銀行業(yè)：政策平衡多目標(biāo)利好銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)

1、政策平衡多目標(biāo)，利好 2021 年銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)1 月市場(chǎng)利率上行，銀行貸款定價(jià)和息差后續(xù)存在上行的可能經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)較快、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格走高、信用債違約恢復(fù)平穩(wěn)，在此背景下，貨幣政策引導(dǎo)流動(dòng)性邊際收緊。1 月 29 日 DR001 較去年末的 1.10%上升至 3.33%的高位，DR007較去年末的 2.46%上升至 3.16%的高位，均超過了疫情前的水平。銀行貸款定價(jià)和息差表現(xiàn)滯后于市場(chǎng)利率，我們預(yù)計(jì)后續(xù)存在上行的可能。4Q20 中國(guó)名義 GDP 增速恢復(fù)至 7.0%，全年 GDP 增速實(shí)現(xiàn) 3.0%的正增長(zhǎng)，相當(dāng)于疫情前 3Q19 的水平。展望 2021 年，中國(guó)銀行研究院2021 年度經(jīng)

2、濟(jì)金融展望報(bào)告預(yù)計(jì) GDP 增速7.5%左右 ，已公布2021 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的 22 個(gè)省份預(yù)期目標(biāo)均不低于 6%，其中 11 個(gè)省份目標(biāo)在 7%以上。12 月進(jìn)出口同比增速、PMI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速均維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，詳見圖表 1。70 個(gè)大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù)中一線城市同比增速由 2020 年 1 月的 2.2%上升至 12月的 8.6%，一線城市二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)較去年末上升 7.6%，詳見圖表 2；股票資產(chǎn)價(jià)格亦表現(xiàn)較好，截至 2021 年 1 月 29 日，上證綜指較 2020 年 3 月的底點(diǎn)上漲 31%。2020 年 11 月信用債違約較多，政策引導(dǎo)流動(dòng)性放松，2021 年

3、 1 月債市違約趨于緩和后，流動(dòng)性回歸存在基礎(chǔ)。圖表 1: 宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)15.010.05.00.0(5.0)(10.0)30.0(%)(%)20.010.00.0(10.0)(20.0)2013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062

4、020-12(30.0)GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值:同比進(jìn)出口金額:當(dāng)月同比53.052.051.050.049.048.047.046.045.040.0(%)(%)30.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)2013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019

5、-062019-122020-062020-12(40.0)PMI工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:當(dāng)月同比資料來源：萬得資訊，中金公司研究部圖表 2: 2020 年一線城市房?jī)r(jià)上漲，2021 年 1 月進(jìn)一步加快(%)30.00230.00城市二手房出25.0020.0015.0010.005.002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-070.00-5.00資料來源：萬得資訊，中金公司研究部70個(gè)大中城市二手住宅價(jià)格指數(shù):一線城市:當(dāng)月同比二線城市三線城市210.00190.00170.00150.00130.00110.0090.00

6、售掛牌價(jià)指數(shù):一線城市二線城市三線城市四線城市圖表 3: 2020 年 11 月信用債違約較多，政策引導(dǎo)流動(dòng)性放松，2021 年 1 月債市違約趨于緩和后，流動(dòng)性回歸存在基礎(chǔ)600.060500.050400.040300.030200.020100.0102016/1/312016/5/312016/9/302017/1/312017/5/312017/9/302018/1/312018/5/312018/9/302019/1/312019/5/312019/9/302020/1/312020/5/312020/9/302021/1/312016/1/312016/4/302016/7/31

7、2016/10/312017/1/312017/4/302017/7/312017/10/312018/1/312018/4/302018/7/312018/10/312019/1/312019/4/302019/7/312019/10/312020/1/312020/4/302020/7/312020/10/312021/1/310.00違約信用債金額（億元）違約信用債數(shù)量（只）資料來源：萬得資訊，中金公司研究部圖表 4: 2020 年 11 月債市違約頻發(fā)，貨幣政策趨于放松，市場(chǎng)利率下行；2021 年 1 月債市違約現(xiàn)象平穩(wěn)后利率恢復(fù)上行，1 月 29 日 DR001 上升至 3.33%的

8、高位，DR007 上升至 3.16%的高位；銀行息差表現(xiàn)滯后于市場(chǎng)利率(%)(%)7.06.05.04.03.02.01.00.0存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:1天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天SHIBOR:3個(gè)月同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個(gè)月中債國(guó)債到期收益率:1年中債國(guó)債到期收益率:10年商業(yè)銀行:凈息差（右軸）2.82.72.62.52.42.32.22.12.01.9資料來源：萬得資訊，中金公司研究部考慮到金融風(fēng)險(xiǎn)防范，我們預(yù)計(jì) 2021 年新增信貸量穩(wěn)、信用成本高位回落監(jiān)管小幅收緊流動(dòng)性的同時(shí)又會(huì)考慮防范金融風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，“不急轉(zhuǎn)彎”的政策下，我們預(yù)計(jì) 2021 年信貸增速同比

9、略降，但仍維持較高水平，信用成本或同比較高基數(shù)回落：我們預(yù)計(jì) 2021 年銀行規(guī)模和信貸擴(kuò)張速度同比略有下降，但仍然維持較高水平。中金宏觀組預(yù)計(jì) 2021 年新增貸款 18.9 萬億元，同比少增 0.7 萬億元，貸款余額同比增速 10.9%，增速同比回落 1.9ppt。考慮到非上市銀行資金、資本、客群增長(zhǎng)壓力更大，我們預(yù)計(jì)上市銀行 2021 年新增貸款 11.3 萬億元，新增量同比基本持平，貸款余額同比增速 10.9%，增速同比回落 1.2ppt。我們預(yù)計(jì) 2021 年上市銀行信用成本較 2020 年的高基數(shù)回落。2020 年，在監(jiān)管的引導(dǎo)下，上市銀行基于審慎的宏觀判斷，加快不良確認(rèn)與核銷，不

10、良生成率上行較快，同時(shí)撥備計(jì)提加快，信用成本攀升。我們預(yù)計(jì) 2021 年，跟隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)和“不急轉(zhuǎn)彎”的政策導(dǎo)向，不良生成率和信用成本均可能較高基數(shù)回落。我們觀察到 4Q20 銀行不良率環(huán)比大幅下降，頭部銀行關(guān)注類貸款和逾期貸款占比亦大幅下降。我們統(tǒng)計(jì)了已披露 2020 年業(yè)績(jī)快報(bào)的 17 家上市銀行數(shù)據(jù)，4Q 末不良率季度環(huán)比下降 14bp，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升 7bp。另外，平安銀行已披露 2020 年業(yè)績(jī)，不良率季度環(huán)比下降 14bp 至 1.18%，關(guān)注類貸款占比下降 48bp 至 1.11%，逾期貸款占比下降 35bp 至 1.42%，逾期 90 天以上貸款占比下降 22bp 至 0

11、.88%，信用成本下降 6bp 至 2.44%。圖表 5: 我們預(yù)計(jì) 2021 年上市銀行貸款增速小幅放緩但仍維持高位（左圖），信用成本同比高基數(shù)回落（右圖）1.80%上市銀行累計(jì)信用成本1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部銀行理財(cái)業(yè)務(wù)步入正軌，代銷業(yè)務(wù)持續(xù)火爆，貢獻(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入。銀行資管業(yè)務(wù)收入主要包括發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)收入，以及代銷資管產(chǎn)品的代銷費(fèi)收入。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2020 年），我們認(rèn)為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已接近尾聲，理財(cái)規(guī)模逐步恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2020 年末非保本理財(cái)存續(xù)規(guī)模 25.86 萬億元，同比增長(zhǎng)

12、 6.9%，凈值化水平近七成，非標(biāo)債權(quán)投資占比由 2018 年的 17%下降至 11%，新發(fā)行封閉式非保本理財(cái)產(chǎn)品平均期限較 1H18 的 138 天（4-5 個(gè)月）提升至 228 天（7-8個(gè)月）。24 家銀行理財(cái)子公司獲批籌建，其中 17 家已開業(yè)。不考慮嵌套，我們估算 3Q20 末中國(guó)資管行業(yè)規(guī)模 97.5 萬億元，同比增速由 2018 年的-5.7%轉(zhuǎn)正至 5.4%，其中公募基金、私募基金、保險(xiǎn)資管、銀行理財(cái)貢獻(xiàn)較快正增長(zhǎng)，分別為 29%、16%、26%、8%。我們看好資本市場(chǎng)改革全面深化、居民資產(chǎn)配置拐點(diǎn)加速到來的背景下，中國(guó)資管行業(yè)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，銀行作為主要的資管產(chǎn)品代銷機(jī)構(gòu)，相關(guān)

13、手續(xù)費(fèi)收入受益于此。圖表 6: 2020 年末非保本理財(cái)存續(xù)規(guī)模 25.86 萬億元，同比增長(zhǎng) 6.9%(萬億元)56%25.924%8%2%35.030.070%60%25.050%20.040%15.030%10.020%5.010%0.00%全行業(yè)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額同比增速資料來源：萬得資訊，中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，中金公司研究部圖表 7: 不考慮嵌套，我們估算 3Q20 末中國(guó)資管行業(yè)規(guī)模 97.5 萬億元，同比增速由 2018 年的-5.7%轉(zhuǎn)正至 5.4%(萬億元) 12060%10050%40%8030%6020%4010%200%2014-122015-032015-0

14、62015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-030-10%基金管理公司公募基金基金公司及子公司專戶業(yè)務(wù)證券公司期貨公司私募基金保險(xiǎn)投資計(jì)劃資金信托余額銀行理財(cái)總規(guī)模增速（右）資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部我們預(yù)計(jì) 2021 年上市銀行凈利潤(rùn)增速或?yàn)檫^去 5 年最高結(jié)合上述判斷，即價(jià)升、量穩(wěn)、信用成本高基數(shù)回落、資管業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，我們預(yù)計(jì) 2021年上市銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)

15、亮眼，撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 8.7%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 9.2%，為過去 5 年最高水平，ROE 同比溫和修復(fù)。圖表 8: 我們預(yù)計(jì)上市銀行 2021 年撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 8.7%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 9.2%，為過去 5 年最高水平資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、債務(wù)償還承壓、持續(xù)引導(dǎo)讓利；中長(zhǎng)期建議精選個(gè)股我們認(rèn)為銀行板塊投資可能存在如下風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策引導(dǎo)市場(chǎng)利率回落，銀行息差收窄；監(jiān)管引導(dǎo)去杠桿，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，企業(yè)債務(wù)承壓，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化；監(jiān)管持續(xù)引導(dǎo)國(guó)有商業(yè)銀行向?qū)嶓w企業(yè)讓利，商業(yè)銀行的“政策屬性”或與中小股東追求利益最大化的投

16、資目標(biāo)不符。2020 年末財(cái)政部出臺(tái)商業(yè)銀行績(jī)效評(píng)價(jià)辦法，服務(wù)國(guó)家發(fā)展目標(biāo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)考核權(quán)重占比 25%；短期來看，考慮到目前政策致力于平衡多目標(biāo)，我們認(rèn)為 2021 年上述風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率較小，且較多負(fù)面擔(dān)憂已反映在當(dāng)前較低的估值中；而中長(zhǎng)期來看，我們建議投資者精選個(gè)股，重點(diǎn)關(guān)注銀行資產(chǎn)質(zhì)量、管理層經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、盈利模式轉(zhuǎn)型等方面，以規(guī)避如下風(fēng)險(xiǎn)：低利率環(huán)境和銀行息差壓力：全球低利率的外圍環(huán)境可能對(duì)中國(guó)的利率表現(xiàn)造成壓力，銀行需積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債的精細(xì)化管理，以應(yīng)對(duì)息差收窄壓力；與此同時(shí)，非息業(yè)務(wù)的發(fā)展亦是銀行必須考慮的轉(zhuǎn)型方向，除了傳統(tǒng)的信用卡業(yè)務(wù)、結(jié)算清算業(yè)務(wù)、投行類業(yè)務(wù)、擔(dān)保

17、承諾業(yè)務(wù)，資管和支付領(lǐng)域的積極布局可能可以帶來新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和收入增長(zhǎng)點(diǎn)。中國(guó)債務(wù)問題和銀行資產(chǎn)質(zhì)量：中國(guó)宏觀杠桿率水平較高，根據(jù)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心數(shù)據(jù)，2020 年 9 月末，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率由 2019 年末的 245.4%上升至 270.1%，其中非金融企業(yè)部門上升 12.7ppt，政府部門上升 6.4ppt，居民部門上升 5.6ppt。中資銀行依靠規(guī)模擴(kuò)張帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)在中長(zhǎng)期來看并不可行，此外，過去較快的規(guī)模擴(kuò)張帶來的潛在資產(chǎn)質(zhì)量問題可能仍需時(shí)間和資源以消化出清。2020 年 11 月 16 日，央行易綱行長(zhǎng)發(fā)布論文再論中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義，研究發(fā)現(xiàn)，過去十多年來中國(guó)宏觀

18、杠桿率上升較快，金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)向銀行部門集中，為解決這一問題，需穩(wěn)定宏觀杠桿率、發(fā)展直接融資尤其是股權(quán)融資。管理層目標(biāo)與股東權(quán)益不符：市場(chǎng)投資者通常因商業(yè)銀行需承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、受國(guó)家政策強(qiáng)指導(dǎo)而給予其股票估值折價(jià)，認(rèn)為該類責(zé)任和管理拖累銀行盈利能力。舉例而言，2020 年疫情發(fā)生后，監(jiān)管要求銀行向?qū)嶓w企業(yè)讓利，包括加大信貸投放并降低定價(jià)、減免部分服務(wù)費(fèi)用等；又如 2020 年末財(cái)政部出臺(tái)商業(yè)銀行績(jī)效評(píng)價(jià)辦法，其中服務(wù)國(guó)家發(fā)展目標(biāo)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)考核權(quán)重占比 25%，包括服務(wù)生態(tài)文明戰(zhàn)略情況、服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)情況、服務(wù)普惠小微企業(yè)的量?jī)r(jià)要求等；再如央行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度

19、管理制度的通知，引導(dǎo)銀行控制房地產(chǎn)貸款投放量。而我們建議投資者從更長(zhǎng)期更高維度的視角看待這一問題，即銀行經(jīng)營(yíng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)、唇齒相依，中資商業(yè)銀行的“社會(huì)責(zé)任”、又稱“政策屬性”在合理情況下有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，作為行業(yè)中的個(gè)體又反過來受益于此。如上文中國(guó)家引導(dǎo)銀行增加綠色信貸投放、新興產(chǎn)業(yè)信貸投放、控制房地產(chǎn)貸款投放，中長(zhǎng)期來看有利于優(yōu)化中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，銀行跟隨后資產(chǎn)結(jié)構(gòu)亦有優(yōu)化，否則可能存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)；又如國(guó)家出臺(tái)的普惠金融政策推動(dòng)銀行思考如何實(shí)現(xiàn)給業(yè)務(wù)的商業(yè)可持續(xù)性，進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債精細(xì)化管理、積極創(chuàng)新線上信貸模型、在藍(lán)海開拓業(yè)務(wù)空間。當(dāng)然，部分銀行經(jīng)營(yíng)與地方政府綁定較深，

20、地方政府或存在不利于銀行長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的價(jià)值訴求，損害了股東權(quán)益，該類行為必然形成投資風(fēng)險(xiǎn)。上述風(fēng)險(xiǎn)固然存在，但我們?cè)俅沃厣辏?）當(dāng)前 A/H 銀行股交易于 0.86/0.72x 2021e P/B（當(dāng)前估值隱含不良率為 12.0%和 14.5%），其中除了招行、平安、寧波、杭州估值創(chuàng)新高，其余銀行估值均處于較低水平，已反映較多上述風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。舉例而言，A 股工行、建行、農(nóng)行僅交易于 0.63、0.67、0.54x 2021e P/B，H 股工行、建行、農(nóng)行僅交易于 0.54、0.52、0.42x 2021e P/B，均處于過去 5 年均值下方。2）行業(yè)情況不代表個(gè)體情況，我們認(rèn)為以可持續(xù)盈利和

21、輕資本運(yùn)營(yíng)為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、跟隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整積極優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式的商業(yè)銀行在中長(zhǎng)期值得更高的估值溢價(jià)，如招商銀行。圖表9: 2020 年9 月末，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率由2019 年末的245.4%上升至270.1%，其中非金融企業(yè)部門上升12.7ppt，政府部門上升 6.4ppt，居民部門上升 5.6pp(%)300.00250.00200.00150.00100.0050.001993-121994-091995-061996-031996-121997-091998-061999-031999-122000-092001-062002-032002-122003-092004-

22、062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-030.00實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率居民部門杠桿率非金融企業(yè)部門杠桿率政府部門杠桿率資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部圖表 10: A/H 銀行股目前交易于 0.86/0.72x 動(dòng)態(tài) PB，頭部幾家銀行估值屢創(chuàng)新高，而多數(shù)銀行估值低于均值水平1.301.201.101.000.900.800.700

23、.600.500.401.301.201.101.000.900.800.700.600.500.40 A股銀行遠(yuǎn)期PB5年平均5年平均-1倍標(biāo)準(zhǔn)差5年平均+1倍標(biāo)準(zhǔn)差資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部H股銀行遠(yuǎn)期PB5年平均5年平均-1倍標(biāo)準(zhǔn)差5年平均+1倍標(biāo)準(zhǔn)差圖表 11: A/H 銀行股估值銀行不良率分別為 12.0%和 14.5%18%16%14%12%10%8%6%4%2%2008/012008/062008/112009/042009/092010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/082013/012013/062013

24、/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/120%A股銀行估值隱含不良率H股銀行估值隱含不良率資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部圖表 12: 上市銀行 ROE 和估值分化加劇2.001.802014E P/B（A股），收盤價(jià)截至2014/7/142.002021E P/B（A股），收盤價(jià)截至2021/2/1y = 0.1483x - 0.9331R = 0.4338CMBPABBOHZBo

25、ChangshuCIBCCBICBC SPDB CEB ABCBONJBOGYMSBCITIC BOCBOJSBOCOMBOBJHXB2021E ROE1.801.601.601.401.401.201.201.00PABBONBICBC1.000.80CITIC BOBJABCCCB0.80BOC BONJ CMB0.600.40y = 0.0194x + 0.3994 R = 0.1957BOCOMCEBHXB0.600.400.202.001.802014 ROE (%)6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 202014E P/B （H股），收盤價(jià)截

26、至2014/7/140.202.001.806 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 201.601.40y = 0.0555x - 0.2055 R = 0.68051.602021E P/B （H股），收盤價(jià)截至2021/2/1y = 0.2102x - 1.7133CMBR = 0.8449ICBCCCB ABCBOCPSBCCZBMSBCEBCRCBCITICBOCOM2021E ROE1.401.201.000.80BOCOMBOCCEBABC ICBCCMBCCB1.201.000.800.600.400.200.00CITIC2014 ROE (

27、%)6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 200.600.400.206 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部圖表 13: 上市銀行不良認(rèn)定趨嚴(yán)，關(guān)注類貸款和逾期貸款占比下降；撥備覆蓋率分化明顯(%)1.701.651.601.551.501.451.40不良率VS逾期率2.402.202.001.801.601.401Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q201.20(%)1.701.651.601.551.501.451.40

28、不良率VS關(guān)注率3.002.502.003Q194Q191Q202Q203Q201.504Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19不良率（左軸）逾期率（右軸）不良率（左軸）關(guān)注率（右軸）(%) 6003Q20上市銀行撥備覆蓋率516490453425 403380 3593002723Q20上市銀行平均撥備覆蓋率為271.3%250224218 218212196190182 177170158151 149 146500400300200100寧波銀行常熟銀行杭州銀行招商銀行郵儲(chǔ)銀行南京銀行重慶農(nóng)商行貴陽銀行農(nóng)業(yè)銀行江蘇銀行北京銀行平安銀行建設(shè)銀行興業(yè)銀行浙商銀行工商銀

29、行光大銀行中國(guó)銀行中信銀行華夏銀行交通銀行浦發(fā)銀行民生銀行0資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部圖表 14: 根據(jù)上市銀行 2020 年業(yè)績(jī)快報(bào)，4Q20 平均營(yíng)收同比增長(zhǎng) 10%，平均凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 35%；資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)改善百萬元總資產(chǎn)同比增速營(yíng)業(yè)收入 全年同比增4Q季度利潤(rùn)總額 全年同比增4Q季度同歸母凈利潤(rùn)全年同比增4Q季度同代碼名稱2019/12/31 2020/12/312020/12/31速同比增速2020/12/31速比增速2020/12/31速比增速600036.SH招商銀行7,417,240 8,358,74913%290,5088%11%122,4785%33%97

30、,3425%33%600000.SH浦發(fā)銀行7,005,929 7,959,25114%196,3713%8%66,682-4%25%58,325-1%29%601166.SH興業(yè)銀行7,145,681 7,895,37210%203,13712%15%76,6373%47%66,6261%35%601998.SH中信銀行6,750,433 7,511,45711%194,7314%1%57,8572%89%48,9802%66%601818.SH光大銀行4,733,431 5,368,24313%142,5357%10%45,4821%29%37,8241%38%601229.SH上海銀行2

31、,237,082 2,462,14410%50,7462%11%22,4100%63%20,8853%48%600919.SH江蘇銀行2,065,058 2,337,89313%52,02616%23%16,7487%46%15,0663%14%601577.SH長(zhǎng)沙銀行601,998704,24717%18,0096%6%6,7735%15%5,3385%17%002958.SZ青農(nóng)商行341,667406,81119%9,57210%17%3,1090%-7%2,9605%4%600928.SH西安銀行278,283306,39210%7,1384%15%3,074-4%4%2,7563%

32、15%601187.SH廈門銀行246,868285,18016%5,52623%29%1,8365%16%1,8237%4%601860.SH紫金銀行201,319217,6648%4,477-4%-11%1,578-4%-27%1,4422%1%601128.SH常熟銀行184,839208,64413%6,5822%-4%2,246-1%3%1,8031%-2%600908.SH無錫銀行161,912180,04811%3,89610%5%1,4913%7%1,3125%7%002839.SZ張家港行123,045143,78717%4,1788%3%1,0064%23%1,0015%5

33、%002807.SZ江陰銀行126,343142,76813%3,323-2%0%1,1150%31%1,0574%9%603323.SH蘇農(nóng)銀行125,955138,77410%3,6925%-2%1,0343%-58%9565%-15%合計(jì)39,747,083 44,627,42412%1,196,4477%10%431,5572%40%365,4972%35%百萬元ROAE（ %）同比變動(dòng)不良率（ %）環(huán)比變動(dòng)撥備覆蓋率（ %）環(huán)比變動(dòng)代碼名稱2019/12/31 2020/12/31（ ppt）2020/9/30 2020/12/31（ bp）2020/9/30 2020/12/31（

34、 ppt）600036.SH招商銀行16.8415.73-1.11.131.07-6424.76437.6813600000.SH浦發(fā)銀行12.2910.81-1.51.851.73-12149.38152.773601166.SH興業(yè)銀行14.0212.62-1.41.471.25-22211.69218.837601998.SH中信銀行11.0710.11-1.01.981.64-34170.08171.682601818.SH光大銀行11.7710.71-1.11.531.38-15182.06182.711601229.SH上海銀行12.9412.09-0.91.221.220328.

35、07321.38-7600919.SH江蘇銀行12.6511.91-0.71.331.32-1250.07255.746601577.SH長(zhǎng)沙銀行15.6114.57-1.01.231.21-2284.73292.157002958.SZ青農(nóng)商行12.3811.58-0.81.461.44-2298.23278.73-20600928.SH西安銀行11.9411.24-0.71.181.180271.42269.39-2601187.SH廈門銀行11.1111.230.1#N/A 0.98#N/A#N/A 367.99#N/A601860.SH紫金銀行10.8010.15-0.71.681.6

36、80242.09220.15-22601128.SH常熟銀行11.5210.35-1.20.950.961490.02485.06-5600908.SH無錫銀行11.2210.87-0.41.171.10-7307.27355.8849002839.SZ張家港行9.229.14-0.11.161.171311.92310.51-1002807.SZ江陰銀行9.108.85-0.31.801.79-1230.55223.85-7603323.SH蘇農(nóng)銀行8.448.07-0.41.221.286275.75301.8026合計(jì)13.2312.10-1.11.541.39-14243.32250.

37、337資料來源：萬得資訊，公司公告，中金公司研究部收盤價(jià)市凈率凈資產(chǎn)收益率（%）股息率（%）公司名稱財(cái)報(bào)貨幣交易貨幣02-022020A/E2021E2022E2020A/E2021E2022E2020A/E2021E2022E圖表 15: 可比公司估值表A 股工商銀行*CNYCNY5.090.70.60.610.610.710.74.95.35.7建設(shè)銀行*CNYCNY6.720.70.70.610.910.910.94.44.85.2中國(guó)銀行*CNYCNY3.180.50.50.58.78.99.05.76.16.6農(nóng)業(yè)銀行*CNYCNY3.150.60.50.59.910.010.15.

38、55.96.4交通銀行*CNYCNY4.480.40.40.48.68.78.86.46.97.4招商銀行*CNYCNY51.972.01.81.614.615.215.62.42.83.2中信銀行*CNYCNY5.230.50.50.48.28.58.74.44.85.3浦發(fā)銀行*CNYCNY10.220.60.50.59.79.79.85.76.16.5興業(yè)銀行*CNYCNY23.590.90.80.711.311.511.73.13.53.9華夏銀行*CNYCNY6.380.40.40.47.67.57.54.34.54.8平安銀行*CNYCNY23.281.51.41.28.59.21

39、0.00.80.91.1光大銀行*CNYCNY3.990.60.60.59.19.59.95.05.76.3浙商銀行*CNYCNY3.960.70.60.69.29.39.35.15.65.2北京銀行*CNYCNY4.710.50.50.49.49.49.56.16.57.1南京銀行*CNYCNY8.230.80.70.715.014.013.75.45.96.4寧波銀行*CNYCNY39.642.32.01.813.214.315.21.11.31.6江蘇銀行*CNYCNY5.530.50.50.410.510.710.94.14.55.0貴陽銀行*CNYCNY7.810.60.60.513

40、.713.212.74.34.75.0常熟銀行*CNYCNY6.931.01.00.99.710.210.72.83.33.8中值0.70.60.69.910.110.54.44.85.2平均值0.90.80.710.510.610.84.34.85.0H 股工商銀行*CNYHKD4.910.60.50.510.610.710.75.76.26.7建設(shè)銀行*CNYHKD5.880.60.50.510.910.910.95.76.26.7中國(guó)銀行*CNYHKD2.650.40.40.38.78.99.07.78.38.9農(nóng)業(yè)銀行*CNYHKD2.780.50.40.49.910.010.17.0

41、7.68.2交通銀行*CNYHKD4.220.40.30.38.68.78.97.77.98.2招商銀行*CNYHKD60.402.11.91.714.615.215.62.32.73.1中信銀行*CNYHKD3.500.30.30.38.28.58.77.48.18.9光大銀行*CNYHKD3.220.40.40.49.19.59.97.07.98.8浙商銀行*CNYHKD3.870.60.50.59.29.39.35.96.57.2中值0.50.40.59.910.010.07.07.67.2平均值0.60.60.610.210.49.66.47.07.1注：標(biāo)*公司為中金覆蓋，采用中金預(yù)

42、測(cè)數(shù)據(jù)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、公司公告、中金公司研究部法律聲明一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對(duì)買賣任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立

43、評(píng)估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價(jià)格、價(jià)值及收益亦可能會(huì)波動(dòng)。該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)無需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)

44、格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進(jìn)行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)、估值、預(yù)測(cè)等觀點(diǎn)相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評(píng)級(jí)或評(píng)分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。中金公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。本報(bào)告提