諾亞財(cái)富投資策略管理高峰論壇

1、時(shí)刻：2012-4-21地點(diǎn)：上海新天哈瓦那大酒店主題：群英論勢(shì)，創(chuàng)見以后-2012諾亞財(cái)寶投資策略高峰論壇 【主持人】：各位嘉賓，各位朋友，女士們、先生們大伙兒早上好！歡迎來到群英論勢(shì)，創(chuàng)見以后2012諾亞財(cái)寶創(chuàng)新投資策略高峰論壇的現(xiàn)場(chǎng)，我是主持人來自諾亞財(cái)寶，首先請(qǐng)同意我代表諾亞財(cái)寶對(duì)大伙兒的光臨表示熱烈的歡迎和衷心的感謝。今天的主題我們圍繞著一個(gè)詞“創(chuàng)新”，展望以后10年我們需要用創(chuàng)新的投資理念和投資策略，去東西和捕捉創(chuàng)新的投資機(jī)會(huì)。從而為投資人累計(jì)更多的財(cái)寶，在我們論壇的開頭，我想要請(qǐng)大伙兒溝通觀賞一段諾亞出品的財(cái)寶大片，請(qǐng)看大屏幕。 （視頻） 感謝大伙兒的觀賞，正如大片中所展示的，2

2、012年縱然不確定，但并非不可預(yù)知，任何周期中都有贏家。您將如何選擇呢？我們先來聽一下專家的高見，下面請(qǐng)同意我為大伙兒介紹出席本次高峰論壇的嘉賓，摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄先生，鼎暉投資董事長(zhǎng)吳尚志先生，達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人總裁肖冰先生，紅杉資本中國(guó)基金董事總經(jīng)理姚宇先生，上投摩根基金治理有限公司總裁章碩麟先生，光大保德信基金治理有限公司總經(jīng)理傅德修先生。富國(guó)基金治理有限公司總經(jīng)理竇玉明先生，諾亞正行上?；痄N售投資顧問總經(jīng)理章嘉玉女士，諾亞中國(guó)控股有限公司首席營(yíng)銷官、風(fēng)險(xiǎn)操縱委員會(huì)核心成員陳懇先生，諾亞中國(guó)控股有限公司創(chuàng)始合伙人、諾亞上海財(cái)寶治理公司總經(jīng)理韋燕女士，歡迎以上嘉賓的蒞臨。接下

3、來讓我們以熱烈的掌聲有請(qǐng)諾亞中國(guó)投資控股有限公司創(chuàng)始合伙人，諾亞上海財(cái)寶治理中心總經(jīng)理，韋燕女士致開幕辭。 【韋燕】：尊敬的各位來臨大伙兒早上好，首先關(guān)于在座的各位新老朋友能夠在周末蒞臨本次峰會(huì)，表示衷心的感謝和熱烈的歡迎。2010年關(guān)于諾亞來講是一個(gè)特不重要的生活，因?yàn)?0年的11月10日，諾亞在紐交所上市，成為全亞洲唯一一家在紐交所上市的財(cái)寶治理公司，之后諾亞進(jìn)入了快速的進(jìn)展，截止到目前諾亞在全國(guó)有61家分支機(jī)構(gòu)，1100名職員，服務(wù)2.9萬名高凈值的客戶。2011年諾亞為投資人配置資產(chǎn)的規(guī)模達(dá)到230億人民幣，時(shí)刻進(jìn)入了2012年，的確是不平常的一年，在那個(gè)龍年的春天，諾亞相繼迎來了幾件

4、喜事。 第一件事2月21日諾亞財(cái)寶登陸香港，獲得了香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的149類執(zhí)照，成為第一家在香港開設(shè)分支機(jī)構(gòu)的中資財(cái)寶治理公司，2月22日，諾亞正行獲批中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的公募基金銷售牌照。成為首批四家獲批的機(jī)構(gòu)里面唯一一家有14家分支機(jī)構(gòu)的基金銷售的公司。也是同一天我們四位創(chuàng)始合伙人之一的殷哲喜得貴子，是在團(tuán)隊(duì)里面第一個(gè)實(shí)現(xiàn)了他兒女雙全的夢(mèng)想，也是成為我們團(tuán)隊(duì)的榜樣。因此2012年也是充滿不確定性的一年，全球多個(gè)國(guó)家政府換屆，經(jīng)濟(jì)衰退、歐債危機(jī)、美債危機(jī)，國(guó)內(nèi)房市、股票市場(chǎng)陰霾重重，我們不僅要問以后財(cái)寶投資的方向在哪里，為此我們特不組織了本次峰會(huì)，邀請(qǐng)到頂尖的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資家、企業(yè)家濟(jì)濟(jì)一堂，為

5、大伙兒獻(xiàn)上一道精美的財(cái)經(jīng)智慧大餐，共同探討下一次財(cái)寶成長(zhǎng)新的機(jī)遇。 此刻我的腦海里仍然是葡萄牙詩(shī)人卡蒙斯的那句詩(shī)，那個(gè)地點(diǎn)是陸地的結(jié)束，那個(gè)地點(diǎn)是海洋的開始，16世紀(jì)的葡萄牙人依舊放棄競(jìng)爭(zhēng)白熱化的大陸，撥開迷霧、走向海洋，發(fā)覺了一片藍(lán)海，實(shí)現(xiàn)了自己歐洲第一強(qiáng)國(guó)的夢(mèng)想，我們特不期待通過今天如此的峰會(huì)，群英論勢(shì)，能夠關(guān)心大伙兒撥開迷霧，創(chuàng)見以后，果敢前行，共同開啟以后10年財(cái)寶投資新機(jī)遇，特不感謝大伙兒！ 【主持人】：感謝韋總，正如韋總在致辭里面提到的，陸地在那個(gè)地點(diǎn)結(jié)束，海洋從那個(gè)地點(diǎn)開始，我們?nèi)绾瘟⒆阌诋?dāng)前的金融環(huán)境，著眼于以后十年的嶄新機(jī)遇，尋求新的財(cái)寶浪潮值得我們一起來考慮。因此我們今天也

6、邀請(qǐng)到了我們一位諾亞的老朋友，也是一位我們特不喜愛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他將帶我們一起領(lǐng)會(huì)在一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的以后走勢(shì)如何呈現(xiàn)，我們又該如何應(yīng)對(duì)，請(qǐng)聽主題演講展望中國(guó)以后之路，借助各位的掌聲，歡迎龔方雄博士。 【龔方雄】：各位來賓大伙兒早上好，今天我們諾亞資本論壇給我出的題目是中國(guó)以后之路，那個(gè)題目是相當(dāng)相當(dāng)大，能夠從專門多專門多方面講。那么我是來自金融界的，我又是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因此我講確信是要從資本市場(chǎng)、金融的角度去看中國(guó)經(jīng)濟(jì)的以后，如此的話就把那個(gè)題目縮在一個(gè)可控的范圍內(nèi)，也是關(guān)于在座的各位最相關(guān)的。那么從資本市場(chǎng)、金融去探究中國(guó)以后之路應(yīng)該如何看呢？專門簡(jiǎn)單，我覺得用一個(gè)詞確實(shí)是“創(chuàng)新”

7、。應(yīng)該來講以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主軸是“創(chuàng)新”。創(chuàng)新從資本市場(chǎng)的角度講確實(shí)是講以后我們中國(guó)要通過金融創(chuàng)新、資本市場(chǎng)的創(chuàng)新，通過金融和資本市場(chǎng)創(chuàng)新，進(jìn)一步帶動(dòng)我們的制度創(chuàng)新、體制創(chuàng)新、治理創(chuàng)新包括技術(shù)創(chuàng)新等等才會(huì)讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)新的，比較可持續(xù)進(jìn)展的時(shí)期。 那么那個(gè)事實(shí)上和全球的趨勢(shì)也是特不特不吻合的，剛剛主持人在致辭的時(shí)候差不多講到了，我們現(xiàn)在人類所面臨的危機(jī)是起伏不斷的，所謂的歐債危機(jī)，大伙兒也議論過美債危機(jī)，然而大伙兒明白在去年專門多人預(yù)測(cè)著今年可能會(huì)成為世界末日，大伙兒在去年年底對(duì)今年的推斷特不悲觀的時(shí)候，資本市場(chǎng)卻迎來了10幾年以來最好的開局之年。大伙兒明白在第一季度美國(guó)的納斯達(dá)克差不多上漲

8、了20%，美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾第一季度就漲了10%幾，道瓊斯第一季度也是漲了10%，甚至連危機(jī)四伏的德國(guó)，它的資本市場(chǎng)也漲了20%，日本的資本市場(chǎng)漲了20%。那么在那個(gè)里面表現(xiàn)最差的仍然是中國(guó)，中國(guó)的第一季度股市我們看到收官的時(shí)候只漲了2.8%。 2.8%的上浮和全球比因此差了專門多，然而不用和全球比，就和香港比，香港的恒生指數(shù)在第一季度也是漲了10%幾，國(guó)企漲幅將近20%。這是相同中國(guó)公司的股票，只是在不同的市場(chǎng)進(jìn)行交易，它的定價(jià)難道會(huì)出現(xiàn)如此大的區(qū)不。還有一點(diǎn)我講市場(chǎng)的表現(xiàn)，市場(chǎng)一方面能夠預(yù)測(cè)以后，另外一方面市場(chǎng)也會(huì)展現(xiàn)它所謂的無效性，我想要講中國(guó)A股市場(chǎng)的無效性，和全球資本市場(chǎng)的有效性這種差異

9、，到底來自于哪里。大伙兒明白像中國(guó)在第一季度A股市場(chǎng)嚴(yán)峻滯后，是在去年差不多下跌了20%，尤其在前年2010全球資本市場(chǎng)是普漲的情況下，中國(guó)的A股是下跌了15%，因此連續(xù)兩年下跌的時(shí)候，第一季度我們僅僅反彈2.8%。 那美國(guó)的表現(xiàn)，到第一季度末美國(guó)的道瓊斯差不多回到了金融危機(jī)之前的水平，也確實(shí)是08年三月的水平，美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾，第一季度末差不多回到了07年的水平。那么美國(guó)第一季度的亮麗表現(xiàn)，是在去年美國(guó)資本市場(chǎng)盡管引發(fā)了全球的動(dòng)蕩，所謂的美債危機(jī)，什么緣故我一直講所謂的美債危機(jī)？因?yàn)檫@是一個(gè)人為的詞匯，美國(guó)全然沒有什么債務(wù)危機(jī)。那個(gè)是被炒作放大的一個(gè)題目。然而你看去年全球資本市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩以后，

10、美國(guó)的資本市場(chǎng)是平收的，納斯達(dá)克是微漲的，前年他是大漲的，09年也是大漲的。因此到目前為止標(biāo)準(zhǔn)普爾差不多回到了07年危機(jī)之前的水平，道瓊斯差不多回到了08年三月份的水平。 然而那個(gè)里面最亮麗的是納斯達(dá)克，納斯達(dá)克回到了三千點(diǎn)以上，確實(shí)是回到了上一次所謂的高科技泡沫破裂以來，納斯達(dá)克創(chuàng)出了11年的新高。那么專門明顯，美國(guó)的資本市場(chǎng)是由高科技帶對(duì)的，也確實(shí)是所謂的創(chuàng)新帶動(dòng)的。那個(gè)地點(diǎn)面要緊的動(dòng)力來自哪里呢？專門明顯大伙兒看到蘋果公司，三個(gè)月從400美元漲到600美元以上，三個(gè)月漲了50%多，就在所謂過去幾年，危機(jī)四伏、不斷的情況下，蘋果公司的股票在5、6年間從幾十美金漲到了六百多美金，它的市值接近

11、了6千億。在短短的幾個(gè)月他的市值漲了接近兩千億。那那個(gè)里面專門明顯的，孕育著另一輪的創(chuàng)新，這一輪的創(chuàng)新是由高科技，高科技是哪些領(lǐng)域帶動(dòng)的呢？專門明顯是以蘋果、谷歌物聯(lián)網(wǎng)，云計(jì)算這一類公司所帶動(dòng)著通訊技術(shù)的進(jìn)展，帶動(dòng)著網(wǎng)絡(luò)公司，內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的提升。 大伙兒在去年年底關(guān)于資本市場(chǎng)，關(guān)于經(jīng)濟(jì)，關(guān)于今年全球特不悲觀的時(shí)候，美國(guó)是平收。那么那個(gè)情況特不特不讓人，我一直講的具有諷刺意味，美國(guó)是全球金融危機(jī)的發(fā)源地，他是把全球引入動(dòng)蕩的一個(gè)始祖，然而就在歐洲還在因此在歐債危機(jī)，水深火熱掙扎的時(shí)候，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)引發(fā)動(dòng)蕩，中國(guó)人還在過度的反思，還在考慮著是不是資本市場(chǎng)失效了，是不是要加強(qiáng)監(jiān)管，是不是要回到打算經(jīng)濟(jì)

12、體制。在我們還在過度總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候，美國(guó)人差不多又一次仰頭挺胸在引領(lǐng)著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，那個(gè)情況你講有沒有諷刺意味？有！然而讓人覺得不覺得意外，我覺得一點(diǎn)都不覺得意外。 過去幾年我一直在講，我講中國(guó)人千萬不要因?yàn)槊绹?guó)的另外一次危機(jī)，又再過度的總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，又要加強(qiáng)監(jiān)管，質(zhì)疑市場(chǎng)的能力等等。美國(guó)所謂的泡沫破裂是經(jīng)常的事，你去看一看美國(guó)兩百年經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的歷史，他差不多上由創(chuàng)新開始然后帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，后來搞得過度，過度以后出現(xiàn)泡沫，泡沫破裂以后又會(huì)來新的一輪在其他領(lǐng)域的創(chuàng)新。新的一輪其他領(lǐng)域的創(chuàng)新，又會(huì)帶動(dòng)新的一輪經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，最終仍然會(huì)搞成泡沫，然后又泡沫破裂，又進(jìn)入一個(gè)新的循環(huán)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)兩百年的歷史大伙兒去看

13、，我們就舉上一次的例子，比如講納斯達(dá)克現(xiàn)在差不多是11年的新高了，然而在2000年納斯達(dá)克泡沫破裂，專門多人就講美國(guó)完蛋了，你看這次高科技泡沫破裂是傷到了美國(guó)的實(shí)體，然后美國(guó)可能會(huì)趴在地上10、20年起不來。 那一次泡沫破裂以后，大伙兒一定明白泡沫之前發(fā)生了什么，是因?yàn)?0年代初，美國(guó)進(jìn)入所謂的互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，那么互聯(lián)網(wǎng)啟動(dòng)了新的一輪信息技術(shù)的革命，在90年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)信息技術(shù)革命，引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)的一輪強(qiáng)勢(shì)的上漲，最后美國(guó)人又搞出來一個(gè)泡沫，泡沫在2000年破裂。然而那次泡沫破裂的同時(shí)，大伙兒也明白美國(guó)遭受了911的突擊，然而美國(guó)沒有像專門多人預(yù)測(cè)的會(huì)變成另外一個(gè)日本，趴在地上20年沒有起來。因?yàn)?/p>

14、他借著中國(guó)加入世貿(mào)的東風(fēng)，借著經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)，借著全球制造業(yè)在世界上進(jìn)行全新布局這么一個(gè)格局。他迅速的服務(wù)業(yè)全球化，在那個(gè)過程當(dāng)中，是由金融創(chuàng)新、金融革命所引發(fā)的。 大伙兒明白從2000到2008年之間，全球的年輕人最喜愛進(jìn)入一行確實(shí)是金融創(chuàng)新，那個(gè)又帶領(lǐng)著全球經(jīng)濟(jì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，然而那個(gè)金融創(chuàng)新和往常歷次創(chuàng)新包括90年代互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新、信息革命一樣，又引發(fā)了一個(gè)泡沫，在08年那個(gè)泡沫破裂。最后在大伙兒都在不斷的為金融危機(jī)思索、辯論、考慮、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候，美國(guó)人又搞出來了物聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算，什么叫物聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算，互聯(lián)是制造一個(gè)人與人之間交流的平臺(tái)，物聯(lián)網(wǎng)是如何搞出來的？因此那個(gè)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的起

15、始地也是差不多，它們一開始差不多上來自美國(guó)的軍方。大伙兒明白互聯(lián)網(wǎng)最開始使用的是美國(guó)的軍方，美國(guó)的軍工產(chǎn)業(yè)是他一個(gè)專門強(qiáng)專門強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 互聯(lián)網(wǎng)是如何起來的呢？確實(shí)是美國(guó)軍方里面的電子郵件早就運(yùn)用了，后來把它轉(zhuǎn)入民間使用，后來在民間使用引發(fā)了信息技術(shù)的革命，物聯(lián)網(wǎng)是美國(guó)軍隊(duì)里面有一種所謂彈頭進(jìn)行交流的技術(shù)，確實(shí)是多彈頭同時(shí)發(fā)出去以后，這幾個(gè)彈頭之間還要進(jìn)行協(xié)調(diào)和對(duì)話，對(duì)移動(dòng)的目標(biāo)進(jìn)行更精準(zhǔn)的打擊。那么后來谷歌把這種技術(shù)應(yīng)用到了經(jīng)濟(jì)適用領(lǐng)域，那個(gè)大伙兒可能特不的清晰，因?yàn)楣雀璁?dāng)時(shí)進(jìn)展的時(shí)候，他遇到一個(gè)特不特不大的成本和技術(shù)瓶頸，他給所有使用他賬戶的，在他那兒登陸成為成員的人，他都承諾給你一個(gè)

16、巨大的庫(kù)存空間3G，3G關(guān)于一個(gè)人來講因此足夠了，你能夠不管發(fā)照片也好，發(fā)大規(guī)模信息量的郵件都能夠在谷歌里面用，因此他有特不強(qiáng)的技術(shù)。 然而問題確實(shí)是他登陸的使用者太多以后，儲(chǔ)存要求迅速的擴(kuò)大，逼著他不得不買專門多的儲(chǔ)存器。如此從成本上對(duì)他來講是一個(gè)巨大的壓力，然而他發(fā)覺專門多人登錄成為他的會(huì)員以后，實(shí)際上他給這些成員存儲(chǔ)空間并沒有充分的使用，大伙兒最多用10%、20%，大部分存儲(chǔ)空間是不用的，然而你不解決那個(gè)問題，一個(gè)新的客戶上來，你就得給他又撥出來3G的存儲(chǔ)空間，那你要不斷的買新的存儲(chǔ)器，同時(shí)也有專門大的閑置。因此他想出來一種服務(wù)器之間進(jìn)行對(duì)話和交換的技術(shù)，因此一個(gè)新的客戶上來他能夠不用拿

17、新的存儲(chǔ)器、服務(wù)器，他能夠在現(xiàn)有的空間當(dāng)中進(jìn)行使用，那個(gè)確實(shí)是物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的最原始使用。 那個(gè)技術(shù)后來也帶動(dòng)了，后來蘋果公司小的iPhone、iPad，大伙兒有沒有想象什么緣故每個(gè)人都要有一臺(tái)PC，PC是一個(gè)五臟俱全的計(jì)算中心，里面有CPU，有自己的存儲(chǔ)空間，你能夠在里面完成各種各樣的計(jì)算和工作。然而大伙兒有沒有想到現(xiàn)在在那個(gè)地點(diǎn)開會(huì)，你們沒有使用你們的PC，然而你們?cè)诩依锩總€(gè)人都有一臺(tái)PC，辦公室每個(gè)人都有一臺(tái)PC。然而大部分你們的PC是閑置在那兒不用的，然而這些PC又有專門強(qiáng)的計(jì)算功能和存儲(chǔ)功能。所有這些大部分時(shí)刻是閑置的，因此蘋果想出來iPad，確實(shí)是所謂個(gè)人網(wǎng)絡(luò)的連接器。這些存儲(chǔ)空間、計(jì)

18、算能力能夠通過物聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)來進(jìn)行共享，因此大伙兒買一個(gè)iPad能夠完成大部分工作，點(diǎn)擊一下通過網(wǎng)絡(luò)、云端技術(shù)來完成這些工作，而不需要把這些所有的功能都集中在一臺(tái)PC里面，你看這種創(chuàng)新多好，它是提高效率節(jié)約成本的創(chuàng)新，充分利用現(xiàn)有的技術(shù)和空間、能力。 這又是美國(guó)人搞出來的，大伙兒發(fā)覺沒有這是另一次信息技術(shù)的革命。比如講光源，愛迪生在100多年前發(fā)明了電燈，后來到處找鈔票，找不到，后來找到我們老摩根，我們老摩根給他一筆鈔票，后來美國(guó)的GE確實(shí)是這么誕生的。因此白熾燈一直延用至今，然而現(xiàn)在發(fā)覺LED光源能夠省電70%，因此我們國(guó)家五年打算里面講最終要淘汰白熾燈用LED技術(shù)，那你們?nèi)プ匪菀幌翷ED技術(shù)

19、最新是誰發(fā)明的？美國(guó)人，美國(guó)人搞出來的創(chuàng)新，因此過去200多年美國(guó)的歷史確實(shí)是如此的，他不斷的創(chuàng)新，他的監(jiān)管永久是走在創(chuàng)新后面的，當(dāng)我們還在探討要加強(qiáng)監(jiān)管的時(shí)候，美國(guó)人創(chuàng)新仍然在接著，他的監(jiān)管仍然走在創(chuàng)新后面，他們是在行業(yè)出問題的時(shí)候才去管一管的，現(xiàn)在在加強(qiáng)和改善對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管，那個(gè)是在他出事以后，他沒有那個(gè)事還沒有出來，創(chuàng)新還沒有出來，監(jiān)管就跑到前面去了，假如是如此的話創(chuàng)新永久出不來。 從那個(gè)角度，一開始的主軸，現(xiàn)在大伙兒明白我們國(guó)家立即要開證券金融業(yè)創(chuàng)新大會(huì)，今年從2季度從4月1日開始，美國(guó)全球的資本市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，然而從2季度開始，中國(guó)的資本市場(chǎng)開始遠(yuǎn)遠(yuǎn)的跑贏全球。那個(gè)其中一個(gè)領(lǐng)軍者確實(shí)是

20、證券業(yè)，今年證券業(yè)從年初到現(xiàn)在差不多漲了30%、40%多，大伙兒有沒有考慮什么緣故是如此的？我還想要講另外一個(gè)例子，昨天在香港制造今年一個(gè)全球IPO發(fā)行量最大的記錄，那個(gè)IPO的記錄來自于中國(guó)的金融行業(yè)，來自中國(guó)的證券行業(yè)，他制造了今年全球最大IPO的記錄。那么那個(gè)又預(yù)示著什么呢？ 從美國(guó)的創(chuàng)新開始講好講，你要回答中國(guó)有沒有創(chuàng)新，要先從美國(guó)的創(chuàng)新開始來談中國(guó)的創(chuàng)新，談到這一點(diǎn)就要結(jié)合經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的歷史講，因此我剛剛一直講了美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的歷史，確實(shí)是不斷的創(chuàng)新、成長(zhǎng)、泡沫、泡沫破裂，然后又創(chuàng)新、成長(zhǎng)。因此大伙兒關(guān)于08、09年美國(guó)的金融泡沫，千萬不要過度的總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，那個(gè)只是歷史長(zhǎng)河當(dāng)中的一個(gè)插曲而已

21、，沒有要過度反應(yīng)的，中國(guó)是創(chuàng)新不足，美國(guó)可能在金融產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新過度，因此中國(guó)的監(jiān)管，中國(guó)整個(gè)制度的進(jìn)展一定要考慮到歷史的現(xiàn)實(shí)。才會(huì)為經(jīng)濟(jì)帶來一個(gè)比較可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的動(dòng)力。 講到這一點(diǎn)，我就講一下經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的動(dòng)力問題，因?yàn)閷ｉT多人擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)正在失去動(dòng)力，中國(guó)過去30年經(jīng)濟(jì)平均成長(zhǎng)，從實(shí)際成長(zhǎng)的角度來講是9.8，民意成長(zhǎng)的話大概有15%，專門多人就講中國(guó)輝煌經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的歷史，會(huì)可不能從此就過去了，是不是中國(guó)進(jìn)入一個(gè)新的專門低的成長(zhǎng)時(shí)期。講這種話還為之過早，我們要深刻的理解一下經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的動(dòng)力。講經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)動(dòng)力之前，我還要回到美國(guó)來講，把美國(guó)和日本做比較。美國(guó)屢次泡沫破裂，專門多人都講他會(huì)成為另外一個(gè)日

22、本，事實(shí)上沒有，美國(guó)人又回來了，日本就有一次泡沫破裂，80年代末、90年代初，他就在地上趴了20年起不來，那個(gè)里面到底有什么和美國(guó)有本質(zhì)的區(qū)不呢？ 那個(gè)本質(zhì)的區(qū)不特不特不明顯，那個(gè)時(shí)候就要回到經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的動(dòng)力在哪里，我想在座各位做投資的人，大伙兒都理解企業(yè)是如何成長(zhǎng)的，看企業(yè)成長(zhǎng)的要素專門簡(jiǎn)單看兩點(diǎn)，一個(gè)是勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高，一個(gè)確實(shí)是他用工量的成長(zhǎng)。事實(shí)上勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高和用工量一乘確實(shí)是企業(yè)的銷售成長(zhǎng)。那么勞動(dòng)生產(chǎn)力的成長(zhǎng)就要靠創(chuàng)新，這一點(diǎn)美國(guó)人一直比日本人有優(yōu)勢(shì)，世界上過去兩百年原創(chuàng)技術(shù)差不多上來自美國(guó)，70%、80%甚至80%、90%的諾貝將得主全部來自美國(guó)。日本我經(jīng)常講

23、他是最好的老二，因?yàn)閷ｉT多原創(chuàng)技術(shù)不來自日本，然而日本能夠把其他的國(guó)家，最近最現(xiàn)實(shí)的確實(shí)是把美國(guó)的原創(chuàng)技術(shù)拿到日本去，然后他的制造業(yè)，他造出來的東西，他后來的發(fā)揮和引申甚至比原創(chuàng)國(guó)還好。 汽車產(chǎn)業(yè)是一個(gè)最典型的產(chǎn)業(yè)，汽車是美國(guó)人發(fā)明的，美國(guó)當(dāng)時(shí)汽車工業(yè)革命也引發(fā)過泡沫，然而你看到現(xiàn)在金融危機(jī)的時(shí)候，美國(guó)三大汽車廠面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)人造車遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有日本人造得好。盡管三大車廠要倒閉，當(dāng)時(shí)美國(guó)政府救助沒有讓它倒，事實(shí)上它倒了對(duì)美國(guó)也無傷大雅，因?yàn)槟莻€(gè)產(chǎn)業(yè)在美國(guó)差不多特不小了，美國(guó)人確實(shí)是如此，他不斷的搞新的，新的搞出來用了一段就變成舊的了，然后放棄了，又搞新的。這些東西拿到日本去用，日本的歷史也是如

24、此的，那個(gè)可能也是和經(jīng)濟(jì)進(jìn)展、商業(yè)模式、文化都有關(guān)系，日本人永久跟著一個(gè)最強(qiáng)的人，當(dāng)最好的老二。 在唐朝、宋朝，中國(guó)是鼎盛時(shí)期，日本人學(xué)中國(guó)，文字、文化差不多上從中國(guó)學(xué)習(xí)過去，到現(xiàn)在日語里面大部分的依舊漢字，差不多上那個(gè)時(shí)候的歷史。然而后來中國(guó)固步自封沒有什么創(chuàng)新，后來歐洲搞文藝復(fù)興、工業(yè)革命，日本人立即轉(zhuǎn)學(xué)歐洲，他立即搞了一個(gè)文治維新，然后把歐洲的工業(yè)革命引入日本。因此日本又是亞洲最強(qiáng)的，然而那個(gè)時(shí)候?qū)W歐洲因此是超過中國(guó)了，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候歐洲最強(qiáng)。二戰(zhàn)以后歐洲開始衰落、美國(guó)崛起，盡管日本是美國(guó)的戰(zhàn)敗國(guó)，然而日本仍然死心塌地的跟著美國(guó)走，他永久跟在一個(gè)最強(qiáng)人的后面，這是一種模式，那個(gè)模式因此有好

25、處，然而差的地點(diǎn)確實(shí)是他永久沒有原創(chuàng)。 在日本你們看他長(zhǎng)期勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高一直不如美國(guó)，那個(gè)是日本致命的特點(diǎn)，事實(shí)上那個(gè)還不是日本最致命的，最致命的確實(shí)是日本的人口在下降，日本的人口在老化。往常日本是1.2億人，現(xiàn)在日本是1億人口，今后可能日本變成8千萬人口，日本的人口總數(shù)在下降，而且勞動(dòng)力老化特不厲害，勞動(dòng)供應(yīng)量下降的特不厲害。他勞動(dòng)生產(chǎn)力沒有美國(guó)人高，尤其勞動(dòng)供應(yīng)量在下降，他如何可能有經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)呢，因此他一直在那兒低迷著。美國(guó)什么緣故和他不同，原創(chuàng)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的，勞動(dòng)生產(chǎn)力提高的要緊源泉，另外一點(diǎn)美國(guó)是一個(gè)開放的國(guó)度，他歡迎全球各地的人移民美國(guó)。日本現(xiàn)在依舊封閉的，要移民日本特不難，你要嫁

26、給日本人都不一定成為日本人。 世界上80%的諾貝爾獎(jiǎng)得住差不多上來自美國(guó)，但實(shí)際上那都不是原創(chuàng)的美國(guó)人，他差不多上像楊振寧、李政道如此的人，在中國(guó)出生后來去美國(guó)了，他汲取的是全球各地的人才，他的勞動(dòng)供應(yīng)量不但仍然在成長(zhǎng)，美國(guó)的人口仍然在成長(zhǎng)，他汲取全球最優(yōu)秀的人才。你想他那個(gè)模式多賺，我經(jīng)常做一個(gè)比喻，我們中國(guó)現(xiàn)在實(shí)行一胎化政策，父母對(duì)小孩投入就特不大，從小到大傳統(tǒng)教育、素養(yǎng)教育，奧數(shù)、鋼琴什么都培養(yǎng)，讓他智商也高、情商也高，什么方面都要好，投入了不明白多少鈔票。等那個(gè)小孩長(zhǎng)到高中、大學(xué)的時(shí)候，把他送到美國(guó)去了，美國(guó)人坐享其成，他小時(shí)候全然沒有投入，然后該做貢獻(xiàn)的時(shí)候上他那兒去了，你看諾貝爾獎(jiǎng)

27、得主差不多上來自美國(guó)，但都不是原創(chuàng)的美國(guó)人。 我就想連奧巴馬如此的人在美國(guó)能夠當(dāng)上美國(guó)總統(tǒng)，你們想象一下他國(guó)家的文化有多開放，奧巴馬只是是一個(gè)非洲移民的后代，一點(diǎn)根基都沒有，無根無葉，他確實(shí)是那個(gè)體制和文化的開放和包容，他能夠孕育創(chuàng)新，同時(shí)帶來人口高素養(yǎng)成長(zhǎng)，美國(guó)可不能成為另外一個(gè)日本，他是一個(gè)完全不同的體制和文化。創(chuàng)新是美國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的原動(dòng)力，事實(shí)上我們中國(guó)人千萬不要看美國(guó)，因?yàn)榻鹑谂菽屏殃P(guān)于我們沖擊專門大，金融是市場(chǎng)力量最典型的一個(gè)代表，因此大伙兒就質(zhì)疑市場(chǎng)的能力和市場(chǎng)的力量。然而市場(chǎng)從中長(zhǎng)期來講永久是最效率的地點(diǎn)，市場(chǎng)有兩種講法，首先資本市場(chǎng)永久是錯(cuò)的，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)永久是錯(cuò)的因此你老能夠

28、賺到鈔票。然而另外一種講法是資本市場(chǎng)永久是最效率的，一個(gè)人一個(gè)打算體制，不管你再聰慧，你不能永久的超越市場(chǎng)。 從中長(zhǎng)期來講，市場(chǎng)是分配資源最有效的地點(diǎn)，沒有任何人能夠永久的打敗市場(chǎng)，包括巴非特也是如此的，因此市場(chǎng)又是最聰慧的地點(diǎn)。人們要利用市場(chǎng)的錯(cuò)來賺鈔票，所謂能夠賺到鈔票多的人，你和市場(chǎng)比，你的概率可能跟市場(chǎng)比較接近而已。市場(chǎng)化的創(chuàng)新依舊不能停滯的，這一點(diǎn)和以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展是息息相關(guān)的，講到那個(gè)地點(diǎn)以后講中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展就好講，因?yàn)槲覄倓傊v了半天美國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，可能專門多人會(huì)灰心喪氣，你看咱們中國(guó)確實(shí)沒有美國(guó)那么創(chuàng)新，什么東西差不多上美國(guó)人搞出來的，我們只是跟著模仿一下而已，我們中國(guó)也沒有原

29、創(chuàng)，也沒有創(chuàng)新，有的是坑蒙拐騙、弄虛作假。什么東西都有假的，前兩天來藥用膠囊差不多上用有毒的東西做的。 你講中國(guó)還如何進(jìn)展？專門多商業(yè)模式也是學(xué)美國(guó)人的，然后拿到中國(guó)來用，結(jié)合中國(guó)的國(guó)情，咱們沒有原創(chuàng)，是不是和日本一樣沒有進(jìn)展動(dòng)力了？然而事實(shí)上又不難，我剛剛講了美國(guó)的創(chuàng)新和進(jìn)展，實(shí)際上美國(guó)過去30年也好、20年也好、10年也好，美國(guó)平均勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高每年只有2%左右，美國(guó)長(zhǎng)期趨勢(shì)性的成長(zhǎng)動(dòng)力也就3%，他另外的1%是人口勞動(dòng)力供應(yīng)增加帶來的，因此美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)就只有3%。然而中國(guó)過去30年，平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是9.8%，其中勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高帶來了7%左右的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，另外2%左右是都市化進(jìn)程帶來勞動(dòng)

30、供應(yīng)量的提高。中國(guó)人口的成長(zhǎng)不到1%，然而在中國(guó)由因此進(jìn)展中國(guó)家，我們的都市化率專門低，勞動(dòng)供應(yīng)量的成長(zhǎng)并不是人口成長(zhǎng)的速率。 在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，因?yàn)樗浅墒靽?guó)家，都市化差不多完成，勞動(dòng)供應(yīng)量的成長(zhǎng)確實(shí)是人口的成長(zhǎng)，因此美國(guó)的人口成長(zhǎng)每年大概確實(shí)是千分之幾，接近1%，那個(gè)和勞動(dòng)供應(yīng)量的增加也是差不多的，日本的勞動(dòng)供應(yīng)量是下降的，因此就要通過更高勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高來實(shí)現(xiàn)，然而日本又沒有原創(chuàng)，因此他不可能有比美國(guó)更高勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高，因此日本的經(jīng)濟(jì)從長(zhǎng)期來講一直不如美國(guó)。然而中國(guó)看起來沒有科技創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新，我們有的只是坑蒙拐騙、弄虛作假而已，最多是模仿而已。 那中國(guó)7%勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高來自于哪里？中

31、國(guó)有創(chuàng)新，中國(guó)過去30年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)那么高，靠的是制度創(chuàng)新和體制創(chuàng)新，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的原創(chuàng)。制度創(chuàng)新和體制創(chuàng)新帶來的勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高是不可計(jì)量的，是特不大的。因?yàn)橹袊?guó)原來是打算經(jīng)濟(jì)體制，打算經(jīng)濟(jì)體制抹殺了所有人的積極性，扼殺了所有的生產(chǎn)力，那就更不要講勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高了。因此中國(guó)只要在制度方面略微有一點(diǎn)創(chuàng)新的話，勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高會(huì)特不快，這確實(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的原創(chuàng)力。什么緣故現(xiàn)在18大還沒有開，我們天天在講改革，要把改革提高到，像溫總理專門多的領(lǐng)導(dǎo)人出來天天把改革掛在口上，天天講，因?yàn)槟莻€(gè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。 我們中國(guó)不是沒有經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的動(dòng)力，問題是把經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的動(dòng)力如何釋放出來，勞動(dòng)生產(chǎn)力如何釋放出

32、來，講這一點(diǎn)專門關(guān)鍵，因?yàn)檫^去三十年相對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的方式，現(xiàn)在看來要過時(shí)了。你看過去十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的動(dòng)力，無非是靠出口，出口是加入世貿(mào)帶動(dòng)的，然后靠出口貿(mào)易帶動(dòng)的，另外一個(gè)是把住房商品化以后，帶動(dòng)了以房地產(chǎn)相關(guān)的5070個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展，那個(gè)是啟動(dòng)了內(nèi)需，因此中國(guó)的經(jīng)濟(jì)確實(shí)是所謂的自行車經(jīng)濟(jì)、雙輪驅(qū)動(dòng)在出口和房地產(chǎn)的帶動(dòng)下，過去十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速進(jìn)展，外需和內(nèi)需同時(shí)拉動(dòng)。 然而現(xiàn)在金融危機(jī)以后，像歐洲現(xiàn)在還面臨著衰退的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)盡管專門好，也確實(shí)是3%，2.5%左右的成長(zhǎng)。日本一會(huì)兒好一會(huì)而壞，長(zhǎng)期來講日本沒有什么成長(zhǎng)，我們要靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)幾乎特不難，現(xiàn)在政府又在打壓房地產(chǎn)市場(chǎng)，要靠房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)

33、濟(jì)也專門難。我們現(xiàn)在天天講的確實(shí)是我們要從房地產(chǎn)出口投資拉動(dòng)成長(zhǎng)，變成內(nèi)需拉動(dòng)型成長(zhǎng)，內(nèi)需拉動(dòng)型成長(zhǎng)講得最多的確實(shí)是消費(fèi)服務(wù)行業(yè)，消費(fèi)服務(wù)行業(yè)在中國(guó)確實(shí)有專門大的空間。就以服務(wù)業(yè)來講，大伙兒明白中國(guó)的服務(wù)業(yè)占GDP比重只有42%，在美國(guó)服務(wù)業(yè)占整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模和GDP82%，香港的服務(wù)業(yè)占GDP92%。服務(wù)業(yè)比重還專門小那個(gè)是現(xiàn)實(shí)，那么有沒有提高的空間？確信是有提高的空間，比如講在上海服務(wù)業(yè)占GDP比重是60%，金融服務(wù)業(yè)是一個(gè)要緊緣故。 上海的比例會(huì)成為今后中國(guó)在全國(guó)的模式，中國(guó)不可能像美國(guó)那樣服務(wù)業(yè)占到GDP82%，因?yàn)槲覀兊漠a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)還會(huì)占一個(gè)比較大的部分，中國(guó)的體制和美國(guó)還不太一樣

34、，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也不太一樣。然而服務(wù)業(yè)占經(jīng)濟(jì)的比重60%依舊能夠做到的，那個(gè)就為服務(wù)業(yè)的進(jìn)展帶來一個(gè)特不大的空間。我也經(jīng)常講金融服務(wù)業(yè)，金融服務(wù)業(yè)在中國(guó)是朝陽產(chǎn)業(yè)，剛剛開始。我們的股市才21年的歷史，在美國(guó)是200多年的歷史，因此股市的失效差不多上專門正常，在股市專門年輕的時(shí)候，他心智不全，他沒有方法準(zhǔn)確的推斷以后。像美國(guó)的股市全年全球跌他不跌，蘋果公司經(jīng)歷了這么多大的波折以后他能從幾十塊鈔票漲到六百多塊鈔票，美國(guó)專門多如此的公司。 就像巴非特那種投資模式在美國(guó)能夠生存的，他能夠不看宏觀，他確實(shí)是看公司，他就找成長(zhǎng)性的公司就行了。然而在中國(guó)金融行業(yè)不發(fā)達(dá)，嚴(yán)峻的牽制了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展，它的要緊表現(xiàn)確實(shí)是

35、中小企業(yè)融資難，中小企業(yè)融資難一個(gè)專門大的問題，確實(shí)是會(huì)為中國(guó)以后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，或者我們正在推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來巨大的結(jié)構(gòu)瓶頸。因?yàn)榉?wù)業(yè)和消費(fèi)也大部分是非國(guó)有民營(yíng)行業(yè)是私人經(jīng)濟(jì)，尤其在服務(wù)業(yè)，中小企業(yè)為主。然而中小企業(yè)有融資難，那你如何轉(zhuǎn)型呢，那我們要比較一下中國(guó)和國(guó)外的融資結(jié)構(gòu)。 在美國(guó)70%的就業(yè)是中小企業(yè)制造的，因此美國(guó)中小企業(yè)實(shí)際上是特不的活躍，然而你再看看美國(guó)的融資結(jié)構(gòu)，85%的融資是市場(chǎng)融資，他們?cè)诮鹑趯W(xué)里面被稱作直接融資，確實(shí)是企業(yè)要進(jìn)展向市場(chǎng)要鈔票，尤其是向資本市場(chǎng)要鈔票，發(fā)債、發(fā)股，向PE要鈔票、VC要鈔票、創(chuàng)投要鈔票。在美國(guó)企業(yè)要進(jìn)展，不是首先想到到銀行去借鈔票，他不是那個(gè)概

36、念。在美國(guó)銀行貸款占總?cè)谫Y量只有5%10%，因此他把銀行貸款叫做間接融資，銀行貸款不是企業(yè)要緊資金來源，在中國(guó)是反的，在中國(guó)我們的融資量里面70%是融資貸款，25%左右是市場(chǎng)直接融資，這其中發(fā)債大概是15%20%，股權(quán)融資占中國(guó)經(jīng)濟(jì)總?cè)谫Y量現(xiàn)在只有7%。因此最龐大的一塊是銀行貸款。 美國(guó)人在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體系里面，被稱為間接融資的，在中國(guó)是融資的主體。他的問題在哪里呢？銀行貸款我們國(guó)家的問題，民營(yíng)、中小企業(yè)是沒有方法給他貸款的，他沒有抵押物。在美國(guó)也是一樣，任何銀行貸款都要有抵押品的。比如講美國(guó)是如何解決那個(gè)問題的呢，他企業(yè)進(jìn)展在美國(guó)直接融資那一塊，80%是發(fā)債券，尤其是發(fā)高息債，10%左右的融資來

37、自股權(quán)融資。這就決定了他資本市場(chǎng)的活躍度，因?yàn)楹凸蓹?quán)產(chǎn)品相關(guān)的金融產(chǎn)品特很多，有一些股權(quán)所謂的股指、期貨，然而和債券相關(guān)的金融產(chǎn)品多如牛毛。 在國(guó)外大多數(shù)金融產(chǎn)品差不多上和債券掛鉤的，而不是和股權(quán)掛鉤的。企業(yè)資金來源大部分是靠債券，發(fā)高息債，這確實(shí)是中國(guó)所謂高利貸的概念，民間融資的概念，因此市場(chǎng)那個(gè)東西是特不效率的。我們國(guó)家專門多民營(yíng)企業(yè)找不到鈔票，他也是想要從某種債的角度去融資，然而那個(gè)債還沒有合法化，他只能朝高利貸民間融資這種方向去進(jìn)展。然而由于那個(gè)市場(chǎng)沒有被規(guī)范化，沒有把他抬到臺(tái)面上面來，沒有進(jìn)行一些有效的監(jiān)管，因此風(fēng)險(xiǎn)專門大，因此民間企業(yè)債權(quán)融資成本特不高。因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)無風(fēng)險(xiǎn)的利率10

38、年只有2%，因此美國(guó)所謂的垃圾債券利息也就10%幾。因此專門多企業(yè)依舊靠垃圾債券發(fā)了以后能夠活下來的，高息債的話是6%、7%、8%、9%。 由于跟他相關(guān)的衍生金融產(chǎn)品特不多，投資人能夠特不有效的去治理這種風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫`約率是特不可撤的一個(gè)事件，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候一般來講借債不還，違約率大概是3%5%之間，經(jīng)濟(jì)不行比如講經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，一般違約率能夠上升到8%10%，也確實(shí)是10個(gè)發(fā)高息債的企業(yè)，大概有一個(gè)可不能還鈔票。這種風(fēng)險(xiǎn)能夠依照經(jīng)濟(jì)周期特不行的去操縱、治理，通過衍生金融產(chǎn)品，它的資本市場(chǎng)就能夠特不行的進(jìn)展，又能夠降低企業(yè)的融資成本。我剛剛講的所有的這些，在中國(guó)差不多上是空白，都不能夠做。沒法做，

39、不讓做，管的死死的，因此你看現(xiàn)在郭樹清上來之后立即提創(chuàng)新。因此進(jìn)展債券資本市場(chǎng)和進(jìn)展股權(quán)資本市場(chǎng)都一樣，有一個(gè)特不重要的條件確實(shí)是那個(gè)市場(chǎng)要有足夠?qū)捄妥銐蚝竦臋C(jī)構(gòu)投資人。 因?yàn)橥Ｓ幸环N謬論講中國(guó)進(jìn)展債券資本市場(chǎng)條件不成熟，中國(guó)沒有權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，那個(gè)風(fēng)險(xiǎn)如何評(píng)估、如何定價(jià)、如何操縱、治理呢？比如講你要發(fā)地點(diǎn)債，或者一個(gè)中小企業(yè)發(fā)高息債，你的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都沒有，誰明白它的風(fēng)險(xiǎn)是多少。然而金融危機(jī)以后大伙兒發(fā)覺這事實(shí)上不是一個(gè)重要的資源，因?yàn)閲?guó)外盡管有幾家權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，然而只要有機(jī)構(gòu)投資人，那個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不是決定性的，因?yàn)樵u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給的評(píng)級(jí)對(duì)機(jī)構(gòu)投資人來講，只是一個(gè)參考而已。這些機(jī)構(gòu)投資人要掏鈔票買

40、債券的時(shí)候，就像機(jī)構(gòu)投資人要掏鈔票買股票、股權(quán)的時(shí)候，他自己一定要去做盡職調(diào)查，做風(fēng)險(xiǎn)分析，做自己的模型、評(píng)估，因此機(jī)構(gòu)本身會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、評(píng)判和定價(jià)，事實(shí)上進(jìn)展機(jī)構(gòu)投資人是關(guān)鍵的關(guān)鍵。 什么緣故郭主席一上來天天講要進(jìn)展多層次的資本市場(chǎng)，要培育機(jī)構(gòu)投資人，要鼓舞長(zhǎng)線的機(jī)構(gòu)投資人入世。那個(gè)入世有40%能夠進(jìn)入股市，然而60%一般是買債券類產(chǎn)品，現(xiàn)在中國(guó)最不發(fā)達(dá)的確實(shí)是債券市場(chǎng)。進(jìn)展債券市場(chǎng)，事實(shí)上我們有那個(gè)條件，有沒有那個(gè)需求，因此有！中國(guó)的存款這么高，存款存在銀行差不多上固定的，回報(bào)專門低，鐵定的負(fù)利息。然而每次中央政府假如要發(fā)國(guó)債，老頭、老太排隊(duì)到銀行去買，咱們諾亞專門多的機(jī)構(gòu)也有如此的體

41、會(huì)。我們要發(fā)一些，像銀行現(xiàn)在發(fā)專門多的理財(cái)產(chǎn)品，現(xiàn)在專門多理財(cái)產(chǎn)品差不多上固定收益的產(chǎn)品，一搶而空。 甚至我們發(fā)一些信托產(chǎn)品，它的回報(bào)率專門高15%、20%，專門多投資人情愿買，專門多這方面的融資需求，因此你不管從那個(gè)市場(chǎng)供給和需求角度上來講，進(jìn)展債券資本市場(chǎng)的條件事實(shí)上差不多成熟了，然而問題確實(shí)是你要往前走，你要體制改革。像我剛剛講，我們這么一點(diǎn)點(diǎn)債券資本市場(chǎng)，有多少個(gè)部門在管，證監(jiān)會(huì)管公司債，發(fā)改委管企業(yè)債，銀監(jiān)會(huì)管銀行發(fā)債，保監(jiān)會(huì)管保險(xiǎn)發(fā)債，人民銀行管央票、央債，財(cái)政部管國(guó)債。就這么一點(diǎn)點(diǎn)市場(chǎng)，7、8個(gè)部門在管，因此你講要進(jìn)展資本市場(chǎng)，中國(guó)有特不大的潛力，然而你要進(jìn)展不改革寸步難行。這確

42、實(shí)是溫總理最近一直講的，不改革死路一條，因此中國(guó)專門多的情況要靠改革去推進(jìn)，要靠體制創(chuàng)新，我們也不是要照搬美國(guó)的體制，我剛剛講了我們過去30年經(jīng)濟(jì)高速進(jìn)展，確實(shí)是中國(guó)人自己在搞體制創(chuàng)新，我們有中國(guó)人自己的一條路，自己的一個(gè)模式適合中國(guó)模式的一條路。 然而你得往前走，改革不能停止，改革一停止經(jīng)濟(jì)就失去了進(jìn)展動(dòng)力，只要有改革，比如講企業(yè)融資難的問題能夠解決，中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高還會(huì)有特不大的空間。因此企業(yè)層面我覺得中國(guó)的企業(yè)層面、微觀層面一直在進(jìn)行治理和產(chǎn)品技術(shù)的創(chuàng)新，這差不多上有的，中國(guó)不是講所有的企業(yè)差不多上不搞企業(yè)創(chuàng)新的。專門多特不行的企業(yè)他確實(shí)是靠治理創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新突出重圍的，然

43、而宏觀層面要進(jìn)行配額，進(jìn)行制度創(chuàng)新，進(jìn)行體制創(chuàng)新。那假如能夠做到這一點(diǎn)，中國(guó)以后經(jīng)濟(jì)高速進(jìn)展的動(dòng)力，還會(huì)保持專門長(zhǎng)的時(shí)刻，這確實(shí)是中國(guó)的以后之路，中國(guó)假如要講經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，講經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，那確實(shí)是要?jiǎng)?chuàng)新，這也是今年經(jīng)濟(jì)的主軸，現(xiàn)在談的最多的確實(shí)是資本市場(chǎng)的創(chuàng)新。 你看立即要開所謂的券商、證券業(yè)創(chuàng)新大會(huì)，大伙兒對(duì)那個(gè)都有特不大的向往，這確實(shí)是什么緣故我們?nèi)贪鍓K，到今年為止差不多漲了30%、40%，資本市場(chǎng)它會(huì)充分的反應(yīng)任何體制創(chuàng)新的風(fēng)吹草動(dòng)，這也是市場(chǎng)另外一方面比較效率的地點(diǎn)。就像我長(zhǎng)期一直對(duì)中國(guó)表達(dá)的觀點(diǎn)一樣，事實(shí)上我對(duì)中國(guó)一直專門樂觀，然而這種樂觀是有條件的，確實(shí)是你要看中國(guó)能夠干什么樣的情況

44、，今年專門多的情況現(xiàn)在看得特不行的征兆，市場(chǎng)化改革在加快推進(jìn)，體制化改革在加快推進(jìn)，現(xiàn)在我們?cè)絹碓蕉嗟脑趶?qiáng)調(diào)創(chuàng)新。假如能夠做到這一點(diǎn)，中國(guó)以后10、20年，經(jīng)濟(jì)接著保持8%以上的成長(zhǎng)特不特不容易做到，中國(guó)的人口也沒有像人家講差不多開始下降了。 我剛剛講了千萬不要用中國(guó)整個(gè)人口的增長(zhǎng)，等于勞動(dòng)生產(chǎn)力的成長(zhǎng)。因?yàn)橹袊?guó)有一點(diǎn)和美國(guó)專門類似，你看美國(guó)勞動(dòng)力的成長(zhǎng)是靠移民來的，中國(guó)第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力供應(yīng)的產(chǎn)業(yè)也是靠移民來的，中國(guó)的移民是從農(nóng)村移民到都市，從第一產(chǎn)業(yè)移民到第二、第三產(chǎn)業(yè)。我們的都市化進(jìn)程只有50%，我們都市化率只有50%。我們每年從農(nóng)村向都市、工業(yè)輸送的青壯年，輸送的優(yōu)質(zhì)勞動(dòng)力有多少

45、。因此中國(guó)勞動(dòng)力成長(zhǎng)一直是2%、3%以上，然后都市化率每年提高一個(gè)百分點(diǎn)，那個(gè)給勞動(dòng)供應(yīng)量的提高有2%、3%，因此中國(guó)最壞最壞經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)可不能低于7%，因?yàn)閯趧?dòng)力的自然成長(zhǎng)和我們體制創(chuàng)新的自然成長(zhǎng)。那么體制創(chuàng)新假如快一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)就會(huì)更加快一些。我就講到那個(gè)地點(diǎn)，時(shí)刻有限，等一下能夠跟大伙兒做一個(gè)進(jìn)一步的交流，感謝大伙兒！ 【主持人】：也是感謝龔方雄博士給我們帶來的前瞻性的演講，展望以后10年，唯有對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)注和聚焦，超越市場(chǎng)的深刻洞見，獨(dú)立考慮后的結(jié)晶，才能發(fā)覺下一個(gè)投資大浪，接下來我們有幸邀請(qǐng)到了國(guó)內(nèi)最頂尖的私募和風(fēng)險(xiǎn)投資人，深入分享他們對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形式和以后PE/VC投資機(jī)會(huì)的看法，出席

46、本輪PE/VC新格局、新價(jià)值、新機(jī)會(huì)的對(duì)話嘉賓有摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄先生、鼎暉投資董事長(zhǎng)吳尚志先生，達(dá)成創(chuàng)投總裁肖冰先生，紅杉資本中國(guó)基金董事總經(jīng)理姚宇先生，諾亞中國(guó)控股有限公司首席營(yíng)銷官陳懇先生，也有請(qǐng)諾亞上海財(cái)寶治理中心總經(jīng)理韋燕女士，作為本輪對(duì)話的嘉賓主持。接下來借助各位的掌聲有請(qǐng)上述各位嘉賓上臺(tái)。 【韋燕】：在場(chǎng)的各位嘉賓差不多上我們國(guó)內(nèi)PE/VC界應(yīng)該講是頂尖資深的投資人，首先今天特不的榮幸能夠和在座的各位有如此的交流，中國(guó)PE/VC的行業(yè)在過去十幾年獲得了特不大的進(jìn)展，從最初的無人問津，到創(chuàng)業(yè)板開板之后，進(jìn)入全民PE的時(shí)代。依照最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)全國(guó)PE/VC GP的治理機(jī)構(gòu)

47、是3萬家，真正在國(guó)家發(fā)改委備案的不足100家，在如此一個(gè)PE/VC戰(zhàn)國(guó)的時(shí)代，我們?cè)谧募钨e關(guān)于今天本次論壇的主題，PE/VC新格局、新價(jià)值、新機(jī)會(huì)，請(qǐng)問大伙兒有如何樣的新看法，接下來每個(gè)人用五分鐘的時(shí)刻分享各自關(guān)于我們今天論壇主題的看法，我們的吳總也是做了精心的預(yù)備，要不吳總那個(gè)地點(diǎn)先開始吧。 【吳尚志】：首先感謝諾亞有如此的機(jī)會(huì)，和財(cái)寶人群，我們那個(gè)行業(yè)重要投資主體有如此的交流。假如講我們那個(gè)格局和我們?cè)瓉矸?wù)國(guó)際機(jī)構(gòu)投資人不太一樣，實(shí)際上財(cái)寶人群成了資產(chǎn)類型重要的投資主體，在我們今天治理的PE當(dāng)中，財(cái)寶人群占了60%，假如加上其他的另類資產(chǎn)，我可能財(cái)寶人群占的比例是70%。那個(gè)和我們?cè)谶^

48、去服務(wù)美元投資人，大概財(cái)寶人群通過私人銀行占得不到10%，專門小，而且他也是特不機(jī)構(gòu)化的做法。那個(gè)關(guān)于我們從服務(wù)上來講，專門重要確實(shí)是關(guān)于這些人群的服務(wù)要更加的深入，我們的溝通要更加暢通，同時(shí)也要相互理解，因?yàn)檫@是一個(gè)長(zhǎng)時(shí)刻的投資，因此那個(gè)是我覺得專門重要的。 從產(chǎn)品上面我們也要多元化來服務(wù)于財(cái)寶人群多元的需求。那個(gè)是我自己觀看的，從結(jié)構(gòu)上假如有什么變化，因此機(jī)構(gòu)投資人會(huì)慢慢的進(jìn)來，會(huì)形成機(jī)構(gòu)投資人和財(cái)寶人群長(zhǎng)期共行的生態(tài)環(huán)節(jié)，這一點(diǎn)財(cái)寶人群和機(jī)構(gòu)投資人也要形成互動(dòng)，那個(gè)也是專門重要的。第二個(gè)是剛才從投資角度來講，我專門認(rèn)同剛才龔總的一個(gè)觀點(diǎn)，確實(shí)是創(chuàng)新改革要超過利潤(rùn)，一般的情況大伙兒看到的確

49、實(shí)是一般價(jià)格的反應(yīng)。然而在那個(gè)過程當(dāng)中，大伙兒體會(huì)最深得確實(shí)是股權(quán)分置的改革，那個(gè)改革造成了今天PE/VC那個(gè)時(shí)期的過程。在那個(gè)之前沒有那個(gè)的時(shí)候，實(shí)際上造成了人民幣投資長(zhǎng)期的低迷是不合理的。 因此做外資的也取得了超額的利潤(rùn)，正是因?yàn)樗拗屏肆魍?。我比較認(rèn)同的往前看假如有什么好的投資機(jī)會(huì)，假如有什么變動(dòng)，比如講金融改革，比如講醫(yī)療的改革，這些里面就專門有可能會(huì)在那個(gè)時(shí)期當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)會(huì)發(fā)生一些變化，因此在微觀上面我覺得關(guān)于基金經(jīng)理人要把握機(jī)會(huì)，同時(shí)要特不的慎重，因?yàn)槟憧赡懿儒e(cuò)了。假如你90年代就賭股權(quán)分置改革，那你就慘了，因此在微觀上如何操縱風(fēng)險(xiǎn)，更有自律的投資來把握改革的紅利，因此我想要簡(jiǎn)單

50、的講兩句感謝。 【肖冰】：專門快樂在座的確信專門多是達(dá)晨的LP，達(dá)晨的投資人，有那個(gè)機(jī)會(huì)和大伙兒見面特不難得，特不感謝諾亞給我們那個(gè)機(jī)會(huì)。我看題目也是比較符合現(xiàn)在的實(shí)際，確實(shí)是創(chuàng)新和現(xiàn)在所謂新的格局新的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在看我們那個(gè)市場(chǎng)，我覺得依舊有蠻大的一些變化，可能以后我們之前在去年差不多預(yù)感到那個(gè)市場(chǎng)會(huì)發(fā)生一些變化，因此做了一些預(yù)備，現(xiàn)在來看依舊比較符合的。確實(shí)是專門多的規(guī)律，我覺得依舊不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，確實(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和PE/VC市場(chǎng)，不可能永久那么好的。任何情況差不多上有周期的，可能那個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)律不是我們想的，我們因此想中國(guó)的經(jīng)濟(jì)10%的增長(zhǎng)，PE/VC永久那么好，有那么高的差價(jià)在那兒，讓我們

51、專門簡(jiǎn)單的去賺鈔票。 然而我們總是想到不行的時(shí)候，我覺得那個(gè)時(shí)代是不是差不多過去了，我們本土人民幣基金抓住了機(jī)會(huì)，迅速的超越。確實(shí)是一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)那么多的差價(jià)，專門多人在講那個(gè)是一個(gè)低技術(shù)含量的工作，確實(shí)是沒有什么附加值，沒有什么技術(shù)含量，你只要把鈔票投到里面去，一上市，上市以后那么快那么迅速，中國(guó)的IPO市場(chǎng)占了全球第一有時(shí)候占了全球的一半，這么好的市場(chǎng)里面任何人覺得那個(gè)市場(chǎng)太容易賺鈔票。從現(xiàn)在的數(shù)據(jù)來看這種差價(jià)越來越小，以后還會(huì)接著縮小，確實(shí)是這種低附加值，低技術(shù)含量賺鈔票的時(shí)代是不是過去了，以后那個(gè)格局會(huì)如何樣。 假如依舊沉醉在那種簡(jiǎn)單賺鈔票的模式下，接著去操作的話，是不是能夠適應(yīng)那

52、個(gè)市場(chǎng)，我們面對(duì)市場(chǎng)的變化如何應(yīng)對(duì)，新的機(jī)會(huì)在哪里?？赡苁俏覀冏鳛橐粋€(gè)負(fù)責(zé)任的GP要操心的，因?yàn)槲覀兊幕鹨?guī)模專門長(zhǎng)，我們這么長(zhǎng)的基金規(guī)模里面，我們現(xiàn)在投入上市，差不多要到3年以后退出4、5年，這種情況下，資本市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化如何應(yīng)對(duì)，如何給我們的LG能夠持續(xù)的賺到鈔票，現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)的形式確信是周期性的，然而我們能不能做持續(xù)的贏家，剛才我看到那部片子有一句話，周期永久是存在的，然而不論周期如何變化，我們做永久的贏家，不是在牛市的時(shí)候我們能賺到鈔票做贏家，在熊市的時(shí)候我們還能夠做贏家，那個(gè)可能是我們需要解決的問題，也是我們達(dá)晨在努力考慮的問題。 我們希望達(dá)晨那個(gè)公司是一個(gè)做馬拉松式的公司，馬拉

53、松選手和短跑選手，確信在某一個(gè)時(shí)期的時(shí)候，你確信是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于他們的，我們反正在第一陣營(yíng)里面，牛市的時(shí)候我們?cè)诘谝魂嚑I(yíng)里面，熊市的時(shí)候我們也在第一陣營(yíng)里面，可能在市場(chǎng)不行的時(shí)候，我們反而能夠加速，大伙兒不行的時(shí)候，我們反而會(huì)好一點(diǎn)，大伙兒都好的時(shí)候，反而我們可不能特不的突出，我們希望做如此的，持續(xù)的、長(zhǎng)期的，最后能夠跑到前面去，那個(gè)可能是我們的一個(gè)考慮，可能是比較虛的東西，具體假如需要的話我們等會(huì)兒再探討。 【姚宇】：專門快樂和大伙兒分享一下紅杉關(guān)于行業(yè)格局，我們由于同時(shí)管著美元基金和人民比基金，因此我們比較早期的依舊美元基金為主，然而從這幾年的趨勢(shì)我們看到特不明顯的，國(guó)外資本市場(chǎng)和A股市場(chǎng)進(jìn)展

54、的對(duì)比是一個(gè)特不明顯的對(duì)比，尤其是創(chuàng)業(yè)板推出之后，對(duì)PE/VC在A股投資的阻礙是一個(gè)持續(xù)的變化。我們?cè)缙诘捻?xiàng)目，我們的美元項(xiàng)目差不多上在美國(guó)、香港這些地點(diǎn)上市，然而從去年開始我們看到，海外資本市場(chǎng)上市的難度，上市之后給的估值、流淌性都面臨特不大的挑戰(zhàn)，而且也出現(xiàn)了專門多在海外資本市場(chǎng)上市的企業(yè)，尋求退市，回到香港、A股重新上市的案例越來越多了，包括我們也在看如此的投資機(jī)會(huì)。 反過來看A股，我們看整個(gè)行業(yè)的格局確實(shí)是叫做全民PE，白熱化的競(jìng)爭(zhēng)格局，然而那個(gè)里面我們也看到一個(gè)特不良性的趨勢(shì)，越來越多的一些LP的投資人，他會(huì)把他的資金選擇這些主流的有品牌、專業(yè)能力的基金，那個(gè)集中度在以后的一段時(shí)刻內(nèi)

55、會(huì)逐漸的提高。然而就像剛才龔總講到的，我們直接融資市場(chǎng)的需求，市場(chǎng)的空間足夠大，事實(shí)上他也足夠容納特不多元直接投資的主體在里面，今后事實(shí)上不同類的主體，他是適應(yīng)多層次資本市場(chǎng)，不同類型的融資主體的需要，那個(gè)也是一個(gè)專門正常的。而且我們美元投資人的主流是一些機(jī)構(gòu)投資人，像大學(xué)基金、主權(quán)基金，然而我們?nèi)嗣駧呕鹎皟善谝o的投資人，是高凈值這些企業(yè)家個(gè)人投資人。那么這也是中國(guó)特定進(jìn)展的特定時(shí)期。 而且我們的投資人里面，我們也和他們形成了一個(gè)專門緊密的合作，我們有紅杉會(huì)，確實(shí)是我們LP里面一些投資金額比較大，有一定社會(huì)阻礙的企業(yè)家，事實(shí)上成為我們特不行的投資以及投資之后去做一些行業(yè)整合治理的特不行的資

56、源，這也是中國(guó)特色，我們?cè)谶m應(yīng)A股的特色，至于講到另外一個(gè)話題，新的一些機(jī)會(huì)，我也是特不贊同龔總講的，制度創(chuàng)新，我們比較關(guān)注四大領(lǐng)域其中兩個(gè)，醫(yī)療健康和環(huán)保新能源是和國(guó)家政策相關(guān)。因此我們認(rèn)為醫(yī)改、中國(guó)老齡化的趨勢(shì)，像環(huán)保那個(gè)行業(yè)，有裝飾性的、表演式的一些轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性投入的，都會(huì)為這兩個(gè)行業(yè)帶來特不大的投資機(jī)會(huì)。 然而正因?yàn)樗苷璧K比較大，在微觀操作上面，確實(shí)是你的把握和取舍確實(shí)是特不的重要，并不是簡(jiǎn)單的投入那個(gè)行業(yè)，就能夠獵取回報(bào)的。 【韋燕】：接下來也有請(qǐng)陳總，諾亞在去年為客戶配置資產(chǎn)230億人民幣，其中有將近一半差不多上跟PE/VC相關(guān)的產(chǎn)品，那么陳總也是在整個(gè)的諾亞系統(tǒng)里面負(fù)責(zé)我們營(yíng)

57、銷這一條線，也是我們風(fēng)控委員的核心成員，因此在那個(gè)地點(diǎn)也請(qǐng)陳總談一下，您關(guān)于主題的理解。 【陳懇】：歡迎我們的客戶和朋友，事實(shí)上剛才肖總的一些話，我不明白各位有沒有聽到弦外有音，我是08年的時(shí)候就和肖總一起，我們?cè)诮鹑谖C(jī)之后，困難的推動(dòng)那個(gè)行業(yè)的進(jìn)展，募集和發(fā)行人民幣的基金，現(xiàn)在我們可能存量有200、300億。當(dāng)時(shí)肖總的一句話是蠻打動(dòng)我的，可能在座的各位，我們今天來探討PE/VC下一個(gè)機(jī)遇的時(shí)候，不要不記得也許上一輪的模式可能不再能夠持續(xù)了，也許你覺得賺那個(gè)行業(yè)就一定賺鈔票甚至是較高收益，也不見得能夠持續(xù)了。行業(yè)正在發(fā)生著變化，我們的心態(tài)可能要回歸理性，過去三年里面，從08年到現(xiàn)在也接近4年

58、了，我們經(jīng)歷了那個(gè)行業(yè)從困難起步到全民PE，到現(xiàn)在有時(shí)候有點(diǎn)人人眼紅。 最近那個(gè)行業(yè)出的最大的新聞，看起來要對(duì)那個(gè)行業(yè)有一點(diǎn)稅收，要回歸到往常要搞雙重稅收，我依舊專門簡(jiǎn)單那個(gè)事的。因?yàn)槲矣X得那個(gè)行業(yè)現(xiàn)在有兩顆星和重要，一顆星叫包容之心，大伙兒總是覺得看起來干PE確實(shí)是賺鈔票的，干PE確實(shí)是獲得較高收益的，那個(gè)事實(shí)上不完全。實(shí)際上我們?cè)谶^去3年當(dāng)中，我覺得要看到幾個(gè)情況，第一個(gè)是那個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，過去十年當(dāng)中，真正投資成功的比例只有20%，真正在那個(gè)行業(yè)當(dāng)中能夠持續(xù)活下來的長(zhǎng)青樹是蠻少見的，那個(gè)行業(yè)的10年經(jīng)歷了兩次大的調(diào)整。第一次發(fā)生在第一次創(chuàng)業(yè)板，大門被關(guān)上的時(shí)候，第二次發(fā)生在金融危機(jī)之后，下

59、一輪什么時(shí)候，有可能我們?cè)?010年P(guān)E泡沫的時(shí)候正在醞釀。 第二個(gè)要看到那個(gè)行業(yè)里面的辛苦，我們不止一次坐早班飛機(jī)的時(shí)候碰到我們PE投資的治理人，吳總我也見過，肖總我也見過，姚總和我們跑的地點(diǎn)更多了，然而這些往往都被忽略掉，以為做那個(gè)行業(yè)確實(shí)是高收入、高收益、高成績(jī)的，還不完全。往常我們有句話講了，那個(gè)行業(yè)起得最早，睡得最晚。我們?nèi)ケM職調(diào)查有一個(gè)GP，當(dāng)時(shí)他的樓層阿姨特不有意見，因?yàn)槟莻€(gè)團(tuán)隊(duì)沒日沒夜的干，用廁所用的紙都比不的公司要多，增加了那個(gè)阿姨的成本專門有意見。因此有的時(shí)候我們可能不記得了在那個(gè)輝煌行業(yè)背后他們付出的努力和艱辛，然而我們對(duì)他提出了專門高的要求。 另外一個(gè)我們也要看到那個(gè)行

60、業(yè)的共性，我們有一些的媒體，或者政策的擬定者也好。總是覺得這是一個(gè)賺大鈔票的行業(yè)，當(dāng)我賺了大鈔票就要扒一層皮。實(shí)際上他不記得了那個(gè)行業(yè)推動(dòng)中國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)新進(jìn)展，推動(dòng)直接融資如此帶來規(guī)范化，帶來企業(yè)成長(zhǎng)和整個(gè)社會(huì)行業(yè)國(guó)家所帶來的貢獻(xiàn)，因此我覺得在第一個(gè)我們要談PE/VC的時(shí)候，可能在今天那個(gè)時(shí)刻節(jié)點(diǎn)，我們要看到一點(diǎn)辛苦，看到一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，看到一點(diǎn)那個(gè)行業(yè)的貢獻(xiàn)，有一顆包容的心。 【龔方雄】：結(jié)合PE行業(yè)的進(jìn)展，和以后中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，剛剛我講了中國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一個(gè)重要的瓶頸確實(shí)是融資結(jié)構(gòu)更加市場(chǎng)化。那么融資結(jié)構(gòu)更加市場(chǎng)化，PE進(jìn)展的空間特不特不大的，我剛剛講了半天確實(shí)是中國(guó)債券資本市場(chǎng)，債權(quán)融資的市