債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移研究

1、2022 年上半年度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移研究摘要：2022 年上半年，債券市場(chǎng)和信用評(píng)級(jí)行業(yè)延續(xù)上年高質(zhì)量發(fā)展的良好勢(shì)頭，向下遷移數(shù)量多于向上遷移數(shù)量的趨勢(shì)繼續(xù)保持，債券主體等級(jí)向中高級(jí)別集中的進(jìn)程進(jìn)一步減緩。與上年同期相比，級(jí)別向上和向下遷移的主體數(shù)量均略有減少，債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)穩(wěn)定性略有上升，中低級(jí)別的向下遷移趨勢(shì)有所增強(qiáng)。2022 年上半年新世紀(jì)評(píng)級(jí)所評(píng)主體信用等級(jí)整體穩(wěn)定性較高，為 98.31%，略高于市場(chǎng)平均水平。一、債券主體信用等級(jí)遷移的研究對(duì)象新世紀(jì)評(píng)級(jí)主體信用等級(jí)遷移的研究對(duì)象為存續(xù)1的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具2、企業(yè)債3、公司債4和金融債5發(fā)行主體的主體信用等級(jí)。本期研

2、究的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于財(cái)匯資訊，本半年報(bào)統(tǒng)計(jì)期間期為 2022.1.12022.6.30，數(shù)據(jù)提取日為 2022年 7 月 13 日。二、2022 年上半年度債券主體信用等級(jí)遷移情況統(tǒng)計(jì)（一）市場(chǎng)總體遷移矩陣2022 年上半年期初債券市場(chǎng)總體6存續(xù)評(píng)級(jí)主體評(píng)級(jí)數(shù)量為 5347 家7，新世紀(jì)評(píng)級(jí)對(duì) 2022 年上半年存續(xù)主體的信用等級(jí)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并計(jì)算遷移率，建立遷移矩陣。詳見下表：1 本期報(bào)告存續(xù)債券是指?jìng)l(fā)行起始日在 2022 年 1 月 1 日之前且到期日在 2022 年 1 月 1 日之后，或發(fā)行起始日在 2022 年 1 月 1 日2022 年 6 月 30 日之間的債券。2 包含超短

3、期融資券、一般短期融資券、中期票據(jù)、定向工具 PPN 和項(xiàng)目收益票據(jù)。3 包含普通企業(yè)債、集合債和項(xiàng)目收益?zhèn)? 包含公司債、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券和私募債。5 包含商業(yè)銀行債、同業(yè)存單、大額存單和非銀行金融債。6 包含非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債和金融債。7 2022 年上半年期初存續(xù)評(píng)級(jí)主體評(píng)級(jí)數(shù)量指 2021 年 1 月 1 日2021 年 12 月 31 日之間具有公開評(píng)級(jí)記錄，且在 2022 年 1 月 1 日2022 年 6 月 30 日擁有存續(xù)債券的主體，不含 2022 年 1 月 1 日前已違約的主體。圖表 1. 2022 年上半年度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移矩陣（家，

4、%）期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)8違約9其它10AAA120899.800.2081.710.0818.21AA+13940.5198.770.7270.010.0729.91AA21200.1898.301.150.120.120.1277.640.0922.26AA-4080.3294.872.560.640.640.320.6476.470.2523.28A+1431.2792.413.

5、801.271.2755.240.7044.06A3471.4314.2914.2941.1858.82A-1025.0025.0050.0040.0010.0050.00BBB+840.0040.0020.0062.5037.50BBB5100.0020.0080.00BBB-4100.0025.0075.00BB+及以下13100.0046.1553.852022 年上半年度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)穩(wěn)定性較高，AAAAA 級(jí)維持在上年末等級(jí)的比率均在 98%以上，整體穩(wěn)定性為 98.02%（圖表 12）。與上年同期相比，2022 年上半年度發(fā)生級(jí)別遷移的主體數(shù)量減少 20 家，債券市場(chǎng)主體信用

6、等級(jí)整體穩(wěn)定性上升 0.48 個(gè)百分點(diǎn)（圖表 2）。從續(xù)評(píng)的遷移情況來(lái)看，2022 年上半年度主體信用等級(jí)遷移仍以向下遷移為主，債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)向上遷移的主體為 10 家，向下遷移的主體 70 家。與上年同期相比，主體信用等級(jí)向上遷移和向下遷移數(shù)量分別減少12 家和8 家；向上遷移率由 0.54%降至 0.25%，向下遷移率由 1.92%降至 1.74%（圖表 2）。圖表 2. 2022 年上半年度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移同比變化（家、%）統(tǒng)計(jì)期限 向上遷移 向下遷移 維持 遷移數(shù)量 （家） 遷移率 （%） 遷移數(shù)量 （家） 遷移率 （%） 維持?jǐn)?shù)量 （家） 維持率 （%） 2022 年上

7、半年100.25701.74395198.022021 年上半年220.54781.92395797.54細(xì)分等級(jí)來(lái)看，2022 年上半年度中高級(jí)別主體的級(jí)別調(diào)整節(jié)奏顯著放緩，與上年同期相比，上移主力 AA+級(jí)和 AA 級(jí)上調(diào)數(shù)量合計(jì)同比減少 9 家，下移主力 AA+AA-級(jí)下調(diào)數(shù)量合計(jì)同比減少 19 家，A+級(jí)及以下主體向下遷移數(shù)量合計(jì)8 “續(xù)評(píng)”項(xiàng)統(tǒng)計(jì)期初特定信用級(jí)別的發(fā)行人，在時(shí)間區(qū)間內(nèi)未發(fā)生違約且期末存在有效評(píng)級(jí)的數(shù)量或占比。9 “違約”項(xiàng)統(tǒng)計(jì)期初特定信用級(jí)別的發(fā)行人在時(shí)間區(qū)間內(nèi)發(fā)生違約的數(shù)量或占比。10 “其他”項(xiàng)統(tǒng)計(jì)期初特定信用級(jí)別的發(fā)行人在時(shí)間區(qū)間內(nèi)，除違約情形外，因尚未跟蹤、兌

8、付、終止評(píng)級(jí)或其他因素在統(tǒng)計(jì)期間內(nèi)無(wú)持續(xù)評(píng)級(jí)記錄的情形。增加 14 家。低級(jí)別向下遷移的大量增多反映出債券市場(chǎng)中，中低級(jí)別主體的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露增加（圖表 3）。圖表 3. 2022 年上半年度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移期初級(jí)別分布（家）期初主體 信用等級(jí) 向上遷移 向下遷移 遷移數(shù)量 同比變化 遷移數(shù)量 同比變化 AAA-2-3AA+5-17-11AA3-8250AA-1-315-8A+A- 1012+5BBB+及以下009+9注：“同比變化”項(xiàng)統(tǒng)計(jì)各主體等級(jí)上，2022 年上半年度與 2021 年上半年度相比遷移主體數(shù)量的增長(zhǎng)情況。從遷移幅度來(lái)看，2022 年上半年度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移幅度

9、以 1 個(gè)子級(jí)為主。上半年度共 49 家主體等級(jí)調(diào)整 1 個(gè)子級(jí)，占比 62.03%，其次為 2 個(gè)子級(jí)和 3 個(gè)子級(jí)，占比合計(jì) 21.52%。向上遷移方面，全市場(chǎng) 10 家主體上調(diào)，升幅均為 1 個(gè)子級(jí)。向下遷移方面11，全市場(chǎng)存在多家主體因發(fā)生信用事件被大幅度跨子級(jí)下調(diào)的情況，最大降幅為 12 個(gè)子級(jí)，等級(jí)向下遷移超過(guò) 2 個(gè)子級(jí)（包含 2 個(gè)子級(jí)）的主體數(shù)量共 30 家（圖表 4）。圖表 4. 2022 年上半年度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移幅度分布（家）類別1 個(gè)子級(jí)2 個(gè)子級(jí)3 個(gè)子級(jí)4 個(gè)子級(jí)6 個(gè)子級(jí)7 個(gè)子級(jí)8 個(gè)子級(jí)9 個(gè)子級(jí)10 個(gè)子級(jí)12 個(gè)子級(jí)向上遷移10-向下遷移3911

10、61421311合計(jì)491161421311注：觀察期內(nèi)等級(jí)遷移超過(guò) 2 個(gè)子級(jí)（含 2 個(gè)子級(jí)）的主體評(píng)級(jí)信息詳見附錄 2。違約方面，2022 年上半年度遷移矩陣統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)全市場(chǎng)違約主體共 7 家，期初主體等級(jí)分別為 AAA 級(jí)、AA+級(jí)、AA 級(jí)、AA-級(jí)、A+級(jí)和 A-級(jí)，對(duì)應(yīng)級(jí)別違約率分別為 0.08%、0.07%、0.09%、0.25%、0.70%和 10.00%，總體違約率為 0.13%。本期半年度違約主體數(shù)量同比減少 6 家，主要是由于上年同期海航系多家發(fā)行人發(fā)生違約。（二）新世紀(jì)評(píng)級(jí)總體遷移矩陣2022 年上半年度新世紀(jì)評(píng)級(jí)主體信用等級(jí)穩(wěn)定性很高，AAAAA 級(jí)穩(wěn)定性均高于 9

11、8%，整體穩(wěn)定性為 98.31%，高于全市場(chǎng)平均水平 0.29 個(gè)百分點(diǎn)，新世紀(jì)評(píng)級(jí)持續(xù)評(píng)級(jí)主體中，信用等級(jí)向上遷移的主體數(shù)量為 1 家，向下遷移的主體11 不含 2022 年上半年度違約主體。數(shù)量為 9 家，無(wú)違約主體（圖表 5）。圖表 5. 2022 年上半年度新世紀(jì)評(píng)級(jí)全市場(chǎng)評(píng)級(jí)主體信用等級(jí)遷移矩陣（家，%）期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它AAA220100.0071.8228.18

12、AA+3270.5398.940.5357.8042.20AA36199.050.9558.4541.55AA-3291.674.174.1775.0025.00A+1287.5012.5066.6733.33AA-2100.0050.0050.00BBB+BBB1100.00BBB-BB+及以下3100.0066.6733.33三、按債券類型統(tǒng)計(jì)主體信用等級(jí)遷移矩陣通過(guò)對(duì)各類型債券的分類整理與統(tǒng)計(jì)，新世紀(jì)評(píng)級(jí)按債券類型（非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債和金融債）對(duì) 2022 年上半年度債券市場(chǎng)主體和本公司跟蹤對(duì)象的主體信用等級(jí)遷移分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并計(jì)算遷移率，建立遷移矩陣，見以下圖表：圖

13、表 6-1. 2022 年上半年度債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主體信用等級(jí)遷移矩陣（家，%）期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它AAA82099.850.1581.460.1218.41AA+10010.4599.250.3066.630.1033.27AA96299.690.3167.780.2132.02AA-16100.0043.7556.25A+3100.0033.3366.67A2

14、100.0050.0050.00A-2100.0050.0050.00BBB+BBBBBB-BB+及以下2100.00100.00圖表 6-2. 2022 年上半年度新世紀(jì)評(píng)級(jí)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主體信用等級(jí)遷移矩陣（家，%）期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它AAA127100.0077.1722.83AA+1800.9899.0256.6743.33AA145100.0046.2153.

15、79AA-4100.0025.0075.00A+1100.00100.00AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下圖表 7-1. 2022 年上半年度債券市場(chǎng)企業(yè)債主體信用等級(jí)遷移矩陣（家，%）期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它AAA221100.0098.641.36AA+2870.3798.890.7494.435.57AA85598.980.890.1391.708.30AA-1539

16、6.922.310.7784.9715.03A+5100.00100.00A1100.00A-2100.0050.0050.00BBB+BBB1100.00BBB-1100.00BB+及以下圖表 7-2. 2022 年上半年度新世紀(jì)評(píng)級(jí)企業(yè)債主體信用等級(jí)遷移矩陣（家，%）期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它AAA37100.00100.00期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等

17、級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它AA+63100.0096.833.17AA90100.0096.673.33AA-7100.0085.7114.29A+AA-1100.00BBB+BBBBBB-BB+及以下圖表 8-1. 2022 年上半年度債券市場(chǎng)公司債主體信用等級(jí)遷移矩陣（家，%）期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)

18、數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它AAA73699.860.1495.790.144.08AA+9310.6598.700.6582.920.1116.97AA145598.361.230.080.160.1683.990.0715.95AA-19593.602.910.581.160.581.1688.210.5111.28A+7491.944.841.611.6183.781.3514.86A1566.6716.6716.6780.0020.00A-525.0025.0050.0080.0020.00BBB+640.0040.0020.008

19、3.3316.67BBB2100.0050.0050.00BBB-2100.0050.0050.00BB+及以下13100.0046.1553.85圖表 8-2. 2022 年上半年度新世紀(jì)評(píng)級(jí)公司債主體信用等級(jí)遷移矩陣（家，%）期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它AAA110100.0098.181.82AA+1280.8398.330.8393.756.25AA16498.561.4484

20、.7615.24期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它AA-2088.245.885.8885.0015.00A+885.7114.2987.5012.50AA-1100.00100.00BBB+BBBBBB-BB+及以下3100.0066.6733.33圖表 9-1. 2022 年上半年度債券市場(chǎng)金融債主體信用等級(jí)遷移矩陣（家，%）期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（20

21、22 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它AAA229100.0069.0031.00AA+102100.0052.9447.06AA80100.0022.5077.50AA-675.2689.475.2628.3671.64A+63100.0015.8784.13A16100.006.2593.75A-4100.00BBB+2100.00BBB2100.00BBB-1100.00BB+及以下圖表 9-2. 2022 年上半年度新世紀(jì)評(píng)級(jí)金融債主體信用等級(jí)遷移

22、矩陣（家，%）期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它AAA27100.0074.0725.93AA+14100.0035.7164.29AA16100.0018.7581.25AA-1100.00A+2100.00A期初信用等級(jí)（2022 年 1 月 1 日）期末信用等級(jí)（2022 年 6 月 30 日）期間評(píng)級(jí)情形（2022.1.1-2022.6.30)信用等級(jí)存續(xù)評(píng)級(jí)數(shù)量AAAAA+AAAA

23、-A+AA-BBB+BBBBBB-BB+及以下續(xù)評(píng)違約其它A-BBB+BBB1100.00BBB-BB+及以下從整個(gè)市場(chǎng)各類型債券發(fā)行主體 2022 年上半年度的主體信用等級(jí)遷移矩陣來(lái)看（圖表 6-1、7-1、8-1、9-1），各類型債券發(fā)行主體信用等級(jí)保持了很高的穩(wěn)定性，維持率均在 97%以上，與債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移穩(wěn)定性規(guī)律一致。 2022 年上半年，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債、企業(yè)債和金融債等級(jí)向上遷移率分別為 0.15%、0.17%、0.07%和 0.38%，金融債發(fā)行主體向上遷移率顯著高于其他券種；等級(jí)向下遷移率分別為 0.55%、2.09%、1.06%和 0.38%，公司債

24、發(fā)行主體向下遷移率顯著高于其他券種（圖表 10）。違約方面，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和公司債存在違約，違約率分別為 0.18%和 0.17%。與上年同期相比，各券種等級(jí)向上遷移率均略有下降；向下遷移方面，除企業(yè)債等級(jí)向下遷移率略有上升外，其他券種均略有下降，金融債向下遷移率降幅最大，下降了 0.44 個(gè)百分點(diǎn)（圖表 10）。圖表 10. 2022 年上半年度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移債券類型分布債券類型向上遷移向下遷移維持遷移率（%）同比（百分點(diǎn)）遷移率（%）同比（百分點(diǎn)）維持率（%）同比（百分點(diǎn)）非金融企業(yè)債務(wù)融資工具0.15-0.160.55-0.1699.30+0.32公司債0.17-0.1

25、32.09-0.2697.74+0.39企業(yè)債0.07-0.201.06+0.2498.86-0.04金融債0.38-0.030.38-0.4499.23+0.46注：“同比”項(xiàng)統(tǒng)計(jì)各債券類型上，2022 年上半年與 2021 年上半年相比遷移率及維持率的增長(zhǎng)情況。從新世紀(jì)評(píng)級(jí)各類型債券發(fā)行主體 2022 年上半年度主體信用等級(jí)遷移矩陣來(lái)看（圖表 6-2、7-2、8-2、9-2），新世紀(jì)評(píng)級(jí)各券種發(fā)行主體級(jí)別主要分布在 AAAAA 級(jí)，整體穩(wěn)定性為 98.31%，略高于與全市場(chǎng)平均水平。新世紀(jì)評(píng)級(jí)除非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和企業(yè)債均向上遷移 1 家外，其他券種無(wú)向上遷移主體；下調(diào)方面，新世紀(jì)評(píng)級(jí)

26、僅公司債存在 9 家向下遷移主體。新世紀(jì)評(píng)級(jí)公司債等級(jí)向下遷移率為 2.28%，略高于公司債市場(chǎng)總體。四、總結(jié)隨著債券市場(chǎng)和信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的穩(wěn)步推進(jìn)，2022 年上半年度債券主體信用等級(jí)總體保持穩(wěn)定，信用等級(jí)向中高級(jí)別的集中的趨勢(shì)有所緩解，中低級(jí)別向下遷移趨勢(shì)有所增強(qiáng)。觀察期內(nèi)債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移主要特征如下：總體來(lái)看，2022 年上半年度債券市場(chǎng)等級(jí)主體信用等級(jí)穩(wěn)定性與上年同期相比有所上升，AAA 級(jí)、AA+級(jí)和 AA 級(jí)穩(wěn)定性均高于 98%，整體穩(wěn)定性為 98.02%。2022 年上半年度債券市場(chǎng)主體信用等級(jí)遷移仍以向下遷移為主，向上遷移的主體為 10 家，向下遷移的主體 70 家，同比分別減少 12 家和 8 家，向上遷移率由 0.54%降至 0.25%，向下遷移率由 1.92%降至 1.74%。2022 年上半年度中高級(jí)別主體的級(jí)別調(diào)整節(jié)奏顯著放緩，上移主力 AA+級(jí)和 AA 級(jí)上調(diào)數(shù)量合計(jì)同比減少 9 家，下移主力 AA+AA-級(jí)下調(diào)數(shù)量合計(jì)同比減少 19 家。隨著中低級(jí)別主體的信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，A+級(jí)及以下主體向下遷移數(shù)量增長(zhǎng)顯著，合計(jì)同比增加 14 家。2022 年上半年度 7 家主體發(fā)生違約，較上年有所下降，期初級(jí)別分布于AAAA-級(jí)，總體違約率為 0.13%。從債券類型來(lái)看，2022 年上半年度非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債、企業(yè)債和金融債等級(jí)向上遷