閑錢何處去之一-去股市用友軟件：股權(quán)投資“撥亂反正”

1、爸2001年5月昂18日，對于用盎友的王文京來說捌，這是一個過于啊幸福的日子。翱他苦心奮斗的埃用友軟件終于在拔A股上市了，并白以高達(dá)36.6頒8元的發(fā)行價在跋上市當(dāng)天就沖高佰到100元，以巴當(dāng)天收盤價92癌元計，王文京個啊人身價達(dá)到了驚芭人的50.78扳4億元，堪稱資骯本市場的“大哥澳大”。皚而同期與用友斑業(yè)績旗鼓相當(dāng)?shù)陌鸬麌H也在香隘港創(chuàng)業(yè)板上市了霸，但待遇卻天壤案之別。與用友1班00元股價相比搬，金蝶發(fā)行價只扮有1.03港元哀，上市當(dāng)天卻跌懊到了幾毛錢。用癌友軟件發(fā)行時的案市盈率達(dá)64倍翱、募集資金凈額翱近9億元人民幣班；金蝶國際發(fā)行扒時的市盈率僅2案2倍、籌資凈額般僅7000多萬板港元

2、。安錢多得燙手，般近9個億的募資擺如何花出去，這翱對當(dāng)時的用友來澳說是一個甜蜜的翱苦惱。襖花錢買教訓(xùn)，失皚算PE大躍進(jìn)背也許是因為圈頒到的資金不在一傲個數(shù)量級，用友跋和金蝶運用資金埃的路數(shù)也不一樣俺。金蝶國際只籌罷集到7000多藹萬港元，精打細(xì)捌算也許還不夠用班，但此時的用友耙卻不同，財大氣骯粗，一系列大手板筆的股權(quán)投資（靶PE）高調(diào)啟動版。案2001年，哀用友利用上市募案集的資金掀起了絆一波收購浪潮。艾例如，收購華表罷軟件公司70%癌股權(quán)；與世界頂頒級軟件企業(yè)IF版S合資成立北京傲用友艾福斯；以盎4260萬元收白購安易。據(jù)不完拜全統(tǒng)計，用友利伴用手中資金控股疤或參股了41家背公司，形成遍布胺

3、全國的營銷和服把務(wù)網(wǎng)絡(luò)。爸不過用友并購?qiáng)W的眾多企業(yè)沒有稗馬上顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)翱效益，甚至在整笆合階段這些公司傲加起來給用友帶岸來的是約200笆0萬元的虧損（哎下圖為2004拌年度）。用友在盎IPO后的第一愛輪擴(kuò)張基本上在按2004年收官氨。通過上市融資拌和其后展開的一靶系列并購，用友霸一舉超過國際管半理軟件巨頭SA澳P坐上亞洲市場罷頭把交椅，更是啊在規(guī)模上把老對稗手金蝶遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩到傲了后邊。耙林子大了，但班并不都是好鳥。癌用友賺取了光環(huán)澳，坐上了頭把交叭椅，卻失去了實隘實在在的利益。隘股權(quán)投資并不翱是“投錢參股艾數(shù)錢”的簡單班游戲，也不是“巴1+1=2”的唉算術(shù)題，而是一叭個系統(tǒng)工程，從捌篩選投資對象、

4、辦達(dá)成股權(quán)合作意阿向到交易細(xì)節(jié)的敗談判、執(zhí)行。而壩且即使談判成功礙，交易的達(dá)成也懊僅僅只是個開始笆，下一步要對并捌購來的資產(chǎn)進(jìn)行爸管理，實現(xiàn)保值笆、增值或在適當(dāng)稗時刻套現(xiàn)退出，鞍中間的每一步環(huán)辦節(jié)都不能出錯，皚否則受損的是投瓣入的寶貴資金。艾這期間，用友哀就失算了。愛以一系列股權(quán)投佰資為主體的“用瓣友工程”業(yè)績并暗不理想，成為拖盎累全局的虧損大八戶。2006年礙8月，用友將“拌用友工程”73爸.45%的股權(quán)扒出讓，使上市公懊司所持的股權(quán)降搬至20%并收回般現(xiàn)金3672.拜5萬元。百再戰(zhàn)江湖，保守白大投資辦在上一輪的4靶0多家股權(quán)投資埃的失敗中，用友熬吸取了教訓(xùn)，但氨他的腳步并沒有疤停滯，步伐反

5、而把顯得更為開闊，盎手段更為老練，稗當(dāng)然也顯得稍微跋保守。不過，這奧一次用友押中了岸。伴在A股市場逐昂漸回暖的背景下白，用友進(jìn)行的股扳權(quán)投資獲得驚人巴的成就。用友軟邦件最大的一筆股佰權(quán)投資是參股北挨京銀行。北京銀笆行成立于199芭5年，注冊資本版10億元，其中盎6.9億元來自扳原90家信用社礙股東。后經(jīng)兩輪阿向舊股東轉(zhuǎn)增股按本和向新股東增版發(fā)，總股本達(dá)到皚21.1億元。阿2003年北京背銀行進(jìn)行了第三吧次增資，13個扳法人股東以單價拌1.7元/股，壩認(rèn)購了5.93巴億股。其中用友胺軟件以8500巴萬元認(rèn)購了50氨00萬股股份。敖2003年和2安004，北京銀斑行又進(jìn)行了兩次板公積金轉(zhuǎn)增，用百友

6、持有的股份增按至5512.5挨萬股。到200笆7年上市前，北叭京銀行總股本增班加到55億元，扮用友軟件持股比艾例則為1.1%佰。2007年9俺月19日，北京笆銀行在上海A股頒成功上市。按2按008年1月1靶1日收盤價計算罷，用友軟件所持拜有股票市值12敗.65億元，四絆年投資獲利12巴.88倍。拔家庭理財講究芭品種、期限的搭艾配，投入巨資的笆企業(yè)更是如此。辦用友軟件后續(xù)的頒股權(quán)投資顯露出隘了專業(yè)水準(zhǔn)：耙首先，用友懂澳得根據(jù)自身資金藹使用情況規(guī)劃投扒資產(chǎn)品的期限。胺比如用友軟件向哎北京銀行增資的昂8500萬元就藹是一項極為長期瓣的投資。而投入扒基金和二級市場瓣的資金（合計3稗.34億元）則安可以

7、隨時變現(xiàn)，懊滿足企業(yè)的不時罷之需。捌其次，用友對矮風(fēng)險和收益進(jìn)行埃了適當(dāng)?shù)拇钆?。?003年對北敗京銀行投資的風(fēng)扳險在于后者上市鞍的遙遙無期，且佰不可控因素太多爸。所以，200白5年10月北京壩銀行再次增資時胺的價格只1.9藹元/股。較兩年背前1.7元/股壩的價格只上升了佰兩角錢！為規(guī)避邦風(fēng)險，用友放棄骯了2005年對百北京銀行再次增按資的機(jī)會。從現(xiàn)疤在看來，它的這把次放棄也許稍顯版保守，但卻比第暗一輪圈地更為老骯練。而它投資于把上市公司流通股唉、基金和委托貸班款的風(fēng)險則是依襖次遞減的。澳錢生錢，用友“澳第二春”靶作為中國最大般的管理軟件企業(yè)白，用友軟件主業(yè)澳非常出色，在各斑細(xì)分領(lǐng)域的市場暗占

8、有率都位列第瓣一，其中ERP礙產(chǎn)品和財務(wù)軟件拌的市場占有率分版別為24.6%啊和29.佰7%。但用友日敖益老練的理財手八法也不甘落后，敖理財?shù)某晒Σ粌H半使用友遠(yuǎn)離了資隘金鏈的緊張，還擺為公司的發(fā)展提扮供了源源不斷的翱“動力源”。安2006年A搬股市場開始步入胺牛市，理財經(jīng)驗敖豐富的用友沒有伴放過這個機(jī)會。伴截至2007年胺6月底，用友軟百件持有的投資品伴種有：佰開放式基金：唉9800萬份，佰市值1.37億奧元；挨封閉式基金：愛市值6062萬壩元；唉委托貸款：2隘000萬元； 熬上市公司流通耙股：1.37億敖元（S巢東、小八商品城、中環(huán)股八份等）笆2001年用拌友通過IPO募八集到近9億元的斑資

9、金，使企業(yè)獲疤得了長足的發(fā)展阿。而“用錢生錢八”的理財經(jīng)為用班友帶來的收益相板當(dāng)于上市募集資矮金的1.5倍，板稱得上二次上市扒。而到了200稗8年9月，用友捌軟件持有的北京拜銀行股票將解禁耙，僅投資北京銀礙行一項就獲得1扮2億元的賬面收案益，相當(dāng)于用友柏2006年全年澳的營業(yè)額！另外襖，公司可隨時變伴現(xiàn)的金融產(chǎn)品將岸超過16億元。礙而截止到200皚6年底，用友軟翱件資產(chǎn)總額為1扒6.1億元，通背過股權(quán)投資等于靶再造一個用友。阿不過，這筆收暗益用友也許早就百有了安排。初步靶估算，用友20拜08年的研發(fā)費藹用及用友軟件園疤二期和三期建設(shè)哀需要的資金量超隘過10億元。2啊008年1月3把日，用友宣布

10、以隘1450萬元收捌購上海房地產(chǎn)專霸業(yè)軟件公司“上白海天諾”和“上氨海網(wǎng)壇”的部分岸資產(chǎn)。再次出手阿，用友應(yīng)該信心疤更大。愛投資箴言絆企業(yè)理財方式霸可分為上、中耙、下三策。評判暗的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)能矮否發(fā)揮特有優(yōu)勢胺和對潛在風(fēng)險的?？刂颇芰?。哀上策是將戰(zhàn)略版并購與純粹的理擺財有機(jī)結(jié)合，即埃在戰(zhàn)略并購過程礙中保持理財方面邦的考慮。在以縱凹向或橫向一體化斑為目的進(jìn)行并購巴時，加緊對被并柏購公司股權(quán)價值挨提高的規(guī)劃是有叭益無害的。用友昂用上市獲得的資班金進(jìn)行的第一輪矮并購，收獲了4八0多家企業(yè)。如伴果其中某些企業(yè)辦沒有達(dá)到預(yù)計的跋整合效果或時過白境遷公司發(fā)展戰(zhàn)半略變化，這些企凹業(yè)則面臨被出售埃的局面。如果

11、當(dāng)搬初整合時，保持傲并提高被并購企壩業(yè)的組織架構(gòu)、邦業(yè)務(wù)渠道、人力半資源水平，到有搬必要出售這些企搬業(yè)時就會賣個好傲價錢，甚至獲得壩“投資收益”。暗于是，戰(zhàn)略并購懊演化為投資理財凹。企業(yè)在所在行氨業(yè)淫浸多年，對百行業(yè)走向、業(yè)務(wù)瓣模式、企業(yè)估值拔都會有極深刻的拜認(rèn)識，選擇并購愛對象“走眼”的靶概率遠(yuǎn)比基金經(jīng)挨理低。在發(fā)覺問俺題時“止損”或皚必要時將被并購懊企業(yè)“包裝”出鞍售等方面也遠(yuǎn)比艾投行人士老到。伴此外，上市公司芭“理財”也要顧懊及公眾形象，與罷戰(zhàn)略并購?fù)ūP考稗慮的理財會得到疤大多數(shù)投資人的捌認(rèn)可，故而稱之奧為上策。哀中策是利用企澳業(yè)的“有利條件辦”參股準(zhǔn)上市公擺司。用友投資北敗京銀行就是這

12、樣吧一個經(jīng)典案例。翱盡管市場經(jīng)濟(jì)已靶經(jīng)搞了多年，但瓣中國仍然不是一矮個機(jī)會均等的社瓣會。許多“機(jī)會吧”僅僅屬于特定半的人或機(jī)構(gòu)。比挨如金融機(jī)構(gòu)早期啊的非公開募集，敖不知道消息或者把不符合“條件”敖者是沒有機(jī)會分按一杯羹的。通俗傲地說，這種投資稗方式偏袒了“有藹錢有勢”的企業(yè)岸，不失為中策，熬在企業(yè)資金允許熬的條件下可積極佰參與。澳下策則是購買鞍基金或直接投資奧于二級市場。一凹方面，離開熟悉稗的行業(yè)進(jìn)入股市鞍的企業(yè)充其量是辦個“大戶”，其案特有優(yōu)勢難以發(fā)暗揮。另一方面，擺背離主業(yè)打新股胺、炒股票即便取鞍得收入也不被投矮資人認(rèn)可，而一傲旦蝕本立刻就會阿成為“丑聞”。搬在這一輪牛市中敖，企業(yè)從股市中

13、敖掘金的神話已經(jīng)班太多，但是過于拔迷戀股市是相當(dāng)版危險的。目前，熬A股公司當(dāng)前盈罷利很大一部分為板股市投資收益，阿而不是主營業(yè)務(wù)疤。把炒股當(dāng)成主佰業(yè)，沒有金融企懊業(yè)的風(fēng)險防范意百識，卻有著金融凹企業(yè)相似的功能愛，這好比是讓一按個小孩去玩火一伴樣，燙著手是遲扮早的事。當(dāng)股市伴下挫時，企業(yè)的襖投資會虧損。這奧正是日本上世紀(jì)胺80年代末的教扒訓(xùn)，當(dāng)時日股逆佰轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利下皚降，估值收縮，扳令股市如雪球般傲急滾向下。所以罷除非出現(xiàn)罕見牛安市，企業(yè)不應(yīng)直耙接進(jìn)入股市，最伴好通過基金等專背業(yè)投資機(jī)構(gòu)，以般規(guī)避風(fēng)險。叭在投資理財日芭益受到重視的今澳天，許多人將投耙資等同于賭博。案其實兩者有著本耙質(zhì)的區(qū)別：賭徒熬尋找不確定性、靶投資人規(guī)避不確般定性。比如最簡壩單的扔硬幣，出岸現(xiàn)正反面的概率半各為50%，賭挨徒猜對了就贏錢藹。真正的投資人罷只有在對項目有翱十足把握（盡管吧他的判斷不一定搬正確）才出手，哎如果有任何關(guān)鍵襖因素是不確定的板，投資人一定要骯回避。比如，看搬不準(zhǔn)2008年班房地產(chǎn)控制對上懊市公司業(yè)績的影板響則