XXXX財務成本管理資金成本和資本結構

1、資本成本和資本結構一、資本成本概述 1資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費用和資金占用費用。(1)資本的籌集費用 固定成本 如借款手續(xù)費和證券發(fā)行費等，它通常是在籌措資金時一次性支付(2)資本的占用費用或使用費用 變動成本 如股利和利息等，這是資本成本的主要內(nèi)容。2資本成本的屬性(1)資本成本體現(xiàn)了一種利益分配關系。(2)資本成本是兩權分離的必然結果。(3)資本成本是資金時間價值和風險價值的統(tǒng)一。 因此，在有風險的情況下，資本成本也是投資者要求的必要報酬率。 一、資本成本概述3資本成本的種類資本成本的表示：通常用資本成本率這一相對數(shù)表示。資本成本率是企業(yè)資

2、金占用費與籌資凈額的比率。（1）個別資本成本：個別資本成本是單種籌資方式的資本成本，一般用于比較和評價各種籌資方式。（2）綜合資本成本：綜合資本成本是對各種個別資本成本進行加權平均而得的結果。綜合資本成本一般用于資本結構決策。（3）邊際資本成本：邊際資本成本是指新籌集部分資本的成本，在計算時，也需要進行加權平均。邊際資本成本一般用于追加籌資決策。一、資本成本概述4資本成本的作用1）資本成本是企業(yè)進行籌資決策的基本依據(jù)。2）資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準。 二、資本成本計量 1通用模型2個別資本成本 二、資本成本計量-個別資本成本 （1）債券資本成本的計算：債券

3、的資本成本率在不考慮貨幣的時間價值的情況下，可按下列公式計算 例1宏大公司擬以平價發(fā)行面值100萬元、票面利率10%、3年期的債券，每年結息一次，發(fā)行費用為發(fā)行價格的3%，公司所得稅率為33%。則該批債券的資本成本率為： 債券利息所得稅率價格、籌資總額籌資費率【例】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅率20%，該批債券的資本成本率為：該項公司債券的資本成本計算如下：，1100（1-3%）=10007%（1-20%）（P/A ，Kb，5） +1000（P/F，Kb，5）按插值法計算，得： K

4、b=4.09%考慮時間價值二、資本成本計量-個別資本成本（2）銀行借款資本成本的計算： 例2甲公司欲從銀行取得200萬元的3年期的長期借款，銀行手續(xù)費0.5%，年利率8%，每年結息一次，到期一次還本，公司所得稅率為33%。則這筆長期借款的資本成本率為：二、資本成本計量-個別資本成本（3）優(yōu)先股資本成本的計算：例5XYZ公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格10元，發(fā)行費用為0.5元，預計每年股利為1.5元。則其資本成本率的計算如下： 優(yōu)先股年股利額 優(yōu)先股籌資凈額 二、資本成本計量-個別資本成本（4）普通股資本成本的計算： 股利固定增長模型(戈登模型) 例6XYZ公司準備發(fā)行一批普通股，每股發(fā)行

5、價格15元，發(fā)行費用為3元，預計第一年分派現(xiàn)金股利1.5元，以后每年股利增長8%。則其資本成本率的計算如下：* SML方法。資本資產(chǎn)定價模型 (了解) 債券報酬加風險報酬方法 (了解) 普通股下一年年股利額 股票目前的市場價格籌資費用率 股利年增長率 【例】某公司普通股市價30元，籌資費用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預期股利年增長率為10%。則：二、資本成本計量-個別資本成本（5）留存收益資本成本的計算：普通股股利固定下的留存收益資本成本率： 例9 普通股股利增長情況下的留存收益成本為： 例10二、資本成本計量-綜合資本成本如果構成企業(yè)籌資的資金結構的因素有m個，其占資金結構的權數(shù)分

6、別為W1、W2、W3Wm，而它們的個別成本分別為K1、K2、K3Km，則該企業(yè)的綜合資本成本率可用下列公式求出：例11紅光公司現(xiàn)有長期資本總額1 000萬元，其中長期借款500萬元，長期債券100萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股100萬元，留存收益200萬元。各種長期資本成本率分別為5%，6%，9%，12%，10%。則該公司綜合資本成本率可通過以下步驟計算： 【例】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%，債券年利率為5%；普通股為3000萬元，每股面值1元，發(fā)行價為10元/股，籌資費率為4%，第一年預期股利為1.2元/股，以后每年增長5%。所得稅稅率為33%。計

7、算該籌資方案的加權平均資本成本。 解：債券比重=10004000=0.25=25%普通股比重300040000.75=75% 加權平均資本成本 0.253.42%0.7517.5%13.98% 例1 Ib=10010%=10萬元(1)按面值發(fā)行的成本：(2)溢價發(fā)行(110萬元)的成本：(3)折價發(fā)行(80萬元)返回例2例3同上例，如果銀行要求企業(yè)須保持20%的補償性余額，則這筆借款的資本成本率為： 例4乙公司借款500萬元，年利率5%，期限3年，每季度結息一次，到期一次還本。公司所得稅率為33%。則這筆借款的資本成本率為：返回是銀行要求企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比計算的

8、最低存款余額。這里的一定百分比通常為10%20%。 補償性余額有助于銀行降低貸款風險，補償其可能遭受的風險；對借款企業(yè)來說，補償性余額則提高了借款的實際利率，加重了企業(yè)的利息負擔。 例5返回例6返回例9甲公司利用留存收益籌措資金400萬元。當年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬股，發(fā)行價格為4元，發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%，每年固定股利為50萬元。則其留存收益成本率計算如下 返回例10紅濤公司利用留存收益籌措資金300萬元。當年該公司發(fā)行面值為1元的普通股股票100萬股，發(fā)行價格為3元，發(fā)行費用為發(fā)行價格的4%，第一年股利率為21%，以后每年以6%的速度增長。則其留存收益的資本成本率計算如

9、下： 返回例11第一步，計算各種長期資本的比重：長期借款資本比例50% 長期債券資本比例10%優(yōu)先股資本比例10% 普通股資本比例10%留存收益資本比例20%第二步，計算綜合資本成本率：Kw50%5%10%6%10%9%10%12%20%10% 7.2%返回杠桿原理經(jīng)營杠桿財務杠桿復合杠桿 由于固定成本的存在，而導致息稅前利潤的變動率,大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應，稱為經(jīng)營杠桿。 指的是由于由于債務的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，稱之為財務杠桿。 指的是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動產(chǎn)銷業(yè)務量的變動的杠桿效應。復合杠桿可衡量銷售額變

10、動對每股利潤產(chǎn)生影響，它是經(jīng)營杠桿與財務杠桿共同作用的結果。23知識回顧 邊際貢獻：指的是銷售收入減去變動成本以后的差額，其計算公式為： M=S-V=(p-b)x=mx M邊際成本總額 S銷售收入總額 V變動成本總額 p銷售單價 b單位變動成本 x產(chǎn)銷數(shù)量 m單位邊際貢獻(m=p-b) 息稅前利潤：指支付利息和交納所得稅之前的利潤。息稅前利潤可以按下式計算： EBIT = S- V- a = (p-b)x -a = M - a, 式中：EBIT 為息稅前利潤，a固定成本，24成本分類固定成本變動成本混合成本 指成本總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不受業(yè)務量影響保持固定不變的成本。 成本總額隨業(yè)

11、務量增減變動而成正比例變動的成本。直接材料和直接人工屬于變動成本。與固定成本相同，變動成本也要研究“相關范圍”問題，也就是說，在一定范圍內(nèi)，產(chǎn)量與成本完全同比例變化，超過一定范圍，這種同比例變化關系就不存在了。 指的是有些成本雖然也隨業(yè)務量變化而變化，但不是同比例的變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業(yè)務量的關系，可以分為半變動成本和半固定成本。25經(jīng)營杠桿是指在經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。經(jīng)營成本按用途分類：包括銷售成本、銷售費用 和管理費用等不包括財務費用經(jīng)營成本按成本習性分類：固定成本 不隨銷售額變動變動成本 隨著銷售額變動運用經(jīng)營杠桿的

12、意義 可以獲得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時也承受相應的經(jīng)營風險 。關系式 銷售收入 - 經(jīng)營成本=經(jīng)營利潤(息稅前利潤)26 經(jīng)營杠桿系數(shù) 是息稅前利潤的變動率相當于銷售變動率的倍數(shù)。計算公式 邊際貢獻總額= （銷售單價單位變動成本）業(yè)務量 息稅前利潤= 銷售收入總額變動成本總額固定成本 = 邊際貢獻總額固定成本 銷售量（單位售價單位變動成本）經(jīng)營杠桿系數(shù)= 銷售量（單位售價單位變動成本）固定成本 = 基期邊際貢獻基期息稅前利潤27 經(jīng)營杠桿系數(shù)-意義 反映經(jīng)營杠桿的作用程度，表示不同程度的經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風險。經(jīng)營杠桿系數(shù)的值越大，經(jīng)營風險就越大；1在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明銷售

13、變動引起息稅前利潤變動的幅度。2當息稅前利潤等于零時，邊際貢獻值趨向于無窮大。3在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越小；反之也然。4在銷售額相同的條件下，固定成本所占比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。 因此，可通過增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風險。28練習題（一） 1大路公司預測2004年甲產(chǎn)品，每臺單位變動成本800元，單位售價1200元，固定成本總額40 000元，計算當公司分別是200臺、300臺時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（1）計算銷售量200臺的經(jīng)營杠桿系數(shù) （2）計算銷售量300臺的經(jīng)營杠桿系數(shù) 2

14、9參考答案（1）計算銷售量200臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)：（1200800）200（1200800）20040000 = 2 （2）計算銷售量300臺的經(jīng)營杠桿系數(shù)：（1200800）300（1200800）30040000 = 1.530經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風險 指的是由于市場需求和成本等因素的不確定性，當產(chǎn)銷量增加或減少時，息稅前利潤將以DoL倍數(shù)的幅度增加或減少。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險就越大。這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營風險。 DoL=M/EBIT，而EBIT=M-a，所以，DoL=M/（M-a） 上式表明，DoL將隨a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，D

15、oL就越大。同理，固定成本越高，企業(yè)經(jīng)營風險就越大。當固定成本為零時，DoL等于1。當企業(yè)的息稅前利潤為零時，DoL為無窮大。31財務杠桿系數(shù) 是普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計算公式（未發(fā)行優(yōu)先股） 息稅前利潤 息稅前利潤利息 財務杠桿系數(shù)用來反映財務杠桿的作用程度，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險就越高 。32 財務杠桿系數(shù)意義1財務杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動所引起的普通股每股收益變動的幅度。2在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負債比例越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險就越大。 負債比例是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不

16、利影響。33練習題（二） F企業(yè)財務資料 單位：元項 目2003年2004年2004年比2003年增減銷售收入20 0002 4000 20%變動成本8 000 9 600 20%固定成本6 000 6 000 0息稅前利潤6 0008 400 40%利息2 0002 000 0稅前利潤4 0006 400 60%所得稅（30%）1 2001 920 60%凈利潤2 8004 480 60%普通股發(fā)行在外200股200股 0每股利潤1422.4 60%34參考答案F企業(yè)的復合杠桿為:（2000080000）60006000（60002000） = 3或 ：（200008000）（6000200

17、0）= 3或 ：（22.414）14 （2400020000）20000 = 3 據(jù)計算結果可知,F企業(yè)的業(yè)務量每增減1%,每股利潤便增減3%。以此說明F企業(yè)因存在固定成本6000元與利息2000元，從而當業(yè)務量有較小增長時，每股利潤便會大幅度增長，這就是復合杠桿的作用。從表4中也可看出在復合杠桿的作用下，業(yè)務量增加20%，每股利潤便增長60%。35 復合杠桿復合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)的乘積。計算公式復合杠桿系數(shù)= 經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù) = 邊際貢獻（息稅前利潤利息） = 每股利潤變動率產(chǎn)銷量變動率 經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤，財務杠桿通過擴大息稅前利潤影響每股收益，

18、兩者最終都影響到每股收益。如果同時利用經(jīng)營杠桿和財務杠桿，這種影響就會更大，總的風險會更高。復合杠桿系數(shù)是每股收益變動率相當于銷售額（量）變動率的倍數(shù)。 361能夠估計出銷售量（額）變動對每股收益的影響幅度；2它表明經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)的相互關系。經(jīng)營風險高的企業(yè)，可選用較低的財務風險；經(jīng)營風險低的企業(yè)，可選用較高的財務風險。 總杠桿系數(shù)-意義37資本結構 資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系。 廣義的資本結構是指企業(yè)全部資本的價值構成及其比例關系，不僅包括長期資本，還包括短期資本，主要是指短期債權資本。 狹義的資本結構是指企業(yè)各種長期資本的價值構成及其比例關系，尤其指長期的股

19、權資本與債權資本的價值構成及其比例關系。38資本結構的種類1.資本的屬性結構 通常分為兩大類：一類是股權資本，另一類是債權資本。2.資本的期限結構 一般分為兩大類：一類是長期資本，另一類是短期資本。39影響資本結構的因素1企業(yè)財務狀況 2.資產(chǎn)結構 3.企業(yè)產(chǎn)品銷售情況4.企業(yè)的信用等級5.行業(yè)因素 6.投資者和管理人員的態(tài)度 7.所得稅稅率8.利率40資本結構含義：是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。資產(chǎn)結構流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)橫向結構流動負債長期負債所有者權益資本結構產(chǎn)權結構時間結構縱向結構41資本結構決策的計算方法資金成本每股利潤公司價值 指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結構

20、或籌資組合方案的綜合資金成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結構的方法。 每股利潤分析法又稱每股收益無差別點分析法或稱分析法，是利用每股利潤無差別點來進行資本結構決策的方法。 是在充分反映財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，測算判斷公司最佳資本結構的方法。42練習題（三）籌資方式籌資方案（1）籌資方案（2）籌資方案（3）籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本籌資額比重%資金成本長期借款長期債券優(yōu)先股普通股合 計 4001 000 6003 0005 00082012601006%8%12%15% 5001 5001 0002 0005 000103020401006.5%8%12%

21、15%8001 200 5002 5005 000162410501007%7.5%12%15%43參考答案方案(1)的加權平均資金成本=8%6%+20%8%+12%12%+60%15% =12.52% 方案（2）的加權平均資金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15% = 11.45% 方案（3）的加權平均資金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15% = 11.62% 比較以上三種籌資方案的加權平均資金成本,籌資方案(2)的加權平均資金成本最低,所以應選此方案為最優(yōu)。44資本結構決策方法 每股收益分析法 是利用每股收益無差別點來進行資本結構決策的方法。

22、每股收益無差別點，是指兩種資本結構下每股收益相等時的息稅前利潤點（設為x ）。 計算公式（x A方案年利息）（1所得稅率）A方案普通股股數(shù) =（ xB方案的年利息）（1所得稅率） B方案普通股股數(shù) 45EPSI1發(fā)行股票發(fā)行債券I2EBIT無差別點每股收益分析法息稅前利潤每股收益46 每股收益分析法這種方法從資本的產(chǎn)出角度對資本結構進行分析，因而選擇籌資方案的主要依據(jù)是比較不同的籌資方案每股收益值的大小。方案的每股收益大，則優(yōu)?；I資方案預計的息稅前利潤（或銷售額）大于無差別點時，債務籌資有利，應選擇資本結構中債務比重較高的方案作為決策方案；反之，當籌資方案預計的息稅前利潤小于無差別點時，債務籌

23、資就不利，應選擇資本結構中債務比重較低的方案作為決策方案。 47練習題（四） 4.A公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準備再籌集25萬元資金?；I資方式原資金結構增發(fā)普通股后的結構增發(fā)公司債后的結構公司債（利率8%）普通股（面值10元）資本公積留存收益資金總額合計100 000200 000250 000200 000750 000100 000300 000400 000200 0001 000 000350 000200 000250 000200 0001 000 000普通股股數(shù) 20 000（股）30 000（股） 20 000（股）48項 目增發(fā)股票增發(fā)債券預計息稅前利潤（X）減：利息稅前利潤減：所得稅（5