流動(dòng)性最緊時(shí)期已過但貨幣環(huán)境也不會(huì)過松

1、正文如下：一、流動(dòng)性最緊時(shí)已，但貨幣環(huán)境也不過松近期貨幣市場(chǎng)利率顯行。1月9，R01至3.3DR07至32、 R01至66R07至4.傳上由于額準(zhǔn)金需前波， 春節(jié)前流動(dòng)性相對(duì)會(huì)呈現(xiàn)偏緊局面。但當(dāng)前有所不同，與 202020 年相比， 貨幣市場(chǎng)利率上升幅度明顯強(qiáng)于季節(jié)性（圖表 25。近期相對(duì)偏高的貨幣市場(chǎng) 利率水平，不能僅僅用春節(jié)、月末因素來解釋，背后反映著隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張進(jìn)入 中后期階段，貨幣政策呈現(xiàn)中性略偏緊的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)流動(dòng)性最緊時(shí)期已過，但貨幣環(huán)境總體不呈過松狀態(tài)。理論上，超額準(zhǔn)備金供需均衡決定了短期利率水平。超額準(zhǔn)備金供給方面整體來看，央行是準(zhǔn)備金的唯一供給方，金融機(jī)構(gòu)之間的拆借并不改變

2、超額準(zhǔn)備金總量，財(cái)政存款、現(xiàn)金、外匯占款的波動(dòng)也是影響供給的重要因素；超額準(zhǔn)備金需求方面，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張速度、清算需求、季節(jié)性因素等決定超準(zhǔn)金需。圖表 ： 近期貨幣市場(chǎng)率明顯上行（）銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利天存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利天天6543210來源Wn，金券究所春節(jié)前超額準(zhǔn)備金供需均對(duì)流動(dòng)性形成擾動(dòng)。從超額準(zhǔn)備金供需角度，春前 影響流動(dòng)性的因素主要包括財(cái)政存款的增加、流通中現(xiàn)金的增加，與因銀行貸 款量擴(kuò)張，存款派生帶來的超額準(zhǔn)備金凍結(jié)。這些問題實(shí)際上很長(zhǎng)時(shí)間都是存 在的但在214 后表形有不22012 年外占大模 流入下，超額準(zhǔn)備金供給主要受到外匯占款影響

3、，主要表現(xiàn)為超額準(zhǔn)備金供給 的過剩；204 年以來，著外匯占款回歸正?；渌蛩貙?duì)超額準(zhǔn)備金需 開始起到主導(dǎo)作用。春節(jié)前超額準(zhǔn)備金供需擾動(dòng)因素包括：財(cái)政存款的增加、 流通中現(xiàn)金的增加，與因銀行貸款量擴(kuò)張，存款派生帶來的超額準(zhǔn)備金凍結(jié)。 具體來看（1）春節(jié)前往往現(xiàn)金需求會(huì)增加，居民在春節(jié)前會(huì)增加現(xiàn)金的需求同時(shí)括業(yè)速款發(fā)工、金因均增加金需。015 來，春節(jié)前所在月份現(xiàn)金需求平均增加 14 萬億元，預(yù)計(jì)今年新增現(xiàn)金需與- 2-宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告平均水平相近（2）財(cái)政存款的增加，財(cái)政存款呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，往往季初會(huì)增的較015 以來1 份政款均增加630 元預(yù)今年1月增政款00億元右）款張，于行

4、“投早受益”行為一季特別是1 份貸量擴(kuò)的會(huì)比大，而派款，帶來額備的結(jié)預(yù)計(jì)年1 新存款15 萬元右相凍準(zhǔn)40DR140DR135353030252540DR140DR135353030252520201515102018年2019年102018年2019年052020年2021年052020年2021年002日9日6日3日0日6日3日0日7日6日3日0日7日?qǐng)D表：218年以來春前后R01變化對(duì)比（）圖表 ：208年以來一度R01變化對(duì)比302724211815130272421181512-9-6-30369121518212427301月1月1月11月21月32月2月12月22月23月3月13

5、月23月2來源Wn，金券究所來源Wn，金券究所圖表：218年以來春前后R07變化對(duì)比（）圖表 ：208年以來一度R07變化對(duì)比3535DR7201DR72018年2020年2019年2021年30252015102520151月2日1月9日1月16日1月23日1月2日1月9日1月16日1月23日1月30日2月6日2月13日2月20日2月27日3月6日3月13日3月20日3月27日DR72018年2020年2019年2021年-30-27-24-21-1DR72018年2020年2019年2021年-30-27-24-21-18-15-12-9-6-30369121619222528近期央行流動(dòng)

6、性操相偏緊，實(shí)際上對(duì)流性成了擾動(dòng)。顧年1 月 貨幣政策動(dòng)作，面對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)，央行通過多種方式來提供流動(dòng)性。具體來看： 2020年，1月6日下金融構(gòu)款備率05個(gè)分1月23日開展定中借便LF操，作為205 億，率對(duì)同限 LF低1b（315019年，1月4，金融構(gòu)款備率1個(gè)百分，中1月15和1月25日別調(diào)05個(gè)分218，1月1 日，對(duì)全國(guó)性商業(yè)銀行開始陸續(xù)使用期限為 0 天的臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（A207 年1 ，通臨流性利LF操為金放大- 3-宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告的幾大商銀提臨時(shí)動(dòng)支216 ，節(jié)降，3 月1 下調(diào)金機(jī)人幣款備率05百分25，2月5日下金機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率 05 個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)對(duì)

7、方式的差異源于宏觀經(jīng)濟(jì)背景差異。215、2019年220年經(jīng)狀均對(duì)弱，濟(jì)行力大因此，準(zhǔn)方是充動(dòng)性另方也支實(shí)體濟(jì)2017 年、018 年初經(jīng)濟(jì)總體處于上升態(tài)勢(shì)，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)，央行分別采用了臨時(shí)流動(dòng)性便利（T、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（CA，并沒有采取降準(zhǔn)的方式?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張中后期，央行不會(huì)采取降準(zhǔn)方式來提供流動(dòng)性，主要通過逆回購(gòu)（714天，以及 MLF 作的方式來提供流性并沒有采取臨時(shí)性動(dòng)工具（如 217 年。與此幾年相比，央行流性作相對(duì)偏緊，實(shí)際也動(dòng)性造成了擾動(dòng)。圖表 ： 近期央行流動(dòng)操作（億元）回籠量?jī)敉斗帕?回籠量?jī)敉斗帕?0,0,0,0,00-,0-,0-,0-2-2-4-6-0-

8、2-6-8-0-4-6-0-2-4-8-0-4-6-8-2-4-8-0-4-6-8-2-4-8-0-2-6-8來源Wn，金券究所當(dāng)前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張進(jìn)入中后期階段，通脹將溫和上升，貨幣政策回歸常態(tài)化，呈現(xiàn) 中性略偏緊態(tài)勢(shì)，計(jì)會(huì)主動(dòng)加息，但信擴(kuò)速度將明顯放緩。00 季度際P 繼回，同比6季環(huán)比26%全實(shí)現(xiàn)P 23，經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)至潛在增速水平。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張進(jìn)入中后期階段，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生力 明顯加強(qiáng)，表現(xiàn)在消費(fèi)、制造業(yè)投資回升幅度加快，但地產(chǎn)、基建將邊際減速，預(yù)計(jì)全年通脹呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，當(dāng)相對(duì)溫和，貨幣政策將呈現(xiàn)中性略偏緊的態(tài)勢(shì)。歷史上我國(guó)的2 增速和信貸增速基本匹配的時(shí)候，對(duì)應(yīng)著常態(tài)化貨幣政策階 段。常態(tài)化貨幣政策背景

9、下，預(yù)計(jì)信用擴(kuò)張速度將有所放緩。隨著貨幣政策逐 步回歸態(tài)化疊加逆周期節(jié)工的退再貸款創(chuàng)新達(dá)工等， 以及政府債券發(fā)行量可能有所下降，今年社融增速、信貸增速將會(huì)放緩并回落，宏觀杠桿率的波動(dòng)將會(huì)更加平滑，穩(wěn)杠桿將成為重要任務(wù)之一。全年來看， 2020年新增社融 4.6萬億元，基本接近我年預(yù)估的 35萬億元水平。以看到220年疫情沖擊下貨幣政策量的寬松常顯。往前看，隨著濟(jì)蘇繼續(xù)延續(xù)，貨幣政策繼續(xù)回歸正?；?，政策利率上調(diào)可能性相對(duì)不大，但信用擴(kuò)張?jiān)鏊賹⒅鸩椒?。?jì)今年社融存量增或回落至 左右，新增融- 4-宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告預(yù)計(jì)在 3033萬億元；2增速或?qū)⒔抵?.5左右信貸增速將放至 10，新增人民

10、幣貸款預(yù)為 1820萬億元。二、全球央行觀察美聯(lián)儲(chǔ)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)沒有考慮“退出”超寬松的貨幣政策。只要通脹保持低位，美聯(lián)儲(chǔ)在可預(yù)見的未來可能都將繼續(xù)保持貨幣寬松。經(jīng)濟(jì)衰退期間臺(tái)財(cái)刺還夠，續(xù)財(cái)措是鍵。美聯(lián)儲(chǔ)理事 Banad 表，聯(lián)儲(chǔ)可能在“相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)”繼續(xù)大規(guī)模購(gòu)債目，為國(guó)濟(jì)聯(lián)的就和脹標(biāo)“去甚。美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)表示，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景更為樂觀，但不認(rèn)為今年結(jié)束前 美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)縮減購(gòu)債規(guī)模。不支持馬上調(diào)整購(gòu)債的久期構(gòu)成，也不擔(dān)心美元走低 和美債收益率大幅走高?？赡茉陂_始考慮縮減購(gòu)債步伐之前還有相當(dāng)一段時(shí)間。歐央行歐央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐元區(qū)通脹“仍然非常低，預(yù)計(jì)負(fù)通脹將持續(xù)到 20

11、21 年初。從中期來看一旦新冠疫情影響消退需求將給通脹帶來上行力不過走高的歐元匯率也抑制了通脹率。為了保證通脹朝向歐洲央行的目標(biāo)水平 回升可調(diào)一工。歐洲央行管委魏德曼表示，疫情帶來的短期不確定性仍然很高，歐央行調(diào)低今年歐區(qū)濟(jì)速期。日本央行日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示，疫情對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響取決于限制其蔓延的時(shí)間，不過現(xiàn)在已經(jīng)導(dǎo)致了商店零售的大幅下滑。如果疫情持續(xù)，日本的生產(chǎn)將會(huì)受 到影響；不太可能改變?cè)胸泿耪咦呦?，且目前因疫情陷入衰退的日本?jīng)濟(jì) 也使維當(dāng)刺計(jì)幾乎唯的擇。其他央行：英國(guó)英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼表示，創(chuàng)紀(jì)錄的低利率降低了央行刺激的有效性，為財(cái)政政策提供了更大的發(fā)揮空間，而財(cái)政政策也為需求帶來

12、了比金融危機(jī)期間更多的支持。果場(chǎng)化英國(guó)行備再提量化松。- 5-宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告三、文獻(xiàn)推薦貨幣政策與金融穩(wěn)定sabelCirndJeSm（來FD地：hpsdoiorg10706ES20010）本文研究了價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間的關(guān)系，通過分析由于家庭部門過度杠桿而遭受內(nèi)生性金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)的替代貨幣政策體制。我們得出了四個(gè)結(jié)論：首先，在名義利率不受零下限（B）約束的情況下，央行可以通過采取積極的通脹標(biāo)來善格定和融定其，在ZB 約束在情下積極的通脹目標(biāo)機(jī)制可能會(huì)破壞價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。第三，積極的價(jià)格水平目標(biāo)機(jī)可改價(jià)穩(wěn)和金穩(wěn)，論否在ZB 約束最，貸周期由周期家庭杠桿驅(qū)時(shí)逆風(fēng)政可能不于價(jià)穩(wěn)定融

13、穩(wěn)定在種境，用信息可會(huì)價(jià)格水平風(fēng)險(xiǎn)和替幣政策策略的一些期響JmesA.Cluse（來FD地hsdoiorg101016FS20009）本文著眼于替代性貨幣政策策略對(duì)價(jià)格水平演變的長(zhǎng)期影響。分析比較了從純通脹目標(biāo)制T)，到加權(quán)平均通脹目標(biāo)T)，到純價(jià)格水平目標(biāo)制T)的最優(yōu)政的質(zhì)諸如AT 和T 之的略于限價(jià)水路中向下漂移，并且還減輕了圍繞價(jià)格水平預(yù)期路徑的不確定性。替代性貨幣政策策略對(duì)價(jià)格水平演變的影響可能對(duì)嚴(yán)重依賴長(zhǎng)期名義債務(wù)的實(shí)體或集團(tuán)產(chǎn)生一些重要長(zhǎng)影。些單的驗(yàn)計(jì)明從個(gè)B 束少一經(jīng)常約束的世界，現(xiàn)有國(guó)債的實(shí)際價(jià)值可能會(huì)顯著提高。同樣，消費(fèi)者金融調(diào)查的數(shù)據(jù)表明，收入水平較低的家庭，特別是那些有抵

14、押貸款或教育貸款未償還的家，臨巨的格水風(fēng)。貨幣政策預(yù)期、基理和基金回報(bào)來自中證據(jù)Johne,JohnRoes,angWg,andagu（來FD地hsdoiorg101016/202028）我們對(duì)中國(guó)基金經(jīng)理季度報(bào)告中的討論進(jìn)行了新穎的系統(tǒng)文本分析，從中我們可以推斷出他們對(duì)貨幣政策的近期預(yù)期。我們構(gòu)建了經(jīng)理人預(yù)期的綜合指數(shù)，并表明，作為對(duì)中國(guó)貨幣政策的預(yù)測(cè)，它與基于市場(chǎng)的預(yù)測(cè)和基于模型的替代預(yù)測(cè)相比均具有優(yōu)勢(shì)。我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)于投入更多分析資源，具有更高管理費(fèi)用并具有更強(qiáng)管理教育背景的基金而言，預(yù)期更為準(zhǔn)確。我們還表明，基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)這些預(yù)期行事，正確預(yù)測(cè)中國(guó)貨幣政策的變化可以改善基金績(jī)效。我們的結(jié)

15、果表明，經(jīng)理人的技能是基金回報(bào)的一個(gè)重要決定因素，這是第一個(gè)來自中國(guó)的證據(jù)，而其他國(guó)家的資產(chǎn)管理研究卻在這個(gè)問題上得出了相互矛盾的結(jié)論。- 6-宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告圖表：219年 12月以全球主要央行政策率調(diào)整1（）國(guó)家地區(qū)200220032004200520062007200820092010201120122101當(dāng)利降息美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率-1.50.5巴西隔夜利率-0.5-0.5-0.5-0.5-0.52泰國(guó)隔夜利率-0.5-0.5-0.50.5中國(guó)香港貼現(xiàn)窗利率-0.40.6韓國(guó)基準(zhǔn)利率-0.50.5馬來西亞隔夜利率-0.5-0.5-0.51.5菲律賓隔夜借款利率-0.5-0.5

16、-0.5-0.5-0.52印尼基準(zhǔn)利率-0.5-0.5-0.5-0.53.5南非再回購(gòu)利率-1-1-0.5-0.53.5俄羅斯關(guān)鍵利率-0.5-0.5-1-0.54.5澳大利亞隔夜利率-0.5-0.50.1冰島基準(zhǔn)利率-0.5-1-0.40.1烏克蘭貼現(xiàn)利率-28波蘭28日再回購(gòu)利率-0.5-0.50.5墨西哥基準(zhǔn)利率-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.5-0.54.5埃及貼現(xiàn)利率0.5-0.5-0.59.5新西蘭基準(zhǔn)利率-0.50.5印度基準(zhǔn)回購(gòu)利率-0.44英國(guó)再回購(gòu)利率-0.50.1中國(guó)臺(tái)灣擔(dān)保放款利率-0.251.25匈牙利基準(zhǔn)利率-0.50.5以色列基準(zhǔn)利率-0.50.1挪

17、威銀行同業(yè)存款利率-1.5-0.50捷克2周再回購(gòu)利率0.5-1.5-0.50.5加拿大隔夜目標(biāo)利率-10.5不變歐元區(qū)存款便利利率-0.5瑞典再回購(gòu)利率0丹麥基準(zhǔn)利率-0.5日本政策目標(biāo)利率-0.1瑞士3M IBOR利率-0.5保加利亞基本利率0.1智利隔夜利率0.5加息土耳其一周回購(gòu)利率-0.5-1-1-0.524.5217來源：i，金券究整理1 截至201年2月2日- 7-宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告圖表 ： 近幾個(gè)月中國(guó)行公開市場(chǎng)資金凈放覽（億元）,0回籠量?jī)敉斗帕?回籠量?jī)敉斗帕?0,0,0,00-,0-,0-,0-2-2-4-6-0-2-6-8-0-4-6-0-2-4-8-0-4-6-

18、8-2-4-8-0-4-6-8-2-4-8-0-2-6-8來源Wn，金券究所圖表：國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)率明顯上升（）圖表 ：香港貨幣市場(chǎng)率有所回落（）.0.5.0.5.0.5.0.5707HBO:8/4 9/3 0/3 0/3 1/2 2/2 2/2 1/1 1/1HBOHBO:隔夜HBO:周.6.5.4.3.2.1.0080900010211來源Wn，金券究所來源Wn，金券究所圖表 ： LiboHor利差有所回升（）圖表 2:CE數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)利率概率（0121）2LBOLBO:美元:周:-B:周FOC會(huì)議時(shí)間聯(lián)邦基金利率寬松不變收緊213700%9.7%10%214800%9.7%10%21660

19、0%9.7%10%219200%9.7%10%211300%9.7%10%2111500%9.7%10%0-1-2-398 90 92 02 04 06 08 00 02來源Wn，金券究所來源：，國(guó)證研所- 8-宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告圖表 ： 近一個(gè)月主要貨幣匯率相對(duì)美元?jiǎng)佣龋ǎ?2.0 .0 .0.1.2.2.3.3-.6 -.6 -.6 -.4 -.1-.6 -.4 -.0 -.0-.7 -.6-.1 -.9-.110-1-2-3-4-5-6巴南西非雷蘭亞特爾俄 韓 墨 日 羅 元 西 元 斯哥盧比布索林 歐 澳 吉 元 元 特元土 越 港 耳 南 幣 其 盾里拉埃 印 泰 英 加 人

20、及 度 銖 鎊 元 民 鎊 盧幣 比數(shù)來源Wn，金券究所圖表 ：近三個(gè)月主要幣匯率相對(duì)美元變幅（）.8 .8.2.0 .1.2 .3.1.4.8.5.2.4.5.5.8 .9.7-.1 -.1 .0-.1-.386420-2-4-6-8-0-2阿埃根及廷比索港越印幣南度盾盧比林新吉加特坡元人 俄 泰 歐 加 民 羅 銖 元 元 幣 斯盧布巴英西鎊雷亞爾澳新 土元西 耳蘭其指元里數(shù)拉來源Wn，金券究所圖表 ：近半年主要貨匯率相對(duì)美元變動(dòng)度）.0.0.4.8 .1.5.3 .4.6 .7 .5.2.0.6.5 .5.1.0-.9 -.0 -.8-.4-.20-0-0阿土根耳廷其比里索拉俄 港 越

21、羅 幣 南 斯盾盧布埃 瑞 印 歐 及 郎 度 元 鎊盧比泰加林英銖元吉鎊特澳人新元民西幣蘭元墨南美西非元哥蘭指比特?cái)?shù)索來源Wn，金券究所- 9-宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告圖表 ： 1Y中債（）圖表 7:1Y美債（）中債國(guó)債到期收益率10年05050美國(guó)債收益率10年-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1圖表 ： 1Y德債（）圖表 9:1Y日債（）0640-2-6-8-德國(guó)債收益率10年22-1-3-3-日本國(guó)債利率10年-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-1-

22、4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1圖表2：近期中國(guó)央行開市場(chǎng)操作表述日期上周中國(guó)央行公開市場(chǎng)操作表述2月日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了0億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。1月2日月末財(cái)政支出大幅增，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了00億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率.0。1月2日臨近月末財(cái)政支出大幅增加，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了10億元逆回購(gòu)操作，期限7天，利率.0，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。1月2日臨近月末財(cái)政支出大幅增加，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了10億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率為.0，維護(hù)銀行

23、體系流動(dòng)性合理充裕。1月2日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率為220。1月2日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率為220。1月2日稅期高峰已過，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了億元逆回購(gòu)操作，期限7天，利率為.0。1月2日為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了500億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率為220。1月2日為對(duì)沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了800億元逆回購(gòu)操作。1月

24、1日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了0億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。- 10-宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告1月1日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。1月1日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行開展0億元中期借貸便利（MF）操作（含對(duì)1月5日MF到期和1月日MF到期的續(xù)做）和0億元逆回購(gòu)操作。其中，MF期限為1年，利率為295%；逆回購(gòu)期限為7天，利率為2.0。1月1日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。1月1日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行

25、以利率招標(biāo)方式開展了億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。1月1日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。1月1日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。1月0日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。1月0日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了0億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。1月0日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了0億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。1月0日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合

26、理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了0億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。1月0日為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了0億元逆回購(gòu)操作，期限天，利率220。來源中人銀，金券所圖表 ：近期美聯(lián)儲(chǔ)官關(guān)于貨幣政策的言論日期美聯(lián)儲(chǔ)官員近期講話要點(diǎn)1月1日美聯(lián)儲(chǔ)理事Brinrd聯(lián)儲(chǔ)可能在“相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)”繼續(xù)大規(guī)模購(gòu)債項(xiàng)目，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)距聯(lián)儲(chǔ)的就業(yè)和通脹目標(biāo) “相去甚遠(yuǎn)。1月日美聯(lián)儲(chǔ)副主克拉里達(dá)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景更為樂觀，但不認(rèn)為今年結(jié)束前美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)縮減購(gòu)債規(guī)模。不支持馬上調(diào)整購(gòu)債的久期構(gòu)成，也不擔(dān)心美元走低和美債收益率大幅走高可能在開始考慮縮減購(gòu)債步伐之前還有相當(dāng)一段時(shí)間。1月1日美聯(lián)

27、儲(chǔ)主席威爾美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)沒有考慮“退出”超寬松的貨幣政策。現(xiàn)在還不是討論退出的時(shí)候，全球金融危機(jī)之后得到的一個(gè)教訓(xùn)是，不要過早撤除對(duì)經(jīng)濟(jì)的持。只要通脹保持低位，美聯(lián)儲(chǔ)在可預(yù)見的未來可能都將繼續(xù)保持貨幣寬松在新冠疫情打擊前，并未發(fā)現(xiàn)有威脅美國(guó)經(jīng)濟(jì)的明顯失衡。經(jīng)濟(jì)衰退期間出臺(tái)的財(cái)政刺激還不夠，后續(xù)的財(cái)政措施是關(guān)鍵。1月1日美聯(lián)儲(chǔ)主席威爾加息時(shí)點(diǎn)不會(huì)很快到來。除非通脹等方面的失衡威脅達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)的通脹和就業(yè)使命，否則沒有理由加息就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇長(zhǎng)路漫漫。來源Wn，金券究整理圖表 ：近歐央行官關(guān)于貨幣政策的言論日期央行官員近期講話要點(diǎn)1月2日歐央行行長(zhǎng)拉德歐元區(qū)通脹“仍然非常低，預(yù)計(jì)負(fù)通脹將持續(xù)到0年初。從中期來看

28、，一旦新冠疫情影響消退，需求將給通脹帶來上行壓力，不過走高的歐元匯率也制了通脹率。多次提及歐央行將“非常密切地監(jiān)控歐元匯率。- 1-宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告為了保證通脹朝向歐洲央行的目標(biāo)水平回升，可能調(diào)整一切工具。1月1日歐洲央行管委德曼疫情帶來的短期不確定性仍然很高，歐央行調(diào)低今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。1月1日歐洲央行管委勒魯瓦在當(dāng)前不確定性極高的疫情之下，緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PP）比降息更有效果，而擴(kuò)大緊急疫購(gòu)債計(jì)劃（PPP）的規(guī)模大多數(shù)委員認(rèn)為是適宜的。1月日歐洲央行首席濟(jì)學(xué)家Philp ne歐元兌美元匯率對(duì)于歐元區(qū)的貨幣政策而言確實(shí)很重要，會(huì)影響政策的制定。來源Wn，金券究整理圖表 ：近日

29、本央行員關(guān)于貨幣政策的論日期央行官員近期講話要點(diǎn)1月1日日本央行行長(zhǎng)田東彥疫情對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響取決于限制其蔓延的時(shí)間，不過現(xiàn)在已經(jīng)導(dǎo)致了商店零售的大幅下滑如果疫情持續(xù)，日本的生產(chǎn)將會(huì)受到影響；不太可能改變?cè)胸泿耪咦呦颍夷壳耙蛞咔槿胨ネ说娜毡窘?jīng)濟(jì)也使得維持當(dāng)前刺激計(jì)劃幾乎是唯一的選擇。1月1日日本央行行長(zhǎng)田東彥將密切監(jiān)視未來的發(fā)展，并將努力通過適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)操作和資產(chǎn)購(gòu)買來提供充足的流動(dòng)性并確金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。1月日日本央行委員岡剛士盡管經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)，但是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)面臨的情況仍十分嚴(yán)峻。之后隨著疫情影響減弱，及在財(cái)政和貨幣政策的支持下，經(jīng)濟(jì)可能有所改善。來源Wn，金券究整理圖表 ：近期其他國(guó)

30、家行官員關(guān)于貨幣政的論國(guó)家日期央行官員近期講話要點(diǎn)英國(guó)12日英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼全球央行大規(guī)模擴(kuò)表，模糊了貨幣政策與財(cái)政政策之間的區(qū)別，對(duì)貨幣政策立性構(gòu)成挑戰(zhàn)。創(chuàng)紀(jì)錄的低利率降低了央行刺激的有效性，為財(cái)政政策提供了更大的發(fā)揮間，而財(cái)政政策也為需求帶來了比金融危機(jī)期間更多的支持力。如果市場(chǎng)惡化，英國(guó)央行準(zhǔn)備好再次提高量化寬松。來源Wn，金券究整理圖表 ：中國(guó)央行資產(chǎn)債表（單位：億人幣）資產(chǎn)20較上月變動(dòng)負(fù)債20較上月變動(dòng)國(guó)外資產(chǎn)283.81943儲(chǔ)備貨幣302.41,959外匯,8103870貨幣行8,3292973貨幣金2853000其他款性司存款220.81,205其他外資產(chǎn)3865197非金融

31、構(gòu)存款1,877491對(duì)政府權(quán)1,024000不計(jì)入備貨的金性公存款48122427其中中央府1,024000發(fā)行債券900000對(duì)其他款性司債權(quán)135.72378國(guó)外負(fù)債997809對(duì)其他融性司債權(quán)44743720政府存款3,1539,017對(duì)非金性部債權(quán)#/A#/A自有資金295000其他資產(chǎn)1,2703745其他負(fù)債16438856總資產(chǎn)377.45661總負(fù)債377.45661來源中人銀W，國(guó)券研所- 12-宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告圖表 ：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)表（單位：億美元）資產(chǎn)2117較上變動(dòng)負(fù)債2117較上期變動(dòng)黃金證賬戶1.7000流通中幣2,5171.3特別提權(quán)賬戶5.0000逆回購(gòu)

32、議21583.6硬幣1.8004存款5,1871294持有證、未銷證溢價(jià)折、回購(gòu)協(xié)和貸款7,151884存款機(jī)定期款000000持有證券6,223755存款機(jī)其他款3,751794美國(guó)債4,107255美國(guó)財(cái)部一賬戶1,3772954短期債券3204000外國(guó)官方286161中長(zhǎng)期債券4,568217其他存款18236652中長(zhǎng)期通指數(shù)券31692.1延遲入現(xiàn)金目619431通脹補(bǔ)償券486017其他負(fù)及應(yīng)股息9.2035聯(lián)邦構(gòu)債券2.7000總負(fù)債7,7211016抵押款支債B)2,7693080資本賬戶325000當(dāng)前持的未銷證溢價(jià)34995.5實(shí)繳本330000當(dāng)前持的未銷證折扣6191.4結(jié)余6.5000正回購(gòu)議1.0000其他本賬戶000000其他貸款5087.0全部資本凈資產(chǎn))325000托收中目0740.8銀行不產(chǎn)2.3003中央銀流動(dòng)互換9.7132外幣計(jì)資產(chǎn)2000.8其他資產(chǎn)359296總資產(chǎn)7,9261016負(fù)債和凈資產(chǎn)總額7,9261016來源：EWi國(guó)證研所圖表 ：歐央行資產(chǎn)負(fù)表（單位：億歐元）資產(chǎn)2112較上