利空基本出盡膠價企穩(wěn)反彈

1、總結(jié)&展望前期大跌的原因：海外需求復蘇的樂觀預期被打擊，需求復蘇頻繁被疫情打斷。歐洲再度封城，運力阻斷對橡膠需求打擊很大。輪胎出口訂單階段 性走弱，輪胎企業(yè)、貿(mào)易商庫存較高。國內(nèi)配套需求重卡表現(xiàn)雖好，但是在政策刺激下產(chǎn)銷創(chuàng)新高，高同比增長大概率不能持續(xù)到下半年。庫存：雖然在去庫，但沒有低產(chǎn)季該有的去庫速度。雖然倉單低，但現(xiàn)貨多，輪胎企業(yè)接貨意愿并不強，主要交易邏輯不在此。非標基差回歸，去年上半年的套利盤平倉，現(xiàn)貨流入市場，增加現(xiàn)貨供應壓力。未來展望：歐洲封鎖解除，外需改善將重新為膠價提供上行驅(qū)動。供應低產(chǎn)季，產(chǎn)量放量需要時間；濃乳搶占原料的問題今年依然存在，交割品全乳膠產(chǎn)量會受影響。云南替代種

2、植或因為疫情延期進入，延緩供應壓力注入。當前合成膠價格升水天膠，替代品價格對天膠底部價格存在支撐。膠價連續(xù)幾日小幅反彈，前期的下跌中利空基本出盡。最新公布的青島保稅區(qū)庫存數(shù)據(jù)顯示庫存還在緩慢去庫中。1-3月天然橡膠及合 成膠進口量同比增8%左右，當前云南地區(qū)已大范圍開割，前期穩(wěn)定的物候條件利于出膠。不過全乳短期內(nèi)難上量，全球仍處于低產(chǎn)期 中，5月以前供應不存在壓力。前期下跌主要交易需求恢復不及預期的邏輯，輪胎貿(mào)易商庫存較高，補貨意愿較低，導致輪胎廠成品庫 存累庫。此利空因素基本在下跌中出盡，實際的海外需求情況并非太悲觀，且后續(xù)有向好預期。預計短期膠價13500-14500元震蕩整 理，中長線偏

3、多思路。操作建議：中長線偏多思路，09背靠13500點位附近做多。行情回顧近幾個交易日膠價企穩(wěn)反彈，前期利空在大跌中基本出盡，供應低產(chǎn)季、需求恢復以及替代品合成膠升水天膠為天膠價格提供支撐。|天膠供需及庫存 |產(chǎn)量季節(jié)性 - 當前處于供應低產(chǎn)季泰國和馬來季節(jié)相關度高，11月-次年2月是高產(chǎn)季，3-5月停割，6-10月為產(chǎn)量回升的過度季節(jié)印尼有兩個產(chǎn)膠季節(jié)，南部半?yún)^(qū)6-7月開割，北部半?yún)^(qū)10、11月開割，沒有絕對的高峰期越南和中國的季節(jié)性相似，當前我國處于停割季，云南產(chǎn)區(qū)今年因為旱情延遲開割，預計本周開始新一季開割國家1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月泰國旺產(chǎn)期停產(chǎn)期過渡期旺

4、產(chǎn)期干季-涼季干季-熱季雨季干季-涼季印尼過渡期旺產(chǎn)期減產(chǎn)期過渡期雨季干季雨季馬來旺產(chǎn)期停割期過渡期旺產(chǎn)期雨季干季雨季越南停割期過渡期旺產(chǎn)期過渡期干季雨季干季中國停割期過渡期旺產(chǎn)期停割期數(shù)據(jù)來源：ANRPC，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心ANRPC最新發(fā)布的報告顯示，2021年3月全球天膠產(chǎn)量料增加1.3%至91萬噸。其中，泰國降10%、印尼增2.8%、越南降12.5%、馬來西亞增 44.9%。3月全球天膠消費量料增長7.4%至123.4萬噸。其中，中國增3.3%、印度增40.8%、泰國降8.4%、馬來西亞增3.4%。ANRPC天膠產(chǎn)量（千噸）ANRPC天膠消費（千噸）3月天膠產(chǎn)量同比提高數(shù)據(jù)來源：wi

5、nd天氣指數(shù)逐漸趨于正常拉尼娜現(xiàn)象減弱，預計4-6月既沒有拉尼娜也沒有厄爾 尼諾。預計大概60%的概率南方濤動指數(shù)將在今年四到六月 轉(zhuǎn)為厄爾尼諾-南方濤動中性狀態(tài)。厄爾尼諾指數(shù)（ ONI ）劃分如下：厄爾尼諾現(xiàn)象： 0ONI0.5 正常 ,0.6ONI0.9 弱，1ONI1.4 中度， 1.5ONI1.9 強， 2ONI 非常強。拉尼娜現(xiàn)象： 0.5ONI0 正常， 0.9ONI 0.6 弱， 1.4ONI 1 中度， 1.9ONI 1.5 強， ONI 2 非常強。南方濤動指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)性的負值，則該年有厄爾尼諾現(xiàn)象。相反，如 果南方濤動指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)性的正值，該年有反厄爾尼諾現(xiàn)象也就是拉 尼娜

6、現(xiàn)象。厄爾尼諾現(xiàn)象爆發(fā)一般會導致天然橡膠主產(chǎn)國出現(xiàn)大面積干旱，膠樹 生長和出膠率或受影響減產(chǎn)，拉尼娜現(xiàn)象則會導致部分產(chǎn)區(qū)強降雨影 響割膠工作開展進而導致減產(chǎn)。數(shù)據(jù)來源：wind國內(nèi)開割率偏低，供應壓力尚低云南和海南部分開割，預計4月下旬至5月膠水逐漸上 量，供應壓力整體較低。泰國方面，本周原料價格小幅下跌（周內(nèi)適逢泰國宋干節(jié)，原 料價格僅更新到4/12日）。雨水、膠樹狀況整體正常，東北部 少量上量，南部即將開割，原料產(chǎn)量短期存增加預期，施壓價 格云南方面，割膠率仍偏低，天氣穩(wěn)定，預計4月中旬開始逐漸 上量。版納膠水價格參考12-12.5元/公斤，加工廠水線部分陸 續(xù)復工中。海南方面，陸續(xù)進入全

7、面開割階段，收膠量出現(xiàn)明顯增加，預 計5月份將大幅上量。數(shù)據(jù)來源：中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，隆眾資訊，wind泰標、全乳價格接近成本線由于膠價下跌，當前泰標加工利潤處于較低水 平。版納地區(qū)膠水收購價12元/公斤左右，疊加生 產(chǎn)成本后基本平水盤面價格。數(shù)據(jù)來源：wind，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心外需-芯片短缺問題將持續(xù)影響全球汽車產(chǎn)量美國通用汽車和福特汽車周四均表示，由于 半導體芯片短缺，將進一步削減汽車產(chǎn)量。 “芯片荒”已經(jīng)令全球汽車業(yè)大受影響。根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會（ACEA）最新公 布的數(shù)據(jù)顯示，2021年2月由于COVID遏制 措施和不確定性因素繼續(xù)對需求構(gòu)成沉重壓 力。新車注冊量同比下降了19.

8、3%至771,48 6輛，是2013年以來2月份最低的記錄。2月，四個主要歐盟市場均錄得虧損。其中， 意大利（-12.3%）、德國（-19%）、法國（-20.9%）和西班牙（-38.4%）。1-2月，新車注冊總量比2020年同期減少21.7%至1,498,116輛。其中，西班牙（-44.6%）、德國（-25.1%）、法國（-14.2%） 和意大利（-13.1%）。數(shù)據(jù)來源：wind輪胎企業(yè)成品庫存周度環(huán)比攀升2021年1-2月累積輪胎產(chǎn)量13320.8萬條，2019年3月時的 累積產(chǎn)量在18700.4萬條，同比2019年的情況來看，截至 目前輪胎產(chǎn)出情況較好。2020年2月美國進口輪胎1819

9、萬條，同比增3%，環(huán)比則降 20%。2月份，美國自中國進口輪胎數(shù)量333萬條，同比增 24%，環(huán)比降20%。3月山東輪胎企業(yè)成品庫存先抑后揚，3月初安排春節(jié)后訂單 的裝車發(fā)貨，成本庫存降至年內(nèi)低位。中旬發(fā)貨逐步放緩， 隨開工的逐步提升，成品庫存由跌轉(zhuǎn)升，截至月底半鋼胎樣 本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在33.14天，環(huán)比上月減少4.91天； 全鋼胎樣本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在32.13天，環(huán)比上月減 少10.37天。預計下月輪胎企業(yè)成品庫存將繼續(xù)小幅攀升。截至4月15日，中國全鋼胎開工率為76.01%，環(huán)比下跌2.94個百分點，半鋼胎開工率72.81%，環(huán)比下跌1.51個百分點。全鋼胎市場交投一般，聽聞

10、部分廠家中旬以來推出一定幅度促銷政策，刺激下游拿貨積極性，另一方面緩解日益增加的庫存壓力，然終端需 求啟動情況不容樂觀，市場各層級商家?guī)齑娉渥悖又鲐浡?，個別庫存偏大商家存甩貨現(xiàn)象，短期內(nèi)輪胎價格下行氛圍彌散。半鋼胎市場受需求拖拽市場交投持續(xù)平淡，部分廠家通過線上線下相結(jié)合的方式，不定期推出促銷福利，帶動代理商及渠道商拿貨積極性， 了解來看，市場各層級商家?guī)齑嫫侠矸秶?，囤貨意愿偏低，補齊短缺為主。全鋼胎開工率（%）半鋼胎開工率（%）開工率環(huán)比下調(diào)，輪胎廠出貨放緩數(shù)據(jù)來源：wind，隆眾資訊3月份，我國重卡市場銷量定格在23萬輛，環(huán)比、同比分別大幅增長94%和92%。2月份重卡市場銷量刷新紀

11、錄，原因主要有兩方面。首先，去年2月低基數(shù)銷量只有3.76萬輛；因此今年2月銷量同比取得大幅增長也就在情理之中。其次，重型柴油車 國六排放法規(guī)即將從今年7月1日起全面強制實施，企業(yè)認為必須要全力爭奪開門紅和上半年市場，各家企業(yè)終端促銷及渠道鋪貨的力度都非常大；第三，國三柴油中重 型貨車保有量仍然巨大，預計還有近百萬輛，因此，在各地政策的推動下，1月份國三柴油貨車仍處于提前淘汰更新的通道；第四，中短途及支線治超趨于常態(tài)化，推動 用戶購買合規(guī)標載重卡，這個從前年下半年一直貫穿到去年年底的利好因素，至今仍在發(fā)揮著積極作用。重卡前十企業(yè)（占比）重卡銷量（輛）內(nèi)需配套 - 3月重卡繼續(xù)保持同比高增長數(shù)據(jù)

12、來源：第一商用車網(wǎng)，wind3月汽車產(chǎn)銷完成246.2萬輛和252.6萬輛，環(huán)比增長63.9%和73.6%，同比增長71.6%和74.9%，本月受同期低基數(shù)影響，產(chǎn)銷同比實現(xiàn)大幅增長。1-3月汽車產(chǎn)銷分別完成635.2萬輛和648.4萬輛，同比分別增長81.7%和75.6%，同2019年1-3月數(shù)據(jù)相比，汽車產(chǎn)銷同比增長0.3%和1.8%。從細分行業(yè)來看，商用車增幅更大，1-3月累積也有同比2019年26.9%的銷量增幅。乘用車1-3月銷量累積同比2019年呈現(xiàn)3.6%的下降。中國汽車產(chǎn)量（輛）中國汽車銷量（輛）3月汽車產(chǎn)銷同比2019年基本持平數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，wind3月汽車庫存88.2萬

13、輛，環(huán)比上月下降7.45%。3月汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)為55.5，環(huán)比小幅抬升，1月汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)1.54，環(huán)比持平，3月庫存處于去庫趨勢。(根據(jù)國際同行業(yè)通行的慣例，庫存系數(shù)在 0.81.2之間，反映庫存處在合理范圍;庫存系數(shù) 1.5，反映庫存達到警戒水平，需要關注;庫存系數(shù)2.5，反映庫存過高，經(jīng)營壓力和風險都非常大)中國汽車庫存（萬輛）汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)3月汽車庫存去庫數(shù)據(jù)來源：wind2月中國貨運量17.1億噸，同比去年2月增長107.2%（去年2月處于疫情期間，不具有參考性）1-2月累積同比近五年均值增9.88%3月物流景氣指數(shù)54.9%，前四年的3月該指數(shù)分別為51.5%，

14、52.6%，53.4%，55.4%，近五年最高值為2019年11月12月，分別為 58.9%和58.6%中國貨運量（億噸）物流業(yè)景氣指數(shù)（訂單總量）內(nèi)需替換 - 表現(xiàn)良好當前合成膠升水混合膠700元/噸，天膠和合成膠彼此可以一定程度的替換，當兩者價差過大時，輪胎廠會適當調(diào)整配方比例以控制成本。合成膠價格（元/噸）順丁-混合膠價差（元/噸）替代品-合成膠升水天膠700元截至4月11日，青島地區(qū)天然 橡膠保稅庫存9.45萬噸，環(huán)比 跌0.49%。 一般貿(mào)易庫存60.4 萬噸，環(huán)比下跌0.56%。去庫 緩慢。截至4月16日交易所RU倉單 17.41萬噸，倉單量變化不大。 當前現(xiàn)貨充足，現(xiàn)貨市場壓力

15、較大， 預計5月合約到期多頭 接貨意愿不強，雖然倉單同比 往年較低但對價格支撐較弱。數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所，隆眾資訊，wind青島庫存去庫緩慢，倉單同比低位|基差價差 |套利盤止盈離場，當前基差建倉動力不足老全乳現(xiàn)貨報價為05-500700元，全乳基差維穩(wěn)?；旌夏z貼水滬膠05合約1500元，混合膠基差環(huán)比基本持 平。混合膠基差大幅回歸，去年上半年套利盤止盈離場，對應 現(xiàn)貨賣出導致現(xiàn)貨壓力較大。當前混合貼水09合約1700 左右，套利盤入場建倉動力不足。數(shù)據(jù)來源：wind1月走強，關注1-9價差變化月間價差反映01合約偏強。截至4月16日收盤，RU2201-RU2109收于1125元，價差 環(huán)

16、比走強。今年繼續(xù)關注1-9價差的套利機會，預計7-8月基 于交割邏輯1-9價差有走擴基礎，可在800-900點位做擴價 差。RU2201-RU2105收于1360元，環(huán)比走強。RU2109-RU2105收于236元，價差環(huán)比上周小幅走強。數(shù)據(jù)來源：wind本周RU-NR價差2910元，兩者價差近期震蕩為主。20號膠對應輪胎出口需求，海外疫情恢復，歐洲封城解禁將利多20號膠價格，且國內(nèi)保稅區(qū)低庫存對20號膠存在較強支撐。新割季陸續(xù)開 割，全乳膠產(chǎn)量逐漸上量后預計兩者價差會重新拉大，建議逢高做空兩者價差，目標點位3200-3300元。滬膠-20號膠主力價差（元/噸）全乳-20號膠現(xiàn)貨價差 （元/噸

17、）外需轉(zhuǎn)好全乳上量，RU-NR價差有再度收窄可能數(shù)據(jù)來源：wind|策略展望 |基本面情況總結(jié)供需:國內(nèi)陸續(xù)開割，短期內(nèi)全乳提量困難；全球處于低產(chǎn)過渡季，供應壓力尚??；輪胎廠開工率高位，但需求平淡，輪胎廠成品庫存小幅累庫，原料囤貨意愿較低；但海外需求存在復蘇預期芯片短缺將持續(xù)影響汽車產(chǎn)量，利空橡膠價格。庫存：截至4月11日，青島地區(qū)天然橡膠保稅庫存9.45萬噸，環(huán)比跌0.49%。 一般貿(mào)易庫存60.4萬噸，環(huán)比下跌0.56%。去庫緩慢。截至4月16日交易所RU倉單17.41萬噸，倉單量變化不大。當前現(xiàn)貨充足，現(xiàn)貨市場壓力較大， 預計5月合約到期多頭 接貨意愿不強，雖然倉單同比往年較低但對價格 支撐較弱。宏觀：宏觀轉(zhuǎn)暖，工業(yè)品集體上漲矛盾供應處于年度低產(chǎn)季，需求存在復蘇預期但階段性偏弱；芯片問題分析：膠價連續(xù)幾日小幅反彈，前期的下