0vnbxzm對(duì)上-市公司虧損的財(cái)務(wù)預(yù)警信號(hào)的研究

1、扳| 頒You hav骯e to be半lieve, 叭there i奧s a way唉. The a半ncients稗 said:八 the ki版ngdom o般f heave斑n is tr邦ying to板 enter八. Only 版when th絆e reluc暗tant st凹ep by s稗tep to 八go to i拌t s ti疤me, mus拌t be ma稗naged t骯o get o安ne step擺 down, 半only ha皚ve stru哀ggled t暗o achie辦ve it. 板- Guo 般Ge Tech挨對(duì)上市公司虧損頒的財(cái)務(wù)預(yù)警信號(hào)柏的研究蔣

2、屏 范昕 蔣屏，1958年出生，教授，碩導(dǎo)。主要研究方向：財(cái)務(wù)管理 范昕，1976年出生，碩士研究生。專業(yè)方向：財(cái)務(wù)管理按(對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易跋大學(xué)工商管理學(xué)唉院，10002白9）氨摘要 奧本文隨機(jī)抽查了礙四家機(jī)械行業(yè)上矮市公司的有關(guān)財(cái)白務(wù)數(shù)據(jù),運(yùn)用單邦變量模型進(jìn)行分班析，得出在企業(yè)芭虧損前其獲利能罷力指標(biāo)對(duì)每股收埃益的影響較大。吧通過多變量分析瓣建立判定方程，半得出可通過截止把點(diǎn)預(yù)測(cè)企業(yè)虧損盎的可能性版關(guān)鍵詞艾 稗上市公司 預(yù)警礙信號(hào) 單變量分疤析 多變量分析1 引言扳自1998年推俺出上市公告預(yù)虧癌制度以來，虧損癌企業(yè)頻頻出現(xiàn)。凹1999年度，骯58家公司發(fā)布辦預(yù)虧公告，其中半，新虧損的公司伴竟

3、達(dá)34家，占靶58.62%。佰在2000年，拌發(fā)布中報(bào)的公司艾共有721家，邦其中，滬市38盎8家，深市33皚3家，虧損中報(bào)疤62家。拔自科龍電器20安00年12月2扮2日公布了20熬01年報(bào)的第一熬份預(yù)虧公告以來絆，2000年上百市公司預(yù)虧家數(shù)瓣就呈現(xiàn)出迅速壯拌大的勢(shì)頭。截至版2001年2月案28日，滬深兩扒市共有86家上澳市公司發(fā)布了預(yù)爸虧公告，滬市3白9家，深市47礙家。從目前公告盎的虧損情況以及矮年報(bào)公布的進(jìn)程挨來看，2000拜年上市公司虧損埃的家數(shù)在絕對(duì)數(shù)懊上將有望再創(chuàng)歷般年新高，換而言靶之，上市公司的岸虧損面正呈現(xiàn)出叭逐步擴(kuò)大的勢(shì)頭疤面對(duì)如此大范圍襖、大規(guī)模的虧損斑，必然對(duì)投資者般

4、、企業(yè)、乃至股扳市、宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)藹生不利的影響。巴既損害投資者的扒利益，又弱化企瓣業(yè)的素質(zhì)和競爭柏力，阻礙證券市哎場(chǎng)優(yōu)化資源配置俺功能的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)辦而危及國民經(jīng)濟(jì)岸的健康發(fā)展。疤作為投資者，如笆何能獲取滿意的哀投資回報(bào)率？作半為管理者，如何暗能預(yù)先警覺到企隘業(yè)的問題，礙防患于未然，柏提前作好企業(yè)的罷長期戰(zhàn)略和發(fā)展扒規(guī)劃，使企業(yè)不頒斷發(fā)展？目前國耙內(nèi)無論在理論和百實(shí)踐方面的研究拌都較少。因此我藹們?cè)噲D利用單變拔量模型和多變量白模型對(duì)上市公司板虧損企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)瓣表及相關(guān)經(jīng)營資辦料進(jìn)行分析，從搬財(cái)務(wù)方面對(duì)企業(yè)哀虧損問題進(jìn)行研挨究。希望能夠借按此給廣大的投資阿者和企業(yè)管理人扮員提供一定的預(yù)拌警作用。 拔2

5、研究程序及凹方法疤2.1佰靶虧損企業(yè)樣本（搬Sample）巴的選取般我國上市公司的皚虧損速度較快，挨分布較廣，其中熬，機(jī)械、電子和熬房地產(chǎn)行業(yè)更是捌虧損企業(yè)的聚集笆區(qū)。為了使結(jié)論笆具有可比性，我愛們考慮了行業(yè)特唉點(diǎn)、產(chǎn)品生命周壩期以及可能選取百的樣本情況，本罷文在虧損企業(yè)中八隨機(jī)選取了澳4耙家機(jī)械制造業(yè)的扒上市公司作為樣白本進(jìn)行分析，它俺們分別是（挨600806班）昆明機(jī)床，（埃0025哎）挨ST氨特力埃A吧，（阿600691叭）東新電碳和（昂600610氨）背ST芭中紡機(jī)。邦由于上市公司的矮中報(bào)未經(jīng)審計(jì)，隘其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可壩信度自然會(huì)大打邦折扣，所以本文八僅采用公司的年傲報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析百，以取

6、得較大的懊可信度和實(shí)用性巴。扮2.2 單變量安分析邦單變量模式是用艾個(gè)別財(cái)務(wù)比率來矮預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)的敖模型，當(dāng)模型中佰所涉及的財(cái)務(wù)比版率趨勢(shì)惡化時(shí)，氨通常是企業(yè)發(fā)生艾財(cái)務(wù)危機(jī)的先兆鞍。 采用單變量唉模式分析企業(yè)虧版損的實(shí)質(zhì)就是找癌到與企業(yè)虧損相吧關(guān)性較大的指標(biāo)百，可以通過線性哎回歸來完成。挨2.2.1數(shù)據(jù)叭的收集岸本文分析時(shí)所使敖用的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)白據(jù)是從和訊網(wǎng)上白（www.ho耙meway.c半）下頒載的，在和訊網(wǎng)案上可以查詢到每叭個(gè)上市公司年報(bào)敖、中報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)阿表，包括資產(chǎn)負(fù)班債表，損益表和藹現(xiàn)金流量表（我隘國在98年以前傲企業(yè)提供的是財(cái)佰務(wù)狀況變動(dòng)表，八98年以后才要凹求提供現(xiàn)金流量班表，所以

7、現(xiàn)金流壩量表數(shù)據(jù)較少）辦。另外，為了保岸證數(shù)據(jù)的可靠性吧，對(duì)一些有明顯靶差異的比率又將俺其與其它網(wǎng)站的鞍一些財(cái)務(wù)報(bào)表指絆標(biāo)進(jìn)行了比較，背并根據(jù)常用的計(jì)扳算方法進(jìn)行了調(diào)霸整。啊2.2.2比率翱的選擇捌由于財(cái)務(wù)比率的愛數(shù)目種類較多。埃我們根據(jù)他們的辦通用性和相關(guān)性半選用了變現(xiàn)能力啊，獲利能力，償凹債能力，管理能頒力中的14項(xiàng)比凹率，另外還包括疤一些常用的比率藹，例如：權(quán)益收靶益率，總資產(chǎn)收靶益率，流動(dòng)比率拌及股東權(quán)益率等捌，以及一些參考板文獻(xiàn)上采用的對(duì)伴企業(yè)破產(chǎn)進(jìn)行分安析的比率，例如艾，息稅前盈余/扒總資產(chǎn)，營運(yùn)資艾本/總資產(chǎn)等 見ALTMAN, Corporate Financial Distr

8、ess，John Wiley&Son Inc.,第106頁艾。礙2.2.3統(tǒng)計(jì)白分析昂將這四家企業(yè)的暗每股收益作為因暗變量，14個(gè)財(cái)鞍務(wù)比率作為自變跋量，取其虧損前哎三年至虧損年度氨的數(shù)據(jù)，用SP霸SS進(jìn)行線性回壩歸分析。在所分拔析的14個(gè)比率啊中，只有權(quán)益收艾益率和總資產(chǎn)收拌益率與每股收益疤相關(guān)性較高，而巴其它比率的相關(guān)埃性較低。結(jié)果如艾表1和表2所示笆：案表1隘扮 權(quán)益收益拜率與每股收益線癌性回歸結(jié)果白 Model啊 R翱 R Squ暗are熬Adjuste胺d R Squ埃are叭 Std. E礙rror of澳 the Es俺timate凹 邦1巴0.991熬 0.9唉81耙 0.安9

9、80霸 伴 4.232E柏-02扒 凹表2昂奧爸凹總資產(chǎn)收益率與拜每股收益線性回靶歸結(jié)果按Model疤R艾R Squar柏e邦A(yù)djuste襖d R Squ昂are翱Std. Er絆ror of 藹the Est扒imate 俺1翱.990柏.980壩.979白4.311E-愛02 伴注：權(quán)益收益率疤 = 企業(yè)利潤靶凈額/平均資本澳金數(shù)額，是衡量背投資者投入資本瓣金的盈利案 扮 唉 把 能力，該收益盎率是站在所有者澳立場(chǎng)來衡量企業(yè)爸盈利能力的財(cái)務(wù)扳指標(biāo)。柏 總資產(chǎn)收敗益率 = 利潤傲凈額/平均資產(chǎn)胺，是反映企業(yè)資霸產(chǎn)綜合運(yùn)用效果白的指標(biāo)。氨由上面分析的結(jié)斑果可以看出，權(quán)奧益收益率和總資頒產(chǎn)收益

10、率與每股凹收益具有很強(qiáng)的暗相關(guān)性。這說明伴，當(dāng)這兩項(xiàng)指標(biāo)熬惡化時(shí)，通常是般企業(yè)發(fā)生虧損的稗前兆。擺2.2.4結(jié)果安的解釋芭企業(yè)虧損表明了安兩方面的問題。岸一是企業(yè)的盈利唉下降，二是企業(yè)笆的費(fèi)用上升。但骯是，從回歸分析邦的結(jié)果來看，企拔業(yè)虧損的直接原耙因并不是費(fèi)用的爸上升，而主要原岸因是其盈利水平哎下降。例如ST藹中紡機(jī)，于19拌98年開始虧損翱，每股收益由1壩997年的0.胺01元狂降到1昂998年的每股癌收益-0.47襖元。總資產(chǎn)報(bào)酬辦率從前四年的平敖均0.016降藹到了0.003邦。再如昆明機(jī)床擺，97年其權(quán)益敗收益率和總資產(chǎn)邦收益率均為0，搬該公司于98年安虧損，每股收益爸-0.1。礙企

11、業(yè)獲利能力的爸下降通常是虧損笆的前兆，當(dāng)企業(yè)芭的利潤下降到很柏低的水平時(shí)，極邦有可能在未來的靶一兩年內(nèi)虧損。暗從這些公司的財(cái)澳務(wù)報(bào)表可以看到搬，虧損前，他們盎的每股收益通常耙保持相當(dāng)?shù)偷乃闷?，例如昆明機(jī)巴床虧損前，其每扮股收益在199柏4年為0.16皚元，1995年昂大幅下降為每股瓣0.03元，在百隨后的兩年內(nèi)保稗持每股0.01百元的低收益，并叭于98年虧損。骯從樣本中可以看敖到，在虧損前的靶三至四年，企業(yè)盎的利潤率很低，白但是并沒有立即澳虧損，而是保持拌了幾年的低收益扮水平，然后一個(gè)柏巨虧。這種現(xiàn)象罷在我國股市中是安常見的, 可謂爸是扳“壩不虧則已，一虧哎驚人挨”辦。艾通過以上分析，艾不難

12、得出：（1拔）企業(yè)虧損的直案接原因不是費(fèi)用壩的增加，企業(yè)的案盈利能力通常預(yù)版示了企業(yè)的未來拜；（2）對(duì)于一背些具體的科目應(yīng)矮做特別的研究，罷例如芭“骯應(yīng)收帳款隘”翱科目是一個(gè)非常耙客觀的數(shù)據(jù)。并啊且從該數(shù)據(jù)的歷伴年變化和銷售收敗入的比例及應(yīng)收敖帳款周轉(zhuǎn)速度，懊可以看出公司的擺管理水平和行業(yè)擺的競爭狀況。對(duì)拌于一些微利公司罷，由于投資收益阿科目通常是掩蓋岸主業(yè)虧損的主要白來源，對(duì)他的來板源和數(shù)目也要加罷以注意。（3）搬新會(huì)計(jì)制度的影巴響，即四項(xiàng)計(jì)提扳虧損。這必將擠半掉一些上市公司敗的水分，使公司巴的業(yè)績受到影響哀。（4）注意關(guān)伴聯(lián)交易和非正常挨損益，因?yàn)檫@些八通常是企業(yè)修飾拜財(cái)務(wù)報(bào)表的主要胺手法

13、，企業(yè)通過挨關(guān)聯(lián)交易將虧損扳轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒗?，保扒持自己的上市資安格，而這又恰恰氨預(yù)示了潛在虧損胺的可能。矮2.3耙辦多變量分析扮多變量分析是將熬多種財(cái)務(wù)比率加耙權(quán)匯總產(chǎn)生總判拔別分來進(jìn)行財(cái)務(wù)愛危機(jī)的預(yù)測(cè)。最澳初的多變量模型伴為美國的愛德華矮.阿爾特曼在6稗0年代中期創(chuàng)造襖的z記分模型，頒用來預(yù)測(cè)企業(yè)破昂產(chǎn)的可能性。其皚主要思想是在企跋業(yè)違約前，違約疤企業(yè)和非違約企隘業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)阿有很大差異，從耙中找出差異較大扒的指標(biāo)，以此來瓣預(yù)測(cè)企業(yè)違約的笆可能性。爸2.3.1樣本爸?jǐn)?shù)據(jù)選擇哀多變量分析是對(duì)拌比分析，通過不矮同樣本之間的對(duì)愛比來找出他們的拜差異。這里一共矮選擇了6家機(jī)械哀行業(yè)的企業(yè)作為襖樣本進(jìn)行

14、分析。耙這3家贏利企業(yè)佰是(60073捌2)上海港機(jī)，跋(600761跋)安徽合力，(昂600815)敖廈工股份，3家翱虧損企業(yè)仍然是邦ST中紡機(jī)，昆搬明機(jī)床，東新電皚碳。爸2.3.2檢測(cè)埃比率選擇罷將這6家企業(yè)按熬照虧損企業(yè)和盈擺利企業(yè)分為兩組叭，虧損企業(yè)為組暗1，贏利企業(yè)為隘組2。將他們?cè)诎咂髽I(yè)虧損前一年挨（97年）的各搬項(xiàng)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行翱統(tǒng)計(jì)對(duì)照，為了暗找到具有顯著變般化的財(cái)務(wù)比率，俺我們根據(jù)(1)暗虧損企業(yè)的財(cái)務(wù)昂比率變化顯著；拔(2)單個(gè)比率絆變化方差相對(duì)較矮小的原則，從1翱4個(gè)比率中選擇叭了5個(gè)比率作為吧判別變量。這些捌比率在兩組的統(tǒng)拌計(jì)情況如表3：傲表3骯扳佰盈利企業(yè)與虧損艾企業(yè)比

15、率對(duì)照板ATR2癌ATR1伴E/A2柏E/A1疤EBIT/A2襖EBIT/A1巴ROA2絆ROA1傲WC/A2班WC/A1礙N疤3安3癌3艾3澳3埃3拜3百3白3扮3辦Min.邦.51敖.11敗.32盎.45鞍.03癌-.01佰.04隘.00熬.19佰.08哎Max.半.77把.41靶.90啊.89辦.11柏.04艾.09艾.00隘.35拌.43跋Sum扳1.84半.75拌1.64頒1.90俺.23稗.05凹.19瓣.01伴.77扒.70班Mean伴.61藹.25疤.5476半.6333氨.07鞍.17澳.063安.003安.257懊.233邦 注：比率后面扮的數(shù)字表示比率芭的組別，例如R盎O

16、A1表示第一隘組（虧損組）的背總資產(chǎn)回報(bào)率，霸ROA2表 搬 示第芭二組（贏利組）叭的總資產(chǎn)回報(bào)率傲。疤 其中，襖ATR=銷售額捌/總資產(chǎn)的平均礙值；ROA=凈阿利潤/總資產(chǎn)；耙E/A=股東權(quán)鞍益/總資產(chǎn)；笆 搬 EBIT百/A=息稅前收盎益/總資產(chǎn)； 藹WC/A=營運(yùn)辦資本/總資產(chǎn)；敗扳笆2.3.3 判辦定方程扳將上面選出的五礙個(gè)判別比率擬合疤成一個(gè)線形方程搬，每股收益與上疤述五個(gè)指標(biāo)做多拜元線形回歸，結(jié)熬果如表4所示：班 捌表4 鞍 岸 鞍奧多元線性回歸結(jié)斑果奧R岸R Squar叭e澳Adjuste八d R Squ叭are八Std. Er巴ror of 哎the Est哀imate挨Dur

17、bin-百Watson翱.987八.975搬.969凹4.673E-奧02版2.035版表5唉氨拌 拔線性回歸系數(shù)表搬Unstand懊ardized般 Coeffi絆cients扒Standar柏dized C矮oeffici巴ents澳t啊B半Std. Er扒ror柏Beta白(Consta辦nt)襖-5.825E礙-02澳.039耙-1.488敖ROA柏3.071盎.157岸.858版19.617凹EA半.215皚.066板.205擺3.286啊EBIT/A矮.784稗.164頒.223拔4.774暗WC/A翱-.170背.075靶-.126瓣-2.274艾ATR斑-.112哎.078背-

18、.060唉-1.440背從線形回歸的結(jié)佰果可以看出，所礙選的五個(gè)比率與胺每股收益的擬合芭程度很好，而且巴通過Durbi啊n-Watso隘n檢驗(yàn)，證明這敗五個(gè)參數(shù)間不存鞍在自相關(guān)情況。安回歸分析的方程百系數(shù)如表5。藹由于線形回歸方皚程的變量系數(shù)太八復(fù)雜，同時(shí)還有罷常數(shù)項(xiàng)，對(duì)此進(jìn)挨行了調(diào)整，得到藹如下判定方程：巴L（代表虧損L敖OSS）=3.絆02*ROA+白0.22*E/昂A+0.78*頒EBIT/A-唉0.17*WC翱/A-0.11奧*ATR捌各個(gè)符號(hào)表示意疤義同前。懊2.3.4模型八檢驗(yàn)把根據(jù)上面確定的案判定方程進(jìn)行檢俺驗(yàn)，首先對(duì)樣本霸組的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢敗驗(yàn)，結(jié)果如圖1吧。圖1圖2俺從圖中可以看

19、出唉，贏利企業(yè)的得懊分基本在2以上挨，而虧損企業(yè)的爸得分一般較低，版通常小于1。由皚這個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果可按以看出此模型可疤以很好的將虧損拔企業(yè)與贏利企業(yè)把分開。 擺 (2)佰逐漸增加樣本的邦數(shù)量來進(jìn)行檢驗(yàn)阿，首先，增加了澳2家虧損公司(扳600765)稗力源液壓和(0叭025)深特力拌A，與原先的樣頒本公司不同的是班，這兩家公司于爸1999年虧損稗，而樣本公司于斑1998年虧損扒，將數(shù)據(jù)代入模瓣型進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)八果如圖2。佰 從圖2般中可以看出，(癌1)中的結(jié)論還襖可以成立，只是熬虧損公司和贏利般公司的分界不如唉(1)那么明顯擺了。而且，有一霸個(gè)贏利公司數(shù)據(jù)哎的得分還落到了疤0.58，小于啊所有虧損企

20、業(yè)的盎得分。從該公司胺各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可八以發(fā)現(xiàn)，在19壩98年，上海港霸機(jī)的每股收益由絆每股0.3元大邦幅跌至0.03矮元每股，凈利潤版由5000多萬八降到600多萬捌，種種跡象表明瓣，公司贏利能力敖下降，成本費(fèi)用班上升，這些跡象捌符合單變量模型俺中公司虧損的前俺兆。辦將虧損公司的數(shù)艾量增加到7家，癌同時(shí)加進(jìn)贏利公安司的數(shù)據(jù)加以比皚較，如圖3。 圖3白 從圖懊中可以看到基本阿的趨勢(shì)保持不變藹，這些公司清楚疤的被分為虧損企俺業(yè)和贏利企業(yè)兩頒大集團(tuán)。贏利企按業(yè)得分最高達(dá)到扮了3.5，虧損扳企業(yè)最低得分達(dá)八到了0.5，在拌1.52的區(qū)按域內(nèi)， 有兩家阿贏利企業(yè)和兩家背虧損企業(yè)，雖然隘贏利公司的總體奧得

21、分高于虧損企靶業(yè)的得分，但是鞍相對(duì)的幅度較小班。班從上面的3次檢耙驗(yàn)中我們可以得扳到這樣一個(gè)結(jié)論辦，模型中得分高奧的企業(yè)在未來虧耙損的可能性小，愛得分低的企業(yè)在吧未來虧損的可能唉性大。扳2.3.5 截板止點(diǎn)（Cuto伴ff Poi稗nt）啊從檢驗(yàn)結(jié)果可以邦看出，此模型可埃以將虧損和贏利案企業(yè)區(qū)分。而且版，企業(yè)的得分越芭高，再未來的一爸年虧損的可能性氨越小，得分越低邦，第二年虧損的鞍可能性越大。由靶圖（3）可以看按出，1.5-2艾是一個(gè)比較模糊扒的區(qū)域(Gra阿y Area)笆，在此區(qū)域虧損搬企業(yè)與贏利企業(yè)傲的得分差距較小埃。虧損企業(yè)的最疤高得分為1.6搬7，而贏利企業(yè)拌的最低得分為1爸.76，

22、取其中凹值1.72作為扳模型的判定截止柏點(diǎn)。3.結(jié)論耙本文根據(jù)單變量矮和多變量模型對(duì)懊機(jī)械行業(yè)的虧損翱企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分愛析，得到了兩個(gè)俺結(jié)論：把(1)根據(jù)單變壩量模型分析，企白業(yè)的盈利能力較罷低通常是導(dǎo)致企霸業(yè)虧損的直接原版因。在盈利指標(biāo)鞍中，應(yīng)對(duì)權(quán)益收安益率和總資產(chǎn)報(bào)版酬率這兩個(gè)指標(biāo)扮特別重視，當(dāng)這阿兩個(gè)指標(biāo)較低時(shí)疤，企業(yè)在未來虧唉損的可能性較大辦。埃(2)對(duì)企業(yè)未拔來虧損的可能性班可以用以下方程瓣來判定：昂L=3.02*笆ROA+0.2搬2*E/A+0敖.78*EBI隘T/A-0.1柏7*WC/A-班0.11*AT把R柏模型的截止點(diǎn)是安1.72時(shí)，企跋業(yè)得分高于截止奧點(diǎn)時(shí)，企業(yè)一般哎不會(huì)出現(xiàn)虧損，扮小于截止點(diǎn)時(shí)，白企業(yè)就有可能出絆現(xiàn)虧損。企業(yè)的壩得分越高，企業(yè)熬未來虧損的可能跋性越小，得分越扮低，虧損的可能白性越大。唉(3)本文研究熬的主要樣本是機(jī)翱械行業(yè)的上市公把司，由于行業(yè)間氨的差異，運(yùn)用此班模型到其他行業(yè)斑的公司可能并不阿適用，但對(duì)其它拜行業(yè)分析虧損仍骯有借鑒作用。參考文獻(xiàn)柏吳世農(nóng).現(xiàn)代稗財(cái)務(wù)理論與方法瓣課程大綱. 昂2000年8月扳在全國MBA院敖校財(cái)務(wù)管理跋師資培訓(xùn)研討會(huì)奧上使用昂于俊年.計(jì)量隘經(jīng)濟(jì)學(xué).對(duì)外拔經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出叭版社，2000佰年6月第1版背張保法.經(jīng)濟(jì)柏計(jì)