財務(wù)管理基本觀念

1、第二章 財務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念學(xué)習目的與要求：資金的時間價值、風險與報酬的關(guān)系及計量，是財務(wù)的應(yīng)用理論，它們直接影響著財務(wù)籌資和投資決策。通過本章的學(xué)習與研究，應(yīng)當深入理解風險與報酬的相互制約關(guān)系及其實踐指導(dǎo)意義，熟練掌握時間價值與風險價值的計量方式。2022/8/101第二章 財務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念第一節(jié)、貨幣的時間價值（The Time Value of Money）第二節(jié)、投資的風險價值2022/8/102第一節(jié)、貨幣的時間價值（一）基本性質(zhì)（二）計算方法：單利和復(fù)利Simple Interest Compound Interest（三）年金(Annuity)收付業(yè)務(wù)（四）特殊年金形式2022/

2、8/103（一）基本性質(zhì)1、概念：資金經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值 ，也稱為資金的時間價值。指資金在周轉(zhuǎn)過程中由于時間因素形成的差額值，從量的規(guī)定性來看，它是無風險、無通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率 。表現(xiàn)為投資收益減去風險報酬和通貨膨脹貼水后的那部分價值。2、是公司金融管理的基本因素之一，是計算企業(yè)不同時期的財務(wù)收支、評價企業(yè)經(jīng)營效益、投資方案的一項基本標準。2022/8/104 資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實現(xiàn)的貨幣增值，需要或多或少的時間，每完成一次循環(huán)，貨幣就增加一定數(shù)額，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，增值額也越大.因此，隨著時間的延續(xù)，貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級數(shù)增長，使得貨幣具有時

3、間價值. 財務(wù)管理中對時間價值的研究，主要是對資金的籌集、投放、使用和收回等從量上進行分析，以便找出適用于分析方案的數(shù)學(xué)模型，改善財務(wù)決策的質(zhì)量.2022/8/1053、資金的時間價值是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)相分離后，資金使用者向資金所有者支付的一種報酬或代價。4在研究資金的時間價值時,不考慮風險因素。2022/8/106（二）計算方法：單利和復(fù)利1、單利：本金計算利息，而利息并不計算利息。Simple InterestInterest paid (earned) on only the original amount, or principal borrowed (lent).2022/8/

4、1072、復(fù)利：本金計算利息，而利息也要計算利息。Compound InterestInterest paid (earned) on any previous interest earned, as well as on the principal borrowed (lent).2022/8/108 3、單利的計算公式： p:本金（Present value)，又稱期初金額或現(xiàn)值；i: (interest rate)利率，通常指每年利息與本金之比；I: (Interest)利息，s:本金與利息之和，又稱本利和或終值；t:時間，通常以年為單位.2022/8/109單利利息的計算公式為： I=

5、 pit單利終值的計算公式為： s= p+pit= p(1+it)單利現(xiàn)值的計算公式為： p= s-I2022/8/10104、復(fù)利的計算終值(Future value)：一個或多個在現(xiàn)在或未來的現(xiàn)金流相當于未來時刻的價值. 現(xiàn)值(Present value)：一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流相當于現(xiàn)在時刻的價值。 2022/8/10114、復(fù)利的計算1.復(fù)利終值 SP（1i）n2.復(fù)利現(xiàn)值 PS（1i）n 3.利息 ISP 2022/8/1012名義利率和實際利率復(fù)利的計算不一定是總是一年，可以是按季、月、日,這叫復(fù)利的頻率。復(fù)利頻率的出現(xiàn)則存在不同計息期的利率轉(zhuǎn)換問題，即將名義利率轉(zhuǎn)換為實際利

6、率(EAR, Effective Annual Interest Rate,為便于比較不少書上稱為i)，終值的計算與復(fù)利的頻率有直接關(guān)系。2022/8/1013(三）年金年金（Annuity ）：是指在一定時期內(nèi)，每隔相同的時間，發(fā)生相等數(shù)額的系列收（或付）款項。即等額系列收付款項，它具有連續(xù)性和等額性。2022/8/1014年金的類型普通年金Ordinary Annuity （也稱為后付年金，每期期末收付款項）預(yù)付年金Annuity Due （也稱為先付年金，每期期初收付款項）遞延年金 Deferred Annuity 永續(xù)年金 Perpetual Annuity2022/8/1015普通年

7、金收付業(yè)務(wù)1.年金終值A(chǔ)(1+i) t-1 2.年金現(xiàn)值 3.年償債基金2022/8/1016（1i）n FVi,n , (F/P, i,n), (S/P, i, n)稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)1（1i）n ,PVIFi,n , (P/F, i,n), (P/S, i, n)稱為復(fù)利終值系數(shù)FVIFi,n , (F/A, i,n), (S/A, i, n)稱為年金終值系數(shù)PVIFi,n , (P/A, i,n), (P/A, i, n)稱為年金現(xiàn)值值系數(shù)2022/8/1017償債基金是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱償債基金系數(shù)，記作（A/F,i,n） .它可以把年金終值折算為每年需要支付的金額.償債基金系數(shù)可以

8、制成表格備查，也可以根據(jù)年金終值系數(shù)求倒數(shù)確定. 例題：某企業(yè)擬建立一項基金，利率若為10%，五年后此項基金本利和為6105100元，每年需要存入基金多少元？FV=A (F/A, i,n) 所以A=FV/ (F/A, i,n)=FV（A/F,i,n） A=6105100（A/F，10%，5） =61051001/6.1051=1000000元2022/8/1018（四）特殊年金形式1.先付年金：期初收付2.遞延年金：前期無資金收付，后期有收付3.永續(xù)年金：無限期收付2022/8/10191.先付年金：期初收付先付年金是指在每期的期初有等額收付款項的年金。普通年金與先付年金的現(xiàn)金流次數(shù)相同,只是

9、由于收付款項的發(fā)生時間不同，終值和現(xiàn)值的計算有所差異。就終值計算來看，先付年金比普通年金多計算一期利息；而就現(xiàn)值計算來看，先付年金又恰好比普通年金少貼現(xiàn)一期利息。 2022/8/1020先付年金的終值和現(xiàn)值的計算先付FVnAFVIFAi.（n1)1或 A FVIFAi.n （ 1 + i ）即期數(shù)加1，系數(shù)減1先付PVnAPVIFAi.(n-1)+1 或 APVIFAi.n (1 + i ）即期數(shù)減1，系數(shù)加12022/8/10212.遞延年金：后期收付 延期年金指最初的年金現(xiàn)金流不是發(fā)生在當前，而是發(fā)生在若干期后。遞延年金終值與普通年金終計算一樣,主要是現(xiàn)值計算上有所差別。遞延年金現(xiàn)值分計算

10、兩步:先計算m期期末的n期普遍年金現(xiàn)值;再將計算結(jié)果貼現(xiàn)到期初。唯一的特點就是將普通年金的現(xiàn)值往前貼現(xiàn)m期。 2022/8/1022計算公式： 遞延期為m,（ 共n期 ）遞延年金的終值大小，與遞延期無關(guān)，故計算方法和普通年金終值相同： 遞延FVn普通FVn =A FVIFAi.n遞延年金的現(xiàn)值計算有兩種方法：第一種方法，是把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初.2022/8/1023第二種方法，是假設(shè)遞延期中也進行支付，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實際并未支付的遞延期(m)的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果. 遞延PVnA（P/A ，i，mn）（P/

11、A ，i，m） 或 A（P/A ，i， n ）（P/s ，i，m）2022/8/10243.永續(xù)年金：無限期收付永續(xù)年金是指無限期支付的年金。永續(xù)年金沒有終止的時間，也就沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導(dǎo)出： 當n時，永續(xù)FA 不存在永續(xù)年金的終值和現(xiàn)值就是對普通年金的終值和現(xiàn)值求極限。2022/8/1025第二節(jié)、投資風險價值（一）基本性質(zhì)（二）投資風險的類別（三）風險程度的衡量（四）風險與報酬的關(guān)系 (Risk and Return)2022/8/1026風險Risk 的概念一般說來，風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度.風險和不確定性有區(qū)別.

12、風險是指事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率.不確定性是指事前不知道所有可能后果，或者雖然知道可能后果但不知道它們出現(xiàn)的概率.從財務(wù)的角度來說，風險主要指無法達到預(yù)期報酬的可能性. 可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失.2022/8/1027（一）基本性質(zhì)：風險報酬率1.風險價值也是資本價值表現(xiàn)形式2.風險價值是超額資本報酬3.風險價值是可測定概率程度的不確定性4.風險價值是無法達到期望結(jié)果的可能性2022/8/1028（二）投資風險的類別（1）投資主體的角度看，風險分為市場風險和公司特有風險兩類.市場風險：系統(tǒng)性風險systematic risk 、不可分散風險

13、。公司風險：非系統(tǒng)性風險unsystematic risk ，可分散風險2022/8/1029（2）從公司本身來看，風險可分為經(jīng)營風險（商業(yè)風險）和財務(wù)風險（籌資風險）兩類.經(jīng)營風險主要來自以下幾方面：市場銷售；生產(chǎn)成本；生產(chǎn)技術(shù)；其他.經(jīng)營風險使企業(yè)的報酬變得不確定.財務(wù)風險是指因借款而增加的風險，是籌資決策帶來的風險，也叫籌資風險.2022/8/1030（三）風險程度的衡量Measure Risk1.離散程度：標準離差與標準離差率Probability Distributions 2.置信程度：置信區(qū)間與置信概率2022/8/1031概率分布概率分布滿足兩個條件：(1) 0Pi1 (2)P

14、i=11、 概率通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一個數(shù).概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大.2、離散型分布和連續(xù)型分布2022/8/1032如果隨機變量(例如報酬率)只取有限個值，并且對應(yīng)于這些值有確定的概率，則稱隨機變量是離散型分布.實際上，出現(xiàn)的經(jīng)濟情況遠不只三種，有無數(shù)可能的情況會出現(xiàn)，如果對每種情況都賦于一個概率，并分別測定其報酬率，則可用連續(xù)型分布描述.2022/8/10333、預(yù)期值隨機變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫作隨機變量的預(yù)期值(數(shù)學(xué)期望或均值)，它反映隨機變量取值的平均化.報酬率

15、的預(yù)期值（期望值）期望值E=PiXi 式中： Pi第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率； Xi第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率；N所有可能結(jié)果的數(shù)目.4、離散程度 表示隨機變量離散程度的量數(shù)包括平均差、方差、標準差和全距等，最常用的是方差和標準差.2022/8/1034方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量. 2= Pi（XiE）2 標準離差，方差取平方標準離差率 V=E 2022/8/10355、置信概率和置信區(qū)間根據(jù)統(tǒng)計學(xué)的原理，在概率分布為正態(tài)分布的情況下，隨機變量出現(xiàn)在預(yù)期值1個標準差范圍內(nèi)的概率有68.26%；出現(xiàn)在預(yù)期值2個標準差范圍內(nèi)的概率有95.44%；出現(xiàn)在預(yù)期值3個標準差范圍內(nèi)的概

16、率有99.72%.把“預(yù)期值X個標準差”稱為置信區(qū)間，把相應(yīng)的概率稱為置信概率. 2022/8/1036（四）風險與報酬的關(guān)系1.風險厭惡假設(shè)( Risk Aversion/Indifference / Preference) 2.風險與報酬的關(guān)系風險和報酬的基本關(guān)系是風險越大要求的報酬率越高.風險和報酬的這種聯(lián)系，是市場競爭的結(jié)果. 企業(yè)拿了投資人的錢去作生意，最終投資人要承擔風險，因此他們要求期望的報酬率與其風險相適應(yīng).2022/8/1037風險和期望投資報酬率的關(guān)系可以表示如下： 期望投資報酬率無風險報酬率風險報酬率 KRf RR Rf bVRisk-free Return of ris

17、k2022/8/1038b為風險報酬斜率，V為風險程度，即標準離差率。無風險報酬率，如購買國家發(fā)行的公債，到期連本帶利肯定可以收回.這個無風險報酬率，可以吸引公眾儲蓄，是最低的社會平均報酬率.風險報酬率，它與風險大小有關(guān)，風險越大則要求的報酬率越高，是風險的函數(shù). 風險報酬率=f(風險程度)2022/8/1039假設(shè)風險和風險報酬率成正比，則有：風險報酬率=風險報酬斜率風險程度風險報酬斜率取決于全體投資者的風險回避態(tài)度，可以通過統(tǒng)計方法來測定.如果大家都愿意冒Risk Preference)險，風險報酬斜率就小，風險溢價（Risk premium)不大；如果大家都不愿意冒險，風險報酬斜率就大，

18、風險附加率就比較大. 其中的風險程度用標準差或變異系數(shù)等計量.風險控制的主要方法是多角經(jīng)營Diversification和多角籌資和投資組合Portfolio. 2022/8/1040（二）公司風險分散理論1.組合公司風險的衡量2.風險控制要素3.風險控制結(jié)論2022/8/1041（三）市場風險規(guī)避理論1.組合市場風險的衡量（系數(shù)）2.資本資產(chǎn)定價模型（CAPMCapital Asset Pricing Model ）2022/8/1042資本資產(chǎn)定價模型是建立在一些嚴格的假定下得出的，在實際運用中被廣泛運用于發(fā)達國家的投資評估和基金管理中。它的內(nèi)容可以簡單表述為：普通股票的預(yù)期收益率等于無風

19、險利率加上風險補償（或稱風險溢價），用公式表示為： Ri = Rf +（Rm- Rf）i， 2022/8/1043其中：Rf表示無風險利率，Rm表示市場所有股票或市場所有資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；i表示第i種股票或資產(chǎn)的預(yù)期收益率相對于市場平均預(yù)期收益率變動的適應(yīng)程度；Ri表示第i種股票或風險資產(chǎn)的預(yù)期收益率，也即等于普通股的資本成本Re 。注意：風險補償或稱風險溢價是（Rm- Rf）i，應(yīng)該包括i在內(nèi)。這一點在實際計算時經(jīng)常容易出錯。 2022/8/1044CAPM is a model that describes the relationship between risk and expec

20、ted (required) return; in this model, a securitys expected (required) return is the risk-free rate plus a premium based on the systematic risk of the security.2022/8/10451.Capital markets are efficient.2.Homogeneous investor expectations over a given period.3.Risk-free asset return is certain (use s

21、hort- to intermediate-term Treasuries as a proxy).4.Market portfolio contains only systematic risk (use S&P 500 Indexor similar as a proxy).CAPM Assumptions2022/8/1046An index of systematic risk.It measures the sensitivity of a stocks returns to changes in returns on the market portfolio.The beta fo

22、r a portfolio is simply a weighted average of the individual stock betas in the portfolio.What is Beta?2022/8/1047Characteristic Lines and Different BetasEXCESS RETURNON STOCKEXCESS RETURNON MARKET PORTFOLIOBeta 1(aggressive)Each characteristic line has a different slope.2022/8/1048Rj is the require

23、d rate of return for stock j,Rf is the risk-free rate of return,bj is the beta of stock j (measures systematic risk of stock j),RM is the expected return for the market portfolio.Security Market LineRj = Rf + bj(RM - Rf)2022/8/1049Security Market LineRj = Rf + bj(RM - Rf)bM = 1.0Systematic Risk (Bet

24、a)RfRMRequired ReturnRiskPremiumRisk-freeReturn2022/8/1050案例分析:環(huán)宇工廠準備以500萬元進行投資，根據(jù)市場預(yù)測，預(yù)計每年可獲得的收益及其概率的資料：市場情況 預(yù)計每年收益 概率 繁榮 120萬元 0.2一般 100萬元 0.5較差 60萬元 0.3 2022/8/1051若該投資項目的風險系數(shù)為6%，計劃年度利率（資金時間價值）為8%，要求： （1）計算該項投資的收益期望值； （2）計算該項投資的標準離差； （3）計算該項投資的標準離差率； （4）導(dǎo)入風險價值系數(shù),計算該方案要求的風險價值 （5）計算該方案預(yù)測的風險價值，評價該方案

25、是否可行。 2022/8/1052分析:（1）計算該項投資的收益期望值E=1200.2+1000.5+600.3=92萬元（2）計算該項投資的方差 =(120-90)20.2+(100-92)20.5+(60-92)20.3 計算該項投資的標準離差=22.27萬元（3）計算該項投資的標準離差率V=22.27/92=24.21%（4）風險價值系數(shù)為6%，資金時間價值為8%，計算該項投資要求的風險價值：要求的風險收益率RR=6%24.21%=1.45% 2022/8/1053要求的風險收益額PR=E RR/(RF+RR)=92 1.45%/(8%+1.45%)=14.12萬元 （5）計算該方案預(yù)測

26、的風險價值：預(yù)測的風險收益率=92/300-8%=10.4%預(yù)測的風險收益額=9210.4%/(8%+10.4%)=52萬元預(yù)測的風險價值大于要求的風險價值，因而該方案可取。 2022/8/1054典型習題:一.單選題1.A方案在三年中每年年初付款500元,B方案在三年中每年年末付款500元,若利率為10%,則兩個方案第三年年末時的終值相差.( )A.105 B.165.5 C.655.5 D.5052.普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)稱之為( )A.償債基金 B.償債基金系數(shù) C.年回收額 D.投資回收系數(shù)3.某項投資4年后可得收益50000元,年利率為8%,則現(xiàn)在應(yīng)投入( )A.36750 B.50

27、000 C.36751 D.386522022/8/10554.與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)的是( )A.年金現(xiàn)值系數(shù) B.投資回收系數(shù) C.復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) D.償債基金系數(shù)5.預(yù)付年金終值系數(shù)與普通年金終值系數(shù)的不同之處在于( )A.期數(shù)要減1 B. 系數(shù)要加1C.期數(shù)要加1,系數(shù)要減1 D. 期數(shù)要減1,系數(shù)要加16.一項100萬元借款,借款期限為3年,年利率為8%,每半年復(fù)利一次,則實際利率比名義利率高( )A.0.26% B.0.12% C.0.61% D.0.16%2022/8/10567.在利息率和現(xiàn)值相同的情況下,若計息期為一期,則復(fù)利終值和單利終值( )A.前者大于后者 B.相等 C.

28、無法確定 D.不相等8.甲乙兩方案的預(yù)計投資報酬率均為25%,甲方案標準差小于乙方案標準差,則下列說法正確的是( )A.甲方案風險大于乙方案風險 B.甲方案風險小于乙方案風險C.甲乙方案風險相同 D.甲乙方案風險不能比較2022/8/10579.下列因素引起的風險,企業(yè)可以通過多角化投資予以分散的是( )A.社會經(jīng)濟衰退 B.市場利率上升 C.通貨膨脹 D.技術(shù)革新10.某優(yōu)先股股東,每半年分得優(yōu)先股股息2元,而此時市場利率(年利率)為8%,則此優(yōu)先股股東可能賣出股票的條件是( )A.股價低于50元 B.股價高于25元 C.股價高于50元 D.股價低于25元2022/8/1058解答:1.B

29、2.B 3.A 4.B 5.C 6.D 7.B 8.B 9.D 10.C二.多選題1.期望投資報酬率應(yīng)當包括( )A.平均資金利潤率 B.風險報酬率 C.通貨膨脹補償 D.無風險報酬率2.普通年金現(xiàn)值系數(shù)表的用途是( )A.已知年金求現(xiàn)值 B.已知現(xiàn)值求年金 C.已知終值求現(xiàn)值 D.已知現(xiàn)值、年金和利率求期數(shù)E.已知現(xiàn)值、年金和期數(shù)求利率2022/8/10593風險產(chǎn)生和原因有（ ）A.經(jīng)濟衰退 B.通貨膨脹 C.戰(zhàn)爭 D.罷工 E.高利率4.企業(yè)的財產(chǎn)風險主要來自（ ）A.市場銷售帶來的風險 B.生產(chǎn)成本因素產(chǎn)生的風險C.借款籌資增加的風險 D.籌資決策帶來的風險5.風險和期望投資報酬率的關(guān)

30、系正確的表達公式為（ ）A.期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率B.期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬斜率C.期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬斜率風險程度D.期望投資報酬率=無風險報酬率+風險程度2022/8/10606.就資金的時間價值而言，下列表述中正確的有（ ）A.資金的時間價值不可能由“時間”創(chuàng)造，而只能由勞動創(chuàng)造B.只要把貨幣作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營就能產(chǎn)生時間價值C.時間價值的相對數(shù)是指扣除風險報酬和通貨膨脹補償以后的平均資金利潤率或平均報酬率D.時間價值的絕對數(shù)是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額E.隨著時間的推移，貨幣總量在循環(huán)周轉(zhuǎn)中，按幾何級數(shù)增長，使得貨幣具有時間價值7.永續(xù)年金具有的特點為（ ）A.沒有終值 B.沒有期限C.每期不等額支付 D.每期等額支付2022/8/10618.關(guān)于風險下列表述中正確的有（ ）A.理論上講風險和不確定性是一回事B.投資項目的風險大小是一種客觀存在C.風險是一定條件下、一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度D.某一隨機事件只有一種結(jié)果，則無風險E.投資項目的風險大小是投資人主觀可以決定的9.當兩個投資項目期望投資報酬率相同