RCEP中的機遇與挑戰(zhàn)

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250020 一、宏觀：RCEP 落地，全球貿(mào)易共振、助推資本開支周期 5 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）疫情加速了區(qū)域貿(mào)易談判進程，RCEP 為重要成果 5 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）RCEP 主要亮點在于提高中日貿(mào)易自由度 6 HYPERLINK l _TOC_250017 （三）RCEP 落地，全球開啟強資本開支周期邏輯更清晰 9 HYPERLINK l _TOC_250016 （四）疫情受損、RCEP 區(qū)域貿(mào)易相關(guān)以及強資本開支受益資產(chǎn)將是未來半年全球資本市場中的 11 HYPERLINK

2、l _TOC_250015 二、策略：供需視角看 RCEP 對中國產(chǎn)業(yè)鏈影響 13 HYPERLINK l _TOC_250014 （一）RCEP 加速成員國相對優(yōu)勢互補，推動資本開支 13 HYPERLINK l _TOC_250013 （二）中國：提升中國供應鏈安全性，加速產(chǎn)業(yè)升級 14（三）RCEP 對中國出口鏈的影響 15（四）RCEP 對中國進口鏈的影響 18 HYPERLINK l _TOC_250012 三、有色金屬行業(yè)：RCEP 迎接新景氣周期 21 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）RCEP 貿(mào)易自由化或?qū)⑦M一步促進初級工業(yè)化產(chǎn)能在東南亞國家興起 21 H

3、YPERLINK l _TOC_250010 （二）中國“入世”效應或由東南亞國家通過 RCEP 完成接力 22 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）全球通脹預期回升，助力金屬價格階段新高 23 HYPERLINK l _TOC_250008 （四）工業(yè)金屬有望迎來較長景氣周期 24 HYPERLINK l _TOC_250007 （五）投資建議 24 HYPERLINK l _TOC_250006 四、輕工制造行業(yè)：RCEP 政策對輕工影響較低 25 HYPERLINK l _TOC_250005 五、紡織服裝行業(yè)：RCEP 有利于提升中國紡織品服裝出口成員國的競爭力 30

4、 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）中國紡織品服裝出口現(xiàn)狀 30 HYPERLINK l _TOC_250003 （二） RCEP 成員國正式簽署協(xié)定對中國紡織品服裝出口的影響 33 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）投資建議 35 HYPERLINK l _TOC_250001 （四）風險因素 35 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風險提示 35圖表索引圖 1：每年新增生效的區(qū)域貿(mào)易協(xié)定數(shù)量（未包含RCEP） 5圖 2：韓國承諾在 RCEP 生效 20 年后對中國分項商品免稅稅目數(shù)量占該分項商品稅目數(shù)量比重 7圖 3：日本承諾在 R

5、CEP 生效 1-21 年間對中國分項商品免稅稅目數(shù)量占該分項商品稅目數(shù)量比重 8圖 4：中國承諾在 RCEP 生效 1-21 年間對日本分項商品免稅稅目數(shù)量占該分項商品稅目數(shù)量比重 8圖 5：全球三大自貿(mào)區(qū)占全球 GDP 比重（%） 9圖 6：跨洲自由貿(mào)易協(xié)定參與國經(jīng)濟總量占全球比重（%） 9圖 7：全球貿(mào)易加權(quán)人均GDP 同比與美國人均 GDP 同比三年移動平均值 11圖 8：越南國內(nèi)投資增速（美元計價，%） 11圖 9：美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)與納斯達克綜合指數(shù)之比 12圖 10：2010 年以來中國對東盟直接投資呈上行趨勢 13圖 11：2010 年以來 RCEP 在全球 FDI 中占比不斷

6、提升 13圖 12：RCEP 成員國之間按照比較優(yōu)勢進行產(chǎn)業(yè)分工格局有望強化 14圖 13：新興市場勞動密集型制造業(yè)出口的占比變化（2014-2017，%） 14圖 14：中國勞動力成本高于大部分東盟國家，勞動力優(yōu)勢逐步消失 15圖 15：2002 年以來中國與越南服裝出口比例下降，集成電路出口占比增加 15圖 16：RCEP 對中國出口鏈影響傳導路徑 16圖 17：RCEP 對中國進口鏈影響傳導路徑 18圖 18：越南制造業(yè)相關(guān)投資持續(xù)增長（單位：十億盾） 22圖 19：越南外商直接投資項目數(shù)（單位：件） 22圖 20：全球主要國家或地區(qū)商品出口金額占比（%） 22圖 21：國內(nèi)貨物出口金額

7、及增速（左軸：億美元） 22圖 22：金屬價格與全球商品貿(mào)易狀況存在較強的正相關(guān)性（右軸：上年=100）23圖 23：10 年期美債名義利率與通脹預期持續(xù)走高（%） 24圖 24：通脹預期與金屬價格走高高度相關(guān)（右軸：%） 24圖 25：中國大陸紡織品及服裝出口金額全球占比（2000-2018） 30圖 26：各國家、地區(qū)紡織品及服裝出口金額占比（2000-2018） 30圖 27：中國紡織品服裝出口去向（2010-2019） 31圖 28：中國紡織品出口去向（2010-2019） 31圖 29：中國服裝出口去向（2010-2019） 31圖 30：中國、柬埔寨、越南紡織品服裝出口額同比增長率

8、（2000-2018） 32圖 31：中國、柬埔寨、越南紡織品出口額同比增長率（2000-2018） 32圖 32：中國、柬埔寨、越南服裝出口額同比增長率（2000-2018） 32圖 33：2019 年 RCEP 成員國人口占世界占比 33圖 34：2019 年 RCEP 成員國 GDP 總值世界占比（億美元） 33圖 35：中國紡織品出口去向（2010-2019） 34圖 36：中國服裝出口去向（2010-2019） 34表 1：2015 年-2018 年 RCEP 成員國進口自中國商品金額與關(guān)稅 6表 2：2018 年中國進口自RCEP 成員國商品金額與關(guān)稅 6表 3：中國相對優(yōu)勢出口產(chǎn)

9、品分布 16表 4：中國主要進口品關(guān)稅稅率 20表 5：沙發(fā)出口關(guān)稅政策 25表 6：床墊出口關(guān)稅政策 26表 7：現(xiàn)有主要成品紙進口品類關(guān)稅政策（一） 26表 8：現(xiàn)有主要成品紙進口品類關(guān)稅政策（二） 27表 9：現(xiàn)有主要成品紙進口品類關(guān)稅政策（三） 28一、宏觀：RCEP 落地，全球貿(mào)易共振、助推資本開支周期張靜HYPERLINK mailto:zhangjingjing zhangjingjing SAC：S0260518040001； SFC CE No.: BOP790（一）疫情加速了區(qū)域貿(mào)易談判進程，RCEP 為重要成果區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP

10、）已于北京時間2020年11月15日簽署落地。由世貿(mào)組織（WTO）公布的每年新落地區(qū)域貿(mào)易協(xié)定（Regional Trade Agreements，RTA）數(shù)量可知，90年代至金融危機前為全球區(qū)域貿(mào)易乃至全球貿(mào)易的加速期，但2009年后RTA數(shù)量逐年下降。加上過去10年全球呈現(xiàn)出“生產(chǎn)端持續(xù)擴張、消費端停滯不前”的格局，因此存量博弈下的逆全球化聲音甚囂塵上。但是疫情暴發(fā)似乎觸發(fā)了一種“不破不立”的力量，疫情暴發(fā)以來“抱團取暖”和降低經(jīng)濟成本的訴求下，全球多數(shù)主要經(jīng)濟體都推動了易于實踐的貿(mào)易協(xié)定。早在2011年就由東盟10國提出的RCEP，在經(jīng)歷多年談判且于2019年11月遭遇印度退出波折的背景

11、下在今年加速落地大概率也是疫情導致各國財政壓力及經(jīng)濟壓力上升的產(chǎn)物。根據(jù)我們的粗略統(tǒng)計包括RCEP在內(nèi)今年全球已簽署的自貿(mào)協(xié)定多達7個、已生效自貿(mào)協(xié)定1個、完成談判自貿(mào)協(xié)定2個，其余仍在談判中的自貿(mào)協(xié)定還有13個。圖 1：每年新增生效的區(qū)域貿(mào)易協(xié)定數(shù)量（未包含 RCEP）每年新增生效RTA數(shù)量201510519481951195419571960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720200數(shù)據(jù)來源：WTO，&（二）RCEP 主要亮點在于提高中日貿(mào)易自由度中國與澳大利亞、新西蘭、

12、東盟及韓國本就分別擁有雙邊貿(mào)易協(xié)定，RCEP落地對中國與上述經(jīng)濟體貿(mào)易自由度提升有限中國-新西蘭自由貿(mào)易協(xié)定于2008年10月1日生效，并于2019年已經(jīng)完全落實；中國-東盟自貿(mào)區(qū)（CAFTA）于2010年1月1日起全面啟動；中澳自由貿(mào)易協(xié)定于2015年12月20日生效。根據(jù)WITS1在2015-2018年的數(shù)據(jù)，中國出口至澳大利亞、新西蘭、新加坡、印尼、泰國、菲律賓、文萊和老撾的商品免稅金額占比較高，均超過了85%，中國進口自澳大利亞、馬來西亞、新加坡、菲律賓、文萊的商品免稅金額占比較高，均超過了80%。中韓自貿(mào)協(xié)定于2015年12月20日正式生效，20年內(nèi)中國91%的產(chǎn)品將對韓國實現(xiàn)零關(guān)稅

13、，覆蓋2012年中國自韓國進口總額的85%；韓國92%的產(chǎn)品將對中國實現(xiàn)零關(guān)稅，覆蓋2012年韓國自中國進口總額的91%。中方的高度敏感產(chǎn)品如汽車、機械、化工、鋼鐵、電子等制造業(yè)中高端產(chǎn)品，韓方的高度敏感如農(nóng)產(chǎn)品、水產(chǎn)品、紡織、汽車等未承諾零關(guān)稅2。從11月16日公布的RCEP韓國對中國關(guān)稅承諾表3（該表以2014年1月1日貿(mào)易最惠國關(guān)稅為基準，并未包括中韓自由貿(mào)易協(xié)定已有的關(guān)稅減讓）上來看，20年內(nèi)韓國對中國動物產(chǎn)品、植物類、食品飲料煙草、交通運輸類和紡織服裝類商品免稅程度仍然有限。表 1：2015 年-2018 年 RCEP 成員國進口自中國商品金額與關(guān)稅國家年份進口金額（千美元）實收平均

14、稅率 (%)實收貿(mào)易金額加權(quán)平均稅率 (%)免稅商品稅目占比(%)免稅商品金額占比（%）日本20181.74E+083.012.4759.5874.63韓國20181.06E+087.274.1349.0834.07越南2017585325661.382.0384.2554.93澳大利亞2018576994220.020.0298.1191.79新加坡20184963433900100100印尼2018455378150.730.558687.46泰國2015410652371.211.4389.586.07馬來西亞2016343064666.035.1859.9460.54菲律賓201618

15、4778181.020.983.1793.35新西蘭201777484110099.4596.24緬甸201564348840.780.8984.3979.08柬埔寨2016455094811.448.211.489.02文萊201816414110.050.0499.1598.52老撾2016749596.6690.97資料來源：WITS，&表 2：2018 年中國進口自 RCEP 成員國商品金額與關(guān)稅國家年份進口金額（千美元）實收平均稅率 (%)實收貿(mào)易金額加權(quán)平均稅率 (%)免稅商品稅目占比(%)免稅商品金額占比（%）1 由世界銀行、聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議以及WTO

16、 聯(lián)合制定的貿(mào)易與關(guān)稅數(shù)據(jù)庫2 HYPERLINK /article/chinakorea/koreanews/201603/30777_1.html /article/chinakorea/koreanews/201603/30777_1.html3 HYPERLINK /rcep/rcep_new.shtml /rcep/rcep_new.shtml韓國20182045664515.562.6317.318.89日本20181804017869.586.097.7915.79澳大利亞20181050834312.290.8827.481.28越南201864087359.80.410.48

17、95.2559.86馬來西亞201863321953.90.380.4594.9980.80泰國201844918670.20.462.1394.7477.38印尼201834154685.20.411.4194.6869.21新加坡2018336383296.3483.79菲律賓201820595680.30.320.0996.5392.37新西蘭2018110797697.846.88緬甸20184718842.090.781.5195.2771.67老撾20182029602.511.484.2394.2146.65柬埔寨20181377337.5

18、30.521.7295.4964.55文萊2018247640.850.14098.8499.99資料來源：WITS，&圖 2：韓國承諾在 RCEP 生效 20 年后對中國分項商品免稅稅目數(shù)量占該分項商品稅目數(shù)量比重81.8%61.9%63.0%64.6%56.1%100.0%95.0%90.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%數(shù)據(jù)來源：中國自由貿(mào)易區(qū)服務網(wǎng)，&中日貿(mào)易自由度有一定提升空間在簽署RCEP之前，中日之間并沒有任何的自由貿(mào)易協(xié)定，貿(mào)易關(guān)稅采用WTO規(guī)定的最惠國待遇（MFN）標準。根據(jù)WITS在2018年的數(shù)據(jù)，日本自中國進口商品中有5

19、9.98%稅目、74.63%金額的商品免稅，實收貿(mào)易加權(quán)平均稅率為2.47%；中國自日本進口商品中有7.79%稅目、15.79%金額的商品免稅，實收貿(mào)易加權(quán)平均稅率為6.09%。11月15日商務部國際司負責同志在解讀RCEP協(xié)定時提到，“貨物貿(mào)易最終零關(guān)稅產(chǎn)品數(shù)整體上將超過90%”4。11月15日日本外務省公布的關(guān)于區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定的事實文件中提到：日本進口自中國的工業(yè)品免稅稅目比例將從47%升至98%；日本出口至中國的商品中，免稅稅目占比將達到86%5。由此可以看出，中日貿(mào)易自由度在RCEP生效后有較大提升空間。4 HYPERLINK /article/rcep/rcepnews/2

20、02011/43464_1.html /article/rcep/rcepnews/202011/43464_1.html5 https:/ HYPERLINK http:/www.mofa.go.jp/mofaj/files/100115475.pdf www.mofa.go.jp/mofaj/files/100115475.pdf從分項來看，中國出口至日本的塑料橡膠、紡服和化學品等、日本出口至中國的礦產(chǎn)品、紡服、化學品、金屬等有望在RCEP生效后快速收獲關(guān)稅減免紅利。由于此前中日之間并無雙邊自由貿(mào)易協(xié)定，因此11月16日RCEP公布的中日關(guān)稅承諾表即為中日實際關(guān)稅水平，具有較大的參考價值。

21、日本承諾進口自中國的協(xié)定內(nèi)商品將按照不同時間要求逐年線性降稅，并分別在協(xié)定生效后的第11年、第16年和第 21年降至零關(guān)稅。短期來看，在協(xié)定生效的前11年里，塑料和橡膠（HS大類，詳見表5）、紡織服裝、化學制品三個商品大類中分別有53.7%、34.2%、20.3%的商品稅目將逐年下降至零關(guān)稅。長期來看，在協(xié)定生效的21年內(nèi)，紡織服裝、塑料和橡膠、鞋具、皮具四個商品大類中分別有62.1%、58.5%、50.0%和41.8%的商品稅目將逐年下降至零關(guān)稅；食品飲料煙酒、動物產(chǎn)品、燃料類、化學制品、植物類等五個商品大類新增免稅稅目占比也將達到20%以上。中國承諾進口自日本的協(xié)定內(nèi)商品將分別在協(xié)定生效后

22、的第1年、第11年、第16年和第21年降至零關(guān)稅。協(xié)定生效后第1年，礦產(chǎn)品、化學制品、燃料類和金屬四個商品大類將分別有68.7%、38.1%、32.8%和30.8%的商品稅目將降至零關(guān)稅。在協(xié)定生效的前11年里，紡織服裝、化學制品、礦產(chǎn)品、賤金屬及其制品、皮具商品五個商品大類分別有83.3%、82.6%、75.4%、74.8%和72.6%的商品稅目將逐年下降至零關(guān)稅。長期來看，在協(xié)定生效的21年后，除木制品以外的所有商品新增免稅稅目占比都將達到65%以上。圖 3：日本承諾在 RCEP 生效 1-21 年間對中國分項商品免稅稅目數(shù)量占該分項商品稅目數(shù)量比重100.0%動物產(chǎn)品植物類食品飲料煙酒礦

23、產(chǎn)品燃料類化學制品塑料和橡膠皮具木制品紡織服裝鞋具石料和玻璃賤金屬及其制品機械和電子交通運輸類雜項50.0%0.0%基年至第10年第11至第15年第16至第20年第21年及以后數(shù)據(jù)來源：中國自由貿(mào)易區(qū)服務網(wǎng)，&圖 4：中國承諾在 RCEP 生效 1-21 年間對日本分項商品免稅稅目數(shù)量占該分項商品稅目數(shù)量比重100.0%動物產(chǎn)品植物類食品飲料煙酒礦產(chǎn)品燃料類化學制品塑料和橡膠皮具木制品紡織服裝鞋具石料和玻璃賤金屬及其制品機械和電子交通運輸類雜項50.0%0.0%基準年第1年至第10年第11年至第15年 第16年至第20年第21年及以后數(shù)據(jù)來源：中國自由貿(mào)易區(qū)服務網(wǎng)，&（三）RCEP 落地，全球

24、開啟強資本開支周期邏輯更清晰RCEP成員國在全球經(jīng)濟占比近三成，為目前經(jīng)濟體量最大的已落地自貿(mào)協(xié)定目前全球包括洲內(nèi)及跨洲兩種自貿(mào)圈。自由貿(mào)易協(xié)定及在此基礎(chǔ)上建立的自由貿(mào)易區(qū)是區(qū)域一體化的重要載體。這種區(qū)域性安排不僅包括貨物貿(mào)易自由化，還涉及服務貿(mào)易、資本流動、知識產(chǎn)權(quán)保護、貿(mào)易爭端解決機制等更多領(lǐng)域的相互承諾。目前全球范圍內(nèi)的自貿(mào)區(qū)一般分為兩種：第一種是洲內(nèi)合作模式，包括北美區(qū)域、歐洲區(qū)域和亞太區(qū)域6，目前北美自貿(mào)區(qū)（USMCA），歐盟（EU）和中國-東盟自貿(mào)區(qū)（CAFTA）為全球最大的三個洲內(nèi)貿(mào)易協(xié)定圈，合計占全球GDP比重約65%。第二種為跨洲合作模式，包括環(huán)太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（Compr

25、ehensive Progressive Trans-Pacific Partnership，CPTPP）、跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議（Transatlantic Trade and Investment Partnership，TTIP，尚未達成）、國際服務貿(mào)易協(xié)定（Trade in Service Agreement，TISA）7、歐日自由貿(mào)易協(xié)定以及北京時間2020年11月15日簽署的RCEP等重要成果。圖5：全球三大自貿(mào)區(qū)占全球GDP比重（%）圖 6：跨洲自由貿(mào)易協(xié)定參與國經(jīng)濟總量占全球比重（%）EUUSMCACAFTA（中國-東盟）50.0%40.0%100.0080.00CPTPP

26、RECP30.0%20.0%10.0%0.0%27.8%20.0%17.8%60.0040.0020.000.001980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 201560.09APTA歐日自由貿(mào)易協(xié)定TISATTIP42.4429.2224.3121.3512.86數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）經(jīng)濟總量占全球比重近三成，中日韓的技術(shù)優(yōu)勢、東盟國家的勞動力優(yōu)勢以及澳新的自然資源優(yōu)勢將令區(qū)域內(nèi)形成更加深入的捆綁式合作。RCEP成員國包括東盟10國（新加坡、馬來西亞、泰國、菲律賓、印度尼西亞、越南、緬甸、柬埔寨、老撾及文萊）

27、以及中國、日本、韓國、澳大利亞及新西蘭等5個非東盟成員國。由此，RCEP經(jīng)濟總量占全球比重高達29.22%（2018年數(shù)據(jù)），超越USMCA及歐日自貿(mào)協(xié)定成為目前已達成的自貿(mào)協(xié)議中經(jīng)濟體量最大的。根據(jù)2018年世界銀行數(shù)據(jù)，RCEP簽署前成員國貿(mào)易加權(quán)平均關(guān)稅為 3.07%。RCEP規(guī)定成員國之間 90%的貨物貿(mào)易將實現(xiàn)零關(guān)稅且最終目標是逐步消6 這里暫時將大洋洲部分國家與亞洲國家放在一起，便于歸類。此外，考慮到拉美、非洲地區(qū)占全球經(jīng)濟比重較小，其區(qū)域合作暫不作討論。7 TISA：20 個以上的WTO 成員國（包括歐盟）進行，其中包括下面國家或地區(qū)：澳大利亞、加拿大、智利、臺澎金馬個別關(guān)稅領(lǐng)域

28、、哥倫比亞、哥斯達黎加、歐盟、香港、冰島、以色列、日本、列支敦士登、韓國、墨西哥、新西蘭、挪威、巴基斯坦、巴拿馬、巴拉圭、秘魯、瑞士、美國、土耳其。除所有貨物貿(mào)易之關(guān)稅，因此協(xié)定落地后成員國間的平均關(guān)稅將逐漸接近0。此外，縮小成員發(fā)展差距、給予低發(fā)展國家技術(shù)支持也是成員國間的合作宗旨。我們預計中日韓的技術(shù)優(yōu)勢、東盟國家的勞動力優(yōu)勢、澳新兩國的自然資源優(yōu)勢乃至新加坡等國的貿(mào)易港優(yōu)勢將令成員國均能受益并形成更加深入的捆綁式合作。RCEP深化跨國投資開放，成為疫后全球進入強資本開支周期的催化劑4月我們首次提出疫情過后全球進入第四輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移下半場。我們在4月16日的報告穿越疫情系列（一）：疫情過后全球

29、或迎來一輪強資本開支周期中指出，二戰(zhàn)后全球已經(jīng)經(jīng)歷了三輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。50-60年代美國中低端產(chǎn)業(yè)向德國及日本等國轉(zhuǎn)移；上世紀70-80年代日德中低端產(chǎn)業(yè)向亞洲四小龍和亞洲四小虎轉(zhuǎn)移；上世紀90年代至2010年全球中低端產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移。金融危機后全球正在發(fā)生第四輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，也即：中國大陸中低端產(chǎn)業(yè)向東盟6國（越南、緬甸、柬埔寨、老撾、菲律賓和印尼）等經(jīng)濟體轉(zhuǎn)移，同時中國大陸承接全球中高端產(chǎn)業(yè)。每輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移分為上半場和下半場，各10年。上半場對應弱資本開支周期，下半場對應強資本開支周期。疫情沖擊過后，全球?qū)⑦M入二戰(zhàn)后第四輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的下半場，應對一輪強資本開支周期。RCEP深化跨國投資開放。RCE

30、P成員國貨物貿(mào)易關(guān)稅的減免將大大降低成員國之間產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的成本。此外，RCEP還在兩方面深化跨國投資開放。首先，RCEP成員國均采用負面清單方式對制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)、采礦業(yè)5個非服務業(yè)領(lǐng)域投資作出較高水平開放承諾8。其次，RCEP各方提供了準許自然人臨時入境的具體承諾，為跨國投資活動也提供了便利9。疫情令越南國內(nèi)投資提速，RCEP落地將加速區(qū)域內(nèi)經(jīng)貿(mào)活躍度并推動全球進入強資本開支階段。疫情暴發(fā)以來，全球多數(shù)經(jīng)濟體陷入經(jīng)濟衰退、政府杠桿率攀升的泥潭、固定資產(chǎn)投資增速也大幅下滑，但越南國內(nèi)投資卻逆勢攀升。2020年1-10月美元計價的越南國內(nèi)投資增速均值高達32.2%，2012-2019年均值

31、僅為5.5%，可 見疫情暴發(fā)加速了人力成本優(yōu)勢區(qū)域?qū)τ谕赓Y的吸引。我們認為RCEP落地意味著 區(qū)域內(nèi)經(jīng)貿(mào)活躍度將受提振、對外資金吸引力將進一步提升、東盟6國投資亦將提速，疊加疫情暴發(fā)以來全球地產(chǎn)銷售熱（參見10月19日報告美國地產(chǎn)熱度何時降溫？），未來幾年全球?qū)⑦M入強資本開支階段。8 HYPERLINK /article/fzdongtai/202011/43530_1.html /article/fzdongtai/202011/43530_1.html9 HYPERLINK /rcep/rceppdf/d9z_cn.pdf /rcep/rceppdf/d9z_cn.pdf圖 7：全球貿(mào)易加

32、權(quán)人均GDP 同比與美國人均 GDP同比三年移動平均值美國:現(xiàn)價:人均GDP:同比(MA3) %全球貿(mào)易加權(quán)人均GDP同比增速(MA3) %15.0010.005.001961196519691973197719811985198919931997200120052009201320170.00-5.00圖 8：越南國內(nèi)投資增速（美元計價，%）100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.002011-012013-012015-012017-012019-01數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&（四）疫情受損、RCEP 區(qū)域貿(mào)易相關(guān)以及強資本開支受益

33、資產(chǎn)將是未來半年全球資本市場中的RCEP正式生效或仍需數(shù)月時間。但簽署落地并不等于正式生效。在未來兩年內(nèi)需要至少6個東盟成員國與3個非東盟伙伴批準才能生效。日本政府將在2021年召開的國會提出RCEP批準案10；新加坡官員在簽署后的新聞發(fā)布會上表示新加坡政府將在數(shù)月內(nèi)批準該協(xié)定11。預計RCEP正式生效還需數(shù)月時間，而成員國之間落地全部關(guān)稅承諾則需要20年以上時間。RCEP尚未生效，但有望消除全球貿(mào)易政策的不確定性，風險偏好回暖利好出口產(chǎn)業(yè)鏈。2009年后RTA數(shù)量逐年下降。加上過去10年全球呈現(xiàn)出“生產(chǎn)端持續(xù)擴張、消費端停滯不前”的格局，因此存量博弈下的逆全球化聲音甚囂塵上。美國總統(tǒng)特朗普上

34、任后不僅對中國、歐盟及其他貿(mào)易伙伴屢次加征進口商品關(guān)稅、并在2017年上任初期就退出了由前任總統(tǒng)奧巴馬推動的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（Trans-Pacific Partnership Agreement，TPP），令全球貿(mào)易不確定性增強，嚴重打壓了市場風險偏好。RCEP落地或?qū)⒛孓D(zhuǎn)全球經(jīng)濟體對于經(jīng)貿(mào)前景的預期，不確定性下降、風險偏好提振。未來半年疫苗問世（預期）降低了貨幣政策加碼可能，市場風格或暫時切換。疫情對全球經(jīng)濟形成史無前例的沖擊之余也令美聯(lián)儲等央行采取了歷史上力度最猛的寬貨幣政策。在此背景下，金融屬性較強、受供給約束或者受益于疫情本身的資產(chǎn)（如銅、科技股甚至黃金等）大漲并跑贏其他資產(chǎn)，而

35、受需求拖累的原油、順周期資產(chǎn)則跑輸。11月9日輝瑞宣布其新冠疫苗有效性高達90%12后的兩個交易日美債曲線呈現(xiàn)進一步陡峭化特征，盡管隨后又逐漸回到月初水平，但依然說明疫苗問世、疫情約束解除將近，經(jīng)濟復蘇前景逐步明朗且貨幣政策已經(jīng)難以進一步加碼。該轉(zhuǎn)變有望令市場風格暫時切換，高估值資產(chǎn)將受約束、順周期邏輯更為明確。10 https:/ HYPERLINK .tw/news/firstnews/202011150093.aspx .tw/news/firstnews/202011150093.aspx11 /news/story/121801/501704612 /2020/11/09/healt

36、h/pfizer-covid-19-vaccine-effective/index.html圖 9：美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)與納斯達克綜合指數(shù)之比美國:道瓊斯工業(yè)平均指數(shù):/美國:納斯達克綜合指數(shù)3.203.002.802.602.402.202020-012020-032020-052020-072020-092020-11數(shù)據(jù)來源：Wind，&強資本開支周期邏輯更為清晰，美元指數(shù)貶值、非美股市吸引力逐漸增強。我們在4月16日的報告穿越疫情系列（一）：疫情過后全球或迎來一輪強資本開支周期中指出，強資本開支周期階段，全球通脹中樞上移、美元指數(shù)貶值、非美股市吸引力強于美股。風險提示：全球疫情超預期，全

37、球經(jīng)貿(mào)結(jié)構(gòu)超預期，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢超預期， RCEP落地后對成員國及全球經(jīng)濟的影響不及預期，RCEP成員國貿(mào)易自由度不及預期二、策略：供需視角看 RCEP 對中國產(chǎn)業(yè)鏈影響俞一奇HYPERLINK mailto:yuyiqi yuyiqi SAC：S0260518010003； SFC CE No. BND259戴HYPERLINK mailto:daikang daikang SAC：S0260517120004； SFC CE No.: BOA313（一）RCEP 加速成員國相對優(yōu)勢互補，推動資本開支促進區(qū)域經(jīng)濟一體化，推動成員國之間

38、的貿(mào)易投資RCEP協(xié)議有望激發(fā)成員國之間的投資信心，促進區(qū)域經(jīng)濟一體化。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議的報告顯示，2019年中國OFDI（中國對外直接投資）存量接近2.1萬億美元，占全球總存量的6%，其中對東盟的直接投資流量130億美元，已經(jīng)是僅次于歐盟和日本的東盟第三大外商直接投資來源國。RCEP協(xié)議的各項條約將進一步推動成員國之間的直接對外投資。協(xié)議采用負面清單的方式進行投資準入談判，形成了統(tǒng)一的規(guī)則體系，將有助于吸引投資。協(xié)議還提升了同盟對非成員國的外資吸引力。協(xié)議中的原產(chǎn)地規(guī)則也為公司建立跨越多個國家的供應鏈提供了極大的便利。一旦RCEP在一國生效，跨國公司只需要一張原產(chǎn)地證明書，就可以在成員國當

39、地生產(chǎn)和銷售商品。這種便利將大大提高非成員國在盟國進行對外直接投資的興趣。圖 10：2010 年以來中國對東盟直接投資呈上行趨勢圖 11：2010 年以來 RCEP 在全球 FDI 中占比不斷提升數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&優(yōu)勢互補，降低產(chǎn)業(yè)鏈綜合成本RCEP各成員國相對比較優(yōu)勢特征明顯，有助于形成較強的優(yōu)勢互補效應，降低產(chǎn)業(yè)鏈的綜合成本，提升全球競爭力RCEP框架下，成員國的聯(lián)系將更為緊密，在相同條件下可能作為優(yōu)先考慮對象。成員國按比較優(yōu)勢進行產(chǎn)業(yè)分工的格局有望強化。RCEP使成員國之間的聯(lián)系更為緊密，各國之間的比較優(yōu)勢對成員國的吸引力大幅提升，彼此可能成為資源的優(yōu)先交換對象

40、。在技術(shù)、資本、勞動力的加速流動過程中，日韓兩國將是成員國中資本和技術(shù)的主要提供者。兩國作為發(fā)達經(jīng)濟體，資本積累相對較強，并在電子、汽車等領(lǐng)域具有強大的技術(shù)與創(chuàng)新基礎(chǔ)。中國則兼具技術(shù)提供和規(guī)模效應。中國制造業(yè)規(guī)模居全球之首，產(chǎn)業(yè)鏈全球最長最全，是亞太地區(qū)最重要的供應鏈輻射中心，連接亞太各國經(jīng)濟脈搏。同時，中國的創(chuàng)新能力也在隨著“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”戰(zhàn)略的提出逐漸得到強化， 2018年中國受理專利申請數(shù)量達到154萬件，占全球總量的 46.4%。東盟相比RCEP其他國家具有顯著的勞動力成本優(yōu)勢，同時擁有潛力巨大的消費市場，因此有望成為勞動密集型企業(yè)調(diào)整業(yè)務布局的首選區(qū)域。分工合作的競合關(guān)系，或加速部分

41、產(chǎn)業(yè)鏈向相對優(yōu)勢國轉(zhuǎn)移，推動資本開支產(chǎn)業(yè)分工格局在成員國之間的強化可能會加速部分產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移。雖然目前中國制造業(yè)的規(guī)模仍然非常大，但整體結(jié)構(gòu)正從勞動密集型制造業(yè)轉(zhuǎn)向研發(fā)和資本密集型制造業(yè)。此外，中美貿(mào)易摩擦也使得包括中國企業(yè)在內(nèi)的制造商加速考慮通過生產(chǎn)基地的多元化布局降低貿(mào)易摩擦的風險暴露。傳統(tǒng)在中國投資生產(chǎn)制造工廠的發(fā)達經(jīng)濟體也開始轉(zhuǎn)投高附加值的制造業(yè)。圖 12：RCEP 成員國之間按照比較優(yōu)勢進行產(chǎn)業(yè)分工格局有望強化數(shù)據(jù)來源：麥肯錫，2019.9亞洲的未來亞洲的流動與網(wǎng)絡正在定義全球化的下一階段，&圖 13：新興市場勞動密集型制造業(yè)出口的占比變化（2014-2017，%）數(shù)據(jù)來源：WIPO

42、，&（二）中國：提升中國供應鏈安全性，加速產(chǎn)業(yè)升級多元化出口對象，提升出口鏈穩(wěn)定性貿(mào)易摩擦導致中國對美具有較高依賴度的貿(mào)易鏈不確定性上升，RCEP的建立有望降低中國對美國的直接出口依賴度，從而提升出口貿(mào)易鏈的穩(wěn)定性。提升供應鏈安全性（能源安全、糧食安全、科技安全）。RCEP的簽署有利于暢通區(qū)域內(nèi)的供應鏈，降低成本、提高效率，同時有助于提升中國供應鏈的安全性。RCEP成員國在中國的能源、糧食和科技品供應鏈上占據(jù)相對較高的市場份額。根據(jù)ITC數(shù)據(jù)庫顯示，2019年澳洲出口的礦物類產(chǎn)品里，對中國出口占據(jù)10-20%的比例，位于第一梯隊；越南出口的糧食類產(chǎn)品里，中國占據(jù)了5-10%的比例，位于第二梯隊

43、；韓國出口的科技類產(chǎn)品里，中國占據(jù)了20-50%的比例，位于第一梯隊。更為緊密的貿(mào)易關(guān)系下，中國進口的主要品種：資源品、糧食和科技品的供應鏈安全性可得到進一步的提升。加速中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級RCEP加速低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，“騰籠換鳥”，為中國的中高端產(chǎn)能升級擴張預留空間，加速中國產(chǎn)業(yè)升級。中國的經(jīng)濟重心已經(jīng)從勞動密集型制造業(yè)逐步轉(zhuǎn)向知識密集型制造業(yè)和服務業(yè)：根據(jù)麥肯錫研究院考察貨物、FDI、運輸和能源的流動顯示，亞洲大部分地區(qū)仍在工業(yè)化進程中。各國制造業(yè)對GDP和就業(yè)的貢獻呈現(xiàn)倒U形曲線，多數(shù)RCEP成員國尚未到達頂部，中國也仍處于向頂部進發(fā)的過程中。但在完成了初步的資本積累和技術(shù)積累之后，中國制造業(yè)

44、具備產(chǎn)業(yè)升級的基礎(chǔ)，將向價值鏈的更高階發(fā)展。圖 14：中國勞動力成本高于大部分東盟國家，勞動力優(yōu)勢逐步消失數(shù)據(jù)來源：ILO，Wind，&。注：泰國、菲律賓、柬埔寨為16年，其余數(shù)據(jù)為17年。圖 15：2002 年以來中國與越南服裝出口比例下降，集成電路出口占比增加數(shù)據(jù)來源：Wind，&（三）RCEP 對中國出口鏈的影響13主要結(jié)論：路徑一（外部替代）受益：中國具備出口優(yōu)勢、成員國競爭小，中國有望替代非成員國的份額形成出口擴張（服裝、家居等可選消費品；中游制造如塑料制品、機器零件、顯示設(shè)備、存儲設(shè)備）。路徑二（內(nèi)部競爭）受損：中國與其他成員國存在出口競爭，競爭加劇可能擠壓出口份額（電話與通信設(shè)備

45、）。但目前多數(shù)成員國所面臨的關(guān)稅一致且多為零關(guān)稅，后續(xù)邊際變化小，該路徑整體影響有限。13 注：此處暫不考慮其他最惠國待遇的受惠國關(guān)稅自動取得與第三國同等待遇的情況。圖 16：RCEP 對中國出口鏈影響傳導路徑數(shù)據(jù)來源：&RCEP的簽署會帶來貿(mào)易創(chuàng)造與貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應，對中國出口鏈的影響存在外部替代與內(nèi)部競爭兩條傳導路徑。首先，RCEP的簽署會降低成員國之間的關(guān)稅與非關(guān)稅壁壘，由此帶來的成本降低會在成員國之間創(chuàng)造更多的貿(mào)易往來，并促使貿(mào)易由非成員國向成員國之間轉(zhuǎn)移，此為外部替代，對產(chǎn)業(yè)鏈呈正向影響。但是，可能存在同一貿(mào)易品屬于多個成員國的相對出口優(yōu)勢品，由此構(gòu)成競爭關(guān)系，此為內(nèi)部競爭，其可能帶來貿(mào)

46、易的內(nèi)部轉(zhuǎn)移，對某國的產(chǎn)業(yè)鏈呈負面影響。因此，分析對中國產(chǎn)業(yè)鏈的影響，需甄別三個要素，（1）中國對各成員國是否具有出口優(yōu)勢，（2）出口優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)是否受到其他成員國競爭，（3）出口優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)是否將迎來進口方的關(guān)稅削減。對于不存在強烈成員內(nèi)部競爭的中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，若存在關(guān)稅削減，則有望擴大出口，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度走高；對于存在成員內(nèi)部競爭的中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，需與競爭方的關(guān)稅情況進行對比，若存在關(guān)稅優(yōu)勢，則有望擴大出口，否則可能會出現(xiàn)出口份額在成員內(nèi)部轉(zhuǎn)移，對產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成負面影響。表 3：中國相對優(yōu)勢出口產(chǎn)品分布中國雙邊出口優(yōu)勢日本韓國澳大利亞新西蘭越南馬來西亞泰國新加坡印尼菲律賓1自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備 8471

47、集成電路8542自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備 8471自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備 8471集成電路8542集成電路8542電話及通信設(shè)備 8517石油制品2710電話及通信設(shè)備 8517石油制品2710電話及通電話及通電話及通電話及通電話及通電話及通信設(shè)備 8517自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備 8471電話及通信設(shè)備 8517自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備 8471集成電路85422信設(shè)備信設(shè)備信設(shè)備信設(shè)備信設(shè)備851785178517851785173汽車零件8708自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備 8471石油制品2710家具9403針、編織物6006石油制品2710非合金鋼產(chǎn)品 7210集成電路8542機織織物5407電話及通信設(shè)備 85174衣衫6

48、110液晶裝置9013家具9403座椅9401半導體器件8541自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備 8471汽車零件8708自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備 8471石油制品2710塑料鞋640256座位9401化肥3105半導體器液晶裝置清潔設(shè)備件9013841485417顯示設(shè)備8528810塑料制品3923輪式玩具9503衣衫6110女式西裝6204家具9403碳產(chǎn)品8545機器零件8473存儲設(shè)備85239非合金鋼非合金鋼產(chǎn)品產(chǎn)品72107210液晶裝置9013電線8544蔬菜0703棉制物5208建筑產(chǎn)品7308船只8901石油制品2710燈9405不銹鋼7225燈9405半導體器件8541半導體器件8541女式西裝

49、6204顯示設(shè)備8528印刷設(shè)備8443空調(diào)8415行李箱4202資料來源：ITC、&注：下方數(shù)字為對應產(chǎn)品 HS 四位碼，占前 10 比重 20%以上為高度優(yōu)勢，深色；占前 10 比重 10%以上為中度優(yōu)勢，次深色；占前 10 比重 5%以上為輕度優(yōu)勢，淺色；標紅為不受 RCEP 成員國競爭的中國優(yōu)勢雙邊出口產(chǎn)業(yè)。不受成員國競爭且受益于外部替代的出口產(chǎn)品：服裝、家居用品等可選消費品（衣衫、女式西裝、針編機織物、行李箱、座椅、燈具、輪式玩具等）、中游工業(yè)制成品（電線、碳產(chǎn)品、非合金鋼產(chǎn)品、塑料制品、建筑產(chǎn)品、機器零件、顯示設(shè)備、存儲設(shè)備）對不受成員國競爭且受益于外部替代的出口產(chǎn)品篩選分為兩步：

50、根據(jù)成員國優(yōu)勢出口產(chǎn)品，與中國對成員國出口優(yōu)勢產(chǎn)品，交叉篩選出不是其他成員國優(yōu)勢產(chǎn)品的中國雙邊出口優(yōu)勢產(chǎn)品，此類產(chǎn)品不受強烈內(nèi)部競爭。根據(jù)各國公布的基準關(guān)稅稅率及承諾簽署RCEP后五、十年關(guān)稅降低情況，在不受強烈內(nèi)部競爭的優(yōu)勢產(chǎn)品中，篩選享受到關(guān)稅削減紅利的產(chǎn)品，此類產(chǎn)品的出口鏈條將受益于RCEP。其中，出口金額較大，進口國當前未對該類產(chǎn)品免稅，但RCEP框架下未來關(guān)稅削減力度較大的行業(yè)更多受益于RCEP的關(guān)稅紅利。包括可選消費品（衣衫、針編機織物、行李箱、燈具等）、中游工業(yè)制成品（機器零件、清潔設(shè)備、存儲設(shè)備 等）?？蛇x消費品方面，關(guān)稅普遍降幅較大且多均勻下降。中國對日本與新西蘭出口衣衫21

51、.4億美元、8575萬美元，其中對日出口規(guī)模尤大，平均關(guān)稅（HS四位碼算數(shù)平均）從基準稅率10.8%下降為1-5年后的8.7%，進而至10年后的2.0%。對日出口行李箱19.1億美元，平均關(guān)稅從9.6%降為十年后的3.0%，每五年的平均降幅都在2%左右。對馬來西亞出口燈具10.7億元，平均關(guān)稅由基準13.9%降為10年后的0.1%，每五年降幅在4%左右。中國對越南出口針、編織物21.9億美元，平均關(guān)稅在1-5年由基準稅率12%降低為4.4%，后續(xù)逐步降低至2.4%。對此類產(chǎn)品，預計關(guān)稅紅利會隨著時間逐步釋放。中游工業(yè)制成品方面，大部分關(guān)稅下降空間集中在前1-5年。對泰國出口機器零件5.5億美元

52、，關(guān)稅在1-5年內(nèi)由基準稅率4.2%降為0%。中國對泰國出口的清潔設(shè)備（如真空泵、風扇等）與存儲設(shè)備（如光盤、磁帶等）6.6億元、5.4億美元平均關(guān) 稅在1-5年內(nèi)由基準的9.8%、7.2%下降為4%、2.2%，并進一步下降為1.8%、0%。此類行業(yè)有望在RCEP實施后較快反映關(guān)稅紅利?？赡苁艿匠蓡T內(nèi)部競爭的優(yōu)勢出口產(chǎn)品：內(nèi)部轉(zhuǎn)移效應不明顯，中國與其他成員國面臨關(guān)稅大都一致，且多為零關(guān)稅。僅電話與通信設(shè)備或受小幅沖擊，但影響有限。中國對RCEP成員國的出口優(yōu)勢產(chǎn)品，可能同時也是其他RCEP成員國的出口優(yōu)勢產(chǎn)品，在同一貿(mào)易框架下可能會形成新的成員內(nèi)部競爭，即存在貿(mào)易的內(nèi)部轉(zhuǎn)移，在RCEP內(nèi)部由中

53、國轉(zhuǎn)移到其他成員國，進而對中國相關(guān)出口產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生負向沖擊。首先，對存在內(nèi)部競爭的產(chǎn)品進行篩選。存在內(nèi)部競爭的中國出口優(yōu)勢產(chǎn)品可分為兩類，一類是中國對絕大多數(shù)成員國均具出口優(yōu)勢的產(chǎn)品，包括自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路、電話及通信設(shè)備、石油制品，該類產(chǎn)品往往也是多個成員國的優(yōu)勢出口產(chǎn)品，競爭相對激烈；另一類是中國僅對特定國家具有出口優(yōu)勢的產(chǎn)品，包括半導體器件、汽車零件、家具、船只、印刷設(shè)備、不銹鋼等，該類產(chǎn)品多面臨少數(shù)競爭國，競爭相對溫和。（四）RCEP 對中國進口鏈的影響14主要結(jié)論：路徑一無影響：中國進口依賴，但RCEP成員國不具備出口優(yōu)勢（大豆、銅礦）。路徑二理論受損，實際影響有限：中國相對競

54、爭力偏弱，但當前關(guān)稅高且未來下調(diào)幅度低的產(chǎn)業(yè)受到較好保護（汽車）。路徑三理論受益，實際影響有限：中國進口依賴、RCEP成員國具備出口優(yōu)勢，關(guān)稅下調(diào)降低產(chǎn)業(yè)鏈成本。但實際上該類產(chǎn)品當前關(guān)稅極低或零關(guān)稅，未來下調(diào)空間小（鐵礦、黃金等資源品；集成電路、半導體設(shè)備等科技品）。路徑四受損：具備國產(chǎn)能力，但進口關(guān)稅調(diào)整幅度大、節(jié)奏快，或受外來沖擊（液晶裝置、汽車零部件）。圖 17：RCEP 對中國進口鏈影響傳導路徑數(shù)據(jù)來源：&14 注：此處暫不考慮其他最惠國待遇的受惠國關(guān)稅自動取得與第三國同等待遇的情況。從進口的角度來看，RCEP的簽署將從互補效應及加劇競爭兩條路徑對中國產(chǎn)業(yè)鏈進行影響，“機遇與挑戰(zhàn)并存”

55、。首先，RCEP的簽署會降低成員國之間的關(guān)稅成本，為各國進口依賴產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)提供低成本材料及設(shè)備，形成優(yōu)勢互補效應。然而，關(guān)稅的降低同樣會給各國部分產(chǎn)業(yè)帶來外部挑戰(zhàn)，進口產(chǎn)品在關(guān)稅降低后以更為低廉的價格可能會對本土產(chǎn)業(yè)鏈造成沖擊。沿著以上兩條影響路徑，結(jié)合進口來源、關(guān)稅降幅和調(diào)整節(jié)奏，可以初步判斷潛在利好產(chǎn)業(yè)及需要防范風險的產(chǎn)業(yè)。從防范沖擊角度出發(fā)，對于基準稅率較高的產(chǎn)品，進一步甄別后續(xù)關(guān)稅降幅，若關(guān)稅小幅下調(diào)，則貿(mào)易保護效應較強，對應國內(nèi)產(chǎn)業(yè)受到?jīng)_擊較小，若關(guān)稅下調(diào)幅度較大則需要注意潛在競爭壓力；從降低成本角度出發(fā)，可以結(jié)合關(guān)稅大幅下調(diào)的產(chǎn)品所處產(chǎn)業(yè)鏈位置，向下游尋找潛在受益方向。進口依賴

56、RCEP外部國家且成員國不具備出口優(yōu)勢的產(chǎn)品，供給端替代效應較弱，如大豆、銅礦、藥物、原油等產(chǎn)品。其中，藥物需要研發(fā)技術(shù)，銅礦、原油需要豐富的天然資源儲備，大豆則需要適宜的農(nóng)耕條件和規(guī)模性的種植基地。上述產(chǎn)品即使關(guān)稅降低依然難以對主要出口國形成貿(mào)易替代，供給端替代程度較弱， RCEP框架下對于中國相關(guān)進口鏈的邊際影響較小。進口依賴RCEP成員國且非成員國不具備出口優(yōu)勢或原本優(yōu)勢均衡的產(chǎn)品，供給端替代效應較強，相關(guān)產(chǎn)業(yè)及下游產(chǎn)業(yè)受關(guān)稅影響較大。具體來看：我國對進口汽車征收較高的基準稅率，且在RCEP框架下的后續(xù)下調(diào)幅度較小，預計對本土汽車整車產(chǎn)業(yè)沖擊有限。具體來看，中國從日韓兩國進口汽車占中國汽

57、車總進口額的26%，其中日本占23.8%，而中國汽車銷售范圍廣，但對日韓的出口極少，日韓兩國對于中國汽車產(chǎn)業(yè)具備優(yōu)勢。對于汽車出口大國日本，我國維持25%關(guān)稅保持不變；對于韓國汽車關(guān)稅十年后由25%降低至平均24.3%；對于澳新和東盟關(guān)稅下降幅度相對較大，十年后由25%降低至平均20%-21%?？紤]到我國從澳大利亞和東盟進口整車較少，且這些國家車輛出口對我國并不具備十分顯著的優(yōu)勢，因此綜合來看RCEP關(guān)稅調(diào)整對于國內(nèi)汽車行業(yè)沖擊有限。基準稅率較低或已經(jīng)為零的產(chǎn)品關(guān)稅下降空間有限，影響較弱，如部分資源品（鐵礦、黃金）和科技品（集成電路、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、電話及通信設(shè)備、半導體器件、半導體設(shè)備）等

58、，以進口依賴型產(chǎn)品居多對于當前已采用零基準稅率的產(chǎn)品，例如集成電路、鐵礦、黃金、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、半導體器件、油氣等，關(guān)稅基本沒有進一步下行的空間，本土對應產(chǎn)業(yè)受 RCEP框架下關(guān)稅調(diào)整的影響較小。而對于基準稅率非零的產(chǎn)品，如電話及通信設(shè) 備、半導體設(shè)備等，仍存在一定的稅率下行空間。具體來看，以半導體生產(chǎn)設(shè)備為例，2019年中國半導體設(shè)備進口額達到266億美元，對各成員國征收的基準稅率均為1.1%，根據(jù)中國關(guān)稅承諾表，10年內(nèi)半導體生產(chǎn)設(shè)備進口基準稅率逐漸下調(diào)至零，但邊際上來看，1.1pct的關(guān)稅調(diào)整幅度難以構(gòu)成高額半導體設(shè)備的核心定價邏輯，對于國產(chǎn)半導體設(shè)備的影響有待觀察。關(guān)注關(guān)稅邊際調(diào)整幅

59、度較大的行業(yè)，如液晶裝置、汽車零件等。根據(jù)關(guān)稅降低的節(jié)奏不同，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的沖擊強弱也會有所差異，1-5年平均關(guān)稅降幅較大的行業(yè)短期內(nèi)更易受到影響。具體來看，其中汽車零件1-5年降幅較小，三階段的平均降幅分別為2.3%、2.2%以及2.1%，呈現(xiàn)均勻下降趨勢，預計關(guān)稅影響均勻釋放，對應產(chǎn)業(yè)競爭逐步加劇。液晶裝置對日韓關(guān)稅平穩(wěn)降低，1-5年平均降幅分別為3.1%和2.4%，對澳新和東盟 1-5年降幅較大，均超過5%，盡管貿(mào)易政策有針對性的區(qū)別設(shè)置關(guān)稅，但依然無法避免較大幅度的關(guān)稅調(diào)整給國內(nèi)企業(yè)帶來的競爭壓力，但也有望加速國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的競爭力提升。表 4：中國主要進口品關(guān)稅稅率基準稅率1-5 年平均

60、稅率HS 編碼產(chǎn)品日本韓國澳大利亞新西蘭東盟日本韓國澳大利亞新西蘭東盟8542集成電路0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2709原油0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2601鐵礦及其精礦0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2711油氣0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%8703汽車25.0%25.0%25.0%25.0%25.0%25.0%24.9%21.5%21.5%20.6%7108金0.0%0.0%0.0%0.