基金畫像短跑健將、長(zhǎng)期贏家、頭部玩家買什 么

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 贏家通吃：三類基金市占率持續(xù)提升 4 HYPERLINK l _TOC_250003 短跑健將：Q4 增配化工、有色，擇股優(yōu)勢(shì)明顯 4 HYPERLINK l _TOC_250002 長(zhǎng)期贏家：偏好消費(fèi)龍頭，持股集中度高 7 HYPERLINK l _TOC_250001 頭部玩家：青睞消費(fèi)、科技龍頭，持股穩(wěn)定性高 10 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖 1：2020Q4 市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部基金集中 4圖 2：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金持倉(cāng)化工、有色占比提升 5圖 3：2020 業(yè)績(jī) T

2、OP100 基金持倉(cāng)行業(yè)明顯超配電氣設(shè)備 5圖 4：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金超配行業(yè)四季度漲幅領(lǐng)先 5圖 5：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)個(gè)股 6圖 6：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股市值分布較分散 7圖 7：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股 PE 較高 7圖 8：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股 ROE 較高 7圖 9：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股凈利同比 7圖 10：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金顯著重倉(cāng)食品飲料 8圖 11：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金持倉(cāng)行業(yè)超配食品飲料 8圖

3、12：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金持倉(cāng)行業(yè)超配行業(yè)全年表現(xiàn)不差 8圖 13：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)個(gè)股 9圖 14：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股市值較高 10圖 15：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股估值偏高 10圖 16：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股 ROE 較高 10圖 17：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股盈利未必高增 10圖 18：2020 規(guī)模 TOP100 基金重倉(cāng)食品飲料并持續(xù)加倉(cāng) 11圖 19：2020 規(guī)模 TOP100 基金持倉(cāng)行業(yè)明顯超配食品飲料 11圖 20：2020 規(guī)模 TOP1

4、00 基金持倉(cāng)行業(yè)超配行業(yè)大多漲跌幅居中 12圖 21：2020 規(guī)模 TOP100 基金前 30 重倉(cāng)個(gè)股 13圖 22：2020 規(guī)模 TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股基本為大市值 14圖 23：2020 規(guī)模 TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股估值處于中性 14圖 24：2020 規(guī)模 TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股 ROE 較高 14圖 25：2020 規(guī)模 TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股盈利增速較高 14市場(chǎng)對(duì)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的討論已足夠充分，策略研究員更感興趣的是分歧。我們將公募基金分為三類：短跑健將（2020 業(yè)績(jī)TOP100）、長(zhǎng)期贏家（近五年業(yè)績(jī) TOP100）、頭部玩家（

5、2020 規(guī)模 TOP100），恰逢基金四季報(bào)披露，我們看看這三類基金都買了什么？贏家通吃：三類基金市占率持續(xù)提升業(yè)績(jī)、規(guī)模排名靠前基金的市場(chǎng)份額占比進(jìn)一步提升。2020Q4 主動(dòng)型權(quán)益基金（普通股票、偏股混合、靈活配置）整體規(guī)模與上季度基本持平，但市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步向頭部集中。將頭部基金分為三類：短跑健將（2020 業(yè)績(jī) TOP100）、長(zhǎng)期贏家（近五年業(yè)績(jī) TOP100）、頭部玩家（2020 規(guī)模 TOP100），這三類基金 2020Q4 的規(guī)模占比分別為 3.9%、 9.6%、31.3%，較 2020Q3 的占比分別提升 1.6、1.7、7.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中規(guī)模排名前 100的基金規(guī)模占比

6、提升最為明顯，體現(xiàn)基金份額進(jìn)一步向頭部集中的趨勢(shì)較為明顯。圖 1：2020Q4 市場(chǎng)份額進(jìn)一步向頭部基金集中基金規(guī)模（億元，2020Q4，左軸）占比較2020Q3提升（百分點(diǎn)，右軸）基金規(guī)模（億元，2020Q3，左軸）60000985000074000065300004200003210000102020年業(yè)績(jī)排名前100近五年業(yè)績(jī)排名前100規(guī)模排名前1000市場(chǎng)整體數(shù)據(jù)來源：Wind，短跑健將：Q4 增配化工、有色，擇股優(yōu)勢(shì)明顯短跑健將（2020 業(yè)績(jī) TOP100）整體畫像：行業(yè)上超配周期成長(zhǎng)，四季度仍在大幅加倉(cāng)化工、有色；電氣設(shè)備、化工、有色超配比例最高，但電氣設(shè)備四季度倉(cāng)位有所降低。

7、個(gè)股上前 30 重倉(cāng)股占比 55.6%，持股集中度相對(duì)較高，重倉(cāng)股與基金整體相比差異較大，華友鈷業(yè)、雅化集團(tuán)、桐昆股份等為 Q4 新進(jìn)前 30 個(gè)股，且與主動(dòng)型基金整體的前 30 重倉(cāng)股偏離；擇股更看重成長(zhǎng)性，估值不對(duì)其擇股構(gòu)成制約，前 30 重倉(cāng)股PE（TTM）中位數(shù)達(dá) 87 倍。行業(yè)配置：四季度明顯增配化工、有色金屬，減配電氣設(shè)備、食品飲料。從各行業(yè)的持倉(cāng)市值占比來看，電氣設(shè)備、化工、醫(yī)藥生物、食品飲料、有色金屬最高，分別達(dá)到 21.3%、14.4%、12%、11.5%、9%。與三季度相比，有色金屬、化工、非銀金融的持倉(cāng)市值占比環(huán)比提升幅度最大，分別達(dá)到 6.3 pct、5.3 pct、1

8、 pct；電氣設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物持倉(cāng)環(huán)比降幅最大，分別下降 5.4 pct、2.7 pct、2.6 pct。與主動(dòng)型基金整體的重倉(cāng)股行業(yè)分布相比，2020 業(yè)績(jī) TOP100 明顯超配的行業(yè)為電氣設(shè)備、化工、有色金屬，超配比例分別達(dá)到 13.5 pct、9.2 pct、6 pct。從此類基金中場(chǎng)行業(yè)的表現(xiàn)來看，超配行業(yè)大多在四季度表現(xiàn)較好，尤其電氣設(shè)備、化工、有色金屬、國(guó)防軍工、汽車在 2020Q4 以及 2020 全年漲幅居前。圖 2：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金持倉(cāng)化工、有色占比提升圖 3：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金持倉(cāng)行業(yè)明顯超配電氣設(shè)備2515四季度重倉(cāng)行業(yè)持股市值

9、占比（%）Q4相比Q3重倉(cāng)持股比例環(huán)比變化（百分點(diǎn)）2020年業(yè)績(jī)前100基金超配比例(百分點(diǎn))201015510500-5-5-10電化醫(yī)食有電國(guó)機(jī)汽家休銀非建計(jì)采輕建傳鋼農(nóng)房綜交通公氣工藥品色子防械車用閑行銀筑算掘工筑媒鐵林地合通信用-10電化有國(guó)汽建采機(jī)鋼商紡綜公建輕通休農(nóng)非銀房交醫(yī)家傳計(jì)電食氣工色防車筑掘械鐵業(yè)織合用筑工信閑林銀行地通藥用媒算子品設(shè) 生飲金備 物料屬軍設(shè) 電服工備 器務(wù)金裝機(jī) 制材融飾造料牧產(chǎn) 運(yùn) 事漁輸 業(yè)設(shè) 金軍備 屬工裝 設(shè) 貿(mào)服飾 備 易裝事材制業(yè)料造服牧金務(wù)漁融產(chǎn)運(yùn)生電 機(jī) 飲輸物器料數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 4：2020 業(yè)績(jī) TOP100

10、 基金超配行業(yè)四季度漲幅領(lǐng)先2020全年漲跌幅（左軸）2020Q4漲跌幅（左軸）2020年業(yè)績(jī)前100基金超配比例（百分點(diǎn)，右軸）鋼 采 銀 機(jī) 電 醫(yī) 非 交 綜 輕 公 建 農(nóng) 紡 建 房 通 計(jì) 傳 商鐵 掘 行 械 子 藥 銀 通 合 工 用 筑 林 織 筑 地 信 算 媒 業(yè)設(shè)生 金 運(yùn)制 事 材 牧 服 裝 產(chǎn)機(jī)貿(mào)備物 融 輸造 業(yè) 料 漁 裝 飾易120%15100%1080%60%540%020%-50%電 有 食 家 汽 國(guó) 休 化氣 色 品 用 車 防 閑 工設(shè) 金 飲 電 軍 服備 屬 料 器 工 務(wù)-20%-10數(shù)據(jù)來源：Wind，重倉(cāng)股持股擇股特點(diǎn)：持股穩(wěn)定性較高，擇

11、股優(yōu)勢(shì)明顯。從重倉(cāng)股持股情況來看，2020 年業(yè)績(jī)排名前 100 基金前 30 重倉(cāng)股市值合計(jì)達(dá)到 723.8 億，占這些基金所有重倉(cāng)股市值的 55.2%，持股集中度相對(duì)較高。與三季度相比，前 30 大重倉(cāng)股中有 8 只為四季度新進(jìn)入，占比相對(duì)較低，這體現(xiàn)了 2020 年業(yè)績(jī)排名靠前基金在持股上保持了較高的穩(wěn)定性；與主動(dòng)型基金整體的前 30 大重倉(cāng)股相比，差異個(gè)股達(dá)到 16 只，占比超過 50%，業(yè)績(jī)靠前在選股上表現(xiàn)出了較為明顯的優(yōu)勢(shì)。個(gè)股角度，四季度增持最多的個(gè)股為寧德時(shí)代、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)，基本為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個(gè)股；華友鈷業(yè)、雅化集團(tuán)、桐昆股份等為Q4 新進(jìn)前 30 個(gè)股，且與主動(dòng)

12、型基金整體的前 30 重倉(cāng)股偏離。圖 5：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)個(gè)股2020業(yè)績(jī)TOP100基金重倉(cāng)股20Q4新增市值（億元）2020業(yè)績(jī)TOP100基金重倉(cāng)股20Q3重倉(cāng)持股市值（億元）9070503010-10寧贛隆貴億五天新華當(dāng)通中邁長(zhǎng)藥雅邁英東桐璞山振片榮中比愛瀘中德鋒基州緯糧賜宙友升威國(guó)瑞春明化為科方昆泰西華仔盛航亞爾州國(guó)時(shí)鋰股茅鋰液材邦鈷科股中醫(yī)高康集股醫(yī)日股來汾科癀石光迪眼老建代業(yè)份臺(tái)能 料業(yè)技份免療新德團(tuán)份療升份酒技 化電科窖筑數(shù)據(jù)來源：Wind，注：紅框標(biāo)出為四季度新進(jìn)入前 30 重倉(cāng)股；下標(biāo)藍(lán)色三角對(duì)應(yīng)個(gè)股非主動(dòng)型基金整體前 30 重倉(cāng)股。重倉(cāng)股估

13、值及基本面特征：市值分布較為分散，估值相對(duì)偏高，盈利水平和成長(zhǎng)性較優(yōu)。從市值來看，2020 年業(yè)績(jī)排名前 100 基金前 30 重倉(cāng)股中市值破萬億股票有兩只，為貴州茅臺(tái)、五糧液；市值處于 5000-10000 億之間的股票有四只，為寧德時(shí)代、中國(guó)中免、比亞迪、邁瑞醫(yī)療；此外有 12 只股票市值低于 1000 億。從估值來看，此類基金前30 重倉(cāng)股整體處于較高估值水平，2020 年底 PE（TTM）的中位數(shù)達(dá)到 87 倍，若剔除PE（TTM）為負(fù)的當(dāng)升科技，僅 7 只股票PE（TTM）低于 50 倍。從盈利水平看，此類基金前 30 重倉(cāng)股基本具備較強(qiáng)的盈利能力，20 只股票 2020 三季報(bào)的

14、ROE（TTM）高于 10%，其中以英科醫(yī)療、貴州茅臺(tái)、山西汾酒的 ROE 水平最高，分別達(dá)到 73.2%、 30%、29.6%。從成長(zhǎng)性看，前 30 重倉(cāng)股基本 2020 三季報(bào)盈利增速基本處于較高水平，其中英科醫(yī)療、華友鈷業(yè)、天賜材料、榮盛石化、比亞迪的凈利潤(rùn)同比增速超過 100%，盈利增速相對(duì)偏低的公司也基本表現(xiàn)出盈利增速的環(huán)比改善，比較典型如中國(guó)中免、億緯鋰能、璞泰來、寧德時(shí)代。PE（倍，TTM，2020/12/31）圖 6：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股市值分布較分散圖 7：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股 PE 較高25000400總市值（億元

15、，2020/12/31）20000300150001000020010005000-100貴州茅臺(tái)五糧液 寧德時(shí)代中國(guó)中免比亞迪 邁瑞醫(yī)療隆基股份瀘州老窖藥明康德山西汾酒愛爾眼科中國(guó)建筑榮盛石化長(zhǎng)春高新通威股份片仔癀 億緯鋰能贛鋒鋰業(yè)華友鈷業(yè)中航光電英科醫(yī)療天賜材料璞泰來 桐昆股份新宙邦 邁為股份振華科技當(dāng)升科技東方日升雅化集團(tuán)贛鋒鋰業(yè)寧德時(shí)代愛爾眼科比亞迪 中國(guó)中免藥明康德雅化集團(tuán)天賜材料華友鈷業(yè)山西汾酒億緯鋰能邁為股份片仔癀 璞泰來 新宙邦 振華科技邁瑞醫(yī)療長(zhǎng)春高新中航光電瀘州老窖五糧液 貴州茅臺(tái)通威股份隆基股份東方日升榮盛石化桐昆股份英科醫(yī)療中國(guó)建筑當(dāng)升科技0-200數(shù)據(jù)來源：Wind，

16、數(shù)據(jù)來源：Wind，ROE（%，TTM，2020/9/30）凈利潤(rùn)同比增速（%，2020/9/30）5331585683376330圖 8：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股 ROE 較高圖 9：2020 業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股凈利同比751006580556045403520250155-20英科醫(yī)療貴州茅臺(tái)山西汾酒邁瑞醫(yī)療長(zhǎng)春高新瀘州老窖隆基股份五糧液 邁為股份片仔癀 中國(guó)中免愛爾眼科榮盛石化璞泰來 億緯鋰能通威股份中國(guó)建筑中航光電天賜材料桐昆股份新宙邦 東方日升藥明康德華友鈷業(yè)寧德時(shí)代振華科技比亞迪 雅化集團(tuán)贛鋒鋰業(yè)當(dāng)升科技英科醫(yī)療華友鈷業(yè)天賜材料榮盛石

17、化比亞迪 隆基股份雅化集團(tuán)新宙邦 通威股份邁瑞醫(yī)療邁為股份長(zhǎng)春高新山西汾酒藥明康德中航光電愛爾眼科瀘州老窖當(dāng)升科技片仔癀 振華科技五糧液 貴州茅臺(tái)中國(guó)建筑贛鋒鋰業(yè)寧德時(shí)代璞泰來 東方日升億緯鋰能桐昆股份中國(guó)中免-5-40數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖中灰色柱子數(shù)據(jù)顯著高于其他，故不能完全顯示，具體數(shù)值如圖中標(biāo)注，藍(lán)色柱子數(shù)據(jù)與縱軸對(duì)應(yīng)長(zhǎng)期贏家：偏好消費(fèi)龍頭，持股集中度高長(zhǎng)期贏家（近五年業(yè)績(jī) TOP100）整體畫像：行業(yè)上食品飲料重倉(cāng)股占比高達(dá) 31.1%，四季度加倉(cāng)化工、有色、休閑服務(wù)，減配電子、交運(yùn)；食品飲料超配比例遙遙領(lǐng)先，四季度倉(cāng)位維持相對(duì)平穩(wěn)。個(gè)股上前 30 重倉(cāng)股占比 6

18、3.6%，持股集中度很高，重倉(cāng)股與基金整體相比差異相對(duì)較小，四季度福耀玻璃、晨光文具、芒果超媒為新進(jìn)重倉(cāng)股，同時(shí)也不在基金整體前 30 重倉(cāng)股名單中；擇股上整體傾向大市值，偏好 ROE 較高、盈利增速持續(xù)改善公司，前 30 重倉(cāng)股PE（TTM）中位數(shù) 71 倍，整體同樣相對(duì)偏高。行業(yè)配置：最為偏好食品飲料，四季度增配化工、有色，減配電子、交運(yùn)。從各行業(yè)的持倉(cāng)市值占比來看，食品飲料遙遙領(lǐng)先，占比高達(dá) 31.1%，此外醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備、電子、家電占比也較高，分別為 15%、8.4%、7.1%、4.6%。與三季度相比，化工、有色金屬、休閑服務(wù)的持倉(cāng)市值占比的環(huán)比提升幅度最大，分別為 2.1 pct

19、、1.3 pct、1.2 pct；電子、交通運(yùn)輸?shù)某謧}(cāng)市值占比的環(huán)比降幅最大，分別為 2.1 pct、1.6 pct。與主動(dòng)型基金整體的重倉(cāng)股行業(yè)分布相比，近五年業(yè)績(jī) TOP100 明顯超配的行業(yè)為食品飲料、休閑服務(wù)、汽車，超配比例分別達(dá)到 12 pct、1.3pct、1 pct，食品飲料的超配最為明顯。從此類基金重倉(cāng)行業(yè)的表現(xiàn)來看，其第一大重倉(cāng)行業(yè)食品飲料全年和三季度表現(xiàn)都相對(duì)領(lǐng)先；其他超配行業(yè)四季度漲幅未必有明顯優(yōu)勢(shì)，但全年來看表現(xiàn)不差，如休閑服務(wù)、汽車、醫(yī)藥生物。圖 10：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金顯著重倉(cāng)食品飲料圖 11：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金持倉(cāng)行業(yè)超配食品飲料355四季

20、度重倉(cāng)行業(yè)持股市值占比（%）Q4相比Q3重倉(cāng)持股比例環(huán)比變化（百分點(diǎn)）近五年業(yè)績(jī)前100基金超配比例（百分點(diǎn)）1230325120-11510-35-5食品飲料醫(yī)藥生物電氣設(shè)備電子家用電器化工計(jì)算機(jī) 休閑服務(wù)汽車交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備有色金屬輕工制造非銀金融傳媒農(nóng)林牧漁綜合銀行 房地產(chǎn)建筑材料國(guó)防軍工建筑裝飾通信采掘鋼鐵公用事業(yè)紡織服裝商業(yè)貿(mào)易0-7食休汽綜醫(yī)交輕電計(jì)農(nóng)家建采商鋼紡建公通有化非國(guó)機(jī)房傳銀電品閑車合藥通工氣算林用筑掘業(yè)鐵織筑用信色工銀防械地媒行子飲服生運(yùn)制設(shè)機(jī)牧電裝貿(mào) 服材事金 金軍設(shè)產(chǎn)料務(wù)物輸造備漁器飾易 裝料業(yè)屬 融工備數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖中灰色柱子數(shù)據(jù)顯著高

21、于其他，故不能完全顯示，具體數(shù)值如圖中標(biāo)注，藍(lán)色柱子數(shù)據(jù)與縱軸對(duì)應(yīng)120%100%020全年漲跌幅（左軸）020Q4漲跌幅（左軸）近五年業(yè)績(jī)前100基金超配比例（百分點(diǎn)，右軸）80%60%40%20%0%-202-4-6-8圖 12：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金持倉(cāng)行業(yè)超配行業(yè)全年表現(xiàn)不差22電氣設(shè)備有色金屬食品飲料家用電器汽車國(guó)防軍工休閑服務(wù)化工鋼鐵采掘銀行機(jī)械設(shè)備電子醫(yī)藥生物非銀金融交通運(yùn)輸綜合輕工制造公用事業(yè)建筑材料農(nóng)林牧漁紡織服裝建筑裝飾房地產(chǎn) 通信計(jì)算機(jī)傳媒商業(yè)貿(mào)易數(shù)據(jù)來源：Wind，重倉(cāng)股持股擇股特點(diǎn)：持股集中度和穩(wěn)定性皆高，增持個(gè)股多為消費(fèi)行業(yè)。從重倉(cāng)

22、股持股情況來看，近五年業(yè)績(jī)排名前100 基金的前30 大重倉(cāng)股市值合計(jì)達(dá)到1969.3 億，占這些基金所有重倉(cāng)股市值的 63.6%，持股集中度相比短跑健將更高。與三季度相比，前 30 大重倉(cāng)股中有 6 只為四季度新進(jìn)入，占比僅 20%，這體現(xiàn)了 2020 年業(yè)績(jī)排名靠前基金在持股上的穩(wěn)定性很高；與主動(dòng)型基金整體的前 30 大重倉(cāng)股相比，差異個(gè)股有 10只，占比約 33%，在選股上與整體重倉(cāng)股的差異相對(duì)較小。個(gè)股角度，四季度增持最多的個(gè)股為中國(guó)中免、山西汾酒、五糧液、邁瑞醫(yī)療、瀘州老窖，市值提升超過 30 億，基本為白酒、休閑服務(wù)、醫(yī)藥等消費(fèi)龍頭股。此外值得注意的是福耀玻璃、晨光文具、芒果超媒在

23、四季度新進(jìn)入前 30 重倉(cāng)個(gè)股，同時(shí)也不在基金整體前 30 重倉(cāng)股名單中，這可能體現(xiàn)了長(zhǎng)期跑贏基金經(jīng)理的一些領(lǐng)先于市場(chǎng)的審美偏好轉(zhuǎn)變。圖 13：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)個(gè)股240近五年業(yè)績(jī)TOP100基金重倉(cāng)股20Q4新增市值（億元）近五年業(yè)績(jī)TOP100基金重倉(cāng)股20Q3重倉(cāng)持股市值（億元）2101801501209060300-30貴五瀘中山美邁隆順通古海恒匯長(zhǎng)寧洋海華贛伊中億順?biāo)幐Ｉ盍⒊棵⒅菁Z州國(guó)西的瑞基豐策井康瑞川春德河大測(cè)鋒利國(guó)緯鑫明耀信訊光果茅液老中汾集醫(yī)股控醫(yī)貢威醫(yī)技高時(shí)股集檢鋰股平鋰農(nóng)康玻服精文超臺(tái) 窖免酒團(tuán)療份股療酒視藥術(shù)新代份團(tuán)測(cè)業(yè)份安能業(yè)德璃 密具媒數(shù)

24、據(jù)來源：Wind，注：紅框標(biāo)出為四季度新進(jìn)入前 30 重倉(cāng)股；下標(biāo)藍(lán)色三角對(duì)應(yīng)個(gè)股非主動(dòng)型基金整體前 30 重倉(cāng)股。重倉(cāng)股估值及基本面特征：估值相對(duì)偏高，“大而美”公司更受青睞。從市值來看，近五年業(yè)績(jī)排名前 100 基金前 30 重倉(cāng)股中市值破萬億股票有 3 只，為貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、五糧液；市值處于 5000-10000 億之間的股票有 5 只，為寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)中免、邁瑞醫(yī)療；僅 4 只股票市值低于 1000 億，整體上大市值公司更為受到長(zhǎng)期贏家青睞。從估值來看，前 30 重倉(cāng)股整體估值水平同樣不低，2020 年底 PE（TTM）的中位數(shù)達(dá)到 71 倍，9 只股票PE（T

25、TM）高于 100 倍。從盈利水平看，前 30重倉(cāng)股 ROE 水平整體較高，2020 三季報(bào)的 ROE（TTM）中位數(shù)接近 20%，僅四只股票 ROE（TTM）水平低于 10%，以貴州茅臺(tái)、山西汾酒、邁瑞醫(yī)療、長(zhǎng)春高新的 ROE 水平最高，分別達(dá)到 30%、29.6%、28.9%、27.6%。從成長(zhǎng)性看，前 30 重倉(cāng)股基本 2020三季報(bào)盈利未必處于高增速，但其中 21 只股票三季報(bào)呈現(xiàn)環(huán)比改善，匯川技術(shù)、隆基股份、芒果超媒盈利增速最高，達(dá)到 60%以上的同比增速水平。376PE（倍，TTM，2020/12/31）圖 14：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股市值較高圖 15：近五

26、年業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股估值偏高25000250總市值（億元，2020/12/31）2000020015000150100001005000500貴州茅臺(tái)中國(guó)平安五糧液 寧德時(shí)代美的集團(tuán)恒瑞醫(yī)藥中國(guó)中免邁瑞醫(yī)療?？低曧権S控股立訊精密洋河股份隆基股份瀘州老窖藥明康德山西汾酒伊利股份長(zhǎng)春高新匯川技術(shù)億緯鋰能古井貢酒贛鋒鋰業(yè)芒果超媒福耀玻璃海大集團(tuán)深信服 通策醫(yī)療晨光文具順鑫農(nóng)業(yè)華測(cè)檢測(cè)贛鋒鋰業(yè)深信服 通策醫(yī)療寧德時(shí)代中國(guó)中免藥明康德山西汾酒億緯鋰能恒瑞醫(yī)藥順鑫農(nóng)業(yè)匯川技術(shù)華測(cè)檢測(cè)邁瑞醫(yī)療古井貢酒芒果超媒晨光文具長(zhǎng)春高新立訊精密瀘州老窖五糧液 順豐控股貴州茅臺(tái)福耀玻璃洋河股份海大

27、集團(tuán)隆基股份伊利股份?？低暶赖募瘓F(tuán)中國(guó)平安0數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖中灰色柱子數(shù)據(jù)顯著高于其他，故不能完全顯示，具體數(shù)值如圖中標(biāo)注，藍(lán)色柱子數(shù)據(jù)與縱軸對(duì)應(yīng)圖 16：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股 ROE 較高圖 17：近五年業(yè)績(jī) TOP100 基金前 30 重倉(cāng)股盈利未必高增30100ROE（%，2020/9/30, TTM）119凈利潤(rùn)同比增速（%，2020/9/30）80256020402015010-205-40-600貴州茅臺(tái)山西汾酒邁瑞醫(yī)療長(zhǎng)春高新?？低暳⒂嵕転o州老窖伊利股份隆基股份五糧液 晨光文具美的集團(tuán)通策醫(yī)療恒瑞醫(yī)藥海大集團(tuán)古井貢酒洋河股

28、份中國(guó)中免匯川技術(shù)芒果超媒中國(guó)平安億緯鋰能華測(cè)檢測(cè)順豐控股深信服 福耀玻璃藥明康德順鑫農(nóng)業(yè)寧德時(shí)代贛鋒鋰業(yè)匯川技術(shù)隆基股份芒果超媒立訊精密海大集團(tuán)邁瑞醫(yī)療長(zhǎng)春高新山西汾酒藥明康德順豐控股瀘州老窖五糧液 恒瑞醫(yī)藥貴州茅臺(tái)晨光文具華測(cè)檢測(cè)伊利股份?？低曏M鋒鋰業(yè)洋河股份美的集團(tuán)通策醫(yī)療寧德時(shí)代古井貢酒億緯鋰能中國(guó)平安福耀玻璃順鑫農(nóng)業(yè)中國(guó)中免深信服-80數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖中灰色柱子數(shù)據(jù)顯著高于其他，故不能完全顯示，具體數(shù)值如圖中標(biāo)注，藍(lán)色柱子數(shù)據(jù)與縱軸對(duì)應(yīng)頭部玩家：青睞消費(fèi)、科技龍頭，持股穩(wěn)定性高頭部玩家（2020 規(guī)模 TOP100）整體畫像：行業(yè)上食品飲料重倉(cāng)股占比高達(dá)

29、23.6%，四季度仍在持續(xù)大幅加倉(cāng)，此外化工、家電也獲加倉(cāng)，電子則減配比例較高；食品飲料超配比例同樣領(lǐng)先，電子、交運(yùn)隨后。個(gè)股上前 30 重倉(cāng)股占比 56.3%，持股集中度介于短跑健將和長(zhǎng)期贏家之間，重倉(cāng)股與基金整體相比不同個(gè)股僅 8 只，差異較小，其中包含三只港股龍頭：騰訊、美團(tuán)、港交所；海康威視在四季度獲加倉(cāng)幅度最大；此外港交所在四季度新進(jìn)入前 30 重倉(cāng)個(gè)股，同時(shí)也不在基金整體前 30 重倉(cāng)股名單中；擇股上偏好大市值、高ROE，前 30 重倉(cāng)股PE（TTM）中位數(shù) 58 倍，在三類基金樣本中相對(duì)最低。行業(yè)配置：四季度繼續(xù)增配食品飲料，減配電子。從各行業(yè)的持倉(cāng)市值占比來看，食品飲料、醫(yī)藥生

30、物、電子是其主要重倉(cāng)行業(yè)，占比分別達(dá)到 23.6%、14.9%、14.4%，這幾個(gè)行業(yè)合計(jì)持股占比超過 50%。與三季度相比，食品飲料、化工、家用電器的持倉(cāng)市值占比的環(huán)比提升幅度最大，分別為 4 pct、1.1 pct、0.9 pct，第一大重倉(cāng)行業(yè)食品飲料仍在大幅加倉(cāng)過程中；電子持倉(cāng)市值占比環(huán)比降幅較大，達(dá)到 2 pct。與主動(dòng)型基金整體的重倉(cāng)股行業(yè)分布相比，近五年業(yè)績(jī)TOP100 明顯超配的行業(yè)為食品飲料、電子、交通運(yùn)輸，超配比例分別達(dá)到 4.4 pct、1.2 pct、0.9 pct，食品飲料的超配同樣最為明顯。從此類基金重倉(cāng)行業(yè)的表現(xiàn)來看，其第一大重倉(cāng)行業(yè)食品飲料全年和三季度表現(xiàn)都相對(duì)

31、領(lǐng)先；其他超配行業(yè)四季度和全年漲幅基本處于中游水平，如電子、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸，全年和四季度均錄得正增長(zhǎng)；而 2020 年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的有色、汽車、國(guó)防軍工、休閑服務(wù)、化工板塊，頭部玩家基本低配。圖 18：2020 規(guī)模 TOP100 基金重倉(cāng)食品飲料并持續(xù)加倉(cāng)圖 19：2020 規(guī)模 TOP100 基金持倉(cāng)行業(yè)明顯超配食品飲料252.0四季度重倉(cāng)行業(yè)持股市值占比（%）Q4相比Q3重倉(cāng)持股比例環(huán)比變化（百分點(diǎn)）4.4規(guī)模排名前100基金超配比例（百分點(diǎn)）201.51.0150.5100.05-0.50-1.0食品飲料醫(yī)藥生物電子電氣設(shè)備家用電器化工銀行非銀金融交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備計(jì)算機(jī) 休閑服務(wù)有色金

32、屬傳媒汽車 房地產(chǎn)建筑材料輕工制造農(nóng)林牧漁國(guó)防軍工通信公用事業(yè)綜合采掘鋼鐵商業(yè)貿(mào)易建筑裝飾食品飲料電子交通運(yùn)輸醫(yī)藥生物非銀金融建筑材料銀行公用事業(yè)家用電器綜合采掘鋼鐵商業(yè)貿(mào)易電氣設(shè)備通信紡織服裝建筑裝飾輕工制造休閑服務(wù)汽車房地產(chǎn) 農(nóng)林牧漁有色金屬化工傳媒 計(jì)算機(jī)機(jī)械設(shè)備國(guó)防軍工-5-1.5數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖中灰色柱子數(shù)據(jù)顯著高于其他，故不能完全顯示，具體數(shù)值如圖中標(biāo)注，藍(lán)色柱子數(shù)據(jù)與縱軸對(duì)應(yīng)120%5100%2020全年漲跌幅（左軸）2020Q4漲跌幅（左軸）規(guī)模前100基金超配比例（百分點(diǎn)，右軸）480%360%240%120%00%-1-20%-2鋼采銀機(jī)電醫(yī)非交綜

33、輕公建農(nóng)紡建房通計(jì)傳商鐵掘行械子藥銀通合工用筑林織筑地信算媒業(yè)設(shè)生金運(yùn)制事材牧服裝產(chǎn)機(jī)備物融輸造業(yè)料漁裝飾貿(mào)易電有食家汽國(guó)休化氣色品用車防閑工設(shè)金飲電軍服 備屬料器工務(wù)圖 20：2020 規(guī)模 TOP100 基金持倉(cāng)行業(yè)超配行業(yè)大多漲跌幅居中數(shù)據(jù)來源：Wind，重倉(cāng)股持股擇股特點(diǎn)：持股穩(wěn)定性極高，四季度增持消費(fèi)、科技龍頭。從重倉(cāng)股持股情況來看，規(guī)模排名前 100 基金的前 30 重倉(cāng)股市值合計(jì)達(dá)到 4523 億，占這些基金所有重倉(cāng)股市值的 56.3%，同樣表現(xiàn)出較高的持股集中度。與三季度相比，前 30 大重倉(cāng)股中有 5 只為四季度新進(jìn)入，占比僅 17%；若不考慮港股，僅?？低?、寧德時(shí)代、伊利

34、股份、紫金礦業(yè)為四季度新增，這體現(xiàn)了頭部基金在持股上的穩(wěn)定性較高；此外，與主動(dòng)型基金整體的前 30 大重倉(cāng)股相比，差異個(gè)股有 8 只，占比同樣偏低，在選股上與主動(dòng)型基金整體重倉(cāng)股的差異較小，這可能也與頭部基金市場(chǎng)份額占比較高有一定關(guān)系。個(gè)股角度，四季度增持最多的個(gè)股為貴州茅臺(tái)、五糧液、騰訊控股、美的集團(tuán)、海康威視，基本為消費(fèi)、科技行業(yè)龍頭，其中海康威視的市值提升幅度近 200%，體現(xiàn)頭部基金對(duì)其關(guān)注度明顯提升；此外港交所在四季度新進(jìn)入前 30 重倉(cāng)個(gè)股，同時(shí)也不在基金整體前 30 重倉(cāng)股名單中。圖 21：2020 規(guī)模 TOP100 基金前 30 重倉(cāng)個(gè)股5004504003503002502

35、00150100500-502020年規(guī)模TOP100基金重倉(cāng)股20Q4新增市值（億元）2020年規(guī)模TOP100基金重倉(cāng)股20Q3重倉(cāng)持股市值（億元）-W貴五騰瀘美隆中美順海中邁山藥洋三恒愛京立香郵通三寧伊紫匯通億州糧訊州的基國(guó)團(tuán)豐康國(guó)瑞西明河一瑞爾東訊港儲(chǔ)策安德利金川威緯A茅液控老集股平 控威中醫(yī)汾康股重醫(yī)眼方精交銀醫(yī)光時(shí)股礦技股鋰臺(tái) 股窖團(tuán)份安股視免療酒德份工藥科密易行療電代份業(yè)術(shù)份能所數(shù)據(jù)來源：Wind，注：紅框標(biāo)出為四季度新進(jìn)前 30 重倉(cāng)股；下標(biāo)藍(lán)色三角對(duì)應(yīng)個(gè)股非主動(dòng)型基金整體前30 重倉(cāng)股。重倉(cāng)股估值及基本面特征：估值處于中性，“大而美”偏好更為明顯。從市值來看，四季報(bào)規(guī)模排名前 100 基金前 30 重倉(cāng)股中市值破萬億股票除貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、五糧液外，增加兩只港股，為騰訊控股和美團(tuán)；市值處于 5000-10000 億之間的股票有 6 只，較長(zhǎng)期贏家的持股寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)中免、邁瑞醫(yī)療同樣多出一只港股，為港交所；除通策醫(yī)療直至 887 億外，前 30 重倉(cāng)股市值均在千億以上。從估值來看， 2020 年底PE（TTM）的中位數(shù)達(dá)到 58 倍，處于中性水平，但 PE（TTM）高于 100 倍的股票有 10 只，占比同樣不低。從盈利水平看，前 30 重倉(cāng)股ROE