奈雪的茶高端新式茶飲龍頭打造都市茶飲“第三空間”

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250034 奈雪的茶：高端新式茶飲龍頭，打造都市茶飲“第三空間” 6 HYPERLINK l _TOC_250033 奈雪的茶新式茶飲先行者，歷經(jīng)六年擴(kuò)張赴港上市 6 HYPERLINK l _TOC_250032 股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人趙林、彭心夫婦為最大股東 7 HYPERLINK l _TOC_250031 公司營(yíng)收逐步增長(zhǎng)，門店加速擴(kuò)張一定程度影響利潤(rùn)率 7 HYPERLINK l _TOC_250030 成熟店盈利能力強(qiáng)，單店模型處于行業(yè)領(lǐng)先水平 8 HYPERLINK l _TOC_250029 IPO 募資：擴(kuò)張店鋪網(wǎng)絡(luò)增加滲透率，數(shù)字化+

2、供應(yīng)鏈建設(shè)提升運(yùn)營(yíng)效率 9 HYPERLINK l _TOC_250028 Z 世代攪動(dòng)千億新式茶飲市場(chǎng)風(fēng)云，疫情后行業(yè)加速出清 10 HYPERLINK l _TOC_250027 悅己社交需求驅(qū)動(dòng)新式茶飲消費(fèi)，消費(fèi)場(chǎng)景逐漸生活化 10 HYPERLINK l _TOC_250026 茶飲頭部品牌格局初顯，疫情之下行業(yè)加速出清 11 HYPERLINK l _TOC_250025 茶飲市場(chǎng)升級(jí)進(jìn)行時(shí)，各路品牌加速跑馬圈地 11 HYPERLINK l _TOC_250024 疫情加速行業(yè)出清，頭部品牌優(yōu)勢(shì)突顯，行業(yè)集中度有望提升 13 HYPERLINK l _TOC_250023 品牌+擴(kuò)

3、張+研發(fā)+技術(shù)，多方面奠定奈雪在高端茶飲核心優(yōu)勢(shì) 14 HYPERLINK l _TOC_250022 品牌能力：重塑茶飲體驗(yàn)的領(lǐng)先高端現(xiàn)制茶飲店品牌 14 HYPERLINK l _TOC_250021 擴(kuò)張戰(zhàn)略：具有強(qiáng)勁業(yè)績(jī)的過(guò)往擴(kuò)展記錄 16 HYPERLINK l _TOC_250020 產(chǎn)品研發(fā)：嚴(yán)格的質(zhì)量控制、深刻的顧客見解、有效的供應(yīng)鏈管理 16 HYPERLINK l _TOC_250019 技術(shù)能力：數(shù)字化運(yùn)營(yíng)管理提高運(yùn)營(yíng)效率 18 HYPERLINK l _TOC_250018 人才資源：創(chuàng)始人具備遠(yuǎn)見卓識(shí)，高級(jí)管理人員具有經(jīng)驗(yàn)豐富 19 HYPERLINK l _TOC_

4、250017 PRO 店快速擴(kuò)張+運(yùn)營(yíng)效率提升，內(nèi)生外延共驅(qū)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng) 20 HYPERLINK l _TOC_250016 茶飲店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張迅速，市場(chǎng)機(jī)會(huì)巨大，未來(lái)展店空間大 20 HYPERLINK l _TOC_250015 茶飲店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張迅速，茶飲店數(shù)目大幅增加 20 HYPERLINK l _TOC_250014 新式茶飲機(jī)會(huì)巨大，公司持續(xù)滲透一線及新一線潛力可期 20 HYPERLINK l _TOC_250013 進(jìn)一步提升茶飲店的覆蓋規(guī)模，未來(lái)兩年計(jì)劃開設(shè) 650 家茶飲店 21 HYPERLINK l _TOC_250012 大店模式+多元化理念茶飲店+現(xiàn)代休閑場(chǎng)景設(shè)計(jì)，提升

5、客戶體驗(yàn) 22 HYPERLINK l _TOC_250011 貫徹大店模式，大面積休息區(qū)+多樣產(chǎn)品組合強(qiáng)化社交場(chǎng)景 22 HYPERLINK l _TOC_250010 奈雪夢(mèng)工廠&酒吧等多場(chǎng)景延伸，進(jìn)一步提升奈雪品牌定位及潛力 23 HYPERLINK l _TOC_250009 多場(chǎng)景精心設(shè)計(jì)，打造現(xiàn)代休閑茶飲店，強(qiáng)調(diào)社交屬性 24 HYPERLINK l _TOC_250008 內(nèi)生優(yōu)化成本管控，盈利能力有望進(jìn)一步加強(qiáng) 24 HYPERLINK l _TOC_250007 對(duì)標(biāo)星巴克，奈雪打造休閑社交版“第三空間” 26 HYPERLINK l _TOC_250006 選址：定位高人流

6、高消費(fèi)區(qū)域，夯實(shí)高端品牌定位 26 HYPERLINK l _TOC_250005 裝修：溫暖輕松對(duì)標(biāo)高雅沉穩(wěn)，奈雪打造休閑社交版“第三空間” 27 HYPERLINK l _TOC_250004 產(chǎn)品：“茶飲+烘焙”對(duì)標(biāo)“咖啡+烘焙”，加強(qiáng)多時(shí)段適用性及社交屬性 28 HYPERLINK l _TOC_250003 消費(fèi)者基礎(chǔ)：茶飲較咖啡擁有更廣泛的受眾群體，賽道寬 30 HYPERLINK l _TOC_250002 展店空間：對(duì)標(biāo)星巴克 4123 家門店，奈雪展店空間廣闊 31 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 32 HYPERLINK l _TOC_250000

7、 風(fēng)險(xiǎn)提示 33圖表目錄圖 1：公司發(fā)展歷程 6圖 2：奈雪的茶旗下主要產(chǎn)品 6圖 3：奈雪的茶股權(quán)結(jié)構(gòu)（IPO 前） 7圖 4：2018-2020Q3 公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 7圖 5：2020Q1-3 受疫情影響公司虧損較大 7圖 6：截至 2020Q3 奈雪的茶門店數(shù)量達(dá) 422 家 8圖 7：現(xiàn)制茶飲占公司營(yíng)收比例超 70% 8圖 8：2018-2020Q1-3 奈雪的茶經(jīng)營(yíng)/同店利潤(rùn)率 8圖 9：2018-2020Q1-3 公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率 8圖 10：公司本次 IPO 募資的主要用途 9圖 11：新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)千億 10圖 12：茶飲消費(fèi)者中 90&95 后占比近 7 成 10圖 1

8、3：90&00 后茶飲消費(fèi)能力強(qiáng) 10圖 14：新式茶飲消費(fèi)者更偏好通過(guò)社交媒體渠道種草茶飲 11圖 15：2019 年新式茶飲消費(fèi)場(chǎng)景 11圖 16：2020 年新式茶飲消費(fèi) 11圖 17：茶飲行業(yè)發(fā)展歷程 12圖 18：各檔次茶飲連鎖品牌百花齊放 12圖 19：2015-2025E 中國(guó)現(xiàn)制茶飲店現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品產(chǎn)生的零售消費(fèi)價(jià)值（十億元） 13圖 20：疫情下茶飲店大規(guī)模停業(yè) 13圖 21：71%茶飲門店完沒(méi)有享受到房租減免，租金壓力大 13圖 22：頭部茶飲品牌門店增量對(duì)比（單位：家） 14圖 23：奈雪的茶每單平均銷售額 14圖 24：奈雪的茶會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)迅速 15圖 25：奈雪的茶茶飲

9、店每間日均銷售額 16圖 26：奈雪的茶同店利潤(rùn)及利潤(rùn)率 16圖 27：奈雪的茶三大暢銷經(jīng)典茶飲 18圖 28：以數(shù)字化管理為核心，進(jìn)行全鏈路數(shù)字化搭建 19圖 29：奈雪的茶在新一線城市及二線城市的茶飲店數(shù)目大幅增加 20圖 30：奈雪的茶門店布局 21圖 31：目前奈雪的茶 PRO 門店數(shù)量 21圖 32：奈雪的茶 PRO 店持續(xù)升級(jí)與進(jìn)化 22圖 33：奈雪的茶標(biāo)準(zhǔn)店具有大量用餐區(qū)，追求極簡(jiǎn)風(fēng) 23圖 34：奈雪的茶禮物店 24圖 35：奈雪的酒屋 Bla Bla Bar 24圖 36：以川辣火鍋為設(shè)計(jì)靈感的奈雪的茶成都店 24圖 37：星巴克選址偏好人流大、消費(fèi)力強(qiáng)的區(qū)域 27圖 38

10、：72%的奈雪門店開設(shè)在一線新一線城市 27圖 39：奈雪的門店選址通常在人流量大、消費(fèi)力強(qiáng)區(qū)域 27圖 40：星巴克門店提供大面積座位區(qū) 28圖 41：星巴克門店裝修整體采用沉穩(wěn)的深色調(diào) 28圖 42：奈雪標(biāo)準(zhǔn)店設(shè)有大量座位區(qū) 28圖 43：奈雪 PRO 店保持休閑社交定位 28圖 44：星巴克產(chǎn)品類型 29圖 45：茶飲+軟歐包組合適宜社交場(chǎng)景下的消費(fèi)產(chǎn)品 30圖 46：中國(guó)咖啡市場(chǎng)規(guī)模 31圖 47：中國(guó)茶市場(chǎng)規(guī)模（單位：十億元） 31圖 48：星巴克中國(guó)地區(qū)門店總數(shù)（單位：家） 31表 1：奈雪單店模型對(duì)比 9表 2：2020Q1-3 國(guó)內(nèi)高端現(xiàn)制茶飲連鎖店市場(chǎng)份額 20表 3：奈雪的

11、茶標(biāo)準(zhǔn)店和 PRO 店對(duì)比 23奈雪的茶：高端新式茶飲龍頭，打造都市茶飲“第三空間”奈雪的茶新式茶飲先行者，歷經(jīng)六年擴(kuò)張赴港上市公司專注于新式茶飲經(jīng)營(yíng)，旗下品牌“奈雪的茶”廣受大眾喜愛。公司主要經(jīng)營(yíng)奈雪的茶、臺(tái)蓋兩個(gè)茶飲品牌。其中奈雪的茶為旗艦品牌，其茶飲店數(shù)量由截至 2017 年 12 月 31 日的44 間增加至截至 2020 年 9 月 30 日的 422 間，包括覆蓋中國(guó)大陸 61 個(gè)城市的 420 間奈雪的茶茶飲店及分別位于香港特區(qū)及日本的各一間奈雪的茶茶飲店。自 2014 年公司成立以來(lái)，經(jīng)過(guò) A、A+、B-1、B-2、C 輪融資后，公司供應(yīng)鏈能力、數(shù)字化建設(shè)等方面得到提升，并于

12、2021 年 2 月赴港進(jìn)行上市。圖 1：公司發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司招股書，安信證券研究中心奈雪的茶菜單注重優(yōu)質(zhì)、健康、現(xiàn)制茶飲及手工烘焙產(chǎn)品，產(chǎn)品豐富、定制化服務(wù)給予消費(fèi)者更多選擇。奈雪的茶涵蓋各類經(jīng)典及季節(jié)性茶飲，包括鮮果茶、鮮奶茶及純茶三大類產(chǎn)品，同時(shí)推出多種手工烘焙產(chǎn)品以供消費(fèi)者進(jìn)行搭配食用。茶飲提供定制化的體驗(yàn)，均由店員現(xiàn)場(chǎng)制作，以滿足客戶糖及冰含量、配料選擇等不同偏好。圖 2：奈雪的茶旗下主要產(chǎn)品資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人趙林、彭心夫婦為最大股東趙林、彭心夫婦為最大股東，其余股東持股較為分散。IPO 發(fā)行之前，公司創(chuàng)始人趙林、彭心夫婦通過(guò)林心控股持股 6

13、7.04%，而奈雪的茶的持股平臺(tái) Forth Wisdom Limited 持股為 8.32%，投票權(quán)歸彭心、趙林夫婦管理。其余股東中，天圖實(shí)體一共持股為 13.04%，PAGAC Nebula 持股 6.22%。公司 20207 月引進(jìn)其首席技術(shù)官何剛（前瑞幸咖啡 CTO）及其配偶馬曉鳴女士通過(guò)持股為 0.35%，體現(xiàn)了公司加大信息化、數(shù)字化升級(jí)力度的決心。圖 3：奈雪的茶股權(quán)結(jié)構(gòu)（IPO 前）資料來(lái)源：公司招股書，安信證券研究中心公司營(yíng)收逐步增長(zhǎng)，門店加速擴(kuò)張一定程度影響利潤(rùn)率公司近年?duì)I收規(guī)模逐步增長(zhǎng)，疫情下承壓虧損較大。2018/2019/2020Q1-3 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為 10.9

14、/25.0/21.2 億元，期間虧損為-0.7/-0.4/-0.3 億元，2019 年公司營(yíng)收增長(zhǎng)迅速及虧損收窄的原因主要系奈雪的茶店鋪數(shù)量迅速增長(zhǎng)，有效增厚公司業(yè)績(jī)。截至 2020Q3 奈雪的茶門店數(shù)已達(dá) 422 家，疫情不改增長(zhǎng)勢(shì)頭，2020Q1-3 營(yíng)收 21.15 億元，同比增長(zhǎng) 20.8%；2020 年受新冠疫情影響，公司經(jīng)營(yíng)情況受到較大沖擊，故虧損情況較為嚴(yán)重，但仍保持了營(yíng)收同比增長(zhǎng)。公司營(yíng)收以現(xiàn)制茶飲為主，2018-2020Q3 占比均在 70%以上。根據(jù)公司招股書奈雪的茶展店步伐仍在加速，計(jì)劃于 2021 年及 2022 年主要于一線城市及新一線城市分別開設(shè)約 300 間及 3

15、50 間奈雪的茶茶飲店，其中約 70%將規(guī)劃為奈雪 PRO 茶飲店。圖 4：2018-2020Q3 公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)圖 5：2020Q1-3 受疫情影響公司虧損較大營(yíng)業(yè)收入（億元）YoY25.0221.1510.87302520151050201820192020Q1-3140%120%100%80%60%40%20%0%0.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)期間虧損（億元）201820192020Q1-3(0.28)(0.40)(0.70)資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心圖 6：截至 2020Q3 奈雪的茶門店數(shù)量達(dá) 42

16、2 家圖 7：現(xiàn)制茶飲占公司營(yíng)收比例超 70%50040030020010002017奈雪的茶店鋪數(shù)量（家）42232715544201820192020Q1-31.210.80.60.40.20烘焙產(chǎn)品及其他產(chǎn)品現(xiàn)制茶飲27%27%23%73%73%77%201820192020Q1-3資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心奈雪的茶加速擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)影響經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，同店利潤(rùn)率表現(xiàn)較好。2018 年-2020Q1-3 奈雪的茶經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為 18.9%/16.3%/11.3%，呈現(xiàn)出一定下降趨勢(shì)，2019 年下降原因主要系 2019Q4 茶飲店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張加速開設(shè)

17、 53 間奈雪的茶茶飲店，整體門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率因開設(shè)該等奈雪的茶茶飲店產(chǎn)生的大量前期投資成本而下降；2020Q1-3 下降原因主要系投資成本+疫情影響導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下降。而 2018 年-2020Q1-3 奈雪的茶同店利潤(rùn)率分別為 24.9%/25.3%/12.6%，表現(xiàn)相較整體利潤(rùn)率良好。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)/虧損率圖 8：2018-2020Q1-3 奈雪的茶經(jīng)營(yíng)/同店利潤(rùn)率圖 9：2018-2020Q1-3 公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)/虧損率30%25%20%15%10%5%0%奈雪的茶同店利潤(rùn)率奈雪的茶經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率201820192020Q1-32%201820192020Q1-32019Q1-3

18、1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心成熟店盈利能力強(qiáng)，單店模型處于行業(yè)領(lǐng)先水平奈雪成熟店單店模型表現(xiàn)優(yōu)異，坪效、利潤(rùn)率均處于餐飲行業(yè)較高水平。奈雪成熟店日均銷售額為 3.13 萬(wàn)元，坪效為 5.71 萬(wàn)元/平方米，單店利潤(rùn)率為 25.3%，標(biāo)準(zhǔn)店單店投資成本約為 185 萬(wàn)元，后續(xù)主推店型 PRO 店單店成本有所控制降至 125 萬(wàn)元，投資回收期為 10.6個(gè)月（2018 年），疫情影響下整體投資回收期為 14.7 個(gè)月，盈虧平衡期約為 3 個(gè)月以內(nèi)。表 1：奈雪單店模型對(duì)比奈雪太二海底撈單店銷售額（萬(wàn)元） 114

19、1.81427.145178.41單店日均銷售額（萬(wàn)元）3.133.9114.19門店面積（平方米） 200 平方米200-300 平方米800-1000 平方米坪效（萬(wàn)元/平方米） 5.715.715.75單店利潤(rùn)率25.3%20.6%14.7%單店投資成本標(biāo)準(zhǔn)店 185 萬(wàn)元，PRO 店 125 萬(wàn)元230 萬(wàn)元800-1000 萬(wàn)元投資回收期10.6 個(gè)月（2018 年），14.7 個(gè)月（疫情下）7 個(gè)月6-13 個(gè)月盈虧平衡期3 個(gè)月1 個(gè)月13 個(gè)月資料來(lái)源：招股書，安信證券研究中心測(cè)算IPO 募資：擴(kuò)張店鋪網(wǎng)絡(luò)增加滲透率，數(shù)字化+供應(yīng)鏈建設(shè)提升運(yùn)營(yíng)效率公司于 2021 年 2 月提

20、交上市申請(qǐng)，所募集資金的主體部分將會(huì)用于以下用途：擴(kuò)張茶飲 店網(wǎng)絡(luò)并提高市場(chǎng)滲透率：i）茶飲店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張計(jì)劃的初始資本支出及其他相關(guān)費(fèi)用；ii）支付該期間內(nèi)將開設(shè)的新茶飲店的租金；iii）開設(shè)的新茶飲店的店員的招聘、培訓(xùn)及留聘。 開展整體運(yùn)營(yíng)的數(shù)字化提升運(yùn)營(yíng)效率：i）開發(fā)專有技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施并開展經(jīng)營(yíng)及管理系統(tǒng)數(shù)字化；ii）在茶飲店中部署各類智能設(shè)備；iii）支付 IT 專家薪資等。提升供應(yīng)鏈及渠道建設(shè) 支持公司的規(guī)模擴(kuò)張：i）于在中國(guó)不同城市新建五個(gè)“中央廚房”；ii）擴(kuò)展在線零售渠道。 營(yíng)運(yùn)資金及作一般企業(yè)用途。圖 10：公司本次 IPO 募資的主要用途資料來(lái)源：公司招股書，安信證券研究中心Z

21、世代攪動(dòng)千億新式茶飲市場(chǎng)風(fēng)云，疫情后行業(yè)加速出清90、00 后消費(fèi)力崛起，新式茶飲打開中國(guó)茶飲市場(chǎng)天花板，2021 年新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到 1102 億元。作為新一代消費(fèi)人群的 90 后正處于事業(yè)發(fā)展的上升期，有較強(qiáng)的消費(fèi)欲望與一定的消費(fèi)能力，注重品質(zhì)與服務(wù)，同時(shí)對(duì)新事物有較高的接受度，追求個(gè)性化、多樣化以及體驗(yàn)式消費(fèi)，同時(shí)熱衷于消費(fèi)升級(jí)。新式茶飲順應(yīng)健康潮流，提倡使用天然、高品質(zhì)原料，迎合獨(dú)特性、新鮮感的消費(fèi)者需求，開創(chuàng)了奶蓋茶、臟臟茶等多種茶飲新品種，抓住年輕消費(fèi)者需求，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，根據(jù) CBNDATA 發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019 年新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模已近千億元，2017-2019

22、年市場(chǎng)規(guī)模增速 CAGR48.75%。預(yù)計(jì)在 2021 年新式茶飲市規(guī)模達(dá) 1102 億元。圖 11：新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)千億12001000800600400200020172017-2021E新式茶飲市場(chǎng)規(guī)模（億元）97810201102442534201820192020E2021E資料來(lái)源：CBNDATA，安信證券研究中心90&00 后是新式茶飲行業(yè)消費(fèi)主力，茶飲消費(fèi)月支出大。根據(jù) CBNDATA 和奈雪的茶發(fā)布的2020 新式茶飲白皮書顯示，2020 年近 7 成茶飲消費(fèi)者屬于 90&95 后，與此同時(shí)，90&00每月花費(fèi)在茶飲上的支出在 400 元以上的占比達(dá) 27%，200-400

23、 元占比 30%。圖 12：茶飲消費(fèi)者中 90&95 后占比近 7 成圖 13：90&00 后茶飲消費(fèi)能力強(qiáng)其他, 30%90后&95后,70%90&00后新式茶飲月均消費(fèi)100元以下400元以上27%16%100-200元26%200-400元31%資料來(lái)源：2020 新式茶飲白皮書，安信證券研究中心資料來(lái)源：2020 新式茶飲白皮書，安信證券研究中心悅己社交需求驅(qū)動(dòng)新式茶飲消費(fèi)，消費(fèi)場(chǎng)景逐漸生活化追求品質(zhì)、樂(lè)于表達(dá)的 Z 世代，偏好通過(guò)社交媒體渠道種草新式茶飲，悅己社交需求驅(qū)動(dòng)消費(fèi)。樂(lè)于表達(dá)自我，分享生活的 Z 世代偏好通過(guò)社交渠道種草吃喝玩樂(lè)。根據(jù)奈雪的茶發(fā)布的 2019 新式茶飲白皮書

24、，70%的消費(fèi)者獲取茶飲信息的渠道為社交媒體，53%為短視頻平臺(tái)。同時(shí)報(bào)告顯示，消費(fèi)者在選擇茶飲品牌時(shí)最為關(guān)注口感、飲品種類和質(zhì)量安全。圖 14：新式茶飲消費(fèi)者更偏好通過(guò)社交媒體渠道種草茶飲80%70%60%50%40%30%20%10%0%消費(fèi)者獲取新式茶飲相關(guān)信息的渠道社短門交視戶媒頻網(wǎng)體平站臺(tái)搜熟樓傳索人宇統(tǒng)引推廣媒擎 薦 告 體廣告資料來(lái)源：2019 新式茶飲白皮書，安信證券研究中心茶飲需求消費(fèi)場(chǎng)景日漸豐富，新式茶飲消費(fèi)逐漸日?；?。根據(jù)奈雪的茶在 2019 年以及 2020年聯(lián)合 36 氪和 CNBC 發(fā)布的中國(guó)茶飲白皮書中，我們可以發(fā)現(xiàn)，新式茶飲的消費(fèi)場(chǎng)景不斷延伸，逐漸成為一種生活方

25、式，同時(shí)個(gè)人消遣的占比進(jìn)一步提升至 80%，越來(lái)越多的人的茶飲需求不受場(chǎng)景限制，想喝就喝。圖 15：2019 年新式茶飲消費(fèi)場(chǎng)景圖 16：2020 年新式茶飲消費(fèi)70%60%50%40%30%20%10%0%2019年消費(fèi)者場(chǎng)景偏好90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020年消費(fèi)者場(chǎng)景偏好心 下 購(gòu) 聚 約情 午 物 會(huì) 會(huì)愉 茶悅時(shí)個(gè) 辦 閨 情 用人 公 蜜 侶 餐消 室 聚 約 時(shí)遣 下 餐 會(huì) 食娛 午用樂(lè) 茶資料來(lái)源：2019 新式茶飲白皮書，安信證券研究中心資料來(lái)源：2020 新式茶飲白皮書，安信證券研究中心茶飲頭部品牌格局初顯，疫情之下行業(yè)加速出清茶飲市場(chǎng)

26、升級(jí)進(jìn)行時(shí)，各路品牌加速跑馬圈地新式茶飲市場(chǎng)教育初步完成，產(chǎn)品升級(jí)、品牌共振，迎來(lái)發(fā)展黃金期。1）傳統(tǒng)茶飲-粉末時(shí) 代：90 年代臺(tái)式奶茶在國(guó)內(nèi)流行開來(lái)，街頭涌現(xiàn)起眾多奶茶小店，并逐漸發(fā)展起連鎖奶茶品牌，這一階段的奶茶主要是用奶茶粉沖泡，價(jià)格便宜；2）傳統(tǒng)茶飲-街頭時(shí)代：2011 年之后一點(diǎn)點(diǎn)進(jìn)軍上海，貢茶推出奶蓋茶，奶茶行業(yè)逐漸精品化，原材料開始使用純奶和原葉茶，更加貼近消費(fèi)者對(duì)于健康消費(fèi)的追求，與此同時(shí)一杯奶茶的價(jià)格也逐步提升至 10-20 元；3） 新式茶飲-升級(jí) 1.0 時(shí)期：2015 年伊始，迎著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)、社交媒體的興起，強(qiáng)調(diào)口感、健康、時(shí)尚的奈雪、喜茶為首的新式茶飲品牌以水果奶

27、蓋茶等新產(chǎn)品帶領(lǐng)國(guó)內(nèi)茶飲市場(chǎng)步入新階段，選址上一改往日的街邊店為主，偏好選擇主流商圈購(gòu)物中心，面積大、裝修精致，產(chǎn)品價(jià)格同樣順理登至 20-30 元區(qū)間。4)新式茶飲-升級(jí) 2.0 時(shí)期：隨著喜茶、奈雪的茶的熱度提升，越來(lái)越多的茶飲品牌加入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，茶飲細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)?；l(fā)展，產(chǎn)品創(chuàng)新走向產(chǎn)品、渠道、品牌共振。5）新式茶飲-升級(jí) 3.0 時(shí)期：頭部茶飲品牌影響力初顯，加大線上線下投入，開啟數(shù)字化、零售化新時(shí)代。圖 17：茶飲行業(yè)發(fā)展歷程資料來(lái)源：安信證券研究中心高低端頭部品牌初顯，中間帶品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈。目前的新茶飲市場(chǎng)，不同價(jià)位段都已有較為領(lǐng)先的品牌，競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)紡錘體結(jié)構(gòu)，高客單價(jià)高線

28、城市市場(chǎng)以喜茶、奈雪的茶為首，低客單價(jià)下沉市場(chǎng)以蜜雪冰城稱王，而中間價(jià)位帶不同品牌差異化競(jìng)爭(zhēng)，尚未有品牌占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。1）高端品牌：目前主打一二線城市，飲品價(jià)格在 2030 元，直營(yíng)為主，品牌流量大、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)以及占據(jù)商圈等優(yōu)質(zhì)物業(yè)位臵，代表品牌有喜茶、奈雪的茶等；2）中端&大眾品牌：城市分布更為均衡，一二三四線城市都有，飲品價(jià)格在 10-20 元，直營(yíng)和加盟模式均有，主要靠差異化產(chǎn)品做性價(jià)比品牌（Coco、一點(diǎn)點(diǎn)等）或區(qū)域密度優(yōu)勢(shì)做區(qū)域品牌（茶顏悅色等）以及細(xì)分產(chǎn)品做專業(yè)細(xì)分品牌（七分甜、書亦燒仙草、一只酸奶牛等）；3）平價(jià)品牌：主打三四線下沉市場(chǎng)，飲品價(jià)格在 10 元以下，主要以加盟模式為主

29、，產(chǎn)品種類豐富，無(wú)差異化，主打低價(jià)，代表品牌為蜜雪冰城等。圖 18：各檔次茶飲連鎖品牌百花齊放資料來(lái)源：安信證券研究中心高端茶飲市場(chǎng)增速快，高端品牌或有望享受市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利。根據(jù)灼識(shí)咨詢調(diào)查，中國(guó)高端現(xiàn)制茶飲店現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品產(chǎn)生的消費(fèi)價(jià)值總額由 2015 年的約人民幣 8 億元增至 2020 年的約人民幣 129 億元，CAGR 為 75.8%；并預(yù)計(jì)高端現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)將以 32.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率進(jìn)一步擴(kuò)大至 2025 年的約人民幣 522 億元，增速預(yù)計(jì)超過(guò)其他現(xiàn)制茶飲店的平均增速，將占中國(guó)截至 2025 年現(xiàn)制茶飲店現(xiàn)制茶飲消費(fèi)價(jià)值總額的約 24.8%。以奈雪的茶、喜茶為代表的高端茶飲品牌有望

30、借行業(yè)成長(zhǎng)之風(fēng)快速擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)規(guī)模占據(jù)較高市場(chǎng)份額，門店網(wǎng)絡(luò)將進(jìn)一步深化。圖 19：2015-2025E 中國(guó)現(xiàn)制茶飲店現(xiàn)制茶飲產(chǎn)品產(chǎn)生的零售消費(fèi)價(jià)值（十億元）低端茶飲店中段茶飲店高端現(xiàn)制茶飲店250200150100500資料來(lái)源：灼識(shí)咨詢，安信證券研究中心2.2.2. 疫情加速行業(yè)出清，頭部品牌優(yōu)勢(shì)突顯，行業(yè)集中度有望提升疫情前期，客流減少、現(xiàn)金流壓力或加速行業(yè)洗牌，中小、非連鎖、運(yùn)營(yíng)能力差的門店加速出清。根據(jù)咖門發(fā)布的茶飲疫期生存報(bào)告，疫情期間，超 9 成門店停業(yè)。其中 65.56%門店全部停業(yè)，25.38%門店僅剩幾家店堅(jiān)持營(yíng)業(yè)，全部在營(yíng)業(yè)的僅有 9.06%門店。同時(shí)盡管國(guó)家呼吁減免租

31、金，但實(shí)際調(diào)查中仍有 71%茶飲門店完全沒(méi)有享受房租減免。面對(duì)停業(yè)客流減少，茶飲門店仍需擔(dān)負(fù)一定的人工以及租金成本，同時(shí)疫情后，消費(fèi)者對(duì)連鎖、有安全保障、信賴感的品牌偏好增強(qiáng)，使得資金鏈薄弱的小規(guī)模或單體門店倒閉，加速行業(yè)出清，集中度有望提升。圖 20：疫情下茶飲店大規(guī)模停業(yè)圖 21：71%茶飲門店完沒(méi)有享受到房租減免，租金壓力大70%60%50%40%30%20%10%0%疫情門店?duì)I業(yè)情況減租一個(gè)月以上2%完全沒(méi)有減租半月1月13%減租半月以下 14%全部在營(yíng)業(yè)大部分門店關(guān)閉全部停業(yè)71%資料來(lái)源：咖門，安信證券研究中心資料來(lái)源：咖門，安信證券研究中心現(xiàn)制茶飲行業(yè)“疫”后加速洗牌，開店熱、關(guān)

32、門潮并存。據(jù)啟信寶數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 11 月 30 日，中國(guó)茶飲企業(yè)總數(shù)超 30 萬(wàn)家；而其中停業(yè)、清算、吊銷、注銷的企業(yè)超 13 萬(wàn)家，占比高達(dá) 43%。受疫情影響，今年茶飲行業(yè)注冊(cè)增速放緩但仍舊新增超 2 萬(wàn)家；而今年出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)異常的企業(yè)也接近 3000 家。疫情后期茶飲消費(fèi)反彈快，頭部茶飲品牌優(yōu)勢(shì)凸顯，逆勢(shì)加速展店，行業(yè)連鎖化率、品牌集中度有望加速提升。疫情期間外出餐飲需求被嚴(yán)重克制的消費(fèi)者，茶飲能起一定的撫慰作用。同時(shí)，由于茶飲店動(dòng)線設(shè)計(jì)、產(chǎn)品模式均適用于外賣模式，整體茶飲行業(yè)均在加速線上化布局，包括自有小程序以及外賣平臺(tái)等，使得整體茶飲行業(yè)在疫情后得以快速恢復(fù)。根據(jù)微信發(fā)布

33、的大數(shù)據(jù)，2020 年 3 月以來(lái)消費(fèi)者在茶飲小程序的下單筆數(shù)環(huán)比增幅高達(dá) 744%，餓了么線上訂單從 2020 年 2 月到 8 月，訂單量也增長(zhǎng)近 5 倍。與此同時(shí)，疫情后中小茶飲品牌的出清，為頭部茶飲品牌騰出市場(chǎng)空間，具有強(qiáng)品牌力的連鎖品牌在行業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勢(shì)以及市場(chǎng)出清的雙重利好之下，逆勢(shì)加速展店，以喜茶、奈雪的茶和茶顏悅色為例，在 2020 年新增門店數(shù)量均超往年。在此趨勢(shì)下，后疫情時(shí)期，茶飲行業(yè)有望迎來(lái)品牌集中度的大幅提升。圖 22：頭部茶飲品牌門店增量對(duì)比（單位：家）201820192020350300250200150100500喜茶奈雪的茶茶顏悅色樂(lè)樂(lè)茶資料來(lái)源：2020 新式茶飲

34、白皮書，安信證券研究中心品牌+擴(kuò)張+研發(fā)+技術(shù)，多方面奠定奈雪在高端茶飲核心優(yōu)勢(shì)品牌能力+擴(kuò)張戰(zhàn)略+產(chǎn)品研發(fā)+技術(shù)能力+人才資源，多方面塑造高端茶飲店品牌。茶是中國(guó)最受歡迎的飲料，近年來(lái)，在可支配收入增加的帶動(dòng)下，消費(fèi)不斷升級(jí)，中國(guó)顧客一直追求使用鮮果、牛奶及其他優(yōu)質(zhì)食材現(xiàn)制的創(chuàng)意茶飲。受茶飲這一新趨勢(shì)的推動(dòng)，奈雪的茶作為高端現(xiàn)制茶飲店品牌把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，飛速發(fā)展。1）品牌能力：奈雪的茶是中國(guó)的領(lǐng)先高端現(xiàn)制茶飲店品牌，不僅率先創(chuàng)造了一種全新的現(xiàn)代茶飲體驗(yàn)，而且在茶飲消費(fèi)領(lǐng)域引起全國(guó)性轟動(dòng)，越來(lái)越多的客戶將奈雪的茶視為以高端茶飲體驗(yàn)為代表的新生活方式。2）擴(kuò)張戰(zhàn)略：奈雪的茶在中國(guó)范圍內(nèi)迅速擴(kuò)張，截

35、至 2020 年 9 月 30 日，按覆蓋的城市數(shù)目計(jì)，奈雪的茶擁有覆蓋中國(guó)最廣泛的高端現(xiàn)制茶飲店網(wǎng)絡(luò)。3）產(chǎn)品研發(fā)：嚴(yán)格的質(zhì)量控制、深刻的顧客見解、有效的供應(yīng)鏈管理為奈雪的茶提供受歡迎產(chǎn)品提供保障。截至最后實(shí)際可行日期，在已開發(fā)奈雪的茶核心菜單中，包含逾 25 種經(jīng)典茶飲及逾 25 種烘焙產(chǎn)品。4）技術(shù)能力：全面的技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)、高級(jí)數(shù)據(jù)分析部署，以及自研的集成信息平臺(tái) Teacore 的部署，都可以提高運(yùn)營(yíng)效率及改善顧客體驗(yàn)。5）人才資源：聯(lián)合創(chuàng)始人+高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)+ IT 團(tuán)隊(duì)，為奈雪的茶的長(zhǎng)期成功奠定了基礎(chǔ)。品牌能力：重塑茶飲體驗(yàn)的領(lǐng)先高端現(xiàn)制茶飲店品牌奈雪的茶是中國(guó)的領(lǐng)先高端現(xiàn)制茶飲店品

36、牌。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，截至 2020 年 9 月 30日，按覆蓋的城市數(shù)目計(jì)，奈雪的茶擁有覆蓋中國(guó)最廣泛的高端現(xiàn)制茶飲店網(wǎng)絡(luò)。截至 2020年 9 月 30 日止九個(gè)月，奈雪的茶每單平均銷售價(jià)值達(dá)到人民幣 43.3 元，于中國(guó)高端現(xiàn)制茶飲連鎖店中排名第一（行業(yè)均值約為人民幣 35.0 元）。多年來(lái)，公司通過(guò)遍布中國(guó)的高端現(xiàn)制奈雪的茶茶飲連鎖店提供優(yōu)質(zhì)、健康的現(xiàn)制茶飲重塑茶飲體驗(yàn)。圖 23：奈雪的茶每單平均銷售額每筆訂單平均銷售額43.343.142.943.443.343.243.14342.942.842.72018年2019年2020年（截至該日止九個(gè)月）資料來(lái)源：公司招股書，安信證券研

37、究中心奈雪的茶率先創(chuàng)造了一種全新的現(xiàn)代茶飲體驗(yàn)，并在茶飲消費(fèi)領(lǐng)域引起全國(guó)性轟動(dòng)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，奈雪的茶首先在中國(guó)使用新鮮水果制備現(xiàn)制茶飲并首先在中國(guó)創(chuàng)新提出現(xiàn)制茶飲搭配烘焙產(chǎn)品的概念。1）加快產(chǎn)品創(chuàng)新及提高顧客滿意度，持續(xù)推動(dòng)奈雪的茶為中國(guó)年輕一代改善及重塑茶飲體驗(yàn)。2）以優(yōu)質(zhì)食材現(xiàn)制每杯茶飲，并確保每間茶飲店嚴(yán)格執(zhí)行同一套標(biāo)準(zhǔn)化程序，以從食物制備到顧客服務(wù)為顧客提供一致的優(yōu)質(zhì)奈雪的茶體驗(yàn)。奈雪在中國(guó)積累客戶基礎(chǔ)，擁有龐大的會(huì)員體系。自 2019 年 9 月之后，便推出當(dāng)前的奈雪的茶會(huì)員體系，提供多樣化的數(shù)字工具，提升整個(gè)點(diǎn)單程序的便捷性及個(gè)性化。奈雪的茶會(huì)員數(shù)量增長(zhǎng)迅速，注冊(cè)會(huì)員人數(shù)由

38、截至 2019 年 12 月 31 日的 9.3 百萬(wàn)名大幅增至截至 2020年 9 月 30 日的 23.2 百萬(wàn)名，及進(jìn)一步增至截至最后實(shí)際可行日期的 29.2 百萬(wàn)名。于截至2020 年 9 月 30 日止九個(gè)月，奈雪的茶訂單總數(shù)中約 49.4%來(lái)自奈雪的茶會(huì)員?；钴S會(huì)員人數(shù)由 2019 年第四季度的 2.0 百萬(wàn)名增至 2020 年第四季度的 5.8 百萬(wàn)名。于 2020 年第四季度，29.8%的活躍會(huì)員為復(fù)購(gòu)會(huì)員，根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，高于行業(yè)平均水平。隨著越來(lái)越多的客戶將奈雪的茶視為以高端茶飲體驗(yàn)為代表的新生活方式，奈雪的茶能夠形成品牌與客戶間的長(zhǎng)久聯(lián)系。圖 24：奈雪的茶會(huì)員數(shù)量增

39、長(zhǎng)迅速資料來(lái)源：公司招股書，安信證券研究中心擴(kuò)張戰(zhàn)略：具有強(qiáng)勁業(yè)績(jī)的過(guò)往擴(kuò)展記錄強(qiáng)大的品牌聲譽(yù)及忠實(shí)的顧客群使奈雪的茶得以在中國(guó)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速、有盈利的擴(kuò)張。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，得益于巨大的市場(chǎng)潛力及先發(fā)優(yōu)勢(shì)，截至 2020 年 9 月 30 日，按覆蓋的城市數(shù)目計(jì)，奈雪的茶擁有覆蓋中國(guó)最廣泛的高端現(xiàn)制茶飲店網(wǎng)絡(luò)。由截至 2017 年 12月 31 日的 44 間奈雪的茶茶飲店增長(zhǎng)至截至最后實(shí)際可行日期位于高端、高人流量場(chǎng)所中的507 間奈雪的茶茶飲店。高效的擴(kuò)張戰(zhàn)略使奈雪的茶成功成為中國(guó)最受認(rèn)可的茶飲店品牌之一。過(guò)往不斷提高奈雪的茶茶飲店網(wǎng)絡(luò)在一線城市的密度，以覆蓋更廣泛的消費(fèi)場(chǎng)景及滿足顧客

40、的多樣化需求。同時(shí)，奈雪的茶已進(jìn)入中國(guó)一線城市以外的新區(qū)域市場(chǎng)。在整個(gè)茶飲店網(wǎng)絡(luò)中，策略性地將奈雪的茶茶飲店設(shè)在高人流量的位臵，主要是高端購(gòu)物中心的核心位臵。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，截至 2020 年 12 月 31 日，按 2020 年商品交易總額計(jì)中國(guó)排名前 50 的購(gòu)物中心中有 28 家開設(shè)奈雪的茶茶飲店。憑借于 2020 年 11 月推出的新店型奈雪 PRO，尋求進(jìn)一步將茶飲店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至目前滲透率較低的區(qū)域（例如辦公樓及高密度住宅小區(qū)），以照顧顧客的多樣化消費(fèi)習(xí)慣及偏好，使奈雪的茶更加遍及大眾生活。奈雪的茶茶飲店在開業(yè)后業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁。根據(jù)奈雪招股書，于 2018 年開業(yè)的奈雪的茶茶飲店的投

41、資回收期約為可觀的 10.6 個(gè)月。盡管 COVID-19 爆發(fā)，但于 2018 年及截至 2019 年9 月 30 日止九個(gè)月開業(yè)的奈雪的茶茶飲店整體上實(shí)現(xiàn)了 14.7 個(gè)月的茶飲店投資回收期。于2019 年，截至 2019 年 12 月 31 日開設(shè)的 327 間奈雪的茶茶飲店每間日均銷售額達(dá)到人民幣 27.7 千元。即使在相對(duì)成熟市場(chǎng)，例如于 2019 年有 138 間奈雪的茶茶飲店運(yùn)營(yíng)的一線城市，奈雪的茶也實(shí)現(xiàn)具競(jìng)爭(zhēng)力的每間茶飲店日均銷售額人民幣 25.8 千元。此外，奈雪的茶同店利潤(rùn)率由 2018 的 24.9%上升至 2019 年的 25.3%。圖 25：奈雪的茶茶飲店每間日均銷售

42、額圖 26：奈雪的茶同店利潤(rùn)及利潤(rùn)率 一線城市新一線城市二線城市其他城市整體平均30.727.750454035302520151050300250200150100500同店利潤(rùn)（百萬(wàn)元）同店利潤(rùn)率24.90%25.30%26.00%25.00%24.00%23.00%22.00%21.00%20.00%2018年2019年20182019（截至9月30日）資料來(lái)源：公司招股書，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司招股書，安信證券研究中心產(chǎn)品研發(fā)：嚴(yán)格的質(zhì)量控制、深刻的顧客見解、有效的供應(yīng)鏈管理奈雪的茶致力于提供具有現(xiàn)代工藝及創(chuàng)造力的現(xiàn)制茶飲。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，首先在中國(guó)使用新鮮水果制備現(xiàn)制茶飲

43、并首先在中國(guó)創(chuàng)新提出現(xiàn)制茶飲搭配烘焙產(chǎn)品的概念。截至最后實(shí)際可行日期，在已開發(fā)奈雪的茶核心菜單中，包含逾 25 種經(jīng)典茶飲及逾 25 種烘焙產(chǎn)品。致力于在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中（從原料采購(gòu)到為客戶制作及配送現(xiàn)制產(chǎn)品）始終保持有效的端對(duì)端質(zhì)量控制。1）使用上乘茶葉（包括獲獎(jiǎng)茶葉）、鮮牛奶（而非茶粉及奶精）及新鮮水果制作茶飲。采用集中化、數(shù)字化的存貨管理系統(tǒng)，能夠根據(jù)每間茶飲店的具體及季節(jié)性需求采購(gòu)原料。利用在原料加工及混合方面的先進(jìn)技術(shù)及技術(shù)訣竅，不斷提升產(chǎn)品的質(zhì)量及口味。2）門店員工需要完成數(shù)周的食品安全培訓(xùn)課程，學(xué)習(xí)如何正確地制作食品及為客戶提供專業(yè)、熱情的服務(wù)。3）定期實(shí)地檢查每間茶飲店并檢討客戶反饋

44、。致力于從大量客戶訂單中獲得的顧客數(shù)據(jù)見解，不斷完善招牌產(chǎn)品配方以適應(yīng)最新的顧客喜好。在 2020 年前九個(gè)月內(nèi)，奈雪的茶的三大暢銷經(jīng)典茶飲產(chǎn)品售出逾 15 百萬(wàn)杯，合共貢獻(xiàn)同期茶飲總銷售額的 25.3%。為使產(chǎn)品保持新鮮，奈雪的茶也不斷圍繞核心菜單進(jìn)行創(chuàng)新，平均每周推出約一款新茶飲，及自 2018 年以來(lái)推出約 60 種季節(jié)性產(chǎn)品。例如，霸氣芝士葡萄于 2020 年 3 月首次亮相并取得巨大成功，根據(jù)招股說(shuō)明書，截至 2020 年 9 月 30 日，顧客合共訂購(gòu)了四百萬(wàn)杯霸氣芝士葡萄，這是奈雪的茶在此期間三大暢銷經(jīng)典茶飲之一。圖 27：奈雪的茶三大暢銷經(jīng)典茶飲資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，安信證券研究

45、中心致力于在產(chǎn)品研發(fā)工作始終保持有效的供應(yīng)鏈管理。結(jié)合對(duì)顧客的深刻見解及對(duì)供應(yīng)鏈的強(qiáng)大控制，奈雪的茶努力將產(chǎn)品研發(fā)由一項(xiàng)對(duì)價(jià)高昂、任意性的工作有效地轉(zhuǎn)變?yōu)橐詳?shù)據(jù)為依據(jù)的分析流程，從而最大程度地發(fā)揮優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，管理價(jià)格，降低開發(fā)成本及風(fēng)險(xiǎn)以及滿足顧客需求缺口的能力。尋求直接從其原產(chǎn)地采購(gòu)主要食材，以確保穩(wěn)定的質(zhì)量及有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格。具體而言，與一批經(jīng)篩選的知名供貨商密切合作，提供專門的供應(yīng)鏈資源，以確保主要原料（例如若干類型的茶葉及鮮榨果汁）按照奈雪的茶的標(biāo)準(zhǔn)定制。此舉可以進(jìn)一步提升質(zhì)量控制及保持產(chǎn)品口味的一致性。截至 2020 年 9 月 30 日止九個(gè)月，奈雪的茶與逾 300家知名原材料供貨

46、商建立了合作伙伴關(guān)系，當(dāng)中與前十大供貨商的合作關(guān)系平均超過(guò)兩年。與優(yōu)質(zhì)供貨商的長(zhǎng)期關(guān)系不僅為其提供了穩(wěn)定、便捷的渠道，可獲取各種優(yōu)質(zhì)食材，亦使其公司能夠孵化出不斷增長(zhǎng)的候選產(chǎn)品，從而可輕松啟動(dòng)以高效及具成本效益的方式響應(yīng)不斷變化的顧客偏好。技術(shù)能力：數(shù)字化運(yùn)營(yíng)管理提高運(yùn)營(yíng)效率奈雪的茶專注于通過(guò)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)的主要方面來(lái)提高運(yùn)營(yíng)效率。奈雪的茶已部署全面的技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)及高級(jí)數(shù)據(jù)分析，能夠?yàn)楫a(chǎn)品創(chuàng)新提供信息，支持快速的茶飲店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展，自動(dòng)化店內(nèi)運(yùn)營(yíng)，增強(qiáng)質(zhì)量控制以及根據(jù)客戶畫像自動(dòng)化生成相應(yīng)的品牌推廣及營(yíng)銷工作以提高客戶購(gòu)買率。自研的集成信息平臺(tái) Teacore 的部署，可整合及處理在運(yùn)營(yíng)中各個(gè)系統(tǒng)中積

47、累的大量運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，旨在提供更好的業(yè)務(wù)決策，簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及改善運(yùn)營(yíng)效率。隨著奈雪的茶的數(shù)據(jù)庫(kù)不斷擴(kuò)大，公司可應(yīng)用大數(shù)據(jù)分析來(lái)吸引顧客，優(yōu)化及開發(fā)產(chǎn)品，及針對(duì)顧客不斷變化的喜好及消費(fèi)場(chǎng)景制定銷售及營(yíng)銷工作。對(duì) Teacore 進(jìn)行特地設(shè)定，能夠無(wú)縫集成在線及線下交易信息。通過(guò)此等信息，可獲得對(duì)顧客的寶貴數(shù)據(jù)見解以準(zhǔn)確地描述他們的交易模式、消費(fèi)習(xí)慣及終身顧客價(jià)值。圖 28：以數(shù)字化管理為核心，進(jìn)行全鏈路數(shù)字化搭建資料來(lái)源：2020 新式茶飲白皮書，安信證券研究中心強(qiáng)大的技術(shù)能力可以簡(jiǎn)化店內(nèi)運(yùn)營(yíng)，提高運(yùn)營(yíng)效率及改善顧客體驗(yàn)。奈雪的茶的數(shù)字化店內(nèi)庫(kù)存管理系統(tǒng)可實(shí)時(shí)準(zhǔn)確跟蹤及智能分析每間奈雪的茶茶飲店內(nèi)主

48、要食材的庫(kù)存水平及有效期。這使其能夠及時(shí)、充分地為茶飲店做好庫(kù)存，優(yōu)化庫(kù)存水平及限制整體浪費(fèi)，從而提高每間奈雪的茶茶飲店的整體業(yè)績(jī)及確保一致的質(zhì)量控制。人才資源：創(chuàng)始人具備遠(yuǎn)見卓識(shí)，高級(jí)管理人員具有經(jīng)驗(yàn)豐富公司由聯(lián)合創(chuàng)始人及一群敬業(yè)及資深的高級(jí)管理人員領(lǐng)導(dǎo)。奈雪的茶的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官趙林先生在食品及飲料行業(yè)擁有多年的管理經(jīng)驗(yàn)。其創(chuàng)始人的領(lǐng)導(dǎo)才能和深厚的行業(yè)專業(yè)知識(shí)，能夠帶領(lǐng)奈雪的茶實(shí)現(xiàn)可持續(xù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，包括其網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展策略。奈雪的茶的聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經(jīng)理彭心女士擁有豐富的產(chǎn)品研發(fā)、品牌推廣及營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)。彭心女士負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)、茶飲店設(shè)計(jì)及整體營(yíng)銷策略，對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新、卓越設(shè)計(jì)、精湛廚藝及良好顧客體驗(yàn)的

49、熱情追求，激發(fā)了顧客對(duì)奈雪的茶品牌的熱情。高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)資格及對(duì)茶文化的濃厚熱情。他們?cè)跇I(yè)務(wù)的所有主要領(lǐng)域平均擁有十年以上經(jīng)驗(yàn)，包括門店運(yùn)營(yíng)、品牌推廣及營(yíng)銷、供應(yīng)鏈管理及數(shù)字技術(shù)，來(lái)自字節(jié)跳動(dòng)、大疆創(chuàng)新、京東、美心及九毛九等行業(yè)領(lǐng)先公司。自成立以來(lái)，奈雪的茶一直堅(jiān)定聘請(qǐng)追求卓越、創(chuàng)新及誠(chéng)信，并對(duì)品牌及顧客充滿熱情的合適人才。并且專注于為公司內(nèi)部各級(jí)員工提供發(fā)展機(jī)會(huì)，以培養(yǎng)本行業(yè)的未來(lái)領(lǐng)導(dǎo)者。為吸引有才能的員工，奈雪的茶采用了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并為員工提供具吸引力的薪酬及職業(yè)前景。優(yōu)秀的 IT 團(tuán)隊(duì)是技術(shù)開發(fā)及應(yīng)用的核心。其 IT 團(tuán)隊(duì)由九名經(jīng)驗(yàn)豐富的行業(yè)資深人士領(lǐng)導(dǎo)，他們過(guò)往

50、在中國(guó)及境外的技術(shù)巨頭（如亞馬遜、阿里巴巴、京東及騰訊）的工作崗位上平均積累了十年左右的經(jīng)驗(yàn)。并且對(duì)食品及飲料行業(yè)不斷增加的技術(shù)支持需求的深遠(yuǎn)見解，加上對(duì)創(chuàng)新及數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不懈關(guān)注，為奈雪的茶的長(zhǎng)期成功奠定了基礎(chǔ)。PRO 店快速擴(kuò)張+運(yùn)營(yíng)效率提升，內(nèi)生外延共驅(qū)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)茶飲店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張迅速，市場(chǎng)機(jī)會(huì)巨大，未來(lái)展店空間大茶飲店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張迅速，茶飲店數(shù)目大幅增加2015 年 11 月在深圳開設(shè)了首間奈雪的茶高端現(xiàn)制茶飲店，并自此迅速在中國(guó)各主要城市擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，截至 2020 年 9 月 30 日，按覆蓋的城市數(shù)目計(jì)，奈雪的茶擁有覆蓋中國(guó)最廣泛的高端現(xiàn)制茶飲店網(wǎng)絡(luò)。截至 2020 年

51、 9 月 30 日，奈雪的茶在中國(guó)大陸61 個(gè)城市擁有 422 間奈雪的茶茶飲店，并已將業(yè)務(wù)拓展至香港特區(qū)及日本，兩個(gè)地區(qū)各有一間奈雪的茶茶飲店。2020Q1-3，奈雪以全部產(chǎn)品零售消費(fèi)價(jià)值計(jì)的概約市場(chǎng)份額為17.7%，國(guó)內(nèi)排名第二。計(jì)的概約市場(chǎng)份額1品牌 A25.5%6002奈雪的茶17.7%4203品牌 B4.4%1944品牌 C3.8%585品牌 D3.5%170表 2：2020Q1-3 國(guó)內(nèi)高端現(xiàn)制茶飲連鎖店市場(chǎng)份額排名品牌名稱按全部產(chǎn)品零售消費(fèi)價(jià)值門店概約數(shù)目資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心隨著持續(xù)滲透中國(guó)具吸引力的區(qū)域市場(chǎng)，奈雪的茶在新一線城市及二線城市的茶飲店數(shù)目有望持續(xù)擴(kuò)展

52、。截至 2020 年 9 月 30 日，在新一線城市及二線城市分別擁有 148 間及 98 間奈雪的茶茶飲店，而截至 2018 年 12 月 31 日，擁有 58 間及 10 間奈雪的茶茶飲店。圖 29：奈雪的茶在新一線城市及二線城市的茶飲店數(shù)目大幅增加450400350300250200150100其他城市(1)二線城市新一線城市一線城市6211910582198148508702018年1382019年1552020年（截至9月30日）資料來(lái)源：公司招股書，安信證券研究中心新式茶飲機(jī)會(huì)巨大，公司持續(xù)滲透一線及新一線潛力可期一二線市場(chǎng)仍具有進(jìn)一步擴(kuò)大茶飲店網(wǎng)絡(luò)巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。截至 2020

53、年 9 月 30 日，在現(xiàn)有的成熟市場(chǎng)中，奈雪的茶在深圳有 83 間茶飲店，在北京、上海及廣州分別有 20 間、29 間及 23 間奈雪的茶茶飲店。此外，奈雪的茶預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高在中國(guó)一線城市以外的地區(qū)市場(chǎng)及精選境外地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)密度。圖 30：奈雪的茶門店布局資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心奈雪的茶計(jì)劃在現(xiàn)有市場(chǎng)增加茶飲店的數(shù)目，以進(jìn)一步深化市場(chǎng)滲透率。尤其是在目前，例如高級(jí)寫字樓以及居民區(qū)中心的核心位臵，中國(guó)主要城市的高級(jí)購(gòu)物中心等黃金地段審慎、穩(wěn)步地新設(shè)奈雪的茶茶飲店，照顧顧客的多樣化消費(fèi)習(xí)慣及偏好，使奈雪的茶更加遍及大眾生活，從而進(jìn)一步增加在經(jīng)選定的城市的業(yè)務(wù)規(guī)模。進(jìn)一步提升茶飲店的覆

54、蓋規(guī)模，未來(lái)兩年計(jì)劃開設(shè) 650 家茶飲店奈雪的茶計(jì)劃于 2021 年及 2022 年主要在一線城市及新一線城市分別開設(shè)約 300 間及 350間奈雪的茶茶飲店，其中約 70%將規(guī)劃為奈雪 PRO 茶飲店。奈雪 PRO 茶飲店門店形式靈活，產(chǎn)品目錄多元化，可以更好地迎合特定的消費(fèi)場(chǎng)景及顧客的日常需求。根據(jù)奈雪的茶招股書內(nèi)容，奈雪的茶預(yù)期在 2023 年新開設(shè)的茶飲店的數(shù)量至少與計(jì)劃于 2022 年新開設(shè)的茶飲店的數(shù)量相同。圖 31：目前奈雪的茶 PRO 門店數(shù)量148511614121086420一線城市新一線城市二線城市總計(jì)資料來(lái)源：公司招股書，安信證券研究中心通過(guò)在中國(guó)所有主要城市中最佳地

55、組合奈雪的茶標(biāo)準(zhǔn)茶飲店及奈雪 PRO 茶飲店，奈雪的茶能夠使更多的顧客更容易地獲得優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品及現(xiàn)代茶飲體驗(yàn)，同時(shí)優(yōu)化店鋪的運(yùn)營(yíng)成本。盡管奈雪的茶計(jì)劃在未來(lái)近期內(nèi)繼續(xù)專注于中國(guó)市場(chǎng)，但也將評(píng)估境外擴(kuò)張機(jī)會(huì)，以期將奈雪的茶打造成為消費(fèi)者喜愛的全球性高端現(xiàn)制茶飲品牌。大店模式+多元化理念茶飲店+現(xiàn)代休閑場(chǎng)景設(shè)計(jì)，提升客戶體驗(yàn)貫徹大店模式，大面積休息區(qū)+多樣產(chǎn)品組合強(qiáng)化社交場(chǎng)景奈雪店型以標(biāo)準(zhǔn)店為主，PRO 店為下一步主推店型，一路貫徹大店模式。奈雪的店型以標(biāo)準(zhǔn)店為主，期間推出了少量禮物店，店內(nèi)配備抓娃娃機(jī)，放臵限量版手辦、玩偶，滿足女性消費(fèi)者的偏好；一家奈雪夢(mèng)工廠店，進(jìn)行大量的新品試驗(yàn)；以及多家 Bla

56、BlaBar 奈雪酒屋，試水夜間消費(fèi)場(chǎng)景，延長(zhǎng)門店?duì)I業(yè)時(shí)間；2020 年奈雪再推 PRO 店，作為下一步奈雪的主推店型。圖 32：奈雪的茶 PRO 店持續(xù)升級(jí)與進(jìn)化資料來(lái)源：2020 新式茶飲白皮書，安信證券研究中心標(biāo)準(zhǔn)店：茶飲+烘焙產(chǎn)品組合以及大面積的就餐區(qū)，為消費(fèi)者提供可以坐下來(lái)與三倆好友一起度過(guò)一段輕松時(shí)光的社交空間。標(biāo)準(zhǔn)店是公司的主要店型，門店裝修設(shè)計(jì)方面，堅(jiān)持追求現(xiàn)代極簡(jiǎn)風(fēng)格，門店以暖白色白色為主，溫暖明亮，沒(méi)有過(guò)多花哨的設(shè)計(jì)，簡(jiǎn)約親鄰。門店面積上，平均門店面積近 200 平米，烘焙產(chǎn)品的組合和大量的就餐區(qū)，強(qiáng)調(diào)休閑社交消費(fèi)場(chǎng)景。圖 33：奈雪的茶標(biāo)準(zhǔn)店具有大量用餐區(qū)，追求極簡(jiǎn)風(fēng)資料

57、來(lái)源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心PRO 店：在堅(jiān)持大店模式下，試水品類拓展，構(gòu)建多時(shí)段多場(chǎng)景消費(fèi)體驗(yàn)，專注打造“新第三空間”。從面積上來(lái)說(shuō)，奈雪 PRO 依舊保持 150 平大店；產(chǎn)品上，區(qū)別于常規(guī)門店的“茶飲軟歐包”主打產(chǎn)品，PRO 店提供“茶飲、咖啡、烘焙、零食”四大產(chǎn)品的組合套餐。營(yíng)業(yè)時(shí)間方面，PRO 店上午開店時(shí)間提早至早上八點(diǎn)半，構(gòu)建消費(fèi)者從早餐、下午茶到輕晚餐的全時(shí)段多場(chǎng)景消費(fèi)習(xí)慣；價(jià)位上，Pro 店飲品除了常規(guī)價(jià)位的茶飲之外，新增了價(jià)格區(qū)間在 15-25 元的咖啡產(chǎn)品，補(bǔ)充中低價(jià)位選擇；選址上，PRO 店主要集中在商務(wù)辦公區(qū)和高密度社區(qū)，體現(xiàn)出奈雪對(duì)于打造“第三空間”，專注為消費(fèi)

58、者創(chuàng)造商務(wù)和社交等空間的決心。表 3：奈雪的茶標(biāo)準(zhǔn)店和 PRO 店對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)店P(guān)RO 店門店位臵多位于大型商圈商務(wù)辦公室、高密度社區(qū)門店大小單雙樓層大店鋪單樓層大店鋪現(xiàn)有門店數(shù)492 家9 家主要銷售模式線下點(diǎn)單為主注重線上點(diǎn)單主要產(chǎn)品茶飲+烘焙茶飲+咖啡圖片資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心奈雪夢(mèng)工廠&酒吧等多場(chǎng)景延伸，進(jìn)一步提升奈雪品牌定位及潛力奈雪夢(mèng)工廠：奈雪夢(mèng)工廠于 2019 年 11 月在中國(guó)深圳盛大開業(yè)。奈雪夢(mèng)工廠是一個(gè)多場(chǎng)景的大型體驗(yàn)茶飲店，零售空間面積超過(guò) 700 平方米，旨在向中國(guó)年輕人推廣年輕時(shí)尚茶文化。在奈雪夢(mèng)工廠，公司鼓勵(lì)菜單創(chuàng)新及提供與標(biāo)準(zhǔn)茶飲店差異化的顧客體驗(yàn)。整個(gè)

59、空間由五個(gè)區(qū)域無(wú)縫對(duì)接，有廣泛奈雪的茶產(chǎn)品可供選擇，如現(xiàn)制茶飲、烘焙產(chǎn)品、酒精飲料、即飲茶飲及零食，并配有娃娃機(jī)及其他流行游戲設(shè)備的零售禮品店。奈雪的禮物店：奈雪的茶在中國(guó)廈門開設(shè)了首家奈雪的禮物店門店，其中安裝了娃娃機(jī)、奈雪的茶衍生產(chǎn)品抽獎(jiǎng)機(jī)及其他流行游戲設(shè)備。這是奈雪的茶品牌升級(jí)舉措的一環(huán)，這將提升奈雪的茶茶飲店以探索更具創(chuàng)意及互動(dòng)性的茶飲體驗(yàn)。Bla Bla Bar 酒屋：奈雪 Bla Bla Bar 是一個(gè)別致的雞尾酒屋，其菜單包含一系列帶有創(chuàng)意成分（如熱帶水果及花茶）的雞尾酒，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品品類及門店理念。截至 2020 年9 月 30 日，在中國(guó)主要城市（如上海、深圳及杭州）合共

60、經(jīng)營(yíng) 22 間奈雪Bla Bla Bar。圖 34：奈雪的茶禮物店圖 35：奈雪的酒屋 Bla Bla Bar資料來(lái)源：公司官博，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司官博，安信證券研究中心多場(chǎng)景精心設(shè)計(jì)，打造現(xiàn)代休閑茶飲店，強(qiáng)調(diào)社交屬性典型的奈雪的茶茶飲店規(guī)模介于 180 至 350 平方米之間，可容納 50 至 120 位賓客。每間奈雪的茶茶飲店均融入藝術(shù)元素而獨(dú)特設(shè)計(jì)。奈雪的茶茶飲店的氛圍及設(shè)計(jì)在空間、家具、裝飾、照明及背景音樂(lè)等方面的質(zhì)量喚起最佳茶道以及最優(yōu)的現(xiàn)代精致生活體驗(yàn)。每間奈雪的茶茶飲店均經(jīng)過(guò)精心設(shè)計(jì)，以營(yíng)造一種溫暖、舒適、休閑輕松的氛圍，體現(xiàn)奈雪的茶的核心品牌理念。圖 36：以川辣火