DCEP對各方影 響預(yù)測與跨境暢想

1、目錄簡述：央行數(shù)字貨幣設(shè)計思路推廣：商業(yè)銀行可能的3種嘗試應(yīng)用：DCEP推出后對各方影響跨境：分布式賬本和DCEP未來A股上市公司潛在受益空間3央行數(shù)字貨幣：14年開始籌備，19年后加速4多次跨境嘗試帶來的思考：未來可能出現(xiàn)一個更加國際化的強勢貨幣表2：2014-2018央行在區(qū)塊鏈與數(shù)字貨幣領(lǐng)域的主要布局時間主要內(nèi)容主體研發(fā)試點明細2014啟動了對數(shù)字貨幣的研究論證央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的可行性央行成立發(fā)行法定數(shù)字貨幣 的專門研究小組2015中鈔區(qū)塊鏈技術(shù)研究院（2016年正式組建）團隊開始重兵布局區(qū)塊鏈技術(shù)。對數(shù)字貨幣發(fā)行和業(yè)務(wù)運行框架、數(shù)字貨幣的關(guān)鍵技術(shù)、數(shù)字貨幣發(fā) 中鈔區(qū)塊鏈技術(shù)研究院

2、行流通環(huán)境、法定數(shù)字貨幣與私人發(fā)行數(shù)字貨幣的關(guān)系等進一步深入研究 （2016年正式組建）業(yè)務(wù)運行框架、數(shù)字貨幣的關(guān)鍵 技術(shù)、數(shù)字貨幣發(fā)行流通環(huán)境、 法定數(shù)字貨幣與私人發(fā)行數(shù)字貨 幣的關(guān)系等進一步深入研究2016.1.202016.7助數(shù)字票據(jù)交易平臺驗證區(qū)塊鏈技術(shù)。在北京召開，會議明確央行探索發(fā)行數(shù)字貨幣的戰(zhàn)略意義和戰(zhàn)略目標。這 中國人民銀行數(shù)字貨幣研討 也是全球中央銀行就法定數(shù)字貨幣的首次公開發(fā)聲會央行啟動了基于區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣的數(shù)字票據(jù)交易平臺原型研發(fā)工作，借 央行數(shù)字貨幣研究所基于區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣的數(shù)字票 據(jù)交易平臺原型數(shù)字貨幣研究所主要牽頭負責(zé)底 層區(qū)塊鏈平臺以及數(shù)字貨幣系統(tǒng) 票交所分

3、節(jié)點的研發(fā)任務(wù)2016.92017.1票據(jù)交易平臺籌備組會同數(shù)字貨幣研究所籌備組，牽頭成立了數(shù)字票據(jù)交 票據(jù)交易平臺籌備組會+數(shù)字 數(shù)字票據(jù)交易平臺 易平臺籌備組，啟動了數(shù)字票據(jù)交易平臺的封閉開發(fā)工作貨幣研究所籌備組上線“區(qū)塊鏈電子錢包”(BOCwallet)的iOS版，錢包地址由32位的數(shù)字+ 英文字母組成，可以綁定該行的銀行卡號區(qū)塊鏈電子錢包 ”(BOCwallet)的 iOS版2017.2行的法定數(shù)字貨幣已在該平臺試運行中國人民銀行推動的基于區(qū)塊鏈數(shù)字票據(jù)交易平臺已測試成功，由央行發(fā) 央行基于區(qū)塊鏈數(shù)字票據(jù)交易平臺已 測試成功宣布在五年計 劃中推動區(qū)塊 鏈發(fā)展智能領(lǐng)域開展深度合作；“中國

4、人民銀行數(shù)字貨幣研究所”已掛牌央行數(shù)字貨幣研究所中國人民銀行宣布在五年計劃中推動區(qū)塊鏈發(fā)展央行中國人民銀行與騰訊合作測試區(qū)塊鏈技術(shù)，重點在云計算、大數(shù)據(jù)和人工 央行與騰訊測試區(qū)塊鏈技術(shù)2017.9央行等7部委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告叫停ICO央行等7部委叫停ICO2018.1中鈔區(qū)塊鏈技術(shù)研究院團隊承接并組織開發(fā)的基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字票據(jù) 平臺在票交所成功進行實驗性生產(chǎn)中鈔區(qū)塊鏈技術(shù)研究院團隊數(shù)字票據(jù)平臺在 票交所成功進行 實驗性生產(chǎn)2018.3中國人民銀行宣布成功建立區(qū)塊鏈注冊開放平臺（BROP），由央行連鎖 子公司中超區(qū)塊鏈研究機構(gòu)開發(fā)的開放區(qū)塊鏈協(xié)議央行建立區(qū)塊鏈注冊開放平

5、臺（BROP中超區(qū)塊鏈研究機構(gòu)開放區(qū)塊鏈協(xié)議資料來源：行業(yè)研究中國央行2014-2018年數(shù)字貨幣研究報告，申萬宏源研究2017.6其它國家對于央行數(shù)字貨幣態(tài)度：2020年后開始積極52020年后歐、美、日央行等全球主流央行的態(tài)度變化美國2020年3月27日美國推出2.2萬億美元刺激計劃法案，在其初稿中提出通過數(shù)字美元錢包向相關(guān) 家庭直接發(fā)放現(xiàn)金補助，并給出詳細的數(shù)字美元設(shè)計。雖然最終稿做了刪除。2020年10月19日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國際貨幣基金組織（IMF）年會上表示，“美聯(lián)儲正致力于謹慎、認真、全面地評估央行數(shù)字貨幣對美國經(jīng)濟和支付系統(tǒng)帶來的潛在成本和收益”。這是鮑威爾首次對央行數(shù)字貨

6、幣表現(xiàn)出正面的態(tài)度。歐洲2020年10月，歐洲中央銀行發(fā)布數(shù)字歐元報告，表示將在必要時推出數(shù)字歐元。日本2020年10月，日本中央銀行發(fā)布數(shù)字日元報告，提出數(shù)字日元實驗計劃。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的問卷調(diào)查，在未來3年中，發(fā)行零售型中央銀行數(shù)字貨幣的中央銀行可能將覆蓋世界五分之一人口。央行數(shù)字貨幣：已知的DCEP特性截至目前，DCEP并無明確技術(shù)路徑與白皮書發(fā)布DCEP具備“世界貨幣”所需的一切條件DCEP在保有Libra優(yōu)點同時，針對Libra幣無法成為世界貨幣的設(shè)計缺陷改良：（1）DCEP與人民幣可以1:1自由兌換，支持連接中央銀行；（2）DCEP采用商業(yè)銀行和中央銀行的雙層制度，適應(yīng)

7、國際上各主權(quán)國家現(xiàn)有的貨幣體系；（3）DCEP是主權(quán)貨幣，是紙質(zhì)人民貨幣的替代，可以確?，F(xiàn)有貨幣理論體系依然發(fā)揮作用。表3：DCEP與其他貨幣資產(chǎn)對比資料來源：央行官網(wǎng)、Libra白皮書、比特幣白皮書，申萬宏源研究6央行數(shù)字貨幣：已知的DCEP特性71）基本特性：替代M0，不計付利息；基于100%準備金發(fā)行，發(fā)行階段央行扣商業(yè)銀行存款準備金，發(fā)等額DCEP；回籠階段反之；雙層架構(gòu)：央行2商業(yè)銀行2C，央行將DCEP發(fā)行至商業(yè)銀行，商業(yè)銀行向公眾提供DCEP服務(wù)；2）存在形式存在形式：央行擔(dān)保并簽名發(fā)行的加密數(shù)字串；包含：編號、金額（類似紙幣，編號唯一不可重復(fù)）、所有者和發(fā)行者簽名；具有可編程性

8、；3）由誰管理：登記中心：記錄DCEP對應(yīng)用戶身份（歸屬權(quán)）；記錄流水，即產(chǎn)生、流通、清點核對及消亡全 過程登記；認證中心：目的是實現(xiàn)可控匿名（DCEP只對中央銀行這一第三方披露交易數(shù)據(jù)），認證機制為 PKI或IBC；央行數(shù)字貨幣：已知的DCEP特性84）如何管理：中心化管理：登記中心基于傳統(tǒng)集中化方法構(gòu)建，加密只對央行披露；賬戶松耦合方式投放：即使用者不需要銀行賬戶即可實現(xiàn)轉(zhuǎn)賬；5）是否使用分布式賬本技術(shù)（區(qū)塊鏈核心底層技術(shù)）：發(fā)行中心化：DCEP登記中心沒有采用分布式賬本，核心登記系統(tǒng)中心化管理；查詢分布式：DCEP確權(quán)可以部分供外界查詢，實現(xiàn)數(shù)字貨幣網(wǎng)上驗鈔機功能；一方面，金融科技發(fā)展十

9、分迅速，支付系統(tǒng)也必須適應(yīng)這種發(fā)展速度；另一方面，從一種方案 切換到另一種方案耗費極長時間，而我國的超大規(guī)模市場可以容納或試行多種技術(shù)方案。因此， 一個競爭性、多方案的央行數(shù)字貨幣體系更適合中國。6）應(yīng)用場景：短期內(nèi)更多為本國考慮；目前已開始大規(guī)模零售環(huán)節(jié)試點；跨境支付可能短期內(nèi)以零售應(yīng)用為重點。周小川認為，類似Libra的以跨境匯款為側(cè)重點的應(yīng)用 存在一定問題，數(shù)字貨幣跨境支付還是應(yīng)注重在零售系統(tǒng)中的應(yīng)用，同時重點解決跨境旅游等 經(jīng)常項目的支付問題。同時，央行應(yīng)把主要精力放在跨境支付合作的清算環(huán)節(jié)。央行數(shù)字貨幣：補充猜測9PKI：DCEP對金融機構(gòu)或高端用戶的認證采用PKI（Public K

10、ey Infrastructure），區(qū)別于BTC中私 鑰創(chuàng)建與資產(chǎn)歸屬一體，DCEP體系中私鑰由央行創(chuàng)建，但資產(chǎn)歸屬于金融機構(gòu)或用戶。IBC：DCEP對低端用戶的認證采用IBC（Identity-Based Cryptography），區(qū)別于PKI，不需要證 書，而是通過用戶標識例如手機號碼、郵箱等作為公鑰，由 IBC 認證中心根據(jù)用戶標志生成對 應(yīng)的私鑰。松耦合：即不需要預(yù)先設(shè)置賬戶，只要消息符合協(xié)商的架構(gòu)，就可以根據(jù)需求進行更改。緊耦合：與松耦合相對應(yīng)，需要首先綁定賬戶并驗證，銀行卡和互聯(lián)網(wǎng)支付等都基于賬戶緊耦合模式?？偨Y(jié)：DCEP發(fā)行流通特點10總結(jié)上文可以發(fā)現(xiàn)，目前央行DCEP在發(fā)行

11、流通過程中有以下特點：中心化：使用了基于UTXO的中心化賬本；登記中心由央行唯一中心化維護；錢包賬戶松耦合央行可以通過管理的數(shù)字貨幣登記中心，知道地址與用戶身份之間的對應(yīng)關(guān)系；不一定強制賬戶實名；交易過程直接記錄交易過程并不像比特幣向全網(wǎng)每一個節(jié)點公告，再由礦工打包進區(qū)塊并運行共識算法；由中央銀行直接記錄在中心化賬本中；即DCEP在設(shè)計思路上無限接近于現(xiàn)金！目錄簡述：央行數(shù)字貨幣設(shè)計思路推廣：商業(yè)銀行可能的3種嘗試應(yīng)用：DCEP推出后對各方影響跨境：分布式賬本和DCEP未來A股上市公司潛在受益空間11商業(yè)銀行對于DCEP的三次可能推廣12測試時間地點金額消費方式合作銀行消費場景2021.2.2

12、4成都4000萬線上線下工、農(nóng)、中、建、交、郵儲11000余家2021.2.7北京2000萬線上線下、冷錢包工、農(nóng)、中、建、交、郵儲活動指定商家2021.2.5蘇州3000萬線上線下工、農(nóng)、中、建、交、郵儲1.6萬余家2021.1.20深圳2000萬線下工、農(nóng)、中、建、交、郵儲3500+指定商戶2021.1.4深圳2000萬線下工、農(nóng)、中、建、交、郵儲10000余家2021.12.5蘇州2000萬線上線下，離線錢包工、農(nóng)、中、建、交、郵儲10000余家2020.10.9深圳1000萬線下工、農(nóng)、中、建3389家C端：從紅包抽取發(fā)放到試點資格擴大2020年10月-2021年2月，以國內(nèi)的、零售場

13、景為主；無轉(zhuǎn)賬、提現(xiàn)等功能；對于消費場景有 明確要求，可類比為“消費券”，需要申請后抽簽獲得資格。表4：四地七輪數(shù)字貨幣紅包發(fā)放情況資料來源：各地政府官網(wǎng)、申萬宏源研究3月后多地開始銀行加快推廣速度，測試資格申請即可獲得三月以來各國有銀行加快推廣步伐，不再需要預(yù)約抽簽等環(huán)節(jié)。圖1 湖南農(nóng)行數(shù)字人民幣推廣界面圖2 西安郵儲數(shù)字人民幣推廣界面www.swsresea資rc料h.來c源om：湖南農(nóng)行公眾號、申萬宏源研究資料來源：西安郵儲公眾號、申萬宏源研究商業(yè)銀行對于DCEP的三次可能推廣數(shù)字錢包推廣可能存在線上APP錢包、硬件錢包兩種形式從目前已知試點的信息來看，數(shù)字人民幣擁有軟件錢包和硬件錢包兩

14、種形態(tài)；軟件錢包即此前活動體驗的“數(shù)字人民幣”錢包，以手機App的形式存在；硬件錢包則是指基于“芯片”形式存在的錢包，我們預(yù)測可能以智能卡、手機eSE等形式存在。硬件錢包也可能與其它卡包，如公交卡、社?？ǖ冉壎ㄔ谕挥布衔磥砜赡芘c互聯(lián)網(wǎng)支付合作：微眾、網(wǎng)商銀行13圖4 湖南農(nóng)行數(shù)字人民幣推廣界面資料來源：BTV財經(jīng)頻道、申萬宏源研究圖3 央行數(shù)字貨幣錢包試點界面資料來源：數(shù)字貨幣錢包試點界面、申萬宏源研究商業(yè)銀行對于DCEP的三次可能推廣14B端：對公賬戶合作與線下商戶合作未來銀行可能加強與企業(yè)客戶合作，通過數(shù)字貨幣形式發(fā)放工資、補貼等。部分銀行還通過企業(yè)客戶找到代發(fā)工資戶，然后邀請其開通數(shù)

15、字人民幣錢包；如此前蘇州部分區(qū)域公務(wù)員交通補貼通過數(shù)字貨幣試點發(fā)放等。銀行加強與線下商戶合作，或與互聯(lián)網(wǎng)公司合作開放線上場景。企業(yè)端則主要通過拓展收單商戶的方式，猜測有極大可能降低目前互聯(lián)網(wǎng)三方公司商戶扣率（即降低到0.38%以下）；也有部分地區(qū)試點與本地APP合作，舉辦線下消費節(jié)；或與互聯(lián)網(wǎng)公司合作（如蘇州與京東合作）開放線上場景。圖5：線下條碼支付、線下POS收單分潤模式資料來源：申萬宏源研究商業(yè)銀行對于DCEP的三次可能推廣15層級機構(gòu)DC/EPCBDC是否擁有e-CNY電子人民幣責(zé)任是否擁有e- CNY責(zé)任第一層央行通過準備金等方式維護數(shù)字人民幣的幣值穩(wěn)定?？?靠 的 結(jié) 算 與 清

16、算 等 基 礎(chǔ) 設(shè) 施 。責(zé)任促進不同支付產(chǎn)品之間的互聯(lián)互通 。在動態(tài)演變系統(tǒng)中準備好應(yīng)急和替代方案。所有責(zé)任第二層商業(yè)機構(gòu)） 要 有 適 當(dāng) 的 資 本 以 減 少 風(fēng) 險 。） KYC 、 反 洗 錢 、 數(shù) 據(jù) 隱 私 保 護 。3）技術(shù)和設(shè)備方面的投入、設(shè)備的運行保養(yǎng)等。無僅作為分發(fā) 途徑DC/EP和CBDC的區(qū)別（隱含問題是對商業(yè)銀行影響）DC/EP中包含了e-CNY， 即數(shù)字人民幣DC/EP是一個雙層的研發(fā)與試點項目計劃，可能包含著若干種可以嘗試并推廣的支付產(chǎn)品；DC/EP與CBDC的開發(fā)思路不相同，重點在于雙層運營體系中，第二層商業(yè)機構(gòu)權(quán)責(zé)要求區(qū)別。表5：DC/EP和CBDC的區(qū)

17、別資料來源：申萬宏源研究整理DC/EP中第二層商業(yè)機構(gòu)擁有e-CNY的所有權(quán)以及可支付的保證，包括KYC 、反洗錢以及用戶數(shù)據(jù)隱私保護等一系列合規(guī)責(zé)任；而一般的CBDC往往認為這些責(zé)任都歸屬于央行意味著銀行IT等廠商可能在這一過程中提供更多信息化解決方案。目錄簡述：央行數(shù)字貨幣設(shè)計思路推廣：商業(yè)銀行可能的3種嘗試應(yīng)用：DCEP推出后對各方影響跨境：分布式賬本和DCEP未來A股上市公司潛在受益空間16資料來源：移動支付網(wǎng)、申萬宏源研究DCEP對于C端個人的影響C端消費者可能統(tǒng)一所有不記息支付賬戶：社保、公交卡、市民卡、校園卡較大變化是：雙離線環(huán)節(jié)更加便利它的業(yè)務(wù)機制有兩個核心要點。一個是業(yè)務(wù)機制

18、上面有兩個特征，包括了核身和支付；另外一個就是終端和介質(zhì)之間有一個信任機制；圖6 網(wǎng)傳數(shù)字貨幣錢包頁面在交易安全機制方面有三個維度：1） 風(fēng)控額度，即雙離線之后的交易額度； 2）墊付和追繳機制；3）信用體系， 實際上碼和臉在雙離線場景下它本質(zhì) 是一個先享后付的過程，解決的是用 戶體驗的問題。適用場景：大量人群快速短時內(nèi)完成 核身或小額支付的場景，在網(wǎng)絡(luò)不暢 或信息化環(huán)境異常時，也要求保障交 易的成功率，典型的如：公交、校園 食堂消費。17DCEP對貨幣政策和金融監(jiān)管的影響猜測18可能使得貨幣政策時滯性收窄，貨幣政策傳導(dǎo)更為有效縮短紙幣發(fā)行流通時間：DCEP成本低，資金的流動幾乎無時差；現(xiàn)金的數(shù)

19、字化將減少其發(fā)行和流通的時間：未來大額提現(xiàn)或無需預(yù)約；理論上央行可對信用擴張過程中的成本施加影響，對資金流向加以監(jiān)督。金融監(jiān)管強度增加若可以實現(xiàn)賬本的全流通鏈路跟蹤，則基于賬戶監(jiān)管基于貨幣全流程監(jiān)管可控匿名：DCEP只對中央銀行這一第三方披露交易數(shù)據(jù)；數(shù)字貨幣可追溯性：使得央行基于大數(shù)據(jù)追蹤資金流向成為可能。數(shù)字貨幣形態(tài)下負利率政策成為可能理論上當(dāng)DCEP替代所有流通中紙幣時；當(dāng)存款、債券等債權(quán)關(guān)系憑證收益率為負時，通過錢包 服務(wù)商對數(shù)字貨幣收取一定費用形式，使得負利率政策成為可能；政策含義上DCEP利率，可能做到替代存款基準利率成為央行調(diào)控銀行存款及信貸利率的工具。DCEP對貨幣政策和金融監(jiān)

20、管的影響便于央行推出直達實體經(jīng)濟貨幣政策工具數(shù)字貨幣形態(tài)下央行可推出直達實體 經(jīng)濟的貨幣政策工具；數(shù)字貨幣形態(tài)下， 央行可通過控制 DCEP 生效狀態(tài)來引導(dǎo)資金流向；DCEP登記中心的權(quán)屬信息也能夠幫助 資金直達實體，防止資金空轉(zhuǎn)。技術(shù)上：具有可編程性央行可通過電子化數(shù)據(jù)對再貸款、再 貼現(xiàn)等貨幣政策實現(xiàn)可追蹤、可回溯， 從而對商行起到監(jiān)督作用，提升貨幣 政策效果。定向量化寬松、財政撥款、精準扶貧圖7 數(shù)字貨幣使得直升機撒錢成為可能 資料來源：經(jīng)濟學(xué)人、申萬宏源研究19圖8 DCEP個人賬戶轉(zhuǎn)賬可能實現(xiàn)流程簡化資料來源：申萬宏源研究DCEP對銀行影響DCEP的流通將有效提升銀行運營效率, 減少運

21、營成本未必對存款形成擠出效應(yīng)和降低銀行凈息差央行對DCEP定位是替代流通中的紙幣；即對標M0，對于存款類資產(chǎn)猜測無影響，不一定形成擠出效應(yīng)降低凈息差。商行可能拓展更多業(yè)務(wù)相比傳統(tǒng)支付結(jié)算更加便捷性；其應(yīng)用場景對為小額、零售、實 時的支付場景；可能通過數(shù)字貨幣錢包爭取更高 的市占率?？赡軙纬尚虚g競爭需關(guān)注后續(xù)DCEP落地后錢包運營商資格如何在商業(yè)銀行間分配；可能進一步加劇中小行之間的攬 儲競爭。付款人付款人開戶行收款人收款人開戶行CNAPS付款人付款人開戶行收款人收款人開戶行CNAPS銀行 存款 支付 轉(zhuǎn)賬20D C E P轉(zhuǎn) 賬圖9：DCEP轉(zhuǎn)賬和三方支付轉(zhuǎn)賬區(qū)別資料來源：申萬宏源研究21D

22、CEP對第三方支付影響可能增強銀行賬戶在支付產(chǎn)業(yè)鏈、尤其線下環(huán)節(jié)的影響力線下POS收單場景：5 -6 扣率，發(fā)卡銀行分潤70%（3.5 -4.5 ），收單20%、清算10%。互聯(lián)網(wǎng)支付中：互聯(lián)網(wǎng)公司分潤2（線下交易）6（線上交易），發(fā)卡行分潤0.52。DCEP場景中，銀行端為加強推廣，我們猜測扣率可能降低至3.8 以下（掃碼扣率）。圖10：線上支付模式費率資料來源：申萬宏源研究可能對第三方支付收單商業(yè)模式產(chǎn)生一 定影響猜測DCEP支付和POS收單可能有一定替代性，目 前尚不明確DCEP支付中聚合支付廠商分潤模式。第三方支付互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能在線下場景 開拓更多APP/小程序支付模式線上APP小程序

23、模式商家扣率和分潤模式可參考線上支付，如下圖凈費率達到2 -5 三方支付互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能戰(zhàn)略性布局本地生活、小 程序、APP。持卡人發(fā)卡行商戶第三方支付機構(gòu)/收單機構(gòu)銀聯(lián)/轉(zhuǎn)換 機構(gòu)第三方支 付轉(zhuǎn) 賬DC EP轉(zhuǎn) 賬持卡人發(fā)卡行商戶第三方支付機 構(gòu)/收單機構(gòu)銀聯(lián)/轉(zhuǎn)換機構(gòu)目錄簡述：央行數(shù)字貨幣設(shè)計思路推廣：商業(yè)銀行可能的3種嘗試應(yīng)用：DCEP推出后對各方影響跨境：分布式賬本和DCEP未來A股上市公司潛在受益空間22分布式賬本潛在殺手級應(yīng)用，多年來不斷的嘗試嘗試之一：R3 CEV目標：全球的實時結(jié)算清算系統(tǒng)；花旗銀行、摩根士丹利、澳大利亞國民銀行、三井住友銀行等；2016年5月24日，中國平安保險

24、集團成為第一個加入R3聯(lián)盟的中國成員。2016年后高盛隨后宣布退出R3，其后桑坦德銀行、摩根士丹利、摩根大通等相繼退出。嘗試之二：Ripple英國銀行測試“不夠成熟”；Ripple首席密碼學(xué)家“Ripple跨境支付技術(shù)不適合用于銀行”。 高中心化程度的質(zhì)疑：RPCA協(xié)議犧牲非中心化換取效率，23個驗證節(jié)點Ripple一度控制9個。嘗試之三：Libra/Diem28個初始成員中，包括Paypal、Visa在內(nèi)7家成員已經(jīng)退出。23圖12：臉書計劃發(fā)行數(shù)字貨幣Libra資料來源：觀察者網(wǎng)，申萬宏源研究圖11：R3目標愿景資料來源：R3官網(wǎng)，申萬宏源研究數(shù)字貨幣用于跨境支付：官方機構(gòu)引起重視2020

25、年年后，多個官方國際組織發(fā)布跨境支付報告中提到數(shù)字貨幣概念2020年7月，國際清算銀行支付與市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會（CPMI）在給G20關(guān)于改進跨境支付的 報告中提到：提高全球穩(wěn)定幣安排的穩(wěn)健性，將國際維度納入央行數(shù)字貨幣設(shè)計。2020年10月，金融穩(wěn)定理事會（FSB）在支付與市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會報告的基礎(chǔ)上，提出了改 進跨境支付的路線圖，并發(fā)布對全球穩(wěn)定幣監(jiān)管的最終建議報告。2021年3月，國際清算銀行發(fā)布工作論文多邊央行數(shù)字貨幣安排和跨境支付的未來。央行數(shù)字貨幣官方態(tài)度：相比國內(nèi)零售環(huán)節(jié)更加謹慎，但不排除開始嘗試2020年前，更加重視央行數(shù)字貨幣在國內(nèi)批發(fā)與零售環(huán)節(jié)應(yīng)用；2021年后，跨境的嘗試

26、明顯增加；2021年2月23日，香港金管局、泰國央行、阿聯(lián)酋央行及中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所宣布聯(lián) 合發(fā)起多邊央行數(shù)字貨幣橋研究項目（Multi-CBDC Bridge），旨在探索央行數(shù)字貨幣在跨境 支付中的應(yīng)用。該項目得到了國際清算銀行（BIS）香港創(chuàng)新中心的支持。4月1日，中國人民銀行研究局局長王信在國新辦發(fā)布會上透露，“數(shù)字貨幣”跨境項目目前已 就數(shù)字人民幣在內(nèi)地和香港地區(qū)的跨境使用進行了技術(shù)測試。24資料來源：觀察者網(wǎng)，申萬宏源研究圖14：人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）架構(gòu)資料來源：對人民銀行DC/EP的初步分析、申萬宏源研究現(xiàn)有跨境體系：流程復(fù)雜，依賴SWIFT傳統(tǒng)跨境：涉及多個主體

27、，流程復(fù)雜涉及交易雙方、開戶銀行、央行、境外銀行、專業(yè)匯款公司、支付機構(gòu)等多個交易主體。如：人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）付款方通過開戶銀行將款項匯往收款方，每筆款項信息由開戶銀行通過央行人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）傳輸?shù)酱磴y行，代理銀行通過SWIFT系統(tǒng)逐級清算，最后由收款方銀行結(jié)算。仍然需要經(jīng)過SWIFT系統(tǒng)代理行、清算行、CIPS等模式都基于銀行賬戶,為此境外銀行需要有人民幣業(yè)務(wù)，境外企業(yè)和個 人需要開設(shè)人民幣存款賬戶。25圖13：SWIFT系統(tǒng)流程涉及多次上下反復(fù)對賬反饋資料來源：申萬宏源研究區(qū)塊鏈應(yīng)用于跨境支付：降低交易時間、交易成本分布式賬本技術(shù)應(yīng)用于跨境支付：交易與清算同時完

28、成當(dāng)一筆交易產(chǎn)生時，向全網(wǎng)每一個節(jié)點廣播，節(jié)點確認無誤后，交易信息被確認并記錄；即在交易完成的同時，清算就已經(jīng)完成了，實現(xiàn)理論上的T+0；鏈上每一個節(jié)點在無中心節(jié)點的情況下，處于互相平等地位，非常適合國際銀行之間的清算交易。26圖15：區(qū)塊鏈應(yīng)用于跨境支付理論上可以減少交易成本資料來源：麥肯錫，申萬宏源研究 資料來源：Ripple白皮書，申萬宏源研究降低90%以上交易成本過代理銀行進行一筆跨境支付平均成本在 25美元-35美元；使用區(qū)塊鏈技術(shù)理論上 可以使成本降至1-2 美元， 下降90%- 95%；傳統(tǒng)的SWIFT協(xié)議結(jié)算周期平均需要3-5 天，理論上區(qū)塊鏈可以在3-5s內(nèi)完成。表6：區(qū)塊鏈

29、應(yīng)用于跨境支付從理論上可以縮短交易時間DCEP支付部分降低了現(xiàn)有跨境支付門檻從人民幣存款賬戶，到APP錢包DCEP需要中心節(jié)點（央行）登記認證管理， 猜測目前僅應(yīng)用于國內(nèi)批發(fā)、清算與部分零 售環(huán)節(jié)，但我們認為，DCEP國內(nèi)應(yīng)用只是第 一步，央行數(shù)字貨幣未來愿景是加速實現(xiàn)人 民幣國際化。相較于比開設(shè)人民幣存款賬戶，基于DCEP支 付則只需要錢包（可能非強制實名），大幅 降低了跨境支付門檻。信用有國家背書相較于其他加密資產(chǎn)DC/EP以國家信用作為 背書，幣值穩(wěn)定且接受范圍更廣。未來：數(shù)字貨幣結(jié)算若未來其它國家也推出數(shù)字貨幣，則國際跨 境可能基于主權(quán)數(shù)字貨幣?？s短匯兌流程、提高速度、降低成本。圖16

30、：人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）架構(gòu)27資料來源：對人民銀行DC/EP的初步分析、申萬宏源研究四種跨境數(shù)字貨幣方案，各有利弊28目前的央行DCEP方案并不是跨境數(shù)字貨幣唯一可能形式。理論上跨境數(shù)字貨幣可能存在四種形 式：單一貨幣穩(wěn)定幣，一籃子貨幣穩(wěn)定幣，批發(fā)型央行數(shù)字貨幣，以及零售型央行數(shù)字貨幣，但 都存在缺陷。一籃子貨幣穩(wěn)定幣如Libra/Diem，在價格穩(wěn)定機制、儲備資產(chǎn)管理、用戶習(xí)慣培養(yǎng)等方面存在挑戰(zhàn)，同時也有貨幣主權(quán)保護問題；單一貨幣穩(wěn)定幣如果在全球支持跨境，即成為全球穩(wěn)定幣，過于理想化且需要在全球范圍內(nèi)受到較強監(jiān)管；零售型央行數(shù)字貨幣即目前央行DCEP推廣中的主要形式，可以有境外的個

31、人和機構(gòu)用戶，但在尊重他國貨幣主權(quán)的 前提下獲取境外用戶并非易事，而且M0定位也會限制零售型央行數(shù)字貨幣在跨境支付中的應(yīng)用。批發(fā)型央行數(shù)字貨幣可能是更好的形式，多邊央行數(shù)字貨幣橋?qū)⒊蔀椴煌瑖业呐l(fā)型央行數(shù)字貨幣之間交互，并支 持跨境同步交收（PvP）的重要機制，這也是目前央行數(shù)字貨幣在國際上的熱點話題。例如，此前央行與香港金管局共同推動的“數(shù)字貨幣”跨境項目，目的也旨在探索利用分布式賬 本技術(shù)實現(xiàn)央行數(shù)字貨幣對跨境交易全天候同步交收（PvP）結(jié)算。目錄簡述：央行數(shù)字貨幣設(shè)計思路推廣：商業(yè)銀行可能的3種嘗試應(yīng)用：DCEP推出后對各方影響跨境：分布式賬本和DCEP未來A股上市公司潛在受益空間29

32、總結(jié)30簡述：央行數(shù)字貨幣設(shè)計思路DCEP在設(shè)計思路上無限接近于現(xiàn)金：錨定M0，不計息，中心化發(fā)行、記錄；錢包賬戶松耦合；推廣：商業(yè)銀行可能的3種嘗試DCEP推廣可能以商業(yè)銀行為主，猜測3種嘗試：1）加快錢包測試發(fā)放范圍和速度，可能開始硬 件錢包發(fā)放；2）與線下商戶和對公賬戶合作；3）由底層可編程特性可知，未來可能搭載更多 應(yīng)用。應(yīng)用：DCEP推出后對各方影響對于個人：基本無影響，雙離線環(huán)節(jié)可能更簡便；對于貨幣政策和金融監(jiān)管：貨幣政策時滯性收窄，金融監(jiān)管強度增加，從賬戶到全流程；對銀行影響：減少運營成本，潛在更多應(yīng)用；對于三方支付：加強銀行賬戶影響力，收單商業(yè)模式可能變化。跨境：分布式賬本和DC