“配置型”VS“交易型”資金持倉的行業(yè)輪動策略

1、金融工程丨專題報(bào)告目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 北上資金行業(yè)輪動策略：基于資金持有占比 5 HYPERLINK l _TOC_250013 基于資金持有占比分組的效果 6 HYPERLINK l _TOC_250012 港資券商 6 HYPERLINK l _TOC_250011 港資銀行 7 HYPERLINK l _TOC_250010 外資投行 8 HYPERLINK l _TOC_250009 外資銀行 9 HYPERLINK l _TOC_250008 內(nèi)資機(jī)構(gòu) 11 HYPERLINK l _TOC_250007 北上資金行業(yè)輪動策略：資金凈流入占比 12

2、HYPERLINK l _TOC_250006 基于資金凈流入占比分組的效果 12 HYPERLINK l _TOC_250005 港資券商 12 HYPERLINK l _TOC_250004 港資銀行 13 HYPERLINK l _TOC_250003 外資投行 15 HYPERLINK l _TOC_250002 外資銀行 16 HYPERLINK l _TOC_250001 內(nèi)資機(jī)構(gòu) 17 HYPERLINK l _TOC_250000 北上資金行業(yè)輪動策略：資金持有占比分組與凈流入占比分組的效果比較 18圖表目錄圖 1：港資券商持有市值占比分組表現(xiàn) 6圖 2：港資銀行持有市值占比分

3、組表現(xiàn) 7圖 3：外資投行持有市值占比分組表現(xiàn) 8圖 4：外資銀行持有市值占比分組表現(xiàn) 9圖 5：內(nèi)資機(jī)構(gòu)持有市值占比分組表現(xiàn) 11圖 6：港資券商資金凈流入占比分組表現(xiàn) 12圖 7：港資銀行資金凈流入占比分組表現(xiàn) 13圖 8：外資投行資金凈流入占比分組表現(xiàn) 15圖 9：外資銀行資金凈流入占比分組表現(xiàn) 16圖 10：內(nèi)資機(jī)構(gòu)資金凈流入占比分組表現(xiàn) 17圖 11：持有占比分組中入選首組頻次較高的部分行業(yè) 20圖 12：凈流入占比分組中入選首組頻次較高的部分行業(yè) 20表 1：港資券商持有市值占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn) 6表 2：港資券商持有市值占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn) 7表 3：港資銀行持有市值占

4、比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn) 7表 4：港資銀行持有市值占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn) 8表 5：外資投行持有市值占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn) 8表 6：外資投行持有市值占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn) 9表 7：外資銀行持有市值占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn) 9表 8：外資銀行持有市值占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn) 10表 9：內(nèi)資機(jī)構(gòu)持有市值占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn) 11表 10：內(nèi)資機(jī)構(gòu)持有市值占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn) 11表 11：港資券商資金凈流入占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn) 13表 12：港資券商資金凈流入占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn) 13表 13：港資銀行資金凈流入占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn) 14表 14：港資銀行資金

5、凈流入占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn) 14表 15：外資投行資金凈流入占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn) 15表 16：外資投行資金凈流入占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn) 15表 17：外資銀行資金凈流入占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn) 16表 18：外資銀行資金凈流入占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn) 16表 19：內(nèi)資機(jī)構(gòu)資金凈流入占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn) 17表 20：內(nèi)資機(jī)構(gòu)資金凈流入占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn) 17表 21：幾類機(jī)構(gòu)的最優(yōu)組選擇 18表 22：幾類機(jī)構(gòu)資金持有占比和資金凈流入占比第一組分年超額收益 19表 23：幾類機(jī)構(gòu)資金持有占比和資金凈流入占比最優(yōu)組分年超額收益 19本篇是基于北上資金的行業(yè)輪動

6、策略的第三篇報(bào)告，在前面兩篇報(bào)告中的第一篇主要關(guān)注北上資金有持續(xù)凈流入的行業(yè)是否有超額收益，將資金“買買買”作為行業(yè)或有行情啟動的信號，考察行業(yè)在獲得資金連續(xù) 3 日、4 日、5 日凈流入等不同事件強(qiáng)度下的事后超額收益表現(xiàn)，但是效果上看有連續(xù)資金凈流入的行業(yè)并沒有穩(wěn)健的超額收益表現(xiàn)，且實(shí)際操作中較難踐行。第二篇延續(xù)前面的內(nèi)容，將資金凈流入這一事件進(jìn)行策略化研究，從實(shí)際投資配置出發(fā)，測算跟隨北上凈買入進(jìn)行行業(yè)配置后組合的收益表現(xiàn)。特構(gòu)建兩類資金凈流入事件驅(qū)動策略：1）選擇根據(jù)不同事件強(qiáng)度篩選出的行業(yè)進(jìn)行配置，但是由于有連續(xù)資金凈流入的事件發(fā)生的頻率較高，為了控制行業(yè)換手率及配置的行業(yè)數(shù)量特設(shè)置槽

7、位限制，行業(yè)數(shù)量未達(dá)到槽位時(shí)配置債券，當(dāng)行業(yè)數(shù)量超過槽位時(shí)，根據(jù)設(shè)定的規(guī)則剔除行業(yè)；2）考慮單行業(yè)的持有期，設(shè)定單個(gè)行業(yè)入選后最長持有期，有持續(xù)資金凈流入的行業(yè)選入后若達(dá)到持有期上限則剔除。測算效果上看策略二與策略一相比普遍由于未能規(guī)避 2018 年市場調(diào)整，整體回撤都高于策略一但是超額收益表現(xiàn)上港資券商、中資機(jī)構(gòu)略優(yōu)于策略一；幾類機(jī)構(gòu)橫向比較來看，區(qū)間超額收益相對較高的有港資券商、中資機(jī)構(gòu)和港資銀行，也與選股策略的結(jié)果有較大區(qū)別。從事件驅(qū)動的角度來看，基于資金凈流入來選行業(yè)并不是一種行之有效的方式，因此本篇我們將從機(jī)構(gòu)的行業(yè)持倉角度出發(fā)，分析是否機(jī)構(gòu)的重倉行業(yè)或邊際持倉比例上升的行業(yè)更具備配

8、置價(jià)值。構(gòu)建兩類策略：1）從資金持有占比出發(fā)，按照北上資金各類機(jī)構(gòu)在行業(yè)上的持倉比例進(jìn)行分組，分析是否資金持倉比例較高的行業(yè)有更好表現(xiàn)；2）從資金邊際變化出發(fā)，按照北上資金各類機(jī)構(gòu)在行業(yè)持倉比例的邊際變化來分組，驗(yàn)證邊際持股比例增幅較多的行業(yè)組別是否有更好的超額表現(xiàn)。北上資金行業(yè)輪動策略：基于資金持有占比策略一是基于北上資金在各個(gè)行業(yè)上的持有占比進(jìn)行行業(yè)分組，為了更好驗(yàn)證分組效果，事先剔除了長江二級行業(yè)中北上資金持有占比較小的行業(yè)，同時(shí)對不同托管機(jī)構(gòu)所持有 的行業(yè)，以北上資金持有市值占行業(yè)自由流通市值的比例為指標(biāo)進(jìn)行分組，按如下規(guī)則 進(jìn)行測算：回測區(qū)間：2018 年 7 月 3 日至 2021

9、 年 3 月 31 日行業(yè)顆粒度：以長江二級行業(yè)分類為標(biāo)準(zhǔn)剔除規(guī)則：在每一個(gè)調(diào)倉期統(tǒng)計(jì)所有長江二級行業(yè)當(dāng)前的北上資金持有占比，并剔除北上資金持倉比例低于 0.5%的二級行業(yè)，以防止持倉比例較低行業(yè)對整體的影響策略構(gòu)建：以北上資金持有占比為分組依據(jù)，將每個(gè)機(jī)構(gòu)下的行業(yè)分為 5 組，每月月底進(jìn)行組合的調(diào)倉機(jī)構(gòu)類型：港資券商、港資銀行、外資投行、外資銀行、內(nèi)資機(jī)構(gòu)組合內(nèi)部個(gè)股按照北上資金持有市值加權(quán)，比較基準(zhǔn)為滬深 300 指數(shù)基于資金持有占比分組的效果對于每類托管機(jī)構(gòu)，策略一主要衡量機(jī)構(gòu)持有市值比例因子的分組效果，從分組單調(diào)性、最高組分年風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)等維度來進(jìn)行分析。根據(jù)給出的測算規(guī)則，各個(gè)托管機(jī)

10、構(gòu)的最佳策略結(jié)果如下所示：港資券商圖 1：港資券商持有市值占比分組表現(xiàn)資料來源：天軟科技，各組別在測算區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)如下表所示：表 1：港資券商持有市值占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)組別年化收益率超額收益率夏普比最大回撤第 1 組19.29%1.84%0.5923.60%第 2 組26.03%8.58%0.7817.44%第 3 組11.05%-6.40%0.3524.94%第 4 組19.57%2.12%0.6820.97%第 5 組13.13%-4.32%0.4527.33%資料來源：Wind，天軟科技，五組之間的單調(diào)性尚可，但是超額收益表現(xiàn)最佳的是第二組。測算第二組的分年超額收益表現(xiàn)，主要超

11、額收益的積累在 2020 年，今年年初至 3 月底機(jī)構(gòu)重倉調(diào)整階段，北上的持有占比較高組別的行業(yè)表現(xiàn)也不佳。表 2：港資券商持有市值占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn)年份收益率超額收益率夏普比最大回撤2018-31.98%-0.31%-1.4516.74%201940.93%1.51%1.3817.44%202047.46%20.90%1.6013.45%2021-22.22%-10.10%-1.0314.58%全部區(qū)間26.03%8.58%0.7817.44%資料來源：Wind，天軟科技，港資銀行圖 2：港資銀行持有市值占比分組表現(xiàn)2.22.121.91.81.71.61.51.41.31.21

12、.110.92018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302020/10/312020/11/302020/12/312021/1/312021/2

13、/282021/3/310.8基準(zhǔn)第一組第二組第三組第四組第五組資料來源：天軟科技，各組別在測算區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)如下表所示：表 3：港資銀行持有市值占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)組別年化收益率超額收益率夏普比最大回撤第 1 組34.62%17.17%0.9725.67%第 2 組20.04%2.59%0.6821.39%第 3 組14.03%-3.41%0.4826.51%第 4 組7.38%-10.07%0.2221.19%第 5 組13.75%-3.69%0.4222.76%資料來源：Wind，天軟科技，港資銀行下的分組表現(xiàn)單調(diào)性及最優(yōu)組表現(xiàn)均強(qiáng)于港資券商，第一組表現(xiàn)最優(yōu)，超額收益超過 17%也

14、明顯強(qiáng)于港資券商最優(yōu)組的超額表現(xiàn)，但是分年來看，超額收益的分布與港資券商類似，也都是在 2020 年積累了較多的超額收益。表 4：港資銀行持有市值占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn)年份收益率超額收益率夏普比最大回撤2018-46.70%-15.03%-2.3325.67%201947.30%7.89%1.5113.34%202075.06%48.49%2.2615.34%2021-19.65%-7.53%-0.7517.80%全部區(qū)間34.62%17.17%0.9725.67%資料來源：Wind，天軟科技，外資投行圖 3：外資投行持有市值占比分組表現(xiàn)資料來源：天軟科技，各組別在測算區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)收益

15、表現(xiàn)如下表所示：表 5：外資投行持有市值占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)組別年化收益率超額收益率夏普比最大回撤第 1 組36.00%18.55%1.0624.19%第 2 組12.54%-4.90%0.3828.02%第 3 組18.30%0.85%0.6219.44%第 4 組21.58%4.13%0.6917.01%第 5 組2.78%-14.67%0.0325.30%資料來源：Wind，天軟科技，外資投行的各組表現(xiàn)也是第一組超額收益最佳，但是整體單調(diào)性表現(xiàn)并不及港資銀行，第一組超額收益接近 20%，是前面三類中超額收益最多的，超額收益的分布在 2019 年和 2020 年較為均勻，但是同樣在 201

16、8 年和 2021 年并無超額表現(xiàn)。表 6：外資投行持有市值占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn)年份收益率超額收益率夏普比最大回撤2018-36.11%-4.44%-1.8124.19%201956.21%16.79%1.8515.46%202053.00%26.43%1.7514.85%2021-12.50%-0.38%-0.6212.04%全部區(qū)間36.00%18.55%1.0624.19%資料來源：Wind，天軟科技，外資銀行圖 4：外資銀行持有市值占比分組表現(xiàn)資料來源：天軟科技，各組別在測算區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)如下表所示：表 7：外資銀行持有市值占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)組別年化收益率超額收益率夏

17、普比最大回撤第 1 組15.54%-1.91%0.527.62%第 2 組34.29%16.85%0.9823.90%第 3 組16.47%-0.97%0.5723.94%第 4 組12.67%-4.78%0.3922.34%第 5 組11.64%-5.80%0.3818.38%資料來源：Wind，天軟科技，外資銀行的持倉分組中第二組的表現(xiàn)要明顯好于其他組別，整個(gè)測算區(qū)間內(nèi)，只有第二組相對于基準(zhǔn)有超額收益。分年來看，外資銀行第二組的超額收益表現(xiàn)水平在 2019 年和 2020 年也較為均勻，均有超過 20%的超額收益率。表 8：外資銀行持有市值占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn)年份收益率超額收益率

18、夏普比最大回撤2018-39.02%-7.36%-1.8423.90%201961.80%22.38%2.0514.30%202048.16%21.59%1.6014.48%2021-19.52%-7.40%-0.8912.24%全部區(qū)間34.29%16.85%0.9823.90%資料來源：Wind，天軟科技，內(nèi)資機(jī)構(gòu)圖 5：內(nèi)資機(jī)構(gòu)持有市值占比分組表現(xiàn)資料來源：天軟科技，各組別在測算區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)如下表所示：表 9：內(nèi)資機(jī)構(gòu)持有市值占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)組別年化收益率超額收益率夏普比最大回撤第 1 組17.86%0.41%0.5525.64%第 2 組43.82%26.37%1.1324

19、.37%第 3 組14.87%-2.58%0.4825.26%第 4 組13.71%-3.74%0.4719.99%第 5 組2.17%-15.27%0.0326.54%資料來源：Wind，天軟科技，同港資券商和外資銀行一樣，內(nèi)資機(jī)構(gòu)的第二組的表現(xiàn)最為卓越。從整個(gè)測算區(qū)間來看，只有第二組顯著跑贏了基準(zhǔn)且超額收益是五類機(jī)構(gòu)中最強(qiáng)的。分年來看，第二組在 2020年的超額收益水平要明顯優(yōu)于外資銀行處于領(lǐng)先的第二組，且是唯一一個(gè)在今年年初至今仍有超額收益的類別。表 10：內(nèi)資機(jī)構(gòu)持有市值占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn)年份收益率超額收益率夏普比最大回撤2018-40.40%-8.73%-1.8724.3

20、7%201965.26%25.85%2.0016.83%202054.49%27.92%1.6215.74%20215.39%17.51%0.1511.17%全部區(qū)間43.82%26.37%1.1324.37%資料來源：Wind，天軟科技，北上資金行業(yè)輪動策略：資金凈流入占比基于資金凈流入占比分組的效果資金凈流入是相對“持股比例”更能體現(xiàn)資金邊際變化的動態(tài)指標(biāo)。同樣地，策略剔除 了長江二級行業(yè)中北上資金持有占比較小的行業(yè)，并按照資金持有占比因子的構(gòu)建方式，對五類機(jī)構(gòu)的資金流凈流入進(jìn)行分組測算，從分組單調(diào)性效果及組別分年風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn) 來展開。策略剔除了長江二級行業(yè)中北上資金持有占比較小的行業(yè)，同

21、時(shí)對不同托管機(jī)構(gòu)所持有的股票，以北上資金凈流入占行業(yè)自由流通市值的比例為指標(biāo)進(jìn)行分組，按如下規(guī)則進(jìn)行測算：回測區(qū)間：2018 年 7 月 3 日至 2021 年 3 月 31 日剔除規(guī)則：在每一個(gè)調(diào)倉期統(tǒng)計(jì)所有長江證券二級行業(yè)當(dāng)前的北上資金持有占比，同時(shí)剔除北上資金持倉比例低于 0.5%的二級行業(yè)，以防止持倉比例較低行業(yè)對整體的影響策略構(gòu)建：以北上資金凈流入占比為分組依據(jù)，將每個(gè)機(jī)構(gòu)下的行業(yè)分為 5 組，每月月底進(jìn)行組合的調(diào)倉機(jī)構(gòu)類型：港資券商、港資銀行、外資投行、外資銀行、內(nèi)資機(jī)構(gòu)組合內(nèi)部個(gè)股按照北上資金持有市值加權(quán)，比較基準(zhǔn)為滬深 300 指數(shù)港資券商 圖 6：港資券商資金凈流入占比分組表

22、現(xiàn)資料來源：天軟科技，各組別在測算區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)如下表所示：表 11：港資券商資金凈流入占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)組別年化收益率超額收益率夏普比最大回撤第 1 組37.96%16.68%0.9918.46%第 2 組14.67%-6.61%0.4419.20%第 3 組21.18%-0.09%0.7517.26%第 4 組14.69%-6.59%0.4820.00%第 5 組18.42%-2.86%0.5820.54%資料來源：Wind，天軟科技，第一組表現(xiàn)最優(yōu)，且僅有第一組對于基準(zhǔn)有顯著的超額收益表現(xiàn)。分年來看，除 2021年以外，2018 年至 2020 年，港資券商的資金凈流入占比因子表

23、現(xiàn)都超越了基準(zhǔn)。相對于策略一的持倉占比分組在每年的超額收益表現(xiàn)更為穩(wěn)定。表 12：港資券商資金凈流入占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn)年份收益率超額收益率夏普比最大回撤2018-14.07%13.45%-0.6115.26%201942.62%3.21%1.3918.46%202046.86%20.30%1.4717.27%2021-15.01%-2.89%-0.6712.84%全部區(qū)間37.96%16.68%0.9918.46%資料來源：Wind，天軟科技，港資銀行圖 7：港資銀行資金凈流入占比分組表現(xiàn)2.121.91.81.71.61.51.41.31.21.110.92018/8/31201

24、8/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302020/10/312020/11/302020/12/312021/1/312021/2/282021/3/310.8基準(zhǔn)第一組第二組第三組第

25、四組第五組資料來源：天軟科技，各組別在測算區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)如下表所示：表 13：港資銀行資金凈流入占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)組別年化收益率超額收益率夏普比最大回撤第 1 組22.07%0.79%0.6722.30%第 2 組33.30%12.03%1.0015.25%第 3 組24.50%3.22%0.7617.61%第 4 組17.33%-3.94%0.5616.81%第 5 組13.13%-8.15%0.4018.71%資料來源：Wind，天軟科技，第二組表現(xiàn)最優(yōu)，但第二組并不像港資券商的第一組那樣顯著領(lǐng)先其他組別，且并不具備明顯的單調(diào)性優(yōu)勢。分年來看，第二組在 2020 年及以后，超額收益

26、率表現(xiàn)都優(yōu)于基準(zhǔn)，且在 2021 年時(shí)相對于資金持有占比的分組表現(xiàn)明顯更具優(yōu)勢。表 14：港資銀行資金凈流入占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn)年份收益率超額收益率夏普比最大回撤2018-26.04%1.48%-1.1513.71%201937.73%-1.68%1.4015.24%202041.90%15.33%1.3915.25%202115.16%27.28%0.539.74%全部區(qū)間33.30%12.03%1.0015.25%資料來源：Wind，天軟科技，外資投行 圖 8：外資投行資金凈流入占比分組表現(xiàn)2.121.91.81.71.61.51.41.31.21.110.92018/8/312

27、018/9/30018/10/3118/11/3012/31/31 80.8資料來源：天軟科技，各組別在測算區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)如下表所示：表 15：外資投行資金凈流入占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)組別年化收益率超額收益率夏普比最大回撤第 1 組30.98%9.71%0.9116.99%第 2 組13.60%-7.68%0.4320.27%第 3 組18.72%-2.56%0.619.49%第 4 組15.42%-5.85%0.4917.47%第 5 組27.43%6.16%0.8220.42%資料來源：Wind，天軟科技，外資投行的分組表現(xiàn)的單調(diào)性較弱，第一組和第五組均有超額收益，但是整體超額收益比較

28、而言，第一組表現(xiàn)最優(yōu)。整個(gè)測算區(qū)間內(nèi)，在 2018 年和 2020 年有超額收益表現(xiàn)。表 16：外資投行資金凈流入占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn)年份收益率超額收益率夏普比最大回撤2018-20.61%6.91%-0.9515.75%201929.19%-10.23%1.0316.99%202054.04%27.47%1.7515.50%2021-19.80%-7.68%-0.9313.38%全部區(qū)間30.98%9.71%0.9116.99%資料來源：Wind，天軟科技，外資銀行圖 9：外資銀行資金凈流入占比分組表現(xiàn)2.121.91.81.71.61.51.41.31.21.110.92018/

29、8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302020/10/312020/11/302020/12/312021/1/312021/2/282021/3/310.8基準(zhǔn)第一組

30、第二組第三組第四組第五組資料來源：天軟科技，各組別在測算區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)如下表所示：表 17：外資銀行資金凈流入占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)組別年化收益率超額收益率夏普比最大回撤第 1 組33.89%12.62%0.9318.28%第 2 組19.88%-1.40%0.6118.26%第 3 組19.39%-1.88%0.6320.24%第 4 組21.22%-0.05%0.7118.96%第 5 組12.71%-8.56%0.3921.03%資料來源：Wind，天軟科技，外資銀行下的資金分組單調(diào)性較好，但是最優(yōu)組的超額表現(xiàn)并不突出，第一組超額收益接近 13%，也主要是來自于 2018 年和 20

31、20 年。表 18：外資銀行資金凈流入占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn)年份收益率超額收益率夏普比最大回撤2018-17.63%9.89%-0.7318.28%201937.08%-2.34%1.2817.44%202045.56%18.99%1.4415.47%2021-11.48%0.64%-0.5012.49%全部區(qū)間33.89%12.62%0.9318.28%資料來源：Wind，天軟科技，內(nèi)資機(jī)構(gòu)圖 10：內(nèi)資機(jī)構(gòu)資金凈流入占比分組表現(xiàn)21.91.81.71.61.51.41.31.21.110.92018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/

32、312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302020/10/312020/11/302020/12/312021/1/312021/2/282021/3/310.8基準(zhǔn)第一組第二組第三組第四組第五組資料來源：天軟科技，各組別在測算區(qū)間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)如下表

33、所示：表 19：內(nèi)資機(jī)構(gòu)資金凈流入占比各組風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)組別年化收益率超額收益率夏普比最大回撤第 1 組23.29%2.01%0.7120.15%第 2 組25.40%4.12%0.7820.52%第 3 組21.59%0.32%0.7316.30%第 4 組12.02%-9.25%0.3617.23%第 5 組24.57%3.30%0.7419.36%資料來源：Wind，天軟科技，從整個(gè)測試區(qū)間的超額收益的角度來看，內(nèi)資機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)從單調(diào)性和超額收益幅度上都不及其他機(jī)構(gòu)，內(nèi)資機(jī)構(gòu)的第二組表現(xiàn)稍有領(lǐng)先，其次是第五組表現(xiàn)也尚可。分年來看其 2019、2020 年均有正超額收益。表 20：內(nèi)資機(jī)構(gòu)資金

34、凈流入占比分組最優(yōu)組別的各類指標(biāo)表現(xiàn)年份收益率超額收益率夏普比最大回撤2018-29.53%-2.01%-1.2815.10%201939.69%0.28%1.2720.52%202036.35%9.79%1.2915.97%2021-12.35%-0.23%-0.6913.04%全部區(qū)間25.40%4.12%0.7820.52%資料來源：Wind，天軟科技，在報(bào)告資金流跟蹤系列三十：外資行為“散戶化”？（III）“配置型”VS“交易型”選股能力因子化誰更強(qiáng)？中，我們比較了個(gè)股資金持有占比因子和資金凈流入占比因子的表現(xiàn)，并指出由于北上資金的邏輯發(fā)生了變化導(dǎo)致在近兩年關(guān)注資金邊際變化更為重要，那

35、么從行業(yè)配置層面上看是否存在類似的邏輯呢？下面一部分對資金持有占比和凈流入占比的分組效果進(jìn)行比較。北上資金行業(yè)輪動策略：資金持有占比分組與凈流入占比分組的效果比較首先從單調(diào)性上來看，資金持有占比分組的單調(diào)性效果更好，一般而言靠前組別相對于靠后組別有更好的超額表現(xiàn)；資金凈流入占比分組效果各個(gè)機(jī)構(gòu)表現(xiàn)各異，外資投行、內(nèi)資機(jī)構(gòu)分組呈現(xiàn)出一定 U 型特征，第一組和第五組表現(xiàn)尚可其他組別相對較差。其次，從最優(yōu)組的分年表現(xiàn)來看，資金持有占比表現(xiàn)最優(yōu)組都在 2019 年和 2020 年有超額收益，僅內(nèi)資機(jī)構(gòu)下的第二組表現(xiàn)較好，在今年一季度也有較好超額收益表現(xiàn)。資金凈流入占比的分組中表現(xiàn)最優(yōu)的組別分年來看，除

36、了內(nèi)資機(jī)構(gòu)下的最優(yōu)組在 2018 年無超額收益外其他幾組均在 2018 年有超額收益表現(xiàn)，在前面選股的報(bào)告中我們也看到了在 2018 年北上資金整體未跑贏滬深 300 的背景下，資金凈流入占比因子選股效果強(qiáng)于資金持有占比因子，在行業(yè)配置上這個(gè)效應(yīng)也存在。最后比較各個(gè)機(jī)構(gòu)下最優(yōu)收益表現(xiàn)來自的組別及各個(gè)組別的分年超額收益分布，如下表所示：表 21：幾類機(jī)構(gòu)的最優(yōu)組選擇托管機(jī)構(gòu)因子類型最優(yōu)組選擇港資券商港資銀行外資投行外資銀行內(nèi)資機(jī)構(gòu)資料來源：Wind，資金持有占比第 2 組資金凈流入占比第 1 組資金持有占比第 1 組資金凈流入占比第 2 組資金持有占比第 1 組資金凈流入占比第 1 組資金持有占比第 2 組資金凈流入占比第 1 組資金持有占比第 2 組資金凈流入占比第 2 組按照超額收益來排序，表現(xiàn)最優(yōu)的仍是出自于靠前組別。托管機(jī)構(gòu)因子類型2018201920202021全部區(qū)間表 22：幾類機(jī)構(gòu)資金持有占比和資金凈流入占比第一組分年超額收益港資券商港資銀行外資投行外資銀行內(nèi)資機(jī)構(gòu)資金持有占比-9.59%8.91%-0.78%14.81%1.84%資金凈流入占比13.45%3.21%20.30%-2.89%16.68%資金持有占比-15.03%7.89%48.49%-7.53%17.17%資金凈流入