《財務(wù)管理實務(wù)》(第四版)課程講義項目三資金籌集管理任務(wù)五最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

1、任務(wù)五最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)任務(wù)引例中興天一公司因獷大業(yè)務(wù)把摸需要增加資金2 000萬元現(xiàn)有兩個琴資組合備選方 案可供選杯,公司適用的所得稅說率為25%。A方索：負債資本務(wù)資500萬元資金成本率為10%;權(quán)益資本答資1 500萬元資金 成本率為12%;B方案：負債麥太籌資1 20。萬元赤金成本率為12%；權(quán)笈責(zé)本琴資800萬元麥僉 成本率為6%.請思考：選擇哪個斬責(zé)組合方案對企叱更加有利？任務(wù)描述資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)財務(wù)決策的核心問題.再負傳的資本結(jié)構(gòu)檢企Jk尋來財務(wù)杠桿過 應(yīng)的同時也會加大企曼財務(wù)風(fēng)陽所以.企豪應(yīng)續(xù)合考慮有關(guān)影響因索運用適當(dāng)?shù)姆椒?項定戰(zhàn)隹責(zé)本結(jié)構(gòu)并在以后追加若資中纏仗維抄。時現(xiàn)有不合理

2、的資本結(jié)構(gòu),應(yīng)通過尋責(zé) 活動進行調(diào)格使其趨于合理化.陵有資本指構(gòu)是指在一定條件下企業(yè)平均資本成本最低. 公司價他最大的資本妹構(gòu).最有資本蚣構(gòu)是企業(yè)追求的日俅企業(yè)應(yīng)通過降低受本成本率 或提高普通股爸股收女實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化.學(xué)習(xí)和掌握資本知構(gòu)主要任務(wù)是：(1)明用資本結(jié)構(gòu)的概念j(2)明確影響有關(guān)國京對資本結(jié)枸決策的影響；(3)小娓杠桿效應(yīng)和風(fēng)險分析的基本原理4(4)掌握用比較資本成本法進行資本結(jié)構(gòu)決策的巖木原理；(5)室握用每股收益無龍別點法進行資本結(jié)構(gòu)決我的患本原理，(6)能夠綜合考慮有關(guān)因案采用合適的方法為企業(yè)遺行資本結(jié)構(gòu)決策分析.【知識準備】一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種束源資本的

3、內(nèi)成及其比例關(guān)系.資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心 問在企業(yè)籌資管理活動中.資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資 本的構(gòu)成及箕比例管理即企業(yè)全部債權(quán)資本與股權(quán)資本之間的構(gòu)成及K比例關(guān)系。狹義的 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種K期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系.即長期債權(quán)資本I股權(quán)資本的構(gòu)成及 痣比例管理.狹義的資本結(jié)構(gòu)卜如期債權(quán)資本應(yīng)作為營運資本進行管理.本章所指資本結(jié) 構(gòu)是指狹義的資本轉(zhuǎn)構(gòu).二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素(-)政府稅收政策因為利息費用可以在應(yīng)稅所得額中合法抵扣即利用負假可以獲得減稅利益.因北所得 我稅率越高荻債的好處感多，如果稅率很低期采用舉債方式管資的減稅利益就不十分明顯.(二)利率水

4、平的叁動玲儕如果公司財務(wù)管操大。ik為利且率忻時S低很不久的將來臺可能I升的話仲公大員舉 借長期債務(wù)從而在若干年內(nèi)把稗率固定在較低水平上.(三)行業(yè)因素不同行業(yè).淡本結(jié)構(gòu)有很大差別。財務(wù)經(jīng)理必殉考慮本企業(yè)所處的行業(yè),以便考慮艮住的 資本結(jié)構(gòu).(四)貸款人和信用評級機構(gòu)的影響i般而言大部分貸款人都不希中企業(yè)的負債比例太大.同樣，如果企業(yè)債務(wù)太多.信用 評級機構(gòu)可能會降低企業(yè)的信用等級,從而影啕企業(yè)的籌費能力()企業(yè)的傳的珞定性如果企業(yè)的銷售比較稔定則有能力負擔(dān)較多的財務(wù)費用，此時可以選懺債務(wù)比例較高的 資本結(jié)構(gòu)，如果用傳和笈余Tf周期性，則負擔(dān)固定的財務(wù)費用將“較大的財務(wù)風(fēng)險.此時應(yīng)選 擇債務(wù)比

5、重較小的資本結(jié)構(gòu).(六)企業(yè)的財務(wù)狀況企業(yè)獲利能力越強、財務(wù)狀況越好、變現(xiàn)能力越強就趨有能力負擔(dān)財務(wù)上的風(fēng)險共舉債 網(wǎng)資就越有吸引力.當(dāng)然,也有些企業(yè)，因為財務(wù)狀況不好,無法欣利發(fā)行股票只好以高利率 發(fā)行依券來警柒資金(L)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一股而N擁市大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金擁有較多流 動資產(chǎn)的企業(yè),史多依賴流動負債來籌集資金；資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉使頷較多，如房 地產(chǎn)公司的抵押貸款就相當(dāng)多；以技術(shù)研究開發(fā)為主的企業(yè)則負債很少。(A)企業(yè)決策者的念憂資本結(jié)構(gòu)決策最終由企業(yè)所有者和管理人員作出.他打的態(tài)度對資本玷構(gòu)會產(chǎn)生屯要影響。 喜好比險的決策者可能會安排較高的負債比例

6、；反之穩(wěn)健決策者則會安排較低的債務(wù)比例.三、杠桿效應(yīng)與風(fēng)險分析自然界中的杠桿效應(yīng)是指在合適的支點上通過使用杠桿以川很小的力量移動蚊蟲物體的現(xiàn)象.財務(wù)管理中也存在著類似的杠件效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定固定簾用（固定經(jīng)件成 本和固定資本成本）的存在.導(dǎo)致當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動的.另一相關(guān)變量會以較大 何度變動的現(xiàn)象.財務(wù)管理中的杠懺效應(yīng)包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種杠桿效應(yīng)形式,企業(yè)在取 得杠桿利益的同時,也加大r收益波動的風(fēng)險性內(nèi)此在資本結(jié)構(gòu)決策時,必淇權(quán)衡杠桿利益 及冗相美的風(fēng)險.合理運用杠桿原理,7i效規(guī)避風(fēng)險,提舟資金營運效率.要了解杠桿效應(yīng)的原理需要首先了解成本壬件，邊際貢獻和總稅前

7、利澗等相關(guān)知識。（成本習(xí)性成本習(xí)性是指成本總葡，業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上存在的依存關(guān)系.成本按習(xí)性可劃分為固 定成本、變動成本和混合成本三類.（1）國定成本.同本成本是指其，口額在 定時期和 定業(yè)務(wù)量范囹內(nèi),不克接受業(yè)務(wù)僦 變動的影響而保持不變的成本.如周建妾產(chǎn)按直建法計提的折舊費、管碑人員的1:資、財產(chǎn)保 險費、廣告費、辦公費等均屬于固定成本.?；咎卣魇牵贺３杀究傤~不隨業(yè)分量的變動而變 動但單位固定成本與業(yè)務(wù)后的增減呆反方向變動.同定成本還可分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類.約束性固定成本是指管理當(dāng)局的決策行動不能改在其具體數(shù)懶的固定成本.如固定資產(chǎn) 折舊費、財產(chǎn)保險費、管理人員工資、長期

8、租賃費答.這些固定資金是企業(yè)的生產(chǎn)能力經(jīng)形 成就要發(fā)生.的最低支出.在短期內(nèi)很推行垂大改變。要降低約束性固定成本應(yīng)合理利用現(xiàn)有 生產(chǎn)經(jīng)營能力提高生產(chǎn)效率.酌量性固定成本是指管理當(dāng)局的決策行動能玖變其數(shù)額的固定成本,如廣告費、職T.培 訓(xùn)費、新產(chǎn)品研究開發(fā)費等.要想降低酌量性固定成本.只布r歷行節(jié)約,精打細算,利用編制預(yù) 算進行產(chǎn)格控制防止浪費.12麗江山水公司籌資方案資料表資金抑類方案一方案二資本砧構(gòu)個別資本成本費本站構(gòu)個別資本成木長期銀行借歆9.23%6.12%30%6.12%發(fā)行債券7.69%9.97%10%9.97%發(fā)行普通股38.46%電6%10%15.6%發(fā)行優(yōu)先股7.69%10.3

9、1%15%10.31%可用品存收益36.93%15%1%15%合 計100%100%【操作】.明珊比核資本成本法的基本原理比較資本成本法是使通過比較各備選等資方案加權(quán)平均資本成本的高低來做出資本結(jié)構(gòu) 決策的方法.決策的基本原理是：加權(quán)平均資本成本越低.方案越優(yōu).決策步既如卜.：第一步計算各備選方案的個別資本成本；第二步計算各備選方案的加權(quán)平均資本成本，第三步,比較各備選方案的加權(quán)平均資本成本，選擇加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)為 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu).計算各備選方案加權(quán)平均資本成本根據(jù)表3-12資料計算麗江山水公司各備選方案的加權(quán)平均資本成本如表3-13所示.表3-13麗江山水公司各備選方案加權(quán)平均資

10、本成本計算表資金種類方案一方案二資本結(jié)構(gòu)個別資本成本力口權(quán)平均 資本成本資本結(jié)構(gòu)個別資 本成本加權(quán)平均 資本成本長期銀行借歙9.23%6.12%0.56%15%6.12%0.92%發(fā)行債養(yǎng)7.69%9.97%一10%9.97%1.00%發(fā)行普艷股38.46%15.6%6%33.07%15.6%5.16%發(fā)行優(yōu)先股7.69%10.31%0.79%5%10.31%0.52%利用自存收益36.93%15%5.54%36.93 K13%5.54%合 it100%13.66%100%13.14%.作出最優(yōu)資本骷構(gòu)決策據(jù)表3-10的計算結(jié)果若不考慮其他內(nèi)索,僅以加權(quán)平均資本成本進行舞資方案選擇加 權(quán)平均成

11、本越低方案越優(yōu).因此麗江山水公司為2013年擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)懾13 000萬元的 號資應(yīng)選擇方案二為宜.因為方案二的加權(quán)平均資本成本（13.14%）低于方案一的加權(quán)平均 資本成本（13.66%）。想一想:問：加權(quán)中均資本成以最低的資本結(jié)構(gòu)為最合身的瓷叢蚣構(gòu)達鐘方法有哪些優(yōu):缺點？不：優(yōu)點：計算簡便通俗易懂：蚊在：僅果于幾種備選方案的比?？赡苓z漏最優(yōu)方案.五、用每股收益無差別點法作出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策【業(yè)務(wù)】麗江山水公司目前的資本總額20 000萬元其中債芬資本S 000萬元年利率為10%,普 兩股12 000萬元。為投資一新項目該公司準備追加第資2 000萬元，現(xiàn)有A、B兩種等資 方案：A方案：增

12、發(fā)普通股400萬股,每股發(fā)行價恪5元.B方案：增發(fā)公司債券2000萬無年利率為12%.根據(jù)公司財務(wù)部門預(yù)測追加籌資后企業(yè)的息稅前利澗可達到3 00。萬元,該公司適用的 所得稅稅率為25%不考慮籌資費用因素.而江山水公司追加殍資前后的資本結(jié)構(gòu)如表3-14所示用杞股收益無差別點法作出最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策.表3-14麗江山水公司資本結(jié)構(gòu)資料表單位，萬元外資方式當(dāng)前資本站構(gòu)A增資方案資本站四R增奏方案宛木砧構(gòu)發(fā)行肯通股)2 000U 00012 000發(fā)行債券8 0008 00010 000貢本總匐20 00022 00022 000【操作】1.明戰(zhàn)每皎收兌無差別點法的決策原理每股收益無差別點是指兩種籌資

13、方式下普通股每股收禮相等時的息稅前利澗或他傳收 入.決策的基本原理是：(1)當(dāng)實際或預(yù)計息桎的利潤大于每股收益無差別點的息稅前利洞時運用債務(wù)費本第 濱方式可狹得較高的每股收益；(2)為實際或預(yù)計總稅前利澗小于每股收益無差別點的總稅前利澗時運用權(quán)益資本籌 資方式可獲得較高的每股收益；(3)當(dāng)實際或預(yù)計息稅前利潤等于短股收益比差利點的息稅前利潤時.還用債務(wù)資本或 權(quán)荏資本籌資方式獲得的每股收碇一致此時選擇兩種方式均可.每股收女無星別點法的決家步驟第一步列出不同籌資方案下海股收益汁算式.EPS(EBIT-DX (1-T)式中上PS箍股收益；EBIT息稅前利潤；/債務(wù)利息；T所得稅稅率3N普通咬股數(shù).

14、第二步.令兩種籌資立案的每股收益相等.大中息稅前利潤設(shè)為未知數(shù).其計算公式為: (EKJT- /|)X (1 -T)(EB7T-/2)X(1-T)式中：KHIT用股收益尢基別點息稅的利泅。 解出上式中的息稅前利潤,即每股收益無差別點. 也可用葡化公式計算，其計算公式為：第三步比較實際或預(yù)計EB1T與E3FT的大小，作出籌資方案的選擇.3.利用每股收益無差別點法進行決策 根據(jù)上述資料計算包般收笈無差別點： （1）列出方案A. B的每股收益計算大,A方案&EPSa(EB/T-8 000 X 10% )X (1 -25%)R方案：EPSfl2 400 + 400(EB/T-8 000X 10% 2

15、000 X 12%X (1-25%)2 400(2)令 EPS4 =EPSb M：(EB/T- 8 000 X 10) X (1 -25%)2 400 + 400(EB/T-8 000 X 10%-2 000 X 12% )X(1 25%)2 100解再.E3/T-2 480（萬元）（3）作出等資方案選擇：西了為280萬元是兩個籌資方案的母股收益無差別點.在此點上.兩個方案的每股收 道相等均為0.45元.當(dāng)預(yù)期的E川丁為3 000萬元時大于每股收益無差別點的息稅前利澗2 480萬元，該公 司應(yīng)采用方案籌資即先行公M債券籌資.在EBIT為3 000萬元時i(3 000 - 8 000 X 10%

16、) X (1 -25%)2800= 0.59(萬元)EPSa(3 000-8 OOP X 10% -2 000 X 12%) X 1 25%)2 100 0.61(萬元)由于發(fā)行債券壽資的每股收益大于發(fā)行股票籌資的每股收益因此該公司應(yīng)當(dāng)采用B 方案卷資即發(fā)行公司債券籌資.上述計算結(jié)果可用圖33表示。A卷f問：每股枝且無差別點法的原理你理解了嗎？答：每般收益無差別點法的原理雖然核易理斛但這種方法是建立在每毀收近最大、股 條價格最擊的應(yīng)法之上的然而只有在風(fēng)險不變的情況下，每艘收點的增長才今直接導(dǎo)致時 價的上升.該方法沒有考慮生木結(jié)構(gòu)計風(fēng)險的影響是不仝面的.理論上最化青木結(jié)構(gòu)應(yīng) 當(dāng)是可使公司總價值最宓而不一定是拜秋收益最大的資本結(jié)構(gòu).同時有關(guān)實證研究也艮