ESG投資“責(zé)任”創(chuàng)造“價(jià)值”

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 一、什么是 ESG 4 HYPERLINK l _TOC_250015 ESG 的概念和發(fā)展 4 HYPERLINK l _TOC_250014 ESG 投資發(fā)展現(xiàn)狀 5 HYPERLINK l _TOC_250013 ESG 投資策略 6 HYPERLINK l _TOC_250012 二、如何進(jìn)行 ESG 評估 7 HYPERLINK l _TOC_250011 海外 ESG 評價(jià)體系 7 HYPERLINK l _TOC_250010 1、MSCI ESG 評級(jí)體系 7 HYPERLINK l _TOC_250009 2、湯森路透

2、ESG 評級(jí) 10 HYPERLINK l _TOC_250008 3、小結(jié) 12 HYPERLINK l _TOC_250007 國內(nèi) ESG 評價(jià)體系 12 HYPERLINK l _TOC_250006 對比和總結(jié) 15 HYPERLINK l _TOC_250005 ESG 評級(jí)在A 股的應(yīng)用 16 HYPERLINK l _TOC_250004 三、ESG 指數(shù)編制及其市場表現(xiàn) 17 HYPERLINK l _TOC_250003 MSCI ESG 系列指數(shù) 17 HYPERLINK l _TOC_250002 國內(nèi) ESG 指數(shù) 19 HYPERLINK l _TOC_250001

3、 四、總結(jié) 24 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：A 股 ESG 股票指數(shù)一覽 25圖表目錄圖 1、現(xiàn)代化ESG 投資的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段 4圖 2、全球可持續(xù)投資總額（十億美元） 5圖 3、可持續(xù)投資占比 5圖 4、近幾年出臺(tái)的責(zé)任投資相關(guān)政策 6圖 5、不同 ESG 投資策略規(guī)模增長（十億美元） 7圖 6、MSCI 進(jìn)行 ESG 的評級(jí)的整體框架 8圖 7、湯森路透進(jìn)行 ESG 的評級(jí)的整體框架 10圖 8、商道融綠 ESG 評估流程 13圖 9、社投盟可持續(xù)發(fā)展價(jià)值評估模型 14圖 10、華證指數(shù)ESG 評價(jià)體系 15圖 11、不同 ESG 評級(jí)上市公司的市場表現(xiàn)（

4、%） 16圖 12、三年年化夏普比率分布情況 16圖 13、高ESG 評級(jí)公司行業(yè)分布(申萬一級(jí)) 17圖 14、高ESG 評級(jí)公司市值分布 17圖 15、MSCI 全球ESG 領(lǐng)先指數(shù)表現(xiàn) 19圖 16、MSCI 新興市場 ESG 領(lǐng)先指數(shù)表現(xiàn) 19圖 17、新興市場ESG 領(lǐng)先成分股行業(yè)權(quán)重 19圖 18、新興市場ESG 領(lǐng)先成分股地區(qū)權(quán)重 19圖 19、ESG 指數(shù)數(shù)量持續(xù)增長 20圖 20、目前ESG 指數(shù)類型分布 20圖 21、中證指數(shù)ESG 評價(jià)指標(biāo)體系 20圖 22、ESG 指數(shù)和滬深 300 市場表現(xiàn)對比 22圖 23、ESG 指數(shù)和滬深 300 年化 Sharpe-1 年 2

5、3圖 24、ESG 指數(shù)和滬深 300 年化 Sharpe-3 年 23表 1：ESG 投資理念的三大主題 5表 2：MSCI ESG 評價(jià)體系中的關(guān)鍵因素 8表 3：湯森路透 ESG 評分指標(biāo) 11表 4：根據(jù)公司市值對爭議事項(xiàng)發(fā)生次數(shù)進(jìn)行調(diào)整 12表 5：MSCI 和湯森路透ESG 評級(jí)體系的比較 12表 6：商道融綠 ESG 評估指標(biāo)體系 13表 7：MSCI ESG 指數(shù)系列 18表 8：2020 年中證指數(shù)發(fā)布ESG 指數(shù) 21表 9：中證 ESG 系列指數(shù)行業(yè)權(quán)重（%） 21表 10：以滬深 300 為樣本空間的 ESG 指數(shù) 22表 11：歷史表現(xiàn)較好的 ESG 指數(shù) 23表 1

6、2：非市值加權(quán)ESG 指數(shù) 24表 13：A 股ESG 股票指數(shù)一覽表 25隨著可持續(xù)發(fā)展理念在世界范圍內(nèi)受到重視，全球 ESG 投資規(guī)模持續(xù)增加。國內(nèi)投資者對ESG 的關(guān)注度也不斷提升，4 月 30 日中證指數(shù)正式發(fā)布了 5 條 ESG 指數(shù)，進(jìn)一步豐富了國內(nèi)ESG 指數(shù)的種類。本系列報(bào)告將詳細(xì)介紹 ESG 投資理念及其應(yīng)用，包括 ESG 的評估、指數(shù)編制、ESG基金，以及 ESG 投資策略等。本文中，我們將首先介紹 ESG 的概念，梳理國內(nèi)外具有代表性的評估方法，介紹主要 ESG 指數(shù)的編制方法，并考察指數(shù)的市場表現(xiàn)。一、什么是 ESGESG 的概念和發(fā)展ESG 投資起源于社會(huì)責(zé)任投資，是

7、環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）、公司治理（Governance）投資理念的簡稱。ESG 投資也可被稱作可持續(xù)的社會(huì)責(zé)任投資（Sustainable, Responsible and Impact Investing，SRI），是指不單單以傳統(tǒng)分析框架中的財(cái)務(wù)績效、成長性等因素來評價(jià)上市公司，而是將環(huán)境、社會(huì)和公司治理（Environmental，Social and Corporate Governance，ESG）方面的因素也納入到投資決策的過程中，以環(huán)境保護(hù)、社會(huì)公益和公司治理優(yōu)秀的企業(yè)為投資對象。圖 1、現(xiàn)代化 ESG 投資的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段資料來源：根據(jù)網(wǎng)絡(luò)

8、資料整理， ESG 是具有可持續(xù)性的投資理念。具體來說，ESG 投資理念具有三個(gè)主題，分別考慮企業(yè)對環(huán)境、社會(huì)和公司治理所產(chǎn)生的影響，如表 1。因此，在進(jìn)行責(zé)任投資的過程中，投資者的個(gè)人價(jià)值取向得到體現(xiàn)，或是對宗教信仰的追求，或是對社會(huì)未來可持續(xù)發(fā)展的信念；這使得投資者能在投資以外對社會(huì)做出更多貢獻(xiàn)。環(huán)境（E）社會(huì)（S）公司治理（G）表 1：ESG 投資理念的三大主題部分企業(yè)活動(dòng)會(huì)對空問題氣、土地、水、生態(tài)系統(tǒng)和人類健康造成實(shí)際或潛在的負(fù)面影響。社會(huì)面臨的種種問題，如種族、性別、年齡歧視，勞資關(guān)系、工資待遇、員工安全等。企業(yè)在所有權(quán)和控制權(quán)的爭奪、缺乏有效監(jiān)管的董事會(huì)、高管腐敗等公司治理落后的

9、情況下，公司價(jià)值會(huì)降低。企業(yè)環(huán)境保護(hù)活動(dòng)包括解決減少二氧化碳排放、管理資源和防止污染、執(zhí)行環(huán)境報(bào)告或披露等。通過公司的社會(huì)活動(dòng)解決這些問題，如促進(jìn)員工健康、鼓勵(lì)勞資關(guān)系以及保護(hù)人權(quán)等。公司治理活動(dòng)，包括調(diào)整股東和管理層的利益、董事會(huì)多元化、避免腐敗與財(cái)務(wù)欺詐、提高透明度等。資料來源：根據(jù)網(wǎng)絡(luò)資料整理， ESG 越來越成為重要的投資工具，國內(nèi)已有 43 家機(jī)構(gòu)加入 PRI。ESG 是非財(cái)務(wù)績效的一個(gè)核心指標(biāo)，認(rèn)同社會(huì)責(zé)任投資理念的投資者認(rèn)為，ESG 因子有助于深入了解公司的長期績效，在一定程度上提升企業(yè)的財(cái)務(wù)估值和投資組合的回報(bào)。由聯(lián)合國支持的責(zé)任投資原則（UN Principles for R

10、esponsible Investment, UNPRI）是全球最具影響力的責(zé)任投資者網(wǎng)絡(luò)，它為企業(yè)和基金提供自愿性 ESG 框架，投資者可以根據(jù)這些框架做出ESG 相關(guān)的投資決策。截至 2019 年，全球已經(jīng)有 2372 家機(jī)構(gòu)投資者簽署了PRI合作伙伴關(guān)系。目前，中國有 43 家機(jī)構(gòu)加入 PRI，主要為公募基金、私募基金和保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)。其中，公募基金管理公司包括華夏、易方達(dá)、嘉實(shí)、鵬華、華寶、南方、博時(shí)、摩根士丹利華鑫、大成、招商、興全等。ESG 投資發(fā)展現(xiàn)狀全球可持續(xù)投資規(guī)模不斷擴(kuò)張，歐洲和美國為最大市場，日本增長迅速。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）發(fā)布的報(bào)告，2018 年全球五個(gè)主

11、要市場（歐洲、美國、日本、加拿大、澳大利亞/新西蘭）的可持續(xù)投資規(guī)模合計(jì)超過 30 萬億美元，較 2016 年增長 34%（圖 2）。其中規(guī)模最大的為歐洲和美國，分別達(dá) 14 萬億和 12 萬億美元。日本的可持續(xù)投資總額從 2016 年的不到 5 千億美元，增加至 2018 年的超過 2 萬億美元，兩年內(nèi)增長了 3 倍多。從占資產(chǎn)管理總額的比重來看（圖 3），歐洲、加拿大和澳大利亞均達(dá) 50%；除歐洲外，各地區(qū)可持續(xù)投資占比均連年增加。圖 2、全球可持續(xù)投資總額（十億美元）圖 3、可持續(xù)投資占比日本加拿大2016年2018年 歐洲 美國16000140001200010000800060004

12、00020000歐洲美國日本加拿大 澳大利亞/新西蘭70%60%50%40%30%20%10%0%澳大利亞/新西蘭201420162018 資料來源：GSIA， 資料來源：GSIA， 國內(nèi) ESG 投資仍有很大成長空間，政策引導(dǎo)、外資進(jìn)入都有助于推動(dòng)其發(fā)展。根據(jù)中國責(zé)任投資論壇的統(tǒng)計(jì)，截至 2019 年 6 月，泛 ESG 股票型和混合型基金共 86 只，規(guī)模為 485.94 億元；雖然較此前已有明顯增長，但僅占全部股票型和混合型基金的 2.47%和 1.83%?？梢哉f目前國內(nèi) ESG 發(fā)展正處于起步階段，還有很大的發(fā)展空間。近年來國內(nèi)不斷有政策出臺(tái)引導(dǎo)責(zé)任投資的發(fā)展，如圖 4。2019 年，

13、上交所對科創(chuàng)板ESG 信息披露做出強(qiáng)制性規(guī)定，預(yù)示未來對上市公司信息披露的嚴(yán)格和標(biāo)準(zhǔn)化管理。此外，隨著外資的不斷進(jìn)入，海外投資者對 ESG 的重視也將助推國內(nèi) ESG 投資的發(fā)展。被納入 MSCI 指數(shù)的 A 股上市公司都將接受ESG 的相關(guān)研究和評級(jí)，這也成為海外投資者的重要考量因素。圖 4、近幾年出臺(tái)的責(zé)任投資相關(guān)政策資料來源：中國責(zé)任投資年度報(bào)告 2019， ESG 投資策略GSIA 定義了以下可持續(xù)投資策略：負(fù)面篩選（Negative/exclusionary screening）：基于 ESG 標(biāo)準(zhǔn)，從投資組合中剔除特定行業(yè)或公司；正面篩選（Positive/best-in-clas

14、s-screening）：選取行業(yè)內(nèi) ESG 績效較好的上市公司；標(biāo)準(zhǔn)化篩選（Norms-based screening）：按照國際通行的最低標(biāo)準(zhǔn)對投資標(biāo)的進(jìn)行審核；ESG 整合（ESG integration）：將環(huán)境、社會(huì)和治理因素系統(tǒng)地納入到傳統(tǒng)財(cái)務(wù)和估值分析過程中；可持續(xù)發(fā)展主題投資（Sustainability themed investing）：投資于和可持續(xù)發(fā)展主題相關(guān)的資產(chǎn)，如清潔能源；影響力/社區(qū)投資（Impact/community investing）：為了解決某些環(huán)境和社會(huì)問題，以私人投資的形式有針對性地投資于傳統(tǒng)金融服務(wù)難以覆蓋的社區(qū)；股東參與（Corporate e

15、ngagement and shareholder action）：基于 ESG 的準(zhǔn)則行使股東權(quán)利，影響并糾正公司行為。ESG 投資策略以負(fù)面篩選和 ESG 整合策略為主，ESG 整合策略增長迅速。負(fù)面篩選策略是規(guī)模最大的 ESG 投資策略，2018 年近 20 萬億美元；其次是 ESG 整合策略， 2018 年規(guī)模為 17.5 萬億美元。從 2016 年到 2018 年，除標(biāo)準(zhǔn)化篩選策略外，各 ESG策略的投資規(guī)模均有所增長。在規(guī)模較大的 ESG 策略中，ESG 整合策略仍然保持著年均 30%的高增長率，勢頭強(qiáng)勁。圖 5、不同 ESG 投資策略規(guī)模增長（十億美元）2016年2018年復(fù)合年

16、增長率25000200001500010000500033.7%92.0%50.1%-13.1%30.28.3%100%80%60%40%14.6%20%0%0影響力投資可持續(xù)發(fā)展主題投資正面篩選 標(biāo)準(zhǔn)化篩選 股東參與 ESG整合 負(fù)面篩選-20%資料來源：GSIA， 二、如何進(jìn)行 ESG 評估目前海外已有發(fā)展較為成熟的ESG 評價(jià)體系，MSCI、湯森路透、富時(shí)羅素、高盛等都建立了完整的 ESG 評級(jí)框架。其中，MSCI 和湯森路透的評估體系有較完整的介紹手冊，且具有代表性，本文將進(jìn)行詳細(xì)介紹。國內(nèi)評級(jí)體系尚不完善，一方面缺乏完善的 ESG 數(shù)據(jù)庫，覆蓋范圍有限、更新頻率低；另一方面對于指標(biāo)選

17、取和評價(jià)方法的介紹不夠明晰，缺乏說服力。海外 ESG 評價(jià)體系1、MSCI ESG 評級(jí)體系完備的 ESG 研究體系奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。MSCI ESG 研究中心于 2010 年正式成立，如今已成為全球知名的 ESG 研究服務(wù)和數(shù)據(jù)提供方。MSCI 通過人工智能進(jìn)行高效的數(shù)據(jù)采集，并由超過 200 名研究人員組成的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行分析。龐大的研究團(tuán)隊(duì)和技術(shù)的加持，為 ESG 的評估提供了及時(shí)、可靠的數(shù)據(jù)來源，大量的研究工作也為評估體系的建立和ESG 指數(shù)的開發(fā)奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。通過分析公司在環(huán)境、社會(huì)和公司治理方面的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，并考慮所在行業(yè)進(jìn)行調(diào)整，MSCI 對公司進(jìn)行AAA-CCC 的評級(jí)。評級(jí)方法的整

18、體框架如下：圖 6、MSCI 進(jìn)行 ESG 的評級(jí)的整體框架資料來源：MSCI， MSCI 對公司ESG 的評估大致分為兩步：首先對10 個(gè)主題下37 個(gè)關(guān)鍵因素進(jìn)行評分；之后通過對關(guān)鍵因素得分的整合，確定各公司的 ESG 評級(jí)。第一步：關(guān)鍵因素評分10 個(gè)主題下 37 個(gè)關(guān)鍵因素，分為風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)、公司治理三類進(jìn)行打分。風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)因素考慮相應(yīng)的暴露程度和公司管理水平，公司治理因素直接打分。目前，MSCI 對環(huán)境、社會(huì)、治理 3 大項(xiàng)中 10 個(gè)主題下的 37 個(gè)關(guān)鍵因素進(jìn)行評估，其中 12 項(xiàng)為所有公司均需要評估的“通用”項(xiàng)目，剩余 25 項(xiàng)為特定行業(yè)需要評估的項(xiàng)目。具體內(nèi)容如下表：三個(gè)維度1

19、0 個(gè)主題37 個(gè)關(guān)鍵因素環(huán)境氣候變化自然資源污染&垃圾碳排放量、融資環(huán)境的影響、氣候變化的脆弱性、產(chǎn)品碳足跡水資源壓力、原材料采購、生物多樣性&土地利用有毒排放&垃圾、電子垃圾、包裝材料&垃圾環(huán)境的機(jī)會(huì)清潔技術(shù)中的機(jī)會(huì)、可再生能源中的機(jī)會(huì)、綠色建筑中的機(jī)會(huì)人力資本勞動(dòng)管理、人力資本發(fā)展、健康&安全、供應(yīng)鏈勞工標(biāo)準(zhǔn)社會(huì)產(chǎn)品責(zé)任產(chǎn)品安全&質(zhì)量、隱私&數(shù)據(jù)安全、化學(xué)品安全、金融產(chǎn)品安全、責(zé)任投資、健康與人口風(fēng)險(xiǎn)利益相關(guān)者反對派有爭議的采購社會(huì)的機(jī)會(huì)獲得溝通、獲得保健服務(wù)、獲得金融、獲得營養(yǎng)&健康表 2：MSCI ESG 評價(jià)體系中的關(guān)鍵因素治理公司治理董事會(huì)、所有權(quán)、工資、會(huì)計(jì)公司行為商業(yè)道德、腐

20、敗&不穩(wěn)定、反競爭做法、金融體系的不穩(wěn)定、稅務(wù)透明資料來源：MSCI， 注：其中碳排放量、水資源壓力、有毒排放&垃圾、勞動(dòng)管理、健康&安全、商業(yè)道德、反競爭做法和稅務(wù)透明表適用于 MSCI 全球指數(shù)中所有公司的“通用”評估指標(biāo)；董事會(huì)、所有權(quán)、工資、會(huì)計(jì)因素直接影響“公司治理”得分，不進(jìn)行分項(xiàng) 0-10 分打分，同樣適用于所有公司。根據(jù)性質(zhì)不同，37 個(gè)關(guān)鍵因素被分為風(fēng)險(xiǎn)因素（例如水資源短缺、數(shù)據(jù)保密和隱私保護(hù)）、機(jī)會(huì)因素（例如社交渠道、融資渠道）和公司治理因素（例如董事會(huì)構(gòu)成、公司股權(quán)所屬）三類，不同因素評分方法不同。風(fēng)險(xiǎn)因素：分別對風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度和管理表現(xiàn)進(jìn)行評分。綜合考慮公司在該項(xiàng)因素上

21、的風(fēng)險(xiǎn)暴露與其管理措施的相對表現(xiàn)，對于高風(fēng)險(xiǎn)暴露，需要對應(yīng)程度的高管理水平來獲得較高評分。例如：電廠對于水資源高度依賴，建設(shè)在沙漠地區(qū)電廠的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度遠(yuǎn)高于水源充足地區(qū)的電廠，因此只有采取更有效的管理措施，位于沙漠地區(qū)電廠在水資源這一關(guān)鍵因素上的評分才能與水源充足地區(qū)的電廠相同。機(jī)會(huì)因素：與風(fēng)險(xiǎn)因素類似，考慮公司的機(jī)會(huì)暴露程度和機(jī)會(huì)管理表現(xiàn)。公司治理因素：直接打分。公司在 4 項(xiàng)公司治理因素的起始分?jǐn)?shù)均為滿分 10 分，若公司在某個(gè)公司治理關(guān)鍵因素上的表現(xiàn)遠(yuǎn)低于全球行業(yè)平均水平，則相應(yīng)減分。另外，爭議事項(xiàng)將導(dǎo)致關(guān)鍵因素得分的扣減。爭議事項(xiàng)指的是可能對ESG 三個(gè)方面產(chǎn)生負(fù)面影響的單次或持續(xù)性

22、事件，會(huì)導(dǎo)致公司關(guān)鍵因素得分的扣減。并且，比起揭示公司當(dāng)前重大風(fēng)險(xiǎn)的爭議事項(xiàng)，預(yù)示未來可能發(fā)生重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的爭議事項(xiàng)，將導(dǎo)致更多的分?jǐn)?shù)扣減。MSCI 根據(jù)事件負(fù)面影響的嚴(yán)重程度和影響范圍，將爭議項(xiàng)劃分為“非常嚴(yán)重-嚴(yán)重-適中-輕微”四個(gè)類別。針對每個(gè)公司，MSCI 根據(jù)其爭議事件的發(fā)生情況，將其分為紅、橙、黃、綠四個(gè)等級(jí)，紅色表示公司卷入一起或多起非常嚴(yán)重的爭議事件，綠色表示公司未卷入任何重大爭議事件。第二步：公司評級(jí)確定通過對關(guān)鍵因素得分的整合，對各公司進(jìn)行 ESG 評級(jí)。首先，初步加權(quán)計(jì)算得分。根據(jù)公司所在 GICS 行業(yè)，ESG 評分模型將對各關(guān)鍵因素賦予不同的權(quán)重，得到該公司所有關(guān)鍵因

23、素的加權(quán)平均得分。權(quán)重的確定一方面取決于指標(biāo)對行業(yè)的影響程度，另一方面取決于可能受到影響的時(shí)間。對行業(yè)影響較大，且預(yù)期將在短期內(nèi)產(chǎn)生影響的，將給予較高的權(quán)重。其次，將行業(yè)之間的差異進(jìn)行調(diào)整。各要素對于不同行業(yè)的重要程度不同（如電廠對水資源的依賴程度可能比零售行業(yè)大得多），因此在計(jì)算不同行業(yè)公司的關(guān)鍵因素加權(quán)得分時(shí)，不同的權(quán)重可能使得不同行業(yè)的得分范圍存在差異。為了減小這一差異，需要進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整的方法為：每一個(gè)行業(yè)的得分范圍上下限由 MSCI ACWI 指數(shù)中的同行業(yè)成分確定，上限和下限分別為指數(shù)成分得分最高分與最低分的三年滾動(dòng)平均值。經(jīng)過行業(yè)調(diào)整之后，公司獲得一個(gè)介于 0-10 分的分?jǐn)?shù)（0

24、 分代表表現(xiàn)較差，10 分代表表現(xiàn)較好）。最后，各行業(yè)公司獲得統(tǒng)一評級(jí)。根據(jù)給定的對照表，調(diào)整后的得分被對應(yīng)到相應(yīng)的評級(jí)。AAA（8.6-10 分）與 AA（7.1-8.6 分）級(jí)代表龍頭公司，A（5.7-7.1 分）、BBB（4.3-5.7 分）與 BB（2.9-4.3 分）級(jí)代表平均水平，B（1.4-2.9 分）與 CCC（0-1.4分）級(jí)代表公司在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任及公司治理方面表現(xiàn)相對落后。2、湯森路透 ESG 評級(jí)湯森路透也提供了業(yè)界最全面的 ESG 數(shù)據(jù)庫之一，涵蓋全球超過 9000 家上市公司，提供超過 450 種不同的ESG 指標(biāo)。其信息主要來自企業(yè)的公開報(bào)告（年度報(bào)告、企業(yè)社會(huì)責(zé)

25、任報(bào)告、公司網(wǎng)站和全球媒體資源），主要評級(jí)框架如下：圖 7、湯森路透進(jìn)行 ESG 的評級(jí)的整體框架資料來源：Thomson Reuters， 湯森路透的 ESG 綜合評分由兩大部分組成，一是 ESG 得分，二是 ESG 爭議得分。各項(xiàng)指標(biāo)的評分以公司在行業(yè)內(nèi)的相對排名為基準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上整合得到 10 項(xiàng)主題的得分，再加權(quán)平均計(jì)算公司的 ESG 得分。同時(shí)，湯森路透十分重視爭議事項(xiàng)對公司的影響，在發(fā)生爭議事項(xiàng)次數(shù)的基礎(chǔ)上考慮市值偏差進(jìn)行調(diào)整，得到公司的 ESG 爭議得分。第一部分：ESG 得分湯森路透收集并計(jì)算超過 450 項(xiàng) ESG 指標(biāo)，從中選出 186 個(gè)最具可比性和最重要的指標(biāo)用于 ES

26、G 評分，歸為 3 大類 10 個(gè)主題：大類主題涵義表 3：湯森路透 ESG 評分指標(biāo)資源利用反映公司通過改進(jìn)供應(yīng)鏈管理來減少材料、能源或水的使用，并找到更高效的解決方案的能力。環(huán)境減排反映公司減少廢氣、廢物、危險(xiǎn)廢物、污水排放的能力，以及是否與環(huán)境保護(hù)組織共同減少公司對當(dāng)?shù)鼗蚋鼜V泛區(qū)域內(nèi)的環(huán)境影響。產(chǎn)品創(chuàng)新反映公司降低客戶環(huán)境成本的能力，如通過新的環(huán)保技術(shù)和工藝設(shè)計(jì)來提高產(chǎn)品的耐用性。員工衡量公司在保持員工工作滿意度、工作場所健康安全、員工隊(duì)伍多樣性和工作機(jī)會(huì)平等方面的管理承諾和有效性。人權(quán)反映公司有能力維持經(jīng)營，保證結(jié)社自由，且不存在使用童工或強(qiáng)制勞動(dòng)的行為。社會(huì)衡量公司對維護(hù)其在當(dāng)?shù)?、?/p>

27、國和全球聲譽(yù)的管理承諾和有效性。反社區(qū)關(guān)系映公司成為優(yōu)秀公民、保護(hù)公共健康（避免工業(yè)事故等）和尊重商業(yè)道德（避免賄賂和腐敗等）的能力。產(chǎn)品責(zé)任反映公司提供高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)的能力，同時(shí)提供準(zhǔn)確的產(chǎn)品信息標(biāo)簽，保護(hù)客戶的健康和安全。反映公司是否有能力建立一個(gè)有效的董事會(huì)，以合理分配責(zé)權(quán)、保證管理溝通和獨(dú)立決策、制定有競爭力的薪酬機(jī)制、吸引和留住重要高管及董事會(huì)成員。治理股東衡量公司遵循與股東政策和股東平等待遇有關(guān)的公司治理原則的管理承諾和有效性。社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略反映公司是否有能力將財(cái)務(wù)、社會(huì)和環(huán)境等因素納入其日常管理和決策的過程中。資料來源：Thomson Reuters， 首先，按照公司在行業(yè)內(nèi)的百

28、分位排名計(jì)算 10 個(gè)主題的評分。根據(jù)每個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)的優(yōu)劣，對行業(yè)內(nèi)所有公司進(jìn)行排序，待評公司在單項(xiàng)指標(biāo)上的得分=(N1+N2/2)/N，其中 N1 表示差于該公司的公司數(shù)，N2 表示和該公司表現(xiàn)相同的公司數(shù)，N 表示行業(yè)內(nèi)全部公司數(shù)。得到 0-1 范圍內(nèi)的值即為待評公司在該項(xiàng)指標(biāo)上的評分。將同一主題下所有指標(biāo)的得分加總，并再次使用上述百分位評分法，得到公司在每個(gè)主題下 0-1 的得分。其次，根據(jù)重要性矩陣確定每個(gè)行業(yè)在每個(gè)主題上的得分權(quán)重。湯森路透通過確定一個(gè)重要性矩陣來決定每個(gè)主題的得分權(quán)重。在環(huán)境（E）和社會(huì)（S）兩個(gè)大類中，每個(gè)主題對于不同行業(yè)的重要性是不同的，例如“減排”對于煤炭行業(yè)

29、ESG 評估的重要性，比銀行業(yè)要重要得多。因此，重要性矩陣用 1-10 標(biāo)識(shí)每個(gè)主題對于各個(gè)行業(yè)的相對重要性，如“減排”對于煤炭行業(yè)的重要性=10，對于銀行業(yè)的重要性=1。主題的相對重要性與指標(biāo)值的分布和披露的程度有關(guān)。而治理（G）對于各個(gè)行業(yè)來說同等重要，因此所有行業(yè)的重要性標(biāo)識(shí)是相同的，主要取決于各主題下的指標(biāo)數(shù)量。最后，將各個(gè)主題的得分加權(quán)平均，計(jì)算出 ESG 得分。將 10 個(gè)主題的得分（0-1 分）按照行業(yè)內(nèi)各個(gè)主題的相對重要性加權(quán)平均，即為公司的 ESG 得分。也可以用相同的方法計(jì)算出公司在環(huán)境/社會(huì)/治理單個(gè)類別上的得分。第二部分：ESG 爭議得分將公司發(fā)生爭議事件的次數(shù)按照市值

30、進(jìn)行調(diào)整，同樣采用百分位評分法計(jì)算得分。根據(jù)公司最近一年發(fā)生爭議事項(xiàng)的情況進(jìn)行評分，納入評估的事件包括 10 個(gè)主題下的 23種類型，如不正當(dāng)競爭、內(nèi)幕交易、環(huán)境爭議等。對于沒有發(fā)生爭議事項(xiàng)的公司，默認(rèn)得分為 1。對于發(fā)生爭議事件次數(shù)不為 0 的公司，按以下方法評分：（1）首先將發(fā)生次數(shù)進(jìn)行市值調(diào)整，乘以相應(yīng)的比率（如表 4）。原因在于大市值公司受到更多的媒體關(guān)注，更容易曝出爭議事項(xiàng)；因此同樣次數(shù)的爭議事件，對于小公司的影響比對大公司的影響更嚴(yán)重。（2）在每個(gè)行業(yè)內(nèi)按照調(diào)整后的爭議事項(xiàng)發(fā)生次數(shù)進(jìn)行排序，并采用百分位評分法計(jì)算得分（0-1 分）。市值范圍類型調(diào)整比率=100 億大市值0.33=2

31、0 億且100 億中等市值0.67=ESG 得分，則最終得分等于ESG 得分；如果ESG 爭議得分ESG 得分，則最終得分等于 ESG 得分和 ESG 爭議得分的平均值。也就是說，爭議得分低（爭議事件發(fā)生次數(shù)多）會(huì)拉低公司的 ESG 得分，但公司不會(huì)因?yàn)闋幾h事件發(fā)生的次數(shù)少而有所加分。對應(yīng)到評級(jí)時(shí)同樣取決于ESG 綜合得分的排名，由 4 分位點(diǎn)將所有公司分為A-D 四個(gè)等級(jí)；在每個(gè)等級(jí)內(nèi)部又按排名分三級(jí)，如 A-、A、A+。3、小結(jié)對比 MSCI 和湯森路透的ESG 評級(jí)體系，兩者在以下方面存在明顯的不同：MSCI湯森路透表 5：MSCI 和湯森路透 ESG 評級(jí)體系的比較指標(biāo)體系3 個(gè)維度-

32、10 個(gè)主題-37 個(gè)關(guān)鍵因素-若干具體指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)/機(jī)會(huì)：根據(jù)暴露程度和管理表現(xiàn)3 個(gè)維度-10 個(gè)主題-186 個(gè)指標(biāo)百分位評分法，取決于公司在行業(yè)內(nèi)打分方式權(quán)重確定打分公司治理：直接打分取決于指標(biāo)對行業(yè)的影響程度和預(yù)計(jì)影響時(shí)間的相對表現(xiàn)確定重要性矩陣，主題的相對重要性與指標(biāo)值的分布和披露程度、主題下的指標(biāo)數(shù)量有關(guān)爭議事項(xiàng)扣減關(guān)鍵因素得分單獨(dú)計(jì)算 ESG 爭議得分，再和 ESG得分進(jìn)行整合行業(yè)調(diào)整評級(jí)確定在得到 ESG 評分后，根據(jù)行業(yè)的歷史得分區(qū)間進(jìn)行調(diào)整根據(jù)評級(jí)和得分的對照表，分為AAA-CCC 的 7 個(gè)等級(jí)由于采用了百分位評分法，分?jǐn)?shù)本身代表了公司在行業(yè)內(nèi)的相對表現(xiàn)，不必再進(jìn)行調(diào)整按

33、ESG 綜合得分的排名確定：由 4分位點(diǎn)分為 A-D 四個(gè)等級(jí)；每個(gè)等級(jí)內(nèi)又按排名分三級(jí)，如 A-、A、A+資料來源： 國內(nèi) ESG 評價(jià)體系當(dāng)前，國內(nèi)已有不少社會(huì)組織和市場機(jī)構(gòu)建立了 ESG 評級(jí)體系，其中商道融綠、社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟和華證指數(shù)的 ESG 評級(jí)數(shù)據(jù)可在 Wind 數(shù)據(jù)庫獲得。本小節(jié)將對這三個(gè)評級(jí)體系進(jìn)行簡單介紹。商道融綠：區(qū)分通用指標(biāo)和行業(yè)特定指標(biāo)，綜合考量負(fù)面事件影響。商道融綠是國內(nèi)領(lǐng)先的綠色金融及責(zé)任投資專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，其 ESG 評級(jí)覆蓋滬深 300 和中證 500 成分股。融綠進(jìn)行上市公司 ESG 評級(jí)的信息來源為公開信息，包括正面信息和負(fù)面信息。正面信息主要來自于公司的

34、自主披露，如財(cái)務(wù)報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告、環(huán)境報(bào)告、公告、企業(yè)官網(wǎng)等；負(fù)面信息主要來自自主披露、監(jiān)管部門處罰信息（如環(huán)保、安監(jiān)、證監(jiān)、銀保監(jiān)等部門）、正規(guī)媒體報(bào)道、社會(huì)組織調(diào)查等。ESG 評級(jí)系統(tǒng)包含三級(jí)指標(biāo)體系（表 6），從環(huán)境、社會(huì)、治理三大維度，到 13 個(gè)分類議題，再到 200+個(gè) ESG 指標(biāo)。和 MSCI 類似，融綠也將三級(jí)指標(biāo)分為通用指標(biāo)和行業(yè)特定指標(biāo)，前者適用于所有上市公司，后者適用于特定行業(yè)。之后，根據(jù)不同行業(yè) ESG 的實(shí)質(zhì)性因子進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，得到每個(gè)上市公司的 ESG 綜合得分。最終，根據(jù)全體評估樣本的 ESG綜合得分進(jìn)行排序，參考國際最優(yōu)實(shí)踐和中國上市公司 E

35、SG 績效的整體水平，通過聚類分析將樣本分為D-A+的十級(jí)。圖 8、商道融綠 ESG 評估流程資料來源：商道融綠， 一級(jí)指標(biāo)（3）二級(jí)指標(biāo)（13）三級(jí)指標(biāo)（200+）表 6：商道融綠 ESG 評估指標(biāo)體系E1 環(huán)境管理環(huán)境管理體系、管理目標(biāo)，員工環(huán)境意識(shí)，節(jié)E 環(huán)境S 社會(huì)G 公司治理能和節(jié)水政策，綠色采購政策等E2 環(huán)境披露能源消耗，節(jié)能，耗水，溫室氣體排放等E3 環(huán)境負(fù)面事件水污染，大氣污染，固廢污染等S1 員工管理勞動(dòng)政策，反強(qiáng)迫勞動(dòng)，反歧視，女性員工，員工培訓(xùn)等S2 供應(yīng)鏈管理供應(yīng)鏈責(zé)任管理，監(jiān)督體系等S3 客戶管理客戶信息保密等S4 社區(qū)管理社區(qū)溝通等S5 產(chǎn)品管理公平貿(mào)易產(chǎn)品等S6

36、 公益及捐贈(zèng)企業(yè)基金會(huì)。捐贈(zèng)及公益活動(dòng)等S7 社會(huì)負(fù)面事件員工，供應(yīng)鏈，客戶，社會(huì)及產(chǎn)品負(fù)面事件G1 商業(yè)道德反腐敗和賄賂，舉報(bào)制度，納稅透明度等G2 公司治理信息披露，董事會(huì)獨(dú)立性，高管薪酬，董事會(huì)多樣性等G3 公司治理負(fù)面事件商業(yè)道德、公司治理負(fù)面事件資料來源：商道融綠， 社投盟：先進(jìn)行負(fù)面篩選，再進(jìn)行指標(biāo)評分和等級(jí)確定。社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟（簡稱社投盟）是專注于促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展金融的公益平臺(tái)，其上市公司可持續(xù)發(fā)展價(jià)值評估模型由兩個(gè)子模型組成，為“篩選子模型”和“評分子模型”?！昂Y選子模型”執(zhí)行負(fù)面篩選，以 6 個(gè)方面的 17 個(gè)指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)，評估對象符合任一指標(biāo)即被判定為資質(zhì)不符，不再繼續(xù)進(jìn)行評

37、分。之后由“評分子模型”對經(jīng)過篩選的公司進(jìn)行量化評分并評級(jí)。社投盟設(shè)有 10 個(gè)大等級(jí)（AAA、AA、A、BB、B、CCC、CC、C、D），其中 AA 至 B 級(jí)用“+”和“-”微調(diào)，共 20 個(gè)子等級(jí)；D 級(jí)表示篩選子模型篩出的公司。評級(jí)覆蓋的上市公司范圍為滬深 300。圖 9、社投盟可持續(xù)發(fā)展價(jià)值評估模型資料來源：Wind， 華證指數(shù)：評級(jí)覆蓋全部 A 股，季度更新；同時(shí)提供 ESG 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。華證指數(shù)的 ESG評價(jià)體系是本節(jié)介紹的三種國內(nèi)評級(jí)體系中覆蓋范圍最廣、更新頻率最高的，它覆蓋全部 A 股（融綠覆蓋滬深 300 和中證 500，社投盟覆蓋滬深 300），更新頻率為季度（融綠為年度，

38、社投盟為半年度）。華證指數(shù)參考國際主流的 ESG 評估體系，結(jié)合我國市場的實(shí)際情況調(diào)整指標(biāo)系統(tǒng)。數(shù)據(jù)來源以上市公司定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告、社會(huì)責(zé)任報(bào)告為主，同時(shí)包括新聞媒體和監(jiān)管部門的信息。類似地，華證的ESG 指標(biāo)體系包括 3 大支柱下的 14 個(gè)主題、26 個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)和 130+個(gè)子指標(biāo)。確定指標(biāo)權(quán)重時(shí)，華證根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)構(gòu)建行業(yè)權(quán)重矩陣，這一做法與上文中湯森路透構(gòu)建的重要性矩陣類似。最終，基于指標(biāo)得分和權(quán)重矩陣，計(jì)算 ESG 評分并對應(yīng)至 AAA-C 的 9 檔評級(jí)。除了 ESG 評級(jí)以外，華證還進(jìn)行ESG 監(jiān)控，及時(shí)識(shí)別ESG 得分異常變動(dòng)的公司，警示 ESG 風(fēng)險(xiǎn)（分為嚴(yán)重警告、警告、關(guān)注

39、和低風(fēng)險(xiǎn) 4 級(jí)）。圖 10、華證指數(shù) ESG 評價(jià)體系資料來源：Wind， 對比和總結(jié)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)上，海外完善的ESG 數(shù)據(jù)庫建設(shè)支撐了評級(jí)體系的有效性，信息披露環(huán)境也極大地影響數(shù)據(jù)質(zhì)量?；A(chǔ)數(shù)據(jù)的搜集和處理方面，MSCI 和湯森路透都搭建了完善的 ESG 數(shù)據(jù)庫，并有人工智能技術(shù)和龐大研究團(tuán)隊(duì)的支持，數(shù)據(jù)處理效率高且保證質(zhì)量，進(jìn)而支撐了廣泛的覆蓋范圍和較高的更新頻率。MSCI 和湯森路透的 ESG 評分均為周度更新；而國內(nèi)社投盟為半年更新評級(jí)，商道融綠為年度更新，華證 ESG 評級(jí)為三個(gè)月更新一次。另外，國內(nèi)上市公司 ESG 信息披露意識(shí)欠缺，信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化程度不夠，也給基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的收集帶來困

40、難。根據(jù)中國責(zé)任投資論壇和商道縱橫發(fā)布的中國責(zé)任投資年度報(bào)告 2019，截至 2019 年 9 月，滬深兩市發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR）報(bào)告的公司有 945 家，僅占全部上市公司數(shù)的 26%；而 CSR 報(bào)告是獲取公司ESG 信息的主要來源。評級(jí)體系上，國內(nèi)缺乏有說服力的指標(biāo)體系和評價(jià)方法。MSCI 和湯森路透都有較為詳細(xì)的手冊介紹其評級(jí)體系，雖然仍存在一些不透明之處，但基本能清晰展示出評級(jí)的邏輯。而國內(nèi)很多機(jī)構(gòu)只公布評價(jià)結(jié)果，或者對于指標(biāo)選取和評價(jià)方法的介紹非?；\統(tǒng)，難以判斷其有效性，說服力不夠。具體評分方式上，各家在爭議事件的處理、行業(yè)調(diào)整等方面有所不同。對于爭議事件的處理，大部分公司將其納

41、入 ESG 得分的計(jì)算中：MSCI 根據(jù)爭議項(xiàng)扣減得分；湯森路透則先對爭議事項(xiàng)單獨(dú)評分再和 ESG 得分進(jìn)行整合；國內(nèi)商道融綠和華證指數(shù)將負(fù)面事件納入指標(biāo)體系進(jìn)行評分。而社投盟則在篩選子模型中通過負(fù)面剔除的方式，直接排除了一些受爭議事件影響的公司?？紤]不同行業(yè)得分的可比性時(shí)，MSCI 在最后對每個(gè)行業(yè)的 ESG 得分進(jìn)行統(tǒng)一的調(diào)整，湯森路透則直接采用行業(yè)內(nèi)的百分比排名進(jìn)行打分?？偟膩碚f，國內(nèi)在 ESG 評估的發(fā)展上主要存在的問題有：（1）信息披露環(huán)境亟需改善，上市公司披露意愿不強(qiáng)，指標(biāo)披露標(biāo)準(zhǔn)化程度不夠；（2）ESG 數(shù)據(jù)庫建設(shè)有待進(jìn)一步完善，以擴(kuò)大覆蓋范圍和提高更新頻率；（3）缺乏有說服力的

42、評價(jià)體系。另外，不少國內(nèi)機(jī)構(gòu)在建立評級(jí)系統(tǒng)時(shí)會(huì)參考海外的指標(biāo)體系和評價(jià)方法，但應(yīng)當(dāng)注意結(jié)合國內(nèi)的實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，不可照搬。ESG 評級(jí)在A 股的應(yīng)用高 ESG 評級(jí)公司較低 ESG 評級(jí)公司能提供更好的中長期回報(bào)。比較不同評級(jí)上市公司的市場表現(xiàn)，所采用的評級(jí)是商道融綠的ESG 綜合評級(jí)，樣本范圍為滬深 300 和中證 500。如圖 11，由于 A-和 C+級(jí)別的樣本量過少，容易受個(gè)別極端值影響，代表性不足，因此主要考察 C+至 B+評級(jí)組的歷史表現(xiàn)。不難發(fā)現(xiàn)，B+組較 C+組的歷史表現(xiàn)更好，且三年和五年中長期的收益差距比一年的更加明顯。B+和C+組的過去三年收益率均值分別為 33.7%和 6

43、.8%，中位數(shù)分別為 12.9%和-16.8%；過去五年收益率均值分別為 72.5%和 60%，中位數(shù)分別為 22.2%和 7.4%。圖 12 顯示了各組三年年化夏普比率的分布情況，從平均水平上看，高 ESG 評級(jí)公司的夏普比率高于低 ESG 評級(jí)公司，提供更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。圖 11、不同 ESG 評級(jí)上市公司的市場表現(xiàn)（%）注：數(shù)據(jù)截至 2019 年 12 月 31 日資料來源：Wind， 圖 12、三年年化夏普比率分布情況注：數(shù)據(jù)截至 2019 年 12 月 31 日；“X”代表均值，橫線代表中位數(shù)；矩形的上下邊表示上四分位和下四分位 資料來源：Wind， 高 ESG 評級(jí)公司主要分布

44、在非銀、交通、醫(yī)藥等行業(yè)，呈現(xiàn)明顯的大市值特征。具體來看，ESG 評級(jí)在B+及以上的公司中，以非銀金融（14%）、交通運(yùn)輸（13%）、醫(yī)藥生物（11%）為主，數(shù)量占比均超過 10%。市值分布上，高 ESG 評級(jí)公司明顯呈現(xiàn)出大市值的特征，93 家 B+及以上 ESG 評級(jí)的公司中，市值超過 500 億的達(dá)到 51 家，占比過半。圖 13、高 ESG 評級(jí)公司行業(yè)分布(申萬一級(jí))圖 14、高 ESG 評級(jí)公司市值分布其他, 27%電氣設(shè)備, 5%有色金屬, 6%電子, 8%銀行, 8%非銀金融, 6014%5040交通運(yùn)輸, 3013%2010醫(yī)藥生物, 011%公用事業(yè), 9%注：截至 201

45、9 年 12 月 31 日資料來源：Wind， 注：截至 2019 年 12 月 31 日資料來源：Wind， 三、ESG 指數(shù)編制及其市場表現(xiàn)MSCI ESG 系列指數(shù)MSCI ESG 指數(shù)系列分為整合類、價(jià)值類和篩選類、影響力類三大類，總數(shù)超過 1500只。MSCI 擁有完善的ESG 研究和評估體系，因而在 ESG 指數(shù)開發(fā)上也處于領(lǐng)先地位，目前已推出的ESG 指數(shù)超過 1500 只。按照構(gòu)建方法的不同，MSCI ESG 指數(shù)系列可分為三類：整合類（Integration）：在給定母指數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行篩選或權(quán)重調(diào)整。比如 ESG全球指數(shù)（MSCI ESG Universal）通過調(diào)整指數(shù)權(quán)重

46、向 ESG 表現(xiàn)好的公司傾斜，這樣就能夠在保證廣泛的選股范圍的同時(shí)，將 ESG 理念整合到投資中，而不會(huì)排除過多的投資標(biāo)的。價(jià)值類和篩選類（Values&Screens）：指數(shù)的構(gòu)建基于特定的標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)值觀或道德信仰，比如不投資于煤炭，或遵循天主教教義等，主要采用正面篩選和負(fù)面剔除的方式來選取標(biāo)的。例如社會(huì)責(zé)任投資（SRI）指數(shù)，直接選取每個(gè)行業(yè)中 ESG評級(jí)前 25%的公司。影響力類（Impact）：所選擇的公司都在特定主題下做出了貢獻(xiàn)或具備一定的影響力。比如可持續(xù)影響力指數(shù)（MSCI ACWI Sustainable Impact）的成分公司，核心業(yè)務(wù)必須致力于解決聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)所定義

47、的社會(huì)和環(huán)境問題。MSCI ESG 固定收益類&彭博巴克萊 MSCIMSCI ESG 權(quán)益類表 7：MSCI ESG 指數(shù)系列整合類價(jià)值類和篩選類影響力類ESG LeadersESG FocusESG UniversalLow CarbonClimate ChangeSRIKLD 400 SocialESG ScreenedEx Controversial WeaponsEx Tobacco InvolvementEx Fossil FuelFaith BasedSustainable ImpactGlobal EnvironmentWomens LeadershipMSCIESG Unive

48、rsalESG LeadersClimateBloomberg Barclays MSCIESG WeightedSustainabilityBloomberg Barclays MSCISocially Responsible (SRI)Faith basedBloomberg Barclays MSCIGreen Bonds資料來源：MSCI， MSCI ESG 領(lǐng)先指數(shù)系列：包含母指數(shù)中 ESG 表現(xiàn)在行業(yè)中領(lǐng)先的證券。MSCI 的ESG指數(shù)系列中，ESG 領(lǐng)先指數(shù)（MSCI ESG Leaders Indexes）是最具有代表性的一個(gè)系列，覆蓋了全球各個(gè)地區(qū)，包括太平洋、歐洲&中東、加

49、拿大、美國、新興市場等。這一系列指數(shù)是流通市值加權(quán)指數(shù)，主要目標(biāo)是在對標(biāo)指數(shù)的成分股中，選出每個(gè)行業(yè)里 ESG 表現(xiàn)最好的上市公司。具體包括以下要點(diǎn)：母指數(shù)（parent index）：也就是 MSCI ESG 領(lǐng)先指數(shù)成分股的樣本空間，例如MSCI 太平洋ESG 領(lǐng)先指數(shù)的母指數(shù)為 MSCI 太平洋指數(shù)。合格標(biāo)準(zhǔn)：所納入上市公司必須滿足一定的條件，一是 MSCI ESG 評級(jí)必須為 BB 及以上；二是 MSCI ESG 爭議得分必須大于等于 3 分；三是排除參與特定有爭議商業(yè)活動(dòng)的公司，如酒精、賭博、煙草、核武器、民用槍支等。（3）50%的行業(yè)覆蓋率：在每個(gè)行業(yè)（GICS 標(biāo)準(zhǔn)）內(nèi)就ESG

50、評級(jí)進(jìn)行排序，從上至下選擇，直到累計(jì)行業(yè)覆蓋率達(dá)到 50%或不再有合格的證券。ESG 領(lǐng)先指數(shù)長期中跑贏對標(biāo)指數(shù)，且在新興市場優(yōu)勢尤為明顯。比較 MSCI ESG 領(lǐng)先指數(shù)和對標(biāo)指數(shù)在長期中的市場表現(xiàn)，MSCI 全球 ESG 領(lǐng)先相較于 MSCI 全球取得了更好的累計(jì)收益，兩者分別為 48.01%和 37.22%；這一優(yōu)勢在新興市場更為明顯，新興市場 ESG 領(lǐng)先指數(shù)的長期累計(jì)收益比其對標(biāo)指數(shù)高出 47%。說明比起發(fā)達(dá)國家， ESG 投資理念在新興市場取得了更好的成效。圖 15、MSCI 全球 ESG 領(lǐng)先指數(shù)表現(xiàn)圖 16、MSCI 新興市場 ESG 領(lǐng)先指數(shù)表現(xiàn)全球ESG領(lǐng)先MSCI全球14

51、8.01新興市場ESG領(lǐng)先MSCI新興市場1401201008060137.22150130110907050139.2392.522007/092008/072009/052010/032011/012011/112012/092013/072014/052015/032016/012016/112017/092018/072019/052007/092008/072009/052010/032011/012011/112012/092013/072014/052015/032016/012016/112017/092018/072019/054030 注：截至 2019 年 12 月 31

52、 日資料來源：MSCI， 注：截至 2019 年 12 月 31 日資料來源：MSCI， 新興市場 ESG 指數(shù)成分股中，可選消費(fèi)、金融、信息技術(shù)、通訊服務(wù)行業(yè)權(quán)重高，中國地區(qū)權(quán)重最高。具體來看新興市場 ESG 領(lǐng)先指數(shù)的成分構(gòu)成，行業(yè)上，權(quán)重最高的 4 個(gè)行業(yè)為可選消費(fèi)（20.22%）、金融（19.48%）、信息技術(shù)（15.95%）和通訊服務(wù)（14.84%），權(quán)重均超過 10%，前三大行業(yè)的權(quán)重占比過半。地區(qū)上，中國所占的權(quán)重最高，為 38.55%；且大幅超過位列其次的中國臺(tái)灣（17.92%）。這一方面說明 A股上市公司影響力日漸增強(qiáng)，另一方面也敦促各方重視ESG 投資。圖 17、新興市場

53、ESG 領(lǐng)先成分股行業(yè)權(quán)重圖 18、新興市場 ESG 領(lǐng)先成分股地區(qū)權(quán)重3.27% 2.67% 1.86%可選消費(fèi)4.86%5.41%5.51%5.93%14.84%20.22%19.48%15.95%金融信息技術(shù)通訊服務(wù)必須消費(fèi)材料能源工業(yè)醫(yī)療服務(wù)公用事業(yè)房地產(chǎn)4.96.1中國21.67%38.55%8%8%10.70%17.92%中國臺(tái)灣印度南非韓國其他 資料來源：MSCI， 資料來源：MSCI， 國內(nèi) ESG 指數(shù)泛 ESG 指數(shù)數(shù)量連年增長，當(dāng)前以環(huán)境為主題的數(shù)量最多。2005 年至今，國內(nèi) ESG指數(shù)的數(shù)量穩(wěn)步增加，目前在滬深上市的共有 51 只（全部 ESG 指數(shù)一覽見附錄）。無論

54、是綜合考慮環(huán)境（E）、社會(huì)（S）和公司治理（G），還是僅涉及其中某一個(gè)主題，都囊括在泛 ESG 指數(shù)的范圍中。當(dāng)前，大部分 ESG 指數(shù)都是以環(huán)境因素作為篩選方法的，或是以節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司為成分股的，共計(jì) 32 只，數(shù)量占比為 63%。同時(shí)使用 E、S、G 三個(gè)因素篩選成分股的指數(shù)有 13 只，其余 6 只是以公司治理為篩選要素的指數(shù)。除此以外，也有一些第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的 ESG 指數(shù)，如社投盟編制的義利 99 指數(shù)、融綠財(cái)新ESG 美好 50 指數(shù)等。圖 19、ESG 指數(shù)數(shù)量持續(xù)增長圖 20、目前 ESG 指數(shù)類型分布60EESGG6, 12%13,25%32,63%50403020

55、102005200620082009201020112012201320142015201620172018201920200 注：截至 2020 年 5 月 15 日資料來源：MSCI， 注：截至 2020 年 5 月 15 日資料來源：MSCI， 中證指數(shù)構(gòu)建 ESG 評分體系，并基于此推出一系列滬深 300 ESG 指數(shù)。中證指數(shù)公司在 2019 年構(gòu)建了適用于中國市場的ESG 評價(jià)體系，并于 2020 年 4 月 30 日正式發(fā)布了 5 只 ESG 指數(shù)（該系列指數(shù)基于中證 ESG 評價(jià)體系的得分進(jìn)行編制）。從中證指數(shù)對該評價(jià)體系的簡單介紹來看，指標(biāo)系統(tǒng)自上而下分五個(gè)層級(jí)（ESG 整體

56、評級(jí)E/S/G 維度14 個(gè)主題30+單元70+底層指標(biāo)），其中 70%的指標(biāo)為量化指標(biāo)，保證了評價(jià)體系的客觀性。分?jǐn)?shù)合成方面，中證類似于湯森路透，采用了百分比評分法。圖 21、中證指數(shù) ESG 評價(jià)指標(biāo)體系資料來源：中證指數(shù)， 代碼指數(shù)名稱成分股數(shù)編制方法表 8：2020 年中證指數(shù)發(fā)布 ESG 指數(shù)931463.CSI滬深 300ESG基準(zhǔn)指數(shù)931465.CSI滬深 300ESG領(lǐng)先指數(shù)931466.CSI滬深 300ESG價(jià)值指數(shù)中證ESG120235從滬深300 樣本股中剔除中證一級(jí)行業(yè)內(nèi)ESG 分?jǐn)?shù)最低的20%的上市公司股票100從滬深 300 指數(shù)樣本股中選取 ESG 分?jǐn)?shù)最高的

57、 100 只上市公司股票100從滬深300 指數(shù)樣本股中選取ESG 分?jǐn)?shù)較高且估值較低的100 只上市公司股票從滬深300 指數(shù)樣本股中剔除ESG 分?jǐn)?shù)較低的上市公司股931476.CSI931477.CSI策略指數(shù) 120中證華夏銀行 115ESG 指數(shù)票，依據(jù)估值、股息、質(zhì)量與市場因子分?jǐn)?shù)計(jì)算綜合得分，選取綜合得分較高的 120 只股票作為指數(shù)樣本股從滬深300 指數(shù)樣本股中剔除ESG 分?jǐn)?shù)較低的上市公司股票，依據(jù)估值、股息、質(zhì)量與市場因子分?jǐn)?shù)計(jì)算綜合得分，選取綜合得分較高的代表性股票作為指數(shù)樣本股資料來源：中證指數(shù)， 權(quán)重采用 ESG 傾斜因子調(diào)整后的自由流通市值；策略指數(shù)依據(jù)因子得分和

58、 ESG 得分 的綜合分?jǐn)?shù)排序來篩選成分股。這一系列指數(shù)在構(gòu)建方法上類似于 MSCI 的整合類指數(shù)，是在滬深 300 的基礎(chǔ)上進(jìn)行篩選和權(quán)重調(diào)整。加權(quán)時(shí)，采用“ESG 傾斜因子”對自由流通市值權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，以使得ESG 分?jǐn)?shù)高的上市公司獲得相對更高的權(quán)重。300 ESG價(jià)值、ESG 120 策略和華夏銀行ESG 都是 ESG 策略指數(shù)，構(gòu)建時(shí)先計(jì)算 ESG 得分和因子得分的綜合分?jǐn)?shù)，再按排名進(jìn)行成分股篩選。例如，300 ESG 價(jià)值根據(jù)市盈率、市現(xiàn)率和市銷率三個(gè)指標(biāo)倒數(shù)的 Z 值平均計(jì)算價(jià)值因子分?jǐn)?shù)，再和 ESG 分?jǐn)?shù)取均值，得到ESG 價(jià)值綜合分?jǐn)?shù)。金融、信息技術(shù)、消費(fèi)行業(yè)權(quán)重高，與滬深 3

59、00 相當(dāng)。由于指數(shù)以滬深 300 為樣本空間，且在編制時(shí)限制了行業(yè)權(quán)重偏差，因此行業(yè)權(quán)重的分布與滬深 300 相當(dāng)，金融、信息技術(shù)、消費(fèi)的權(quán)重較高?？紤]估值因子后，300 ESG 價(jià)值在消費(fèi)和房地產(chǎn)上的權(quán)重有所提升，而醫(yī)療保健的權(quán)重下降，與當(dāng)前醫(yī)療保健行業(yè)估值偏高有關(guān)。綜合評估估值、股息、質(zhì)量與市場因子，ESG 120 策略在金融、信息技術(shù)、日常消費(fèi)、工業(yè)上的權(quán)重較高。行業(yè)300 ESG300 ESG 領(lǐng)先300 ESG 價(jià)值ESG 120 策略金融 信息技術(shù)日常消費(fèi)可選消費(fèi)34.1434.3331.8330.6413.3914.1713.7012.8610.0912.5413.30 13.

60、269.7010.158.6813.84表 9：中證 ESG 系列指數(shù)行業(yè)權(quán)重（%）工業(yè)9.048.228.7610.41醫(yī)療保健7.765.862.838.27材料6.005.605.276.31房地產(chǎn)4.284.716.983.98公用事業(yè)3.274.120.932.30能源1.811.672.571.85電信服務(wù)0.070.110.000.40注：截至 2020 年 5 月 15 日；Wind 一級(jí)行業(yè)分類資料來源：Wind， 以滬深 300 為樣本空間的 9 只 ESG 指數(shù)中，僅 2020 年中證指數(shù)發(fā)布的 5 只 ESG 指數(shù)在過去 1 年和過去 3 年中跑贏滬深 300。包括上述