TOP4酒店龍頭深度對比后疫情時代誰主沉浮

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250031 TOP4 酒店集團：市場地位穩(wěn)固、高度專業(yè)化的行業(yè)龍頭 7 HYPERLINK l _TOC_250030 發(fā)展歷程：“并購整合+主業(yè)聚焦”成就酒店龍頭 7 HYPERLINK l _TOC_250029 股權結構：錦江首旅背靠國企，華住格林創(chuàng)始團隊主導 10 HYPERLINK l _TOC_250028 管理體系：錦江首旅管理改革帶來看點，華住格林創(chuàng)始人發(fā)揮核心作用 11 HYPERLINK l _TOC_250027 品牌戰(zhàn)略對比：布局全品類，發(fā)力中高端 15 HYPERLINK l _TOC_250026 通過自主開發(fā)或并購實現(xiàn)酒

2、店品牌橫向、縱向多元化 15 HYPERLINK l _TOC_250025 經(jīng)濟型：整體規(guī)模增長趨于停滯，旗艦品牌升級破局 17 HYPERLINK l _TOC_250024 中端：大力發(fā)展的方向，當前錦江/華住領先 23 HYPERLINK l _TOC_250023 高端及以上：借并購卡位優(yōu)質(zhì)品牌資源，錦江/華住前景看好 27 HYPERLINK l _TOC_250022 軟品牌：探索整合下沉市場的“輕模式”，當前華住領先 30門店數(shù)據(jù)對比：TOP4 酒店龍頭在規(guī)模/結構/分布上各有優(yōu)勢 34 HYPERLINK l _TOC_250021 規(guī)模對比：錦江規(guī)模最大，華住/格林增速較快

3、 34 HYPERLINK l _TOC_250020 開店對比：TOP4 龍頭展現(xiàn)開店韌性，華住凈開門店數(shù)居首 35 HYPERLINK l _TOC_250019 門店結構：TOP4 加盟占比均穩(wěn)步提升，格林輕資產(chǎn)化程度最高 37 HYPERLINK l _TOC_250018 門店分布：格林長期布局低線，TOP4 酒店龍頭下沉市場進行時 38 HYPERLINK l _TOC_250017 境外門店：錦江/華住境外門店數(shù)量分別為 1290/117 家 40 HYPERLINK l _TOC_250016 經(jīng)營數(shù)據(jù)對比：華住整體經(jīng)營能力最強，領銜行業(yè)復蘇 42 HYPERLINK l _T

4、OC_250015 全部門店：TOP4 酒店集團疫情后均呈 V 字型恢復，長期看華住優(yōu)勢明顯 42 HYPERLINK l _TOC_250014 經(jīng)濟型門店：華住經(jīng)營數(shù)據(jù)最優(yōu)，領銜行業(yè)復蘇 45 HYPERLINK l _TOC_250013 中高端門店：華住趕超如家，差距在疫情后進一步擴大 47 HYPERLINK l _TOC_250012 境外門店：20 年受疫情影響，境外門店經(jīng)營承壓 49 HYPERLINK l _TOC_250011 財務數(shù)據(jù)對比：華住憑整體運營能力取勝，格林受益于高加盟占比 49 HYPERLINK l _TOC_250010 收入端：錦江規(guī)模最大，錦江/華住單

5、店營收較高 49 HYPERLINK l _TOC_250009 成本端：租金/人工/折舊是主要成本，錦江租金成本較低 52 HYPERLINK l _TOC_250008 費用端：渠道控制力及運營效率決定，華住、如家費用率較低 53 HYPERLINK l _TOC_250007 利潤端：格林輕資產(chǎn)模式下盈利能力最強，前三龍頭對比華住領先 55 HYPERLINK l _TOC_250006 現(xiàn)金流及償債情況：格林現(xiàn)金流狀況最佳，前三龍頭融資補充現(xiàn)金流 58 HYPERLINK l _TOC_250005 ROE：華住、格林憑借凈利潤率、擴張速度實現(xiàn)高 ROE 60 HYPERLINK l

6、_TOC_250004 投資建議：短期周期助力，長期成長接棒，TOP4 各有看點 61 HYPERLINK l _TOC_250003 疫情驅(qū)動行業(yè)供給去化+連鎖化率提升，酒店龍頭發(fā)力后疫情時代 61 HYPERLINK l _TOC_250002 龍頭估值：華住/錦江仍有空間，首旅/格林處于估值低位 63 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議：TOP4 酒店集團各有看點 64 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 67圖表目錄圖 1：TOP4 酒店集團市場份額總占比達 49.76% 7圖 2：前 10 大酒店品牌 8 家列于四大龍頭旗下 7圖 3：20

7、15-2019 年四大龍頭市場份額穩(wěn)定居于國內(nèi)前列 8圖 4：TOP4 龍頭酒店業(yè)務貢獻絕大部分營收 9圖 5：TOP4 龍頭酒店業(yè)務貢獻絕大部分凈利 9圖 6：TOP4 酒店集團通過“業(yè)務聚焦+并購整合+借力資本市場”打造專業(yè)化全品類多品牌的酒店龍頭 10圖 7：錦江、首旅股權結構 11圖 8：華住、格林創(chuàng)始團隊持有多數(shù)股份 11圖 9：錦江大中國區(qū)管理架構 13圖 10：華住/格林管理層情況 15圖 11：TOP4 酒店集團實現(xiàn)了多品牌、全品類的酒店品牌布局 16圖 12：TOP4 酒店集團經(jīng)濟型/中高端門店數(shù) 17圖 13：TOP4 酒店集團經(jīng)濟型/中高端門店數(shù)占比 17圖 14：17-

8、19 國內(nèi)經(jīng)濟型酒店門店數(shù)及客房數(shù) 17圖 15：2019 年經(jīng)濟型酒店 TOP10 國內(nèi)品牌占比 17圖 16：錦江經(jīng)濟型酒店各品牌占比 18圖 17：華住經(jīng)濟型酒店各品牌占比 18圖 18：首旅經(jīng)濟型酒店各品牌占比 18圖 19：格林經(jīng)濟型酒店各品牌占比 18圖 20：TOP4 酒店集團旗下經(jīng)濟型旗艦品牌數(shù)量及增速 19圖 21：經(jīng)濟型品牌升級改造為加盟商/酒管公司/消費者共同的需要 19圖 22：TOP4 酒店集團經(jīng)濟型品牌升級迭代情況 20圖 23：漢庭和如家 Neo 在同區(qū)域內(nèi)房價有一定優(yōu)勢 21圖 24：TOP4 酒店集團經(jīng)濟型品牌升級衍生品牌情況 22圖 27：錦江中端酒店各品牌

9、占比 25圖 28：華住中端酒店各品牌占比 25圖 29：首旅如家中端酒店各品牌占比 25圖 30：格林中端酒店各品牌占比 25圖 31：TOP4 酒店集團中端品牌數(shù)量及增速（截至 20Q3） 26圖 32：TOP4 酒店集團中端品牌布局及擴張方式 26圖 33：17-19 國內(nèi)高端酒店門店數(shù)及客房數(shù) 28圖 34：2019 年高端酒店前十國內(nèi)品牌市場份額 28圖 35：17-19 國內(nèi)豪華酒店門店數(shù)及客房數(shù) 28圖 36：豪華型酒店國內(nèi)前十國內(nèi)品牌市場份額 28圖 37：TOP4 酒店通過合作/并購國際品牌卡位優(yōu)質(zhì)品牌資源 29圖 38：TOP4 酒店集團高端及以上品牌數(shù)量及增速（截至 20

10、Q3） 30圖 39：TOP4 酒店集團軟品牌數(shù)量及占比（截至 20Q3） 31圖 40：錦江旗下門店中軟品牌占比 31圖 41：錦江旗下凈開店中軟品牌占比 31圖 42：華住旗下門店中軟品牌占比 32圖 43：華住旗下凈開店中軟品牌占比 32圖 44：如家旗下門店中軟品牌占比 32圖 45：如家旗下凈開店中軟品牌占比 32圖 46：格林旗下門店中軟品牌占比 32圖 47：格林旗下凈開店中軟品牌占比 32圖 48：門店數(shù)量對比 34圖 49：房量對比（萬間） 34圖 50：全部門店對比（國際+國內(nèi)+其他） 34圖 51：全部房量對比（萬間，國際+國內(nèi)+其他） 34圖 52：TOP4 酒店集團毛

11、開店數(shù)對比 35圖 53：TOP4 酒店集團前三季度毛開店數(shù) 35圖 54：TOP4 酒店集團凈開店數(shù)對比 35圖 55：TOP4 酒店集團前三季度凈開店對比 35圖 56：TOP4 酒店集團關店數(shù)對比 36圖 57：關店比例對比（關店數(shù)/前一季度門店數(shù)） 36圖 58：儲備門店數(shù)對比 36圖 59：儲備門店轉(zhuǎn)化率對比 36圖 60：凈開門店中加盟門店數(shù)占比 37圖 61：凈開門店中中高端門店數(shù)占比 37圖 62：TOP4 酒店集團直營加盟門店數(shù) 37圖 63：TOP4 酒店集團直營加盟門店數(shù)占比 37圖 64：TOP4 酒店集團直營門店增速 38圖 65：TOP4 酒店集團加盟門店增速 38

12、圖 66：錦江酒店門店數(shù)分布（截至 20Q3） 38圖 67：錦江酒店加盟門店潛在增速（截至 20Q3） 38圖 68：華住開業(yè)門店分布（截至 20Q3） 39圖 69：華住儲備門店分布（截至 20Q3） 39圖 70：格林門店區(qū)域分布（截至 2019） 40圖 71：格林門店城市分布（截至 20Q3） 40圖 72：錦江/華住境外門店數(shù)量 40圖 73：錦江/華住境外門店結構 40圖 74：盧浮酒店集團門店分布 41圖 75：德意志酒店集團正在營業(yè)門店（截至 2021 年 1 月 19 日） 41圖 76：錦江/華住海外門店凈增 42圖 77：錦江/華住海外門店 pipeline 42圖 7

13、8：17-19 全部門店經(jīng)營數(shù)據(jù)平均值對比 43圖 79：TOP4 酒店集團全部門店 RevPAR 43圖 80：TOP4 酒店集團全部門店 OCC 43圖 81：TOP4 酒店集團全部門店 ADR 43圖 82：17-19 全部門店同店經(jīng)營數(shù)據(jù)平均值對比 43圖 83：TOP4 酒店集團全部門店同店 RevPAR 43圖 84：TOP4 酒店集團全部門店同店 OCC 44圖 85：TOP4 酒店集團全部門店同店 ADR 44圖 86：全口徑 RevPAR 同比 44圖 87：同店 RevPAR 同比 44圖 88：全口徑 OCC 同比 45圖 89：同店 OCC 對比 45圖 90：全口徑

14、ADR 同比 45圖 91：同店 ADR 同比 45圖 92：17-19 經(jīng)濟型門店同店經(jīng)營數(shù)據(jù)平均值對比 46圖 93：經(jīng)濟型店同店 RevPAR 對比 46圖 94：經(jīng)濟型店同店 OCC 對比 46圖 95：經(jīng)濟型店同店 ADR 對比 46圖 96：TOP3 酒店集團經(jīng)濟型同店 RevPAR 同比 46圖 97：TOP3 酒店集團經(jīng)濟型同店 OCC 同比 46圖 98：TOP3 酒店集團經(jīng)濟型同店 ADR 同比 47圖 99：17-19 中高端門店同店經(jīng)營數(shù)據(jù)平均值對比 47圖 100：中高端門店同店RevPAR 對比 47圖 101：中高端門店同店 OCC 對比 48圖 102：中高端門

15、店同店ADR 對比 48圖 103：TOP3 酒店集團中高端酒店 RevPAR 同比 48圖 104：TOP3 酒店集團中高端酒店 OCC 同比 48圖 105：TOP3 酒店集團中高端酒店 ADR 同比 48圖 106：境外門店 RevPAR 49圖 107：境外門店 OCC 49圖 108：境外門店 ADR 49圖 109：華住/錦江 2014-2020Q3 營收 50圖 110：如家/格林 2014-2020Q3 營收 50圖 111：TOP4 酒店龍頭直營加盟貢獻收入 50圖 112：TOP4 酒店龍頭直營/加盟貢獻收入占比 50圖 113：華住境內(nèi)/境外營收占比 51圖 114：錦江

16、境內(nèi)/境外營收占比 51圖 115：14-20Q3 各酒店集團直營單房收入 51圖 116：14-20Q3 各酒店集團加盟單房收入 51圖 117：TOP4 龍頭酒店加盟費用率 52圖 118：14-20Q3 四大酒店集團直營單房成本 52圖 119：直營門店中中高端門店數(shù)占比 52圖 120：錦江/如家直營門店單房成本占比 53圖 121：華住/格林直營門店單房成本占比 53圖 122：錦江/如家直營門店單房成本/營收 53圖 123：華住/格林直營門店單房成本/營收 53圖 124：TOP4 酒店龍頭銷售費用率 54圖 125：TOP4 酒店龍頭會員數(shù) 54圖 126：TOP4 酒店龍頭自

17、有渠道占比 54圖 127：TOP4 酒店管理費用率對比 55圖 128：16-20Q3 TOP4 經(jīng)營利潤率對比 55圖 129：16-20Q3 TOP4 扣非凈利潤率對比 55圖 130：16-20Q3 TOP4 EBITDA rate 對比 56圖 131：16-20Q3 TOP4 歸母凈利潤率對比 56圖 132：錦江境外部分利潤貢獻（億元） 58圖 133：錦江境外部分利潤占比 58圖 134：20 年錦江境外部分業(yè)績（億元） 58圖 135：20 年華住境外部分業(yè)績（億元） 58圖 136：TOP4 酒店龍頭投資現(xiàn)金流流出 59圖 137：TOP4 酒店龍頭融資性現(xiàn)金流凈額 59圖

18、 138：TOP4 酒店龍頭經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 59圖 139：TOP4 酒店龍頭期末現(xiàn)金及其等價物余額 59圖 140：TOP4 酒店龍頭資產(chǎn)負債率 60圖 141：TOP4 酒店龍頭流動比率 60圖 142：TOP4 酒店龍頭借款規(guī)模（億元） 60圖 143：TOP4 酒店龍頭綜合借貸成本 60圖 144：TOP4 酒店集團ROE 61圖 145：酒店周期復盤：2008 年金融危機后 3-4 個季度后 OCC 同比轉(zhuǎn)正，行業(yè)開始復蘇 62圖 146：2003 年非典和 2008 年金融危機后酒店連鎖化率加速 63圖 147：TOP4 酒店集團估值情況對比 64表 1：國內(nèi)酒店集團前三龍頭進入

19、全球排名前十位 7表 2：TOP4 酒店通過并購不斷擴張 9表 3：錦江/如家管理層情況 12表 4：首旅如家股權激勵方案 13表 5：首旅如家股權激勵限售解除期 14表 6：TOP4 酒店集團經(jīng)濟型品牌加盟政策對比 23表 7：國內(nèi)酒店不同財富人群及對應酒店數(shù)量 23表 8：美國酒店不同財富人群及對應酒店數(shù)量 23表 9：錦江/如家旗下旗艦中端品牌加盟條件 27表 10：華住/格林旗下旗艦中端品牌加盟條件 27表 11：高端酒店市場全品牌排名前十位 28表 12：TOP4 酒店集團旗下經(jīng)濟型軟品牌加盟政策對比 33表 13：TOP4 酒店集團旗下中端軟品牌加盟政策對比 33表 14：首旅酒店

20、門店區(qū)域分布（截至 20Q3） 39表 15：TOP4 龍頭酒店直營門店單房成本對比 53表 16：TOP4 酒店龍頭 2020 前三季度利潤表 57表 17：TOP4 酒店龍頭疫情后融資補充現(xiàn)金流 59表 18：TOP4 酒店集團對比 66表 19：TOP4 酒店龍頭與國際酒店龍頭估值對比 66TOP4 酒店集團：市場地位穩(wěn)固、高度專業(yè)化的行業(yè)龍頭發(fā)展歷程：“并購整合+主業(yè)聚焦”成就酒店龍頭錦江、華住、首旅、格林為國內(nèi)四大酒店龍頭，以客房數(shù)計，2019 年占酒店整體市場份額達 12.78%，在連鎖酒店市場份額總占比達 49.76%（連鎖化率為 25.68%）。錦江、華住、首旅、格林分別成立于

21、 1993 年、2006 年、1996 年和 2004 年，經(jīng)歷快速成長擴張，當前規(guī)模依次位于全國前四；四大酒店集團是中國酒店行業(yè)的核心資產(chǎn)：其中錦江、如家在 A 股上市，華住、格林在美股上市，華住 2020 年 9 月于港股二次上市。根據(jù)盈蝶咨詢數(shù)據(jù)，2019 年 TOP4 酒店集團在全國連鎖酒店市場份額按客房量計算分別為 19.50%、11.99%、9.27%、9.00%，總占比達 49.76%，占酒店整體市場份額比重達 12.78%，占住宿業(yè)整體市場份額比重達 11.90%。市場份額排名前 10 的酒店品牌當中有 8 家列于 TOP4 酒店集團旗下。其余酒店集團無論整體市場份額還是旗下排

22、名前列的酒店品牌市場規(guī)模均顯著落后于錦江、華住、首旅、格林，TOP4 龍頭市場地位穩(wěn)固。圖 1：TOP4 酒店集團市場份額總占比達 49.76%圖 2：前 10 大酒店品牌 8 家列于四大龍頭旗下數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：注：藍色為錦江旗下酒店，深藍色為華住旗下酒店，深灰色為首旅如家旗下酒店，紫色為格林旗下酒店，本篇報告維持一致；格林市場份額包括持有 70%股權的都市酒店集團；維也納酒店數(shù)量中包含維也納國際等。表 1：國內(nèi)酒店集團前三龍頭進入全球排名前十位排名酒店集團客房總數(shù)/百萬市場份額1萬豪1.357.502錦江1.085.303OYO1.055.304希爾頓0.974.805洲際0.884.3

23、06溫德姆0.834.307雅高0.743.708精選國際0.593.209華住0.542.7010首旅如家0.412.10前10大8.4543.20其他10.6056.80連鎖酒店客房總數(shù)19.05100.00數(shù)據(jù)來源：，HOTELs，F(xiàn)rost Sullivan注：錦江為錦江集團母公司錦江國際，除上市公司外還包含麗笙酒店及一系列全服務酒店門店整體上看 2016-2019 年，四大酒店龍頭穩(wěn)定居于國內(nèi)前列，按客房量計算市場份額穩(wěn)定在 50%左右。除 2017 年海航異軍突起，通過大量并購國內(nèi)外酒店集團股權，以及 2018 年 OYO 通過輕模式和補貼快速擴張，在排名上短暫地躍升至第 4 位之

24、外；整體上錦江、華住、首旅如家、格林穩(wěn)定居于國內(nèi)前四。華住于 2018 年實現(xiàn)了對首旅如家的反超，市場份額提高至第 2 位。從總市場份額來看，2015-2019 年 TOP4酒店龍頭在連鎖酒店市場中的市占率維持在 50%左右，對標美國的情況（2019 年連鎖酒店市場 CR4 達到 67.9%），隨著我國酒店行業(yè)連鎖化率不斷推進，酒店龍頭市場份額仍有提升空間。圖 3：2015-2019 年四大龍頭市場份額穩(wěn)定居于國內(nèi)前列數(shù)據(jù)來源：，公司公告，盈蝶咨詢TOP4 酒店集團均以經(jīng)濟型酒店起家，并逐步發(fā)力中高端，走品牌多元化道路。TOP4酒店集團是 2000 年代我國經(jīng)濟型連鎖酒店快速成長期中發(fā)展起來的

25、佼佼者，錦江/華住/首旅如家/格林旗下的旗艦品牌錦江之星&七天/漢庭/如家/格林豪泰位于全國經(jīng)濟型酒店市場份額前五，品牌深入人心。在經(jīng)濟型品牌的基礎上，TOP4 酒店集團通過并購整合實現(xiàn)規(guī)模擴張、品牌多元化、發(fā)力中高端市場：發(fā)展早期（大致為 2000-2010 年代初期）酒店龍頭并購主要以實現(xiàn)區(qū)域擴張和整體規(guī)模增長為目標，并購標的以經(jīng)濟型酒店為主；2015 年后酒店龍頭開始加速拓展中高端市場，開始更多地以中高端酒店為并購標的，并通過收購海外酒店品牌進軍國際。表 2：TOP4 酒店通過并購不斷擴張日期并購酒店標的品牌檔次并購方式并購金額2018-11-01麗笙酒店（在集團旗下，尚未置入上市公司體

26、內(nèi)）中端-高端（海外品牌） 收購標的100股權3.38億美元2016-04-01維也納經(jīng)濟型-高端收購標的80股權17.49億人民幣2015-09-01鉑濤集團經(jīng)濟型-高端收購標的81股權82.7億人民幣錦江2015-01-01盧浮酒店中端-高端（海外品牌） 收購標的100股權100億人民幣2013-06-01時尚之旅中端收購標的100股權7.1億元人民幣2012-03-01金廣快捷經(jīng)濟型收購標的30股權6491.9萬人民幣2010-09-01金廣快捷經(jīng)濟型收購標的70股權7663.10萬人民幣2016-04-01如家集團經(jīng)濟型-中端首旅酒店收購如家100股權150億人民幣2014-11-01

27、南苑股份高端收購標的70股權2.8億人民幣2014-07-01雅克怡家經(jīng)濟型子公司欣燕都收購標的65股權2548萬人民幣2011-04-01莫泰酒店經(jīng)濟型如家收購標的 100股權4.7億美元2019-11-01DH酒店集團經(jīng)濟型-高端（海外品牌）收購標的100股權約7億歐元2018-08-01花間堂高端收購標的71.2股權4.36億人民幣華住2017-03-01桔子酒店中端-高端收購標的100股權36.5億人民幣2015-12-01中洲快捷酒店經(jīng)濟型收購標的85股權未披露2013-09-01怡萊酒店經(jīng)濟型收購標的100股權未披露2012-06-01星程酒店中端收購標的100股權未披露格林201

28、9-11-012019-04-01都市酒店集團經(jīng)濟型-中端收購標的70股權雅閣酒店集團中端-高端（海外品牌） 收購標的60股權1.9億人民幣1.27億人民幣數(shù)據(jù)來源：，公司公告，公司官網(wǎng)隨著錦江、首旅在發(fā)展過程中逐步剝離非酒店業(yè)務，當前四大龍頭均以酒店管理及運營為絕對主業(yè)。錦江、首旅：成立時間較早，發(fā)展初期為綜合性旅游服務國企，業(yè)務覆蓋旅業(yè)多個板塊，除酒店外還包含了會展、旅行社等其他業(yè)務；而后主要通過與母公司資產(chǎn)置換的形式剝離非酒店業(yè)務，成為高度專業(yè)化的酒店投資/管理企業(yè)。錦江酒店集團分別于 2003 年、2010 年與母公司錦江國際集團進行資產(chǎn)置換：2003 年置出旅行社、房地產(chǎn)業(yè)務，置入錦

29、江國際酒店管理有限公司；2010 年置出星級酒店業(yè)務，進一步置入經(jīng)濟型酒店資產(chǎn)。首旅酒店分別于 2012 年、2014 年與母公司北京首旅集團進行資產(chǎn)置換：2012 年置出北展展覽公司、置入首旅建國、欣燕都、首旅酒店等酒店資產(chǎn)；2014 年將旗下神舟國旅業(yè)務 51的股份出售給母公司旗下的華龍旅游。此外，如家品牌原本就由首旅母公司（首旅集團）和攜程于 2002 年共同創(chuàng)立，并于 2006 年在美國納斯達克上市，2016 年首旅酒店對如家進行了私有化（其中 47.11的股份來自于母公司首旅集團控制的寶利投資）。華住、格林：誕生于我國經(jīng)濟型酒店快速擴張時期，成立之初就確立了有限服務型酒店的絕對主業(yè)地

30、位。 2019 年 錦 江 / 首旅 / 華住 / 格 林 酒 店 業(yè) 務 營 收 占 比 分 別 為 98.32/94.59/98.64/100；凈利潤占比分別為 82.35/86.37/89.48/100。圖 4：TOP4 龍頭酒店業(yè)務貢獻絕大部分營收圖 5：TOP4 龍頭酒店業(yè)務貢獻絕大部分凈利數(shù)據(jù)來源：，公司公告數(shù)據(jù)來源：，公司公告圖 6：TOP4 酒店集團通過“業(yè)務聚焦+并購整合+借力資本市場”打造專業(yè)化全品類多品牌的酒店龍頭數(shù)據(jù)來源：，公司公告股權結構：錦江首旅背靠國企，華住格林創(chuàng)始團隊主導錦江、首旅：當?shù)貒Y委旗下集團控股。錦江酒店控股股東為上海錦江資本股份有限公司，當前持股份額

31、為 60.11（2020 年三季報），處于絕對控股地位；上海錦江資本股份有限公司實際控制人為上海市國資委。錦江第二大股東為弘毅股權基金，當前持股份額為 3.97（根據(jù) 2020 年 12 月 16 日弘毅股份減持公告），2017 年以來逐步減持。當前香港中央結算有限公司通過陸股通持股 2.51，為 2020 年新進前十大股東。首旅酒店在 2016 年收購如家后通過股權增發(fā)進行融資，控股股東北京首旅集團股份從絕對控股轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬毓桑斍俺止煞蓊~為 33.98（2020 年三季報）；北京首旅集團實際控制人為北京市國資委。首旅第二大股東為攜程旅游信息技術有限公司，當前持股份額為 15.43（2020

32、 年三季報）。香港中央結算有限公司（陸股通）2018 年來穩(wěn)定居于第三股東位置，當前持股 6.64。圖 7：錦江、首旅股權結構數(shù)據(jù)來源：，公司公告華住、格林：創(chuàng)始團隊持有多數(shù)股份，與公司利益高度綁定。華住酒店控股股東為其創(chuàng)始人兼 CEO 季琦，其個人及通過 Winner Crown Holdings 持股總額達 23.11；趙彤彤為公司共同創(chuàng)始人及獨立董事，個人及通過East Leader International 持股達 8.29。季琦和趙彤彤兩位創(chuàng)始成員持股總數(shù)達 31.4。格林酒店創(chuàng)始人兼 CEO徐曙光持股達 90，為唯一持股 5以上股東，股權高度集中。圖 8：華住、格林創(chuàng)始團隊持有多

33、數(shù)股份數(shù)據(jù)來源：，公司公告管理體系：錦江首旅管理改革帶來看點，華住格林創(chuàng)始人發(fā)揮核心作用錦江高管主要由母公司集團資深管理人員擔任；首旅在并購如家后，引入如家管理層擔任要職。錦江：管理層具備錦江酒店母公司錦江國際集團（及其前身新亞集團/錦江集團）及其旗下多家子公司的經(jīng)歷，絕大多數(shù)為集團內(nèi)部培養(yǎng)。公司董事長俞敏亮，CEO 張曉強均具備酒店行業(yè)一線從業(yè)經(jīng)驗，并于 1990 年代開始在錦江集團前身新亞集團旗下工作，至今在新亞-錦江體系內(nèi)工作近 30 年。董事會成員除了來自母公司背景外，還有來自被并購公司盧浮的代表以及財務投資方弘毅資本的代表。首旅：董事會成員除孫堅外普遍來自控股股東首旅集團以及股東攜程

34、方，上市以來，首旅歷經(jīng)六任董事長（包括代行董事長職責的董事周紅），其中 2017 年來董事長一職更迭較為頻繁，2020 年 4 月新選舉上任的董事長白凡為 17 年來的第三任董事長，此前曾于北京國資委旗下多家公司擔任管理職務，并于 16-18 年曾任首旅酒店董事。除白凡外，母公司背景的董事還包括周紅、盧長才；攜程方包括梁建章、沈南鵬。自 2016 年完成對如家酒店的收購后，原如家首席執(zhí)行官孫堅、首席財務官李向榮、首席運營官宗翔新（19 年底公告已辭職）在首旅分別擔任董事兼總經(jīng)理、副總經(jīng)理兼財務總監(jiān)、副總經(jīng)理職位。表 3：錦江/如家管理層情況數(shù)據(jù)來源：，公司公告未來看點：錦江大刀闊斧重塑旗下多品

35、牌管理體系，首旅在引入如家管理層后大膽實行股權激勵。錦江：2020 年 5 月錦江成立了中國區(qū)公司，發(fā)力整合三大品牌“錦江、鉑濤、維也納”的后臺管理組織架構。打破了原三大集團之間的藩籬，重建品牌組織架構，形成上海總部、深圳兩大總部（分為一部、二部），并于年內(nèi)將組織架構進一步整合，原深圳一部品牌與上海總部深度整合，形成上海總部統(tǒng)籌錦江/維也納/鉑濤簡約系列/盧?。ú糠郑钲诙繉ＷK濤中高端系列的新格局。未來上海總部及深圳一部將依托維也納體系，吸收其狼性基因，實現(xiàn)統(tǒng)籌管理、加速整合；深圳二部保留了原鉑濤相對獨立的架構，作為集團“特區(qū)”，繼續(xù)實施鉑濤體系下各品牌運營高度獨立、管理層持股強激勵的特

36、點。公司將以以品牌為核心進行組織的前端架構將實行“賽馬”式的內(nèi)部競爭，實現(xiàn)品牌的優(yōu)勝劣汰，改善組織的整體績效。首旅：2016 年并購如家后除了吸納如家原核心管理人員進入管理層外，首旅如家還吸納了原如家集團的市場化薪酬激勵機制，2019 年審核通過了股票激勵計劃草案，對核心管理人員實行股權激勵。以上舉措有望充分激發(fā)管理層的積極性，提高組織效能。該計劃授予的限制性股票，在解除限售期的三個會計年度中，分年度進行業(yè)績考核并解除限售，以達到業(yè)績考核目標作為激勵對象的解除限售條件。圖 9：錦江大中國區(qū)管理架構數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng)表 4：首旅如家股權激勵方案姓名職務獲授的權益數(shù) 占授予總量的 占股本總額的比

37、量( 萬股 )比例（ ）例（ ）孫堅董事、總經(jīng)理37.24.00.04袁首原常務副總經(jīng)理10.11.10.01李向榮副總經(jīng)理、財務總監(jiān)28.03.00.03段中鵬副總經(jīng)理、董事會秘書7.70.80.01宗翔新副總經(jīng)理28.03.00.03合計（ 5 人）111.111.90.11其他核心人員（ 222 人）772.182.70.79預留部分（ 20人）50.05.40.05合計（不超過 247 人）933.21000.95數(shù)據(jù)來源：，公司公告表 5：首旅如家股權激勵限售解除期限售期解除限售時間解除限售條件解除限售比例自授予登記完成之日以 2017 年度凈利潤為基數(shù)，2019年度凈利潤增長率不低

38、于 20，2019年度每股收益不低于0.7295元，且上述指標都不低于對標企業(yè) 75分位值或同行業(yè)平均水平；2019年度中高端酒店營業(yè)收入占酒店營業(yè)收入不低于 34。起24個月后的首個交第一個解除限售期易日至授予登記完成40之日起36個月內(nèi)的最后一個交易日當日止自授予登記完成之日以 2017 年度凈利潤為基數(shù)，2020年度凈利潤增長率不低于 30，2019年度每股收益不低于 0.7903元，且上述指標都不低于對標企業(yè) 75分位值或同行業(yè)平均水平；2020年度中高端酒店營業(yè)收入占酒店營業(yè)收入不低于 36。起36個月后的首個交第二個解除限售期易日至授予登記完成30之日起48個月內(nèi)的最后一個交易日當

39、日止自授予登記完成之日以 2017 年度凈利潤為基數(shù)，2021年度凈利潤增長率不低于 40，2019年度每股收益不低于 0.8511元，且上述指標都不低于對標企業(yè) 75分位值或同行業(yè)平均水平；2021年度中高端酒店營業(yè)收入占酒店營業(yè)收入不低于 38。起48個月后的首個交第三個解除限售期易日至授予登記完成30之日起60個月內(nèi)的最后一個交易日當日止數(shù)據(jù)來源：，公司公告華住、格林作為兩家民營企業(yè)，創(chuàng)始人具備連續(xù)創(chuàng)業(yè)成功經(jīng)歷，在管理層中發(fā)揮著核心作用。華?。簞?chuàng)始人季琦曾先后作為合伙人創(chuàng)立攜程、如家，并擔任 CEO 等管理職務；其作為核心成員一手打造了當前中國酒店、在線旅游服務行業(yè)絕對的龍頭企業(yè)，個人創(chuàng)

40、業(yè)經(jīng)歷在中國酒店行業(yè)發(fā)展歷程上留下了濃墨重彩的印記。2019 年 11月華住對公司管理架構進行了調(diào)整，季琦自此將更多地負責公司在發(fā)展方向、組織架構方面的創(chuàng)新以及核心決策，當前的工作重心主要集中在產(chǎn)品和推動 DH 酒店整合提效方面。格林：創(chuàng)始人徐曙光曾創(chuàng)辦美國太平洋之家 APH，并擔任 CEO，從事別墅小區(qū)開發(fā)，住宿業(yè)管理經(jīng)驗豐富；當前徐曙光持有格林酒店 90的股份，同時作為公司所有人和管理者對公司的發(fā)展發(fā)揮著決定性的作用。公司姓名年齡 性別53歲 男職務董事長、CEO、集團創(chuàng)始人；負責企業(yè)在發(fā)展方向、組織架構方面的創(chuàng)新和探索以及公司核心決策加入集團時間教育&從業(yè)經(jīng)歷季琦2005上海交通大學碩士

41、&學士。華住集團創(chuàng)始人，從2007年起擔董事長，自2019年11月其又兼任公司CEO一職。季琦在旅酒店行業(yè)具有多段成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，其于1999年創(chuàng)立，并擔任CEO直到2001年；其后于2002年又創(chuàng)立，于2001年至2005年擔任如家CEO。張敏46歲董事及副主席；負責企業(yè)國際化業(yè)2007董事層 亞新科鑄造首席財務管理，麥肯錫務對外經(jīng)貿(mào)大學碩士&學士，哈佛商學院MBA。首席財務官、首席戰(zhàn)略官、總裁、CEO。擁有15年的跨國企業(yè)財務和咨詢經(jīng)驗（不含 Sbastie獨立董 n BAZIN58男董事2016法國巴黎索邦大學(Paris-SorbUniversity)的商業(yè)管理碩士事） 首席執(zhí)行官。G

42、aurav華住Sbastien49男BAZIN的2016澳大利亞皇家墨爾本理of 替任董事Technology)的工上海交通大學BHUSHAN趙彤彤53歲共同創(chuàng)始人及獨立 Tech Co董事2007始人，曾任吳炯53歲共同創(chuàng)始人及獨立董事執(zhí)行副主席，中國區(qū)CEO；負責公司中國區(qū)業(yè)務2007上海巴金輝41歲2005高管層 劉欣欣45歲聯(lián)席總裁、首席信息官TeoNeeChu 48歲anCFO董事層 徐曙光 56歲 男 董（不含獨立董事）Gregory James格林Karns圖 10：華住/格林管理層情況數(shù)據(jù)來源：，公司公告品牌戰(zhàn)略對比：布局全品類，發(fā)力中高端通過自主開發(fā)或并購實現(xiàn)酒店品牌橫向、縱

43、向多元化 TOP4 酒店集團均以經(jīng)濟型連鎖酒店起家，并逐步通過自主開發(fā)或并購，實現(xiàn)酒店品牌橫向和縱向上的多元化布局，逐步形成多品牌、全品類的酒店品牌經(jīng)營模式。當前錦江、格林、首旅如家均實現(xiàn)了豪華/高端/中端/經(jīng)濟型四大品類覆蓋，并在各個品類均包含至少 2 個子品牌。當前 TOP4 酒店集團仍在品牌擴張的進程中，2019 年，華 住 收 購 了 DH 酒 店 ， 獲 得 其 旗 下 Zleep/Maxx/Jaz in thecity/Intercity/Steigenberger 五個子品牌；格林酒店集團完成了雅閣酒店集團和都市酒店集團的并購，分別獲得雅閣旗下 Argyle/Argyle Bou

44、tique/澳斯特，以及都市旗下都市 118/我的地盤等酒店品牌。圖 11：TOP4 酒店集團實現(xiàn)了多品牌、全品類的酒店品牌布局數(shù)據(jù)來源：，Wind，草根調(diào)研，公司官網(wǎng)，攜程錦江中高端酒店品牌門店絕對規(guī)模和占比領銜，格林遠落后于其他三家；從增速來看，過去三年 TOP4 酒店集團中高端品牌門店數(shù)量快速增長，占比均穩(wěn)步提升。2017-2020Q3 年華住/錦江/如家/格林中高端門店數(shù)量 CAGR 為 66/55/47/238；2017-2020Q3 中高端酒店門店數(shù)占比分別提升 13pct/24pct/12pct/7pct；錦江中高端酒店占比提升最為顯著。華住 2020 年受新冠疫情影響，中高端門

45、店增速有所放緩，同時 2020 年起原中高端品牌漢庭優(yōu)佳門店(2019 年底共 214 家門店)計入經(jīng)濟型，因此中高端門店占比有所下降，20Q3 占比為 34（排除品牌分檔調(diào)整影響，中高端占比為 37）。圖 12：TOP4 酒店集團經(jīng)濟型/中高端門店數(shù)圖 13：TOP4 酒店集團經(jīng)濟型/中高端門店數(shù)占比數(shù)據(jù)來源：，公司公告數(shù)據(jù)來源：，公司公告注：錦江/華住為國內(nèi)酒店；格林酒店公司內(nèi)部對酒店品牌分檔的標準區(qū)別于其他三家，在此根據(jù)一般標準進行了調(diào)整 經(jīng)濟型：整體規(guī)模增長趨于停滯，旗艦品牌升級破局 TOP4 酒店龍頭經(jīng)濟型酒店旗艦品牌依然占據(jù)高市場份額。根據(jù)盈蝶咨詢數(shù)據(jù)，經(jīng)過 2013-2018 年

46、的增長后，經(jīng)濟酒店數(shù) 2019 年同比有所下降，規(guī)模趨于穩(wěn)定；2019 年華住/錦江/如家/格林旗下旗艦品牌漢庭/7 天&錦江之星/如家/格林豪泰市場份額分別為 9.31/13.08/8.91/7.10。此外，華住旗下的軟品牌怡萊酒店在 2019 年取得快速增長，市場份額達到 1.57，排在國內(nèi)經(jīng)濟型酒店品牌第 9 位；2019 年格林豪泰收購了都市酒店集團 70股權，都市旗下的都市 118 市場份額達到 3.42，排在國內(nèi)經(jīng)濟型酒店品牌第 8 位。前 10 大經(jīng)濟型酒店國內(nèi)品牌中 TOP4 旗下品牌占據(jù) 7 席，總份額達到 43.39。圖 14：17-19 國內(nèi)經(jīng)濟型酒店門店數(shù)及客房數(shù)圖 1

47、5：2019 年經(jīng)濟型酒店 TOP10 國內(nèi)品牌占比數(shù)據(jù)來源：，盈蝶咨詢數(shù)據(jù)來源：，盈蝶咨詢主打 1-2 個旗艦品牌，通過自研或并購擴大經(jīng)濟型酒店品牌矩陣。2020 年 Q3，錦江/華住/首旅如家/格林旗艦品牌分別為錦江之星、7 天/漢庭/如家/格林豪泰，在其經(jīng)濟型酒店中門店數(shù)分別占比為 65/64/82/55。TOP4 酒店龍頭還通過自主開發(fā)或并購，不斷擴充其經(jīng)濟型品牌，實現(xiàn)橫向整合效應；其中七天（原鉑濤旗下）、莫泰（原莫泰旗下）、都市 118（原都市旗下）等品牌均為 TOP4 酒店集團在對其他酒店并購中獲得，宜必思（原雅高旗下）則為華住通過與雅高戰(zhàn)略合作獲得。當前TOP4 酒店集團在經(jīng)濟型

48、連鎖酒店市場占有率在 45以上，經(jīng)濟型連鎖酒店整體規(guī)模增速放緩，乃至趨于停滯。圖 16：錦江經(jīng)濟型酒店各品牌占比圖 17：華住經(jīng)濟型酒店各品牌占比數(shù)據(jù)來源：，公司公告數(shù)據(jù)來源：，公司公告圖 18：首旅經(jīng)濟型酒店各品牌占比圖 19：格林經(jīng)濟型酒店各品牌占比數(shù)據(jù)來源：，公司公告數(shù)據(jù)來源：，公司公告分品牌看，華住旗下的漢庭為國內(nèi)經(jīng)濟型酒店第一品牌，格林豪泰/七天/如家/錦江之星緊隨其后。截至 2020 年 Q3，漢庭/格林豪泰/七天/如家/錦江之星門店數(shù)分別為 2722/2113/2099/2025/1022 家。在經(jīng)濟型酒店門店數(shù)增幅下降、總體規(guī)模趨穩(wěn)的背景下，TOP4 酒店龍頭經(jīng)濟型旗艦品牌增速

49、也出現(xiàn)分化，其中七天/如家/錦江之星門店數(shù)近年來呈下降趨勢，而漢庭/格林豪泰依然維持增長。從門店數(shù)排名來看，漢庭門店數(shù)自 2018 年來穩(wěn)定居首，格林豪泰門店數(shù)不斷增加的同時，排名在 2020年第一次攀升至第二位。七天排名從 16/17 年的第一位降至第三位，如家由 16/17年的第 2 位降低至第 4 位。漢庭當前門店規(guī)模穩(wěn)定居首，并提出了到 2028 年底門店總數(shù)達到 10000 家的中長期發(fā)展目標。圖 20：TOP4 酒店集團旗下經(jīng)濟型旗艦品牌數(shù)量及增速數(shù)據(jù)來源：，公司公告注：漢庭門店包含漢庭優(yōu)佳，七天包含七天優(yōu)品順應消費升級，華住/錦江/如家/格林均推出經(jīng)濟型旗艦品牌升級改造計劃，品牌

50、升級改造指基于原有品牌概念對酒店的設施和服務進行優(yōu)化提升，酒店平均 5-7 年后就需要對門店裝修進行一次升級改造，酒店集團推出品牌升級版本意味著提供了一套系統(tǒng)化的解決方案匹配加盟門店的升級改造需求，從物資供應/裝修設計/改造工程都實現(xiàn)了標準化。成功的改造升級版本需要在加盟商成本可控的情況下，有效提升消費者體驗，最終提升加盟商的投資回報率，在加盟商和消費者兩端實現(xiàn)“性價比”。圖 21：經(jīng)濟型品牌升級改造為加盟商/酒管公司/消費者共同的需要數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng)酒店模型升級改造是維持/提升品牌價值的關鍵因素之一。各個檔次的酒店品牌都有優(yōu)化/迭代的需求，例如華住旗下的中端品牌全季 2012 年推出至今

51、也經(jīng)歷了多次迭代。而升級改造對于經(jīng)濟型酒店品牌尤為重要的原因在于：經(jīng)濟型酒店連鎖品牌起步較早，其發(fā)展的黃金時代 2000 年代推出的模型至今都過于陳舊，升級改造的需求尤為迫切，當前的主流品牌普遍已經(jīng)進行了一輪以上的升級迭代。經(jīng)濟型品牌升級改造通常有兩條路徑：其一為基于原有品牌直接升級迭代，該路徑下升級版本會取代舊版本，并鼓勵舊版本加盟商改造升級為新版本。其中華住旗下經(jīng)濟型旗艦品牌漢庭維持了最快的產(chǎn)品迭代，相繼推出 2.0/2.7/3.0/3.5 版本，不斷優(yōu)化門店裝修設計，并逐步在前臺/客房服務等領域應用機器人/物聯(lián)網(wǎng)等智能設施，當前 2.7 以前的版本已不再使用，2.7 之后的幾個版本能夠根

52、據(jù)物業(yè)情況和加盟商需求進行匹配。模型升級后能夠具備同檔次酒店產(chǎn)品中較高的性價比，有效提升入住率和顧客滿意度，驅(qū)動房價提升。 2020 年華住推出“千店煥新”計劃，并提供配套的金融服務推動旗下門店升級改造，截至 2020 年 7 月，已有 1615 家漢庭門店完成升級。其中原鉑濤旗下的產(chǎn)品七天規(guī)模 2018 年前位于經(jīng)濟型品牌第一，而后受制于產(chǎn)品模型陳舊，近年來增長乏力， 2020 年 5 月錦江成立大中國區(qū)后對七天進行了模型升級迭代，并將其作為未來經(jīng)濟型主力品牌。圖 22：TOP4 酒店集團經(jīng)濟型品牌升級迭代情況數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng)，公司公告圖 23：漢庭和如家 Neo 在同區(qū)域內(nèi)房價有一定優(yōu)

53、勢數(shù)據(jù)來源：，攜程注：根據(jù) 2021 年 1 月 13 日攜程數(shù)據(jù)整理其二為推出原有品牌的升級版衍生品牌，本質(zhì)上為打造一個新品牌，并不取代原有的品牌模型，而是在品牌定位和概念上保留與原有品牌的聯(lián)系，以此借助原有品牌的影響力。目前錦江之星、7 天/如家/漢庭分別推出升級品牌白玉蘭&7 天優(yōu)品/如家精選&如家商旅/漢庭優(yōu)佳（當前已經(jīng)并入漢庭，不再做區(qū)分）。白玉蘭/7 天優(yōu)品定位在經(jīng)濟型和中端之間，如家精選&如家商旅定位為中端品牌。格林酒店 2019 年并購標的都市酒店集團推出了旗下入門級經(jīng)濟型品牌都市 118 的升級版本都市 118 精選，定位為經(jīng)濟型品牌。圖 24：TOP4 酒店集團經(jīng)濟型品牌升

54、級衍生品牌情況數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng)，公司公告從加盟政策/費用來看，TOP4 酒店集團經(jīng)濟型酒店加盟政策整體差別不大；格林豪泰保證金/CRS 費用要求較低。酒店加盟費用主要分為一次性費用，包括一次性加盟費用、保證金、裝修費用、項目設計費等；以及與運營后以營業(yè)收入的固定比例或間夜數(shù)量為參照收取的持續(xù)性費用，包括加盟管理費、CRS 費用等。具體來看，TOP4酒店龍頭經(jīng)濟型門店加盟管理費/一次性加盟費相差不大，加盟管理費率普遍在 4- 6之間，一次性加盟費普遍在單間 2500-3000 元之間；保證金的差異較大，如家、漢庭、錦江保證金要求均在 15 萬元以上，格林豪泰保證金要求更低，旗下各品牌保證金統(tǒng)

55、一為 8 萬元。同時格林豪泰 CRS 費用也相對較低，大致為 TOP3 旗下對標品牌的 50 ，符合其長期深耕三四線城市的發(fā)展路線。表 6：TOP4 酒店集團經(jīng)濟型品牌加盟政策對比數(shù)據(jù)來源：，公司官網(wǎng) 中端：大力發(fā)展的方向，當前錦江/華住領先 中端酒店為行業(yè)重要的結構性機會，供給大幅短缺。基于中美對標的視角來測算中國中端酒店的成長空間，假定中國/美國財富“小于 1 萬美元”/“1 萬-10 萬美元”/“10 萬-100 萬美元”/“大于 100 萬美元”的群體分別為對應經(jīng)濟型/中檔/高檔/豪華酒店的客戶群體，根據(jù)中國/美國不同財富人群占比和中國/美國不同檔次酒店數(shù)量，計算各個檔次酒店對應消費人

56、群中每萬人的房間數(shù)量。結果顯示，中國中檔酒店客群每萬人僅有房量 30 間，而美國該數(shù)值為 166 間，國內(nèi)中端酒店供給大幅短缺。而相比之下，中國經(jīng)濟型酒店、豪華酒店供給相對過剩。表 7：國內(nèi)酒店不同財富人群及對應酒店數(shù)量中國大陸財富分布人數(shù)（萬）占比房量/萬人備注小于1萬美元2651219.0434對應經(jīng)濟型/二星及以下1萬-10萬美元9293266.630對應中檔/三星級10萬-100萬美元1883813.5117對應高檔/四星級大于100萬美元6980.51586對應豪華/五星級數(shù)據(jù)來源：，瑞信財富報告，盈蝶咨詢，Wind表 8：美國酒店不同財富人群及對應酒店數(shù)量美國財富分布人數(shù)（萬）占比

57、房量/萬人備注小于1萬美元932428.582對應經(jīng)濟型1萬-10萬美元925928.3166對應中檔10萬-100萬美元1148435.1127對應高檔大于100萬美元27168.346對應豪華數(shù)據(jù)來源：，瑞信財富報告，盈蝶咨詢，Wind在消費升級的背景下，龍頭酒店集團均把中端酒店作為大力發(fā)展的方向，錦江/華住/如家已經(jīng)成為國內(nèi)中端酒店市場的主導力量。根據(jù)盈蝶咨詢 2019 年數(shù)據(jù)，國內(nèi)中端酒店市場維持高速增長，18/19 年房量增速均在 50以上；國內(nèi)中端連鎖酒店品牌前 10 位中 TOP3 酒店集團占據(jù) 8 席，總份額達到 59，和頤（首旅旗下）/宜必思（華住旗下，華住 2020 年后將

58、其調(diào)整計入經(jīng)濟型）/希岸（錦江旗下）緊隨其后，分列 11-13 位，前 13 位中 TOP3 酒店集團占據(jù) 10 席。其中錦江在并購中端酒店第一品牌維也納之后一躍成為中端市場份額最大的酒店龍頭，旗下前三大品牌維也納（含維也納國際）/麗楓/喆啡規(guī)模分別位列第 1/3/10，市占率分別 21.6/5.7/2.3；華住自主開發(fā)的全季酒店與并購獲得的星程酒店、桔子精選均位于中端酒店前列，排名分別為第 2/5/6，市場占有率分別為 11.3/3.3/3.1；首旅如家旗下的如家商 旅/如家精選/和頤排在第 4/9/11 位，市場占有率分別為 3.7/2.4/2.2。中端領域 格林主打品牌為格林東方，201

59、9 年市場占有率為 1.2，排名為 16 位,其新推出的 格美、格雅、格菲當前門店數(shù)仍十分有限，整體中端酒店品牌發(fā)展落后于其他三家。圖 25：17-19 國內(nèi)中端酒店門店數(shù)及客房數(shù)圖 26：2019 年中端酒店前十國內(nèi)品牌市場份額數(shù)據(jù)來源：，盈蝶咨詢數(shù)據(jù)來源：，盈蝶咨詢注：維也納中計入維也納國際TOP4 酒店集團針對中端酒店市場實施品牌多元化戰(zhàn)略，其中錦江品牌序列最豐富。錦江/華住/首旅如家/旗下主要的中端品牌維也納&麗楓/全季&星程&桔子/如家商旅&如家精選門店數(shù)均在 200 家以上。這些品牌在其中端酒店門店數(shù)中分別占比為51.4/96.6/74.5。格林酒店旗下的格林東方為其核心中端品牌，

60、在其中端門店總數(shù)中占比達到 40，近年自主開發(fā)的中端品牌格美、格雅、格菲、無眠酒店規(guī)模均較小。整體上看，錦江旗下中端酒店規(guī)模最大/品類最多，其中門店數(shù)在 100 家以上的有維也納/麗楓/喆啡/希岸/維也納智好 5 家。 圖 27：錦江中端酒店各品牌占比圖 28：華住中端酒店各品牌占比數(shù)據(jù)來源：，公司公告數(shù)據(jù)來源：，公司公告注：不含盧浮系酒店圖 29：首旅如家中端酒店各品牌占比圖 30：格林中端酒店各品牌占比數(shù)據(jù)來源：，公司公告數(shù)據(jù)來源：，公司公告整體上看，過去 1 年 TOP4 酒店龍頭中端酒店核心品牌普遍取得較快增長。華住旗下旗艦品牌全季/星程/桔子酒店，2020Q3 門店數(shù)同比增速達 36