分紅預(yù)估及策略建議

1、目錄摘要： 1 HYPERLINK l _TOC_250008 一、 分紅預(yù)估的改進(jìn) 3 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）股息率的預(yù)估 3 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）分紅時間的預(yù)估 3 HYPERLINK l _TOC_250005 （三）新股的預(yù)估 4 HYPERLINK l _TOC_250004 （四）分紅預(yù)估方案總結(jié) 5 HYPERLINK l _TOC_250003 二、 2021 年分紅預(yù)估結(jié)果 6 HYPERLINK l _TOC_250002 三、 修正后的基差價差 7 HYPERLINK l _TOC_250001 （一）基差

2、的修正 7 HYPERLINK l _TOC_250000 （二）跨期價差的修正 8免責(zé)聲明 10圖目錄圖表1：成分股近三年股息率最大值-最低值區(qū)間分布 .3圖表2：成分股近三年股息率最大值-最低值區(qū)間權(quán)重 .3圖表3：公告法與日期法預(yù)估誤差中位數(shù) .4圖表4：2012 至 2019 年公告法預(yù)測分除權(quán)除息日誤差分布.4圖表5：2019 年二級行業(yè)股息率分化度高于 2的行業(yè) .4圖表6：2019 年二級行業(yè)分紅時間分化度高于 40 的行業(yè).5圖表7：分紅預(yù)估方法總結(jié) .6圖表8：IF 累計分紅點(diǎn)數(shù).6圖表9：IH 累計分紅點(diǎn)數(shù).6圖表10：IC 累計分紅點(diǎn)數(shù).7圖表11：三大指數(shù)歷年分紅比例

3、.7圖表12：IF 當(dāng)季合約年化折溢價率修正.8圖表13：IF 當(dāng)季合約年化折溢價率月度均值（剔除分紅）.8圖表14：IH 當(dāng)季合約年化折溢價率修正.8圖表15：IH 當(dāng)季合約年化折溢價率月度均值（剔除分紅）.8圖表16：IC 當(dāng)季合約年化折溢價率修正.8圖表17：IC 當(dāng)季合約年化折溢價率月度均值（剔除分紅）.8圖表18：IF 當(dāng)月空頭移倉至當(dāng)季年化成本修正.9圖表19：IH 當(dāng)月空頭移倉至當(dāng)季年化成本修正.9圖表20：IC 當(dāng)月空頭移倉至當(dāng)季年化成本修正.9圖表21：當(dāng)月移倉至當(dāng)季合約年化移倉成本（剔除分紅） .9一、分紅預(yù)估的改進(jìn)分紅預(yù)估的難點(diǎn)主要有兩點(diǎn)：一是對股息率的預(yù)估；二是對除權(quán)除

4、息日的預(yù)估。過去一般使用近幾年的均值來預(yù)估股息率和除權(quán)除息日，但我們注意到 2020 年由于疫情導(dǎo)致除權(quán)除息日推遲，使用歷史均值預(yù)估的除權(quán)除息日存在較大的偏差。因此我們希望尋找更精確的方式來預(yù)估分紅。（一）股息率的預(yù)估對于經(jīng)營穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)，股息率是比較固定的值；而新興公司分紅比例不穩(wěn)定，變化較大。公司年報中會披露分紅預(yù)案，已經(jīng)發(fā)布年報的公司使用年報中披露的分紅點(diǎn)數(shù)，未發(fā)布的使用近三年股息率的均值來預(yù)估。測算滬深 300 成分股近三年股息率最大值減最小值的差值，多數(shù)公司的分紅比例差值在 1以內(nèi)，上述成分股的權(quán)重合計超過 70.2。差值超過 2的有 41 家，這些公司的分紅比例不太穩(wěn)定，容易出現(xiàn)

5、預(yù)估偏差，但權(quán)重只占 12.4，誤差影響有限?？傮w來看使用近三年股息率均值預(yù)估股息率較為準(zhǔn)確。圖表 1： 成分股近三年股息率最大值-最低值區(qū)間分布圖表 2： 成分股近三年股息率最大值-最低值區(qū)間權(quán)重774132312544.325.912.48.44.05.01009450904580407035603050254020301520101051.5 21 1.50.5 100.51.5 21 1.50.5 100.500分大分大22紅于紅于少少22于于次次資料來源：Wind 中信期貨研究部資料來源：Wind 中信期貨研究部（二）分紅時間的預(yù)估分紅時間一般取近三年除權(quán)除息日的均值預(yù)估，我們將其稱

6、為日期法。但在 2020年由于疫情原因除權(quán)除息日推遲，直接使用近三年均值預(yù)估存在誤差。因此我們嘗試另一種方法，使用近三年分紅預(yù)案公告日與除權(quán)除息日期間差值的均值，預(yù)估今年分紅預(yù)案公告日到除權(quán)除息日的差值，然后用今年的分紅預(yù)案公告日加上差值來估算今年的除權(quán)除息日，我們將其稱為公告法。為了比較哪種預(yù)估方式更準(zhǔn)確，我們分別使用了兩種方法預(yù)估了 2012 年至 2019年滬深 300 成分股的除權(quán)除息日，與實(shí)際的除權(quán)除息日比較。從預(yù)估誤差的中位數(shù)來看，公告法的誤差更小，預(yù)測準(zhǔn)確度高，因此我們采用公告法預(yù)估今年的除權(quán)除息日。目前滬深 300 有 12 支成分股公布了分紅預(yù)案，已經(jīng)公布預(yù)案的公司通過預(yù)案公

7、告日至分紅日的時間差來預(yù)估除權(quán)除息日。還未披露分紅預(yù)案的公司暫時按前三年除權(quán)除息日的均值預(yù)估。圖表 3： 公告法與日期法預(yù)估誤差中位數(shù)圖表 4： 2012 至 2019 年公告法預(yù)測分除權(quán)除息日誤差分布10.09.08.07.06.05.0公告日法誤差日期法誤差2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20194542.1822.9919.0810.934.770.054035302520151056030601430714070無天誤天天差天天以上資料來源：Wind 中信期貨研究部資料來源：Wind 中信期貨研究部（三）新股的預(yù)估新股由于缺少歷史數(shù)據(jù)，無法用歷史均

8、值預(yù)估。我們使用同行業(yè)公司分紅情況來 預(yù)估新股的分紅。具體方式是用行業(yè)歷史 3 年分紅比例的中位數(shù)作為新股的分紅比例，行業(yè)歷史 3 年除權(quán)除息日的中位數(shù)作為新股的除權(quán)除息日。下面我們來分析一下這樣預(yù)測的準(zhǔn)確度。我們將全部 A 股按中信二級行業(yè)分類，然后用各個行業(yè) 2019 年股息率的 75 分位數(shù)減去 25 分位數(shù)得到行業(yè)股息率分化度。分化度高于 2的行業(yè)股息率預(yù)估的準(zhǔn)確度較低，共有 24 個行業(yè)股息率分化度高，占所有行業(yè)數(shù)量的 26.7。圖表 5： 2019 年二級行業(yè)股息率分化度高于 2的行業(yè)6543210其 其 其他 他 他醫(yī) 軍 化藥 工 學(xué)醫(yī)制療品品 農(nóng) 乘牌 用 用服 化 車飾 工

9、物 紡 光 農(nóng) 廚流 織 學(xué) 產(chǎn) 房制 光 品 電造 電 加 器工工 工 房 化 通程 業(yè) 地 學(xué) 訊機(jī) 金 產(chǎn) 制 工械 屬 服 藥 程務(wù)服務(wù)發(fā) 照 普 專電 明 鋼 用及 電 材電 工 料網(wǎng) 及其他特 畜 互 塑材 牧 聯(lián) 料業(yè) 網(wǎng) 及媒 制體 品資料來源：Wind 中信期貨研究部除權(quán)除息日的預(yù)估方面，也是用 2019 年各行業(yè)除權(quán)除息日的 75 分位數(shù)減去 25分位數(shù)得到除權(quán)除息日的分化度。分化度高于 40 的行業(yè)除權(quán)除息日預(yù)估準(zhǔn)確度較低，共有 25 個行業(yè)除權(quán)除息日分化度高，占所有行業(yè)數(shù)量的 27.8。圖表 6： 2019 年二級行業(yè)分紅時間分化度高于 40 的行業(yè)1009080706

10、050403020100紡 保 裝 房織 險 飾 地制 材 產(chǎn)造 料 服務(wù)商 塑 互用 料 聯(lián)車 及 網(wǎng)制 媒品 體一 航 乘般 空 用零 航 車售 天廣 稀 元 化告 有 器 學(xué)營 金 件 原銷 屬 料環(huán) 計 專 通 專保 算 用 信 用及 機(jī) 材 設(shè) 機(jī)公 軟 料 備 械用 件 制事造業(yè)食 兵 光品 器 學(xué)兵 光裝 電多 農(nóng) 建元 用 筑金 化 設(shè)融 工 計及服務(wù)資料來源：Wind 中信期貨研究部滬深 300 成分股中共有 6 家新股，新股權(quán)重合計 0.33；上證 50 成分股中共有 2家新股，新股權(quán)重合計 0.39；中證 500 成分股中共有 6 家新股，新股權(quán)重合計 0.66。新股所屬

11、行業(yè)情況，滬深 300、上證 50、中證 500 中行業(yè)股息點(diǎn)分化度較高的新股各有 2、0、1 家，權(quán)重占比分別為 0.12、0.00、0.15。行業(yè)除權(quán)除息日分化度較高的新股分別有 0、0、2 家，權(quán)重占 0.00、0.00、0.17?？傮w來看，三大指數(shù)中的新股權(quán)重都比較低，對分紅的影響較小。新股分紅的預(yù)估準(zhǔn)確度方面，上證 50滬深 300中證 500。（四）分紅預(yù)估方案總結(jié)分紅預(yù)估分為兩個部分：股息率的預(yù)估、分紅時間的預(yù)估。股息率的預(yù)估方面，對于已披露年報的公司，使用年報中披露的股息點(diǎn)預(yù)估；對于尚未披露年報的公司，使用近三年股息率的均值預(yù)估。除權(quán)除息日的預(yù)估方面，對于已經(jīng)發(fā)布了預(yù)案公告的公

12、司，使用近三年預(yù)案公告日到除權(quán)除息日差值的均值預(yù)估；對于未發(fā)布預(yù)案公告的公司，使用近三年除權(quán)除息日的均值預(yù)估。對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的新股，以中信二級行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，使用全部 A 股中的同行業(yè)公司股息率和除權(quán)除息日中位數(shù)作為新股的分紅預(yù)估。圖表 7： 分紅預(yù)估方法總結(jié)資料來源：中信期貨研究部二、2021 年分紅預(yù)估結(jié)果截至 3 月 15 日，滬深 300 成分股中已有 13 家披露分紅預(yù)案或?qū)嵤┓桨?，?quán)重占指數(shù)的 8.86；上證 50 成分股中已有 3 家披露分紅預(yù)案或?qū)嵤┓桨?，?quán)重占指數(shù)的14.90；中證500 成分股中已有17 家披露分紅預(yù)案或?qū)嵤┓桨?，?quán)重占指數(shù)的4.77。根據(jù)我們的預(yù)估，2021

13、 年全年滬深 300 的分紅點(diǎn)數(shù)約為 95.73 點(diǎn)，股息率 1.76；上證 50 的分紅點(diǎn)數(shù)約為 107.78 點(diǎn)，股息率 2.84；中證 500 的分紅點(diǎn)數(shù)約為 72.97點(diǎn)，股息率 1.13。圖表 8： IF 累計分紅點(diǎn)數(shù)圖表 9： IH 累計分紅點(diǎn)數(shù)120120100100808060604040202002021-03-012021-04-202021-06-092021-07-2902021-03-012021-04-202021-06-092021-07-29資料來源：Wind 中信期貨研究部資料來源：Wind 中信期貨研究部圖表 10： IC 累計分紅點(diǎn)數(shù)圖表 11： 三大指數(shù)

14、歷年分紅比例10090807060504030201002021-03-012021-04-202021-06-092021-07-293.53.02.52.01.51.00.50.0滬深300上證50中證5002.952.802.782.842.552.612.252.182.271.992.081.761.381.191.131.130.710.78201620172018201920202021E資料來源：Wind 中信期貨研究部資料來源：Wind 中信期貨研究部三、修正后的基差價差（一）基差的修正截至 3 月 15 日，IF 當(dāng)月合約（IF2103）、次月合約（IF2104）、當(dāng)季合約

15、（IF2106）、下季合約（IF2109）年化折溢價率分別為-12.05、-5.75、-6.12、-6.09；剔除分紅后分別為-12.05、-5.56、-3.83、-2.41?？疹^建議遠(yuǎn)月開倉、多頭建議近月開倉。截至 3 月 15 日，IH 當(dāng)月合約（IH2103）、次月合約（IH2104）、當(dāng)季合約（IH2106）、下季合約（IH2109）年化折溢價率分別為-6.25、-4.38、-6.28、-5.79；剔除分紅后分別為-6.25、-4.38、-2.82、0.06?？疹^建議遠(yuǎn)月開倉、多頭建議近月開倉。截至 3 月 15 日，IC 當(dāng)月合約（IC2103）、次月合約（IC2104）、當(dāng)季合約（

16、IC2106）、下季合約（IC2109）年化折溢價率分別為 13.31、-7.05、-11.70、-11.86；剔除分紅后分別為 13.31、-6.92、-9.16、-9.59。空頭建議遠(yuǎn)月開倉、多頭建議近月開倉。圖表 12： IF 當(dāng)季合約年化折溢價率修正圖表 13： IF 當(dāng)季合約年化折溢價率月度均值（剔除分紅）IF02.CFE(剔除分紅)IF02.CFE(不剔分紅)2020-0520-0720-0920-1121-0121-03-0.89-1.64-2.22-2.62-3.06-3.87-4.54-5.48-5.23-6.18-6.500-1-2-2 -3-4-4-5-6-6-82020

17、/11/132020/12/132021/1/132021/2/13-7資料來源：Wind 中信期貨研究部資料來源：Wind 中信期貨研究部圖表 14： IH 當(dāng)季合約年化折溢價率修正圖表 15： IH 當(dāng)季合約年化折溢價率月度均值（剔除分紅）IH02.CFE(剔除分紅)IH02.CFE(不剔分紅)20-2-4-6-820-0520-0720-0920-1121-0121-030.720.050.05-1.58-1.42-2.50-2.51-4.58-3.97-4.56-5.41210-1-2-3-4-52020/11/132020/12/132021/1/132021/2/13-6資料來源：

18、Wind 中信期貨研究部資料來源：Wind 中信期貨研究部圖表 16： IC 當(dāng)季合約年化折溢價率修正圖表 17： IC 當(dāng)季合約年化折溢價率月度均值（剔除分紅）0-2-4-6-8-10-12-14-8.48-8.74-10.31-11.75-9.95-9.56-10.82-11.77-13.18-14.20-14.33-16IC02.CFE(剔除分紅)IC02.CFE(不剔分紅)0-2-4-6-8-10-12-1420-0520-0720-0920-1121-0121-032020/11/132020/12/132021/1/132021/2/13-16資料來源：Wind 中信期貨研究部資料

19、來源：Wind 中信期貨研究部（二）跨期價差的修正截至 3 月 15 日，IF 當(dāng)月合約（IF2103）移倉至次月合約（IF2104）、當(dāng)季合約（IF2106）、下季合約（IF2109）的年化移倉成本分別為-4.86、-5.87、-5.97；剔除分紅后分別為-4.64、-3.47、-2.21?？疹^移倉至遠(yuǎn)月較為合算、多頭移倉至次月較為合算。截至 3 月 15 日，IF 當(dāng)月合約（IH2103）移倉至次月合約（IH2104）、當(dāng)季合約（IH2106）、下季合約（IH2109）的年化移倉成本分別為-4.11、-6.28、-5.78；剔除分紅后分別為-4.11、-2.67、0.20?？疹^移倉至遠(yuǎn)月較為合算、多頭移倉至次月較為合