山東大學(xué)金融學(xué)金融市場

1、第三章 金融市場1學(xué)習(xí)目標(biāo)：1.掌握金融市場的概念、基本要素、融資方式、功能和類型。 2.掌握貨幣市場與資本市場的特征與功能，理解貨幣與資本市場的子市場類型并熟悉常見得金融工具特點。 了解證券市場的構(gòu)成、組織和交易程序。 理解金融衍生工具的概念，掌握遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)交易的一般知識，了解互換的運用以及金融資產(chǎn)組合的基本原理。 2第一節(jié) 金融市場概述一、金融市場的定義金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。包括三層含義：1、它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的有形或無形的場所。2、反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系。3、包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，主要指價格

2、機制。3二、直接融資與間接融資1、間接融資（間接金融）（1）含義：是指資金供求雙方通過銀行為代表的金融中介機構(gòu)實現(xiàn)資金融通的活動。資金的盈余部門同資金短缺部門之間不產(chǎn)生直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。（2）間接證券：由間接金融產(chǎn)生的金融工具稱為間接證券。如存款帳戶，銀行本票，保險單等。42、直接融資（直接金融）（1）含義：是指資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的融資形式。資金的盈余部門同資金短缺部門之間直接建立金融聯(lián)系，不需要即扮演債務(wù)人角色又扮演債權(quán)人角色的中介機構(gòu)。所用金融工具包括商業(yè)票據(jù)、股票、債券等。（2）直接證券：由直接金融產(chǎn)生的金融工具稱為直接證券。廣義的金融市場包括直接融資市

3、場和間接融資市場。狹義的金融市場只指直接融資市場。5收取資金購買間接證券或存款出售直接證券或申請貸款資金政府部門企 業(yè)居 民資金盈余單位政府部門企 業(yè)居 民資金赤字單位吸收存款或出售間接證券商業(yè)銀行保險公司信托公司投資公司互助基金金融中介機構(gòu)發(fā)放貸款或購買直接證券資金間接融資過程6直接融資過程政府部門企 業(yè)居 民資金赤字單位政府部門企 業(yè)居 民資金盈余單位提供證券收取資金融出資金發(fā)行證券7兩種融資效能的比較1、直接融資（1）優(yōu)點： 便于資金所有者進(jìn)行多元化投資。 籌集的資金規(guī)模大，期限長，穩(wěn)定性高，便于長期使用。（2）缺點： 個別投資者由于資金有限，難以分散投資，進(jìn)而分散風(fēng)險。82、間接融資優(yōu)

4、點： 融資風(fēng)險小,融資成本較低 間接證券的流動性強。缺點： 對個人而言，收益率較低 對企業(yè)來講，所需資金在數(shù)量上和時間上難以獲得保障。9三、金融市場的基本要素（一）金融市場的參加者（市場主體）是指參與金融市場的交易活動而形成證券買賣雙方的單位。主要有：1、政府部門：通過發(fā)行債券籌集資金。2、工商企業(yè)：即可能是籌資者，也可能是資金供應(yīng)者。3、個人與家庭：是市場上的資金供應(yīng)者。4、中央銀行5、金融中介機構(gòu)：是金融市場最重要的參與者,是資金盈余者與資金需求者之間融通資金的信用或服務(wù)機構(gòu)。 10（1）金融中介的基本功能1）期限中介2）通過“分散化”減少風(fēng)險 為什么分散投資能夠減少風(fēng)險？ 3）減少簽訂合

5、同和處理信息的成本4）創(chuàng)造信用貨幣，提供支付機制11（2）金融中介機構(gòu)的種類1)存款性金融機構(gòu)資金來源主要依靠吸收各類存款，即發(fā)行被稱為存款的間接證券。這些存款代表了接受存款機構(gòu)的負(fù)債。2)非存款性金融機構(gòu)資金來源不是銀行存款那樣的負(fù)債，它一般不接受存款，資金來源是自行發(fā)行的證券的收入或某些社會組織和公眾的契約性交款。這些機構(gòu)的主要業(yè)務(wù)是以長期投資為主。如保險公司3)官辦和半官辦的專業(yè)信用機構(gòu)為了加強對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，保證國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綜合平衡，由政府出資建立的一些專業(yè)信貸機構(gòu)。12（二）金融工具金融市場客體1.是在信用活動中產(chǎn)生，能夠證明金融交易金額、期限和價格的書面文件。2.金融工具的特征：（

6、1）償還期：一般金融工具有規(guī)定的償還期限。（2）流動性：是指金融工具迅速變?yōu)樨泿哦恢略馐軗p失的能力。（3）安全性：是指購買金融工具的本金和預(yù)期收益所具有的風(fēng)險程度或其安全的保障程度。（4）收益率（盈利性）：是指金融工具所取得的收益和本金的比率。有名義收益率、即期收益率和平均收益率。13（三）金融市場價格金融市場的價格通常表現(xiàn)為各種金融產(chǎn)品的價格，有時也可以通過利率來反映。價格機制在金融市場中發(fā)揮著極為關(guān)鍵的作用，是金融市場高效運行的基礎(chǔ)。在一個有效的金融市場上，金融資產(chǎn)的價格能及時、準(zhǔn)確、全面地體現(xiàn)該資產(chǎn)的價值，反映各種公開信息，引導(dǎo)資金自動流向高效率的部門，從而優(yōu)化整個經(jīng)濟(jì)體系中的資源配置

7、。14四、金融市場的形成條件1.商品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，社會上存在著龐大的資金需求與供給2.擁有完善和健全的金融機構(gòu)體系3.金融交易的工具豐富，交易形式多樣化4.有健全的金融立法5.政府能對金融市場進(jìn)行合理有效的管理15五、金融市場的地位與功能 (一)金融市場的地位： 它是整個市場體系中最基本的組成部分之一，是聯(lián)系其他市場的紐帶。 16(二)金融市場的功能：1.聚集和分配資金功能將資金盈余單位手中的資金轉(zhuǎn)移到缺乏單位的手中用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是一國金融領(lǐng)域中最重要的問題，即儲蓄投資轉(zhuǎn)化機制的問題。在金融市場中，資金供給方用資金購買金融工具，既保持了較高的流動性，又能為其帶來收益；而資金需求方則可以根據(jù)自身

8、經(jīng)營狀況有選擇地在金融市場上籌措各類資金，降低籌資成本，提高籌資效益。各類經(jīng)濟(jì)主體以金融市場為媒介，使資金流向最需要的地方，從而實現(xiàn)資金的合理配置。172.資金期限轉(zhuǎn)換功能在現(xiàn)實生活中，資金盈余者提供的資金與資金缺乏者所需要的資金在期限上往往難以達(dá)到恰好匹配，客觀上需要一種機制來實現(xiàn)部分資金期限的轉(zhuǎn)化。金融市場的存在為這種長期、短期資金之間的相互轉(zhuǎn)化，以及資金的橫向融通提供了可能。通過股票、長期債券等長期投資工具可以將公眾手中的短期資金轉(zhuǎn)化為長期資金，同時，也可以通過在二級市場上將長期證券出售，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或短期證券等高流動性的資金。從而既可以滿足人們的流動性要求，又可以為生產(chǎn)發(fā)展籌集到足夠的資

9、金。183.分散與轉(zhuǎn)移風(fēng)險功能由于金融市場中有各種在收益、風(fēng)險及流動性方面存在差異的金融工具可供選擇，使投資者很容易采用各種證券組合的方式來分散風(fēng)險，從而提高投資的安全性和盈利性。同時，金融市場為長期資金提供了流動的機會，為投資者和籌資者進(jìn)行對沖交易、期貨交易、套期保值交易提供了便利，使他們可以利用金融市場來轉(zhuǎn)移和規(guī)避風(fēng)險。194.宏觀調(diào)控功能（1）金融市場通過其資源配置功能，對微觀經(jīng)濟(jì)部門效率的提高起到積極促進(jìn)作用，進(jìn)而有效提高整個宏觀經(jīng)濟(jì)的運行質(zhì)量。（2）另一方面，金融市場是政府實施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要手段和渠道。中央銀行通過金融市場，運用存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場操作三大貨幣政策工具

10、，向金融市場注入貨幣或抽回資金，調(diào)節(jié)貨幣供給量，對經(jīng)濟(jì)起到刺激或平抑作用。（3）財政政策的實施也和金融市場緊密相連，政府通過國債的發(fā)行和運用，對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行引導(dǎo)和調(diào)節(jié)。20六、金融市場的分類（一）按金融交易的期限劃分短期金融市場（貨幣市場），交易期限在一年以內(nèi)。長期金融市場（資本市場），交易期限在一年以上。（二）按金融交易的程序不同，分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場是新金融工具最初發(fā)行上市的市場。流通市場是已上市的舊的金融工具買賣轉(zhuǎn)讓的市場。21（三）按交割時間的不同，分為現(xiàn)貨市場與期貨市場?，F(xiàn)貨市場即現(xiàn)金交易市場，是當(dāng)天成交、當(dāng)天交割，最遲三日內(nèi)交割完畢。期貨市場是以標(biāo)準(zhǔn)化的合約為交易對象的

11、市場。（四）按金融交易的存在場所劃分，分為有形市場與無形市場。（五）按金融交易的標(biāo)的物不同，分為：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場（六）按存在地域或活動范圍來劃分：國內(nèi)金融市場和國際金融市場。22六、金融市場的組織形式是指進(jìn)行金融交易所采用的方式。1、場內(nèi)交易方式在固定場所進(jìn)行的有組織的集中交易方式?！半p邊拍賣”方式成交買方的最高出價=賣方的最低要價2、場外交易方式以分散方式進(jìn)行交易，通過金融機構(gòu)的柜臺進(jìn)行（柜臺交易或店頭交易）或買賣雙方私下達(dá)成交易合約。23第二節(jié) 金融工具及其價格一、（回顧）金融工具的基本特征 (一)期限性：一般金融工具有規(guī)定的償還期限。(二)流動性：是指金融工具在必

12、要時迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金而不致遭受損失的能力。(三)風(fēng)險性：是指購買金融工具的本金和預(yù)定收益遭受損失的可能性大小。(四)收益性：是指持有金融工具能夠帶來一定的收益。24二、金融工具的種類(一)商業(yè)票據(jù)：是由企業(yè)簽發(fā)的以商品交易為基礎(chǔ)的短期無擔(dān)保債務(wù)憑證，主要有本票和匯票兩種。(二)債券：是債務(wù)人向債權(quán)人出具的、在一定時期支付利息和到期歸還本金的債務(wù)憑證。(三)股票：是股份公司發(fā)給出資者作為投資入股的證書和索取股息紅利的憑證。（四）衍生金融工具25三、金融工具的價格金融工具的市場價格理論上等于能給投資者帶來的未來現(xiàn)金流入按市場利率進(jìn)行貼現(xiàn)所得的金額，即現(xiàn)值債券價格（分期付息，本金一次償還）：股票價格：

13、26第三節(jié) 貨幣市場一、貨幣市場及其特征貨幣市場是指以期限一年以內(nèi)的金融工具為媒介進(jìn)行短期資金融通的市場。其主要交易對象有：商業(yè)票據(jù)，同業(yè)拆借，政府的短期貸款和銀行承兌匯票等，它們都具有期限短、風(fēng)險小、流動性高之特點。27(一)貨幣市場的特征其一是交易期限短。貨幣市場上交易的金融工具，一般期限較短，大多在36個月之間。交易期限短是貨幣市場交易對象最基本的特征。 其二是流動性強。 其三是風(fēng)險相對較低。貨幣市場交易對象的期限短，不確定因素相對較少，參與交易的各方遭受損失的可能性很小 28二、貨幣市場的參與者貨幣市場的參與者分為資金的供給方和資金的需求方兩大類。資金供給方主要是五類短期融資工具的買方

14、：1.商業(yè)銀行2.其他的非銀行金融機構(gòu)，如金融公司、財務(wù)公司、保險公司和信托公司等。3.企業(yè)4.個人5.中央銀行29資金需求方主要是三類短期融資工具的賣方：1.政府政府的財政收入有先支后收和季節(jié)性因素，有時會出現(xiàn)資金不足，此時政府就會向貨幣市場發(fā)行國庫券等籌措短期資金。2.企業(yè)3.商業(yè)銀行 30三、貨幣市場的主要功能1.調(diào)劑資金余缺，滿足短期融資需要 2.為各種信用形式的發(fā)展創(chuàng)造條件 3.為政策調(diào)控提供條件和場所 31四、貨幣市場的劃分及主要工具（一）短期信貸市場短期信貸是指主要進(jìn)行1年以內(nèi)的短期資金拆放的金融市場，最短的為日拆，可分為銀行對銀行的短期信貸和銀行對非銀行的短期信貸。 短期信貸市

15、場的業(yè)務(wù)有四個特點：(1)期限短，一般多為3個月以內(nèi)；(2)批發(fā)性質(zhì)，一般借貸額都比較大；(3)靈活方便，在借款期限、借款貨幣種類和借款地點等方面都有較大的選擇余地；(4)利率由雙方具體商定，國際性的短期信貸市場利率一般都低于各國專業(yè)銀行對國內(nèi)大客戶的優(yōu)惠放款利率，但比倫敦銀行同業(yè)拆借利率為高。32（二）國庫券市場（短期證券市場）國庫券是政府為滿足短期融資需要而發(fā)行的可流通有價證券，一般說來，國庫券的期限低于一年。 期限特別短、沒有信用風(fēng)險的國庫券被稱為基準(zhǔn)債券。由于期限非常之短，這類債券的利率中就沒有期限貼水；同時，由于沒有信用風(fēng)險，這類債券的利率中沒有包含風(fēng)險貼水.這樣，基準(zhǔn)債券的利率就是

16、無風(fēng)險利率，從而成為其他債券利率形成的基礎(chǔ)。 33國庫券具有“金邊債券”之美譽。商業(yè)銀行也經(jīng)常將國庫券當(dāng)作二級儲備來持有。34國庫券的二級市場功能： 1.最基本的功能是提高國債的流動性，降低持有者的流動性風(fēng)險。2.在二級市場上，連續(xù)的國債交易會形成國債的市場價格和市場利率，政府當(dāng)局可根據(jù)國債市場利率走勢來判斷宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，并及時地采取相應(yīng)的政策措施3.為潛在的投資者提供了較好的投資機會；4.國債二級市場是中央銀行進(jìn)行公開市場操作的重要場所，從而為中央銀行實施間接的貨幣調(diào)控機制提供了便利。 35（三）貼現(xiàn)市場 貼現(xiàn)是商業(yè)票據(jù)持有人在票據(jù)到期前，為獲取現(xiàn)款向金融機構(gòu)貼付一定的利息所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。

17、再貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行將其貼現(xiàn)收進(jìn)的未到期票據(jù)向中央銀行所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為，是中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)融通資金的一種形式，是中央銀行的融資業(yè)務(wù)。這項業(yè)務(wù)還可以作為中央銀行調(diào)節(jié)市場銀根松緊及貨幣供應(yīng)量的重要手段。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是指商業(yè)銀行將貼現(xiàn)收進(jìn)的未到期票據(jù)向其他商業(yè)銀行或貼現(xiàn)機構(gòu)進(jìn)行貼現(xiàn)的融資行為。36（四）同業(yè)拆借市場 同業(yè)拆借市場就是金融機構(gòu)之間為調(diào)劑臨時性和頭寸和滿足流動性需要而進(jìn)行的短期資金信用借貸市場。371.同業(yè)拆借市場的特征（1）短期貨幣的借貸同業(yè)拆借市場的資金交易期限都很短，甚至頭一個營業(yè)日結(jié)束時拆入，第二個營業(yè)日開始時就歸還了，這種拆借叫隔夜拆借。（2）主要功能是為銀行提供流

18、動性和調(diào)劑臨時性的頭寸，不是促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化和推動物質(zhì)資本的形成。（3）無擔(dān)保的信用貸款。頭寸不足的商業(yè)銀行向有多余頭寸的商業(yè)銀行借入資金時，一般不需要提供抵押品，也無需第三方擔(dān)保。 382.同業(yè)拆借的種類 （1）頭寸拆借：指金融機構(gòu)之間為了軋平頭寸、補足存款準(zhǔn)備金和票據(jù)清算資金而在拆借市場上融通短期資金的活動。當(dāng)頭寸拆借用于補足存款準(zhǔn)備金時，一般為隔夜拆借，即當(dāng)天拆入，第二個營業(yè)日就歸還了。 （2）同業(yè)借貸以調(diào)劑臨時性、季節(jié)性的資金融通為目的，其作用不在于彌補準(zhǔn)備金或者頭寸的不足，而在于獲得更多的短期負(fù)債。393.同業(yè)拆借市場利率 同業(yè)拆借利率作為拆借市場上的資金價格，是貨幣市場的核心利

19、率。在國際上，最著名的同業(yè)拆借利率有：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）40（五）大額可轉(zhuǎn)讓存單市場大額可轉(zhuǎn)讓存單，是銀行和儲蓄機構(gòu)給存款人按一定期限和約定利率計息，到期前可以流通轉(zhuǎn)讓和證券化的存款憑證。大額可轉(zhuǎn)讓存單雖然是銀行定期存款的一種，但與定期存款相比有區(qū)別：411.定期存款記名、不可流通轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓存單則不記名、可以流通轉(zhuǎn)讓。2.定期存款金額不固定；大額可轉(zhuǎn)讓存單金額較大，在美國最少為10萬美元，在二級市場交易單位為100萬美元，在香港最小面額為10萬港元。3.定期存款利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓存單利率既有固定的，

20、也有浮動的，且一般來說比同期限的定期存款利率高。4.定期存款可以提前支取，支取時要損失一部分貼現(xiàn)的利息；大額可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，但是可以在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。42（六）債券回購市場回購是交易雙方進(jìn)行的以有價證券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)。也就是資金融入方在將證券出質(zhì)給資金融出方融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由資金融入方按約定回購利率計算的資金額向資金融出方返還資金，資金融出方則返還原出質(zhì)證券的融資行為。 逆回購（反售）是指資金供應(yīng)者從資金需求者手中購入證券，并承諾在約定的期限以約定的價格返還證券。債券回購市場是指以債券作為權(quán)利質(zhì)押標(biāo)的物，通過回購進(jìn)行短期資金融通交易的場所。43

21、在同一次交易中對交易的雙方而言，必有一方是正回購方，另一方則必為逆回購方，正回購方就是資金的融入方和債券的融出方；逆回購方則是債券的融入方和資金的流出方，或者說正回購方是資金短缺者，逆回購方是資金盈余者。44按照在回購合約有效期內(nèi)對國債的處置權(quán)利的不同，回購分為：封閉式回購開放式回購。 45封閉式回購：在回購協(xié)議有效期內(nèi)，債券融入方所持有的融出方臨時讓渡給它的債券被凍結(jié)，它不得隨意支配。開放式回購 ：在回購合約有效期內(nèi)可以靈活處置債券的回購交易 46以下兩方面體現(xiàn)了“開放性”： 被凍結(jié)的國債允許自由替換券種。如果康瑞在回購協(xié)議有效期內(nèi)急需使用抵押給健強的債券A，在開放式回購下，康瑞就可與健強商

22、議以債券B更換，甚至可商定變更回購的期限和價格； 康瑞將債券A過戶到健強后，債券A并沒有被凍結(jié)，健強在回購協(xié)議有效期內(nèi)具有的對債券A的買賣處置權(quán)，只要回購到期時能夠買回來償還對方即可，也可將債券進(jìn)行再回購交易。47開放式回購是一種更加靈活、在調(diào)劑資金余缺和機構(gòu)進(jìn)行流動性管理更為有效的回購方式，也為回購交易雙方提供更多的盈利機會。例如，如果健強預(yù)測手持的質(zhì)押債券A在回購期間價格會下跌，它就可先賣出，以后在低價位買回獲取市場差價。 48國債回購市場的特點 （1）期限都非常短。（2）實際上是以國債為擔(dān)保品的資金貸放活動，因而國債回購交易的風(fēng)險要比同業(yè)拆借的信用風(fēng)險低很多。（3）國債回購交易的利率一般

23、要比同期限的同業(yè)拆借利率要低一些。 （4）同所有貨幣市場一樣，國債回購市場的基本功能在于滿足資金短缺者的流動性需要，而不是為了籌集長期資本。 49資本市場的構(gòu)成債券市場股票市場長期信貸市場發(fā)行市場流通市場第四節(jié) 資本市場50一、資本市場的特征資本市場是指中長期資金融通或中長期金融證券買賣的市場。 資本市場有以下四個特點：1.資本市場交易的金融工具期限長：資本市場上的金融工具期限為1年以上，最長的可達(dá)數(shù)十年。2.市場交易的目的主要是為解決長期投資性資金的供求需要-補充固定資本，擴大生產(chǎn)能力和國家長期建設(shè)性項目的投資等。3.資金借貸量大：巨額的資金主要用以滿足長期投資項目的需要。4.市場交易工具特

24、殊-潛在收益高，但流動性差，價格波動幅度大，風(fēng)險性高。51二、資本市場的參與者資本市場的參與人主要有五大類：證券發(fā)行人、證券投資人、市場中介機構(gòu)、自律性組織以及證券監(jiān)管機構(gòu)。521、證券發(fā)行人政府（包括中央政府和地方政府）金融機構(gòu)企業(yè)及其他，如基金公司等。532、證券投資人金融工具的購買者。投資者的種類較多，主要有：(1)個人投資者(2)企業(yè)(公司)：當(dāng)企業(yè)之間發(fā)生并購重組時或投資其他企業(yè)的債券(3)各類金融機構(gòu)(4)各類基金：信托基金、退休基金、養(yǎng)老基金、年金基金等社會福利團(tuán)體雖是非營利性的，但也可以通過購買證券達(dá)到基金資產(chǎn)保值增值的目的。(5)外國投資者：外國的公司、金融機構(gòu)、個人可以到別

25、國去購買證券；本國的企業(yè)或金融機構(gòu)也可以在境外發(fā)行證券，向外國個人或團(tuán)體募集資金。2002年11月7日，中國證監(jiān)會公布合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法，標(biāo)志著中國證券市場正式引入了QFII制度。 543、資本市場中介機構(gòu)證券承銷商和證券經(jīng)紀(jì)商證券交易所或證券交易中心證券結(jié)算公司具有證券從業(yè)資格的會計師事務(wù)所或?qū)徲嬍聞?wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)證券評級機構(gòu)證券投資的咨詢與服務(wù)機構(gòu)等。554、自律性組織一般是指行業(yè)協(xié)會，我國證券業(yè)自律性機構(gòu)是中國證券業(yè)協(xié)會和中國國債協(xié)會。 565、證券監(jiān)管機構(gòu)具有對資本市場進(jìn)行管理和監(jiān)督職能機構(gòu)。 在我國，對資本市場進(jìn)行監(jiān)管的機構(gòu)主要是中國證券監(jiān)督管理

26、委員會，經(jīng)過授權(quán)，各省、市、自治區(qū)成立的證券管理委員會(證券管理辦公室)也可在一定范圍內(nèi)行使監(jiān)管職能。57三、資本市場的主要功能其一，資本市場是籌集資金的重要渠道發(fā)行債券或股票.其二，資本市場是資源合理配置的有效場所。其三，資本市場有利于企業(yè)重組-現(xiàn)代企業(yè)的兼并重組離不開資本市場，各種形式的兼并重組都是通過資本市場完成的。 58四、資本市場的劃分及主要工具（一）中長期信貸市場中長期信貸市場信貸期限都在1年以上，按照區(qū)域范圍可以分為一國國內(nèi)的中長期信貸市場和國際中長期信貸市場兩類。中長期信貸市場的業(yè)務(wù)有四個特點：(1)期限長，數(shù)額大，一般為13年，有的是5年或更長，最長的可達(dá)10年以上；(2)以

27、辛迪加貸款為主，分散了提供中長期貸款的風(fēng)險；(3)吸引力強，它對貸款人和借款人都非常方便從而極具吸引力；(4)必須簽訂貸款協(xié)定，國際中長期信貸市場有的還須政府擔(dān)保，協(xié)定主要包括幣種、期限、數(shù)量、利率、貨幣選擇權(quán)條款、違約和保證條款等。59（二）債券市場債券是債務(wù)人依照法律手續(xù)發(fā)行的向債權(quán)人承諾按約定的利率和日期支付利息、償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。1.債券的基本要素：（1）債券的名稱（2）債券的面值（3）債券的償還期限（4）債券的票面利率602.債券的價格：（1）債券的發(fā)行價格指債券發(fā)行時確定的價格。（2）債券的交易價格是指債券在二級流通市場上交易的價格。影響債券交易價格的最主要因素是市場利率，呈

28、反向變動。613.債券的分類 （1）按債券是否記名，可分為記名和無記名債券（2）按能否轉(zhuǎn)換為本公司股票，可分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債。（3）按有無特定的財產(chǎn)擔(dān)保，可分為擔(dān)保債券和信用債券。（4）按利率的不同，分為固定利率債券和浮動利率債券。62（5）按能否上市交易，可分為上市債券和非上市債券。（6）按發(fā)行主體不同，可分為政府債券、公司債券和金融債券。 （7）按償還期限不同，可以分為短期債券、中期債券、長期債券和永續(xù)債券。 （8）按債券的形態(tài)不同，可分為實物債券、憑證式債券和記賬式債券。 （9）按利息支付方式不同，可分為附息債券、貼現(xiàn)債券、單利債券和累進(jìn)利率債券（按時間段累進(jìn)）。634.債券的發(fā)

29、行 債券的發(fā)行有兩種方式，一種是非公開發(fā)行，另一種方式是公開出售。公司債券的發(fā)行價格通常有三種：平價、溢價和折價。債券發(fā)行價格主要受票面利率與市場利率的一致程度影響：當(dāng)票面利率高于市場利率時，以溢價發(fā)行債券；當(dāng)票面利率低于市場利率時，以折價發(fā)行債券；當(dāng)票面利率與市場利率一致時，則以平價發(fā)行債券。645.債券的信用等級 債券的投資存在違約風(fēng)險，各種不同的債券信用程度是不同的。債券的等級揭示了債券的風(fēng)險，對投資者而言，信用等級可用于迅速判斷債券的風(fēng)險程度，降低投資風(fēng)險，節(jié)約信息成本，有利于正確投資；對企業(yè)而言，信用等級與籌資成本和籌資效果密切相關(guān)，信用等級高則企業(yè)可以較低的利率發(fā)行債券，降低融資成

30、本，節(jié)約發(fā)行費用。穆迪公司的評級體系和中國的證券信用評級標(biāo)準(zhǔn)(P77)65（三）股票市場所謂股票市場就是股票的發(fā)行市場和股票的流通(交易)市場。股票的發(fā)行市場又稱為“一級市場”，股票的流通市場又稱為“二級市場”。661.股票和債券的比較 股票是所有權(quán)憑證；債券是債權(quán)憑證，持有人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理。股票屬不返還證券。債券則不同，要按時還本付息。 股票的股息不固定（除優(yōu)先股外），隨公司經(jīng)營狀況和利潤高低而變動，風(fēng)險相對較大；債券按事先規(guī)定的利率付息，時間相對固定，風(fēng)險較小。67債券利息稅前支付，股利稅后支付；企業(yè)清算時，債權(quán)人有優(yōu)先求償權(quán)發(fā)行股票所籌集的資金屬公司自有資金，形成了所有者權(quán)益；發(fā)

31、行債券籌集來的資金屬于對外債務(wù)，形成企業(yè)的負(fù)債。 債券的利息支出列入公司費用（期間費用中的財務(wù)費用）中的固定支出，股利是企業(yè)利潤的組成部分，從利潤中分配。發(fā)行主體的不同：無論是中央政府，還是地方政府、企業(yè)，只要符合條件，都可以發(fā)行債券；而股票只能由符合條件的公司發(fā)行。682.股票的種類 （1）按股東權(quán)益的不同，可分為普通股和優(yōu)先股（2）按股票有無記名,可分為記名股和不記名股 （3）按股票是否標(biāo)明金額，可分為面值股票和無面值股票 （4）按股票收益水平和風(fēng)險特征，可分為藍(lán)籌股、成長股、收入股和投機股 69（5）在我國，按投資主體不同，可分為國家股、法人股、個人股和人民幣特種股 國家股是有權(quán)代表國家

32、投資的部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資而形成的股份。國家股大多是原國有企業(yè)改制為股份有限公司時，原企業(yè)中的國有資產(chǎn)折股而成的。法人股是企業(yè)法人依法以其可支配的財產(chǎn)向公司投資而形成的股份；或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體以國家允許用于經(jīng)營的資產(chǎn)向公司投資而形成的股份。個人股也稱社會公眾股或A股，是社會公眾以個人合法財產(chǎn)投入公司而形成的股份。人民幣特種股，也稱B股，指以人民幣為面值，但用美元或港幣交易結(jié)算的股票。2001年2月以前，B股市場只向境外及港、澳、臺投資者開放，2月以后中國對境內(nèi)居民開放B股市場，持有外匯的普通中國公民也可以參與B股交易。70（6）按發(fā)行對象和上市地區(qū)的不同，又可將股票分

33、為A股、B股、H股、N股和股等713.股票發(fā)行方式 （1）按發(fā)行對象公開發(fā)行又稱公募，是指事先不確定特定的發(fā)行對象，而是向社會廣大投資者公開銷售股票投資者多，社會影響很大，流動性高，可提高發(fā)行者的知名度，手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。非公開發(fā)行又叫私募，是指發(fā)行公司只對特定的發(fā)行對象推銷股票。手續(xù)簡單，有確定的投資者，可以節(jié)約發(fā)行的時間和費用，流動性差。72（2）按是否通過證券承銷商直接發(fā)行是指發(fā)行人不通過證券承銷機構(gòu)而自己直接發(fā)行證券的一種方式?？晒?jié)省發(fā)行費用，但社會影響小，不利于提高公司的知名度，籌集時間較長，還要承擔(dān)實際認(rèn)購額達(dá)不到預(yù)定的資金額的風(fēng)險。間接發(fā)行是指發(fā)行人不直接參與證券的發(fā)行過程，

34、而是委托證券承銷機構(gòu)出售股票的一種方式。我國公司法明確規(guī)定：“發(fā)起人向社會公開募集股份，應(yīng)當(dāng)由依法設(shè)立的證券經(jīng)營機構(gòu)承擔(dān)，簽訂承銷協(xié)議”。證券法也規(guī)定：“向社會公開發(fā)行的證券總值超過人民幣5000萬元的，應(yīng)由承銷團(tuán)承銷。承銷團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷和參與承銷的證券公司組成。73股票間接發(fā)行的方式主要有全額包銷、余額包銷和代銷三種形式。全額包銷是指承銷商先以自己的名義和資金將發(fā)行人擬發(fā)行的股票全部認(rèn)購下來，然后再按市場條件轉(zhuǎn)售給投資者的一種發(fā)行方式-承銷機構(gòu)要承擔(dān)全部的發(fā)行風(fēng)險，承銷商可以低價買入，高價賣出。余額包銷是指承銷商與股票發(fā)行公司簽訂承銷合同，承諾在約定期限內(nèi)，如果股票不能全額售出，其余下部分將

35、由承銷機構(gòu)按協(xié)議價格全部認(rèn)購的一種發(fā)行方式-承銷商要承擔(dān)部分發(fā)行風(fēng)險。 代銷指承銷者在約定的發(fā)行日期內(nèi)，按照規(guī)定的發(fā)行條件盡力推銷股票，期滿后仍銷售不出去的那部分股票要退還給發(fā)行者全部發(fā)行風(fēng)險都由發(fā)行公司承擔(dān) 。744.股票發(fā)行價格 股票發(fā)行價格通常由發(fā)行公司根據(jù)股票面額、股市行情和其他有關(guān)因素決定。按照票面額和發(fā)行價格的關(guān)系，股票的發(fā)行價格一般有以下幾種：（1）平價發(fā)行 （2）折價發(fā)行指按照低于股票面額的價格作為發(fā)行價格。我國公司法規(guī)定，股票發(fā)行價格可以等于票面金額(等價)，也可以超過票面金額(溢價)，但不得低于票面金額(折價)。 75（3）溢價發(fā)行是指發(fā)行人按高于面額的價格發(fā)行股票。溢價發(fā)

36、行又可分為時價發(fā)行和中間價發(fā)行。時價發(fā)行也稱為市價發(fā)行，是指以同種或同類股票在流通市場上的價格為基礎(chǔ)來確定股票的發(fā)行價格。如果公司為首次公開發(fā)行股票，通常會以同類公司股票在流通市場上的價格作為參照來確定自己的發(fā)行價格；如果上市公司增發(fā)新股，會按已發(fā)行股票在流通市場上的價格水平來確定增發(fā)新股的發(fā)行價格。中間價發(fā)行指以市價和面值的中間值作為發(fā)行價格,通常是在以股東配股形式發(fā)行股票時采用。765.股票價格指數(shù)（參閱本章附錄） 股票價格指數(shù)是用來表示多種股票平均價格水平及其變動并且衡量股市行情的指標(biāo)。 股票價格指數(shù)是一種價格平均數(shù)指標(biāo)，用這種指標(biāo)來衡量整個市場總的價格水平，可以比較正確地反映股票市場的

37、行情變化和股票市場的發(fā)展趨勢，從而有利于投資者進(jìn)行投資選擇。同時，股票市場的變化趨勢往往能從一個側(cè)面反映國家整體宏觀經(jīng)濟(jì)運行情況及發(fā)展趨勢，為政府管理部門提供信息。77在編制股票價格指數(shù)時，要經(jīng)過以下編制步驟：第一，選擇樣本股。應(yīng)選擇一定數(shù)量有代表性的上市公司股票作為編制股票價格指數(shù)的樣本股。第二，選定某基期，并以一定方法計算基期平均股價。通常選擇某一有代表性或股價相對穩(wěn)定的日期為基期，并按選定的某一種方法計算這一天的樣本股平均價格或總市值。第三，計算計算期平均股價并作必要的修正。收集樣本股在計算期的價格并按選定的方法計算平均價格，有代表性的價格是樣本股收盤平均價。第四，指數(shù)化。將基期平均股價

38、定為某一常數(shù)（通常為100，50或10），并據(jù)此計算計算期的股價的指數(shù)值。 78“上海證券綜合指數(shù)”是上海證券交易所編制的,以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計算范圍,以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合.上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢 上證180指數(shù)（又稱上證成份指數(shù)）是上海證券交易所對原上證30指數(shù)進(jìn)行了調(diào)整并更名而成的，其樣本股是在所有A股股票中抽取最具市場代表性的180種樣本股票，自2002年7月1日起正式發(fā)布。作為上證指數(shù)系列核心的上證180指數(shù)的編制方案，目的在于建立一個反映上海證券市場的概貌和運行狀況、具有可操作性和投資性、能夠作為投資評價尺度及金融衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)的基準(zhǔn)指數(shù)。滬深300指

39、數(shù)79第五節(jié) 金融衍生工具 衍生工具又稱衍生產(chǎn)品，它是由買賣雙方達(dá)成的一種金融契約或商業(yè)合同，其價值由基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來價值衍生而來。最初的衍生工具以某種實物商品(主要是農(nóng)產(chǎn)品、畜產(chǎn)品和礦產(chǎn)品等)為基礎(chǔ)資產(chǎn)；如今，除了以這些初級產(chǎn)品為基礎(chǔ)的衍生工具在繼續(xù)交易之外，幾乎所有的金融產(chǎn)品或金融工具也被用作衍生工具交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而且一躍占據(jù)了衍生工具市場的主要份額。金融衍生工具是指其價值依賴于合約標(biāo)的物原生性金融工具的金融產(chǎn)品。原生的金融工具一般指股票、債券、存單等。原生金融工具的主要作用在于促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。衍生金融工具包括遠(yuǎn)期交易、期貨、期權(quán)、互換等，其產(chǎn)生的主要功能在于進(jìn)行風(fēng)險管理。80一、遠(yuǎn)

40、期金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。例、甲乙交易雙方就某金融資產(chǎn)（如股票）達(dá)成遠(yuǎn)期合約，約定兩個月后甲方以10元/股買入該股票5000股。81KK：遠(yuǎn)期合約中規(guī)定的特定交割價格，ST：遠(yuǎn)期合約交割時的現(xiàn)貨價格，在遠(yuǎn)期合約中，多方的損益為：多頭方：收益STKKST遠(yuǎn)期多頭損益圖收益82K：遠(yuǎn)期合約中規(guī)定的特定交割價格，ST：遠(yuǎn)期合約交割時的現(xiàn)貨價格，在遠(yuǎn)期合約中，空方的損益為：收益STKKST收益遠(yuǎn)期空頭損益圖83金融遠(yuǎn)期合約的常見種類1遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意從未來某一約定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨

41、幣表示的名義本金的協(xié)議。買方訂立遠(yuǎn)期利率協(xié)議的主要目的是為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險或投機，賣方訂立的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的主要目的是為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險或是為了進(jìn)行投機。由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金是不用交付的，利率則是按差額進(jìn)行結(jié)算的，因此資金流動量小。由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是在場外進(jìn)行交易，因此存在著信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險。84遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算支付額賣方補償買方買方補償賣方852遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時，就確定好將來進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期匯率，到時不論匯價如何變化，都按約定的匯率交割。進(jìn)行交割時，只是交割合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率與屆時的即期

42、匯率之間的差額。3遠(yuǎn)期股票合約是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。86二、期貨所謂金融期貨，是指以金融工具作為標(biāo)的物的遠(yuǎn)期合約。金融期貨交易是指交易者在特定的交易所通過公開競價方式成交，承諾在未來特定日期或期間內(nèi)，以事先約定的價格買入或賣出特定數(shù)量的某種金融商品的交易方式。金融期貨交易合約標(biāo)的物不是實物商品，而是金融商品，如利率、外匯、債券、股票指數(shù)等。 87期貨與遠(yuǎn)期之間的區(qū)別如下表：項目遠(yuǎn)期期貨交易地點分散交易，多為柜臺交易交易所交易合同內(nèi)容及形式交易雙方協(xié)商確定標(biāo)準(zhǔn)化合約交割形式按時實物交割一般對沖交易，較少進(jìn)行實物交割交易目的鎖定價格套期保值或投機交

43、易商品一切商品皆可有限種類商品或金融工具交易方式一對一交易集中競價交易保證手段法律及合同條款保證金制度881、外匯期貨是交易雙方約定在未來某一時間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。 2、利率期貨利率期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。利率期貨交易的對象有長期國庫券、政府住宅抵押證券、中期國債、短期國債等。3、股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)的金融期貨。我國推出以滬深300股票價格指數(shù)為交易標(biāo)的物的“滬深300股指期貨”金融期貨的種類89三、期權(quán)案例：禹州藥商和藥農(nóng)的期權(quán)創(chuàng)造河南禹州（屬

44、許昌）：“藥不過禹州不香，醫(yī)不見藥王不妙 ”2003年非典襲擊，板藍(lán)根價格飆漲2004年冬季行情如何？影響2003年夏季的播種方案：板藍(lán)根種子開播時，藥商和藥農(nóng)達(dá)成了協(xié)議。藥商先向藥農(nóng)支付每畝板藍(lán)根800元人民幣的定金，這樣一來，藥商就有權(quán)在板藍(lán)根收獲季節(jié)以每畝1500元的價格收購農(nóng)民的全部收成。901.概念期權(quán)是指期權(quán)合約的買方有權(quán)在未來約定的時間或約定的時間內(nèi)向?qū)Ψ劫徺I或出售一定數(shù)量的某種約定的標(biāo)的物。在期權(quán)合約中，期權(quán)的賣方給期權(quán)的買方一個權(quán)利，可以按規(guī)定的時間以特定的價格從賣方買入或向賣方出售資產(chǎn)。期權(quán)合約的買方擁有選擇是否進(jìn)行交割的權(quán)利，但并沒有一定要進(jìn)行交割的義務(wù)，為此，合約的買方

45、要向賣方支付一定數(shù)額的額外費用，稱為期權(quán)費。912.分類（1）期權(quán)的一種分類方法是將其分為買權(quán)（看漲期權(quán)）和賣權(quán)（看跌期權(quán)）。買權(quán)是指期權(quán)合約的買入方有權(quán)在約定的時間內(nèi)或特定的時間選擇是否按照約定的價格買入某一特定資產(chǎn)的期權(quán)。賣權(quán)是指期權(quán)合約的買入方有權(quán)在約定的時間內(nèi)或特定的時間選擇是否按照約定的價格賣出某一特定資產(chǎn)的期權(quán)。 92（2）期權(quán)合約的另外一種分類是將其分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。美式期權(quán)是指期權(quán)合約的買方可以在到期日前任何一天行權(quán)的期權(quán)。歐式期權(quán)是指期權(quán)合約的買方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)。933.期權(quán)的特點（1）期權(quán)合約是一種權(quán)利的買賣；期權(quán)合約的買方要獲得這種權(quán)利就必須向賣方支付一定數(shù)

46、額的費用(權(quán)利金)；期權(quán)合約的買方取得的權(quán)利是未來的；（2）期權(quán)合約的買方在未來買賣的標(biāo)的資產(chǎn)是特定的；（3）期權(quán)合約買方在未來買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價格是事先確定的(即執(zhí)行價格)；（4）期權(quán)買方根據(jù)自己買進(jìn)的合約可以買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)(看漲期權(quán))或賣出標(biāo)的資產(chǎn)(看跌期權(quán))。94：期權(quán)費，：期權(quán)合約中規(guī)定的交割價格，ST：在期權(quán)合約到期時現(xiàn)貨市場上的即時價格，買權(quán)多空雙方的損益如下圖：+4.期權(quán)的損益分析看漲期權(quán)買方損益看漲期權(quán)賣方損益95對看漲期權(quán)來說，理論上，多方的損失是有限的（最多為期權(quán)費，P），收益是無限的；空方的收益是有限的（最多為期權(quán)費，P），損失是無限的。例：甲方支付乙方200元期權(quán)費，約定半

47、年后以3000元的價格賣給乙方大豆1000公斤。若半年后，1000公斤大豆市場價為2800元，則甲方行使賣權(quán)盈虧平衡。若市場價低于2800元，甲方獲利，最大獲利值為2800元若市場價高于2800元，但低于3000元，甲方仍要行使期權(quán)，但會虧損，虧損額小于200元若市場價等于3000元，甲方行使與否效果一樣，虧損200元若市場價高于3000元，甲方放棄期權(quán)，虧損200元思考：乙方的損益情況怎樣？市場價小于2800，等于2800，大于2800小于3000，等于3000，大于3000會有怎樣的情形？96：期權(quán)費，：期權(quán)合約中規(guī)定的交割價格，ST：在期權(quán)合約到期時現(xiàn)貨市場上的即時價格，賣權(quán)多空雙方的損

48、益如下圖：（）-看跌期權(quán)買方（買入了銷售權(quán)）損益看跌期權(quán)賣方（授給對方銷售權(quán)）損益97對看跌期權(quán)來說，理論上，多方的損失是有限的（最多為期權(quán)費，P），收益也是有限的（最多為交割價格與期權(quán)費之差，KP） ；空方的收益是有限的（最多為期權(quán)費，P），損失也是有限的（最多為交割價格與期權(quán)費之差，KP） 。98四、互換互換：互換是指兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定的條件，在約定的時間內(nèi)，交換不同的金融工具的一系列支付款項或收入款項的合約。99（一）利率互換利率互換又稱“利率掉期”，是指互換雙方將自己所持有的、采用一種計息方式計息的資產(chǎn)或負(fù)債，調(diào)換成以同種貨幣表示的，但采用另一種計息方式計息的資產(chǎn)或負(fù)債的行為

49、。利率互換不涉及債務(wù)本金的交換。最基本的利率互換形式是在固定利率與浮動利率之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。100例：某公司有一筆美元貸款，期限10年，從1996年9月1日至2006年9月1日，利息為每半年付息一次，利率水平為USD 6個月LIBOR+50基本點。公司認(rèn)為在今后10年之中，美元利率呈上升趨勢，如果持有浮動利率債務(wù)，利息負(fù)擔(dān)會越來越重。同時，由于利率水平起伏不定，公司無法精確預(yù)測貸款的利息負(fù)擔(dān)，從而難以進(jìn)行成本計劃與控制。因此，公司希望能將此貸款轉(zhuǎn)換為美元固定利率貸款。這時，公司可與中國銀行做一筆利率互換交易。經(jīng)過利率互換，在每個利息支付日，公司要向銀行支付固定利率7.10，而收入的USD 6個月LIBOR+50基本點，正好用于支付原貸款利息。這樣一來，公司將自