最近融資后發(fā)生了重大變化而判定最近融資價格無法直接作為公允價值的最佳估計，同時也無法找到合適的可比公司或可比交易案例以運用市場乘數(shù)法進行估值，理財產(chǎn)品管理人可以根據(jù)被投資企業(yè)主要業(yè)務(wù)指標自

44、融資時點至估值日的變化，對最近融資價格進行調(diào)整。主要業(yè)務(wù)指標包括但不限于有代表性的財務(wù)指標、技術(shù)發(fā)展階段、市場份額等，在選擇主要業(yè)務(wù)指標時，應(yīng)重點考慮被投資企業(yè)所處行業(yè)特點及其自身的特點，選擇最能反映被投資企業(yè)價值變化的業(yè)務(wù)指標。 （2）市場乘數(shù)法 = 1 * GB3 根據(jù)被投資企業(yè)的所處發(fā)展階段和所屬行業(yè)的不同，理財產(chǎn)品管理人可運用各種市場乘數(shù)（如市盈率、市凈率、企業(yè)價值/銷售收入、企業(yè)價值/息稅折攤前利潤等）對非上市股權(quán)進行估值。市場乘數(shù)法通常在被投資企業(yè)相對成熟，可產(chǎn)生持續(xù)的利潤或收入的情況下使用。 = 2 * GB3 在運用市場乘數(shù)法時，理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當從市場參與者角度出發(fā)，參照下列

45、步驟完成估值工作：a選擇被投資企業(yè)可持續(xù)的財務(wù)指標（如利潤、收入）為基礎(chǔ)的市場乘數(shù)類型，查找在業(yè)務(wù)性質(zhì)與構(gòu)成、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)所處經(jīng)營階段、風(fēng)險狀況和盈利增長潛力等方面與被投資企業(yè)相似的可比上市公司，通過分析計算獲得可比市場乘數(shù)，并將其與被投資企業(yè)相應(yīng)的財務(wù)指標結(jié)合得到股東全部權(quán)益價值（調(diào)整前）或企業(yè)價值。選擇交易案例時應(yīng)選擇與評估對象在同一行業(yè)或受同一經(jīng)濟因素影響的交易，交易的發(fā)生時間與估值日接近。b.若市場乘數(shù)法計算結(jié)果為企業(yè)價值，理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當扣除企業(yè)價值中需要支付利息的債務(wù)，得到股東全部權(quán)益價值（調(diào)整前）。理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當在股東全部權(quán)益價值（調(diào)整前）基礎(chǔ)上，針對被投資企業(yè)的溢余資產(chǎn)

46、或負債、非經(jīng)營性資產(chǎn)或負債、或有事項、流動性、控制權(quán)、其他權(quán)益工具（如期權(quán)）可能產(chǎn)生的攤薄影響及其他相關(guān)因素等進行調(diào)整，得到被投資企業(yè)的股東全部權(quán)益價值（調(diào)整后）。c.如果被投資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，各輪次股權(quán)的權(quán)利和義務(wù)存在明顯區(qū)別，理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當采用合理方法將股東全部權(quán)益價值（調(diào)整后）分配至私募理財產(chǎn)品持有部分的股權(quán)。如果被投資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單（即同股同權(quán)），則可按照私募理財產(chǎn)品的持股比例計算持有部分的股權(quán)價值。 = 3 * GB3 市場乘數(shù)的分子可以采用股東權(quán)益價值（股票市值或股權(quán)交易價格）或企業(yè)價值，理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當基于估值日的價格信息和相關(guān)財務(wù)信息得出，若估值日無相關(guān)信息，可采

47、用距離估值日最近的信息并作一定的調(diào)整后進行計算。市場乘數(shù)的分母可采用特定時期的收入、利潤等指標，也可以采用特定時點的凈資產(chǎn)等指標，上述時期或時點指標可以是歷史數(shù)據(jù)，也可采用預(yù)期數(shù)據(jù)。理財產(chǎn)品管理人應(yīng)確保估值時采用的被投資企業(yè)的利潤、收入或凈資產(chǎn)等指標與市場乘數(shù)的分母在對應(yīng)的時期或時點方面保持完全一致。 = 4 * GB3 在估值實踐中各種市場乘數(shù)均有應(yīng)用，如市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、企業(yè)價值/銷售收入（EV/Sales）、企業(yè)價值/息稅折攤前利潤（EV/EBITDA）、企業(yè)價值/息稅前利潤（EV/EBIT）等。理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當從市場參與者角度出發(fā)，根據(jù)被投資企業(yè)的特點選擇合適的市場

48、乘數(shù)。 = 5 * GB3 在使用各種市場乘數(shù)時，應(yīng)當保證分子與分母的口徑一致，如市盈率中的盈利指標應(yīng)為歸屬于母公司的凈利潤，而非全部凈利潤；市凈率中的凈資產(chǎn)應(yīng)為歸屬于母公司的所有者權(quán)益，而非全部所有者權(quán)益。一般不采用市銷（P/Sales）、市值/息稅折攤前利潤（P/EBITDA）、市值/息稅前利潤（P/EBIT）等市場乘數(shù)，除非可比公司或交易與被投資企業(yè)在財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)上非常接近。 = 6 * GB3 考慮到被投資企業(yè)可能存在不同的財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)，在 EV/EBITDA 適用的情況下，通常可考慮優(yōu)先使用EV/EBITDA。在 EV/EBITDA 不適用的情況下，可考慮采用市盈率進行估

49、值，但需要注意被投資企業(yè)應(yīng)具有與可比公司或可比交易案例相似的財務(wù)杠桿和資本結(jié)構(gòu)，并對凈利潤中包括的特殊事項導(dǎo)致的利潤或虧損通常應(yīng)進行正?；{(diào)整，同時考慮不同的實際稅率對市盈率的影響。如果被投資企業(yè)尚未達到可產(chǎn)生可持續(xù)利潤的階段，理財產(chǎn)品管理人可以考慮采用銷售收入市場乘數(shù)（EV/Sales），在確定被投資企業(yè)的收入指標時，可以考慮市場參與者收購被投資企業(yè)時可能實現(xiàn)的收入。 = 7 * GB3 市場乘數(shù)通?？赏ㄟ^分析計算可比上市公司或可比交易案例相關(guān)財務(wù)和價格信息獲得。理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當關(guān)注通過可比上市公司和可比交易案例兩種方式得到的市場乘數(shù)之間的差異并對其進行必要的調(diào)整，對于通過可比交易案例得到

50、的市場乘數(shù)，在應(yīng)用時應(yīng)注意按照估值日與可比交易發(fā)生日市場情況的變化對其進行校準。 = 8 * GB3 理財產(chǎn)品管理人應(yīng)充分考慮上市公司股票與非上市股權(quán)之間的流動性差異。對于通過可比上市公司得到的市場乘數(shù)，通常需要考慮一定的流動性折扣后才能將其應(yīng)用于非上市股權(quán)估值。流動性折扣可通過經(jīng)驗研究數(shù)據(jù)或者看跌期權(quán)等模型，并結(jié)合非上市股權(quán)投資實際情況綜合確定。常用的看跌期權(quán)模型有歐式看跌期權(quán)以及亞式看跌期權(quán)。除上述分析方法以外，若能合理估計流動性折扣的，也可采取其他分析技術(shù)。 = 9 * GB3 對市場乘數(shù)進行調(diào)整的其他因素包括企業(yè)規(guī)模和抗風(fēng)險能力、利潤增速、財務(wù)杠桿水平等。上述調(diào)整不應(yīng)包括由于計量單位不

51、一致導(dǎo)致的溢價和折扣，如大宗交易折扣。 （3）行業(yè)指標法 = 1 * GB3 行業(yè)指標法是指某些行業(yè)中存在特定的與公允價值直接相關(guān)的行業(yè)指標，此指標可作為被投資企業(yè)公允價值估值的參考依據(jù)。行業(yè)指標法通常只在有限的情況下運用，此方法一般被用于檢驗其他估值法得出的估值結(jié)論是否相對合理，而不作為主要的估值方法單獨運用。 = 2 * GB3 并非所有行業(yè)的被投資企業(yè)都適用行業(yè)指標法，通常在行業(yè)發(fā)展比較成熟及行業(yè)內(nèi)各企業(yè)差別較小的情況下，行業(yè)指標才更具代表意義。 2.收益法在估計非上市股權(quán)的公允價值時，通常使用的收益法為現(xiàn)金流折現(xiàn)法和股利折現(xiàn)法。（1）理財產(chǎn)品管理人可采用合理的假設(shè)預(yù)測被投資企業(yè)未來現(xiàn)金

52、流及預(yù)測期后的現(xiàn)金流終值，并采用合理的折現(xiàn)率將上述現(xiàn)金流及終值折現(xiàn)至估值日得到被投資企業(yè)相應(yīng)的企業(yè)價值。理財產(chǎn)品管理人應(yīng)當首先對被投資企業(yè)的歷史財務(wù)報表進行分析，了解各項收入、費用、資產(chǎn)、負債的構(gòu)成狀況，判斷影響歷史收益的各類因素及其影響方式和影響程度，同時對歷史財務(wù)報表進行必要的調(diào)整；現(xiàn)金流的預(yù)測應(yīng)當綜合考慮被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況、歷史經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展趨勢，宏觀經(jīng)濟、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景等因素；折現(xiàn)率的確定應(yīng)當能夠反映現(xiàn)金流預(yù)測的內(nèi)在風(fēng)險，綜合考慮估值日利率水平、市場投資收益率等資本市場相關(guān)信息和所在行業(yè)、估值對象的特定風(fēng)險等因素。理財產(chǎn)品管理人還應(yīng)參照市場乘數(shù)法中提及的調(diào)整或分配方法將企業(yè)價值調(diào)整至私募理財產(chǎn)品持有部分的股權(quán)價值。（2）現(xiàn)金流折現(xiàn)法具有較高靈活性，在其他估值方法受限制之時仍可使用。（3）理財產(chǎn)品管理人在確定此方法采用的財務(wù)預(yù)測、預(yù)測期后終值以及經(jīng)過合理風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率時，需要大量的主觀判斷，折現(xiàn)結(jié)果對上述輸入值的變化較為敏感，因此，現(xiàn)金流折現(xiàn)法的結(jié)果易受各種因素干擾。特別是當被投資企業(yè)處于初創(chuàng)、持續(xù)虧損、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、扭虧為盈、財務(wù)困境等階段時，理財產(chǎn)品管理人通常難以對被投資企業(yè)的現(xiàn)金流進行可靠預(yù)測，應(yīng)當謹慎評估運用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的估值風(fēng)險。（4）股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進行折現(xiàn)以確定評估對象價