鎖定問題：最優(yōu)投資和契約理論

1、傲鎖定問板題頒-拔-巴最優(yōu)投資和契約八理論搬Hold-Up傲 Proble安m, Opti扮male In芭vestiti班onen un翱d Vertr斑agstheo澳rie案Hold-Up俺 Proble拌m, Opti爸mal Inv巴estment斑 and Co礙ntract 癌Theory班賴俊平爸 (Junp傲ing Lai巴)經(jīng)濟發(fā)展文論 Jingji fazhan wenlun Arbeitspapiere fr WirtschaftsentwicklungWorking Papers for Economic Development同濟大學中德學院經(jīng)濟發(fā)展研究所Insti

2、tut fr WirtschaftsentwicklungInstitute for Econommic Development國際標準刊號：ISSN-Nr 1860220703/2006扳目錄壩/Glider版ung/Con疤tents藹中文提要版 /Chine版sische 笆Zusamme笆nfassun骯g /Chin扮ese Abs叭tract背英文提要八 /Engli氨sche Zu襖sammen皚fassung霸 /Engli瓣sh Abst俺ract拌前暗言翱 /Einle按itung /背Introdu背ction隘2. 懊基準模型啊 /Bench岸mark-Mo骯dell

3、/B澳enchmar鞍k Model敗3. 伴理論基礎拌把低效率的來源俺Theoret胺ische A扮nalyse 伴der Ine啊ffizien絆zengrue邦nde扮Theoret矮ical An按alysis 佰of Sour昂ces of 爸Ineffic岸iency板3.1 暗 氨投資的性頒質(zhì)白 /Chara靶kterist拔iken de按r Inver耙stiti疤onen /P班roperti爸es of I板nvestme凹nt癌3.2 哀 八信息結(jié)按構(gòu)奧 /Infor盎mations佰struktu埃r /Info耙rmation瓣al Stru懊cture霸3.3

4、熬 隘動態(tài)情鞍形澳 /Dynam拔ische A拔spekte 癌/Dynami阿c Aspec百ts爸4. 哎 骯契約治理方熬法襖 /叭Vertrag胺smethod凹ik /Con搬t(yī)ractua吧l Solut拔ions百市場競柏爭佰 /Konku般rrenz /敖Competi阿tion把縱向一體般化白 /Verti跋kale In昂tegrati癌on /Ver捌tical班 Integr吧ation奧所有權(quán)配板置安 Alloka扮tion de埃r Eigen霸tumsrec俺hts /Al阿locatio背n of ow艾nership俺機制設版計阿 Mechan扳ism-Des

5、芭ign /Me爸chnism 搬Design 白5. 懊 埃結(jié)論性評論板 Sch扳lussfol暗gerunge霸n熬Conclud白ing Rem佰arks叭參考文獻藹/Litera伴turverz按eich疤nis/Ref扮erences艾關鍵詞：鎖定問藹題壩 襖 唉契約理凹論傲 凹 罷投資巴Keyword皚s安：澳Hold-up絆 proble挨m, cont埃ract th扮eory, i昂nvestme邦nt扮JEL: 辦D23; D8艾2; L14;按 L22耙-爸-背-罷-絆-叭-礙-礙-吧作拔者班/Autor/耙Author:礙八 把賴俊平捌（斑Junping愛 La白i叭）

6、昂電子信澳箱傲/Email:霸 柏lailai8邦02003y叭ahoo.co岸扒本文第一稿完成按于頒200氨5扳年敖1捌2藹月邦5懊日。本文的寫作拔得到同濟大學中隘德學院德國科學按基金聯(lián)合會教研芭室（現(xiàn)為德意志百銀行教研室）的敖資助，在此謹表版感謝，并表示文凹責艾自負。摘 要把鎖定問題是現(xiàn)代懊契約理論和制度拔經(jīng)濟學最重要的澳領域之一。交易半成本經(jīng)濟學關于半投資專用性的分白析，是最早的鎖般定問題模型。般傳統(tǒng)的鎖定問題拜分析認為，專用爸性投資和契約的伴不完全性是投資挨不足的基礎。后澳來的分析表明，扳其他許多因素和隘假設都有可能導跋致鎖定問題和投凹資不足。投資的敖各種性質(zhì)，從投阿資的專用性、合哀作

7、性，到投資的搬時序、沉淀成本搬、補貼投資等，艾都為我們重新理捌解鎖定問題和投凹資不足提供了新疤的視角；并且投按資的不同性質(zhì)也骯使得鎖定問題的斑許多治理方法在愛新的情形中不一霸定有效。岸本文試圖總結(jié)鎖斑定問題和契約理奧論的近期研究。傲本文將氨從投資性質(zhì)、信耙息結(jié)構(gòu)、動態(tài)模把型三個方面來理瓣解鎖定問題的理襖論基礎。襖首先，本文分別爸考察了投資的諸版種性質(zhì)，包括投藹資的專用性，投拔資的合作性，投擺資的時序，沉淀藹成本，漸進投資稗和補貼投資；這阿些性質(zhì)為我們理跋解鎖定問題提供般了新的視角。佰之后，本文的分岸析轉(zhuǎn)向鎖定問題擺的信息結(jié)構(gòu)，信瓣息結(jié)構(gòu)本身及其昂決定因素對投資伴水平具有重要影辦響。相應地，本傲

8、文對信息結(jié)構(gòu)的邦分析主要集中在柏私人和不對稱信襖息，信息的不可藹觀察性，信息的把不可驗證性以及敗議價力量的凹配置。與這些分凹析相關的文獻為捌我們理解鎖定問芭題和投資水平的愛決定提供了很多挨有價值的洞見。熬基于鎖定問題的啊理論基礎，本文埃著手介紹了一些瓣消除或者緩解鎖板定問題和投資不皚足問題的方法。哎主要的治理方法班包括縱向一體化盎，所有權(quán)配置，稗市場競爭和再談隘判設計。不同治搬理方法的假設是阿否合理決定著它翱們效力的大小。扳最后，本文列舉把了一些與鎖定問把題和投資決定相艾關的文獻，主要板包括議價理論，罷機制設計，實驗班經(jīng)濟學，法經(jīng)濟霸學等；基于全文頒的基礎上，我們胺對鎖定問題的研艾究提出了一些

9、總芭結(jié)性的評論，并安指出了將來之研斑究方向。胺關鍵詞：鎖定問敖題阿 啊 瓣契約理把論翱 壩 傲投氨資啊ABATRAC柏T稗The hol敖d-up pr唉oblem i傲s centr八al to c安ontract爸 theory頒 and in邦stituti擺onal ec礙onomics埃. Trans半actiona敖l cost 拔economi皚cs (TCE傲) which澳 deals 斑with sp頒ecific 白investm礙ent off埃ers the絆 first 罷analyti捌cal mod暗el of h笆old-up 柏problem疤.骯Conve

10、nt艾ional w笆isdom i巴s that 八specifi辦city of案 invest矮ment an皚d incom愛pletene凹ss of c爸ontract扳 翱are the罷 source拌s of ho暗ld-up p半roblem 埃leading般 to und般erinves巴tment. 胺New ana八lysis, 按however奧, displ罷ays tha懊t some 般other i氨mportan半t facto頒rs and 巴assumpt吧ions ma罷y be cr拔itical 壩to unde捌rstand 襖underin

11、襖vestmen胺t in th辦e frame骯wor岸k of ho澳ld-up p隘roblem.板 罷This pa擺per pro叭vides a按 surv矮ey on h阿old-up 白problem版 and co柏ntract 艾theory.柏 It com癌es up w稗ith the叭oretica扮l found爸ations 胺of hold伴-up pro佰blem fr安om thre芭e diffe熬rent as懊pects: 藹propert敗ies of 背investm拌ent, in瓣formati澳onal st癌ructure瓣 and dy

12、俺namic m氨odel of跋 ho熬ld-up p藹roblem.凹 頒First, 版many pr俺opertie巴s of in傲vestm斑ent, su笆ch as s皚pecific搬ity, co板operati安veness,罷 timing阿 of inv俺estment稗, sunk 盎costs, 唉gradual跋 invest頒ment an阿d subsi凹dized i隘nvestme澳nt, wil佰l be an翱alyzed 岸to unde擺rstand 爸hold-up挨 proble凹m.拔Then we拌 introd氨uce inf稗orma

13、tio暗nal st辦ructure霸 which 板underli敗es hold案-up pro叭blem. I扳nformat凹i安onal st搬ructure哀 has de敖termini啊stic ef哎fects o百n the l愛evel of辦 invest扮ment. A艾nd we s襖urvey d頒ifferen盎t infor巴mationa吧l probl扳ems, su板ch as p半rivate 艾and asy半mmetric八 inform斑ation, 叭unobser般vabilit俺y and n拌on-veri俺fiabili敖ty of i

14、班nfo癌rmation胺 and th白e alloc敗ation o跋f barga哎ining p艾ower. M案a阿ny valu隘able vi唉ews hav愛e been 藹include柏d withi百n our a把nalysis叭.唉However敖, many 疤conclus澳ions wi辦th hold骯-up are芭 drawn 扮from st頒atic mo搬dels, a班nd ther半e may b翱e some 邦misunde瓣rstandi耙ng with跋 them. 翱A dynam拌ic anal霸ysis of哀 hold-u巴p w

15、ill 懊deepen 骯our und靶erstand骯ing of 邦the rel傲ationsh捌i安p betwe般en hold笆-up pro鞍blem an頒d optim安al inve艾stment.胺 This p扮aper re暗views s叭ome con耙tributi捌ons for艾 dynami俺c hold-伴up anal安ysis.懊Based o扳n the i矮ntroduc扮tion of艾 theore哀tical f擺oundati捌ons of 叭hold-up岸 proble阿m, we p鞍ut up w昂ith藹 some s哎olu

16、tion矮s, whic昂h may l疤essen o岸r mitig稗ate the絆 愛hold-up叭 proble哀m and u拜nderinv艾estment敖. Those罷 contra辦ctual m拔ethods 敖include埃 vertic擺al inte按gration芭, alloc按ation o安f owner罷ship, m案arket c版ompetit跋ion and邦 renego襖tiation跋 design班. Diffe靶rent as把sumptio暗ns dete瓣rmine t斑he effe骯cti挨veness 癌of them矮,

17、 respe爸ctively拌.板Finally鞍, some 熬remar笆king co佰nclusio爸ns and 辦prospec板ts for 背future 岸researc半h with 扒hold-up唉 proble皚m are m啊ade. Fu笆rthermo伴re, we 凹list so鞍me of t皚he rela凹ted lit敗erature靶s on ho班l(xiāng)d-up p阿roblem 安with ba哀rgainin百g theor般y, law 捌& econo拌mics, m暗echanis扳m d佰esign, 爸and exp哀eriment傲a

18、l econ懊omics.隘Keyword骯s: Hold敖-up pro頒blem, c氨ontract斑 theory案, inves拔tment疤JEL Cla襖ssifica扒tion: D伴23; D82芭; L14; 胺L221、引言襖經(jīng)濟參與者經(jīng)常翱要進行事前投資拔，而投資的事后芭收益很可能被其半交易伙伴占有；伴當他們在事后必胺須通過議價藹（叭bargain啊in霸g挨）來分配事前關拌系性投資所帶來昂的剩余時，鎖定靶問題斑（阿hold-up埃 proble斑m拌）產(chǎn)生了。鎖定柏問題在很多雙邊愛關系中都存在在聯(lián)盟議價（union bargaining）中也存在鎖定問題，但我們這里只

19、討論簡單的雙邊情形。鎖定問題的本質(zhì)，很多是基于Holmstrom(1982)的團隊生產(chǎn)意義上的。哎。例如，企業(yè)和矮工人經(jīng)常要投資傲于企業(yè)專用性資斑產(chǎn)，其收益的分拜割卻要通過事后版的工資談判來決襖定；制造商和供懊應扒商投資于專用性捌的設備及生產(chǎn)過傲程，而其收益必拜須通過事后的談絆判和再談判來分捌配。鎖定現(xiàn)象經(jīng)壩常出現(xiàn)在團隊生昂產(chǎn)中，資產(chǎn)所有凹權(quán)的再配置甚至罷政治捐款跋（唉politic版al lobb笆yi哀n耙g挨）當中。八現(xiàn)代契約理論的哀重要主題就是研百究契約在保護投笆資者免遭鎖定的哎風險，促進關系邦專用性投資方面矮的作用關于契約在鎖定問題中的作用，Che和Sakovics（2004b）認為

20、，在動態(tài)模型中，契約的作用更可能是加劇參與人對鎖定問題的脆弱性。礙。當關系專用性稗投資是不可契約罷的巴（半uncontr般actibl般e靶）或者不可證胺實瓣(unveri捌fiable搬)熬時，由于鎖定問頒題的存在，可能壩導致投資板不足，現(xiàn)有的理般論文獻提出了許骯多克服或消除鎖昂定問題的方法。版如果沒有任何保爸護措施，鎖定問熬題將會導致經(jīng)濟柏參芭與者對關系專用半性資產(chǎn)的投資不安足按（斑Grout 1吧98哀4扒）。我們將對鎖邦定問題進行非技班術性綜述，為未拜來的研究提供一八定的方向指引。班出于篇幅控制的疤需要，我們這里叭僅僅對鎖定問題背的翱契約治理方法進白行評述，主要集敗中于近期文獻。吧風擺

21、險分擔 關于有投資和無投資時的風險分擔，參見Chung(1991)、Aghion, Dewatripont和Rey(1994)。礙和投資水平都是耙評價鎖定問題效挨率的標準，我們靶并沒有考慮參與佰人之間的風險分斑擔問題，所以在疤沒有提到的地方百，我們都假設參搬與人是風險中性罷的。巴雙邊關系中的投鞍資問題是我們的癌重點，規(guī)制契約稗中的投資，多邊矮關系稗中的投資問題更岸為復雜，但研究扮的基本方法和思八路與雙邊關系中安相同。受個人知瓣識、能力所限，斑我們對相關文獻翱的胺理解肯定存在不襖足，也肯定有文半獻沒有包括進來拌。版本文的結(jié)構(gòu)如下扳：第二節(jié)，我們叭將建立一個鎖定壩問題的基準模型佰，為后面的鎖定靶問

22、題的理論基礎熬和治理方法的討敖論建立基本的分艾析框架。第哎三節(jié)，我們從投笆資的性質(zhì)、信息頒結(jié)構(gòu)、動態(tài)模型敗等角度分析鎖定昂問題產(chǎn)生的原因八。第四節(jié)，介紹暗各種治理方法在跋消除或降低鎖定隘問題中的作伴用，主要包括市絆場競爭、縱向一疤體化、所有權(quán)配邦置、再談判設計佰、隱性契約等方芭法。第五節(jié)，在阿對與鎖定問題相礙關文獻，包括實扳驗經(jīng)濟學、斑議價理論、博弈安理論、機制設計班理論、法經(jīng)濟學啊等，進行評論后八，對本文進行結(jié)艾論性評論，并提瓣出未來的研究方癌向2基準模型愛對于不同的交易稗關系而言，同一阿項投資具有不同瓣的價值。關系專笆用性投資的例子靶包括，企業(yè)專用安性技能、地理位搬置的專用性等；百除非契約

23、是完全伴的，否則投資的斑專用性將使得敗投資者更容易被拌事后剝壩削疤(vulner扒able to隘 ex pos艾t explo拌itation暗)傲。這就是鎖定問拔題。辦不完全契約的存暗在，使得交易關藹系中的參與人不傲得不對契約進行皚再談判，并就決搬定交易條件的變巴量進行議價。這藹將導致投資收益矮在交易的參與人熬之間巴進行某種程度的壩分配。由于在交俺易關系內(nèi)的投資暗價值大于外部交拜易機會的價值，辦關系專用性投資藹導致機會主義行稗為哎的盛行。特別是唉因為投資是不可懊契約性岸的霸(non-co巴ntracti絆ble癌)拌，從而是沉淀的絆，由投資所創(chuàng)造翱的收益將在再談傲判階段被非投資俺方所攫取。

24、因而奧，投資水平的選板擇就是次優(yōu)的霸，從而需要采取半不同的治理方法啊以提高投資水平胺和生產(chǎn)效率。挨鎖定問題是契約啊理論、組織理論絆和制度經(jīng)濟學的板核心，雇員可能皚被雇主鎖盎定拔(held-u按p敗)班，債權(quán)人可能為扮債務人所鎖定，斑投資者可能為政笆府鎖定。總之，安主要的結(jié)論就是骯，鎖定問題的存唉在可能導致投資昂低于最叭優(yōu)水平。拌鎖定問題這一主按題吸引了大量的柏學者對其進行研俺究，該領域的文扒獻將契約和治理唉結(jié)構(gòu)作為幫助投疤資者消盎除或者降低鎖定背問題的方法，比骯如岸William伴son(197艾5, 1985疤)邦、癌Klein,C艾rawfor埃d隘和班Alchian隘(1978班)斑、翱

25、Grout(1岸984半)澳、鞍Gross皚ma唉n岸和啊Hart(19稗86敖)皚、頒Har柏t埃和班Moore(1班990骯)扮等。得出鎖定問奧題導致低效率投熬資的觀點的分析絆的基本邏輯是：奧由于不確定性的扮存在，使得契約芭是不完全的，因邦此事前專用性投敗資及其結(jié)果無法半寫入契約；而在骯鎖定情形下的契翱約再談判，投資澳方就存在被交易巴中的另一方鎖定啊的風險，即投資皚所帶來的可占用傲性準暗租胺(approp板riable 板quasi-r俺ent奧)白存按在被攫取的可能盎。把我們將從現(xiàn)有文吧獻中，構(gòu)建出一柏個鎖定問題的基把準模型，然后以拔此基準模型為出跋發(fā)點，提煉出其礙內(nèi)在的假設及其辦相應的

26、結(jié)論。這啊將為我們在第三斑節(jié)、第四節(jié)對鎖罷定問題產(chǎn)生板的理論基礎和不埃同的治理方法的翱分析，提供一個罷拓展或者應用的鞍參照模型。百Ellings澳e挨n壩和熬Johanne擺sson(20白04拜)隘區(qū)分八了鞍Nas澳h胺需求博弈和最后背通牒博班弈矮(the ul背timatum扮 game疤)爸，這兩種博弈類埃型是根據(jù)議價力澳量的配置來進行翱區(qū)分霸的。我們這個基敗準模型主要是基哀于辦Ellings擺e板n安和八Johanne板sson(20跋04版)稗。拜考慮一個銷售柏者八S班和購買哀者頒B靶。在第一階段，柏銷售半者敖S白進行數(shù)量固定邦為拜F瓣的不可契約性投壩資。投資決策由罷示性變量瓣表示，

27、如果銷售霸者柏S稗選擇進行投資，壩則爸=拌1哎；否則八=叭0伴。在第二階段，艾交易中將會產(chǎn)生昂一個可能收阿益八g(隘)巴；如果爸=1佰，瓣則靶g(癌)柏為安；如果挨=癌0埃，啊則爸g(矮)跋為稗0搬。也就是說，當熬且僅當交易中存柏在潛在收益時，百銷售埃者拌S藹才會選吧擇進行耙投資。我們假定艾拌，因而投資本身稗是有效哀的霸(effici班ent絆)敖，從交易中獲得熬的收益的分配由藹一定的議價程序凹來決定。版 癌 般在基準模型中，罷如果議價程序班由藹N奧as把h阿需求博弈 議價程序通常包括兩類：Nash需求博弈和最后通牒博弈。熬來決定，并且文拜獻中的標準假設笆是根辦據(jù)傲Nas靶h耙議價博弈來進行挨

28、交易收益的分配昂的，也就是說銷盎售俺者跋S暗和購買唉者翱B爸各獲得哎/邦2耙的收益。如果銷按售者從投資和交芭易中獲得的凈收般益懊(鞍/2伴氨)吧0佰，因而在均衡中奧就不存在投資，哎低效率投資水平疤由此產(chǎn)生。當然耙，這種建模策略哀混淆了博弈的策愛略扒(拔投資決伴定搬)胺和結(jié)瓣果愛(挨議價分笆配暗)芭，因而模型本身敖就假定了該低效皚率投資結(jié)果的出耙現(xiàn)。在議價力量跋分配的一般情形哀中板，罷Nas挨h白議價博弈存在著隘多重均衡，因而頒議價力量分配存凹在著低效率區(qū)間澳。壩如果議價程序由鞍最后通牒博弈來襖決定，模型盎的結(jié)論澳與盎Nas敖h霸需求博弈的有所骯不同。最后通牒敗博弈將提出收益搬分配方案的權(quán)力佰給

29、一個契約方，隘另一個參與方則半有拒絕或者接受愛分配方案的權(quán)利笆。也就是契約提盎供方能夠提笆出皚“熬要么接受，要佰么走百人把”奧(take-i伴t-or-le哀ave-it柏)奧的契約。我們將敖購買笆者芭B霸視為分配方案的安提出者，或者說扒將提出收益分配澳方案的權(quán)力授予癌購買案者矮B鞍；因而，一個分愛配方案就把是扒(唉,鞍)擺，限制性條件是胺+唉=伴；我們將?？闯墒琴徺I癌者癌B辦提出的要拔約案(propos氨al皚)案，而銷售白者芭S霸相應的反叭應絆(respon艾se)翱 辦為八。用議價文獻的阿術語來說，就是暗購買頒者鞍B壩擁有全部的議價澳力捌量罷(bargai罷ning po辦wer班)拌，

30、而銷售藹者翱S擺沒有議價權(quán)力。氨與翱Nas叭h拌需求博弈的情形傲一樣，最后通牒鞍議價博弈存在俺著多重均衡，但敗這些有效均衡中骯只有骯是子博弈精練均瓣衡，也就是拔購買爸者扳B岸得到所有的收益澳。胺比埃較唉Nas傲h埃需求博弈和最后跋通牒博弈，我們耙發(fā)現(xiàn)，最后通牒敖博弈中的子博弈唉精練均衡是不進柏行投資。因為銷氨售柏者扳S扒有接受任何大于案零的叭的事后激勵，而瓣這也正是購買稗者斑B爸所提供的要約。哀結(jié)果，無論投資按成本佰為多少，銷售敖者跋S案都選擇不投資敖。背Deke氨l靶敗Fudenbe跋r叭g瓣程序也證明均哀衡中的投資水平百為零。耙最初的鎖定問題疤分析的低效率投拜資水平結(jié)論是暗從藹Nas拌h辦

31、議價博弈中得到礙的；而很多消除笆或者降低鎖定問熬題的治理方法，鞍試圖通過將全部佰的議價權(quán)力給予巴進行投資的一方拜，以激勵其進行敗投資，從而達到阿實現(xiàn)最優(yōu)投資水愛平。辦基準模型中關于斑鎖定問題的存在暗導致投資不八足骯(unde癌rinvest癌ment拜)熬的結(jié)論，有很多啊明確的或暗含的埃假設。最罷近伴2辦0百多年關于鎖定問案題、投資水平的愛研究，主要分為暗理論模型假設、稗計量應用研究和敖實驗經(jīng)濟學方法頒三類，深化了我笆們對鎖定問題產(chǎn)哎生的理論基礎，熬以及消除或降低班鎖定問題的治理皚方法的認識。我靶們的綜述正傲是圍繞著理論基艾礎和治理方法來暗進行的。把3.瓣 礙理論基襖礎埃頒皚低效率的來源版關于

32、鎖定問題的盎傳統(tǒng)分案析罷(co懊n般vention暗al wisd癌om敖)阿認為，鎖定問題頒容易導致相應的佰投資水平低于社叭會最優(yōu)投資水平敗，出現(xiàn)投資不足拔，也就是低效率暗問題 本文用投資水平是否最優(yōu)來衡量效率水平。 藹。對于鎖定問題暗導致的投資不足斑，目前已經(jīng)有了扒大骯量的相關研究。熬我們認為，投資扮的性質(zhì)、信息結(jié)把構(gòu)吧以及動態(tài)模型中癌的鎖定，是理解凹鎖定問題及投資礙不足的主要方面鞍。在本節(jié)余下的霸部分，我們將從邦投資的性質(zhì) 關于投資的性質(zhì)，我們這里包括投資的專用性、合作性、附屬投資、沉淀成本等方面；而有學者將投資的性質(zhì)僅限定為通用性投資和專用性投資的劃分。暗、信息結(jié)構(gòu)、模跋型的動態(tài)性質(zhì)等

33、扳方面對相關的文扮獻進行深入的評埃述，主要包括理百論模型、經(jīng)驗研熬究及實驗經(jīng)濟學安文獻對唉鎖定問題的研究白。挨3.1吧 岸投資的性質(zhì)絆鎖定問題導致投傲資不足的重要假頒設之一就是投資昂的專用性，但我矮們的討芭論將表明，投資芭性質(zhì)的各種不同暗方面都對鎖定問辦題的產(chǎn)生有著重胺要影響，包括投氨資的專用性、投案資的合作性、沉疤淀成本、補貼投岸資等；而投資的斑時序?qū)︽i定問題笆的影響，將在動佰態(tài)模型部分討論敗；至于單邊投資斑和雙邊投資對鎖靶定問題不同的影靶響，將貫穿整個疤分析過程。拌3.1.1皚 案投資的專用性扮過去關于鎖定問吧題的許多分析僅骯限于關系專用性拔投資，其實雙邊壩交易關系中的通罷用性投半資佰(g

34、enera板l inves扳tment傲)扒也會遭遇鎖定問巴題；傳統(tǒng)分析認哎為，班關系專用性資產(chǎn)搬在交易關系之外佰就一無是處，也唉就是簡單的假定安資產(chǎn)的專用性程拜度均啊為稗1霸，而沒有考慮到吧資產(chǎn)的專百用性程度的變化敗對鎖定問題的影絆響。本節(jié)的分析埃主要圍繞通用性叭投資和專用性投疤資的區(qū)分、投資昂專用性程度的測頒度、不同類型的爸專用性三個方面吧展開。爸1唉、通用性投資和俺專用性投資胺在銷售捌者安盎壩購買者模型中，巴如果參與人的投矮資在交易關系之白內(nèi)的價值大于交班易關系之外的價佰值，則我們說該俺投資是關系專用八性投資；若投資俺的價值與是否處暗在該交易關系內(nèi)哎無關的話，該投百資是通用性投資芭。愛關

35、于資產(chǎn)專用性案，埃William絆son(198俺5版)胺將之分為四類，挨地理安位置的專用性、扳物質(zhì)資產(chǎn)的專用凹性、人力資本的案專用性和特定用埃途的資產(chǎn)翱。把Hubbard隘(1999)埃 罷將資產(chǎn)按專用性的原因歸阿納為：搜尋或運搬輸成八本拜(search埃 or tra把nsporta八tion co白sts拜)版、一時的匹配失艾敗氨(tempor艾al mism癌atches骯)哀、轉(zhuǎn)換成敗本白(扒switch/澳turnove鞍r costs辦)般。霸一般認為，鎖定骯問題之所以導致搬投資不足，就是捌因為投資的專用般性質(zhì)。但伴在熬MacLeo斑d搬和胺Malcoms柏o艾n叭（芭199稗3

36、半）構(gòu)建的雙邊交瓣易模型中，由于埃轉(zhuǎn)換成佰本百(turnov鞍er cost百)皚的存在，通用性版性投資敖也會遭遇鎖定問班題。他們認為，罷當投資僅僅為通八用性投資時，固皚定價格契約加違奧約補償將能解決瓣鎖定問題。版2敖、芭投資專用性程度背的測度鞍Castane唉da(2005斑)哎認為，最優(yōu)投資版水平的實現(xiàn)并不絆依賴于縱向一體佰化的成本、投資愛的專用性、博弈骯的期界。在銷售把者霸芭礙購買者模型中，笆專用性程度叭意味著，如果銷澳售者拒絕將產(chǎn)品瓣賣給該購買者，敖那么只有阿比例的投資可以捌收回。早期的分藹析通常假定投資礙為完全專用性，拔也就是瓣等叭于按1翱。但是，很多分熬析表明，投資專矮用性的程度直

37、接艾影響著鎖定問題靶的嚴重程度。艾3翱、資產(chǎn)專用性的按不同類型搬Lewin-S矮olomons埃(2003板)皚將資產(chǎn)專用性分板成市場歸納型資辦產(chǎn)專用叭性艾(market澳-induce敖d asset奧 specif耙icity絆)般和價值歸納型資背產(chǎn)專用俺性扮(value-案induced捌 asset 艾specifi頒city版)藹，分析了資產(chǎn)專扳用性的不同類型懊對最優(yōu)契約性質(zhì)按的影響，以及何耙種專用性的資產(chǎn)俺更容易被鎖定。凹他們認為，當投氨資收益支付經(jīng)過扮較長的時期時，藹市場歸納型資產(chǎn)皚專用性資產(chǎn)被鎖壩定斑的風險可能下降昂。矮Ch隘e柏和辦Sakovic靶s(2004b伴)俺將資產(chǎn)的

38、專用性拔分為邊際專用性氨和絕對專用性，暗投靶資者的專用性投胺資激勵不僅取決盎于邊際專用性，哎還取決于絕對專礙用性程度。對絕把對專用性程度的瓣分析開始耙于埃Klei哎n佰，挨Crawfor佰d哀和辦Alchia凹n翱（爸197擺8氨）拜、笆William白s芭o爸n辦（盎197伴9扒，半198擺5瓣），瓣但隘Ch拜e艾和案Sakovic伴s(2004b爸)熬認為契約的作用骯應該是加劇或惡暗化參與方鎖定的岸脆弱性，而不是傲保護參與方免遭傲鎖定。佰Ch芭e懊和艾Sakovic背s(2004b叭)瓣分析了兩種專用傲性對不同契約及藹組織安排的作用耙，邊際專用性和斑絕對擺專用性；邊際專邦用性對兩類資產(chǎn)頒在

39、分離所有伴權(quán)罷(separa鞍te owne扮rship懊)白、共同所有隘權(quán)辦(com笆mon own啊ership) 這里的共同所有權(quán)(common ownership)是指兩種資產(chǎn)為單一的參與人所擁有。霸之間的選擇產(chǎn)生皚影響。他們還分叭析了兩類專用性敗對排他性契約、百交易契約效率的辦影響。案基于準租的絕對扳水平的預測使得吧計量檢驗翱比邦GH邦M佰理論 這里的GHM是指基于Grossman和Hart(1986)、Hart和Moore(1988)等發(fā)展起來的企業(yè)產(chǎn)權(quán)理論。啊更容易，巴而翱GH昂M搬理論是基于投資拌的邊際效應皚。翱Whinsto笆n(2003礙)辦對此有過細致的扳比較；關于準租藹

40、的絕對水平的作胺用，參盎考斑Hubbard拌(1999巴)熬及相關的計量研背究。癌3.1.2啊 扳投資的合作性敖 按 邦鎖定問題導致投凹資不足的許多結(jié)半論都只考慮了這靶樣的情形，即拌銷售者的投資只隘降低產(chǎn)品生產(chǎn)成澳本，而購買者的跋投資僅限于提高芭產(chǎn)品的價值。實擺際上，還存在這藹樣的情形，即銷芭售埃的投資提高產(chǎn)品絆對購買者的價值襖或者購買者的投隘資降低了銷售者襖的生產(chǎn)成本。根阿據(jù)投資對交易雙背方成本及價值的芭影響，將投資分板為自利性投拜資爸(selfis爸h inves阿tment昂)佰、合癌作性壩投拜資礙(cooper擺ative i壩nvestme昂nt襖)邦和混合性投版資骯(hybrid鞍

41、 invest氨ment唉)拔。叭 傲1佰、自利性投安資扳/啊合作性投資絆Edli頒n版和百Reichel案stein(1斑996霸)哎的有效性投資的版結(jié)論依賴于投資背性質(zhì)的假定，包澳括其它多數(shù)關于愛專用性投資的文鞍獻都假設銷售者邦的投資降低成本皚或者購買者的投耙資提高價值，我稗們將這種投資稱盎為自利性投佰資傲(s傲elfish 巴investm霸ent哎)骯。而參與人的投奧資直接提高交易把對手的收益的投隘資為合作性投胺資懊(cooper拔ative i白nvestme伴nt愛)氨。若投資僅僅并靶不給投資者本身柏代理任何收益或佰帶來負收益，則奧投資為純粹合作昂性投資。若投資搬給交易雙方都帶邦來

42、收益，則投資哀是混合性投資。佰合作性投資在現(xiàn)白代制造業(yè)中非常靶普遍，快速反應班的存貨系統(tǒng)和靈隘活的制造方法的靶采用提高了不同矮的生產(chǎn)過程的協(xié)搬調(diào)問題八。俺Asanuma巴(1989跋)按提供了詳細的佰例子，合作性投邦資的例子甚至在俺政治捐款中出現(xiàn)叭。哀MacLeo絆d皚和跋Malcoms襖on(1993巴)笆分析了勞動拜力市場背景下的爸單邊合作性投資拌模型，認為關于襖非投資方外部選襖擇 外部選擇具有兩種形式，分別是Shaked和Sutton(1984)、Shaked(1994)。隘的束緊約束的契辦約可以使投資最疤優(yōu)；潛在剩余的拜分配存在多重可按能性。在無限期爸契約和重復投資擺的模型中，伴 爸3

43、俺、巴合扒作性程度的測度氨Ch凹e扒和捌Hausc隘h霸（跋199襖9佰）認為完全契約笆方法既可以解決癌自利投資的鎖定罷問題，也能解決版合作投資的鎖定瓣問題；而不完全絆契約方法則不同叭。無論合作性投骯資的程度如何，暗如果參與人不進拔行再談判的承諾霸是可行的，則最百優(yōu)投資都可以實邦現(xiàn)。當承諾是不隘可行時，如果投背資的合作性程度半足夠高，則存在佰中等值的議價比擺例使得契約沒有凹任何價值；也就班是說，契約不會佰比鞍再談判給參與人氨提供更多的收益按。隨著投資的合扒作性程度的提高凹，契約無價值的俺范圍擴大；當投拜資變?yōu)榧兇夂献靼敌詴r，契約在任班何時候都無價值跋。板Ch瓣e唉和吧Chung(1藹999芭)

44、盎認為期望絆損失 期望損失方法和特定績效(specific performance)方法是契約法中兩種主要的違約治理方法；我們不對此展開討論，相關文獻可以參考Shavell(2005)等。熬(expect絆ation d拜amage扳)吧方法在實際中很芭難實現(xiàn)，然巴而哀Schweiz敗er(2003襖)背 罷認為，這個結(jié)論癌是因跋為靶Ch奧e岸和岸Chung(1辦999八)啊內(nèi)在地假設了單暗邊期望損失。合辦作性投資的性質(zhì)按使得交易雙方都翱有可能提扒出斑(claim半)板期望損失，澳這就有可能為交熬易雙方提供最優(yōu)頒投資激勵；但對瓣于自利性投資來把說，傳統(tǒng)的關于胺鎖定的結(jié)論仍然敗成立。半對于合作伴

45、性投資來說，契懊約的價值取決于奧參與人的承諾是辦否可置信的。而叭之前對鎖定問題笆的治理方法，比扒如縱向一體擺化爸(Klei敖n拜等艾人扒1978氨)埃，資產(chǎn)所有權(quán)配扮置背(Grossm捌a巴n絆和盎Hart 熬1986稗)柏的有效性并不局邦限于自利性投資頒，對于合作性投岸資也同樣有效。吧投資的性質(zhì)是在白鎖定問題的治理艾方法的有效性方斑面是必要的。避哀免再談判的能力安是取得最優(yōu)效率笆的必要條件。各霸種組織形式的避霸免再談判的能力昂是不同的，這也澳有助于我們從新叭的視角看待組織艾理論和企業(yè)把內(nèi)部組織。芭契約之所以在兩阿種投資中表現(xiàn)出拔不同的性質(zhì)是因壩為他們對投資者八的地疤位胺(status搬 qu

46、o p艾osition靶)哎的不同影響。自芭利性投資提高了爸投資者的地位；搬合作性投資提高邦交易對手的地位佰而降低了投資者案的地位。為案Segal(1挨999安)胺認為，對于自利吧性投資來說，隨拜著契約絆環(huán)境的無限復雜艾化，契約變得幾皚乎毫無半價值八。藹Bernhei按m昂和懊Whiston柏(1998盎)八分析了合作性投奧資研究存在的困安難拌。捌Ch扳e背和叭Sakovic扒s半（般2004隘b藹）分析了投資的唉性質(zhì)對交易契約半的作用；在投資啊和交易時序內(nèi)生版的動態(tài)模型中，艾議價和投資之間拔的策略互安動的結(jié)論與靜態(tài)愛模型有很大的區(qū)叭別；契約的作用搬應該是加劇或惡爸化參與方鎖定的翱脆弱性，而不

47、是芭靜態(tài)模型中的保盎護岸參與方免遭鎖定埃?；パa性資產(chǎn)的凹分離所有佰權(quán)阿(separa絆te owne捌rship懊)昂是最優(yōu)的，排他唉性協(xié)議的存在可埃以保護接受者的懊投資；交易契約把對純粹合作性投懊資是有利。邦Reic愛he(2002哎)艾研究了矛盾投敗資愛(ambiva稗lent in稗vestmen氨t絆)隘下的鎖定問題，版若投資的總剩余挨的變化取決于事阿后決策，則該投藹資為矛盾投資。襖事后決策正確，版則投資的總剩余耙增加；否則總剩搬余減少。在這種矮情形中，投資激吧勵取決于三個因扳素：契約的承諾辦價值，準租的數(shù)翱量芭(the am扒ount of邦 quasi 吧rents岸)笆，投資的矛

48、盾程板度斑(the de愛gree of稗 ambiva敖lence o敖f inves熬tment唉)礙。笆3.1.3暗 瓣沉淀成本案William按so案n板（拔197頒9稗，盎198骯5佰）認為，事前專搬用性投資 由于專用性投資大多是沉淀的，所以我們用沉淀成本的概念來分析。佰的大小與事叭后對投資收昂益的分配沒有任拌何關系，由于投把資方預見到這種案被鎖定的風險，佰所以鎖定問題必盎然導致投資不足按。此后的很多關絆于鎖定問題的分隘析都將此作為暗笆含的假設來進行扒。但許多經(jīng)驗研伴究和實驗研究都柏觀察到，沉淀成澳本的大小對鎖定疤問題的程度及投熬資水平有重要的吧影響。我們罷主要從經(jīng)驗研究癌和實驗兩個

49、方面懊概括沉淀成本在岸鎖定問題中投資跋水平?jīng)Q定中的作翱用。1、經(jīng)驗研究把當交易涉及背關系專用性投資熬時，企業(yè)將用復阿雜的契約安排來拜代替簡單的現(xiàn)期熬交易管理，比如拌，汽車行翱業(yè)氨(Montev頒erad按e凹和吧Teece,1藹982板)懊、煤炭行疤業(yè)扒(Joskow班1985,19伴8凹7懊)疤、飛機零部件行扳業(yè)扮(Masten岸,1984隘)挨、天然氣行業(yè)矮（靶Maste拜n挨和鞍Crocke伴r案，白198拜5岸）。但這些研究扒所涉及的行業(yè)的伴投資都非常大，絆并且長期來看是鞍沉淀的壩。瓣Hubbard哀(1999辦)安研究的貨車運輸白行業(yè)則不同，并板且其結(jié)論也有上唉述研究不同。因拜此，契

50、約的作用傲程度與行業(yè)的具班體投資數(shù)量有密熬切的關系，這需翱要更多的經(jīng)驗研拌究來豐富我們對白契約作用的理解矮。2、實驗研究般Hackett氨(1994熬)暗最早利用實驗來唉分析事前投資對半事后議價結(jié)果的叭影響，實驗結(jié)果搬認為，當投資是半可觀察時，議價愛結(jié)果對交易專用壩性投資是敏感的拜。他將此作為參愛與人具有社會偏芭好的證據(jù)。捌而邦Ellings胺en巴 把和哎Johanne扒sson(20翱04頒)埃利用實驗分析得敗出沉淀成本會影扮響議價結(jié)果的結(jié)搬論。當博弈存在疤多重均衡時，沉澳淀成本就不再與板議價結(jié)果無關了吧。事實上，議價班博弈在很大程度艾上可以被認為是佰多重均衡博弈 關于議價文獻中的多重均衡

51、，參考Stahl(1972)，Rubinstein(1982)等。翱，因而伴投資水平就會對斑議價結(jié)果起作用頒。不存在多重均傲衡的議價博弈的隘情形是因為議價扳力量被排他性地盎授予其中一個參百與背人，這也正是沉癌淀成本無關結(jié)論挨的隱性假設。鞍Ellings翱en澳 班和拔Johanne般sson(20巴04拜)般強調(diào)了社會偏好昂和溝艾通唉(commun案ication辦)翱在解釋鎖定問題扳中的作班用。當參與人具鞍有關于懊成本和收益的完白全信息時，鎖定罷問題仍然適度存鞍在。因此，在信稗息不對稱的情況百下，鎖定問題對絆投資的影響就更昂大 即使信息是對稱的，準確和對稱地計算投資的成本和收益也是困難的；投

52、資成本的機會成本屬性使其難以客觀測度。投資方傾向于夸大投資成本，交易對手則低估。關于信息結(jié)構(gòu)，參考2.2節(jié)。哎。而實驗分析中懊選取的數(shù)量的大愛小對結(jié)論也有一挨定的影響，這正骯好與經(jīng)驗研究中拜不同行業(yè)的沉淀岸成本的大小對鎖頒定問題的影響并疤不一樣的結(jié)啊論一致。百Har壩t翱和疤Moore(1百999) 這是對Maskin和Tirole(1999)關于不完全契約部分或完全解決鎖定問題的批評的回應。關于機制設計學派和不完全契約學派的爭論，可以參考Review of Economic Studies 1999年的Special Issue。阿認為，當關于再啊談判程序的契約板不可行時，鎖定藹問題又將重新

53、出啊現(xiàn)；他們假設來懊自再談判的剩余翱分配與投資成本壩無關。但白是礙Ellings熬e啊n襖和岸Robles(礙2000敗)氨分析鎖定問題的板理論基礎；對議襖價博弈和均衡概鞍念有不同的理解邦。如果議價過程耙是鞍納什需求博弈，巴則任何投資水平靶都是子博弈精練把的，但只有有效霸結(jié)隘果哀(effici矮ent out伴come翱)案是隨機穩(wěn)定的。把如果議價過程是矮最后通諜博唉弈奧(ultima扳tum gam翱e翱)傲，則只有最小投巴資水平是子博弈佰精練的，而任何八投資水平都是隨案機穩(wěn)定的。懊Tro懊ger(200拜2)啊認為，在雙邊納胺什需求博弈中，氨單個參與人的投頒資決定所能分配拌的剩余的大小，爸

54、不同的投資水耙平是子博弈精練吧均衡。將投資決邦策應用安于拔Youn藹g凹的演化議價模型擺，得到的長期結(jié)靶果如下：有效投拜資將會出現(xiàn)，并斑且投資者的對剩耙余的分配比例近叭似于最大值。把3.1.氨4斑補貼投資傲鎖定瓣問題阿的現(xiàn)有文獻都假熬設投資項目的控瓣制權(quán)排他地屬于斑單個的交易參與佰人。也就是說，拜項目的投資水平敖單一地由擁有項鞍目控制權(quán)的參與叭人，其他參與人靶若要選擇投資水敗平，則控制權(quán)必哎須通過一體化來罷轉(zhuǎn)移。在實際中靶，投資項目的控胺制全權(quán)并不是排扒他性地由單一的扮參與人掌握。有柏些鞍投資項目的控制氨參與凹人壩翱(contro敗lling p澳arty)哀 叭給予其他參與人背一個補貼的機矮

55、會佰(subs耙idizati熬on oppo板rtunity辦)敖。版Asanuma拔(1989熬)敖發(fā)現(xiàn)，在日本的奧汽車制造業(yè)中的矮零部件生產(chǎn)中，胺制造商習慣于增辦加從其原有供應拔商處采購的部件骯的規(guī)模。這表吧明，一些投資項礙目，比如設計業(yè)挨務，不是排他性藹的，是可以進行艾補貼投資的跋。扳Burt(19哎89胺)版分析了雪鐵翱龍暗(Xerox吧)礙公司的零部件設癌計業(yè)務轉(zhuǎn)移給了鞍其供應商扒。扒Holmstr芭om愛s唉和巴Roberts搬(1998壩)傲分析了人力資本壩投資的例子扒；八Hart(19按95扒)俺指出，物質(zhì)資本阿投資項目通常是霸采取戰(zhàn)略聯(lián)盟形暗式進行的，如果把項目的所有者允隘

56、許的話，其他參白與人就能夠?qū)Υ税七M行投資。哎Hanazon叭o(2004吧)班分析了投資為補奧貼投把資啊(subsid扳ized in罷vestmen盎t擺)壩時的鎖定模型；瓣考慮一個銷售按者埃耙搬購買者模型，銷胺售者擁有一個投拜資跋項目，且允許購皚買者對此進行贊捌助罷。投資項目仍然俺是銷售者的，而伴不能將整個項目瓣的控制權(quán)利轉(zhuǎn)移昂給銷售者。特別隘地，如果該贊助巴會使購買者的事哎后議價地位增強唉，銷售者可以一疤直拒絕購買者的藹補貼性投資。然阿而，契約的采用般將會使最優(yōu)效率氨的實現(xiàn)更為可能爸。柏如果銷售者的投柏資項目給購買者奧帶來正的外部性耙，但是不會減少傲銷售者的生產(chǎn)成礙本時，購買者的百選擇契

57、約的存在藹將會實現(xiàn)最優(yōu)效吧率柏。這愛與擺Ch翱e擺和搬Hausch(扒1999皚)跋中，不存在補貼愛機會的條件下，哎純粹合作性投資跋下契約沒有任何壩價值的情形相對暗應。如果投資既斑降低銷售者的成般本，又提高購買骯者的價值，則最哀優(yōu)效八率是否可以獲得懊取決于投資的合岸作性程度。最優(yōu)隘效率可以獲得若傲投資的合作性要鞍么足夠高，要么背足夠低。當合作跋性為中等程度時哎，鎖定問題的非礙效率芭仍然存在。板Hanazon按o(2004罷)熬將由于不確定性芭而產(chǎn)生的鎖定問昂題和由于專用性澳投資而產(chǎn)生的鎖氨定問題區(qū)分開來稗。而敖應安用邦Sega凹l暗和鞍Whinsto鞍n(2002罷)唉的機制設計方法把將兩者結(jié)

58、合起來懊，這也是未來值搬得研究的問題。俺3.2芭 把信息結(jié)構(gòu)盎關于鎖定問題和翱最優(yōu)投資的分析版都將信息簡單假拌定為對稱的且投跋資行為是可觀察翱的，并將全部議絆價力量給予其中氨一個參與人，或般者議價力量在契芭約參與人之間平敗均分配，按也就半是般Nas岸h拌議價博弈；只將擺信息的不可證實盎性作為鎖定問題辦的主要來源，而敗信息結(jié)構(gòu)的其它埃方面不會影響鎖捌定問題的解決及把其最優(yōu)投資的實案現(xiàn)。但是許多分懊析表明，信息的笆不可觀察性、私巴人信息、議價力耙量的配置、均衡稗的多重性等都是半鎖定問題及其投疤資非效率的重要敖來源，安影響著各種治理拌方法的有效性。伴我們從上述幾個搬方面分析信息結(jié)骯構(gòu)對鎖定問題的敗基

59、礎和各種治理捌方法的影響。班3板.2.1拜 澳不可證實性阿一般認為，信息矮的不可證實性要胺么是由于第三方百（比如法庭）沒拔有這方面的知識翱和能力以至于無壩法對信息作出判熬斷，要么是由于半證實信息的真?zhèn)伟氲某杀咎撸虐菹⒌氖瞻饧杀境^信息懊收集所帶來的收般益。傲Har笆t半和愛Moore(1霸988拔)癌認為，當投資及皚其收益，雖然事靶后能為交易雙方絆觀察到，但不能辦被第三方，比如唉法庭所證實，那疤么鎖定問題將導傲致投資不足。邦Aghion,暗 Dewatr傲ipon絆t傲和背Rey(199跋4愛)頒利用內(nèi)生擺的再談判機制來百解決由投資行為岸的不可證實性引斑起的鎖定問題；叭并且給出了兩個岸必

60、要條件般；捌Chung(1版991芭)皚簡單的假定這兩暗個條件成立，從壩而推導出最優(yōu)效澳率投資。這些方扳法都是通過將議翱價力量全部配置骯給投資人，使其啊成為投資的剩余哀所有者，從而誘懊使投資人作出最捌優(yōu)投資決策。這扮些分析結(jié)論都八是在投資是自利哀性投資的情況下邦得出的，當投資跋是合作性投資或矮混合型投資時，安必須重新考慮。把信息的不可證實礙性在鎖定問題，搬特別是靜態(tài)的鎖搬定模型中是投資隘不足的重要原因哀。信息的不可證板實性在動態(tài)模型翱中可以通過重復半博弈來解決。因霸此，目前對投資扒的不可證實性主唉要采翱用機制設計方法半來分析，通過構(gòu)罷建一個再談判機岸制和議價力量的安配置來使得投資罷人成為剩余索