13個主要維生素品種生產(chǎn)工藝與市場格局解析

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250024 維生素行業(yè)分析框架 11 HYPERLINK l _TOC_250023 維生素概念及分類 11 HYPERLINK l _TOC_250022 維生素行業(yè)供給格局特點：多呈寡頭壟斷格局，中國為主要生產(chǎn)地 12 HYPERLINK l _TOC_250021 維生素行業(yè)需求特點：下游以飼料為主，需求具備剛性特征 17 HYPERLINK l _TOC_250020 維生素行業(yè)運行特點：周期性強，寡頭形成“價格同盟” 21 HYPERLINK l _TOC_250019 新冠肺炎疫情對全球維生素行業(yè)的影響 21 HYPERLINK l _TO

2、C_250018 維生素A 行業(yè) 23 HYPERLINK l _TOC_250017 檸檬醛為維生素A 重要中間體，全球僅 3 家供應(yīng)商 23 HYPERLINK l _TOC_250016 技術(shù)壁壘高，供應(yīng)端格局穩(wěn)定 26 HYPERLINK l _TOC_250015 國內(nèi)銷售以內(nèi)需為主，疫情影響下價格可能繼續(xù)升高 26 HYPERLINK l _TOC_250014 維生素 B 行業(yè) 29 HYPERLINK l _TOC_250013 維生素B1：供給端相對穩(wěn)定，疫情對開工影響逐漸減弱 29 HYPERLINK l _TOC_250012 維生素B2（核黃素）：壁壘較低，中小供應(yīng)商多

3、為“睡眠產(chǎn)能” 32 HYPERLINK l _TOC_250011 維生素B3（煙酸）：受百草枯禁令制約，煙酸價格有望維持高位 35 HYPERLINK l _TOC_250010 維生素B5（泛酸鈣）：新進入者尚未滿產(chǎn)，泛酸鈣供需格局較為緊張 39 HYPERLINK l _TOC_250009 維生素B6：生產(chǎn)格局及價格均較為穩(wěn)定 41 HYPERLINK l _TOC_250008 維生素B7（生物素）：多家供應(yīng)商停產(chǎn)減產(chǎn)，景氣度高 43 HYPERLINK l _TOC_250007 維生素B9（葉酸）：嚴重產(chǎn)能過剩，低價下需求量有望回升 46 HYPERLINK l _TOC_25

4、0006 維生素B12：廠商主要集中于河北，供應(yīng)格局主要受當?shù)丨h(huán)保政策影響 48 HYPERLINK l _TOC_250005 維生素C 行業(yè) 50 HYPERLINK l _TOC_250004 維生素C 產(chǎn)業(yè)鏈及生產(chǎn)工藝 50 HYPERLINK l _TOC_250003 行業(yè)壁壘較低，生產(chǎn)廠商眾多 51 HYPERLINK l _TOC_250002 呈明顯產(chǎn)能過剩格局，未來價格仍難具備長期向上動力 52 HYPERLINK l _TOC_250001 維生素D3 行業(yè) 53 HYPERLINK l _TOC_250000 工藝瓶頸主要在于原料 NF 級膽固醇 54國內(nèi)企業(yè)主要生產(chǎn)飼

5、料級產(chǎn)品，國外企業(yè)主要生產(chǎn)食品及醫(yī)藥級產(chǎn)品 56飼料行業(yè)用量占比超過 70% 56新冠疫情影響海外維生素D3 及其原料開工，高位價格可能持續(xù) 58維生素 E 行業(yè) 58維生素E 分類及生產(chǎn)工藝 59維生素E 供給端：帝斯曼收購能特科技，行業(yè)格局重塑 60市場規(guī)模最大的維生素之一，疫情影響價格有望繼續(xù)走高 61維生素K3 行業(yè) 63工業(yè)上通產(chǎn)采用聯(lián)產(chǎn)工藝生產(chǎn)維生素 K3 6385%以上的產(chǎn)能位于中國，兄弟科技為最大生產(chǎn)商 64生產(chǎn)量受聯(lián)產(chǎn)品鉻鞣劑市場景氣程度制約，價格有望進一步走高 64維生素行業(yè)代表上市公司 668.1 新和成（002001.SZ） 668.2 兄弟科技（002562.SZ）

6、68風險提示 69圖表目錄圖 1：維生素按獲取方式分類 12圖 2：維生素各細分種類市場份額 12圖 3：21 世紀維生素行業(yè)供給格局劇變 13圖 4：維生素主要細分種類CR3（%） 15圖 5：2010-2019 年中國維生素產(chǎn)量及市場價值 16圖 6：2010-2019 年中國維生素出口量及出口金額 16圖 7：2018 年維生素主要細分種類開工率（%） 16圖 8：維生素產(chǎn)業(yè)鏈 17圖 9：維生素下游應(yīng)用情況 18圖 10：維生素在飼料中的成本占比 19圖 11：2018 年中國飼料產(chǎn)量分布占比情況 20圖 12：1995-2019 年全球飼料產(chǎn)量及增速 20圖 13：飼用維生素價格指數(shù)

7、 21圖 14：國內(nèi)新冠肺炎確診病例當日新增人數(shù)（例） 22圖 15：全球及國內(nèi)新冠肺炎確診病例當日新增數(shù)對比 22圖 16：各品種維生素生產(chǎn)區(qū)域占比情況 22圖 17：維生素A 分子結(jié)構(gòu) 23圖 18：維生素A 產(chǎn)業(yè)鏈 24圖 19：全球檸檬醛下游應(yīng)用情況 24圖 20：國內(nèi)檸檬醛下游應(yīng)用情況 24圖 21：維生素A ROCHE（C14+C6）生產(chǎn)工藝 25圖 22：維生素A BASF（C15+C5）生產(chǎn)工藝 25圖 23：維生素A 下游應(yīng)用分布 27圖 24：維生素A 飼料需求分布 27圖 25：全球維生素A 需求量及預(yù)測 27圖 26：國內(nèi)維生素A 進出口量變化情況 28圖 27：國產(chǎn)維

8、生素A（50 萬IU/G）報價（元/千克） 29圖 28：維生素B1 分子結(jié)構(gòu) 30圖 29：維生素B1 直線式合成路徑 30圖 30：維生素B1 下游需求結(jié)構(gòu) 31圖 31：維生素B1 出口數(shù)量（噸） 31圖 32：國產(chǎn)維生素B1（98%）報價（元/千克） 31圖 33：維生素B2 分子結(jié)構(gòu) 32圖 34：維生素B2 下游需求結(jié)構(gòu) 33圖 35：維生素B2 出口數(shù)量（噸） 34圖 36：維生素B2 進口數(shù)量（噸） 34圖 37：國產(chǎn)維生素B2（80%）市場報價（元/千克） 34圖 38：維生素B3 分子結(jié)構(gòu) 35圖 39：維生素B3 合成路徑 35圖 40：維生素B3 的氨氧化法工藝流程 3

9、6圖 41：維生素B3 合成工藝路線圖 36圖 42：3-氰基吡啶合成反應(yīng)方程式 37圖 43：維生素B3 下游需求格局 38圖 44：國產(chǎn)煙酸（99%）市場報價（元/千克） 38圖 45：維生素B5 分子結(jié)構(gòu) 39圖 46：維生素B5 化學(xué)合成路徑 39圖 47：維生素B5 的生物合成途徑 39圖 48：維生素B5 下游需求格局 40圖 49：國產(chǎn)泛酸鈣（98%）市場報價（元/千克） 41圖 50：維生素B5 出口數(shù)量（噸） 41圖 51：維生素B6 分子結(jié)構(gòu) 42圖 52：維生素B6“噁唑法”合成路徑 42圖 53：維生素B6 出口數(shù)量（噸） 43圖 54：國產(chǎn)維生素B6（98%）市場報價

10、（元/千克） 43圖 55：生物素分子結(jié)構(gòu) 44圖 56：生物素的 STERNBACH 合成路線 44圖 57：圣達生物生物素合成工藝 44圖 58：生物素下游需求結(jié)構(gòu) 45圖 59：2010-2018 年生物素國內(nèi)外需求情況 45圖 60：國產(chǎn)生物素（2%）市場報價（元/千克） 46圖 61：葉酸分子結(jié)構(gòu) 46圖 62：圣達生物葉酸生產(chǎn)工藝流程 46圖 63：2018 年全球葉酸市場份額 47圖 64：2010-2018 年葉酸國內(nèi)外需求情況 47圖 65：國產(chǎn)葉酸（98%）市場報價（元/千克） 47圖 66：維生素B12 分子結(jié)構(gòu) 48圖 67：2006-2019 年維生素B12 產(chǎn)量及預(yù)

11、測 49圖 68：國產(chǎn)維生素B12（液相 1%）市場報價（元/千克） 49圖 69：維生素C 分子結(jié)構(gòu) 50圖 70：維生素C 產(chǎn)業(yè)鏈 50圖 71：維生素C 二步發(fā)酵法轉(zhuǎn)化流程 51圖 72：維生素C 二步發(fā)酵法工藝流程 51圖 73：維生素C 下游需求格局 52圖 74：維生素C 出口數(shù)量（噸） 53圖 75：維生素C 出口數(shù)量增長率（%） 53圖 76：國產(chǎn)維生素C（97%）市場報價（元/千克） 53圖 77：維生素D2 分子結(jié)構(gòu) 54圖 78：維生素D3 分子結(jié)構(gòu) 54圖 79：生物體內(nèi)維生素D3 的轉(zhuǎn)化過程 54圖 80：維生素D3 產(chǎn)業(yè)鏈 54圖 81：維生素D3 的溴化/脫溴化氫

12、法工藝流程 55圖 82：維生素D3 的氧化還原法工藝流程 55圖 83：國產(chǎn)維生素D3（50 萬 IU/G）市場報價 58圖 84：維生素E 分子結(jié)構(gòu) 58圖 85：維生素E 合成工藝路線圖 60圖 86：維生素E 下游需求結(jié)構(gòu) 61圖 87：維生素E 出口數(shù)量（噸） 62圖 88：2018 年國產(chǎn)維生素 E 出口區(qū)域占比 62圖 89：國產(chǎn)維生素E 粉（50%）市場報價（元/千克） 62圖 90：維生素K3 分子結(jié)構(gòu) 63圖 91：維生素K3 聯(lián)產(chǎn)工藝流程圖 63圖 92：2018 年全球維生素K3 競爭格局 64圖 93：維生素K3 下游需求結(jié)構(gòu) 65圖 94：國產(chǎn)維生素K3（MSB，9

13、6%）市場報價（元/千克） 66圖 95：鉻礦庫存（港口合計，萬噸） 66圖 96：長江有色市場金屬鉻平均價（元/噸） 66圖 97：2012-2018 年新和成營業(yè)收入情況 67圖 98：2012-2018 年新和成毛利情況 67圖 99：2012-2019 年新和成歸母凈利潤及增速 68圖 100：2012-2018 年新和成毛利率情況 68圖 101：2012-2019 年兄弟科技營業(yè)收入情況 69圖 102：2012-2019 年兄弟科技毛利情況 69圖 103：2012-2019 年兄弟科技歸母凈利潤及增速 69圖 104：2012-2019 年兄弟科技毛利率情況 69表 1 維生素

14、主要細分種類及代表公司 11表 2 各種類維生素及其中間體行業(yè)壁壘 13表 2 維生素主要細分種類市場格局 14表 3 2019 年維生素行業(yè)新建項目及規(guī)模 16表 4 荷蘭帝斯曼對家禽飼料的維生素配方 18表 5 2010 年至今維生素各主要細分品種價格最大漲幅情況 19表 6 2019 年全球不同動物品種飼料產(chǎn)量（百萬噸） 20表 7 2020 年年初至今維生素各主要細分品種價格變化情況 23表 8 全球檸檬醛生產(chǎn)廠商產(chǎn)能及產(chǎn)量 24表 9 維生素 A 不同生產(chǎn)工藝的特點 25表 10 全球維生素A 主要廠商產(chǎn)能 26表 11 維生素B1 含量規(guī)格及推薦攝入量 29表 12 全球維生素 B

15、1 主要廠商產(chǎn)能 30表 13 維生素B2 主要生產(chǎn)方法對比 32表 14 全球維生素B2 主要廠商產(chǎn)能 33表 15 維生素B3 主要生產(chǎn)方法對比 35表 16 3-甲基吡啶化學(xué)合成法主要分類 36表 17 全球維生素B3 主要廠商產(chǎn)能 37表 18 全球維生素 B5 主要廠商產(chǎn)能 40表 19 飼料中維生素B5 含量表 40表 20 維生素B6 主要生產(chǎn)方法對比 42表 21 2018 年全球維生素B6 主要廠商產(chǎn)量 42表 22 全球生物素（折純）主要廠商產(chǎn)能 45表 23 全球維生素B12 主要供應(yīng)商產(chǎn)能 48表 24 維生素C 不同生產(chǎn)工藝的特點 50表 25 全球維生素C 主要廠商

16、產(chǎn)能 51表 26 維生素D3 兩種生產(chǎn)工藝對照表 55表 27 全球維生素D3（折 50 萬IU/G）主要廠商產(chǎn)能 56表 28 部分養(yǎng)殖動物飼料中添加維生素 D3 的推薦標準 57表 29 部分養(yǎng)殖動物飼料中添加維生素 D3 的推薦標準 59表 30 維生素 E 工業(yè)特點分析 60表 31 全球維生素E（以維生素E 油計）主要廠商產(chǎn)能及產(chǎn)量 61表 32 全球維生素K3（折純）主要廠商產(chǎn)能及產(chǎn)量 64維生素行業(yè)分析框架維生素概念及分類維生素是人和動物為維持正常的生理功能而必須從食物中獲得的一類微量有機物質(zhì)，在人體生長、代謝、發(fā)育過程中發(fā)揮著重要的作用。這類物質(zhì)在體內(nèi)既不能是構(gòu)成身體組織的原

17、料，也不是能量的來源，而是一類調(diào)節(jié)物質(zhì)，在物質(zhì)代謝中起重要作用。維生素的化學(xué)結(jié)構(gòu)和生理功能是各不相同的,現(xiàn)在被列為維生素的物質(zhì)有 30 多種,其中已知與生物體健康有關(guān)的有 20 多種，常見的有以下 13 種。從化學(xué)結(jié)構(gòu)上看，各類維生素之間差異很大甚至毫無關(guān)聯(lián)，因此維生素通常根據(jù)物理性質(zhì)分類,可分為脂溶性維生素(如維生素A、D、E、K 等)和水溶性維生素(如維生素 C、維生素B1、B2、B6、B12、泛酸、PP、生物素、葉酸、膽堿等)兩大類，水溶性維生素易溶于水而不易溶有機溶劑，吸收后體內(nèi)儲存很少，過量的多從尿中排除;脂溶性維生素易溶于有機溶劑而不易溶于水，可隨脂肪為人體吸收并在體內(nèi)儲積，排泄率

18、不高。表 1 維生素主要細分種類及代表公司類別名稱別名主要食物來源常見缺乏癥下游用途溶解性維生素 A視黃醇、抗干眼病因子硫胺素、抗神經(jīng)動物肝、魚肝油夜盲癥、角膜干燥癥、皮膚干燥脫屑飼料、醫(yī)藥、食品飲料飼料、醫(yī)藥化脂溶性維生素 B1炎素谷物、肝臟、大豆、肉類腳氣病、神經(jīng)炎口角炎、唇炎、舌炎、眼結(jié)膜炎妝品、食品飼料、食品添水溶性維生素 B2核黃素肝臟、蔬菜、蛋類煙酰胺、煙酸、和陰囊炎等加劑、醫(yī)藥等水溶性維生素 B3尼克酸、抗癩皮病因子動物內(nèi)臟、肌肉組織，水果、蛋黃動物肝、腎、肌肉、腦和蛋惡心,皮膚和口腔病變,貧血,頭痛,和疲勞等飼料、醫(yī)藥化妝品、食品飼料、食品添水溶性維生素 B5泛酸、遍多酸維生素

19、 B6吡哆素生物素、維生素黃、苜蓿、酵母、麩皮、綠葉植物酵母菌、肝臟、谷粒、肉、魚、蛋、豆類及花生血液及皮膚異常，產(chǎn)生低血糖肌肉痙攣、過敏性濕疹加劑、醫(yī)藥原料藥飼料、醫(yī)藥、食品保健飼料、醫(yī)藥、水溶性水溶性維生素 B7H、輔酶 R葉酸、抗貧血因肝、腎、酵母、牛乳脫毛、體重減輕、皮炎等紅細胞中血紅蛋白生成減少、細食品飲料水溶性維生素 B9子、VBe、蝶酰谷氨酸蔬菜葉、肝臟動物肝、肉類、奶蛋、乳制胞成熟受阻，導(dǎo)致巨幼紅細胞性貧血、胎兒神經(jīng)系統(tǒng)發(fā)育疾病水溶性醫(yī)用（含 OTC藥物）、飼料、維生素 B12鈷胺素品惡性貧血營養(yǎng)補充劑、食品強化劑水溶性食品添加劑、維生素 CL-抗壞血酸新鮮蔬菜、水果壞血病醫(yī)藥

20、、飼料、水溶性化妝品維生素 D3膽鈣化醇兒童可患佝僂病，成人患骨質(zhì)軟飼料、食品、魚肝油、蛋黃、乳制品脂溶性化癥醫(yī)藥維生素 E生育酚飼料、醫(yī)藥化雞蛋、肝臟、魚類、植物油不育、流產(chǎn)、肌肉萎縮妝品、食品飲脂溶性料維生素 K3凝血維生素新生嬰兒出血疾病、預(yù)防內(nèi)出血飼料、醫(yī)藥化菠菜、苜蓿、白菜、肝水溶性及痔瘡妝品、食品資料來源： 整理從獲取方式上看，維生素可分為天然制品和化學(xué)合成品。由于天然維生素受原料和提取技術(shù)的限制，產(chǎn)量低、價格高，因此化學(xué)合成居主導(dǎo)地位，占維生素總產(chǎn)量的 80%左右。維生素行業(yè)各細分品種中，維生素B 族、維生素 E、維生素C 和維生素A 市場份額最大，分別為 33%、30%、21%

21、和 13%，其他維生素市場份額較小，總占比僅 3%。圖 1：維生素按獲取方式分類圖 2：維生素各細分種類市場份額資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 維生素行業(yè)供給格局特點：多呈寡頭壟斷格局，中國為主要生產(chǎn)地維生素的工業(yè)化生產(chǎn)始于 1934 年的瑞士羅氏。瑞士羅氏曾經(jīng)是全球最大的維生素生產(chǎn)廠家，一度占有40%的世界維生素市場。上個世紀 90 年代，瑞士羅氏、德國巴斯夫等維生素國際巨頭結(jié)成“維生素卡特爾聯(lián)盟”，逐漸壟斷了國際市場，賺取了豐厚的利潤，而后 1999 年“維生素卡特爾聯(lián)盟”終結(jié)。進入 21 世紀，國際維生素巨頭間并購整合不斷，同時，鑒于世界主要發(fā)達國家環(huán)保持續(xù)嚴格監(jiān)

22、管、打擊壟斷價格操縱等原因，部分生產(chǎn)企業(yè)退出或關(guān)停相關(guān)維生素生產(chǎn)。維生素行業(yè)經(jīng)過這一系列的整合調(diào)整，形成了中國企業(yè)、巴斯夫和帝斯曼三足鼎立的格局。圖 3：21 世紀維生素行業(yè)供給格局劇變資料來源：中國報告網(wǎng)， 維生素行業(yè)進入壁壘較高。第一是技術(shù)壁壘，維生素生產(chǎn)涉及復(fù)雜的工藝，其工藝原由國際上維生素巨頭所壟斷，未掌握技術(shù)的企業(yè)難以完全復(fù)制現(xiàn)有維生素生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)線和工藝參數(shù)，同時難以獲得制備維生素的關(guān)鍵中間體；第二是資金壁壘，維生素行業(yè)是典型的資金密集行業(yè)，沒有雄厚的資本實力的企業(yè)，無法進入維生素行業(yè)，即使進入也無法形成有效的規(guī)模效應(yīng)；第三是退出成本壁壘，維生素合成路線較長，且設(shè)備多屬專用，退出

23、成本很高；第四是品牌壁壘，為保證產(chǎn)品質(zhì)量，各制造行業(yè)企業(yè)一般會選擇維生素行業(yè)中的優(yōu)秀品牌產(chǎn)品，并與維生素行業(yè)中優(yōu)勢制造商建立長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。因此，非本行業(yè)企業(yè)通常較難以進入維生素行業(yè)，各品種基本呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，且行業(yè)集中度較高。我們對各種類維生素及其中間體的行業(yè)壁壘進行了統(tǒng)計。13 中常見維生素中，維生素 A、維生素 B（7 生物素）、維生素 D3 及維生素 E 的中間體合成技術(shù)壁壘高，生產(chǎn)企業(yè)少，中間體的供應(yīng)情況可能在較大程度上影響維生素的生產(chǎn)；維生素 A、維生素 B1 及生物素本身的合成技術(shù)壁壘高，市場難有新進入者。此外，維生素B1、維生素 B5（泛酸）及維生素 B9（葉酸）合成工

24、藝的環(huán)保壁壘高，若無高昂的環(huán)保投入，難以進入該行業(yè)。表 2 各種類維生素及其中間體行業(yè)壁壘維生素種類行業(yè)壁壘中間體行業(yè)壁壘備注維生素 A高主要中間體為檸檬醛，全球僅德國巴斯夫、中國新和成和日本可高樂麗三家企業(yè)具備生產(chǎn)能力維生素 B1高生產(chǎn)工藝復(fù)雜，且環(huán)保嚴格，不存在較大的惡性競爭，也難有新普通進入者維生素 B2低低維生素 B3較高過去國內(nèi)維生素 B3 產(chǎn)業(yè)受到 3-氰基吡啶、3-甲基吡啶環(huán)節(jié)制約，較高是國內(nèi)本土企業(yè)唯一尚未大規(guī)模生產(chǎn)的維生素品種；近幾年隨著維生素 B5較高較高壓力較大維生素 B6普通普通維生素 B7高分子結(jié)構(gòu)復(fù)雜，技術(shù)要求高，合成工藝屬不對稱合成，其工藝路高線長，對反應(yīng)的要求高

25、，生產(chǎn)難度極大，壁壘高，且從投料到出中間體供應(yīng)問題的解決，國內(nèi)維生素 B3 企業(yè)正加快崛起D-泛解酸內(nèi)酯的合成過程中會生成含氰廢水，這部分污染的環(huán)保維生素 B9較高較高品需要一個月的時間，使得生物素市場不容易有新進入者國內(nèi)現(xiàn)有廠家葉酸合成主要是以對氨基苯甲酰- L-谷氨酸、三氯丙酮和 2,4,5-三氨基- 6-羥基嘧啶硫酸鹽為原料。這種方法制備葉酸會產(chǎn)生大量酸性有機廢水，并且三氯丙酮制備提純后會剩余大量高氯丙酮廢液污染環(huán)境，環(huán)保壓力較大維生素 B12普通普通維生素 C低低維生素 D3較高高目前維生素 D3 的工藝瓶頸主要在于兩種工藝共同的原料 NF 級膽固醇（即純度大于 95%的膽固醇）維生素

26、 E普通高合成維生素 E 的主要壁壘在于兩個中間體的合成維生素 K3普通普通資料來源： 整理由下表可見，13 種常見維生素中，多數(shù)細分種類的市場集中度較高，其中維生素B1、維生素 B2、維生素B6、維生素 B7 及維生素B9 的 CR3 達到了70%以上，已形成典型的寡頭壟斷格局；而維生素 C 由于技術(shù)壁壘較低，行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，雖也呈現(xiàn) 5 家廠商掌握主要產(chǎn)能的格局，但行業(yè)中小產(chǎn)能過多，產(chǎn)能過剩嚴重，行業(yè)集中度偏低，CR3 僅 43%。表 3 維生素主要細分種類市場格局類別名稱主要競爭者第二梯隊CR3維生素 A新和成（002001.SZ）、BASF、DSM浙江醫(yī)藥（600216.SH）、金達

27、威（002626.SZ）、安迪蘇（600299.SH）63.5%維生素 B1天新藥業(yè)、華中藥業(yè)、兄弟科技（002562.SZ）新發(fā)藥業(yè)、DSM、天津中津、浙江天禾86.0%維生素 B2廣濟藥業(yè)（002019.SZ）、DSM、BASF海嘉諾、圣達生物（603079.SH）、啟元75.5%崴尼達、印度吉友聯(lián)、泓達生物、浙江賽科、浙維生素 B3龍沙、凡特魯斯、兄弟科技（002562.SZ）維生素 B5億帆醫(yī)藥（002019.SZ）、新發(fā)藥業(yè)江艾迪亞BASF、DSM、兄弟科技（002562.SZ）、山東華辰67.9%67.9%維生素 B6天新藥業(yè)DSM、新發(fā)藥業(yè)、華中藥業(yè)、江西森泰、海嘉諾88.5%浙

28、江醫(yī)藥（600216.SH）、海嘉諾、科興生物、安維生素 B7圣達生物（603079.SH）、新和成（002001.SZ）新鴻醫(yī)藥、牛塘化工、天新藥業(yè)、圣達生物徽泰格90.0%維生素 B9（603079.SZ）新發(fā)藥業(yè)70.0%華北制藥（600812.SH）、河北華榮、寧夏金維、維生素 B12河北玉星法國安萬特68.2%維生素 C石藥集團、魯維制藥東北制藥（000597.SZ）、華北制藥（600812.SH）、43.0%維生素 D3花園生物（300401.SZ）、DSM、新和成（002001.SZ）DSM、BASF、新和成（002001.SZ）、浙江醫(yī)DSM金達威（002626.SZ）、海盛化

29、工、浙江醫(yī)藥（600216.SH）、印度 Fermenta66.0%維生素 E藥（600216.SH）、能特科技吉林北沙58.3%山東華升、崴尼達、振華股份（603067.SH）、重維生素 K3兄弟科技（002562.SZ）、陸良和平慶民豐、烏拉圭 Dirox、土耳其 Oxyvit59.4%資料來源： 整理圖 4：維生素主要細分種類 CR3（%）資料來源： 整理我國維生素工業(yè)起源于上世紀 50 年代末，當時主要以生產(chǎn)醫(yī)藥用原料為目的；進入 70 年代，我國已能自行生產(chǎn)若干種B 族維生素，并研究成功了維生素 C 兩步法生產(chǎn)工藝；80 年代，我國已基本形成除生物素意外的各種維生素生產(chǎn)體系，但中間體

30、仍依賴進口，產(chǎn)量和規(guī)模遠不能滿足市場需求；90 年代以后，我國維生素和中間體產(chǎn)業(yè)均取得了突破性進展。目前我國已成為全球屈指可數(shù)的能夠生產(chǎn)迄今發(fā)現(xiàn)的所有維生素品種的極少數(shù)國家之一，同時也是全球最大的維生素出口國之一，生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品質(zhì)量全球領(lǐng)先。據(jù)博亞和訊統(tǒng)計，2010 年至今，中國維生素總產(chǎn)量逐步上升，到 2019 年達到34.9 萬噸，同比增長 4.4%，占全球產(chǎn)量的 77%，維生素整體價格從高位回落，市場價值縮水至 36.7 億美元。作為全球第一大維生素生產(chǎn)國，中國生產(chǎn)的維生素主要用作出口，2019 年中國維生素出口量為 26.9 萬噸，同比增長 6.7%，占同年國內(nèi)產(chǎn)量的 77%，出口增速

31、快于產(chǎn)量增速，主要源于 2019 年非洲豬瘟疫情造成的國內(nèi)需求下降，出口拉動市場；2019 年中國維生素出口金額 28.3 億元，同比下降16.3%。圖 5：2010-2019 年中國維生素產(chǎn)量及市場價值圖 6：2010-2019 年中國維生素出口量及出口金額資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊， 根據(jù)我們統(tǒng)計，維生素各主要細分種類 2018 年開工率如下圖所示，13 個品種維生素的平均開工率約70%。由于 2016-2018 年維生素整體景氣度高，企業(yè)盈利情況好，市場上此前投建的新產(chǎn)能、原有閑置產(chǎn)能或擴建產(chǎn)能在 2019 年逐步釋放，如下表所示，除幾家大廠商的新建/置換產(chǎn)能外，還有行業(yè)新

32、進入者的新建產(chǎn)能將可能對市場格局造成沖擊，但即使新建產(chǎn)能能夠順利投產(chǎn)，大部分新工廠在原材料、工藝、成本、營銷等方面與原有企業(yè)存在差距，市場競爭力不強，仍以低水平重復(fù)建設(shè)為主，在市場低迷時期將成為“睡眠產(chǎn)能”，維生素行業(yè)的寡頭壟斷格局仍然成立。圖 7：2018 年維生素主要細分種類開工率（%）資料來源： 整理企業(yè)新建項目表 4 2019 年維生素行業(yè)新建項目及規(guī)模金達威維生素 A 油和維生素 D3 油的產(chǎn)業(yè)化項目建設(shè)動工圣達生物募投項目年產(chǎn) 200t 生物素中間體烯酮項目通過現(xiàn)場驗收山東陽成擬總投資 1000 萬元，建設(shè)年產(chǎn) 800t-氨基丁酸和 1000t D-泛酸鈣生產(chǎn)線新鄉(xiāng)瑞諾年產(chǎn) 500

33、0t 維生素 B1 中間體、B5 中間體產(chǎn)品及年產(chǎn) 6000t 乙腈產(chǎn)品項目擬對老廠區(qū) 3000t/年維生素 B2 項目 和 300t/年灰黃霉素項目進行搬遷改造；擬新建年產(chǎn) 2500t 維生赤峰制藥素 B6 及副產(chǎn)品項目，以及新建年產(chǎn) 3000t 泛解酸內(nèi)酯和年產(chǎn) 1200t 氨基丙酸項目黑龍江格林赫思擴建年產(chǎn) 1000t 50 萬 IU/g 維生素 D3 及配套 200t/年膽固醇、7-去氫膽固醇、蛋類深加工項目；建設(shè)年產(chǎn) 3000t 維生素 B2 生產(chǎn)線、2000t 維生素B12 生產(chǎn)線花園生物年產(chǎn) 180t 7-去氫膽固醇項目；年產(chǎn) 750t 飼料級維生素D3 油劑項目酒泉中杰年產(chǎn) 2

34、000t 維生素 B5、2500t 維生素 B6 項目山東泓達新建煙酸 10000t/年項目、3000t/年核黃素、20t/年鈷胺素、小品種氨基酸等項目山東華辰維生素基地 1000t/年維生素 B1、4000t/年維生素 B5 項目新疆合源正達精細化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園維生素項目擬利用現(xiàn)有 QH101（西索霉素、小諾霉素、慶大霉素）生產(chǎn)線進行技術(shù)改造，生產(chǎn)維生素 B2、維生福建和泉素 B12 和生物素河南貝特爾400t/年葉酸生產(chǎn)線擴建項目湖北楚維泛酸鈣、葉酸、維生素 B6 等項目科興藥業(yè)新建年產(chǎn) 65t 生物素項目湖北多益年產(chǎn) 2t 維生素 D2、2000t 維生素D3 微囊等項目資料來源：博亞

35、和訊， 維生素行業(yè)需求特點：下游以飼料為主，需求具備剛性特征維生素上游原料主要是石油化工原料及玉米、大豆等農(nóng)作物，將上游原料加工為特定的中間體后，再將其生產(chǎn)為維生素。維生素行業(yè)相較上游原料石油化工行業(yè)及玉米、大豆等供應(yīng)商來說規(guī)模較小，議價能力相對較弱。圖 8：維生素產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 據(jù)公開資料顯示，維生素下游主要有飼料、醫(yī)藥化妝品及食品飲料三個應(yīng)用方向，其中飼料行業(yè)需求占比最大，達到 48%，醫(yī)藥化妝品及食品飲料行業(yè)需求占比分別為 30%和 22%。分品種看，多數(shù)細分品種下游應(yīng)用中飼料占比大于 50%，其中維生素 D3、維生素 A 及維生素 B7 飼料應(yīng)用占比最大，超過 80%

36、，而維生素C 用于飼料的占比非常小，主要應(yīng)用于食品飲料行業(yè)。圖 9：維生素下游應(yīng)用情況資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 雖然飼料為維生素行業(yè)最重要的下游需求，但是維生素在動物配方飼料中的添加量卻非常少。下表為荷蘭帝斯曼對家禽飼料的維生素配方，可見每千克飼料中的單種類維生素添加量通常僅為毫克級別。表 5 荷蘭帝斯曼對家禽飼料的維生素配方AB1B2B3B5B6B7B9B12CD3EK3I.U.mgmgmgmgmgmgmgmgmgI.U.mgmg2-3（1-21 日齡） -125007-950-8010-183-60.15-0.31-2100-0.048000蛋雞 1.5-3-120004-720-508

37、-103-50.1-0.150.0150.5-1100-0.025肉雞后期8000（21 日齡-上 2-3-120005-840-8010-154-60.15-0.30.021-2100-0.0310000蛋種雞 2-3-140008-1230-6012-154-60.2-0.40.021.5-2.5150-0.0412000鴨/鵝 2-3-150007-950-7010-155-70.1-0.150.021-2100-0.0412000鴕鳥/鴯鵲 3-510-2080-10012-206-80.2-0.350.052-4200-肉雞前期80000.0152002003000150-2402-

38、415-302-330-502-450-1002-440-803-540-602-4-50002500-3500市）-16000-0.12002002002502000-40002500-30003000-50003000-4000資料來源：上市公司公告， 據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，由于維生素在飼料中的添加量很少，其成本占比僅為 2%，因此飼料行業(yè)對維生素價格敏感度較低，維生素產(chǎn)品擁有很高的價格彈性。由下表可見，維生素各主要細分品種 2010 年至今均有過超過 100%的價格漲幅，維生素A、維生素B5 和維生素B9 的最大漲幅甚至超過1000%。維生素的漲價原因通常來源于供應(yīng)端，而供應(yīng)端除不可抗力

39、影響外，最常見的影響因素為環(huán)保因素。圖 10：維生素在飼料中的成本占比資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 表 6 2010 年至今維生素各主要細分品種價格最大漲幅情況品種最大漲幅（%）漲價時間區(qū)間漲價原因維生素 A1054.852017.06 2018.01DSM 設(shè)備檢修；BASF 不可抗力影響檸檬醛供應(yīng)維生素 B1494.342014.04 2017.08環(huán)保督察維生素 B2203.232017.06 2017.12環(huán)保；中小產(chǎn)能退出市場維生素 B3127.942016.10 2017.09上游原料 3-甲基吡啶供應(yīng)收緊維生素 B51239.292015.12 2017.08環(huán)保督察維生素 B62

40、50.002016.06 2017.12環(huán)保督察維生素 B7480.362019.09 2020.03生產(chǎn)商因響水爆炸事件及搬遷、專利等原因停產(chǎn)減產(chǎn)維生素 B91376.192014.04 2015.05環(huán)保督察維生素 B12434.882017.05 2017.12環(huán)保督察維生素 C141.672016.11 2017.12環(huán)保督察維生素 D3782.352017.06 2018.06環(huán)保督察維生素 E233.332017.08 2017.12BASF 不可抗力影響中間體供應(yīng)維生素 K3251.062016.05 2017.09環(huán)保督察影響鉻鞣劑需求，進而限制維生素 K3 開工資料來源：博亞

41、和訊， 飼料行業(yè)中市場份額最大的是豬飼料，2018 年豬飼料產(chǎn)量占比為 43%，因此豬飼料是維生素最重要的下游消費領(lǐng)域之一。1995 年-2019 年，全球飼料總產(chǎn)量同比增速基本維持在 1%-4%范圍，近 5 年平均增速為 2.84%，整體較為穩(wěn)定。動物飼料為全球維生素行業(yè)最為主要的下游應(yīng)用，飼料行業(yè)穩(wěn)定增長使得維生素行業(yè)需求具有一定的剛性。圖 11：2018 年中國飼料產(chǎn)量分布占比情況圖 12：1995-2019 年全球飼料產(chǎn)量及增速資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)， 資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 在全球飼料產(chǎn)量穩(wěn)定持續(xù)上升的情況下，2019 年亞太地區(qū)飼料產(chǎn)量較 2018 年下降 5.5%，主要是受非洲

42、豬瘟影響，亞太地區(qū)豬料主產(chǎn)國中國和越南跌幅最大，分別為 35%和 21%。表 7 2019 年全球不同動物品種飼料產(chǎn)量（百萬噸）豬料家禽料反芻料寵物料地區(qū)同比水產(chǎn)同比馬料20182019蛋雞肉雞火雞其他奶牛肉牛寵物增長增長非洲1.11.429%5.710.00.60.262.40.60.413%0.1亞太125.493.3-26%73.1115.20.019.522.912.5303.110%0.5歐洲80.179.5-1%33.556.37.94.444.521.93.88.83%1.8拉美31.532.22%2461.80.30.119.813.94.260%1.2中東000%4.98.4

43、0.10.16.61.50.50.10%0.1北美52.753.11%15.551.89.80.228.362.31.78.80%3.8太平洋1.51.3-7%0.93.80.10.11.70.90.20.50%0.4合計292.3260.8-11%157.6307.318.8114.6129.8115.44127.7-7.9資料來源：奧特奇， 據(jù)公開資料顯示，2020 年 3 月以來，全國共報告 13 起非洲豬瘟疫情，其中 12 起涉及家豬、1 起涉及野豬，12 起疫情一共撲殺 1313 頭家豬，去年同期發(fā)生 24 起非洲豬瘟疫情，撲殺 24.02 萬頭生豬，2020 年疫情影響面明顯弱于

44、2019 年。此外，針對目前國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)面臨的困境，國家從政策層面入手提供了諸多支持。2019 年 7 月 3日，國務(wù)院辦公室發(fā)布“關(guān)于加強非洲豬瘟防控工作的意見”，提出深入推進生豬標準化規(guī)模養(yǎng)殖，逐步降低散養(yǎng)比例；加大對生豬生產(chǎn)發(fā)展的政策支持力度；加快生豬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。2019 年 8 月21 日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉保供穩(wěn)價措施。會議強調(diào)，地方要立即取消超出法律法規(guī)的生豬禁養(yǎng)、限養(yǎng)規(guī)定，發(fā)展規(guī)模養(yǎng)殖，支持農(nóng)戶養(yǎng)豬。2020 年 2 月 5 日，新華社發(fā)布“中共中央國務(wù)院關(guān)于抓好“三農(nóng)”領(lǐng)域重點工作確保如期實現(xiàn)全面小康的意見（2020 年 1 月

45、 2 日）”，該文件指出確保 2020 年年底前生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)到接近正常年份水平。綜上，2020 年國內(nèi)非洲豬瘟疫情影響面可能明顯弱于 2019 年，且政策大力扶持生豬養(yǎng)殖行業(yè)脫困，國內(nèi)豬飼料需求有望回暖，進而拉動飼用維生素需求。維生素行業(yè)運行特點：周期性強，寡頭形成“價格同盟”維生素行業(yè)屬于周期性行業(yè)，行業(yè)寡頭壟斷生產(chǎn)格局下，供應(yīng)方對市場有極大的話語權(quán)，主要生產(chǎn)企業(yè)形成定價默契，尤其是市場低迷時行業(yè)內(nèi)“價格同盟”強勢有效。在行業(yè)格局及盈利情況穩(wěn)定時，行業(yè)寡頭之間互不侵犯，市場難有新進入者；一旦偶發(fā)企業(yè)生產(chǎn)事故或運動式環(huán)保檢查導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能被動明顯收縮，相關(guān)產(chǎn)品價格暴漲，寡頭穩(wěn)步提價，市場開始

46、出現(xiàn)新進入者，但由于新進入者在原材料、成本、工藝等方面并不具備優(yōu)勢，其公布新建產(chǎn)能所帶來的預(yù)期效應(yīng)通常大于實際產(chǎn)能投放時對原有市場產(chǎn)生的沖擊；當停產(chǎn)產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)品價格將回落，或者當新增產(chǎn)能投放時，相關(guān)產(chǎn)品“價格戰(zhàn)”開啟，價格下降，直到形成新的競爭格局，產(chǎn)品價格才繼續(xù)穩(wěn)定運行。圖 13：飼用維生素價格指數(shù)資料來源：博亞和訊， 新冠肺炎疫情對全球維生素行業(yè)的影響新冠肺炎疫情的發(fā)展始于 2019 年 12 月，并于 2020 年 1 月底開始在全國爆發(fā)式蔓延。截至 2020 年 4月 20 日 10:00，國內(nèi)累計確診新冠肺炎患者 84,237 例，其中境外輸入 1,583 例，現(xiàn)存確診 1

47、,700 例，全國中小企業(yè)復(fù)工率達到 84%以上，國內(nèi)本輪疫情已經(jīng)基本得到控制，疫情對生產(chǎn)生活的影響逐步減弱。與此同時，全球疫情仍然處于關(guān)鍵時刻，形勢不容樂觀。截至 2020 年 4 月 20 日 10:00，全球累計確診新冠肺炎患者 2,346,284 例，現(xiàn)存確診 1,585,515 例，當日新增病例數(shù)仍然處于高峰期，拐點暫未到來。圖 14：國內(nèi)新冠肺炎確診病例當日新增人數(shù)（例）圖 15：全球及國內(nèi)新冠肺炎確診病例當日新增數(shù)對比資料來源：國家衛(wèi)建委， 資料來源：wind， 從需求端來看，雖然疫情在高峰期可能會造成一部分飼料供應(yīng)商暫時的停產(chǎn)減產(chǎn)，但由于養(yǎng)殖業(yè)對飼料的需求具有剛性特征，因此短期

48、的波動對整體需求的影響較??；且中國為全球最大的飼料生產(chǎn)國，目前國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率較高，飼料生產(chǎn)量有一定保障。從供應(yīng)端來看，中國為全球維生素行業(yè)最大的生產(chǎn)國，各品種維生素基本以中國為主要生產(chǎn)地，具體占比情況如下圖所示。13 種常見維生素中，有 4 種B 族維生素的產(chǎn)地完全為中國，而國外生產(chǎn)占比較大的有維生素A、維生素E、維生素B3 及維生素B2。圖 16：各品種維生素生產(chǎn)區(qū)域占比情況資料來源： 整理由于目前國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度除部分服務(wù)業(yè)外已達到比較高的程度，維生素行業(yè)在國內(nèi)的產(chǎn)線供應(yīng)已基本恢復(fù)正常，但全球疫情仍未到達拐點，就目前而言國外產(chǎn)線受的影響較國內(nèi)大。因此，從疫情影響的角度考慮，國外產(chǎn)能占比高的

49、品種，尤其是國外產(chǎn)能占比超過 40%的維生素A 和維生素E 將面臨較嚴重的供需失衡，國內(nèi)供應(yīng)商開工及出口占比可能增加，更值得關(guān)注。由下表可見，除維生素 B5 及維生素B12 之外，其他 11 種維生素細分品種的價格從 2020 年年初至今有較為明顯的上漲，其最主要的原因之一就是全球新冠肺炎疫情的蔓延導(dǎo)致的供應(yīng)緊縮。國外產(chǎn)能占比最大的三個品種漲幅較大且仍然處于持續(xù)漲價階段，國外產(chǎn)能占比較小的品種多已進入生產(chǎn)恢復(fù)期，多個品種價格已開始回落。備注2020.01.01-04.21價格最大漲幅2020.01.01-04.21價格變化幅度品種表 8 2020 年年初至今維生素各主要細分品種價格變化情況維生

50、素 A73.98%73.98%國外產(chǎn)能占比 50%，疫情影響或持續(xù)維生素 B168.25%106.35%第二大供應(yīng)商華中藥業(yè)位于湖北省，受疫情影響較嚴重維生素 B214.21%14.21%維生素 B330.34%30.34%國外產(chǎn)能占比近 40%，疫情影響或持續(xù)維生素 B5 -2.63%維生素 B615.79%19.30%維生素 B768.57%85.71%最大的兩家生產(chǎn)商 2 月 10 日復(fù)工，其他生產(chǎn)商延遲復(fù)工維生素 B932.56%32.56%維生素 B12-2.09%維生素 C19.23%19.23%維生素 D3305.41%359.46%疫情影響原材料及維生素 D3 開工，目前影響已

51、逐步減弱維生素 E55.67%55.67%國外產(chǎn)能占比超過 40%，疫情影響或持續(xù)維生素 K368.10%68.10%資料來源：wind， 維生素 A 行業(yè)維生素 A 是一種脂溶性維生素，又稱視黃醇或抗干眼病因子，是構(gòu)成視覺細胞中感受弱光的視紫紅質(zhì)的組成成分，其化學(xué)式為 C20H30O。維生素 A 具有維持正常視覺功能，其是維持骨骼正常生長發(fā)育、促進生長與生殖必不可少的重要化合物。圖 17：維生素A 分子結(jié)構(gòu)資料來源：公開資料， 檸檬醛為維生素 A 重要中間體，全球僅 3 家供應(yīng)商維生素 A 產(chǎn)業(yè)鏈中，維生素 A 本身處于中游環(huán)節(jié)，其上游產(chǎn)品為以檸檬醛為原料制成的 -紫羅蘭酮，下游為飼料、醫(yī)藥

52、、食品等產(chǎn)業(yè)。圖 18：維生素A 產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公開資料， 檸檬醛是生產(chǎn)維生素 A 的關(guān)鍵原料，其分子式為 C10H16O，可從精油中分出，也可從工業(yè)香葉醇（及橙花醇）用銅催化劑減壓氣相脫氫得到，或可從脫氫芳樟醇在釩催化劑作用下合成。目前全球僅有德國巴斯夫、中國新和成和日本可樂麗三家企業(yè)能夠生產(chǎn)檸檬醛，總產(chǎn)能為 5.3 萬噸/年，巴斯夫為最主要的生產(chǎn)商，占全球 70%以上的市場份額。表 9 全球檸檬醛生產(chǎn)廠商產(chǎn)能及產(chǎn)量企業(yè)名稱產(chǎn)地產(chǎn)能（噸/年）2018 年產(chǎn)量（噸）巴斯夫（BASF）德國40,00030,000新和成（NHU）中國浙江10,0008,000可樂麗（Kuraray）日本3,00

53、03,000合計53,00041,000資料來源：化工市場信息， 未來全球檸檬醛擴產(chǎn)主要集中于巴斯夫和萬華化學(xué)，預(yù)計建設(shè)產(chǎn)能分別為 10,000 噸和 40,000 噸，投產(chǎn)時間暫時未知。需求方面，檸檬醛的主要下游為維生素 A、薄荷醇、維生素 E、紫羅蘭酮系香料、檸檬香精等。2018年，檸檬醛全球消費量約為 4 萬噸，國內(nèi)消費量約為 1.2 萬噸。圖 19：全球檸檬醛下游應(yīng)用情況圖 20：國內(nèi)檸檬醛下游應(yīng)用情況資料來源：化工市場信息， 資料來源：化工市場信息， 雖然維生素A 可以從動物組織中提取，但資源分散、步驟繁雜、成本高，目前維生素 A 主要依靠化學(xué)合成。目前工業(yè)化生產(chǎn)維生素 A 的工藝主

54、要有兩種：Roche（C14+C6）合成工藝和BASF（C15+C5）合成工藝。Roche（C14+C6）工藝技術(shù)成熟、收率穩(wěn)定、各反應(yīng)中間體的立體構(gòu)型比較清晰、不必使用很特殊的原料，但其缺陷是原輔材料數(shù)量多達 40 種，反應(yīng)步驟多導(dǎo)致整體收率較低，同時需要使用 HCL 氣體，容易造成設(shè)備腐蝕。該工藝是目前維生素A 的主要合成方法，代表企業(yè)有帝斯曼、新和成及金達威。圖 21：維生素A Roche（C14+C6）生產(chǎn)工藝資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， BASF（C15+C5）工藝反應(yīng)步驟少、工藝路線短因此收率較高，但其核心技術(shù)難點 Witting 乙炔化反應(yīng)條件嚴苛，且該工藝中用到的三苯基膦價格較高

55、，若再生使用還需用到劇毒的光氣，這對工藝和設(shè)備提出嚴苛的要求，該工藝的代表企業(yè)為巴斯夫、浙江醫(yī)藥及安迪蘇。圖 22：維生素A BASF（C15+C5）生產(chǎn)工藝資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 表 10 維生素A 不同生產(chǎn)工藝的特點生產(chǎn)工藝優(yōu)點缺點代表企業(yè)Roche C14+C6成熟、收率穩(wěn)定、不使用非常特殊的原料反應(yīng)步驟較長收率較低、需使用 HCl 氣體，必須解決加壓下設(shè)備腐蝕問題帝斯曼、新和成、金達威BASF C15+C5反應(yīng)步驟少、工藝路線短、收率高Witting 反應(yīng)條件苛刻、三苯基膦價格較高，再生過程通常需使用光氣巴斯夫、浙江醫(yī)藥、安迪蘇資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 技術(shù)壁壘高，供應(yīng)端格局穩(wěn)定

56、產(chǎn)能公司地理位置上游中間體生產(chǎn)工藝新增產(chǎn)能（噸/年）新和成10,000浙江自配Roche C14+C6此前產(chǎn)能 6000 噸，17 年底擴至 10000 噸帝斯曼7,500荷蘭等外購Roche C14+C6-巴斯夫6,000德國等自配1970 年建廠，新增 1500 噸（280 萬單位），BASF C15+C5預(yù)計 2020 年投產(chǎn)浙江醫(yī)藥5,600浙江外購2018 年春節(jié) 1000 噸油（280 萬單位）調(diào)試完BASF C15+C5成，舊產(chǎn)線 600 噸油（200 萬單位，2005 年投產(chǎn)）關(guān)閉安迪蘇5,000法國等外購BASF C15+C5-金達威2,900福建外購新增產(chǎn)能 800 噸/年

57、（250 萬 IU/g），預(yù)計 2021Roche C14+C6年上半年進入試生產(chǎn)階段合計37,000由于維生素A 合成工藝復(fù)雜，技術(shù)壁壘高，中小企業(yè)難以進入，全球產(chǎn)能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江醫(yī)藥、安迪蘇和金達威 6 家供應(yīng)商手中，呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，行業(yè) CR4 高達 78%。供需方面， 2018 年全球維生素A 總產(chǎn)能約為3.7 萬噸，需求約2.7 萬噸，需求/產(chǎn)能比約為73%，處于相對緊平衡狀態(tài)。表 11 全球維生素A 主要廠商產(chǎn)能資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 目前全球有維生素A擴產(chǎn)計劃的有兩家廠商，分別為巴斯夫和金達威，巴斯夫1500 噸產(chǎn)能（280 萬IU/g）預(yù)計 202

58、0 年投產(chǎn)，折合維生素A（50 萬IU/g）8400 噸，金達威 800 噸產(chǎn)能（250 萬IU/g）預(yù)計 2021 年投產(chǎn)，折合維生素A（50 萬IU/g）4000 噸，屆時全球維生素A（50 萬IU/g）產(chǎn)能將達到近 5 萬噸/年。國內(nèi)銷售以內(nèi)需為主，疫情影響下價格可能繼續(xù)升高維生素A 下游主要用于飼料，占比超過 80%，飼料需求中最主要的為豬飼料，占維生素 A 飼料消耗中的 40%，其次為肉禽料和蛋禽料，分別占 30%和 15%。圖 23：維生素A 下游應(yīng)用分布圖 24：維生素A 飼料需求分布資料來源：化工市場信息， 資料來源：化工市場信息， 據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，2018 年全球維生素

59、A 需求量約 2.7 萬噸，較 2017 年增長約5%，需求/產(chǎn)能比約為 73%。我們假設(shè)2019 年-2021 年維生素A 需求量仍以 5%的增速增長，則到 2021 年全球需求量約能達到 3.1 萬噸，屆時需求/產(chǎn)能比降至 63%。圖 25：全球維生素A 需求量及預(yù)測資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)， 由下圖可見，2013 年至今國內(nèi)維生素A 行業(yè)始終處于凈出口狀態(tài)，國內(nèi)產(chǎn)量能夠滿足國內(nèi)需求。截至 2018 年，國內(nèi)維生素 A 產(chǎn)能為 1.85 萬噸，同年凈出口量則約為 0.3 萬噸，約占國內(nèi)產(chǎn)能的 16%，說明國內(nèi)維生素A 銷售以內(nèi)需為主。圖 26：國內(nèi)維生素A 進出口量變化情況資料來源：Win

60、d， 下圖為近 5 年來國產(chǎn)維生素A（50 萬IU/g）的價格走勢，維生素 A 價格在該時間段內(nèi)發(fā)生過若干次較大的波動。（1）2015 年 12 月，維生素 A 生產(chǎn)廠商DSM 停產(chǎn)檢修，下游庫存出清，同時 2016 年 1 月下游剛性需求回暖，1 月 19 日，新和成提價至 180 元/kg，維生素 A 價格大漲，2016 年 3 月 BASF 檸檬醛持續(xù)供應(yīng)緊張催化了這一輪漲價,高價維持在 320 元/kg 至360 元/kg，2018 年 8 月后下游需求轉(zhuǎn)弱，維生素 A 價格回落；價格回落過程中，2016 年 10 月 BASF 發(fā)生爆炸導(dǎo)致維生素 A 價格出現(xiàn)小幅回升，但未改變價格的