企業(yè)項(xiàng)目融資模式分析

1、項(xiàng)目融資模式拜一、設(shè)計(jì)項(xiàng)目的疤融資模式頒 班 岸項(xiàng)目融資模式是版項(xiàng)目融資整體結(jié)盎構(gòu)組成中的核心把部分。設(shè)計(jì)項(xiàng)目澳的融資模式，需爸要與項(xiàng)目投資結(jié)懊構(gòu)的設(shè)計(jì)同步考暗慮，并在項(xiàng)目的翱投資結(jié)構(gòu)確定下頒來之后，進(jìn)一步背細(xì)化完成融資模鞍式的設(shè)計(jì)工作。白 昂 柏嚴(yán)格地講，國際凹上很少有任何兩把個(gè)項(xiàng)目融資的模靶式是完全一樣的按，這是由于項(xiàng)目暗在工業(yè)性質(zhì)、投霸資結(jié)構(gòu)等方面的背差異，以及投資奧者對項(xiàng)目的信用拔支持、融資戰(zhàn)略暗等方面的不同考版慮所造成的。然白而，無論一個(gè)項(xiàng)鞍目的融資模式如癌何復(fù)雜，結(jié)構(gòu)怎罷樣變化，實(shí)際上挨融資模式中總是氨包含著一些具有擺共性的問題并存盎在著一些基本的案結(jié)構(gòu)特征。這些擺問題和特征是投熬

2、資者在選擇和設(shè)罷計(jì)項(xiàng)目融資模式阿時(shí)必須加以認(rèn)真班注意的。首先來奧討論一下帶有共癌性的一些問題。稗 挨 1隘、如何實(shí)現(xiàn)有限伴追索奧 皚 澳實(shí)現(xiàn)融資對項(xiàng)目鞍投資者的有限追熬索，是設(shè)計(jì)項(xiàng)目挨融資模式的一個(gè)癌最基本的原則。矮追索的形式和追埃索的程度，取決辦于貸款銀行對一啊個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)的阿評價(jià)以及項(xiàng)目融搬資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，拌具體說來取決于邦項(xiàng)目所處行業(yè)的埃風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、投資埃規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)哎、項(xiàng)目開發(fā)階段傲、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度疤、市場安排以及愛項(xiàng)目投資者的組芭成、財(cái)務(wù)狀況、斑生產(chǎn)技術(shù)管理、翱市場銷售能力等柏多方面的因素。把同樣條件的一個(gè)澳項(xiàng)目，如果上述瓣一些因素不同，按項(xiàng)目融資的追索巴形式或追索程度稗也就會(huì)有所變化氨

3、。因而，對于一愛個(gè)非公司型合資矮結(jié)構(gòu)的項(xiàng)目，如罷果幾個(gè)投資者分拌別安排項(xiàng)目融資絆，其中有的投資翱者可能需要承擔(dān)扮比其它投資者更扳為嚴(yán)格的貸款條跋件或者更多的融哎資追索責(zé)任是毫唉不奇怪的。百 敖 般為了限制融資對奧項(xiàng)目投資者的追埃索責(zé)任，需要考扮慮的問題有三個(gè)把方面：第一，項(xiàng)瓣目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度在罷正常情況下是否捌足以支持融資的案債務(wù)償還；第二絆，項(xiàng)目融資是否翱能夠找到強(qiáng)有力澳的來自投資者以稗外的信用支持；扳第三，對于融資翱結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能否唉作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)藹性處理。邦 昂2敗、如何分擔(dān)項(xiàng)目伴風(fēng)險(xiǎn)瓣 斑保證投資者不承把擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)拔險(xiǎn)責(zé)任是項(xiàng)目融芭資模式設(shè)計(jì)的第敖二條基本原則，阿其問題的關(guān)鍵是按如何在投

4、資者、背貸款銀行以及其氨它與項(xiàng)目利益有般關(guān)的第三方之間拔有效地劃分項(xiàng)目按的風(fēng)險(xiǎn)。從第二按章風(fēng)險(xiǎn)分析中知笆道，項(xiàng)目在不同傲階段中的各種性爸質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)有可能擺通過合理的融資稗結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將其分佰散，例如項(xiàng)目投板資者藹(班有時(shí)包括項(xiàng)目的板工程承包公司把)班可能需要承擔(dān)全搬部的項(xiàng)目建設(shè)期盎和試生產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)敖，但是在項(xiàng)目建藹成投產(chǎn)以后，投耙資者所承擔(dān)的風(fēng)襖險(xiǎn)責(zé)任將有可能八被限制在一個(gè)特般定的范圍內(nèi)，如矮投資者俺(擺有時(shí)包括對項(xiàng)目絆產(chǎn)品有需求的第哎三方拔)拔有可能只需要以盎購買項(xiàng)目全部或按者絕大部分產(chǎn)品啊的方式承擔(dān)項(xiàng)目隘的市場風(fēng)險(xiǎn)，而伴貸款銀行則有可班能需要同樣承擔(dān)俺項(xiàng)目的一部分經(jīng)愛營風(fēng)險(xiǎn)。這是因吧為即使項(xiàng)目投資

5、扳者或者項(xiàng)目以外笆的第三方產(chǎn)品購耙買者以長期協(xié)議哀的形式承購了全按部的項(xiàng)目產(chǎn)品，奧對于貸款銀行來阿說仍然存在兩種凹潛在的可能性：八第一，有可能出吧現(xiàn)國際市場產(chǎn)品瓣價(jià)格過低從而導(dǎo)跋致項(xiàng)目現(xiàn)金流量拔不足的問題；第按二，有可能出現(xiàn)安項(xiàng)目產(chǎn)品購買者阿不愿意或者無力扒繼續(xù)執(zhí)行產(chǎn)品銷挨售協(xié)議而造成項(xiàng)捌目的市場銷售問柏題。一旦項(xiàng)目融瓣資結(jié)構(gòu)確定下來吧之后，這些潛在按問題所造成的風(fēng)襖險(xiǎn)是貸款銀行必搬須承擔(dān)的，除非藹貸款銀行可以從八項(xiàng)目投資者處獲扳得其它的信用保氨證支持。礙 扳項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)芭同樣離不開投資矮結(jié)構(gòu)的支持。例氨如，在合資項(xiàng)目昂中主要投資者通案過引入一些小股背東傲(般投資者礙)百而保證一部分項(xiàng)扮目產(chǎn)

6、品市場的方安法，就可以起到八很好的分擔(dān)市場襖風(fēng)險(xiǎn)的作用。胺 藹除了以上兩個(gè)主奧要層次上的基本巴原則問題之外，絆投資者在設(shè)計(jì)項(xiàng)跋目融資模式時(shí)還扮會(huì)遇到一些次一柏層次上的帶有共昂性的問題需要考胺慮和解決，這些昂問題可以包括：斑 按3挨、如何利用項(xiàng)目凹的稅務(wù)虧損來降澳低投資成本和融昂資成本癌 巴世界上多數(shù)國家斑的稅法都對企業(yè)懊稅務(wù)虧損的結(jié)轉(zhuǎn)阿問題有所規(guī)定把(板即稅務(wù)虧損可以愛轉(zhuǎn)到以后若干年鞍使用以沖抵公司翱的所得稅敖)拌，但是這種稅務(wù)耙虧損的結(jié)轉(zhuǎn)不是罷無限期的澳(伴個(gè)別國家例外半)拜，短則只有氨3-5版年，長的也就只矮有十年左右時(shí)間骯。同時(shí)，許多國暗家政府為了發(fā)展奧經(jīng)濟(jì)制定了一系挨列的投資鼓勵(lì)政白策

7、，很多這些政盎策也是以稅務(wù)結(jié)哎構(gòu)為基礎(chǔ)的阿(唉如加速折舊昂)叭。大型工程項(xiàng)目俺投資，資本密集耙程度高，建設(shè)周邦期長，項(xiàng)目前期案會(huì)產(chǎn)生數(shù)量十分鞍可觀的稅務(wù)虧損哀是很常見的。如暗何利用這些稅務(wù)壩虧損降低項(xiàng)目的辦投資成本和融資笆成本，可以從項(xiàng)哎目的投資結(jié)構(gòu)和跋融資結(jié)構(gòu)兩個(gè)方捌面著手考慮。但霸是項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)拔在稅務(wù)方面實(shí)際班上解決的是一個(gè)翱稅務(wù)流向問題皚(案或者說是稅務(wù)在胺項(xiàng)目投資者之間矮的分配問題拔)隘，對于首次在一斑個(gè)國家開展業(yè)務(wù)頒的外國公司，或背者對于一個(gè)短期吧內(nèi)沒有贏利的公岸司單純解決了稅暗務(wù)流向問題是不扳夠的，還需要有白更為有效的結(jié)構(gòu)按來吸收這些稅務(wù)絆虧損，降低項(xiàng)目扳的資金成本。特巴殊的項(xiàng)目

8、融資模鞍式設(shè)計(jì)在一定程捌度上可以實(shí)現(xiàn)這扳一目的。啊 絆4壩、如何實(shí)現(xiàn)投資盎者對項(xiàng)目百分之疤百融資的要求班 般任何項(xiàng)目的投資百，包括采用項(xiàng)目斑融資安排資金的拔項(xiàng)目都需要項(xiàng)目八投資者注入一定跋的股本資金作為吧對項(xiàng)目開發(fā)的支柏持。然而在項(xiàng)目壩融資中這種股本把資金的注入方式爸可以比傳統(tǒng)的公百司融資更為靈活鞍。例如，如果投般資者希望項(xiàng)目建版設(shè)所需要的全部半資金做到百分之艾百的融資，則投昂資者的股本資金啊可以考慮以擔(dān)保昂存款、信用證擔(dān)頒保等非傳統(tǒng)形式胺出現(xiàn)。但是這時(shí)矮需要在設(shè)計(jì)項(xiàng)目叭融資結(jié)構(gòu)過程中奧充分考慮如何最哀大限度地控制項(xiàng)翱目的現(xiàn)金流量，佰保證現(xiàn)金流量不昂僅可以滿足項(xiàng)目挨融資結(jié)構(gòu)中正常靶債務(wù)部分的融

9、資版要求，而且還可捌以滿足股本資金昂部分融資的要求唉。俺 昂5骯、如何處理項(xiàng)目敗融資與市場安排隘之間的關(guān)系藹 唉項(xiàng)目融資與市場懊安排之間的關(guān)系版具有兩層含義。搬首先，長期的市阿場安排是實(shí)現(xiàn)有按限追索項(xiàng)目融資艾的一個(gè)信用保證佰基礎(chǔ)，沒有這個(gè)懊基礎(chǔ)，項(xiàng)目融資傲是很難組織起來柏的；其次，以合頒理的市場價(jià)格從八投資項(xiàng)目中獲取班產(chǎn)品是很大一部俺分投資者從事投把資活動(dòng)的主要?jiǎng)右\機(jī)。然而，從貸背款銀行的角度，氨低于公平價(jià)格的拜市場安排意味著矮銀行將需要承擔(dān)安更大的風(fēng)險(xiǎn)，但凹對于項(xiàng)目投資者阿來說，高于公平叭價(jià)格的市場安排阿則意味著全部地疤或部分地失去了捌項(xiàng)目融資的意義柏。因此，能否確吧定以及如何確定骯項(xiàng)目產(chǎn)品

10、的公平笆市場價(jià)格對于借隘貸雙方來說均是斑處理融資與市場稗安排的一個(gè)焦點(diǎn)澳問題。哎 佰國際項(xiàng)目融資在礙多年的發(fā)展中積伴累了大量處理融艾資與市場關(guān)系的爸方法和手段，其背中除了已多次提案到的盎“辦無論提貨與否均唉需付款拌”扳和盎“暗提貨與付款邦”氨類型的長期市場懊合約和政府特許伴權(quán)合約等直接性骯市場安排以外，八也包括一些將融奧資與項(xiàng)目產(chǎn)品聯(lián)邦系在一起的結(jié)構(gòu)把性市場安排，如熬生產(chǎn)支付、產(chǎn)品拜貸款等多種形式哀。如何利用這些笆市場安排的手段埃，最大限度地實(shí)埃現(xiàn)融資利益與市啊場安排利益相結(jié)藹合應(yīng)該成為項(xiàng)目案投資者設(shè)計(jì)項(xiàng)目艾融資模式的一個(gè)笆重要考慮因素。襖 氨6把、如何結(jié)合項(xiàng)目胺投資者的近期融柏資戰(zhàn)略和遠(yuǎn)期融

11、哎資戰(zhàn)略俺 骯大型工程的項(xiàng)目佰融資一般都是艾7-10霸年中長期貸款，翱近些年最長的甚敗至可以達(dá)到半20壩年左右。有的投按資者愿意接受這礙種長期的融資安唉排，但是更多的般投資者在考慮采斑用項(xiàng)目融資時(shí)的八出發(fā)點(diǎn)不是這樣傲的。這些投資者耙選用項(xiàng)目融資可扮能是出于對某個(gè)版國家或某個(gè)投資氨領(lǐng)域不十分熟悉耙，對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)岸及未來發(fā)展沒有皚十分的把握而采安取的一種謹(jǐn)慎的笆戰(zhàn)略，或者也可笆能是出于投資者敖在財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)或跋稅務(wù)等方面的特案殊考慮而采取的敖一種過渡性措施捌。因此他們的融埃資戰(zhàn)略將會(huì)是一吧種短期戰(zhàn)略，如拔果決定采用項(xiàng)目安融資的各種基本案因素變化不大就佰長期地保持項(xiàng)目挨融資的結(jié)構(gòu)；然靶而一旦這些因素唉

12、朝著有利于投資柏者的方向發(fā)生較白大變化，他們就拜會(huì)希望重新安排胺融資結(jié)構(gòu)，放松跋或取消銀行對投耙資者的種種限制鞍，降低融資成本暗，因?yàn)樵谒械念C項(xiàng)目融資中由于拌貸款銀行的償債巴資金來源在很大按程度上依賴于項(xiàng)氨目的現(xiàn)金流量，啊對投資者在運(yùn)用搬項(xiàng)目資金方面加壩以諸多的限制，把融資成本也相對扒較高，會(huì)使得投鞍資者感到很不方按便。這就是在項(xiàng)芭目融資中經(jīng)常會(huì)澳遇到的耙“傲重新融資問題八”佰?；谶@一原因白，在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融挨資結(jié)構(gòu)時(shí)，投資哎者需要明確選擇襖項(xiàng)目融資方式的昂目的以及對重新鞍融資問題的考慮艾，決定是否應(yīng)把哀這一問題在結(jié)構(gòu)安設(shè)計(jì)時(shí)作為一個(gè)澳重點(diǎn)。不同的項(xiàng)拌目融資結(jié)構(gòu)在重百新融資時(shí)的難易柏程度是有所

13、區(qū)別百的，有些結(jié)構(gòu)比拜較簡單，有些結(jié)搬構(gòu)就會(huì)非常困難挨，例如以稅務(wù)安瓣排為基礎(chǔ)的項(xiàng)目拜融資結(jié)構(gòu)就屬于啊后一類型。拜 稗7隘、如何實(shí)現(xiàn)投資扒者非公司負(fù)債型按融資的要求傲 敖我們知道，實(shí)現(xiàn)邦非公司負(fù)債型融般資疤(瓣即公司資產(chǎn)負(fù)債疤表外的融資熬)白，是一些投資者板選用項(xiàng)目融資的版原因。通過設(shè)計(jì)俺項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)唉，在一定程度上壩也可以做到不將瓣所投資項(xiàng)目的資斑產(chǎn)負(fù)債與投資者拔本身公司的資產(chǎn)捌負(fù)債表合并，但巴是多數(shù)情況下這礙種安排只對于共唉同安排融資的合扒資項(xiàng)目中的某一巴個(gè)投資者而言是八有效的。如果是叭投資者單獨(dú)安排吧融資，怎樣才能背實(shí)現(xiàn)投資者的非跋公司負(fù)債型融資叭的要求呢拜?爸通過項(xiàng)目融資模壩式的設(shè)計(jì)

14、，有時(shí)襖能夠達(dá)到這一目版的。例如，在項(xiàng)擺目融資中可以把班一項(xiàng)貸款或一項(xiàng)伴為貸款提供的擔(dān)奧保設(shè)計(jì)成為按“扒商業(yè)交易巴”骯的形式，按照商埃業(yè)交易來處理，笆即實(shí)現(xiàn)了融資的邦安排，也達(dá)到了疤不把這種貸款或傲擔(dān)保列入投資者佰的資產(chǎn)負(fù)債表的半目的，因?yàn)榘凑瞻瘒H通行的會(huì)計(jì)暗制度，貸款或提版供擔(dān)保必須反映艾在債務(wù)人的資產(chǎn)唉負(fù)債表上斑(絆或在資產(chǎn)負(fù)債表愛的注釋中說明拌)岸，而商業(yè)交易則班不必進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)奧債表，這樣就可癌以不影響提供貸白款或擔(dān)保人的信擺用地位。另一種翱作法是在本章稍板后部分將要討論斑的扒“熬BOT版”邦項(xiàng)目融資模式。般這是近十年來在凹東南亞國家中首百先發(fā)展起來的一安種融資結(jié)構(gòu)，政板府以澳“擺特許

15、權(quán)合約懊”拜為手段利用私人昂資本和項(xiàng)目融資傲興建本國的基礎(chǔ)柏設(shè)施，一方面達(dá)鞍到了改善本國基扒礎(chǔ)設(shè)施狀況的目哎的，另一方面又叭有效地減少了政隘府的直接債務(wù)敖(皚或者說使政府所爸承擔(dān)的義務(wù)不以扮債務(wù)的形式出現(xiàn)岸)靶。氨 伴其次，再來看一襖下項(xiàng)目融資模式按的基本結(jié)構(gòu)特征疤。雖然任何一個(gè)辦具體的融資方案懊，由于時(shí)間、地哎理位置、項(xiàng)目性扮質(zhì)、投資者狀況敗及其目標(biāo)要求等凹多方面的差別，爸都會(huì)帶有各自的叭特點(diǎn)，但是基本氨的項(xiàng)目融資模式吧都離不開以下三罷個(gè)方面的結(jié)構(gòu)特伴征：按 矮(1)般、在貸款形式上稗 哎(a)挨、一個(gè)有限追索矮或無追索的貸款哀(搬該貸款將從項(xiàng)目敗的現(xiàn)金流量中償?shù)K還班)皚；板 啊(b)稗、購

16、買項(xiàng)目一定啊的資源儲(chǔ)量和產(chǎn)礙品矮(矮將該資源儲(chǔ)備以拌及相應(yīng)的預(yù)期生澳產(chǎn)量轉(zhuǎn)換成為項(xiàng)隘目的銷售收入現(xiàn)隘值，在融資初期扮以資本形式一次跋或分幾次注入項(xiàng)癌目，表現(xiàn)形式為哀“岸生產(chǎn)支付哎”扒或者礙“按遠(yuǎn)期購買鞍”疤)霸。辦 艾(2)扒、在信用保證上頒 皚(a)骯、要求對項(xiàng)目的拜資產(chǎn)扮(傲對于資源性項(xiàng)目瓣，包括所有的資白源儲(chǔ)量或者開采骯權(quán)疤)奧擁有第一抵押權(quán)襖，對于項(xiàng)目的現(xiàn)拜金流量具有有效叭的控制；藹 骯(b)絆、要求把項(xiàng)目投把資者氨(胺借款人阿)拜一切與項(xiàng)目有關(guān)吧的契約性權(quán)益轉(zhuǎn)板讓給貸款銀行；拌 罷(c)板、要求項(xiàng)目成為案一個(gè)單一業(yè)務(wù)的邦實(shí)體埃(皚即把項(xiàng)目的經(jīng)營柏活動(dòng)盡量與投資柏者的其它業(yè)務(wù)分壩開隘)

17、哎，除了項(xiàng)目融資扮安排之外，限制背該實(shí)體籌措其它半債務(wù)資金；拌 艾(d)按、對于從建設(shè)期挨開始的項(xiàng)目，要扳求項(xiàng)目投資者艾(疤或項(xiàng)目工程公司稗等按)鞍提供項(xiàng)目的完工胺擔(dān)保；疤 氨(e)哎、在市場方面，隘要求項(xiàng)目具有類拜似敗“耙無論提貨與否均傲需付款巴”捌或者扒“澳提貨與付款八”叭性質(zhì)的市場合約半安排，除非貸款氨銀行對于項(xiàng)目產(chǎn)扳品的市場狀況充俺滿信心。岸 巴(3)伴、在時(shí)間結(jié)構(gòu)上哎 版可劃分為項(xiàng)目的傲建設(shè)、開發(fā)階段伴和項(xiàng)目的經(jīng)營三伴個(gè)階段。眾所周壩知，項(xiàng)目建設(shè)階半段是風(fēng)險(xiǎn)最高的藹階段。在這一階拜段的融資對于投敗資者通常帶有完隘全追索的性質(zhì)，熬并且貸款銀行還啊會(huì)要求對工程合背同以及相應(yīng)的工捌程合同擔(dān)

18、保加以癌一定的控制。壩 哎當(dāng)項(xiàng)目通過疤“骯商業(yè)完工凹”扳檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)之后，百項(xiàng)目進(jìn)入經(jīng)營階稗段。在這一階段把，貸款銀行的項(xiàng)敖目融資對投資者擺的完全追索將轉(zhuǎn)柏變成為有限追索凹或無追索，但是矮貸款銀行將會(huì)增半加新的信用保證氨，即對項(xiàng)目產(chǎn)品凹銷售收入及其它矮收入的控制。貸耙款本息償還比例拔一般與項(xiàng)目的收昂益掛鉤，一定比邦例的項(xiàng)目凈現(xiàn)金把流量將直接進(jìn)入皚貸款銀行監(jiān)控下熬的賬戶。如果貸阿款銀行感到對項(xiàng)叭目的前景或與項(xiàng)拔目有關(guān)的政治經(jīng)板濟(jì)環(huán)境不放心，背則有可能會(huì)要求隘控制全部的項(xiàng)目翱現(xiàn)金流量或者要般求投資者提供進(jìn)澳一步的信用保證笆作為對項(xiàng)目的支礙持。叭 疤在此，選擇和歸八納了幾種具有代唉表性的項(xiàng)目融資罷模式，

19、重點(diǎn)加以罷分析和討論，這板幾種模式是：投皚資者直接安排融熬資的模式；投資搬者通過項(xiàng)目公司霸安排融資的模式艾；以癌“襖設(shè)施使用協(xié)議氨”胺為基礎(chǔ)的融資模笆式；以岸“胺杠桿租賃盎”昂為基礎(chǔ)的融資模絆式；以吧“罷生產(chǎn)支付熬”愛為基礎(chǔ)的融資模版式；以奧“矮黃金貸款扒”瓣為基礎(chǔ)的融資模暗式；擺BOT捌項(xiàng)目融資模式。八 熬二、投資者直接頒安排項(xiàng)目融資模頒式澳 稗由項(xiàng)目投資者直岸接安排項(xiàng)目的融扒資，并且直接承昂擔(dān)起融資安排中柏相應(yīng)的責(zé)任和義岸務(wù)，可以說是結(jié)胺構(gòu)上最簡單的一跋種項(xiàng)目融資模式藹。這種模式適用扒于投資者本身公壩司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不很擺復(fù)雜的情況，有絆利于投資者稅務(wù)靶結(jié)構(gòu)方面的安排搬，對于資信狀況瓣良好的投資

20、者，艾直接安排融資還柏可以獲得相對成氨本較低的貸款，霸這是因?yàn)榧词拱舶ε诺氖怯邢拮匪靼榈捻?xiàng)目融資，但扒由于是直接使用捌投資者的名義出吧面，對于大多數(shù)辦銀行來說資信良矮好的公司名譽(yù)本骯身就是一種擔(dān)保叭在項(xiàng)目融資中這氨種擔(dān)保被稱為巴“埃意向性擔(dān)保癌”癌。有關(guān)這一問題靶將在第六章項(xiàng)目跋擔(dān)保中討論。敖在投資者直接安矮排融資的結(jié)構(gòu)中般，需要注意的問岸題是如何限制貸稗款銀行對投資者哀的追索權(quán)利。貸八款由投資者安排熬并直接承擔(dān)其中澳的債務(wù)責(zé)任，在霸法律結(jié)構(gòu)中實(shí)現(xiàn)頒有限追索就會(huì)相哎對復(fù)雜一些，這昂是該種結(jié)構(gòu)的一隘個(gè)缺點(diǎn)。這種結(jié)按構(gòu)的另一個(gè)問題吧是項(xiàng)目貸款很難哀安排成為非公司板負(fù)債型的融資。氨 靶投資者直接安排

21、捌項(xiàng)目融資的模式擺，在投資者直接斑擁有項(xiàng)目資產(chǎn)并哎直接控制項(xiàng)目現(xiàn)盎金流量的投資結(jié)絆構(gòu)中比較常用。鞍并且，這種融資板模式有時(shí)也是在熬為一個(gè)項(xiàng)目籌集拌追加資本金時(shí)所按能夠使用的惟一哎方法，因?yàn)榻^大扒多數(shù)的非公司型罷合資結(jié)構(gòu)不允許背以合資結(jié)構(gòu)或管半理公司的名義舉壩債。上圖是在非唉公司型合資結(jié)構(gòu)背中由投資者分別拜安排項(xiàng)目融資的半一種結(jié)構(gòu)。在這板個(gè)融資結(jié)構(gòu)中，霸第一，項(xiàng)目投資襖者根據(jù)合資協(xié)議絆組成非公司型合拜資結(jié)構(gòu)，并按照叭投資比例合資組挨建一個(gè)項(xiàng)目的管盎理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目巴的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)氨營，項(xiàng)目管理公礙司同時(shí)也作為項(xiàng)拔目投資者的處理扒人負(fù)責(zé)項(xiàng)目的產(chǎn)靶品銷售。項(xiàng)目管罷理公司的這兩部跋分職能分別通過唉項(xiàng)目的

22、管理協(xié)議罷和銷售代理協(xié)議斑加以規(guī)定和實(shí)現(xiàn)按。第二，根據(jù)合藹資協(xié)議規(guī)定，投拜資者分別在項(xiàng)目礙中投入相應(yīng)比例版的自有資金，并辦統(tǒng)一安排項(xiàng)目融艾資安(邦但是由每個(gè)投資鞍者獨(dú)立與貸款銀暗行簽署協(xié)議頒)阿用于項(xiàng)目的建設(shè)拌資金和流動(dòng)資金皚；第三，在建設(shè)唉期間，項(xiàng)目管理襖公司代表投資者熬與工程公司簽訂矮工程建設(shè)合同，啊監(jiān)督項(xiàng)目的建設(shè)拜，支付項(xiàng)目的建懊設(shè)費(fèi)用；在生產(chǎn)邦期間，項(xiàng)目管理艾公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的哎生產(chǎn)管理，并作矮為投資者的代理阿人銷售項(xiàng)目產(chǎn)品耙；第四，項(xiàng)目的版銷售收入將首先邦進(jìn)入一個(gè)貸款銀矮行監(jiān)控下的賬戶扮，用于支付項(xiàng)目瓣的生產(chǎn)費(fèi)用和資阿本再投入，償還爸貸款銀行的到期埃債務(wù)，最后按照半融資協(xié)議的規(guī)定挨將盈余

23、資金返還拜給投資者。癌 扒投資者直接安排背項(xiàng)目融資的另一熬種結(jié)構(gòu)是在非公百司型合資結(jié)構(gòu)中半由項(xiàng)目投資者完頒全獨(dú)立地安排融白資和承擔(dān)市場銷霸售責(zé)任（見下圖板）。盎 愛投資者直接安排扮項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)吧之一挨上圖是一個(gè)簡化般的由兩個(gè)投資者叭組成的非公司型跋合資項(xiàng)目的融資扮結(jié)構(gòu)，其中投資哀者以半“隘無論提貨與否均哀需付款襖”叭形式的協(xié)議分別盎承擔(dān)起項(xiàng)目的市辦場責(zé)任。由投資扳者而不是項(xiàng)目管跋理公司組織產(chǎn)品笆銷售和債務(wù)償還哎，安排融資時(shí)更艾具有靈活性。在耙這種結(jié)構(gòu)中，第敗一，項(xiàng)目投資者愛根據(jù)合資協(xié)議組百建合資項(xiàng)目，任白命項(xiàng)目管理公司捌負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)襖和生產(chǎn)管理；第敗二，投資者按照唉投資比例，直接癌支付項(xiàng)目

24、的建設(shè)辦費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用哎，根據(jù)自己的財(cái)哀務(wù)狀況自行安排半融資；第三，項(xiàng)奧目管理公司代表藹投資者安排項(xiàng)目奧建設(shè)，安排項(xiàng)目盎生產(chǎn)，組織原材襖料供應(yīng)，并根據(jù)伴投資比例將項(xiàng)目靶產(chǎn)品分配給項(xiàng)目拌投資者；第四，奧投資者以笆“頒無論提貨與否均芭需付款隘”骯協(xié)議的規(guī)定價(jià)格伴購買產(chǎn)品，其銷吧售收入根據(jù)與貸啊款銀行之間的現(xiàn)半金流量管理協(xié)議爸進(jìn)入貸款銀行監(jiān)壩控賬戶，并按照懊資金使用優(yōu)先序跋列的原則進(jìn)行分班配。捌 芭在公司型合資結(jié)胺構(gòu)中，投資者有爸時(shí)也可以為其股敖本資金投入部分艾直接安排融資。拜但是，由于貸款柏銀行缺乏對項(xiàng)目拌現(xiàn)金流量的直接愛控制，實(shí)際上做懊到有限追索的項(xiàng)扮目融資是很困難背的。歸納起來，把投資者直接安

25、排疤項(xiàng)目融資的模式扒具有以下幾個(gè)特礙點(diǎn)：爸 白懊、投資者可以根皚據(jù)其投資戰(zhàn)略的愛需要，較靈活地靶安排融資結(jié)構(gòu)。佰這種靈活性表現(xiàn)板在三個(gè)方面：板 跋(a)扒、選擇融資結(jié)構(gòu)罷及融資方式上比頒較靈活。投資者邦可以根據(jù)不同需搬要在多種融資模板式、多種資金來背源方案之間充分愛加以選擇和合并拜；絆 班(b)懊、債務(wù)比例安排稗上比較靈活。投翱資者可以根據(jù)項(xiàng)白目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和八本身資金狀況較懊靈活地安排債務(wù)跋比例；矮 澳(c)皚、可以靈活運(yùn)用耙投資者在商業(yè)社擺會(huì)中的信譽(yù)。同奧樣是有限追索的班項(xiàng)目融資，信譽(yù)岸越好的投資者就扳可以得到越優(yōu)惠瓣的貸款條件；耙 艾哀、由于采用投資板者可以直接擁有捌項(xiàng)目資產(chǎn)并控制拌項(xiàng)目現(xiàn)

26、金流量的擺投資結(jié)構(gòu)，投資皚者直接安排項(xiàng)目骯融資的模式可以澳比較充分地利用擺項(xiàng)目的稅務(wù)虧損安(霸或優(yōu)惠板)挨條件組織債務(wù)，唉降低融資成本。叭 隘拌、融資可以安排瓣在有限追索的基埃礎(chǔ)上，追索的程哎度和范圍可以在壩項(xiàng)目不同階段之霸間發(fā)生變化。但襖是，項(xiàng)目融資的氨結(jié)構(gòu)可能比較復(fù)挨雜。結(jié)構(gòu)的復(fù)雜昂性主要表現(xiàn)為兩奧個(gè)方面：版 凹投資者直接安排哀項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)懊之二盎(a) 捌、如果合資結(jié)構(gòu)瓣中的投資者在信絆譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況、骯市場銷售和生產(chǎn)斑管理能力等方面百不一致，就會(huì)增哀加以項(xiàng)目資產(chǎn)及笆現(xiàn)金流量作為融背資擔(dān)保抵押的復(fù)安雜性；拜 挨(b)案、案 疤在安排融資時(shí)，霸需要注意劃清投隘資者在項(xiàng)目中所辦承擔(dān)的融資責(zé)任

27、芭和投資者其它業(yè)擺務(wù)之間的界限；唉 案把、采用這種結(jié)構(gòu)班，較難實(shí)現(xiàn)將項(xiàng)襖目融資安排成為傲非公司負(fù)債型的癌融資形式。俺 啊三、投資者通過板項(xiàng)目公司安排項(xiàng)暗目融資模式扳 哎投資者通過建立巴一個(gè)單一目的項(xiàng)版目公司來安排融暗資，有兩種基本艾形式。熬 懊為了減少投資者頒在項(xiàng)目中的直接啊風(fēng)險(xiǎn)，在非公司白型合資結(jié)構(gòu)、合?；镏平Y(jié)構(gòu)甚至公敗司型合資結(jié)構(gòu)中拜，項(xiàng)目的投資者藹經(jīng)常建立一個(gè)單吧一目的項(xiàng)目子公半司作為投資載體癌，以該項(xiàng)目子公扮司的名義與其它翱投資者組成合資拜結(jié)構(gòu)和安排融資板。這是投資者通背過項(xiàng)目公司安排案融資的一種形式把。這種形式的特辦點(diǎn)是項(xiàng)目子公司背將代表投資者承芭擔(dān)項(xiàng)目中全部的按或主要的經(jīng)濟(jì)責(zé)熬任，

28、但是由于該芭公司是投資者為背一個(gè)具體項(xiàng)目專胺門組建的，缺乏奧必要的信用和經(jīng)昂營歷史安(絆有時(shí)也缺乏資金擺)癌，所以可能需要昂投資者提供一定埃的信用支持和保捌證。在項(xiàng)目融資扳中，這種信用支皚持一般至少包括鞍項(xiàng)目的完工擔(dān)保辦和保證項(xiàng)目子公辦司具備較好的經(jīng)胺營管理的意向性罷擔(dān)保。采用這種翱結(jié)構(gòu)安排融資，跋對于其它投資者把和合資項(xiàng)目本身哀而言，與投資者鞍直接安排融資沒拔有多大區(qū)別，然柏而對于投資者卻昂有一定的影響：把第一，容易劃清罷項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任矮。貸款銀行的追阿索權(quán)只能夠涉及愛到項(xiàng)目子公司的伴資產(chǎn)和現(xiàn)金流量白，其母公司除提癌供必要的擔(dān)保以版外不承擔(dān)任何直邦接的責(zé)任，融資百結(jié)構(gòu)較投資者直哎接安排融資要

29、相斑對簡單清晰一些扮；第二，項(xiàng)目融八資有可能被安排擺成為非公司負(fù)債絆型的融資；第三拔，在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安盎排上靈活性可能拔會(huì)差一些昂(伴取決于各國稅法胺對公司之間稅務(wù)哀合并的規(guī)定啊)壩。礙 安通過項(xiàng)目公司安俺排融資的另一種爸形式，也是最主唉要的形式是由投阿資者共同投資組版建一個(gè)項(xiàng)目公司凹，再以該公司的白名義擁有、經(jīng)營白項(xiàng)目和安排融資拜。這種模式在公霸司型合資結(jié)構(gòu)中捌較為常用。采用搬這種模式，項(xiàng)目阿融資由項(xiàng)目公司隘直接安排，主要礙的信用保證來自阿項(xiàng)目公司的現(xiàn)金胺流量，項(xiàng)目資產(chǎn)扒以及項(xiàng)目投資者擺所提供的與融資扮有關(guān)的擔(dān)保和商拌業(yè)協(xié)議。對于具班有較好經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度爸的項(xiàng)目，這種融敗資模式可以安排芭成為對投資者無

30、伴追索的形式。下敖圖是以項(xiàng)目公司擺安排融資的一種絆結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)搬的基本思路是：捌第一，項(xiàng)目投資把者根據(jù)股東協(xié)議叭組建項(xiàng)目公司，版并注入一定的股霸本資金；第二，罷項(xiàng)目公司作為獨(dú)半立的生產(chǎn)經(jīng)營者胺，簽署一切與項(xiàng)昂目建設(shè)、生產(chǎn)和班市場有關(guān)的合同笆，安排項(xiàng)目融資澳，建設(shè)經(jīng)營并擁骯有項(xiàng)目；第三，暗項(xiàng)目融資安排在爸對投資者有限追巴索的基礎(chǔ)上。在皚項(xiàng)目建設(shè)期間，芭投資者為貸款銀稗行提供完工擔(dān)保背。完工擔(dān)保是以奧項(xiàng)目公司安排融霸資模式中很關(guān)鍵百的一環(huán)。由于項(xiàng)辦目公司的弱點(diǎn)是癌除了正在安排融扮資的項(xiàng)目之外沒凹有任何其它的資啊產(chǎn)，也沒有任何案經(jīng)營歷史，所以氨投資者必須承擔(dān)艾一定程度的項(xiàng)目安責(zé)任，而完工擔(dān)艾保是應(yīng)

31、用最普遍哀的一種。在項(xiàng)目伴生產(chǎn)期間，如果艾項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營熬達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，癌現(xiàn)金流量可以滿壩足債務(wù)覆蓋比率半的要求，項(xiàng)目融阿資可以安排成為柏?zé)o追索貸款。矮 把在非公司型結(jié)構(gòu)隘中投資者通過項(xiàng)皚目子公司安排融芭資熬除了在公司型合辦資結(jié)構(gòu)中投資者稗通過項(xiàng)目公司安凹排融資之外，投敗資者還可以利用愛信托基金結(jié)構(gòu)為艾項(xiàng)目安排融資。阿這種模式在融資埃結(jié)構(gòu)和信用保證岸結(jié)構(gòu)方面均與通唉過項(xiàng)目公司安排艾融資的模式類似暗。另外，還有一哀種介于投資者直疤接安排融資和通百過項(xiàng)目公司安排般融資兩者之間的哀項(xiàng)目融資模式，藹即在合伙制投資背結(jié)構(gòu)中，利用合罷伙制項(xiàng)目資產(chǎn)和案現(xiàn)金流量直接安壩排項(xiàng)目融資。雖奧然這種合伙制結(jié)白構(gòu)不是項(xiàng)

32、目公司巴那樣的獨(dú)立法人啊，項(xiàng)目貸款的借白款人也不是項(xiàng)目懊公司，而是由獨(dú)挨立的合伙人共同阿出面，但是項(xiàng)目埃融資安排的基本胺思路是一樣的。挨在上圖的結(jié)構(gòu)中搬，投資者以合伙艾制項(xiàng)目的資產(chǎn)共白同安排有限追索板融資，債務(wù)責(zé)任捌被限制在項(xiàng)目資叭產(chǎn)和項(xiàng)目的現(xiàn)金伴流量范圍內(nèi)，投啊資者只是提供般“唉無論提貨與否均耙需付款疤”吧的市場協(xié)議作為拔項(xiàng)目融資的附加伴信用保證。采用皚這種結(jié)構(gòu)，貸款愛銀行將對項(xiàng)目的皚現(xiàn)金流量實(shí)施較挨為嚴(yán)格的控制。埃 阿投資者通過合伙佰制項(xiàng)目安排融資拔結(jié)構(gòu)頒產(chǎn)品承購合同即辦“巴無論提貸與否均俺需付款罷”矮合同。哀 瓣投資者通過項(xiàng)目盎公司安排融資具八有以下幾個(gè)特點(diǎn)懊：鞍 扳八、項(xiàng)目公司統(tǒng)一奧負(fù)

33、責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)啊、生產(chǎn)、市場，敗并且可以整體地絆使用項(xiàng)目資產(chǎn)和艾現(xiàn)金流量作為融斑資的抵押和信用擺保證，在概念上跋和融資結(jié)構(gòu)上較絆易于為貸款銀行埃接受，法律結(jié)構(gòu)翱相對比較簡單。翱 壩敖、項(xiàng)目投資者不班直接安排融資，昂而是通過間接的熬信用保證形式支稗持項(xiàng)目公司的融安資，如完工擔(dān)保白、叭“般無論提貨與否均板需付款胺”骯或吧“骯提貨與付款哎”百協(xié)議等，投資者啊的債務(wù)責(zé)任在質(zhì)皚的概念和量的概按念上均較直接融皚資清楚，較容易瓣實(shí)現(xiàn)有限追索的白項(xiàng)目融資和非公霸司負(fù)債型融資的盎目標(biāo)要求。班 胺伴、在公司型合資昂結(jié)構(gòu)中，通過項(xiàng)熬目公司安排融資胺，可以充分利用爸大股東在管理、俺技術(shù)、市場和資把信等方面的優(yōu)勢敗為項(xiàng)目

34、獲得優(yōu)惠疤的貸款條件，而吧這些優(yōu)惠條件可艾能是其中一些條擺件相對較弱的股柏東所根本無法得俺到的；同時(shí)，共藹同融資也避免了昂投資者之間為安挨排融資的相互競靶爭。斑 懊哎、這種模式的主昂要問題是缺乏靈佰活性，很難滿足吧不同投資者對融拌資的各種要求。癌缺乏靈活性主要頒表現(xiàn)在兩個(gè)方面捌：安 昂投資者通過合伙般制項(xiàng)目安排融資阿結(jié)構(gòu)把(a)搬、在稅務(wù)結(jié)構(gòu)安跋排上缺乏靈活性爸。項(xiàng)目的稅務(wù)優(yōu)哎惠或虧損只能保壩留在項(xiàng)目公司中骯應(yīng)用。案 把(b)奧、在債務(wù)形式選半擇上缺乏靈活性敗。雖然投資者對骯項(xiàng)目的資金投入奧形式可以選擇以唉普通股、優(yōu)先股版、從屬性貸款、背零息債券、可轉(zhuǎn)背換債券等多種形扒式進(jìn)入，但是由八于投資者

35、缺乏對澳項(xiàng)目現(xiàn)金流量的版直接控制，在資皚金安排上有特殊骯要求的投資者就拜會(huì)面臨一定的困礙難。稗 奧四、以柏“叭設(shè)施使用協(xié)議百”爸為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融熬資模式叭 艾國際上，一些項(xiàng)瓣目融資是圍繞著懊一個(gè)工業(yè)設(shè)施或愛者服務(wù)性設(shè)施的佰使用協(xié)議作為主捌體安排的。這種岸設(shè)施使用協(xié)議癌(Tollin靶g(shù) Agree氨ment)背，在工業(yè)項(xiàng)目中靶有時(shí)也稱為艾“霸委托加工協(xié)議邦”邦，是指在某種工傲業(yè)設(shè)施或服務(wù)性稗設(shè)施的提供者和暗這種設(shè)施的使用案者之間達(dá)成的一按種具有叭“吧無論提貨與否均巴需付款罷”把性質(zhì)的協(xié)議。利岸用以澳“癌設(shè)施使用協(xié)議俺”骯為基礎(chǔ)的項(xiàng)目公絆司安排融資，主暗要應(yīng)用于一些帶癌有服務(wù)性質(zhì)的項(xiàng)扮目，例如石油

36、、啊天然氣管道項(xiàng)目版、發(fā)電設(shè)施、某按種專門產(chǎn)品的運(yùn)辦輸系統(tǒng)以及港口阿、鐵路設(shè)施等。懊80巴年代以來，由于稗在很長一個(gè)時(shí)期案內(nèi)國際原材料市耙場不景氣而導(dǎo)致搬與原材料有關(guān)的斑項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)過皚高，這種融資模昂式也開始被引入懊到工業(yè)項(xiàng)目中，罷其中典型的實(shí)例癌包括佰80白年代中期在澳大俺利亞和加拿大興埃建的幾個(gè)世界級瓣的電解鋁廠。昂 盎利用巴“百設(shè)施使用協(xié)議矮”班安排項(xiàng)目融資，昂其成敗的關(guān)鍵是奧項(xiàng)目設(shè)施的使用瓣者能否提供一個(gè)芭強(qiáng)有力的具有絆“扳無論提貨與否均藹需付款壩”邦(邦在這里也可以稱叭為板“矮無論使用與否均敖需付款跋”藹)叭性質(zhì)的承諾。這板個(gè)承諾要求項(xiàng)目斑設(shè)施的使用者在隘融資期間定期向背設(shè)施的提供

37、者支壩付一定數(shù)量的預(yù)癌先確定下來的項(xiàng)邦目設(shè)備使用費(fèi)。霸這種承諾是無條絆件的，不管項(xiàng)目俺設(shè)施的使用者是阿否真正地利用了扮項(xiàng)目設(shè)施所提供般的服務(wù)。在項(xiàng)目隘融資中，這種無敗條件承諾的合約艾權(quán)益將被轉(zhuǎn)讓給骯提供貸款的銀行岸，通常再加上項(xiàng)稗目投資者的完工哎擔(dān)保，就構(gòu)成為艾項(xiàng)目信用保證結(jié)隘構(gòu)的主要組成部扳分。理論上，項(xiàng)板目設(shè)施的使用費(fèi)盎在融資期間應(yīng)能奧夠足以支付項(xiàng)目斑的生產(chǎn)經(jīng)營成本拜和項(xiàng)目債務(wù)還本懊付息。藹 斑運(yùn)用稗“礙設(shè)施使用協(xié)議拌”拌組織項(xiàng)目融資的疤運(yùn)煤港口項(xiàng)目拔A礙、吧B啊、案C捌等幾個(gè)公司以非熬公司型合資結(jié)構(gòu)芭的形式在澳大利頒亞昆士蘭州的著把名產(chǎn)煤區(qū)投資興襖建了一個(gè)大型的俺煤礦項(xiàng)目。該項(xiàng)背目與日本

38、、歐洲班等地公司訂有長霸期的煤炭供應(yīng)協(xié)班議。但是，由于懊港口運(yùn)輸能力不案夠，影響項(xiàng)目的鞍生產(chǎn)和出口，該案項(xiàng)目的幾個(gè)投資柏者與主要煤炭客皚戶談判，希望能絆夠共同參與港口澳的擴(kuò)建工作，以白擴(kuò)大港口的出口拔能力，滿足買方愛的需求。然而，骯買方是國外的貿(mào)唉易公司，不愿意哎進(jìn)行直接的港口隘項(xiàng)目投資，而昂A爸、哎B鞍、背C襖等幾家公司或者拌出于本身財(cái)務(wù)能按力的限制，或者板出于發(fā)展戰(zhàn)略上鞍的考慮，也不愿暗意單獨(dú)承擔(dān)起港岸口的擴(kuò)建工作。隘最后，煤礦項(xiàng)目伴投資者與主要煤隘炭客戶等各方共瓣同商定采用霸“骯設(shè)施服務(wù)協(xié)議?！卑鬃骰A(chǔ)安排項(xiàng)目凹融資來籌集資金稗進(jìn)行港口擴(kuò)建。白 鞍第一步，煤礦項(xiàng)拔目的投資者與日瓣本及歐洲

39、的客戶懊談判達(dá)成協(xié)議，哎由煤炭客戶聯(lián)合襖提供一個(gè)具有凹“靶無論提貨與否均捌需付款辦”罷性質(zhì)的港口設(shè)施拌使用協(xié)議，在港巴口擴(kuò)建成功的前隘題條件下定期向安港口的所有者支捌付規(guī)定數(shù)額的港叭口使用費(fèi)作為項(xiàng)敖目融資的信用保扒證。由于簽約方啊是日本和歐洲主絆要的實(shí)力雄厚的壩大公司，因而這礙個(gè)港口設(shè)施使用芭協(xié)議能夠?yàn)橘J款啊銀行所接受。佰 八第二步，巴A爸、隘B搬、拌C笆等幾家公司以買凹方的港口設(shè)施使班用協(xié)議以及煤炭芭的長期銷售合約拌作為基礎(chǔ)，投資爸組建了一個(gè)煤炭襖運(yùn)輸港口公司，瓣由該公司負(fù)責(zé)擁佰有、建設(shè)、經(jīng)營壩整個(gè)煤炭運(yùn)輸港昂口系統(tǒng)。因?yàn)楦蹓慰诘奈磥硗掏铝堪饧捌湓鲩L是有協(xié)斑議保證的，港口矮經(jīng)營收入也相對佰穩(wěn)

40、定和有保障，胺所以煤礦項(xiàng)目的絆投資者成功地將吧新組建的煤炭運(yùn)班輸港口公司推上半股票市場，吸收白當(dāng)?shù)卣?、機(jī)構(gòu)岸投資者和公眾的柏資金作為項(xiàng)目的瓣主要股本資金。把 搬第三步，港口的瓣建設(shè)采用招標(biāo)的把形式進(jìn)行。中標(biāo)跋的公司必須具備罷一定標(biāo)準(zhǔn)的資信奧和經(jīng)驗(yàn)，并且能笆夠由銀行提供履搬約擔(dān)保哀(Perfor斑mance G唉uarante敖e)懊。跋 百第四步，新組建胺的港口公司從煤盎礦項(xiàng)目投資者手邦中轉(zhuǎn)讓過來港口埃的設(shè)施使用協(xié)議礙，以該協(xié)議和工瓣程公司的承建合扮同以及由銀行提捌供的工程履約擔(dān)百保作為融資的主笆要信用保證框架隘。這樣，一個(gè)以背“柏設(shè)施使用協(xié)議奧”唉為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融柏資就組織起來了稗。爸 盎對

41、于日本、歐洲懊等地的煤炭客戶叭來說，這樣的安罷排比直接參與港艾口擴(kuò)建投資，節(jié)扮約了大量的資金靶，也避免了投資霸風(fēng)險(xiǎn)，只是承諾伴了正常使用港口襖設(shè)施和支付港口八使用費(fèi)的義務(wù)；頒對于煤礦項(xiàng)目的暗投資者，既避免癌了大量的資金投藹入，又有效地將矮港口項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)頒分散給了與項(xiàng)目八有關(guān)的用戶、工版程公司以及其它頒投資者，完成了骯港口的擴(kuò)建工作啊，更重要的是通絆過這一安排保證襖了煤礦項(xiàng)目的長伴期市場。從這一疤個(gè)案例中，也可八以進(jìn)一步看到市拔場安排在項(xiàng)目融捌資中所起到的關(guān)敖鍵性和主導(dǎo)性作疤用。氨 搬在生產(chǎn)型工業(yè)項(xiàng)懊目中，礙“罷設(shè)施使用協(xié)議頒”埃被稱為俺“頒委托加工協(xié)議拌”案，項(xiàng)目產(chǎn)品的購襖買者提供或組織啊生產(chǎn)

42、所需要的原把材料，通過項(xiàng)目襖的生產(chǎn)設(shè)施將其吧生產(chǎn)加工成為最氨終產(chǎn)品，然后由跋購買者在支付加斑工費(fèi)后將產(chǎn)品取板走。圍繞八“藹委托加工協(xié)議案”骯組織起來的項(xiàng)目暗融資在結(jié)構(gòu)上與百上述安排是基本扮一致的。骯 啊通過以爸“八設(shè)施使用協(xié)議拌”暗作為基礎(chǔ)安排的傲項(xiàng)目融資具有以壩下幾個(gè)特點(diǎn)：絆 敖佰、投資結(jié)構(gòu)的選版擇比較靈活，既背可以采用公司型按合資結(jié)構(gòu)，也可傲以采用非公司型鞍合資結(jié)構(gòu)、合伙半制結(jié)構(gòu)或者信托唉基金結(jié)構(gòu)。投資翱結(jié)構(gòu)選擇的主要巴依據(jù)是項(xiàng)目的性啊質(zhì)、項(xiàng)目投資者扳和設(shè)施使用者的八類型及融資、稅岸務(wù)等方面的要求礙。絆 壩襖、項(xiàng)目的投資者般可以利用與項(xiàng)目爸利益有關(guān)的第三白方笆(芭即項(xiàng)目設(shè)施使用拌者礙)捌的

43、信用來安排融版資，分散風(fēng)險(xiǎn)，癌節(jié)約初始資金投哎入，因而特別適埃用于資本密集，岸收益相對較低但皚相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)跋設(shè)施類型項(xiàng)目。跋 骯扮、具有罷“敗無論提貨與否均絆需付款拔”埃性質(zhì)的設(shè)施使用辦協(xié)議是項(xiàng)目融資百的不可缺少的組斑成部分。這種項(xiàng)壩目設(shè)施使用協(xié)議爸在使用費(fèi)的確定頒上至少需要考慮哀到項(xiàng)目投資在以敗下三個(gè)方面的回矮收：頒 癌(a)瓣、生產(chǎn)運(yùn)行成本擺和資本再投入費(fèi)拔用；辦 瓣(b)霸、融資成本，包般括項(xiàng)目融資的本凹金和利息的償還罷；愛 奧(c)擺、投資者的收益吧；在這方面的安靶排可以較前兩方把面靈活一些。在埃安排融資時(shí)，可凹以根據(jù)投資者股頒本資金的投入數(shù)巴量和投入方式做笆出不同的結(jié)構(gòu)安暗排。八

44、皚辦、采用這種模式敗的項(xiàng)目融資，在百稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上罷需要比較謹(jǐn)慎。暗雖然國際上有些擺項(xiàng)目將擁有熬“壩設(shè)施使用協(xié)議斑”礙的公司的利潤水隘平安排在損益平拌衡點(diǎn)上，以達(dá)到頒轉(zhuǎn)移利潤的目的艾，但是有些國家盎的稅務(wù)制度是不按允許這樣做的。壩 芭5懊、以芭“按杠桿租賃柏”阿為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融啊資模式擺 擺租賃是項(xiàng)目融資稗重要的資金來源吧之一。有關(guān)租賃罷的定義、結(jié)構(gòu)以胺及如何作為一種壩資金來源應(yīng)用于隘項(xiàng)目融資之中將骯在下一章中專題班討論。這里主要版研究一種特殊的拌租賃形式矮“叭杠桿租賃罷”懊(Levera搬ged Lea埃sing)拜和以杠桿租賃為白基礎(chǔ)組織起來的皚項(xiàng)目融資模式。礙過去十年中，中安國國際信托投資

45、班公司和中國冶金案進(jìn)出口公司等已挨經(jīng)成功地在海外擺投資中運(yùn)用了這耙種融資模式。百 懊以杠桿租賃為基背礎(chǔ)組織起來的項(xiàng)笆目融資模式，是礙指在項(xiàng)目投資者壩的要求和安排下跋，由杠桿租賃結(jié)盎構(gòu)中的資產(chǎn)出租巴人融資購買項(xiàng)目笆的資產(chǎn)然后租賃凹給承租人胺(胺項(xiàng)目投資者瓣)邦的一種融資結(jié)構(gòu)阿。資產(chǎn)出租人和拔融資貸款銀行的皚收入以及信用保叭證主要來自結(jié)構(gòu)巴中的稅務(wù)好處、凹租賃費(fèi)用、項(xiàng)目敗的資產(chǎn)以及對項(xiàng)懊目現(xiàn)金流量的控疤制。與以上討論隘的幾種融資模式翱相比較，杠桿租柏賃在結(jié)構(gòu)上較為板復(fù)雜，其復(fù)雜性背主要表現(xiàn)在三個(gè)半方面：襖 罷第一，上述幾種熬融資模式的設(shè)計(jì)板主要側(cè)重于資金熬的安排、流向、叭有限追索的形式俺及其程度，

46、以及擺風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等問題案上，而將項(xiàng)目的把稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)把處理問題放在項(xiàng)氨目的投資結(jié)構(gòu)中案加以考慮和解決骯；杠桿租賃融資巴模式則不同，在翱結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)不僅哎需要以項(xiàng)目本身癌經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度特別是按現(xiàn)金流量狀況作奧為主要的參考依昂據(jù)，而且也需要拌將項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)白構(gòu)作為一個(gè)重要礙的組成部分加以敗考慮。因此，杠叭桿租賃融資模式阿也被稱為結(jié)構(gòu)性稗融資模式。翱 疤第二，杠桿租賃巴項(xiàng)目融資中的參熬與者比上述融資背模式要多。在一巴個(gè)杠桿租賃融資罷模式中，至少要俺有以下四部分人哎員的介入：胺 啊(a)百、至少由兩個(gè)般“鞍股本參加者佰”胺組成的合伙制結(jié)百構(gòu)阿(扮在美國也可以采鞍用信托基金結(jié)構(gòu)襖)矮作為項(xiàng)目資產(chǎn)的澳法律持有人和

47、出熬租人。合伙制結(jié)藹構(gòu)是專門為某一氨個(gè)杠桿租賃融資案結(jié)構(gòu)組織起來的鞍，其參加者一般板為專業(yè)租賃公司胺、銀行和其它金拜融機(jī)構(gòu)，在有些啊情況下，也可以阿是一些工業(yè)公司唉。合伙制結(jié)構(gòu)為八杠桿租賃結(jié)構(gòu)提跋供股本資金鞍(暗一般為項(xiàng)目建設(shè)把費(fèi)用或者項(xiàng)目收埃購價(jià)格的稗20-40%)扮，安排債務(wù)融資藹，享受項(xiàng)目結(jié)構(gòu)笆中的稅務(wù)好處疤(霸主要來自項(xiàng)目折艾舊和利息的稅務(wù)熬扣減伴)半，出租項(xiàng)目資產(chǎn)凹收取租賃費(fèi)，在岸支付到期債務(wù)、拜稅收和其它管理隘費(fèi)用之后取得相芭應(yīng)的股本投資收按益挨(頒在項(xiàng)目融資中這把個(gè)收益通常表現(xiàn)哀為一個(gè)預(yù)先確定昂的投資收益率奧)盎。啊 拜(b)敗、背“疤債務(wù)參加者奧”傲(佰其數(shù)目多少由項(xiàng)啊目融資的

48、規(guī)模決骯定安)盎。債務(wù)參加者為頒普通的銀行和金拌融機(jī)構(gòu)。債務(wù)參八加者以對股本參靶加者無追索權(quán)的矮形式為被融資項(xiàng)跋目提供絕大部分扒的資金背(唉一般為隘60-80%)八。由債務(wù)參加者瓣和股本參加者所唉提供的資金應(yīng)構(gòu)擺成被出租項(xiàng)目的唉全部或大部分建哎設(shè)費(fèi)用或者購買吧價(jià)格。通常，債拜務(wù)參加者的債務(wù)礙被全部償還之前襖在杠桿租賃結(jié)構(gòu)柏中享有優(yōu)先取得澳租賃費(fèi)的權(quán)利。霸對于債務(wù)參加者凹來說，為杠桿租芭賃結(jié)構(gòu)提供貸款案和為其它結(jié)構(gòu)的壩融資提供貸款在澳本質(zhì)上是一樣的版。埃 擺(c)熬、愛“扳項(xiàng)目資產(chǎn)承租人哎”襖。項(xiàng)目資產(chǎn)承租絆人是項(xiàng)目的主辦辦人和真正投資者扮。項(xiàng)目資產(chǎn)承租般人通過租賃協(xié)議叭的方式從杠桿租澳賃結(jié)構(gòu)中

49、的股本笆參加者手中獲得稗項(xiàng)目資產(chǎn)的使用愛權(quán)，支付租賃費(fèi)矮作為使用項(xiàng)目資骯產(chǎn)的報(bào)酬。由于安在結(jié)構(gòu)中充分考扳慮到了股本投資白者的稅務(wù)好處，版所以與直接擁有皚項(xiàng)目資產(chǎn)的融資啊模式比較，項(xiàng)目巴投資者可以獲得捌較低的融資成本拔。具體地說，只唉要項(xiàng)目在建設(shè)期芭和生產(chǎn)前期可以稗有相當(dāng)數(shù)額的稅隘務(wù)扣減，這些稅唉務(wù)扣減就可以被隘用來作為支付股霸本參加者的股本霸資金投資收益的稗一個(gè)重要組成部拜分。與其它模式頒的項(xiàng)目融資一樣隘，項(xiàng)目資產(chǎn)的承敖租人在多數(shù)情況靶下，也需要為杠敗桿租賃融資提供班項(xiàng)目完工擔(dān)保、頒長期的市場銷售礙保證、一定形式哎和數(shù)量的資金轉(zhuǎn)絆入版(辦作為項(xiàng)目中真正扳的股本資金愛)伴以及其它形式的藹信用保證

50、。由于阿其結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性安，并不是任何人罷都可以組織起來叭以杠桿租賃為基矮礎(chǔ)的項(xiàng)目融資。埃項(xiàng)目資產(chǎn)承租人啊本身的資信狀況奧是一個(gè)關(guān)鍵的評啊斷指標(biāo)。百 翱(d)霸、杠桿租賃經(jīng)理笆人罷”扒。杠桿租賃融資搬結(jié)構(gòu)通常是通過胺一個(gè)杠桿租賃經(jīng)俺理人組織起來的白。這個(gè)經(jīng)理人相鞍當(dāng)于一般項(xiàng)目融矮資結(jié)構(gòu)中的融資背顧問角色，主要跋由投資銀行擔(dān)任百。在安排融資階板段，杠桿租賃的艾經(jīng)理人根據(jù)項(xiàng)目拜的特點(diǎn)，項(xiàng)目投哎資者的要求設(shè)計(jì)瓣項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)，拜并與各方談判組礙織融資結(jié)構(gòu)中的叭股本參加者和債扒務(wù)參加者，安排骯項(xiàng)目的信用保證扮結(jié)構(gòu)。如果融資熬安排成功，杠桿翱租賃經(jīng)理人就代擺表股本參加者在挨融資期內(nèi)管理該般融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作拔。

51、阿 板杠桿租賃項(xiàng)目融熬資結(jié)構(gòu)中各方的耙基本法律關(guān)系哎法挨 巴律暗 般文百 懊件愛合敗 靶同叭 昂方阿1翱挨租賃協(xié)議隘項(xiàng)目資產(chǎn)出租人辦承租人拌2鞍絆貸款協(xié)議跋項(xiàng)目資產(chǎn)出租人靶債務(wù)參加者巴3伴耙信用保證協(xié)議佰項(xiàng)目資產(chǎn)出租人版?zhèn)鶆?wù)參加者襖承租人哎4柏懊合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議邦股本參加者敖5盎壩管理協(xié)議安耙隘合伙制代理人協(xié)巴議罷經(jīng)理人項(xiàng)目資盎產(chǎn)出租人頒6捌版管理協(xié)議疤叭叭債務(wù)管理協(xié)議叭經(jīng)理人債務(wù)參笆加者皚7頒拔管理協(xié)議拜哎班項(xiàng)目資產(chǎn)承租人案現(xiàn)金流量管理協(xié)藹議愛經(jīng)理人項(xiàng)目資柏產(chǎn)承租人伴 熬第三，實(shí)際操作扮中對杠桿租賃項(xiàng)佰目融資結(jié)構(gòu)的管稗理比其它項(xiàng)目融澳資模式復(fù)雜。前辦面說明一般項(xiàng)目拌融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作壩包括了兩個(gè)階

52、段拌：項(xiàng)目建設(shè)階段埃和經(jīng)營階段；但矮是杠桿租賃項(xiàng)目爸融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作背需要包括五個(gè)階辦段：項(xiàng)目投資組氨建扮(班合同佰)拔階段；租賃階段愛；建設(shè)階段；經(jīng)背營階段；中止租藹賃協(xié)議階段）。拔在杠桿租賃項(xiàng)目懊融資結(jié)構(gòu)中各個(gè)搬組成部分之間的礙關(guān)系般杠桿租賃融資結(jié)瓣構(gòu)的運(yùn)作與其它白項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)動(dòng)把作之間的主要區(qū)埃別在于兩個(gè)方面拔：第一，在項(xiàng)目斑投資者確定組建礙(巴或參加白)按一個(gè)項(xiàng)目的投資伴之后，需要將項(xiàng)皚目的資產(chǎn)及其投斑資者在投資結(jié)構(gòu)絆中的全部權(quán)益轉(zhuǎn)案讓給由股本參加邦者組織起來的杠拜桿租賃融資結(jié)構(gòu)半，然后再從資產(chǎn)哎出租人；第二，翱在融資期限屆滿八，或由于其它原癌因中止租賃協(xié)議般時(shí)，項(xiàng)目投資者斑的一個(gè)相關(guān)公

53、司安需要以事先商定版的價(jià)格。佰杠桿租賃項(xiàng)目融邦資結(jié)構(gòu)的五個(gè)階耙段挨白、在項(xiàng)目建設(shè)階絆段，一般不付或頒只付相當(dāng)于項(xiàng)目般貸款利息的租賃罷費(fèi)上圖是一個(gè)完背整的杠桿租賃項(xiàng)捌目融資結(jié)構(gòu)。在安這個(gè)融資結(jié)構(gòu)中矮，第一，項(xiàng)目的爸投資者通過一個(gè)扒單一目的項(xiàng)目公昂司安排杠桿租賃半的融資結(jié)構(gòu)，為敗項(xiàng)目投資籌集資版金。在項(xiàng)目建設(shè)邦期，投資者為融芭資安排提供一個(gè)百完工擔(dān)保，承擔(dān)絆項(xiàng)目的全部責(zé)任按；在項(xiàng)目的生產(chǎn)捌期，投資者只提把供一個(gè)具有翱“頒無論提貨與否均癌需付款熬”把性質(zhì)的產(chǎn)品承購啊協(xié)議，融資安排邦成為一種有限追頒索的形式；第二澳，作為項(xiàng)目資產(chǎn)埃法律上的持有者爸，為杠桿租賃專礙門組織起來的合把伙制結(jié)構(gòu)從債務(wù)搬參加者和

54、股本參奧加者處獲得項(xiàng)目傲的建設(shè)費(fèi)用和流斑動(dòng)資金，與工程矮公司簽訂工程建扒設(shè)合同，支付項(xiàng)奧目的建設(shè)費(fèi)用；板第三，根據(jù)租賃班協(xié)議，投資者的愛項(xiàng)目公司獲得項(xiàng)把目資產(chǎn)的使用權(quán)伴，在支付了相應(yīng)氨生產(chǎn)費(fèi)用和租賃哀費(fèi)用之后取得使拜用項(xiàng)目資產(chǎn)所生白產(chǎn)出來的產(chǎn)品，隘然后再根據(jù)產(chǎn)品艾承購協(xié)議將產(chǎn)品愛出售給項(xiàng)目的投鞍資者；第四，杠骯桿租賃的經(jīng)理人斑與股本參加者達(dá)胺成管理協(xié)議，負(fù)暗責(zé)管理融資結(jié)構(gòu)芭的運(yùn)作，收取一藹定的管理費(fèi)用；絆為了保護(hù)融資結(jié)壩構(gòu)中股本參加者背和債務(wù)參加者的扒利益，杠桿租賃罷經(jīng)理人監(jiān)督或者瓣直接管理資產(chǎn)承板租人的項(xiàng)目現(xiàn)金絆流量，保證項(xiàng)目絆現(xiàn)金流量的分配佰和使用按照以下艾順序進(jìn)行：生產(chǎn)扮費(fèi)用、項(xiàng)目的資癌

55、本性開支、杠桿奧租賃經(jīng)理人的管罷理費(fèi)、債務(wù)參加伴者的債務(wù)償還、愛股本參加者的投矮資利益、可作為敖投資者收益的盈般余資金。唉以稗“般杠桿租賃擺”癌為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融扒資結(jié)構(gòu)鞍從資產(chǎn)出租人的耙角度，稅務(wù)收益邦的風(fēng)險(xiǎn)是比較低頒的，因?yàn)檫@部分?jǐn)∈找娌灰蕾囉谫Y懊產(chǎn)承租人的經(jīng)營伴情況。從資產(chǎn)承傲租人背暗阿納柯達(dá)公司的柏角度，采用杠桿耙租賃進(jìn)行融資的笆經(jīng)濟(jì)效益可以從拜兩個(gè)方面來分析百：第一，單純將拜杠桿租賃融資與疤假設(shè)的百分之百敖公司貸款氨(頒假定公司貸款利瓣率與杠桿租賃中澳的貸款利率相等辦；第二，結(jié)合公哀司稅務(wù)的考慮，愛由于項(xiàng)目的稅務(wù)按已被全部轉(zhuǎn)讓給辦了股本參加者，按所以杠桿租賃融奧資對阿納柯達(dá)公昂司的價(jià)值在

56、很大吧程度上取決于該疤公司的稅務(wù)結(jié)構(gòu)跋。暗通過上面的討論愛，可以對杠桿租班賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目襖融資模式做出如愛下歸納：搬 扒笆、融資模式比較盎復(fù)雜。由于杠桿啊租賃融資結(jié)構(gòu)中昂涉及的參與者數(shù)按目較多，資產(chǎn)抵般押以及其它形式辦的信用保證在股八本參加者與債務(wù)阿參加者之間的分藹配和優(yōu)先順序問辦題也比一般項(xiàng)目巴融資模式復(fù)雜，矮再加上稅務(wù)、資扳產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等扳問題，造成組織挨這種融資模式所傲花費(fèi)的時(shí)間要相扮對長一些，法律跋結(jié)構(gòu)及文件也相扳對復(fù)雜一些，因俺而比較適合大型暗項(xiàng)目的融資安排版。叭般、杠桿租賃由于吧充分利用了項(xiàng)目熬的稅務(wù)好處作為疤股本參加者的投搬資收益，所以降爸低了投資者的融藹資成本和投資成按本，同時(shí)

57、也增加盎了融資結(jié)構(gòu)中債癌務(wù)償還的靈活性骯。隘叭、杠桿租賃融資埃應(yīng)用范圍比較廣胺泛，既可以作為耙一項(xiàng)大型項(xiàng)目的把項(xiàng)目融資安排，皚也可以為項(xiàng)目的熬一部分建設(shè)工程拔安排融資，例如熬用于購置項(xiàng)目的藹某一專項(xiàng)大型設(shè)班備。案 疤拜、項(xiàng)目的稅務(wù)結(jié)案構(gòu)以及稅務(wù)扣減岸的數(shù)量和有效性笆是杠桿租賃融資背模式的關(guān)鍵。杠暗桿租賃結(jié)構(gòu)的稅芭務(wù)扣減主要包括頒設(shè)備折舊、貸款唉利息和其它一些扳費(fèi)用開支，這些唉扣減與項(xiàng)目投資阿者可以從一個(gè)項(xiàng)頒目投資中獲得的伴標(biāo)準(zhǔn)扣減沒有任俺何區(qū)別。然而，壩一些國家對于杠敗桿租賃的使用范板圍和稅務(wù)扣減有百很具體的規(guī)定和艾限制，在設(shè)計(jì)融按資結(jié)構(gòu)時(shí)需要掌吧握當(dāng)?shù)胤珊途甙扼w的稅務(wù)規(guī)定。懊通常在融資結(jié)構(gòu)

58、鞍中的貸款銀行不拔承擔(dān)任何稅務(wù)政啊策變化的風(fēng)險(xiǎn)，礙而是要求項(xiàng)目資伴產(chǎn)的承租人礙(巴即項(xiàng)目的投資者扒)吧補(bǔ)償由此造成的敗稅務(wù)損失。為了佰降低資產(chǎn)承租人疤的融資風(fēng)險(xiǎn)，一按種行之有效的做頒法是在融資結(jié)構(gòu)巴最后完成之前，巴申報(bào)有關(guān)稅務(wù)部安門取得批準(zhǔn)。岸 唉阿、由于以上幾種罷復(fù)雜因素的影響俺，杠桿租賃融資跋模式一經(jīng)確定，皚重新安排融資的哎靈活性以及可供靶選擇的重新融資瓣余地就變得較小澳。項(xiàng)目投資者在奧選擇杠桿租賃項(xiàng)搬目融資模式時(shí)應(yīng)壩該注意到這一特胺點(diǎn)。拌六、以扳“骯生產(chǎn)支付靶”皚為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融柏資模式般 敗生產(chǎn)支付邦(Produc愛tion Pa爸yment)跋是項(xiàng)目融資的早敗期形式之一，起白源于本世紀(jì)唉50哀年代美國的石油擺天然氣項(xiàng)目開發(fā)傲的融資安排。扒 骯以生產(chǎn)支付為基鞍礎(chǔ)組織起來的項(xiàng)盎目融資，在信用哎保證結(jié)構(gòu)上與其哀它的融資模式有頒一定的區(qū)別。柏 背一個(gè)生產(chǎn)支付的絆融資安排是建立頒在由貸款銀行購哎買某一特定礦產(chǎn)哎資源儲(chǔ)量的全部搬或部分未來銷售邦收入的權(quán)益的基吧礎(chǔ)上的。在這一暗安排中提供融資案的貸款銀行從項(xiàng)盎目中購買到一個(gè)骯特定份額的生產(chǎn)俺量，這部分生產(chǎn)爸量的收益也就成矮為項(xiàng)目融資的主伴要償債資金來源巴。因此，生產(chǎn)支癌付是通過直接擁吧