企業(yè)資本成本理論探討

1、半企業(yè)資本成本理頒論探討案摘要本文在翱厘定資本和成本辦概念的基礎之上白，將資本成本定邦義為特定企業(yè)籌把集和使用資本應隘承擔的機會成本伴。繼而論述了資版本成本的構(gòu)成及俺其四個層次，以敖及它在現(xiàn)代企業(yè)骯財務理論中的重艾要地位；在探討吧計量資本成本的啊“岸現(xiàn)代公式稗”盎、柏“扳MM吧方法敖”凹之后，作者認為愛“岸財務教科書方法柏”頒還是最有效的計氨量方法。本文運傲用新制度經(jīng)濟學笆的有關知識，將辦“鞍加權平均資本成八本奧”翱分拆為般“叭債務成本胺”凹、隘“襖市場交易成本唉”叭、百“背所有權成本俺”胺等成本概念，開敗拓了現(xiàn)代企業(yè)財拜務理論的創(chuàng)新空矮間，增強了現(xiàn)代板企業(yè)財務理論的半解釋力。背關鍵詞：資敗本

2、成本債務成骯本市場交易成絆本所有權成本疤一、對資本擺與成本范疇的厘凹定吧要理解和定啊義資本成本，先捌要理解和定義好巴“巴資本艾”熬與扳“辦成本跋”拌。骯按照馬克思版的定義，資本是佰能帶來剩余價值岸的價值。基于經(jīng)襖濟學中罷“哀資本罷”笆與挨“埃資產(chǎn)哀”奧不分，我認為，耙會計學中熬“板資產(chǎn)爸”笆的定義俺百資產(chǎn)是指過去的岸交易、事項形成伴并由企業(yè)擁有或哀者控制的資源，白該資源預期會給奧企業(yè)帶來經(jīng)濟利疤益，就是資本的佰定義。一個佐證愛是，我國著名經(jīng)絆濟學家周其仁教矮授對資本的定義把。他認為：資產(chǎn)凹是可用的經(jīng)濟資佰源；資產(chǎn)必須有頒主，才可能被善笆用，但清楚界定凹產(chǎn)權，從來也不疤意味著靶“澳自己的資產(chǎn)只能

3、疤自己用奧”凹；資產(chǎn)須經(jīng)交易辦而轉(zhuǎn)手（資產(chǎn)轉(zhuǎn)笆讓），才能提高八有主資產(chǎn)的利用哎效率；資產(chǎn)的自辦用權利一旦可以氨有償放棄和讓渡跋，資產(chǎn)所有者就百擁有一個未來的俺收入來源；這時埃，資產(chǎn)就轉(zhuǎn)變?yōu)榘琴Y本；所以，資壩本是構(gòu)成獨立的百未來收入流的資般產(chǎn)，即可以獨立安提供與本人勞動胺無關的權利租金板的資產(chǎn)（般1安）。襖會計學中的靶“氨資本半”礙一般是指礙“唉資產(chǎn)（資金）的皚來源骯”把，按會計恒等式巴“昂資產(chǎn)霸=懊負債拌+絆所有者權益白”瓣來解釋，瓣“昂資本百”哀即指埃“懊負債頒+耙所有者權益傲”捌。我認為，在公傲司財務理論中，敗資本成本中的皚“奧資本艾”拌應作會計學上的板解釋。壩張五常（癌2000芭）認為，

4、拌“哎成本是所放棄的熬價值最高的選擇岸”邦。可見，經(jīng)濟學敗家是把成本定義敗為霸“爸機會成本癌”按的。汪丁?。ò?996巴）進一步認為，邦機會成本的兩個鞍要素是：（案1扮）任何成本都是搬選擇的成本；（白2擺）任何成本都是百對于某一個人的擺主觀價值判斷而藹言的成本。因此絆，成本概念是建艾立在人們依據(jù)主氨觀價值標準作出奧選擇的基礎之上敗的。不存在選擇啊，便不存在成本巴；也不存在獨立凹于人們行為選擇扳的俺“拌客觀價值爸”懊基礎上的成本。俺據(jù)此，在經(jīng)濟學拌家看來，沉沒成捌本、歷史成本不暗是成本。在公司襖財務理論中，經(jīng)昂濟學的成本概念懊應是可取的。還捌要注意的是，選頒擇是面向未來的搬，所以成本也是按未來成

5、本，而且奧必須弄清楚誰將傲承擔成本。公司拌財務中的籌資、哎投資等財務決策凹正是面向未來的芭，作為財務決策凹標準的熬“拔資本成本扒”靶自然要能面向未隘來，所以用面向澳未來的啊“礙機會成本絆”藹來理解跋“皚資本成本皚”搬是合理可行的。扒二、資本成背本的定義與計量背（一）資本罷成本的定義及相拌關問題俺在公司財務爸中，資本成本的背一般定義為：公凹司籌集和使用資版本所付出的代價俺。根據(jù)上面的分跋析，這個絆“盎代價柏”俺應以瓣“啊機會成本罷”巴作衡量，而且承罷擔資本成本的主靶體是特定的公司柏。因此，資本成凹本是特定企業(yè)籌扮集和使用資本應爸承擔的機會成本埃。挨根據(jù)上述定百義，資本成本由癌兩部分構(gòu)成：（芭1哎

6、）籌資費用，指斑在籌資過程中所擺發(fā)生的費用，即霸獲取資本之前所板發(fā)生的費用，如頒手續(xù)費、談判費班、發(fā)行費等，屬哎于市場交易成本背；（扒2艾）用資費用，指耙在使用資本過程按中所發(fā)生的費用艾，即獲取資本之靶后所發(fā)生的費用伴。具體表現(xiàn)為：扒扮以利息（利率）案形式支付給債權拌人的報酬；扒俺以發(fā)紅或股利（敖股息）（投資報班酬率）形式支付擺給所有者的報酬白。進一步，資本笆成本的靜態(tài)（不靶考慮時間價值）般表現(xiàn)形式有：（笆1挨）絕對數(shù)，即盎“版資本成本額胺=案籌資費用班+班用資費用昂”罷；（疤2靶）相對數(shù)，即拜“哎資本成本率（艾k藹）鞍=扳年平均資本成本澳額岸/昂籌資總額隘”皚。實務中則常用哎“邦資本成本率敗

7、=敖年平均用資費用靶/笆（籌資總額邦-八籌資費用）襖”傲。通常，用到搬“挨資本成本耙”暗時，即指扳“唉資本成本率跋”板。芭資本成本有埃四層含義：（伴1罷）個別資本成本扮，指單獨使用一暗種籌資方式下的霸資本成本。（氨2俺）加權平均資本襖成本（綜合資本案成本或總資本成暗本），即對同時板使用多種籌資方白式的資本成本以艾加權平均方法的扒綜合計量。（吧3頒）個別邊際資本奧成本（扮MCC跋），指單獨使用扳一種籌資方式去班新籌資本的資本皚成本。它有三種把定義方法：皚稗數(shù)學上的定義。愛若柏y=f扳（礙x藹）安y瓣：個別資本成本懊；搬x頒：籌資量跋班，則阿MCC=dy/愛dx.巴哀經(jīng)濟學上的定義哀。扳罷x=1班

8、時的斑笆y巴（因增加一個單鞍位的資本而增加按的資本成本），挨即為礙MCC.氨扮財務管理實務上般的定義。企業(yè)新拜籌資本的個別資按本成本，即為柏MCC.胺這個定義的誤差扳大，但實用。（稗4骯）加權平均邊際捌資本成本，它是矮對同時使用多種伴籌資方式去新籌罷資本的資本成本捌以加權平均方法罷的綜合計量。岸在公司財務絆理論中，資本成暗本一般是指加權岸平均資本成本或擺加權平均邊際資挨本成本，而且并柏不嚴格區(qū)分加權阿平均資本成本與敖加權平均邊際資頒本成本，籠統(tǒng)用熬“哀加權平均資本成伴本瓣”岸。敖（二）資本唉成本概念在財務半管理中的重要地跋位稗叭1絆、資本成本是比昂較籌資方式、選熬擇追加籌資方案拜的依據(jù)。個別資

9、隘本成本是比較各辦種籌資方式優(yōu)劣氨的一個尺度（但吧不是選擇籌資方吧式的唯一依據(jù)）扒；加權平均資本靶成本是企業(yè)進行拜資本結(jié)構(gòu)決策的搬基本依據(jù)；個別絆、加權平均邊際唉資本成本是比較敗選擇追加籌資方罷案的重要依據(jù)。疤皚2叭、資本成本是評叭價投資項目、比般較投資方案和追熬加投資決策的主稗要經(jīng)濟（財務）昂標準。人們通常癌將資本成本視為絆投資項目的氨“柏最低收益率熬”巴（靶Aminimu辦mreturn罷 rate熬），即視為投資按項目的絆“藹取舍率拔”氨（礙Acut-of罷frate斑），還作為比較耙選擇投資方案的艾主要標準。版擺3伴、資本成本作為愛資本化率，是運皚用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流骯量方法進行價值霸評估（

10、財務估價扮）的關鍵因素（吧變量）。罷愛4半、資本成本還可暗作為衡量整個企熬業(yè)的經(jīng)營業(yè)績的澳基準。近年來，襖在對公司的績效背進行財務衡量時藹，人們越來越喜罷歡用剩余利潤（襖剩余收益）、經(jīng)把濟增加值（敖EVA按）或調(diào)整的經(jīng)濟般增加值等指標。艾這時，按“耙加權平均資本成壩本俺”敗便成為上述指標拌中不可或缺的解哀釋變量之一。埃（三）資本癌成本的計量昂要發(fā)揮好八“安加權平均資本成癌本瓣”佰對公司的財務決按策與績效解釋的霸功能，如何準確柏計量（也許用矮“艾預測爸”板更恰當，因為要氨計量面向未來的案“耙機會成本扒”扳可能是徒勞的）爸，斑“拔加權平均資本成哎本跋”哀便成為一個不容把回避的問題。瓣愛1八、所羅門

11、的百“隘現(xiàn)代公式鞍”礙（哎2稗）。所羅門于翱1963把年出版的財務捌管理理論認為靶，霸“罷加權平均資本成巴本哎”柏就是疤“敖促使企業(yè)預期未矮來現(xiàn)金流量的資唉本化價值與企業(yè)版當前價值相等的佰折現(xiàn)率哎”頒。據(jù)此，所羅門叭建立了一個被學皚術界稱為熬“奧現(xiàn)代公式吧”俺的矮“俺加權平均資本成稗本（笆K稗）搬”挨計量模型：伴K=稗（爸x-kD芭）（岸1-t哀）霸/V八（埃S/V氨）壩+k俺（伴l-t半）捌D/V/八（百DV白）氨式中，拜x凹為企業(yè)預期未來熬凈營業(yè)收入；奧k疤為債務資本成本翱D翱為債務的市場價凹值，靶S爸為（所有者）權笆益價值；藹V岸為企業(yè)價值（搬V=S+傲）；柏t盎為企業(yè)所得稅的骯邊際率。

12、阿阿迪提（搬1973艾）認為，百“鞍現(xiàn)代公式凹”爸所隱含的下列假骯設以成立：半昂預計企業(yè)將有永壩續(xù)固定的盈利（藹為了運用永續(xù)年把金值公式）；罷耙企業(yè)盈利等于預矮期未來凈營業(yè)入板。扳我認為，板“佰現(xiàn)代公式敖”懊還有兩個致命缺阿陷：一是推導的半問題。所羅門的疤推導起點是熬“案K=x俺（佰1-t靶）澳/V”熬，然后將頒“扳x=伴（癌-kD巴）（皚S/V藹）搬+kD翱（笆D/V百）氨”白代人?！邦CK=x背（擺l-t八）胺/V”隘，即得俺“哎現(xiàn)公式頒”佰。問題是，拜x礙襖（鞍x-kD艾）（搬S/V阿）芭+k D艾（八D/V傲）。理由如下：澳x=xkD+k辦D=哎（愛x-k D板）阿+kD癌（斑V/V氨）

13、隘=稗（癌x-k D辦）巴+kD懊（哎S+D拜）哎/V跋（伴x-k D岸）（岸S/V板）礙+kD佰（絆D/V艾）瓣+愛（佰x-kD扮）（背D/V班）邦+kD傲（懊S/V稗），而（案x-k盎）（稗D(zhuǎn)/V艾）昂+kD矮（把S/V伴）拌熬0凹，所以唉x背拜（凹x-kD矮）（盎S/V襖）板+kD翱（般D/V捌）二是本末倒置氨。在財務估價中班，人們本來是要按利用藹“凹加權平均資本成斑本柏”啊來估計（預測）昂適當?shù)恼郜F(xiàn)率，伴以便評估企業(yè)價吧值。而哎“笆代公式襖”擺不過是這一過程按的逆運算（有爸“艾循環(huán)論證暗”啊之嫌），試問：安“愛企業(yè)價值辦”愛又如何確定？用案折現(xiàn)現(xiàn)金流量之哀外的方法確定的爸“白企業(yè)價值班

14、”骯代人盎“辦現(xiàn)代公式般”扳，反求擺“吧加權平均資本成翱本啊”岸，是能保證與折板現(xiàn)現(xiàn)金流量方法瓣匹配（即能否保藹持邏輯上的一致八性）？這恐怕是案“按現(xiàn)代公式胺”般無法回答的。白擺2頒、鞍MM埃的扳“霸平均資本成本方靶法骯”哀。昂MM懊在叭1966佰年出了另一種計瓣量般“翱行業(yè)平均資本成靶本（辦C盎）壩”跋的公式：捌C=f（K柏，dD/dA）扒=K1-T（班d/dA）笆式中，笆K捌為企業(yè)權益資本安成本；絆T稗為企業(yè)所得稅稅瓣率；吧D/dA胺為企業(yè)負債比率半。其中，霸K=1/愛岸，鞍敗由下列模型回歸扒而得：癌（V-TD阿）/A=八昂+靶敖/A+盎按+案絆（班俺A/A）+U/頒A俺式中，隘V佰為企業(yè)

15、當前市場爸總價值；拔D般為企業(yè)負債的市氨場價值；昂A擺為企業(yè)總資產(chǎn)的班賬面價值；頒板A爸為資產(chǎn)的變動量斑；斑X翱為企業(yè)預期息稅稗前收益；盎U捌為隨機干擾項；擺皚為常數(shù)項；拌藹為規(guī)模系數(shù)；按般為預期收益系；扳扮為增長系數(shù)。骯筆者發(fā)，這氨一方法可能存在敖如下問題：隘版MM疤方法不是對個別伴企業(yè)資本成本的版計量，雖然它對按個別企業(yè)的財務凹決策有參考作用笆，畢竟應用受到跋了很大的限制；靶叭難以從班MM罷方法發(fā)展出個別搬企業(yè)資本成本的把計量公式；疤皚C=f胺（拌K矮，敖dD/dA傲），而與負債資拔本成本本無關，拌在理論上難以令拜人信服；拌愛MM安方法放棄了拜“般加權平均巴”胺思想，未必可行按；案“骯X伴

16、（盎1-T敗）稗”白的做法與實踐（礙稅法）不符，改霸“罷（芭X-I襖）（版I-T艾）柏”矮才對（半I拔表示因負債而發(fā)愛生的利息費用）靶，與因變量澳“罷（叭V-TD班）扮”爸相匹配；罷瓣1/叭愛是企業(yè)資產(chǎn)收益暗率，用來作為哎K扮替代，顯得很牽白強；搬笆尋找敗V扒的替代變量（計罷量方法）成為成澳功運叭MM跋方法的關鍵，而埃對拌V翱的計量本來不易班；懊拔就算皚MM擺方法正確，也只瓣能求得歷史（過皚去）的資本成本把，但這與資本成隘本的定義相。未瓣來不是過去的簡藹單的、線性的延般伸，因此經(jīng)驗估罷計的結(jié)果對來的扳指導作用要大打傲折扣。柏國內(nèi)，沈藝敖峰（般1999埃）、王寧（伴2002板）運用按MM暗方法檢

17、驗了絆“斑股權成本高債務懊成本壩”叭理論的正確性。骯裴平（斑2001霸）用自己構(gòu)建的叭模型對我國上市稗公司的資本成本阿進行了計量，但胺與前兩位的結(jié)論暗相反，少安（版2001扒）的研究結(jié)果支藹持裴平的結(jié)論。俺他們的相互矛盾八的結(jié)果難以解釋伴。這也在一定程愛度上說明擺MM靶方法存在缺陷。瓣捌3壩、財教科書方法笆。幾乎在所有財拜務管理教科書中擺，多是先求出個爸別本成本，再以巴財務結(jié)構(gòu)（各種拜資本占總資本的岸比重）作為權數(shù)翱，用統(tǒng)計學上的芭加權平均方法，昂最后算出公司的俺加權平均資本成昂本筆者把這種方百法叫做啊“白財務教科書方法奧”岸。胡玉明的博士白論文資本成本翱會計，就是用敖的這種方法。既爸然大量財

18、務管理跋教科書財務學者瓣采用上述方法，背筆者認為必有一俺定道理。八縱觀個資本白成本的計量方法巴，無不是利用未愛來現(xiàn)金流量折現(xiàn)吧而求的。這說明伴資本成本是面向八未來的機會成本翱，在理論上是站敗得住的。啊“笆財務教科書方法芭”辦還有一大優(yōu)勢是敖，它能求出個別邦公司的加權平均巴資本成本，從而岸可直接用于財務安決策。正如胡玉辦明博士所：案“疤如果世界上存在版一種簡單易行且傲不必涉及任何主氨觀判斷就準確的霸計量出普通股資壩本成本的方法，澳那將是一件非常扮美好的情。不幸挨的是，至今，我哎們?nèi)匀粵]有找到礙這種方法（作者岸注：也永遠也找疤不到）。這就要矮求公司必須根據(jù)跋其自身所面臨的拔各種經(jīng)環(huán)境，對壩各種計量

19、方法的澳實用價值進行判八斷，從而，選擇啊出在現(xiàn)有的情況瓣下相對合理的計按量方法。稗”?。ò?997安）筆者以為這種把概括深襖“胺機會成本扳”鞍概念的真諦。據(jù)皚此，可以預見，胺資本成本的計量埃方法構(gòu)建與選擇愛不能偏離矮“岸機會成本氨”耙概念，否則，都哎將難免犯錯誤。斑三、對艾“半資本成本阿”扒的分拆及可能的埃創(chuàng)新骯將哎“埃資成本癌”扳理解為鞍“疤加權平均資本成耙本敖”皚時，才有可能對般其進行分拆。一傲種最簡單的辦法挨是矮“扳還原斑”岸，將襖“頒加權平均資本成骯本皚”扒還為債務成本和背（所有者）權益鞍成本。進一步，板將債務成本分拆拌為短期借款成本爸、短期債券成本頒、長期借款成本罷、長期債券成本笆等

20、，將權益成本扮分拆為普通股成邦本、優(yōu)先股成本傲、留存收益成本跋等。在筆者看來拜，這種分拆沒有藹什么理論價值，胺因為財務決策需半要的是班“吧加權平均資本成凹本百”壩。在此，我們試捌圖運用新制度經(jīng)矮濟學的有關知識八，將敖“霸加權平均資本成骯本艾”敗分拆為皚“隘債務成本安”靶、哀“隘市場交易成本昂”哎、壩“柏所有權成本扮”凹等成本概念（魏背明海，拔2003絆），以開拓現(xiàn)代半財務理論的創(chuàng)新襖空間。把扮1敗、債務成本。公跋司因債務而導致愛的未來現(xiàn)金流出翱一般是預定的，案不存在太大的預挨測難題，所以債鞍務成本的計量相霸對容易做到。不叭過，因公司一般哀有多種債務，所愛以債務成本也應瓣是一個加權平均礙概念。值

21、得進一敗步研究的是，增哀加債務可以增加扒稅盾（案TaxShie埃ld愛）效應，降低代斑理成本（信號傳矮遞效應），但債啊務成本本身卻會疤因此增加（債權壩人將要求更多的胺風險報酬，破產(chǎn)叭成本也會增加）罷，那么債務成本傲與代理成本之間霸究竟存在一種什埃么樣的此消彼長耙關系？這種關系礙對資本結(jié)構(gòu)、公扒司治理結(jié)構(gòu)有何半影響？此外，金罷融市場是如何影澳響債務成本的？絆在公司重組（如澳債務重組）時，扒降低財務杠桿，安隨之降低債務成鞍本，是如何影響氨企業(yè)績效（效率班），資本市場又阿作什么反應？礙澳2哎、市場交易成本傲。在新制度經(jīng)濟唉學那里，班“捌交易成本爸”拜并不是一個十分八清晰的概念。再澳加之學者們的注傲釋

22、與發(fā)揮，更使八人墜入云里霧里笆。為此，我們嘗啊試作一粗淺的梳鞍理。愛張五常（耙2000骯）認為：罷“辦必須把稗埃交易成本絆隘定義為所有在魯俺賓遜?？唆斔鹘?jīng)按濟中不存在的成辦本。捌”拌汪丁丁（鞍199耙6安）提出了批評：啊“笆這個定義顯然不疤是構(gòu)建性的。因背為它只能說明哪疤些成本不是交易稗成本，而不能說拌明哪些成本是交熬易成本。捌”哀新制度學派安把交易成本按照扳發(fā)生的時間分成疤兩類：（吧1氨）事前費用，發(fā)板生于契約簽訂之盎前，包括生產(chǎn)信搬息、交換信息，鞍討價還價等等的笆費用；（啊2芭）事后費用，發(fā)鞍生于契約簽訂之唉后的執(zhí)行契約的藹成本，包括監(jiān)督般、懲罰、獎勵、安怠工等等行為造白成的費用（汪丁安丁

23、，般1996邦）。于是，交易斑成本即指代理人拔的契約成本（尤柏金。法馬，靶1990扒）。爸在邁克爾。凹詹森和威廉。梅霸克林（懊1976奧）那里，交易成扳本即指代理成本半，它包括：（叭1翱）委托人的監(jiān)督艾支出；（跋2柏）代理人的保證笆支出；（翱3奧）剩余損失。奧張五常曾經(jīng)扒提出，罷“扒交易成本應該稱把為癌礙制度成本胺哎，這一點科斯也俺完全同意。拔”拔汪丁丁同意這個澳觀點，并給出了挨如下定義：制度背成本是選擇制度昂的機會成本，這板個機會成本是那藹些沒有得到實現(xiàn)骯但經(jīng)由參與博弈昂者的影響可能實百現(xiàn)的博弈均衡中昂具有最高價值的靶均衡價值。他還哎分析了這樣的定唉義無法回避的四奧個困難：（礙1艾）交易成本

24、是在俺一群利益不一致耙的人們中間組織般分工所花費的機瓣會成本。然而這敗群人可以通過許板多種方式來組織爸分工并協(xié)調(diào)利益白。有些方式如宗般教的、權威和意氨識形態(tài)的、自我哀約束和社會道德頒規(guī)范的，等等，皚其俺“皚成本把”頒是無法定義的。昂（癌2柏）交易成本往往礙不能從生產(chǎn)的拜“奧技術成本隘”邦（愛Transfo敗rmation癌 cost愛）分離出來。（吧3柏）交易成本存在白的前提，是存在絆著不確定性。于暗是，當事人不可吧能確定他的每一礙個選擇的機會成般本是多少。（奧4扮）任何交易成本巴必定涉及兩個以敗上人的行動，所艾以必定是博弈行皚為。改變交易成胺本就意味著博弈案的人案“叭選擇捌”奧從一個均衡跳到

25、稗另一個均衡。但拔是，這種跳躍到拜底是怎樣實現(xiàn)的藹，就連博弈學家藹也還沒有找到答襖案。他的分析表佰明，計量交易成稗本是困難的。芭至于交易成班本的影響因素，斑威廉姆森（艾William矮son霸）認為影響交易拔成本水平和特征襖的三個因素（交稗易維度）是：資胺產(chǎn)專用性、不確安定性和交易頻率稗，而亨利。漢斯昂曼（稗Henry H扒ansmann邦）在企業(yè)所有斑權論中則認為唉下列因素對交易稗成本產(chǎn)生影響：暗單純的市場支配伴力、置后的市場般支配力（鎖定，扮Lock in癌）、長期合作的翱交易風險、信息跋不對稱、策略性搬的討價還價、客挨戶偏好的信息傳邦遞、客戶的不同辦偏好的妥協(xié)和協(xié)巴調(diào)、異化（靶Alien

26、at敖ion愛）。誰來承擔由奧此產(chǎn)生的交易成耙本？他回答道，白企業(yè)所有人、企笆業(yè)客戶、其他生凹產(chǎn)要素的供應方辦將分擔這些成本八，最后究竟落在拜誰的頭上是由企吧業(yè)涉足的其他市稗場的性質(zhì)來決定啊。無論這些成本斑由誰來承擔，總按是存在著一種動爸力或利益驅(qū)動推疤動企業(yè)以重組的啊方式采用一種更八有效率的所有權班形式，以盡可能盎降低這些交易成哎本?？梢?，要對傲象化交易成本并版不容易。絆將鞍“扳交易成本挨”巴概念引入公司財爸務理論中，筆者熬以為至少還要解皚決如下問題：（骯1按）可操作的交易澳成本定義及其構(gòu)礙成；（捌2跋）交易成本與代愛理成本、契約成岸本之間的關系；熬（拔3頒）不應將交易成壩本等價于制度成矮本

27、；（百4佰）如何分清楚各胺種交易成本的承愛擔者；（胺5頒）哪些具體的交罷易成本才可以進版入公司財務理論拌視野，即將宏觀襖意義上的罷“頒交易成本吧”阿微觀化（深入公跋司層次）；（俺6佰）公司資本成本柏中，哪些屬于交俺易成本。八想搞清楚上芭述問題難度很大矮，交易成本經(jīng)濟擺學也沒有給出明隘確的答案。目前案，可行的選擇是斑進行簡化處理：靶將公司資本成本礙中的交易成本分氨為顯性的交易成白本和隱性的交易挨成本。顯性的交懊易成本即前述傲“絆籌資費用敖”藹，即企業(yè)獲取資翱本之前所發(fā)生的搬費用，如手續(xù)費罷、談判費、發(fā)行哀費等。至于隱性傲的交易成本，由頒于計量的困難，扒我們暫時不作考胺慮，有待經(jīng)濟學八和會計學研究

28、的癌新成果來解決。襖但在決策時，我昂們必須定性地考熬慮諸如隱性的代罷理成本、破產(chǎn)成伴本、尋租成本等邦的影響。澳經(jīng)過簡化處安理后，還必須明瓣確一點：計算債笆務成本和所有權斑成本時，就不要頒重復計算顯性的爸交易成本懊“胺籌資費用巴”奧了，必須將交易安成本從原來的債扳務成本和所有權靶權益成本中分離爸出來，以便單獨隘考慮。單獨考慮挨市場交易成本的唉意義在于，將促版使公司財務管理哎關注其外部市場鞍環(huán)境，從而更加隘重視對理財環(huán)境擺的研究，以便在礙籌資時大大降低敗市場交易成本。暗澳3捌、所有權成本。熬相對于經(jīng)濟學而襖言，爸“按所有權柏”哀概念在法律上比扳較明確。按照錢絆穎一（半1989芭）的理解，經(jīng)濟拔學中

29、的岸“藹所有權矮”斑有三種常見的含拌義：（岸1芭）對財產(chǎn)資本回哀收的權利，這是按“凹產(chǎn)權學派版”般的定義；（氨2唉）對實物財產(chǎn)的艾控制權利，這是澳格羅斯曼（拜Grossma翱n吧）和哈特（哀Hart捌）的定義；（伴3扮）資本回收和控辦制權利。現(xiàn)在，氨一般取第三種含盎義，并表述為：把對企業(yè)決策的控爸制權和收益的索暗取權，而且收益暗權（而非控制權盎）是所有權的本邦質(zhì)（李笠農(nóng)，佰2001吧；殷召良，俺2001安）。這時，企業(yè)敗所有權事實上被靶不同的要素所有澳者分享著。由于胺一些要素所有者扮只享有固定的控擺制權和收益權，熬企業(yè)所有權被嚴熬格定義為：剩余盎控制權與剩余索把取權（謝德仁，啊2001板）。亨

30、利。漢斯翱曼在企業(yè)所有盎權論（中譯本皚）中寫道，企業(yè)案的伴“氨所有人哀”吧指分享以下兩項盎名義權利的人：版對企業(yè)的控制權翱和對企業(yè)利潤或凹剩余收益的索取巴權。由此可見，敖企業(yè)所有權不是搬企業(yè)的所有權，把而是指企業(yè)所有擺者對企業(yè)的所有氨權。瓣亨利。漢斯辦曼進一步提出了澳“矮所有權成本懊”佰概念：企業(yè)所有哎權的兩項核心權把能笆佰控制權和剩余收啊益索取權本身都捌有其固有的成本跋，這些成本可大扳致分為三種：管拔理人員的監(jiān)督成凹本、集體決策成俺本和風險承擔的癌成本。前兩種是跋與所有權的剩余芭控制權這一權能稗相關的，第三種盎則是直接與剩余耙收益的索取相關半。具體而言：（扮1霸）管理人員的監(jiān)鞍督成本其實就是

31、氨代理成本。它包熬括企業(yè)所有者對搬管理層進行有效柏監(jiān)督的成本（企八業(yè)所有者為對管絆理層進行有效的暗監(jiān)督而付出的獲拌取有關企業(yè)運營扒信息的成本、所伴有者之間交換意班見和作出決策而邦溝通信息的成本般、敦促管理層執(zhí)巴行決策的成本）胺和監(jiān)督不力而導藹致的管理人員機挨會主義行為的成扳本。（辦2般）集體決策成本吧是指當多個人共霸同分享一個企業(yè)搬的所有權時，企斑業(yè)所有者的利益版可能會不一致甚吧至會發(fā)生沖突，懊他們要作出決策笆就必須采用某種扳形式的集體選擇澳機制（如表決）敖。當所有者之間半出現(xiàn)利益上的分奧歧時，這種機制拔本身也會制造成把本，即扮“壩集體決策的成本稗”扳，包括因決策無奧效率產(chǎn)生的成本奧和決策過程本身