可轉債半年度回顧及展望

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250029 一、價格分化有所收斂，銀行轉債扎發(fā)行 6 HYPERLINK l _TOC_250028 （一）指新高，交活躍 6 HYPERLINK l _TOC_250027 1、轉債指震蕩逐抬升 6 HYPERLINK l _TOC_250026 2、正股結性行情動下，債跟隨動 7 HYPERLINK l _TOC_250025 （二）低個券修，價格化收斂 8 HYPERLINK l _TOC_250024 1、分化有收斂，價券持修復 8 HYPERLINK l _TOC_250023 （三）銀轉債扎發(fā)行，金和年積極承接 9 HYPERLINK l

2、_TOC_250022 1、銀行轉扎堆發(fā)，余額模站上000 億 9 HYPERLINK l _TOC_250021 2、基金和金持有值占比升幅度大 9 HYPERLINK l _TOC_250020 二、下修頻發(fā)，一季度現(xiàn)集中贖回潮 1 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）破比例較時下修發(fā) 1 HYPERLINK l _TOC_250018 1、2021 年半年修次數(shù)過2020 和2019年 1 HYPERLINK l _TOC_250017 2、下修勝較高，奏難把握 12 HYPERLINK l _TOC_250016 （二）一度發(fā)生債集中回潮 13 HYPERLINK l

3、 _TOC_250015 1、集中贖期多由益行情推 13 HYPERLINK l _TOC_250014 2、雙高轉贖回影溢價率斂規(guī)律 14 HYPERLINK l _TOC_250013 三、結合正股結構性行情，轉債攻守備布局 14 HYPERLINK l _TOC_250012 （一）熱產業(yè)鏈心個券回，未供給不缺 14 HYPERLINK l _TOC_250011 1、產業(yè)鏈心個券前贖回市 14 HYPERLINK l _TOC_250010 2、又見大銀行轉預案，增供給缺 15 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）估和價格蕩走高 15 HYPERLINK l _TOC

4、_250008 1、價格中回升 15 HYPERLINK l _TOC_250007 2、平均溢率震蕩升 16 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）周業(yè)績兌，關注長和金融 17 HYPERLINK l _TOC_250005 1、下半年望繼續(xù)續(xù)結構行情 17 HYPERLINK l _TOC_250004 2、成長行高景氣關注新源汽車半導等 17 HYPERLINK l _TOC_250003 3、周期個中報較，關注有需求輯的分塊 20 HYPERLINK l _TOC_250002 4、低基數(shù)應下，注銀行報催化 21 HYPERLINK l _TOC_250001 （四）依

5、正股結性行情攻守兼布局 22 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風險提示 23圖表目錄圖表 1證轉債數(shù)與上指數(shù) 6圖表 2半年轉指數(shù)跑上證綜指 7圖表 35 份中轉債成金額沖高 7圖表 4萬行業(yè)數(shù)月度跌幅變動 7圖表 5轉債收價分布間占比 8圖表 6價格分數(shù)修復 8圖表 7轉債市余額接近6000 億元 9圖表 83 份和4月份新發(fā)行金較大 9圖表 9交所持人結構變動 10圖表 10交所持人結構動 10圖表 1基持有上所可轉市值及比 10圖表 12金持有交所可債市值占比 10圖表 13線資金有上交可轉債值及比 1圖表 14線資金有深交可轉債值及比 1圖表 15商資管自營持上交所

6、轉債占比 1圖表 16商資管自營持深交所轉債占比 1圖表 17221H1共21 支債啟動修 12圖表 18修頻次所增加 12圖表 19221H1下修列表 12圖表 20218 年和021 年轉債價破面占較高 13圖表 21修次日跌幅 13圖表 22季度集贖回 14圖表 23轉債管辦法對回要求格 14圖表 24發(fā)前后股溢價走勢 14圖表 25回條款發(fā)前后股和轉價格勢 14圖表 26221 年半年提贖回熱品種 15圖表 27債月度案公告 15圖表 28債預案奏 15圖表 29格中位數(shù) 16圖表 30額加權均收盤和平均價走勢 16圖表 31權平均股溢價震蕩抬升 16圖表 32債溢價走勢 16圖表 3

7、3同評級債轉股價率平值走勢 17圖表 34同規(guī)模債轉股價率走勢 17圖表 35債發(fā)行業(yè)覆蓋全 17圖表 36萬一行20211 漲跌幅 17圖表 37能源汽產銷量 18圖表 38能源汽銷量占逐步提升 18圖表 39能源汽產業(yè)鏈債圖譜 18圖表 40“十五”型清潔源基地局示意圖 19圖表 41221 年5月國內電裝機量 19圖表 42城半導指數(shù) 20圖表 43成電路度產量同比 20圖表 44子行業(yè)債圖譜 20圖表 45分周期業(yè)公司021 中業(yè)績預告 20圖表 46華工業(yè)指數(shù) 21圖表 47MI指數(shù) 21圖表 48業(yè)銀行利周期后于實體 22圖表 49行轉債股歸母利潤同增速勢 22圖表 50行轉債股信

8、息 22一、價格分化有所收斂，銀行轉債扎堆發(fā)行（一）指數(shù)新高，成交活躍1、轉債指數(shù)震蕩逐步抬升2021 年半年中轉債指震蕩抬，1 月份，金發(fā)行火，正股場迎來年行情，指數(shù)上行。春節(jié)后，正股核心資產賽道擁擠，美債收益率上行，中證轉債指回落。二季度在一季報行情驅動以及流動性好于預期的催化下，新能源汽車、光伏、期等板塊券活躍轉債指創(chuàng)新高。1 月中上旬，春季躁動前置，基金發(fā)行維持高位，周期行業(yè)、銀行等權益板塊行情啟動。年報業(yè)績預告和個券下修等利好因素帶動低價轉債個券價格開始修復。1 月下旬至2 初，市對流動收緊和幣政轉向產憂，風險好下降轉債指跟隨股指回落銀行轉和券商債1 下旬開回調其中光大債出現(xiàn)近7%右

9、回撤國君轉長證債回撤度達到0%上此外由于可轉管理辦法1 月31 起施行，贖回則逐步晰，雙個券1 月后一周幅度較大春節(jié)前，權益場速反彈，證指數(shù)下新高轉債市上行。春節(jié)后至3 月旬，美收益率行對值較高益板塊形壓制。業(yè)板指大幅回調，白酒、醫(yī)藥等機構持倉較集中的板塊抱團有所松動，形成一定負反饋。全經濟復蘇預期及美國財政政策刺激下，銅、鋁以及部分化工品價格大幅上漲。3 月中旬至4 月份，轉債指寬幅震。權市場行動加快，估值行漲幅居。會政府工作報告中，著重強調碳中和，相關政策預期提振下，環(huán)保和公用事業(yè)板塊轉個券表現(xiàn)優(yōu)。5 月份開始，流動性邊際改善驅動指數(shù)上行。智能汽車、華為鴻蒙主題、新能源車、芯片導體等門主題

10、念活躍產業(yè)鏈券幅較大。圖表 1中證轉債指數(shù)與上證指數(shù)30.030.030.030.030.030.030.030.030.030.0中證轉債指數(shù)收盤價左軸上證綜指收盤390.00380.00370.00360.00350.00340.00330.00320.00310.00220-0-0220-0-09220-0-15220-0-21220-0-27220-1-02220-1-06220-1-12220-1-18220-1-24220-1-30220-2-04220-2-10220-2-16220-2-22220-2-28221-1-04221-1-08221-1-14221-1-20221-

11、1-26221-2-01221-2-05221-2-18221-2-24221-3-02221-3-08221-3-12221-3-18221-3-24221-3-30221-4-06221-4-12221-4-16221-4-22221-4-28221-5-07221-5-13221-5-19221-5-25221-5-31221-6-04221-6-10221-6-17221-6-23221-6-29資來in，2021H1 證轉債數(shù)漲幅為3.9%跑上證綜權益市場半年大指數(shù)走分化，創(chuàng)板指漲較大，證1000 中證50 幅大于上證0。成交金額面，中轉債指數(shù)2021 上半年均交金額455.93 億

12、，其中5 月份個券炒再現(xiàn)，日成交破1000 元。圖表 2上半年轉債指數(shù)跑贏上證指圖表 35月份中證轉債成交金額沖高.%.%.%.% .%.% .%.%.%上證綜 深證成 創(chuàng)業(yè)板 上證0 中證 中證 中證轉中債-綜道瓊斯.%.%.0%.0%-.0%指指 00債 合財富 工業(yè)指200.0150.0100.05000220-0220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-0-02220-1-02220-1-02220-1-02221-0-02221-0-02221-0-02221-0-02221-0-02221

13、-0-02中證轉債指數(shù)成交金額 億元(總值)數(shù)指數(shù)資來in，資來：in，2、正股結構性行情帶動下，轉債隨輪動2021 年上年正股構性行較為明顯周期以及消費多番輪在轉債場也有相體現(xiàn)據(jù)近行業(yè)漲幅熱力表現(xiàn)技成長行和制造業(yè)以及掘、化工板塊股漲跌較好。圖表 4申萬行業(yè)指數(shù)月度漲跌幅動資來in，（二）低價個券修復，價格分化收斂1、分化有所收斂，低價券持續(xù)修復受鴻達集團信用債違約事件以及新券破發(fā)等影響，1 月份轉債市場情緒大幅走弱，雙低個券出現(xiàn)下跌可轉債價格樞不斷下行價分化程度拉大價破面占來看 2021 年2 月8 日盤價格于100 的轉個券比一度達到8.40隨開啟了逐步修復之，價格樞逐步升，六下旬收價位于

14、100-110 元區(qū)間及位于110元-120 區(qū)間的比較2月8 日分擴大1743 個分點和14.69個百點。目前可轉債收盤價區(qū)間分布與 2020 年中接近，收價低于 100 元的個券占比僅為5%左右，收價格在10-110元區(qū)間個券占在8.42%右。圖表 5可轉債收盤價分布區(qū)間占比80以下（包含80）8090（包含90）90100（包含100）100-110（包含110）110120（包含120）120130（包含130）130150（包含150）150以上10%8%6%4%2%0%資來in，價格分位數(shù)角度可以看出，2 月份以來價格分化有所收斂，低價分位數(shù)持續(xù)修復高價格分位數(shù)回落后近期有所上行2

15、月初全收盤價%分位和25分位數(shù) 2018 年四度水平在下修提振供需邊際變以正股業(yè)績預告等因素帶動下券開啟修上漲之， 6 月25 日，全場收盤格5%分位為10.29與2020 年月持平，可以修復已經本到位。前來看，5分位數(shù)和 7%分位數(shù)及高價位數(shù)與2020 年12 月有一定距。圖表 6 低價格分位數(shù)修復5分位數(shù)25分位數(shù)50分位數(shù)75分位數(shù)90分位數(shù)2000100010001000100010008.02187/2187/22188/22189/22181022181122181222191/22192/22193/22194/22195/22196/22197/22198/22199/2219

16、1022191122191222201/22202/22203/22204/22205/22206/22207/22208/22209/22201022201122201222211/22212/22213/22214/22215/22216/2資來in，（三）銀行轉債扎堆發(fā)行，基金和年積極承接1、銀行轉債扎堆發(fā)行，余額規(guī)模上 6000億2021 年上年共9 支轉啟動發(fā)，合計行規(guī)模1478.69 元，其上海銀行、南京銀、杭州行蘇州銀行4 支銀轉債合行600 億。6 月28 ，市場轉債市場支數(shù)為73 支，余規(guī)模5954.58 元。6 月17 日，南航團將持的轉債部轉為公司份，在之前，轉債市余額曾

17、上600 億元大。發(fā)行節(jié)奏度，年季前3 月和4 月發(fā)行較中，此外，6 月份發(fā)啟動行支數(shù)較。圖表 7可轉債市場余額接近 600億元圖表 83月份和 4月份新券發(fā)行金額較大7006005004003002001000可轉債市場余額 億元可轉債支數(shù)40303020201010500100806040200發(fā)行金額 億元 發(fā)行支數(shù)右軸35302520151052019年2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月201912月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020

18、年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月20211月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月資來in，資來：in，2、基金和年金持有市值占比提升度較大2021H1 共有68 支可債上市合計規(guī)模1610 億，上半年可轉債32 支，合規(guī)模473 億元右。投者持有值角度依據(jù)上所和深交的數(shù)據(jù)6 月，上交所和深交托管的轉債市為6101.4 億元較220 年12 月托管值增加103 億元。2021年上半年持有市值提升較多的投資者類型包括金企業(yè)年金自然人一般法人和一般機構、券商自營等。此外，保險基金持上交所可

19、轉債市值有所回落。一法人持有值增長高，主原因或在于021 年半年光大債股東轉股70 億元，航轉債股轉股100億元。圖表 9上交所持有人結構及變動圖表 10深交所持有人結構變動2020年12月2021年6月市值變動右軸2020年12月2021年6月市值變動右軸10010010010010080604020020 1010500-5060504030201002000100010005.0 000-5000 資來in，資來：in，基金持有市值增長幅度較大021 年6月基金有交所和深所可轉市值分為843.05 和564.09億合計140714 億較增加299.29億元占比角度021年6 月份金持有市

20、可轉市值占轉債托總值比例為2306較年增加個百分點2020年3 月開始基金有上交可債市值占進入上通道目前比為22.7%，較2月份升2.94 百分點。圖表 11基金持有上交所可轉債市值及占比圖表 12基金持有深交所可轉債市值及占比0000000000基金持可轉市值億元基金持占比.%.%.%.%.%.%.%.0%.0%0000000基金持可轉市值億元基金持占比.%.%.%.%.%.0%.0%年月年月年月年月年月年月年月年月資來in，資來：in，長線資金中年金表現(xiàn)突出021 年6月年金有市轉債合為672.01億元較2020 年2 月大增加16.73 億，長資金中險和社保金持有轉債市保持平穩(wěn)。201

21、年6 ，年金有上交和深交可債市值占分為7.8%和1.96%分別較上末增加14 個百點和下降.3 個分。圖表 13長線資金持有上交所可轉債市值及占比圖表 14長線資金持有深交所可轉債市值及占比00000000社保持市值億元年金持市值億元保險持市值億元合計持占比.%.%.%.%.%.0%.0%0000000保險機構企業(yè)年金社?；鸷嫌嫵终急?%.%.%.%.%.%.%.0%.0%年月 年月 年月 年月 年月月月月資來in，資來：in，券商自營季度持市值和比提升度較大二度有所回。2021 年6 月份券商資管自營合持有兩可轉債58 億元較年末增加7789 億。圖表 15券商資管和自營持有上交所可轉債及

22、占比圖表 16券商資管和自營持有深交所可轉債及占比00000000000.%券商資管理券商自營合計占比券商資管理券商自營合計占比.%.%.0%.0%.0%0%.0%0000000000.%券商集理財券商自營合計占比券商集理財券商自營合計占比.0%.0%0%.0%.0%年月 年月 年月 年月 年月a-9a-0a-1資來in，資來：in，二、下修頻發(fā)，一季度現(xiàn)集中贖回潮2021 年上年條款博看點十。下條款觸較大，面比例高，下頻發(fā)。權市場行和新規(guī)施影響，1 月提贖回個券多。（一）破面比例較高時下修頻發(fā)1、221年上半年下修次數(shù)超過 2020年和 019年2021 年半年共21 支債正股告下，且全修成

23、功。體看，修次數(shù)已經超過2020 年和2019 。一方，隨轉債市容，市場續(xù)轉債數(shù)擴大另方面220 年12月份信事件響221 可債盤價破面例提下動機提圖表 1720211共 1支轉債啟動下修圖表 18下修頻次有所增加上證指數(shù)收盤價下修案例222 222 211546511916211924380.00360.00340.00320.00300.00280.00260.00240.00220.00200.002520151052202203204205206207208209210211212213214215216217218219220221資來in，資來：in，2、下修勝率較高，節(jié)奏難把握針

24、對下修收益而，超過50%下修例中，會下修議公告次可轉債格漲幅超過下修弈勝率高但下修于發(fā)人的權是否修以及修時窗口難以握。圖表 1920211下修列表轉債代碼轉債名稱董事會告間董事會案易日幅修正前股價修正后股價下修次數(shù)12807.Z巖轉債202/693.2%7.993.13111308.H晶轉債202/5296.755.48112304.Z高轉債202/5211.6%11.69112301.Z天轉債202/4293.4%20.513.4111351.H勝轉債202/4283.5%10.68.83212805.Z久轉債202/4171.1%9.486.97112807.Z孚轉債202/494.4%6

25、.34.5111005.H海轉債202/493.0%11.57.3112819.Z青轉債202/3301.3%5.744.47112708.Z英轉債202/3259.7%19.913.6111002.H烽轉債202/3124.5%25.522.6111007.H華轉債202/3124.2%8.677.1112802.Z華轉債202/364.0%11.19.13212308.Z飛轉債202/354.9%19.415.2111362.H景20轉債202/2265.0%35.827.7112309.Z開轉債202/295.1%32.730112306.Z海轉債202/2515.610.8112803

26、.Z洪轉債202/261.1%3.12.31312307.Z明轉債202/233.5%24.316.2112302.Z北轉債202/1212.4%11.18.86112304.Z岱轉債202/1153.9%24.918.31資來in，下修背后原因也種多樣體可歸為主動和被動下修從 021年上半下修案例來看，洪濤轉債在回售期內下修。北陸轉、海蘭轉債、明電轉債等在啟動修后均出大股東持行為。圖表 202018年和 021年可轉債價格破面占比較高圖表 21下修次日漲跌幅8.0%78.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%00%429%429%5-7%1143%0-3%4143%3-

27、5%3857%資來in，資來：in，（二）一季度發(fā)生轉債集中贖回潮1、集中贖回期多由權益行情助推2021 年上年一共8 支轉公告提贖回中20支提前贖發(fā)生在季度集中贖回多來自于權益市場行情助推，如 2020年 7 月份至 8 月份，以及 2021年一季度，正股上漲促使轉債觸發(fā)提前贖回條款從使得上公司具備提前贖回的選擇權12份開門紅情提前動1 月份共15 支轉公告提贖回此外周期業(yè)結構行助推紫金轉債、淮礦轉債等實現(xiàn)提前贖回。5 月中下旬開始上證指數(shù)開始攀升，創(chuàng)業(yè)指自3 月底開反彈，6 月份贖回條款觸發(fā)的頻率顯多于 3 月份和 4 月份，贖回節(jié)和個券需關注。1 月 1日開始實行可轉換公司債券管理辦法對

28、贖回公告要求嚴格在觸提前贖回條款時需明確表明是否提前贖回，不贖回的需在交易所規(guī)定的期限內不得行提前贖回權。2021，超過30 轉債觸發(fā)贖款后公告提前贖，包括捷債、盛屯轉債、濱化轉債、艾華轉債、晶瑞轉債等。不提前贖回多由于轉債上市時間短等因素。凱龍轉債、特發(fā)轉債、寒銳轉債等多支此前觸發(fā)條款后未表態(tài)的轉債在新規(guī)實施窗口期公提前贖。圖表 22一季度集中贖回圖表 23可轉債管理辦法對贖回要求嚴格380380.00360.00340.00320.00300.00280.00260.00240.00220.00200.00資來in，資來：監(jiān)官理2、雙高轉債贖回影響溢價率收斂律由于新規(guī)前后多支雙高個券公告提

29、前贖回， 溢價率收斂規(guī)律有所影響。2021 年半年提前回的個中，溢率在贖條款觸日未收斂至0 附；剔除龍轉債特發(fā)轉債支雙高券后，價率在回條款發(fā)（T 日）斂至0 近。以贖回條觸發(fā)日為T ，贖回款觸前三十易日，轉價格和股價格間累積漲可達2%以上贖回條觸發(fā)價格有回落。圖表 24觸發(fā)前后轉股溢價率走勢圖表 25贖回條款觸發(fā)前后正股和轉債價格走勢年贖回案例溢價率變動不含凱龍和特發(fā)12108642TT30 T28 T26 T24 T22 T20 T18 T16 T14 T12 T10 T8T6T4T2 T T+2 T+4 T+6 T+8 T+023.0%2.0%2.0%1.0%1.0%50%00%正股收盤價

30、走勢轉債收盤價走勢漲跌幅T30 T28 T26 T24 T22 TT30 T28 T26 T24 T22 T20 T18 T16 T14 T12 T10 T8T6T4T2 T T+2 T+4 T+6 T+8 T+0三、結合正股結構性行情，轉債攻守兼?zhèn)洳季郑ㄒ唬衢T產業(yè)鏈核心個券贖回，未供給不缺1、產業(yè)鏈核心個券提前贖回退市2021 年上年可轉市場一共2 支可債退市外，還有7 轉債公提前回，其中不乏熱門產業(yè)鏈優(yōu)質核心個券。新能源汽車產業(yè)鏈上游鋰、鈷板塊以及電池塊等個光風電產鏈龍頭券以及期品龍和消費電龍頭等紛在2021年半年提前回促轉，高景產業(yè)鏈質個券缺進一步提。圖表 262021年上半年提前贖回

31、熱門品種名稱行業(yè)主題名稱行業(yè)主題紫金轉債市)有金屬周-銅雅轉(市)化工鋰新源車業(yè)鏈淮礦轉債市)采掘周-炭永轉(市)鋼鐵鋰新源車業(yè)鏈華菱轉2鋼鐵周-鐵蔚轉(市)交運輸鋰新源車業(yè)鏈益豐轉債市)醫(yī)生物藥板塊欣轉債電子鋰池新源車業(yè)鏈歌爾轉2退市)電子消電產鏈馬贛轉及轉2退)有金屬鋰新源車業(yè)鏈安 20轉債退市)食飲料食飲板細龍頭寒轉(市)有金屬鈷新源車業(yè)鏈星宇轉債汽車汽板塊隆20轉(市)電設備光產鏈雙環(huán)轉債汽車汽板塊福20轉債電設備光產鏈森特轉債市)建裝飾隆入局福轉(市)建材料光產鏈桐 20轉債退市)化工化龍頭明轉(市)電設備風產鏈資來in，2、又見大盤銀行轉債預案，新增給不缺2021 年上年發(fā)行奏偏快

32、支大盤行轉債發(fā)行預計半年發(fā)節(jié)奏偏平穩(wěn)，關三季度年底的輪發(fā)行季目前待發(fā)行轉債規(guī)模接近 550 億元，其中，共有25 家市公司到轉債行批擬行規(guī)模43 億元此外有9家上市司轉債發(fā)行已通發(fā)審會等待文合規(guī)模207億元有86 家上公司發(fā)轉債獲東大會通過合計模1790 元左右中興業(yè)行發(fā)行500 元重慶銀擬發(fā)行10億元，通股份擬行120 元。預方面，有14家上市公合計擬行250 元?？赊D債新供給不缺案角度2021年5 月預規(guī)模達到度高峰因業(yè)行500 億元轉債預貢獻。221 年半年共82 上市公司布可轉發(fā)行預，擬融資規(guī)模184 億元右，超去年期200 元。圖表 27轉債月度預案公告圖表 28轉債預案節(jié)奏預案規(guī)模

33、 億元預案支右軸金額支數(shù)10000800060004000200000035200302510020151010052018年1月2012018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月20215月10806040200證監(jiān)會核發(fā)審會通0股東大會批準預案資來in，資來：in，（二）估值和價格震蕩走高1、價格中樞回升受信用事沖擊新破發(fā)以供給擴等影響220 年12

34、至2021 年1 月份可轉債平均格和價中位數(shù)續(xù)下跌。2 月初觸升。目前盤價格位數(shù)為元較2月份低上漲11.7加權均價格加平價也有回升截至目以余額加權的轉債轉平價價和平均價分別為11366 元和92.6 分別于2017 年以來的6%分位和5%分位。圖表 29價格中位數(shù)圖表 30余額加權平均收盤價和平均平價走勢100010001000可轉債收盤價50分位數(shù)13.012.011.0轉債收盤價加權平均值轉換價值加權平均值100010.09.090008.080007.070006.02187/22197/22207/2221760002181/22191/22201/22211/2資來in，資來：in，

35、2、平均溢價率震蕩抬升根據(jù)發(fā)行模加權行計算目前轉溢價率均為26.89%，較2020 年下降1.32 個百點位于207 年以的5%分位附1 月份權益場走強股溢有所修復隨后震抬升。圖表 31加權平均轉股溢價率震蕩抬升圖表 32純債溢價率走勢轉股溢價率指數(shù) 25分位數(shù) 50分位數(shù) 75分位 5000400030002000100022171/32174/32177/32171032181/32184/32187/32181032191/32194/32197/32191032201/32204/32207/32201032211/32214/33.003.002.002.001.001.005000

36、00均2201/22202/22203/222201/22202/22203/22204/22205/22206/22207/22208/22209/22201022201122201222211/22212/22213/22214/22215/22216/22217/2低評級和規(guī)模轉轉股溢率2021 上半依波動幅度大主要由雙高券炒作。模在50 億以上和AA 等級轉債溢較年初有下降，期由于行正股回調等素影響溢價率升。圖表 33不同評級轉債轉股溢價率平均值走勢圖表 34不同規(guī)模轉債轉股溢價率走勢5.04.03.02.01.0AAAAA+AAAA-A+5.04.03.02.01.050億以上205

37、0億（含50億）1020億（含20億）310億（含10億）3億以下（含3億）2201/22201/2201/22201/02202/32203/22203/82204/32204/22205/32205/92206/62207/62207/22208/72208/52209/02209/822010222201192201125220121122012292211/52212/22212/52213/52213/122004172215/02215/62216/12216/02201/22201/02202/32203/22203/82204/32204/22205/32205/92206/6

38、2207/62207/22208/72208/52209/02209/822010222201192201125220121122012292211/52212/22212/52213/52213/122004172215/02215/62216/12216/0資來in，資來：in，（三）周期業(yè)績兌現(xiàn)，關注成長和金融1、下半年有望繼續(xù)延續(xù)結構性行情2021 年上年，氣設、鋼、化、采、有金屬等行漲幅居。家器、非銀金融、國防軍工等行業(yè)下跌。轉債發(fā)行行業(yè)逐漸豐富，申萬一級行業(yè)分類中去綜合和地產，其余26 個行業(yè)有上市司發(fā)可轉債。中銀行板塊14 家上市司發(fā)行可債余額模達到221 億元現(xiàn)存?zhèn)囝~35.2

39、%較020 年占比升。展望 221年下半年基本面復蘇和流動性穩(wěn)的趨或不變貨幣政策和財政預計或將繼續(xù)保持以穩(wěn)為主，股債性價比當前處于相對低位，權益市場或仍呈現(xiàn)結構行情。短期看，中報業(yè)績預告或成為三季度的驅動主題方面，新能源汽車、半導體板塊基本面和景氣度均向上，或在繼續(xù)有所表現(xiàn)。碳中和約束下，關注光伏風電、垃焚燒等受板塊。圖表 35轉債發(fā)行行業(yè)覆蓋較全圖表 36申萬一級行 2011漲跌幅2500.02000.01500.01000.0500.000.0045余額余額億元支數(shù)35302520151050銀 交 非 公 化 醫(yī) 電 建 汽 有 農 電 輕 通 計 機 鋼 紡 家 建 傳 食 采 商 國

40、 休行 通 銀 用 工 藥 子 筑 車 色 林 氣 工 信 算 械 鐵 織 用 筑 媒 品 掘 業(yè) 防 閑.%電鋼化綜采有電醫(yī)汽紡銀輕公休機建建交電鋼化綜采有電醫(yī)汽紡銀輕公休機建建交食計商通傳農房國非家氣鐵工合掘色子藥車織行工用閑械筑筑通品算業(yè)信媒林地防銀用設金 生 服 制事服設裝材運飲機貿 牧產軍金電備屬 物 裝 造業(yè)務備飾料輸料 易 漁 工融器.%.%.%.0%.0%-.0%-.0%-.0%運 金 事 生 裝 金 牧 設 制 機 設 服 電 材 飲 貿 軍 輸 融 業(yè) 物 飾 屬 漁 備 造備 裝 器 料 料 易 工 -0%資來in，資來：in，2、成長行業(yè)高景氣，關注新能源車、半導體等回

41、顧2021 上半年行業(yè)輪景度較的產業(yè)或板塊主包括碳和源汽車、智能駕駛、半導體、鴻蒙系統(tǒng)、醫(yī)美等，對應板塊轉債均有優(yōu)異表現(xiàn)。后續(xù)看，符合政策支持方向，產業(yè)趨明確新能源汽車產業(yè)鏈、半導體產業(yè)鏈、碳中和題有望在半年繼延續(xù)高氣。新能源汽車滲透率不斷提升新能源汽滲透率斷提升，021 年新源汽車度銷量同增速均持在以上電動銷量滲率提較快新源汽銷量汽車銷量比值看前占已達到10%國外來，歐洲能源汽滲透提升較。圖表 37新能源汽車產銷量圖表 38新能源汽車銷量占比逐步提升銷量新能源汽車當月值萬輛銷量新能源汽車當月值同比%右3080702560205040153020101050-10215-2215-2216-3

42、216-6216-9216-2217-3217-6217-9217-2218-3218-6218-9218-2219-3219-6219-9219-2220-3220-6220-9220-2221-31.0%1.0%80%60%40%20%00%新能源汽車銷量/汽車銷量215-01215-05215-09216-01216-05215-01215-05215-09216-01216-05216-09217-01217-05217-09218-01218-05218-0921901219-05219-09220-01220-05220-09221-01221-05長期看，國新能汽車銷復合增預計保

43、較水平。2021 年6 月18 ，中國汽車工協(xié)會常副會長秘書長炳鋒在第11屆中國汽論壇上“預計今后5至8 年我國有大量國V及以下在用車逐步臨淘汰替給電動市場帶巨大空間。從當前快速發(fā)展的新能源汽車市場表現(xiàn)來看，加之雙碳目標的驅動，政府會加速新能汽車市化進我預計未來五年電車產銷增速將保持在 40以上 2025 年，車占比突破2%，達到更水平?！毙袠I(yè)復合增速較高，產業(yè)鏈個券終將受益。上半年產業(yè)鏈多支核心個券公告提前回，可關隔膜領恩捷轉、星源轉2；銅領嘉元轉債電池環(huán)鵬輝轉等。圖表 39新能源汽車產業(yè)鏈轉債圖譜資來in，碳中和目標約束下的現(xiàn)代能源系和產業(yè)應用兩會政府作報告注重提碳中十四個規(guī)劃和2035年

44、遠景標綱要中也強制定 230年前碳達峰行動方案完善能源費總量和強度雙控制度重點控化石能源消費。實施以碳強度控制主、碳排放總控制為輔的制度，支持有條件的方和重點行業(yè)、重點企業(yè)率先達到碳排放峰值。推動能源清潔低碳安全高效利用，深推進工業(yè)、建筑、交通等領域低碳轉型。加大甲烷、氫氟碳化物、全氟化碳等其他溫氣體控制度升生態(tài)統(tǒng)碳匯力錨定努力爭取 200年前實現(xiàn)碳中和采取更有力的政策和措施實現(xiàn)碳和來相關業(yè)展將圍繞碳這一題能源結構、產業(yè)應用均會產相應變和發(fā)。從能源結構方面，規(guī)劃綱要強調加快發(fā)展非化能源，堅持集中式和分布式舉，大力提升風電、光伏發(fā)電規(guī)模，加快發(fā)展東中部分布式能源，有序發(fā)展海上風電加快西南水電基地

45、建設，安全穩(wěn)妥推動沿海核電建設，建設一批多能互補的清潔源地非化石能源占能源消費總量比重提高到 2左右因此能源結端光伏風電、核電等新能源行業(yè)個券將直接受益碳中和相關策。此外，6 月底，碳排放權交啟動， 關注ER對企業(yè)收入彈。十四五規(guī)劃綱要要求“十四五”期間位國內生產值能源消耗降低 3.5、二氧化碳排放降低 18節(jié)能減排低碳環(huán)?；驅⑹俏磥懋a業(yè)政策的重要發(fā)力點從產業(yè)用方面環(huán)保產業(yè)垃圾發(fā)電、環(huán)衛(wèi)設備、固廢處置、大氣治理和水治理等行業(yè)需有望提振。圖表 40 “十四五”大型清潔能源基地布局示意圖圖表 41 2021年 5月國內發(fā)電裝機容量風電風電%水電%太陽能發(fā)%火電%資來：民，資來：電官，半導體、被動元

46、件賽道長景氣芯片需求旺盛有望推動半導體及設備材料景氣延續(xù)。十四五規(guī)劃中對于制造業(yè)方強調“深入實施制造強國戰(zhàn)略，堅持自主可控、安全高效，推進產業(yè)基礎高級化、產業(yè)鏈現(xiàn)代化保持制造業(yè)比重基本定增強制造業(yè)爭優(yōu)勢推動制造業(yè)高質量發(fā)展并提出加快補齊基礎零部件及元器件、基礎軟件、基礎材料、基礎工藝和產業(yè)基礎等頸短板。依托行業(yè)龍頭企業(yè)，加大重要產品和關鍵核心技術攻關力度，加快工程化產化突破，實施重大技術裝備攻關工程。關鍵材料國產化戰(zhàn)略下，半導體、被動元件等道有望保長景氣。圖表 42費城半導體指數(shù)圖表 43集成電路月度產量及同比400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.05000000

47、350,0000300,0000250,0000200,0000150,0000100,00005000000209-0209-01209-10210-07211-04212-01212-10213-07214-04215-01215-10216-07217-04218-01218-10219-07220-04221-01產量集成電路當月值 產量集成電路當月同100010008.06.04.02.0000-2000-4000資來in，資來：in，電子產業(yè)圖譜中，目前芯片和半導體產業(yè)鏈轉債主要包括電子行業(yè)韋爾轉債、國轉債、捷捷轉債。化工新材料轉債中，彤程轉債、飛凱轉債、晶瑞轉債屬于半導體材板塊。

48、圖表 44電子行業(yè)轉債圖譜資來in，3、周期個券中報較好，關注仍有求邏輯的細分塊上半年大宗商品價格沖高，周期行業(yè)上半年表現(xiàn)較好，淮礦轉債、紫金轉債、華轉2、桐20轉債等繼觸發(fā)前贖回款促轉退。中報角度色化工鐵煤炭材等個業(yè)高增如旗集團齊騰達太陽紙業(yè)、嘉元科技等。下半年，周期行業(yè)需關注新增供給以及美聯(lián)儲貨幣政策收緊動對商品價格的沖擊。關注需求端仍有景氣的品種，如銅箔、光伏玻璃、化纖、農藥、堿等細分種。代碼簡稱轉債余額評級收盤價轉股溢率歸母凈同比下限代碼簡稱轉債余額評級收盤價轉股溢率歸母凈同比下限歸母凈同比上限歸母凈下限 億元歸母凈上限 億元11306.H核轉債78.0A1059022.040.043

49、.042.043.012804.Z司轉債7.92A118945.0740.090.01.872.5412811.Z宏轉債6.70-1079037.450.070.01.291.47代碼簡稱轉債余額評級收盤價轉股溢率歸母凈同比下限歸母凈同比上限歸母凈下限 億元歸母凈上限 億元12806.Z利轉債8.35A133271.7756.1103604.005.2012703.Z華菱轉216.2A133000.2375.089.053.057.012805.Z鴻轉債7.78A103517.8280.4125936.007.5012809.Z太轉債9.09+168474.65130001450021.422

50、.412818.Z齊翔轉29.51A14804-005200002450014.616.011800.H嘉轉債12.0-1352915.625769383942.062.7912819.Z楚轉債18.0A1150019.626008341912.202.7011307.H旗轉債15.0+155858.91316003600021.623.712708.Z本轉債67.1A98.916.8764007640022.022.0資來in，圖表 46南華工業(yè)品指數(shù)圖表 47MI指數(shù)40035030025020015010050222001220-02220-03220-04220-05220-06220-07220-08220-09220-10220-11220-12221-01221-02221-03221-04221-05221-06南華工業(yè)商品指數(shù)點)中國I美國S制造業(yè)歐元區(qū)I7.06.05.04.037.06.05.04.03.02.04、低基數(shù)效應下，關注銀行中報化商業(yè)銀行盈利周期或滯后于實體經濟，2020 年銀行轉債正股半年報業(yè)績基數(shù)較低疊加基本逐季修預計2021 年報銀板塊個中報有望現(xiàn)較好業(yè)績增疫情沖擊和融讓利體等因影響銀行轉正股盈利增速自020 年Q1 季開始下滑光浦中三家半報歸母利同比長202Q3 季下