電解液溶劑行業(yè)研究報(bào)告：全球“電動(dòng)化”拉動(dòng)電解液溶劑需求快速增長

1、內(nèi)容目錄溶劑是電解液三大材料之一，常用碳酸酯溶劑混合體系 5 HYPERLINK l _TOC_250011 電解液主要由鋰鹽、溶劑、添加劑三部分的構(gòu)成 5 HYPERLINK l _TOC_250010 電解液是鋰離子電池的“血液”，決定鋰離子電池綜合性能 5 HYPERLINK l _TOC_250009 溶劑以碳酸酯類為主，按照結(jié)構(gòu)分為環(huán)狀與鏈狀碳酸酯 5 HYPERLINK l _TOC_250008 全球“電動(dòng)化”拉動(dòng)電解液及上游材料需求爆發(fā)增長 6 HYPERLINK l _TOC_250007 電池級(jí)溶劑競爭格局優(yōu)異，行業(yè)供需緊平衡 9 HYPERLINK l _TOC_2500

2、06 電解液在鋰電池中成本占比較小，對(duì)材料性能要求高。 9 HYPERLINK l _TOC_250005 電池級(jí)溶劑價(jià)格短期看下游需求，長期受供需格局影響 10工業(yè)級(jí)、電池級(jí) DMC 價(jià)格具有相關(guān)性，PC 拉動(dòng)工業(yè)級(jí) DMC 需求 12 HYPERLINK l _TOC_250004 DMC 產(chǎn)能主要集中在我國，工藝以酯交換法為主 12 HYPERLINK l _TOC_250003 聚碳酸酯（PC）進(jìn)口替代需求迫切，非光氣法 PC 拉動(dòng) DMC 需求 14 HYPERLINK l _TOC_250002 DMC 供需平衡測算 16 HYPERLINK l _TOC_250001 相關(guān)標(biāo)的

3、16 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 16國信證券投資評(píng)級(jí) 17分析師承諾 17風(fēng)險(xiǎn)提示 17證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 17圖表目錄圖 1：電解液主要由鋰鹽、溶劑、添加劑三部分的構(gòu)成 5圖 2：碳酸酯類溶劑按照結(jié)構(gòu)可分為鏈狀、環(huán)狀碳酸酯 6圖 3：全球鋰電池需求分結(jié)構(gòu)預(yù)測 7圖 4：全球電解液需求分結(jié)構(gòu)預(yù)測 7圖 5：國內(nèi)鋰電池需求分結(jié)構(gòu)預(yù)測 7圖 6：國內(nèi)電解液需求分結(jié)構(gòu)預(yù)測 7圖 7：主流 NCM523 電芯材料成本拆分占比 9圖 8：LFP 電芯材料成本拆分占比 9圖 9：5 種碳酸酯類溶劑產(chǎn)業(yè)鏈圖 10圖 10：電池級(jí) DMC 價(jià)格（元/噸） 11圖 11：電池

4、級(jí) EC 價(jià)格（元/噸） 11圖 12：電池級(jí) EMC 價(jià)格（元/噸） 11圖 13：電池級(jí) DEC 價(jià)格（元/噸） 11圖 14：工業(yè)級(jí) DMC、電池級(jí) DMC 價(jià)格與價(jià)差（元/噸） 12圖 15：我國 DMC 產(chǎn)能、產(chǎn)量、開工率 12圖 16：我國 DMC 下游應(yīng)用 12圖 17：碳酸二甲酯-丙二醇-環(huán)氧丙烷價(jià)格價(jià)差（元/噸） 14圖 18：環(huán)氧丙烷-丙烯價(jià)格價(jià)差圖（元/噸） 14圖 19：全球 PC 產(chǎn)能分布 14圖 20：PC 下游消費(fèi)領(lǐng)域 14圖 21：國內(nèi) PC 產(chǎn)量與表觀需求量（萬噸） 14圖 22：PC 進(jìn)出口數(shù)量（萬噸） 14圖 23：國內(nèi) PC 產(chǎn)能情況（萬噸） 15圖 2

5、4：非光氣法 PC 對(duì) DMC 需求（萬噸） 15表 1：碳酸酯類溶劑分類及物理性質(zhì) 6表 2：全球鋰離子電池需求測算（GWh） 8表 3：全球電解液需求測算（萬噸） 8表 4：國內(nèi)電池級(jí)溶劑需求測算（萬噸） 9表 5：國內(nèi)電池級(jí)溶劑生產(chǎn)企業(yè)（單位：萬噸） 10表 6：國內(nèi)電池級(jí)溶劑在建產(chǎn)能（單位：萬噸） 10表 7：碳酸二甲酯主要生產(chǎn)工藝 13表 8：國內(nèi)碳酸二甲酯主要生產(chǎn)企業(yè)（萬噸/年） 13表 9：國內(nèi) PC 主要生產(chǎn)企業(yè)（萬噸/年，截至 2021 年 6 月） 15表 10：國內(nèi) PC 新增產(chǎn)能（萬噸/年） 16表 11：國內(nèi) DMC 供需平衡測算（萬噸） 16溶劑是電解液三大材料之一

6、，常用碳酸酯溶劑混合體系電解液主要由鋰鹽、溶劑、添加劑三部分的構(gòu)成按照質(zhì)量占比，電解液中溶劑占 80%-85%、鋰鹽占 10%-12%、添加劑占 3%- 5%；按照成本占比，電解液中鋰鹽占比約 40-50%、溶劑占比約 30%、添加劑占比約 10-30%。目前鋰鹽以使用六氟磷酸鋰為主，溶劑以使用碳酸酯類溶劑為主，添加劑種類較為多樣，包括成膜添加劑、高/低溫添加劑、阻燃添加劑、過沖添加劑等，需根據(jù)電池不同性能要求及使用場景進(jìn)行配比。鋰鹽、溶劑、添加劑需要保證電解液體系的一致性。鋰鹽對(duì)溶解性、抗氧化還原性、化學(xué)穩(wěn)定性等要求較高，溶劑對(duì)介電常數(shù)、熔點(diǎn)與沸點(diǎn)、粘度等要求嚴(yán)苛，添加劑需要少量高效，三者同

7、時(shí)還具有成本和工藝的要求，因此不僅需要滿足各自嚴(yán)苛的性質(zhì)要求，并且需要保證電解液體系的協(xié)同與統(tǒng)一。圖 1：電解液主要由鋰鹽、溶劑、添加劑三部分的構(gòu)成資料來源：GGII，整理電解液是鋰離子電池的“血液”，決定鋰離子電池綜合性能電解液成本占比較小，決定鋰離子電池綜合性能。電解液在鋰電池電芯成本中占比 6-8%，在鋰電四大材料中最低，但作為電池中離子傳輸?shù)闹匾d體，電解液對(duì)電池安全性、循環(huán)壽命、充放電倍率、高低溫性能、能量密度等性能指標(biāo)都有顯著影響。電解液是鋰離子電池的“血液”，性能要求較高。1）離子電導(dǎo)性能好、粘度低介電常數(shù)高、離子遷移的阻力?。?）電化學(xué)穩(wěn)定性好，與正極材料、負(fù)極材料、隔膜、集流

8、體、粘結(jié)劑等不發(fā)生反應(yīng)；3）在較寬的溫度范圍內(nèi)（一般為-40 70）保持液態(tài)；4）有效促進(jìn)電極可逆反應(yīng)的進(jìn)行；5）環(huán)境友好，無毒或者低毒性。溶劑以碳酸酯類為主，按照結(jié)構(gòu)分為環(huán)狀與鏈狀碳酸酯電解液目前采用混合溶劑體系，在溶劑選擇方面需要滿足高介電常熟、低粘度、低熔點(diǎn)、高沸點(diǎn)、低成本等要求。目前 95%溶劑以碳酸酯類為主，包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC）等。此外也有羧酸酯類、硫酸酯類、含氟酯類、含硫酯類等溶劑，但均未得到廣泛應(yīng)用。一些酯類由于添加量較少，被當(dāng)做添加劑使用，以改善電解液使用性能。環(huán)狀碳酸酯介電常數(shù)高、離子電導(dǎo)

9、率高，能夠在負(fù)極表面形成穩(wěn)定的 SEI 膜，但其粘度較大。環(huán)狀碳酸酯在溶劑中質(zhì)量占比約 40%，主要分為碳酸乙烯酯（EC）、碳酸丙烯酯（PC），EC 的介電常數(shù)更高、化學(xué)穩(wěn)定性高、熔點(diǎn)低，低溫性能更佳，是主要應(yīng)用的環(huán)狀碳酸酯。鏈狀碳酸酯粘度比環(huán)狀碳酸酯低，電化學(xué)穩(wěn)定性更好，能夠提高電解液低溫性能。環(huán)狀碳酸酯在溶劑中質(zhì)量占比大約為 60%左右，主要分為碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC），三者在不同電池種類中配比有較大差別，一般來說三元電池中 EMC 占比較高，而磷酸鐵鋰電池中 DMC 占比較高。圖 2：碳酸酯類溶劑按照結(jié)構(gòu)可分為鏈狀、環(huán)狀碳酸酯資料來源：公司公告，整

10、理DMC 下游應(yīng)用廣泛，其余碳酸酯溶劑主要應(yīng)用于鋰電池材料。按照純度不同，碳酸酯類溶劑一般分為工業(yè)級(jí)和電池級(jí)。工業(yè)級(jí)溶劑一般純度在 99.9%，電池級(jí)溶劑純度則在 99.99%以上，對(duì)水分含量還有較為嚴(yán)格的要求。電池級(jí) DMC、DEC、EMC、EC、PC 主要應(yīng)用于鋰電池材料，除了應(yīng)用于電解液溶劑，由于結(jié)構(gòu)相近也可以用于制備添加劑等。工業(yè)級(jí) DMC 是一種綠色溶劑，可廣泛應(yīng)用于涂料、醫(yī)藥/農(nóng)藥中間體的溶劑，也可以用作反應(yīng)原料生產(chǎn)非光氣法聚碳酸酯。表 1：碳酸酯類溶劑分類及物理性質(zhì)產(chǎn)品分類產(chǎn)品相對(duì)介電常數(shù)粘度（cp）主要下游應(yīng)用碳酸二甲酯（DMC）3.120.59電解液、聚碳酸酯、涂料、制備 D

11、MC/EMC鏈狀碳酸酯碳酸甲乙酯（EMC）2.960.65電解液碳酸二乙酯（DEC）2.820.75電解液環(huán)狀碳酸酯碳酸乙烯酯（EC）碳酸丙烯酯（PC）89651.402.53電解液、制備 DMC電解液、制備 DMC資料來源：公司公告，整理全球“電動(dòng)化”拉動(dòng)電解液及上游材料需求爆發(fā)增長受益于“電動(dòng)化”進(jìn)程，全球新能源汽車產(chǎn)銷快速增長。我們預(yù)計(jì) 2021 年國內(nèi)新能源車銷量至 230 萬輛，21 年全球預(yù)計(jì) 517 萬輛，預(yù)計(jì) 2025 年全球新能源車銷量有望達(dá)到 1636 萬輛。新能源汽車將拉動(dòng)鋰離子電池出貨量爆發(fā)增長：按照新能源汽車產(chǎn)銷增長測算對(duì)應(yīng) 2025 年全球鋰電池需求量預(yù)計(jì)達(dá)到 12

12、44GW。其中，全球動(dòng)力電池需求有望從 2020 年的 146GWh 增至 2025 年的 990GWh，消費(fèi)電池需求將達(dá) 152GWh，儲(chǔ)能電池需求有望達(dá)到 102GWh。預(yù)計(jì) 2025 年國內(nèi)鋰電池需求達(dá)到 574GWh，其中 NCM 需求近 340GWh，占比達(dá)到 59%，國內(nèi) LFP 需求 2025年占比達(dá) 35%，需求量達(dá)到 200GWh。電解液需求快速穩(wěn)定增長，復(fù)合增速達(dá)到 35%。預(yù)計(jì) 2025 年全球鋰電電解液需求從 2020 年的 40 萬噸增加至約 187 萬噸，CAGR 達(dá)到 35%，全球市場空間超過 800 億元。國內(nèi)鋰離子電池電解液需求量有望從 2020 年的 21

13、萬噸增至2025 年的 90 萬噸，CAGR 為 35%，其中，預(yù)計(jì) 2025 年三元電解液、LFP 電解液需求分別為 49 萬噸、36 萬噸。電解液帶動(dòng)溶劑、鋰鹽、添加劑需求。按照電解液中溶劑占比 85%、鋰鹽占比12%、添加劑占比 3%測算，2025 年國內(nèi)溶劑、鋰鹽、添加劑需求分別為 80 萬噸、11 萬噸、3 萬噸。圖 3：全球鋰電池需求分結(jié)構(gòu)預(yù)測圖 4：全球電解液需求分結(jié)構(gòu)預(yù)測1,4001,2001,0008006004002000三元LCOLFP2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E1601401201008060402

14、00三元LCOLFP2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E資料來源：GGII、乘聯(lián)會(huì)、預(yù)測并整理資料來源：GGII、乘聯(lián)會(huì)、預(yù)測并整理圖 5：國內(nèi)鋰電池需求分結(jié)構(gòu)預(yù)測圖 6：國內(nèi)電解液需求分結(jié)構(gòu)預(yù)測6005004003002001000LFPLCO三元2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E三元LFPLCO90807060504030201002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E資料來源

15、：GGII、乘聯(lián)會(huì)、預(yù)測并整理資料來源：GGII、乘聯(lián)會(huì)、預(yù)測并整理表 2：全球鋰離子電池需求測算（GWh）產(chǎn)品分類20202021E2022E2023E2024E2025E國內(nèi)電池需求LFP37.165.588.5116.4144.5199.5LCO27.028.829.130.632.135.0三元66.581.2113.9160.7224.8297.2國內(nèi)合計(jì)130.6175.5231.5307.7401.5573.9海外電池需求LCO27.329.131.033.035.137.2三元107.4158.4226.8325.8459.4632.5海外合計(jì)134.7187.5257.835

16、8.8494.5669.7全球電池需求三元173.9239.7340.7486.5684.2971.9LCO54.357.960.163.667.272.2LFP37.165.588.5116.4144.5199.5全球合計(jì)265.3363.0489.3666.5895.91243.6資料來源：公司公告，預(yù)測并整理表 3：全球電解液需求測算（萬噸）產(chǎn)品分類20202021E2022E2023E2024E2025E國內(nèi)電解液需求LFP6.711.815.920.926.035.9LCO4.24.54.54.85.05.5三元9.611.716.423.132.448.9國內(nèi)合計(jì)20.528.03

17、6.948.963.481.7海外電解液需求LCO4.34.54.85.15.55.8三元15.522.832.746.966.291.1海外合計(jì)19.727.437.552.171.696.9全球電解液需求三元25.034.549.170.198.5140.0LCO8.59.09.49.910.511.3LFP6.711.815.920.926.035.9全球合計(jì)40.255.374.4100.9135.0187.1資料來源：公司公告，預(yù)測并整理電池級(jí)溶劑競爭格局優(yōu)異，行業(yè)供需緊平衡電解液在鋰電池中成本占比較小，對(duì)材料性能要求高。電解液在鋰電池電芯成本中占比較低，在鋰電四大材料中最低，我們測

18、算主流 NCM523 電芯材料中電解液成本占比約為 5.6%，磷酸鐵鋰（LFP）電芯材料中電解液成本占比約為 8.5%。但作為電池中離子傳輸?shù)闹匾d體，電解液對(duì)電池安全性、循環(huán)壽命、充放電倍率、高低溫性能、能量密度等性能指標(biāo)都有顯著影響。圖 7：主流 NCM523 電芯材料成本拆分占比圖 8：LFP 電芯材料成本拆分占比7.0%3.9%8.5%38.5%5.6% 2.5%10.8%38.3%25.659.2%正極材料負(fù)極材料隔膜電解液其他材料正極材料負(fù)極材料隔膜電解液其他材料資料來源：ANL、預(yù)測并整理資料來源：ANL、預(yù)測并整理電池級(jí)溶劑需求增速快，復(fù)合增速達(dá)到 35%。我們按照電解液中溶液

19、占比 85%，三元電池 DMC：EMC：EC：DEC：PC=15:35:35:10:5，其他電池 DMC：EMC： EC：DEC：PC=35:15:35:10:5 來測算，2025 年全球電池級(jí)溶劑需求約為 187.1萬噸，其中國內(nèi)電池級(jí)溶劑需求量約為 80.5 萬噸，未來 5 年負(fù)責(zé)增速為 34.6%，DMC、EMC、EC、DEC、PC 需求量分別為 22.4、19.8、26.8、7.7、3.8 萬噸。表 4：國內(nèi)電池級(jí)溶劑需求測算（萬噸）產(chǎn)品分類20202021E2022E2023E2024E2025EDMC5.37.59.712.716.122.4EMC4.25.67.510.213.6

20、19.8DEC1.72.43.14.25.47.7EC6.18.311.014.518.926.8PC0.91.21.62.12.73.8總需求18.325.032.943.656.680.5資料來源：公司公告，預(yù)測并整理電池級(jí)溶劑工藝難度大，競爭格局優(yōu)異。電池級(jí)溶劑純度要求至少達(dá)到 99.99%，超純級(jí)產(chǎn)品要求甚達(dá)到 99.999%，而由于催化劑選擇要求高、提純難度大，國 內(nèi)規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)屈指可數(shù)。電池級(jí) DMC 方面，龍頭企業(yè)石大勝華產(chǎn)能占國內(nèi)電池級(jí) DMC 一半以上。電池級(jí) EC 方面，產(chǎn)能集中在石大勝華、東營?？?、奧克化學(xué)、遼寧港隆、營口恒洋、中科宏業(yè)等少數(shù)幾家企業(yè)，技術(shù)難度更高的電池

21、級(jí) EMC 生產(chǎn)企業(yè)有石大勝華、東營?？?、遼寧港隆、遼陽百事達(dá)等少數(shù)企業(yè)，一些企業(yè)主要以貿(mào)易為主，此外國內(nèi)溶劑部分出口日韓，因此實(shí)際開工率在 8-9 成，相較工業(yè)級(jí)溶劑競爭格局優(yōu)異。表 5：國內(nèi)電池級(jí)溶劑生產(chǎn)企業(yè)（單位：萬噸）廠家合計(jì)產(chǎn)能PCDMCDECEMCEC石大勝華15.127.5144.6?？菩略?.511.50.31.21.5?？扑寂梢黄?0.62.42遼寧港隆20.31.20.5福建中科11撫順東科10.20.8山東飛揚(yáng)10.50.20.3銅陵金泰10.50.20.3遼陽百事達(dá)0.50.10.4營口恒洋0.50.5中鹽紅四方22奧克化學(xué)211合計(jì)36.63132.910.611.1

22、2021 年國內(nèi)需求25.01.27.52.45.68.3資料來源：公司公告，整理新增產(chǎn)能方面，擴(kuò)產(chǎn)主要集中于龍頭企業(yè)。電解液龍企新宙邦在惠州新建 5 萬噸電池級(jí)溶劑產(chǎn)能；石大勝華在泉州、東營在建 5 萬噸/年 EMC/DEC、2 萬噸/年 EC、2 萬噸/年 DMC 產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2021 年底相繼投產(chǎn)；海科思派在連云港新建 1 萬噸/年電池級(jí) DMC 產(chǎn)能。表 6：國內(nèi)電池級(jí)溶劑在建產(chǎn)能（單位：萬噸）廠家合計(jì)產(chǎn)能PCDMCDECEMCEC新宙邦4.71.250.651.31.5?？扑寂啥?1石大勝華泉州422石大勝華東營55合計(jì)14.74.250.656.33.5資料來源：公司公告，整理電

23、池級(jí)溶劑價(jià)格短期看下游需求，長期受供需格局影響碳酸酯溶劑具有上下游關(guān)系，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)獨(dú)立。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，DMC 一般以 EC 或 PC 與甲醇反應(yīng)，除了生成 DMC，還會(huì)產(chǎn)生副產(chǎn)品乙二醇或丙二醇，DMC與 1 分子/2 分子乙醇反應(yīng)，生成 EMC/DEC。圖 9：5 種碳酸酯類溶劑產(chǎn)業(yè)鏈圖資料來源：公司公告，整理電池級(jí) EC 價(jià)格自 2019 年 3 月，價(jià)格由 9000 元/噸上漲至 27000 元/噸，主要由于供給端泰興泰達(dá)、泰興泰鵬由于環(huán)保原因退出，導(dǎo)致 EC 供需錯(cuò)配；電池級(jí) EMC 價(jià)格自 2020 年 8 月起價(jià)格由 12000 元/噸上漲至 21000 元/噸，一方面由于原材料

24、DMC 價(jià)格上漲成本推動(dòng)，另一方面三元電池爆發(fā)增長拉動(dòng) EMC需求；電池級(jí) DMC 價(jià)格年內(nèi)具有周期性，一般在三四季度為年內(nèi)價(jià)格高點(diǎn)，此外其與工業(yè)級(jí) DMC 價(jià)格具有聯(lián)動(dòng)性，因此工業(yè)級(jí) DMC 供需對(duì)于電池級(jí) DMC價(jià)格也有影響，2020 年 8 月起，由于 DMC 原材料環(huán)氧丙烷（PO）價(jià)格持續(xù)暴漲，帶動(dòng) DMC 價(jià)格達(dá)到 16000 元/噸的歷史高點(diǎn)。圖 10：電池級(jí) DMC 價(jià)格（元/噸）圖 11：電池級(jí) EC 價(jià)格（元/噸）180001600014000120001000080006000400030,00025,00020,00015,00010,0005,000018/318/91

25、9/319/920/320/921/3資料來源：百川盈孚、整理資料來源：百川盈孚、整理圖 12：電池級(jí) EMC 價(jià)格（元/噸）圖 13：電池級(jí) DEC 價(jià)格（元/噸）250002000015000100005000019/419/1020/420/1021/4250002000015000100005000019/419/1020/420/1021/4資料來源：百川盈孚、整理資料來源：百川盈孚、整理電池級(jí) DMC 與工業(yè)級(jí) DMC 價(jià)格具有相關(guān)性，價(jià)差取決于電池級(jí)需求。工業(yè)級(jí) DMC 通過常壓精餾得到電池級(jí) DMC，精餾后的水分控制十分重要，一般需要控制在 10ppm 以內(nèi)。從價(jià)格上看，電池級(jí)

26、 DMC 與工業(yè)級(jí) DMC 價(jià)差基本維持在 1000-4000 元/噸，在電池級(jí) DMC 需求旺季價(jià)差擴(kuò)大，而在需求淡季價(jià)差縮小。圖 14：工業(yè)級(jí) DMC、電池級(jí) DMC 價(jià)格與價(jià)差（元/噸）180001600014000120001000080006000400018/118/719/119/720/120/721/11000080006000400020000-2000-4000價(jià)差（右軸）電池級(jí)DMC工業(yè)級(jí)DMC資料來源：百川盈孚、整理工業(yè)級(jí)、電池級(jí) DMC 價(jià)格具有相關(guān)性，PC 拉動(dòng)工業(yè)級(jí) DMC 需求DMC 產(chǎn)能主要集中在我國，工藝以酯交換法為主目前全球 DMC 產(chǎn)能約 120 萬噸

27、，市場空間約 100 億元。截至 2021 年中，國內(nèi)產(chǎn)能約 95 萬噸，海外產(chǎn)能約 25 萬噸，主要集中在日韓企業(yè)。按照純度不同， DMC 可以分為工業(yè)級(jí)和電池級(jí)。2020 年我國 DMC 產(chǎn)量約 48 萬噸，有效開工率約 70%。鋰離子電池及聚碳酸酯拉動(dòng) DMC 需求快速增長。DMC 傳統(tǒng)作為綠色溶劑廣泛應(yīng)用于涂料、膠黏劑、顯影液，作為羰基化試劑應(yīng)用于農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體合成；隨著鋰離子電池的迅速發(fā)展，DMC 由于其良好性能，被應(yīng)用于鋰離子電池電解液溶劑；近兩年非光氣法聚碳酸酯大量投產(chǎn)，DMC 替代光氣作為羰基化試劑，需求有望進(jìn)一步大幅增長。圖 15：我國 DMC 產(chǎn)能、產(chǎn)量、開工率圖 16：

28、我國 DMC 下游應(yīng)用90807060504030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8.29.64.2% 3.7%5.7%33.0%35.6%產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）開工率電解液 聚碳酸酯 顯影液 膠黏劑 涂料 其他 三光氣資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理目前全球碳酸二甲酯主要生產(chǎn)工藝為環(huán)氧丙烷（PO）酯交換法、環(huán)氧乙烷（EO）酯交換法、羰基氧化法、尿素法，國內(nèi)產(chǎn)能占比分別為 53%、23%、19%、5%。近年來 EO 酯交換法發(fā)展較快。表 7：碳酸二甲酯主要

29、生產(chǎn)工藝合成方法優(yōu)點(diǎn)工藝現(xiàn)狀光氣法流程短，收率較高，已工業(yè)化生產(chǎn)現(xiàn)已淘汰 氣相氧化羰基化法技術(shù)成熟，安全性高已工業(yè)化 液相氧化羰基化法原料易得，技術(shù)成熟，投資較低。已工業(yè)化 酯交換法（EO&PO） 技術(shù)成熟，投資較低，成本較低，安全性高。 已工業(yè)化 尿素醇解直接法原料價(jià)廉易得，流程短，無污染。中試階段 尿素醇解間接法原料價(jià)廉易得，收率高，成本較低。中試階段 二氧化碳氧化法利用二氧化碳，流程短基礎(chǔ)研究中資料來源：卓創(chuàng)資訊，整理國內(nèi)碳酸二甲酯生產(chǎn)企業(yè)約 14 家，主要集中在山東地區(qū)，包括石大勝華、?？菩略础⒕S爾斯化工、德普化工、東營順新等，華魯恒升在原有乙二醇工藝路線上通過技改，形成約 2.5 萬

30、噸 DMC 生產(chǎn)能力。近年來西部地區(qū)產(chǎn)能逐漸增加，山西中科惠安、重慶萬盛新希望均為 2020 年投產(chǎn)新產(chǎn)能，表 8：國內(nèi)碳酸二甲酯主要生產(chǎn)企業(yè)（萬噸/年）廠家產(chǎn)能工藝石大勝華12.5PO 酯交換法?？菩略?.0PO 酯交換法維爾斯化工5.5PO 酯交換法德普化工4.8PO 酯交換法東營順新3.0PO 酯交換法華魯恒升2.5煤制羰基化浙石化20.0EO 酯交換法安徽銅陵金泰9.0PO 酯交換法浙江浙鐵大風(fēng)4.0PO 酯交換法中鹽紅四方10.0甲醇羰基氧化揚(yáng)子奧克2.0EO 酯交換法重慶萬盛6.0甲醇羰基氧化中科惠安5.0尿素法陜西云化綠能5.5PO 酯交換法合計(jì)95資料來源：卓創(chuàng)資訊，整理工業(yè)級(jí)

31、 DMC 盈利受原材料、丙二醇價(jià)格影響大，一體化企業(yè)優(yōu)勢明顯。目前我國 53%碳酸二甲酯生產(chǎn)工藝為環(huán)氧丙烷（PO）酯交換法，生產(chǎn)流程為環(huán)氧丙烷-碳酸丙烯酯-碳酸二甲酯+0.8 丙二醇，DMC 盈利能力與原材料價(jià)格與丙二醇價(jià)格均有影響。2020 年 7 月份開始，由于 PO 主要下游聚醚需求爆發(fā)，環(huán)氧丙烷價(jià)格由 9000 元/噸上漲至 19000 元/噸，期間工業(yè)級(jí) DMC 價(jià)格由 6000 元/噸上漲至 13000 元/噸，但價(jià)差基本沒有擴(kuò)大。今年以來，丙二醇由于出口爆發(fā)增長，價(jià)格由 8000 元/噸最高上漲至 17000 元/噸，雖然期間工業(yè)級(jí) DMC 由于傳統(tǒng)領(lǐng)域需求不佳導(dǎo)致價(jià)格由 130

32、00 元/噸跌至 7000 元/噸，但產(chǎn)品價(jià)差仍有所擴(kuò)大。因此我們認(rèn)為環(huán)氧丙烷-碳酸丙烯酯-碳酸二甲酯+丙二醇一體化企業(yè)具有明顯的抵御產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的優(yōu)勢。圖 17：碳酸二甲酯-丙二醇-環(huán)氧丙烷價(jià)格價(jià)差（元/噸）圖 18：環(huán)氧丙烷-丙烯價(jià)格價(jià)差圖（元/噸）25,00020,00015,00010,0005,000-14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 20/1 21/1碳酸二甲酯價(jià)差（右軸）碳酸二甲酯環(huán)氧丙烷丙二醇12,00010,0008,0006,0004,0002,000-25,00020,00015,00010,0005,000-14/1 15/1 16/1 17/

33、1 18/1 19/1 20/1 21/1環(huán)氧丙烷價(jià)差（右軸）環(huán)氧丙烷14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-丙烯資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理聚碳酸酯（PC）進(jìn)口替代需求迫切，非光氣法 PC 拉動(dòng) DMC 需求聚碳酸酯（PC）是一種強(qiáng)韌的熱塑性樹脂，具有高強(qiáng)度及高度透明性，是五大工程塑料中增速最快的通用工程塑料。目前全球 PC 產(chǎn)能約 600 萬噸/年，歐美地區(qū)發(fā)展較早，近年來亞太地區(qū)尤其是我國 PC 產(chǎn)能增速較快，現(xiàn)有 PC 產(chǎn)能約 200 萬噸/年，占比約 33%，是全球最大的 PC 生產(chǎn)國。PC 下游主要用于電子電器、薄膜片材、家

34、庭用品等領(lǐng)域，前三大領(lǐng)域需求占比分別為 29%、19%和 16%。圖 19：全球 PC 產(chǎn)能分布圖 20：PC 下游消費(fèi)領(lǐng)域23%8%33%610%2%6%9%9%29%19%8%21%16%電子電器 薄膜片材 家庭用品 光學(xué)媒介中國 美國 韓國 德國 泰國 其他汽車包裝醫(yī)療器材 其他資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理我國是聚碳酸酯進(jìn)口國，進(jìn)口替代需求迫切。2020 年我國 PC 產(chǎn)量 110.2 萬噸，同比增長 15.2%，進(jìn)口量為 163 萬噸，同比增長 1.9%，出口量誒 25.1 萬噸，表觀消費(fèi)量為 248.1 萬噸，同比增長 7.9%，自給率只有 44.4%，我國 PC 的進(jìn)口需求迫切。圖 21：國內(nèi) PC 產(chǎn)量與表觀需求量（萬噸）圖 22：PC 進(jìn)出口數(shù)量（萬噸）300250200150100500產(chǎn)量表觀消費(fèi)量自給率（右軸）50%40%30%20%10%0%180160140120100806040200進(jìn)口數(shù)量出口數(shù)量資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理PC 生產(chǎn)工藝主要分為光氣法和非光氣法，國外以光氣法為主。我國由于光氣管制嚴(yán)格，未來新增產(chǎn)能以非光氣法為主。每生產(chǎn) 1 噸非光氣法 PC，需要消耗0.4 噸工業(yè)級(jí) DMC，目前單套 PC 裝置在 13 萬噸以上，單套裝置拉動(dòng) DMC 需求在 5