融資監(jiān)管收緊城投路在何方

1、 6/6作者：一氣貫長(zhǎng)空融資監(jiān)管收緊，城投路在何方？ 2017年7月，第五次全國(guó)金融工作會(huì)議在北京召開。這次會(huì)議徹底結(jié)束了2010年以來政府隱債監(jiān)管交替松緊的狀態(tài)，開始進(jìn)入政策持續(xù)收緊的新時(shí)代。即使在2020年新冠疫情沖擊經(jīng)濟(jì)之年，隱債監(jiān)管政策依然沒有松動(dòng)。隱債監(jiān)管政策是牽動(dòng)城投命運(yùn)沉浮的主線，城投在政策持續(xù)收緊的浪潮里被歷史性地推進(jìn)了發(fā)展新階段?；仡欉@五年的歷程，城投在規(guī)避政府隱性債務(wù)，實(shí)現(xiàn)融資方式的市場(chǎng)化方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，徹底拋棄了BT、委托代建、政府購(gòu)買服務(wù)等隱債融資模式，同時(shí)為應(yīng)對(duì)間接融資難的局面轉(zhuǎn)向直接融資，努力通過歸并整合國(guó)有資產(chǎn)擴(kuò)張企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，提高主體信用等級(jí)發(fā)行債券融資。整

2、合、評(píng)級(jí)和發(fā)債三個(gè)關(guān)鍵詞基本概括了近五年來城投的發(fā)展主題。但是，直融市場(chǎng)對(duì)城投的審核監(jiān)管政策也在持續(xù)收緊，基于資產(chǎn)整合的融資優(yōu)勢(shì)在快速消減。2022年以來，城投債凈融資額回落明顯，城投債發(fā)行的監(jiān)管政策也沒有松動(dòng)的跡象。在直融和間接融資監(jiān)管政策全面收緊的形勢(shì)下，城投將迎來新的發(fā)展趨勢(shì)。01償債能力真實(shí)化城投債依然是債券投資機(jī)構(gòu)的最佳選擇之一，城投依然是銀行的最好債務(wù)人之一。但是，受政府隱債監(jiān)管政策影響，債券發(fā)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)和信貸審批部門對(duì)融資的合規(guī)性要求提高。根據(jù)第一季度交易所終止的城投債信息及銀行相關(guān)業(yè)務(wù)情況，城投的真實(shí)償債能力和募投項(xiàng)目本身的償債能力成為影響審核或?qū)徟年P(guān)鍵因素，通過借新還舊方式

3、償還債務(wù)難度持續(xù)增加。由于資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)屬性不強(qiáng)、企業(yè)普遍虧損，整合后通常有利于做大城投資產(chǎn)負(fù)債表，但是難以有效改善償債能力。城投真實(shí)償債能力主要取決于財(cái)政支持、土地（存貨）變現(xiàn)和業(yè)務(wù)盈利。由于當(dāng)前財(cái)政收支嚴(yán)峻和房地產(chǎn)行業(yè)疲軟，財(cái)政支持和土地出讓收益對(duì)城投償債的支撐作用在減弱。城投迫切需要降低債務(wù)和運(yùn)營(yíng)成本，同時(shí)依托劃政府的支持和劃入的資產(chǎn)提高業(yè)務(wù)盈利能力，并合理謀劃擬投項(xiàng)目，這是城投接下來提升真實(shí)償債能力、擴(kuò)張融資空間的必然選擇。02基建投資片區(qū)化基建投資依然是政府穩(wěn)增長(zhǎng)的最佳選擇。由于政府債券資金額度有限，且單純的基建項(xiàng)目難以通過城投融資，將基建項(xiàng)目納入綜合片區(qū)開發(fā)項(xiàng)目或城市更新項(xiàng)目就成為地方政

4、府的普遍選擇。但是，片區(qū)開發(fā)項(xiàng)目的“投資人+EPC”模式中，存在項(xiàng)目基建投資占比高，經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目嚴(yán)重不足，資金平衡對(duì)土地依賴過重，投資協(xié)議中投資回報(bào)條款市場(chǎng)化程度弱等問題，導(dǎo)致該模式存在一定隱債風(fēng)險(xiǎn)。目前來看，片區(qū)開發(fā)在一定時(shí)間內(nèi)將成為基建投資的主要模式，也是城投獲取大額收益的重要方式。城投作為該模式中的政府授權(quán)實(shí)施主體，應(yīng)在項(xiàng)目整體設(shè)計(jì)、規(guī)避隱債風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目自平衡和后續(xù)運(yùn)營(yíng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用。03產(chǎn)業(yè)投資基金化通過基金方式投資產(chǎn)業(yè)將是城投提高資本收益最重要的方式，基金投資也已經(jīng)是地方政府產(chǎn)業(yè)招引的主流方式。城投應(yīng)爭(zhēng)取政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)母基金管理機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取不到也應(yīng)自主發(fā)起設(shè)立，借力培養(yǎng)投資團(tuán)隊(duì)，在持有的

5、空間資產(chǎn)里落位產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。在基金投資模式里，基金管理人的優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)業(yè)資源和投資能力，城投的優(yōu)勢(shì)在于提供空間載體和屬地化投后服務(wù)。城投的產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)成為最有吸引力的職業(yè)選擇之一。上市公司定增基金將成為產(chǎn)業(yè)投資基金化的主流模式通過設(shè)立子基金參與上市公司一級(jí)市場(chǎng)定增，落位項(xiàng)目持有股權(quán)；再通過二級(jí)市場(chǎng)退出實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本合理收益。04資產(chǎn)管理品牌化實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值倍增源于卓越的管理。城投沉淀了大量的實(shí)物資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)的價(jià)值主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)收入和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)通常有限。隨著城市發(fā)展進(jìn)入存量運(yùn)營(yíng)階段，城投應(yīng)將提升資產(chǎn)管理能力作為提高資產(chǎn)收益的最重要手段。對(duì)于零星資產(chǎn)，可以通過整體打包委托第三方管理。集中資源依托大型資產(chǎn)，如社區(qū)、廠區(qū)、景區(qū)、小微園區(qū)、場(chǎng)館、商業(yè)綜合體、民生服務(wù)設(shè)施等，借力頭部機(jī)構(gòu)打造自有城市資產(chǎn)管理品牌，形成可以對(duì)外輸出的投資、營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)、招商、運(yùn)維和退出的全鏈條管理能力。05金融業(yè)務(wù)市場(chǎng)化金融行業(yè)利潤(rùn)依然較為豐厚，可以成為城投重要的利潤(rùn)來源。企業(yè)發(fā)展離不開金融支持，為扶持本地企業(yè)，各地通常都按照政策要求設(shè)立了一批類金融企業(yè)，但是由于之前政策導(dǎo)向強(qiáng)、風(fēng)控體系薄弱，導(dǎo)致虧損比較普遍。城投在資金成本和客戶來源方面有開展金融業(yè)務(wù)的顯著優(yōu)勢(shì)，應(yīng)整合