IPO專題之一：成長性和創(chuàng)新性

1、IPO專題之一：成長性、創(chuàng)新性及持續(xù)性證監(jiān)會李量揭開偽成長面紗夏草最近網(wǎng)上流傳一份創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)溝通會議情況，其中證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板部副主任李量從15個(gè)方面判斷企業(yè)成長性的觀點(diǎn)引起筆者極大的興趣，創(chuàng)業(yè)板高舉創(chuàng)新和成長兩面旗幟，創(chuàng)新是靈魂，成長是表現(xiàn)，李量希望通過創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長性的質(zhì)量內(nèi)涵及風(fēng)險(xiǎn)判斷推動形成創(chuàng)業(yè)板公司真實(shí)、可持續(xù)、有質(zhì)量內(nèi)涵的成長能力。目前判斷企業(yè)的成長性主要從三個(gè)層面分析，一是營業(yè)收入成長率，二是凈利潤成長率，三是毛利率、凈利率成長性，好的成長性表現(xiàn)為營業(yè)收入、凈利高速增長（30%+）同是地，毛利率和凈利率也不斷上升，如果營業(yè)收入和凈利快速增長，但毛利率、凈利率持續(xù)下滑，可能會被

2、認(rèn)為市場競爭劇烈，盈利前景不容樂觀。目前創(chuàng)業(yè)板有兩套上市指標(biāo)，第一套是要求凈利持續(xù)增長，第二套是營業(yè)收入增長30%以上，李量強(qiáng)調(diào)這兩套指標(biāo)本質(zhì)上是一樣的；第二套指標(biāo)是例外情況，在已經(jīng)掛牌企業(yè)中，只有兩、三家走的是第二個(gè)指標(biāo)，被否決的有一家，收入持續(xù)高速增長，但凈利潤卻下降，這本身就說明公司成長性不良，但是有些企業(yè)是周期性行業(yè)，不能保證報(bào)告期內(nèi)凈利持續(xù)增長；2008年更是特殊情況，很多企業(yè)業(yè)績受到重創(chuàng)；此外，證監(jiān)會放松了業(yè)績持續(xù)成長的要求，只要上市前一年凈利潤是報(bào)告期內(nèi)最高的就可以了，如今天掛牌上市的碧水源，該公司2008年度凈利小于2007年，但上市前的2009年凈利高于2007年，也被認(rèn)為報(bào)

3、告期內(nèi)凈利持續(xù)增長。李量開門見山指出發(fā)行人成長性背后是否存在財(cái)務(wù)操縱、財(cái)務(wù)包裝、虛假陳述？筆者之前曾痛批IPO高成長幻象，民營企業(yè)在IPO之前十有八九存在偷稅行為，偷稅主要手法是隱瞞收入、虛增費(fèi)用，以降低流轉(zhuǎn)稅及企業(yè)所得稅負(fù)，而IPO時(shí)一些民營企業(yè)沒有對偷稅行為進(jìn)行還原，將錯(cuò)就錯(cuò)，導(dǎo)致IPO報(bào)告期內(nèi)T-3、T-2年業(yè)績被嚴(yán)重低估，上市前一年（T-1）業(yè)績即使是真實(shí)的，但由于基數(shù)被低估，也會出現(xiàn)偽成長性問題；特別是有些企業(yè)還將T-3、T-2年甚至更早以前的業(yè)績推遲上市前一年（T-1）確認(rèn)，或者在上市前一年（T-1）提前確認(rèn)上市當(dāng)年甚至未來年度的業(yè)績，這導(dǎo)致IPO業(yè)績收入、凈利劇增，毛利率、凈利率

4、也不顧行業(yè)周期節(jié)節(jié)上升。這樣的企業(yè)上市之后除非繼續(xù)造假，否則非常容易發(fā)生業(yè)績“變臉”現(xiàn)象，故IPO審核不但要關(guān)注T-1年業(yè)績、也要關(guān)注T-3、T-2業(yè)績，兩者同樣重要，不能認(rèn)為歷史業(yè)績無關(guān)緊要。李量從會計(jì)角度分析了一些企業(yè)成長性存在問題，如申報(bào)企業(yè)中存在毛利率逐年上升，高于公司同行業(yè)可比企業(yè)，但應(yīng)收賬款、存貨增長異常，這些情況往往表現(xiàn)為經(jīng)營性現(xiàn)金流指標(biāo)不理想，筆者經(jīng)常對照現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)指標(biāo)研究盈余質(zhì)量，如發(fā)現(xiàn)IPO報(bào)告期內(nèi)收入持續(xù)增長，但銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金卻三年持平甚至下滑；應(yīng)收賬款增長額超過營業(yè)收入增長額。實(shí)際上，營業(yè)收入、凈利潤、毛利率和凈利率是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上，

5、因?yàn)闄?quán)責(zé)發(fā)生制有主觀判斷的成份，故在分析企業(yè)成長性時(shí)，不但要從利潤表入手，也要從現(xiàn)金流量表入手。良好的成長性表現(xiàn)為收入節(jié)節(jié)提升，貨款回籠也也屢創(chuàng)新高，權(quán)責(zé)制和收付制下的盈利、現(xiàn)金流指標(biāo)都要表現(xiàn)出成長特性。李量還特別提醒開發(fā)費(fèi)用資本化問題，實(shí)際上，會計(jì)數(shù)字游戲主要表現(xiàn)為兩點(diǎn)，一是提前確認(rèn)收入，二是推遲確認(rèn)費(fèi)用，前面我們談到的應(yīng)收賬款增長過快就是提前確認(rèn)收入的征兆，而開發(fā)費(fèi)用資本化則可能隱藏收益性支出資本化問題。盡管從2007年報(bào)開始開發(fā)支出有條件資本化，但證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)的是會計(jì)一致性原則，盡管會計(jì)上符合資本化條件，但因?yàn)镮PO報(bào)告期內(nèi)2006年不能資本化，故在判斷成長性質(zhì)量時(shí)當(dāng)然要剔除開發(fā)費(fèi)用資本化

6、影響，故在2009上會呈報(bào)的前三年報(bào)表中要涉及到因會計(jì)政策（估計(jì)）不可比問題產(chǎn)生的調(diào)整，只有在同一個(gè)口徑下，才能有可比性；所以提醒申報(bào)企業(yè)關(guān)注的是，會計(jì)上你可能符合成長性要求，但實(shí)務(wù)中更要遵循一致性原則，假設(shè)開發(fā)支出都費(fèi)用化情況下IPO報(bào)告期成長性，故那些對開發(fā)支出進(jìn)行資本化處理的企業(yè)，如果有可能，盡量不要資本化；開發(fā)支出資本化極易給人造成會計(jì)激進(jìn)的印象，且在計(jì)算成長性時(shí)，還是要扣除開發(fā)支出資本化的影響，這樣你還不如一開始就不資本化，免得審核時(shí)進(jìn)行一致性調(diào)整。李量還提到了“揭開公司的面紗”，所謂揭開公司面紗就是要高度關(guān)注發(fā)行人的獨(dú)立性問題，一些發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人混同，這在法律上可適用

7、“法人格否認(rèn)”原則，即不認(rèn)為你是一家有獨(dú)立人格權(quán)的企業(yè)，實(shí)際控制人、控股股東及其它關(guān)聯(lián)方為了將企業(yè)推上市，向擬上市企業(yè)輸送利益，這種利益輸送方法五花八門，目的是塑造擬上市企業(yè)的成長性，包括關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，通過隱藏的關(guān)聯(lián)交易（典型如外協(xié)）向擬上市公司輸送利潤。不只是關(guān)聯(lián)方向擬上市公司輸送利益，擬上市公司上下游企業(yè)、PE等利益相關(guān)人也向其輸送利益，因?yàn)槠髽I(yè)上市不但造福股東，也造福員工、經(jīng)銷商、供應(yīng)商、地方政府，PE更不要說了。所以相關(guān)利益者會暫時(shí)犧牲自己利益創(chuàng)造條件協(xié)助企業(yè)上市，如員工減薪、供應(yīng)商減價(jià)供應(yīng)、經(jīng)銷商加價(jià)提貨甚至囤貨，PE通過皮包公司為擬上市公司報(bào)銷費(fèi)用、虛增收入、地方政府通過減稅、

8、增加補(bǔ)貼收入等形式。在判斷成長性上，還有一個(gè)問題值得關(guān)注的是，發(fā)行人的成長性主要表現(xiàn)為運(yùn)用核心技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)的持續(xù)增長；如周五上會的先臨科技，該公司IPO報(bào)告期內(nèi)核心產(chǎn)品是三維激光內(nèi)雕機(jī)，但2007、2008、2009年分別銷售29套、67套、59套，這說明該公司核心產(chǎn)品收入是下滑的，但該公司不知道哪來的三維軟件收入導(dǎo)致2007、2008、2009年收入分別達(dá)到1216萬元、3086萬元、4384萬元，故要關(guān)注核心產(chǎn)品或服務(wù)成長性；有些企業(yè)有兩種相近業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)主業(yè)下滑，副業(yè)上升，這也要關(guān)注，盡管總的收入在增長，但核心產(chǎn)品或服務(wù)收入在下降，也要非常小心。那些通過并購增長的更是要小心，我們強(qiáng)調(diào)

9、的成長性是遵循同一會計(jì)主體假設(shè)，通過并購成長壯大的企業(yè)顯然不容易被接受，故要高度關(guān)注發(fā)行人成長的模式是購并式擴(kuò)張（體現(xiàn)包裝收入和利益的嫌疑）還是內(nèi)含式成長（體現(xiàn)毛利率提高的毛?。４送?，要特別關(guān)注同業(yè)對比，目前在IPO招股書“業(yè)務(wù)與技術(shù)”中都要披露公司的行業(yè)地位及主要競爭對手，目前一些付費(fèi)的咨詢報(bào)告如CCID等的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)嚴(yán)重失實(shí)，最近被質(zhì)疑的一家公司就是上海開能環(huán)保，懷疑其凈水機(jī)市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)嚴(yán)重失實(shí)，人造細(xì)分市場隱形冠軍。附：（李量）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長性的質(zhì)量內(nèi)涵及風(fēng)險(xiǎn)判斷：推動形成創(chuàng)業(yè)板公司真實(shí)、可持續(xù)、有質(zhì)量內(nèi)涵的成長能力。結(jié)合審核，如何判斷是獨(dú)立、規(guī)范、可持續(xù)性成長性企業(yè)？1、發(fā)行人成長性背

10、后存在隱憂：毛利率逐年上升背后的內(nèi)含。收入、利潤突然增長，毛利率逐年上升，是否存在財(cái)務(wù)操縱、財(cái)務(wù)包裝、虛假陳述？2、如何從實(shí)質(zhì)上把握創(chuàng)業(yè)板兩套替代性業(yè)績指標(biāo)條件？（1）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。（2）最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。兩套替代性指標(biāo)本質(zhì)上是一樣的，只不過所處階段不同。在已經(jīng)掛牌企業(yè)中，只有兩、三家走的是第二個(gè)指標(biāo)，被否決的有一家，收入在增長，利潤卻在下降。第二個(gè)指標(biāo)并不意味

11、著收入增長，利潤可下降，一般是指企業(yè)開始形成盈利能力，收入在增長，利潤也在增長，比如阿里巴巴，百度的上市。（3）發(fā)行人的成長性質(zhì)量從發(fā)行人收入與利潤配比關(guān)系角度看公司財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的業(yè)績質(zhì)量。申報(bào)企業(yè)中存在毛利率逐年上升，高于公司同行業(yè)可比企業(yè)，但應(yīng)收賬款、存貨增長異常。因此發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、會計(jì)師要對財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性負(fù)責(zé)。（4）發(fā)行人成長性質(zhì)量持續(xù)增長應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為核心業(yè)務(wù)的增長。（5）發(fā)行人成長性質(zhì)量技術(shù)創(chuàng)新能力決定著公司成長的能量，發(fā)行人成長性主要表現(xiàn)為運(yùn)用核心技術(shù)的產(chǎn)品或服務(wù)的持續(xù)增長。關(guān)注企業(yè)研發(fā)費(fèi)用資本化調(diào)節(jié)利潤的問題。（6）發(fā)行人成長性質(zhì)量持續(xù)成長性與業(yè)務(wù)模式密切相關(guān)收入增長，應(yīng)收賬款

12、與存貨規(guī)模較大，反映企業(yè)談判能力比較弱，重點(diǎn)解釋企業(yè)持續(xù)成長能力。（7）發(fā)行人成長性質(zhì)量審慎判斷公司的收入結(jié)構(gòu)及銷售模式，分析發(fā)行人客戶結(jié)構(gòu)。對于大客戶依賴性企業(yè)，關(guān)注大客戶與企業(yè)之間關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他關(guān)系，關(guān)注“客戶協(xié)助式”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。（8）發(fā)行人成長性質(zhì)量“揭開公司的面紗”重點(diǎn)是三個(gè)角度：可能存在控股股東、實(shí)際控制人資金支持；各種隱形或顯性的關(guān)聯(lián)方關(guān)系；發(fā)行人稅收優(yōu)惠，高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼。發(fā)行人成長性質(zhì)量獨(dú)立性和完整性偏差報(bào)告期內(nèi)，因改制重組引發(fā)關(guān)聯(lián)交易，將關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓或注銷，發(fā)行人要說明情況。（10）發(fā)行人成長性質(zhì)量影響發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常交易關(guān)注與單一客戶，存在大額應(yīng)收款、預(yù)收

13、款的客戶，或大的供應(yīng)方、經(jīng)銷商、代理商之間是否存在關(guān)聯(lián)交易。（11）發(fā)行人成長性質(zhì)量發(fā)行人成長模式是購并式擴(kuò)張還是內(nèi)含式成長。而購并式擴(kuò)張明顯有包裝痕跡。重視改制重組，有的保薦機(jī)構(gòu)將企業(yè)做成凈殼，由大股東提供資金支持，再反向收購原企業(yè)，或者采用同一控制下企業(yè)合并，很難保證企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)無粉飾包裝的。（12）發(fā)行人成長性質(zhì)量影響持續(xù)盈利能力的重大不利變化（13）發(fā)行人成長性質(zhì)量行業(yè)和市場的空間。付費(fèi)數(shù)據(jù)資料的誤導(dǎo)性。（14）發(fā)行人成長性質(zhì)量“輕資產(chǎn)”模式優(yōu)勢及其不確定性變化，通過外協(xié)包裝利潤。（15）發(fā)行人成長性質(zhì)量公司治理、公司內(nèi)控決定公司成長質(zhì)量。大股東資金占用：反映公司內(nèi)控問題及大股東誠信

14、專有技術(shù)出資：如何評估及體現(xiàn)專有技術(shù)，是否存在出資不實(shí)。關(guān)注企業(yè)核心技術(shù)來源問題。NO.1廣機(jī)招標(biāo)采購服務(wù)：創(chuàng)新服務(wù)成長性差夏草專業(yè)的招標(biāo)采購服務(wù)商的廣東廣機(jī)國際招標(biāo)股份有限公司（下稱廣機(jī)招標(biāo)）2010年6月25日將接受證監(jiān)會的上市審核，如果一切順利，該公司將成為第一家招標(biāo)代理上市公司。該公司本次計(jì)劃發(fā)行不超過2000萬股。公司主要為醫(yī)療、交通、能源、電信、環(huán)保、市政工程等領(lǐng)域的客戶提供招標(biāo)代理服務(wù)及招標(biāo)增值服務(wù)。IPO報(bào)告期業(yè)績?nèi)缦拢簡稳f元項(xiàng)日2009年2QQ8年2007年項(xiàng)日2009年2QQ8年2007年廿業(yè)收入50,528.3433,338.9320,BB4.04營業(yè)利潤4,917.02

15、092-932.882.97利潤益毬4,962.494?115-162.902.99凈利潤3,709.75367扌口除昨經(jīng)常性掠益后的凈利潤気567.102?649-791?904.04公司實(shí)際控制人為廣新集團(tuán)：廣東占廣新外貿(mào)集團(tuán)冇限曲列廣機(jī)集期幡山廿冬司東莞分公司惠州經(jīng)件部汕頭井公司1機(jī)商嘀報(bào)告期內(nèi)該公司收入結(jié)構(gòu)如下：項(xiàng)目2009年200320Q7年金観比優(yōu)(%)(%)金額比側(cè)畑比例(%)氐576_0515.013SL634?7-437114-2329.09i674,7017.60招杯覽宜尿務(wù)敕入37342.6373L9D52.3824?522.5373-56425

16、217,206.15S2-39其申：代理結(jié)算樓山h21362.46-E561,32工73-9S1.511?506.03&26銷勺結(jié)算棋成56,砂.277L4455l642M34.7469-5745.90覽溺.107615土昔業(yè)務(wù)收人合計(jì)43,91S.6ESEL9250.0729,366.23S7.7B4CL162ftBE0.33K-59營業(yè)收入思計(jì)如詳-341C0.005L56538.93100.003SL642aBE404100.002009年度廣機(jī)招標(biāo)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.05億元，但這個(gè)數(shù)字實(shí)際上有很大水分，一個(gè)是招標(biāo)增值服務(wù)收入下的銷售結(jié)算模式按總額法確認(rèn)收入，而不是按收取的服務(wù)費(fèi)確認(rèn)收入，

17、如果改為凈額法，則其2009年度收入下降為1.6億元：項(xiàng)口2009年度前os年度2007年度金額ttwi)(K)金穎匕隨（對金領(lǐng)聊標(biāo)代理服務(wù)收入57.0541-2338.634r743.7140.8S29.093卜674.704.35霜標(biāo)她服務(wù)凈收入2V7E5L1217.347772r736.5124.0240.141.gas.3535.09其中：代理筆諒黒式收入24Z.367.79-.5Gis3377B11.41.511h308.0325.OS銷咎結(jié)算換犬枚入lr521.769_o44.32h459.7312.57114.42680.5212.01JE務(wù)費(fèi)沖枚入合計(jì)9SMLIE5B_5624

18、-Q57r530.2164.90理975,663l0699.94營業(yè)吐入總計(jì)1工950.B2100-00374711,91IDO.00血775,666.26100.002009年度總額法下的銷售結(jié)算模式收入是3.61億元，但凈額法只有0.15億元，亦即，增值服務(wù)收費(fèi)率為4.21%，2008年度收費(fèi)率更是高達(dá)6.28%，筆者懷疑該公司有虛增增值服務(wù)收入嫌疑，綜合物流正常收費(fèi)也就1-2個(gè)點(diǎn)。廣機(jī)招標(biāo)IPO報(bào)告期內(nèi)盡管招標(biāo)代理服務(wù)收入增長38.63%,但相應(yīng)的增值服務(wù)收入同比卻略有下滑0.77%，這說明公司招標(biāo)增值服務(wù)潛力不大，主要依靠招標(biāo)代理服務(wù)收入，而招標(biāo)代理服務(wù)收入核心競爭優(yōu)勢是資質(zhì)優(yōu)勢,該公

19、司先后取得了商務(wù)部、住建部、財(cái)政部的招標(biāo)采購代理機(jī)構(gòu)甲級資質(zhì)；而其聲稱的“一站式招標(biāo)采購服務(wù)”優(yōu)勢并不明顯,增值服務(wù)潛力有限。廣機(jī)招標(biāo)2009年度招標(biāo)代理及增值服務(wù)凈收入只有0.93億元,但凈額法下的營業(yè)收入仍有1.6億元,這其中差額是與招標(biāo)主業(yè)無關(guān)的“其他業(yè)務(wù)收入”：窄恆；萬元頊目2009年20的年金甑/比率4ff(%)金蛇岀率価金蛇岀率兒他業(yè)務(wù)收入反609.&662.2943072-701?270.633.20兒他業(yè)務(wù)成本5P96S.7555-523,837.961,242.533.09乩他業(yè)務(wù)毛利64090173-03231.712,015.91012莖他業(yè)務(wù)毛利率970%-5.76%3

20、.63%據(jù)招股書稱,2007年其他業(yè)務(wù)為偶發(fā)性的出口業(yè)務(wù),2008年及2009年其他業(yè)務(wù)為成套設(shè)備與技術(shù)出口業(yè)務(wù),該業(yè)務(wù)與關(guān)聯(lián)方構(gòu)成同業(yè)競爭：2、公司其他業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭情況木公司U2007年上半年開始從事成奩設(shè)備與技術(shù)出口業(yè)務(wù).先后簽訂了趣南油精廠項(xiàng)目、印尼弭鋼廠項(xiàng)目、印尼淀輸廠項(xiàng)目、印尼火電廠項(xiàng)目（:項(xiàng)目具體情況請見木招般說明書“訊十三節(jié)其他重要事項(xiàng)Zj（六成套設(shè)備與技術(shù)出口合同儀相關(guān)合同“蔦公列從爭成套設(shè)備與技術(shù)出口業(yè)務(wù)會與主要臉貳戲具控制的企業(yè)所從爭的機(jī)電設(shè)備出口業(yè)務(wù)相同即與上述公詞存在同業(yè)經(jīng)營的情形.均T避免與上述企業(yè)產(chǎn)生同業(yè)競爭.也為了撇強(qiáng)招標(biāo)采購服務(wù)主業(yè).木公司2003年笫八一歡臨

21、時(shí)臉貳大會中儀通過不再開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)。由于對方不像解葩直換合同主休及涉及海關(guān)、外匯等務(wù)方Ifti的復(fù)朵丙素，對已簽訂的戚奩設(shè)備與技術(shù)出口合同，本公司不得不讎匾執(zhí)行-口前，越南酒精廠項(xiàng)目、印尼軋鋼廠項(xiàng)目已執(zhí)行完畢.印尼淀粉廠項(xiàng)目的設(shè)備已仝部空付.印尼火電廠項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于器11年5月諭執(zhí)行完畢。上述合同執(zhí)行完畢后本公司的具他業(yè)務(wù)與主姿般東、實(shí)際控制人及其控制的具他企業(yè)不存在相同、相似業(yè)務(wù)保薦機(jī)構(gòu)認(rèn)為.仝司經(jīng)營瓷質(zhì)、實(shí)際從事的業(yè)務(wù)與廣機(jī)圭團(tuán)、廣機(jī)股份及具控制的企業(yè)不拘成同業(yè)競爭或潛在的同業(yè)競爭不構(gòu)戚公同本汝發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)性曙礙。律師認(rèn)均.公司與廣機(jī)集團(tuán)、廣機(jī)臉份及具控制的企業(yè)不構(gòu)成同業(yè)競爭關(guān)系.不構(gòu)成代

22、司木次發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)性睡礙.筆者認(rèn)為發(fā)行人2008年決定停止相關(guān)業(yè)務(wù)，但I(xiàn)PO報(bào)告期內(nèi)仍存在明顯的同業(yè)競爭，且由于該業(yè)務(wù)將于2010年停止，故筆者認(rèn)為其它業(yè)務(wù)利潤應(yīng)屬于非經(jīng)常性損益，可是該公司并沒有將其它業(yè)務(wù)利潤業(yè)務(wù)作為非經(jīng)常性損益：單也元項(xiàng)目2009年度2008年度20帖年度非流動餐產(chǎn)處養(yǎng)收益-4,210L07計(jì)入當(dāng)期損益的政附補(bǔ)助500.,344.00245,000.00ISO,000.00除卜述各頂之外的宜業(yè)外收支律離-453690.00T&532,652D,156-44忖匯組書業(yè)務(wù)收益1344百423.784O5p686.91257,001.58非繪常性損益書計(jì)139023077.78

23、5R627,944.19457,158-02贛.非餐常性損益相應(yīng)的所得越475a519.451F406,986.05150?862-15非經(jīng)常性損益影響的凈利潤la426,558.33lr220h958.14306?295.872009年度其它業(yè)務(wù)利潤對發(fā)行人稅后影響數(shù)是480萬元，亦即發(fā)行人扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤應(yīng)為3087萬元，將非常收益作為經(jīng)常收益，對IPO定價(jià)有直接影響。綜上，筆者認(rèn)為廣機(jī)招標(biāo)核心競爭優(yōu)勢是資質(zhì)優(yōu)勢，招標(biāo)增值服務(wù)收入不理想，業(yè)務(wù)創(chuàng)新性差；且報(bào)告期內(nèi)存在明顯的同業(yè)競爭，并將終止業(yè)務(wù)的收益作為經(jīng)常性收益，似有違經(jīng)常性收益的規(guī)定。總之，該公司招標(biāo)代理主業(yè)創(chuàng)新性不強(qiáng)，招標(biāo)增

24、值服務(wù)成長性很差，盈利能力低。NO.2長城股份：受制陶瓷行業(yè)不景氣夏草中國證監(jiān)會4月27日晚間公告稱，證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委定于4月30日召開201年0第23次、第2次工作會議，審核上海金仕達(dá)衛(wèi)寧軟件股份有限公司、湛江國聯(lián)水產(chǎn)開發(fā)股份有限公司、廣東長城集團(tuán)股份有限公司、深圳市匯川技術(shù)股份有限公司的首發(fā)申請廣東長城集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱長城股份）本次計(jì)劃發(fā)行250萬0股，發(fā)行后總股本為1億股。公司是致力于創(chuàng)意藝術(shù)陶瓷的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的現(xiàn)代化藝術(shù)陶瓷企業(yè)。其中200年8度藝術(shù)陶瓷產(chǎn)品出口金額位居行業(yè)第二名，是國內(nèi)藝術(shù)陶瓷行業(yè)的龍頭企業(yè)。這是上市前的股權(quán)結(jié)構(gòu)：枉孫悻光T&司100%陳芳肖少強(qiáng)蔡

25、廷徉陳錦賢I深圳畏城李東長城集團(tuán)股粉有限57B.%3.枉孫悻光T&司100%陳芳肖少強(qiáng)蔡廷徉陳錦賢I深圳畏城李東長城集團(tuán)股粉有限57B.%3.04%2.6E4K2長城股份IPO報(bào)告期內(nèi)業(yè)績?nèi)缦?一）合并利潤表主要數(shù)據(jù)甲恆r萬元項(xiàng)日2009年度2008年度2007年度営業(yè)收人32a03L.5626,083.31IS,L32.81営業(yè)利緝5,L32.623,470.972,L19.11利詞總額53347_543,647.592a794.50凈利詞4650723723-942a376.50竦盤收益4a465.0723723-942a376.50I扣除#經(jīng)常性懾雖影響后的申利潤|4,2EN陽|:.汕1

26、.9：|長城股份主營藝術(shù)陶瓷，藝術(shù)陶瓷行業(yè)受金融危機(jī)及原材料價(jià)格上漲雙重沖擊極不景氣，大量藝術(shù)陶瓷廠倒閉，這是招股書披露的事實(shí)：我國的藝術(shù)陶斃企業(yè)大多數(shù)呈OEII或DIM代丁商.企業(yè)缺乏品牌競爭力.產(chǎn)品毛利率低.經(jīng)營鳳險(xiǎn)較大-近期仝球金融危機(jī)背累下.一大批缺乏競爭力的藝術(shù)陶瓷廠商倒閉.也促便很峯藝術(shù)陶瓷企業(yè)増孫品博意識和硏發(fā)設(shè)計(jì)投入品牌意識的增強(qiáng).將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級.提島產(chǎn)品設(shè)計(jì)帳平和競爭力*但長城股份逆勢飛揚(yáng)，在行業(yè)不景氣下的背景IPO報(bào)告期內(nèi)下營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤及扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤復(fù)合增長率均超過30%，這表明該公司成長性良好，符合創(chuàng)業(yè)板高成長的定位；但陶瓷行業(yè)競爭非常劇烈，缺

27、乏創(chuàng)新性，長城股份聲稱以“文化創(chuàng)意、科技創(chuàng)新”為理念，致力于創(chuàng)意藝術(shù)陶瓷的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的現(xiàn)代化藝術(shù)陶瓷企業(yè)，據(jù)介紹，公司的創(chuàng)新性主要表現(xiàn)在：公罰的創(chuàng)新性主姿休現(xiàn)在藝朮陶瓷I.藝技術(shù)的II主狐理以瑕產(chǎn)品設(shè)計(jì)-方血的集曲創(chuàng)新.主要休現(xiàn)如下：牌決銖壓瓷炸瓷牌決銖壓瓷炸瓷的技術(shù)捉閒諜庚瓷童窮度和潔白度的技術(shù)骨質(zhì)瓷明蠟棵撓”技術(shù)CNC數(shù)控龍觀技術(shù)在聞瓷核具幵發(fā)中的應(yīng)用不間文化理念在悶瓷設(shè)計(jì)理念中的叭出踐柏這樣長城股份上創(chuàng)業(yè)板的“成長性”和“創(chuàng)新性”兩大障礙均解決了。但筆者瀏覽了招股書申報(bào)稿之后，對該公司創(chuàng)新性和成長性深表疑慮，茲述如下：據(jù)招股書稱，該公司收入近90%來自藝術(shù)陶瓷：主営業(yè)務(wù)分產(chǎn)品杵

28、業(yè)收入及構(gòu)購労析20帕年度200a年度2007年度金戦1萬元）比例g金頓f萬元）比例金額（號元）比厠藝術(shù)禺瓷2B?645-2889.4323?581.B790.4116h76S.2792.56曲他陶瓷3,386-2810.572501.479.591,348.257.44書計(jì)32,031.56100.0026,083.31100.001SJ16.52100.00依筆者理解，藝術(shù)陶瓷人工支出在生產(chǎn)成本中所占比重比較高，因?yàn)樗囆g(shù)陶瓷需要大量的工藝師等技術(shù)人員，是勞動密集型企業(yè)，但是該公司技術(shù)人員報(bào)告期內(nèi)增長并不明顯：項(xiàng)目2007年末200S年末2009年耒人數(shù)占比人數(shù)占比人數(shù)占比管理人出606-9

29、1%696.89%646.39%銷售人也222-53%2B279%323.20%技術(shù)人旦637-沁7776SS9C8.99%財(cái)務(wù)人也91.04%111.10%121.20%7UB2.26%B1781.54%803B0.22%侖計(jì)868100.00%1002100.00%1,001100.00%長城股份藝術(shù)陶瓷2009年收入比2007年增長71%，但技術(shù)人員只增長出43%，凈增27人；尤其是2009年?duì)I業(yè)收入比2008年增長23%，但員工人數(shù)還少了1個(gè)人；這是該公司IPO報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能，員工人數(shù)的增長與產(chǎn)能增長不配比：ms肴計(jì)2007年麼2008年度2009年度產(chǎn)能件37,000,()0010p

30、0007000氓嘰他15,000,000產(chǎn)童件）33,136,300&315,147113504,34015,316,S13產(chǎn)能利用率89.56%S3-15%95.87%8S.78%再看其生產(chǎn)成本，直接人工占收入的比重只有5.6%左右，疑與普通陶瓷行業(yè)成本構(gòu)成沒有差異：吸日2009年度h比EOOB年度占比2007年度占比營業(yè)業(yè)人合計(jì)萬元132a031.56100.00%26p083.34100.00%18p116.52100.00%廿業(yè)成本舍計(jì)萬元、23a537.3473.48%20,0264176.78%13p844.4876.12%其中:直接材料（萬元）|L9,231.9560.04%L5

31、,312.5658L71%10p570.8958.35%直摟人工萬元11?802.165.63%13478.45567%lp06117597%制造費(fèi)用（萬元）1,252.803.91%L,OLL.653.&B%866.23478%不予抵扣進(jìn)項(xiàng)稅頷萬元）13250.433.90%2,223.758L53%lp32氐19匸32%另從現(xiàn)金流量表“支付職工薪酬”數(shù)據(jù)來看，長城股份職工平均薪酬畸低：支付緒職匚以及為職匚支忖的現(xiàn)金26,067,5733517.4g248.662008年度以1000人規(guī)模，平均每人支付職工薪酬只有1.7萬元，平均每月不到1500元，這包括社保等支出，員工拿到手每月可能在12

32、00元左右，這在潮州連普工都招不到，不要說專業(yè)技工了。再看一個(gè)細(xì)節(jié)，該公司主要藝術(shù)陶瓷銷售數(shù)量和金額：報(bào)吉期內(nèi)公司主韭藝術(shù)陶瓷的銷酋數(shù)疑及金額如下:主嬰產(chǎn)品2泗年度聽対年度2007年度銷售藪捷（#）銷售血勘（萬元銷售暫址f件）銷售金額（萬元）銷售獨(dú)扯（件銷售金額（萬元）藝術(shù)合燈153,7071,8295氏952626712水立方酒瓶336,8006940C00藝術(shù)瓷坐建530,B231,592157,5551.327-116,770lh125幹種花瓶506,6141；17731B1,B291,638116,7401J3O幹種人物428,1811,627335,6021,24237la175lp

33、336各種動物412?997la652398,1121,553246,476937丨-藝盤419,7261,427104,1461,293336,093lhO761一藝壷630,42123017145,0121,380428,753lh2861.藝杯445,2961,336334,95093S2943455854各種花插457?650la281480,9151,250395,6421,029各糞筆筒493,2201,381390,2071,053286,7-10774覽也藝術(shù)腳瓷5,436,35812,0355,094,05811,2823,-101,6006,915書計(jì)103251,7932

34、B?6458?879.33823.5826.625.15616p768這里“其它藝術(shù)陶瓷”收入占“藝術(shù)陶瓷”收入比重非常高，2007、2008、2009年度分別占41%、48%、42%，從清單上看主要藝術(shù)陶瓷疑已涵蓋了所有的藝術(shù)陶瓷品種，那么這里的其他藝術(shù)陶瓷又是什么？難不成長城股份將“其它陶瓷”包裝為“其它藝術(shù)陶瓷”？要注意，這兩者有天壤之別：藝術(shù)陶瓷還有希望上創(chuàng)業(yè)板，普通陶瓷上創(chuàng)業(yè)板基本沒戲，因?yàn)槿狈?chuàng)新性。長城股份IPO報(bào)告期內(nèi)收益增長迅猛，但筆者懷疑2007年度業(yè)績有低報(bào)這嫌：分地區(qū)壯業(yè)收入&陶成分析地區(qū)2009年度朗飼年度200丁年度金額（萬元）比閩%）金額防元）比例金額（萬元）比俐

35、g中國內(nèi)範(fàn)3,870.1A12.OB2,560.129一82S3.970.46境外A+國香淮28,16L4287.9223,522-9290.1818,03255&.54合計(jì)32a03156100.0026r0B3.34100.00LS.LL6.52100.00該公司2007年內(nèi)銷收入只有84萬元，對此筆者表示懷疑，據(jù)招股書稱，2007年專門成立了內(nèi)銷部，該公司2007年內(nèi)銷收入怎么可能只有區(qū)區(qū)的84萬元？筆者注意到該公司整體變更股份公司基準(zhǔn)日是2008年4月30日，該公司IPO報(bào)告期內(nèi)企業(yè)所得稅繳納反常：報(bào)告期內(nèi).女司嶽納的主姿稅項(xiàng)怙況如下:稅費(fèi)頊目2009稅費(fèi)頊目2009年度增值稅90.3

36、8企業(yè)航得稅La386.06廿業(yè)稅L92個(gè)人航得稅8.22堆崖稅160.29教育費(fèi)附加68.54堤帀防護(hù)貴0.29即花稅15.23合計(jì)1,730.932008年度2007年度123.131.99198.04198.92a0759.8240.7019.0123.38B.1310.010.465.7912.757.60T21.41291.39公司卻09年度其墩納企業(yè)所得稅13,860,594.73元，具中，墩納2D陰年度未繳企業(yè)所得稅11,留3,068.92元，預(yù)嫩2009年度企業(yè)所得稅2,a87T525.S1TILO公-司及備子公司在最近二年內(nèi)執(zhí)彳國家做地方有關(guān)稅備法律汰規(guī)，依法納稅.沒有偷、乂

37、、漏稅等辻反稅收怯律法規(guī)的行為.也沒有因稅務(wù)問.題受到有關(guān)稅務(wù)機(jī)關(guān)的處罰U長城股份2007年、2008年分別只繳納198萬元的企業(yè)所得稅，2009年一下子繳了1386萬元，再看報(bào)告期內(nèi)應(yīng)繳企業(yè)所得稅：單恆：萬元頊目2009W2008年度2007年度強(qiáng)計(jì)刊潤總額533475L3?647602?794.50加；納稅骯得調(diào)增鎖13467204-9310&94減：納稅骯得調(diào)減額-應(yīng)納稅所得擷5,4S2.213,B52.522,901.24本期應(yīng)交所得稅838.90963.13435.19加，遙延所得稅負(fù)債增加孰-減：謹(jǐn)?shù)廊畹枚惙a(chǎn)增般鎖-L3.5739-4717.19882-47923-66418.0

38、0公司稱2009年繳納1386萬元中有1127萬元是繳納2008年企業(yè)所得稅，可2008年應(yīng)交所得稅只有6,96-1,823.1&|963萬元，筆者懷疑該公司存在上市前補(bǔ)稅現(xiàn)象6,96-1,823.1&|8?9488?948?372-56補(bǔ)稅說明發(fā)行人2007年度及以前年度涉嫌低報(bào)收益，但I(xiàn)PO申報(bào)表作了調(diào)整，可惜筆者沒有在招股書上找到該公司原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表差異的披露，但筆者懷疑即使是上市前作了調(diào)整，該公司2007年度收入仍有低報(bào)之嫌，而2009年有高報(bào)的嫌疑，尤其是2008年度業(yè)績最可疑。綜上，筆者懷疑長城股份涉嫌業(yè)務(wù)包裝，陶瓷創(chuàng)意藝術(shù)含量不高，將其它陶瓷包裝為藝術(shù)陶瓷；報(bào)告期內(nèi)收益高成長

39、與行業(yè)景氣度悖離，疑通過外包（外協(xié)）等方式改變經(jīng)營模式導(dǎo)致毛利率大幅下滑，公司報(bào)告期內(nèi)綜合毛利率穩(wěn)中有升，疑是財(cái)務(wù)包裝結(jié)果。NO.3科新股份：業(yè)績下滑明顯夏草中國證監(jiān)會5月19日公告稱，證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委定于核四川科新機(jī)電股份有限公司（以下簡稱科新股份）和寧波雙林汽車部件股份有限公司的首發(fā)申請。5月24日召開NO.3科新股份：業(yè)績下滑明顯夏草中國證監(jiān)會5月19日公告稱，證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委定于核四川科新機(jī)電股份有限公司（以下簡稱科新股份）和寧波雙林汽車部件股份有限公司的首發(fā)申請。5月24日召開2010年第29次工作會議，審四川科新機(jī)電股份有限公司本次計(jì)劃發(fā)行2300萬股，發(fā)行后總股本為營業(yè)務(wù)為三

40、類壓力容器的設(shè)計(jì)、制造、安裝、銷售。主要產(chǎn)品包括壓力容器類設(shè)備和管系類設(shè)備，主要應(yīng)用于石油、化工、能源、電力、制藥等行業(yè)。9100萬股。公司主營業(yè)務(wù)為主本次募集資金將用于投資“重型壓力容器（含核級）制造基地建設(shè)項(xiàng)目”相關(guān)的營運(yùn)資金，其中“重型壓力容器（含核級）制造基地建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施地點(diǎn)為“個(gè)極重災(zāi)區(qū)之一的四川省什邡市，總投資2.49億元。以及用于其他與主營業(yè)務(wù)5.12”特大地震1030%2.0%10%其他24陳放該公司實(shí)際控制人為林禎華、林禎榮和林禎富系兄弟關(guān)系，合計(jì)持有公司77.06%的股權(quán)。本次發(fā)行后林禎華、林禎榮和林禎富將合計(jì)持有公司57.58%的股權(quán)。這是IPO報(bào)告期內(nèi)業(yè)績：（-）合

41、并利潤表的生要數(shù)據(jù)單必元瑣目2009年度200S年度二007年度營業(yè)收入1瞿911,4幾光172,263,468.99112,651,612.55營業(yè)成本125,287,452.98116,038.64.197S?Q27?955.16營業(yè)利洞3723,710.(735317,501.0825,Q55,6M.39利祠總靈36,779.657.0935,544,877.3325,666,611.78掙利捐36,976.488.4435n73Qn599.2125,046,790.21其甲=臼馬于母怙司號東的刪時(shí)36,976.488.4435,253,270.4924.254,138.76少矩股*揚(yáng)益

42、-477J28.72792,651.44科新股份2009年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅比上年增長173萬元，這使筆者懷疑該公司可能涉嫌報(bào)表粉飾，果然，現(xiàn)金流量表顯示：單阻元項(xiàng)R2WS年度2M9年度2W7年度、經(jīng)曹活渤產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：諾害商呂，提供苛務(wù)收到的現(xiàn)金175?709?9M.S72H23O,O13.SW23t44SJ84.78收到的銳費(fèi)返還5?4B2?525J2收到英他與經(jīng)計(jì)潔納有夫的現(xiàn)金玄曲7（5王2百5,101,599.753000.00縫營活詼現(xiàn)金帶扎臥計(jì)18也卻山腫血嗨嗣買商凸，接受苦務(wù)直村的現(xiàn)金12253,401.0215LS9893.810523J77.23支忖給職I一段蚩

43、.防職工支忖的現(xiàn)金24,686,782.7414J64.0M.5012,649,873.52支忖的各項(xiàng)稅費(fèi)&?617?497.717,071,395.714J43.434.GS支忖英他嚀經(jīng)莒潔動有關(guān)的現(xiàn)金335S3?2452.228.444.325.342,(587.645.12鏡售活胡現(xiàn)金流出辦計(jì)182a273fi24.4J125,P04a725J5鏡售活閒產(chǎn)注的現(xiàn)金流量掙頓12Ha16SJ627JMjm.22-2378s3345.17很明顯，發(fā)行人收付制下經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入與權(quán)責(zé)制下的凈利潤悖離，IPO報(bào)告期內(nèi)該公司實(shí)現(xiàn)凈利9776萬元，但經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入只有3681萬元；如果該公司是一個(gè)成

44、長期企業(yè)，出現(xiàn)這樣的數(shù)據(jù)背離還可以原諒，但問題是該公司2009年度收入增幅明顯下滑，且從貨款回籠角度，該公司2009年度同比有明顯下滑，2008年度“銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金”有2.04億元，而是2009年度只有1.76億元。招股書也承認(rèn)，2009年不管是貨款回籠或訂單都比2008年度差，這說膽科新股份2009年度業(yè)績明顯下滑。2,460,750.0037,852,379.8?12,9123-002,460,750.0037,852,379.8?12,9123-00實(shí)際上，資產(chǎn)負(fù)債表也反映了該公司增長乏力甚至出現(xiàn)下滑的局面：何吐累州20?177?lP0-001,577,000-001,112

45、,315.9065,656,774.2445?714:30317:TO5:360.S32009年度收入增長1065萬元，但預(yù)收款項(xiàng)減少1339萬元；應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)（筆者懷疑該公司應(yīng)收票據(jù)是商業(yè)承兌匯票，不是銀行承兌匯票）3312萬元，如果扣除權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響；2009年度收入下滑近20%。創(chuàng)業(yè)板高舉成長性旗幟，如此企業(yè)顯然不符合創(chuàng)業(yè)板定位?？菩鹿煞輥碜?.12重災(zāi)區(qū)四川省什邡市，盡管地震給公司造成了一定損害，但2008年是公司最好的年景，不管是貨款回籠還是新簽訂單都創(chuàng)下紀(jì)錄，遺憾的是這種發(fā)展勢頭沒有帶入2009年，筆者查遍招股書，找不到該公司2009年度訂單總額以及2009年度末待執(zhí)行的訂

46、單余額，科新股份之前主要訂單來自東方電氣集團(tuán)及前五大客戶：（-客戶集中度較高的鳳險(xiǎn)公詞200了年度、2008年度以軌2009年度公同對前5大客戶的銷售額占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別67.23%.54.67%和23%,其中，來自于東方電氣圭團(tuán)下居企業(yè)的占比分別50.96%,47.53%133.45%,存在客戶卑中度較高的鳳睦雖然公詞客戶集中度相對較|高.但是隨看公司市場拓展的擴(kuò)大，總休上也許是東方電氣集團(tuán)及其它下游客戶需求放緩，導(dǎo)致科新股份業(yè)績出現(xiàn)下滑；由于該公司以銷售商品進(jìn)行收入確認(rèn)，且壓力容器類設(shè)備生產(chǎn)周期較長，這決定了該公司應(yīng)收賬款較少、預(yù)收賬款較多，但事實(shí)剛好相反，這說明科新股份IPO報(bào)

47、告期收入確認(rèn)由穩(wěn)健到激進(jìn)，這也可以從一個(gè)小細(xì)節(jié)可以發(fā)現(xiàn)其會計(jì)策略變化：(3開發(fā)支出2(X)9年玄詞發(fā)生開發(fā)支出5O5J97.91元，其中“苛刻工況、高參數(shù)換熱器研笈項(xiàng)目”203,149.14元k“全自動埠接機(jī)器人技術(shù)及裝備開發(fā)項(xiàng)目30X64&77元。由于HJ2007年、200年名項(xiàng)技術(shù)韻處于研究階段.因此相關(guān)支出費(fèi)用化而2009年上述網(wǎng)項(xiàng)拽術(shù)取得階段性成杲.因此.根撩企業(yè)會汁準(zhǔn)則的相關(guān)坍定，相應(yīng)費(fèi)用列入開發(fā)支出.之前該公司沒有開發(fā)支出資本化，2009年迫于業(yè)績壓力，對50.6萬元的開發(fā)支出作為資本化處理，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，IPO報(bào)告期內(nèi)凈利潤必須持續(xù)增長，科新股份就這樣拚湊出凈利持續(xù)增長形象：單

48、仏元瑣目2009年度2008ipJt21)1)7年度歸晶T金閘普通股股東的掙利潤36,976,48.4435,25370.4924,254,138.76減：非經(jīng)常性描益凈額6,81.263.256.680;238.983,302,824.07扣除非經(jīng)常性描益石歸屬于公司普通股股東的掙利潤30.160.225.1928,573,0315120,951,314.69非經(jīng)常性描塩人凈利潤的比重18.43%18.95%13.62%筆者認(rèn)為，如果不考慮該公司來自四川重災(zāi)區(qū)，科新股份上會結(jié)果兇多吉少，因?yàn)槌砷L性嚴(yán)重欠缺。NO.4珠海恒基達(dá)鑫：實(shí)際凈利逐年下滑夏草中國證監(jiān)會3月26日晚間公告稱，證監(jiān)會發(fā)審委

49、定于3月31日召開2010年第56次和第57次工作會議，審核珠海恒基達(dá)鑫國際化工倉儲股份有限公司(以下簡稱恒基達(dá)鑫)、四川天齊鋰業(yè)股份有限公司、浙江夢娜襪業(yè)股份有限公司和江陰中南重工股份有限公司的首發(fā)申請。恒基達(dá)鑫本次計(jì)劃在深交所發(fā)行300萬0股，發(fā)行后總股本1.億2股。公司是專業(yè)的第三方石化物流服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)輻射國內(nèi)石化工業(yè)最發(fā)達(dá)的珠三角地區(qū)和長三角地區(qū)，為境內(nèi)外石化產(chǎn)品生產(chǎn)商和貿(mào)易商提供碼頭貨物裝卸、倉儲、輸送服務(wù)，是目前華南沿海地區(qū)規(guī)模最大的石化產(chǎn)品碼頭之一和倉儲設(shè)施最好、儲運(yùn)能力最大的石化產(chǎn)品倉儲基地之一。筆者瀏覽了該公司IPO申報(bào)書，上市前該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如下:關(guān)聯(lián)交易提升業(yè)績該公司

50、實(shí)際控制人是張培弟及王青運(yùn)夫妻，IPO報(bào)告期內(nèi)業(yè)績?nèi)缦?也元項(xiàng)目觀年度2008年度測T年度苜業(yè)收入160,003,422.60123,159364-.81仍,4巧麗.90營業(yè)利湎41,293,691.6544.930.603.B041;4&845106利潤總額56,006,993.450,74.974.449:349:6?7.85淨(jìng)利潤43,838,973.244L479W344,593496.24扣除非經(jīng)常性損益后浄利潤I43.606,428|41,232,553.3541,415,215.5該公司近三年不管是凈利潤還是扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤，成長性都不是很好，這種業(yè)績微增的企業(yè)極有可能是

51、報(bào)表粉飾結(jié)果，果然筆者發(fā)現(xiàn)該公司關(guān)聯(lián)交易的問題：5.關(guān)聯(lián)交易收入金額用萬兀關(guān)聯(lián)方名稱4加年如07年金髓岀惻岀閔金賴比圖珠海實(shí)左化1.布碣住司703.564.40%318.922.59%276.602.62%實(shí)友猶1.斶恂）書展公司J.120.7519.50%24.751.95%從上表看出，2009年度發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易金額較大.具中實(shí)友優(yōu)I】1揚(yáng)州、有限公司占比19.50%,但不壷響公司業(yè)務(wù)的獨(dú)立性處祠宋嶇的撫避或減少黃跋交易的主蜜描施如下：楊州宜友是公同2009的笫一大審戶占公司蓉業(yè)蟆入的19.50%.蠶誦實(shí)際控制人張E晉弟夫如原控制楊州實(shí)友右般權(quán)，根撫與智館有限公司簽訂的乂股權(quán)轉(zhuǎn)訃協(xié)誼黑，張培

52、弟先婦已于2009年將所控制揚(yáng)州實(shí)友的股權(quán)分商次全部轉(zhuǎn)讓給置年有限公司，目前,公司已徹底解除與揚(yáng)州實(shí)友的關(guān)聯(lián)關(guān)系.盡管招股書聲稱此關(guān)聯(lián)交易是公允的，但如果扣除關(guān)聯(lián)交易影響，恒基達(dá)鑫業(yè)績將很難看，而且此關(guān)聯(lián)交易還關(guān)系到募投項(xiàng)目前景的判斷。證監(jiān)會對關(guān)聯(lián)交易的原則要求是IPO報(bào)告期內(nèi)比例要下降，而恒基達(dá)鑫反而上升，揚(yáng)州實(shí)友甚至成為2009年度第一大客戶：客戶名稱銷倒收入（石元）占當(dāng)年酋業(yè)收入比例實(shí)友化】工楊州）有限瓷司3J2O.75心0%中石化香淮）石油有限公司2,096.0213.10%科威特國際軌空燃油冇限壘司1.830.1411.44%中國石訥國拆專命（香竜）科限公司L7E4.9311.1%驟

53、海碧辟化匸有限蜃司L726.3110.79%小計(jì)10,558,17PROPERYEARLBUTED藍(lán)年有限驚司75GOLDENTNINVESTMENTL&niED金丈投資冇跟化司25合計(jì)100由于置年有限及金太投資都是香港上市公司建滔化工全資所有，故目前揚(yáng)州實(shí)友已成建滔化工全資子公司，與恒基達(dá)鑫沒有任何的股權(quán)關(guān)系，但奇怪的是揚(yáng)州實(shí)友迄今并沒有更名。募資項(xiàng)目前景不明張培弟及王青運(yùn)夫妻在揚(yáng)州除了投資揚(yáng)州實(shí)友之外，還投資了揚(yáng)州恒基達(dá)鑫，該公司成立于2007年1月，主業(yè)與母公司珠海恒基達(dá)鑫一樣，也是碼頭裝卸及倉儲，股權(quán)結(jié)構(gòu)是珠漲恒基達(dá)鑫持股75%，而非關(guān)聯(lián)企業(yè)信威國際持股25%。恒基達(dá)鑫報(bào)告期內(nèi)資本性

54、投資金額很大，主要發(fā)生在2008年，包括珠海及揚(yáng)州兩地項(xiàng)目投資珠海：金執(zhí)單位：萬元瑣甘20凹年対酣年卻（P年味海二期攻擴(kuò)速I：程6?989.85碼頭麵忡工程4,961.2S合計(jì)1L951.1J揚(yáng)州：金額單位：萬元項(xiàng)52G0S年卻疔年ith-79S.5O庫區(qū)儲嶷及配童設(shè)施建設(shè)1,182.2210,296.245359.55碼頭工與70S.366,234.112.459.H5-1,577.76324.14尖也腳（設(shè)備安裝、:-235.8L107.00合計(jì)18,3-13,31IClG48.J5目前這些投資基本都已轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，即都已投產(chǎn)：囪定資產(chǎn)513.609.40&.IS1SJ54,514.74在

55、雄1S17215.S78.0013&56P326.60恒基達(dá)鑫報(bào)告期內(nèi)固定資產(chǎn)從1.89億元增長至5.13億元，但收入只從1.05億元增長至1.6億元，這說明該公司近幾年產(chǎn)能擴(kuò)張短期效益并不理想，尤其是揚(yáng)州恒基達(dá)鑫，2009年度實(shí)現(xiàn)收入3955萬元、凈利潤43萬元；這3955萬元的收入懷疑大多為揚(yáng)州實(shí)友貢獻(xiàn)（3120萬元），亦即揚(yáng)州恒基達(dá)鑫2008年投產(chǎn)以來經(jīng)營非常慘淡，如果沒有關(guān)聯(lián)收入，該項(xiàng)目業(yè)績將非常難看，而此次募集資金將全部投入該項(xiàng)目庫區(qū)的一期擴(kuò)建工程：序號項(xiàng)甘念稀建設(shè)期審袱備案博況1揚(yáng)州愼堪達(dá)鑫庫區(qū)一期魁擴(kuò)建工程20,653.13胡個(gè)月?lián)P笈咸和毀加四11帥弓暢環(huán)函2009J29u據(jù)募資

56、使用說明，該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)如下：戲目達(dá)產(chǎn)后，禍負(fù)荷迄轉(zhuǎn)惜況下經(jīng)濟(jì)效益揃標(biāo)如下,頊目單位巍據(jù)和捲標(biāo)年銷客枚人萬元6307.71年利潤總微萬元2.992.0年凈利潤萬元2,24445時(shí)務(wù)內(nèi)部凈收盈車f稅百，脈得銳壘藥也%10.88%睜蠱投資回收期（稅翫得稅車25%）年5.93曲虧平衡點(diǎn)（%）%55.01該項(xiàng)目前期已投入3.3億元，筆者不清楚這個(gè)指標(biāo)是僅指擴(kuò)建的2億元，還是包括前期3億元，但從其披露的內(nèi)部收益率看，10.88%并不高，且是在滿天負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)前提下，很顯然，這個(gè)前提至少在未來的幾年很難達(dá)到。綜上所述，扣除關(guān)聯(lián)交易影響，恒基達(dá)鑫IPO報(bào)告期內(nèi)收入增長停滯不前，實(shí)際凈利潤逐年下滑，成長性非常

57、差；IPO報(bào)告期內(nèi)投資項(xiàng)目效益很差，募投項(xiàng)目前景不明。NO.5賽象科技PK青島軟控：誰是橡機(jī)行業(yè)王者夏草2009年10月21日，證監(jiān)會發(fā)審委2009年第111次會議通過天津賽象科技股份有限公司（以下簡稱賽象科技）首發(fā)申請。這是該公司上市前的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖，實(shí)際控制人為張建浩：6&.S6%0的憶象訥乩年眼處司走A科技|樂淑英天潭彝軀科技股齡有宦司|賽窕電禮16.67%賽轂機(jī)電工卷16.67%2.72%95%100%6&.S6%0的憶象訥乩年眼處司走A科技|樂淑英天潭彝軀科技股齡有宦司|賽窕電禮16.67%賽轂機(jī)電工卷16.67%2.72%95%100%51%72.73%樽塑機(jī)楝硼究所6.04%90%

58、0.22%0.22%賽象科技本次計(jì)劃在深交所發(fā)行3000萬股A股，發(fā)行后總股本為1.2億股。公司主要從事各種子午線輪胎生產(chǎn)成套裝備和檢測設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，該公司2008年獲得“國家科技進(jìn)步一等獎”，“賽象”商標(biāo)也被中國商標(biāo)局認(rèn)定為中國馳名商標(biāo)。據(jù)招股書申報(bào)稿披露：賽隊(duì)科拉是注冊在天津新扯術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū).由天津市科學(xué)技術(shù)杏員會、天津市財(cái)政局、天滯市國家稅務(wù)局和天洋市地庁稅務(wù)局認(rèn)龍的馮新扯術(shù)企業(yè)（統(tǒng)一編號:GR200812000142）.公司曲國內(nèi)較早獨(dú)芒開發(fā)制造樣膠機(jī)械的制怡筒，自主開發(fā)和研制的子午繼輪胎系列設(shè)備達(dá)到了二！多個(gè)系列.近百氽種，基車竝了輪胎生產(chǎn)的大卻分亜點(diǎn)】藝過積.呈國內(nèi)品種堪齊

59、仝的少數(shù)廠贏之一處司廣泛應(yīng)用光機(jī)電一休化以段徼光、液壓、汽動閥島、詞服、變頻、超聲波等一系列新技術(shù).實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的高fl動化、籟精度化、再效率化刑商耐用化.半數(shù)產(chǎn)倔為國內(nèi)首創(chuàng)，整休技術(shù)水平在國內(nèi)棣機(jī)訐業(yè)居于領(lǐng)托地位，韶分產(chǎn)品的扶術(shù)水平達(dá)到國際先進(jìn)水平.公聞主要經(jīng)濟(jì)捋標(biāo)連續(xù)五銀在國內(nèi)同行業(yè)名列前茅2005年至2006卸公司惴倍收入連統(tǒng)凹年排名世界同行業(yè)茁五名200了知排名世界同行破笫人名A公司產(chǎn)品吐較奇的性悅憂占領(lǐng)國內(nèi)市場，主要產(chǎn)品市場K有嘩可達(dá)到50%具中克式全鋼載亟子午線一次法成型機(jī)市場占有率達(dá)iJ70%左右，life干午線輪胎專用齡國內(nèi)市場占有率可達(dá)到90%y.|-.n處于絶對壟斷地位=閔此、

60、公司不僅是國內(nèi)橡機(jī)制蔭.業(yè)的龍弘企業(yè)也是仝球知名的橡機(jī)供貨商?！皣铱萍歼M(jìn)步一等獎”證明了公司非凡的研發(fā)實(shí)力，中國1700多家上市公司能獲此殊榮屈指可數(shù)，遺憾的是該公司上市前一年業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑：合并利潤表主妥數(shù)據(jù)項(xiàng)吊20091-620合并利潤表主妥數(shù)據(jù)項(xiàng)吊20091-620囲拜度20年度2006年度營業(yè)28r247.5E66,766.4465,663.605,651.46旁坐利潤4;554.61M54.011&.&71.8114,002.59利潤總頓5,191.3&10,423.211B.819.5O16,393.48凈利潤4/24.05&:955.6320.9315,861.03同一控