工藝美術(shù)陶瓷公司企業(yè)制度手冊(cè)-參考

1、泓域/工藝美術(shù)陶瓷公司企業(yè)制度手冊(cè)工藝美術(shù)陶瓷公司企業(yè)制度手冊(cè)xxx有限公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc111450800 一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc111450800 h 3 HYPERLINK l _Toc111450801 二、 優(yōu)化協(xié)調(diào)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)生態(tài) PAGEREF _Toc111450801 h 4 HYPERLINK l _Toc111450802 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc111450802 h 5 HYPERLINK l _Toc111450803 四、 可轉(zhuǎn)換公司債券在中國(guó)資本市場(chǎng)的探索與發(fā)展 PAG

2、EREF _Toc111450803 h 6 HYPERLINK l _Toc111450804 五、 可轉(zhuǎn)換公司債券在中國(guó)資本市場(chǎng)的重要意義 PAGEREF _Toc111450804 h 11 HYPERLINK l _Toc111450805 六、 可轉(zhuǎn)換公司債券的概念與種類 PAGEREF _Toc111450805 h 12 HYPERLINK l _Toc111450806 七、 可轉(zhuǎn)換公司債券的國(guó)際市場(chǎng) PAGEREF _Toc111450806 h 14 HYPERLINK l _Toc111450807 八、 公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則和具體內(nèi)容 PAGEREF _Toc1114

3、50807 h 19 HYPERLINK l _Toc111450808 九、 現(xiàn)代公司制度中的委托一代理關(guān)系 PAGEREF _Toc111450808 h 25 HYPERLINK l _Toc111450809 十、 明確經(jīng)理股票期權(quán)的授予者與授予對(duì)象 PAGEREF _Toc111450809 h 28 HYPERLINK l _Toc111450810 十一、 “企業(yè)價(jià)值”與經(jīng)理人員股票期權(quán)制度 PAGEREF _Toc111450810 h 30 HYPERLINK l _Toc111450811 十二、 經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制比較 PAGEREF _Toc111450811 h

4、33 HYPERLINK l _Toc111450812 十三、 發(fā)達(dá)國(guó)家公司治理體制帶給我國(guó)的啟示 PAGEREF _Toc111450812 h 35 HYPERLINK l _Toc111450813 十四、 合作制經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生與發(fā)展 PAGEREF _Toc111450813 h 39 HYPERLINK l _Toc111450814 十五、 合作制經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ) PAGEREF _Toc111450814 h 41 HYPERLINK l _Toc111450815 十六、 股份合作制從農(nóng)村走向城市 PAGEREF _Toc111450815 h 44 HYPERLINK l _To

5、c111450816 十七、 發(fā)展股份合作制經(jīng)濟(jì)是我國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)策 PAGEREF _Toc111450816 h 46 HYPERLINK l _Toc111450817 十八、 合作制經(jīng)濟(jì)的歷史進(jìn)步性 PAGEREF _Toc111450817 h 48 HYPERLINK l _Toc111450818 十九、 合作制經(jīng)濟(jì)的局限性 PAGEREF _Toc111450818 h 50 HYPERLINK l _Toc111450819 二十、 項(xiàng)目概況 PAGEREF _Toc111450819 h 51 HYPERLINK l _Toc111450820 二十一、 發(fā)展規(guī)劃分析 PAGE

6、REF _Toc111450820 h 54 HYPERLINK l _Toc111450821 二十二、 SWOT分析 PAGEREF _Toc111450821 h 60 HYPERLINK l _Toc111450822 二十三、 組織架構(gòu)分析 PAGEREF _Toc111450822 h 68 HYPERLINK l _Toc111450823 勞動(dòng)定員一覽表 PAGEREF _Toc111450823 h 69產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析（一）增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力和活力充分發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用、消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和出口的促進(jìn)作用，優(yōu)化勞動(dòng)力、資本、土地、技術(shù)、管理等要素配置，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的均衡性、協(xié)同性和可持續(xù)

7、性。（二）培育壯大新興產(chǎn)業(yè)把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展新方向，落實(shí)中國(guó)制造2025，以集群化、信息化、智能化發(fā)展為路徑，加快發(fā)展以節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)的先進(jìn)制造業(yè)，以信息服務(wù)業(yè)為重點(diǎn)的新興生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，以文化休閑旅游業(yè)為重點(diǎn)的新興生活性服務(wù)業(yè)。（三）推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)推動(dòng)區(qū)內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)的裝備制造、材料工業(yè)、食品工業(yè)以及生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、生活性服務(wù)業(yè)圍繞生產(chǎn)技術(shù)、商業(yè)模式、供求趨勢(shì)的變化，滿足新需求，采用新技術(shù)、新模式，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化升級(jí)。（四）提升創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)能力加快推進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展，以企業(yè)為創(chuàng)新主體，逐步完善政策、人才和市場(chǎng)環(huán)境，形成創(chuàng)新支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格局。優(yōu)化協(xié)調(diào)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)生態(tài)提高企業(yè)差異化發(fā)展水平。聚焦家用電器、電池等行業(yè)

8、，支持有條件的企業(yè)培育自主生態(tài)，發(fā)展成為領(lǐng)航企業(yè)。實(shí)施中小企業(yè)創(chuàng)新能力和專業(yè)化水平提升工程。鼓勵(lì)企業(yè)通過兼并重組優(yōu)化資金、技術(shù)、人才等生產(chǎn)要素配置，實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)。推動(dòng)大中小企業(yè)在協(xié)同制造、供應(yīng)鏈管理等方面加強(qiáng)合作，實(shí)現(xiàn)融通發(fā)展。建設(shè)高水平的產(chǎn)業(yè)集群。推動(dòng)現(xiàn)有集群轉(zhuǎn)型升級(jí)，構(gòu)建資源高效利用、綠色低碳環(huán)保、產(chǎn)業(yè)分工協(xié)作、企業(yè)共生發(fā)展的生態(tài)體系。推動(dòng)一批老年用品產(chǎn)業(yè)園區(qū)向產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)方向發(fā)展。選擇主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)特色鮮明的集群，以產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈為導(dǎo)向，強(qiáng)化區(qū)域協(xié)同和國(guó)際合作，推動(dòng)形成若干世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)空間布局。落實(shí)區(qū)域重大戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)化生態(tài)環(huán)境分區(qū)管控，防止產(chǎn)能低水平重復(fù)建設(shè)，推

9、動(dòng)輕工業(yè)形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)展的空間格局。推動(dòng)?xùn)|部地區(qū)凝聚全球創(chuàng)新要素資源，建立前沿技術(shù)研發(fā)中心、設(shè)計(jì)中心和品牌中心。引導(dǎo)中西部地區(qū)有序承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，培育形成一批特色和優(yōu)勢(shì)的制造基地。推進(jìn)東北地區(qū)進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力，鞏固提升傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)輕工產(chǎn)業(yè)。在革命老區(qū)、民族地區(qū)因地制宜發(fā)展特色輕工產(chǎn)業(yè)。積極融入全球產(chǎn)業(yè)體系。發(fā)揮輕工業(yè)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)國(guó)際合作，服務(wù)共建“一帶一路”。提高產(chǎn)品附加值，鞏固傳統(tǒng)國(guó)際市場(chǎng)，開拓新興市場(chǎng)，鼓勵(lì)輕工產(chǎn)業(yè)“走出去”。做好自由貿(mào)易協(xié)定原產(chǎn)地證書簽證工作，幫助輕工產(chǎn)品在協(xié)定伙伴國(guó)或地區(qū)享受關(guān)稅減免。推進(jìn)檢驗(yàn)檢疫電子證書國(guó)際合作，提升貿(mào)易便利化水平。完善與國(guó)際接軌的標(biāo)準(zhǔn)體系和產(chǎn)品認(rèn)

10、證制度，提高技術(shù)性貿(mào)易措施應(yīng)對(duì)能力。必要性分析1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場(chǎng)知名度，產(chǎn)品銷售形勢(shì)良好，產(chǎn)銷率超過 100%。預(yù)計(jì)未來幾年公司的銷售規(guī)模仍將保持快速增長(zhǎng)。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強(qiáng)化管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項(xiàng)目的建設(shè)，公司將有效克服產(chǎn)能不足對(duì)公司發(fā)展的制約，為公司把握市場(chǎng)機(jī)遇奠定基礎(chǔ)。2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的需要隨著制造業(yè)智能化、自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)升級(jí)，公司產(chǎn)品的性能也需要不斷優(yōu)化升級(jí)。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)開發(fā)為

11、驅(qū)動(dòng)，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水準(zhǔn)，提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化的需求，才能在與國(guó)外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，保持公司在領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位?？赊D(zhuǎn)換公司債券在中國(guó)資本市場(chǎng)的探索與發(fā)展（一）中國(guó)進(jìn)行可轉(zhuǎn)換債券試點(diǎn)的必要性通過寶安集團(tuán)、中紡機(jī)、南玻集團(tuán)在海外發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，有助于我們了解、掌握國(guó)際證券市場(chǎng)的運(yùn)作，加速我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌。它們的教訓(xùn)與經(jīng)驗(yàn)，將為可轉(zhuǎn)換公司債券在我國(guó)的試點(diǎn)與推廣提供有益的啟迪。我國(guó)的資本市場(chǎng)是在80年代后期、黨的十一屆三中全會(huì)以后，隨著對(duì)內(nèi)搞活、對(duì)外開放政策的貫徹執(zhí)行，以及經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化而逐步發(fā)展

12、壯大的，尤其是1992年鄧小平南方談話發(fā)表以后，更給我國(guó)證券市場(chǎng)注入了新的活力和強(qiáng)大動(dòng)力，使得我國(guó)證券市場(chǎng)在較短時(shí)間里完成了西方發(fā)達(dá)國(guó)家需要長(zhǎng)達(dá)一個(gè)多世紀(jì)所走過的路。我國(guó)的資本市場(chǎng)主要由債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)構(gòu)成。80年代初，以國(guó)庫(kù)券為開端，奠定了債券市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）的雛形。但當(dāng)時(shí)發(fā)行品種單一，行政色彩濃厚，社會(huì)集資比較混亂。進(jìn)入90年代，我國(guó)政府有關(guān)部門開始對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范化管理。1990年，將企業(yè)債券列為國(guó)家計(jì)劃內(nèi)固定資產(chǎn)投資資金的正式來源，并納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃序列進(jìn)行管理。企業(yè)債券的發(fā)行，有力地支持了國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，也逐步成為企業(yè)走向市場(chǎng)、自謀生路、自求發(fā)展、

13、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一條重要渠道，對(duì)緩解企業(yè)資金緊張、減輕銀行壓力起了積極的作用。我國(guó)的股票發(fā)行始于1984年；1991年初，滬深兩個(gè)證券交易所建立。國(guó)務(wù)院于1992年12月17日發(fā)出了關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的管理開始步入規(guī)范化的軌道。1993年，我國(guó)開始編制國(guó)內(nèi)股票發(fā)行計(jì)劃，實(shí)行審批制，對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展和規(guī)模進(jìn)行了有效的控制和引導(dǎo)。1994年，公司法等重要法規(guī)的制定實(shí)施，1999年7月，證券法的頒布實(shí)施，使得我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展與運(yùn)作開始走向規(guī)范化。中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“九五”計(jì)劃和2010年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議提出，要堅(jiān)持間接融資為主，適當(dāng)擴(kuò)大直接融資，積極穩(wěn)

14、妥地發(fā)展債券、股票融資，進(jìn)一步明確了我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展方向。而可轉(zhuǎn)債券這一新的金融工具完全符合中央制定的大政方針。與普通企業(yè)債券相比，可轉(zhuǎn)債券可以彌補(bǔ)普通債券的許多不足之處。1、可轉(zhuǎn)債券在一定程度上可以解決短期資金的長(zhǎng)期占用問題。絕大多數(shù)的企業(yè)債券都是1年期的，當(dāng)初籌資的目的都是彌補(bǔ)企業(yè)的短期性流動(dòng)資金不足，但最終大部分企業(yè)改變了資金用途，85%的債券資金被用于上新項(xiàng)目或固定資產(chǎn)擴(kuò)建、技改項(xiàng)目等。可轉(zhuǎn)債券通常比普通企業(yè)債券周期長(zhǎng)，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境正常、股市相對(duì)穩(wěn)定的情況下，可轉(zhuǎn)為普通股。因此，發(fā)行公司對(duì)這筆債券融資的使用彈性，要比普通債券融資的使用彈性大得多，發(fā)行公司到期全部還本付息的

15、壓力減小一一當(dāng)然，這不意味著發(fā)行公司可以不顧投資者的利益任意胡來。2、可轉(zhuǎn)債券在一定程度上可以解決企業(yè)信用的市場(chǎng)評(píng)估問題。過去，大多數(shù)的普通企業(yè)債券都是在國(guó)家有關(guān)部門的指令性計(jì)劃的“倡導(dǎo)”下發(fā)行的，哪些企業(yè)可以發(fā)行債券、發(fā)行多少，完全由政府拍板，而這些企業(yè)并非都是有信用、符合市場(chǎng)要求的。發(fā)行可轉(zhuǎn)債券的公司往往都是上市公司，其資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的狀況一般是同行業(yè)中較好的，而且財(cái)務(wù)報(bào)表完全公開，信用程度由市場(chǎng)評(píng)估機(jī)構(gòu)測(cè)定。這就避免了某些虛盈實(shí)虧、還債能力差的企業(yè)鉆政策、法規(guī)漏洞的空子，在明知還債無望的情況下，挺而走險(xiǎn)發(fā)債集資，從而加大金融體系風(fēng)險(xiǎn)的情況。3、可轉(zhuǎn)債券在一定程度上可以解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善的問

16、題。過去，有些發(fā)行普通債券的企業(yè)，由于內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理不善，致使企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不強(qiáng)，產(chǎn)品滯銷、平銷比重較大，高投入、低產(chǎn)出，造成企業(yè)償債資金異常緊張，對(duì)預(yù)期債券的兌付資金準(zhǔn)備不足，難以一次性兌付集中到期的債券。由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債券的公司是公眾公司，企業(yè)的內(nèi)部管理狀況，隨時(shí)可以通過股市上的各種指標(biāo)反映出來，隨即就會(huì)影響到可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換價(jià)格，故而通常不會(huì)將矛盾和問題都集中到事后。4、可轉(zhuǎn)債券在一定程度上可以改進(jìn)現(xiàn)有的債券發(fā)行管理體制。從近年來的實(shí)踐看，正在發(fā)行的企業(yè)債券有很多都不能確保到期兌付本息，其中大部分是國(guó)有企業(yè)。按照現(xiàn)有的債券發(fā)行體制，所謂企業(yè)債券，也可稱之為國(guó)有企業(yè)債券，到期時(shí)企

17、業(yè)或者發(fā)新債還舊債，或者轉(zhuǎn)移到國(guó)家銀行信貸上。由于地方的保護(hù)主義政策，更多的到期企業(yè)債券還是轉(zhuǎn)移到國(guó)有銀行的賬上，從而將企業(yè)對(duì)居民的負(fù)債轉(zhuǎn)化為對(duì)銀行的負(fù)債，最后不得不“債轉(zhuǎn)股”。而可轉(zhuǎn)債券在一定程度上、至少是在理論上可以解決這個(gè)問題：（1）發(fā)行公司不是單一的國(guó)有企業(yè)，而是股份公司；（2）可轉(zhuǎn)債券沒有擔(dān)保，投資者只能自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；（3）轉(zhuǎn)換失敗或出現(xiàn)虧損，發(fā)行公司只能動(dòng)用自有資金，甚至動(dòng)用資本金還本付息，而不是將損失轉(zhuǎn)嫁給銀行。（二）我國(guó)資本市場(chǎng)可轉(zhuǎn)換債券管理辦法的早期發(fā)展深寶安、中紡機(jī)、深南玻是在我國(guó)無明確法律規(guī)定的情況下發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的。我國(guó)公司法第172條規(guī)定：“上市公司經(jīng)股東大會(huì)決議可以

18、發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券”，但“應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)”。發(fā)行可轉(zhuǎn)債券的公司“除具備發(fā)行公司債券的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合股票發(fā)行的條件”。上述三家發(fā)行的成功與失敗，引起了證券監(jiān)管部門的高度重視。1995年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際業(yè)務(wù)部在上海召開境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券有關(guān)轉(zhuǎn)股專題的研討會(huì)，會(huì)議對(duì)這個(gè)問題提出了很好的建議，找到了與公司法及現(xiàn)行注冊(cè)登記制度相銜接的法律途徑。事后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于在境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券有關(guān)問題的通知，使得可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行在管理上得到了銜接和補(bǔ)充，也為投資者提供了法律保障。1996年4月6日，國(guó)務(wù)院證券委第六次會(huì)議提出，選擇一些有條件的上市公司進(jìn)行可轉(zhuǎn)換公司債

19、券發(fā)行試點(diǎn)。1996年5月10日至11日，由中國(guó)證券報(bào)、上海和深圳證券交易所主辦的“可轉(zhuǎn)換公司債券理論與實(shí)務(wù)國(guó)際研討會(huì)”，使人們進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到可轉(zhuǎn)換公司債券試點(diǎn)工作的必要性。同年，當(dāng)時(shí)的證監(jiān)會(huì)副主席李劍閣先生在接受香港文匯報(bào)采訪時(shí)表示，渴望在1996年底出臺(tái)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的辦法，結(jié)束可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作中的政策銜接不上和無序的狀態(tài)。由此可見，我國(guó)引進(jìn)可轉(zhuǎn)換公司債券的可行性條件已基本具備?？赊D(zhuǎn)換公司債券在中國(guó)資本市場(chǎng)的重要意義（一）可轉(zhuǎn)債券有利于激活和發(fā)展證券市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債券是一種成熟的國(guó)際金融品種，它在我國(guó)的引入和發(fā)展，渴望成為證券市場(chǎng)新的熱點(diǎn)，并給證券市場(chǎng)帶來新的活力。目前，可轉(zhuǎn)債券的發(fā)

20、行與交易已取得初步成效。可以預(yù)計(jì)，可轉(zhuǎn)債券在未來中國(guó)的資本市場(chǎng)中將發(fā)揮不可替代的重要作用。（二）可轉(zhuǎn)債券為企業(yè)籌資提供了一條新渠道在股票發(fā)行尚未采取注冊(cè)制的條件下，能較順利地發(fā)行股票的企業(yè)還是少數(shù)，可轉(zhuǎn)債券對(duì)那些準(zhǔn)備發(fā)行股票的企業(yè)無疑是一種很好的補(bǔ)充。另外，那些不能達(dá)到配股條件的企業(yè)，或因股市低迷不能順利配股的企業(yè)，也可以考慮選擇可轉(zhuǎn)債券這一有力工具。（三）可轉(zhuǎn)債券作為緩沖工具，可以減小對(duì)市場(chǎng)的沖擊可轉(zhuǎn)債券能合理控制上市節(jié)奏，達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)的目的。特別是在市場(chǎng)狀況不利于股票發(fā)行時(shí)，可轉(zhuǎn)債券的作用就更加明顯。（四）可轉(zhuǎn)債券可以進(jìn)一步鍛煉投資者的投資理念可轉(zhuǎn)債券包含了期權(quán)特征，因此，說到底，它也是一

21、種金融衍生工具，其市場(chǎng)化程序、風(fēng)險(xiǎn)都是比較高的。投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債券的操作運(yùn)用，可以進(jìn)一步鍛煉自身的投資理念，為將來開辟指數(shù)期貨和其他新品種奠定良好的心理基礎(chǔ)。（五）可轉(zhuǎn)換公司債券也許能為解決國(guó)家股、法人股的轉(zhuǎn)配找到一條出路證券市場(chǎng)作為“虛擬資本市場(chǎng)”，生產(chǎn)規(guī)模驚人地?cái)U(kuò)大了，單個(gè)資本不可能建立的企業(yè)出現(xiàn)了。通過把可轉(zhuǎn)換公司債券（或備兌權(quán)證的方式）轉(zhuǎn)讓給其他投資者，可以使國(guó)家股股東、法人股股東因資金不足而無法足額認(rèn)購(gòu)并導(dǎo)致上市公司配股資金不足的問題得以緩解，滿足上市公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需要。可轉(zhuǎn)債券是一種僅憑發(fā)行人的信用發(fā)行的無擔(dān)保、無追索權(quán)的債券，其信用等級(jí)一般比公司發(fā)行的普通公司債券要低，當(dāng)公

22、司破產(chǎn)時(shí)，其對(duì)資產(chǎn)的索賠權(quán)一般都后于其他債券，僅先于公司優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)債券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，投資者的風(fēng)險(xiǎn)比公司其他債券的持有者要高。加之可轉(zhuǎn)債券這一新型的融資手段和投資工具本身所固有的設(shè)計(jì)上的高難度和操作中的高風(fēng)險(xiǎn)，不是任何上市公司都可以輕易嘗試的。但是；可轉(zhuǎn)債券這一融資工具有其獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)上市公司從資本市場(chǎng)直接融資有一定的誘惑力。在特定的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)條件下，甚至?xí)蔀樯鲜泄臼走x的融資手段?？赊D(zhuǎn)換公司債券的概念與種類可轉(zhuǎn)換公司債券簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債或轉(zhuǎn)債，是一種混合型的金融工具，可視之為普通公司債券與買權(quán)的組合體?？赊D(zhuǎn)債屬于公司債的范疇，其期權(quán)屬性賦予持有人權(quán)利，在發(fā)債后特定的一段時(shí)間內(nèi)，持有人可

23、依據(jù)本身的自由意志，選擇是否依約定的條件將持有的債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。具體而言，可轉(zhuǎn)債持有人可以選擇持有至債券到期，要求公司還本付息；也可選擇在約定時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股份，享受股利分配或資本增值。對(duì)發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表而言，在概念上，可轉(zhuǎn)債介于長(zhǎng)期發(fā)債與股東權(quán)益之間，實(shí)際上屬于“或有負(fù)債”。與普通公司債券相比，可轉(zhuǎn)債的票面利率較低，債券期限的靈活性較強(qiáng)，對(duì)融資者比較有利。與普通股票相比，可轉(zhuǎn)債的利息收入更為穩(wěn)定，轉(zhuǎn)股后更可享有股票投資者的權(quán)利。綜合地講，可轉(zhuǎn)債的融資優(yōu)點(diǎn)還是比較突出的。在西方投資銀行業(yè)中，可轉(zhuǎn)債在投資經(jīng)理心目中的最優(yōu)融資工具中排在第四位，優(yōu)于股票?？赊D(zhuǎn)換公司債券一般可劃分為傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)

24、換公司債券、零息票可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換股票的可轉(zhuǎn)換公司債券三大種類。傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)換公司債券又可分為高溢價(jià)、溢價(jià)回購(gòu)型、多次回購(gòu)型。零息票可轉(zhuǎn)換公司債券是指沒有票面利息的可轉(zhuǎn)換公司債券，通常折價(jià)發(fā)行?？山粨Q股票的可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司和轉(zhuǎn)換成股票的公司主體不同的可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券的國(guó)際市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債券的國(guó)際市場(chǎng)主要有三個(gè)，即以倫敦為中心的歐洲市場(chǎng)，按114A規(guī)則運(yùn)作的美國(guó)市場(chǎng)和亞洲的日本市場(chǎng)。國(guó)際可轉(zhuǎn)債券的投資者通常來自倫敦、蘇黎世、日內(nèi)瓦、東京、紐約和香港。在一般情況下，可轉(zhuǎn)債券為無記名證券，沒有關(guān)于投資者的登記記錄，難以得知投資者的來源、分類及構(gòu)成?？赊D(zhuǎn)債券的主要登

25、記貨幣為美元、瑞士法郎及英鎊三種。以下對(duì)可轉(zhuǎn)債券的三個(gè)國(guó)際市場(chǎng)的特點(diǎn)及運(yùn)作作簡(jiǎn)要介紹；（一）歐洲的可轉(zhuǎn)債券市場(chǎng)無論是新券的發(fā)行量，還是市場(chǎng)深度、專業(yè)程序等，歐洲市場(chǎng)都是世界上最重要的國(guó)際市場(chǎng)之一。歐洲可轉(zhuǎn)債券市場(chǎng)的總市值已近300億美元。與其他市場(chǎng)相比，歐洲市場(chǎng)的可轉(zhuǎn)債券發(fā)行有以下特征：1.歐洲市場(chǎng)不屬于單一國(guó)家，國(guó)外發(fā)行者不必向任何證券監(jiān)管機(jī)關(guān)登記注冊(cè)，發(fā)行手續(xù)相對(duì)比較簡(jiǎn)單。2.歐洲市場(chǎng)是世界上最自由進(jìn)入的市場(chǎng)，對(duì)于新券的發(fā)行基本上不存在限制性的法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)，也沒有諸如美國(guó)證券委員會(huì)或日本大藏省這樣的機(jī)構(gòu)的干涉行動(dòng)。3.歐洲市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債券的承銷商要由國(guó)際著名的證券承銷商組成的辛迪加承銷團(tuán)擔(dān)任，通

26、常需要在各國(guó)作巡回路演進(jìn)行推銷。4.大多數(shù)的歐洲可轉(zhuǎn)債券以公募形式發(fā)行，并要求在倫敦的國(guó)際證券交易所或盧森堡證券交易所上市，因此，發(fā)行人需按交易所的規(guī)定，提交發(fā)行說明書。但上市要求相對(duì)比較簡(jiǎn)單，通常只接受發(fā)行公司本國(guó)市場(chǎng)所慣用的披露形式。大多數(shù)歐洲投資機(jī)構(gòu)都禁止認(rèn)購(gòu)未上市的債券。但需要指出的是，這種上市要求的主要作用，并不在于提供給債券持有者一個(gè)債券交易的市場(chǎng)，而是對(duì)歐洲的機(jī)構(gòu)投資者繞過上述禁止其購(gòu)買未上市證券規(guī)定的一種折中。（二）美國(guó)的可轉(zhuǎn)債券市場(chǎng)由于美國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)際資本市場(chǎng)中的顯赫地位與知名度，近十幾年來，越來越多的外國(guó)發(fā)行公司進(jìn)入美國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，其中可轉(zhuǎn)債券占了相當(dāng)?shù)谋戎?。?/p>

27、美國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)債券，可采取公募和私募兩種形式。外國(guó)發(fā)行公司在美國(guó)公募發(fā)行債券，要按照1933年證券法的規(guī)定，向美國(guó)的證券委辦理申報(bào)注冊(cè)手續(xù)，并要取得美國(guó)證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的一定等級(jí)的信用評(píng)級(jí)。公募發(fā)行條款須按照美國(guó)1939年信托約款法規(guī)定的約款發(fā)行，通常要求指定一家美國(guó)商業(yè)銀行為信托人，并規(guī)定債券的形式、發(fā)行條件、登記、轉(zhuǎn)換、付款、違約事件及補(bǔ)救措施和發(fā)行人承諾擔(dān)保等。條款內(nèi)還需包括有關(guān)信托人的獨(dú)立性以及信托人與債券持有者無利益沖突的條款。美國(guó)證券法規(guī)對(duì)發(fā)行公司的發(fā)行申請(qǐng)及發(fā)行說明書的提交與審查以及證券評(píng)級(jí)的要求很嚴(yán)格，旨在保證投資者對(duì)所發(fā)行的債券做出明智的判斷。發(fā)行公司必須向投資者提供發(fā)行債券的財(cái)務(wù)

28、及其他資訊，發(fā)行公司須向證券委公布詳細(xì)的公司財(cái)務(wù)資料。由于許多國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在著差異，使得這些財(cái)務(wù)資料的編制難度越來越大，耗時(shí)亦多。發(fā)行公司需選定由證券委承認(rèn)的國(guó)際會(huì)計(jì)師，由其協(xié)助編制各種財(cái)務(wù)報(bào)表，并負(fù)責(zé)監(jiān)察財(cái)務(wù)工作。發(fā)行公司若按本國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提供報(bào)表，則須提交一份按GAAP編寫的對(duì)照說明書，以解釋并以數(shù)量說明按GAAP的編制方法與報(bào)表所采用的編制方法的實(shí)質(zhì)性區(qū)別。按照美國(guó)信托約款法指定的信托人，充當(dāng)保護(hù)債券持有者利益的機(jī)構(gòu)，一般由美國(guó)商業(yè)銀行的信托部擔(dān)任，負(fù)責(zé)債務(wù)合同的履行。另外，信托人還擔(dān)負(fù)發(fā)行公司的債券印刷、接收繳款等職責(zé)。公募債券可在美國(guó)各交易所掛牌交易，也可以在場(chǎng)外

29、市場(chǎng)通過納斯達(dá)克或OTC交易，但仍需符合有關(guān)規(guī)定。傳統(tǒng)的美國(guó)私募債券市場(chǎng)是指發(fā)行公司不需向美國(guó)證券委注冊(cè)，也不需公開信用評(píng)級(jí)，直接通過私下協(xié)商發(fā)售給特定對(duì)象的債券市場(chǎng)。根據(jù)美國(guó)1933年證券法的有關(guān)規(guī)定，任何由發(fā)行人要約或出售不涉及公開募集的證券，可豁免注冊(cè)登記。此外，美國(guó)證券委也頒布了規(guī)則D，對(duì)私募的豁免規(guī)定提出了較詳細(xì)的條件，但從總體上說，不失為外國(guó)發(fā)行公司在美國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)債券的一條捷徑。（三）以日本為代表的亞洲可轉(zhuǎn)債券市場(chǎng)日本的第一個(gè)可轉(zhuǎn)債券，是日本特快公司于1966年發(fā)行的10年期債券。在這之后的兩年內(nèi)沒有可轉(zhuǎn)債券發(fā)行，一直到1969年8月，日本的第二個(gè)可轉(zhuǎn)債券日立鋼鐵發(fā)行之后，日本的可

30、轉(zhuǎn)債券作為一種融資手段，開始被各公司廣泛采用。1973年，日本市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種由儲(chǔ)備不動(dòng)產(chǎn)做支持的非抵押可轉(zhuǎn)債券，這種無抵押的債券在必要的時(shí)候可由發(fā)行公司以某種不動(dòng)產(chǎn)或資產(chǎn)抵資贖回。1979年，日本市場(chǎng)上出現(xiàn)了完全無抵押的可轉(zhuǎn)債券，發(fā)行完全無抵押的適用標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)過數(shù)次放寬之后，自1990年起，信貸評(píng)級(jí)成為發(fā)行該類債券的惟一標(biāo)準(zhǔn)。日本的可轉(zhuǎn)債券一般期限較長(zhǎng)，從4年到15年都有，除非該債券的股票在市場(chǎng)上跌得很厲害，一般情況下，可轉(zhuǎn)債券均可在到期之前轉(zhuǎn)換成股票。在日本各交易所上市的各類債券中，可轉(zhuǎn)債券的數(shù)量都占有很大比例，一般在75%以上，金額頗為可觀。日本從60年代起，開始通過在海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債券和認(rèn)股

31、權(quán)證債券等工具籌措資金，這種趨勢(shì)自90年代以后更為普遍。實(shí)際上，日本企業(yè)的集資金額是隨著日本股市的上升而增大的，也就是說，海外投資者看到日本股價(jià)上升，從而樂意購(gòu)買日本的可轉(zhuǎn)債券。所以，在日本，一段時(shí)間內(nèi)曾出現(xiàn)一種很有趣的現(xiàn)象：某個(gè)公司披露可轉(zhuǎn)債券發(fā)行的消息以后，該公司的股價(jià)馬上上升。按理說，發(fā)行可轉(zhuǎn)債券意味著利潤(rùn)的攤薄，股價(jià)應(yīng)該下跌才對(duì)，但是投資者是看好該公司，認(rèn)為公司集資后，公司的發(fā)展計(jì)劃可以實(shí)現(xiàn)，所以股價(jià)上升。日本企業(yè)在海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債券時(shí)，主要考慮以下兩個(gè)因素：一是如在海外有具體項(xiàng)目時(shí)，考慮以該項(xiàng)目的貨幣發(fā)行；二是考慮主要投資者在哪里的發(fā)行條件最好。日本公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債券，一個(gè)最明顯的特征

32、，就是它們的股票成分非常大。股票成分大，主要表現(xiàn)在其低票息率和低溢價(jià)率上。低票息率不僅可以降低發(fā)行公司的融資成本，也使得債券投資者對(duì)于日本可轉(zhuǎn)債券的興趣減弱。而溢價(jià)率表示購(gòu)買可轉(zhuǎn)債券的期權(quán)部分比直接在市場(chǎng)上購(gòu)買該股票貴多少。日本可轉(zhuǎn)債券發(fā)行的溢價(jià)率是非常接近當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格的，任何一點(diǎn)股票價(jià)格上漲都有可能使溢價(jià)部分消失，因此，低溢價(jià)率對(duì)于股票投資者來說是非常有吸引力的，其期權(quán)價(jià)值自然就很高。在這種情況下，日本可轉(zhuǎn)債券的溢價(jià)率有一些甚至為負(fù)數(shù)。從理論上說，投資者可以購(gòu)買這些可轉(zhuǎn)債券，轉(zhuǎn)換成股票，然后馬上在市場(chǎng)上賣掉以獲利。公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則和具體內(nèi)容（一）公司治理結(jié)構(gòu)的基本原則為了改善其成員國(guó)

33、的公司治理結(jié)構(gòu)，由29個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家組成的經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織在1998年4月成立了一個(gè)根據(jù)世界各國(guó)的公司治理經(jīng)驗(yàn)和理論研究成果制定公司治理結(jié)構(gòu)的國(guó)際性基準(zhǔn)的特設(shè)專門委員會(huì)，擬定了公司治理結(jié)構(gòu)原則。根據(jù)OECD報(bào)告，公司治理機(jī)制包括如下6個(gè)方面：1.公司“內(nèi)部”治理。這是關(guān)于管理層與股東，或是公司內(nèi)部人（管理層和控制性股東）與外部股東的關(guān)系的。公司內(nèi)部治理中重要的機(jī)構(gòu)、法律和合約安排包括股東權(quán)力，保護(hù)他們的利益以及事后補(bǔ)救的方法，董事會(huì)的作用、責(zé)任與組成，以及信息披露和上市制度。2.金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部和外部治理。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理的核心是恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是確保機(jī)構(gòu)獨(dú)立和金融

34、系統(tǒng)安全的謹(jǐn)慎性法規(guī)和監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)治理的目的是確保金融機(jī)構(gòu)在考慮安全性的同時(shí)，作為追求利潤(rùn)的實(shí)體運(yùn)營(yíng)，而非只是簡(jiǎn)單的資金流入企業(yè)部門的渠道。沒有金融機(jī)構(gòu)的有效治理，來自金融市場(chǎng)的約束就會(huì)大為削弱。3.金融市場(chǎng)對(duì)公司的“外部”治理。這是關(guān)于公司與其他資金供應(yīng)者（如債權(quán)人）的關(guān)系。法律法規(guī)環(huán)境和金融市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)組成了這種外部治理制度。它通過監(jiān)督企業(yè)投資的效率，加強(qiáng)了公司內(nèi)部治理。為使其有效還需要有足夠的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部治理。4.市場(chǎng)對(duì)公司的外部治理。這是關(guān)于證券市場(chǎng)上企業(yè)與潛在投資者、企業(yè)家的關(guān)系。關(guān)于兼并與收購(gòu)的證券市場(chǎng)法規(guī)，關(guān)于敵意收購(gòu)的公司法規(guī)與附則，以及信息披露和上市規(guī)則是這種外部治理制度的

35、重要因素。它以被收購(gòu)的威脅來制約缺乏效率的管理，同時(shí)以股價(jià)上升來獎(jiǎng)勵(lì)有效率的管理，從而成為對(duì)內(nèi)部治理的補(bǔ)充。5.破產(chǎn)機(jī)制的治理。這涉及那些瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。通過法庭的正式的破產(chǎn)程序、非正式的磋商，以及某種程度上的兼并與收購(gòu)市場(chǎng)，破產(chǎn)機(jī)制會(huì)在股東和其他投資者間重新分配財(cái)產(chǎn)權(quán)利，改變所有權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層，從而影響那些企業(yè)的治理。這些破產(chǎn)機(jī)制帶給公司治理結(jié)構(gòu)的事后變化對(duì)當(dāng)前的管理層、控制性股東和其他投資者的激勵(lì)有事前的影響。破產(chǎn)機(jī)制結(jié)構(gòu)及其實(shí)際實(shí)施對(duì)決定其他的企業(yè)內(nèi)部和外部治理制度的結(jié)構(gòu)和績(jī)效有重要作用。6.競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)是良好公司治理的補(bǔ)充，二者相互促進(jìn)。如果擴(kuò)展公司治理的概念，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以被看作一種對(duì)金

36、融和非金融企業(yè)都很重要的外部治理工具。同時(shí)，只有在獨(dú)立企業(yè)的層面上保證了透明、誠(chéng)信和信息自由流動(dòng)的環(huán)境，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)才會(huì)蓬勃發(fā)展。上述治理機(jī)制的6個(gè)方面并不是各自獨(dú)立地起著作用，而是緊密聯(lián)系，互為補(bǔ)充，組成了一個(gè)適應(yīng)給定經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境的公司治理制度的整體。相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)既能夠?qū)?jīng)理人員采取有效的激勵(lì)和約束措施，同時(shí)又不致給公司內(nèi)外利益相關(guān)群體造成損害。OECD部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議針對(duì)近幾年公司治理領(lǐng)域的新情況、新發(fā)展，特別是針對(duì)接連出現(xiàn)的一些駭人聽聞的大公司丑聞事件，OECD根據(jù)其成員國(guó)政府的要求，結(jié)合公司治理領(lǐng)域的最新發(fā)展情況，宣揚(yáng)公司治理的理念，于2004年1月公布了最新的公司治理原則修訂版的征

37、求意見稿。公司治理原則指出：“公司治理框架的構(gòu)建應(yīng)著眼于其對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，著眼于其對(duì)市場(chǎng)參與者提供的激勵(lì)，著眼于提升市場(chǎng)的透明度和效率。”它所提出的“確保有效的公司治理框架”具體包括：（1）股東權(quán)利和主要的所有者職權(quán)。公司治理框架應(yīng)保護(hù)并有利于股東權(quán)利的行使。（2）平等對(duì)待全體股東。公司治理框架應(yīng)保障包括少數(shù)股東和外國(guó)股東在內(nèi)的全體股東得到平等的對(duì)待。所有股東在權(quán)利受到侵害時(shí)都有權(quán)得到有效的救濟(jì)。（3）利益相關(guān)者職責(zé)。公司治理框架應(yīng)承認(rèn)法律規(guī)定的利益相關(guān)者在公司治理中的權(quán)利，并鼓勵(lì)公司與利益相關(guān)者共同創(chuàng)造財(cái)富、工作和財(cái)務(wù)穩(wěn)健、可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)。（4）信息披露和透明度。公司治理框架應(yīng)確保

38、與公司重大事件有關(guān)的信息及時(shí)、準(zhǔn)確地予以披露，其中包括財(cái)務(wù)狀況、業(yè)績(jī)、所有權(quán)及公司的治理情況。（5）董事會(huì)的責(zé)任。公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)確保董事會(huì)對(duì)公司的戰(zhàn)略指導(dǎo)和對(duì)管理層的有效監(jiān)督，確保董事會(huì)對(duì)公司和股東的責(zé)任和忠誠(chéng)。（二）公司治理結(jié)構(gòu)的具體內(nèi)容完善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)際上就是要規(guī)范和協(xié)調(diào)所有者（股東）、受托者（董事會(huì)）、控制者（經(jīng)理）和使用者（職工）相互權(quán)利和利益關(guān)系的制度安排。其中，最為主要的是通過嚴(yán)格界定和規(guī)范出資者與經(jīng)營(yíng)者的權(quán)力和責(zé)任，設(shè)計(jì)出套有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，既要賦予經(jīng)理人員更動(dòng)的經(jīng)營(yíng)權(quán)力，使之為投資者的利益努力工作，又要約束經(jīng)理的行為，克服“道德風(fēng)險(xiǎn)”，以降低代理成本和提高代理效率。其具

39、體內(nèi)容包括：（1）如何有效安排公司的產(chǎn)權(quán)制度，在實(shí)行出資者所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的分離的基礎(chǔ)上，合理配置和行使公司的控制權(quán)；（2）如何監(jiān)督和評(píng)價(jià)董事會(huì)、經(jīng)理人員和職工的業(yè)績(jī)，以盡量避免由于出資者與經(jīng)理人員信息“不對(duì)稱性”所導(dǎo)致的“道德風(fēng)險(xiǎn)”；（3）如何設(shè)計(jì)和實(shí)施十分有效的對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)和約束機(jī)制，鼓勵(lì)他們忠心地、盡職盡責(zé)地為股東的利益而工作。這樣一組制度安排的目的，在于通過建立一定的相互制衡的權(quán)利機(jī)制，使得公司資產(chǎn)的諸方面權(quán)利在分離狀態(tài)中，能夠保持有效的約束與監(jiān)督，從而達(dá)到諸方面利益均衡的目的，以保證資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的提高，保護(hù)投資者的各項(xiàng)權(quán)益。從各國(guó)實(shí)際情況和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，公司治理可包括公司內(nèi)部治

40、理和公司外部治理兩個(gè)方面。所謂公司內(nèi)部治理，是指出資者通過合理設(shè)計(jì)委托契約來明確經(jīng)營(yíng)者的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，給予經(jīng)營(yíng)者以有效的激勵(lì)和約束，使其行為目標(biāo)盡可能地接近委托人的要求。在西方的一些大公司，一方面千方百計(jì)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)，比如賦予他們以優(yōu)惠價(jià)格購(gòu)買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利，甚至直接贈(zèng)與他們一些“虛股”，再有就是通過提高經(jīng)理人員的薪金、獎(jiǎng)金和待遇來“以俸養(yǎng)廉”。另一方面，股東又可以利用其享有的任免權(quán)對(duì)經(jīng)理進(jìn)行直接控制，也就是所有權(quán)通過“用手投票”來對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)的直接控制。盡管這種監(jiān)控因信息“非對(duì)稱性”而顯得有些力不從心，但這畢竟是一種有效的威懾力量，特別在股權(quán)比較集中的情況下就更是如此。此外

41、，在美英等國(guó)家，普遍通行著“現(xiàn)金派息”，這相對(duì)“送紅股”來說，對(duì)經(jīng)理人員的壓力也是很大。所謂外部治理，是指通過充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制，來彌補(bǔ)內(nèi)部信息“不對(duì)稱性”所造成的代理效率的損失，從企業(yè)外部來對(duì)經(jīng)理行為進(jìn)行約束。市場(chǎng)約束包括：（1）產(chǎn)品市場(chǎng)約束。在充分競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)條件下，企業(yè)只有通過加強(qiáng)管理、大膽創(chuàng)新才能取得最佳經(jīng)濟(jì)效益，這迫使經(jīng)理人員加倍努力工作；同時(shí)也為準(zhǔn)確考核經(jīng)理人員的業(yè)績(jī)提供了客觀的依據(jù)。（2）資本市場(chǎng)的約束。在資本市場(chǎng)充分發(fā)育、產(chǎn)權(quán)可以自由流動(dòng)的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞會(huì)直接影響到生存和發(fā)展，如果企業(yè)業(yè)績(jī)太差、股票不斷下跌，就可能導(dǎo)致企業(yè)被收購(gòu)或兼并，從而影響經(jīng)理人員的領(lǐng)導(dǎo)地位。（3

42、）經(jīng)理市場(chǎng)約束。一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理市場(chǎng)的存在，也會(huì)對(duì)經(jīng)理人員造成很大的壓力，那些沒有真才實(shí)學(xué)的、不負(fù)責(zé)任的和假公濟(jì)私的人員很快就會(huì)被淘汰，這迫使經(jīng)理人員要盡職盡責(zé)、加倍努力工作。實(shí)踐證明，充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)約束，是一種非常有效而成本又很低的約束機(jī)制。但也應(yīng)看到，市場(chǎng)的約束力度是以各類市場(chǎng)的發(fā)育程度為前提的，市場(chǎng)越是不成熟、越是缺損，它對(duì)經(jīng)理人員的約束就越是無力。根據(jù)以上一些原則和實(shí)際做法，可將公司治理的內(nèi)容概括如下：公司內(nèi)部治理設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)約束機(jī)制協(xié)調(diào)控股股東與其他股東的關(guān)系公司的機(jī)構(gòu)設(shè)置（主要是董事會(huì)）“用手投票”的認(rèn)識(shí)任免權(quán)通行現(xiàn)金派息的原則公司外部治理金融市場(chǎng)約束.（銀行對(duì)公司的外部約束）

43、資本市場(chǎng)約束（破產(chǎn)、兼并）產(chǎn)品市場(chǎng)約束（充分競(jìng)爭(zhēng)的壓力）人才市場(chǎng)約束信息披露制度現(xiàn)代公司制度中的委托一代理關(guān)系（一）委托一代理關(guān)系的基本含義委托一代理關(guān)系，是一種常見的經(jīng)濟(jì)契約關(guān)系。它是指代理人在代理權(quán)范圍內(nèi)，以被代理人的名義同第三人實(shí)施民事法律行為，由此產(chǎn)生的法律效果直接歸屬于被代理人的一種法律制度。我國(guó)民法通則第63條規(guī)定：“公民、法人可以通過代理人實(shí)施民事法律行為。代理人在代理權(quán)限內(nèi)，以被代理人的名義實(shí)施法律行為。被代理人對(duì)代理人的代理行為，承擔(dān)民事責(zé)任。”代理制度包括委托代理、法定代理和指定代理三種形式。其中，委托代理是一種最為常見、適用最廣的代理關(guān)系。而委托授權(quán)行為又是建立委托代理關(guān)

44、系的基礎(chǔ)。委托授權(quán)行為屬于單方行為，也就是說僅憑被代理人一方的意思表示（書面的或口頭的），就能發(fā)生效力。代理制度的一般含義包括三個(gè)層次：（1）代理關(guān)系，包含代理人、被代理人和第三人之間的相互關(guān)系，這是代理制度的基礎(chǔ)與核心；（2）代理權(quán)，即代理人得以他人名義實(shí)施法律行為而又不承擔(dān)法律責(zé)任的權(quán)力，代理權(quán)的權(quán)限是由代理關(guān)系決定的；（3）代理行為，是指代理人依據(jù)代理權(quán)而實(shí)施的法律行為，其法律效果歸屬于被代理人。（二）現(xiàn)代公司制度中的委托一代理關(guān)系在現(xiàn)代公司制度中，股東會(huì)是公司的最高權(quán)力機(jī)關(guān)，董事會(huì)是公司的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，經(jīng)理人員掌握著公司財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)或控制權(quán)。那么，股東與董事會(huì)及經(jīng)理人，員之間是一種什么關(guān)系

45、呢？許多產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，董事會(huì)、經(jīng)理同公司之間屬于一種委托關(guān)系，股東是公司的委托人，董事、經(jīng)理則是公司的代理人，負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營(yíng)管理。但是，克拉克等一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻不主張簡(jiǎn)單地使用“委托一代理”模式。其一，從法律的關(guān)系來看，股東與經(jīng)理人員之間并不是真正的委托代理關(guān)系，這里并沒有規(guī)范的委托合同關(guān)系；其二，在通常的“委托一代理”關(guān)系中，主人或委托人應(yīng)具有控制和指導(dǎo)代理人活動(dòng)的權(quán)利。而公司的股東們的權(quán)利是極為有限的，只有在整個(gè)公司和整個(gè)股東這個(gè)意義上，經(jīng)理們才是受托人。克拉克等人的意見是我們值得考慮的。我們雖然已經(jīng)習(xí)慣于使用“委托一代理”關(guān)系來分析公司的“兩權(quán)分離”問題，但需要說明這是一種特殊代理關(guān)系

46、，是全體股東與經(jīng)理人員之間的代理關(guān)系，是沒有明確委托授權(quán)書的代理關(guān)系。在這一前提下，我們可以使用委托一代理關(guān)系來研究公司制度中的產(chǎn)權(quán)安排，譬如有關(guān)“兩權(quán)分離”的問題、“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題、激勵(lì)與監(jiān)督的問題等。（三）有關(guān)“兩權(quán)分離”的伯勒一米斯假說在研究公司制中的委托代理問題之前，先提供一些背景的材料，這就是在公司制度中兩權(quán)分離的演進(jìn)過程。自從股份公司出現(xiàn)以后，就出現(xiàn)了一種隨著資本集中和股權(quán)分散化，出現(xiàn)了資本所有權(quán)與控制權(quán)分離的趨勢(shì)。在20世紀(jì)30年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯勒和米斯就明確提出了這一觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，假如一家公司中的某個(gè)人或家庭擁有大于20%的股份，那么該股權(quán)就是“有意義”的了。而如果其他股權(quán)分散

47、分享的話，這種公司就稱為“少數(shù)操縱”型；如果這一比例上升到80%以上，就稱為“私人控股”型公司；如果沒有這種單一的“有意義的股權(quán)”的公司，被稱為“管理控制”型公司；而如果所掌握的大眾的表決權(quán)介于5%10%，就稱為“少數(shù)一管理混合控制”型公司。他們對(duì)當(dāng)時(shí)的美國(guó)最大的200家公司的調(diào)查顯示，“管理控制”型公司已占到企業(yè)數(shù)量的44%，占非金融資產(chǎn)的58%，所有權(quán)與控制。勒納運(yùn)用伯勒米斯的標(biāo)準(zhǔn)調(diào)查了美國(guó)1963年最大的200家非金融公司的產(chǎn)權(quán)類型，并與1929年的情況加以對(duì)比，發(fā)展的速度結(jié)果更是令人吃驚。從統(tǒng)計(jì)資料來看，由經(jīng)理操縱的非金融資產(chǎn)的比率，從1929年的58%上升到1963年的85%，這說明

48、伯勒米斯在1929年觀察到的“經(jīng)理革命”，在30年后已趨于完成。明確經(jīng)理股票期權(quán)的授予者與授予對(duì)象（一）經(jīng)理股票期權(quán)的授予者在西方國(guó)家，由上市公司的股東來實(shí)施上市公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的案例十分罕見。雖然美國(guó)公司也存在由公司控股股東通過捐贈(zèng)方式建立一個(gè)諸如ESOP計(jì)劃的做法，但ESOP與雇員股票購(gòu)買計(jì)劃、經(jīng)理人員激勵(lì)方案是有區(qū)別的。為了使雇員能夠持股，美國(guó)的公司可以通過雇員信托獲得債務(wù)融資以購(gòu)買企業(yè)新發(fā)行的股票，雇員信托用這些新資本帶來的收入償還債務(wù)。這并不屬于本文所要探討的經(jīng)理人員股票期權(quán)制度的內(nèi)容。然而在中國(guó)，股票期權(quán)（嚴(yán)格地說應(yīng)稱之為“期股”）的授予者往往是由公司的大股東來承擔(dān)的，實(shí)際上，

49、由股東主要是國(guó)家股股東來制定并實(shí)施股票獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)營(yíng)者從一開始就存在。比如從較早的案例一上海紡織控股集團(tuán)公司到最近的武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，其設(shè)計(jì)思路大同小異，均由國(guó)家股股東一手包辦。根據(jù)中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定與中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定的精神，在一些國(guó)家股控股的公司中，可以由國(guó)家股股東從國(guó)有資產(chǎn)增值中拿出一部分作為股票獎(jiǎng)勵(lì)，因此在特定的企業(yè)中由國(guó)家股股東來實(shí)施認(rèn)股期權(quán)是符合現(xiàn)階段國(guó)家政策的。（二）股票期權(quán)的授予對(duì)象除經(jīng)理人員外，美國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)的另外一類對(duì)象是公司的董事，包括雇員董事與非雇員董事。對(duì)董事的股票期權(quán)授予通常采取在任職時(shí)授予一定

50、數(shù)量的股票，然后每年授予一個(gè)固定數(shù)量的股票期權(quán)，這些授予給董事的股票期權(quán)在數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于授予給首席執(zhí)行官的期權(quán)數(shù)量。就我國(guó)實(shí)施認(rèn)股期權(quán)制度的一些案例來看，授予認(rèn)股權(quán)的對(duì)象以公司的經(jīng)營(yíng)層為主，有少數(shù)的案例以企業(yè)的法人代表與黨委書記為對(duì)象，核心的科技人員尤其是創(chuàng)業(yè)的科技人員在高科技企業(yè)中是認(rèn)股權(quán)的主要授予對(duì)象，但是在其他行業(yè)科技人員并未受到重視。中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定與中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定中明確強(qiáng)調(diào)可以對(duì)三，類人員給予股份獎(jiǎng)勵(lì)，包括經(jīng)營(yíng)層、科技人員和有突出貢獻(xiàn)的企業(yè)職工。由于股票期權(quán)激勵(lì)的內(nèi)在邏輯是通過公司股票的增值來促使期權(quán)持有人

51、更加關(guān)心公司的長(zhǎng)期發(fā)展，從而使期權(quán)持有人的長(zhǎng)期報(bào)酬與公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)保持一種密切的聯(lián)系。因此，股票期權(quán)激勵(lì)的對(duì)象通常是對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展有著舉足輕重的影響的公司雇員，包括經(jīng)理人員與技術(shù)人員（在現(xiàn)階段由于目前我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離不充分，獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)象也可以包括公司的董事）。經(jīng)理人員尤其是公司的首席執(zhí)行官通常是股票期權(quán)激勵(lì)的主要對(duì)象。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司或其他高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)人員尤其是技術(shù)骨干提供股票期權(quán)激勵(lì)正受到越來越多的公司的重視?！捌髽I(yè)價(jià)值”與經(jīng)理人員股票期權(quán)制度經(jīng)理人員所從事的以智力活動(dòng)為具體形態(tài)的復(fù)雜勞動(dòng)，貫穿融會(huì)于企業(yè)內(nèi)部各部門之間，企業(yè)與外部環(huán)境（包括客戶、政府、社團(tuán)、公眾等群體）

52、之間的協(xié)調(diào)、指揮、控制、監(jiān)督活動(dòng)的全過程。所有這些勞動(dòng)的強(qiáng)度和勞動(dòng)成果難以量化，不可能以“工作小時(shí)”或通過設(shè)計(jì)完美的“指標(biāo)體系”來計(jì)量。即使通過經(jīng)理人員的勞動(dòng)付出，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較之以往出現(xiàn)明顯的改觀，由董事會(huì)或人力資源部門來評(píng)價(jià)這些改變的程度以及這些改變對(duì)本企業(yè)的價(jià)值仍然十分困難。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的增強(qiáng)很難計(jì)量，另一方面是因?yàn)橛蓴?shù)量有限的個(gè)體去評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的價(jià)值有失公允，“評(píng)價(jià)”本身就包含了個(gè)體的偏好。因此，評(píng)價(jià)經(jīng)理人員工作績(jī)效應(yīng)該并且需要通過市場(chǎng)機(jī)制來完成，即通過交換，由市場(chǎng)來判斷經(jīng)理在增加企業(yè)價(jià)值方面的工作績(jī)效和決定經(jīng)理應(yīng)得的報(bào)酬。也就是說，由市場(chǎng)來決定企業(yè)價(jià)值是否

53、增加，以及包含于其中經(jīng)理人員的勞動(dòng)（或者說經(jīng)理人員這種勞動(dòng)力）的價(jià)值。經(jīng)理人員與企業(yè)所有者之間，首先是雇傭勞動(dòng)與企業(yè)主之間的關(guān)系。經(jīng)理人員與企業(yè)主的代表即董事會(huì)之間的契約，是建立在對(duì)經(jīng)理人員這種從事復(fù)雜勞動(dòng)的勞動(dòng)力的交換關(guān)系基礎(chǔ)之上。從對(duì)經(jīng)理人員這種勞動(dòng)力商品的需求方面看，股東希望經(jīng)理人員能夠最大限度地增加股東價(jià)值，所以特別看中的是經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)管理能力，也就是經(jīng)理人員的工作績(jī)效；從勞動(dòng)力商品的供給方面看，作為勞動(dòng)力的經(jīng)理人員，要提供自身的聰明才智為企業(yè)主創(chuàng)造財(cái)富以謀求勞動(dòng)力價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)指出的是，這個(gè)勞動(dòng)力的價(jià)值不僅包括物質(zhì)方面的要求，還包括了社會(huì)地位、個(gè)人成就感等屬于意識(shí)領(lǐng)域方面的要求。供

54、求雙方競(jìng)爭(zhēng)的“雙贏”結(jié)果就是，作為需求方的企業(yè)所有者，付出適當(dāng)?shù)拇鷥r(jià)購(gòu)買到了經(jīng)理人員這一勞動(dòng)力，從而企業(yè)價(jià)值增加，在一定時(shí)間內(nèi)獲得股東利益最大化的效用滿足；作為供給方的經(jīng)理人員，因在一定時(shí)間內(nèi)提供勞動(dòng)為企業(yè)所有者創(chuàng)造出財(cái)富，也實(shí)現(xiàn)了自身勞動(dòng)力價(jià)值。所以，增加企業(yè)價(jià)值成為達(dá)到這種“雙贏”結(jié)果的先決條件。在經(jīng)理人員提供勞動(dòng)的這段時(shí)間內(nèi)，如果企業(yè)的價(jià)值增加了，就意味著經(jīng)理人員的勞動(dòng)為社會(huì)所承認(rèn)，經(jīng)理人員在這“驚險(xiǎn)的跳躍”中獲得成功，實(shí)現(xiàn)了勞動(dòng)力價(jià)值；企業(yè)所有者也因企業(yè)價(jià)值增加而保證了自身的利益?！捌髽I(yè)價(jià)值”是一個(gè)內(nèi)涵十分豐富的概念。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，“企業(yè)價(jià)值”包含了市場(chǎng)參與者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、研發(fā)

55、能力、營(yíng)銷手段、客戶服務(wù)、市場(chǎng)份額、財(cái)務(wù)狀況等諸方面的綜合評(píng)判。對(duì)于公開上市的公眾公司而言，這些來自各方面的評(píng)判反映在股票買賣活動(dòng)中，最后形成了公司股票在交易所電子顯示屏上的價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的變化由此反映在股票價(jià)格的變化上。非上市公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)判不那么直觀，但通過市場(chǎng)體系中具有良好信譽(yù)的各類咨詢、鑒定機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)，依然可以獲得量化的企業(yè)價(jià)值，如美國(guó)的非上市公司瑪麗凱公司，該公司虛擬股票價(jià)值每年由斯特恩斯圖亞特公司以布萊克斯科爾認(rèn)股權(quán)定價(jià)模型計(jì)算一次，這樣，經(jīng)理人員的工作績(jī)效便可由企業(yè)價(jià)值的變化來客觀地反映。除了現(xiàn)金薪酬之外，企業(yè)的所有者向經(jīng)理人員提供一定數(shù)量的股票期權(quán)，讓經(jīng)理的另一部分薪酬通

56、過到期行使的股票期權(quán)來由市場(chǎng)決定。所謂經(jīng)理人員股票期權(quán)，實(shí)際上是企業(yè)資產(chǎn)所有者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行的一種薪酬制度。具體是指經(jīng)理人員享有在與企業(yè)資產(chǎn)所有者約定的期限內(nèi)（如310年內(nèi)）以某一預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量本企業(yè)股票的權(quán)利。行使股票期權(quán)的經(jīng)營(yíng)者在約定期限內(nèi)，按照預(yù)先約定的價(jià)格購(gòu)買本公司股票，如果該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良，股票價(jià)格屆時(shí)上漲，則經(jīng)營(yíng)者在他認(rèn)為合適的價(jià)位上拋出股票，就獲得差價(jià)利潤(rùn)；反之，如果股票價(jià)格下跌，則股票期權(quán)就分文不值。經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制比較兩種公司治理模式在對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制上也有明顯差異。英美國(guó)家對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制主要采取以證券市場(chǎng)為主導(dǎo)的外部控制機(jī)制，而日德模

57、式對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束主要采取內(nèi)部控制機(jī)制。（一）對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制英美兩國(guó)對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)主要通過經(jīng)濟(jì)收入來進(jìn)行，采取薪金、獎(jiǎng)金和股票期權(quán)等形式進(jìn)行物質(zhì)激勵(lì)為主，其中，前兩部分占經(jīng)理收入的比例不大，企業(yè)高層經(jīng)理的實(shí)際收入絕大部分來自股票期權(quán)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在財(cái)富雜志排名前1000家的美國(guó)企業(yè)之中，有90%已向其高級(jí)主管采用股票期權(quán)報(bào)酬制度。但美國(guó)公司中董事的收入并不高，平均為3.3萬美元，高的也不過五六萬美元。相對(duì)而言，在日德模式中，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)主要采取精神激勵(lì)。在日本尤為如此，更多地采用終身雇傭制和年功序列制（即經(jīng)理人員的工資報(bào)酬在很大程度上與其工作直接掛鉤）對(duì)經(jīng)理人員進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)。兩種模式對(duì)

58、經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制的比較還體現(xiàn)在激勵(lì)的效果上。從經(jīng)理人員與普通員工的收入差距看，1995年，美國(guó)大企業(yè)總經(jīng)理年平均收入相當(dāng)于其普通員工年平均收入的141倍，而同期日本這一差距僅為5倍左右。但是，美國(guó)經(jīng)理常常依靠其發(fā)達(dá)的經(jīng)理市場(chǎng)頻繁流動(dòng)，而日本經(jīng)理則基于年功序列制而很少“跳槽”?？傊?，英美公司對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)主要采取物質(zhì)激勵(lì)，有利于股東財(cái)富最大化；而日本公司對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)則偏重于精神激勵(lì)，注重經(jīng)理為公司的發(fā)展而長(zhǎng)期努力。（二）對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制在英美國(guó)家，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是外部化的，主要采取“用腳投票”和“收購(gòu)接管”機(jī)制來進(jìn)行。所謂“用腳投票”是指拋售股份。由于公司股權(quán)十分分散，單個(gè)股東沒有能力（

59、因?yàn)楣煞莶蛔悖?，也沒有動(dòng)力（因?yàn)椤按畋丬嚒眱A向）參與公司治理，對(duì)企業(yè)經(jīng)理層次的約束主要通過證券市場(chǎng)上的股票交易活動(dòng)來進(jìn)行，如果股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)不滿意，就會(huì)賣掉自己手中的股票，迫使經(jīng)理人員改善經(jīng)營(yíng)。如果經(jīng)營(yíng)狀況繼續(xù)惡化，公司股票持續(xù)下跌，就可能發(fā)生局外人通過收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)購(gòu)買公司的大部分股票，從而達(dá)到收購(gòu)該公司的目的，即所謂的“收購(gòu)接管”。此外，發(fā)達(dá)的經(jīng)理市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)及完善的法規(guī)和中介機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束起到很大的作用。而在日德國(guó)家，銀行作為大股東、大債權(quán)人直接進(jìn)入公司，公司治理實(shí)際上表現(xiàn)為內(nèi)部人控制。日本對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束主要通過以下機(jī)制：（1）“主銀行”的有效監(jiān)督，“主銀行”指既是公司的大股東，同時(shí)也是

60、公司的主要貸款者和開戶；（2）法人交叉持股與集體決策。由于公司之間交叉持股，在公司外圍形成了網(wǎng)狀的股權(quán)關(guān)系。公司的經(jīng)營(yíng)管理決策通常由相互持股機(jī)構(gòu)的代表所組成的總裁委員會(huì)集體做出；（3）高級(jí)經(jīng)理的終身聘用與經(jīng)理人才市場(chǎng)的缺乏。這意味著對(duì)日本公司的經(jīng)理來說，如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很差，特別是出現(xiàn)損害股東利益的管理腐敗的行為，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)將會(huì)受到嚴(yán)厲的處罰，可能失去現(xiàn)有的工作，甚至終身不能從事經(jīng)理工作。所以，日本經(jīng)理人員的前途利益同公司的前途利益結(jié)成共同體，經(jīng)理人員一般能做到自我約束。德國(guó)公司對(duì)經(jīng)理人員的約束具備日本公司的某些特點(diǎn)，如大股東和持股機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)理人員的有效監(jiān)督和約束，此外，德國(guó)公司對(duì)經(jīng)理人員的約束還通過