新能源高景氣傳統(tǒng)車迎拐點(diǎn)

1、目錄C O N T E N T S1. 新能源車，加速滲透預(yù)期改善，底部反轉(zhuǎn)新能源車投資策略4. 風(fēng)險(xiǎn)提示新能源車，加速滲透401國(guó)內(nèi)：后補(bǔ)貼時(shí)代，接受度提高1.1國(guó)內(nèi)新能源車進(jìn)入補(bǔ)貼后時(shí)代。2015-2019年國(guó)內(nèi)新能源車行業(yè)主要驅(qū)動(dòng)力是補(bǔ)貼政策和To B端需求，19年7月補(bǔ)貼退坡后， 新能源車銷量出現(xiàn)下滑，同期新能源板塊估值經(jīng)歷了近半年的調(diào)整。20H2疫情緩解后，伴隨著特斯拉Model 3國(guó)產(chǎn)后不斷降價(jià)， 國(guó)內(nèi)各車企推出高性價(jià)比車型，下游需求釋放，新能源車銷量恢復(fù)高增長(zhǎng)，20年全年銷量達(dá)到132萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.7%，21年1-5月銷量93.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)252.9%。圖1: 2019年

2、一線到五線城市乘用車銷量增速圖2: 2019.11乘用車銷量分析資料來(lái)源：浙商證券研究所整理資料來(lái)源：浙商證券研究所整理 圖3: 2019.12乘用車銷量分析5資料來(lái)源：浙商證券研究所整理國(guó)內(nèi)：后補(bǔ)貼時(shí)代，接受度提高1.16在新能源車中，乘用車銷量占 比90%-95%，因此我們主要研究 新能源乘用車行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。 2020年下半年新能源乘用車銷量 增速轉(zhuǎn)正，并持續(xù)維持高增長(zhǎng)，21 年1-5月銷量達(dá)到88.7萬(wàn)輛，同比 增274%；從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，BEV、PHEV 銷量分別為73.2/15.4萬(wàn)輛，增速分 別為322%/142%，可以看出純電 動(dòng)車在優(yōu)質(zhì)供給的驅(qū)動(dòng)下，銷量和 增速均優(yōu)于插電混動(dòng)：圖

3、4:2019-2021年5月BEV批發(fā)銷量及增速(萬(wàn)輛)圖5: 2019-2021年5月PHEV批發(fā)銷量及增速(萬(wàn)輛)資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所圖6: 2019-2021年5月BEV零售銷量及增速(萬(wàn)輛)資料來(lái)源：wind，浙商證券研究所圖7: 2019-2021年4月PHEV零售銷量及增速(萬(wàn)輛)資料來(lái)源：浙商證券研究所整理資料來(lái)源：浙商證券研究所整理國(guó)內(nèi)：后補(bǔ)貼時(shí)代，接受度提高1.17BEV+PHEV滲透率超過(guò)10%。2015年國(guó)內(nèi)新能源車進(jìn)入起步階段，新能源乘用車滲透率1%左右，此后在補(bǔ)貼政策的刺激 下，新能源車滲透率逐年提升，至2018年達(dá)到4.3%，19年受補(bǔ)貼退坡的影響，新

4、能源車滲透率下降至4.2%。2020年雖然補(bǔ)貼 已經(jīng)退坡，但國(guó)內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求，高性價(jià)比車型上市，消費(fèi)者對(duì)新能源車接受度大大提高，銷量快速增長(zhǎng)，20 年全年新能源車滲透率達(dá)到提高1.69 pct達(dá)到5.88%。2021年1-5月新能源車滲透率進(jìn)一步提高至9.2%，3-5月滲透率分別為 11.1%/10.5%/10.9%，其中電動(dòng)車滲透率分別為9.5%/8.6%/9.1%。新興技術(shù)滲透率在5%-50%為快速增長(zhǎng)的區(qū)間，我們認(rèn)為國(guó) 內(nèi)新能源車市場(chǎng)已經(jīng)擺脫補(bǔ)貼，步入健康的快速發(fā)展階段，未來(lái)3-5年滲透率將會(huì)快速提升。圖8: 2016-2021年不同燃料類型乘用車銷量占比資料來(lái)源：浙商證券

5、研究所整理歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷量高增長(zhǎng)1.28資料來(lái)源： EUC，浙商證券研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5%200180160140120100806040200歐洲排放標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，促使車企加大新能源車投入。歐盟在汽車排放上有一套成體系的系統(tǒng)，即EURO X標(biāo)準(zhǔn)，從上 世紀(jì)九十年代開始實(shí)施的EURO 1排放標(biāo)準(zhǔn)到2014年實(shí)施的EURO 6標(biāo)準(zhǔn)，每一代標(biāo)準(zhǔn)都在不斷提升對(duì)汽車各類排放物的限 制（包括氮氧化物等有害氣體）。隨著標(biāo)準(zhǔn)不斷提升（預(yù)計(jì)2021年將出臺(tái)EURO 7標(biāo)準(zhǔn)）結(jié)合WLTP自去年起開始替代 NEDC測(cè)試循環(huán)，使得車企為了達(dá)到碳排放的要求加強(qiáng)新能源車的投入和供給。

6、圖9：歐盟（包括英國(guó)）年度新注冊(cè)乘用車平均每公里碳排放標(biāo)準(zhǔn)新車平均碳排放（g/km）變化率%如需達(dá)到后續(xù)碳排目標(biāo)需要 大量的新能源汽車補(bǔ)上缺口歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷量高增長(zhǎng)針對(duì)乘用車2020 年 3 月-2021 年 3 月少達(dá)到 112 公里；單車售價(jià)不超過(guò) 5 萬(wàn)英 鎊。為 3000 英鎊。2021 年 3 月 18 日開始實(shí)行整車碳排放低于 50 g/km；零排放續(xù)航里程至少達(dá)到 112 公里；單車售價(jià)不超過(guò) 3.5 萬(wàn)英 鎊。補(bǔ)貼單車售價(jià)的 35%，最高限額 為 2500 英鎊。針對(duì)商用車小型貨車沒(méi)有變化整車質(zhì)量不高于 2.5 噸；整車碳排放低于 50g/km；零排放續(xù)航里程至少達(dá)到 9

7、6 公里。補(bǔ)貼單車售價(jià)的 35%，最高限額 為 3000 英鎊。大型貨車此次沒(méi)有變化整車質(zhì)量介于 2.5-3.5 噸；整車碳排放低于 50g/km；零排放續(xù)航里程至少達(dá)到 96 公里。補(bǔ)貼單車售價(jià)的 35%，最高限額 為 6000 英鎊。針對(duì)卡車卡車此次沒(méi)有變化整車質(zhì)量介于 3.5-12 噸之間；整車碳排放相對(duì)于同類型歐 6 排放標(biāo)準(zhǔn)的卡車要低至少50%；零排放續(xù)航里程至少達(dá)到 96 公里。補(bǔ)貼單車售價(jià)的 20%，最高限額 為 1.6 萬(wàn)英鎊，僅限 250 輛名額；超過(guò) 250 輛申請(qǐng)后，最高限額下調(diào)至 6000 英鎊。針對(duì)出租車此次無(wú)變化必須為專職出租車；整車碳排放低于 50g/km；零排放

8、續(xù)航里程至少達(dá)到 112 公里。補(bǔ)貼單車售價(jià)的 20%，最高限額 為 7500 英鎊。針對(duì)公司用車輛 的 BIK 稅率2020 年 4 月 6 日后注冊(cè)的車輛純電動(dòng)汽車 BIK 稅率下調(diào)為 0%。對(duì)比傳統(tǒng)燃油車稅率普遍在 20%以 上，單位排放越高稅率越高。2021 年純電動(dòng)汽車 BIK 稅率調(diào)整為 1%。2022 年-2024 年純電動(dòng)汽車 BIK 稅率維持在 2%。汽車消費(fèi)稅2020Q1-2025Q1純電動(dòng)汽車免稅（0%）。-充電樁戶用充電樁安裝費(fèi)用減免。最高可減免 350 英鎊。補(bǔ)貼類型有效日期補(bǔ)貼內(nèi)容/限制補(bǔ)貼額（英鎊）政策類別有限時(shí)間補(bǔ)貼類型補(bǔ)貼內(nèi)容/限制補(bǔ)貼額整車碳排放低于 50

9、g/km；零排放續(xù)航里程至補(bǔ)貼單車售價(jià)的 35%，最高限額車價(jià)4.5 萬(wàn)歐元，二氧化碳排放低于 20g/km7000 歐元直接補(bǔ)貼2020 年 6 月-2021 年 6 月底私人車車價(jià) 4.5 萬(wàn)歐元-6 萬(wàn)歐元3000 歐元公務(wù)車車價(jià)4.5 萬(wàn)歐元，二氧化碳排放低于 20g/km5000 歐元車價(jià) 4.5 萬(wàn)歐元-6 萬(wàn)歐元3000 歐元?dú)淙剂想姵?巴士車價(jià)超過(guò) 6 萬(wàn)歐元3000 歐元置換補(bǔ)貼私人車二氧化碳排放低于 50g/km，車價(jià)低于 6 萬(wàn)歐元的新車或 者二手車5000 歐元公務(wù)車2500 歐元?dú)W洲各國(guó)紛紛出臺(tái)新能源車補(bǔ)貼政策。德國(guó)新能源車的補(bǔ)貼政府與汽車制造商1:1，但2020年7

10、月1日起，政府加大對(duì)新能 源汽車的補(bǔ)貼力度，新的政府與廠商補(bǔ)貼貢獻(xiàn)比為2：1，相對(duì)于原先的補(bǔ)貼量提升50%；20年5月法國(guó)政府宣布出資80億歐元 提高了電動(dòng)車的購(gòu)車補(bǔ)貼，由6000歐元漲到7000歐元；2021年3月英國(guó)補(bǔ)貼政策進(jìn)行調(diào)整，補(bǔ)貼上限由此前的3000英鎊下調(diào) 至2500英鎊。表1:英國(guó)新能源車補(bǔ)貼政策表2: 法國(guó)新能源車補(bǔ)貼政策車型限制條件2020 年新增補(bǔ)貼（歐元）純電動(dòng)汽車在 2020 年 6 月 3 日之后注冊(cè)，最低 CO2 排放量為50g/km,最低續(xù)航為 40km，購(gòu)買價(jià)格低于 40000 歐元9000在 2020 年 6 月 3 日之后注冊(cè)，最低 CO2 排放量為50g

11、/km,最低續(xù)航為 40km，購(gòu)買價(jià)格為 40000-65000 歐元7500充電混合動(dòng)力汽車50g/km,最低續(xù)航為 40km，購(gòu)買價(jià)格低于 40000 歐元 在 2020 年 6 月 3 日之后注冊(cè)，最低 CO2 排放量為6750在 2020 年 6 月 3 日之后注冊(cè)，最低 CO2 排放量為50g/km,最低續(xù)航為 40km，購(gòu)買價(jià)格為 40000-65000 歐元5625二手純電動(dòng)汽車在 2016 年 5 月 18 日注冊(cè)并且行駛里程少于 15000 公里5000二手充電混合混合動(dòng)力汽車在 2016 年 5 月 18 日注冊(cè)并且行駛里程少于 15000 公里3750表3: 德國(guó)新能源車

12、補(bǔ)貼政策1.29資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，浙商證券研究所歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷量高增長(zhǎng)歐洲各國(guó)紛紛出臺(tái)新能源車補(bǔ)貼政策。西班牙購(gòu)買新能源乘用車最高補(bǔ)貼5500歐元，對(duì)中小型公司及大型公司的補(bǔ)貼力 度小于個(gè)人，上限分別為4000歐元和3000歐元；意大利2021年新能源車補(bǔ)貼力度加大，對(duì)銷量增長(zhǎng)促進(jìn)效果明顯；瑞典政府 通過(guò)降低新能源汽車的購(gòu)置價(jià)格作為推動(dòng)新能源汽車銷售的主要措施。表5：意大利新能源車補(bǔ)貼政策1.2表4：西班牙新能源車補(bǔ)貼政策補(bǔ)貼類型汽車類型補(bǔ)貼要求補(bǔ)貼額（歐元）針對(duì)個(gè)人乘用車?yán)m(xù)航 30-90km1900續(xù)航大于 90km4000巴士不超過(guò) 5 噸8000客車不超過(guò) 5 噸15000貨車不

13、超過(guò) 3.5 噸，續(xù)航大于 30km44003.5-12 噸8000大于 12 噸15000針對(duì)企業(yè)針對(duì)中小企業(yè)乘用車?yán)m(xù)航 30-90km1670續(xù)航大于 90km2920巴士不超過(guò) 5 噸6000客車不超過(guò) 5 噸15000貨車不超過(guò) 3.5 噸，續(xù)航大于 30km3630續(xù)航 3.5-12km6000大于 12 噸15000針對(duì)大企業(yè)乘用車?yán)m(xù)航 30-90km1600續(xù)航大于 90km2190巴士不超過(guò) 5 噸5000客車不超過(guò) 5 噸15000貨車不超過(guò) 3.5 噸，續(xù)航大于 30km2900續(xù)航 3.5-12km5000大于 12 噸15000車型M1原有的補(bǔ)貼2021 年新增額外補(bǔ)貼

14、二氧化碳排放量（歐元）（歐元)小于等于 20g/km4000-60001000-2000大于 20g/km，小于等 60g/km1500-25001000-2000小于等于 60g/km3000-4000-L表6：瑞典新能源車補(bǔ)貼政策日期類型車型購(gòu)車補(bǔ)貼備注20 年 開始乘用車BEV60000 瑞典克朗補(bǔ)貼不超過(guò)新車價(jià)格25%PHEV 排放70g/km10000 瑞典克朗公交車、 輕型卡車純電公交車不超過(guò)公交車購(gòu)買價(jià) 格 20%補(bǔ)貼不得高于電動(dòng)公 交車與相應(yīng)柴油公交 車的差價(jià)插電混動(dòng)公交車純電公交車一半補(bǔ)貼 購(gòu)天然氣汽車、輕型卡車和巴士將獲得 1 萬(wàn)瑞典克朗的獎(jiǎng)金10資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，浙商證

15、券研究所歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷量高增長(zhǎng)歐洲各國(guó)紛紛出臺(tái)新能源車補(bǔ)貼政策。挪威在2021年之后優(yōu)惠政策將根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整。其中最重要的增值稅豁免政策 延期到2022年底；荷蘭對(duì)新能源車補(bǔ)貼最高4000歐元，2022年后逐年退坡，但幅度較??；丹麥主要通過(guò)減免注冊(cè)水以及停車 費(fèi)的形式來(lái)促進(jìn)新能源車銷量。表7：挪威新能源車補(bǔ)貼政策表8：丹麥新能源車補(bǔ)貼政策1.2政策內(nèi)容政策時(shí)間相關(guān)內(nèi)容購(gòu)置稅及增值稅減免1990-免除購(gòu)置/進(jìn)口稅2001-免除 25%增值稅1996-免除每年道路稅1997-2017免除公路及輪渡收費(fèi)2018-最高 50%輪渡收費(fèi)費(fèi)用減免2019最高 50%公路收費(fèi)1999-2017免除市

16、政停車場(chǎng)收費(fèi)2018-最高 50%市政停車場(chǎng)收費(fèi)，適用于本地電動(dòng)汽車現(xiàn)行奧斯陸、費(fèi)特列斯達(dá)、貝魯姆、特隆赫姆等純電動(dòng)汽車免費(fèi)停車2005-可使用公共汽車車道道路權(quán)限拓寬2016新政允許將通行權(quán)局限于攜帶 1 名或多名乘客的電動(dòng)車2000-2018減免 50%企業(yè)購(gòu)車稅2018-企業(yè)購(gòu)車稅減免降低至 40%2015租賃時(shí)免除 25%增值稅其他2018對(duì)由燃油轉(zhuǎn)為 0 排放的貨車提供財(cái)政補(bǔ)貼2019允許持 B 類駕照的司機(jī)駕駛 C1 類的電動(dòng)貨車（最多 4250kg 的輕卡）企業(yè)購(gòu)車稅減免政策內(nèi)容注冊(cè)稅優(yōu)惠2015 之前，純電動(dòng)汽車免征注冊(cè)稅2020 年，征收注冊(cè)稅 20%2021 年，征收注冊(cè)稅

17、 65%2022 年，征收注冊(cè)稅 90%2023 年，征收注冊(cè)稅 100%其他優(yōu)惠2017 年開始，免除電動(dòng)汽車每年 5000 丹麥克朗的停車費(fèi) 表9：荷蘭新能源車補(bǔ)貼政策年度國(guó)家購(gòu)買或租賃電動(dòng)車購(gòu)買或租賃電動(dòng)車補(bǔ)貼金額補(bǔ)貼金額補(bǔ)貼上限新車（歐元）二手車（歐元）新車（歐元）二手車（歐元）20204,0002,00010,000,0007,200,00020214,0002,00014,400,00013,500,00020223,7002,00020233,3502,00020242,9502,00020252,550尚未披露11資料來(lái)源：政府官網(wǎng)，浙商證券研究所歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷量高增長(zhǎng)歐

18、洲新能源車銷量保持高增長(zhǎng)。歐洲主要國(guó)家在補(bǔ)貼政策的刺激下，2020年新能源車銷量126.2萬(wàn)輛，增速136%；2021 年1-4月銷量54.3萬(wàn)輛，增速115%，其中1-2月銷量增速較低，我們認(rèn)為與疫情有關(guān)，3-4月銷量恢復(fù)高增長(zhǎng)，4月單月銷量達(dá) 到13.8萬(wàn)輛，5月歐洲九國(guó)新能源車銷量15萬(wàn)輛左右。圖10：2014-2021.4歐洲新能源車銷量及增速(萬(wàn)輛)1.2圖11：2014-2021.4歐洲新能源車月度銷量及增速(萬(wàn)輛)12資料來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷量高增長(zhǎng)歐洲BEV和PHEV銷量相當(dāng)。 2020年歐洲BEV/PHEV銷量分別 為71.3/54.8

19、萬(wàn)輛，21年1-4月分別為26.2/28.1萬(wàn)輛，增速分別為84%、156%。與國(guó)內(nèi)BEV銷量占多數(shù)相 反，歐洲BEV和PHEV銷量占比相 近，一方面與補(bǔ)貼政策相關(guān)，另一 方面與歐洲混動(dòng)技術(shù)相對(duì)成熟有關(guān)。預(yù)計(jì)21-22年歐洲新能源銷量 分別為200/280萬(wàn)輛。根據(jù)各國(guó)政 府的公告，21-22年歐洲多數(shù)國(guó)家 的新能源補(bǔ)貼政策將維持或小幅退 坡；同時(shí)，大眾推出ID3、ID4、 ID6等，特斯拉Model 3、Model Y， 以及Model 2將陸續(xù)在歐洲工廠投 產(chǎn)，目前歐洲新能源車市場(chǎng)與中國(guó) 16-18年相似，處于補(bǔ)貼促進(jìn)消費(fèi) 階段，我們認(rèn)為未來(lái)兩年歐洲新能 源車銷量將保持高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)21年

20、歐洲新能源車銷量有望達(dá)到200萬(wàn) 輛，22年有望達(dá)到280-300萬(wàn)輛。圖12：歐洲年度BEV銷量及增速(萬(wàn)輛)1.2圖13：歐洲年度PHEV銷量及增速(萬(wàn)輛)圖14：歐洲月度BEV銷量及增速(萬(wàn)輛)圖15：歐洲月度PHEV銷量及增速(萬(wàn)輛)13資料來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所歐洲：補(bǔ)貼正當(dāng)時(shí)，銷量高增長(zhǎng)歐洲當(dāng)前以小型車為主，未來(lái)將向上突破。當(dāng)前歐洲新能源車的驅(qū)動(dòng)力主要是補(bǔ)貼，因此電動(dòng)車銷量結(jié)構(gòu)與國(guó)內(nèi)2016- 2018年類似，主要以A00、A0、A級(jí)轎車，以及小型、緊湊型SUV為主，上述車型價(jià)格相對(duì)較低，補(bǔ)貼后性價(jià)比高。但從長(zhǎng)遠(yuǎn) 看，若補(bǔ)貼退坡后，歐洲電動(dòng)車銷量結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，預(yù)

21、計(jì)主流A級(jí)、B級(jí)車銷量占比將提高。圖16：2014-2021.4歐洲不同級(jí)別BEV銷量分布1.2圖17： 2014-2021.4歐洲不同級(jí)別BEV銷量分布14資料來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所美國(guó)：政策漸落地，有望超預(yù)期美國(guó)新能源車經(jīng)歷了兩年的調(diào)整。2019年特朗普上任后取消了奧巴馬在任時(shí)的新能源車稅收補(bǔ)貼政策，導(dǎo)致2019-2020 年美國(guó)新能源車銷量分別32/33萬(wàn)輛，YOY分別為-10%/3.7%，均低于2018年的35.6萬(wàn)輛。美國(guó)新能源車政策逐漸出臺(tái)，銷量增速提升。美國(guó)此前新能源車滲透率較低，僅1.5%左右，拜登總統(tǒng)上任后啟動(dòng)新能源 新政，提出鼓勵(lì)新能源汽車的系列政策：計(jì)劃

22、 1000 億美元作為消費(fèi)者補(bǔ)貼， 100 億美元作為零排放中型和重型車輛稅收抵 免， 150 億美元用做 50 萬(wàn)充電設(shè)施建設(shè)，于 2030 年前全部建成， 450 億促進(jìn)校車、公共交通電動(dòng)化。1.3圖18：美國(guó)年度新能源車銷量及增速(萬(wàn)輛)圖19：美國(guó)月度新能源車銷量及增速(萬(wàn)輛)15資料來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所美國(guó)：政策漸落地，有望超預(yù)期16美國(guó)新能源車中特斯拉占 比較高。2020年美國(guó)新能源車 銷量中，特斯拉占比超過(guò)60%， 主要是Model 3和Model Y銷量 的增長(zhǎng)。PHEV銷量占比僅為 21.6%。21年銷量重回高增長(zhǎng)。 2021年美國(guó)新能源車政策逐漸 落地，

23、銷量重回高增長(zhǎng)，1-5月 BEV/PHEV銷量分別為17.3/5.1 萬(wàn)輛，YOY分別為94%/55%， 全年銷量有望超過(guò)70萬(wàn)輛。傳統(tǒng)車企陸續(xù)發(fā)力新能源。 美國(guó)傳統(tǒng)車企在整車刺激下也 紛紛發(fā)力新能源，通用計(jì)劃到 2025年共推出30款新能源車， 其中三分之二在美國(guó)；福特已 經(jīng)規(guī)劃了3款新能源車；豐田、 本田也宣布加碼美國(guó)電動(dòng)車。 我們認(rèn)為新勢(shì)力特斯拉、 Rivian，以及傳統(tǒng)車企優(yōu)質(zhì)供 給將驅(qū)動(dòng)美國(guó)新能源車銷量高 增長(zhǎng)。圖20美國(guó)年度BEV銷量及增速(萬(wàn)輛)資料來(lái)源：Marklines，浙商證券研究所1.3圖21：美國(guó)年度PHEV銷量及增速(萬(wàn)輛)圖22：美國(guó)月度BEV銷量及增速(萬(wàn)輛)圖2

24、3：美國(guó)月度PHEV銷量及增速(萬(wàn)輛)美國(guó)：政策漸落地，有望超預(yù)期17資料來(lái)源：CNKI，浙商證券研究所1.3美國(guó)政策逐步落地，未來(lái)銷量可期。拜登政府上臺(tái)之后，擬出臺(tái)一系列強(qiáng)有力的新能源汽車補(bǔ)貼政策刺激美國(guó)電動(dòng)車發(fā) 展。2021年美國(guó)新能源車市場(chǎng)有望復(fù)制2020年歐洲整車出臺(tái)后的銷量走勢(shì)，21-25年銷量有望維持高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為未來(lái)3-5 年，中國(guó)、歐洲和美國(guó)三大汽車消費(fèi)市場(chǎng)中，新能源車滲透率將快速提升，帶動(dòng)全球新能源車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。表10：美國(guó)新能源車政策梳理總統(tǒng)時(shí)期任職時(shí)間政策導(dǎo)向具體政策克林頓1993-2001單一地靠政府政策拉動(dòng)克林頓政府時(shí)期投入 15 億美元用于新能源汽車研究開發(fā)，通用

25、、福特和戴姆勒-克賴斯勒 1999 年投入的項(xiàng)目開發(fā)資金達(dá) 9.8 億美元小布什2001-2009激勵(lì)企業(yè)和個(gè)人，激活新能 源汽車市場(chǎng)布什政府時(shí)期僅在 2004 年到 2008 年計(jì)劃將對(duì)氫燃料電池汽車的研究 經(jīng)費(fèi)投入高達(dá) 12 億元，在2007 能源促進(jìn)和投資法案中，美國(guó)將 由石油企業(yè)征收的 290 億美元支持新能源企業(yè)奧巴馬2009-2017注重新能源汽車配套產(chǎn)業(yè)與 刺激消費(fèi)者購(gòu)買的補(bǔ)貼政 策，為規(guī)模化奠定基礎(chǔ)。2009 年制定 EVProject，政府出資 10 億美元通過(guò)以舊換新的補(bǔ)貼政策推進(jìn)新能源汽車市場(chǎng)，截止 2013 年底，全國(guó)充電裝置達(dá) 10096 套；DOE 計(jì)劃 2015

26、年政府將投入 4 億元支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)特朗普2017-2020政策補(bǔ)貼逐步減少， 退出巴黎協(xié)定2019 年之前享受 100%福利，2019 年降為 75%，此后逐年遞減，到2022 年完全取消此項(xiàng)福利。對(duì)于 2008 年 11 月 31 號(hào)之后售出的新能 源汽車，根據(jù)電池容量，4Wh16kWh 減免 2500 美元7500 美元不等的稅收拜登2021-鼓勵(lì)新能源車2021 年 3 月，美國(guó)達(dá)成 10 萬(wàn)個(gè)公共充電樁的里程碑；喬拜登總統(tǒng)提議為電動(dòng)汽車和充電站撥款 1,740 億美元，其中包括1,000 億美元用于消費(fèi)者回扣；2021 年 4 月 22 日，白宮提出了發(fā)展電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施的計(jì)劃

27、，計(jì)劃撥款 419 億美元發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先，結(jié)構(gòu)變化燃油車主要以8-24萬(wàn)元車型為主。國(guó)內(nèi)新能源車行業(yè)發(fā)展處于全球領(lǐng)先的水平，因此研究國(guó)內(nèi)發(fā)展歷史對(duì)海外新能源產(chǎn) 業(yè)發(fā)展具有一定的借鑒意義。從燃油車銷量結(jié)構(gòu)可以看出，0-4萬(wàn)、4-8萬(wàn)元車型銷量占比逐漸降低，8-24萬(wàn)元乘用車銷量占 比高達(dá)74%。近6年，整體行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是低端（0-8萬(wàn)）銷量占比由19%下降至6%；中檔(8-28萬(wàn))由74%提高至79%；高檔 (28萬(wàn)以上)由8%提高至15%。新能源車銷量分布分散，不同價(jià)格爆款頻出。國(guó)內(nèi)新能源車滲透率已經(jīng)超過(guò)10%，但可以看出銷量分別較為分散，低端 到高端車型銷量占比尚未有明顯分化，爆款車型的上市

28、將拉動(dòng)對(duì)應(yīng)級(jí)別車型銷量。1.4圖24：國(guó)內(nèi)不同價(jià)位燃油車銷量占比圖25：國(guó)內(nèi)不同價(jià)位新能源車銷量占比18資料來(lái)源：浙商證券研究所整理發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先，結(jié)構(gòu)變化BEV百花齊放，未來(lái)價(jià)格帶有望上移。國(guó)內(nèi)純電動(dòng)車滲透率已經(jīng)接近10%，0-4萬(wàn)主要以宏光Mini為主；4-8萬(wàn)以歐拉、奔 奔、寶駿等車型為主；24-28萬(wàn)元Model 3、比亞迪漢； 32-36萬(wàn)主要是因?yàn)镸odel Y，蔚來(lái)ES6銷量較高。未來(lái)電動(dòng)車的發(fā)展 趨勢(shì)，如果僅從硬件考慮，我們認(rèn)為會(huì)向燃油車的趨勢(shì)，但隨著智能駕駛滲透率的提升，未來(lái)有望復(fù)制智能手機(jī)普及后價(jià)格 上漲的邏輯。PHEV將會(huì)成為下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。此前國(guó)內(nèi)新能源車以BEV為主，P

29、HEV銷量主要集中在16-28萬(wàn)元價(jià)格區(qū)間。未來(lái)隨著比 亞迪、吉利等推出的高性價(jià)比、低油耗的混動(dòng)車型上市，我們認(rèn)為PHEV的滲透率有望提升。1.4圖26：國(guó)內(nèi)不同價(jià)位BEV銷量占比圖27：國(guó)內(nèi)不同價(jià)位PHEV銷量占比19資料來(lái)源：浙商證券研究所整理發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先，結(jié)構(gòu)變化燃油車A、B級(jí)車銷量占比87%。國(guó)內(nèi)燃油車A級(jí)、B級(jí)銷量占比合計(jì)超過(guò)87%，其中A級(jí)車65%左右；C級(jí)車銷量占比約4.2%，整體趨勢(shì)向上滲透，說(shuō)明國(guó)內(nèi)乘用車消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)；A00和A0級(jí)市占率降低，未來(lái)有望逐漸退出市場(chǎng)。新能源車A00、A、B級(jí)為主。21年1-4月，國(guó)內(nèi)新能源車銷量結(jié)構(gòu)中，A00、A和B級(jí)分別占比33.9%/2

30、6.1%/34.1%，而 A0和C級(jí)車占比相對(duì)較低。我們認(rèn)為未來(lái)趨勢(shì)將是A、B級(jí)為主，C級(jí)滲透率有望提高，而A00和A0級(jí)市占率或?qū)⑾陆怠Ｐ袠I(yè) 整體以升級(jí)趨勢(shì)為主旋律。1.4圖28：國(guó)內(nèi)不同級(jí)別燃油車銷量占比圖29：國(guó)內(nèi)不同級(jí)別新能源車銷量占比20資料來(lái)源：浙商證券研究所整理發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先，結(jié)構(gòu)變化BEV分布分散，PHEV以A、B級(jí)為主。國(guó)內(nèi)BEV市場(chǎng)目前百花齊放，五菱宏光、長(zhǎng)城汽車等推出定位中低端、性價(jià)比較 高的廉價(jià)電動(dòng)車；其他自主品牌集中在A級(jí)電動(dòng)車，而特斯拉、造車新勢(shì)力主打B級(jí)和C級(jí)電動(dòng)車。PHEV由于具備發(fā)動(dòng)機(jī)、變 速箱和電驅(qū)系統(tǒng)，成本較高，因此主要以A-C級(jí)車為主，未來(lái)隨著成本的下降

31、，低使用成本優(yōu)勢(shì)凸顯，市占率有望得到提升。1.4圖30：國(guó)內(nèi)不同級(jí)別BEV銷量占比圖31：國(guó)內(nèi)不同級(jí)別PHEV銷量占比21資料來(lái)源：浙商證券研究所整理發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先，結(jié)構(gòu)變化乘用車主要集中在二線-四線城市。國(guó)內(nèi)狹義乘用車銷量主要集中在二三四線城市，一線城市主要受車牌限制，占比約 為9%-10%；21年1-4月二三四線城市占比分別為44.3%/21.7%/15.2%；五線城市占比9.2%。目前一線城市和二線城市趨 于飽和，未來(lái)乘用車消費(fèi)主要增量將來(lái)自于三四五線城市，因此本輪行業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性有望超市場(chǎng)預(yù)期。1.4圖32：一線-五線城市狹義乘用車銷量占比22資料來(lái)源：浙商證券研究所整理發(fā)展：國(guó)內(nèi)為先

32、，結(jié)構(gòu)變化電動(dòng)車以一二線城市為主，三四五線接受度提升。我們從各城市電動(dòng)車銷量結(jié)構(gòu)來(lái)看，21年1-4月一線-五線城市BEV 銷量占比分別為24.1%/43.5%/19%9.1%/4.2%，可以看出電動(dòng)車主要銷量城市在一二線，2016年一二線城市銷量占比70.6%，近年來(lái)隨著供給端改善，電動(dòng)車性價(jià)比提升，一線城市銷量占比下滑，二線提升，21年1-4月一二線占比為67.6%，同時(shí)，可以看出21.1-4月較2016年三四五線城市銷量占比提高3 pct，其中三線城市增長(zhǎng)幅度最大。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)電動(dòng)車接 受度大大提高，未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)電動(dòng)車滲透率將快速提高。1.4圖34：一線-五線城市電動(dòng)車滲透率圖33：一

33、線-五線城市電動(dòng)車銷量占比23資料來(lái)源：浙商證券研究所整理變化：景氣向上，磷鐵放量1.5基本面：15-19年國(guó)內(nèi)新能源車的增 長(zhǎng)主要依靠補(bǔ)貼，19年補(bǔ)貼退坡后，銷 量承壓，2020年隨著特斯拉國(guó)產(chǎn)后不斷 降價(jià)，供給端改善，高性價(jià)比車型驅(qū)動(dòng) 需求釋放，銷量高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)21年國(guó) 內(nèi)銷量240-250萬(wàn)輛，歐洲200萬(wàn)輛左右 ，美國(guó)有望達(dá)到70萬(wàn)輛以上。展望 2022年，國(guó)內(nèi)銷量有望達(dá)到350萬(wàn)輛以 上，歐洲部分國(guó)家補(bǔ)貼退坡后短期擾動(dòng)， 但長(zhǎng)期趨勢(shì)不變；美國(guó)政策落地，預(yù)計(jì) 將促進(jìn)電動(dòng)車高增長(zhǎng)。動(dòng)力電池：由于下游需求旺盛，動(dòng) 力電池短期處于供不應(yīng)求狀態(tài)，21年1- 4月中游電池廠排產(chǎn)和裝機(jī)量增速1

34、50 以上。從目前國(guó)內(nèi)、歐洲以及美國(guó)等車 企需求來(lái)看，預(yù)計(jì)21H2-22年動(dòng)力電池 供需仍處于緊張的狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈整體向圖37：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量(MWh)圖38：國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量(MWh)新能源車行業(yè)目前基本面向好，短期估值處于中位偏高，但我們認(rèn)為21H2-22年電動(dòng)車+儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)將快速消化高 估值，資本市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)賽道延續(xù)，要容忍高估值，我們長(zhǎng)期看好新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，因此建議回調(diào)就是加倉(cāng)機(jī)會(huì)！圖35：國(guó)內(nèi)新能源車銷量(萬(wàn)輛)圖36：國(guó)內(nèi)新能源車銷量預(yù)測(cè)(萬(wàn)輛)好。24資料來(lái)源：浙商證券研究所整理變化：景氣向上，磷鐵放量251.5我們復(fù)盤新能源車板塊行情發(fā)現(xiàn)，重大 行情往往伴隨著補(bǔ)貼政策、銷量的

35、超預(yù)期， 國(guó)內(nèi)新能源車行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入供給創(chuàng)造需求 的階段，而歐洲和美國(guó)主要依靠相關(guān)的政 策刺激，近期板塊大漲的驅(qū)動(dòng)因素是美國(guó) 新能源車整車落地的預(yù)期。新能源車板塊估值目前處于中位偏上， 細(xì)分領(lǐng)域龍頭陸續(xù)創(chuàng)新高。短期維度，預(yù) 計(jì)2020年下半年美國(guó)新能源車整車將逐漸 細(xì)化，我們認(rèn)為板塊將逐漸反應(yīng)，基于此 考慮，建議繼續(xù)持有！展望2022年，歐洲部分國(guó)家補(bǔ)貼若退坡， 存在銷量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為歐洲將經(jīng)歷國(guó)內(nèi)19-20年由政策刺激向供給驅(qū) 動(dòng)的階段，銷量結(jié)構(gòu)也將由A00+A0向A+B級(jí) 車轉(zhuǎn)變，整體走向健康發(fā)展階段。若出現(xiàn) 板塊回調(diào)，建議加倉(cāng)。圖39：新能源車板塊PE資料來(lái)源：wind，浙商證

36、券研究所變化：長(zhǎng)期看好，堅(jiān)定持有1.5國(guó)內(nèi)+歐洲高增長(zhǎng)，美國(guó)電動(dòng)車+儲(chǔ)能蓄勢(shì)待發(fā)目前國(guó)內(nèi)和歐洲電動(dòng)車銷量均保持高增長(zhǎng)，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)充分，但美國(guó)具體補(bǔ)貼細(xì)則是否會(huì)超預(yù)期，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)訂單有望超預(yù)期將 會(huì)成為板塊重要的催化劑。綜合考慮，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年新能源車板塊將是復(fù)合增速最高的子領(lǐng)域，持續(xù)看好產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)?；瘜W(xué)體系和結(jié)構(gòu)的變化2020年動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)生比較大的變化，其一，三元由811退回6系或5系，主要原因是811電池產(chǎn)氣的問(wèn)題無(wú)法解決，或者說(shuō)基于 現(xiàn)有技術(shù)解決產(chǎn)氣問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)性大大下降，因此除了一些二三線電池廠還將811作為賣點(diǎn)，一線電池廠寧德在客戶的要求下， 逐漸將8系切換回6/5系；其二

37、，特斯拉和比亞迪將磷酸鐵鋰電池成功地應(yīng)用在旗下400-550續(xù)航車型上，由于下游車型的分化， 400-500續(xù)航主打經(jīng)濟(jì)實(shí)惠，600-700續(xù)航定位高端，動(dòng)力電池也呈現(xiàn)出磷酸鐵鋰+三元并駕齊驅(qū)的局面，從月度數(shù)據(jù)看，磷酸鐵 鋰市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到40以上。主流車企都已經(jīng)在考慮磷酸鐵鋰+CTP或磷酸鐵鋰+CTV，包括大眾、特斯拉Model Y/2、戴姆勒等， 我們預(yù)計(jì)21H2可以看到磷酸鐵鋰+CTV車型增多。國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈將受益根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，歐洲車企訂單由LG向國(guó)內(nèi)寧德、比亞迪等轉(zhuǎn)移；美國(guó)由于發(fā)展較晚，產(chǎn)業(yè)鏈尚不完善，在化學(xué)體系不發(fā)生較大變 化的情況下，電池廠產(chǎn)能是否充足、成本、響應(yīng)速度等將變成重

38、要的競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的配套能力、成本控制能力毋 容置疑，因此我們預(yù)計(jì)21-22年寧德、比亞迪等海外市場(chǎng)份額有望獲得較大的提升。國(guó)內(nèi)電池產(chǎn)業(yè)鏈將受益于出口和儲(chǔ)能訂單放 量，產(chǎn)量和業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。26預(yù)期改善，底部反轉(zhuǎn)2702行業(yè)缺芯，板塊調(diào)整2.121年初至今汽車板塊經(jīng)歷近半年的調(diào)整2020年11月汽車行業(yè)曝出芯片供應(yīng)問(wèn)題，導(dǎo)致部分整車廠階段性停產(chǎn)，行業(yè)負(fù)面因素壓制板塊估值，年初至5月中旬申萬(wàn)汽車指 數(shù)下跌5%，跑輸滬深300指數(shù) 3.1 pct，整車和零部件龍頭長(zhǎng)城、吉利、福耀、星宇等均出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，資本市場(chǎng)對(duì)汽車 板塊情緒較為悲觀。圖40: 申萬(wàn)汽車PE-TTM28資料來(lái)源：

39、wind，浙商證券研究所零售向好，批發(fā)下滑2.1零售穩(wěn)定增長(zhǎng)，批發(fā)銷量下滑零售：由于20年2-4月疫情影響，21年增速與2019年同期相比進(jìn)行計(jì)算。21年1-5月乘用車終端零售銷量832萬(wàn)輛，較19年同期 增長(zhǎng)3%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；與20年1-5月相比增長(zhǎng)41%，可以看出下游需求較好。批發(fā)：從批發(fā)角度看，21年2-3月較19年同期下滑5.2%/7.2%，4月同比增長(zhǎng)8.2%，20年5月疫情影響消退，21年5月行業(yè)芯片供 應(yīng)問(wèn)題環(huán)比4月惡化，批發(fā)較20年5月下滑1.7%；根據(jù)調(diào)研，6月芯片供給與5月持平，因此預(yù)計(jì)6月批發(fā)銷量承壓。29圖41: 狹義乘用車零售銷量及增速(萬(wàn)輛)圖42: 乘用車批發(fā)銷

40、量及增速備注：21年2-4月銷量增速同比19年2-4月資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，浙商證券研究所整理供給不足，被動(dòng)去庫(kù)2.130行業(yè)庫(kù)存處于低位2021年1月開始，終端零售銷量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是產(chǎn)量受芯片限制，導(dǎo)致行業(yè)被動(dòng)去庫(kù)存；1-5月累計(jì)庫(kù)存降低51.8萬(wàn)輛，其 中5月當(dāng)月庫(kù)存下降10.6萬(wàn)輛。根據(jù)汽車流通協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，21年5月經(jīng)銷商庫(kù)存系數(shù)為1.51，同比下降2.6%，環(huán)比下降3.8%， 庫(kù)存水平接近警戒線，預(yù)計(jì)6月庫(kù)存將進(jìn)一步下降。圖43: 乘用車行業(yè)庫(kù)存資料來(lái)源：浙商證券研究所整理產(chǎn)能提升，芯片改善2.131臺(tái)積電產(chǎn)能提升，下半年芯片供應(yīng)改善2017-2018年臺(tái)積電汽車業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在

41、5%左右，由于行業(yè)需求暫時(shí)下滑，整車廠減少汽車芯片訂單，2019-2020年汽車業(yè) 務(wù)營(yíng)收分別下滑7.3%/7.4%，占比分別為4%/3%，部分原汽車芯片產(chǎn)線轉(zhuǎn)至消費(fèi)電子等業(yè)務(wù)，隨著2020年下半年汽車行業(yè)復(fù)蘇， 各車企紛紛增加汽車芯片采購(gòu)數(shù)量，導(dǎo)致芯片供應(yīng)不足問(wèn)題爆發(fā)。但我們認(rèn)為芯片供應(yīng)問(wèn)題將在3季度緩解，從臺(tái)積電數(shù)據(jù)看， 21Q1汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收較20/19年同期分別增長(zhǎng)16.7%/32.6%，占應(yīng)收比例提升至4%；近期臺(tái)積電在美國(guó)半導(dǎo)體視頻峰會(huì)上再度表 態(tài)支持汽車產(chǎn)業(yè)，今年車用MCU產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)60%，目前已經(jīng)采取相關(guān)措施，包括重新調(diào)整其它行業(yè)客戶的產(chǎn)能，以優(yōu)先滿 足車用芯片的需求。圖44

42、: 狹義乘用車零售銷量及增速(萬(wàn)輛)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所整理景氣向上，超配汽車2.1壓制板塊情緒的兩大因素逐漸改善前期行業(yè)缺芯+原材料價(jià)格大幅上漲影響汽車板塊市場(chǎng)情緒，5月下旬我們基于對(duì)整車廠排產(chǎn)和汽車芯片廠家調(diào)研，5-6月行業(yè)雖然缺芯，但芯片供應(yīng)問(wèn)題預(yù)期在21Q3得到解決。同時(shí)，近期鋁、鋼材和化工原材料價(jià)格趨穩(wěn)，并有下跌趨勢(shì)。5月下旬提出超配汽車板塊基于對(duì)板塊基本面和市場(chǎng)的分析，5月28日發(fā)布悲觀時(shí)刻已過(guò)，把握配置時(shí)點(diǎn)的專題報(bào)告，提出板塊進(jìn)入配置時(shí)點(diǎn)，建議超配汽車，截止6月18日，申萬(wàn)汽車指數(shù)上漲8.3 。此后連續(xù)三周重要強(qiáng)調(diào)把握汽車板塊新一輪景氣度改善的行情。32汽車行業(yè)投資策略33030334如何看待當(dāng)前新能源車板塊？基本面向好，電車+儲(chǔ)能雙驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)新能源車行業(yè)已經(jīng)渡過(guò)了依靠補(bǔ)貼的階段，目前處于供給改善驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)的時(shí)期，BEV+PHEV滲透率已經(jīng)接 近11%，BEV滲透率10%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年滲透率將加速提升；同時(shí)，在碳中和的大背景下，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)也有望進(jìn) 入快速增長(zhǎng)期。估值較高，但預(yù)計(jì)1-2年可消化當(dāng)前新能源車板塊的PE-TTM 60倍左右，位于歷史中位偏上。市場(chǎng)部分投資者認(rèn)為估值較高，難以說(shuō)服自己