IPO專題之四報(bào)表粉飾

1、IPO專題之四：報(bào)表粉飾盈余管理盈余管理是指管理者在財(cái)務(wù)報(bào)告中運(yùn)用判斷，或設(shè)計(jì)一些交易，來(lái)改變財(cái)務(wù)報(bào)告，以誤導(dǎo)一些利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況的了解，或影響以財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的合同結(jié)果。（以下內(nèi)容引自連宏彬博士論文中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊現(xiàn)狀分析及甄別模型研究）Michael R.Young （2000） Michael R.Young，Accounting Irregularities and Financial Fraud : A Corporate Governance Guide，2000對(duì)盈余管理行為進(jìn)行區(qū)分，他認(rèn)為存在兩種“受管理的盈余”（managed earning）：一種是

2、通過(guò)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)來(lái)達(dá)到可控的、有規(guī)律的盈余增長(zhǎng)。此類盈余管理行為可能是對(duì)交易時(shí)間進(jìn)行合法的斟酌性選擇，比如在盈余超過(guò)預(yù)期的期間內(nèi)選擇較多的廣告支出；也可能是在GAAP允許的范圍內(nèi)對(duì)交易事項(xiàng)會(huì)計(jì)處理方法的合法選擇，比如公司通過(guò)緊縮信用條件和加強(qiáng)賬款回收，可以選擇較低的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提率。另一種是通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的蓄意操縱來(lái)營(yíng)造出盈余增長(zhǎng)可控和有規(guī)律的表象。Mulford and Comiskey（2002）將第一類盈余管理行為稱之為“真實(shí)行為管理”（Real Actions Management），根據(jù)他們的統(tǒng)計(jì)，此類盈余管理行為在所有盈余管理案例中的比例高達(dá)13.6%，僅次于收入和費(fèi)用確認(rèn)問(wèn)題。D

3、echow P.M and P.J. Skinner（2000）在上述原則的基礎(chǔ)上用圖2-1列示了盈余管理和舞弊的區(qū)別。財(cái)務(wù)舞弊和盈余管理之間的區(qū)別會(huì)計(jì)選擇“真實(shí)”的現(xiàn)金流選擇在公認(rèn)會(huì)計(jì)原則允許范圍內(nèi)過(guò)于激進(jìn)地計(jì)提準(zhǔn)備夸大購(gòu)買(mǎi)法并購(gòu)過(guò)程中所購(gòu)入的在研研發(fā)費(fèi)用夸大重組費(fèi)用和資產(chǎn)沖銷(xiāo)“中性”經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的收益低估壞賬準(zhǔn)備以過(guò)于激進(jìn)的方式轉(zhuǎn)回準(zhǔn)備金“保守”會(huì)計(jì)“中性收益”“激進(jìn)”會(huì)計(jì)違背公認(rèn)會(huì)計(jì)原則在收入實(shí)現(xiàn)前確認(rèn)收入記錄虛假收入倒簽銷(xiāo)售發(fā)票通過(guò)記錄虛假存貨來(lái)高估存貨推遲銷(xiāo)售加速研發(fā)或廣告支出推遲研發(fā)或廣告支出加速銷(xiāo)售資料來(lái)源：Dechow P.M and P.J. Skinner, Earnin

4、gs Management: Reconciling the Views of Accounting Academics, Practitioners and Regulators , Accounting Horizons , Vol.14 , June 2000“舞弊”會(huì)計(jì)上述區(qū)分盈余管理與財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊的關(guān)鍵在于是否遵循GAAP，但我們必須意識(shí)到GAAP是一份不完備的契約，具有相當(dāng)大的彈性和空間，因此以GAAP作為盈余管理與財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊的劃分界限必然存在 “灰色地帶”。正如Mulford and Comiskey（2002）指出，確定激進(jìn)是會(huì)計(jì)手法（盈余管理）和欺詐式會(huì)計(jì)手法（財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊

5、）之間的界限更多的是門(mén)藝術(shù)而不是科學(xué)。在很多情況下，盈余管理和財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊有時(shí)只有一線之隔。比如某公司宣布下年度開(kāi)始對(duì)產(chǎn)品提價(jià)，此消息可能會(huì)刺激客戶提前購(gòu)買(mǎi)該公司產(chǎn)品，從而提升該公司當(dāng)年的業(yè)績(jī)，如果這些銷(xiāo)售行為符合所有的收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，那么該公司可以確認(rèn)相應(yīng)的銷(xiāo)售收入，這構(gòu)成了合法有效的盈余管理行為。但如果上述公司通過(guò)秘密協(xié)議授予客戶特殊的退貨權(quán)，而且未來(lái)的退貨情況難以估計(jì)，那么該交易實(shí)際上是或有銷(xiāo)售，在當(dāng)期立即確認(rèn)銷(xiāo)售收入就違反了GAAP，從而構(gòu)成了財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊行為。與盈余管理關(guān)系緊密的概念還包括會(huì)計(jì)政策選擇(Choice of Accounting Policies)和收益均衡化(Incom

6、e Smoothing)。會(huì)計(jì)政策選擇是指企業(yè)在不違背會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的前提下，通過(guò)交易設(shè)計(jì)等手法，選擇有利于企業(yè)或企業(yè)管理的程序和方法，如通過(guò)企業(yè)并購(gòu)協(xié)議的法律安排，將本應(yīng)采用購(gòu)買(mǎi)法反映的收購(gòu)兼并，通過(guò)權(quán)益結(jié)合法予以反映。收益均衡化是指利用權(quán)責(zé)發(fā)生制所蘊(yùn)涵的估計(jì)和判斷，以待攤或預(yù)提費(fèi)用、計(jì)提準(zhǔn)備或預(yù)計(jì)負(fù)債等方式，將本期的利潤(rùn)遞延至以后會(huì)計(jì)期間確認(rèn)，或?qū)⒁郧皶?huì)計(jì)期間隱藏的利潤(rùn)用于增加本期利潤(rùn)的行為。會(huì)計(jì)政策選擇和收益均衡化是最為常見(jiàn)的兩類盈余管理方法。一般而言，盈余管理被認(rèn)為是一個(gè)比較中性的概念。Scott（1997）指出：我們應(yīng)當(dāng)一分為二地看待盈余管理行為，不要把它片面地看成有弊無(wú)利。黃世忠（200

7、6）在指出盈余管理行為可能對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量造成損害的同時(shí)，也認(rèn)為上市公司管理層的盈余管理行為具有一定的信息含量，其結(jié)果將間接傳遞給資本市場(chǎng)一些有價(jià)值的內(nèi)部信息。Mulford and Comiskey（2002）的調(diào)查也表明，被調(diào)查者在指出盈余管理行為可能損害投資者利益時(shí)，也認(rèn)為盈余管理行為在某種情況下可能對(duì)投資者有利。被調(diào)查者認(rèn)為盈余管理積極的一面主要體現(xiàn)在：（1）能夠降低利潤(rùn)的波動(dòng)性；（2）能夠向市場(chǎng)傳遞管理層所擁有的私人信息；（3）平滑掉某些可能導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)性加大的非經(jīng)常性項(xiàng)目；（4）使公司的盈余更具可預(yù)測(cè)性。被調(diào)查者認(rèn)為盈余管理消極的一面主要體現(xiàn)在：（1）扭曲了公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；（2）

8、可能導(dǎo)致股價(jià)的異常波動(dòng)；（3）可能導(dǎo)致管理層在盈余管理或短期決策上花費(fèi)過(guò)多資源，從而影響公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾（Windowing Dressing of Financial Statements）黃世忠等（2006） 黃世忠，葉豐瀅. 上市公新司報(bào)表粉飾動(dòng)向：手段、案例與啟示J. 財(cái)會(huì)通訊， 2006 (1)，（2）.指出，所謂財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾是指公司管理層通過(guò)人為操縱，使財(cái)務(wù)報(bào)表反映“預(yù)期”財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的行為。該定義主要強(qiáng)調(diào)了財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾行為的目的性，即達(dá)到某種“預(yù)期”的報(bào)表效果，無(wú)論達(dá)到這種效果的手段是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的范圍內(nèi)，還是違背了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。因此，筆者認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾是

9、一個(gè)更廣的概念范圍，它既包括了盈余管理，也包括了財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊。雖然盈余管理和財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊難以完全區(qū)分，而且管理當(dāng)局總是會(huì)為自身的盈余管理行為找出各種美妙的借口，但其實(shí)質(zhì)都屬于財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾范疇。Mulford and Comiskey（2002）針對(duì)191名財(cái)務(wù)業(yè)內(nèi)人士進(jìn)行了調(diào)查，以了解他們對(duì)20種較為常見(jiàn)的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾技術(shù) 書(shū)中使用的是“盈余管理技術(shù)”（EarningsManagement Techniquues）一詞，但此處盈余管理是廣義的定義，包含了財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊，因此可以等同于我們的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾概念。與GAAP之間的關(guān)系，具體結(jié)果如表2-1所示。他們的調(diào)查有助于我們判斷各種財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾技術(shù)

10、是否屬于財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊行為。 盈余管理技術(shù)分類調(diào)查表盈余管理技術(shù)加權(quán)平均得分 分值越高越接近于舞弊（1）商品已發(fā)運(yùn)給客戶并對(duì)銷(xiāo)售進(jìn)行確認(rèn)。買(mǎi)方得到了口頭的退貨權(quán)協(xié)議，但賣(mài)方?jīng)]有記錄預(yù)期收益的準(zhǔn)備金2.62（2）航空公司在對(duì)航空設(shè)備計(jì)提折舊時(shí)采用了樂(lè)觀的使用期限估計(jì)1.65（3）汽車(chē)公司計(jì)提的質(zhì)保債務(wù)不足3.48（4）公司計(jì)提了過(guò)多的重組準(zhǔn)備金，從而能夠在未來(lái)轉(zhuǎn)化部分準(zhǔn)備金以達(dá)到盈利預(yù)期3.41（5）在當(dāng)年的第四季度增加廣告費(fèi)支出，以保證當(dāng)年的盈利不會(huì)超預(yù)期，而且能夠增加下年第一季度的盈余1.50（6）超需求擴(kuò)張生產(chǎn)，從而將間接費(fèi)用資本化為存貨，以提高管理人員的激勵(lì)性報(bào)酬1.97（7）在年底放寬信

11、用標(biāo)準(zhǔn)，以提高當(dāng)年的銷(xiāo)售額和利潤(rùn)1.59（8）在第四季度宣布下年年初提價(jià)計(jì)劃，以提高當(dāng)年的銷(xiāo)售額和利潤(rùn)1.13（9）將會(huì)計(jì)年度結(jié)束后幾天內(nèi)的銷(xiāo)售收入計(jì)入剛結(jié)束的會(huì)計(jì)年度3.66（10）推遲年底的發(fā)貨以提高次年第一季度的銷(xiāo)售額1.73（11）出售投資并確認(rèn)收益，以抵減資產(chǎn)沖銷(xiāo)帶來(lái)的特別支出1.27（12）將商品提前發(fā)運(yùn)給還沒(méi)下訂單的客戶（可能在下季度訂貨）3.67（13）將商品發(fā)送給缺乏信譽(yù)的代理商時(shí)確認(rèn)收入2.58（14）在與客戶發(fā)生爭(zhēng)議，而最終結(jié)果未知時(shí)確認(rèn)收入2.87（15）在將商品發(fā)送給公司的銷(xiāo)售代表時(shí)確認(rèn)銷(xiāo)售收入3.52（16）在只發(fā)送了部分商品時(shí)確認(rèn)全部收入3.57（17）在委托代銷(xiāo)

12、產(chǎn)品被代銷(xiāo)人銷(xiāo)售出去前確認(rèn)銷(xiāo)售收入3.61（18）低估期末存貨價(jià)值以減少財(cái)產(chǎn)稅3.82（19）在客戶是否接受產(chǎn)品以及客戶的支付能力存在重大不確定性時(shí)確認(rèn)銷(xiāo)售收入3.12（20）當(dāng)超越公司基本政策的秘密協(xié)議賦予客戶無(wú)條件退貨權(quán)時(shí)，仍然確認(rèn)銷(xiāo)售收入3.2資料來(lái)源 ：Mulford and Comiskey .The Financial Numbers Game: Detecting Creative Accounting Practices. New York:John Wiley & Sons .2002由上表可見(jiàn)，（9）（12）（15）（16）（17）（18）得分均在3.5以上，說(shuō)明這些行為屬

13、于較為典型的財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊行為；（2）（5）（6）（7）（8）（10）（11）得分在2分以下，說(shuō)明這些行為屬于在公認(rèn)會(huì)計(jì)原則范圍內(nèi)的盈余管理；（1）（3）（4）（13）（14）（19）（20）得分介于2和3.5之間，屬于較難判斷的“灰色地帶”。會(huì)計(jì)信息失真財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾會(huì)計(jì)錯(cuò)誤蓄意無(wú)意規(guī)則內(nèi)規(guī)則外 財(cái)務(wù)報(bào)表 舞弊非舞弊性盈余管理舞弊性盈余管理變更折舊方法、折舊期限和估計(jì)殘值變更壞賬準(zhǔn)備計(jì)提方法和計(jì)提率估計(jì)完工百分比變更退休金精算假設(shè)確定并購(gòu)價(jià)格中分配給進(jìn)行中研發(fā)項(xiàng)目的比重選擇斟酌性支出的實(shí)際發(fā)生時(shí)間改變信用政策以影響銷(xiāo)售收入虛構(gòu)銷(xiāo)售收入提前確認(rèn)銷(xiāo)售收入隱瞞成本費(fèi)用不恰當(dāng)?shù)馁M(fèi)用資本化虛增資產(chǎn)隱瞞負(fù)債

14、不恰當(dāng)?shù)赜?jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備N(xiāo)O.1零應(yīng)付暴露海普瑞產(chǎn)業(yè)鏈造假夏草海普瑞（002399）4月22日發(fā)布公告稱，公司確定的發(fā)行價(jià)為148元，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率為73.27倍。據(jù)悉，這也是國(guó)內(nèi)目前A股市場(chǎng)上發(fā)行價(jià)格最高的上市公司。5月6日該公司正式上市，5月7日成為股王，但5月10日跌停，5月11日幾近跌停，海普瑞上市四日即跌破發(fā)行價(jià)，市場(chǎng)悲哀地認(rèn)為海普瑞有可能成為第二個(gè)中石油。海普瑞上市前業(yè)績(jī)出現(xiàn)井噴：據(jù)招股書(shū)稱主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2009年較2008年增長(zhǎng)411.43%，主要原因?yàn)?009年公司產(chǎn)品平均銷(xiāo)售價(jià)格較2008年上漲63.06%，銷(xiāo)售量較2008年增長(zhǎng)213.64%。 盡管2009年度銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)

15、2倍多，但筆者發(fā)現(xiàn)該公司制造費(fèi)用增長(zhǎng)無(wú)幾：海普瑞2009年度產(chǎn)量劇增，從2.2億單位增長(zhǎng)至6.4億單位，凈增近2倍，但生產(chǎn)成本中燃料動(dòng)力及制造費(fèi)用同比基本持平，尤其是制造費(fèi)用增長(zhǎng)幅度微小，這引起了筆者的關(guān)注：為什么在產(chǎn)能增加兩倍多的情況下，制造費(fèi)用只增長(zhǎng)4%？之前筆者就關(guān)注到該公司采購(gòu)環(huán)節(jié)的異常，該公司從事肝素納原料藥生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈如下：海普瑞不從事肝素粗品的提煉，據(jù)其介紹，由全國(guó)幾百個(gè)供應(yīng)商提取，但令外界人士感到困惑的是該公司主要供應(yīng)商均為自然人：2009年前五大供應(yīng)商中有三位是自然人，海普瑞產(chǎn)品100%出口，自然人供貨涉及進(jìn)項(xiàng)稅額發(fā)票取得問(wèn)題，如果沒(méi)有進(jìn)項(xiàng)稅額發(fā)票，則海普瑞不能申請(qǐng)出口退稅。

16、筆者在招股說(shuō)明書(shū)中找不到其出口退稅金額，按理收到的出口退稅應(yīng)列入現(xiàn)金流量表中“收到的稅費(fèi)往還”，但這一欄不管是申報(bào)稿還是正式的招股說(shuō)明書(shū)均為零，后經(jīng)網(wǎng)友提醒，筆者才在單獨(dú)披露的審計(jì)報(bào)告中找到了收到的“出口退稅”金額：海普瑞出口退稅為什么躲貓貓？受筆者質(zhì)疑影響，該公司近期披露的第一季報(bào)出口退稅終于在現(xiàn)金流量表中“收到的稅費(fèi)返還”亮相：第一季度收到的稅費(fèi)返還為0.84億元，而之前海普瑞為何將出口退稅放入“收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”？筆者又驚奇發(fā)現(xiàn)，該公司應(yīng)付賬款余額畸低，2006年末、2007年末竟然為零：據(jù)保薦工作報(bào)告稱： 筆者之前曾寫(xiě)過(guò)一篇文章透過(guò)畸低的債權(quán)債務(wù)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假破綻，當(dāng)年藍(lán)田

17、股份造假突破口就是畸低的應(yīng)收賬款，該公司聲稱農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)款現(xiàn)貨，故應(yīng)收賬款只有700多萬(wàn)元，可事實(shí)證明藍(lán)田股份在說(shuō)謊，藍(lán)田股份大部分收入是虛構(gòu)的。海普瑞采購(gòu)的是肝素粗品，這是從豬小腸粘膜中提取而來(lái)的，不是免稅農(nóng)業(yè)品，如此巨額的采購(gòu)不可能是現(xiàn)金采購(gòu)，且采購(gòu)對(duì)象不是豬農(nóng)，是肝素粗品的加工商或經(jīng)銷(xiāo)商，肝素粗品采購(gòu)應(yīng)是正常的工產(chǎn)品采購(gòu)，海普瑞從上家取得增值稅專用發(fā)票，而不是向豬農(nóng)出具農(nóng)產(chǎn)品收購(gòu)發(fā)票。但是由于海普瑞上游多為自然人，不可能出具增值稅專用發(fā)票給海普瑞，那么海普瑞出口退稅所需要的增值稅專用發(fā)票從何而來(lái)？筆者懷疑第一種可能海普瑞以自己的名義直接出面采購(gòu)豬小腸，提煉肝素粗品環(huán)節(jié)通過(guò)外協(xié)完成，如果是這樣

18、，則海普瑞隱瞞了外協(xié)費(fèi)用，虛增IPO報(bào)告期內(nèi)收益，這樣海普瑞出口退稅用的發(fā)票不是增值稅專用發(fā)票，而是農(nóng)產(chǎn)品收購(gòu)發(fā)票；如果是這樣，海普瑞涉嫌出口騙稅，因?yàn)檫@些自然人供應(yīng)商不是農(nóng)業(yè)品生產(chǎn)者，而是農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)商第二種可能是是海普瑞出口退稅的發(fā)票就是上家出具的增值稅專用發(fā)票，但海普瑞招股書(shū)虛假披露供應(yīng)商身份，這些供應(yīng)商疑為海普瑞的關(guān)聯(lián)方，海普瑞為了關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，故意化整為零。不管是哪一種情況，海普瑞都控制了上游，兄弟公司多普樂(lè)進(jìn)軍肝素納原料藥的下游，這說(shuō)明海普瑞實(shí)際已完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，但目前上市只是產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)：以肝素粗品精煉肝素鈉原料藥。如果事實(shí)如筆者判斷，則海普瑞獨(dú)立性存在重大缺陷，隱瞞巨

19、額關(guān)聯(lián)交易，并導(dǎo)致IPO報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)失真，且涉嫌出口騙稅。海普瑞向單個(gè)自然人一年采購(gòu)6400萬(wàn)元，且連續(xù)多年零應(yīng)付賬款，筆者認(rèn)為海普瑞要詳細(xì)說(shuō)明其采購(gòu)及出口退稅流程，如進(jìn)項(xiàng)稅額發(fā)票取得、供應(yīng)商真實(shí)身份、供應(yīng)商納稅憑證；保薦人要進(jìn)一步核實(shí)李鋰是否隱瞞關(guān)聯(lián)交易事實(shí)。NO.2華策影視毛利率企高，疑隱瞞成本夏草中國(guó)證監(jiān)會(huì)6月23日晚間公告稱，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委定于6月28日召開(kāi)2010年第40次工作會(huì)議，審核浙江華策影視股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱華策影視）的首發(fā)申請(qǐng)。據(jù)介紹，華策影視專注于影視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù)。公司電視劇業(yè)務(wù)位于電視劇行業(yè)民營(yíng)企業(yè)第一梯隊(duì)，是浙江省電視劇行業(yè)民營(yíng)企業(yè)龍頭。目前公司已經(jīng)形成

20、了年產(chǎn)約300集電視劇的生產(chǎn)規(guī)模。2009年，公司作為制作單位制作發(fā)行國(guó)產(chǎn)和合拍電視劇6部249集，市場(chǎng)份額按集數(shù)和部數(shù)均位于民營(yíng)制作機(jī)構(gòu)的第二位，公司合拍劇市場(chǎng)份額按集數(shù)和部數(shù)均位于民營(yíng)制作機(jī)構(gòu)的第一位。這是該公司上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)：華策影視IPO上會(huì)立即引起媒體的關(guān)注，主業(yè)同為影視的華誼兄弟（300027）可謂是A股的明星公司，該股也被稱為市場(chǎng)的“娛樂(lè)第一股”、“影視第一股”，上市之后受到投資者的熱烈熱捧：截至6月24日，該股報(bào)收于37.9元，對(duì)應(yīng)2009年靜態(tài)市盈率為118.9倍，按照目前14家券商給予的盈利預(yù)測(cè)2010年每股收益約0.477元，華誼兄弟2010年動(dòng)態(tài)市盈率為80倍?？蓪?shí)際上

21、，影視劇制作行業(yè)極不景氣，不管是華誼兄弟或華策影視招股書(shū)都強(qiáng)調(diào)該行業(yè)供過(guò)于求，甚至有20%攝制好的電視劇無(wú)法播放，影視劇制作機(jī)構(gòu)只有40%是盈利的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)平均毛利率只有30%，且有20%賣(mài)出不去，實(shí)際毛利率趨近于零：這是華策影視IPO業(yè)績(jī)： 筆者拿到華策影視2008年12月29日PE融資計(jì)劃書(shū)披露的2006-2008年業(yè)績(jī)?nèi)缦拢?007年P(guān)E報(bào)表收入6676萬(wàn)元、凈利2620萬(wàn)元（已審），IPO申報(bào)表收入5558萬(wàn)元、凈利2365萬(wàn)元；而08年P(guān)E報(bào)表收入9319萬(wàn)元、凈利4281萬(wàn)元（未審），IPO申報(bào)表10468萬(wàn)元、凈利3827萬(wàn)元。據(jù)IPO申報(bào)稿披露，2009 年3 月27 日，

22、經(jīng)公司股東會(huì)決議通過(guò)，以2009 年2 月28 日為基準(zhǔn)日，華策有限整體變更為股份有限公司，筆者認(rèn)為華策影視應(yīng)披露IPO申報(bào)表與原始報(bào)表存在的重大差異。此外，根據(jù)PE報(bào)表，該公司2009年預(yù)計(jì)收入16707萬(wàn)元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)收入16597萬(wàn)元，這個(gè)預(yù)計(jì)可真準(zhǔn)；但預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)4564萬(wàn)元，而實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5552萬(wàn)元，超預(yù)期21.64%華策影視IPO報(bào)告期收入結(jié)構(gòu)如下： 華策影視2009年度實(shí)現(xiàn)影視劇發(fā)行收入1.66億元，PE融資計(jì)劃書(shū)顯示，該公司要大力發(fā)展植入性廣告，預(yù)計(jì)2009-2010年植入性廣告收入在2000萬(wàn)元左右，可2009年廣告實(shí)際收入為0.。下表是華誼兄弟IPO報(bào)告期收入結(jié)構(gòu)：據(jù)華誼兄

23、弟2009年報(bào)顯示，該公司全年實(shí)現(xiàn)收入6.06億元，其中電視劇收入2.8億元，可見(jiàn)華策影視與華誼兄弟不是同一等量級(jí)的影視公司，但華誼兄弟電視劇業(yè)務(wù)毛利率明顯低于華策影視。這是華誼兄弟電視劇業(yè)務(wù)IPO報(bào)告期內(nèi)的毛利率：據(jù)華誼兄弟2009年報(bào)，該公司2009年度電視劇毛利率只有37.96%，而華策影視電視劇2009年度業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)54.79%。比華誼兄弟同期高17個(gè)點(diǎn)：對(duì)此華策影視招股書(shū)稱：公司精品、大片電視劇的市場(chǎng)定位使公司電視劇發(fā)行價(jià)格整體高于行業(yè)平均水平，報(bào)告期內(nèi)已基本完成銷(xiāo)售的投拍劇平均銷(xiāo)售價(jià)格約為85萬(wàn)元/集，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均35萬(wàn)元/集的水平，也高于黃金檔市場(chǎng)平均7080萬(wàn)元/集的水平

24、；投拍劇平均毛利率約47%，高于約30%的市場(chǎng)平均水平從目前市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，現(xiàn)代劇的制作成本一般約在40萬(wàn)元/集，古裝劇的制作成本相對(duì)較高，一般為5060萬(wàn)元/集，而一些大制作電視劇投資額則超過(guò)7080萬(wàn)元/集?？墒侨A誼兄弟招股書(shū)也稱：這是華策影視披露的主要電視劇發(fā)行收入：華策影視主要作品有娛樂(lè)沒(méi)有圈、佳期如夢(mèng)、天師鐘馗、就想賴著你、你永遠(yuǎn)不會(huì)獨(dú)行、萬(wàn)卷樓；這些電視劇除了傾城之戀、中國(guó)往事之外知名度基本都不高，而華誼兄弟有幾部如士兵突擊、我的團(tuán)長(zhǎng)我的團(tuán)等家喻戶曉精品電視劇，且該公司定位是黃金時(shí)段的電視劇，理論上，華誼兄弟電視劇更高端，平均售價(jià)更高，毛利率更高，但事實(shí)上名不見(jiàn)經(jīng)傳的華策影視毛利率比

25、華誼兄弟高了一半，這使人懷疑華策影視可能在成本上卻了手腳，導(dǎo)致毛利率企高。華策影視披露了五部發(fā)行收入在1000萬(wàn)元以上的電視劇，合計(jì)14252萬(wàn)元，該公司近三年投拍劇累計(jì)收入為19372萬(wàn)元，累計(jì)成本10357萬(wàn)元，筆者認(rèn)為華策影視的收入應(yīng)該問(wèn)題不大，但問(wèn)題出在成本上；按照平均每集銷(xiāo)售價(jià)格85萬(wàn)元以及46.53%毛利率計(jì)算，華策影視每集電視劇攝制成本為45.44萬(wàn)元，如果按華誼兄弟平均每集60萬(wàn)元計(jì)算，毛利率也就是30%左右，近三年華策影視僅投拍劇成本懷疑隱瞞3316萬(wàn)元。在華策影視毛利率高企的背后，筆者發(fā)現(xiàn)該公司沒(méi)有披露前五大客戶名稱，也沒(méi)有披露前五大供應(yīng)商；同時(shí)，筆者也發(fā)現(xiàn)華誼兄弟也沒(méi)有披

26、露前五大客戶及供應(yīng)商。披露前五大客戶和供應(yīng)商名稱是IPO招股書(shū)慣例，兩家影視公司的客戶及供應(yīng)商都不涉及商業(yè)秘密，更不涉及國(guó)家秘密，為何兩家影視公司都選擇了隱瞞，這是為什么？筆者懷疑導(dǎo)致這種情況出現(xiàn)有兩種可能，一是影視產(chǎn)業(yè)鏈極不規(guī)范，上下游偷稅嚴(yán)重，發(fā)行人不敢披露上下游客戶及其收入，擔(dān)心有人對(duì)號(hào)入座；二是上下游關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化，發(fā)行人隱瞞上下游企業(yè)實(shí)質(zhì)隱瞞關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易，而關(guān)聯(lián)交易極容易導(dǎo)致收益虛增。之前取消上會(huì)的阮仕珍珠就涉嫌上下游關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化。華策影視上市前撤銷(xiāo)了多家同業(yè)公司：且IPO報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易頻繁，華策影視與這些撤銷(xiāo)的關(guān)聯(lián)方存在相互授權(quán)情形，資金往來(lái)也非常頻繁，直至2009年度

27、還有巨額資金往來(lái)：直到2009年7月底，華策影視與關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)才結(jié)清，筆者懷疑華策影視有關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化嫌疑。 綜上，在華策影視毛利率企高的背后懷疑該公司涉嫌隱瞞成本，且存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化嫌疑；該公司應(yīng)補(bǔ)充披露原始報(bào)表和IPO申報(bào)表差異，并補(bǔ)充披露所有電視劇（包括投拍和外購(gòu)）的收入和成本以及主要客戶及供應(yīng)商購(gòu)銷(xiāo)金額，以佐證其高毛利的真實(shí)性。按：筆者發(fā)現(xiàn)，電子代工商兆馳股份2009年度實(shí)現(xiàn)凈利2.5億元，而富士康也只實(shí)現(xiàn)凈利0.37億美元（折合人民幣2.5億元），可是富士康營(yíng)收是72億美元，而兆馳只有4億美元；在兆馳銷(xiāo)售凈利率高達(dá)8%背后是該公司撒下彌天大謊NO.3兆馳股份海歸造假太離譜夏草

28、2010年3月8日，證監(jiān)會(huì)公告稱深圳市兆馳股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱兆馳股份）IPO獲通過(guò)，兆馳股份本次計(jì)劃在深交所發(fā)行不超過(guò)5600萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為不超過(guò)4.73億股。公司是一家專業(yè)從事家庭視聽(tīng)消費(fèi)類電子產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，位列2008年(第22屆)電子信息百?gòu)?qiáng)企業(yè)第94位。該公司上市前的股本結(jié)構(gòu)如下：這是兆馳股份IPO業(yè)績(jī)：賬面上看，兆馳股份盡管2008年受金融危機(jī)影響，業(yè)績(jī)下滑明顯，但2009年強(qiáng)勁回升，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)155%，該公司現(xiàn)擁有液晶電視、數(shù)字機(jī)頂盒、視盤(pán)機(jī)和多媒體音響四大系列、300多個(gè)型號(hào)的產(chǎn)品，形成了相對(duì)完整的家庭視聽(tīng)消費(fèi)類電子產(chǎn)品體系：2009年

29、該公司收入以液晶電視和數(shù)字機(jī)頂盒為主，占了收入91.3%；多媒體音響大量萎縮。據(jù)介紹，該公司經(jīng)營(yíng)模式以0DM為主，即貼牌生產(chǎn)：該公司70%以上產(chǎn)品外銷(xiāo)： 內(nèi)銷(xiāo)主要是銷(xiāo)售給TCL：2009年TCL兩家客戶占其內(nèi)銷(xiāo)額92%，同時(shí)TCL又是其最大供應(yīng)商：之所以會(huì)發(fā)生這種情況，據(jù)稱是將TCL的規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)與公司的生產(chǎn)效率優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，TCL2009年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收443億元，但扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利只有2.13億元，而作為貼牌生產(chǎn)商的兆馳股份2009年度營(yíng)收入只有28億元，但扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司凈利也有2.15億元，筆者為此對(duì)兆馳股份凈利深表懷疑，果然筆者發(fā)現(xiàn)該公司有隱瞞關(guān)聯(lián)交易嫌疑

30、。兆馳股份實(shí)際控制人為顧偉，招股書(shū)披露了其從業(yè)經(jīng)歷： 顧偉這份從業(yè)簡(jiǎn)歷引起筆者極大的興趣，兆馳股份的前身兆馳多媒體2005年4月設(shè)立時(shí)顧偉就持有86.5%的股份，為什么當(dāng)時(shí)他只是一位監(jiān)事？直至2007年6月1日，兆馳多媒體整體變更為兆馳股份，此時(shí)顧老板才走出前臺(tái)，親任董事長(zhǎng)及總經(jīng)理。顧偉1997年至2005年任深圳凱欣達(dá)多媒體總經(jīng)理，據(jù)招股書(shū)稱凱欣達(dá)是顧偉小舅子控制的企業(yè)，招股書(shū)稱凱欣達(dá)多媒體于2003 年4 月11 日成立，筆者懷疑兆馳股份沒(méi)有說(shuō)清楚凱欣達(dá)與兆馳之間關(guān)系有難言之隱，因?yàn)樯婕巴瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)和巨額關(guān)聯(lián)交易。據(jù)招股書(shū)稱：恒冠電子也是顧偉小舅子控制的企業(yè)，筆者懷疑凱欣達(dá)多媒體、恒冠電子與發(fā)

31、行人同受顧偉控制，兆馳多媒體前身應(yīng)是凱欣達(dá)多媒體，目前凱欣達(dá)與恒冠為其提供外協(xié)服務(wù)，由于這兩家公司游離發(fā)行人賬外，故顧偉可以通過(guò)這兩家公司隱瞞巨額的加工費(fèi)支出，人為降低營(yíng)業(yè)成本從而虛增利潤(rùn)。通過(guò)外協(xié)隱瞞關(guān)聯(lián)交易、包裝利潤(rùn)是常見(jiàn)的IPO財(cái)務(wù)包裝手法，凱欣達(dá)2009年虧損2217萬(wàn)元，這實(shí)際是顧偉通過(guò)關(guān)聯(lián)交易輸送利潤(rùn)給發(fā)行人所致。凱欣達(dá)多媒體規(guī)模非常大，據(jù)媒體報(bào)道： 凱欣達(dá)以出口為導(dǎo)向，主要從事TFT-LCD TV、DVD刻錄機(jī)、DVD播放機(jī)、功放、音箱、家庭影院、及其他視聽(tīng)產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售。憑借雄厚的資金、技術(shù)、制造優(yōu)勢(shì)，凱欣達(dá)的產(chǎn)品暢銷(xiāo)歐美，遍布全球各地。2003年凱欣達(dá)年銷(xiāo)售額達(dá)11億

32、人民幣，2004年銷(xiāo)售額達(dá)15億人民幣，是深圳市的出口大戶和納稅大戶。目前企業(yè)有員工三千多人。但該公司目前已停產(chǎn)，2008年暴出巨額虧損：不只是這兩家外協(xié)單位可疑，實(shí)際控制人曾經(jīng)控制的另外兩家企業(yè)也十分可疑：香港兆馳多媒體和兆馳視訊。香港兆馳多媒體于2005 年4 月12 日由顧偉、姚向榮、康健、全勁松出資設(shè)立，注冊(cè)資本500 萬(wàn)美元，顧偉、姚向榮、康健、全勁松出資比例分別為85%、5%、5%和5%，該公司的主要業(yè)務(wù)是為兆馳股份代理支付貨款。我們對(duì)比一下兆馳股份的前身兆馳多媒體設(shè)立時(shí)間及股權(quán)結(jié)構(gòu)：2005 年4 月4 日，顧偉、全勁松、康健、姚向榮共同出資設(shè)立了兆馳多媒體，注冊(cè)資本為1,000

33、 萬(wàn)元，其中顧偉以現(xiàn)金865 萬(wàn)元出資，占注冊(cè)資本的86.5%，全勁松、康健、姚向榮分別以現(xiàn)金45 萬(wàn)元出資，各占注冊(cè)資本的4.5%。香港兆馳多媒體與大陸兆馳多媒體不管是設(shè)立時(shí)間及股權(quán)結(jié)構(gòu)都高度吻合，這實(shí)際是兩塊牌子一套人馬，香港兆馳多媒體原股東于2008 年6 月將持有的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給無(wú)關(guān)聯(lián)第三方。香港兆馳在轉(zhuǎn)讓之前與大陸兆馳有巨額的關(guān)聯(lián)交易：這是招股書(shū)披露的香港兆馳財(cái)務(wù)狀況：筆者認(rèn)為香港兆馳與大陸兆馳關(guān)系決不是代收代付那么簡(jiǎn)單，披露的香港兆馳也是假報(bào)表，香港兆馳不可能就這么一點(diǎn)資產(chǎn)負(fù)債。如果只是代收代付，為何注銷(xiāo)不了：筆者懷疑香港兆馳與大陸兆馳實(shí)質(zhì)是買(mǎi)賣(mài)關(guān)系，大陸兆馳兩頭在外，嚴(yán)格而言只是

34、工廠角色，供銷(xiāo)都通過(guò)香港兆馳，所以香港兆馳不能注銷(xiāo)，目前注冊(cè)全資子公司香港兆馳與原香港兆馳也是兩塊牌子、一套人馬，這嚴(yán)重?fù)p害了發(fā)行人的獨(dú)立性，實(shí)質(zhì)是關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化。再看兆馳視訊：兆馳視訊系于2005 年12 月21 日由香港兆馳多媒體出資設(shè)立的外商獨(dú)資企業(yè)，注冊(cè)資本500 萬(wàn)美元，法定代表人顧偉，主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷(xiāo)售刻錄機(jī)機(jī)芯。兆馳視訊與本公司的業(yè)務(wù)往來(lái)，一是向本公司銷(xiāo)售產(chǎn)品，二是其設(shè)備主要由本公司使用，三是向本公司出售生產(chǎn)設(shè)備。由于兆馳視訊主要設(shè)備實(shí)際已由兆馳多媒體使用，同時(shí)為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和減少關(guān)聯(lián)交易，2007 年公司實(shí)際控制人決定將相關(guān)設(shè)備出售給兆馳多媒體并將兆馳視訊注銷(xiāo)。 此外，筆者

35、關(guān)注到由于發(fā)行人2009年貨幣資金也增長(zhǎng)迅猛：2009年度支付其它與現(xiàn)金活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金19292萬(wàn)元，據(jù)招股書(shū)披露，主要是公司三個(gè)月以上的定期存款及保證金凈增加15916 萬(wàn)元，但是公司銀行借款和應(yīng)付票據(jù)并沒(méi)有增加，公司本身資金鏈還是比較緊張的，為何2009年度定期存款及保證金凈增加15916 萬(wàn)元？莫非有賬外融資，以支付賬外支出？兆馳老板顧偉2003年與其大舅子劉伏生弄了一個(gè)公司在新加坡上市，就是凱欣達(dá)KXD Digital Entertainment Ltd ），目前KXD仍在新加坡上市，兆馳主業(yè)與凱欣達(dá)混同，兆馳嚴(yán)重掏空了新加坡上市公司KXD，實(shí)際上KXD和兆馳同受顧偉家族控制，即新加坡

36、上市公司KXD與大陸擬上市公司兆馳已構(gòu)成嚴(yán)重同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；筆者懷疑顧氏家族覺(jué)得新加坡已經(jīng)騙完了，在新上市已成雞肋，于是又成立一家公司，將主業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)，然后在境內(nèi)IPO，一次便圈了16.8億元。掏空境外上市公司回歸境內(nèi)上市是趨勢(shì)，前面的南都電源也是，境外上市然后再境內(nèi)上市。綜上，筆者認(rèn)為兆馳股份多塊牌子、一套人馬，公司法人治理結(jié)構(gòu)存在欠缺，疑似隱瞞同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易，導(dǎo)致發(fā)行人獨(dú)立性存在嚴(yán)重的欠缺；且作為家庭視聽(tīng)消費(fèi)類電子的ODM生產(chǎn)商，銷(xiāo)售凈利率高達(dá)8%，遠(yuǎn)超品牌企業(yè)；結(jié)合其貨幣資金異常和關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化事實(shí)，筆者懷疑該公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易及賬外支付加工費(fèi)和采購(gòu)支出方式虛增利潤(rùn)；筆者懷疑兆馳股份將費(fèi)用

37、和成本往KXD轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致KXD出現(xiàn)巨額虧損，而兆馳股份虛減巨額的存貨和人工成本，目前賬面上大部分盈余懷疑是假的。如果想真實(shí)了解兆馳股份的近三年業(yè)績(jī)，應(yīng)將兆馳股份、凱欣達(dá)、香港兆馳等受同一控制人的企業(yè)并表才能真正了解兆馳系盈利真相。附: 富士康(02038.HK)2009年利潤(rùn)表NO.4恒波手機(jī)連鎖一枝獨(dú)秀：年利稅上億元夏草證監(jiān)會(huì)11月16日公告稱11月20日將審核深圳恒波商業(yè)連鎖股份公司（以下簡(jiǎn)稱恒波）首發(fā)申請(qǐng)（已過(guò)會(huì)），恒波是深圳著名的手機(jī)連鎖商，該公司實(shí)際控制人是劉德遜，上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：這是IPO報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)： 恒波2006年收入9.89億元，2008年收入11.97億元，最近三年復(fù)

38、合增長(zhǎng)率只有8.7%，這對(duì)連鎖業(yè)而言可謂增長(zhǎng)乏力，且93%收入集中在深圳，是典型的區(qū)域性手機(jī)連鎖品牌： 恒波聲稱自己是深圳手機(jī)零售一哥，市場(chǎng)銷(xiāo)售額遙遙領(lǐng)先第二名，且單店銷(xiāo)售量也遙遙領(lǐng)先：中域單店月均銷(xiāo)量只有299部，天音單店月均銷(xiāo)售量是524部，而恒波單店月均銷(xiāo)量高達(dá)799部，這正常嗎？恒波一年在深圳銷(xiāo)售98.8萬(wàn)部手機(jī)，占深圳市場(chǎng)近六分之一份額： 恒波最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是營(yíng)業(yè)毛利率年年增長(zhǎng)：2006年該公司營(yíng)業(yè)毛利率只有10.77%，但2009年上半年升至18.31%，這是一個(gè)了不起的成績(jī)，而天音、國(guó)美、蘇寧通訊產(chǎn)品近三年毛利率相對(duì)穩(wěn)定，蘇寧毛利率甚至有下滑趨勢(shì)，故恒波招股書(shū)稱手機(jī)價(jià)值鏈向大型零

39、售商轉(zhuǎn)移事實(shí)并不成立：對(duì)此，招股書(shū)稱天音控股以批發(fā)為主，故毛利率較低；國(guó)美、蘇寧通訊產(chǎn)品毛利率低，招股書(shū)也作了解釋：筆者對(duì)上述解釋表示懷疑，通訊連鎖與家電連鎖最大差異是前者競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，通訊連鎖業(yè)沒(méi)有形成強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)，深圳手機(jī)連鎖第二品牌中域通訊甚至傳出破產(chǎn)傳聞，這是導(dǎo)致蘇寧、國(guó)美通訊產(chǎn)品毛利率企低的根本原因。恒波手機(jī)零售為何能做到18.31%毛利率（含配件及維修業(yè)務(wù)），且近三年連年增長(zhǎng)？招股書(shū)花費(fèi)了大量篇幅對(duì)此現(xiàn)象作了說(shuō)明，其中有兩個(gè)理由是包銷(xiāo)定制手機(jī)增加及議價(jià)能力的提高：恒波近三年收入增長(zhǎng)緩慢，議價(jià)能力不斷提高不知從何而來(lái)？包銷(xiāo)定制盡管毛利率高，但也面臨極大的庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)，故以這兩個(gè)理由

40、說(shuō)明該公司近三年?duì)I業(yè)毛利率提高7.54%，還不夠有充分的說(shuō)服力，當(dāng)然毛利率的提高也與銷(xiāo)售渠道有關(guān)系，從公司披露的數(shù)據(jù)看，近三年毛利率低的批發(fā)比重減少，這可能是導(dǎo)致近三年毛利率不斷提高的重要原因之一。此外，恒波報(bào)告期內(nèi)支付稅費(fèi)反常：恒波準(zhǔn)備上市之前的2006年只繳納稅費(fèi)780萬(wàn)元，但準(zhǔn)備上市的2007年及之后2008年支付稅費(fèi)分別高達(dá)4729萬(wàn)元、5648萬(wàn)元，分別占營(yíng)業(yè)收入的4.5%、4.7%，如此高的稅負(fù)，該公司2007年、2008年還能有3.8%、4.2%銷(xiāo)售利潤(rùn)率，手機(jī)銷(xiāo)售利潤(rùn)率能有這么高？2008年度恒波支付稅費(fèi)高達(dá)5648萬(wàn)元，再加上凈利潤(rùn)4108萬(wàn)元， 2008年度恒波實(shí)現(xiàn)利稅97

41、56萬(wàn)元，賣(mài)手機(jī)真得有這么高的收益嗎？ 恒波2006年涉嫌隱瞞收入，最重要的證據(jù)是加盟店采購(gòu)份額畸低，加盟店2006年向恒波采購(gòu)金額只占當(dāng)期采購(gòu)比例的0.16萬(wàn)元，總額只有16萬(wàn)元： 筆者懷疑恒波2006及以前年度有隱瞞收益、2007及以后年度有虛增收益之嫌。當(dāng)然這只是一個(gè)假設(shè)，還需要更多的證據(jù)及分析證明。NO.5樂(lè)視網(wǎng)：視頻網(wǎng)站黑馬有多“黑”夏草中國(guó)證監(jiān)會(huì)2010年6月10日晚間公告稱，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委6月10日召開(kāi)的2010年第33次會(huì)議上，樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱樂(lè)視網(wǎng)）的首發(fā)申請(qǐng)均獲通過(guò)，該公司是A股第一家過(guò)會(huì)視頻網(wǎng)站，樂(lè)視網(wǎng)實(shí)際控制人為賈躍亭，這是賈躍亭旗下第二家上

42、市公司，此人據(jù)說(shuō)是山西煤老板出身：賈躍亭2007年11月12日曾運(yùn)作一家名字叫西伯爾科技公司（SINOTEL TECHNOLOGIES LTD）在新加坡主板上市，該公司主業(yè)是無(wú)線通信模塊研發(fā)與生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商平臺(tái)、軟件開(kāi)發(fā)與系統(tǒng)集成以及3G增值服務(wù)的企業(yè)，招股價(jià)為每股2.55元，融資約2億元。樂(lè)視網(wǎng)前身是成立于2003年底的北京西伯爾科技無(wú)線星空事業(yè)部，做手機(jī)流媒體業(yè)務(wù)，2004年該事業(yè)部分離，以賈躍亭為出資人設(shè)立北京樂(lè)視星空信息技術(shù)有限公司，2005年公司更名為樂(lè)視移動(dòng)傳媒科技(北京)有限公司，2009年2月整體變更為樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司。樂(lè)視網(wǎng)本次計(jì)劃發(fā)行2500萬(wàn)股，發(fā)行后總股本

43、不超過(guò)1億股。公司專注于互聯(lián)網(wǎng)視頻及手機(jī)電視等網(wǎng)絡(luò)視頻技術(shù)的研究、開(kāi)發(fā)和應(yīng)用，主要從事網(wǎng)絡(luò)視頻基礎(chǔ)服務(wù)和視頻平臺(tái)增值服務(wù)業(yè)務(wù)。這是IPO業(yè)績(jī)：作為國(guó)內(nèi)A股第一家過(guò)會(huì)的視頻網(wǎng)站，樂(lè)視網(wǎng)靚麗的業(yè)績(jī)立即引起業(yè)界的強(qiáng)烈質(zhì)疑，國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站仍在燒錢(qián)，就在行業(yè)排名老大及老二的優(yōu)酷、土豆也還未盈利，可是樂(lè)視網(wǎng)竟然三年前就盈利了，且2009年度實(shí)現(xiàn)收入1.46億元，凈利高達(dá)0.44億元，營(yíng)業(yè)凈利率高達(dá)31%，且這還是一家走正版路線的視頻網(wǎng)站。創(chuàng)業(yè)家報(bào)道稱樂(lè)視網(wǎng)“神奇“通過(guò)創(chuàng)業(yè)板審核， 業(yè)內(nèi)驚呼 “荒誕”。筆者瀏覽了樂(lè)視網(wǎng)招股說(shuō)明書(shū)，也懷疑該公司業(yè)績(jī)不實(shí)，甚至涉嫌嚴(yán)重造假。一、收入可疑首先我們來(lái)看樂(lè)視網(wǎng)的營(yíng)業(yè)收入

44、結(jié)構(gòu)：視頻服務(wù)：樂(lè)視網(wǎng)主要收入來(lái)源是網(wǎng)絡(luò)高清視頻服務(wù)收入，近三年分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的85.56%、71.78%和54.96%；樂(lè)視網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)高清視頻服務(wù)收入主要又來(lái)自個(gè)人付費(fèi)用戶： 樂(lè)視網(wǎng)在招股書(shū)中多次強(qiáng)調(diào)2009年公司服務(wù)的月均活躍付費(fèi)用戶達(dá)30 萬(wàn)人以上，并稱： 如此簡(jiǎn)單計(jì)算，該公司2009年度來(lái)自個(gè)人付費(fèi)用戶高達(dá)1.08億元（30*30*12），但2009年度高清視頻業(yè)務(wù)服務(wù)收入只有7355萬(wàn)元，且根據(jù)上圖，樂(lè)視網(wǎng)月均付費(fèi)用戶人次豈只30萬(wàn)人次？業(yè)界質(zhì)疑是該公司既然“截至2009 年12 月，公司服務(wù)的月均活躍付費(fèi)用戶達(dá)30 萬(wàn)人以上、日獨(dú)立訪問(wèn)用戶約580 萬(wàn)人次，并呈持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)“，但為

45、何該公司流量排名靠后？據(jù)創(chuàng)業(yè)家報(bào)道，根據(jù)6月10日alexa排名數(shù)據(jù)，樂(lè)視網(wǎng)全球排名1525，中國(guó)排175；優(yōu)酷全球排51，中國(guó)排第9；土豆全球排79，中國(guó)排13；酷6全球排157，中國(guó)排22。樂(lè)視網(wǎng)在中國(guó)視頻網(wǎng)站連前十都進(jìn)不了（在國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站排名據(jù)說(shuō)是第17名），包括筆者在內(nèi)的大多數(shù)網(wǎng)友是第一次聽(tīng)說(shuō)有樂(lè)視網(wǎng)這樣的一個(gè)視頻網(wǎng)站，可該網(wǎng)站為何有如此多的付費(fèi)用戶？莫非該網(wǎng)站涉黃，才有這么高的粘性？金融工作者包凡在微博不禁發(fā)出感嘆：“一個(gè)排名十七的視頻網(wǎng)站，卻有業(yè)內(nèi)第一的財(cái)務(wù)指標(biāo)，變戲法啊?！睂?duì)此質(zhì)疑，持有樂(lè)視網(wǎng)4.55%股權(quán)的深創(chuàng)投北京分公司總經(jīng)理劉綱不以為然，劉綱表示，他們應(yīng)該是沒(méi)看招股說(shuō)明書(shū)，

46、應(yīng)該仔細(xì)看一下。劉綱稱，實(shí)際上我注意到了，當(dāng)時(shí)大家提的就這幾個(gè)問(wèn)題，第一流量排名19位，我們?cè)倏匆粋€(gè)數(shù)據(jù)，在百度提供的專門(mén)做影視劇的專業(yè)網(wǎng)站排名，他已經(jīng)在前三名，我想說(shuō)如果我們拍一個(gè)英雄，是免費(fèi)的大家都可以看，你相信票房怎樣？肯定排名第一。在互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式中，視頻網(wǎng)站中有四種，第一視頻分享網(wǎng)站，第二視頻搜索，第三P2P模式，第四樂(lè)視的點(diǎn)播模式。經(jīng)過(guò)我們公司在08年的深入研究，認(rèn)為只有點(diǎn)播模式下，在中國(guó)目前視頻互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會(huì)發(fā)展的最為快速，實(shí)踐證明也是這樣。從招股書(shū)上看，樂(lè)視網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分為兩種，一是個(gè)人付費(fèi)，二是企業(yè)付費(fèi)，而樂(lè)視網(wǎng)主要收入來(lái)自個(gè)人付費(fèi)，盈利模式的確與行業(yè)排名前茅的優(yōu)酷、土豆、酷6

47、不同：據(jù)招股書(shū)披露，樂(lè)視網(wǎng)在個(gè)人收費(fèi)視頻網(wǎng)站名列前茅：樂(lè)視網(wǎng)在國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站市場(chǎng)份額如下：樂(lè)視網(wǎng)視頻服務(wù)收入主要來(lái)自個(gè)人付費(fèi)，樂(lè)視網(wǎng)2009年度還有將近一半的收入來(lái)自企業(yè)付費(fèi)，包括廣告發(fā)布、版權(quán)分銷(xiāo)及用戶分流收入共計(jì)6009萬(wàn)元，這些收入也是疑竇重重：廣告投放：樂(lè)視網(wǎng)近三年廣告投放最大客戶均是北京新銳力廣告有限公司：北京新銳力廣告公司（以下簡(jiǎn)稱新銳力）2009年度竟然在樂(lè)視網(wǎng)投放高達(dá)1874萬(wàn)元的廣告費(fèi)，新銳力是2007年樂(lè)視網(wǎng)唯一的廣告客戶，為樂(lè)視網(wǎng)帶來(lái)收入528萬(wàn)。08年繼續(xù)充當(dāng)樂(lè)視網(wǎng)排名第一的廣告客戶，貢獻(xiàn)營(yíng)收946.69萬(wàn)。而在這兩年中，新銳力卻入不敷出，連續(xù)兩年虧損。工商資料顯示，20

48、07年、2008年北京新銳力的銷(xiāo)售收入分別為638.63萬(wàn)、1299萬(wàn)，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為637萬(wàn)、1296萬(wàn)，幾乎剛好覆蓋其支付給樂(lè)視網(wǎng)的費(fèi)用。截止2008年末，新銳力資產(chǎn)總額為2415萬(wàn)元，但應(yīng)收賬款為2358萬(wàn)元，應(yīng)付賬款為2367萬(wàn)元，筆者懷疑樂(lè)視網(wǎng)廣告收入表面上有合同、有發(fā)票、有現(xiàn)金流，但這些收入是通過(guò)資金運(yùn)作實(shí)現(xiàn)的，樂(lè)視網(wǎng)關(guān)聯(lián)方將資金打進(jìn)新銳力時(shí)貸記應(yīng)付賬款，新銳力將資金打給樂(lè)視網(wǎng)時(shí)借記應(yīng)收賬款，因此導(dǎo)致新銳力賬面上有巨額的等額應(yīng)收賬款及應(yīng)付賬款，等額的應(yīng)收賬款及應(yīng)付賬款是資金運(yùn)作一個(gè)典型征兆，筆者建議監(jiān)管部門(mén)從資金入手，層層追查資金源頭，看最終資金提供方是不是樂(lè)視網(wǎng)的關(guān)聯(lián)方。版權(quán)

49、分銷(xiāo)：樂(lè)視網(wǎng)2009年度實(shí)現(xiàn)版權(quán)分銷(xiāo)收入1269萬(wàn)元也相當(dāng)離譜，該公司招股書(shū)一再?gòu)?qiáng)調(diào)該網(wǎng)站最大特點(diǎn)是正版：截至2010 年4 月，公司擁有電影版權(quán)2,324 部，電視劇版權(quán)43,097 集?？蓪?shí)際上，該公司在版權(quán)投入費(fèi)用并不多，累計(jì)只投入5851萬(wàn)元，累計(jì)只攤銷(xiāo)1069萬(wàn)元：而該公司前三年版權(quán)分銷(xiāo)收入累計(jì)高達(dá)1615萬(wàn)元，亦即站在利潤(rùn)表角度，樂(lè)視網(wǎng)購(gòu)買(mǎi)版權(quán)不但沒(méi)有增加費(fèi)用，反而創(chuàng)造利潤(rùn)546萬(wàn)元。一般認(rèn)為，視頻網(wǎng)站購(gòu)買(mǎi)正版版權(quán)會(huì)增加運(yùn)營(yíng)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，但樂(lè)視網(wǎng)正版路線不但沒(méi)有增加費(fèi)用，反而增加利潤(rùn)，這可能嗎？用戶分流：樂(lè)視網(wǎng)2009年通過(guò)視頻平臺(tái)用戶分流獲取的收入達(dá)到1046萬(wàn)元，而樂(lè)視網(wǎng)所定義的視

50、頻平臺(tái)用戶分流是指：“公司從事的視頻平臺(tái)用戶分流業(yè)務(wù)采取與具有相關(guān)用戶群體的網(wǎng)站進(jìn)行收入分成的方式實(shí)現(xiàn)收益?！睒?lè)視網(wǎng)承認(rèn)，在“報(bào)告期內(nèi)，公司與網(wǎng)絡(luò)游戲類服務(wù)提供商進(jìn)行合作，建立了初步的網(wǎng)絡(luò)游戲用戶分流模式。”這1046萬(wàn)元的收入都來(lái)自于天津世通天宇科技有限公司，據(jù)創(chuàng)業(yè)家報(bào)道：這是一家成立于2008年底的網(wǎng)游公司（休閑平臺(tái)），員工只有30人左右。筆者懷疑天津世通天宇與北京新稅力一樣，涉嫌與樂(lè)視網(wǎng)合謀虛增樂(lè)視網(wǎng)收入，重點(diǎn)要核查天津世通天宇的資金來(lái)源。二、資產(chǎn)異常樂(lè)視網(wǎng)除了收入存在明顯異常外，資產(chǎn)也存在異常，這是該公司IPO報(bào)告期的現(xiàn)金流：樂(lè)視網(wǎng)近三年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好，但投資性現(xiàn)金流凈流出巨大，該公

51、司主要的投資現(xiàn)金流出是購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)支出，該公司招股書(shū)對(duì)經(jīng)營(yíng)性及籌資性現(xiàn)金流作了明細(xì)分析，但唯獨(dú)對(duì)巨額的投資性現(xiàn)金流出含糊其辭： 一般來(lái)說(shuō)，視頻網(wǎng)站是一家輕資產(chǎn)公司，但由于樂(lè)視網(wǎng)近三年資本性支出金額巨大，導(dǎo)致該網(wǎng)站成為一家重資產(chǎn)公司：截止2009年末，非流動(dòng)資產(chǎn)所占比重高達(dá)72%，這在IT行業(yè)中是非常罕見(jiàn)的，報(bào)告期內(nèi)固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)增長(zhǎng)迅猛：尤其是固定資產(chǎn)，公司的固定資產(chǎn)主要為服務(wù)器，截至2009 年末服務(wù)器原值8,210 萬(wàn)元，凈值7,332萬(wàn)元，約占固定資產(chǎn)的90%，報(bào)告期內(nèi)服務(wù)器及服務(wù)能力情況見(jiàn)下表： 樂(lè)視網(wǎng)2009年并發(fā)能力同比增長(zhǎng)146%，但固定資產(chǎn)同比增長(zhǎng)565%，而服務(wù)

52、器價(jià)格是是在下降的，故筆者懷疑該公司2009年末固定資產(chǎn)有虛增之嫌；再看無(wú)形資產(chǎn)，樂(lè)視網(wǎng)最重要的無(wú)形資產(chǎn)實(shí)際上并不是版權(quán)，而是一項(xiàng)非專利技術(shù)：在原值1.39億元的無(wú)形資產(chǎn)中，最值錢(qián)的是投資者投入的非專利技術(shù)0.63億元，據(jù)招股書(shū)稱： 這軟件能值0.63億元？明顯涉嫌虛假出資，虛假出資后果是樂(lè)視網(wǎng)每年要增加攤銷(xiāo)費(fèi)用656萬(wàn)元，且這軟件攤銷(xiāo)期限還能高達(dá)10年，筆者懷疑3年都太長(zhǎng)了；版權(quán)費(fèi)攤銷(xiāo)也是如此，影視劇原版攤銷(xiāo)期限也只有3年，該公司稱版權(quán)費(fèi)按合同約定的年限攤銷(xiāo)，而合同一般約定年限都是5年：再好看的影視劇，3年后基本沒(méi)有多少人觀顧了，該公司竟然敢以5年作為版權(quán)費(fèi)攤銷(xiāo)年限，這嚴(yán)重低估了報(bào)告期內(nèi)版權(quán)

53、攤銷(xiāo)費(fèi)用，且在中國(guó)盜版猖獗背景下，基本上購(gòu)買(mǎi)版權(quán)支出只能作為收益性支出，還想5年攤銷(xiāo)？該公司無(wú)形資產(chǎn)賬面上還有系統(tǒng)軟件1466萬(wàn)元，據(jù)招股書(shū)稱：系統(tǒng)軟件均為2009年開(kāi)發(fā)完成，之前就沒(méi)有委托開(kāi)發(fā)？這些平臺(tái)軟件是否已取代了五年前賈老板投入的“無(wú)線流媒體媒體平臺(tái)及管理系統(tǒng)V1.0”，難道這么多年過(guò)去了，還是V1.0？筆者懷疑這1466萬(wàn)元系統(tǒng)軟件也是開(kāi)發(fā)支出資本化，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化達(dá)到開(kāi)發(fā)支出資本化目的。小結(jié)綜上所述，筆者懷疑樂(lè)視網(wǎng)收入來(lái)源不明，涉嫌通過(guò)資金運(yùn)作虛增收入；資產(chǎn)不實(shí)，涉嫌推遲確認(rèn)費(fèi)用導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)虛增，涉嫌虛增經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入同時(shí)虛增資本性支出導(dǎo)致固定資產(chǎn)非正常增長(zhǎng)；且涉嫌關(guān)聯(lián)交易非

54、關(guān)聯(lián)化，多家企業(yè)客戶及供應(yīng)商疑為關(guān)聯(lián)方。附一：樂(lè)視網(wǎng)：“神奇”通過(guò)創(chuàng)業(yè)板審核 業(yè)內(nèi)驚呼“荒誕”時(shí)間2010-06-11 | 來(lái)源:創(chuàng)業(yè)家 | 作者：文|本刊記者 盧旭成6月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委員會(huì)發(fā)布2010年第33次創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)工作會(huì)議審核結(jié)果，由山西煤老板賈躍亭所控制的（62%股權(quán)）樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“樂(lè)視網(wǎng)”）（首發(fā)）通過(guò)審核。按理說(shuō)，這是繼6月1日視頻網(wǎng)站酷6網(wǎng)借殼華友世紀(jì)實(shí)現(xiàn)納斯達(dá)克獨(dú)立上市后，中國(guó)第二家登陸資本市場(chǎng)的視頻網(wǎng)站，值得中國(guó)視頻網(wǎng)站行業(yè)同賀。但業(yè)內(nèi)完全沒(méi)有歡欣鼓舞之氣息，“荒謬”、“這是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的恥辱和中國(guó)視頻網(wǎng)站行業(yè)的恥辱”

55、之類的聲音不絕于耳。最早的質(zhì)疑聲音來(lái)自新浪微博。6月9日上午10點(diǎn)57分，易凱資本CEO王冉在其新浪微博中發(fā)了這樣一條消息“據(jù)說(shuō)有家做新媒體的公司馬上要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板上會(huì)了。建議發(fā)審委的委員們多向行業(yè)內(nèi)真正的專家或相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)咨詢一下再做決定。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板不是沒(méi)有機(jī)會(huì)成為中國(guó)的NASDAQ，但有更多的機(jī)會(huì)被玩殘?！痹谶@條消息下面，有人跟帖稱即將“上會(huì)”的新媒體公司是樂(lè)視網(wǎng)，并附上了證監(jiān)會(huì)6月4日發(fā)布即將召開(kāi)發(fā)審會(huì)審核樂(lè)視網(wǎng)的公告。為此，創(chuàng)業(yè)家記者展開(kāi)多方調(diào)查，目前，業(yè)內(nèi)同行和專家對(duì)于樂(lè)視網(wǎng)的質(zhì)疑主要集中在以下幾個(gè)方面：質(zhì)疑1：沒(méi)流量，哪來(lái)3700萬(wàn)元廣告收入？按照互聯(lián)網(wǎng)和視頻網(wǎng)站行業(yè)的常規(guī)，沒(méi)有流量是

56、不會(huì)有廣告主愿意投放廣告的。但樂(lè)視網(wǎng)愣是出乎同行的意料，以在中國(guó)視頻網(wǎng)站行業(yè)排名連“前十”都不到的地位，獲取了超乎前十名視頻網(wǎng)站地位的廣告收入，2009年達(dá)到了驚人的3700萬(wàn)元。根據(jù)6月10日alexa排名數(shù)據(jù)，樂(lè)視網(wǎng)全球排名1525，中國(guó)排175；優(yōu)酷全球排51，中國(guó)排第九；土豆全球排79，中國(guó)排13；酷6全球排157，中國(guó)排22。業(yè)內(nèi)多位視頻網(wǎng)站老總認(rèn)為：以樂(lè)視網(wǎng)的流量情況，按照正常的生意邏輯，2009年廣告收入要達(dá)到3700多萬(wàn)元絕無(wú)可能，“況且視頻網(wǎng)站廣告業(yè)務(wù)2009年剛起來(lái)，領(lǐng)先的視頻網(wǎng)站都沒(méi)有多少?gòu)V告收入，何況樂(lè)視網(wǎng)？”。有視頻網(wǎng)站老板分析過(guò)樂(lè)視網(wǎng)招股說(shuō)明書(shū)上公布的2009年排名

57、前五的廣告客戶，認(rèn)為以這些廣告公司和廣告客戶的實(shí)力，是沒(méi)有能力做這樣的廣告投放預(yù)算的。而有業(yè)內(nèi)人士透露，樂(lè)視網(wǎng)的實(shí)際控制人賈躍亭有很硬的后臺(tái)關(guān)系，因此品牌廣告比較多，但由于樂(lè)視網(wǎng)網(wǎng)站的流量很少，達(dá)不到廣告主要求的就從外面批量購(gòu)買(mǎi)流量。近期，更有視頻網(wǎng)站同行監(jiān)測(cè)到，樂(lè)視網(wǎng)確實(shí)發(fā)展了很多“水軍”（專業(yè)在論壇上灌水人的簡(jiǎn)稱）在一些SNS網(wǎng)站為樂(lè)視網(wǎng)拉流量。質(zhì)疑2：網(wǎng)絡(luò)高清視頻點(diǎn)播收入緣何逆市上揚(yáng)？據(jù)樂(lè)視網(wǎng)的招股說(shuō)明書(shū)，樂(lè)視網(wǎng)2009年提供網(wǎng)絡(luò)高清視頻點(diǎn)播服務(wù)獲取的收入即達(dá)到7354萬(wàn)元，而2007年和2008年則為3158萬(wàn)元和5283萬(wàn)元，分別占到樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)年總營(yíng)收的50.4%、85.5%、71.7

58、%?？梢钥闯?，樂(lè)視網(wǎng)在高清網(wǎng)絡(luò)視頻點(diǎn)播業(yè)務(wù)方面的收入近三年是逐年上升。業(yè)內(nèi)人士解釋，所謂的網(wǎng)絡(luò)高清視頻點(diǎn)播（VOD）收入主要包括兩大塊：將視頻網(wǎng)站的視頻內(nèi)容打包到運(yùn)營(yíng)商的寬帶服務(wù)包里，比如ADSL服務(wù)包，用戶點(diǎn)播后跟運(yùn)營(yíng)商分成（這塊分成少得可憐）；3G手機(jī)電視點(diǎn)播收入。在VOD業(yè)務(wù)上，優(yōu)朋普樂(lè)和激動(dòng)網(wǎng)都做得比較好。據(jù)了解，激動(dòng)網(wǎng)和優(yōu)朋普樂(lè)2009年在VOD上的收入有5000萬(wàn)元左右。但這兩個(gè)網(wǎng)站的相關(guān)人士表示，VOD前幾年是一個(gè)很好的業(yè)務(wù)，但近年由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，收入呈逐年下滑的趨勢(shì)。而這兩個(gè)網(wǎng)站的老板都有很深厚的運(yùn)營(yíng)商人脈關(guān)系。而所謂的3G手機(jī)電視點(diǎn)播收入在業(yè)內(nèi)剛剛起步，并沒(méi)有哪個(gè)視頻網(wǎng)站能形成

59、規(guī)模收入。因此樂(lè)視網(wǎng)在VOD上的收入，不僅規(guī)模超出市場(chǎng)領(lǐng)先者很多，而且在其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手營(yíng)收逐年下滑之時(shí)它的營(yíng)收還能逐年提升，很讓業(yè)內(nèi)人士存疑。疑點(diǎn)3：2009年視頻平臺(tái)用戶分流收入達(dá)到1046萬(wàn)元？樂(lè)視網(wǎng)在其招股說(shuō)明書(shū)上提到，2009年通過(guò)視頻平臺(tái)用戶分流獲取的收入達(dá)到1046萬(wàn)元，而樂(lè)視網(wǎng)所定義的視頻平臺(tái)用戶分流是指：“公司從事的視頻平臺(tái)用戶分流業(yè)務(wù)采取與具有相關(guān)用戶群體的網(wǎng)站進(jìn)行收入分成的方式實(shí)現(xiàn)收益?！睒?lè)視網(wǎng)承認(rèn)，在“報(bào)告期內(nèi)，公司與網(wǎng)絡(luò)游戲類服務(wù)提供商進(jìn)行合作，建立了初步的網(wǎng)絡(luò)游戲用戶分流模式。”這1046萬(wàn)元的收入都來(lái)自于天津世通天宇科技有限公司，這是一家成立于2008年底的網(wǎng)游公司（

60、休閑平臺(tái)），員工只有30人左右。對(duì)于以樂(lè)視網(wǎng)少得可憐的流量，跟“一家網(wǎng)游公司”網(wǎng)游聯(lián)合運(yùn)營(yíng)即獲取千萬(wàn)元量級(jí)的收入，業(yè)內(nèi)人士表示懷疑，“迅雷是業(yè)內(nèi)最早做網(wǎng)游聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的，而且合作的游戲公司不只一家，它在這一塊的收入都沒(méi)有千萬(wàn)元量級(jí)?！倍駜?yōu)酷、土豆等流量遙遙領(lǐng)先的視頻網(wǎng)站做網(wǎng)游聯(lián)合運(yùn)營(yíng)也沒(méi)有帶來(lái)多少收入。有視頻網(wǎng)站老板表示，視頻網(wǎng)站做游戲聯(lián)合運(yùn)營(yíng)也是2009年剛起來(lái)的業(yè)務(wù)，不可能馬上帶來(lái)如此高的收入?！俺菢?lè)視網(wǎng)自己研發(fā)游戲，將游戲拿去跟別人搞聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，一年收1千多萬(wàn)還是有可能的?！币牲c(diǎn)4：樂(lè)視網(wǎng)與西伯爾科技是否存利益輸送？樂(lè)視網(wǎng)前身是成立于2003年底的北京西伯爾科技無(wú)線星空事業(yè)部，做手機(jī)流媒體