股票場(chǎng)資源配置的有效性質(zhì)疑

1、股票市場(chǎng)資源配置的有效性質(zhì)疑內(nèi)容摘要：本文對(duì)股票市場(chǎng)能夠合理配置資源提出了不同觀點(diǎn)，以為 股票市場(chǎng)并非是配置資源的有效場(chǎng)所。關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)資源配置完全競(jìng)爭(zhēng)引言我國(guó)理論界一致以為，股票市場(chǎng)是配置資源的有效場(chǎng)所。在我國(guó) 股票市場(chǎng)產(chǎn)生的初期，咱們盡管也以為股票市場(chǎng)具有配置資源的功能, 但事實(shí)上咱們是把市場(chǎng)的功能定位在為經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集資金上，由于人 們的注意力集中在市場(chǎng)融資能力上，從而大大降低了對(duì)股票市場(chǎng)配置 資源的關(guān)注度。近幾年來，我國(guó)股票市場(chǎng)本身存在的一些問題慢慢暴 露了出來，引發(fā)了人們對(duì)市場(chǎng)功能和作用的進(jìn)一步試探。很多學(xué)者以 為，由于過度強(qiáng)調(diào)股票市場(chǎng)的融資作用，使得股票市場(chǎng)配置資源的功 能受到極

2、大的抑制，致使市場(chǎng)投機(jī)成風(fēng)，必需恢復(fù)股市的本來面目， 充分發(fā)揮其應(yīng)有的合理配置資源的作用。分析近幾年來不斷見諸報(bào)端 的有關(guān)那個(gè)問題的論述，咱們發(fā)覺，幾乎所有的論者都是將股票市場(chǎng) 能夠合理地配置資源看成一個(gè)先驗(yàn)的命題作為自己的邏輯起點(diǎn)，幾乎 沒有人對(duì)股票市場(chǎng)能夠合理配置資源表示疑心，好象只要咱們發(fā)揮了 股票市場(chǎng)配置資源的功能，我國(guó)股市所存在的一切問題都將迎刃而解C合理資源配置的含義分析股票市場(chǎng)可否合理的配置資源，必需回答兩個(gè)問題，一是什 么是資源的合理配置，二是股票市場(chǎng)本身是不是具有合理的配置資源 的能力，能不能實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。眾所周知，資源配置要解決生 產(chǎn)什么、如何生產(chǎn)和為誰生產(chǎn)三個(gè)大體問

3、題，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資 源的配置是通過價(jià)錢的轉(zhuǎn)變來完成的。當(dāng)某種商品供過于求，價(jià)錢下 跌時(shí)，一方面，刺激消費(fèi)，使需求增加，另一方面抑制生產(chǎn)，使供給 減少；當(dāng)某種商品供不該求，價(jià)錢上升時(shí)，一方面刺激生產(chǎn)，使供給 增加，另一方面抑制消費(fèi)，使需求減少。通過價(jià)錢的調(diào)劑，最終使供 給和需求趨于一致，這時(shí)資源通過價(jià)錢分派在各類用途上，使生產(chǎn)什 么、如何生產(chǎn)和為誰生產(chǎn)的問題得以解決。盡管價(jià)錢機(jī)制能夠自動(dòng)地 實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的配置，可是要使這種配置合理，價(jià)錢的轉(zhuǎn)變也必需合理, 對(duì)此，福利經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行了研究。依照福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，所謂合理地 配置資源確實(shí)是指實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效率，達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。而帕累托 最優(yōu)狀態(tài)的實(shí)現(xiàn)

4、，是市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果，福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的大體結(jié) 論是，任何充分競(jìng)爭(zhēng)的均衡都是帕累托最優(yōu)狀態(tài)，同時(shí)，任何帕累托 最優(yōu)狀態(tài)也都能夠通過一套充分競(jìng)爭(zhēng)價(jià)錢得以實(shí)現(xiàn)。福利經(jīng)濟(jì)學(xué)討論 了充分競(jìng)爭(zhēng)和資源最優(yōu)配置的關(guān)系，盡管沒有明確指出信息在資源最 優(yōu)配置中的作用，可是暗含著充分信息那個(gè)假定條件。若是信息是不 充分的，逆向選擇和敗德性為就有可能發(fā)生，帕累托最優(yōu)狀態(tài)就難以 實(shí)現(xiàn)，資源的最優(yōu)配置就會(huì)落空。綜合以上結(jié)論，能夠看出，資源的最優(yōu)配置除存在一個(gè)靈活的價(jià) 錢之外還需要兩個(gè)條件，即充分競(jìng)爭(zhēng)和充分信息。股票市場(chǎng)合理配置資源的理論分析我國(guó)理論界以為股票市場(chǎng)能夠合理配置資源的要緊理由是：股票 市場(chǎng)通過資金的合理流動(dòng)

5、實(shí)現(xiàn)了資源的合理分派。在股票市場(chǎng)的運(yùn)行 進(jìn)程中，證券投資者在獲利本能的驅(qū)動(dòng)下，老是追捧那些收益率高的 股票，而拋棄那些收益率低的股票，股票價(jià)錢的轉(zhuǎn)變，事實(shí)上引導(dǎo)著 貨幣資金流向高收益率的金融商品，而這些收益率高的金融商品往往 代表著高成長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)部門，大量資金的流入，為這些產(chǎn)業(yè)和 經(jīng)濟(jì)部門的進(jìn)展制造了超級(jí)有利的條件。股票市場(chǎng)通過減弱生產(chǎn)要素 產(chǎn)業(yè)部門間轉(zhuǎn)移的障礙從而達(dá)到了合理配置資源的目的。生產(chǎn)要素的 部門轉(zhuǎn)移有兩個(gè)障礙，資產(chǎn)實(shí)物形態(tài)的轉(zhuǎn)移障礙和進(jìn)入障礙，股票市 場(chǎng)那么能夠克服這兩個(gè)障礙。在股票市場(chǎng)上，由于資產(chǎn)采取了有價(jià)證 券的形式，具有最大的流動(dòng)性，這就打破了實(shí)物資產(chǎn)的凝固和封鎖狀 態(tài)

6、，為生產(chǎn)要素在產(chǎn)業(yè)部門間的轉(zhuǎn)移提供了方便的條件。同時(shí)，一些 效益好、具有進(jìn)展前途的企業(yè)，能夠通過發(fā)行股票，普遍吸收社會(huì)資 金，籌措到進(jìn)入某一個(gè)產(chǎn)業(yè)部門最低限度的資金數(shù)額，這就打破了因 資本有限而難以進(jìn)入一些產(chǎn)業(yè)部門的障礙。咱們以為，上述結(jié)論有很 多值得商議的地址。第一，高收益率的金融商品并非往往代表著高成 長(zhǎng)性的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)部門。第二，資產(chǎn)采取有價(jià)證券的形式，便利了虛 擬資本的轉(zhuǎn)移和流動(dòng)，可是并非意味著生產(chǎn)要素在產(chǎn)業(yè)部門間的轉(zhuǎn)移 就加倍方便。退一步看，既使咱們承認(rèn)上述結(jié)論是確信無疑的，也只 能說明從某些角度來看股票市場(chǎng)具有增進(jìn)資源合理配置的作用，并非 能為股票市場(chǎng)合理配置資源的一樣性結(jié)論提供充沛

7、的理由。如上所述，資源的配置是通過價(jià)錢的轉(zhuǎn)變來完成的，在商品 市場(chǎng)上，只要競(jìng)爭(zhēng)和信息是充分的，價(jià)錢的轉(zhuǎn)變是合理的，那么資源 配置的結(jié)果確實(shí)是合理的。而在股票市場(chǎng)上，除價(jià)錢轉(zhuǎn)變是合理的那 個(gè)條件之外，要實(shí)現(xiàn)資源的合理配置還需要另一個(gè)條件，即股票市場(chǎng) 價(jià)錢的合理轉(zhuǎn)變能夠順利地傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，能夠?qū)ι唐肥袌?chǎng)的 價(jià)錢產(chǎn)生直接的阻礙。股票價(jià)錢的轉(zhuǎn)變是不是知足這兩個(gè)大體條件 呢？先看第一個(gè)條件，關(guān)于股票市場(chǎng)的價(jià)錢轉(zhuǎn)變是不是合理的問題， 證券投資理論似乎作了確信的回答。證券投資理論以為，市場(chǎng)永久是 對(duì)的，股票價(jià)錢的轉(zhuǎn)變永久是對(duì)的。細(xì)想一下，咱們不難發(fā)覺，上述 結(jié)論只能證明，從投資角度來看，只有同市場(chǎng)價(jià)錢

8、的轉(zhuǎn)變維持一致才 能夠保證成功，但這并非能夠證明市場(chǎng)價(jià)錢的轉(zhuǎn)變本身是合理的。從 信息和競(jìng)爭(zhēng)是不是充分那個(gè)角度來分析股票市場(chǎng)的價(jià)錢波動(dòng)是不是合 理，有效市場(chǎng)理論以為只要市場(chǎng)是強(qiáng)有效的，就能夠夠作出確信的回 答。但很多學(xué)者的研究結(jié)論是，有效市場(chǎng)理論所概念的強(qiáng)有效市場(chǎng)， 在現(xiàn)實(shí)生活中很難找到，幾乎所有的股票市場(chǎng)都不能符合其大體要求 再?gòu)墓善眱r(jià)錢轉(zhuǎn)變的實(shí)際情形來看，咱們不僅不能夠得出股票價(jià)錢轉(zhuǎn) 變本身是合理的結(jié)論，而且能夠發(fā)覺，大多數(shù)時(shí)候，股票價(jià)錢的轉(zhuǎn)變 是不合理的。一些學(xué)者通過研究得出結(jié)論，股票價(jià)錢轉(zhuǎn)變具有跳躍性 和心理性特點(diǎn)。價(jià)錢運(yùn)動(dòng)的起始和終結(jié)具有突發(fā)性、價(jià)錢運(yùn)動(dòng)的進(jìn)程 具有急速性、價(jià)錢運(yùn)動(dòng)受到

9、市場(chǎng)心理因素的強(qiáng)烈阻礙。這一結(jié)論具有 普遍意義，不僅不成熟的證券市場(chǎng)是如此，既使成熟的證券市場(chǎng)也是 如此。美國(guó)的道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)從 1885年的36點(diǎn)到1988年的 9213點(diǎn)，經(jīng)歷了 103年的時(shí)刻，可是，運(yùn)動(dòng)的主體部份是通過急促跳 躍完成的，僅僅只用了 15年的時(shí)刻就完成了大約90%勺運(yùn)動(dòng)距離。同 時(shí)，由于股票價(jià)錢受到市場(chǎng)心理的強(qiáng)烈阻礙，使得股票價(jià)錢的波動(dòng)具 有強(qiáng)烈的趨同性和振蕩性，同一市場(chǎng)上的股票價(jià)錢老是同起同落，要 漲一路上漲，要跌一路下跌，要么大體不動(dòng)，要么巨幅震蕩。顯然， 如此的價(jià)錢轉(zhuǎn)變，不管如何都不能以為是合理的。事實(shí)上，股票價(jià)錢轉(zhuǎn)變不僅不能專門好地起到配置資源的作用， 而且還

10、有可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源合理配置造成極大的干擾和破壞，在 中外證券市場(chǎng)的進(jìn)展歷史上不乏如此的例證。1928年到1929年9月， 美國(guó)紐約證券交易所股票價(jià)錢暴漲，要緊工業(yè)公司的股票價(jià)錢有時(shí)一 天的上漲比例竟達(dá)到10%U 15%火爆的股票市場(chǎng)制造了龐大的資金需 求，致使大量資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流出，企業(yè)資金欠缺、經(jīng)營(yíng)困難，對(duì) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了極大的損害。1929年10月，紐約證券交易所股票價(jià) 錢又發(fā)生暴跌，到1932年7月，道瓊斯30種工業(yè)股價(jià)指數(shù)從1929 年的2452點(diǎn)跌到了 58點(diǎn)，股市的暴跌帶來了美國(guó)歷史上破壞性最大 的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于癱瘓狀態(tài)，大量銀行破產(chǎn)（1929年659家， 1930

11、年1352家，1931年2294家），國(guó)民生產(chǎn)總值從 1929年的880 億美元下降到1933年的400億美元。在美國(guó)顯現(xiàn)的這種情形，在其他 國(guó)家的證券市場(chǎng)上幾乎都不同程度的發(fā)生過。固然，咱們并非以為這 種情形具有普遍性，但這至少能夠說明，股票市場(chǎng)合理配置資源的作 用并非像咱們想象的那樣確信無疑。再來看看第二個(gè)條件，即股票價(jià)錢的轉(zhuǎn)變可否順利地傳導(dǎo)到實(shí)體 經(jīng)濟(jì)中去，可否對(duì)商品市場(chǎng)的價(jià)錢產(chǎn)生直接的阻礙。筆者對(duì)我國(guó)深圳 和上海兩個(gè)證券交易所股票價(jià)錢的轉(zhuǎn)變和市場(chǎng)相關(guān)商品價(jià)錢的轉(zhuǎn)變情 形進(jìn)行了分析，其結(jié)論令人吃驚：二者既不具有整體上的相關(guān)性，也 不具有局部上的相關(guān)性。限于資料，咱們不能對(duì)美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家 和地域的證券市場(chǎng)進(jìn)行分析，可是通過對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行直觀的觀看，咱們 也能夠得出上述結(jié)論。綜上所述，咱們的大體結(jié)論是，股票市場(chǎng)并非是合理配置