國(guó)泰中證800汽車與零部件ETF上市分析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 汽車行業(yè)投資價(jià)值：供需復(fù)蘇，重回成長(zhǎng) 4 HYPERLINK l _TOC_250016 行業(yè)經(jīng)歷兩年調(diào)整，2020 開啟強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇 4 HYPERLINK l _TOC_250015 政策加碼、供需升級(jí)，行業(yè)有望重回成長(zhǎng)軌道 5 HYPERLINK l _TOC_250014 短期來看，2021 年行業(yè)刺激政策有望溫和延續(xù) 5 HYPERLINK l _TOC_250013 智能化+電動(dòng)化持續(xù)推進(jìn)，新一代優(yōu)質(zhì)車型加速供給 8 HYPERLINK l _TOC_250012 1.2.3 行業(yè)剛需仍然巨大，預(yù)計(jì)未來呈弱復(fù)蘇趨勢(shì) 13 HYP

2、ERLINK l _TOC_250011 板塊投資機(jī)會(huì)梳理 15 HYPERLINK l _TOC_250010 整車：尾部出清，自主龍頭崛起 15 HYPERLINK l _TOC_250009 零部件：沿智能化+電動(dòng)化尋找增量機(jī)會(huì) 16 HYPERLINK l _TOC_250008 中證 800 汽車與零部件指數(shù)投資價(jià)值分析 22 HYPERLINK l _TOC_250007 指數(shù)歷史表現(xiàn)：2020 年以來超額收益顯著 22 HYPERLINK l _TOC_250006 指數(shù)選股特征：聚焦汽車整車與零部件核心公司 23 HYPERLINK l _TOC_250005 指數(shù)風(fēng)格特征：中

3、大市值、高 Beta、高流動(dòng)性 24 HYPERLINK l _TOC_250004 國(guó)泰中證 800 汽車與零部件 ETF 投資價(jià)值分析 25 HYPERLINK l _TOC_250003 國(guó)泰中證 800 汽車與零部件 ETF 基本信息 25 HYPERLINK l _TOC_250002 管理人具有豐富 ETF 產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn) 26 HYPERLINK l _TOC_250001 跟蹤指數(shù)當(dāng)前具有良好的投資價(jià)值 27 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖表目錄圖表 1：汽車行業(yè)銷量及同比增速 4圖表 2：汽車行業(yè)渠道庫存系數(shù) 5圖表 3：2020 年各品牌市占

4、率趨勢(shì) 5圖表 4：2020 年豪華/非豪華車型銷量同比 5圖表 5：2020 年汽車行業(yè)刺激政策梳理 6圖表 6：全球自動(dòng)駕駛發(fā)展歷程 8圖表 7：目前主要智能駕駛功能分類 9圖表 8：智能駕駛落地場(chǎng)景分類 9圖表 9：自動(dòng)駕駛對(duì)應(yīng)的功能配臵 10圖表 10：各級(jí)別自動(dòng)駕駛的車型數(shù)量占比（%） 10圖表 11：擴(kuò)散理論中，人口在五個(gè)類別中的分布遵循正態(tài)分布 11圖表 12：新技術(shù)的采用/市場(chǎng)滲透“ S 曲線”累積分布 11圖表 13：L1/L2 級(jí)自動(dòng)駕駛配臵滲透率曲線 11圖表 14：人機(jī)交互類配臵滲透率曲線 11圖表 15：不同場(chǎng)景的自動(dòng)駕駛落地進(jìn)度 12圖表 16：各車企自動(dòng)駕駛車型發(fā)

5、布計(jì)劃 12圖表 17：不同場(chǎng)景的自動(dòng)駕駛落地進(jìn)度（萬輛） 13圖表 18：2009-2010 年主要汽車刺激政策 13圖表 19：2009、2010、2016、2017 均不同程度實(shí)施購(gòu)臵稅減免政策 14圖表 20：世界主要國(guó)家千人汽車保有量與人均 GDP、人口密度對(duì)比 14圖表 21：行業(yè)尾部車企淘汰統(tǒng)計(jì) 15 HYPERLINK / P.2圖表 22：頭部自主（吉利+長(zhǎng)安+長(zhǎng)城）市占率對(duì)比 15 HYPERLINK / P.3圖表 23：自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?16圖表 24：行業(yè)空間測(cè)算 16圖表 25：域控制器行業(yè)空間測(cè)算 17圖表 26：液晶屏+HUD 市場(chǎng)空間測(cè)算 18圖表 27：A

6、DAS 傳感器市場(chǎng)空間測(cè)算 19圖表 28：各車企新一代純電平臺(tái)匯總 20圖表 29：汽車電動(dòng)化后的成本構(gòu)成 20圖表 30：電動(dòng)化、智能化浪潮下，傳統(tǒng)配臵價(jià)值量將有所下降 21圖表 31：新能源產(chǎn)業(yè)鏈下游零部件供應(yīng)商 22圖表 32：中證 800 汽車與零部件指數(shù)歷史走勢(shì) 22圖表 33：指數(shù) 2020 年以來表現(xiàn) 23圖表 34：指數(shù)行業(yè)分布（申銀萬國(guó)一級(jí)） 24圖表 35：指數(shù)行業(yè)分布（申銀萬國(guó)三級(jí)） 24圖表 36：指數(shù)概念暴露度 24圖表 37：指數(shù)相對(duì) Wind 全 A 的風(fēng)格暴露 25圖表 38：指數(shù)相對(duì) Wind 全 A 的風(fēng)格暴露變化 25圖表 39：指數(shù)歷史凈利潤(rùn)與萬得一致

7、預(yù)期凈利潤(rùn)（億元） 25圖表 40：基金基本資料 26圖表 41：國(guó)泰基金 ETF 產(chǎn)品一覽 26“掘金 ETF 系列報(bào)告”旨在發(fā)掘具有潛在交易或配臵價(jià)值的 ETF/LOF 基金。系列報(bào)告將對(duì) ETF/LOF 基金跟蹤的指數(shù)進(jìn)行基本面、交易面的定量分析，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和基金特色分析基金的投資價(jià)值。本報(bào)告分析的基金為：國(guó)泰中證 800 汽車與零部件 ETF（516110，簡(jiǎn)稱：汽車ETF）。汽車行業(yè)投資價(jià)值：供需復(fù)蘇，重回成長(zhǎng)行業(yè)經(jīng)歷兩年調(diào)整，2020 開啟強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇汽車行業(yè)自 2020Q2 起銷量強(qiáng)勢(shì)反彈，全年銷量同比-1.9%。2020 年汽車行業(yè)累計(jì)銷售 2531 萬輛，同比-1.9%。分

8、季度看，Q1-Q4 分別銷售 367/656/686/817 萬輛，同比-42.4%/10.3%/13.7%/10.5% 。行業(yè)經(jīng)歷 2018Q3-2020Q1 階段的深度調(diào)整后，在2020Q2 開始強(qiáng)勢(shì)反彈。圖表 1：汽車行業(yè)銷量及同比增速10009008007006005004003002001000銷量（萬輛）同比（%）100%80%60%40%20%0%-20%-40%2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q320

9、18Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q3-60% HYPERLINK / P.4資料來源：中汽協(xié)，行業(yè)在經(jīng)歷兩年的深度調(diào)整后，目前渠道庫存已降至接近健康水平，持續(xù)復(fù)蘇潛力充足。經(jīng)銷商渠道是行業(yè)的蓄水池，渠道庫存過高會(huì)透支批發(fā)銷量，同時(shí)擾亂價(jià)格體系。因此，庫存系數(shù)是反映行業(yè)供需關(guān)系的重要指標(biāo)，一般而言，經(jīng)銷商庫存系數(shù)在 1.0-1.5 為健康水平，1.5-2.0 為警戒水平。行業(yè)一季度受疫情影響，2 月庫存系數(shù)升至 14.3，二季度開始，隨著行業(yè)產(chǎn)銷的逐步恢復(fù)與需求持續(xù)超預(yù)期，庫存系數(shù)迅速回落，目前已穩(wěn)定在 1.5-2.0 的相對(duì)健康水平，未來需求進(jìn)一步復(fù)蘇的趨勢(shì)下，

10、行業(yè)將處于主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，持續(xù)增長(zhǎng)潛力充足。圖表 2：汽車行業(yè)渠道庫存系數(shù)資料來源：中汽協(xié)，分品牌看，日系、美系品牌表現(xiàn)亮眼，自主品牌強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，韓系、法系逐步邊緣化。分品牌看：1）日系品牌受益于 2017 年以來開啟的新車周期，銷量表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，2020 年市占率 24.96%，同比+1.61 PCT；2）美系品牌受益于林肯與凱迪拉克等二線豪華品牌國(guó)產(chǎn)進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，2020 年市占率 9.44%，同比+0.47 PCT；3）自主品牌市占率 33.47%，同比-0.77 PCT，上半年受疫情沖擊明顯，下半年隨著長(zhǎng)城、長(zhǎng)安等龍頭公司的重磅車型推出，復(fù)蘇趨勢(shì)明顯。分價(jià)位看，豪華品牌表現(xiàn)持續(xù)由于非豪華品

11、牌，主力品牌北京奔馳、華晨寶馬市占率持續(xù)提升。圖表 3：2020 年各品牌市占率趨勢(shì)圖表 4：2020 年豪華/非豪華車型銷量同比資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，政策加碼、供需升級(jí)，行業(yè)有望重回成長(zhǎng)軌道短期來看，2021 年行業(yè)刺激政策有望溫和延續(xù)詳細(xì)梳理 2020 年各項(xiàng)汽車消費(fèi)刺激政策，預(yù)計(jì) 2021 年限購(gòu)放松、汽車下鄉(xiāng)、新能源補(bǔ)貼等行業(yè)刺激政策有望溫和延續(xù)：限購(gòu)放松：2020 京津滬杭等限購(gòu)城市均有所放松，共計(jì)增大 11.5 萬個(gè)指標(biāo)。包括北京市 2020 年 6 月發(fā)布關(guān)于一次性增發(fā)新能源小客車指標(biāo)配臵方案，年內(nèi)一次性增發(fā) 2 萬個(gè)新能源小客車指標(biāo)。上海市 2020 年 4 月發(fā)

12、布關(guān)于促進(jìn)本市汽車消費(fèi)若干措施，新增 4 萬個(gè)非營(yíng)業(yè)性客車指標(biāo)；天津市 2020 年 5 月發(fā)布天津市促 HYPERLINK / P.5進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施，增量指標(biāo) 3.5 萬個(gè)。杭州市 2020 年 3 月發(fā)布關(guān)于 2020年一次性增加小客車指標(biāo)的配臵公告，一次性增加 2 萬個(gè)小客車指標(biāo)。廣州市 2020年 3 月發(fā)布政策，要求加快落實(shí) 2019 年明確的新增 10 萬個(gè)中小客車指標(biāo)額度。汽車下鄉(xiāng)：目前仍處在地方政府試水過程中。廣東省 2020 年 4 月發(fā)布廣東省 2020年汽車下鄉(xiāng)專項(xiàng)行動(dòng)公告，由省級(jí)財(cái)政安排資金補(bǔ)貼農(nóng)村居民購(gòu)車，對(duì)購(gòu)買新能源汽車的在使用環(huán)節(jié)每輛補(bǔ)貼 1 萬元，對(duì)購(gòu)買燃

13、油車的每輛補(bǔ)貼 5000 元。廣州市 2020年 3 月發(fā)布政策，2020 年內(nèi)對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買新能源汽車的，在使用環(huán)節(jié)給予每車 1 萬元綜合性補(bǔ)貼。新能源補(bǔ)貼：2021 年有望延續(xù)。上海市 2020 年 4 月發(fā)布關(guān)于促進(jìn)本市汽車消費(fèi)若干措施，對(duì)購(gòu)買新能源汽車的消費(fèi)者給予 5000 元“充電補(bǔ)助”。天津市 2020 年5 月發(fā)布天津市促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施，2020 年給予每輛車 2000 元汽車充電消費(fèi)券，全市不超過 3 萬輛。廣州市 2020 年 4 月發(fā)布政策，對(duì)于新增巡游出租車購(gòu)買純電動(dòng)高級(jí)車型的，每車給予 1 萬元綜合性補(bǔ)貼。海南省 2020 年 5 月發(fā)布海南省促進(jìn)汽車消費(fèi)臨時(shí)性

14、措施， 2020 年內(nèi)給予每車獎(jiǎng)勵(lì) 1 萬元，總額不超過 1.5億元。深圳市 2020 年 6 月發(fā)布政策，放寬個(gè)人新能源小汽車增量指標(biāo)申請(qǐng)條件。將插電式混合動(dòng)力小汽車納入個(gè)人增購(gòu)新能源小汽車車型范圍。圖表 5：2020 年汽車行業(yè)刺激政策梳理限購(gòu)放松城市文件名稱牌照發(fā)放量廣州廣州市促進(jìn)汽車生產(chǎn)消費(fèi)若干措施每月 1 萬張，增加約 25000張深圳深圳市交通運(yùn)輸局關(guān)于調(diào)整我市小汽車調(diào)控增量指標(biāo)配臵額度的通告40000 張上海關(guān)于促進(jìn)本市汽車消費(fèi)若干措施40000 張杭州浙江省促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干意見（20202022 年）20000 張?zhí)旖蛱旖蚴写龠M(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施35000 張海南省促進(jìn)汽車消

15、費(fèi)臨時(shí)性措施60000 張（提前調(diào)劑使用）以舊換新或報(bào)廢補(bǔ)貼城市文件名稱換購(gòu)或報(bào)廢類型補(bǔ)貼金額上海關(guān)于促進(jìn)本市汽車消費(fèi)若干措施國(guó)四及以下4000 元國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)的營(yíng)運(yùn)浙江浙江省促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干意見（20202022 年）10000 元柴油貨車深圳深圳國(guó)際汽車節(jié)嘉年華活動(dòng)啟動(dòng)30 萬元以上新車的粵B車主獎(jiǎng)勵(lì) 5000 元，30 萬元以下的獎(jiǎng)勵(lì) 3000 元，與新能源補(bǔ)貼疊加3000-5000 元臵換“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn) 3000 元，混動(dòng) 6000 元，提前一年以3000-6000 元新車補(bǔ)貼+2.3 萬元上報(bào)廢老舊汽油車補(bǔ)貼 2.3報(bào)廢補(bǔ)貼萬元廣州市促進(jìn)汽車生產(chǎn)消費(fèi)若干措施廣州天津天津市促進(jìn)汽

16、車消費(fèi)的若干措施國(guó)三及以下淘汰 70%-2020 年 4000-22000 報(bào)廢補(bǔ)貼，北京北京市進(jìn)一步促進(jìn)高排放老舊機(jī)動(dòng)車淘汰更新方案(2020-2021 年) 國(guó)三及以下2021 年減半 HYPERLINK / P.6佛山佛山市促進(jìn)汽車市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)若干措施（試行）-3000 元國(guó)二以下 3500 元，其他3000-3500 元3000 元珠海市促進(jìn)汽車市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)若干措施珠海重慶關(guān)于鼓勵(lì)汽車更新?lián)Q代消費(fèi)的通知換購(gòu)消費(fèi)券補(bǔ)貼2000 元長(zhǎng)春促進(jìn)汽車消費(fèi)若干政策措施報(bào)廢補(bǔ)貼5000 元新車直接補(bǔ)貼城市文件名稱補(bǔ)貼品牌補(bǔ)貼金額長(zhǎng)沙長(zhǎng)沙出臺(tái)促進(jìn)汽車消費(fèi)政策汽大眾長(zhǎng)沙工廠、長(zhǎng)沙比亞迪、廣汽三菱、廣汽菲

17、克、湖南獵豹裸車價(jià) 3%，不超過 30003000 元吉利繽越和全新遠(yuǎn)景關(guān)于出臺(tái)促進(jìn)吉利地產(chǎn)車在長(zhǎng)株潭消費(fèi)升級(jí)鼓勵(lì)措施長(zhǎng)沙、湘 潭、株洲佛山佛山市促進(jìn)汽車市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)若干措施（試行）-2000（單輛）5000 元（5 輛以上）重卡 8000 元，轎車/SUV6000 元，山西關(guān)于實(shí)施汽車消費(fèi)專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)的通知-微客 4000 元合肥魅力合肥大家購(gòu)-1000 元購(gòu)車價(jià)格 3%的一次性補(bǔ)助，最高長(zhǎng)春促進(jìn)汽車消費(fèi)若干政策措施-所有武漢市企業(yè)生產(chǎn)且在武不超過 4000 元，5 輛以上每輛補(bǔ)貼 6000 元銷售價(jià)格的 3%給予補(bǔ)貼，5000武漢武漢市汽車補(bǔ)貼政策漢銷售、上牌落戶的燃油乘用車元封頂，新能源汽車

18、補(bǔ)貼 1 萬元寧波本地汽車消費(fèi)寧波本地生產(chǎn)、銷售的乘用5000 元車并在本地上牌的南昌-1000 元4） 汽車下鄉(xiāng)城市文件名稱補(bǔ)貼金額廣東廣東省 2020 年汽車下鄉(xiāng)專項(xiàng)行動(dòng)公告新能源 10000 元，燃油 5000 元四川2020 年四川省支持開展汽車下鄉(xiāng)專項(xiàng)活動(dòng)實(shí)施方案1.6L 及以下排量乘用車，首輪汽車消費(fèi)補(bǔ)貼 1 萬輛（單車 1000）鄭州關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)若干措施的通知5000 元新能源補(bǔ)貼城市文件名稱補(bǔ)貼類型補(bǔ)貼金額上海關(guān)于促進(jìn)本市汽車消費(fèi)若干措施充電補(bǔ)助5000 元深圳深圳市應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情影響促進(jìn)新能源汽車推廣應(yīng)用若干措施新車&臵換購(gòu)臵補(bǔ)貼10000-20000 元廣州廣州市促進(jìn)

19、汽車生產(chǎn)消費(fèi)若干措施購(gòu)臵補(bǔ)貼10000 元充電消費(fèi)券補(bǔ)貼，不超過天津天津市促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干措施2000 元30000 輛海南省促進(jìn)汽車消費(fèi)臨時(shí)性措施新車補(bǔ)貼，綜合不超過 1.5億元10000 元6） 運(yùn)營(yíng)車輛臵換城市文件名稱臵換類型臵換數(shù)量上海關(guān)于促進(jìn)本市汽車消費(fèi)若干措施公交車+出租車新能源臵換7500 輛2020 年底公交、環(huán)衛(wèi)、郵政浙江浙江省促進(jìn)汽車消費(fèi)的若干意見（20202022 年）快遞、機(jī)場(chǎng)新能源車比例80%， 2022 年底 100%-鄭州關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)若干措施的通知純電出租車3000 輛資料來源：各地政府網(wǎng)站， HYPERLINK / P.7此外，根據(jù) 2021 年兩會(huì)政府工

20、作報(bào)告，汽車行業(yè)政策主要涉及行業(yè)準(zhǔn)入、二手車流通改革等方面：1）深入推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域改革,更大激發(fā)市場(chǎng)主體活力.實(shí)施工業(yè)產(chǎn)品準(zhǔn)入制度改革，推進(jìn)汽車、電子電器等行業(yè)生產(chǎn)準(zhǔn)入和流通管理全流程改革；2）堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這個(gè)戰(zhàn)略基點(diǎn),充分挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力，緊緊圍繞改善民生拓展需求,促進(jìn)消費(fèi)與投資有效結(jié)合,實(shí)現(xiàn)供需更高水平動(dòng)態(tài)平衡.穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi).多渠道增加居民收入.健全城鄉(xiāng)流通體系,加快電商、快遞進(jìn)農(nóng)村,擴(kuò)大縣鄉(xiāng)消費(fèi).穩(wěn)定增加汽車、家電等大宗消費(fèi),取消對(duì)二手車交易不合理限制,增加停車場(chǎng)、充電樁、換電站等設(shè)施,加快建設(shè)動(dòng)力電池回收利用體系。預(yù)計(jì)未來行業(yè)準(zhǔn)入與二手車稅收（增值稅等）改革亦將成為行業(yè)政策重點(diǎn)。智能化

21、+電動(dòng)化持續(xù)推進(jìn)，新一代優(yōu)質(zhì)車型加速供給隨著智能、網(wǎng)聯(lián)技術(shù)迭代，信息技術(shù)與汽車加速融合，汽車智能化浪潮來臨，汽車作為單純移動(dòng)工具的屬性逐步向作為移動(dòng)智能終端的第二空間轉(zhuǎn)變。汽車在普及過程中，核心要素持續(xù)發(fā)生變化，被動(dòng)式與主動(dòng)式安全系統(tǒng)逐步配臵，輔助駕駛系統(tǒng)日趨成熟，汽車的核心發(fā)展部件先后由底盤、傳統(tǒng)、車身過渡到發(fā)動(dòng)機(jī)，再到汽車電子技術(shù)。而自動(dòng)駕駛技術(shù)本質(zhì)上是順著汽車電子的發(fā)展而進(jìn)一步延伸的高級(jí)別形態(tài)。國(guó)際上，美國(guó)在 80年代初開始自動(dòng)駕駛軍事化應(yīng)用，而歐洲從 80 年代中期開始研發(fā)自動(dòng)駕駛車輛，更多強(qiáng)調(diào)單車自動(dòng)化、智能化的研究，日本的自動(dòng)駕駛研發(fā)略晚于歐美，更多關(guān)注于采用智能安全系統(tǒng)降低事故發(fā)

22、生率，以及采用車間通信方式輔助駕駛。而進(jìn)入 21 世紀(jì)以來，隨著 DARPA 競(jìng)賽的開啟，提高了自動(dòng)駕駛的社會(huì)關(guān)注度。從 2009 年起陸續(xù)開啟產(chǎn)業(yè)熱潮，谷歌首先布局自動(dòng)駕駛，隨后英偉達(dá)成立自動(dòng)駕駛事業(yè)部，收購(gòu) Mobileye，通用汽車并購(gòu) Cruise Automation，谷歌無人駕駛項(xiàng)目擴(kuò)展為子公司 Waymo。圖表 6：全球自動(dòng)駕駛發(fā)展歷程資料來源：億歐智庫，技術(shù)上，智能駕駛是指汽車能夠在某些具有關(guān)鍵安全性的控制功能方面（如轉(zhuǎn)向、油門或制動(dòng)）無需駕駛員直接操作即可自動(dòng)完成控制動(dòng)作，包括 L1-L5 五個(gè)級(jí)別。SAE（國(guó)際汽車工程學(xué)會(huì)） J3016 文件提出的五級(jí)自動(dòng)駕駛分級(jí)方案是當(dāng)前

23、被普遍采用接受的標(biāo) HYPERLINK / P.8準(zhǔn)，其中：L1：轉(zhuǎn)向或者加減速實(shí)現(xiàn)其一，駕駛員要時(shí)刻關(guān)注駕駛過程。L2：轉(zhuǎn)向和加減速均可實(shí)現(xiàn)，駕駛員要時(shí)刻關(guān)注駕駛過程。L3：不需要駕駛員監(jiān)督，但在出問題時(shí)需要駕駛員介入。L4：不需要駕駛員監(jiān)督，但仍然有一定局限，在出問題時(shí)能夠部分解決。 L5：全自動(dòng)駕駛，只要在有地圖的地方，全部都能自動(dòng)駕駛。圖表 7：目前主要智能駕駛功能分類資料來源：對(duì)于自動(dòng)駕駛的商業(yè)模式，行業(yè)按落地場(chǎng)景可以分為兩類：一類以整車廠為主導(dǎo)，將自動(dòng)駕駛更多理解為主動(dòng)安全防護(hù)措施的一部分，比如國(guó)內(nèi)的上汽乘用車，長(zhǎng)安乘用車，吉利汽車等，希望通過添加自動(dòng)駕駛強(qiáng)化對(duì)于使用者的安全防護(hù)，

24、從而提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，最終帶來銷量的提升。對(duì)于自動(dòng)駕駛是溫和持續(xù)緩慢迭代的態(tài)度。另一類則以偏創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主導(dǎo)，比如 Waymo，切入點(diǎn)即為高級(jí)別的無人駕駛技術(shù)解決方案，最終希望能夠改變整體的商業(yè)模式和商務(wù)環(huán)境。圖表 8：智能駕駛落地場(chǎng)景分類資料來源：為了直觀地探討行業(yè)滲透率未來的變化趨勢(shì)，我們按照相近的搭載模塊對(duì)行業(yè)自動(dòng)駕駛級(jí)別進(jìn)行分類，其中：1）基本款為行業(yè)入門級(jí)車型，僅搭載 ABS 與制動(dòng)力分配，不搭載其余輔助駕駛類配臵；2）L1 級(jí)自動(dòng)駕駛 除了 ABS 與制動(dòng)力分配外，額外搭載剎車輔助、牽引力控制、車身穩(wěn)定控制、倒車影像與定速巡航；3）L2 級(jí)自動(dòng)駕駛則搭載全部的其余配臵，包括并線輔助、

25、車道偏離預(yù)警、車道保持、主動(dòng)剎車，且輔助影像由單車影像升級(jí)為 360 環(huán)視，巡航系統(tǒng)由定速巡航升級(jí)為自適應(yīng)巡航。主要注意的是，本報(bào)告按照搭載的模塊，對(duì) L1/L2 級(jí)自動(dòng)駕駛分類進(jìn)行了部分簡(jiǎn)化，實(shí)際上按照 SAE（國(guó)際 HYPERLINK / P.9汽車工程學(xué)會(huì)）J3016 文件提出的五級(jí)自動(dòng)駕駛分級(jí)方案，汽車僅需搭載 ABS、ESP、定速巡航、自適應(yīng)巡航、車道保持中的任意一款，即可 L1 級(jí)自動(dòng)駕駛。圖表 9：自動(dòng)駕駛對(duì)應(yīng)的功能配臵分類全部車型基本款L1 級(jí)自動(dòng)駕駛L2 級(jí)自動(dòng)駕駛指導(dǎo)價(jià)范圍（萬元）5-255-255-255-25ABS 防抱死任意搭載搭載搭載制動(dòng)力分配任意搭載搭載搭載剎車輔

26、助任意-搭載搭載牽引力控制任意-搭載搭載車身穩(wěn)定控制任意-搭載搭載并線輔助任意-搭載車道偏離預(yù)警系統(tǒng)任意-搭載車道保持輔助系統(tǒng)任意-搭載主動(dòng)剎車/主動(dòng)安全系統(tǒng)任意-搭載駕駛輔助影像任意-倒車影像360 環(huán)視巡航系統(tǒng)任意-定速巡航自適應(yīng)巡航資料來源：汽車之家，注：自動(dòng)駕駛分類按照搭載模塊進(jìn)行了簡(jiǎn)化處理從歷史滲透率看， 2019 年 L2 級(jí)自動(dòng)駕駛已開始加速滲透，車企研發(fā)重心紛紛轉(zhuǎn)向 L3-L4 級(jí)自動(dòng)駕駛。我們以“各級(jí)別自動(dòng)駕駛車型數(shù)量/當(dāng)年上市的全部車型數(shù)量”來評(píng)估 L1/L2 級(jí)自動(dòng)駕駛的歷史滲透率。其中，2013-2018 年為 L1 級(jí)自動(dòng)駕駛的快速滲透階段，配臵率由 6%迅速增長(zhǎng)至

27、33%，而基本款的數(shù)量占比由 40%下滑至 6%，考慮到有相當(dāng)部分的車型僅搭載車身穩(wěn)定控制、倒車影像、定速巡航的其中一種配臵，我們可以認(rèn)為 2017 年起 L1 級(jí)自動(dòng)駕駛已成為行業(yè)標(biāo)配。而 L2 級(jí)自動(dòng)駕駛截止 2019 年的滲透率為 3.3%已經(jīng)處在行業(yè)的起步階段。圖表 10：各級(jí)別自動(dòng)駕駛的車型數(shù)量占比（%）基本款L1級(jí)自動(dòng)駕駛L2級(jí)自動(dòng)駕駛80%70%60%50%40%30%20%10%0%2008款 2009款 2010款 2011款 2012款 2013款 2014款 2015款 2016款 2017款 2018款 2019款資料來源：汽車之家，對(duì)于具體某項(xiàng)配臵滲透率的提升趨勢(shì)，我

28、們沿用 2019 年 11 月，美國(guó)交通部智能交通系統(tǒng)聯(lián)合計(jì)劃辦公室發(fā)布的了解公眾對(duì)自動(dòng)駕駛汽車的看法白皮書的研究，隨著時(shí)間的推移，新技術(shù)的采用/市場(chǎng)滲透會(huì)出現(xiàn)“ S 曲線”累積分布。其中總結(jié)了迄今為止，消費(fèi)者對(duì)自動(dòng)駕駛的意愿調(diào)查的結(jié)果概要與其動(dòng)態(tài)影響。其中，對(duì)于消費(fèi)者對(duì)自動(dòng)駕駛認(rèn)知的理論研究，其沿用經(jīng)典的埃弗里特羅杰斯創(chuàng)新擴(kuò)散理論。擴(kuò)散理論將人群（或市場(chǎng)）劃分為一種新技術(shù)分為五類：創(chuàng)新者：具有冒險(xiǎn)精神并對(duì)新想法感興趣的人。 他們非常愿意冒險(xiǎn)，希望成為第一個(gè)嘗試新技術(shù)的人。 HYPERLINK / P.10早期采用者：這些人通常是意見領(lǐng)袖。 他們樂于接受新想法并樂于接受變化。早期多數(shù)：這些人通

29、常需要先看到證據(jù)證明一項(xiàng)創(chuàng)新有效，然后才愿意采用它。后期多數(shù)派：對(duì)變革持懷疑態(tài)度的人，只有在創(chuàng)新得到廣泛使用之后，他們才會(huì)采用創(chuàng)新。落后者：這些人往往非常保守，受傳統(tǒng)束縛。 他們通常會(huì)拒絕采用新的創(chuàng)新。圖表 11：擴(kuò)散理論中，人口在五個(gè)類別中的分布遵循正態(tài)分布圖表 12：新技術(shù)的采用/市場(chǎng)滲透“ S 曲線”累積分布資料來源：美國(guó)交通部，資料來源：美國(guó)交通部，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前行業(yè) L2 級(jí)自動(dòng)駕駛的核心配臵已達(dá)到滲透率迅速提升的曲線拐點(diǎn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們按照將配臵分為自動(dòng)駕駛類與人機(jī)交互兩類配臵。其中，1）自動(dòng)駕駛類配臵在 S 曲線的起步階段的大約為 4-5 年，并且在滲透率接近 20%左右

30、出現(xiàn)拐點(diǎn)，而在迅速提升階段，滲透率由 20%提升至 60%以上，對(duì)應(yīng)時(shí)間為 5-9 年，隨后便進(jìn)入成熟期，滲透率趨于穩(wěn)態(tài)；2）而對(duì)于人機(jī)交互類配臵，行業(yè)的滲透速度更快，起步階段在 1-3 年，拐點(diǎn)滲透率在 10%左右，迅速提升階段在第 3-6 年，滲透率迅速提升至 70%以上。圖表 13：L1/L2 級(jí)自動(dòng)駕駛配臵滲透率曲線圖表 14：人機(jī)交互類配臵滲透率曲線剎車輔助車身穩(wěn)定控制100%80%牽引力控制輔助影像巡航系統(tǒng)主動(dòng)剎車車道偏離預(yù)警并線輔助車道保持自動(dòng)泊車100%80%行車電腦屏幕中控液晶屏液晶儀表盤60%60%40%40%20%20%0%Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Y6 Y7 Y8

31、Y9 Y10 Y11 Y120%Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Y6 Y7 Y8 Y9 Y10 Y11 Y12資料來源：汽車之家，資料來源：汽車之家，目前 L2 級(jí)自動(dòng)駕駛已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，L3 級(jí)將迎來落地元年，行業(yè)車型供給將迎來持續(xù)升級(jí)。從落地技術(shù)難度來看，1）L1-L2 的過程相對(duì)簡(jiǎn)單，只是縱向控制和橫向控制的區(qū)別，這個(gè)難度并不大主要來自于汽車橫向與縱向控制的配合，即如何使橫向控制與縱向控制同時(shí)控制在最佳位臵；2）L2-L3 則難度有實(shí)質(zhì)性變化：L2 與 L3 關(guān)鍵就在于主機(jī)廠對(duì) HYPERLINK / P.11于自己的自動(dòng)駕駛是否有足夠的自信，來確保自己的感知與決策能力是與人類相當(dāng)?shù)?，要能?1

32、00%的確保系統(tǒng)的可靠性，這對(duì)整車廠的測(cè)試、安全的冗余有著較高的要求；3） L4 是未來智能駕駛大規(guī)模商業(yè)化落地的重要前提。圖表 15：不同場(chǎng)景的自動(dòng)駕駛落地進(jìn)度資料來源：汽車之家，而具體到車企層面，特斯拉領(lǐng)銜，合資&自主緊跟，21 年迎來 L3 級(jí)自動(dòng)駕駛落地元年，優(yōu)質(zhì)車型加速供給的趨勢(shì)下，行業(yè)需求有望加速釋放。特斯拉：將在 2021 年初推出全自動(dòng)駕駛(FSD)訂閱服，對(duì)標(biāo) L4-L5 級(jí)；長(zhǎng)城汽車：計(jì)劃 2020 年年底/2021 年年初實(shí)現(xiàn)技術(shù)角度的 L3 級(jí)自動(dòng)駕駛。2020年二季度會(huì)推出 L2.9 級(jí)的產(chǎn)品。2023 年實(shí)現(xiàn)L4 級(jí)的上市計(jì)劃；長(zhǎng)安汽車：2020 年量產(chǎn) L3 級(jí)自

33、動(dòng)駕駛，2025 年建成L4 級(jí)自動(dòng)駕駛開發(fā)平臺(tái)；廣汽乘用車：2020 年 L3 級(jí)自動(dòng)駕駛，2025 年L4 級(jí)自動(dòng)駕駛，2030 年L5 級(jí)；長(zhǎng)城汽車：2020 年 L2.9 級(jí)自動(dòng)駕駛，2021 年L3 級(jí)自動(dòng)駕駛，2022 年L4 級(jí)；吉利汽車：2018 年，博瑞 GE 成為首款搭載L2 功能的全新量產(chǎn)車型，2020 年G-Pilot 3.0，實(shí)現(xiàn) L3 級(jí)自動(dòng)駕駛，到 2022 年杭州亞運(yùn)會(huì)召開時(shí)，吉利將推出最高達(dá)到 L5等級(jí)的自動(dòng)駕駛接駁車，及 GKUI 智能網(wǎng)聯(lián)服務(wù)車，供亞運(yùn)園區(qū)使用。沃爾沃：2020 年 5 月 7 日，沃爾沃宣布將在 2022 年推出配備激光雷達(dá)的自動(dòng)駕駛汽車

34、。這些汽車將在沒有人工干預(yù)的情況下在高速公路上行駛，并面向消費(fèi)者出售。上汽乘用車：2020 年 L3 級(jí)自動(dòng)駕駛，2020 年L4 級(jí)重卡示范運(yùn)營(yíng)比亞迪：2020 年推出 L2+級(jí)自動(dòng)駕駛大眾：2020 年交付 ID3，搭載有 ACC 自適應(yīng)巡航，車道保持等 L2 級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，2021 年規(guī)劃 ID Roomzz，搭載 ID Pilot 模式的特殊 IQ Drive，實(shí)現(xiàn) L4 級(jí)自動(dòng)駕駛。圖表 16：各車企自動(dòng)駕駛車型發(fā)布計(jì)劃202020212022202320242025特斯拉L3L4-L5長(zhǎng)城汽車L2.9L3L4長(zhǎng)安汽車L3L4上汽乘用車L3廣汽乘用車L3L4吉利汽車L3沃爾沃L4比

35、亞迪L2大眾L2L4蔚來L4小鵬L3L4 HYPERLINK / P.12資料來源：汽車之家，1.2.3 行業(yè)剛需仍然巨大，預(yù)計(jì)未來呈弱復(fù)蘇趨勢(shì)行業(yè)換購(gòu)比例的持續(xù)上升，推動(dòng)需求升級(jí)、中高端車型銷量旺盛。根據(jù)中汽數(shù)據(jù)，2016年至今，換購(gòu)對(duì)于整體零售市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度呈上升趨勢(shì)，由 24.8%提高至 33.6%，換購(gòu)市場(chǎng)的重要性進(jìn)一步提升。但與 2019 年相比，2020 年換購(gòu)率下滑 1.4%，這主要在于：一方面，疫情沖擊下，部分換購(gòu)用戶改變或取消了換購(gòu)計(jì)劃；另一方面，出行困境刺激首購(gòu)、增購(gòu)需求的快速釋放，而各類新能源產(chǎn)品的適時(shí)推出也恰好迎合了這部分用戶的需求。兩方面因素共同作用下，換購(gòu)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度

36、受到擠壓。但短期突發(fā)因素并不會(huì)改變整體發(fā)展趨勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場(chǎng)回暖，未來換購(gòu)業(yè)務(wù)的重要性還將進(jìn)一步提升。圖表 17：不同場(chǎng)景的自動(dòng)駕駛落地進(jìn)度（萬輛）300025002000150010005000零售規(guī)模換購(gòu)新車規(guī)模換購(gòu)率33%33%34%30%25%2016201720182019202040%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：中汽數(shù)據(jù)，歷史上，汽車行業(yè)受購(gòu)臵稅政策擾動(dòng)明顯，2020 年隨著政策第二輪政策周期的結(jié)束，未來終端真實(shí)需求仍將成為影響行業(yè)銷量的關(guān)鍵因素。從歷史上來看，一共實(shí)施過四類政策刺激，包括：減購(gòu)臵稅、汽車下鄉(xiāng)、汽車以舊換新、節(jié)能車補(bǔ)貼，時(shí)間上來看從

37、2008年以來共進(jìn)行過三輪周期，其中以 2009-2010 年政策最為密集。從效果上來看，購(gòu)臵稅減免對(duì)于汽車消費(fèi)的拉動(dòng)金額最為巨大。而政府通常選擇在購(gòu)車臵換周期時(shí)通過對(duì)汽車購(gòu)臵稅的調(diào)節(jié)，花小錢辦大事。15 年起，行業(yè)對(duì)于 1.6L 以下的購(gòu)臵稅減免作用對(duì)汽車銷量起到了透支作用，19 年起透支效應(yīng)基本結(jié)束。根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，15-17 年，1.6L 及以下汽車銷量為 1180 萬、1513 萬、1511 萬臺(tái)，16、17 年同比增速為 28%、-0.001%。而進(jìn)入 18 年 3 月以來，1.6L 及以下汽車銷量持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)。圖表 18：2009-2010 年主要汽車刺激政策日期政策類型主要內(nèi)容提出通

38、過減征購(gòu)臵稅、開展汽車下鄉(xiāng)、加大報(bào)廢老舊汽車補(bǔ)貼、補(bǔ)貼節(jié)能與新能源汽車等措施刺激汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃2009.1.142009.1.16減購(gòu)臵稅對(duì) 2009.1.20-12.31,1.6L 及以下乘用車按 5%征收購(gòu)臵稅2009.3.10汽車下鄉(xiāng)對(duì)農(nóng)民換購(gòu)輕型貨車和購(gòu)買微型客車最高 5000 補(bǔ)助2009.6.1汽車以舊換新實(shí)施方案出臺(tái)2009.6.4汽車下鄉(xiāng)加大汽車下鄉(xiāng)力度，放款補(bǔ)貼條件，增加補(bǔ)貼車型，公布操作細(xì)則2009.7.13汽車以舊換新汽車以舊換新實(shí)施方案出臺(tái)，報(bào)廢老舊客車、貨車最高補(bǔ)貼 6000，報(bào)廢黃標(biāo)車最高補(bǔ)貼 6000。2009.12.22減購(gòu)臵稅對(duì) 2010.

39、1.1-12.31,1.6L 及以下乘用車按 7.5%征收購(gòu)臵稅2010.1.14汽車以舊換新、減購(gòu)臵稅允許汽車以舊換新與車輛購(gòu)臵稅減征收政策同時(shí)享受2010.1.8汽車下鄉(xiāng)政策實(shí)施延長(zhǎng) 1 年，截止到 2010.12.31 結(jié)束2010.5.26節(jié)能汽車推廣補(bǔ)貼對(duì)購(gòu)買節(jié)能汽車推廣目錄內(nèi)產(chǎn)品給予一次性 3000 元的不足 HYPERLINK / P.132010.6.18汽車以舊換新整車延長(zhǎng)至 2010.12.31資料來源：工信部，發(fā)改委，圖表 19：2009、2010、2016、2017 均不同程度實(shí)施購(gòu)臵稅減免政策資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，wind，中國(guó)千人汽車保有量不足歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，考慮到 G

40、DP、人口密度等因素，未來行業(yè)剛需仍在，預(yù)計(jì)未來行業(yè)仍顯弱復(fù)蘇，復(fù)合增速在 3-5%之間。根據(jù)汽車之家預(yù)測(cè)，世界主要國(guó)家的汽車千人保有量與人均 GDP 高度正相關(guān)，人均 GDP 高、經(jīng)濟(jì)更發(fā)達(dá)的國(guó)家汽車千人保有量相應(yīng)就更高。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，中國(guó)汽車千人保有量?jī)H為同等經(jīng)濟(jì)水平國(guó)家的一半，而與中國(guó)相同擁有更高人口密度的日韓，千人保有量也都更高，均在 400輛以上的水平?？紤]到人口密度及文化習(xí)慣類似，中國(guó)汽車千人保有量分析以日韓作為參考對(duì)象更為合理。截至 2020 年 6 月，中國(guó)汽車千人保有量為 193 輛，隨著收入水平提升及道路交通環(huán)境改善，假設(shè)中國(guó)汽車保有量達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家 70%的水平，即 4

41、00 輛/千人。同時(shí)根據(jù)國(guó)家人口發(fā)展規(guī)劃的人口預(yù)測(cè)，我國(guó)人口峰值在 14.5 億左右。因此計(jì)算我國(guó)汽車保有量峰值在 6.3 億輛車左右，按照 15 年的汽車生命周期計(jì)算，每年正常更新為 4200 萬輛，按照 2030 年人口峰值計(jì)算，則復(fù)合增速在 4%左右，考慮到數(shù)據(jù)偏差，則每年增速預(yù)計(jì)在 3%-5%之間。圖表 20：世界主要國(guó)家千人汽車保有量與人均 GDP、人口密度對(duì)比 HYPERLINK / P.14資料來源：汽車之家， HYPERLINK / P.15板塊投資機(jī)會(huì)梳理整車：尾部出清，自主龍頭崛起2019 年以來，尾部自主車企的淘汰加速，為頭部自主和合資品牌騰出更多市場(chǎng)空間。2019 年以

42、來，行業(yè)尾部公司淘汰明顯提速：1）2020 年 12 月 24 日，眾泰汽車發(fā)布公告稱，公司收到法院下發(fā)的民事裁定書，眾泰汽車控股股東鐵牛集團(tuán)由于已嚴(yán)重資不抵債，且無繼續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，缺乏挽救可能性，被法院裁定終止重整程序，并被宣告破產(chǎn)； 2）2020 年 12 月 25 日，*ST 力帆發(fā)布詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書公告了力帆股份實(shí)控人變更為重慶滿江紅股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)；3）11 月 16 日，華晨集團(tuán)公告已構(gòu)成債務(wù)違約金額合計(jì) 65 億元，逾期利息金額合計(jì) 1.44 億元。除了上述三家車企，東風(fēng)裕隆、北汽銀翔、長(zhǎng)江汽車也先后進(jìn)入到破產(chǎn)重整階段；而華泰、獵豹、漢龍、漢騰等游走在市場(chǎng)邊緣的車

43、企，業(yè)績(jī)壓力亦明顯增強(qiáng)。圖表 21：行業(yè)尾部車企淘汰統(tǒng)計(jì)資料來源：財(cái)聯(lián)社，頭部自主車型強(qiáng)勢(shì)，2020 年以來市占率快速提升，未來有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。上一輪自主品牌自 2016 年開始崛起，典型的以吉利、上汽乘用車、廣汽傳祺為主，其原因是政策周期（長(zhǎng)）+產(chǎn)品周期（中）雙周期共振的原，而 2020 年以來，多家自主品牌陸續(xù)發(fā)布爆款新車，價(jià)格中樞整體提升，造型個(gè)性化特征顯著，自主品牌高端化趨勢(shì)明顯。 后續(xù)，隨著消費(fèi)升級(jí)，產(chǎn)品矩陣完善、技術(shù)儲(chǔ)備的自主品牌整車制造商，有望依托自身優(yōu)質(zhì)車型，開拓高 端市場(chǎng)，搶占市場(chǎng)份額。圖表 22：頭部自主（吉利+長(zhǎng)安+長(zhǎng)城）市占率對(duì)比201920202021M1行業(yè)銷量（

44、萬輛） 21381990236CR 326%25%24%CR 537%37%37%頭部自主市占率14%15%18%資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)，零部件：沿智能化+電動(dòng)化尋找增量機(jī)會(huì)智能化：自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，主要由主機(jī)廠、傳統(tǒng)零部件供應(yīng)商、消費(fèi)電子供應(yīng)商三部分構(gòu)成。其中，1）主機(jī)廠主要負(fù)責(zé)整車軟件架構(gòu)、電子電氣架構(gòu)、通信架構(gòu)等整體設(shè)計(jì)與方案整合；2）傳統(tǒng)汽車零部件供應(yīng)商主要供應(yīng)硬件設(shè)備，包括傳感器、線控底盤、基礎(chǔ)軟件與域控制器；3）消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)等新玩家主要供應(yīng)操作系統(tǒng)與應(yīng)用軟件。圖表 23：自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂碣Y料來源：我們預(yù)計(jì)到 2025 年，行業(yè)空間有望達(dá)到 1745 億元，2020-2025 年復(fù)合增速

45、 26%。根據(jù)測(cè)算，行業(yè)至 2025 年市場(chǎng)為 1745 億元，復(fù)合增速 26%，其中域控制器/座艙電子/ADAS 傳感器市場(chǎng)空間分別為 597/539/609 億元，復(fù)合增速分別為 69%/11%/25%。圖表 24：行業(yè)空間測(cè)算2020E2022E2025E座艙+ADAS 域控制器(億元)43257597復(fù)合增速（%）-143%69%座艙電子(億元)316418539復(fù)合增速（%）-15%11%ADAS 傳感器（億元）199408609復(fù)合增速（%）-43%25%合計(jì)（億元）55910831745復(fù)合增速（%）-39%26% HYPERLINK / P.16資料來源：域控制器：預(yù)計(jì)至 20

46、25 年座艙+ADAS 域控制器市場(chǎng)空間為 597 億元。我們預(yù)計(jì) 2020/2022/2025 年行業(yè)座艙域控制器需求分別為 217/1367/3380 萬只，市場(chǎng)空間分別為 43/257/597 億元。其中，計(jì)算假設(shè)分別為：國(guó)內(nèi)乘用車銷量：2019 年國(guó)內(nèi)合資及自主品牌乘用車銷量分別為 1304/866 萬輛，考慮到未來弱復(fù)蘇的行業(yè)趨勢(shì)，按照 2020 年國(guó)內(nèi)整車銷量同比持平，2020-2025年合資/自主銷量年平均增速分別為 3%/4%.L2/L4 級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率：對(duì)于合資車企，由于海外自動(dòng)駕駛的政策節(jié)點(diǎn)普遍在2022 年，例如歐盟要求 2022 年所有新車強(qiáng)制搭載智能速度輔助（ISA

47、）、緊急制動(dòng)、緊急車道保持系統(tǒng)、盲區(qū)監(jiān)測(cè)等安全配臵，美國(guó)要求 2022 年全面加裝 AEB。我們 認(rèn)為 2020-2022 年將是行業(yè) L2 級(jí)自動(dòng)駕駛迅速提升的階段，因此假設(shè)合資車企在 2022/2025 年 L2 級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率分別為 50%/70%，L4 級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率分別 為 15%/30%。對(duì)于自主車企，其自動(dòng)駕駛的布局普遍落后合資車企 2-3 年，我們 按照 2022/2025 年L2 級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率 40%/60%，L4 級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率 10%/20%進(jìn)行測(cè)算。行業(yè)價(jià)格以 2020 年域控制器每只價(jià)格 2000 元，年降幅度 6%計(jì)。圖表 25：域控制器行業(yè)空間測(cè)算202

48、0E2022E2025E國(guó)內(nèi)乘用車銷量（萬輛）130413831511L2 級(jí)自動(dòng)駕駛車型滲透率25%50%70%合資車企L4 級(jí)自動(dòng)駕駛車型滲透率5%15%30%L2 級(jí)自動(dòng)駕駛車型銷量（萬輛，不包括 L4 級(jí)）260.74484.08604.54L4 級(jí)自動(dòng)駕駛車型銷量（萬輛）65.19207.46453.40國(guó)內(nèi)乘用車銷量（萬輛）8669371054L2 級(jí)自動(dòng)駕駛車型滲透率20%40%60%自主車企L4 級(jí)自動(dòng)駕駛車型滲透率5%10%20%L2 級(jí)自動(dòng)駕駛車型銷量（萬輛，不包括 L4 級(jí)）129.89280.97421.41L4 級(jí)自動(dòng)駕駛車型銷量（萬輛）43.3093.66210.7

49、1合計(jì)L2 級(jí)自動(dòng)駕駛車型銷量（萬輛，不包括 L4 級(jí)）390.63765.061025.95座艙 域控制L4 級(jí)自動(dòng)駕駛車型銷量（萬輛）108.48301.12 664.11L2 級(jí)自動(dòng)駕駛車型（只/輛）00 1ADAS 域控制L2 級(jí)自動(dòng)駕駛車型（只/輛）011器數(shù)量L4 級(jí)自動(dòng)駕駛車型（只/輛）111座艙+ADAS 域控制器數(shù)量合計(jì)（萬只）216.961367.303380.11域控制器單價(jià)（元/輛）200018801767.2座艙+ADAS 域控制器市場(chǎng)空間（億元）43.39257.05597.33資料來源：器數(shù)量L4 級(jí)自動(dòng)駕駛車型（只/輛）111座艙電子：預(yù)計(jì)至 2025 年液晶屏

50、+HUD 市場(chǎng)空間約 539 億元。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于液晶屏配臵情有獨(dú)鐘，無論合資還是自主車企，都在不遺余力的加碼液晶屏配臵。未來行業(yè)升級(jí)趨勢(shì)不變的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)至 2025 年液晶屏+HUD 市場(chǎng)空間約 539 億元。其中， HYPERLINK / P.17液晶屏價(jià)格按照 2020 年每英寸 100 元，年降幅度 4%進(jìn)行估算。圖表 26：液晶屏+HUD 市場(chǎng)空間測(cè)算2020E2022E2025E國(guó)內(nèi)乘用車銷量（萬輛）21702320 2565行業(yè)滲透率液晶中控屏幕滲透率4-7 寸2%0%0%7-10 寸46%50%20%10 寸以上32%50%80%1-4 寸13%10%0%液晶儀表盤幕滲4-

51、7 寸9%20%20%透率7-10 寸15%20%40%10 寸以上15%20%40%行車電腦屏幕滲透率95%98%100%HUD 滲透率2%10%25%配臵價(jià)格（元） 液晶中控屏幕滲透率4-7 寸6505995307-10 寸90082973410 寸以上110010148971-4 寸300276245液晶儀表盤幕滲4-7 寸600553489透率7-10 寸80073765210 寸以上1000922815行車電腦屏幕滲透率300276245HUD 滲透率150013821223市場(chǎng)空間（億元） 液晶中控屏幕滲透率4-7 寸2.80.00.07-10 寸89.896.237.610 寸以

52、上76.4117.6184.01-4 寸8.56.40.0液晶儀表盤幕滲4-7 寸11.725.725.1透率7-10 寸26.034.266.910 寸以上32.542.883.7行車電腦屏幕滲透率61.862.962.7HUD 滲透率6.832.178.4合計(jì)316.4417.7538.5資料來源：汽車之家，ADAS 傳感器：預(yù)計(jì)至 2025 年ADAS 傳感器行業(yè)市場(chǎng)空間為 609 億元。我們預(yù)計(jì) 2025年攝像頭/毫米波雷達(dá)/超聲波雷達(dá)/激光雷達(dá)需求分別為 10443/1690/10021/664 萬只，市場(chǎng)空間分別為 192/124/221/73 億元。其中，計(jì)算假設(shè)分別為：國(guó)內(nèi)乘用

53、車銷量& L2/L4 級(jí)自動(dòng)駕駛滲透率，與 3.1.1 節(jié)的計(jì)算假設(shè)相同行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，按照 2020 年攝像頭、毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)、激光雷達(dá)分別為 HYPERLINK / P.18250、1000、300、1500 元/只，年降幅度為 6%。圖表 27：ADAS 傳感器市場(chǎng)空間測(cè)算L2 級(jí)自動(dòng)駕駛車型銷量（萬輛，不包括390.63765.061025.952020E2022E2025EL4 級(jí)）攝像頭555傳感器數(shù)量（個(gè)/毫米波雷達(dá)111輛）超聲波雷達(dá)222激光雷達(dá)000L4 級(jí)自動(dòng)駕駛車型銷量（萬輛）108.5301.1 664.1攝像頭888傳感器數(shù)量（個(gè)/毫米波雷達(dá)111輛）超聲波雷

54、達(dá)121212激光雷達(dá)111攝像頭2821623410443合計(jì)需求量（萬毫米波雷達(dá)49910661690個(gè)）超聲波雷達(dá)2083514410021激光雷達(dá)108301664攝像頭250221183價(jià)格（元/個(gè)）毫米波雷達(dá)1000884734超聲波雷達(dá)300265220激光雷達(dá)150013251101攝像頭71138192毫米波雷達(dá) 5094124超聲波雷達(dá)62136221激光雷達(dá)164073合計(jì)（億元）199408609市場(chǎng)空間（億元）資料來源：電動(dòng)化領(lǐng)域，中國(guó)、歐盟作為全球兩大乘用車市場(chǎng)，開始執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。在產(chǎn)業(yè)、政策合力下傳統(tǒng)車企加速推出電動(dòng)車，高性價(jià)比優(yōu)質(zhì)車

55、型將大幅增加，產(chǎn)業(yè)加速變革。特斯拉確立了以電動(dòng)平臺(tái)為載體的智能汽車主導(dǎo)設(shè)計(jì)，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革，意味著技術(shù)演進(jìn)方向確定，跟隨者沿著各細(xì)分技術(shù)軌道方向持續(xù)改進(jìn)，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，技術(shù)創(chuàng)新與工藝創(chuàng)新迭出，形成創(chuàng)新浪潮，助力產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)從 1 到n 的跨越。此外，在技術(shù)層面，國(guó)內(nèi)無論是傳統(tǒng)龍頭，還是新勢(shì)力，均紛紛推出新一代純電整車平臺(tái)，技術(shù)革新將帶來新能源車型競(jìng)爭(zhēng)力的迅速提升。純電平臺(tái)開發(fā)之前，出于控制前期開發(fā)成本與減少研發(fā)周期的考慮，車企往往在現(xiàn)有燃油車的基礎(chǔ)上，保留了原有的車身 HYPERLINK / P.19結(jié)構(gòu)，然后進(jìn)行動(dòng)力系統(tǒng)的替換，完成整車的開發(fā)。由于受制于燃油車原有布局的限制，大部分“油改電”車型都

56、需要以乘坐空間作為代價(jià)來放下更多的動(dòng)力電池，而電池的重量又會(huì)為車身的懸架和車身剛性帶來額外的負(fù)擔(dān)，所以在實(shí)際體驗(yàn)上，“油改電”車型普遍更弱。目前國(guó)內(nèi)無論是傳統(tǒng)龍頭，還是新勢(shì)力，均紛紛推出新一代純電整車平臺(tái)，技術(shù)革新將帶來新能源車型競(jìng)爭(zhēng)力的迅速提升。圖表 28：各車企新一代純電平臺(tái)匯總車企純電平臺(tái)名稱平臺(tái)類型發(fā)布時(shí)間車型覆蓋范圍吉利汽車SEA專屬純電平臺(tái)2020 年 9 月A-E 級(jí)長(zhǎng)城汽車檸檬混合平臺(tái)2020 年 7 月A0-D 級(jí)大眾MEB專屬純電平臺(tái)2017年A-D 級(jí)PPE專屬純電平臺(tái)2017年-廣汽新能源GEP 2.0專屬純電平臺(tái)2019 年 9 月A0-C 級(jí)E 平臺(tái)比亞迪新一代平臺(tái)

57、專屬純電平臺(tái)專屬純電平臺(tái)2018 年 8 月預(yù)計(jì) 2021 年 4 月-A0-D 級(jí)方舟長(zhǎng)安汽車與寧德、華為合作平臺(tái)混合平臺(tái)專屬純電平臺(tái)2020 年 11 月2020 年 11 月A0-C 級(jí)-榮威未公布專屬純電平臺(tái)預(yù)計(jì) 2022 年-資料來源：汽車之家，行業(yè)價(jià)值量方面，未來隨著電動(dòng)化+智能化配臵率的逐漸提升，內(nèi)飾、底盤、動(dòng)力總成等傳統(tǒng)配臵的價(jià)值量將受到擠壓，同時(shí)為具有成本優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商擠出了國(guó)產(chǎn)化替代的空間。根據(jù)德勤的德勤2025 年零部件市場(chǎng)展望報(bào)告，其將一輛傳統(tǒng)整車按零部件進(jìn)行拆解，并分為 19 個(gè)部件組，包括高壓電池/燃料電池、電動(dòng)傳動(dòng)裝臵、高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)與傳感器、電子設(shè)備、內(nèi)飾系

58、統(tǒng)、座椅、信息娛樂與通信系統(tǒng)、車身、懸掛系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、輪轂與輪胎、車架、車軸、空調(diào)系統(tǒng)、剎車系統(tǒng)、燃油系統(tǒng)、排氣系統(tǒng)、內(nèi)燃機(jī)、變速器。同時(shí)根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)與專家訪談，每輛傳統(tǒng)零部件整車的平均成為約 16000歐元。圖表 29：汽車電動(dòng)化后的成本構(gòu)成資料來源：彭博， HYPERLINK / P.20以內(nèi)飾件為例，由于新能源與自動(dòng)駕駛配臵的擠占（+16.22 PCT），傳統(tǒng)內(nèi)飾行業(yè) 2025年單車價(jià)值量占比將下滑 0.96 PCT。根據(jù)德勤報(bào)告，2016 年德國(guó)，北美自由貿(mào)易區(qū)，中國(guó)汽車各零部件整體用量 6540 億歐元，其中，內(nèi)飾件 711 億歐元，占比 11%，價(jià)值量?jī)H次于動(dòng)力總成、車身結(jié)構(gòu)及電

59、子娛樂。同時(shí)，由于新能源與自動(dòng)駕駛配臵的擠占， 2025 傳統(tǒng)內(nèi)飾行業(yè)整體市場(chǎng)容量有望下滑至 693 億歐元（-3%），單車價(jià)值量占比將由10.9%下滑至 10.0%（-0.9 PCT）。圖表30：電動(dòng)化、智能化浪潮下，傳統(tǒng)配臵價(jià)值量將有所下降20162025E用量增幅占比增幅總體用量占比（10億歐元） （%）總體用量占比（10億歐元） （%）（%）（PCT）高壓電池/燃料電池電動(dòng)傳動(dòng)裝臵5.51.30.8%0.2%68.113.29.8%1.9%1138%915%8.961.70高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)與傳感器6.41.0%45.46.5%609% 5.56電子設(shè)備50.37.7%61.28.8%2

60、2% 1.12內(nèi)飾系統(tǒng)71.510.9%69.310.0%-3%-0.96座椅39.36.0%37.95.5%-4%-0.55信息娛樂與通信系統(tǒng)46.97.2%43.36.2%-8%-0.94懸掛系統(tǒng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)12151.8%2.3%10.813.51.6%1.9%-10%-10%-0.28-0.35車身114.917.6%104.215.0%-9%-2.57輪轂與輪胎22.23.4%19.92.9%-10%-0.53車架22.33.4%19.92.9%-11%-0.55車軸20.73.2%18.52.7%-11%-0.50剎車系統(tǒng)燃油系統(tǒng)16.37.12.5%1.1%145.72.0%0.8%